PTC 히터등신제품매출비중 216 년 32% 까지확대전망 매력적인친환경제품라인업 차량용공조엑츄에이터글로벌 2 위업체다. 주력분야는엑츄에이터를비롯공조시스템에적용되는클러치코일, 히터컨트롤모듈이다. 212 년기준매출비중 78% 였다. 212 년부터테슬라용 PTC 히터 ( 겨

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1 214 년 5 월 8 일 (7247) 전기차만있는게아니다 : 매우긍정적, : 긍정적, : 중립, : 다소부정적, : 부정적 Not Rated 테슬라독점납품중인 PTC 히터등신제품매출액연평균 38% 성장전망 1 분기순이익 26% 증가하는가운데 214 년순이익 43% 증가예상 주가 (5 월 7 일 ) 13, 원 공조부품에친환경부품다수보유로밸류에이션프리미엄가능 친환경차부품등신제품매출비중 212 년 11% 에서 216 년 32% 로확대 유성모 (2) mariayoo@shinhan.com KOSPI 1,939.88p KOSDAQ 55.35p 시가총액 액면가 발행주식수 23.4 십억원 5 원 15.6 백만주 유동주식수 9.5 백만주 (6.8%) 52 주최고가 / 최저가 14,55 원 /4,71 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 748,894 주 9,562 백만원 외국인지분율 4.74% 주요주주김명준외 1 인 39.22% 절대수익률 3 개월 26.2% 6 개월 22.6% 12 개월 177.8% KOSDAQ 대비 3 개월 16.% 상대수익률 6 개월 18.9% 12 개월 184.6% 차량용공조부품전문업체에서친환경차용부품업체로변신중이다. 신제품은친환경차 (PTC 히터, 전류센서, COD 히터 ), 연비개선 (AAF, 3way 전동밸브 ), 편의증대 (EPB, HAD, SBR) 용으로 213 년부터매출이본격화되고있다. 특히 PTC 히터와 EPB 가성장을견인할전망이다. PTC 히터는테슬라에독점납품중으로다른전기차업체로수주가증가하고있다. 덴소및동사만생산중으로디젤차량탑재확대및전기차수요확산에따른수혜가기대된다. EPB 는만도를통해 GM 납품중으로현대차그룹등으로확대될전망이다. 신제품매출액은 213 년 548 억원에서 214 년 795 억원, 216 년 1,446 억원으로연평균 38% 성장할전망이다. 1 분기양호한실적, 신제품성장견인하며매년 1% 중반의고성장전망 1 분기는매출액 833 억원 (+19%, 이하 YoY), 영업이익 54 억원 (+2%), 지배주주순이익 39 억원 (+26%) 으로전망된다. 한라공조의비스테온인수수혜와테슬라판매증가, BMW 신규공급으로고성장이예상된다. 전년동기해외법인의일회성이익 ( 단가정산 1 억원 ) 을감안하면수익성도크게개선될전망이다. 고마진의신제품매출비중확대를통해 214 년부터매년 16%, 14%, 16% 의성장이예상된다. 개발품목이본격적으로매출에반영되면서영업이익률은 213 년 6.1% 에서 214 년 7.1%, 215 년 7.5% 로상승할전망이다. 매출성장이해외완성차업체로부터대부분발생한다는점은긍정적이다. 공조부품에친환경부품다수보유로밸류에이션프리미엄가능 214 년예상실적기준 PER( 주가수익배율 ) 은 11.4 배다. 글로벌공조부품업체평균 PER 은 13.1 배다. 테슬라 PTC 히터독점납품등친환경차용부품을다수확보하고있어관련시장성장시수혜가예상된다. 신제품확대를통한성장성확보라는점에서공조부품업체대비밸류에이션프리미엄도가능하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (2.1) 3, , F , , F , , F , ,

2 PTC 히터등신제품매출비중 216 년 32% 까지확대전망 매력적인친환경제품라인업 차량용공조엑츄에이터글로벌 2 위업체다. 주력분야는엑츄에이터를비롯공조시스템에적용되는클러치코일, 히터컨트롤모듈이다. 212 년기준매출비중 78% 였다. 212 년부터테슬라용 PTC 히터 ( 겨울철차량내부예열기능 ), GM 향 EPB( 자동주차브레이크 ) 가공급되면서신제품성장성이주목받고있다. 신제품은친환경차 (PTC 히터, 전류센서, COD 히터 ), 연비개선 (AAF, 3way 전동밸브 ), 편의증대 (EPB, HAD, SBR) 용으로분류된다. 연비개선을위한슈퍼챠저도현대차와개발중이다. 주요제품현황 신제품매출액이 213 년부터급격하게증가하고있다. 각국정부의연비규제움직임과전기차를비롯한친환경차수요확대영향이다. 시대적흐름에앞선제품개발이결실을맺으면서향후신제품매출비중상승이기대된다. 매출비중은 212 년 11%( 매출액 257 억원 ) 에서 214 년 24%(795 억원 ), 216 년 32%(1,446 억원 ) 까지확대될전망이다. 신제품은대부분해외완성차업체향이고수익성이높다. 신제품확대는현대차그룹비중감소와이익률개선으로이어져긍정적이다. 주요제품용도견본주요제품용도견본 공조차량내의온도, 바람방향등전환 HAD Headlamp Driven Actuator 엑츄에이터주요고객 : 한라비스테온공조, 덴소, 발레오헤드램프각도및조광량자동조절 글로벌시장점유율 (M/S) 29% 주요고객 : 현대모비스 클러치 에어컨컴프레셔작동, 국내 M/S 89% ECS Electric Current Sensor 코일 알루미늄코일세계최초상용화 하이브리드, 전기차등에서전류점검 주요고객 : 한라비스테온공조 주요고객 : 현대모비스 ( 최초국산화 ) 컨트롤 차량실내온도자동조절 AAF Active Air Flap ( 연비개선제품 ) 헤드 주요고객 : 한라비스테온공조, 덴소, 발레오 라디에이터그릴장착되어공기유입조절 국내 M/S 23% 주요고객 : 현대모비스 ( 최초국산화 ) PTC 히터 차량내부온도예열 COD 히터 수소차의탱크커버 디젤및전기차에서적용확대중 세계최초상용화로현대차공급 글로벌 2 개업체만생산, 테슬라등공급 EPB 자동주차브레이크 ( 케이블로당기는타입 ) 기타 3Way 전동밸브 - 냉각수흐름제어 ( 연비개선 ) MOC( 모터타입 ) 모비스와개발중 SBR(Seat Belt Reminder) - 미착용시경고음 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요고객 : 만도수퍼챠저 ( 개발중 ) 신제품의매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌축 ) 매출액증가율 ( 우축 ) 제품별매출비중추이및전망 (%) 공조등기존제품 PTC히터 EPB 헤드램프등 F 215F 216F F 215F 216F 2

3 한라공조의비스테온인수효과, 신제 품출시등으로공조부품안정적성장 기대 한라공조의비스테온인수수혜 한라비스테온공조향매출비중이 45% 수준으로높다. 한라공조는 213 년 1 월비스테온의공조사업부문을인수했다. 연말까지비스테온글로벌공장도인수하면서사명을한라비스테온공조로변경했다. 214 년에는이에따른수혜가기대된다. 실제 1 분기매출액증가의주원인이한라비스테온향매출증가다. 한라비스테온은수요증가에대응하기위해중국, 인도, 러시아등에증설을진행중이다. 또한비스테온합병이후폭스바겐, BMW, 일본업체등으로의공급도추진하고있다. 각국의연비규제에맞춘신제품등으로한라비스테온공조는향후 3 년간연 7% 이상의성장을계획하고있다. 216 년부터는공조부품성장성도강화될전망이다. 글로벌 M/S 2 위임에도유럽내점유율은 2% 수준에불과하다. 유럽시장공략을위해벤츠등선도기업들이신규도입하고있는린스태퍼액츄에이터개발을완료했다. 전선의양을줄이고정밀제어를통한연비개선이가능한제품이다. 기존제품대비차량당사용량이크게증가한다. 늦어도 216 년부터는덴소, 발레오등을통해유럽시장에공급이가능할전망이다. 한라공조의비스테온인수효과와신제품출시로공조부품은안정적성장이예상된다. 213 년 4 분기부터 BMW 미니향매출도가세했다. 214 년공조부품매출액은전년대비 9% 증가한 2,257 억원이전망된다. 215 년과 216 년에는각각 7%, 1% 성장이기대된다. 공조부품제품별매출액추이및전망 ( 십억원 ) 3 공조액츄에이터클러치코일 Ass'y 히터컨트롤 Ass'y F 215F 216F 한라비스테온공조매출성장추이및전망 공조부품매출성장추이및전망 ( 십억원 ) 7, 매출액 ( 좌축 ) 매출액증가율 ( 우축 ) (%) 5 ( 십억원 ) 3 매출액 ( 좌축 ) 매출액증가율 ( 우축 ) (%) 25 6, , , , , F 215F 216F F 215F 216F 자료 : 회사자료, FnGuide 컨센서스 3

4 테슬라독점공급하는 PTC 히터는타 전기차업체로수주확대중 테슬라독점납품인 PTC 히터의매출기여본격화 PTC 히터는겨울철시동과동시에차량유입공기를직접가열하여차량내부를예열시키는보조난방장치다. 내연기관이없는차량에는필수적인아이템이다. 예열이늦은디젤에서도적용이증가하고있다. 212 년부터테슬라에공급중이다. 현대차그룹전기차및수소차, 피아트전기차에도납품하고있으며 215 년부터는 GM 스파크전기차에도공급될예정이다. 전기차의경우테슬라는공랭식 PTC 히터, BMW i3 는수냉식을사용하고있다. PTC 히터는전세계적으로동사와덴소 2 개사만공급하고있다. GM 및현대수소차에는수냉식을공급하게된다. 2 개방식을모두생산함에따라친환경차시장확대시선점효과가기대된다. 테슬라판매량증가, 디젤차량적용 확대로 PTC 히터 214 년매출성장 42% 전망 PTC 히터매출액증가는테슬라판매실적과연동된다. 테슬라와 i3 를제외하면전기차시장에서의미있는판매량을나타내는업체가없기때문이다. 테슬라는 215 년 SUV 모델 X, 217 년대중차모델 E 를출시할계획이다. 테슬라는 22 년전체판매량을 5 만대까지예상하고있다. 213 년부터연평균성장률이 56% 에달하는수준이다. 글로벌 IB 기관들은테슬라에대해대부분 22 년 4 만대수준의전기차판매를예상한다. 당사는가장보수적인판매가정으로 PTC 히터매출액을추정하였다. 214 년테슬라판매량은 3.5 만대, 215 년은 4.5 만대 ( 신차 6 천대 ), 216 년은 5.8 만대 ( 신차 1.8 만대 ) 를가정하였다. 테슬라향매출액은 213 년 91 억원에서 214 년 147 억원, 216 년에는 322 억원이예상된다. PTC 히터전체매출액은디젤적용모델도증가하면서 213 년 234 억원에서 214 년에는 332 억원 (+42% YoY) 이예상된다. 216 년에는 633 억원까지확대될전망이다. 전기차등친환경차시장이빠르게확대될경우매출성장속도가예상보다빠를가능성도있다. 한편모델 X 는 PTC 히터가앞, 뒤듀얼로공급된다. 모델 X 출시는또다른모멘텀으로작용할전망이다. PTC 히터매출액추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 매출액증가율 ( 우축 ) (%) 테슬라판매량과의테슬라향매출액전망 ( 백대 ) ( 십억원 ) 테슬라판매량 ( 좌축 ) 테슬라향매출액 ( 우축 ) F 215F 216F F 215F 216F 4

5 적용차량확대로 EPB 등신규아이 템고성장기대 EPB, 헤드램프액츄에이터등신제품성장도기대 EPB(Electronic Parking Brake, 케이블로브레이크조여주는형태 ) 는버튼식으로주차브레이크를조작하는시스템이다. 212 년말부터만도를통해 GM 에공급되고있다. 현대모비스와는 EPB 의진화된형태인 MOC(Motor On Caliper Type, 엑츄에이터로직접브레이크를조여주는형태 ) 를개발중이다. 215 년에는상용화가기대된다. EPB 는고급차에적용된이후적용차량이확대되고있다. MOC 가가세할경우중장기고성장아이템으로부각될전망이다. EPB 매출액은 213 년 99 억원에서 214 년 153 억원, 215 년에는 23 억원이예상된다. MOC 공급이가시화될경우전망치를상회할가능성이높다. 헤드램프용엑츄에이터, AAF(Active Air Flap) 등신제품성장도기대된다. 현대모비스로공급되는헤드램프용엑츄에이터의경우현대차그룹뿐아니라일본완성차업체등으로수주가증가하고있다. AAF 는 K9, 제네시스에적용되고있으며하이브리드자동차에도채택중이다. 연비개선효과가있어적용차종확대가기대된다. 전년도의일회성이익감안시 214 년 1 분기수익성대폭개선전망 고객확대및신제품매출고성장으로 1 분기양호한실적전망 1 분기매출액 833 억원 (+19%, 이하 YoY), 영업이익 54 억원 (+2%), 지배주주순이익 39 억원 (+26%) 으로전망된다. 한라공조의비스테온인수수혜와테슬라전기차판매증가, BMW 신규공급으로고성장이예상된다. 전년동기해외법인의일회성이익 (212 년단가정산분 1 억원반영 ) 을감안하면수익성도크게개선될전망이다. 별도기준 1 분기매출액, 영업이익은전년동기대비각각 24%, 158% 증가한 641 억원, 3 억원이예상된다. 2 분기이후에도신제품중심의고성장은지속될전망이다. 214 년연결기준매출액, 영업이익, 지배주주순이익은 3,372 억원, 238 억원, 178 억원으로전년대비각각 16%, 35%, 44% 증가할전망이다. 신제품매출비중이상승하면서수익성개선이기대된다. 213 년하반기급격히절하되었던신흥국통화가치가상승하고있어해외법인 ( 태국, 인도 ) 의영업외수지개선도예상된다. 실적추이및전망 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 공조액츄에이터 클러치코일 컨트롤헤드 PTC 히터 EPB 헤드램프등 상품판매 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%)

6 공조부품사의높은밸류에이션에친 환경부품성장감안시프리미엄부여 가능 공조부품에친환경부품다수보유로밸류에이션프리미엄부여가능 214 년예상실적기준 PER 이 11.4 배다. 214 년예상실적기준글로벌공조업체평균 PER 은 13.1 배이다. 글로벌과점화, 높은수익성, 연비개선등자동차산업환경변화에따른공조부품중요성부각등으로완성차업체대비상대적으로높은밸류에이션을받고있다. 이는에도해당된다. 글로벌공조부품업체및테슬라, 밸류에이션비교 테슬라 PTC 히터독점납품등친환경차용부품을다수확보하고있어관련시장성장시수혜도가능하다. 신제품확대를통한성장성확보라는점은차별화된포인트이다. 공조부품업체대비밸류에이션프리미엄도가능하다. 테슬라주가상승과함께 213 년이후주가가큰폭으로상승했다. 환경변화선도적대응을하고있어투자매력은여전하다. (%, 배 ) ( 한 ) 한라비스테온공조 ( 한 ) 덴소 ( 일 ) 테슬라 ( 미 ) 발레오 ( 프 ) 시가총액 ( 억원, 백만달러 ) 2,34 46,654 38,64 25,712 1, F 215F 214F 215F 214F 215F 214F 215F 214F 215F 매출액증가율 영업이익증가율 흑자전환 순이익증가율 (.1) 1.3 흑자전환 영업이익률 P/E P/B 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 주 : 덴소는 3 월결산법인이며, 한라비스테온공조, 덴소는 5 월 7 일종가, 기타는 5 월 6 일종가기준임 테슬라와주가추이 (1/13=1) 7 테슬라 (TSLA US) (7247 KQ) /13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 글로벌공조부품업체주가추이 (1/13=1) 3 한라공조 (1888 KS) 덴소 (692 JP) 25 발레오 (VLEEY US) /13 3/13 5/13 7/13 9/13 11/13 1/14 3/14 5/1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (.5) (.9) (.9) (.9) (.9) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (5.6) (1.4) (.5) (.1) (.) 금융손익 (6.7) (4.3) (3.6) (3.2) (2.9) 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 215F 216F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) 자산처분손실 ( 이익 ) (.4) (.5) (.1) (.1) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (16.4) (15.4) (11.) (12.4) (17.6) ( 법인세납부 ) (1.) (1.3) (4.5) (5.6) (6.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (4.3) (1.9) (9.5) (15.2) (12.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (5.3) (13.8) (8.) (13.) (1.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.6) (2.1) (1.) (2.) (2.) 투자자산의감소 ( 증가 ). (.) (.1) (.1) (.1) 기타 (.4) (.1) (.2) FCF (2.5) (3.8) 재무활동으로인한현금흐름 (7.5) (7.4) (13.3) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.6) (3.9) (1.1) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (.5) (.8) (.5) (.5) (.5) 기타 (3.1) (3.1) (3.4) (3.) (2.7) 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.4) (.)... 현금의증가 ( 감소 ) (3.4) (2.5) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 215F 216F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,26 1,492 1,789 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,139 1,425 1,714 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,18 4,757 5,932 7,395 9,154 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,91 4,631 5,74 7,135 8,82 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) EV/EBIT ( 배 ) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 7

8 (7247) 주가차트 ( 원 ) (4/13=1) 16, 12 코스닥지수 =1 14, 1 12, 1, 8 8, 6 6, 4 4, 주가 ( 좌축 ) 2, KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 2 4/13 7/13 1/13 1/14 4/14 Compliance Notice 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 유성모 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 8