2001년 상반기 실적 코멘트

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1 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 Top-Picks 삼성 SDI 64 / 제일모직 13 / LG 디스플레이 3422 Overweight 디스플레이 / 부품소재 / 수석연구원최지수 , jisoochoi@iprovest.com

2 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 1. Summary 추천종목투자포인트및투자의견 종 목 투자포인트 투자의견 목표주가 년 IT Trend 는고해상도화및 Tablet PC 성장본격화 삼성 SDI (64) - 대용량 2 차전지판매증가로긍정적인업황지속가능 - 삼성전자의 Mobile 시장지배력강화시동사가최대수혜 매수 21, 원 - 삼성의부품소재강화기대감주목필요 제일모직 (13) 년전부문실적개선으로분기 1, 억원영업이익달성예상 - TV/Tablet 용편광필름이성공적으로납품될경우모멘텀기대 매수 125, 원 년 TV Trend 는대형화및고해상도화 LG 디스플레이 (3422) - LCD 공급면적증가율축소로판가안정화및실적개선기대 - 해외경쟁사경쟁력약화로업황호조시국내업체최대수혜전망 매수 42, 원 TV Trend 변화에따른 LCD 수요개선기대 대형 TV 판매증가추세, 저가대형 TV 출시예정 LCD 교체수요자극기대 ( 백만대 ) ( 인치 ) E 213E 214E 215E 6" 이상 55" ~ 59" 5" ~ 54" 45" ~ 49" 4" ~ 44" 32" ~ 39" 32" 이하평균인치 고해상도화는 LCD 업황에긍정적 UD TV 판매시작 수요진작및 LCD 생산능력제약효과동시발생전망 ( 천대 ) 1, UD TV AMOLED TV 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 213E 214E 215E 216E 2 Research Center

3 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 Tablet PC 성장본격화는 2차전지업황에긍정적 PC 성장둔화, Tablet PC 시장큰폭확대 대용량 2 차전지수요증가기대 (B$) 35 25% % 15% 1% 5% Tablet PC Mobile PC Desktop PC Tablet PC 비중 E 213E 214E 215E % LCD는공급 Issue 에따른업황호조전망 213 년 2 분기부터 LCD 공급능력축소예상 판가안정화로실적개선전망 ( 천m 2 ) 6, 1% Others 5, 8% CSOT 4, 3, 2, 1, 21.1Q 3Q 211.1Q 3Q 212.1Q 3Q 213.1Q 3Q 6% 4% 2% % -2% BOE AUO CMI Sharp LG디스플레이삼성디스플레이공급증가율 (QoQ) AMOLED는시장지배력강화를통해지속성장 213 년에는 Flexible(UBP), AMOLED TV 출시가능 AMOLED 성장기조유지 ( 천m 2 ) 6, 출하면적 5, 증감율 4, 15% 1% 3, 2, 5% 1, E 213E 214E 215E % 3 Research Center

4 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 2차전지는 Tablet PC 경쟁본격화로외형성장기대 Tablet PC 에서 Apple 의시장지배력약화추세 경쟁을통한시장확대본격화예상 ios Android Window 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 213E 214E 디스플레이 / 부품소재비중확대제시 추천종목 : 삼성 SDI, 제일모직, LG 디스플레이 삼성 SDI 제일모직 LG 디스플레이 현재가 ( 원 ) 15,5 91,4 35,4 목표주가 21, 125, 42, 상승여력 39.5% 36.8% 18.6% PER( 배 ) E E PBR( 배 ) E E ROE(%) E E 기준 4 Research Center

5 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 2. Set Trend 변화에주목 2-1. TV: 대형화, 고해상도화 TV 시장 Trend: 대형제품판매확대, 고해상도시장형성 212년 Global TV 시장은선진국경기침체영향으로수량및금액기준모두전년대비 5% 내외감소할것이예상되는데, LCD TV 시장은평판 TV 내에서 9% 이상을차지하고있기때문에 212 년에성장을기대하기는쉽지않은상황이다. 213 년에도 TV 수요회복수준에대해서는확신을가질수없기때문에, TV Set 업체들은차별화포인트를통해능동적으로시장에대응할것이라판단한다. 213 년의주요화두는대형인치 TV 시장의확대및 UD TV 등고해상도제품의시장형성으로전망한다. 도표 1. Global TV 시장전망 ( 수량기준 ) 도표 2. Global TV 시장전망 ( 금액기준 ) ( 백만대 ) 3 LCD PDP CRT 증감율 2% (B$) 14 LCD PDP CRT 증감율 15% % 1% 5% % -5% % 5% % -5% E 213E 214E 215E -1% E 213E 214E 215E -1% 도표 3. LCD TV 지역별판매추이 ( 수량기준 ) 도표 4. LCD TV 지역별판매추이 ( 금액기준 ) ( 백만대 ) 북미 유럽 중국 아시아 일본 남미 중동 증감율 8% 7% 6% 5% (B$) 북미 유럽 중국 아시아 일본 남미 중동 증감율 5% 4% 3% 15 4% 6 2% 1 5 3% 2% 1% 4 2 1% % E 213E 214E 215E % E 213E 214E 215E -1% 5 Research Center

6 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 인치대형화 : 기존제품에대한교체 Needs 기대 212년 LCD TV 시장에서의미있는변화는대형인치 TV 시장확대가능성을보여준것이라판단한다. 지금까지는 32인치제품이 LCD TV 시장에서가장큰비중을차지하고있었는데, 주요부품인 LCD Panel 의높은단가에따른 Set 판매가격 Issue 로인해 4인치이상의대형제품시장은성장이미미했었다. 하지만, 21년부터시작된 LCD Panel 가격의추세하락으로 212년에는 4인치이상 TV의가격경쟁력이점차강화되고있는상황이다. 특히, 212년연말성수기를대비하여최근 6인치저가 TV가출시되기시작했는데, 이로인해 213 년에는 5인치이상 TV 시장이본격적으로확대될것으로기대된다. 이미주요국가들의 LCD TV 전환율이 9% 수준에달해향후급격한수요증가가능성이크지않지만, 5인치이상 TV의가격하락으로인해기존 4인치이하 TV 구매층들의교체 Needs는점차강해질것이예상된다. 도표 5. LCD TV 인치별판매전망 도표 6. LCD TV 인치별판매비중 ( 백만대 ) " 이하 32" ~ 39" 4" ~ 44" 45" ~ 49" 5" ~ 54" 55" ~ 59" 6" 이상 평균인치 ( 인치 ) % 8% 6% 4% 6" 이상 55" ~ 59" 5" ~ 54" 45" ~ 49" 4" ~ 44" 32" ~ 39" 32" 이하 E 213E 214E 215E % % E 215E 도표 7. LCD TV 인치별 ASP 현황 도표 8. LCD TV Penetration Rate ($) 9, 8, 7, 6, 5, 32" 이하 32" ~ 39" 4" ~ 44" 45" ~ 49" 5" ~ 54" 55" ~ 59" 6" 이상 1% 9% 8% 7% 6% 5% 북미 서유럽 중국 4, 3, 4% 3% Global Total 2, 2% 1, 1% E 213E 214E 215E % Q1'11 Q3'11 Q1'12 Q3'12 Q1'13 Q3'13 6 Research Center

7 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 UD TV 등장 : AMOLED TV를대체할고부가제품필요 AMOLED TV에대한기대감은여전히존재하지만, 기술적 Issue 로인해실제양산은 213년부터점차시작될것으로전망한다. 지금까지 Set 업체는수요를견인하기위해매년새로운고부가제품을출시해왔으며, 213 년에도이러한전략에따라 AMOLED TV를출시할계획이었다. 하지만, 본격양산이지연되면서이를대체할수있는제품이필요해졌으며, 이런배경으로 UD(Ultra Definition) LCD TV가주목받게되었다. 당초 AMOLED 관련기술을충분히확보하지못한일본 / 대만 / 중국업체들위주로 UD TV 시장형성을위해노력해왔지만, AMOLED TV 양산지연및원가경쟁력확보등에대한문제로인해최근들어국내업체들도 UD TV 양산을고려하고있는것으로파악된다. 도표 9. CES, IFA 주요 Trend 및출시제품 자료 : CES, IFA, 교보증권리서치센터 UD Contents 필요하지만, Upscaling으로초기대응 UD TV는 3,84*2,16의해상도를지원하며, FHD TV 대비 4배선명한화질을구현할수있는 Premium 제품이다. 아직까지는 Contents, 전송기술등제대로된 Infra 가갖춰져있지않지만, 충분한 Contents 없이도수요가확대되고있는 FHD TV 사례에서볼수있듯이 UD TV도 Upscaling 기술이안정화된다면초기시장형성이가능할것으로판단한다. 도표 1. UD TV 업체별진행현황및출시제품 도표 11. FHD vs UD 해상도비교 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 7 Research Center

8 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 UD TV 전망 : 213년시장형성, 214년본격확대 UD TV에서는무엇보다도고해상도 LCD Panel 의채택이가장중요한포인트이다. 초기에는 a-si TFT 기반으로 Panel 을양산해야되는데, 재료비상승및수율 Issue 발생등에의해판매가격은높게책정될것이예상된다. 이로인해시장형성및수익성확보에어려움을겪을것으로전망한다. 하지만, 214년상반기에 Oxide TFT를기반으로한 Panel 의양산이시작되면원가경쟁력확보가가능하기때문에, 고부가제품에서의 UD TV 시장은확대될것으로기대된다. 따라서, UD TV는 213 년에시장이형성되기시작하고 214 년에는본격적으로확대될것이라판단하며, 213 년부터 UD TV 관련기대감은점차커질것으로전망한다. UD TV & AMOLED TV: 초기에만경쟁구도형성, 향후상호결합전망 최근들어 UD TV 시장기대감에비례하여 AMOLED TV 시장에대한부정적인견해들이제기되고있는데, UD TV와 AMOLED TV에대해경쟁관계로접근하는것은타당치않다고판단한다. 두제품군은 Main Target 시장이동일하지않으며, 궁극적으로는일부시장에서서로합쳐질가능성도크다. UD TV의경쟁력은 FHD 에서해상도 Issue 가제기되는 6인치이상대형 TV에서가장크게차별화될수있다. 반면, AMOLED TV는향후에대형 TV 시장으로도진출하겠지만, 현재는주요양산라인인 7세대및 8세대에최적화된 4인치급및 55인치 TV 시장이 Main Target이다. 또한, UD TV의경쟁력강화및시장확대를위해서는 Oxide TFT의기술안정화가반드시필요한데, AMOLED TV의대량양산을위해서도 Evaporation/Encapsulation 등의공정안정화뿐만아니라 Backplane 으로서의 Oxide TFT 기술안정화가요구된다. 따라서, UD TV 기술의발전은 AMOLED TV 양산가능성을더욱높여주게되므로, UD TV와 AMOLED TV는초기에경쟁구도를형성할수는있겠지만각자의기술이안정화되는 215 년경부터는상호간에점차결합되는형태로발전할것이예상된다. 도표 12. UD TV vs AMOLED TV 시장전망 도표 13. LCD TV 내해상도별시장전망 ( 천대 ) 1, 9, UD TV AMOLED TV ( 백만대 ) 3 HD FHD UD 8, 7, 6, , 4, 15 3, 1 2, 1, E 213E 214E 215E 216E E 213E 214E 215E 216E 8 Research Center

9 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 2-2. IT: 고해상도화, Tablet PC 시장성장 IT 시장 Trend: 고해상도제품확대, Tablet PC 시장성장 212년 IT 시장은 Notebook/Desktop 수요위축및 Smartphone/Tablet PC 수요확대로요약될수있겠다. 향후에는이러한추세가지속되면서추가적인변화도진행될것으로예상된다. Smartphone 에서는하드웨어및소프트웨어측면에서의차별화포인트가약해지고있어, 경쟁우위를유지하기가갈수록힘들어지는상황이다. 이때문에주요 Set 업체들은고객에게가장직관적으로차별성을부여할수있는디스플레이고해상도화에집중할것으로추정되며, 이는 Notebook/Desktop/Tablet PC에공통적으로해당되는 Issue 라고판단한다. 또한, 213 년에는주요 Set 업체들의신규진입및전략변화로인해 Tablet PC 시장은크게성장할것이예상된다. 따라서, 213 년 IT의주요화두는고해상도화및 Tablet PC 시장의본격성장이될것으로전망한다. 도표 14. Mobile PC (Notebook+Ultrabook) 시장전망 도표 15. Desktop 시장전망 ( 백만대 ) 35 Notebook 증감율 (Notebook) Ultrabook 증감율 (Mobile PC) 25% ( 백만대 ) 2 Desktop PC 증감율 8% % 15% 15 6% 4% 2% % 1 % -2% 1 5 5% % 5-4% -6% -8% E 213E 214E 215E -5% E 213E 214E 215E -1% 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 도표 16. Smartphone 시장전망 도표 17. Tablet PC 시장전망 ( 백만대 ) 1,4 1,2 1, Featurephone 증감율 (Featurephone) Smartphone 증감율 (Smartphone) 8% 6% ( 백만대 ) Tablet PC 증감율 3% 25% 2% % 2% % % 1% 5% E 213E 214E 215E -2% E 213E 214E 215E % 자료 : SA, Gartner, 교보증권리서치센터 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 9 Research Center

10 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 고해상도추세 : 차별화포인트위해채택확대예상 212년상반기까지주요 Smartphone 중에서고해상도디스플레이를채택한제품은 Retina로명명된 326ppi AH-IPS LCD Panel을적용한 iphone Series가거의유일했다. 하지만, 하반기에 Optimus G 등 3ppi 급 LCD Panel 을채택한고해상도제품이연이어출시되기시작했으며, 213년에는 4ppi급디스플레이를채택한고해상도제품도본격적으로양산될것이예상된다. Apple 및 LG전자가차기 Flagship 제품에 4ppi급 LCD Panel을채택할것으로추정되며, 삼성전자도 Galaxy S4에 3ppi 후반에이르는 AMOLED Panel 을채택할가능성이높은것으로파악된다. 이와같이주요 Set 업체들이고해상도제품출시에적극적인이유는하드웨어및소프트웨어측면에서의차별화가갈수록힘들어지는상황에서소비자에게가장직관적인차별성을제공할수있는것이고해상도디스플레이이기때문이다. 따라서, 213년 Smartphone의최대화두는고해상도제품간의본격적인경쟁구도라고판단한다. 도표 18. 주요 Smartphone Spec 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 도표 19. 고해상도디스플레이개발현황 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 1 Research Center

11 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 Tablet PC 성장 : 주요업체들및 Apple 간의경쟁을통해시장확대 Smartphone 과는달리 Tablet PC 시장에서는 Apple 의확고한지배력으로인해경쟁사들의시장진입에어려움이있었다. 가장큰이유는차별화포인트부재였는데, 필기기능을활용한삼성전자의 Galaxy Note 1.1 을시작으로경쟁사들이점차대응방안 을찾아가고있는것으로판단한다. Amazon 의 Kindle Series 및최근출시된 Google 의 Nexus Series 등에서도볼수있듯이 213년에는각자의경쟁력을보유한업체들이시장점유율확대를위해노력할것으로예상된다. 특히, MS Surface 등 Window8 기반 Tablet PC의출시는기존 Notebook 제조업체들에게시장진입기회가될것이므로, 213 년에 Tablet PC 시장은경쟁을통해본격적으로성장할것이기대된다. 도표 2. PC 시장전망 도표 21. Window8 채택주요제품 35 (B$) Desktop PC Tablet PC Mobile PC Tablet PC 비중 25% 3 2% % 15 1% 1 5 5% E 213E 214E 215E % 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 7인치제품출시로수요증가본격화 Apple 의 ipad mini 출시로인해 1 인치위주의기존 Tablet PC 시장이확대될것으 로예상된다. Tablet PC 의차별화포인트는 Smartphone 대비큰화면을통해자료등 을볼수있다는점및 Notebook 대비이동성이뛰어난점이다. 지금까지는 1인치급제품이대부분이었기때문에선택의폭이좁았지만, 7인치급제품이출시되면서 Tablet PC에대한기본적인 Needs를저가로충족시킬수있게될것으로판단한다. 도표 인치급 Tablet PC 도표 23. Size 별 Tablet PC 시장전망 1% 8% 기타 6% 4% 1" 급 8~1" 7" 급 2% % E 213E 214E 215E 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 11 Research Center

12 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 3. 산업별전망 3-1. LCD: 공급축소, 경쟁우위 국내업체호조 LCD 산업 : 212년하반기부터업황호조지속기대 212년 LCD Panel 시장은선진국수요는부진하지만, 중국시장확대로인해전년대비소폭개선될것이예상된다. 특히, 국경절이후계속되고있는중국 Local Set 업체들의재고비축및 Black Friday를대비한 Global Set 업체들의주문증가로인해하 반기에는양호한흐름을보이고있는상황이다. 이러한분위기는 213 년에도지속될것으로전망하는데, 주요 LCD Panel 업체들이공급능력을축소할계획이기때문이다. 213년 2분기에공급면적감소로업황개선전망 211년까지는수요둔화에도불구하고두자리수의 LCD Panel 공급증가율로인해재고부담및판가하락 Risk에노출되어왔었다. 하지만, 213년에는공급면적증가율이 5% 미만으로기존대비크게감소될것이예상된다. 특히, 213 년 2분기에는공 급증가율이전분기대비마이너스를기록할것이므로본격적인업황개선이기대된다. 도표 24. LCD Panel 공급면적전망 ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 213E 214E 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 삼성디스플레이 LG디스플레이 Sharp CMI AUO BOE CSOT Others 공급증가율 (YoY) 도표 25. LCD 분기별공급증가율전망 ( 천m2) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1% 8% 6% 4% 2% % Others CSOT BOE AUO CMI Sharp LG디스플레이삼성디스플레이 21.1Q 3Q 211.1Q 3Q 212.1Q 3Q 213.1Q 3Q -2% 공급증가율 (QoQ) 12 Research Center

13 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 공급능력축소원인 : 주요 Panel 업체공정전환 공급면적증가율이감소하는가장큰이유는삼성디스플레이및 LG디스플레이가 213년에각사의취약점개선및선행기술대응을위해기존의 LCD 라인중일부공정을전환할계획이기때문이다. 삼성은 6세대라인의 PLS 공정전환, LG는 6세대라인의 LTPS 전환및 8세대라인의 Oxide 전환 /AMOLED 투자를진행할것으로전망한다. 전환시 Capa Loss 율은 PLS 2%, Oxide 4%, LTPS 6% 수준으로파악되며, 두업체의공정전환으로공급증가율은당초대비 1% 이상낮아질것이예상된다. 도표 26. 액정타입별특성비교 TN Mode (Twisted Nematic) VA Mode (Vertical Alignment) IPS Mode (In Plane Switching) PLS Mode (Plane to Line witching) 장점 양산성, 투과율 명암비 측면시인성 측면시인성, 투과율 단점 시야각 측면시인성, 투과율 투과율 양산성 투과율 측면시인성 CR 응답속도 소비전력 도표 27. Backplane 별특성비교 a-si TFT Oxide TFT LTPS 반도체막 Amorphous Si Amorphous IGZO Polycrystalline Si 전하이동도.5cm 2 /VS 1~2cm 2 /VS 5cm 2 이상 /VS Mask 수 4~5 매 6~7 매 9~11 매 균일성 신뢰성 공정온도 < 35 < 2 < 45 투자비용 낮음 보통 높음 대형화 제약없음 제약없음 제약있음 해결과제 전하이동도 신뢰성, 재현성 저비용, 대형화 13 Research Center

14 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 제품 Mix 변화도공급능력축소에영향줌 공정전환이외에도제품 Mix 영향으로실질적인 Capa Loss 가발생할가능성이존재한다. 212 년부터 5인치이상의대형 TV 수요가점차증가하고있는데, 연말에 $1, 미만의 6인치저가 TV 출시이후에는대형제품에대한선호도가더높아질것이예상된다. 213년 LCD TV의수요는전년대비한자리중반수준증가할것으로추정되지만, 5인치이상의대형제품시장은 3% 내외성장할것으로기대된다. 또한, 213년은 UD TV 출시로인해고해상도 TV 시장이형성되기시작할것이므로, 대형인치및고해상도 TV에대한수요는지속적으로확대될것이라판단한다. 다만, 인치대형화및고해상도화가진행될경우에는동일한 Glass 기판에서의취득효율및추가공정 Issue 등이발생하므로생산능력축소가능성이높아지게된다. 도표 28. LCD TV 금액구간별판매전망 도표 29. LCD TV Set 판매가격추이 $3 미만 $5 미만 $ 75 미만 $ 1, 미만 $ 1, 이상 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E 213E 214E ($) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 4" 46" 55" 6" 65" Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3(E) Q4(E) 자료 : Witsview, 교보증권리서치센터 213년 2분기판가상승가능성존재 도표 3. LCD Panel 판가추이 수요에대한불확실성은여전히존재하지만, 공급면적증가가제한된다는점은 213 년의 LCD 업황에긍정적으로작용할것이예상된다. 특히, 213년 2분기부터는공정전환이본격화될것이므로, LCD Panel 가격상승가능성도존재한다고판단한다. 따라서, 주요 LCD Panel 업체들의 213 년수익성은크게개선될것이기대된다. 도표 31. 주요 LCD Panel 업체영업이익현황 32"_18p_12Hz _LED 4"_18p_12Hz _LED ($) 46"_18p_12Hz _LED 47"_18p_12Hz _LED 55"_18p_24Hz _LED (M$) 3, 2, 1, -1, -2, -3, LG 디스플레이 Sharp AUO CMI BOE 누적 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 14 Research Center

15 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 경쟁사경쟁력약화로국내업체최대수혜기대 주요 LCD Panel 업체들은 21 년부터의업황부진영향으로대규모적자를기록하고있는데, 212 년에도삼성디스플레이및 LG디스플레이등국내 Panel 업체들을제외하 고는여전히적자에서벗어나지못하고있다. 현상황을감안해볼때해외경쟁사들이향후업황변화에적절히대응하기는쉽지않다고판단한다. 따라서, 213년 LCD의긍정적인변화에따른수혜는국내 Panel 업체들이가장크게누릴것으로기대된다. Sharp 부도가능성은국내업체에게긍정적이나, 단기실적기여미미전망 또한, 최근경영악화로인해 Sharp 의부도가능성이지속적으로제기되고있다. LCD 산업내에서높은기술력을보유하고있는업체이므로, 실제부도로인해경쟁구도에서탈락하게된다면국내 Panel 업체에게긍정적일것이다. 그이유는 LCD Trend 가 될고해상도및 Oxide 기술수준이일본및국내업체는높은반면, 대만및중국업체들은높지않기때문이다. 다만, 현재 Sharp 가대형 Panel 을납품하는고객이미미하고중소형의경우에도국내 Panel 업체들의 Capa 대응이쉽지않기때문에, 국내업체들의신규고객확보에따른실적기여가능성이단기적으로크진않다고판단한다. 도표 32. LCD Panel 시장내점유현황 ( 면적기준 ) 도표 33. 주요 LCD Panel 업체차입금현황 1% (B$) LG 디스플레이 Sharp 16. AUO CMI 8% CSOT 14. BOE BOE 12. 6% CMI 1. 4% AUO Sharp LG디스플레이 % 삼성디스플레이 % E 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 34. 업체별중소형 Panel 양산능력 도표 35. 주요 LCD Panel 업체주주현황 1% 8% 6% 4% 2% AUO CMI JDI Sharp LG디스플레이삼성디스플레이 % E 213E 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 15 Research Center

16 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 3-2. AMOLED: Flexible, TV 출시 지속성장 AMOLED 산업 : 213년에도성장지속 212년 AMOLED 시장은삼성전자 Galaxy Series 의판매호조로인해큰폭으로성장할것이예상된다. 213 년에는 Smartphone 에서 Rigid AMOLED 를채택한제품의판매는계속증가할것이며, Flexible Smartphone 및 55인치 AMOLED TV도출시될것이기대된다. 따라서, AMOLED 시장의성장기조는지속될것으로전망한다. 도표 36. 삼성전자 Smartphone 판매현황 도표 37. AMOLED 시장전망 ( 백만대 ) 5 삼성전자 Apple Nokia ZTE LG전자 Huaw ei 3 (B$) Mobile AMOLED TV Others Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3(E) E 213E 214E 215E 자료 : SA, 교보증권리서치센터 Flexible, AMOLED TV는 213년출시예상 삼성디스플레이및 LG디스플레이는 AMOLED 신제품양산을위해노력하고있는데, 각사의기술적특성으로인해초기 Target 시장은다소차이가있을것으로예상된다. 삼성은 Backplane 등전반적인 AMOLED 기술안정성및 Flexible 기술우위를바탕으로 Mobile 시장에초점을맞출것이며, LG는 Backplane 신뢰성 Issue 에도불구하고 Evaporation 편의성및 Encapsulation 안정성을바탕으로 TV 시장에집중할가능성이크다. 여전히수율및신뢰성등에대한개선이필요하지만, 213년에는 Flexible Smartphone 및 AMOLED TV가본격적으로시장에출시될것이라판단한다. 도표 38. AMOLED 제품군별비중 도표 39. AMOLED 기술진행현황 Mobile AMOLED TV Others 1% 8% 6% 4% 2% % E 213E 214E 215E 16 Research Center

17 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 삼성 AMOLED 전략 : Mobile 지배력강화집중, 고해상도제품도대응 AMOLED 기대감유효 AMOLED 신제품양산지연및신규라인투자계획변경으로인해삼성의디스플레이전략변화및 AMOLED 시장성장자체에대한우려가최근에제기되고있다. 기술적인안정성을높여가는과정에서생길수밖에없는 Issue 인데, 213 년에완성도높은제품들이시장에출시되면이러한우려감은해소될것으로기대된다. 실제삼성의 AMOLED 집중전략은변하지않았으며, 213년 Smartphone 용디스플레이에서도투트랙전략을펼칠것이예상된다. 고해상도추세대응및경쟁사견제를위해 Galaxy S4 등 Flagship 제품용으로 4ppi내외의 Pentile AMOLED 및 3ppi내외의 Real RGB Flexible(UBP) AMOLED 를준비할것으로추정된다. 4ppi급의 Real RGB LCD 제품도출시하겠지만, Flagship이아닌 Premium급제품에채택하여 LCD 대비 AMOLED 의우위를홍보하는마케팅용으로활용될가능성이크다고판단한다. 213년의 AMOLED 기조는공격적투자보다는기술안정화에초점을맞출것으로전망한다. A2E 라인의조기가동및고해상도대응을통하여 Mobile 지배력을강화하는동시에 TV 양산도준비할것이므로, AMOLED 성장기대감은유지될필요가있겠다. 도표 4. Galaxy Series Category 도표 41. Galaxy Series AMOLED 채택현황 AMOLED TFT LCD 자료 : 삼성전자, 교보증권리서치센터 자료 : 삼성전자, 교보증권리서치센터 도표 42. Real RGB vs Pentile 도표 43. 삼성 AMOLED Capa 전망 6, 5, ( 천 m 2 ) 출하면적 증감율 15% 4, 1% 3, 2, 5% 1, E 213E 214E 215E % 17 Research Center

18 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 차전지 : Tablet PC 성장, 경쟁심화 차별적수혜 2차전지산업 : 213년은두자리수성장 도표 차전지시장전망 212년은전년대비 Notebook 시장은역성장하며 Smartphone 및 Tablet PC 시장은성장세를지속할것으로예상되는데, 213년에도이러한추세가이어질가능성이크다고판단한다. Notebook 시장축소로원통형전지수요는감소하겠지만, Mobile 시장성장에따른각형및폴리머전지수요증가로인해 213년 2차전지시장은전년대비 1% 중반성장할것으로전망한다. 중대형전지시장은 xev 판매증가로성장세를유지하겠으나, 당분간큰기대보다는성장에의의를둘필요가있겠다. 도표 45. xev 판매현황 ( 백만Cell) 7, 2 차전지시장증감율 3% ( 만대 ) 6 xev car xev 비중 7% 6, 5, 25% 2% 5 6% 5% 4, 15% 4 4% 3, 1% 3 3% 2, 1, 5% % 2 2% 1% E 213E 214E 215E -5% 1 26/1 27/1 28/1 29/1 21/1 211/1 212/1 % 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 Tablet PC 시장확대시 2차전지수혜전망 212년이후 2차전지의주요화두는 Tablet PC 시장의성장이라판단한다. 213 년에는 Smartphone 의성장은다소둔화되지만, Tablet PC 시장은큰폭으로확대될것이기대된다. Tablet PC용 2차전지용량은 Smartphone 용대비 3~5 배수준이므로, 2 차전지업체들은 Tablet PC 시장의성장에따른수혜를크게누릴것이예상된다. 도표 46. Smartphone vs Tablet PC 시장전망 도표 47. Smartphone vs Tablet PC 2 차전지용량비교 1,2 1, ( 백만대 ) Smartphone Tablet PC E 213E 214E 215E 자료 : Gartner, 교보증권리서치센터 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 18 Research Center

19 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 Tablet PC 시장변화 : Apple 지배력약화움직임 최근들어 Tablet PC 시장에새로운변화가감지되는데, 주요업체들의경쟁력강화에따른 Apple 의시장지배력약화움직임이다. 212 년 3분기주요업체별판매현황을 살펴보면 Apple 은소폭늘어났지만, 경쟁사들은크게증가했다. ipad mini 대기수요에따른일시적인현상으로해석할수도있겠지만, Amazon 의 Kindle Series 및 Google 의 Nexus Series 가하드웨어및가격측면에서 Apple 의 ipad에크게뒤쳐지지않는수준이라는것을감안할때 Apple 의판매둔화가일시적인영향인지는좀더지켜볼필요가있겠다. 특히, 삼성전자가 Galaxy Note 1.1 에 S펜이라는차별화포인트를제공하면서점유율이크게올라가고있으며, 213년부터 Tablet PC 판매확대를위해더욱공격적인전략을펼칠것이예상된다. 따라서, 213년에는 Tablet PC 경쟁구도가지금까지와는다른방향으로진행될가능성이높다고판단한다. 도표 48. Tablet PC 분기별점유율현황 도표 49. 주요 Tablet PC 디스플레이 Spec 비교 8% 삼성전자 Apple Amazon Asus 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 11.Q3 11.Q4 12.Q1 12.Q2 12.Q3 자료 : IDC, 교보증권리서치센터 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 Capa 증설및고객다각화필요 213년 Tablet PC 경쟁구도변화에따른수혜를누리기위해서는수요대응을위한시의적절한 Capa 증설및 Apple 이외의경쟁력있는고객확보가중요하겠다. 도표 5. Tablet PC OS 별점유율전망 도표 차전지 Type 별판매비중 9% 8% 7% ios Android Window ( 백만Cell) 5, 4, 6% 5% 4% 3% 2% 1% 3, 2, 1, 폴리머 각형 원통형 % E 213E 214E E 자료 : 카운터포인트리서치, 교보증권리서치센터 19 Research Center

20 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 4. 결론및투자의견 디스플레이 / 부품소재 : 비중확대제시디스플레이투자포인트 : LCD 공급능력축소 + 국내업체경쟁우위 2차전지투자포인트 : Tablet PC 시장확대 + Apple 지배력약화 213년디스플레이 / 부품소재에서는 LCD 공급면적증가율감소에따른업황호조및 TV/IT Set Trend 변화에따른 LCD/AMOLED/2차전지의긍정적인영향에주목할필요가있으며, 이에대한투자의견으로 비중확대 를제시한다. LCD 는 213 년공급면적증가율감소로업황호조가예상되며, UD LCD TV 등고해상도시장의형성으로인해향후 Premium 제품에대한대응력이점차중요해질것이다. 또한, AMOLED 에서는 Flexible(UBP) 제품및 AMOLED TV가출시될가능성이크며, Mobile 시장에서의지배력도더욱강화해될것으로전망한다. 따라서, LCD 및 AMOLED 모두에대해서긍정적인관점으로접근할필요가있겠다. 2차전지는 213 년 Notebook 시장역성장에따른원통형전지수요감소영향이있겠지만, Tablet PC 시장큰폭성장에따른각형 / 폴리머전지시장확대로인해전년대비성장세를이어갈것으로전망한다. 또한, 주요 Set 업체들의 Tablet PC 경쟁력강화로인해 Apple 의시장지배력약화가능성이존재하므로, 2차전지업체에대해서는 Capa 대응력및고객다각화여부에초점을맞추고지켜볼필요가있다고판단한다. 관심종목 : 삼성SDI, 제일모직, LG디스플레이 당리서치센터는이러한관점에서삼성SDI, 제일모직, LG디스플레이를추천한다. 삼성SDI 는 IT Trend 및경쟁구도변화로 2차전지성장세가지속될것으로기대된다. 특히, 삼성전자의 213 년주요전략이 Mobile 시장지배력강화이므로, 가장크게수혜를누릴수있는동사에대해서긍정적인관점으로접근할필요가있겠다. 제일모직은 삼성은 Set 에서의경쟁우위를확고히하기위해서향후부품소재부문에집중할가능성이크다. 동사는현재다수의핵심 Item 에관련되어있는상황인데, 4분기실적개선에이러한기대감이더해진다면향후양호한주가흐름을보일수있다고판단한다. LG디스플레이는 213년에는주요업체들의공정전환에따른공급축소로인해 Panel 가격이안정화될가능성이크며, 고부가가치제품의판매도지속적으로증가할것이예상된다. 이러한변화로인해동사의수익성도크게개선될것으로전망된다. 2 Research Center

21 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 5. Valuation 및주가 도표 52. Peer Group Valuation ( 단위 : 배 ) 회사 디스플레이 /2 차전지 시가총액 PER EV/EBITDA PBR ($ mn) E 213E E 213E E 213E LG 디스플레이 11,641 N/A AUO 3,619 N/A N/A N/A CMI 3,121 N/A N/A N/A Sharp 2, N/A N/A 삼성 SDI 6, Panasonic 12, N/A N/A Sony 11,123 N/A N/A 부품소재제일모직 4, 덕산하이메탈 LG 화학 18, UDC 1, HODOGAYA CHEM N/A N/A 12.8 N/A N/A.93 N/A N/A IDEMITSU KOSAN 3, 솔브레인 후성 Stella Chemifa Kanto Denko Kogyo N/A N/A Mitsubishi Chemical 5, Ube Industries 2, 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 53. Peer Group 주가변동추이 현재가 주가변동률 (%) 1D 1W 1M 3M 6M 1Y 디스플레이 /2 차전지 LG 디스플레이 KRW 35, AUO TWD CMI TWD Sharp JPY 삼성 SDI KRW 15, Panasonic JPY Sony JPY 부품소재 제일모직 KRW 91, 덕산하이메탈 KRW 18, LG 화학 KRW 37, UDC USD HODOGAYA CHEM JPY IDEMITSU KOSAN JPY 6, 솔브레인 KRW 45, 후성 KRW 5, Stella Chemifa JPY 1, Kanto Denko Kogyo JPY Mitsubishi Chemical JPY KOSPI KRW 1, DJIS USD 12, NASDAQ USD 2, NIKKEI JPY 8, TSEC TWD 7, 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 21 Research Center

22 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 도표 54. 디스플레이 /2 차전지대형주상대주가 6% 4% 2% % -2% -4% LG 디스플레이 AUO CMI Sharp 삼성 SDI Panasonic Sony -6% -8% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 55. 디스플레이부품소재주상대주가 6% 4% 2% % -2% -4% 덕산하이메탈제일모직 LG화학 UDC HODOGAYA CHEM IDEMITSU KOSAN 솔브레인 -6% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 차전지부품소재주상대주가 6% 4% 2% % -2% -4% LG화학후성솔브레인 Stella Chemifa Kanto Denko Kogyo Mitsubishi Chemical Ube Industries -6% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 22 Research Center

23 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 디스플레이산업최선호주 삼성 SDI 64 / Buy / TP 21, 원 213 년주요변화에따른업황호조기대 제일모직 13 / Buy / TP 125, 원 부품소재강화기대감에주목 LG 디스플레이 3422 / Buy / TP 42, 원 LCD 업황변화에초점을맞추자 23 Research Center

24 삼성 SDI 년주요변화에따른업황호조기대 삼성 SDI 64 Nov 12, 212 Buy [ 유지 ] TP 21, 원 [ 유지 ] Company Data 현재가 (11/9) 15,5 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 168, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 119,5 원 KOSPI (11/9) 1,94.41p KOSDAQ (11/9) 519.9p 자본금 2,47 억원 시가총액 69,374 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 4,556 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 162 만주 평균거래량 (6 일 ) 24.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 358 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 2.1% 주요주주 삼성전자외 3 인 2.67% 국민연금공단 9.6% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 3 삼성SDI주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.8% -1.4% 8.7% 상대주가 -.1% -8.3% 8.8% 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 jisoochoi@iprovest.com 213 년주요변화에따른업황호조기대 삼성 SDI 에대해목표주가 21, 원과투자의견매수를유지한다. 213 년에는 SBL 실적이 1% 반영되기때문에전체영업이익의개선은다소제한되겠지만, IT Trend 및경쟁구도변화로 2차전지성장세가지속될것으로기대된다. 특히, 삼성전자의 213년주요전략이 Mobile 시장지배력강화이므로, 가장크게수혜를누릴수있는동사에대해서긍정적인관점으로접근할필요가있겠다. IT Trend 변화시가장큰수혜전망 213년의 IT 주요 Trend는 Tablet PC 시장성장및디스플레이의고해상도화인데, 두가지모두 2차전지산업에큰영향을미칠것이예상된다. Tablet PC용 2차전지용량은 Smartphone 용대비 3~5 배수준이기때문에, 전방시장이확대될경우에는동사가수혜를크게누릴것으로기대된다. 또한, 고해상도디스플레이를채택하는 Mobile 기기는기존제품대비동등수준이상의사용시간을제공해야되는데, 이를위해서는대용량 2차전지를채택하는것이가장효과적인방법일것이다. 현재고해상도디스플레이를채택한 Flagship Smartphone의경우고해상도화로인한 2차전지용량증가율은최소 1~2% 수준으로추정된다. Mobile Set 경쟁구도변화도긍정적 Apple 의신제품에납품하지않은것에대해서는긍정적으로해석할필요가있다고판단한다. 212년 3분기 Tablet PC 판매현황을보면 Apple은전분기대비점유율이 1% 수준이나하락했는데, 삼성전자및 Google 등의판매증가영향이다. Tablet PC 시장에서주요업체들의차별화포인트가경쟁력을확보하고있다는의미이겠다. 특히, 삼성전자는 213년에 Smartphone 뿐만아니라 Tablet PC 의판매량도크게늘릴계획인데, 동사는 Galaxy Series의 1st Vendor이므로가장크게수혜를누릴수있을것이다. 따라서, 동사에대해서는 Apple 의 Mobile 지배력약화및삼성의지배력강화에초점을맞추고접근할필요가있겠다. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 5, , , , ,631.2 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) , OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) , EPS( 원 ) 7,762 6,975 32,88 1,788 13,8 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) 24 Research 1.3 Center EV/EBITDA( 배 ) ROE(%)

25 삼성 SDI 년주요변화에따른업황호조기대 [ 삼성SDI 64] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,124 5,444 5,843 6,168 6,631 유동자산 2,451 2,364 2,79 2,627 2,695 매출원가 4,334 4,761 5,43 5,364 5,635 현금및현금성자산 1, 매출총이익 매출채권및기타채권 ,11 1,89 기타영업손익 재고자산 판관비 기타유동자산 외환거래손익 비유동자산 5,482 6,163 8,71 8,766 9,454 이자손익 유형자산 1,727 1,827 1,917 2,149 2,334 기타일시적손익 , 관계기업투자금 1,149 1,899 2,371 2,849 3,365 영업이익 , 기타금융자산 2,38 2,1 3,464 3,464 3,464 조정영업이익 기타비유동자산 EBITDA , 자산총계 7,934 8,527 1,781 11,393 12,149 영업외손익 유동부채 1,98 1,75 1,873 1,964 2,57 관계기업손익 매입채무및기타채무 ,26 금융수익 차입금 금융비용 유동성채무 기타 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 , 비유동부채 ,118 1,129 1,142 법인세비용 차입금 28 계속사업순손익 , 전환증권 2 중단사업순손익 기타비유동부채 ,118 1,129 1,142 당기순이익 , 부채총계 1,73 2,213 2,991 3,92 3,199 비지배지분순이익 지배지분 6,51 6,118 7,548 8,43 8,672 지배지분순이익 , 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 1,256 1,258 1,258 1,327 1,392 기타포괄이익 이익잉여금 3,391 3,611 5,4 5,467 6,31 포괄순이익 1, , 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 1, , 자본총계 6,231 6,315 7,79 8,31 8,95 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 EPS 7,762 6,975 32,88 1,788 13,8 당기순이익 , PER 비현금항목의가감 BPS 128, , ,992 17, ,821 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 14,39 13,616 45,492 15,716 19,878 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 112, , , , ,555 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 2,184-2,588 22, ,843 투자활동현금흐름 DPS 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 -36 순이익증가율 유상증자 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 1,434 1, 안정성 기말현금 1, 부채비율 NOPLAT , 순차입금비율 FCF , 이자보상배율 자료 : 삼성 SDI, 교보증권리서치센터 25 Research Center

26 제일모직 13 부품소재강화기대감에주목 제일모직 13 Nov 12, 212 Buy [ 유지 ] TP 125, 원 [ 유지 ] Company Data 현재가 (11/9) 91,4 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 19, 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 9, 원 KOSPI (11/9) 1,94.41p KOSDAQ (11/9) 519.9p 자본금 2,622 억원 시가총액 47,928 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 5,244 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 26.4 만주 평균거래대금 (6 일 ) 244 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 26.41% 주요주주 국민연금공단 8.66% 삼성카드외 5 인 7.29% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 1 제일모직주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.1% -9.5% -12.5% 상대주가 -2.4% -7.3% -12.4% 부품소재강화기대감에주목 제일모직에대해목표주가 125,원과투자의견매수를유지한다. 삼성은 Set 에서의경쟁우위를확고히하기위해서향후부품소재부문에집중할가능성이크다. 동사는현재다수의핵심 Item 에관련되어있는상황인데, 4분기실적개선에이러한기대감이더해진다면향후양호한주가흐름을보일수있다고판단한다. 213년은전사업부문에서실적개선기대 213년에케미컬은 PC 2라인안정화로인해수익성이향상될것이므로, 전방업황이개선된다면연간최대실적을달성할가능성이존재한다. 전자재료는반도체에서양호한실적이예상되므로, 편광필름에서흑자전환을달성할경우에는실적이크게증가할것으로기대된다. 패션은 212 년에에잇세컨즈론칭에따른마케팅비용등이선투자되었기때문에, 213년에는점진적으로실적개선이가능할것으로전망한다. 따라서, 213 년에는매분기 1, 억원대의영업이익을달성할가능성이클것으로예상된다. 편광필름및 AMOLED 소재등신제품기대감유효동사에대해서는 AMOLED 유기물질에대한기대감은점차낮아지고있는반면, LCD TV 및 Tablet 용편광필름기대감은높아지고있는상황이다. 213 년에는양호한 LCD 업황이예상되므로, TV용편광필름이성공적으로납품된다면실적개선에크게기여할수있을것으로판단한다. 또한, 213 년하반기본격양산을목표로준비중인 2차전지분리막사업에대한전략이가시화될경우에도동사에대한기대감이다시한번부각될수있을것이다. 삼성은향후부품소재경쟁력강화를위해자원을집중할가능성이크므로, 이제부터는동사에대해서도긍정적인관점으로기대감을키울필요가있겠다. 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 jisoochoi@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 5, ,581. 6,77. 6, ,375.1 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 5,371 5,79 4,533 5,349 6,396 YoY(%) PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 26 Research 11.4 Center

27 제일모직 13 부품소재강화기대감에주목 [ 제일모직 13] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 5,121 5,581 6,77 6,623 7,375 유동자산 1,262 1,435 1,871 1,943 2,17 매출원가 3,573 3,997 4,283 4,648 5,157 현금및현금성자산 매출총이익 1,548 1,584 1,794 1,975 2,218 매출채권및기타채권 기타영업손익 1,214 1,297 1,415 1,542 1,717 재고자산 판관비 1,214 1,361 1,492 1,619 1,795 기타유동자산 외환거래손익 비유동자산 2,81 3,496 3,749 3,962 4,142 이자손익 유형자산 1,121 1,491 1,717 1,914 2,87 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 기타금융자산 1,41 1,366 1,366 1,366 1,366 조정영업이익 기타비유동자산 EBITDA 자산총계 4,72 4,931 5,62 5,95 6,249 영업외손익 유동부채 관계기업손익 매입채무및기타채무 금융수익 차입금 금융비용 유동성채무 기타 -2 기타유동부채 법인세비용차감전순손익 비유동부채 ,299 1,313 1,319 법인세비용 차입금 계속사업순손익 전환증권 중단사업순손익 기타비유동부채 당기순이익 부채총계 1,38 1,714 2,24 2,246 2,292 비지배지분순이익 지배지분 2,761 3,216 3,416 3,658 3,956 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 1,149 1,386 1,586 1,829 2,126 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 2,765 3,217 3,417 3,659 3,957 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액 총차입금 ,33 1,33 1,33 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 EPS 5,371 5,79 4,533 5,349 6,396 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 55,225 61,333 65,143 69,769 75,441 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS 9,481 8,799 1,661 12,242 13,994 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 12,426 19, ,89 126,295 14,646 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 2, ,928 2,21 2,91 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 7 매출액증가율 사채 영업이익증가율 장기차입금 순이익증가율 유상증자 수익성 현금배당 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 주 : 21 년이전은 K-GAAP 기준, 자료 : 제일모직, 교보증권리서치센터 27 Research Center

28 LG 디스플레이 3422 LCD 업황변화에초점을맞추자 LG 디스플레이 3422 Nov 12, 212 Buy [ 유지 ] TP 42, 원 [ 상향 ] Company Data 현재가 (11/9) 35,4 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 36,15 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 2,5 원 KOSPI (11/9) 1,94.41p KOSDAQ (11/9) 519.9p 자본금 17,891 억원 시가총액 126,667 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 35,782 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 28.3 만주 평균거래대금 (6 일 ) 93 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 3.78% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.9% 국민연금공단 6.5% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 8 LG디스플레이주가 ( 우측 ) 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 34.3% 51.% 53.6% 상대주가 39.6% 54.6% 53.8% 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 jisoochoi@iprovest.com LCD 업황변화에초점을맞추자 LG 디스플레이에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가를 42, 원으로기 존목표가대비 1.5% 상향한다. 현주가는 PBR 1.9 배로대만경쟁업체 PBR.5~.7배대비높은수준인데, 213년 LCD 산업의긍정적인변화에따른동사의수익성개선을감안한다면경쟁우위로인한 Premium 요인은존재한다고판단한다. 다만, 단기적으로는연말성수기 Set 수요증가기대감실현여부및경쟁사의저가대형 TV제품출시등에따른 Risk 를고려하여접근할필요가있겠다. 양호한업황으로 213년실적큰폭개선기대 213년에는주요업체들의공정전환에따른공급축소로인해 Panel 가격이안정화될가능성이크며, 고부가가치제품의판매도지속적으로증가할것이예상된다. 이러한변화로인해동사의수익성도크게개선될것으로전망된다. 또한, 주요해외경쟁사들의경쟁력이빠르게개선되기쉽지않은상황도긍정적으로해석할수있겠다. 따라서, 213 년의업황변화에초점을맞추고동사에대해서매수관점으로접근하는것은유효한전략이라고판단한다. 과유불급 ( 過猶不及 ), Risk Point에대한 Check 필요현재의 LCD 업황및 213 년전망을고려해볼때동사에대해서부정적인 Issue를찾기쉽지않은상황이다. 하지만, 213년의긍정적인상황이발생하기전에예상변수및 Risk 에대해서는지속적으로점검을해야될필요가있겠다. 주요 Check Point 는중국 TV의양호한수요지속가능여부, Vizio/Foxconn 등에서의 6인치저가대형 TV 출시에따른 Panel 가격영향, ipad mini의 ipad 시장 Cannibalization에따른동사의수익성하락가능성등이다. 213년의긍정적인업황을고려한다면동사의주가매력은여전히높겠지만, 이러한 Issue 들이실현될경우의단기적인주가조정가능성에대해서도감안할필요가있다. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E E E 매출액 ( 십억원 ) 25, , , , ,36.6 YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) 1, , ,552.9 OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) 1, ,94.3 1,169.4 EPS( 원 ) 3,232-2, ,994 3,199 YoY(%) 8.8 적전 흑전 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 28 Research 1.9 Center

29 LG 디스플레이 3422 LCD 업황변화에초점을맞추자 Valuation 투자의견변경 : 매수의견유지, TP 42,원으로상향 동사에대해투자의견은매수를유지하며, 목표주가를 42,원으로기존목표가대비 1.5% 상향한다. 목표주가는 213년 BPS 32,62원을기준으로과거 5개년평균 PBR 1.3 배를적용하였다. 현주가는 PBR 1.9 배로대만경쟁업체 PBR.5~.7 배대비높은수준인데, 213 년 LCD 산업의긍정적인변화에따른동사의수익성개선을감안한다면경쟁우위로인한 Premium 요인은존재한다고판단한다. 목표주가를상향하는이유는 213년주요 Panel 업체의 Capa 축소로인해동사의수익성이점차개선될것으로전망되기때문이다. 213년에는고해상도및 Oxide TFT 등의대응을위해주요 Panel 업체들이공정을전환할것이므로, 수요회복이더디게진행되더라도공급축소에따른판가안정화로인해 Panel 업체들의수익성이개선될가능성이크다. 이러한변화로인해동사에대해서는과거상단평균 PBR 적용에대한기대감이제기되고있지만, 213년업황개선이수요회복보다는공급축소에기인한다는점및 214 년이후 LCD 업황의불확실성등을감안하면과거평균 PBR 수준을적용하는것이타당하겠다. 도표 1. 목표주가상향 - PBR Valuation 적용 ( 단위 : 배, 원 ) 27 년 A 28 년 A 29 년 A 21 년 A 211 년 A 5 개년평균 PBR (High) PBR (Avg) PBR (Low) 년 E 213 년 E 적용 BPS 추정 BPS ( 원 ) 29,165 32,62 32,62 기준 PBR ( 배 ) 1.3 가중치 - 적용 PBR ( 배 ) 1.3 목표주가 ( 원 ) 42, 도표 2. Peer Group Valuation ( 단위 : 배 ) 회사 시가총액 PER EV/EBITDA PBR ($ mn) E 213E E 213E E 213E LG 디스플레이 11, AUO 3, CMI 3, CPT Hannstar BOE 4, Panasonic 12, Sony 11, Sharp 2, 자료 : Bloomberg 기준 29 Research Center

30 LG 디스플레이 3422 LCD 업황변화에초점을맞추자 [LG디스플레이 3422] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 25,512 24,291 28,67 29,253 3,37 유동자산 8,84 7,858 9,338 1,463 11,113 매출원가 21,781 23,81 25,651 25,266 25,972 현금및현금성자산 1,631 1,518 1,98 2,635 2,897 매출총이익 3,731 1,21 3,19 3,987 4,65 매출채권및기타채권 3,257 2,956 3,483 3,725 4,8 기타영업손익 2,42 2,134 2,58 2,498 2,512 재고자산 2,215 2,317 2,735 2,938 3,16 판관비 2,42 1,974 2,386 2,389 2,416 기타유동자산 1,738 1,66 1,141 1,166 1,191 외환거래손익 비유동자산 15,17 17,35 17,76 18,761 19,517 이자손익 유형자산 12,815 14,697 15,24 15,997 16,661 기타일시적손익 관계기업투자금 영업이익 1, ,488 1,553 기타금융자산 조정영업이익 1, ,597 1,649 기타비유동자산 1,793 2,138 2,27 2,284 2,369 EBITDA 4,236 2,727 4,349 5,177 5,547 자산총계 23,858 25,163 27,44 29,224 3,63 영업외손익 유동부채 8,882 9,911 11,139 11,66 11,857 관계기업손익 매입채무및기타채무 5,947 8,58 9,285 9,614 9,812 금융수익 차입금 1, 금융비용 유동성채무 기타 기타유동부채 ,157 1,157 법인세비용차감전순손익 1,266-1, ,43 1,499 비유동부채 3,915 5,12 5,453 5,881 6,122 법인세비용 차입금 83 1,378 1,378 1,378 1,378 계속사업순손익 1, ,94 1,169 전환증권 1,628 2,344 2,644 2,844 2,844 중단사업순손익 기타비유동부채 1,456 1,398 1,431 1,659 1,899 당기순이익 1, ,94 1,169 부채총계 12,797 15,32 16,592 17,541 17,979 비지배지분순이익 지배지분 11,36 1,116 1,436 11,666 12,631 지배지분순이익 1, ,71 1,145 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매도가능금융자산평가 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,589 2,589 기타포괄이익 이익잉여금 7,31 6,63 6,383 7,276 8,241 포괄순이익 1, ,125 1,21 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 1, ,13 1,176 자본총계 11,61 1,131 1,452 11,683 12,65 주 : 조정영업이익은매출총이익에서판관비를차감한금액 총차입금 4,643 4,61 4,91 5,11 5,11 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 12 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 4,884 3,666 4,65 5,278 5,478 EPS 3,232-2, ,994 3,199 당기순이익 1, ,94 1,169 PER 비현금항목의가감 3,665 3,883 4,53 4,557 4,846 BPS 3,843 28,271 29,165 32,62 35,31 감가상각비 2,757 3,413 3,673 3,527 3,835 PBR 외환손익 EBITDAPS 11,838 7,622 12,155 14,469 15,52 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 ,37 1,49 SPS 71,298 67,888 8,125 81,754 83,944 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS -1, ,3 1,581 투자활동현금흐름 -4,515-3,494-3,289-3,789-3,789 DPS 투자자산 유형자산 -4,942-4,63-4, -4,5-4,5 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 415-1,191 매출액증가율 사채 1,117 1, 영업이익증가율 22.8 적전 흑전 장기차입금 순이익증가율 7. 적전 흑전 유상증자 338 수익성 현금배당 ROIC 기타 -1, ROA 현금의증감 ROE 기초현금 818 1,631 1,518 1,98 2,635 안정성 기말현금 1,631 1,518 1,98 2,635 2,897 부채비율 NOPLAT 1, ,161 1,211 순차입금비율 FCF 이자보상배율 자료 : LG 디스플레이, 교보증권리서치센터 3 Research Center

31 213 디스플레이산업전망 Set Trend 변화 : 디스플레이, 2 차전지최대수혜 삼성 SDI 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 주가목표주가 제일모직최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 16 주가목표주가 LG 디스플레이최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 6 주가 목표주가 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 21, 매수 19, 매수 21, 매수 19, 매수 23, 매수 19, 매수 23, 매수 21, 매수 23, 매수 21, 매수 23, 매수 21, 매수 23, 매수 21, 매수 23, 매수 21, 매수 23, 매수 21, 매수 19, 매수 21, 매수 19, 매수 21, 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 132, 매수 125, 매수 132, 매수 125, 매수 132, 매수 125, 매수 132, 매수 125, 매수 132, 매수 125, 매수 145, 매수 125, 매수 145, 매수 125, 매수 145, 매수 125, 매수 115, 매수 125, 매수 115, 매수 125, 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 매수 5, 매수 3, 매수 5, 매수 34, 매수 5, 매수 34, 매수 47, 매수 34, 매수 47, 매수 34, 매수 47, 매수 34, 매수 47, 매수 29, 매수 37, 매수 29, 매수 3, 매수 33, 매수 3, 매수 38, 매수 3, 매수 42, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 업종투자의견비중확대 (Overweight): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대비중축소 (Underweight): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 중립 (Neutral): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 31 Research Center