2 CJ CGV 4Q17 호실적기대 국내의호조가전사실적성장을견인할것 CJ CGV는국내의호조에힘입어 4Q17 매출액 4,325 억원 (+13.4%YoY), 영업이익 336억원 (+89.%YoY) 을기록해컨센서스 (288 억원 ) 를크게상회할것으로예상된다. 국내는추석연휴와

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1 CJ CGV BUY( 유지 ) 7916 기업분석 레저 목표주가 ( 상향 ) 9, 원현재주가 (1/16) 73,7 원 Up/Downside +22.1% 기대할만한 4Q17, 218 년 4Q17 Preview Comment Action 4Q17 컨센서스상회전망 : CJ CGV 의 4Q17 실적은매출액 4,325 억원 (+13.4%YoY), 영업이익 336 억원 (+89.%YoY) 으로컨센서스를상회할것으로예상된다. 신과함께, 범죄도시등국내영화의흥행에힘입어전국관람객수가 17.2%YoY 증가함에따라국내실적이크게성장했을것으로기대되는것이가장큰이유이다. 중국은 9 억원, 베트남은 26 억원, 포디플렉스는 2 억원, 터키는상각비반영후기준 6 억원의영업이익을전망한다. 218 년, 국내는방어하고해외는공격 : 개봉라인업만으로판단할수는없지만어벤져스, 신과함께, 쥬라기월드, 조선명탐정등이미크게성공했던영화들의후속편이개봉을앞두고있다. 또한정치적이슈로영향을받았던광고매출도회복이예상된다. 최저임금인상과직결된인건비도치열한노력을통해한자릿수후반증가율로통제가능할것이다. 이를통해국내는 17 년수준의영업이익방어가가능할것으로기대되며이미흑자기조가정착된중국은 18 년에도시장과함께고성장을이어갈것으로예상된다. 부침은있지만신흥국과함께성장 : CJ CGV 가진출해있는중국을비롯한베트남, 터키, 인도네시아등은여전히성장초기에있는시장이다. 중국의사례에서보듯이들국가는이미성숙기에진입한국내를대신해 CJ CGV 의성장을견인할것이라는시각에변함이없다. 부침은있을지언정성장은멈추지않을것이다. 목표주가산출기준을 18 년으로변경하고 9 만원으로상향했다. 투자의견 BUY 를유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 218E 219E 매출액 1,194 1,432 1,693 1,842 2,63 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2, ,817 2,727 PER (H/L) 54.4/ / PBR (H/L) 6.7/2.7 8./ EV/EBITDA (H/L) 18.2/ / 영업이익률 ROE Stock Data 52 주최저 / 최고 59,9/88,2 원 KOSDAQ /KOSPI 시가총액 91/2,522pt 15,596 억원 6 日 - 평균거래량 175,115 외국인지분율 16.5% 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.2%p 주요주주 CJ 외 1 인 39.% ( 천원 ) CJ CGV( 좌 ) (pt) KOSPI지수대비 ( 우 ) /1 17/4 17/8 17/11 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 상대기준 Analyst 권윤구 ygkwon84@db-fi.com

2 2 CJ CGV 4Q17 호실적기대 국내의호조가전사실적성장을견인할것 CJ CGV는국내의호조에힘입어 4Q17 매출액 4,325 억원 (+13.4%YoY), 영업이익 336억원 (+89.%YoY) 을기록해컨센서스 (288 억원 ) 를크게상회할것으로예상된다. 국내는추석연휴와함께개봉한범죄도시가 685만명을동원해추석극장가를휩쓸었고이후토르 : 라그나로크가 485만명, 신과함께-죄와벌이 854만명을동원하며 4Q17 전국관람객수 5,863만명 (+17.2%YoY) 으로크게성장했다. 또한, 정치적이슈로 4Q16 YoY 역성장을보였던광고매출도다시회복됨에따라 CJ CGV의국내실적은매출액 2,536 억원 (+15.1%YoY), 영업이익 248억원 (+151.%YoY) 을기록했을것으로추정된다. 중국, 베트남, 터키, 포디플렉스도연결실적에일부기여 중국은수수적철권 (2.7 억위안 ), 방화 (11.9 억위안 ), 코코 (9.4억위안) 등의흥행으로전국박스오피스가 131.억위안 (+3.1%YoY) 으로성장했으나 8개의연결사이트를신규로오픈 (4Q17 말기준연결 86개, JV 14개 ), 초기비용부담이커진영향으로영업이익 9억원 (+776.1%YoY) 이예상된다. 베트남은 26억원, 포디플렉스는 2억원, 터키는상각비반영후기준 6억원의영업이익을전망한다. 한편, 지배주주순이익은터키리라화환율이하락 (3Q17 평균대비 9.6% 하락 ) 한영향으로 TRS파생상품평가손실이발생하며적자가이어질것으로예상된다. 도표 1. CJ CGV 4Q17 Preview ( 단위 : 억원, %) 4Q17E %YoY %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 4, , 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 -1 적자축소 적자전환 자료 : Fnguide, DB 금융투자 도표 2. 국내전국관람객수, 4Q17 큰폭성장 도표 년부진에서벗어난 17 년중국박스오피스 ( 천명 ) 8, 전국관람객 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 2 ( 억위안 ) 18 박스오피스 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 6 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 자료 : CBO, DB 금융투자

3 기대할만한 4Q17, 218 년 년, 그래도성장한다 개봉라인업으로는예측하기어려운흥행여부, 인건비인상부담 16년말작성한리포트에서 17년주요기대작으로제시한영화들의실제성적을살펴보았다. 그결과기대에미치지못한것이태반이었다. 17편중스파이더맨, 킹스맨, 토르단 3편만이 4만명이넘는관객을동원했고, 3만명이상은 6편에그쳤다. 따라서이미연관람객수 2억명을넘어성숙기에진입한국내영화시장에서단순히영화라인업이좋으니 CJ CGV를사야한다는논리는펴는것에는한계가있다. 그리고 18년은미소지기들의최저임금이크게상승하기때문에이에따른인건비인상부담도분명존재한다. 이미흥행을기록한영화들의후속편들이많이개봉한다는것이긍정적 그럼에도불구하고 CJ CGV의 18년성장을전망한다. 우선, 전작의영향으로흥행확률이높은후속작들이개봉을앞두고있다. 검증된천만영화어벤져스의후속작, 어벤져스 : 인피니티워가 4월개봉하고전작에서 555만명을동원한쥬라기월드 : 폴른킹덤은 6월개봉한다. 조선명탐정3(1 편 479만명, 2편 387만명 ), 데드풀2(1 편 332만명 ), 앤트맨앤와스프 (1편 284만명 ) 도개봉하는데토르시리즈의사례 (1편 169만명, 2편 34만명, 3편 458만명 ) 를볼때마블영화인데드풀과앤트맨은전편이상의성과가예상된다. 이미캡틴아메리카 : 시빌워 (868 만명 ) 에서선을보였고부산에서촬영을마친블랙팬서도 2만명이상은충분히동원할수있을것으로기대된다. 또한, 현재 1,2 만명을돌파한신과함께의후속작도 18년개봉을계획하고있다. 도표 년말예상했던 17 년주요개봉작실제성과 ( 단위 : 명 ) 영화명 관객수 스파이더맨 : 홈커밍 7,258,678 킹스맨 : 골든서클 4,945,484 토르 : 라그나로크 4,853,778 미이라 3,689,325 분노의질주 : 더익스트림 3,653,238 캐리비안의해적 5 3,49,894 가디언즈오브갤럭시 VOL. 2 2,735,721 트랜스포머 : 최후의기사 2,614,61 로건 2,169,19 원더우먼 2,165,41 저스티스리그 1,786,385 에이리언 : 커버넌트 1,37,226 공각기동대 764,72 패신저스 668,977 어쌔신크리드 355,813 블레이드러너 ,424 존윅 : 리로드 276,379

4 어벤져스 1 어벤져스 2 신과함께 1 쥬라기월드 1 조선명탐정 1 조선명탐정 2 데드풀 1 앤트맨 1 4 CJ CGV 도표 년주요기대작전작들의성과 ( 만명 ) 도표 6. 갈수록관객수가증가하는믿고보는마블시리즈 ( 만명 ) 1,4 1,2 1, 어벤져스 신과함께 쥬라기월드 조선명탐정데드풀앤트맨 토르 1 토르 2 토르 3 인건비는 상승률은 8.%YoY 전망 인건비의경우최저임금인상에대한우려가크다. 각사이트에서일하고있는미소지기들이그대상이기때문이다. 3Q17기준 97개직영사이트에서 5,366 명의미소지기가일하고있어이들의최저임금인상은부담으로작용할수밖에없지만티켓판매에대해키오스크를확대하고기존인력의효율적활용등을통해인건비컨트롤에대한의지를보여줄것으로기대된다. 이에따라 18년국내인건비상승률은 8.%YoY 으로시장의우려보다낮을것으로추정되며국내영업이익은 17년수준 (17E 국내영업이익 426억원 ) 으로방어가가능할전망이다. 도표 7. 미소지기인력추이 ( 명 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 도표 8. 연간국내인건비추이및전망 ( 억원 ) 인건비 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 1,8 1,5 1, Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q E 218E 자료 : CJ CGV, DB 금융투자 자료 : CJ CGV, DB 금융투자 중국의 흑자기조는더욱 강해질것 중국의 17년박스오피스와전국관람객수는전랑2(56.8 억위안 ), 분노의질주 : 더익스트림 (26.7 억위안 ), 수수적철권 (22.억위안), 쿵푸요가 (17.5억위안) 등에힘입어각각 22.7%YoY, 18.1%YoY 증가했다. 1인당관람횟수는 17년 7월추정총인구수기준 1.2회로역시 16년 1.회대비늘어났다. 이처럼중국은전세계에서가장빠르게성장하는시장이지만 1인당관람횟수기준으로비교해보면 < 도표1> 에서보듯여전히가장낮은국가에해당한다. 따라서중국영화시장은향후에도지속적인고성장을이어갈수있을것으로기대되며 17년들어정착된 CJ CGV의중국흑자기조는 18년더욱강해질전망이다.

5 한국 미국 호주 프랑스 영국 덴마크 스페인 대만 독일 일본 중국 기대할만한 4Q17, 218 년 5 도표 9. 연도별중국박스오피스추이도표 1. 국가별 1 인당관람횟수비교도표 11. 강해지는중국이익모멘텀 ( 억위안 ) 박스오피스 ( 좌 ) %YoY( 우 ) ( 회 ) 자료 : CBO, DB금융투자 자료 : 영화진흥위원회, CBO, CIA, DB금융투자 자료 : CJ CGV, DB금융투자 주 : 한국 / 중국은 17년, 미국 / 대만은 15년, 그외 16년기준 ( 억원 ) 중국영업이익 E 218E 도표 12. CJ CGV 실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E E 218E 매출액 3,143 3,146 4,221 3,812 4,55 3,826 4,722 4,325 11,935 14,322 16,928 18,419 %YoY 국내 2,41 2,18 2,884 2,23 2,167 1,974 2,692 2,536 8,968 9,146 9,369 9,735 중국 ,679 3,43 3,416 4,229 베트남 ,111 1,318 1,534 터키 ,141 2,86 2,332 기타 ,247 1,895 1,982 영업이익 %YoY 적자전환 영업이익률 지배주주순이익 %YoY 적자지속 적자전환 적자지속 자료 : CJ CGV, DB 금융투자 신흥국영화시장에투자 목표주가 9 만원으로상향 CJ CGV의목표주가산출기준을 18년으로변경하고기존 83, 원에서 9, 원으로상향한다. 중국, 베트남, 터키, 인도네시아등 CJ CGV가진출해있는국가의영화시장은아직성장초기라는점에서이미성숙기에진입한국내의성장둔화를충분히상쇄해줄것이다. 또한, 국내는관람객수가크게성장하기를기대하기는힘들지만 < 도표 13~14> 에서보듯주요국대비여전히낮은 ATP(Average Ticket Price. 한국은 3Q17 누적 ATP 에원 / 달러환율 1,63 원적용. 그외국가는 16년기준 ) 를보여주고있어티켓가격인상여지가남아있다는점이긍정적이다. 투자의견 BUY를유지한다.

6 덴마크 스웨덴 노르웨이 일본 호주 영국 독일 네덜란드 캐나다 미국 프랑스 한국 이탈리아 스페인 일본 덴마크 스웨덴 영국 호주 독일 이탈리아 캐나다 한국 네덜란드 스페인 노르웨이 프랑스 미국 6 CJ CGV 도표 13. 주요국 ATP 비교 ( 달러 ) 15 도표 14. 주요국 PPP 기준 1 인당 GDP 대비 ATP 비율비교.3 12 한국제외평균 9.7 달러 한국제외평균.21% 자료 : 영화진흥위원회, IMF, DB 금융투자 도표 15. CJ CGV 목표주가산출요약 구분사업부가치비고 국내 324 십억원 18E 순이익 X Target PER 22.9 배. 글로벌 Peer 18E 평균 P/E 베트남 296 십억원 18E 순이익 X Target PER 27.4 배 X 8%. 글로벌 Peer 18E 평균 P/E 2% 할증. 지분율 8% 중국 1,383 십억원연결 + JV 연결 1,289 십억원 18E 매출액 X Target PSR 3.9 배. 중국 3 개사 18E 평균 PSR JV 94 십억원 18E 순이익 X Target PER 24.6 배 X 49%. 중국 3 개사 18E 평균 P/E. 지분율 49% 터키 183 십억원 18E 영업이익 X Target Multiple 17.9 배 X 39.2%. 글로벌 Peer 18E 평균시총 / 영업이익 2% 할증. 지분율 39.2% 인도네시아 165 십억원 18/1/15 시가총액 X 지분율 51% 포디플렉스 315 십억원 18E 매출액 X Target PSR 3.4 배. IMAX 18E PSR. 지분율 9.5% 순차입금 적정기업가치 발행주식수 목표주가 현재주가 759 십억원 1,97 십억원 21,161 천주 9, 원 73,7 원 상승여력 22.1 % 자료 : Bloomberg, DB 금융투자

7 기대할만한 4Q17, 218 년 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 매출액 1,194 1,432 1,693 1,842 2,63 현금및현금성자산 매출원가 매출채권및기타채권 매출총이익 ,98 재고자산 판관비 비유동자산 1,62 2,28 2,45 2,81 2,93 영업이익 유형자산 ,13 1,43 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 1,418 2,542 2,586 2,67 2,831 투자손익 유동부채 ,36 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 비지배주주지분순이익 부채총계 972 1,621 1,654 1,75 1,812 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 자본총계 ,19 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 218E 219E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2, ,817 2,727 현금유출이없는비용및수익 BPS 19,899 17,654 17,894 19,361 21,738 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 8 28 EBITDA 마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 2 안정성및기타 현금의증가 부채비율 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 ) 자료 : CJ CGV, DB 금융투자 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다. 1 년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (71.%) 중립 (29.%) 매도 (.%) ( 천원 ) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 CJ CGV 현주가및목표주가차트 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 일자투자의견목표주가 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 괴리율 괴리율 일자투자의견목표주가평균최고 / 최저평균최고 / 최저 15/6/12 Buy 15, /1/17 Buy 9, /1/25 Buy 175, /7/14 Buy 135, /8/5 Buy 12, /1/24 Buy 1, /5/26 Buy 11, /8/11 Buy 83,

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