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1 Industry Report [Tech] 이차전지 [219 년전망 ] Non Stop! 폭주전기차 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Coverage Rating Target Price 삼성 SDI BUY(Maintain) 3, 원 포스코켐텍 BUY(Maintain) 9, 원 일진머티리얼즈 BUY(Maintain) 65, 원 218 년 Review: 수익률효자, 전기차성장에대한인식변화 218 년은이차전지섹터의성장성과수익률이돋보이는한해였다. YTD 기준시가총액상위업체와견주어도우수한수익률을보이고있다. 2~3 년전까지전기차에품던의심은 217 년부터시작된주가랠리로대부분사라진듯하다. 218 년이차전지섹터에많은일이있었지만 4 가지간추린주요이슈를되짚어보았다. 11 월미국전기차판매량은 YoY +11% 성장했으며, 글로벌전기차판매량은 YoY +61% 성장했다. 2 상반기까지만해도우울한전망이있던테슬라는 3 분기흑자전환에성공했으며 Model3 의판매량호조가지속되고있다. 36 월 CATL 의상장에서는 4 일만에시총 2 배의기염과국내배터리업체에밸류에이션갭메우기에대한기대감을보여주었다. 49 월국내이차전지 ETF 상품출시로중장기적인이차전지밸류체인의관심과패시브자금유입이기대된다. Relative Performance ( =1) 1% 5% % '17-1 '17-6 '17-11 '18-4 ' 년전망 : 폭주전기차, 본게임 Start! 219 년에도전기차산업의성장은지속될것으로전망한다. 최근 9 월까지내연기관차판매는점차축소되고있으며지속적인전기차판매량증가로최근상향되는각시장조사기관의전망치를뒷받침해주고있다. 219 년완성차업체의전기차출시일정이잡혀있어본격적인전기차체감시대의원년이될것으로전망된다. 전기차의효율개선으로인해소비자전기차구매의향이점차적으로증가하고있다. 219 년에도각국정부의법안규제는지속되어이차전지제조업체들의우호적인전방환경이지속될것을전망한다. 국내배터리업체들은 218 년 4 분기 LG 화학을선두로전기차배터리사업부의흑자전환시대를열게될것이며지속되는증설과수주낭보로실적성장과모멘텀이지속될것으로전망한다. 삼성 SDI 일진머티리얼즈 포스코켐텍 투자의견 : Non stop 이차전지! Buy 의견지속이차전지섹터투자의견 BUY 지속한다. 파괴적혁신디바이스인전기차보급확대는산업의도입기에있으며국내배터리업체들은 219 년에도지속적인실적성장으로국내산업내단비가되어줄것을예상한다. 이차전지커버리지종목 커버리지요약 커버리지종목 투자포인트 삼성 SDI 219 년전사업부호조, 영업이익 1 조클럽예상 (64 KS) 폭증하는배터리수요, 가파른성장지속 포스코켐텍 219 년성장과기대감공존, 지속될랠리 (367 KQ) 포스코회장의 Key man, 그룹사핵심역량집중 일진머티리얼즈 219 년창사이래최대실적 (215 KS) 공급부족 증설 실적성장선순환구조초입 Source: Baro Research Center

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3 Table of Contents 산업분석 1. [218 년 Review] 수익률효자, 전기차성장인정 1) 218 년이차전지의해, 두드러진실적과주가수익률기록 3 2) 218 년주요이슈 ( 테슬라판매량, CATL 상장 ) 1 1 가파른전기차판매량, 2 테슬라판매량증가, 3CATL 상장, 4 이차전지 ETF 출시 [219 년전망 ] 본게임시작! 1) 저무는내연기관차, 떠오르는전기차 15 2) 219 년전기차라인업증가, 완성차업체전기차본격출시 16 3) 소비자구매의향증가, 배터리효율성이일등공신 18 4) 지속되는각국정부법안규제 2 5) 219 년배터리흑자시대, 증설과수주지속 22 6) 체크포인트 : 원자재가격전망 [ 투자의견 ] Non stop 이차전지! Buy 의견지속 1) 이차전지산업은도입기 26 2) 219 년두드러질이차전지섹터성장성 28 3) 실적과모멘텀충분, 이차전지섹터 Buy 의견지속 29 3 / 5

4 년 Review 년 Review 1) 수익률효자, 고맙다이차전지 218 년두드러진실적성장과주가수익률 잘했다이차전지 고맙다이차전지 218 년은이차전지의해라고해도과언이아니다. 시가총액대형주기준으로 YTD 수익률은삼성 SDI 는 +7.58% 로우수한수익률을유지하고있다. 삼성전자 %, 현대차 %, 삼성물산 % 이며플러스수익률을보이는종목은경기방어주인 SK 텔레콤 +4.49%, 바이오랠리를보였던셀트리온은대부분의수익률을반납하고 1.27% 의수익률을보이고있다. 이차전지대표주식인삼성 SDI 는 +7.58% 로가장두드러진수익률을보이며, 이차전지밸류체인내가장높은수익률을보인종목은 % 의포스코켐텍과 +7.85% 인신흥에스이씨였다. 최근코스피, 코스닥지수는미국통화정책불확실성과중국경기둔화우려로방향성을잃어버린상황이다. (1M 수익률 : 삼성 SDI-9.65%, 삼성전자 +.92%, 셀트리온 -14.5%, SK 텔레콤 4.1%, 현대차 -11.5%) 최근 1 월동안이차전지밸류체인도단기간의조정을받고있으나향후급격한성장이기대되는포스코켐텍, 삼성 SDI 로납품이결정된코스모신소재, 3Q18 실적호조를보인이차전지장비업체피앤이솔루션은지속적으로견고한수익률을보이고있다. (1M 수익률 : 포스코켐텍 +7.6%, 코스모신소재 1.1%, 피앤이솔루션 6.8%) 2~3 년전까지전기차에의심을갖던소비자및투자자들은자동차패러다임의변화에대해인정하고있다. 217 년부터시작된전기차랠리가반증이다. 환경규제가강화되고있고, 전기차의한계로지목되던 1 회충전운행거리와배터리보증기간이강화된전기차신모델출시가잇따르면서소비자들의다양한입맛을사로잡은결과전기차의판매량또한증가하고있다. 전기차를찾는수요의증가와함께이차전지밸류체인내지속적인투자와실적상승으로 218 년도우수한수익률을보였다. Exhibit 1. 시가총액상위업체상대주가흐름 (YTD) Exhibit 2. 대형주 YTD 기준수익률비교 ( =1) ( 단위 : %) 코스피코스닥삼성SDI 삼성전자셀트리온현대차 SK텔레콤삼성물산 1 Jan-17 Mar-17 May-17 Aug-17 Oct-17 Jan-18 Mar-18 Jun-18 Aug-18 Nov-18 삼성SDI 삼성전자 셀트리온 (2) (4) Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 3. 국내 2 차전지업체상대주가흐름 Exhibit 4. 국내 2 차전지업체 YTD 기준수익률비교 8 6 ( =1 ) ( 단위 :%) Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 삼성SDI 포스코켐텍 일진머티리얼즈 신흥에스이씨 삼성 SDI 포스코켐텍일진머티리얼즈신흥에스이씨 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 4 / 5

5 Exhibit 5. 반도체 VS 2 차전지기간별수익률현황 Exhibit 6. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 : %) ( 단위 : 십억원 5, ) 3, , -1, (3.72) (1.71) (6.4) (13.73) (11.72) (19.85) 1w 1m 3m 6m 12m ytd 이차전지 반도체 -3, -5, -7, 5D 2D 6D 12D 52W 이차전지기관이차전지외국인반도체기관반도체외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 7. 바이오 VS 2 차전지기간별수익률현황 Exhibit 8. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 : %) ( 단위 : 십억원 ) 5, 3,5 2, (3.72) (6.4) (3.61) (12.14) (19.8) (21.7) (26.6) (3.12) 1w 1m 3m 6m 12m ytd 이차전지 바이오 5-1, -2,5-4, 5D 2D 6D 12D 52W 이차전지기관이차전지외국인바이오기관바이오외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 9. 엔터 VS 2 차전지섹터기간별수익률현황 ( 단위 : %) (3.72) (6.4) (4.33) -2. 1w 1m 3m 6m 12m ytd 이차전지미디어 / 엔터 Exhibit 1. 기관및외국인순매수추이 ( 단위 : 십억원 ) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5-5 5D 2D 6D 12D 52W 이차전지기관이차전지외국인미디어 / 엔터기관미디어 / 엔터외국인 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 5 / 5

6 Exhibit 11. Relative performance ( 단위 : %) 1W 1M 3M 6M 12M YTD 삼성 SDI -7.9% -11.5%.5% 13.1% 1.7% 5.6% LG 화학 -4.1% 6.3% -8.8% -2.8% -15.% -17.2% SK 이노베이션 -2.7% -5.4% 3.9% -2.4% -1.5% -2.2% 포스코켐텍 7.6% 16.2% 64.1% 13.9% 149.5% 96.2% 에코프로 -2.9% -5.8% 5.5% 2.2% 14.5% -4.7% 엘앤에프 1.4% 2.3% -11.9% -3.9% -8.2% -7.9% 코스모신소재 1.1% -8.4% -17.5% 22.9% 89.5% 53.9% 대주전자재료 -3.4% -16.3% -34.% -1.7% 114.5% 29.% 엠케이전자.8% 3.7% -8.3% -14.9% -27.8% -22.% KG 케미칼 -5.% -9.8% -29.3% -3.3% 5.3% -23.1% 두산 6.2% -.8% 2.6% 1.3% -3.% 14.2% 일진머티리얼즈 3.% -.2% -.4% 44.2% 31.9% 27.4% 삼아알미늄 1.8% 3.3% 18.3% 16.5% 36.7% 43.6% 동일방직 -5.1% -19.2%.5% 1.7% 1.3% 9.9% 코스모화학 8.% -15.8% -1.5% -25.7% 24.6% -38.3% 후성 -2.1% -13.5% -2.5% -9.1% -3.5% -13.1% 솔브레인 -7.8% -15.3% -16.1% -14.3% -33.3% -27.6% 나노신소재 -2.9% -6.% -2.2% -23.2% -18.% -22.5% 상아프론테크 -8.5% -16.6% -19.4% -24.% -12.2% -17.1% 신흥에스이씨 1.9% -7.1% 21.8% 31.% 111.4% 97.% 상신이디피 -3.8% -11.4% 13.9% 21.9% 218.4% 83.% 신성델타테크.3% -7.3% -28.1% -3.7% -24.2% -39.8% 나라엠앤디 -3.1% -11.2% -23.3% -2.% 17.% 18.2% 파워로직스 -2.7% 52.7% 71.9% 52.8% 48.4% 23.6% 유니테크노 -6.6% -11.9% -1.3% -4.9% 118.5% 28.9% 브이원텍 -5.2% -22.8% -18.1% -16.5% -14.3% -46.5% 씨아이에스 -3.9% -15.1% -22.6% -22.7% 26.4% 31.2% 피엔티.9% -9.7% -25.5% -21.7% -14.% -14.3% 엠플러스 -9.% -11.7% -28.1% -46.1% -16.5% -19.8% 엔에스 -.4% -1.9% -29.7% -43.% -56.4% -49.1% 디에이테크놀로지 7.1% 6.5% 71.8% 7.8% 159.7% 142.1% 피앤이솔루션 6.8% -3.8% -11.% -23.9% 44.9% 25.5% 코센 -3.9% -3.4% -25.3% -41.6% -17.2% -8.3% 캠시스 1.3% -3.9% -28.4% -32.7% -34.2% -39.6% 쎄미시스코 -19.3% -7.2% -27.9% -33.3% -44.% -46.4% Source: Data guide, Baro Research Center 6 / 5

7 Exhibit 15. Relative performance 배터리셀 1W 1M 3M 6M 12M YTD Tesla 삼성 SDI LG 화학 SK 이노베이션 CATL N/A N/A N/A BYD Guoxuan High Tech Panasonic GS Yuasa 양극재 1W 1M 3M 6M 12M YTD 에코프로 엘앤에프 코스모신소재 Umicore Beijing Easpring Material Technology N/A -.8 Ningbo Shanshan Sumitomo Metal Mining Tanaka Chemical 음극재 1W 1M 3M 6M 12M YTD 포스코켐텍 대주전자재료 Ningbo Shanshan China Baoan Group Tokai Carbon Nippon Carbon Showa Denko 일렉포일 1W 1M 3M 6M 12M YTD 일진머티리얼즈 Furukawa Electronic Source:Bloomberg, Baro Research Center 7 / 5

8 Exhibit 16. Tesla (TSLA.US) 실적추이 (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 3, 2, , , F 219F (%) Exhibit 17. Tesla (TSLA.US) 주가추이 4 (USD) Tesla 2 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source:Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 18. 삼성 SDI (64.KS) 실적추이 (USD mn) 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) 15, , , -5, F 219F Source: Bloomberg, Baro Research Center (%) Exhibit 19. 삼성 SDI (64.KS) 주가추이 3, (KRW) 25, 2, 15, 삼성SDI 1, Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 2. Panasonic (6752 JT) 실적추이 Exhibit 21. Panasonic (6752 JT) 주가추이 (USD mn) 1, 5, 매출액 영업이익 영업이익률 ( 우 ) (%) ,(JPY) 1, F 219F 1, Panasonic Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 22. CATL (375 SZ) 실적추이 Exhibit 23. CATL (375 SZ) 주가추이 6,(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 3 12 (CNY) 4, , F 219F 2 Jun-18 CATL Sep-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 8 / 5

9 Exhibit 24. 에코프로 (8652.KQ) 실적추이 1,(USD mn) (%) 1 Exhibit 25. 에코프로 (8652.KQ) 주가추이 55, (KRW) 8 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 8 45, , , , F 219F 에코프로 5, Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 26. 엘앤에프 (6697.KQ) 실적추이 8 (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) F 219F Source: Data guide, Baro Research Center (%) Exhibit 27. 엘앤에프 (6697.KQ) 주가추이 65, (KRW) 45, 25, 엘엔에프 5, Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 28. Umicore (UMICY.US) 실적추이 Exhibit 29. Umicore (UMICY.US) 주가추이 1, (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) (USD) 1 5, 11 5 Umicore F 219F 6 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 3. Sumitomo (5713 JT) 실적추이 Exhibit 31. Sumitomo (5713 JT) 주가추이 1, (USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 15 6,5(JPY) 1 5,5 5, 4,5 5 3, F 219F 2,5 Sumitomo Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 9 / 5

10 Exhibit 32. 포스코켐텍 (367.KQ) 실적추이 Exhibit 33. 포스코켐텍 (367.KQ) 주가추이 1,5(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 15 15, (KRW) 포스코켐텍 1, 1 55, F 219F 5, Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 34. 대주전자재료 (786.KQ) 실적추이 Exhibit 35. 대주전자재료 (786.KQ) 주가추이 2 (USD mn) 1 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) , (KRW) 32, 대주전자재료 22, 12, , F 219F Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 36. Ningbo shanshan (6884 CH) 실적추이 Exhibit 37. Ningbo shanshan (6884 CH) 주가추이 2,5(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 2, 1,5 1, F 219F Source: Data guide, Baro Research Center (%) (CNY) Ningbo Shanshan Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 38. Tokai Carbon (531 JT) 실적추이 Exhibit 39. Tokai Carbon (531 JT) 주가추이 3,(USD mn) 2, (%) 4 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) 3 4,3(JPY) Tokai Carbon 2 2,3 1, F 219F 3 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 1 / 5

11 년 Review 2) 218 년되짚어보는 4 가지주요이슈 첫번째 1 전기차판매량호조세지속중 전기차두드러지는성장성 미국전기차판매량 YoY +11% 지난 7 월이후미국전기차시장의가파른성장세를보여주고있는데 1 월판매량은 3 만 494 대로지난동월대비 19.9%, 전년대비 138% 가늘어난추세이다. 성장의가장큰원인은미국전기차판매량의 52% 를차지한테슬라다. 테슬라 Model3 가 1 만 775 대로전체판매의 52% 를차지했다. Model S 와 X 를합치면테슬라전체판매량은 2 만 325 대 ( 전체 59%) 다. GM 의볼트 EV 도 275 대가팔리면서올해들어가장높은판매량을기록했다. 1 월까지누적판매량은 26 만 8729 대로전년동기간보다 72% 성장세를보이고있다. 9 월글로벌전기차판매량 YoY+ 61% 급증 EV Sales Blogspot 자료에따르면 9 월글로벌 EV 누적판매량도전년동기대비 61% 급증했다. 판매량은 2 만 5 대이다. 그동안글로벌전기차판매는지난 12 월판매된 17 만 4 대가월간판매최고량이었는데이를경신한것이다. 연초이후 9 월까지누적판매량은 만대로전년대비 68% 의성장세를이어가고있다. 제조사별판매순위를보면테슬라 15.4 만대, BYD 가 13.7 만대를기록했다. Exhibit 4. 글로벌전기차판매량전망 ( 단위 : 십만대 ) 1,2 5% 1, 4% %.2%.4%.6%.9% 1.3% 1.7% 2.1% 3.1% 4.% 5.1% 6.5% 8.% 1.% 3% 2% 1% E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E 글로벌자동차판매량글로벌전기차판매량 ( 자동차대비비중 ) % Source: EV sales, Baro Research Center Exhibit 41. 미국전기차모델별판매량추이 ( 단위 : 대 ) Exhibit 42. 미국전기차판매량추이 ( 단위 : 대 ) 25, 2, 15, 1, 5, Tesla Model 3* Toyota Prius Prime Tesla Model S* Tesla Model X* Chevrolet Volt* 5, 4, 3, 2, 1, 44,589 29,514 26,373 24,31 21,242 18,542 16,596 15, U.S. Sales Totals 217 U.S. Sales Totals Source: Inside EVs, Baro Research Center Source: Inside EVs, Baro Research Center 11 / 5

12 '17-1 '17-2 '17-3 '17-4 '17-5 '17-6 '17-7 '17-8 '17-9 '17-1 '17-11 '17-12 '18-1 '18-2 '18-3 '18-4 '18-5 '18-6 '18-7 '18-8 '17-1 '17-2 '17-3 '17-4 '17-5 '17-6 '17-7 '17-8 '17-9 '17-1 '17-11 '17-12 '18-1 '18-2 '18-3 '18-4 '18-5 '18-6 '18-7 '18-8 바로투자증권 Tech Exhibit 43. 글로벌주요모델별판매추이 ( 단위 : 대 ) Exhibit 44. 글로벌주요브랜드별판매추이 ( 단위 : 대 ) Nissan Leaf Tesla Model S Tesla Model 3 BMW i3 Total EV Sales BYD Tesla BMW Source: EV sales, Baro Research Center Source: EV sales, Baro Research Center Exhibit 45. 미국 HEV 판매량추이 Exhibit 46. 미국 BEV + PHEV 판매량추이 ( 단위 : 대 ) 6 5 ( 단위 : 대 ) Source: hybridcars,baro Research Center Source: hybridcars, Baro Research Center Exhibit 47. 중국전기차판매량추이 Exhibit 48. 한국친환경차판매량추이 ( 단위 : 대 ) 12 ( 단위 : 대 ) '15-1 '15-6 '15-11 '16-4 '16-9 '17-2 '17-7 '17-12 '18-5 Source: EV sales, Baro Research Center Source: 각사, Baro Research Center 12 / 5

13 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16 Sep-16 Mar-17 Sep-17 Mar-18 Sep-18 바로투자증권 Tech 년 Review 2) 218 년되짚어보는 4 가지주요이슈 두번째 2 테슬라, 전기차판매호조와 3Q18 흑자전환 테슬라미국전기차판매주요견인차역할 3Q18 흑자전환성공 4Q18 생산판매대수더욱끌어올릴것그러나, 일론머스크 18 년최악의해주당 1 시간근무상장폐지트위팅으로고소와벌금 Inside EVs( 미국전기차전문매체 ) 에따르면테슬라는지난 1 월미국에서 2 만 325 대를팔았다. 이는전년동월 2115 대보다 861% 나늘어난수치다. 모델별로테슬라모델 3 가 1 만 775 대로가장많이팔렸다. 이어테슬라모델 S 135 대, 테슬라모델 X 1225 대순이었다. 테슬라는지난 3 분기실적에서흑자전환에성공한데이어 1 월판매량에서도좋은분위기를이어가게됐다. 테슬라는올해 3 분기매출액전년동기대비 128.6% 증가한 68 억달러, 영업이익 4 억 1 만달러로흑자전환한바있다. 모델 3 의생산량 판매량이증가함에따라자동차 1 대당마진역시증대된데힘입었다. 대당생산시간역시 3% 가량줄어수익성도증가했다. 테슬라는 218 년 3 분기실적발표에서모델 3 을 5 만 3239 대를생산했다고발표했으며 4 분기생산대수를더끌어올리겠다고발표했다. 그러나테슬라 CEO 인일론머스크는 218 년이녹록한해는아니었던것으로보인다. 본인과테슬라모든직원이모델 3 의생산량을맞추기위해주당평균 1 시간씩일했다. 지난 8 월테슬라상장폐지검토발언을트윗에올려증권거래위원회로부터고소를당했고, 벌금 4 만달러를내고사건은마무리됐다. 대중형전기차인모델 3 의생산차질에대한불안과유동성부족등이원인으로, 최근실적흑자를보이긴했으나 218 년은테슬라에말도많고탈도많은해였다.. Exhibit 49. 테슬라판매량추이 Exhibit 5. 테슬라실적추이 ( 단위 : 대 ) 1, (USD mn) 4, 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) 1 5, 2, Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-2, F 219F -2 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 51. 테슬라매출추이 Exhibit 52. 테슬라영업이익추이 4 3 (USD) 매출액 (R) 주가 (L) (USDmn) 8, 6, 4 (USD) 영업이익 (R) 주가 (L) (USDmn) 1, 5 2 4, 2 1 2, -5-1, Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center 13 / 5

14 년 Review 2) 218 년되짚어보는 4 가지주요이슈 세번째 3 CATL 상장, 배터리업체밸류에이션상방확대공신 CATL 상장 4 일만에시총 2 배 국내업체 CATL 대비저평가 지난 6 월 11 일중국선전증시 ( 중국판나스닥 ) 에상장해 4 일만에시총 2 배가되었다. 11/16 기준종가는 8.11 CNY 로공모가 위안에서약 22% 급등해상장이후최고가인 위안에서 12% 빠져시가총액 1,758 위안 ( 약 3 조원 ) 유지하고있다. CATL 은 ATL( 일본 TDK 의 1% 자회사 ) 에서 211 년 12 월분사해자본금 1 만위안 ( 약 1 억 7 만원 ) 으로설립되었다. CATL 이 IPO 를통해조달한자금은 54 억 62 만위안 ( 약 9285 억원 ) 으로 29 년중국판코스닥인창업판이설립된이후가장큰규모다. CATL 은압도적인중국전기차시장성장, 한국기업의규제로인해성장한회사이다. CATL 의성공적인 IPO 는국내배터리사의피해에대한생각을하게되지만한국배터리업체의품질쟁력과성장성에대한모멘텀도뒤지지않아갭메우기를기대하고있는상황이다. Exhibit 53. CATL (375 SZ) 실적추이 Exhibit 54. CATL (375 SZ) 주가추이 6,(USD mn) 매출액영업이익영업이익률 ( 우 ) (%) , , (CNY) F 219F 2 Jun-18 Sep-18 Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 55. 글로벌배터리업체별 PER (218F) Exhibit 56. 글로벌배터리업체별 PBR (218F) 6. (X) 6. (X) SAMSUNG SDI LG CHEM PANASONIC CATL BYD. SAMSUNG SDI LG CHEM PANASONIC CATL BYD Source: : Bloomberg, Baro Research Center Source: : Bloomberg, Baro Research Center 14 / 5

15 년 Review 2) 218 년되짚어보는 4 가지주요이슈 네번째 4 이차전지 ETF 출시, 패시브자금유입 전기차 ETF 출시 패시브자금유입으로 수급적인측면에도도움 최근이차전지관련 ETF 가상장하면서패시브자금유입으로수급적인측면에도도움이될것으로전망된다. 안정성을추구하는인덱스펀드의인기는글로벌현상이며패시브자금유입은긍정적이다. 또한중장기적으로성장하는이차전지산업에밸류체인에한번에투자할수있는상품들이인기를끌고있다. 상장지수증권 (ETN) 시장이개설된지약 3 년만에원금대비 2 배수익률을달성한상품이처음등장했다. QV 2 차전지테마 ETN (552) 이다. ETN 상품이후지난 9 월 12 일국내이차전지관련 ETF 2 종류상품인 KODEX 이차전지산업 (3572), Tiger 2 차전지테마 (3554) 가상장되었다. 급성장하고있는전기차및 2 차전지관련기업에손쉽게분산투자할수있다. 2 차전지제품생산업체뿐아니라원료생산, 장비제조및유통기업도포함해투자되어있다. 코스피, 코스닥선물지수추종 ETF 를제외하면가장많은거래량을보이고있으며이는시장의관심을반증하는것이며향후종목의수급적인측면에도도움을줄것으로기대한다. Exhibit 57. KODEX 이차전지 (3572) 편입종목비중 Exhibit 58. Tiger 2 차전지 (3554) 편입종목비중 Source: 한국거래소, Baro Research Center Source: 한국거래소, Baro Research Center 15 / 5

16 '16-1 '16-3 '16-5 '16-7 '16-9 '16-11 '17-1 '17-3 '17-5 '17-7 '17-9 '17-11 '18-1 '18-3 '18-5 '18-7 '18-9 '16-1 '16-3 '16-5 '16-7 '16-9 '16-11 '17-1 '17-3 '17-5 '17-7 '17-9 '17-11 '18-1 '18-3 '18-5 '18-7 '18-9 바로투자증권 Tech 년전망 년전망 : 본게임시작! 1) 저무는내연기관차, 떠오르는전기차 저무는내연기관차, 떠오르는전기차 극명한판매량추이향후에도 지속전망 23 년내연기관점유율 16 년 4% 3 년 4% 급락전망 환경문제로인한정부규제소비자의식변화내연기관차의종말이예고되고있다. 글로벌자동차판매량동향에서 YOY 성장률둔화의차이는극명하게보여진다. 최근테슬라의모델 3 의판매량이급격한성장을보이면서소비자의큰인식변화가일어나고있다. 소비자인식변화의가장큰원인은 1) 전기차가격대중화, 2) 주행거리증가, 3) 충전인프라확충이다. 시기의차이는있겠지만환경규제강화와함께내연기관차는몰락의길을걷게될것이라는전망을하고있다. 시장조사기관인 HIS 는 23 년내연기관자동차수요는 1 억 1 천 4 만대중 4% 인 6 천 4 백만대까지축소될것으로보고있다. 216 년 9 천만대로 6% 의점유율을보였던것을감안하면급격한변화이다. Bloomberg 에따르면또, 24 년까지전기차판매량이휘발유차와디젤차를넘어설것으로전망하면서전체플러그인자동차숫자가 5 억 3 만대가될것으로내다봤다. 23 년안에거리를달리는자동차 3 대중 1 대가전기차가되는셈이다. OPEC 역시 24 년전기차판매량전망치를 46 만대에서 2 억 66 만대로 1 년사이 5 배이상상향조정했다. 석유업계역시전기차가원유시장을붕괴시킬수있다는위협에서더이상자유로울수없다는신호다. OPEC 회원국들은디젤차판매량전망치를전년대비절반으로줄이는대신, 23 년안에전기차가자동차시장의 12% 를차지할것으로예상했다. 이는 215 년전망치인 2% 에비해대폭늘어난수준이다. Exhibit 59. 글로벌자동차판매추이 ( 단위 : 대 ) Exhibit 6. 글로벌전기차판매추이 ( 단위 : 대 ) 1,, 1% 3, 15% 5,, % 2, 1, 1% 5% -1% % Global Total YoY Total EV Sales YoY Source: Baro Research Center Source: Baro Research Center Exhibit 61. 글로벌자동차판매전망 (Bloomberg) Exhibit 62. 글로벌자동차판매전망 (OPEC s) Source: BNEF, Baro Research Center Source: BNEF,Baro Research Center 16 / 5

17 년전망 2) 전통완성차전기차출시! 이차전지전방환경우호적 19 년전기차실생활체감강도상승! 최근테슬라의모델 3 의판매량이급격한성장을보이는데성능과합리적가격을앞세워내연기관시장을장악하고있다는평이다. 최근벤츠, 아우디, BMW, 재규어등전통의자동차제조사들이전기차로눈을돌리고있다. 이에기존시장을주도하던테슬라의압력은불가피하다. 공급 : 정부주도에서민간업체주도로변화테슬라가파른성장세, 전통완성차업체들전기차새모델출시 3 세대전기차출시임박 세계최대완성차업체인폭스바겐은 219 년 11 월첫순수전기차양산을앞두고있다. 전기차전용 MEB 플랫폼 ( 모듈형전기구동매트릭스 Modular Electric Drive Matrix) 을세계최초로공개하고, 22 년까지 15 만대의전기차를판매를목표로한다. 폭스바겐은 MEB 플랫폼기반의최초의전기차 'ID.' 시리즈의생산을 219 년말츠비카우공장에서시작할것인데 I.D. 는백만장자아닌백만명을위한전기차라는슬로건에맞추어전기차의대중화에앞장설것을기대하고있다. 메르세데스벤츠는전기 SUV 인벤츠 'EQC' 를공개해테슬라에대한추격의지를밝혔으며, 아우디는첫 1% 전기차모델로 SUV 형전기차인 'e- 트론 ' 을공개했다. BMW 도지난 15 일전기 SUV 차량으로컨셉트카인 'inext' 를공개했다. BMW 는 'inext' 를바탕으로 221 년상용모델을출시할계획이다. 225 년글로벌전기차판매량은 1% 로전망하고있으며연평균 5% 의성장이기대되는상황에는변화가없다. 각국전기차시장의확대는이차전지업체들에긍정적이다. Exhibit 63. 글로벌자동차제조사전기차생산, 판매목표 Source: Global EV outlook 218 IEA, Baro Research Center 17 / 5

18 Exhibit 64. 업체별전기차양산계획 단위 : 백만대 E 225E 폭스바겐중국테슬라볼보포드닛산 BMW 다임러 Source: SNEresearch, Baro Research Center Exhibit 65. 폭스바겐 ID Exhibit 66. 메르세데스벤츠 EQC Source: 폭스바겐, Baro Research Center Source: 메르세데스벤츠, Baro Research Center Exhibit 67. BMW 'inext' Exhibit 68. 아우디 e-tron Source: BMW, Baro Research Center Source: 아우디, Baro Research Center 18 / 5

19 년전망 3) 소비자인식변화, 배터리효율성이일등공신 미국, 한국조사기관발표소비자전기차적극구매검토 소비자들의전기차인식의변화가일어나고있다. 미국자동차협외 (AAA) 의조사에서밝힌전기차구매의향은소비자 217 년 15% 218 년 2% 상승했으며 218 년 9 월한국환경부가조사한국민인식조사에따르면신차구매시전기차구매의향에대해 77% 가적극적으로구매를검토하는것으로나타났다. 그동안정부정책으로이루어진전기차시장에서이제는소비자인식변화로인한자발적인수요증가의미있다. 소비자인식변화의가장큰원인은 1) 전기차가격대중화, 2) 주행거리증가, 3) 충전인프라확충이다. 배터리효율개선이일등공신전기차가격하락과주행거리증가지속적인배터리효율개선으로전기차확산속도가속화전망 현재배터리제조업체들은지속적인연구개발로인해가격하락과짧은주행거리를늘리고있다. 21 년 1, 달러 /kwh 였던배터리가격은 216 년 273 달러 /kwh 로 6 년사이약 72.7% 까지감소했으며연평균약 19% 의가격하락률을보이고있다.( 참조 : BNEF.217) 주요리튬이온배터리기업들의공장증설및대량생산체계완성으로생산량이증가하면서가격하락으로이어지고있는것이다. 이는 226 년 1 달러 /kwh 로하락함에따라전기차원가의상당부분을차지하는배터리가격의하락으로내연기관차와본격적인경쟁이가능할것으로전망된다. 그동안전기차의최대단점인짧은주행거리에대한불안함은사라질것으로전망된다. 218 년부터전기차 ( 승용차기준 ) 의 1 회충전주행거리평균이 3km 를넘어설전망으로보고있다. 배터리제조사에서도 1 회충전에 4km 이상주행가능한배터리팩과기술개발이이미완료된상황이다. 전기차대중화의핵심변수는배터리이다. 전통자동차에있어가장중요한것이연료체계와엔진이었던것처럼전기차에는배터리가핵심이다. 216 년기준전기차제조단가에서배터리가차지하는비중은 48% 에달할정도로의미가크다. 그동안보급이미진했던이유도높은가격, 짧은주행거리, 미비한충전인프라로인한배터리특성에기인한문제점이내연기관차사용에비해소비자에게열위를갖게했다. Exhibit 69. 소비자전기차구매의향 Exhibit 7. 소비자전기차구매의향 Source: AAA, IPSOS, Baro Research Center Source: AAA, IPSOS Baro Research Center Exhibit 71. 배터리가격하락추이전망 Exhibit 72. 배터리가격하락추이전망 Source: Bloomberg New energy Finance, Baro Research Center Source: 폭스바겐, Baro Research Center 19 / 5

20 Exhibit 73. 배터리효율성증가 Source: 폭스바겐, Baro Research Center Exhibit 74. 주요국충전인프라구축지원정책 국가 주요내용 2 년까지공공급속충전기 4,8, 개설치계획, 12, 개의전기차충전소설치 17 년공용충전기수 214, 대기록 (+51%,YoY) 중국 지방정부의충전인프라지원을위해新충전인프라보조금지원방안발표 ( 16 년 ) 지방정부는전기차보급목표치달성시중앙정부로부터보조금지원 31 개지역대상전기차보급률및지방의경제발달정도에따라上 中 下로구분 ( 17 년上지역 8) 기준보급목표량 3.5 만대, 보조금 95 백만위안 ) 연방 지방 시정부차원에서각종세금감면및보조금지원프로그램시행 미국 ( 연방정부 ) 충전기사업자비용 3%, 가정용충전기구입자최대 1, 달러세액공제 ( 주정부 ) 환불, 세액공제, 보조금형태로가정및공공충전기지원 ( 주별로상이 ) ( 시정부 ) 신규건축물충전인프라설치의무화, 인허가설치간소화등 일본 독일 일본은 2 년까지완속충전기 2 만기, 급속 5, 기보급을목표로보조금지원 충전인프라구축유형구분하여기기구입비의 1/2~2/3 를지원 2 년까지최소 1 만대의충전소확충계획 17 년 ~ 2 년까지 4 년간일반충전소 1, 개, 급속충전소 5, 개구축을위해각각 1 억, 2 억유로투입 2 년까지공공급속충전기 3, 기설치 한국 보조금은공용 / 비공용, 충전기설치수량에따라차등지원 1 기당최저 2 백만원에서최대 5 백만원지원 ( 비공용 6 기설치시 : 1 기 3 백만원 + 4 기 2.5 백만원 + 1 기 2 백만원 ) Source: IEA(217), 언론종합, Baro Research Center 2 / 5

21 년전망 지속되는환경오염문제주요국의전기차의무판매규제강화원동력 미국캘리포니아친환경정책지속 중국정부 22 년전기차비중 12% 중국정부 221 년전기차보조금 폐지 4) 지속되는각국정부법안규제 환경오염에따른태풍, 미세먼지와같은기상이변은이제생활의일부분이된듯하다. 기상이변을발생시키는온실가스배출의주발생원은화석에너지의연소이며기존내연기관차의원인이주요하게여겨져왔다. 붉어지는환경문제에따라이제각국정부는이를민감하게받아들이기시작했으며자동차배출가스규제를실시하고있다. 또한지난 215 년 9 월아우디폭스바겐의디젤게이트는약 1 여년간지속된자동차의역사에가장큰이슈를제공했다. 지난 1 여년간세계를열광시켰던클린디젤의한계점이들어난것이다. 이같은환경문제와기존내연기관의한계는전기차와도연관이깊다. 환경유지를위한온실가스감축을위해친환경자동차의보급확대를이끌고있으며초기인프라와산업화기반구축을지원하고있는큰이유이다. 내년부터중국과미국등주요국의전기차의무판매규제가강화되는것도호재로꼽힌다. 미국은캘리포니아주주도로친환경자동차정책을추진하고있다. 주행거리와충전속도등경쟁력을갖춘 3 세대전기차가본격적으로출시되는 222~223 년부터미국내전기차판매량은가파르게성장할것으로예상된다. 중국정부는오는 22 년까지전기차비중을전체자동차생산의 12% 까지확대한다는방침이다. 반면중국의전기차보조금은 217 년부터감소하는추세로단계적은규제완화될것이며이르면 22 년 ( 폐지또는현격한감소 ) 221 년부터보조금을폐지할것으로보인다. 218 년 2 월발표한중국의새보조금정책에서장거리주행이가능한순수전기차를적극장려하는방향으로새롭게바뀌었다. 중국에서는전기차보조금이차량가격의최대절반에육박해보조금을받지못하면판매의어려움이있다. 기술력이뒷받침되어야하는중국시장의변화에서배터리시장은기술력은가진선두기업을중심으로재편이될전망으로국내배터리업체들의시장장악이기대되는시점이다. Exhibit 75. 미세먼지가차오른파리의모습 ( 영화스틸컷 ) Exhibit 76. 기후변화관련국제사회논의일지 Source: 영화 the dust, Baro Research Center Source: 자료취합, Baro Research Center 21 / 5

22 Exhibit 77. 중국보조금감축일정중국전기차보조금감축일정 217~218 현수준에서 2% 축소 219~22 4% 축소 221 이후완전철폐 Source: 중국언론종합, Baro Research Center Exhibit 78. 중국보조금정책변화 변화전 ( 단위 : 위안 ) 변화후 주행거리 보조금 주행거리 보조금 11~15km 2, 15~22km 15, 15~25km 35, 2~25km 24, 25km 이상 44, 25~3km 34, 3~4km 45, 4km 이상 5, Source: 중국언론종합, Baro Research Center Exhibit 79. 주요국가별내연기관차규제 국가발표내용발표시점 영국 24 년부터모든가솔린과경유차량의영국내신규판매중단 217 년 7 월 프랑스독일네덜란드노르웨이 프랑스환경부는 24 년까지가솔린과경유차량판매금지를발표 216 년신차등록대수 ( 상용제외 ):2 만대 ( 전세계판매량의 2.1%) 23 년부터가솔린과디젤등내연기관자동차판매를금지하는내용의결의안통과 216 년신차등록대수 ( 상용제외 ):37 만대 ( 전세계판매량의 4.%) 225 년부터내연기관차판매를중지하고순수전기차만판매허용 215 년신차등록대수 :52 만대 225 년부터친환경차량의 1% 운행목표 215 년신차등록대수 :19 만대 217 년 7 월 216 년 1 월 216 년 8 월 216 년 8 월 23 년부터신규판매차량전부를순수전기차로교체목표인도 216 년소형차판매량 :37 만대 ( 전세계판매량의 3.6%) Source: 언론자료취합, Baro Research Center 217 년 5 월 Exhibit 8. 주요국전기차정책지원현황 국가주요내용비고 중국미국일본유럽 1 회충전시주행거리에따라보조금차등지급 BEV(8km 이상 ), PHEV(5km 이상 ) 구매세면제등세금감면혜택 일정요건 ( 배터리용량 ) 을갖춘전기차에대해소득세공제인세티브제공 ( 상한액은 7,5 달러 ) 연방정부外주정부의소득세추가감면, 보조금등별도인센티브제공 동급내연기관차량대비비용추가분을기준으로지정된모델별보조금지원 ( 최대 85 만엔 ), Nissan Leaf(3kWh) 기준 33 만엔지원 탄소배출량에따라부담금부과또는보조금지원 세금감면, 무료충전, 전용주차장지원등 보조금단계적지급축소 ( 17 년 2% 감소, 2 년폐지 ) 기본 417 달러감면 (5kWh 이상 ), 과 1kWh 당 417 달러추가 업체별로 2 만대이상판매시, 단계적폐지 (phase out)6) 적용 중앙정부外자치제가독자적으로병용할수있는보조사업진행보조금지급外시장참여유도정책병행 순수전기차대당 14 백만원정부보조금지급, 지자체별 3~12 백만원지원한국 세제혜택, 충전요금인하등 Source: IEA, 언론보도종합, Baro Research Center 개별소비세감면한도 2 만원 교육세감면한도 6 만원 취득세감면한도 2 만원 22 / 5

23 2.219 년전망 5) 219 년배터리흑자시대돌입 배터리업체흑자시대 무르익는산업의도입기 Stage 219 년전기차의확산으로자동차업계의파괴적혁신 (New Technology) 은이차전지수요를더욱더확대시키고있으며해당시장참여자의급격한성장을이끌고있다. 국내배터리업체는지속적인증설과고객사확보및수주잔고증가가일어날전망이다. 산업 Life cycle 도입기부터성장기까지매출액과영업이익의급격한상승이기대된다. 배터리업체들의수주낭보지속 추가적인증설계획기대 *LG 화학은 218 년 4 분기전기차배터리의흑자전환을예고했다. 이로써 219 년배터리흑자시대를가장먼저열전망이다. 지속적인수주확대로 2Q18 기준 6 조원의수주잔고에서최근 7~8 조원으로알려지고있으며업황호조에따라캐파가이던스를분기별로확대발표했다. 기존 7GWh(1Q18 발표 ) 9GWh(2Q18 발표 ) 약 1~11GWh(3Q18 발표 ) 로지속확대하며강한자신감을반증하고있다. 또한중국 NEV 크레딧제도도입에따라중국시장재진입에대한기대감을난징 2 공장증설로밝혔다. * 삼성 SDI 는 22 년경전기차배터리의흑자전환시점을발표하며 LG 화학보다약 1 년정도늦을것으로보인다. 그러나수익성좋은 ESS 의기여로내년중대형전지흑자전환이기대되고있다. *SK 이노베이션은지난 11 월 14 일폭스바겐에배터리수주를성공시키며향후미국내신규배터리공장을설립할계획이며 22 년 2Gwh 222 년 5gwh 로생산계획을상향하였다. 동사는다임러향전기차가본격판매되는 22 년 BEP 도달할것으로예상하고있다. Exhibit 81. 삼성 SDI 배터리사업부매출액, 영업이익 Exhibit 82. LG 화학배터리사업부매출액, 영업이익 ( 단위 : 십억원 ) 3, 5% ( 단위 : 십억원 ) 2, 1% 2, 1, 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-1, % -5% -1% 1,5 1, 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18-5 5% % -5% -1% 전지부문영업이익 OPM 전지부문영업이익 OPM Source: LG 화학, Data guide, Baro Research Center Source: 삼성 SDI, Data guide, Baro Research Center Exhibit 83. 이차전지산업은도입기 Source: Baro Research Center 23 / 5

24 Exhibit 84. 배터리업체별 CAPA 증설계획및전망 ( 단위 :Gwh) LGC 파나소닉 SDI CATL BYD SKI Lishen Guoneng Guoxuan E 223 Source: Baro Research Center Exhibit 85. 셀업체와 OEM 업체간의 midterm Relationship 전망 Source: BCG ANALYSIS, Baro Research Center 24 / 5

25 년전망 6) 원자재가격, 재상승전망 전기차내배터리비중 35~5% 배터리내소재비중 58% 전기차의심장인이차전지는전기차제조비용에상당부분을차지한다. 제조비용측면에서도내연기관제조비용의 22~24% 가구동관련 ( 엔진, 트랜스미션등 ) 비용인데비해, 전기차의경우배터리팩비중이 35~5% 수준으로가장높고모터, 인버터등구동관련비용비중은 8~2% 인것으로분석되고있다. 가격하락, 배터리업체에는호조 완성차업계 가격연동제 시행임박 리튬이온배터리의제조원가는제조기술의발달로전세계적으로떨어지는추세지만, 배터리제조원가의절반이상을차지하는코발트등의특수광물가격은수급의안정성등을이유로가격변동성이심화되고있다. 지난몇년간kg당 3 달러를밑돌았던코발트가격은최근수요급증과함께주요생산국인콩고민주공화국정부의이중과세부과등으로상승세를이어가면서지난해 4 분기 6 달러선으로오른뒤올해초에는한때 9 달러를돌파했었다. 최근급등한코발트가격이하락하면서이차전지업계의수익성개선이기대된는상황이다. 삼성 SDI 는단기적인손익영향은크지않을것이다 219 년부터반영될수있으며원소재가격연동되는매출비중도증가하고있다고밝혔다. LG 화학은신규프로젝트는 1% 메탈가와연동하고있고기존프로젝트중 7% 도메탈가와연동되도록재협상하는등메탈가격리스크감소로 4 분기흑자전환달성을기대하고있다. 원자재가격재상승전망 지속적인기술개발, 조달방안필요 그러나전기차배터리등의수요가증가하면서코발트가격은또다시상승할가능성이있다. 따라서배터리업체들은지속적으로수직계열화및광산조달에대한중장기대책을강구중이다. 특히전세계코발트생산량의 54% 를차지하는콩고민주공화국의내전, 광업법분쟁등코발트공급에차질이생길경우올해초와같은 ' 품귀 ' 현상이재발가능성이있다고보여진다. Exhibit 86. 배터리 BOM 구조 Exhibit 87. 배터리재료비구조 1% 5% 6% 15% 12% 39% 18% 58% 12% 22% 원재료 D&A Labor Overhead SG&A Margin Etc 양극재분리막음극재전해액기타 Source: Baro Research Center Source:Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 88. 코발트가격추이 ( 단위 : USD/ton) 12,. 1,. 8,. 6,. 4,. 2, Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 89. 리튬가격추이 ( 단위 : USD/ton) 2,. 15,. 1,. 5, Source:Bloomberg, Baro Research Center 25 / 5

26 Exhibit 9. 국내리튬이온전지수출금액 ( 단위 : 원 ) Exhibit 91. 국내일차전지수출금액 ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center Exhibit 92. 국내코발트수입금액 Exhibit 93. 국내인조흑연수입금액 ( 단위 : 원 ) ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center Exhibit 94. 국내탄산리튬수입금액 Exhibit 95. 국내수산화리튬수입금액 ( 단위 : 원 ) ( 단위 : 원 ) Source: 관세청, Baro Research Center Source: 관세청, Baro Research Center 26 / 5

27 '1-12 '2-5 '2-1 '3-3 '3-8 '4-1 '4-6 '4-11 '5-4 '5-9 '6-2 '6-7 '6-12 '7-5 '7-1 '8-3 '8-8 '9-1 '9-6 '9-11 '1-4 '1-9 '11-2 '11-7 '11-12 '12-5 '12-1 '13-3 '13-8 '14-1 '14-6 '14-11 '15-4 '15-9 '16-2 '16-7 '16-12 '17-5 '17-1 바로투자증권 Tech 3. 투자의견 3. 투자의견 : Non stop 이차전지, BUY! 1) 이차전지도입기산업, 실적성장과밸류에이션정상화기대 파괴적혁신기업인 Apple 도입기산업시절고평가논란 스마트폰산업의성장과함께주가 고공행진지속 국내스마트폰부품업체 산업의도입기고밸류에이션 이후실적과주가우상향뚜렷한추세확인 이차전지산업은전기차의확산과함께기존내연기관차의패러다임을변화시킨다는것을이전보고서 (9 월 11 일발간, 이차전지도입기산업, 고평가논란보다성장에무게 ) 에서확인한바있다. 4 차산업혁명의흐름과함께전기차는향후인류가 12 여년간사용했던자동차패러다임의큰흐름을변화시킬것으로예상되어비교기업을전화기의큰흐름을바꾼최초의스마트폰개발및혁신으로인식되는 애플 (AAPL US) 과비교가능하다. 과거의사례로파괴적혁신산업인이차전지산업은실적성장과함께밸류에이션정상화가기대된다. 27 년 1 월애플이아이폰을공개하면서휴대폰의변화 ( 음성통화, 문자메시지, 카메라를키보드로사용 핸드폰으로소프트웨어사용, 전화와문자를비롯한컴퓨터의기능을햅틱화 ) 는전세계소비자의삶에상당영향을미쳤고스마트폰출하량증가했던 27~214 년까지애플은새로운산업생태계를만들어냈다. 혁명이라불리울만큼신기술로인한산업의변화의문이열리는시기애플의수익성과기술력에대한논란은지속되었고밸류에이션이경쟁업체에비해높아이미실적개선의효과가주가에반영되어있다는분석이있었으나신제품의성장과함께애플의주가는고공행진했다. 29 년스티브잡스가아이폰을선보인지약 2 년만에아이폰시리즈의세번째모델아이폰 3GS 이국내에들어왔다. 아이폰의국내도입은그동안피처폰을주로쓰던국내휴대폰시장에큰파장을미쳤다. 스마트폰시장에제대로준비하지못한국내휴대폰제조업체들이하나둘위기를맞았으며스마트폰을중심으로휴대폰시장이재편됐다. 이에대항하기위해삼성전자는처음스마트폰시장에뛰어들어 옴니아 를출시했으며이후 갤럭시 S 로아이폰에대항하는안드로이드의대표주자로자리하게되었다. LG 전자와팬텍등이스마트폰대항마를내놓으면서관련부품업체들또한춘추전국시대를맞이하게되었다. 부품업체들의밸류에이션과실적, 주가추이는예상보다더뚜렷한상관관계를보였다. 실적이실현되기전높은밸류에이션을받고, 실적이우상향하면서주가추이가긍정적으로흘러가는것을확인할수있었다. Exhibit 96. 스마트폰출하량 VS 애플과거주가추이 단위 : USD/Million Unit 2 핸드폰출하량 APPLE Price Source: Bloomberg, Baro Research Center 27 / 5

28 '5-1 '5-7 '6-1 '6-7 '7-1 '7-7 '8-1 '8-7 '9-1 '9-7 '1-1 '1-7 '11-1 '11-7 '12-1 '12-7 '13-1 '13-7 '14-1 '14-7 '5-1 '5-7 '6-1 '6-7 '7-1 '7-7 '8-1 '8-7 '9-1 '9-7 '1-1 '1-7 '11-1 '11-7 '12-1 '12-7 '13-1 '13-7 '14-1 '14-7 '6-3 '6-11 '7-7 '8-3 '8-11 '9-7 '1-3 '1-11 '11-7 '12-3 '12-11 '13-7 '14-3 '14-11 '15-7 '16-3 '16-11 '17-7 바로투자증권 Tech Exhibit 97. 애플 (AAPL US) 도입기매출액, 주가추이 Exhibit 98. 애플 (AAPL US) PER, PBR 추이 단위 : USD, 백만 25, 2, 15, 1, 5, 매츨액 Price 단위 : 배 PER PBR Source: Bloomberg, Baro Research Center Source: Bloomberg, Baro Research Center Exhibit 99. 삼성전기 PER VS 실적비교 Exhibit 1. 삼성전기주가추이 단위 : 원, 배 1, 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 수정 PER( 배 ) 6. 단위 : 원 8, 5. 18, 16, 6, 4. 14, 12, 4, 3. 1, 8, 2, 2. 6, 4, 2, 1. -2,. Source:Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center Exhibit 11. 인터플렉스 PER VS 실적비교 Exhibit 12. 인터플렉스주가추이 단위 : 원, 배 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 수정PER( 배 ) 단위 : 원 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, -2,. Source:Data guide, Baro Research Center Source: Data guide, Baro Research Center 28 / 5

29 3. 투자의견 국내산업성장률둔화시기성장의유일한대안 2) 국내산업내이차전지섹터의단비같은실적예상 (219~22F) 반도체업종이견인했던국내산업의 219~22 년성장률의둔화를예상하고있다. 이러한시기에성장이돋보이는이차전지섹터는매력적인대안이다. 219~22 년 12% 이상의꾸준한매출성장률이돋보이는섹터는의료와이차전지산업으로나타났다. 향후국내기업들은미중무역분쟁, 원자재가격상승과최저임금인상및 52 시간근무제로인해녹록치않은대내외적환경에놓이게된다. 시장의이목은미중무역전쟁에집중되고있다. 기존기업들의이익의안정성이떨어지는시기에산업의헤게모니가확정되지않고모든시장참여자가성장하는이차전지산업에대한규제는낮을것이며흔들림없는성장세가지속될것으로전망한다. 대내외적기업에불리한환경이지속되며향후성장이불분명한시기에이러한이차전지관련업체들의매출증가율상승은단비와같다. Exhibit 13. 국내산업별매출액성장율추정치 (219~22E) 219E 22E Source: Data guide, Baro Research Center 29 / 5

30 3. 투자의견 219 년이차전지업종투자의견 BUY 제시실적개선추이지속될전망모멘텀지속될것 3) 결론 : 이차전지섹터 BUY 의견지속 219 년이차전지업종투자의견을 BUY 로제시한다. 전기차시장이폭발적인성장을거듭하며본격적인개화를준비하고있으며 218 년 4 분기를기점으로 LG 화학을선두로삼성 SDI, SK 이노베이션의순차적인전기차및중대형전지의흑자전환이예상되고있다. 매출액의증가와함께 BEP 를달성하는것은산업도입기의가장큰특징중하나이다. 배터리제조업체들의실적개선추이와더불어밸류체인업체들의실적개선역시동반될것으로전망된다. 219 년예상실적 PER 은삼성 SDI 12.5 배, 포스코켐텍 24 배, 일진머티리얼즈 32 배수준이다. 여전히고평가논란은계속되고있으나 219 년전기차의개화와함께각업체들의신규성장동력인이차전지사업부의큰폭성장의초입구간이며지속적인실적성장을눈앞에두고있는상황이다. 국내이차전지밸류체인의기업들의지속적인실적상승을기대한다. 전방호조와지속적인낭보로인한모멘텀또한섹터전반에훈풍을불어넣어줄것으로전망한다. Exhibit 14. 커버기업투자의견및주요투자지표종목종목코드투자의견목표주가현재가상승여력 삼성 SDI 64 KS BUY 3, 원 22, 원 36% 포스코켐텍 367 KQ BUY 9, 원 74, 원 22% 일진머티리얼즈 215 KS BUY 65, 원 48,35 원 34% Source: Baro Research Center Exhibit 15. 삼성 SDI 실적추이전망 Exhibit 16. 포스코켐텍실적추이전망 ( 단위 : 억원 ) 15, 1, ( 단위 : 원 ) 3, 2, ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원 ) 2, 4, 15, 3, 5, -5, F 219F 22F 매출액영업이익 EPS 1, -1, 1, 5, F 219F 22F 매출액영업이익 EPS 2, 1, Source: Baro Research Center Source: Baro Research Center Exhibit 17. EPS, multiple 과주가의상관관계 Exhibit 18. 산업의도입기는저가매수기회 Source: Baro Research Center Source: Baro Research Center 3 / 5

31 Exhibit 19. Global Peer company 밸류에이션비교 ( 단위 : 백만달러 ) SAMSUNG SDI LG CHEM PANASONIC CATL BYD Ticker 64 KS Equity 5191 KS Equity 6752 JT Equity 375 CH Equity 1211 HK Equity CRNCY KRW KRW JPY CNY HKD 시가총액 ( 백만 ) 13,364 21,483 24,52 25,293 19,87 매출액 217 5,594 22,739 72,46 2,948 15,27 218F 8,244 25,53 74,578 3,867 18, F 9,95 28,296 77,78 5,355 21,398 영업이익 ,591 3, , F 551 2,279 3, ,99 219F 755 2,549 4, ,314 EBITDA ,832 6, , F 1,72 3,636 6, , F 1,48 4,95 7,182 1,123 2,664 지배주순이익 ,67 2, F 688 1,634 2, F 984 1,821 2, EPS( 각국화폐 ) F F PER(x) N/A F F PBR(x) N/A F F EB/EBITDA(x) N/A F F EPS growth(%) F F OP margin(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 31 / 5

32 Exhibit 11. 동종업체 PER (218F) Exhibit 111. 동종업체 PER (219F) 6. (X) 5. (X) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 112. 동종업체 PBR (218F) Exhibit 113. 동종업체 PBR (219F) 6. (X) 5. (X) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 114. 동종업체 ROE (218F) Exhibit 115. 동종업체 ROE (219F) (%) 16. (%) 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD. 삼성 SDI LG 화학 Panasonic CATL BYD Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center 32 / 5

33 Exhibit 116. 동종업체 PER vs. EPSG (218F) (PER, X) 6. CATL BYD 3. SAM SDI 2. LGC 1. PANASO. (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 117. 동종업체 PER vs. EPSG (219F) (PER, X) 45. CATL BYD SAM SDI 15. LGC PANASO. (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 118. 동종업체 ROE vs. PBR (218F) (ROE, %) 16. PANASO CATL LGC BYD 6. SAM SDI (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 119. 동종업체 ROE vs. PBR (219F) (ROE, %) 16. PANASO 14. LGC CATL SAM SDI BYD (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center 33 / 5

34 Exhibit 12. Domestic Peer company 밸류에이션비교 ( 단위 : 억원 ) SAMSUNG SDI 포스코켐텍에코프로일진머티리얼즈신흥에스이씨 Ticker 64 KS 367 KS 8652 KS 215 KS KS 시가총액 ( 억원 ) 13,362 3, , 매출액 ,216 11,972 3,29 4,54 1, F 92,878 13,622 6,316 5,12 2, F 111,594 14,86 8,824 6,63 2,949 영업이익 217 1,17 1, F 6,28 1, F 8,59 1, EBITDA 217 5,769 1, F 12,46 1, F 15,819 1,631 1,175 1, 지배주주순이익 217 6,491 1, F 7,726 1, F 11,56 1, EPS( 각국화폐 ) 217 9, , ,53.4 1, F 11, , ,466. 1,92.7 1, F 16,22.8 2, ,926. 1, ,449.5 PER(x) F F PBR(x) F F EB/EBITDA(x) F F EPS growth(%) F F OP margin(%) F F ROE(%) F F Source: Bloomberg, Baro Research Center 34 / 5

35 Exhibit 121. 동종업체 PER (218F) Exhibit 122. 동종업체 PER (219F) 5. (X) 35. (X) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 123. 동종업체 PBR (218F) Exhibit 124. 동종업체 PBR (219F) 6. (X) 6. (X) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 125. 동종업체 ROE (218F) Exhibit 126. 동종업체 ROE (219F) 25. (%) 25. (%) 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에. 삼성 SDI 포스코켐텍에코프로일진머티신흥에 Source: Bloomberg data, Baro Research Center Source: Bloomberg data, Baro Research Center 35 / 5

36 Exhibit 127. 동종업체 PER vs. EPSG (218F) 5.(PER, X) 일진머티 에코프로 신흥에 25. 포스코켐텍 삼성SDI (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 128. 동종업체 PER vs. EPSG (219F) 3. (PER, X) 25. 일진머티포스코켐텍 2. 에코프로신흥에 15. 삼성SDI (EPSG, %) Source: Bloomberg data, Baro Research Center Exhibit 129. 동종업체 ROE vs. PBR (218F) (ROE, %) 25. Exhibit 13. 동종업체 ROE vs. PBR (219F) (ROE, %) 포스코켐텍에코프로 2. 에코프로포스코켐텍 15. 신흥에 15. 신흥에 1. 일진머티 1. 일진머티 5. 삼성 SDI 5. 삼성 SDI (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center (PBR, X) Source: Bloomberg data, Baro Research Center 36 / 5

37 커버리지종목 삼성 SDI (64 KS) : 전사업부호조, 영업이익 1 조원클럽 37 포스코켐텍 (367 KQ) : 성장과기대감공존으로지속될랠리 41 일진머티리얼즈 (215 KS) : 타이트한수급, 본격성장의시작 / 5

38 삼성 SDI (64 KS) 219 년전사업부호조, 영업이익 1 조원클럽 [IT] 최보영 Equity Analyst lucky55@barofn.com Target Price 현재주가 BUY(Maintain) 3, 원 22, 원 목표수익률 36.4% Key Data 산업분류 218 년 11 월 16 일 디스플레이 KOSPI 2,92.4 Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 15,128.2 발행주식수 ( 백만주 ) 68.8 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 263,5 52 주저가 ( 원 ) 168, 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 년가파른성장지속, 영업이익 1 조원클럽 219 년연간예상실적은매출액 1 조 7,9 억원 (+15.8% YoY), 영업 이익 1 조 82 억원 (+51.3% YoY) 이전망 소형전지와중대형전지의동반성장으로전사업부고성장세가지속 될것으로예상 1 소형전지부분은 코드리스 제품확산을바탕으로고출력, 장수명등제품및원가경쟁력을바탕으로매출증가와고마진지속 2 ESS 부문에서국내상업용은정부혜택감소하나국내전력용은 정부촉진요금정책의지속과해외시장고성장세로흑자전환의견인축이될전망 3 전기차시대에지속적인성장을보여주는이차전지배터리 Pure Player 준비된기업이맞이하는전기차결실, 중국시장도기대해볼까 221 년도래하는 3 세대전기차시대 ( 주행거리, 충전시간, 성능, 디자인등대폭개선 ) 에본격적인수요확대기대되며폭스바겐등완성차업체의전기차첫규모의경제시현으로판매량급증이예상 동사는유수의완성차메이커고객을기반으로한전기차배터리장기공급계약선두권업체로서빠른수주잔고증가로생산능력격차늘어나는중이며이같은경쟁력을바탕으로지속적인사업기회를잡게될것이며최근원통형전지의전기차향수주를통해원통형전지의전기차향성장부각 219 년시작되는중국신에너지크레딧 ( 친환경차비율 19 년 1% 2 년 12%) 정책으로중국고객사의수주도기대되는상황 주요주주 (%) 삼성전자외 7 인 21. 국민연금 9. 투자의견 Buy, 목표주가 3,원유지 최근침체되는시장상황으로동사의주가흐름도둔화되는상황이나시가총액상위업체대비견조한모습을보이고있음 4Q18~219년전사업부의호조세로의심할여지없는지속적인실적성장과관심지속될것 동사에대한투자의견 BUY와목표주가 3,원을유지 Performance SAMSUNG SDI CO.,LTD. KOSPI 5 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (9.7) 상대주가 (7.27) Financial and Valuation Summary Fiscal Year F 219F 매출액 ( 십억원 ) 5,2.8 6, ,32. 1,79. 증감률 YoY (%) 영업이익 ( 십억원 ) (926.3) ,82. 영업이익률 (%) (17.8) 순이익 ( 십억원 ) ,29.5 EPS ( 원 ) 3,19.7 9, , ,546.2 EPS 증감률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) (14.1) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 38 / 5

39 Exhibit 1. 삼성 SDI 실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218F 219F 매출액 1,99 2,247 2,523 2,641 2,562 2,551 2,765 2,911 9,32 1,79 전지 1,419 1,728 1,971 2,67 1,991 1,969 2,173 2,31 7,185 8,444 소형전지 ,172 1,24 1,25 1,176 1,26 1,239 4,25 4,879 중대형전지 ,72 2,935 3,565 전자재료 ,135 2,346 영업이익 ,82 전지 소형전지 중대형전지 전자재료 기타 영업이익률 (%) 전지 소형전지 중대형전지 전자재료 Source: 삼성 SDI, Baro Research Center 39 / 5

40 Exhibit 2. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 3. 영업이익및영업이익률추이 (Wbn) 15, 1, 5, (9.5) (4.6) 5,124.35,443.95, ,474.24, , , ,79. 13,523. 9,32. 6, F 19F 2F (%) (2) (4) (6) (Wbn) (.3) (5.4) F 19F 2F (5) (1) (17.8) (15) (%) (5) (1) (15) (2) Revenue (L) Revenue growth (R) Operating profit (L) OP margin (R) Source: Dataguide, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 4. 당기순이익및순이익률성장률추이 Exhibit 5. ROE (%) (Wbn) 2, 1,5 1, 5 (5) (%) (1.5) F 19F 2F (5) (5) (.9) F 19F 2F NP (L) Source: : Dataguide, Baro Research Center NP Margin (R) ROE Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 6. PER Band ( 원 ) 4, Exhibit 7. PBR Band ( 원 ) 3, 3, 2, 2, 1, 1, , PRICE 11.3X 14.7X 18.2X 21.6X 25.X Source: : Dataguide, Baro Research Center PRICE.5X.7X 1.X 1.2X 1.4X Source: Dataguide, Baro Research Center 4 / 5

41 삼성 SDI (64) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 유동자산 4, , ,65.1 4,83.2 6,164.6 매출액 4, ,2.8 6, ,32. 1,79. 현금성자산 1, , ,26.9 1, ,746.5 증가율 (Y-Y,%) 매출채권 1, ,48.2 1,318. 1,478. 영업이익 (267.5) (926.3) ,82. 재고자산 , ,428.2 증가율 (Y-Y,%) 적지적지흑전 비유동자산 11, , , , ,67.9 EBITDA (471.3) , ,743.9 투자자산 6, , , , ,928.3 영업외손익 유형자산 3,229. 2,53.8 2,93.3 2,77.3 2,41.3 순이자수익 (25.6) (4.8) 무형자산 1, 외화관련손익 (3.4) (23.) 15.2 (13.) (8.) 자산총계 16, ,9.3 15, ,6.8 18,232.5 지분법손익 유동부채 3,21.3 2, ,67.4 2, ,162.1 세전계속사업손익 (17.1) (82.7) ,63.7 1,549.5 매입채무 1,54. 1, , ,53.2 당기순이익 ,29.5 유동성이자부채 1, ,19.7 1,9.7 1,9.7 지배기업당기순이익 ,29.5 비유동부채 1,77.8 1, , ,4.2 2,51.5 증가율 (Y-Y,%) 비유동이자부채 NOPLAT (193.9) (671.6) 부채총계 4, , , ,3. 5,213.6 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 (546.) 자본잉여금 5,31.2 5,31.2 5,42.7 5,42.7 5,42.7 (-) Capex 이익잉여금 4, , ,6.6 6, ,418.7 OpFCF (451.9) (53.2) (1,62.9 ) ,38. 자본조정 (25.1) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (1.8) (251.5) (345.1) (345.1) (345.1) 매출액증가율 (3Yr) (5.) 자본총계 11, , , , ,987.6 영업이익증가율 (3Yr) n/a n/a 18.2 n/a n/a 투하자본 4, , ,12.3 4,17. 3,78.4 EBITDA 증가율 (3Yr) (14.9) n/a (1.5) 47.3 n/a 순차입금 (82.2) (917.8) (89.3) 순이익증가율 (3Yr) (74.1) 12.6 n/a ROA 영업이익률 (%) (5.4) (17.8) ROE EBITDA 마진 (%) 8. (9.1) ROIC (4.2) (16.6) 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 F 219F 영업현금 (1,39.5) (25.1) Per share Data 당기순이익 ,29.5 EPS 783 3,191 9,558 1,933 17,546 자산상각비 BPS 156,459 운전자본증감 (1,412.9) (841.3) (223.8) (258.5) DPS 1, 1, 1, 1,11 1,79 매출채권감소 ( 증가 ) 55.5 (43.5) (32.8) (269.8) (16.) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) 17.4 (177.9) (116.3) (3.8) (16.8) PER 매입채무증가 ( 감소 ) (2.5) (94.4) PBR 투자현금 , (56.2) 72.3 EV/ EBITDA 19.9 (14.1) 단기투자자산감소... (26.1) (3.9) 배당수익율 장기투자증권감소 PCR 설비투자 (725.9) (832.6) (991.5) (3.) (21.) PSR 유무형자산감소 (7.) (8.) 재무건전성 (%) 재무현금 (354.7) (818.7) (78.2) 부채비율 차입금증가 (294.8) (54.7) Net debt/equity n/a n/a n/a 자본증가 (72.1) (72.7) (69.4) (66.9) (78.2) Net debt/ebitda n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 66.4 (276.3) 이자보상배율 n/a 총현금흐름 (Gross CF) ,164.2 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (546.) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (7.) (8.) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow (56.6) 145. (892.8) 자본구조 (-) 기타투자... (276.9) (294.2) 차입금 (%) 잉여현금 (56.6) 145. (892.8) 자기자본 (%) , , ,11 181,76 3 Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 41 / 5

42 포스코켐텍 (367 KQ) 219 년성장과기대감공존, 지속될랠리 [IT] 최보영 Equity Analyst Target Price 현재주가 BUY(Maintain) 9, 원 74,5 원 목표수익률 21.6% Key Data 산업분류 218 년 11 월 16 일 화학 KOSDAQ Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 4,371.2 발행주식수 ( 백만주 ) 59.1 외국인지분율 (%) 주고가 ( 원 ) 81,3 52 주저가 ( 원 ) 3,5 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 49.6 주요주주 (%) 포스코외 1 인 년꾸준한실적성장과그룹사지원사격에대한기대감공존 포스코켐텍의 219 년예상실적은매출액 1 조 4,59 억원 (+6.7% YoY), 영업이익 1,396 억원 (+16.3% YoY) 의안정적인실적흐름지속을전망 219 년안정적인내화물및라임케미컬사업을기반으로음극재매출지속확대되며꾸준하고안정적인성장지속, 그룹사성장 Key man 으로대대적인지원사격으로인한기대감이공존될것으로전망 1 음극재사업 Capa 증설분 (18 년 2.4 만톤 19 년 4.4 만톤 / 연 ) 반영되며 YoY,+16% 의가파른매출증가가전망되며내화물및라임케미칼의안정적인사업이지속될것 2 피엠씨텍의생산능력향상 (18 년 5 만톤 19 년 5.5 만톤 / 연 ) 으로이익기여지속될것으로예상, 추가적인침상코크스생산증대발표는중장기적으로도우호적인전방상황을반증하는것으로판단됨 년사명변경이예상되며종합화학소재업체로발돋움할것을예상. 최근 1 대과제에서밝힌바와같이양극 음극재사업의통합및이차전지소재종합연구센터설립을발표하는등지속되는그룹사지원사격지속 221 년글로벌음극소재 Tier 1 기업 216 년기준천연음극재경쟁사는 BTR 6 만톤 / 연, 닝보샨샨 4 만톤 / 연과수준의생산력보유, 글로벌 MS 4% 차지, 경쟁사들의점진적인증설이진행중일것으로예상 동사는 221 년총 7.4 만톤 / 연규모의음극재생산능력을확보할것이며이는글로벌 Top 3 수준으로 BTR, 닝보샨샨과글로벌과점체제구축예상 최근 23 년까지글로벌시장점유율 2%, 매출액 17 조원규모의성장 비전을제시 투자의견 Buy, 목표주가 9, 원유지 동사는 218 년이차전지섹터내에서도단연두드러지는대장주 그러나의심없는성장으로소재기업 Top-pick 의견을유지하며 219 년역시대장주의면모를이어갈것으로전망, MSCI 편입으로긍정적수급 동사에대한투자의견 BUY 와목표주가 9, 원을유지한다. Financial and Valuation Summary Performance POSCO CHEMTECH Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 상대주가 Fiscal Year F 219F 매출액 ( 십억원 ) 1, , ,368. 1,459. 증감률 YoY (%) (8.5) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) , , ,84.7 EPS 증감률 (%) P/E (x) EV/EBITDA (x) ROE (%) P/B (x) Source: Dataguide, Baro Research Center 42 / 5

43 Exhibit 1. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 2. 영업이익및영업이익률추이 (Wbn) 2, 1,5 1, 5 (%) (Wbn) (%) F 19F 2F (2) F 19F 2F Revenue (L) Revenue growth (R) Operating profit (L) OP margin (R) Source: Dataguide, Baro Research Center Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 3. 당기순이익및순이익률성장률추이 Exhibit 4. ROE (%) 25 (Wbn) (%) F 19F 2F F 19F 2F NP (L) Source: Dataguide, Baro Research Center NP Margin (R) ROE Source: Dataguide, Baro Research Center Exhibit 6. PER Band ( 원 ) 1, Exhibit 7. PBR Band ( 원 ) 5, 5, 4, 3, , PRICE 1.9X 18.2X 25.5X 32.7X 4.X Source: Dataguide, Baro Research Center 2, 1, PRICE 1.X 1.7X 2.4X 3.1X 3.8X Source: Dataguide, Baro Research Center 43 / 5

44 포스코켐텍 (367) 재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 ( 십억원 ) F 219F 유동자산 매출액 1, , , ,368. 1,459. 현금성자산 증가율 (Y-Y,%). (8.5) 매출채권 영업이익 재고자산 증가율 (Y-Y,%) 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 (9.8) (2.6) 유형자산 순이자수익 (.3) 무형자산 외화관련손익 (1.3).3 (.9).. 자산총계 ,165. 지분법손익 (7.7) (19.) 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 당기순이익 유동성이자부채 지배기업당기순이익 비유동부채 증가율 (Y-Y,%) 비유동이자부채 NOPLAT 부채총계 (+) Dep 자본금 (-) 운전자본투자 3.2 (1.9) 자본잉여금 (-) Capex 이익잉여금 OpFCF 자본조정 (2.) (.7) (3.6).. 3 Yr CAGR & Margins 자기주식..... 매출액증가율 (3Yr) (2.) (5.6) (4.4) 자본총계 영업이익증가율 (3Yr) (15.3) 투하자본 EBITDA 증가율 (3Yr) (12.) 순차입금 (11.2) (175.9) (158.6) (261.4) (361.1) 순이익증가율 (3Yr) (24.7) (8.4) ROA 영업이익률 (%) ROE EBITDA 마진 (%) ROIC 순이익률 (%) 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) F 219F 결산기 F 219F 영업현금 Per share Data 당기순이익 EPS ,753 2,482 3,85 자산상각비 BPS 8,976 9,523 1,91 13,13 15,698 운전자본증감 (3.5) (13.) (47.7) (7.8) (1.9) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) 29.3 (2.8) (28.6) (7.) (12.2) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (4.1) 13.1 (42.2) 1.1 (5.9) PER 매입채무증가 ( 감소 ) (15.9) (8.) 45.1 (11.) 7.3 PBR 투자현금 58.6 (16.3) (46.2) (5.5) 2.7 EV/ EBITDA 단기투자자산감소 85.6 (85.8) 배당수익율 장기투자증권감소 PCR 설비투자 (28.6) (23.3) (59.4) (62.) (65.) PSR 유무형자산감소 (1.) (1.) 재무건전성 (%) 재무현금 (17.3) (22.3) (23.) (1.7) (18.9) 부채비율 차입금증가 (6.8) (7.2) (5.3) Net debt/equity n/a n/a n/a n/a n/a 자본증가 (1.3) (11.8) (17.7) (2.7) (28.9) Net debt/ebitda n/a n/a n/a n/a n/a 배당금지급 유동비율 현금증감 13. (43.3) (13.8) 이자보상배율 n/a n/a n/a n/a 총현금흐름 (Gross CF) 이자비용 / 매출액 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 3.2 (1.9) 자산구조 (-) 설비투자 투하자본 (%) (+) 자산매각 (1.) (1.) 현금 + 투자자산 (%) Free Cash Flow 자본구조 (-) 기타투자... (57.5) (68.7) 차입금 (%) 잉여현금 자기자본 (%) Source: Company Data, Baro Research Center Note: EPS 는완전희석 EPS 44 / 5