㈜한화

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1 /2016/08/04/ 그룹분석보고서 SK 그룹분석과주요크레딧이슈 책임연구원노지현 SUMMARY SK그룹은 2016년 4월공정거래위원회가지정한대규모기업집단순위중 3위의기업집단이다. 그룹은에너지 / 화학, 정보통신을핵심사업으로하며, 반도체, 건설 / 물류 / 서비스사업도영위하고있다. 그룹의지배구조는 SK를최상위지주회사로하며, 부문별중간지주사를두는형태이다 년 8월중 SK와 SKC&C 간합병이마무리되면서최태원회장이 SK를직접지배하게되어지배구조가간명화되었다. 에너지 / 화학, 정보통신부문이수직계열화체제와매우우수한시장지위등을바탕으로그룹의영업실적을지지하고있다. 에너지 / 화학부문에속해있는정유와석유화학의경기변동성이다소높으며반도체, 건설및해운부문도높은변동성을갖지만, 도시가스와정보통신부문의안정적인실적을토대로그룹전반의경기에대한민감도를낮추고있다. 국내발전설비증가로인한에너지부문수익성저하와건설및해운의업황침체지속에도불구하고, 정유부문의실적개선과반도체부문의우수한수익성을바탕으로그룹전반의수익성이안정적으로유지되고있다. 정보통신부문의매우우수하고안정적인사업역량, 에너지 / 화학부문의수직계열화된사업포트폴리오, 대부분의사업에서확보하고있는주도적인시장지위등을고려할때, 그룹은전반적으로현재의사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. 에너지 / 화학과정보통신부문의성장을위한유무형자산및지분투자와건설, 물류부문의실적부진등으로차입금이확대된바있으나, 핵심사업군의사업역량을바탕으로우수한재무안정성을유지하고있다. 에너지 / 화학부문은증설및신규사업추진에따른투자가일단락되었으며유가하락으로수익성도크게개선되며재무안정성개선세가지속될것으로보인다. 반도체부문은그룹편입이후우수한실적을보이면서현금을창출하고있다. 각사업부문은경기변동성이내재되어있으나부문별로우수한시장지위를보유하고있으며, 투자정책의탄력적운용을바탕으로비교적원활한현금흐름을보이며현수준의재무안정성을지속할것으로예상된다. 해운및건설의실적개선여부, 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부, 정유 / 화학부문의수익변동성등이그룹의주요모니터링항목이다. 해운및건설은업황부진이장기화되고있어낮은이익기여도가지속되고있다. 그룹의수익성에미치는영향은크지않으나업황부진장기화로재무안정성이저하된상태로그룹차원의지원가능성이상존하는것으로판단된다. 그룹의발전회사는발전설비투자로재무부담이확대되었으나, 비핵심자산유동화의실현가능성이높고, 2017 년이후신규발전기의가동으로이익기반확대가전망되고있다. 그룹의정유 / 화학부문은그룹의자산및매출에서높은비중을차지하고있으며, 사업특성상유가 / 환율등거시지표로인한변동성을내재하고있어이에대한지속적인모니터링이필요하다. 1

2 I. 계열개요 에너지 / 화학, 정보통신사업을 주력으로하며, 반도체, 건설 / 물류등의사업도영위 SK그룹 ( 이하 그룹 ) 은 2016 년 4월공정거래위원회발표상호출자채무보증제한기업집단중 3위의대규모기업집단으로서총 86개국내계열사로구성되어있다 년말기준 1 개금융계열사를포함한그룹전체의총자산은 조원, 연간매출액은 조원에이르고있다. [SK계열개요 ] ( 단위 : 개, 십억원 ) 구분 계열사수 총자산 자기자본 매출액 당기순이익 2011 년 ,179 68, ,252 6, 년 ,292 73, ,530 3, 년 ,854 77, ,868 4, 년 ,388 82, ,942 5, 년 ,848 93, ,324 13,608 자료 : 공정거래위원회 2016 년 3 월말기준그룹의국내계열사총 86 개사중 16 개사가상장기업이며, 비금융 15 개, 금융 1 개사로구성되어있다. 국내여타기업집단과비교할때상장기업비율은상대 적으로높은편에속한다. [SK그룹계열사현황 ] 구분 계열사 비금융 상장 SK, SK이노베이션, SK케미칼, SKC, SK가스, 부산도시가스, SK머티리얼즈 SK텔레콤, SK커뮤니케이션즈, SK하이닉스, SKC솔믹스 SK네트웍스, SK D&D, 바이오랜드, 아이리버 비상장 SKE&S, SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠, 대한송유관공사, 전남도시가스, 강원도시가스, SK유화, SK플래닛, SK텔레시스, SK텔링크, SK건설, SK해운, SK신텍등 70개사 금융 상장 SK증권 자료 : SK 공시자료 (2016 년 3 월말기준 ) 그룹은선경직물 (1939 년설립, 현 SK네트웍스 ) 을 1953 년에최종건전회장이인수하여설립하면서태동하였다 년선경화섬, 1967 년선경합섬 ( 현 SK케미칼 ) 등을설립하며섬유산업에주력한그룹은 1970 년대들어화학섬유의근간이되는석유화학산업에진출하였다. 선경유화, 선경석유 ( 현 SKC) 등을바탕으로석유화학의기초를다졌으며, 1980 년대한석유공사인수이후정유, 도시가스등까지사업을확장하며에너지및화학그룹으로성장하였다. 또한, 1994 년한국이동통신 ( 현 SK텔레콤 ) 인수로통신사업에도진출하였으며, 2012 년 SK텔레콤이하이닉스반도체 ( 현 SK하이닉스 ) 를인수하여정보통신과반도체의시너지를도모하고있다. 한편, 에너지 / 화학사업부문제품등의종합무역, 물류, 건설, SI 등계열수요를기반으로하는사업도영위하고있으며, 금융부문에서는증권업에진출해있다. 2

3 [ 주요연혁 ] 1953 년 선경직물 ( 현 SK네트웍스 ) 설립 1966 년 선경화섬설립 1969 년 일본데이진과합작으로선경합섬 ( 현 SK케미칼, 1976 년선경화섬흡수합병 ) 설립 1973 년 선경유화설립으로석유화학및정유분야진출, 워커힐인수, 선경석유 ( 현 SKC) 설립 1977 년 선경종합건설 ( 현 SK건설 ) 설립, 선경합섬 ( 현 SK케미칼 ) 기업공개 1978 년 선경 ( 현 SK네트웍스 ) 기업공개, 선경화학 ( 구선경석유 ) 이국내최초폴리에스터필름출하 1980 년 대한석유공사 ( 현 SK) 인수 1982 년 유공해운 ( 현 SK해운 ) 설립 1985 년 유공가스 ( 현 SK가스 ) 설립 1987 년 미국아코와합작으로유공아코화학 (2001 년 SKC에흡수합병 ) 설립 1991 년 선경텔레콤 ( 구대한텔레콤, 현 SK C&C) 설립 1992 년 태평양증권 ( 현 SK증권 ) 인수 1994 년 한국이동통신 ( 현 SK텔레콤 ) 인수로이동통신사업진출 1997 년 SK생명 (2005 년매각, 현미래에셋생명보험 ) 인수 1998 년 그룹명변경 ( 선경 SK), 구대한텔레콤, SK컴퓨터통신합병후 SK C&C로상호변경 1999 년 미국엔론과합작으로 SK엔론 ( 현 SKE&S) 설립 2007 년 SK, SK 와 SK에너지 ( 현 SK이노베이션 ) 로분할하여지주회사체제전환 2009 년 SK에너지, SK에너지 ( 존속 ) 와 SK루브리컨츠 ( 신설 ) 로물적분할 2011 년 SK에너지, SK이노베이션 ( 존속 ) 과 SK에너지 ( 신설 ) 및 SK종합화학 ( 신설 ) 으로물적분할 2012 년 SK텔레콤이하이닉스반도체 ( 현 SK하이닉스 ) 인수 2013 년 SK에너지, 인천CLX 및트레이딩사업부문 SK인천석유화학과 SK트레이딩인터내셔널로분할 2015 년 SK E&S 평택에너지서비스, 김천에너지서비스, 전북집단에너지지분매각 2015 년 SK C&C가 SK를흡수합병 ( 합병기일 2015년 8월 1일 ) 자료 : SK 및각사공시자료 금번보고서의사업및재무분석은 2016 년 3 월말까지의재무자료를활용하였다. 그룹의 비금융부문의주요사업은에너지 / 화학, 정보통신, 반도체및건설 / 물류 / 서비스로구분되며, 각부문별주요분석대상기업은다음과같다. [ 주요분석대상기업 ] 구분 ( 개수 ) 계열사 비금융 에너지 / 화학 (4) SK이노베이션, SKC, SKE&S, SK케미칼 정보통신 (1) SK텔레콤 반도체 (1) SK하이닉스 건설 / 물류 / 서비스 (3) SK건설, SK해운, SK네트웍스 II. 지배구조분석 SK 를최상위지주회사로하 며, 부문별중간지주사를통해 계열사를지배 그룹은 2007 년 7월지주회사체제로전환하여순수지주회사인 SK가 SK이노베이션, SKE&S, SKC, SK텔레콤, SK건설, SK해운, SK네트웍스등그룹내주요계열사의지분을보유하고있다. 또한, 경영효율화및신규사업강화등의목적을위해에너지 / 화학과정보통신부문에중간사업지주회사를두는지배구조를보이고있다. 에너지 / 화학부문에서는 SK이노베이션이 SK에너지, SK종합화학, SK루브리컨츠등의정유및석유화학기업을, SKE&S 가도 3

4 시가스및발전기업등을보유하고있다. 정보통신부문에서는이동통신사업자인 SK 텔레콤이 유선통신사업자인 SK 브로드밴드, 플랫폼사업자인 SK 플래닛등을자회사로보유하고있으며, 반도체기업인 SK 하이닉스의최대주주로서경영권을행사하고있다. 그룹오너인최태원회장은 SK C&C를통하여그룹지주사인 SK를간접지배하고있었으나, 2015 년 8월現 SK ( 舊 SKC&C) 가舊 SK 를흡수합병함에따라 SK최태원회장및특수관계자가 SK 지분 30.9% 를보유하여계열전체를지배하는출자구조를보이고있다. 그룹의핵심계열사인 SK이노베이션과 SK텔레콤에대한 SK의지분율이다소낮은편 (2016 년 3월말각각 33.4%, 25.2%) 이나외부주주와지분율격차가있어경영권은안정적으로행사되고있다. [SK 그룹주요계열사출자구조 ] 최태원회장 23.4% (30.9%- 특수관계자포함 ) 25.2% SK 텔레콤 83.5% 100% 100% [ 정보통신 ] SK텔링크 SK브로드밴드 SK플래닛 최창원부회장 SK 33.4% 100% SK이노베이션 100.0% 42.3% 44.5% SK E&S SKC SK 건설 20.1% 100% 100% 100% [ 건설 / 물류 ] SK 하이닉스 SK 에너지 SK 종합화학 SK 루브리컨츠 SK 인천석유화학 SK 가스 7 개도시가스사외 [ 반도체 ] 17.0% ( 친족포함시 20.7%) SK 케미칼 45.5% (SK 신텍포함시 55.5%) 28.3% [ 에너지 / 화학 ] 83.1% 39.1% 10.0% SK 해운 SK 네트웍스 SK 증권 자료 : SK 공시자료 (2016 년 3 월말기준 ) 4

5 III. 사업분석 에너지 / 화학, 정보통신부문이 그룹의핵심사업 그룹의사업포트폴리오는에너지 / 화학, 정보통신, 반도체, 건설 / 물류 / 서비스부문으로구분된다. 에너지 / 화학부문이그룹자산, 매출의 40% 내외를차지하고있으며, 수익성도우수한수준이다. 정보통신부문은자산, 매출의 20% 내외로에너지 / 화학부문에비해비중은낮지만, 매우우수한수익성과현금창출력으로그룹의 Cash cow로서의역할을수행중이다. 반도체부문도 20% 내외의비중을보이고있으며, 그룹에편입된이후업황이개선되면서매우우수한수익성을시현중으로그룹실적을견인하고있다. 건설 / 물류 / 서비스부문의매출비중은 25% 정도로높은편이지만수익성이저조하여이익기여도는높지않은것으로파악된다. [ 사업부문별비중 ] 100% 80% 60% 40% 24.5% 15.1% 13.2% 17.9% 22.5% 22.8% 건설 / 물류 / 서비스반도체정보통신에너지 / 화학 20% 47.2% 36.8% 0% 매출 자산 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공 ( ) 도시가스, 정보통신의매우우수한사업안정성이다소높은경기변동성을갖는타사업부문의사업위험을보완 정유와석유화학, 건설, 해운, 반도체사업이다소높은경기변동성을갖고있지만, 도시가스와이동통신서비스를필두로한정보통신사업이높은진입장벽을바탕으로안정적인실적을시현중으로그룹전반의실적변동성을낮추고있다. 에너지 / 화학부문은중간지주사인 SK이노베이션과국내 1위의정제능력과판매망을확보하고있는 SK에너지와 SK인천석유화학, 기초유분과중간원료등업스트림제품군을주력으로하는 SK종합화학, 윤활기유에서글로벌생산능력을갖추고있는 SK루브리컨츠등의사업자회사를중심으로석유개발과원유정제부터석유화학, 윤활유및다운스트림산업까지수직계열화체제를갖추고있다. 또한, 국내 1위도시가스사업자인 SKE&S 와 LPG시장 1위인 SK 가스가도시가스, 민자발전, LPG판매등의사업을영위하고있다. 도시가스등의에너지부문은성장성이높지않지만국내독과점적인시장에서안정적인실적을보이며, 비교적높은경기변동성을보이고있는정유및석유화학부문계열사의실적을보완하고있다. 에너지 / 화학부문은국제시황에따른변동성이높은산업성격을띄고있다. 정유 / 화학부문 의경기호조로 2011 년 SK 이노베이션연결기준영업이익은 2.9 조원수준을보인바있으 나, 2012 년이후정제마진축소및유가하락등의영향으로동지표는다시하락하였다. 5

6 2014 년 4/4분기중유가급락으로대규모재고평가손실을인식하며영업적자를나타냈으나, 2015 년이후유가급락으로인한석유제품수요회복효과로정제마진이확대되며영업수익성은반등하였다. 중국경기둔화, 신흥국정제설비증설에따른자급률상승등위협요인이존재하나중단기적으로도우수한경쟁지위를바탕으로전반적으로우수한수익성유지가가능할것으로전망된다. 민자발전은 2014 년까지전력수급상유리한산업환경이조성되면서상대적으로우수한수익성을시현하였으나, 발전소증설에따른공급량확대로향후산업경기는이전대비하향세가예상된다. 다만에너지, 발전, 도시가스등부문내주요사업군에서관련계열사가우수한시장지위, 견고한수직계열화구조에기반한원가경쟁력등을보유하고있어, 대외환경변화에원활히대응하며안정적인수익창출이가능할것으로예상된다. 정보통신부문은국내이동통신시장 1위의지위를보유하고있는 SK텔레콤을중심으로유무선통신사업에서국내수위의사업역량을확보하고있다. 선발사업자에대한비대칭적인규제정책의영향, 통신서비스보급률포화에따른시장의성장둔화, 특히무선통신시장에서의치열한마케팅경쟁등으로인해 2000 년대초반 25% 를상회하던 EBIT/ 매출액이 10% 수준으로하락하였다. 그러나연간 4조원을상회하는매우우수한 EBITDA 창출력을토대로기술및서비스에서선도적인역량을갖추고있으며, 선발사업자로서양질의고객군과우수한인프라및브랜드인지도를보유하고있다. 국내통신시장의과점구조와유무선양부문에서확보하고있는우수한사업기반을고려할때, 정보통신부문은장기적으로현재의우수한사업역량유지가가능할것으로판단된다 년그룹에편입된반도체부문은세계 D램시장에서수위권의미세화공정기술력을바탕으로 2위의시장지위와우수한사업경쟁력을보유하고있다 년이후모바일기기시장의확대, 공정미세화한계상황도달에따른공급자간경쟁자제로과점구조가강화되며 EBIT/ 매출액이 20% 이상으로매우높은수준을시현중이다. 산업특성상경기싸이클의변동성이심하고기술및설비투자부담이지속적으로존재하나글로벌시장내우수한경쟁지위를바탕으로대응이가능할것으로예상된다. NAND 부문에서는생산능력과기술력측면에서경쟁사대비열위한상황이지만, 컨트롤러기술을내재화하여경쟁력을강화하고있다. 메모리반도체산업은대규모장치산업의특성에의한계단식공급구조로수급불균형이주기적으로발생하고있어영업실적의변동성이높은편이다. 다만, 모바일제품등수요기반의다변화와수요증가, 공급자구조조정및미세화한계등에따른공급능력증가의제약등으로과거대비산업의수급변동성이완화되고있다. 또한, D램에서의우수한기술력및공정관리능력, Specialty D램경쟁력우위등을바탕으로삼성전자를제외한여타경쟁사대비우수한실적을시현하고있어업황변동에대해상당한대응력을보유하고있는것으로판단된다. 건설 / 물류 / 서비스부문은계열물량을토대로성장하였으며, 각사업부문에서일정수준의사업역량을확보하고있는것으로판단된다. 동부문의 EBIT/ 매출액은업황침체가장기화되고있는건설과해운부문의영향으로최근 5년간 1~2% 의낮은수준을시현중이다. SK건설은 2013 년상당한영업적자를기록하였으나국내주택경기침체지속에대한대응으로주택사업비중을축소 (2006 년이전 40% 상회, 2012 년 9.6%) 하고해외및플랜트공사수 6

7 주에역량을집중하고있다. 또한, 해외및플랜트사업에서도기존의플랜트중심에서해저터널, 지하철등으로공종이다변화되고있으며, 수주처도쿠웨이트및일부아시아국가중심에서터키, 라오스, 중남미등으로확장되고있어공종별, 지역별다각화를통한사업위험분산이가능할것으로예상된다. SK해운은그룹내수요를바탕으로양호한사업기반을확보하고있지만, 2009 년이후해운시황침체로부정기단기운항비율이높은건화물선및유조선부문에서손실이발생하면서수익성이상당히저하되었다. 그러나계열사등과의장기운송계약과시황민감도가낮은벙커링사업등을통해수익성변동에대응할수있을것으로예상된다. [SK그룹사업부문별영업수익성추이 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 Q 에너지 / 화학 매출액 882, , , , ,879 EBIT 26,501 22,001 4,367 23,809 10,182 EBIT/ 매출 정보통신 매출액 161, , , ,367 42,285 EBIT 17,300 20,111 18,251 17,080 4,021 EBIT/ 매출 반도체 매출액 101, , , ,980 36,557 EBIT -2,273 33,798 51,095 53,361 5,618 EBIT/ 매출 건설 / 물류 / 매출액 379, , , ,880 66,585 서비스 EBIT 3,537-2,374 3,427 4, EBIT/ 매출 합계 매출액 1,525,570 1,480,613 1,463,027 1,253, ,306 EBIT 45,065 73,536 77,140 98,664 20,811 EBIT/ 매출 자료 : 각사공시자료주1: 에너지 / 화학 4사 (SK이노베이션 ( 연결 ), SKE&S( 연결 ), SKC( 연결 ), SK케미칼 ( 연결 )), 정보통신 1사 (SK 텔레콤 ( 연결 )), 반도체 1사 (SK 하이닉스 ( 연결 )), 건설 / 물류 / 서비스 3사 (SK 건설 ( 개별 ), SK네트웍스 ( 연결 ), SK해운 ( 연결 )) 기준 한편, 그룹은성장을위해중국과동남아시장진출을추진하고있다. 중국의자원개발, 석유화학및이동통신시장참여등이이루어지고있으나, 동사업분야가국가기간산업에해당되어합작투자형태가대부분이며, 따라서배타적인경영권행사는제한적인상황이다. 그러나내수위주인주요사업부문의성장이둔화되는상황에서해외진출을위한투자는지속될것으로판단되며, 주요투자분야는자원개발, 발전과반도체유관사업일것으로예상된다. 종합하면, 그룹은에너지 / 화학과정보통신부문을중심으로하고, 건설 / 물류 / 서비스부문이지원을, 반도체부문이성장동력의역할을담당하는사업구조를형성하고있다. 도시가스와발전, 정보통신을제외한대부분의사업이다소높은경기변동성을보이고있다. 그러나정보통신부문의매우우수하고안정적인사업역량, 정유와이동통신의기간산업성격, 석유부터화학제품까지수직계열화된사업포트폴리오, 대부분의사업에서확보하고있는주도적인시장지위등을고려할때, 그룹은현수준의사업안정성을유지할수있을것으로판단된다. 7

8 Ⅳ. 재무분석 에너지 / 화학, 정보통신부문의우수한사업역량을바탕으로안정적인현금창출과재무안정성유지전망 2016 년 3월말주요계열사합산기준부채비율과차입금의존도는각각 92.3%, 27.0% 이며, 차입금 /EBITDA 2.0배를나타내고있다. 그룹지주회사인 SK의연결기준 1 부채비율, 차입금의존도는각각 142.1%, 33.1% 로주요계열사합산기준과비교시여타계열사를포괄하여다소높아지지만그룹의재무안정성지표는전반적으로우수한수준으로평가된다 년말그룹의차입금규모는전년말대비소폭감소하였다. 이는에너지 / 화학부문에서 수익성개선및유가하락에따른운전자금부담완화로현금흐름이개선되었으며, 반도체부 문도잉여현금으로차입금축소가가능했던것에기인한다. 주요계열사합산기준으로그룹은정보통신과에너지 / 화학, 반도체부문을중심으로우수한수익창출력을유지하고있다. 에너지 / 화학부문의 EBITDA 가유가변동에영향을받으며증감하고있으나, 정보통신부문 EBITDA 가안정적인흐름을보이는가운데 2013 년이후반도체부문의수익성이큰폭으로개선되면서계열의합산기준 EBITDA 는 2013~2015 년간증가세를보였다. 계열은자본집약적특성을가진사업을영위하고있어각사업부문별로자본적지출이집중되는시기가존재하는데, 2013~2014 년간에너지 / 화학과정보통신부문에서생산능력확대, 신규사업추진, LTE 망구축및주파수구입등을위한대규모투자가진행되었다 년에는에너지 / 화학, 정보통신부문의투자규모는축소되었으나, 반도체부문의투자가큰폭으로확대되면서계열합산기준 CAPEX 는전년도에이어증가세를보였다. 주력 3개사업부문의주요투자가마무리되면서단기투자규모는경상적인수준으로축소될것으로보인다. 그룹은에너지 / 화학부문과정보통신등에서확고한시장지위와수직계열화되고다각화된사업포트폴리오를보유하고있어전반적으로원활한현금흐름과매우우수한재무안정성을유지할수있을것으로예상된다. 다만, 최근 2~3년간우수한실적을시현하고있는반도체부문이본원적으로경쟁강도가높으며기술변화속도가빨라경기변동성이내재되어있는점, 정유및석유화학부문이유가의변동성확대로수익성및현금흐름의변동폭이과거대비확대된점등을감안할때, 주력사업부문의경기변동에따른수익성및현금흐름변화에대해서는모니터링이요구된다. 1 그룹의지주회사인 SK 의연결범위에는 SK 하이닉스가제외되어있지만, SK 이노베이션, SKE&S, SKC, SK 텔레콤, SK 네트웍스, SK 건설, SK 해운 등주요계열사가대부분포함되어있음 8

9 [SK그룹사업부문별재무현황 ] ( 단위 : 억원, %) 구분 에너지 / 화학 총자산 440, , , , ,122 자본 202, , , , ,336 총차입금 114, , , , ,064 EBITDA 34,696 31,094 14,881 35,981 12,706 CAPEX 23,216 36,191 39,746 28,646 3,307 부채비율 차입금의존도 정보통신 총자산 255, , , , ,904 자본 128, , , , ,152 총차입금 67,056 63,359 67,600 75,238 73,974 EBITDA 43,431 48,409 47,170 47,015 11,512 CAPEX 32,485 31,075 31,026 25,663 5,065 부채비율 차입금의존도 반도체 총자산 186, , , , ,977 자본 97, , , , ,647 총차입금 64,720 45,502 41,748 38,186 43,814 EBITDA 29,762 64,583 85,534 92,893 16,405 CAPEX 38,950 34,916 49,378 71,703 17,765 부채비율 차입금의존도 건설 / 물류 / 총자산 197, , , , ,522 서비스 자본 45,650 39,475 41,408 43,496 43,046 총차입금 84,333 84,967 79,346 75,880 75,328 EBITDA 6, ,400 7,972 1,585 CAPEX 4,525 4,814 2,283 2,866 1,154 부채비율 차입금의존도 합계 총자산 1,081,265 1,118,773 1,208,642 1,216,278 1,221,525 자본 473, , , , ,181 총차입금 330, , , , ,180 EBITDA 114, , , ,861 42,208 CAPEX 99, , , ,878 27,291 부채비율 차입금의존도 자료 : 각사공시자료주1: 에너지 / 화학 4사 (SK 이노베이션 ( 연결 ), SKE&S( 연결 ), SKC( 연결 ), SK케미칼 ( 연결 )), 정보통신 1사 (SK 텔레콤 ( 연결 )), 반도체 1사 (SK 하이닉스 ( 연결 )), 건설 / 물류 / 서비스 3사 (SK 건설 ( 개별 ), SK네트웍스 ( 연결 ), SK해운 ( 연결 )) 기준 9

10 Ⅴ. 계열사간긴밀성 계열사간거래는수직계열화 가구축되어있는에너지 / 화학 부문에서가장활발하게발생 그룹내계열사간내부거래는계열사간수직계열화가구축되어있는에너지 / 화학부문에서대부분발생하고있으며, SK에너지와 SK종합화학에집중된모습이다. SK에너지는 SK종합화학에석유화학제품의주요원재료인나프타의대부분을공급하고있으며, SK루브리컨츠에도원재료인미전환유를공급하고있다. 한편, SK에너지의석유제품판매를영위하는 SK네트웍스와도상당한매출 매입거래가발생하고있다. 정보통신부문의 SK텔레콤은관계사매입비중이높은편이며, 매입거래의상당비중은단말기유통을담당하는 SK네트웍스가차지하고있다. 계열을주요수요기반으로하는건설 / 물류 / 서비스부문은관계사매출비중이높은편이다. SK해운및 SK네트웍스는매출중 25% 정도가관계사로부터발생하고있다. [ 주요계열사간내부거래 (2016 년 1~3월, 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 계열사매출액 계열사매입액 매출비중 매입비중 SK에너지 36,849 18, SK종합화학 6,884 15, SKE&S SK케미칼 1, SK텔레콤 1,011 6, SK하이닉스 1,090 3, SK건설 3,657 4, SK해운 4, SK네트웍스 1, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주1: 매입비중 = 계열사매입액 /( 매출원가 + 판관비 ) 주2: SK건설은분기연결미공시로별도기준수치임 특수관계자에대한지급보증은 SK건설의시행사지급보증과 SK해운을제외하면대부분해외현지법인등종속회사의차입금에대한것으로파악된다. SK해운은특수관계자외의타인에대해상당규모의지급보증을제공하고있으나무역거래및선박금융에대한것으로현실화가능성은낮은것으로판단된다. [ 주요계열사간지급보증 ( , 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %) 구분 지급보증제공액 자본 지급보증 / 자본 SKE&S 2,083 28, SK케미칼 , SK네트웍스 17 24, SK건설 1,070 12, SK해운 2,897 5, 자료 : 각사공시자료, NICE 신용평가재가공주1: SK건설의지급보증은전액건축사업시행사의 PF대출에대한것임주2: SK건설은분기연결미공시로별도기준수치임 10

11 Ⅵ. 주요기업분석 1. SK 에너지 국내정유시장에서선두권의경쟁지위와계열사와의사업적긴밀성을바탕으로안정적인사업영위 SK에너지는 2011 년 1월 SK이노베이션의석유사업부문이물적분할되어신설된기업으로석유제품등의제조를주된사업으로영위하고있다 년 7월에는인천CLX 와트레이딩사업부문을 SK인천석유화학과 SK트레이딩인터내셔널로각각인적분할하였다. 국내정유사중 1위의정제능력과판매망을갖추고있어매우우수한사업역량을확보하고있다. 정유사업만을영위하여자체적인사업다각화가미흡하고정제마진의영향으로실적변동성이다소높지만, SK종합화학, SK루브리컨츠등계열사를전방수요처로하고있으며그룹내석유화학기업과유틸리티를공동으로사용하고있어원가절감효과가존재한다. 2014년 4/4분기유가급락으로인한재고평가손실영향으로 2014 년연결기준 EBITDA 는 -4,889 억원을나타냈으나 (2011~2014 년평균 4,954 억원 ), 유가하락에따른석유제품수급상황개선으로 2015 년연결기준 EBITDA 는전년대비대폭증가한 1조 3,087 억원을나타냈다. 중기적으로영업수익성은유가등락, 신규정제설비가동에따른정제마진변동에따라변동성을보이겠으나, 보유하고있는고도화설비와다양화된원유도입선을바탕으로향후안정적인영업수익성확보가가능할것으로전망된다. SK에너지는안정적인수익구조를바탕으로우수한영업현금창출기조를유지하고있다. 분할이후 2014 년말까지순차입금규모는 3조원수준에서등락을보여왔으나, 2013 년 ~2014 년정제마진축소와유가급락에따른재고평가손실로당기순손실이발생하며, 부채비율등재무안정성이저하되는모습을보여왔다. 그러나, 2014 년 4/4분기이후유가하향안정화에따른운전자금부담완화와정제마진확대로영업현금흐름이확대되며 2015 년말연결기준순차입금은 1조 6,712 억원으로감소하였다. 부채비율과순차입금의존도는각각 129.8%, 14.7% 로전년말대비대폭개선되었다 년이후에도 SK이노베이션의자체투자는 E&P와종합화학위주로이루어질것으로파악됨에따라연간 2,000 억원수준의경상투자만예정되어있어차입금축소세는지속될것으로전망된다. 또한, 경쟁우위를기반으로한매우우수한현금창출력및자체재무역량, 국내외금융기관의풍부한여신한도고려시안정적인현금흐름유지가가능할것으로예상된다. 2. SK 종합화학 국내상위의생산능력, 수직계 열화로사업안정성확보 SK종합화학은 2011 년 1월구 SK에너지 ( 현 SK이노베이션 ) 에서물적분할되어설립된 SK이노베이션의사업자회사로석유화학사업을영위하고있다 년연결기준매출액은 11조 2,457 억원이며, 기초유화부문 76.5%(8 조 6,078 억원 ), 화학소재부문 23.5%(2 조 6,379 억원 ) 로구성되어있다. 기초유화부문은올레핀계및방향족기초소재를생산하고있으며, 화학소재부문은기초유분을원료로하여합성수지, 합성고무등의화학제품을생산하여판매 11

12 하고있다. SK 계열내주요화학관계사들과사업적거래관계에서원재료조달의안정성및 계열수요를확보하고있는점은운영효율성제고에긍정적으로기여하고있는것으로판단 된다. 한편, 분할설립이후활발한투자를진행하였으며, 분석일현재 No.3 PX(50%, 이하지분율 ) 와중국의에틸렌설비 (35%), EPDM(80%), Nexlene(50%) 등총 4 건의프로젝트가준공되어상업가동중이다. 이중중국우한의에틸렌설비는상업가동이후에틸렌업황호조로우수한실적을시현하고있으며, 타프로젝트도높은가동률을유지중이다. 이러한생산기반과제품다변화수준확대는사업기반강화에긍정적인것으로평가된다. 2011~2013 년연간 9,000 억원내외의 EBITDA 를시현하였으나 2014 년은주요제품군인 PX의경기저하로 4,876 억원으로감소한바있으며, 2015 년에는 PX 시황회복, 합성수지부문의이익창출력증가등에힘입어수익성이회복세를보였다. 그러나싱가포르 Jurong Aromatics 등에대한매출채권의대규모대손상각 (2015 년대손상각비 2,531 억원 ) 이수익성개선폭을제한했던것으로분석된다 년올레핀, 방향족내주요품목의개선된시황이지속되면서, 1분기 EBITDA 는전년동기대비 1,133 억원증가한 2,643 억원을기록하였다. 유가반등속도및수준, 권역내중단된생산설비의가동재개수준등에따라수익성은영향받을수있으나, 계획된다수의신설프로젝트가연기된점을감안할때당분간현수준의이익창출력을유지할것으로전망된다 년 3월말부채비율과순차입금의존도는각각 70.7%, 7.8% 로재무안정성지표가우수한수준이다 년분할시대부분의차입금 ( 약 2조원 ) 이이관되어, 분할직후 SK종합화학의부채비율및차입금의존도가각각 167.3%, 45.9% 로높은수준이었으나이후차입금상환과자본축적에힘입어재무안정성지표가개선되는흐름을보인것으로분석된다 년 3월말기준 1조 1,464 억원의현금성자산, 2조 3,664 억원의유형자산 ( 토지6,012 억원 ) 을보유하고있으며, 보유자산중담보로제공된자산이없다. 또한풍부한 Credit Line, 주주사의매우우수한신인도등을종합적으로감안할때재무적대응능력이매우우수한수준으로평가된다. 3. SKE&S 발전및집단에너지사업에적극적인신규투자계획으로투자부담이높지만, 도시가스와발전사업의안정적인수익구조로우수한수익창출력확보 SKE&S 는도시가스및민자발전부문의중간사업지주사격으로자체적으로는 LNG발전사업을영위하고있으며, 7개도시가스사를자회사로보유한가운데중국도시가스사업, 국내복합화력발전및집단에너지사업을신규사업으로추진하고있다 년 1월연매출약 8천억원규모의평택에너지서비스 (833MW) 를매각함에따라단기적으로발전사업비중이감소할전망이나, 중장기적으로하남, 위례, 파주등지에서발전및집단에너지사업이본격화되면서도시가스매출집중도가점차완화될것으로보인다. LNG 발전은최근전력수급의완화로가동률둔화가예상되는등과거대비수익성이하락하 였다. 다만광양발전소는한국가스공사를통해 LNG 를도입하는다른민간발전사들과달리 인도네시아로부터 LNG 를직도입하고있어연료도입의안정성확보와함께원가경쟁력을보 12

13 유하고있어우수한수익성을유지할것으로보인다. 한편, 도시가스사업은성장성이둔화되었지만지역내독점사업권부여, 수익구조를담보하는가격정책등우호적인정책환경지속으로사업안정성이매우높다. 7개도시가스자회사는서울을비롯한전국 10여개주요도시를중심으로전국최대의도시가스공급체계를구축하고있으며, 우수한수익안정성을유지하고있다. 최근 5년평균연결영업현금창출액이 5,165 억원으로전반적인영업현금창출력은우수하다. 그러나, 최근신규사업투자부담이확대되면서 2013 년이후부 (-) 의잉여현금흐름이지속되었다. 연간투자부담은 2015 년 ( 유무형자산투자 1조 4,059 억원 ) 을고점으로점차감소할것으로보이며, 투자효과시현으로중기적으로잉여현금기준흑자전환이가능할것으로보인다 년이후연간투자부담은약 3,000~5,000 억원대로제시되고있어자체창출현금흐름으로대응이가능한수준이다. 한편, 높은배당성향이내부자금유보를제약하는측면이있는가운데, 투자부담에따라탄력적인조정이이루어지고있어, 투자부담이감소할경우배당지급규모의확대가능성이존재한다 년 3월말연결기준총차입금은 2조 8,093 억원이며, 부채비율과차입금의존도는각각 151.4%, 38.9% 를기록하고있다. 최근 5년평균연결기준차입금 /EBITDA 이 3.3배로우수한차입금상환능력을보유하고있다. 자본으로계상되어있는신종자본증권 ( 미상환잔액원화 5,723 억원, 외화 3억 USD) 에일부부채성격이존재함을감안할경우실질적인재무안정성은지표수준을하회하고있는것으로판단된다. 투자확대이전총차입금 /EBITDA 는 2배내외 (2012 년 1.7배 ) 로매우안정적이었으나최근투자확대에따른차입금증가로동지표는 2015 년 5.6배까지상승하였다. 현금흐름상신규발전기가동으로 2017 년부터 EBITDA 증가가예상되는등차입금상환기조의전환이가능할것으로보여, 재무안정성은현수준에서점차개선될것으로전망된다. SKE&S 는 2015 년초집단에너지 3개사 ( 평택ES, 김천ES, 전북집단에너지 ) 지분매각대금을투자재원에활용한바있으며, 현재비핵심자산의유동화등을통한투자재원확보및재무구조개선을추진중이다. 관련전략이현실화될경우투자로저하된재무안정성이빠르게개선가능할것으로보인다. 4. SK 케미칼 다각화된사업영위로실적변동성낮은편이지만, 사업확대를위한시설투자와지분투자등으로차입금증가 SK케미칼은바이오디젤, 수지, 정밀화학등의그린케미칼사업과생명과학사업을주요사업으로영위하고있다. 그린케미칼부문은 SK유화, SK에너지등그룹내계열사와수직계열화를이루고있으며, 생명과학사업은혈액제제, 백신제제등의특수의약품비중이높은수준으로정부의규제및시장경쟁강도가경쟁사대비낮은편이다. 그린케미칼부문은계열의화학사등과수직계열화되어있으며, 고정거래처를수요기반으로확보하고있어사업구조가안정적이다. 바이오디젤은계열내 SK에너지를주요수요기반으로확보하고있으며, 기타고기능성수지, 탄소섬유등은개별제품의시장규모가크지않은약점에도불구하고오랜사업경험을바탕으로고정거래처를바탕으로한양호한사업기반을 13

14 보유한것으로판단된다. 생명과학부문의제품군은경쟁사대비백신제제등의특수의약품비중이높은수준으로정부의규제및시장경쟁강도가여타제품군에비하여낮은편에속한다. SK케미칼은경북안동에세포배양기술을생산설비에도입한백신공장 (L HOUSE) 을설립하여독감백신을시작으로범용및프리미엄백신제품생산을시작하였다. 향후프리미엄백신인 3가, 4가 (2015 년말허가완료 ) 독감백신의본격생산및판매에따른매출성장가능성이존재한다. 또한개발한혈우병신약 NBP601 이 2016 년 5월미국 FDA 판매허가를획득하여, 2016 년하반기제품출시이후로열티수익 (running royalty) 이발생할것으로예상된다. SK케미칼은기존영위사업군의외형확대를위한투자활동을활발하게전개하고있다. 안동백신공장 (L HOUSE) 의경우투자가마무리되어가는상황이며, 2015 년부터상업가동이개시되었다. 현재파일롯플랜트를가동중인 PPS(Polyphenylene sulfide) 도일본화학기업인데이진과합작회사를설립하기로하여 2016 년부터연간 1만 2,000 톤규모의 PPS 생산설비를가동할예정이다. PPS는고기능엔지니어링플라스틱으로자동차, 전기 / 전자제품에소요되는중간재로고성장이예상된다. 전반적인현금흐름은 CAPEX 투자와더불어자회사증자등지분출자에따라변동성이크게나타나고있다 년 SK가스지분매입 (1,841 억원 ), 2012~2014 년신규안동백신공장 (L HOUSE) 설립 ( 약 3천억원 ), 2013 년 SK건설증자 (1,293 억원 ), 2014 년자회사설립 ( 이니츠 ) 을통한 PPS 사업투자 ( 약 150억원 ) 등부담으로 2011~2014 년자금조달전현금흐름적자가지속되었다. 이에따라순차입금이 2010 년말 5,341 억원에서지속적으로증가하여 2014 년말 1조 1,880 억원에이르는등재무부담이가중되었다. 다만, 2015 년 4/4분기신주발행에따른유상증자 (1,993 억원 ), 유비케어지분매각대금유입 (797 억원 ) 으로 2015 년말순차입금이 7,971 억원으로감소하여현재차입부담은상당폭완화된것으로판단된다 년 3월말기준부채비율은 102.6%, 차입금의존도 40.1%( 순차입금의존도 32.3%) 로 2014 년말부채비율 150%, 순차입금의존도 50% 를상회하던수준에서재무안정성지표가개선되었으며우수한재무구조를유지하고있다. 향후 PETG 증설, 이니츠추가지분출자등의투자부담으로당분간잉여현금창출은제한되는흐름을보일전망이다. 5. SK 가스 과점적사업구조로안정적인수익창출지속. 대규모신규사업투자로중단기적으로차입금확대전망 SK가스는 LPG 수입판매기업으로 2개수입회사와 4개정유사가과점하고있는국내 LPG시장에서 37% 수준의점유율로 1위의지위에있다. 계열사인 SK에너지와합산점유율은 45% 를상회한다. LPG수입사업은초기투자비용이높고판매네트워크확보가어려워진입장벽이높은수준으로기존진입기업의사업지위가안정적으로유지되며, 원재료비와부대비용등의원가에적정이윤을감안하여판매가가결정되고있어수익구조가안정적이다. 또한, 매출의 30% 정도를차지하는 LPG 트레이딩은단순중계무역으로수익성이매우낮으나사업위험이낮아안정적인수익창출이이루어지고있다. 14

15 국내 LPG사업의성장한계를극복하기위해 2010 년부터탱크터미널임대사업 ( 지허브 ), 2013 년 LPG( 프로판 ) 로프로필렌을생산하는 PDH 사업 (SK어드밴스드 ), 2014년석탄화력발전소지분투자 ( 당진에코파워, 고성그린파워 ) 및해외자원개발, 해외 LPG트레이딩등다양한사업에투자하여연결기준사업포트폴리오를다각화하고있다. SK가스는 SK어드밴스드를물적분할하여 2013 년부터 2016 년 3월까지총 9,700 억원의투자비로울산지역에서 LPG( 프로판 ) 를원료로연산 60만톤규모의프로필렌을생산하는 PDH(PropaneDehydrogenation, 프로판탈수소화공정 ) 사업에진출하였다. 중국등지의프로필렌생산시설증설로인해평가일현재프로필렌과프로판가격스프레드는사업계획당시예상수준보다축소된상황이며, 2015 년이후프로필렌 -프로판스프레드의변동성이확대됨에따라향후 PDH 사업실적에는불확실성이존재하고있다. 다만, SK어드밴스드는 2016 년 4월상업가동이후 EBIT 흑자를시현하는등현재까지양호한실적을시현중이며, 외부협력사와의합작투자 (Joint Venture) 를통해운영리스크및투자에따른재무부담을완화시킨점은관련사업및재무위험을경감시키는요인으로작용하고있다. 동사업은총투자비중 40%(3,880 억원 ) 를자기자본으로투여하는구조이나외부투자자유치를통해실질적으로약 1,650 억원의자기자본만을직접투자한것으로파악된다. SK가스는 SK어드밴스드지분 65% 를보유하고있으나 2016 년 1월중 25% 의지분을신규투자사쿠웨이트 PIC에매각하고, 35% 의지분을보유하고있던기존합작투자사사우디아라비아 AGIC 로부터지분 5% 를재매입하기로결정하여, 이후 SK어드밴스드지분구조는 SK가스, AGIC, PIC 의 45:30:25 의지분구조로변화하게된다. 별도기준 LPG 내수판매사업의경우, 사우디아라비아 Aramco 사가매달고시하는 CP(Contracted Price) 를기준으로부대비용, 적정마진을감안하여최종판매가격을결정하고있어수익구조가안정적이다. 정부의물가안정화정책, 경쟁기업간가격경쟁으로인해수익성개선에어려움이있으나, 과점적인시장지위를바탕으로안정적인영업이익창출을지속할수있을것으로판단된다. 또한, LPG 트레이딩의경우수익성은낮으나, 단순중계무역사업으로사업위험이낮고안정적인수익창출이이루어지고있다. 연결기준영업수익성은평가일현재까지지허브, SK D&D의영업수익성이안정적으로유지되고있어별도기준과유사한모습을나타내고있으나, 중장기적으로 SK D&D의수주, 분양실적에따라변동성이확대될가능성이존재한다. 별도기준 SK가스는과점적시장지위및안정적수요기반을바탕으로평균적으로 1,200 억원이상의 EBITDA 창출을지속하고있으며, LPG사업의경우 CAPEX 부담이크지않아우수한현금창출능력을보유하고있다. 그러나연결기준으로는울산탱크터미널 (2014 년 9월분할이전별도 CAPEX 에반영 ), PDH사업 (2014~2015 년연결 CAPEX 반영 ), 화력발전소및 SK D&D 인수 ( 별도및연결지분투자 ) 등신규사업투자확대에따른자금소요로 2013 년부터자금조달전현금흐름이대규모적자를시현중이다. 단기적으로 LPG사업관련 CAPEX 확대, 화력발전사업 ( 당진에코파워 ), 유라시아터널투자관련한지분투자부담으로인해자금조달전현금흐름은적자를시현할것으로예상된다. PDH 사업등신규사업관련투자부담에따른현금흐름적자누적에더해, 2014 년 SK D&D 15

16 연결대상편입이후동사의사업확대에따른차입금증가 (2014 년말총차입금 2,118 억원에서 2016 년 3월말 5,601 억원 ) 로연결기준차입규모는더욱증가하였다. 연결기준순차입금규모는 2012 년말 3,944 억원에서 2015 년말 1조 6,795 억원으로증가하였으며, 순차입금 /EBITDA 배수도 2012년 2.3배에서 2015년 12.1배로증가하는등차입부담이상당수준확대되었다 년 3월말순차입금은 SK어드밴스드가관계회사로분류되면서동사차입금 5,141 억원이연결에서제외되어 1조 2,789 억원으로감소하였으며, 순차입금 /EBITDA 배수는 1분기 LPG사업호조에따라확대된 EBITDA 가반영되어 4.6 배로개선된모습이다. 그러나 SK어드밴스드의물적분할당시이관된회사채 3천억원에대해연대보증을제공하고있어, 동금액을포함한실질적인순차입금규모는 1조 5,789 억원이며, 이를고려한실질순차입금 /EBITDA 지표는 5.6배수준이다. 차입금구성측면에서 1% 초중반의낮은금리가적용되고있는 LPG수입관련유산스차입금 (2016 년 3월말기준 4,207 억원 ) 비중이상당한점은지표대비실질적인차입부담을완화하는요인이다. 중단기적으로신규사업관련투자부담이지속될전망임에따라차입금증가가예상되나, 보유현금성자산및자체창출자금을활용한대응으로재무안정성에미치는부정적영향은제한적일것으로판단된다. 또한, 장기적으로는안정적인현금창출력과신규사업개시에따른수익기반강화등에힘입어점진적인재무구조개선이가능할것으로전망된다. 6. SK 텔레콤 이동통신시장의시장지배적지위, 유선통신및플랫폼사업자회사와의공조를바탕으로매우우수한수익및현금창출력확보 1984 년 3월설립된국내최초의이동통신사업자로무선통신부문에서 50% 수준의점유율로확고한 1위의시장지위를유지하고있다. 연결기준매출은무선통신매출과 SK브로드밴드의유선통신매출, 그리고 SK플래닛등나머지종속회사의매출로구분할수있다. SK텔레콤은무선통신부문에서선발자로진입하여확보한매우우수한사업구조와경쟁지위를유지하고있다. 공고한가입자기반을통해매우우수한수익및현금창출력을확보하였으며, 이를바탕으로기술및서비스진화에적극대응하고이는다시서비스품질제고로이어지는선순환의사업구조를형성하고있다. 유선통신부문에서는 SK브로드밴드가 1위사업자인 KT에비해가입자기반이상당폭열세이지만, 안정적인과점구도속에서유선시장내대부분의서비스영역에서 2위의시장지위를유지하고있다. 국내통신시장의과점구조, 가입자기반과유무선서비스통합제공능력을고려할때, 매우우수한시장지위는장기적으로유지될것으로전망된다. 신규가입고객감소에따른가입비축소와음성통화료감소, 데이터요금제출시등이무선매출확대의제약요인으로존재하지만, LTE 가입자확보및무선데이터수요증가등이이를상쇄할것으로예상된다. 유선부문도 IPTV 를통해무선통신부문에비해양호한성장세를지속할수있을것으로판단됨에따라매출은현재수준을유지하거나소폭증가세를보일것으로전망된다. 수익성은마케팅부담수준에영향을받으며, 특히무선부문의영향이크게작용하는것으로분석된다 년 LTE 서비스개시로무선부문마케팅비용부담률이상승하면서 2014 년상반기까지 EBITDA/ 매출액이저하되었다. 그러나 2014 년 10월단말기유통법시행에따른단말기보조금축소및정부규제강화에따른마케팅비용조절등으로마케팅비용부담이감 16

17 소하였다. 데이터중심요금제출시로인한 ARPU 하락, 정부의통신료인하압력등이수 익성개선을제약할가능성이존재하나, 장기적으로는우월한고객기반과데이터수요확대 를통해우수한수익성유지가가능할것으로전망된다. SK텔레콤은연결기준으로 2011~2015 년연평균 4.7 조원의 EBITDA 를창출하며, 대규모유무형자산투자에도불구하고잉여현금창출기조를유지하고있다. LTE 망에대한신규투자는일단락되었지만, 주파수추가구입과유선부문의 IPTV 및기업고객확대에따른투자증가로향후에도 2조원수준을상회하는투자규모를유지할것으로예상되며, 2016 년 5월주파수경매완료로주파수이용대가지급과관련한추가적인현금유출 ( 최종낙찰가격 1조 2,777 억원, 2016 년 3,194 억원, 이후매년 1,065 억원 ) 이발생할것으로보인다. 그러나공고한가입자기반과 LTE 가입자증가에따른 ARPU 상승여력, 매우우수한수익성을바탕으로 EBITDA 창출력을유지하면서투자부담및주파수이용관련현금유출액을충당할것으로보여향후에도원활한잉여현금흐름창출이가능할것으로전망된다 년과 2012 년 SK브로드밴드와 SK하이닉스인수자금등의부담으로차입금이증가하였지만, 우수한잉여현금창출력과상장주식등비영업자산의처분등을통해 2010~2014 년연결기준평균부채비율 88.6%, 순차입금의존도 17.6%, 총차입금 /EBITDA 1.4배의매우우수한재무안정성을유지하였다 년말에도연결기준부채비율 85.9%, 순차입금의존도 20.9%, 총차입금 /EBITDA 1.6배로여전히매우우수한수준을유지하고있다. 주파수경매대금지급등에따른재무적부담으로재무안정성이다소저하될수있으나, 우수한사업역량을바탕으로한잉여현금창출지속가능성을고려할때, 장기적으로현재의매우우수한재무안정성을유지할수있을것으로전망된다. 7. SK 하이닉스 산업의특성상높은실적변동성상존. 다만, 우수한기술및공정운영경쟁력을바탕으로경쟁사대비업황변동에대한높은대응력확보 2012 년그룹에편입된 SK하이닉스는세계적인메모리반도체제조기업으로 D램부문에서의우수한공정기술확보로공정미세화에서삼성전자와함께시장을선도하며세계 2위의우수한경쟁지위를공고히유지하고있다. 한편, NAND 부문은아직까지는경쟁력이열위한수준으로 2015 년 DRAM 과 NAND 의매출비중은각각 75% 와 22% 이다. SK하이닉스는메모리반도체내 DRAM 과 NAND 를모두제조하고있지만, DRAM 대비 NAND 의경쟁력이열위하여 DRAM 에대한의존도가높다. DRAM 은글로벌 3개주력기업이경쟁하는시장에서시장을선도하는공정기술력을갖추고있으며, 점유율을제고하면서 2위의지위를확보하고있다. 한편 NAND 는제품구성과미세화수준이다소열위한편으로 6개주요기업중하위권에머무르고있다. 그러나 R&D 강화, 컨트롤러등 NAND 기술내재화등을통해단순패키징에서자체솔루션으로제품구성을고도화하며경쟁력을제고할수있는기반을마련하고있으며, 2015 년들어점유율이증가한모습이다. 메모리반도체는대규모장치산업으로공급측면에의한수급불균형이반복되고높은경기변 동성을보인다. 다만 PC 위주에서모바일기기를비롯한다양한전자기기로전방수요가다변 화되고공급자과점구조형성및미세화한계등에따른증설경쟁완화로시장의수급환경 17

18 이개선되면서변동성이다소축소된것으로판단된다. 영업실적도업황에따른변동성을보이고있지만, 주력사업인 DRAM 의우수한사업역량을바탕으로경기변동에대응하고있다 년글로벌금융위기와 2012 년불황기에서적자를기록했지만일반적인경기사이클상불황기인 2012 년에도 EBIT/ 매출이 -2.2% 에국한되었으며, 10년 (2006~2015 년 ) 누적 EBIT/ 매출은 15.9% 로전반적으로영업이익창출기조를유지하고있다. 또한 2008 년과 2012 년의불황이후업황회복국면에서경쟁사대비우수한실적회복력을보였다. DRAM 의높은경쟁력을바탕으로전반적인실적은경기하강기에도대응이가능할것으로예상된다. 그러나대응력의안정성강화를위해서는 NAND 의확고한경쟁력확보와실적개선이요구된다. 반도체부문은중국의시장진입시도가이루어지고있다. 중국은자국내메모리반도체수요가증가함에따라메모리반도체산업을육성할의지를갖고있으며, 해외반도체기업인수, 국내기업의 Fab 투자계획발표등다양한방안들을진행하고있다. 중국이가장빠르게기술을습득할수있는방안으로시도되었던칭화유니그룹의샌디스크인수계획은철회되었지만, 정부의의지와자금력을감안할때중국의진입시도는지속될것으로예상되며진입가능성도충분한것으로판단된다. 기존기업인수가아니라신규로진입할경우 Fab 건설과기술습득에상당한시간이소요되지만, 양산시경쟁이심화될가능성이존재한다. 또한, 반도체사업은경기에연동되는매출및수익성의높은가변성과장치산업으로서의지속적인대규모설비투자가현금흐름의안정성을제약하는부담요인으로상존한다. 그러나수급환경개선과우수한공정기술력및원가관리능력등을감안할때전반적으로우수한현금흐름을보일것으로판단된다. 당분간증설투자는제한적이지만공정난이도와공정수증가에따른생산능력의자연감소로인해생산능력유지를위한상당규모의보완투자가이루어질것으로예상된다. 그러나글로벌금융위기와같은급격한업황침체를배제한일반적인상황에서는계획된투자를충분히충당하는 EBITDA 를창출할수있을전망이다. 이를통해경쟁력을유지하고업황과시장의동향에대응한투자조절이가능할것으로판단된다. 수급환경개선에따른업황호조와 DRAM 의높은경쟁력을토대로한이익창출규모확대에힘입어 2013 년이후재무구조가꾸준히개선되었으며, 2016 년 3월말부채비율 38.8%, 순차입금 1,243 억원, 총차입금 /EBITDA 0.7배의매우우수한재무안정성을확보하고있다. 업황저하에따른실적변동과시장동향에대응한투자확대등으로인해변동성이있지만, DRAM 의확고한사업역량을고려할때, 매우우수한수준의재무안정성을유지할수있을것으로판단된다. 8. SK 네트웍스 과거해외자원개발등에서손실인식하였으나, 그룹핵심계열사의사업기반을바탕으로수익창출의안정성높음 SK 네트웍스는 IM(ICT Device 유통 ), E&C( 석유제품유통, 렌터카, 차량경정비 ), 상사 ( 철강 및화학제품무역 ), 패션, 호텔 ( 워커힐호텔및면세점운영 ) 사업등다각화된사업포트폴리 오를보유하고있으며, 2015 년연결기준매출비중은 IM 24.8%, E&C 42.8%, 상사 18

19 27.0%, 패션 2.8%, 워커힐등 ( 전사공통포함 ) 2.6% 이다. 매출액및 EBIT 의 60% 이상을차지하는 IM 및에너지 ( 석유제품유통 ) 사업은국내시장에서수위의시장지위를보유하고있는 SK텔레콤과 SK에너지와의거래관계를바탕으로안정적인사업기반을확보하고있다. 이와더불어전국적인유통망을확보하고있는점, 제품특성상비교적안정적인수요가지속되는점등을고려할때, 주력부문의사업안정성은매우우수한수준으로판단된다. 다만, 상사, 패션, 호텔사업은국내외경기에대한민감도가높아다소간의실적변동성이나타나고있다 년이후국내외경기침체, 국제유가하락, 이동통신단말기단가상승에따른교체주기장기화등불리한외부환경의영향으로매출액은점진적으로감소하는추세이다. 동기간 EBIT 또한단말기소매사업양도, 면세점확장및특허만료에따른영업차질, 렌터카사업확대에따른감가상각비증가등의영향으로이전대비다소저하된수준을기록하였다. 그러나, 주력사업의매우우수한사업안정성및렌터카부문의실적향상등에힘입어 2012 년이후 3,500 억원내외의 EBITDA 를시현하고있으며, EBIT/ 매출액의경우도안정적으로유지되고있다. 한편, SK네트웍스는 2014 년이후신성장동력확보를위하여렌터카및면세점사업을확대하여왔다. 렌터카사업의경우우수한시장성장세, 적극적인투자를통한시장지위제고등에힘입어점진적인실적향상추세가지속되고있다. 반면, 면세점부문은시내면세점사업권을연장받지못함에따라 2016 년관련사업을정리할예정이며, 이는관련수익감소, 호텔집객력저하, 사업정리에따른비용발생등사업안정성에다소부정적으로작용할것으로판단된다. 그러나, 면세점부문의매출액과 EBIT 비중이 5% 미만인점, 면세점사업공간을다른목적으로전용가능한점등을고려할때, 이에따른직접적인실적감소폭은제한적일전망이다. 최근 3개년연간 3,200 억원이상의 EBITDA 를안정적으로창출하고있으나, 영위사업의특성에기인하는운전자금변동, 사업양수도, 렌탈자산투자등자금소요의영향으로자금조달전현금흐름의변동성은다소크게나타나고있다. 2010~2011 년에는 MMX 지분매입, 제주핀크스골프장인수, SK에너지의석탄사업인수등으로저조한현금흐름을기록하였으나, 2012 년이후에는 SK증권및중국부동산관련지분매각, 단말기유통소매사업양도, 대치동신사옥매각등에힘입어연평균 2,000 억원을상회하는자금조달전현금흐름을시현하였다. 중단기적으로렌터카사업확대등에따른 CAPEX 투자가지속될예정이나, 안정적인 EBITDA 창출, 면세점관련운전자금부담감소및자산매각등에힘입어자금소요의상당부분을자체적으로조달가능할전망이다 년브라질철광석개발기업인 MMX와관련한대규모손실인식의영향으로자본완충력은감소하였으나, 2013~2014 년간자산매각을통한차입금상환으로재무구조를점진적으로개선시켜왔다 년 3월말기준부채비율및순차입금의존도는각각 225.1%, 14.3% 로양호한수준이다. 또한, 풍부한현금성자산, 주유소부지등 3.5조원에달하는유형자산 ( 기담보제공액장부금액기준 1.0조원 ), 우수한대외신인도에기반한금융시장접근성등을고려할때재무적융통성은매우우수한수준으로판단된다. 19

20 9. SK 건설 안정적영업기반을확보하고 있지만, 자기자본대비차입금 및우발채무도과중한수준 SK건설은공종별, 발주처별, 지역별로다변화된우수한사업포트폴리오를보유하고있다. 해외화공플랜트사업을주력으로영위하는가운데, 국내외에서발전플랜트, 토건공사등을병행하고있으며, 연간계열매출비중이 30.0% 내외로높은비중을차지하고있다 년이후 SK하이닉스를비롯한그룹내설비투자가확대됨에따라계열매출규모가증가하는모습을보였으나, 2015 년 9월부로그룹내정보통신공사업등을영위하여온 u-사업부문을물적분할함에따라계열매출규모및비중은다소축소된모습이다. 분할대상사업부문의매출비중은크지않으나, 일반공사대비우수한계열공사의채산성수준등을고려할때사업포트폴리오의질적수준은과거대비저하된것으로판단된다. 계열공사수행을통해축적된기술력과시공실적을바탕으로우수한대외수주경쟁력을보유하고있으며, 이를바탕으로국내외전반에걸쳐양호한수주실적을시현하고있다. 다만, 2015 년신규수주액이전년대비 38.2% 감소한 7.2조원에그치는등수주실적이저하되는추세이며, 이는수익성중심의선별수주기조, 저유가장기화에따른해외플랜트발주감소등에따른영향으로판단된다. 그러나 2015 년말기준으로연간공사수입대비 2.6 배수준인 22.5 조원의풍부한수주잔액을확보하고있고, 그룹내투자기조가지속되고있어중단기적으로안정적인매출기반이지속될전망이다. 한편, 해외중동지역관련건축및플랜트공사원가율악화로매출원가율이급격히상승한가운데, 국내주택사업관련대손부담이발생함에따라 2013 년이후취약한영업수익성을지속하고있다 년들어주택사업관련대손부담은다소완화되었으나, 싱가폴 JAC 프로젝트관련미수채권대손상각비부담이발생함에따라연간 1,061 억원의대손상각비가발생하였으며, 준공이지연되고있는주요해외프로젝트 ( 사우디 Wasit, 터키 Tufanbeyli TP 등 ) 관련추가원가부담이발생함에따라해외공사원가율이지속적으로 100.0% 를상회하고있다. 이에따라 2015 년토목공사원가율개선에도불구하고, 전년과유사한수준인 0.9% 의저조한 EBIT 마진율을기록하였다 년들어 UAE RRE, 중동지역건축공사등의프로젝트는실질적으로준공이완료된것으로파악된다. 2013~2015 년손실의주된요인으로작용하여온사우디 Wasit, 터키 Tufanbeyli TP 프로젝트또한추가원가투입가능성이제한적인가운데연내준공이가능할전망이다. 이를고려할때 u-사업부문매각에따른이익창출력감소에도불구하고해외공사원가율개선을바탕으로점진적인영업수익성개선이이루어질것으로예상되나, 추가손실여부에대한지속적인모니터링은필요한것으로판단된다. SK건설은영업수익성저하, 과중한금융비용부담및비경상적인영업외비용 ( 기타의대손상각비, 과징금등 ) 부담으로인해 2013~2014 년간대규모세전순손실을시현하였다. 그러나 2015 년들어영업수익성이소폭개선된가운데, u-사업부분할법인 (SK TNS) 지분 50.0% 매각이익등의비경상적영업외수익이발생함에따라세전순이익은흑자전환된모습이다. 다만, SK Anadolu 를비롯한해외법인관련지분법손실 (1,488 억원 ), PF 보증손실 (1,074 억원 ) 등의비경상적비용부담또한함께발생함에따라, 2015 년법인세전순이익률 20

21 은 0.4% 로저조한수준에그치고있다. 한편, 수익성저하로인해 2013~2014 년간 1.0배미만을기록하였던 EBIT/ 금융비용배수는 2015 년 1.0 배수준으로소폭개선되었으나, 상환우선주배당을고려한 EBIT/ 조정금융비용배수는 2015 년 0.7배로여전히취약한수준을지속하고있다. 향후해외공사원가율개선등에따른 EBIT 창출력개선여부및조정금융비용부담완화여부에대한면밀한모니터링이필요한것으로판단된다. 2014년에이어멕시코 PEMEX REFINACION 장기미수채권 ( 장기미수금 1,450 억원, 미수수익 359억원 ) 을비롯한매출채권의회수, 선수금 ( 공사지급채무 ) 확대등을바탕으로 2015 년 3,667 억원의우수한영업현금흐름을시현하였다. SK TNS 지분매각에따른약 1,600 억원의현금유입또한발생하였으며, 이를통한차입금순상환이이루어져조정총차입금 ( 조정순차입금 ) 부담은 2014 년말 1.8조원 (1.2 조원 ) 에서 2015 년말 1.7 조원 (1.0 조원 ) 으로감소하였다. 그러나최근의현금흐름개선을견인하였던선수금 ( 공사지급채무 ) 순유입세는 2015 년수주실적저하로다소축소될것으로예상되며, 이에따라단기적인현금흐름은둔화될전망이다 년 ( 보통주 2,000 억원 ) 과 2013 년 ( 보통주 3,804 억원 ) 이루어진그룹의대규모유상증자에도불구하고, 2013~2014 년간대규모당기순손실을시현함에따라과거대비자본완충력이크게저하되었다. 수차례의상환우선주발행에도불구하고부채비율은 2015 년말기준 311.0% 로높은수준이며, 상환우선주발행액과상환청구권이있는매출채권할인잔액을고려한조정부채비율은 580.8% 로이를크게상회하고있다. 취약한재무구조및과중한차입부담에도불구하고, 2016 년 3월말현재 0.8조원의풍부한현금성자산을보유하고있고, 추가적으로담보제공또는현금화가능한시장성지분증권, 종속기업 관계기업투자주식등이 0.7 조원 (2015 년말장부가액기준 ) 을상회하고있다. 또한, 상환우선주유동화등의대체자금조달능력을보유한가운데, 과거수차례이루어졌던유상증자와같은그룹의비경상적지원가능성이존재하고있다. 이를고려할때전반적인재무적융통성은우수한수준으로판단된다 년들어세전순이익이흑자전환됨에따라재무안정성지표는 2014 년말대비다소개선된모습이나, 여전히취약한수준으로판단된다. 과거대비자본완충력이저하된수준임을고려할때, 향후추가적인해외공사 / 민간사업관련손실발생여부, 현금흐름개선을통한조정차입부담완화여부등에대한면밀한모니터링이필요한것으로판단된다. 10. SK 해운 장기운송계약및벙커링사업 영위로시황변동에대응 SK해운은 1982 년에설립된 SK그룹계열의전문선사이다. 설립이후 SK그룹내원유및가스운송을기반으로성장해왔으며, 한국가스공사에대한 LNG수송, 석유제품선및건화물선등부정기선영업을통한비계열사화물운송의확대, 해상급유사업 ( 벙커링 ) 병행등을바탕으로사업규모를확대해왔다 년 3월말연결기준으로사선 61척, 장기용선 ( 용선기 21

22 간 2년이상 ) 25척등 86척의선단을운영하고있으며, 선종구성은원유선 20척, LNG선 6 척, LPG선 8척, 석유제품선 5척, 벙커링선 15척, 건화물선 32척등으로다각화되어있다. 한편, SK에너지, SK가스등계열사를비롯하여, 한국가스공사, 한국전력공사등과의장기공급계약에 49척 ( 벙커링선포함 ) 을투입하고있다. 이와같이다각화된선종, 장기공급계약, 계열과의거래관계등을고려할때, 전반적인사업기반은우수한수준으로판단된다. 중기적으로도발주한신조선이한국가스공사, SK가스등과의장기운송계약에투입될예정임에따라장기공급계약중심의사업구조가지속될전망이다 년기준매출은원유선부문 38.9%, 가스선 (LNG, LPG) 부문 13.3%, 건화물선부문 21.5%, 벙커링부문 26.2%, 기타 0.1% 로구성되어있다. SPOT 실적의경우수급상황및유가등의영향을받는운임구조에따라매출및 EBIT 이큰폭으로변동하는반면, 장기운송계약의경우일반적으로유류비를보전해주는구조를보이고있어유가에따른매출변동성은존재하나 EBIT 은안정적으로유지되는특성을보인다. 원유선부문 ( 장기운송계약비중약 60%) 의경우유가하락에도불구하고수요확대에힘입은운임상승, 추가적인장기운송계약수행등에힘입어 2014 년이후매출및 EBIT 규모가큰폭으로향상되었다. 장기운송계약중심의가스선부문과우수한시장지위를보유하고있는벙커링부문의경우, 2014 년이후유가하락으로매출은다소감소하였으나비교적안정적으로 EBIT 을창출하고있다. 그러나, 건화물선부문의경우경쟁심화에따른운임하락, 선대축소등의영향으로부진한실적이지속되고있다. 종합적으로살펴보면, 2011~2013 년간매출은 2.5 조원수준을유지하였으나, 2014 년이후원유선부문의매출확대에도불구하고유가하락의영향으로점진적으로감소하고있다. 반면, EBIT 의경우건화물선부문의저조한실적에도불구하고, 가스선및벙커링부문의비교적안정적인 EBIT 창출이지속되는가운데원유선부문의영업수익성이큰폭으로개선됨에따라 2014~2015 년간연평균 1,379억원을기록하였다. 다만, 최근원유선부문의공급증가에따른운임하락추세, 건화물선부문의업황부진지속등을고려할때, 중단기적인 EBIT 규모는다소감소할것으로예상된다. 2011~2013 년간연평균 1,200 억원내외의 EBITDA 를창출하였으나, 금융비용부담과대규모선박투자의영향으로잉여현금흐름상부족자금이발생하였다. 그러나, 2014 년이후 1,100 억원수준의금융비용부담에도불구하고, 영업수익성개선에따른 EBITDA 확대, 유가하락에따른운전자금부담감소, CAPEX 투자축소등에힘입어잉여현금창출력이큰폭으로개선되었다 (2014~2015 년간연평균 1,742 억원 ). 그러나, 2016 년 3월말기준 7척의신조선투자를진행하고있으며, 이와관련하여 2016~2017 년연간 3,500 억원을상회하는 CAPEX 투자가계획되어있음을고려할때, 중단기적으로저조한잉여현금흐름추이를보일것으로예상된다 년이후당기순이익창출및신종자본증권발행등에따른자본확충 (2013 년말 2,356 억원 2016 년 3월말 5,126 억원 ), 자체창출현금흐름및 SK B&T 지분매각등에따른차입금감축 (2013 년말총차입금 4조 1,553 억원 2016 년 3월말 3조 9,027 억원 ) 등재무구조개선추세를보여왔다. 그러나이러한재무구조개선에도불구하고 2016 년 3월말 22

23 기준부채비율 809.1%, 순차입금의존도 78.8% 등자체적인재무구조는여전히취약한수준이다. 또한, 중단기적으로선박투자로인해차입금이확대될전망임을고려할때, 자체적인재무구조개선가능성은낮은수준으로판단된다. 다만, 장기공급계약의장래매출채권유동화등을통한대체자금조달여력, 매우우수한계열의대외신인도에기반한금융시장접근성등비교적우수한재무적융통성을보유하고있으며, 이를바탕으로취약한재무구조를다소보완하고있는것으로판단된다. [SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK이노 지주사 ,867 5, ,938 5, , 베이션 석유개발 ,086 8, ,852 6, , ,742 7, ,672 6, ,964 7, ,982 2, SK에너지 정유 ,179 37, ,130 1, , ,101 38, ,265-5,025 1,066-7, ,712 27, ,069 12, , ,693 26, ,261 4, , SK 석유화학 13 57,585 17, ,907 9, , 종합화학 14 62,903 22, ,743 4, , ,870 14, ,802 5, , ,486 14, ,175 2, , SKE&S LNG발전 13 28,094 11, ,556 4, , / 지주사 14 33,190 14, ,386 3, , ( 도시가스 ) 15 35,863 10, ,557 1, , ,420 13, , SKC 화학 / 필름 13 25,718 10, ,511 2, ,723 9, ,992 2, ,353 7, ,162 2, , ,631 7, , SK케미칼 석유화학 13 24,034 11, ,846 1, / 제약 14 23,443 12, , ,541 10, , , ,358 10, , SK가스 LPG수입 13 20,463 6, ,968 1, ,177 6, ,135 1, ,864 8, , ,763 8, , SK텔레콤 이동통신 ,274 49, ,604 40,852 2,742 9, ,125 51, ,126 39,459 2,652 10, ,469 59, ,570 39,387 2,416 11, ,200 57, ,983 10, , SK 메모리 ,963 38, ,963 55,102 2,437 27, 하이닉스 반도체 ,489 31, ,937 76,249 1,497 37, ,422 34, ,808 80,610 1,042 40, ,338 40, ,847 13, , SK 종합상사 13 81,689 25, ,396 2,191 1,093-5,

24 [SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 별도기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA 네트웍스 14 78,834 24, ,604 2, ,046 22, ,817 2, ,348 21, , SK 건설 13 48,879 15, ,053-4, , 건설 14 53,329 13, , , ,727 11, ,226 1, ,881 12, , SK 해상운송 13 43,015 36, , , 해운 14 41,561 34, ,692 1, ,371 33, ,691 2, ,382 33, , 자료 : 각사공시자료 [SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA SK이노 지주사 ,889 88, ,393 20,757 2,773 7, 베이션 석유개발 , , ,607 6,022 2,430-5, ,598 81, ,563 29,311 2,676 8, ,880 80, ,582 10, , SK에너지 정유 ,706 38, ,467 2, , ,573 39, ,483-4,889 1,103-7, ,411 28, ,512 13, , ,367 27, ,577 4, , SK 석유화학 13 61,118 18, ,033 9, , 종합화학 14 65,352 24, ,474 4, , ,814 15, ,457 5, , ,065 16, ,414 2, , SKE&S LNG발전 13 59,228 21, ,033 6, , / 지주사 14 69,820 21, ,385 6, , ( 도시가스 ) 15 71,014 25, ,542 4, , ,190 28, ,996 1, SKC 화학 / 필름 13 35,858 17, ,414 2, ,868 17, ,022 2, ,882 15, ,648 3, , ,631 14, , SK케미칼 석유화학 13 48,603 21, ,566 2, / 제약 14 55,548 27, ,836 2, ,950 32, ,692 2, ,052 28, , SK가스 LPG수입 13 26,284 9, ,722 1, , ,378 14, ,435 1, ,800 19, ,790 1, ,080 15, , SK텔레콤 이동통신 ,765 63, ,021 48,409 3,318 16,

25 [SK그룹주요기업사업및재무현황 ( 연결기준 )] ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 업종 연도 총자산 차입금 부채비율 차입금 EBITDA/ EBITDA/ 차입금 / 매출액 EBITDA 금융비용순이익의존도매출액금융비용 EBITDA ,412 67, ,638 47,170 3,239 17, ,814 75, ,367 47,015 2,977 15, ,904 73, ,285 11, , SK 메모리 ,973 45, ,651 64,583 2,599 28, 하이닉스 반도체 ,833 41, ,256 85,534 1,741 41, ,779 38, ,980 92,893 1,199 43, ,977 43, ,557 16, , SK 종합상사 13 88,794 27, ,754 3,467 1,244-5, 네트웍스 14 85,047 27, ,081 3,241 1, ,032 24, ,558 3, ,043 23, , SK 건설 13 54,257 19, ,841-5,153 1,127-5, 건설 14 55,473 15, , ,178-2, ,659 14, , SK 해상운송 13 46,642 41, ,695 1,503 1, 해운 14 45,640 38, ,451 2,352 1, ,364 39, ,096 3,181 1, ,598 39, , 자료 : 각사공시자료 주1: SK에너지와 SK종합화학은 2011년 1월 SK이노베이션에서분할되어설립 주2: SK이노베이션연결에 SK에너지, SK종합화학포함됨 주3: SK건설은분반기연결재무제표를작성하지않음 Ⅶ. 주요기업의 신용등급현황 그룹계열사의신용등급은전 반적으로매우우수한수준 그룹계열사의장기신용등급은 AA를중심으로 A-~AAA 의전반적으로매우우수한수준에분포되어있다. 에너지 / 화학부문에서는상대적으로외형이작은 SKC와 SK케미칼이 A 등급을부여받고있으며, 나머지계열사는매우우수한시장지위와안정적인수요기반을바탕으로 AA 등급에위치해있다. 정보통신부문에서는시장지배적지위에있는 SK텔레콤이그룹내최고등급인 AAA를부여받고있고, 유선통신시장 2위의 SK브로드밴드가 AA-로평가되고있다. 반도체부문의 SK하이닉스도 AA-로평가된다. 건설 / 물류 / 서비스부문에서는높은산업위험에속한 SK건설과 SK해운이 A 등급에분포해있으며, 계열을기반으로우수한사업안정성을확보하고있는 SK네트웍스는 AA- 등급에속해있다. 최근등급변동은정유 / 화학경기개선으로 2016 년 3월 SK에너지의장기등급이상향 (AA/S AA+/S) 되었으며, SK루브리컨츠와 SKC의등급전망이 Positive 로변경 (Stable Positive) 되었다. 또한 SK증권의등급전망도수익선개선추세와이를통한자본완충력강화로등급전망이 Stable 로변경 (Negative Stable) 되었다 년 7월 SK브로드밴드와 CJ헬로비전합병무산으로사업경쟁력제고등합병의긍정적인영향이소멸됨에따라 SK브로드 25

26 밴드의등급전망이 Stable 로변경 (Positive Stable) 되었다. 한편 SK ( 舊 SKC&C) 는 2015 년 8 월舊 SK 와의합병으로장기등급이상향조정 (AA/S AA+/S) 되었다. [SK 계열신용등급현황및추이 ] 구분 SK 장기 AA/Stable AA+/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 SK에너지 장기 AA+/Negative AA/Stable AA+/Stable 단기 A1 A1 A1 SK종합화학 장기 AA/Stable AA/Stable AA/Stable 단기 SK루브리컨츠 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Positive 단기 A1 A1 - SK인천석유화학 장기 AA-/Negative A+/Stable A+/Stable SKE&S 장기 AA+/Stable AA+/Stable AA+/Stable SKC 장기 A/Stable A/Stable A/Positive 단기 A2 A2 A2 SK케미칼 장기 A/Stable A/Negative A/Negative 단기 A2 A2 A2 SK가스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable SK텔레콤 장기 AAA/Stable AAA/Stable AAA/Stable 단기 A1 A1 A1 SK브로드밴드 장기 AA-/Positive AA-/Positive AA-/Stable* 단기 A1 A1 A1 SK하이닉스 장기 A+/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 SK네트웍스 장기 AA-/Stable AA-/Stable AA-/Stable 단기 A1 A1 A1 SK건설 장기 A/Stable A-/Stable A-/Stable 단기 A2 A2- A2- SK해운 장기 A-/Stable A-/Stable A-/Stable 단기 A2- A2- A2- SK증권 장기 A+/Stable A+/Negative A+/Stable 단기 A2+ A2+ A2+ 자료 : NICE 신용평가주1 : SK 의 2014년등급은 SKC&C 기준주2 : SK브로드밴드는 2016년 7월중 AA-/Stable 로등급전망조정 Ⅷ. 계열의크레딧이슈 및모니터링포인트 1. 건설, 해운부문의수익성회복여부 그룹의해운과건설의수익성회복여부에대한모니터링이필요하다. SK해운은최근원유선부문의수익성향상에힘입어이전대비개선된영업실적을시현하고있다. 그러나실적개선에도불구하고 2016 년 3월말연결기준부채비율이 809.1%, 차입금의존도가 83.8% 등재무구조가취약한수준이다. 또한진행중인신조선관련 CAPEX 투자, FI투자자가보유 26

27 중인보통주관련 Put Option 행사등에따른차입부담확대가능성도존재하고있다. 다만, SK해운은장래매출채권유동화등을통한대체자금조달여력, 계열의대외신인도에기반한금융시장접근성, 계열의직간접적인지원가능성등을통하여열위한재무구조를일부보완하고있는것으로판단된다. 향후주요모니터링요소는탱커선및벌크선시황추이, 국제유가및환율변동, 장기공급계약비중, CAPEX 투자규모, 계열의재무적지원가능성등이다. SK건설은주요해외손실사업장 ( 사우디 Wasit, 터키 Tufanbeyli TP 프로젝트등 ) 관련잔여손실이지속되고있으나그규모가크지않은가운데, 미수채권회수및선수금유입등을바탕으로현금흐름이개선됨에따라차입부담이다소간완화되고있다. 매출의높은비중을차지하고있는해외플랜트부문의공사원가율변동과민간개발사업관련추가손실부담발생여부, 계열공사발주추이등이사업및재무위험에영향을미칠것으로판단된다. 이에따라해외플랜트공종의채산성수준, 계열매출비중등에대한모니터링과수익성추이에대한모니터링이필요한것으로판단된다. 2. 발전설비증설투자로확대된재무부담축소여부 그룹이영위중인발전사업은 2014 년이후전력수요증가세둔화와신규발전기증설로첨두부하발전기의가동률과발전마진이저조한상황이지속되며영업수익성이저하되는추세를보이고있다. 다만, 그룹의 LNG발전은최근의전력수급환경저하에도불구하고직도입원료, 집단에너지사업등상대적으로우수한사업기반을확보하고있는것으로평가된다. 그룹은 2017 년상반기가동을목표로자회사인피엠피 ( 장문 1,820MW), 위례에너지서비스 ( 위례 449MW) 의발전기건설을진행중으로, 완공시전체발전생산능력은 3,742MW 에이를전망이다. 신규발전기는직도입 LNG를원료로사용할계획이며최신설비의높은효율성과직도입원료사용으로 LNG발전기중수위권의설비이용률이예상된다 년하반기이후용량요금인상안이협의되고있어시행될경우수익성에긍정적이나신규석탄화력발전소의시장진입은위협요인으로작용하고있다. 그룹의발전회사는투자로재무부담이확대되었으나비핵심자산유동화의실현가능성이높고, 2017 년초부터신규발전기 ( 장문, 위례 ) 의가동으로이익기반확대가전망된다. 또한 2013~ 2015 년연평균 9,000 억원을상회하였던설비투자도 2017 년부터절반수준으로감소하는것으로제시되고있어, 현금흐름도개선될것으로예상된다. 향후수익성추이및차입금, 재무구조개선수준에대한모니터링이필요하며, 이와관련하여, 전력판매마진수준, 비핵심자산유동화수준이주요모니터링요소이다. 3. 정유 / 화학부문의수익변동성 그룹의핵심사업인정유 / 화학부문은원-달러환율과유가변동등거시변수의영향을많이받는사업부문으로수익변동성이내재되어있어지속적인모니터링이이루어져야할것으로판단된다 년 1분기이후유가하락에따른수요증가효과등의영향으로수익성이상승세로전환되어 2015 년연결기준 EBITDA 는전년대비대폭증가하였다. 단기적으로확대된스프레드가지속됨에따라우수한수익성이유지될것으로전망된다. 다만, 중기적 27

28 으로석유제품수요변동과정제설비증가규모에따라정제마진변동성이존재할것으로판 단된다. 따라서석유제품수요변동폭, 정제설비증가규모등정제마진에영향을줄수있 는지표에대한모니터링이필요한것으로보인다. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 28