Contents 3 Investment Summary& Valuation 디지털유료방송가입자를기반, 본격적인고성장전망 투자의견 매수, 목표주가 14, 원제시 6 기업개요 213 년사업구조개편, T 커머스사업고성장기대 7 영업실적전망스마트솔루션 : KT그룹과시너지효과로안

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1 215 년 2 월 23 일 COMPANY REPORT (363) 매수 ( 신규 ) 본격적읶성장이기대된다 인터넷 / 게임 현재주가 (2 월 17 일 ) 1,6 원 목표주가 14, 원 ( 신규 ) 상승여력 32.1% 215년영업이익 153억원 (+121% YoY) 으로증가할전망 215 년기존의주력사업이었던스마트솔루션과컨텐츠유통사업은안정적인매출이예상된다. 새롭게시작된 T커머스사업이향후전체외형성장을이끌전망이다. 매출의지속적인증가로판관비율감소와원가부담이적은 T커머스의성장으로수익성개선이기대된다. 215 년매출액은 1,795 억원 (+32% YoY), 영업이익은 153억원 (+121% YoY) 으로예상한다. T 커머스는향후 3 개년간연평균 11% 성장예상 [ Analyst ] 손승우 (2) 연구원 swson85@shinhan.com 공영규 (2) 책임연구원 jxlove1983@shinhan.com KOSPI 1,961.45p KOSDAQ 69.1p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 1, 원 35.7 백만주 유동주식수 11.7 백만주 (32.9%) 52 주최고가 / 최저가 11, 원 /7,1 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 132,22 주 1,228 백만원 외국인지분율 3.23% 주요주주케이티외 3 인 67.13% 절대수익률 3 개월 17.8% 6 개월 4.2% 12 개월 2.5% KOSDAQ 대비 3 개월 2.7% 상대수익률 6 개월 28.5% 12 개월 3.2% 215 년디지털유료방송가입자수는 2,35 만명 (+15% YoY) 으로예상한다. T커머스의 고성장을위한인프라는충분한상태다. T커머스의취급고는 214 년 1,54 억원, 215 년 2,543 억원 (+141% YoY) 을전망한다. T커머스시장은아직초기단계이다. 향후고성장 할가능성은충분하다. 향후 3개년간연평균 11% 성장을예상한다. 투자의견 매수, 목표주가 14,원으로커버리지개시 투자의견 매수 와목표주가 14, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216 년예상 EPS( 주당순이익 ) 716원에 Target PER( 목표주가수익비율 ) 19배를적용했다. Target PER 은 216 년동종업계예상 PER 평균값이다. 기존 TV홈쇼핑사업과는차별화되는판매전 략과플랫폼확장으로 T커머스의본격적인성장이기대된다. 12월결산 P 215F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,44 BPS ( 원 ) 5,7 5,476 5,853 6,57 7,613 영업이익률 순이익률 ROE PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 주 : K-IFRS 별도기준 리서치센터

2 Contents 3 Investment Summary& Valuation 디지털유료방송가입자를기반, 본격적인고성장전망 투자의견 매수, 목표주가 14, 원제시 6 기업개요 213 년사업구조개편, T 커머스사업고성장기대 7 영업실적전망스마트솔루션 : KT그룹과시너지효과로안정적인매출유지예상콘텐츠유통 : VOD 시장의성장 + 디지털유료방송가입자수증가의수혜전망 T커머스는 VOD녹화방식의또다른 TV홈쇼핑 T커머스시장은아직초기단계, 장기적으로고성장전망 215년 T커머스매출액 636억원 (+141% YoY) 예상 215년은매출액은 +32% YoY 성장, 영업이익률은 9% 으로개선될전망 14 재무분석 성장성 + 안정성 모두갖췄다

3 Investment Summary & Valuation 디지털유료방송가입자를기반, 본격적인고성장전망 컨텐츠유통, T 커머스각각 연평균 7%, 11% 성장예상 (215~217 년 ) 214 년국내디지털유료방송가입자수 (IPTV + OTS + 디지털케이블 ) 는 2,1 만명 (+18% YoY, +3% QoQ) 을기록했다. 작년한해매분기약 4% 씩증가했다. 그중 IPTV 는매분기 5% 이상씩증가하며타유료방송에비해증가세가돋보였다. 우리나라인구 5 천만명을가정하면반이상이유료방송을이용하고있다. 215 년까지가입자수는전년대비 15% 증가한 2,35 만명으로예상한다. 동사는디지털유료방송가입자수증가의수혜를입을전망이다. 컨텐츠유통사업은영화 VOD 사업을중심으로매출성장이예상된다. 국내 VOD 시장은디지털유료방송가입자증가를기반으로매년약 48% 씩꾸준히성장했다. 215 년영화매출은 YoY 13% 증가할전망이다. 컨텐츠유통사업은 525 억원 (+1% YoY) 으로예상한다. IPTV(Internet Protocol Television) : 인터넷네트워크를기반으로제공되는 TV 서비스 OTS : 올레 TV 스카이라이프의약자로 IPTV 와위성 TV 의결합상품말한다 T 커머스가동사의전체외형성장을이끌핵심사업이될전망이다. 214 년매출액은 264 억원을기록하며전년대비 3 배이상성장했다. 215 년부터플랫폼확장이예상된다. 취급고는매분기평균 16% 씩증가할전망이다. T 커머스사업은아직초기단계이다. 플랫폼확장과디지털가입자수기반으로매출고성장이예상된다. 215 년 T 커머스매출액은 481 억원 (+82% YoY) 으로예상한다. 디지털유료방송가입자수추이및전망 ( 백만명 ) IPTV( 좌축 ) ( 백만명 ) 2 디지털케이블 ( 좌축 ) 2.4 OTS( 우축 ) Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 2.2 분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 QoQ (19.1) (2.7) (4.8) (4.6) YoY 23.6 (4.7) 5.5 (1.5) 스마트솔루션 컨텐츠유통 인터넷서비스 T커머스 영업이익 QoQ (59.9) 9.1 (1.2) (3.4) 영업이익률 당기순이익 (1.) QoQ (87.7) (136.5) 흑전 순이익률 (2.7)

4 투자의견 매수, 목표주가 14, 원제시 216 년예상 EPS( 주당순이익 )716 원에 19 배의 Target PER 적용 T 커머스는아직성장초기단계 216 년예상 EPS 716 원에 Target PER 19 배적용 투자의견 매수, 목표주가 14, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 14, 원은 216 년예상 EPS 716 원에 Target PER( 목표주가수익비율 ) 19 배를적용했다. Target PER 은동종업계 216 년예상 PER 19 배적용한수치다. T 커머스사업은기존 TV 홈쇼핑업체들에비해후발주자이다. 215 년 T 커머스의취급고는 2,543 억원 (+141% YoY) 이다. TV 홈쇼핑업체들의 214 년도예상취급고가 1 조원것을감안하면아직성장초기단계이다. 216 년까지는지켜볼필요가있다. T 커머스는 TV 홈쇼핑과는차별화된상품판매전략을도모하고있다. 기존 TV 홈쇼핑은생방송중심인반면에 T 커머스는 VOD 녹화방식으로기술력의차이를보이고있다. 비용적인면에서도저렴하기때문에수익성은더욱개선될전망이다. 215 년은 T 커머스의본격적인성장을위한과도기이다. 올해는마케팅활동을본격화할예정이다. T 커머스는동사의전체외형성장과동시에수익성개선을이끌핵심사업일될전망이다. 의목표주가산정요약 ( 원, 배 ) 216F EPS 716 Target PER(X) 19 동종업계 216년예상 PER 19배적용 주당가치 13,64 목표주가 14, 자료 : 신한금융투자추정 의 12 개월 Forward PER 밴드추이 의 12 개월 Forward PBR 밴드추이 ( 원 ) 15, 3X 27x 24x 21x ( 원 ) 15, 12,5 18x 12,5 2.X 1.8X 1, 1, 1.6X 1.4X 7,5 7,5 1.2X 5, F 5, F 4

5 Peers Group Valuation Table 회사명 CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 CJ E&M HSN imbc SBS 컨텐츠허브 시가총액 ( 십억원 ) , ,556. 1,512. 1,76.4 3, Sales 214F , , , , ( 십억원 ) 215F , , , , F ,14. 1, , , OP 214F (19.2) ( 십억원 ) 215F F OP margin 214F (1.4) F F NP 214F ( 십억원 ) 215F F NP margin 214F F F EPS Growth 214F T/B T/B n/a 4,51.5 T/B (24.5) 6.8 (%YoY) 215F T/B (4.8) 216F T/B P/E 214F (x) 215F F P/B 214F (x) 215F F EV/EBITDA 214F (x) 215F F ROE 214F n/a F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 TV 홈쇼핑사업자의상대주가추이 6 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑현대홈쇼핑 3 HSN 컨텐츠유통사업자의상대주가추이 imbc SBS컨텐츠허브 6 CJ E&M 3 (3) (6) 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (3) 2/14 4/14 6/14 8/14 1/14 12/14 2/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 5

6 기업개요 213 년사업구조개편, T 커머스사업고성장기대 14년과 15년예상매출비중변화스마트솔루션 46% 35% 컨텐츠유통 35% 29% T커머스 19% 35% 1991 년에설립된 KT 의연결종속회사이다. 과거사명은 하이텔 이었다. 23 년 ( 케이티하이텔 ) 로사명을변경했다. 인터넷포털사이트 파란 과얼굴인식카메라 푸딩, 게임사업을영위한이력이있다. 하지만경쟁력상실과실적악화로 213 년상반기에구조조정과함께사업포트폴리오를재구성했다. 사업부문은다음과같이크게 3 가지로재정비됐다. 1) 스마트솔루션사업 : 주요매출원은올레 TV 의운영및플랫폼구축과통화연결음서비스인 링고 이다. 214 년매출비중은 46% 이다. 현재전체매출액에서가장큰비중을차지하고있다. 2) 컨텐츠유통사업 : 동사가보유한 IP 판권컨텐츠를기반으로디지털유료방송에서영화, 애니메이션, 교육등컨텐츠를제공한다. 3) T 커머스사업은 213 년부터새롭게시작한양방향데이터방송 TV 홈쇼핑이다. 인터넷쇼핑과 TV 홈쇼핑의결합체이다. 현재모바일, PC 온라인유저, 디지털유료방송고객들을중심으로운영중이다. 전체매출의비중은 19% 이다. 현재는사업초기단계이지만향후동사의성장을이끌핵심사업이다. KT 가최대주주, 지분 63.7% 보유 214 년 3 분기기준주요주주로는 KT 가 63.7% 로현재동사의최대주주이다. 이어서 KTIS 가 3.4%, 안태효외특수관계인이.1%, 기타 32.8% 이다. 주요출자현황으로는 KTcs 11.25% 이다. 의사업부문별매출추이및전망 ( 십억원 ) 스마트솔루션컨텐츠유통인터넷서비스 T커머스 P 215F 216F 217F 의주요주주현황 의매출구성및비중 T 커머스 33.9% 안태효외특수관계인.1% 기타 32.8% KT 63.7% 컨텐츠유통 33.9% 스마트솔루션 48.7% KTIS 3.4% 자료 : 회사자료, 신한금융투자 6

7 영업실적전망 스마트솔루션 : KT 그룹과시너지효과로안정적인매출유지예상 스마트솔루션은안정적인매출성장예상. 215년매출액은 634억원 (+2% YoY) 을전망 스마트솔루션사업은크게통화연결음서비스인 링고 와올레 TV 운영및구축그리고빅데이터분석컨설팅으로나뉜다. 링고는유선전화전용통화연결음서비스다. KT 와공동사업으로운영중이다. 업체마케팅용유선통화연결음비즈링고의고객수는 25 만명이다. 스마트폰이용자가늘어나고유선전화의수요는둔화되고있는추세다. 링고매출은점차감소할전망이다. 215 년예상매출액은 165 억원 (-8% YoY) 이다. 올레 TV 운영은 KT 로부터연계약으로수주하는구조다. 올레 TV 의영화, 애니메이션, 기타컨텐츠를운영하고있다. 현재는 TV 뿐만아니라스마트폰, 태블릿 PC, 스마트홈패드에서도올레 TV 이용이가능하다. 동사가운영하는컨텐츠수는지속적으로증가할전망이다. 큰폭의성장보다는안정적인매출성장이예상된다. 215 년예상매출액은 289 억원 (+5% YoY) 을전망한다. 동사는빅데이터를통한실시간대용량데이터분석이가능한기술력을보유하고있다. 213 년부터대용량데이터분석솔루션인 DAISY( 데이지 ) 를통하여기상청에실시간기상정보를제공을하고있다. 또한, 올레 TV 의실시간시청률분석이가능하여고객마케팅에용이할전망이다. 215 년스마트솔루션부문의매출액은 634 억원 (+2% YoY) 으로예상한다. 217 년은 78 억원 (+6% YoY) 으로향후 3 개년간평균 5% 씩성장할전망이다. 의스마트솔루션매출구성추이및전망 ( 십억원 ) 8 링고 올레 TV 운영 기타 P 215F 216F 217F 국내공공빅데이터중장기시장전망 ( 십억원 ) 국내빅데이터시장 ( 좌축 ) 1,2 YoY증감률 ( 우축 ) 3 대용량데이터실시간분석및솔루션 DAISY F 217F 218F 219F 22F 자료 : KISTI( 한국과학기술정보연구원, 213), 신한금융투자 2 자료 : 언론자료, 신한금융투자 7

8 콘텐츠유통 : VOD 시장의성장 + 디지털유료방송가입자수증가의수혜전망 215 년영화매출 382 억원 (+13% YoY) 예상 컨텐츠유통사업은동사가확보한 IP 컨텐츠를바탕으로디지털유료방송에제공하는사업이다. 컨텐츠는주로영화, 애니메이션, 교육컨텐츠이다. 보유하고있는 IP 컨텐츠판권자산은영화를포함하여약 15, 편이상인것으로추정된다. 영화의경우국내에서가장많은 IP 판권을보유하고있다. 콘텐츠유통채널은 1 곳이상이다. 214 년컨텐츠유통매출액은 477 억원 (-6% YoY) 을기록했다. 214 년 2 분기세월호사건으로영화및기타컨텐츠의매출이소폭감소했다. 214 년국내 TV VOD 시장은 2,254 억원 (+29.8% YoY) 이다. 21 년부터연평균 18% 씩성장했다. 디지털유료방송가입자수 ( 위성 TV+ 디지털케이블 TV+IPTV) 증가가 VOD 시장성장을이끈것으로추정된다. 214 년디지털유료방송가입자수는 2,1 만명 (+18% YoY, +3% QoQ) 을기록했다 국내 TV VOD 시장은 22 년까지 연평균 35% 씩성장예상 TV VOD 시장은디지털유료방송가입자와영화컨텐츠를중심으로지속적인성장이예상된다. 215 년 TV VOD 시장은 3,52 억원 (+35% YoY) 으로예상한다. 22 년까지연평균 33% 씩성장할전망이다. 컨텐츠유통매출은 TV VOD 시장성장과함께지속적인매출증가가기대된다. 217 년까지연평균 7% 씩성장할전망이다. 215 년영화매출은 382 억원 (+13% YoY), 컨텐츠유통매출은 525 억원 (+1% YoY) 을전망한다. 의영화매출추이및전망 ( 십억원 ) 영화매출 ( 좌축 ) 6 기타매출 ( 좌축 ) 영화매출비중 ( 우축 ) P 215F 216F 217F 6 국내 TV VOD 시장추이및전망 ( 십억원 ) 6 TV VOD 시장 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) F 216F 217F 자료 : 영화진흥위원회, 신한금융투자추정 25 8

9 T 커머스 : 새로운유통채널로급부상 T 커머스는 VOD 녹화방식의또다른 TV 홈쇼핑 T커머스 : 1) 독립형, 2) 연동형으로분류 TV홈쇼핑의차별점은생방송이아닌 VOD 녹화방식 T 커머스 (Television Commerce) 란텔레비전과커머스 ( 상거래 ) 의줄임말이다. 즉, 디지털 TV 기반으로리모콘을이용하여상품검색, 구매그리고결제까지이루어지는서비스다. 크게독립형과연동형으로분류된다. 독립형 T 커머스는특정채널에서고객에게상품영상광고를하고 TV 리모콘으로구매하는것을말한다. 반면, 연동형은 TV 프로그램과연동하여방송중에 T 커머스서비스를제공하는것이다. 예를들면드라마나스포츠경기시청중에구매아이콘이뜨면해당상품화면으로넘어가게된다. T 커머스는 TV 홈쇼핑과유사한형태이지만판매전략방식은다르다. TV 홈쇼핑은생방송중심이지만 T 커머스는 VOD 녹화방식이다. 쇼핑호스트가상품판매활동을한다는점에서는동일하다. TV 홈쇼핑이판매하는상품은극히제한적이다. 반면 T 커머스는소비자의선택할수있는상품이다양하기때문에능동적인구매가가능하다. 기존 TV 홈쇼핑보다가격경쟁력면에서도우위에있다. TV 홈쇼핑사업자는취급고의약 4% 이상의수수료를받지만 T 커머스는약 25% 수준이다. 상품판매자입장에서유리하기때문에상품가격이더저렴하게제공될수있다. 현재국내에 T 커머스사업자는총 5 개사이다. (KT), TV 벼룩시장 ( 벼룩시장 ), 드림커머스 ( 화성산업 ), SK 브로드밴드 (SK), 아이디지털 ( 태광산업 ) 이다. 가아이디지털과 T 커머스시장을선도하고있다. SK 브로드밴드는 T 커머스사업인최근 B 쇼핑 을개국했다. 국내 TV 홈쇼핑시장추이및전망 ( 조원 ) 12 국내 TV 홈쇼핑시장 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) F 16F 17F 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 신한금융투자추정 T 커머스독립형화면 T 커머스연동형화면 자료 : 언론자료, 신한금융투자 자료 : 언론자료, 신한금융투자 9

10 T 커머스시장은아직초기단계, 장기적으로고성장전망 215 년 IPTV 가입자수 1,36 만명 (+23% YoY) 으로예상. 가입자 성장시 T 커머스수혜입을전망 국내상거래시장은오프라인을시작으로 PC 온라인그리고모바일까지확산됐다. 214 년에는인터넷이용률은 81% 까지확대됐다. 네크워크발달로국내인터넷의인프라구축은이미최고수준이다. 국내 PC 온라인쇼핑은 214 년까지과거 4 년동안연평균 16% 씩매년성장했다. 모바일쇼핑시장은스마트폰이용자수가이미포화상태임에도불구하고 172% 성장했다. T 커머스는디지털유료방송가입자를기반으로성장할전망이다. 214 년디지털유료방송가입자수는 2,1 만명 (+18% YoY, 3% QoQ) 을기록했다. 이중 IPTV 가입자수는 1,63 만명 (+23% YoY, 비중 48%) 이다. 매분기평균 5% 씩꾸준히증가했다. 디지털위성 TV 1%, 디지털케이블 TV 4% 에비해더늘어난수치다. T 커머스는현재 IPTV 가입자수중심으로서비스되고있다. 디지털케이블까지진입시더큰수혜가예상된다. 215 년디지털유료방송가입자수는 2,35 만명 (+15% YoY) 으로예상한다. 217 년 T 커머스시장 1.5 조원 (+59% YoY) 전망 한국온라인쇼핑협회에따르면 T 커머스시장규모은 214 년 1,7 억 (+6% YoY) 을기록했다. 전체 TV 홈쇼핑시장 9 조원에비하면 2% 에불과하다. 아직시장초기단계에불과하다. 과거국내온라인쇼핑과모바일쇼핑시장고성장의경험으로 T 커머스의고성장을기대해볼수있다. 214 년모바일쇼핑시장은고성장을지속함에도불구하고전체온라인쇼핑시장의 2% 에불과하다. T 커머스는성장초기단계이므로장기적인고성장을기대해볼수있다. 215 년 T 커머스는 4,94 억원 (141% YoY) 으로예상한다. 217 년까지연평균 11% 성장을전망한다. 디지털유료방송가입자수 vs T 커머스시장추이및전망 ( 백만명 ) ( 조원 ) 3 T 커머스시장 ( 우축 ) 디지털유료방송가입자수 ( 좌축 ) F 216F 217F 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 신한금융투자추정 국내인터넷이용률 vs. 국내온라인쇼핑시장추이 국내스마트폰이용자수 vs. 국내모바일쇼핑시장추이 ( 십억원 ) ( 백만명 ) ( 조원 ) 85 국내온라인쇼핑시장 ( 우축 ) 국내인터넷이용률 ( 좌축 ) 6 6 국내모바일쇼핑시장 ( 우축 ) 국내스마트폰가입자수 ( 좌축 ) P 자료 : 한국인터넷진흥원, 한국온라인쇼핑협회신한금융투자 자료 : 한국온라인쇼핑협회, 신한금융투자 1

11 215 년 T 커머스매출액 636 억원 (+141% YoY) 예상 플랫폼확장으로 215 년 T 커머스 취급고는 2,543 억원 (+141% YoY) 예상 214 년 T 커머스매출액은 264 억 (+24% YoY) 을기록했다. 동사는과거사업을정리하고사업포트폴리오를재정비하면서 T 커머스사업을새롭게시작했다. 213 년 3 분기부터매출액 3 억을시작으로같은년 4 분기에 61% 증가한 5 억을달성했다. 전체매출의비중은 12% 까지끌어올렸다. 마케팅활동이없었음에도불구하고매출은큰폭으로성장했다.. 플랫폼확장으로취급고는대폭증가할전망이다. 현재올레 TV 채널 2 번과스카이라이프의채널 17 번에서 T 커머스서비스를제공중이다. 올해상반기내에는디지털케이블 TV 플랫폼으로도진출할예정이다. 디지털케이블가입자약 7 백만명이상 (214 년기준 ) 의고객이추가로확보될전망이다. 215 년 T 커머스취급고는 2,543 억원 (+141% YoY) 으로예상한다. 217 년까지향후 3 개년간연평균 11% 성장전망 동사가운영하는 T 커머스는디지털 TV 에서뿐만아니라 PC 와모바일웹에서도이용이가능하다. T 커머스내기기별매출비중은 TV 가 97% 로가장크다. PC 와모바일이각각 1~2% 수준으로아직미미한수준이다. 향후모바일앱 (Application) 이동원되면쇼핑의접근성이향상될전망이다. 국내모바일쇼핑시장의성장성을감안한다면중장기적으로모바일부문의매출성장도기대된다. 플랫폼확장과고객증가효과로 T 커머스의매출성장은지속될전망이다. T 커머스는동사의핵심사업으로성장할전망이다. 215 년 T 커머스매출액은 636 억원 (+141% YoY) 으로예상한다. 향후 3 개년간연평균 11% 성장을전망한다. 플랫폼추가시 T 커머스취급고추정시나리오분석 ( 백만원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14P 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F T 커머스거래액추정 25,124 23,66 22,764 33,868 42,265 53,827 67,924 9,327 IPTV 2,144 19,7 18,489 27,759 3,516 39,639 51,41 7,125 Skylife+KT OTV(OTS) 4,98 4,59 4,275 6,19 6,236 6,371 6,497 6,68 CJ HelloVision 1,95 2,834 3,71 5,18 t-broad 97 1,396 1,815 2,487 C&M 784 1,129 1,468 2,11 CMB ,118 1,531 HCN ,4 1,389 Other SO ,282 1,757 가입자수추정 ( 명 ) IPTV 9,98,63 9,575,99 1,124,452 1,627,58 11,192,612 11,79,57 12,44,81 13,59,947 Skylife+KT OTV(OTS) 2,249,39 2,35,12 2,34,841 2,339,39 2,329,24 2,317,54 2,313,65 2,39,494 CJ HelloVision 4,221,656 4,196,84 4,169,765 4,143,413 t-broad 3,251,544 3,213,92 3,176,285 3,138,995 C&M 2,357,27 2,323,142 2,289,267 2,255,837 CMB 1,468,283 1,45,13 1,431,957 1,414, HCN 1,339,11 1,319,77 1,3,577 1,281,635 Other SO 1,888,497 1,865,673 1,842,889 1,82,333 취급고기여도비중 IPTV Skylife+KT OTV(OTS) CJ HelloVision t-broad C&M CMB HCN Other SO 플랫폼추가시예상기여도 자료 : 신한금융투자추정 11

12 의 T 커머스매출추이및전망 ( 십억원 ) 3 2 T 커머스매출액 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) F 216F 217F 의 T 커머스분기별취급고추이및전망 ( 십억원 ) T 커머스취급고 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) Q15F 3Q15F 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F Skymall 의 PC 와모바일순방문자수추이 스카이 T 쇼핑의 PC 화면 ( 만명 ) 4 3 모바일 (Web 기준 ) PC 2 1 1/14 2/14 3/14 4/14 5/14 6/14 7/14 8/14 9/14 1/14 11/14 자료 : 닐슨코리안클릭, 신한금융투자 12

13 215 년은매출액은 +32% YoY 성장, 영업이익률은 9%(+3%p YoY) 을전망 215 년영업이익률 9% (+3%p YoY) 으로예상 215 년매출액은 1,795 억원 (+32% YoY), 영업이익은 153 억원 (+122% YoY) 으로전망한다. 순이익은 135 억원으로 YoY 1% 증가할전망이다. 순이익률은 7.5%(-1.5%p) 으로예상한다. 스마트솔루션은전년대비 2% 성장으로안정적인매출을지속할전망이다. 컨텐츠유통은 VOD 시장의성장으로전년대비 1% 성장할전망이다. T 커머스는현재까지국내온라인쇼핑과 TV 홈쇼핑시장성장성을감안하면고성장을기대해볼수있다. 아직초기단계지만새로운성장동력으로동사의전체외형성장을이끌전망이다. T 커머스의매출액은 636 억원 (+141% YoY) 으로예상한다. 전체매출의 35%(+16%p YoY) 으로확대될전망이다. 전체매출액증가에따라판관비율은감소로본격적인실적개선이기대된다. 215 년영업이익률은 8.5%(+3.4% YoY), 216 년은 1.7%(+2.2%p YoY) 으로예상한다. 의연간영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 4 3 스마트솔루션 ( 좌축 ) 컨텐트유통 ( 좌축 ) 인터넷서비스 ( 좌축 ) T커머스 ( 좌축 ) YoY증감률 ( 우축 ) P 215F 216F 217F 자료 : 회사, 자료신한금융투자추정 의연간영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원 ) P 215F 216F 217F 매출액 YoY 스마트솔루션 컨텐츠유통 인터넷서비스 T커머스 YoY 스마트솔루션 7.5 (11.) 컨텐츠유통 (4.6) (5.8) T커머스 매출비중 스마트솔루션 컨텐츠유통 T커머스 영업이익 영업이익률 YoY 흑전 당기순이익 순이익률 YoY 흑전 주 : K-IFRS 별도기준 13

14 재무분석 성장성 + 안정성 모두갖췄다 215 년기말기준순현금 617 억원 (+14% YoY) 으로예상 1) 성장성 : 디지털유료방송가입자를기반으로성장을위한인프라는갖춘상태다. 컨텐츠유통과 T 커머스의고성장으로동사의외형성장은큰폭으로지속될전망이다. 215 년예상매출액성장률은 32% 로예상한다. 동종업계평균 9% 를상회한다. 2) 안정성 : 214 년기말기준순현금은 541 억원 (+62% YoY) 으로예상한다. 214 년동안지분매각차익으로인한현금유입이대폭증가했기때문이다. 215 년부터외형성장이본격화되면서수익성개선에이어재무건정성도지속될예정이다. 215 년순현금은 617 억원 (+14% YoY) 억으로예상한다. 동사가보유하고있는차입금은없다. 보유하고있는현금이많기때문에향후에도차입금은없을전망이다. 215 년부채비율은 14%(-2%p) 으로예상한다. 영업활동으로창출된현금흐름은 T 커머스와관련하여지속적인투자가이뤄질전망이다. 보유하고있는현금이많기때문에신사업시너지를위해향후 M&A 가능성도있다. 215 년영업활동현금흐름은 247 억원, 투자활동으로인한현금흐름은 239 억원으로예상한다. 의부채와자기자본추이및전망 ( 십억원 ) 부채 ( 좌축 ) 3 자기자본 ( 좌축 ) 2 부채비율 ( 우축 ) P 215F 216F 자기자본 ( 좌축 ) 부채 ( 좌축 ) 부채비율 ( 우축 ) 동종업계재무비율비교 215 년기준 CJ 오쇼핑 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 imbc SBS 컨텐츠허브 CJ E&M HCN 성장성 매출액증감률 영업이익증감률 (2.5) 흑전 11.3 당기순이익증감률 (81.) 9.9 수익성 영업이익률 순이익률 안정성 순차입금비율 (29.2) (19.9) (95.4) (59.3) (81.4) (73.2) (9.6) 8.4 현금비율 부채비율 자료 : FnGuide, Bloomberg, 신한금융투자추정 14

15 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) P 215F 216F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (6.4) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 (8.8) (53.) (39.5) (13.9) 23.3 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (7.7) (54.1) (61.1) (8.5) (88.3) 12월결산 ( 십억원 ) P 215F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (17.) 18.3 (3.9) (3.3) (14.7) ( 법인세납부 ). (1.1) (1.1) (2.) (3.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (17.8) (43.) (23.9) (31.8) (44.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (1.4) (1.5)... 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (16.9) (21.3) (8.) (7.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (.2).6 (9.5) (1.9) (29.5) 기타 (.) (2.8) (6.4) (13.9) (14.8) FCF 재무활동으로인한현금흐름 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타 기타현금흐름. 16. (.6). (.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.).... 현금의증가 ( 감소 ) (.3) 4.7 (8.) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) P 215F 216F 217F 매출액 증가율 매출원가 매출총이익 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 N/A 영업이익률 영업외손익 (1.2) 8.4 (.8) (.8) (.7) 금융손익 기타영업외손익 (4.9) (5.1) (1.6) (1.8) (1.8) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 (1.3) 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 N/A 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 6.7 (3.6) ( 지배주주 ) 총포괄이익 6.7 (3.6) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 주요투자지표 12월결산 P 215F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,44 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,44 BPS ( 자본총계, 원 ) 5,7 5,476 5,853 6,57 7,613 BPS ( 지배지분, 원 ) 5,7 5,476 5,853 6,57 7,613 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향..... 배당수익률..... 수익성 EBITDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 (4.3) (27.7) (29.2) (34.3) (32.5) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 28.2 N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 15

16 (363) 주가차트 Compliance Notice ( 원 ) (2/14=1) 12, 12 코스닥지수 =1 1, 115 8, 11 6, 15 4, 1 2, /14 6/14 1/14 2/15 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 손승우, 공영규 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 16

17 메모 17

18 메모 18

19 고객지원센터 : 서울특별시영등포구여의대로 7 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 구로 2) 대치센트레빌 2) 보라매 2) 82-2 여의도 2) 강남중앙 2) 남대문 2) 도곡 2) 삼성역 2) 연희동 2) 관악 2) 노원역 2) 마포 2) 삼풍 2) 영업부 2) 광교 2) 논현 2) 명동 2) 송파 2) 잠실신천역 2) 광화문 2) 답십리 2) 목동 2) 신당 2) 중부 2) 종로영업소 2) 성수동영업소 2) 반포 2) 압구정 2) 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 산본 31) 연수 32) 정자동 31) 평촌 31) 구월동 32) 수원 31) 의정부 31) 판교 31) 분당 31) 안산 31) 일산 31) 평택 31) 부산ᆞ 경남지역금정 51) 마산 55) 부산 51) 울산 52) 창원 55) 동래 51) 밀양 55) 서면 51) 울산남 52) 대구ᆞ 경북지역구미 54) 대구수성 53) 안동 54) 포항 54) 대구 53) 시지 53) 대전ᆞ 충북지역대전 42) 유성 42) 청주 43) 청주지웰시티 43) 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 광양 61) 전주 63) 수완 62) 군산 63) 여수 61) 강원지역 제주지역 강릉 33) 서귀포 64) 제주 64) PWM센터강남 2) 목동 2) 서교 2) 압구정중앙 2) 태평로 2) 강남대로 2) 반포 2) 서울파이낸스 2) 여의도 2) 해운대 51) 대구 53) 방배 2) 서초 2) 이촌동 2) 부산 51) 대전 42) 분당 31) 스타 2) 일산 31) Privilege 강남 2) 도곡 2) 분당중앙 31) 압구정 2) 잠실 2) Privilege 서울 2) 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 홍콩 852) 상해 (86-21) /6 호치민사무소 (84-8)