그리고 IP 보유하고실제로경쟁력있는드라마제작을하려면역시뿌리는핵심크리에이터를보유했다. 스튜디오드래곤은 3월말기준 145명의크리에이터 ( 작가 71명포함연출, 프로듀서합 ) 보유하고있다. 국내인기크리에이터의대다수가동사에소속해있다. 3개의제작사인수로 ( 문화창고, 화앤담픽쳐

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1 미디어 센터장김장열 RA 김아영 김장열의 SEE-IT Note 스튜디오드래곤, 콘텐츠대세에올라탄최고집단지성의힘 2018 년 5 월 31 일 스튜디오드래곤 ( KQ) 시총 3.02 조 주가 107,800 원 < 핵심경쟁력은 IP/ 최고의크리에이터 > 스튜디오드래곤의핵심경쟁력은 IP/ 국내최고의크리에이터보유를통한높은완성도의독보적인제작역량이다. 국내의일반제작사와차별점은종합스튜디오모델을처음으로갖추었다는점이다. 드라마의모든제작과정에참여하여기획 / 자금 / 제작은물론유통도하는체계라는것이다. 이것이가능하게된핵심요인이바로스튜디오모델로서 IP 소유이다 (Vs 보통제작사 IP를유통채널들이소유 ). 골든브릿지투자증권리서치센터 1

2 그리고 IP 보유하고실제로경쟁력있는드라마제작을하려면역시뿌리는핵심크리에이터를보유했다. 스튜디오드래곤은 3월말기준 145명의크리에이터 ( 작가 71명포함연출, 프로듀서합 ) 보유하고있다. 국내인기크리에이터의대다수가동사에소속해있다. 3개의제작사인수로 ( 문화창고, 화앤담픽쳐스, KPJ) 확보한대표작가 ' 별에서온그대 ' 의박지은, ' 도깨비 ' 의김은숙, ' 대장금 ' 의영현. 박상연작가가대표작가이다. 그리고대표감독은 ' 미생 ', ' 시그널 ' 의김원석, ' 태양의후예 ', ' 도깨비 ' 의이응복, ' 공항가는길 ' 의김철규, ' 치즈인더트랩 ' 의이윤정이있다. 앞으로도스튜디오는추가 M&A 검토가능성은열어두고있다. ' 오펜 (O PEN)' 이라는신인작가육성하는공간에서공모전등을통해 tvn 단막극으로신인작가를데뷔시키는등 ( 年 20명정도 ) 신인크리에이터발굴도지속하고있다. ' 비밀의숲 ' 의이수연작가, ' 공항가는길 ' 의이숙연작가신인크리에이터등단도이어지고있는것이다. 그럼에도불구하고이미탑클래스크리에이터는대부분동사소속이어서지속적인고성장을위해크리에이터및콘텐츠를드라마이외분야에서찾아추가하고있다. < 제작 Details> - ' 킬러 ' 작품 ( 일명텐트폴 ) 의역할현재 113편의누적 IP를보유하고있다. 연간제작 Capa는 30편정도이다. 15년 16개, 16년 19개, 17년은 22편, 18년은 27~28편예상된다. ( 이중 tvn, OCN captive로 25편 ). 제작편수는 20년까지는연간 40편을목표로하고있다. 동사가좋은환경을제공할수있는것은작가와연출자등크리에이터가창의적으로일할수있게스튜디오의역할 A~Z까지의총괄기능을동사의프로듀서가하기때문이다. 특히시놉시스는 ( 이야기구성, 스토리라인 ) 동사가가지고강점이다. 특히핵심크리에이터와연출, 감독에서배우에이르기까지의선순환구조가가능한회사이다. 최고의크리에이터 / 배우 / 판매의조합이라일부작품에대해서는목표수익률 (GPM) 30% 수준도목표로하고있다. 이경우제작비는일반적작품의 2~4배수준이다. 일반적작품은통상적으로 1회당 5억정도 (16부작이면 80억수준 ) 소요된다. 목표수익률은 10~20% 정도가져가는정도일것이다. 분기별실적의등락의원인중하나는킬러작품수의많고적기때문이다 ( 또는없음 ). - 수익모델제작타임라인에서 On-Air 전에 1년전 ( 킬러콘텐츠는 ~1.5년전부터 ) 대본은없고작가 / 연출 / 남자주연. 여자주연정해진시놉시스정도의기획단계에서제작비의 50~70% 정도를받는다. 편성받는동시에글로벌세일즈들어가는데 OTT, 해외바이어들의관심이높다. 편성후협찬단계에서 PPL등으로제작비의 10~20% 정도를확보하게된다. 즉, On-Air 전에이미제작비의 90% 정도커버되는것이고 On-Air 된다. 또대부분 On-Air 이전에판매처도다결정되어서작품의성공 / 실패와무관하게드라마안정적수익이확보되는것이다. 골든브릿지투자증권리서치센터 2

3 <2 분기실적은기대치는조금은낮추지만...> 2분기는연간 budget 관리하에서보면, 다른분기대비상대적으로낮은 budget 작품 ( 제작비 80억전후 ) 중심으로 ' 김비서가왜그럴까 ', ' 어바웃타임 ' 의로멘틱코메디물과 ' 무법변호사 ' 정도이다. 킬러작품이없는분기로시작했지만 ' 무법변호사 ' 가최근시청률 7% 를기록하는등선전하고있다. 따라서, QoQ 매출은현재로서는하락이예상된다. 6월흐름까지지켜볼일이다. 근본적으로는킬러작품을매분기넣는게중장기목표이겠지만인기크리에이터들이매분기분배가완벽히하는것은조금은무리로보인다. < 기대되는하반기작품라인업 > 하지만, 하반기작품은기대가높은편이다. 우선, 7월 7일방송예정인 24부작주말드라마 ' 미스터션샤인 ' 이다. 이병헌 / 김태리주연이고유연석, 변요한도출연하며도깨비의김은숙작가, 이응봉감독이다. 시대배경은신미양요 (1871년미국이 1866년의제너럴셔먼호사건을빌미로조선을개항시키려고무력침략한사건 ). 군함에승선해미국에떨어진한소년이미국군인신분으로자신을버린조국인조선으로돌아와주둔하며벌어지는일을그린드라마이다. 역사물이지만러브라인도잘결합된것으로알려지고있다. 사실현재 Pre-sales 거의확정단계. 4Q 예정으로 ' 알함브라궁전의추억 ' 도기대된다. 현빈 (3년만의복귀작 )/ 박신혜주연이다. 작가는 ' 거침없이하이킥 ' 의송재정. 투자회사대표인남자주인공이비즈니스로스페인그라나다에갔다가전직기타리스트였던여주인공이운영하는싸구려호스텔에묵으며두사람이기묘한사건에휘말리며펼쳐지는이야기. <19 년에는또무엇이?> 19년상반기중예정인 ' 아스달연대기 ' 도미리그히트가능성을엿볼수있다. ' 선덕여왕 ', ' 뿌리깊은나무 ', ' 육룡이나르샤 ' 의김영현, 박상연작가가집필하는드라마로 ' 미생 ', ' 시그널 ' ' 나의아저씨 ' 의김원석이감독이다. 고조선수도로추정되는고대도시아스달을중심으로펼쳐지는권력투쟁과사랑, 성장을담은판타지사극드라마이다. 아직확정은아니지만송중기, 김지원이각각남자 / 여자주인공으로긍정적으로검토중인것으로알려지고있다. < 중국에서의기회 > 주로얘기가되는곳은 BAT ( 바이두, 알리바바, 텐센트 ). 이전에는판매부분만얘기했다면, 공동제작 / 오리지널에대한니즈가있는것으로파악된다. 하반기킬러콘텐츠에대해서는이전보다는명확한그림도기대된다. 조금은사드보복의해빙무드에대한기대감이엿보이는것이다. 18년하반기중국의한국콘텐츠에대한쿼터허용시즉각적인수혜가가능하기에스튜디오드래곤주가의또하나중요한잠재모멘텀이다. 골든브릿지투자증권리서치센터 3

4 < 넷플릭스는왜? 중장기목표를향한 Step2> 넷플리스오리지널은 tvn/ OCN과는차이가분명있고지상파와는차원이다르다. 스튜디오드래곤의크리에이터중에서장르의다양화측면에서도전해볼만한다. 새로운시도를하면서드라마제작수준을레벨업하고궁극적으로는미드 ( 미국드라마 ) 를스튜디오드래곤이만들수있는것이다. 그중간단계로보고전세계 1.25억명의가입자를보유하고있는 OTT 플랫폼을활용하는것은분명긍정적 Step이다. 현재국내 / 중국등아시아중심 IP 판매를 Step1으로보면, 넷플릭스는 Step2인것이다. IP는 100% 넷플릭스가갖고, 스튜디오드래곤에는일정 mark-up을보장하는방식일것이다. 자금은넷플릭스가집행하고바로보전받기때문에캐시플로우상은문제없을것이다. 다만, 수익측면에서는넷플릭스는한번에몰아보는 'Binge watch' 방식이어서 100% 사전제작한다. 또한, 요구하는기술이대단히높은수준이고프로세스또한까다롭고기간도오래걸린다 ( 예 : 190개국으로송출해자막도 24개국의후반작업도필요 ). 19년중반전후에는넷플릭스플랫폼에올라가고수익인식가능해보인다. 2개작품이예정되어있는데, 하나는천계영작가의 좋아하면, 울리는 이라는웹툰이다. 자신을좋아하는사람이반경 10m 이내에들어오면알람이울리는어플리케이션을소재로, 자신의진심을알고싶어하는인물들의이야기이다. 현재다음웹툰에서연재. 넷플릭스드라마의특징중하나는싸이파이 (Sci-Fi, 공상과학 ) 적이고약간은기묘한이야기를많이다루는경향으로한국의일반정서와는차이가있어보인다. 그럼에도글로벌마켓을향한다양한작가 / 콘텐츠중그러한방향에부합하는것을만들고시도하는것은중장기적으로의미가있다. < 중장기목표 : 미드제작 > 2020년이후콘텐츠업계가장큰시장은미국진출하여미국시청자들이보는미국드라마를직접제작하는것이동사의중장기목표 Step3이다. 그이전까지해외전략은 Step2로판매는지금처럼하면서비즈니스영역을넓혀갈계획이다. 미국드라마직접제작이전에일단리메이크를해보는것이다. 향후워너브라더스, AMC, itv 등과리메이크공동제작등의협업도기대된다. 미국본토시장진출은분명도전적요소가많이있다. 시놉시스에남자주연 / 여자주연만확정해도편성받을수있는국내방식과달리모든것이한꺼번에들어가는굉장히큰규모의제작비가소요된다. 그리고미국인이익숙한것은수사물 / 의학드라마등인데반해국내의주요아이템은타임슬립 / 휴머니즘등이다. 물론스튜디오드래곤은아이템을제공하고미국현지문화에맞춰조정하고배우 /Staff는글로벌소싱하는방식이될것이다. 하지만, 서두르지는않을것이다 ( 미국현지스튜디오인수에도신중한접근 ). 충분히공동제작등경험축적이시행착오를줄이기위해필수적이라고판단된다. 골든브릿지투자증권리서치센터 4

5 [ 그림 1] 스튜디오드래곤 ( 상장이후 ~ ) ( 단위 : 원 ) 120, , ,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50, 자료 : Bloomberg Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김장열 ) 연락처 : / jay.kim1007@gmail.com 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. - 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. - 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Sector 시가총액대비 Overweight( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) Company 투자등급 4 단계 Buy ( 매수 ) +15% 이상 53.3% ( 기업 ) Hold ( 보유 ) -15% ~+15% 8.8% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 0.0% Not Rated( 투자의견없음 ) 등급보류 37.9% 합계 100.0% 비고투자의견비율은의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중 ( 최근 1 년간누적기준, 분기별갱신 ) 골든브릿지투자증권리서치센터 5