디스플레이, IT 중소형 Analyst < 그림 1> LG 디스플레이향후사업부별시나리오예측 Q18 4Q18 1H19 2H19 LCD 패널가격 32, 43 패널상승, 55 소폭상승 Flat or 소폭하락 LCD 패널가격재차하락세시작, 가격장기하향안정화

Transcription

1 LG 디스플레이 (034220) BUY / TP 26,000 원 Analyst 최영산 02) [email protected] 바닥은지났고, 지금이발목이다 현재주가 (8/2) 상승여력 21,750 원 19.5% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 7,783 십억원 357,816 천주 1,789 십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 34,000 원 /17,500 원 일평균거래대금 (60 일 ) 53십억원 외국인지분율주요주주 24.64% LG전자외 2인 37.92% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before -1, ,000 After -1, ,000 Consensus -1, ,789 Cons. 차이 23.0% 21.0% 4.9% 최근 12 개월주가수익률 LG 디스플레이 KOSPI 자료 : WiseFn, 현대차증권 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,504 1, , , ,790 2,462 1,803 5, , F 24, , , N/A F 22, , N/A F 23, , * K-IFRS 연결기준 3 0

2 디스플레이, IT 중소형 Analyst < 그림 1> LG 디스플레이향후사업부별시나리오예측 Q18 4Q18 1H19 2H19 LCD 패널가격 32, 43 패널상승, 55 소폭상승 Flat or 소폭하락 LCD 패널가격재차하락세시작, 가격장기하향안정화추세 (if 전환투자발표시, 하락제한적 ) CSOT 와 Sharp 11G Fab 양산시작, 성수기임에도불구, 패널가격상승제한적 LGD WOLED 3Q BEP 수준예상 소폭흑자전환달성예상 1,100 억수준의양호한실적달성예상 광저우 3 본격가동과성수기효과로인해 4,000 억원수준영업이익예상. LGD POLED E5 본격가동시작. LGE, 구글, 화웨이, 소니물량양산 E6 ph 1 가동시작애플향 6.5 POLED (4m) E6 ph 1 지속가동, E5 와 E6 의수율안정화시기를거칠것. 현재 40~50% 50~60% 수준으로수율회복예상 E5 성수기시즌도래, E6 ph2 본격가동시작.E6 전체적으로애플향 6.5. POLED 초도물량 (15m~20m) 진입가능성 LG 디스플레이주가방향성 주가하락제한적, P/B 0.65x 수준천천히우상향 LCD WOLED 전환발표예상 P/B 0.7x try 가능 P/B 0.7x 수준유지혹은일부비수기효과로인한조정 OLED 기업으로서의진정한변화 P/B 0.7x 이상 try 가능 주요근거 1) LCD 단기반등 2) WOLED 흑자전환 3) POL:ED 고객사확보증가 적자폭축소예상, 2 분기실적저점. 1) LCD 가격 4Q 급락할가능성낮으며, 2) POLED 애플향물량진입, 3) WOLED 흑자전환규모확대지속 전환발표가시화시, 주가의미있는상승가능 1) 전환투자발표시, 상반기 LCD 가격하락이제한되면서, 현재컨센상회하는실적기록예상 2) E6 ph1 에서지속적으로애플후속물량 5m 이상양산할것으로판단 1) POLED 애플향본격진입과, 2) WOLED 광저우본격화에따른 OLED 기업으로서의진정한변화가시화 자료 : 현대차증권 < 그림 2> LG 디스플레이주가와 40 Open cell 패널가격비교 추가하락은제한적 ( 원 ) 40,000 LG 디스플레이 40" Open cell Price $160 35,000 $140 30,000 $120 25,000 현재주가 21,000~22,000 원구간 $100 20,000 15,000 1) LCD 가격 3Q 상승후 4Q 에 Flat or 소폭하락 (4Q 에급격한하락가능성은높지않음 ) 2) 이에따라 LGD 주가추가하락은제한적인상황. $80 $60 10,000 $ 자료 : 현대차증권 < 그림 3> 40 Open cell 가격 curve 및향후방향성추정 $160 $140 LCD 산업의장기하향사이클곡선 중화권증설에따른공급초과상태지속 $120 $100 $80 $60 $ 자료 : 현대차증권 대만이노룩스지진으로인한생산차질 일본파나소닉의 LCD 철수 삼성 L7-1(TV 생산라인 ) 철수 현재위치 3Q: LCD 가격단기급반등. 4Q: LCD 가격이크게급락하지는않을것. Flat 내지소폭하락예상 LGD 의 60~70K 8G LCD 전환발표시가격흐름

3 COMPANY REPORT < 표1> LG 디스플레이대형 OLED CAPA 예상 (K sheets/month) Fab Ph. Gen Type 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F E3 1 8 Oxide TV E4 1 8 Oxide TV Oxide TV GZ3 1 8 Oxide TV Oxide TV P8 (WOLED 전환 ) 1 8 Oxide TV 전환투자기간 1년소요 세대 LGD WOLED Total 자료 : IHS, 현대차증권 < 표 2> LG 디스플레이중소형 OLED CAPA 현황 (K sheets/month) Fab Ph. Gen Type 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2 Half 4 Flexible E2 3 Half 4 Flexible ( 애플워치등소형생산 ) 4 Half 4 Flexible E2 Total E5 1 Half 6 Flexible (non 애플전용 ) 2 Half 6 Flexible E5 Total E6 1 Half 6 Flexible ( 애플전용라인 ) 2 Half 6 Flexible 당사기존의견변경. 3Q19 가동예상 E6 Total 세대전환기준 LGD Total 주 : 장비발주 (Equipment PO):, 장비설치 (Install): 자료 : IHS, 현대차증권 < 그림 4> 40 LCD TV open cell 패널가격추이 < 그림 5> 50 LCD TV open cell 패널가격추이 < 그림 6> 65 LCD TV open cell 가격추이 < 그림 7> 19.5 LCD MN 패널가격추이

4 디스플레이, IT 중소형 Analyst < 표1> LG 디스플레이실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F F 2019F 실적추정매출액 ( 십억원 ) 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 5,611 6,179 6,832 27,790 24,297 22,434 % YoY 17.9% 13.2% 3.7% -10.2% -19.6% -15.4% -11.4% -4.1% 4.9% -12.6% -7.7% 매출비중 (%) TV 43% 46% 40% 40% 43% 42% 41% 38% 42% 41% 42% Monitor 15% 17% 17% 14% 16% 17% 16% 14% 16% 16% 16% NB 8% 8% 9% 10% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 7% Tablet & Mobile 34% 29% 36% 37% 32% 32% 34% 39% 34% 36% 35% EBITDA( 십억원 ) 1,743 1,583 1, ,109 5,677 3,482 4,633 % YoY 104% 90% 39% -43% -53.4% -57.0% -38.0% 19.1% 31.0% -38.7% 33.4% EBITDA Margin(%) 24.7% 23.9% 20.4% 13.1% 14.3% 12.1% 14.3% 16.2% 20% 14% 21% 감가상각비 ,056 3,215 3,833 4,538 영업이익 ( 십억원 ) 1, , % QoQ 14% -22% -27% -92% 적전 적지 적지 흑전 % YoY 2498% 1712% 81% -95% 적전 적전 적전 적전 88% 적전 흑전 영업이익률 (%) 14.5% 12.1% 8.4% 0.6% -1.7% -4.1% -1.2% 0.8% 8.9% -1.4% 0.4% 주요가정출하면적 (Km2) 10,070 10,200 10,320 11,040 10,078 10,264 10,912 11,160 41,630 42,415 43,595 % QoQ -6% 1% 1% 7% -9% 2% 6% 2% % YoY 6% 2% -5% 3% 0% 1% 6% 1% 1.4% 1.9% 2.8% WOLED 출하량 (K) ,712 2,751 4,100 % YoY 96% 110% 84% 79% 90% 106% 68% 57% 89.5% 60.7% 49.0% WOLED 매출액 ,382 2,143 3,192 POLED 매출액 ,631 OLED 매출액 ,168 1,659 2,956 4,144 OLED 매출비중 (%) 4.8% 5.9% 6.1% 7.0% 8.3% 10.0% 12.2% 17.1% 6.0% 12.2% 18.5% ASP(USD/m2) % QoQ -5% -6% 5% -2% -11% -4% 0% 8% % YoY 16% 14% 8% -8% -14% -12% -16% -7% 3% -11% -2% F/X (KRW/USD) 1,154 1,129 1,132 1,106 1,075 1,084 1,120 1,123 1,139 1,101 1,120 % QoQ 0.1% -2.2% 0.3% -2.3% -2.8% 0.8% 3.3% 0.3% % YoY -3.9% -2.9% 1.1% -4.1% -6.8% -4.0% -1.1% 1.5% -2% -3% 2% 자료 : LG디스플레이, 현대차증권 < 표2> WOLED 사업부실적전망 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18P 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2018F 2019F 2020F 패널출하량 (K) ,086 1,469 2,751 4,100 7,056 ASP($) 매출액 ,134 2,143 3,192 5,331 감가상각비 ,116 영업이익 ,194 % YoY 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 1802% 1143% 적지 흑전 133% 영업이익률 (%) -28.0% -11.0% 1.2% 3.5% 4.4% 12.9% 16.1% 23.3% -7.0% 16.1% 22.4% EBITDAe ,239 2,310 자료 : LG디스플레이, 현대차증권

5 COMPANY REPORT ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 F 2019F 2020F 재무상태표 F 2019F 2020F 매출액 26,504 27,790 24,297 22,112 23,646 유동자산 10,484 10,474 8,156 6,897 10,413 증가율 (%) 현금성자산 1,559 2, ,335 매출원가 22,754 22,425 21,979 19,656 20,813 단기투자자산 1, 매출원가율 (%) 매출채권 4,958 4,325 4,147 3,620 3,889 매출총이익 3,750 5,366 2,317 2,456 2,833 재고자산 2,288 2,350 2,253 1,967 2,113 매출이익률 (%) 기타유동자산 증가율 (%) 비유동자산 14,400 18,686 23,365 25,377 22,411 판매관리비 2,438 2,904 2,667 2,361 2,457 유형자산 12,031 16,202 21,076 23,352 20,526 판관비율 (%) 무형자산 EBITDA 4,333 5,676 3,913 5,061 5,732 투자자산 EBITDA 이익률 (%) 기타비유동자산 1,229 1,389 1,475 1,475 1,475 증가율 (%) 기타금융업자산 영업이익 1,311 2, 자산총계 24,884 29,160 31,520 32,274 32,824 영업이익률 (%) 유동부채 7,058 8,979 10,531 10,865 11,333 증가율 (%) 적전흑전 단기차입금 영업외손익 매입채무 2,877 2,875 2,756 2,406 2,585 금융수익 유동성장기부채 555 1,453 3,316 4,566 4,566 금융비용 기타유동부채 3,513 4,651 4,459 3,892 4,182 기타영업외손익 비유동부채 4,364 5,199 6,490 7,112 7,177 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,511 1,506 2,695 3,445 3,445 세전계속사업이익 1,316 2, 장기차입금 2,600 2,644 2,789 2,789 2,789 세전계속사업이익률 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) 적전적지흑전기타비유동부채 252 1,049 1, 법인세비용 기타금융업부채 계속사업이익 932 1, 부채총계 11,422 14,178 17,021 17,976 18,510 중단사업이익 지배주주지분 12,956 14,373 13,911 13,669 13,673 당기순이익 932 1, 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 증가율 (%) 적전적지흑전자본조정등 지배주주지분순이익 907 1, 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 9,004 10,622 9,871 9,629 9,632 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 953 1, 자본총계 13,462 14,982 14,499 14,297 14,314 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 F 2019F 2020F 주요투자지표 F 2019F 2020F 영업활동으로인한현금흐름 3,641 6,764 3,186 4,742 5,626 EPS( 당기순이익기준 ) 2,603 5,414-1, 당기순이익 932 1, EPS( 지배순이익기준 ) 2,534 5,038-1, 유형자산상각비 2,643 2,792 3,887 4,724 5,206 BPS( 자본총계기준 ) 37,624 41,869 40,522 39,957 40,003 무형자산상각비 BPS( 지배지분기준 ) 36,209 40,170 38,878 38,200 38,211 외환손익 DPS 운전자본의감소 ( 증가 ) , P/E( 당기순이익기준 ) N/A N/A 39.8 기타 P/E( 지배순이익기준 ) N/A N/A 42.6 투자활동으로인한현금흐름 -3,189-6,481-8,245-6,863-2,421 P/B( 자본총계기준 ) 투자자산의감소 ( 증가 ) P/B( 지배지분기준 ) 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 유형자산의증가 (CAPEX) -3,736-6,592-8,446-7,000-2,380 배당수익률 기타 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 ,005 1, EPS( 당기순이익기준 ) 차입금의증가 ( 감소 ) 1, EPS( 지배순이익기준 ) 사채의증가 ( 감소 ) , 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 배당금 ROE( 지배순이익기준 ) 기타 ,116 1,851 1,250 0 ROA 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 807 1,044-1, ,026 부채비율 기초현금 752 1,559 2, 순차입금비율 기말현금 1,559 2, ,335 이자보상배율 * K-IFRS 연결기준

6 디스플레이, IT 중소형 Analyst 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18/03/15 BUY 34, /04/02 BUY 32, /04/26 M.PERFORM 28, /07/06 M.PERFORM 21, /07/27 M.PERFORM 21, /08/03 BUY 26, 최근 2 년간 LG 디스플레이주가및목표주가 단위 ( 천원 ) LG 디스플레이 목표주가 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자최영산의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 ( ~ ) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 142건 89.87% 보유 16건 10.13% 매도 0건 0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.