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현영 진
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1 Company Report 일진머티리얼즈 (215 KS) 전지박산업, 경쟁은정말심화될까? [IT] 최보영 Equity Analyst Target Price 현재주가 BUY (Maintain) 65, 원 38,55 원 목표수익률 68.6% Key Data 산업분류 218 년 11 월 3 일 IT 하드웨어및 S/W KOSPI 2, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 1,777.6 발행주식수 ( 백만주 ) 46.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 6,1 52 주저가 ( 원 ) 31,5 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 32.1 주요주주 (%) 허재명외 3 인 56. 국민연금공단 6. SK 의 Wason 지분인수, 동박산업의경쟁심화우려 지난일주일간일진머티리얼즈의주가하락세가이어졌는데이는최 근이차전지밸류체인내가장급격한주가하락세 주가하락의가장주요한이유는 SK 가중국동박제조업체 Lingbao Wason 의지분 26% 인수로산업의경쟁심화우려 이는 217 년부터이어진동사의높은주가상승률과밸류에이션의근거가되었던 1 이차전지소재업종내가장강한공급부족효과의수혜 2 기술장벽과생산능력으로후발업체진입어려움에대한우려로작용되고있음 아직산업의초기, 경쟁심화우려는이르다. 최근동사및두산 (15) 에잇따른공급계약공시및배터리제조업체의지분투자행보는경쟁심화의측면보다는 1 안정적인소재조달필요성강조및공급부족에대한강한반증 2 산업초기업체간수직계열화단계임에무게를두어야한다고판단. 글로벌동박산업에있어서중화권업체들의약진은부담스러운상황임은사실. 그러나 219 년이후더욱가속화될완성차업체의전기차양산과배터리업체의증설은지속될것으로경쟁심화단계보다는산업의성장에무게를두는것이타당할것이라판단. Wason 의지분매각의주요이유는 222F 7.5 만톤증설을위한자금조달이며고객사인 CATL 및중국고객사의요청에의한것으로파악. 기존주요고객인 LG 화학과의관계를지속유지하는가운데신규증설분에대한전지박물량을 SK 측에서가져갈것을목표로하고있음. KCFT 의증설상황은 22 년까지 2.9 만톤 (17 년 1.4 만톤 18F 1.9 만톤 / 년 ) 증설을목표로하고있으며 1% 지분을소유한 KKR 은 22 년경약 1.8 조원의시가총액을예상하고있는것으로파악. 달라진것은위축된시장심리와눈높이의차이 219 년연간예상실적은매출액 5,799 억원 (+17% YoY), 영업이익 792 억원 (+43% YoY, OPM 13.7%) 로창사이래최대실적과성장성을보여줄것으로전망 중장기적으로이차전지밸류체인의견조한성장에이견이없는가운데달라진것은그간지속된랠리에대한피로감과눈높이의차이 Financial and Valuation Summary Performance ILJIN MATERIALS KOSPI Fiscal Year F 219F 매출액 ( 십억원 ) 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (14.4) 1.8 (2.9) 상대주가 (18.5) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,2.3 1,512.7 EPS 증감률 (%) 흑전 P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center

hk) 에소속되어있던 Wason 은지난 8 월 12 일중국 심천지역의전력계측기공급회사인 Shenzhen Londian Electrics 에지분 1% 를 25.55 억위안 ( 한화약 4,125 억원 ) 에매각되었다.

2 Company Report Lingbao Wason 은? Lingbao wason 글로벌중화권동박 업체 Lingbao wason 은 ( 이하 Wason) 은중국의 Nouode, 대만 CCP 와함께중화권 글로벌동박업체이다. 기존기술력선도업체인일본의 Furukawa, Nippon denkai 에비해, 중국정부의지원정책하산업의성장에힘입은공격적인 증설과급격한성장이진행중이다. Lingbao gold group 약 4,125 억원에 Wason 지분 1% 매각 Lingbao gold group(333.hk) 에소속되어있던 Wason 은지난 8 월 12 일중국 심천지역의전력계측기공급회사인 Shenzhen Londian Electrics 에지분 1% 를 억위안 ( 한화약 4,125 억원 ) 에매각되었다. Shenzhen Londian SK 향후 Wason 26% 지분으로 2 대주주 Electrics 의향후주요주주는 D&R Asset Management Group 39%, SK( 주 )26% 가 될것이다. 1 대주주인 D&R Asset Management Group 은 21 년설립된사모펀드 회사로 Lingbao gold group 의 32.69% 주주로 Wason 과관련된지분관계에 참여한것으로파악된다. Wason 은국내동박사업자들과마찬가지로성장하는 Wason 고객사의요청에따른 증설자금필요 이차전지시장과동박수요부족으로인해증설을위해지분매각등으로 자본을확충하는것으로알려진다. Wason 은 218 년반기매출기준고객사비중은 CATL 35%, LG 화학 25%, BYD 2%, 삼성 SDI 1%, 그외중국기타업체로추측된다. SK 이노베이션대신 Wason, CATL 의성장과함께하며 LG 화학과도지속적으로관계유지할 것 ( 주 )SK 가출자하게된배경에는 Wason 의기존고객사와의관계때문으로 파악한다. 시장에서우려하는향후 Wason 의 LG 화학물량감소에대한부분에 대해일축했으며주요고객사로돈독한관계를유지할것을밝혔다. SK 는중국동박업체인 Wason 社의 1% 모회사 Shenzhen Londian Electrics Co., Ltd 의 26% 지분인수를위해해외계열회사인 Golden Pearl EV Solutions SK 이노베이션의동박소재조달 용이해질것 Limited 에 2,712 억원출자결의를공시했다. 그동안 KCFT 인수등전지박업체 인수에대한숱한예상이있었으나이번 Deal 로추측들은일단락된상황이다. 인수의주된목적은성장하는동박산업에대한투자와더불어 SK 이노베이션의 배터리사업부확장에따른동박소재조달용이를위해인수이다. Exhibit 1. Wason 회사개요 Exhibit 2. ShenZhen Londian Electrics 주요연혁 설립 21 년설립, 218 년분사 1996 년 1996 년창업한중국 5 대발전소회사중하나 218 년 218 년 8 월 12 일 Lingbao wason 지분 1% 인수 총생산능력 3 만톤예상 CAPA 수준 ( 이차전지 1.6 만톤, IT 향 1.4 만톤 ) 주주현황 ( 예정 ) D&R group 39%, SK 26% 주요제품 전자에너지계량기, 표준미터링장치및 AMR 관리시스템제조 2

3 일진머티리얼즈 (215 KS) KCFT ( 구,LS 엠트론 ) 최근업데이트 최근 KKR 이보유한지분 1% 매각작업진행중 KKR( 글로벌사모펀드콜버그크래비스로버츠 ) 이 218 년 2 월 3 천억에인수한 LS 엠트론의동박, 박막사업부이다. 최근 KKR 은 KCFT 의지분약 1% 를 9, 억원수준의 Pre-Money Value 기준으로매각딜을진행중, 22 년약 1.8 조원의가치를내부적으로산정하고있는것으로알려져있다. KCFT 의 CAPA 는추가적인증설움직임은파악되지않으며 22 년기준약 2.9 만톤으로예상된다. 사모펀드인 KKR 이 IPO 및지분 Exit 를고려하는바추가적인증설은어려울것으로판단된다. Exhibit 3. 업체별 218 년전지박부문예상 CAPA 현황 ( 단위 : 톤 / 연 ) Exhibit 4. 동박업체별 CAPA 증설추이전망 ( 단위 : 톤 / 연 ) 2, 15, 1, 5, F 219F 22F KCFT 일진머티리얼즈두산 Source: 각업체, Baro Research Center Source: 각업체, Baro Research Center Exhibit 5. KCFT VS 일진머티리얼즈매출액비교 ( 단위 : 억원 ) 1, 5, 2% 1% Exhibit 6. KCFT VS 일진머티리얼즈영업이익비교 % F 219F 22F KCFT 매출액 일진머티리얼즈매출액 KCFT 영업이익률 일진머티리얼즈영업이익률 F 219F 22F KCFT 일진머티리얼즈 Source:, Baro Research Center Exhibit 7 KCFT 회사개요 Exhibit 8 KCFT 주요연혁 설립 종업원수 1996 년설립, 218 년분사 18 년 6 월기준 234 명 1996 년 LG 금속내동박사업부개시 2 년 LG 전선동박사업으로피인수 23 년 LG 그룹에서분사, LS 그룹편입, 전지박생산개시 213 년 6µm 전지박양산 주주현황 KKR 1% 215 년글로벌전기차업체용전지박생산개시 217 년 5µm 전지박양산 218 년 KCFT 로출범 3

4 Company Report 일진머티리얼즈최근루머및향후전망업데이트 말레이시아공장정상가동진행 1 말레이시아공장가동지연 : 최근신규공장가동에들어간것으로 추가증설 219 년초예상 확인되었다. 1Q19 말레이시아 I2B 의양산제품이고객사에납품될 것 ( 가동률 4%) 2Q19 순차적인가동률증가 ( 약 7%) 3~4Q19 하반기 1% 가동이예상된다. 가동시기지연이유는첫해외진출로인한것이며루머들은사실무근인것으로확인하였다. 2 추가증설 : 말레이시아공장정상화와함께 219 년초추가증설발표가예상된다. 최근전방상황호조로인해추가적인증설공시는시기의문제일뿐이라고판단한다. 219 년실적성장의원년 일렉포일경쟁과잉은 22 년부터예상되는바, 동사는선발적으로기술력과 규모를갖춘글로벌 Top 수준의일렉포일강자로 219 년 공급부족 증설 실적성장 의선순환구조의원년이라는의견을지속한다. Exhibit 9 일진머티리얼즈부문별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19 2Q19 3Q19F 4Q19F 218F 219F 매출액 1,155 1,196 1,297 1,296 1,351 1,421 1,57 1,769 4,941 5,799 % YoY 16% 7% 4% 1% 17% 19% 21% 36% 9% 17% Elecfoil ,37 1,242 2,963 3,718 I2B ,65 2,214 3,272 ICS 기타 연결자회사 ,722 1,774 영업이익 % OPM 7% 12% 13% 13% 12% 13% 14% 13% 11% 14% % YoY -44% -3% 24% 126% 15% 35% 24% 4% 12% 43% Source: Company Data, Baro Research Center 4

일진머티리얼즈 (215 KS) 동박산업경쟁심화? 아직은이르다. 중국기업의약진은부담 중국기업의약진으로 IT 향전지박산업에서국내기업의점유율은 중국업체에많이밀린상황이며이차전지향에서도 21 년약 35% 의점유율을보였던동사의점유율은하락한상황임은사실이다. 그러나글로벌친환경정책강화기조에따라전기차용이차전지시장규모의확대에는의심할여지가없다.

5 일진머티리얼즈 (215 KS) 동박산업경쟁심화? 아직은이르다. 중국기업의약진은부담 중국기업의약진으로 IT 향전지박산업에서국내기업의점유율은 중국업체에많이밀린상황이며이차전지향에서도 21 년약 35% 의점유율을보였던동사의점유율은하락한상황임은사실이다. 그러나글로벌친환경정책강화기조에따라전기차용이차전지시장규모의확대에는의심할여지가없다. BOM 분석을통해본소재사용량분석에서 전지박산업 222 년까지 5 배성장 전망 일렉포일은전체이차전지소재전체 Cost 의 7.6% 를차지한다. 이는 용량기준합으로추산했을시 222 년까지약 36% 의성장률을예상한다. 217 년에서 222 년까지약 5 배성장을예상하는바현재는공급과잉우려 시기가아니라고판단한다. Exhibit 1. IT 향동박글로벌점유율추이 8% 6% 4% 2% Exhibit 11. 이차전지향동박글로벌점유율추이 5% 4% 3% 2% 1% % % 기타 ( 중국등 ) ILJIN KCFT ILJIN CCP 기타 ( 중국등 ) Exhibit 12. 현재시점에서는공급심화보다는수직계열화에무게 Source: BCG ANALYSIS,Baro Research Center 5

Company Report Exhibit 13. BOM(Bill of material) 분석을통한소재사용량 Exhibit 14. 탑재량증가 Materials Usage cost% Cathode active material 175g 28.6 Conductive material 1.8g 1. Anode active material 14.8g 9.

6 Company Report Exhibit 13. BOM(Bill of material) 분석을통한소재사용량 Exhibit 14. 탑재량증가 Materials Usage cost% Cathode active material 175g 28.6 Conductive material 1.8g 1. Anode active material 14.8g 9.8 Copper foil 65.2g 7.6 Separator 1.6m² 14. Electrolyte 92.6g 16. ( 단위 : Kg) ~4g 소형전지 약 5, 배 15~2Kg 중대형전지 Pouch.1m² 2.8 Others (Binder,leads,etc) 2.2 Total 1 Exhibit 15. 일렉포일용량기준시장전망 (Gwh) 1 ( 천톤 / 연 ) 일렉포일 ( 천톤 / 연 ) 리튬이온전지 (Gwh) '16 '17 18E 19E 2E 21E 22E Exhibit 16. 일렉포일금액기준시장전망 ($,bill) 일렉포일 ($.bill) 리튬이온전지 ($.bill) '16 '17 18E 19E 2E 21E 22E Exhibit 17. 일렉포일요구스펙 Exhibit 18. 일렉포일기본제품 VS 프리미엄제품 항목 스펙 단위 두께 6/8/1 µm 강도 4~48 Kg/mm² 연신률 5~12 % 5~7( 소폭 ) mm 폭 1,2~1,3( 광폭 ) Burr <17 um Purity >99.9 % 소재구성 기본제품 프리미엄제품 전지동박소형 : 8 미크론중대형 : 1 미크론소형 : 5~6 미크론중대형 :8 미크론 + 물성변화 Exhibit 19. 일렉포일트랜드와강화요건용량증가 에너지밀도확대 무게감량 OEM 플랫폼표준화전략 활물질적재공간확장을통한에너지밀도확대 Tesla S 약 3kg 일렉포일탑재 동일한셀크기에용량 1.5 배씩증가 고온고압프레스제조공정시전극손실률개선 두께 2% 절감시무게 2% 절감 BMW i3 기준 : 6Ah 94Ah 12Ah 약 3~4% 3kg 24kg (6kg 절감효과 ) Source: SNE research,, Baro Research Center 6

7 일진머티리얼즈 (215 KS) 일진머티리얼즈 (215) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 64.8 (8.7) (7.9).7.4 유형자산 순이자수익 (2.5) (.) 무형자산 외화관련손익 (5.5).7 (.4) 자산총계 지분법손익 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 (63.3) 유동성이자부채 지배기업당기순이익 (38.3) 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 적지 흑전 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (32.9) (19.3) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF 자본조정 Yr CAGR & Margins 자기주식..... 매출액증가율 (3Yr) 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) 순차입금 64.2 (15.) (238.1) (27.9) (198.7) 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a n/a 19.6 ROA (7.4) 영업이익률 (%) ROE (15.2) EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) (16.1) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 F 219F 영업현금 Per share Data 당기순이익 (63.3) EPS (946) ,2 1,513 자산상각비 BPS 5,756 7,72 11,531 11,595 12,399 운전자본증감 (11.1) (6.5) (13.8) DPS ,7 매출채권감소 ( 증가 ) (.1) 2.6 (11.8) (5.9) (12.7) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (7.) (6.1) (1.9) PER n/a 매입채무증가 ( 감소 ) 4.3 (1.1) PBR 투자현금 75.5 (5.3) (219.5) 6.7 (19.1) EV/ EBITDA 단기투자자산감소 (.6) (3.1) (41.1) 배당수익율 장기투자증권감소.3 (15.5) (161.7) (5.7) (11.9) PCR 설비투자 (12.7) (31.3) (17.7) (5.) (51.) PSR 유무형자산감소 (.4) (.1).4 (.2) (.2) 재무건전성 (%) 재무현금 (14.9) (23.5) 부채비율 차입금증가 (14.9) (22.8) (1.5) Net debt/equity 27.6 n/a n/a n/a n/a 자본증가 (29.9) (32.7) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 5.5 (1.3) 이자보상배율 5.8 n/a n/a n/a 4,742.1 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (32.9) (19.3) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (.4) (.1).4 (.2) (.2) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자 (.3) 차입금 (%) 잉여현금 (18.) (.3) 23.4 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 7

8 Company Report 일진머티리얼즈최근 2 년간투자의견및목표주가변경추이 ( 원 ) 주가 목표주가 괴리율 (%) 일자 투자목표가격목표주가 ( 원 ) 의견대상시점 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 BUY 65, 1 년 , BUY 65, 1 년 , BUY 65, 1 년 6, 4, 2, 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 투자의견분류및적용기준 기업 ( 향후 12 개월기준 ) 매수 (Buy) : 기대수익률 15% 이상 중립 (Hold) : 기대수익률 ± 15% 내외 매도 (Sell) : 기대수익률 -15% 이하 산업 ( 향후 12 개월기준 ) 비중확대 (Overweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 중립 (Neutral) : 업종지수상승률이시장수익률수준 비중축소 (Underweight) : 업종지수상승률이시장수익률대비낮거나하락 투자등급비율 ( 기준일 : ) 매수 (Buy) 중립 (Hold) 매도 (Sell) 87.5% 12.5%.% Compliance Notice 당사는자료작성일현재지난 3 개월간위조사분석자료에언급된종목의지분증권발행에참여한적이없습니다. 당사는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본조사분석자료의애널리스트는자료작성일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을가지고있지않습니다. 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 Baro Investment & Securities Co. All rights reserved 8

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32