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1 2017 년 3 월 7 일화요일 Navigator of the Market_ 국내 장기숙성중인한국시장 - 선진시장대비한국시장상대 P/E는 0.57배, 신흥시장대비한국시장상대 P/E는 0.78배로전저점수준까지하락 - 한국시장밸류에이션이상대적으로부진한이유는실적컨센서스가가파르게상향조정되었지만주가가부진했기때문 - KOSPI 이익수정비율이 3개월만에 (-) 로전환됨에따라실적하향조정가능성나타나기시작 - 저평가매력이부각되기위해서는실적에대한신뢰도가높아져야할것. 1분기실적시즌이후 KOSPI 저평가매력부각될수있을것조승빈. seungbin.cho@daishin.com 산업및종목분석 MWC 2017: 잠용 ( 潛龍 ) 의프리미엄경쟁속에삼성과애플의존재감은부각 - 삼성과애플이빠진 MWC 2017, LG전자와화웨이, 오포등 2위권스마트폰의하드웨어상향경쟁 ( 듀얼카메라, 디스플레이해상도, AI 등 ) 심화및차별화부재속에프리미엄영역진출이확대중으로판단 - 프리미엄스마트폰의차별화는플렉시블디스플레이채택및프리미엄브랜드여부에좌우될것으로분석. 2017년출시예정인갤럭시S8( 삼성, 4월 ), 아이폰8( 애플, 9월 ) 스마트폰에대한관심이높아질전망 - 프리미엄스마트폰의하드웨어차별화는카메라와디스플레이 ( 베젤리스, 플렉시블 ) 로판단. 카메라는후면에듀얼카메라가기본적으로채택, 전면에 8M 이상으로화소상향이이루어지고있음 년국내카메라모듈및부품업체의중국향수출물량이증가할것으로추정. 카메라모듈은삼성전기와 LG이노텍, 부품은대덕GDS, 자화전자의실적개선예상박강호. john.park@daishin.com 팬오션 : 팬오션의반격 - 투자의견매수, 목표주가 6,700원제시하며커버리지개시 년매출액 2.29조원 (yoy +22%), 영업이익 223억원 (yoy +32%, OPM 9.8%) 전망 - 평균 BDI 상승으로인한 SPOT 계약수익성개선 - 유형자산손상차손발생에따른순이익희석더이상없을것 년현재시점까지벌크선신규발주 Zero. 공급완화기대감증폭이지윤. Jiyun.lee@daishin.com 디엔에프 : 주가하락에가려진반도체순풍 - 반도체소재기업디엔에프에대해투자의견매수, 목표주가 21,000원유지 년 4분기깜짝실적힘입어 2016년연간매출과영업이익, 컨센서스대비상회 년 1분기실적은전년대비개선예상. 주력제품중 HCDS 및 High-K 출하견조김경민, CFA. clairekm.kim@daishin.com

2 Navigator of the Market_ 국내 조승빈 장기숙성중인한국시장 한국 P/E 은 9.54 배로선진시장 (16.78 배 ) 과신흥시장 (12.19 배 ) 대비격차가확대중 - 한국시장의선진시장대비상대 P/E 는 0.57 배로최근 10 년간저점 (2015 년 6 월 0.58 배, 2013 년 6 월 0.57 배 ) 수준까지하락 - 신흥시장대비상대 P/E 는 0.78 배. 지난 2015 년 5 월저점이었던 0.81 배를하회 (2013 년 5 월상대 P/E 는 0.76 배 ) 실적컨센서스상향조정에도주가는부진하여한국시장상대밸류에이션하락 - MSCI 기준한국시장의 12 개월선행 EPS 는최근 3 개월간 10.2% 상승. 2.0% 상승한선진시장과 7.1% 상승한신흥시장대비호조 - 한국시장 12 개월선행 EPS 증가율은 20.2%. 선진시장 (+11.7%) 과신흥시장 (+15.9%) 대비높은수준 - 높은이익모멘텀에도 KOSPI 는연초이후 2.6% 상승에머무르며선진시장 (+5.6%) 과신흥시장 (+8.0%) 대비부진한상황 - E( 실적예상 ) 의상승에도 P( 주가 ) 가오르지않으면서한국시장의상대 P/E 하락지속 1 분기실적시즌이후저평가매력부각될수있을것 - KOSPI 이익수정비율은전월대비 12.7%p 하락하며 -0.2% 기록 년 12 월 6 일이후 3 개월만에 (-) 로전환 - 실적하향추정치수가많아짐에따라향후실적하향조정가능성나타나기시작. 실적에대한신뢰도가낮아질수있다는점에서 KOSPI 저평가매력이부각되기는어려운시점 - 1 분기실적시즌이후 KOSPI 밸류에이션매력부각될수있을것으로판단 2

3 팬오션 (028670) 팬오션의반격 투자의견매수, 목표주가 6,700 원제시하며커버리지개시 - 목표주가 RIM Valuation 사용하여산정 ( 17~ 년간순이익 CAGR 5.7% 성장가정 ) - 목표주가는 2017 년 PER 20.5 배, PBR 1.3 배에해당 - BDI 개선되는초반구간이고장기적으로공급완화에기인한운임상승이기대되는점을감안시, 벌크성수기인하반기에오버슈팅가능할것으로예상 투자포인트 1. 평균 BDI 상승으로인한 SPOT 계약수익성개선 년매출액 2.29 조원, 영업이익 223 억원 (OPM 9.8%) 전망 년평균 BDI 673pt, 2017 년평균 BDI 888pt 전망 - 운임상승으로매출액에서 50% 를차지하고있는 SPOT 계약의평균수익성개선 - 특히적자를시현하고있는사선 (Owned fleet) 을투입한 SPOT 계약의수익성개선기대 이지윤 leejiyun0829@daishin.c om 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 6,700 신규 현재주가 ( ) 5,360 운송업종 KOSPI 시가총액 2,864 십억원 시가총액비중 0.22% 자본금 ( 보통주 ) 528십억원 52주최고 / 최저 5,360 원 / 3,360 원 120 일평균거래대금 103억원 외국인지분율 3.77% 주요주주 제일홀딩스외 33 인 51.02% 포세이돈 2014 유한회사 12.72% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 팬오션 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) 투자포인트 2. 유형자산손상차손발생에따른순이익희석더이상없을것 - 동사는운임을전망하는기관들의장기운임전망치에의거하여사선에대한유형자산손상차손을인식 년에도약 800 억원의유형자산손실발생 - 그러나 2017 년에는기관들의연간운임상향으로손실발생가능성매우낮음 투자포인트 3. 탱커운임하락완화세. 16 년 10 월운임이저점 - 동사는 19 척의케미컬선포함한탱커를보유하고있으며이들대부분시황에노출 년탱커운임이크게상승하였으나 2016 년 2 월부터선복량증가하면서약세전환 - 이로인해 2016 년탱커영업이익은 yoy -18% 감소하며벌크선영업이익개선폭을상쇄 월탱커운임바닥을시현하고 16.4Q 말부터오름세로전환 - 탱커시황은여전히어려우나이미낮아진영업이익으로추가하락제한적 2017 년현재시점까지벌크선신규발주 Zero. 공급완화기대감증폭 년춘절직전 BDI 저점 290pt -> 2017 년춘절직전 2.5 배높아진 700pt 대수준 - Clarkson 추정기준 2017 년선복량증가율 yoy 1.8%, 벌크화물해상물동량증가율 yoy 2.2% 로몇십년만에수요증가율이공급을초과하는전망제시 - 수요 : 경제성낮은중국내수광산의퇴출과엄격해지는환경규제로중국의철광석수입은점진적으로증가할것 - 공급 : 1) 2017 년진입하여현재시점까지신규벌크선발주전혀없음 2) 2019 년부터 Sox( 황산화물 ) 규제를앞두고경제성낮은노후선박폐선량증가예상 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 매출액 1,819 1,874 2,291 2,599 2,781 영업이익 세전순이익 지배지분순이익 EPS PER BPS 4,533 4,689 5,015 5,362 5,783 PBR ROE 자료 : 팬오션, 대신증권리서치센터주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 3

4 MWC 2017 잠용 ( 潛龍 ) 의프리미엄경쟁속에삼성과애플의존재감은부각 스마트폰하드웨어상향속에차별화요인부재, 프리미엄영역경쟁심화 - 삼성과애플이빠진 MWC 2017, LG 전자와화웨이, 오포등 2 위권스마트폰의하드웨어상향경쟁 ( 듀얼카메라, 디스플레이해상도, AI 등 ) 심화및차별화부재속에프리미엄영역진출이확대중으로판단. 프리미엄스마트폰의차별화는플렉시블디스플레이채택및프리미엄브랜드여부에좌우될것으로분석 년출시예정인갤럭시 S8( 삼성, 4 월 ), 아이폰 8( 애플, 9 월 ) 스마트폰에대한관심이높아질전망 박강호 john.park@daishin.com 유현재 jay.yoo@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 LG 전자 Buy 75,000 삼성전기 Buy 67,000 LG 이노텍 Buy 130,000 자화전자 Buy 20,000 대덕 GDS Buy 16,000 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 (pt) 가전및전자부품산업 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) (%) LG 전자의 G6 는 1) MWC 2017 출시된모델중상 / 하영역에서베젤리스 (Bezel-less, 테두리두께를최소화 ) 를추구하여화면을종전대비확대 (18:9 화면비율, 물리적인외형크기는동일 ) 하여동영상콘텐츠수요증가에대응한점은긍정적으로평가 2) 다만프리미엄영역의점유율 (M/S) 증가를목표하는관점에서화웨이등중화권업체간의하드웨어차별화가적고일부고스펙 ( 메모리, 퀄컴스냅드래곤 835) 을포기한점은아쉬운것으로판단. 삼성과중화권업체대비 G6 의선출시 (3 월 10 일 ) 효과를판매량증가로연결, MC 부문의수익성턴어라운드 ( 영업이익흑자전환 ) 를보여주는것이선결과제임 - 중화권스마트폰업체의제조능력은일부영역 ( 플렉시블디스플레이 ) 을제외하면선두권업체와유사, 다양한기능과부품의상향화로프리미엄스마트폰출시를 2017 년에본격화할것으로전망. 중국시장에서벗어나북미, 유럽등선진시장에서점유율증가를기대하는동시에수익성확보를추구할것으로분석. 그러나중화권업체는브랜드인지도 ( 가치 ) 낮음, 플렉시블디스플레이채택이늦어진점을감안하면삼성, 애플과점유율격차를줄이지못하고 2 위권업체간의치열한점유율경쟁을보일것으로예상 - 노키아, 블랙베리, 모토로라등과거 1 위업체의신규스마트폰이출시되었으나프리미엄보다중저가영역에주력한것으로보임. 브랜드가치가존재하여관람객의관심을받았으나삼성, 애플과의경쟁에서후퇴한것을만회할차별화요인이적다고판단. 또한스마트폰제조업체가다수등장하여보급형영역에서경쟁은심화, 수익성개선은힘들것으로전망 듀얼카메라와베젤리스가프리미엄스마트폰의차별화요인 : 삼성전기, LG 이노텍, 자화전자, 대덕 GDS 수혜 - 프리미엄스마트폰의하드웨어차별화는카메라와디스플레이 ( 베젤리스, 플렉시블 ) 로판단. 카메라는후면에듀얼카메라가기본적으로채택, 전면에 8M 이상으로화소상향이이루어지고있음. 듀얼카메라는 2016 년에애플 ( 아이폰 7 플러스 ), LG 전자 (G5) 채택, 2017 년화웨이및 ZTE, ASUS 등중화권모델에적용되고있음. 또한전면카메라도화소상향이지속적으로증가. 방수 / 방진 / 무선충전의기능보다듀얼카메라및화소상향으로커진디스플레이 ( 외형확대및베젤리스추구 ) 와시너지효과를추구하고있다고판단 년국내카메라모듈및부품업체의중국향수출물량이증가할것으로추정. 카메라모듈은삼성전기와 LG 이노텍, 부품은대덕 GDS, 자화전자의실적개선예상 - AI( 인공지능 ) 와사물인터넷환경이확대되는과정에서대량의데이터가생성, IT 기기간의연결성증가, 자율주행서비스가제공되면서 5G 투자가시작될것으로전망. 스마트폰을허브로스마트홈, 동영상시청, AR( 증강현실 )/VR( 가상현실 ) 서비스증가, AI 영역확대에중요한역할을 5G 가담당할것으로보임 4

5 4Q16 Results Comment 디엔에프 (092070) 주가하락에가려진반도체순풍 김경민, CFA m 투자의견 유현재 BUY 매수, 유지 목표주가 21,000 유지현재주가 ( ) 13,650 반도체업종 KOSDAQ 시가총액 147십억원 시가총액비중 0.07% 자본금 ( 보통주 ) 5십억원 52주최고 / 최저 18,200 원 / 10,600 원 120 일평균거래대금 15억원 외국인지분율 6.53% 주요주주 김명운외 4 인 21.75% KB자산운용 20.90% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 반도체소재기업디엔에프에대해투자의견매수, 목표주가 21,000 원유지 - 목표주가 21,000 원산정시 2017 년주당순이익 1,162 원에 PER 18 배적용 - 잔여이익모델 (RIM) 에따른장기적적정주가 22,000 원제시 년이후순이익성장률 2% 반영. 고객사의미세공정전환지속되고신제품수요가꾸준히증가한다고가정 - 4Q16 깜짝실적이일회성요인때문이라아쉽지만, 1 분기실적개선가시성높아 - 실적개선방향성감안시최근 3 개월간주가조정지나쳐. 적절한매수시기라고판단 2016 년 4 분기깜짝실적힘입어 2016 년연간매출과영업이익, 컨센서스대비상회 - 4 분기매출과영업이익은당사추정치및컨센서스상회한 155 억원, 39 억원기록 - 재고자산중손실로계상되었던항목에서매출발생. 플러스로환입처리되었기때문 - 동사는재고자산 ( 재공품, 반제품등 ) 에대해엄격하고보수적으로회계기준반영 년 2 분기에도재고자산손실분의플러스환입처리. 영업이익이당시예상상회 - 4 분기실적호조로 2016 년연간매출과영업이익은각각 582 억원, 121 억원기록 - 영업이익도당사추정치및컨센서스상회. 4 분기재고자산손실환입효과때문 2017 년 1 분기실적은전년대비개선예상. 주력제품중 HCDS 및 High-K 출하견조 - 1 분기매출과영업이익, 전년대비각각 10%, 39% 개선된 157 억원, 30 억원으로추정 - 동사의 3 대반도체핵심제품중에서 2 개제품의출하견조하여실적턴어라운드견인 - 우선 NAND 생산라인에주로적용되는 HCDS ( 헥사클로로디실란 ) 출하견조 - 아울러 DRAM 생산라인의미세막에적용되는 High-K ( 고유전체 ) 소재출하견조 - 고객사의기존생산라인의해당공정에서기술미세화가꾸준히전개되기때문 - 제품가격인하부담완화되어 High-K 출하는바닥권에서기저효과나타나기시작 ( 단위 : 십억원, %) ( 천원 ) 디엔에프 ( 좌 ) 19 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) Q16(E) 1Q17 구분 4Q15 3Q16 직전추정 잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 영업이익 구분 (E) Growth 직전추정잠정치조정비율 Consensus (E) 매출액 영업이익 디엔에프영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2014A 2015A 2016E 2017F 2018F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 EPS 1,022 1,605 1,083 1,162 1,290 PER BPS 3,966 5,641 6,723 7,885 9,175 PBR ROE 자료 : 디엔에프, 대신증권리서치센터 5

6 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 6