Contents 3 I. Investment summary 4 II. Valuation: 성장있는곳에할증이있다성장 = 기업가치상승백화점 : 215 년 ~216 년출점에따른성장기, 217 년이후모멘텀둔화전망편의점 : 성장률하락과밸류에이션홈쇼핑 : 비용절감을통한이익률개선

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1 217 년 5 월 1 일 217 년하반기산업별전망 유통 비중확대 ( 유지 ) 성장에대한고민과점진적개선 비중확대 유지, Top Pick: 롯데쇼핑, 관심종목 : CJ 오쇼핑, 이마트 [ Analyst ] 박희진 연구위원 hpark@shinhan.com 김규리 연구원 kimkyuri@shinhan.com 업종최선호주로롯데쇼핑을제시한다. 1) 최소한의실적개선, 2) 안정성, 3) 중장기성장성을기준으로할경우롯데쇼핑을최선호주로제시하기어렵다. 다만지주회사전환과자산가치재평가등을고려해최선호주로제시한다. 관심종목으로 CJ오쇼핑과이마트를제시한다. CJ오쇼핑은 1) 상대적실적모멘텀, 2) 밸류에이션매력도, 이마트는 1) 연결법인손익개선, 2) 창고형할인매장과온라인성장성, 3) PB 브랜드의가능성때문이다. 하반기전망 : 주요오프라인업태소매판매액 +2.9% 전망 하반기주요오프라인업태의소매판매액은전년동기대비 2.9% 증가가예상된다. 백화 점 +3.8%, 대형마트 +2.% 증가를전망한다. 기존점은.2% YoY 성장하겠다. 백화점 +1.2%, 대형마트 ( 창고형제외 ) -.8% 를예상한다. 여전히부진한기존점성장률이나 상반기대비 ( 백화점 +.4%, 대형마트 -1.6%) 개선이예상된다. 중장기전망 : Cross-over 와신규사업, 그리고지배구조 4 월소비자심리지수는전월대비 4.5pt 개선된 11.2pt 을기록했다. 3 개월연속반등된 수치로지수심리개선은긍정적이다. 하지만소비성향, 주거비상승등확연한소비여 건개선보다는점진적심리개선에비중을둔다. 1,3 조원에달하는가계부채도부담 이다. 금리인상과실질소비여력에대한방향성확인이필요하다. 계속되는점유율경쟁속에서중장기적으로는채널간크로스오버확대가예상된다. 홈 쇼핑의오프라인매장오픈, 오프라인업체들의온라인사업확대등업태간영역침범 이예상된다. 물론신규사업의수익성에대한고민은필요하다. 주요소셜커머스업체 들의영업적자추세는지난해에도계속되었다. 심화된시내면세점경쟁은업체당평균 38 억원수준 ( 신규기준 ) 의영업적자로이어졌다. 내실에대한점검이필요하다. Top Pick 및관심종목 종목명 투자의견 현재주가 (5월 8일, 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 롯데쇼핑 (2353) 매수 26, 33, 26.9 CJ 오쇼핑 (3576) 매수 198,5 24, 2.9 이마트 (13948) 매수 241, 27, 12. 자료 : 신한금융투자추정 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment summary 4 II. Valuation: 성장있는곳에할증이있다성장 = 기업가치상승백화점 : 215 년 ~216 년출점에따른성장기, 217 년이후모멘텀둔화전망편의점 : 성장률하락과밸류에이션홈쇼핑 : 비용절감을통한이익률개선 최소한의밸류에이션반등 13 III. 하반기전망 : 점진적개선, 주요오프라인소매판매액 +2.9% 전망백화점 : 각개전투, 업태전반으로는출점일단락으로주가모멘텀약화홈쇼핑 : 최소한의반등 vs. 비용절감을통한이익률개선대형마트 : 기저효과로 상저하고 흐름예상시내면세점 : 하반기영업적자는상반기대비평균 5억원축소전망 23 IV. 중장기전망 : Cross-Over, Platform vs. Platform 모바일, 인터넷채널성장 : 경쟁심화에따른영업적자 플랫폼간영역침범, 오프라인업태의온라인化 vs. 온라인의오프라인化 26 V. 이슈분석 : 1) 시내면세점, 2) 지배구조변화 시내면세점 : 정치적변수영향은 2 분기까지계속될전망, 하반기점진적개선예상 지배구조변화 : 롯데그룹지주회사전환결정, 롯데쇼핑의자산가치재평가기대 31 VI. Company analysis 롯데쇼핑 (2353) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 33, 원 ( 상향 ) CJ오쇼핑 (3576) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 24, 원 ( 유지 ) 이마트 (13948) 매수 ( 신규 ), 목표주가 : 27, 원 ( 신규 )

3 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 I. Investment summary 성장이있는곳에할증이있다 유통업태시가총액변화 : 편의점, 백화점, 홈쇼핑, 대형마트, 성장이반영된결과 최근 5~6 년간유통업태별시가총액은편의점상승, 백화점, 대형마트, 홈쇼핑하락의변화를나타냈다. 성장성에대한할증, 할인이반영된결과이다. 백화점총매출액성장률은 211 년기준직전 5 개년 19.9% 에서이후 5 개년 5.3% 으로하락했다. 홈쇼핑업태의경우 214 년이후계속된이익률하락과더불어주가밸류에이션도하락했다. 그러나최소한의실적반등과비용절감에대한기대감은유효해하반기이후이익률반등에의긍정적전망을제시한다. 편의점업태의경우신규출점과담배가격상승에따른결과로기업가치할증이나타났다. 편의점업체의경우 217 년이후성장성에대한점검이필요해보인다. 성장동력중하나인담배매출성장률이하락세를시작했고신규출점의경우주요품목성장성둔화시프랜차이즈개점에대한매력도하락으로추세에대한방향성점검이필요하기때문이다. 하반기유통업종내최선호종목은롯데쇼핑, 관심종목은이마트와 CJ 오쇼핑을제시한다. 롯데쇼핑의경우지배구조변화에따른자산가치재평가를, 이마트와 CJ 오쇼핑은 1) 최소한의실적개선과 2) 실적안정성, 3) 중장기성장성에대한가능성을고려했다. 점진적개선, 주요오프라인업태소매판매액 +2.9% 전망 하반기오프라인소매판매액 +2.9% YoY, 상반기대비 1.1%p 개선전망, 점진적개선진행중 하반기주요오프라인업태소매판매액은 2.9% 성장하겠다. 상반기동업태성장률 1.8% 대비 1%p 가량개선이예상된다. 민간소비지출도상반기대비.1%p 개선된 2.1% 으로예상되어점진적개선을전망한다. 기대치가높지않다면양호한흐름이다. 소비심리반등과실제소비반등간연결고리에대한확인은필요하나대선이후소비활성화정책시행에대한기대감도유효하다. 점진적개선에대한긍정적전망을제시한다. 업태별로는백화점업태 +3.8%, 대형마트 +2.% 성장이예상된다. 동업태의상반기성장률은 +2.5%, +1.% 으로추산된다. 연간주요소매시장성장률은백화점 +3.3%, 대형마트 +1.5%, 슈퍼마켓 +2.%, 편의점 +14.8%, 홈쇼핑 +8.1% 으로전망한다. 면세점업태의경우정치적이슈로인해상반기판매액감소는불가피해보인다. 다만하반기이후점진적개선은가능하다. 연간면세점업태성장률은 1.2%( 원화기준, 달러기준 +5% 추정 ) 로예상된다. Cross Over 와신규사업, 그리고지배구조 플랫폼간 Cross Over 의확산, 이슈로는지배구조 중장기적으로는플랫폼간크로스오버 ( 채널간영역구분모호화 ) 가예상된다. 성장을위한방편이다. 이미무점포소매업태인홈쇼핑채널의오프라인매장출점과오프라인업태인백화점, 대형마트의인터넷, 모바일채널로의확장은시작되었다. 신규사업에서의수익성과롯데쇼핑지배구조재편에대한이슈는하반기내내지속되겠다. 방향성에대한점검이필요하다. 민간소비지출증감률 ( 전년동기대비 ) vs. 유통업종시가총액추이및전망 (% YoY) 4 3 민간소비지출증감률 ( 좌축 ) 합산시가총액 ( 우축 ) ( 조원 ) Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18F 1Q19F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 27 3

4 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 II. Valuation: 성장있는곳에할증이있다 최선호주는롯데쇼핑제시, 최근진행된지주회사전환과자산가치재평가반영 관심종목 : 이마트 1) 연결법인손익개선, 2) 창고형매장과온라인성장성, 3) PB 의장기가능성 관심종목 : CJ 오쇼핑 1) 업태내상대적실적모멘텀, 2) 밸류에이션매력도 최선호주로롯데쇼핑제시, 지주회사전환과자산가치 재평가반영 유통업종내최선호주로롯데쇼핑을제시한다. 1) 최소한의실적개선과 2) 실적안정성, 3) 중장기성장성에대한가능성측면에서롯데쇼핑은최선호주조건에부합하지않는다. 다만최근진행된지주회사전환과관련해자산가치에대한재평가를반영했다. 목표주가 33, 원은현재시점기준 17 년추정 BPS 에목표 PBR 밸류에이션.6 배를적용했다. 목표밸류에이션.6 배는동종백화점업체평균치이다. 자산가치재평가를고려했다. 커버리지유통업체영업실적및밸류에이션요약테이블 관심종목으로는이마트와 CJ 오쇼핑을제시한다. 이마트는 1) 연결법인손익개선과, 2) 창고형할인매장 ( 트레이더스 ) 과온라인쇼핑몰의성장성, 3) PB 브랜드의중장기성장가능성을고려했다. 목표주가 27 만원은 PER 17.4 배를적용했다. 최근 4 개년평균 PER 15.2 배에 15% 할증을적용했다. 동기간매출액및영업이익증감률은 +3.9%, -6.4% 이다. 217 년추정매출액및영업이익증감률 +7.7%, +11.2% 를감안시할증여력은충분하다. CJ 오쇼핑은상대적실적모멘텀과밸류에이션매력도를근거로관심종목으로제시한다. 217 년추정실적기준 CJ 오쇼핑 PER 밸류에이션은 1.6 배이다. 현대홈쇼핑 1.2 배대비높지만 GS 홈쇼핑 12.5 배대비매력적이다. 실적모멘텀고려시현대홈쇼핑대비할증여력은충분하다. 목표주가 24 만원은영업가치에 Target PER 12 배 ( 홈쇼핑업태적용밸류에이션 ) 적용과현금성자산가치 4% 할인적용을반영했다. 년도실적증감률밸류에이션 ( 원, 십억원, %, 배 ) 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 PER PBR ROE EV/EBITDA 롯데쇼핑 목표주가 33, 216 3, 흑전 (2353) 시가총액 8, F 31, 매수 상승여력 F 32,25. 1, 현대백화점 목표주가 128, 216 5, (6996) 시가총액 2, F 5, 매수 상승여력 F 6, 신세계 목표주가 245, 216 5, (4.) (25.5) (417) 시가총액 2, F 6, (42.3) 매수 상승여력 F 6, (.4) 한화 G.T. 목표주가 (12.3) (2.) 53.7 적전 적전 (11.).8 (7.1) 62.1 (2739) 시가총액 F (5.2) (6.8) 17.4 적지 적지 (3.2).8 (2.7) 22.3 중립 상승여력 - 218F 흑전 흑전 CJ오쇼핑 목표주가 24, 216 3, (73.3) (3576) 시가총액 1, F 3, 매수 상승여력 F 3, 현대홈쇼핑 목표주가 15, 216 3, (575) 시가총액 1, F 3, 매수 상승여력 F 4, GS홈쇼핑 목표주가 25, 216 3, (2815) 시가총액 1, F 3, 매수 상승여력 F 4, 이마트 목표주가 27, , (16.3) (13948) 시가총액 6, F 15, 매수 상승여력 F 17, 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 주 : 매출액은백화점업체의경우총매출액, 홈쇼핑업체의경우취급고액기재 4

5 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 성장 = 기업가치상승 최근업태내시가총액변화 : 백화점, 대형마트, 홈쇼핑, 편의점, 매출액성장에따른기업가치할인 / 할증반영 최근유통업종내업태별상대적주가흐름 ( 시가총액변화 ) 은편의점상승, 백화점, 대형마트, 홈쇼핑하락이다. 백화점업태의시가총액비중은 211 년 ( 신세계인적분할이후시점기준 ) 2.% 에서 216 년기말기준.9% 으로하락했다. 동기간총매출액증가율은연평균 5.3% 에그쳤다. 211 년이전 5 개년평균총매출액성장률 19.9% 대비 14.6%p 하락한수치이다. 성장성둔화에따른기업가치할인이반영되었다. 상장대형마트인이마트시가총액비중은 216 년기말기준.5% 으로 211 년기말기준.6% 대비.1%p 하락했다. 동기간기존점성장률은평균 -3.% 에서 +.4% 으로 3.4%p, 총매출액증가율은 -2.8% 에서 5.7% 으로상승했다. 성장률반등에도시가총액하락이유는 212 년이후본격화된대형마트관련정부규제때문이다. 편의점업태의경우 1) 신규출점과 2) 담배가격인상에따른매출액고성장으로시가총액비중은상장시점이후.4%p 상승했다. 성장에대한기업가치할증이반영되었다. 업태별시가총액비중추이 1..8 홈쇼핑 ( 좌축 ) 편의점 ( 좌축 ) 대형마트 ( 좌축 ) 백화점 ( 우축 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 편의점의경우상장시점차이조정을반영해 214 년 5 월이후부터반영, GS 리테일 (211 년 12 월 ), BGF 리테일 (214 년 5 월 ).5 업태별 211 년직전 & 이후 5 개년연평균매출액성장률추이 ~ ~ 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 백화점홈쇼핑편의점 5

6 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 백화점 : 215 년 ~216 년출점에따른성장기, 217 년이후모멘텀둔화전망 성장요건 : 백화점 출점과신규사업편의점 출점과주요상품성장대형마트 신규사업과 PB 홈쇼핑 상품차별화백화점 : 217~218 년출점모멘텀약화 성장모멘텀일시공백기 앞서언급한바와같이유통업종내성장은기업가치에의할증을의미한다. 현시점에서향후업태별성장에대한요건은다음과같다. 백화점 : 출점과신규사업, 편의점 : 출점과주요상품성장, 대형마트 : 신규사업과 PB 부문에의성장, 홈쇼핑 : PB 상품개발등상품차별화를통한히트상품발굴과이익률개선이다. 백화점업태성장요건인출점의경우영업면적증가를통해기업가치상승을확인할수있다. 21 년이후백화점업태의출점은 2 차례로구분지을수있다. 21 년 ~212 년과 215 년 ~216 년이다. 매년꾸준한출점을진행중인롯데쇼핑이외 21 년 ~212 년오픈점포는현대백화점기준충청점, 일산킨텍스점, 대구점, 신세계기준부산센텀시티점 (29 년 ), 의정부점이다. 동기간주요백화점 3 사합산영업면적은평균 59.6% 증가했다. 총매출액은평균 17.2% YoY 증가했다. 직전 3 개년 (27 년 ~29 년 ) 대비영업면적증감률은 52.6%p 증가했다. 약 3 년간의안정기를거친후 215 년 ~216 년출점을재개했다. 현대백화점의가산, 김포, 동대문, 송도아울렛과신세계의김해백화점, 하남스타필드, 대구점, 롯데쇼핑의의정부, 남악아울렛, 진주쇼핑몰이해당점포이다. 해당기간내영업면적은평균 25.6% 증가, 총매출액은 4.3% 증가했다. 백화점영업면적증감률 vs. 시가총액비중추이 영업면적증감률 YoY( 좌축 ) 3 영업면적증감률 QoQ( 좌축 ) 유통업비중 ( 우축 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정주 : 유통업비중은현재시점까지만표기, 영업면적은 217 년추정치까지표기 4.5 백화점 3사출점현황및계획 업체명 점포명 형태 1H17F 2H17F 1H18F 2H18F 1H19F 2H19F 롯데쇼핑 원흥 아울렛 군산 아울렛 시흥 아울렛 기흥 ( 용인 ) 아울렛 인천 쇼핑몰 송도점 쇼핑몰 현대백화점 가든파이브 아울렛 ( 도심형 ) 구리진건 아울렛 동탄 아울렛 신세계 고양 쇼핑몰 부천 쇼핑몰 안성 쇼핑몰 자료 : 각사, 신한금융투자추정 6

7 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 편의점 : 성장률하락과밸류에이션 214 년까지의 PER 밸류에이션은 평균 14~17 배, 기존점성장률 감안시합리적 214 년까지편의점업체들주가는 PER 밸류에이션기준평균 14~17 배수준에서거래되었다. ( 상장시점 : GS 리테일 211 년, BGF 리테일 214 년 ) 동기간백화점과홈쇼핑업체들의주가가평균 12.4 배수준에서거래되었다는점을고려할때할증률은평균 25.% 수준이었다. 기존점성장률이평균 6.9%p 가량높게형성되었다는점과성장성에따른할증률을고려할때당시밸류에이션할증률은합리적인수준으로판단된다. 215 년이후편의점업체들의주가는 217 년현재까지평균 143.6% 상승했다 ( 상승률 : 215 년 117.3%, 216 년 -8.1%, 217 년 14.4%). 1) 담배가격상승과 2) 점포증가에따른고성장덕분이었다. 215 년 1 월 1 일기점으로담배가격은평균 8% 상승했다. 가격상승이후일정기간 (216 년상반기 ) 동안의수량감소를고려해도담배매출은평균 3% 이상증가했다. 담배매출비중이편의점전체매출의 31%(214 년기말기준, 216 년기말기준 41%) 를차지한다는점을고려할때 3% 이상의담배매출증가는전체매출증가를견인했다. 215 년이후신규점포증가 (215 년 +8.3%, 216 년 +13.1%) 와담배가격상승 매출성장 신규점포증가역시성장을주도했다. 215 년과 216 년편의점신규출점은상위 2 개업체기준업체별 1, 개, 1,4 개가량증가했다. 기존매장수대비각각 8.3%, 13.1% YoY 증가한수치로담배매출성장과더불어매출증가를견인했다. 215 년이후편의점업태의매출성장은 215 년 25.9%, 216 년 15.1% YoY 증가했다. 최근경고그림부착으로담배매출성장이하락하고있다는점은리스크이다. 1 분기기준담배매출은평균 5.1% 감소해 216 년연간성장률 8.8% 대비 13.9%p 하락했다. 담배매출성장률둔화와더불어기존점성장률은 1 분기누계기준 1% 가량성장에그치겠다. 216 년연평균 5% 수준의기존점성장률대비 4%p 가량하락한수치이다. 편의점업태 12 개월선행 PER vs. 매출액증감률추이및전망 4 32 매출액증감률 ( 좌축 ) 12 개월선행 PER ( 우축 ) ( 배 ) F 19F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 1 편의점내담배매출비중추이 48 편의점내담배매출액성장률과편의점업체주가추이 ( =) 편의점담배매출성장률 ( 우축 ) 4 BGF리테일상대주가 ( 좌축 ) 8 GS리테일상대주가 ( 좌축 ) 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 자료 : 산업통상자원부, QuantiWise, 신한금융투자 7

8 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 밸류에이션부담고민, 216년실적기준일본편의점업태평균 PER 22.4배 vs. 국내편의점 22.9배 주요상품의성장률둔화는밸류에이션에대한부담으로이어진다. 217 년추정실적기준편의점업태의 PER 밸류에이션은평균 21 배에달한다. 해외동종업체인일본및대만의 217 년추정실적기준 PER 밸류에이션은각각 34.7 배, 22.6 배이다. 주당순이익감소율예상치가각각 39.9%, 22.6% 인 Seven & I Holdings 와 Family Mart 제외시평균 PER 은 2 배초반수준이다. 216 년일본편의점 3 사의 PER 밸류에이션은평균 22.4 배로시장대비밸류에이션할증률은 13.4% 수준이었다. 대만업체대비밸류에이션매력도는존재한다. 대만업체들의 PER 밸류에이션은 217 년추정실적기준평균 28. 배이다. 시장대비할증률은 75.5% 이다. 국내업체들의시장대비할증률은 6.5% 이다. 물론현재시점에서의성장성감안시상대적밸류에이션할증에대한근거는충분하다. 217 년추정실적기준일본편의점업체들의매출액과주당순이익증가율은평균 38.%, % 이다. 대만업체매출액과주당순이익증감률은평균 4.6%, 6.7% 이다. 매출액성장률기준국내업체대비 8.1%p 낮은수준이다. 주당순이익의경우 GS 리테일의 216 년일회성이익 ( 평촌부지매각, 매각차익약 3, 억원수준 ) 고려시 217 년국내업체들의주당순이익증가율은평균 2% 수준에달한다. 담배매출성장률과점포당매출증가세둔화 매출성장률하락 밸류에이션부담상승판단 그러나앞서언급한주요품목인담배매출성장률둔화와더불어신규매장증가에대한고민은계속되어야한다. 업계에서는신규편의점출점이기존소규모점포전환에서요식업종에서의전환으로확산되고있다라고보고있다. 최근도시락매출의두자릿수증가세 ( 매출비중은약 2%) 고려시합리적추정이다. 그러나최근계속된신규출점으로점포당매출액증가세가역성장중이고주요상품매출도감소세라는점에서성장동력에대한재점검이필요해보인다. 글로벌편의점업체밸류에이션요약테이블 ( 십억원, 배, %) 시가총액 217F 218F 국가회사명 ( 십억원 ) 매출 G. EPS G. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출 G. EPS G. PER PBR EV/EBITDA ROE 일본 SEVEN & I 43,446.3 (3.5) (39.9) Family Mart 7, (1.6) LAWSON 8, (22.6) 대만 President chain 1, Taiwan FamilyMart 1, 캐나다 ALIMEN 3, 태국 CP ALL PCL 18, 한국 BGF리테일 5, GS리테일 4, (27.) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 편의점점포당매출액 & 점포증가율추이 점포증가율 25 점포당매출액증가율 (5) 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 편의점매출액성장률추이 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 8

9 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 홈쇼핑 : 비용절감을통한이익률개선 최소한의밸류에이션반등 홈쇼핑 : 업황부진은계속, 이익률개선가능성에대한고민 홈쇼핑업태의경우다소차별화된접근이필요하다. 국내홈쇼핑산업은정부의사전허가가필요하다. 정부측의의지에따라제한된경쟁혹은무한대수준의경쟁이가능하다. 211 년홈앤쇼핑, 215 년아임쇼핑, 213 년 1 개의티커머스사업자허가재승인등최근분위기는홈쇼핑업태의무한경쟁상황이다. 기존 TV 채널의핵심성장동력이었던 히트 상품의부재역시성장성보다는비용단에대한접근이필요한이유이다. 홈쇼핑업태의비용단에서주요이슈는 1) SO 송출수수료와 2) 모바일관련판촉비용이다. 214 년상반기 5%~6% 수준을기록했던홈쇼핑업체들의영업이익률은 215 년하반기이후 2% 대수준까지하락했다. 213 년부터본격화된모바일관련판촉비증가와 TV 채널성장률하락에도불구하고계속된송출수수료인상률상승때문이었다. 그러나 215 년하반기이후모바일관련판촉비집행은일단락되었다. 실제 CJ 오쇼핑, GS 홈쇼핑등주요홈쇼핑업체의경우 215 년 4 분기이후분기당 2~3 억원가량의판촉비절감을진행했다. 모바일관련비용은 215년 4분기이후절감진행, SO송출수수료는 MSO 向인하가능성은확대 (216 년첫인하진행 ) 217 년의경우 SO 송출수수료인상률하락에대한기대감을제시한다. 214 년이후 3 년간송출수수료는 7% 대인상을기록했다. 지난해 MSO 업체向수수료가처음으로인하되었으나 IPTV 등가입자증가세를나타내고있는채널수수료인상률이여전히 2% 대에머물렀기때문이다. 하지만 217 년 MSO 向수수료인하지속과더불어 IPTV 向수수료인상률역시전년대비소폭하락예상된다. TV 채널취급고에대한큰변화는없으나최소한의기저효과반영에따른반등과고정비부담축소에따른기대감은충분해보인다. 홈쇼핑 12 개월선행 PER vs. 영업이익률추이및전망 ( 배 ) 18 영업이익률 ( 우축 ) 12 개월선행 PER ( 좌축 ) F 18F 19F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 2 홈쇼핑방송매출대비송출수수료지급현황 ( 억원, YoY %) P 217F 합계 수수료 3,551 4,94 4,857 6,391 7,84 8,598 9,25 9,925 1,67 11,195 - 증감률 CJ오쇼핑 수수료 ,94 1,486 1,827 2,2 2,166 2,287 2,449 2,55 - 증감률 GS홈쇼핑 수수료 ,69 1,442 1,748 1,773 1,91 2,51 2,199 2,39 - 증감률 롯데홈쇼핑 수수료 ,27 1,394 1,762 1,977 2,117 2,247 2,49 2,536 - 증감률 현대홈쇼핑 수수료 ,154 1,493 1,826 2,88 2,217 2,393 2,568 2,673 - 증감률 엔에스쇼핑 수수료 ,45 1,127 - 증감률 자료 : 방송통신위원회, 신한금융투자추정 9

10 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 히트상품부재는여전, 다만고단가상품판매와기저효과로최소한의성장은진행중 물론 TV 채널내 히트 상품확보는부진하다. 하지만최근판매되는상품동향을볼때단가인상을통한성장은가능해보인다. 1 회방송, 판매시단가가높은여행상품, 렌터카, 인테리어상품등의방송이빈번해지고있기때문이다. 여행상품, 렌터카, 인테리어상품의평균판매단가는 5 만원을상회한다. 고단가상품으로 1 회방송시동일수량판매는불가능하나최소한의단가상승에따른성장가능성은존재한다. 전년도기저효과 (216 년연간 TV 채널성장률 2.7%) 에따른성장도가능해최소한의실적개선은가능하다. 주요홈쇼핑업체 TV 채널취급고성장률추이및전망 CJ오쇼핑 15 GS홈쇼핑 주요홈쇼핑업체모바일채널취급고성장률추이및전망 CJ오쇼핑 2 GS홈쇼핑 1 현대홈쇼핑 15 현대홈쇼핑 5 1 (5) 5 (1) (15) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 (5) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 주요홈쇼핑업체 TV 채널내여행상품판매현황 주요홈쇼핑업체 TV 채널내렌터카상품판매현황 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 주요홈쇼핑업체 TV 채널내렌터카상품판매현황 주요홈쇼핑업체 TV 채널내인테리어상품판매현황 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 1

11 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 주요유통업체밸류에이션테이블 (1) 백화점, 대형마트등 롯데쇼핑현대백화점신세계한화갤러리아타임월드이마트롯데하이마트 시가총액 ( 십억원 ) 8, ,69.4 2, , ,37.9 매출액 215 3, , , ,64. 3,896.1 ( 십억원 ) 216 3, , , , , F 31, , , ,92.4 4, F 32,25. 6,11.3 6, ,17.7 4,34.1 영업이익 ( 십억원 ) (12.3) F (5.2) F 1, 순이익 215 (346.1) ( 십억원 ) (2.) F (6.8) F 매출액증감률 (.) F F (.4) 영업이익증감률 215 (27.8) (.2) (4.1) (53.3) (13.6) (4.) 적전 F 적지 F 흑전 순이익증감률 215 적전 (3.7) (65.2) 흑전 14.5 (25.5) 적전 (16.3) F (42.3) 적지 F 흑전 영업이익률 (1.7) F (.6) F 순이익률 215 (1.1) (2.7) F (.8) F PER (x) (11.) F (3.2) F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE (7.1) F (2.7) F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정주 : 백화점 4 사의경우총매출액기재, 이익률은총매출액대비 11

12 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 주요유통업체밸류에이션테이블 (2) 홈쇼핑, 편의점 GS 홈쇼핑현대홈쇼핑 CJ 오쇼핑 NS 쇼핑 BGF 리테일 GS 리테일 시가총액 ( 십억원 ) 1, ,494. 1, , ,227.3 매출액 215 3, , ,55.6 1, , ,273.1 ( 십억원 ) 216 3, ,498. 3,161. 1, ,52.6 7, F 3,95.3 3, , , ,722. 8, F 4,41.7 4,7.8 3,63.1 1, , ,553.9 영업이익 ( 십억원 ) F F 순이익 ( 십억원 ) F F 매출액증감률 (3.8) F F 영업이익증감률 215 (2.4) (23.7) (19.7) (.5) (3.4) 217F F 순이익증감률 215 (32.7) (34.2) (4.6) (3.9) (73.3) (5.5) F (25.5) 218F 영업이익률 F F 순이익률 F F PER (x) F F PBR (x) F F EV/EBITDA (x) F F ROE F F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정주 : 홈쇼핑 4 사의경우취급고기재, 이익률은취급고대비 12

13 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 III. 하반기전망 : 점진적개선, 주요오프라인소매판매액 +2.9% 전망 하반기주요오프라인업태성장률 : 백화점 +3.8%, 대형마트 +2. 소비심리지수반등 vs. 소비성향하락에의불확실성 하반기오프라인업태성장률 +2.9% 전망, 백화점 +3.8%, 대형마트 +2.% 추정 주요업태별하반기소매시장성장률은백화점 3.8%, 대형마트 2.% 성장 ( 전년동기대비 ) 이예상된다. 상반기동업태의판매액증감률은각각 +2.5%, +1.% 으로추산된다. 면세점소매판매액의경우 1 분기두자릿수증가에도불구하고상반기누계로는.4% 감소를전망한다. 2 분기이후본격화된입국자수하락때문이다. 연간전체소매시장성장률은 +4.5% 으로추산된다. 백화점 3.3%, 대형마트 1.5%, 슈퍼마켓 2.%, 편의점 14.8%, 인터넷쇼핑몰 13.%, TV 홈쇼핑 8.1% 성장이예상된다. 재래시장소매판매액은 1.% 증가가예상된다. 면세점의경우연간 1.2% 성장 ( 원화기준 ) 이예상된다. 최근불거진정치적이슈로상반기판매액감소는불가피하다. 다만하반기이후점진적입국자수반등과더불어연간 1% 수준의성장은가능해보인다. 소매유통시장내업태별규모추이및전망 ( 조원 ) 백화점 16 대형마트슈퍼마켓편의점 F 18F 19F 2F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 소매유통시장내업태별성장률추이및전망 9 6 백화점 ( 좌축 ) 대형마트 ( 좌축 ) 슈퍼마켓 ( 좌축 ) 편의점 ( 우축 ) (3) F 18F 19F 2F 자료 : 통계청, 신한금융투자추정 13

14 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 소비심리지수반등은긍정적, 4 월소비자심리지수는 MoM +4.5pt 5 월대선이후기대감과최근소비지표반등을고려할때하반기소비시장은점진적개선이예상된다. 다만최근지표흐름이추세적반등으로이어지기에는다소불확실성이높다. 향후지표와실제소비반등간연결고리에대한점검은필요하다. 최근소비자심리지수는 1 월저점 (93.3pt) 이후 3 개월연속상승했다. 전월대비상승폭은 2 월 1.1pt, 3 월 2.3pt, 4 월 4.5pt 으로확대되었다. 지난 4 분기정치적이슈로인한하락세에대한반등은마무리되었다. 심리지수반등은긍정적이다. 지수반등에도불확실성은남아있다. 216 년기말기준평균소비성향은 69.7% 이다. 212 년이후최저수준의소비성향이다. 금융위기시점에대한왜곡현상등을고려해 28 년이후로시계열을조정하더라도소비성향 69.7% 는사상최저수준이다. 28 년과 29 년연평균소비성향은각각 75.9%, 76.6% 였다. 과거카드사태가발생했던 23 년의경우에도평균소비성향은 77.9% 를기록했다. 부진한근로소득증감률과 주거비비중상승 소비부담에대한고민 1) 실제주거비 : 주거비에서주택유지및수선, 상하수도등주택관련서비스비용제외한실질주거비 근로소득증감률하락과주거비비중상승도소비개선에대한확신을갖기힘들게한다. 216 년근로소득증감률은분기평균 1.1% 에불과하다. 212 년이후증감률 (212 년 : +7.7%, 213 년 +2.8%, 214 년 +4.%, 215 년 +1.6%) 대비부진한흐름이다. 주거비비중도지속적인상승세이다. 216 년기말기준실제주거비 1) 비중은가처분소득내 2.22% 를차지했다. 전년동기대비.3%p 상승한수치이다. 근로소득증가가크지않은상황에서주거비비중이상승한다면내구재및준내구재관련소비에대한부담은커진다. 소비관련지표추이 (pt) 소비자심리지수 가계수입전망 CSI 소비지출전망 CSI 자료 : 통계청, 신한금융투자 근로소득증감률및평균소비성향추이 실제주거비및가처분소득내비중추이 8 근로소득증감률 ( 좌축 ) 76 ( 만원 ) 1 실제주거비 ( 좌축 ) 소비성향 ( 우축 ) 74 8 비중 ( 우축 ) Q13 1Q14 1Q15 1Q Q13 1Q14 1Q15 1Q 자료 : 통계청, 신한금융투자 자료 : 통계청, 신한금융투자 14

15 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 백화점 : 각개전투, 업태전반으로는출점일단락, 주가모멘텀약화 백화점 : 출점 성장 주가상승, 215년이후영업면적증감률하락 218년까지의출점모멘텀일단락, 총 7개출점계획되나소형점포위주오픈 백화점업태하반기전략은 각개전투 이다. 출점 성장 주가상승 기준하반기전망은긍정적이지않다. 신규출점에따른영업면적증가가 216 년을기점으로일단락되었기때문이다. 215 년이후백화점영업면적증감률은 15 년 11.3%, 16 년 16.8%, 17 년예상 6.1% 이다. 실제 216 년하반기이후상대적으로백화점사업만영위중인현대백화점주가는 17.2% 하락했다. 최근소비심리개선에대한긍정적전망으로저점대비 (217 년기준 ) 17.4% 상승했으나여전히주가는연초대비.9% 하락한상태이다. 주요백화점업체별출점스케쥴을보더라도 217 년과 218 년신규출점모멘텀은과거대비부진하다. 예정된 217 년 ~218 년신규출점은총 7 개이다. 롯데쇼핑이총 4 개의아울렛점포를오픈할예정이고현대백화점의경우지난해출점예정이었던가든파이브점포가 5 월경지연오픈될예정이다. 신세계의경우 17 년 4 분기와 18 년 4 분기고양및부천스타필드내소형백화점오픈을계획중이다. 주요백화점업체주가추이 (215.1=) 1 5 롯데쇼핑현대백화점신세계한화갤러리아타임월드 (5) (1) 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : 각사, QuantiWise, 신한금융투자 백화점 3 사출점현황및계획 업체명 점포명 형태 1H16 2H16 1H17F 2H17F 1H18F 2H18F 1H19F 2H19F 롯데 의정부 아울렛 쇼핑 진주 쇼핑몰 남악 아울렛 원흥 아울렛 군산 아울렛 시흥 아울렛 기흥 ( 용인 ) 아울렛 인천 쇼핑몰 송도점 쇼핑몰 현대 시티아울렛 아울렛 ( 도심형 ) 백화점 송도점 아울렛 가든파이브 아울렛 ( 도심형 ) 구리진건 아울렛 동탄 아울렛 신세계 강남점 리뉴얼 / 증축 센텀점 리뉴얼 / 증축 김해점 백화점 하남점 쇼핑몰 동대구점 쇼핑몰 고양 쇼핑몰 부천 쇼핑몰 안성 쇼핑몰 자료 : 각사, 신한금융투자추정 15

16 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 백화점업태총매출액 ( 조정 ) 성장률은전년동기대비 8.4%p 하락전망, 신규출점수하락결과 주요백화점업체들의 1 분기와 2 분기총매출액은평균 17.% 성장이예상된다. 신규사업부문이추가된신세계와한화갤러리아타임월드에대한조정성장률을반영할경우성장률은평균 9.1% 이다. 지난해상반기성장률 17.5% 대비 8.4%p 하락한수치이다. 하반기에도성장률둔화는계속되겠다. 출점모멘텀이제한적이기때문이다. 하반기커버리지백화점업체총매출액성장률 ( 조정총매출액기준 ) 은 7.1% 으로예상된다. 상반기와하반기영업이익증감률은각각 11.%, 4.2% 으로추산된다. 주요백화점업체분기영업실적테이블 ( 십억원, % YoY, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 롯데총매출액 7,461. 7,54.1 7,871. 7, ,499. 7, ,18.9 8,67.7 7, ,95.8 8, , , , , ,25. 쇼핑매출액 7, ,23.4 7, , ,29. 7, , , , , , , , , , ,84.5 영업이익 ,116.4 순이익 (346.1) 총매출증감률 영업이익증감률 (22.1) (15.4) (1.1) 99.7 (3.3) (14.4) (27.8) 순이익증감률 (42.8) (14.) 23.9 흑전 (156.2) (171.) 영업이익률 순이익률 (1.1) 현대총매출액 1, , , , , ,44. 1, ,68.7 1, ,53.9 1,45.9 1,72.3 4, , , ,11.3 백화점매출액 ,657. 1, , ,48.6 영업이익 순이익 총매출증감률 영업이익증감률 (7.2) (.2) 순이익증감률 (2.3) (3.7) 영업이익률 순이익률 신세계총매출액 1, , , , ,63.1 1, ,71.3 1, , , , , ,52.3 5,841. 6,95.1 6,875.5 매출액 , ,7.7 1,99.4 2,564. 3,5.5 3, , 신세계 DF ,152. 영업이익 신세계 DF (6.7) (14.3) (19.7) (15.9) (9.7) (12.3) (8.7) (5.3) (2.5) (56.6) (36.1) 4.8 순이익 (6.5) 총매출증감률 (2.1).3 (1.).9 (.) (.4) 영업이익증감률 (12.9) (14.1) (1.2) (4.1) (4.) 순이익증감률 (27.9) 2.7 (81.5) 적전 5.1 (88.1) 흑전 (25.5) (42.3) 21.7 영업이익률 순이익률 (.4) 한화총매출액 갤러매출액 리아영업이익 (1.5) (2.8) (7.) (1.) (4.8) (1.7) (5.5) (2.) (12.3) (5.2) 14.9 타임순이익 (2.1) (6.) (8.4) (3.4) (3.3) (2.1) (5.2) (1.8) (2.) (6.8) 11.4 월드총매출증감률 영업이익증감률적전적전적전적전적지적지적지흑전흑전흑전적지 49.5 (53.3) 적전흑전 (385.2) 순이익증감률적전적전적지적전적지적지적지흑전흑전흑전적지 89.4 (65.2) 적전흑전 (267.9) 영업이익률 (1.) (1.6) (3.8) (.4) (2.4) (.9) (2.5) (.8) (1.7) (.6) 1.5 순이익률 (1.4) (3.4) (4.6) (1.5) (1.6) (1.1) (2.3) (.7) (2.7) (.8) 1.2 자료 : 각사, 신한금융투자추정주 : 상기이익률은총매출액대비 16

17 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 홈쇼핑 : 최소한의반등과비용절감을통한이익률개선 홈쇼핑 TV 채널취급고액은 기저효과와고단가상품판매로 최소한의반등 홈쇼핑업태의경우계속해서비용단추이확인이필요해보인다. 전체취급고의 5% 가량을차지하는 TV 채널은지난해하반기이후양호한성장세를나타내고있다. 1) 기저효과, 2) 고단가상품판매덕분이다. 지난해하반기이후주요홈쇼핑업체들으니 TV 채널내고단가상품인렌터카, 여행, 인테리어상품등에대한방송편성을확대했다. 215 년이후계속된역성장에의기저효과와더불어 TV 성장률은양호한흐름이예상된다. 비용측면에서모바일관련프로모션비용은 215 년 4 분기이후제한적상승이진행중이다. 소셜커머스업체들과의경쟁에서수익성악화가나타났기때문이다. 모바일관련프로모션확대이전인 213 년까지주요홈쇼핑업체들의영업이익률은평균 5% 수준을유지했으나 214 년이후영업이익률은 2% 대까지하락했다. 217 년 SO 송출수수료인상률은 전년대비 3%p 가량하락한 4.1% 추정 216 년이후비용단이슈는송출수수료 (8p 송출수수료테이블참조 ) 이다. 주요홈쇼핑업체들의 216 년기준 2,4 억원을상회한다. 연간영업이익 1,353 억원 ( 주요 3 사합산평균 ) 의 7% 이상이수수료로지급되고있다. 다행인점은 216 MSO 向수수료는인하되었다. 217 년에도 MSO 向수수료는인하가예상된다. 관건은 IPTV 向인상률이다. 점진적인하가반영될경우 비용통제 수익성개선 밸류에이션반등 주가상승 흐름이예상된다. 217 년연간 SO 송출수수료인상률은 4.1% 으로전망한다. 하반기지속적인관심이필요하다. 주요홈쇼핑업체영업이익률 & 12 개월선행 PER 밸류에이션추이및전망 ( 배 ) 18 영업이익률 ( 우축 ) 12 개월선행 PER ( 좌축 ) F 18F 19F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 2 주요홈쇼핑합산 TV 채널취급고추이및전망 주요홈쇼핑합산모바일채널취급고추이및전망 ( 십억원 ) 1,6 TV 취급고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) 12 ( 십억원 ) 1,2 1, 모바일취급고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) , , , 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17P 1Q18F (6) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17P 1Q18F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 자료 : 각사, 신한금융투자추정 17

18 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 주요홈쇼핑업체분기영업실적테이블 ( 십억원, % YoY, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 현대 취급고 , ,47.5 3, ,498. 3, ,832.3 홈쇼핑 TV , , ,68.2 2,94.2 온라인 , , ,65.9 1,648.1 카탈로그 기타 영업이익 당기순이익 취급고증감률 TV 온라인 카탈로그 (39.2) (3.8) (29.7) (51.5) (.8) (4.6) (1.9) 13.3 (4.) (6.3) (23.2) (38.2) (1.6) (1.) 기타 (15.6) (.3) 8.3 (.3) 1.8 (2.5) (5.1) (1.) (2.4) (1.3).3 영업이익증감률 (3.3) (23.7) 순이익증감률 (6.1) (22.2) (34.2) 영업이익률 당기순이익률 GS 취급고 , , ,13.7 3, , ,95.3 3,93.2 홈쇼핑 TV ,826. 1, , ,861.8 종합쇼핑몰 MC ,55.3 1, ,5.2 1,533.9 카탈로그 기타 영업이익 당기순이익 취급고증감률 (.2) (.1) TV홈쇼핑 1.7 (4.1) 5. (1.6) (5.) (3.8) (1.3) 종합쇼핑몰 (24.1) (13.6) (11.8) (17.8) (7.8) (7.3) (4.7) (2.1) (25.9) (17.3) (5.6).6 MC 카탈로그 (6.5) (12.2) (15.7) (24.7) (24.5) (5.4) (87.4) (15.) (3.1) 4.9 기타 (28.3) 6.3 (15.3) (7.3) (1.5) (.8) (4.6) (52.2) (1.5) (13.1) 29. (23.) 영업이익증감률 (9.5) (2.3) (2.4) (6.2) 순이익증감률 6.2 (9.6) (4.4) (32.7) 영업이익률 당기순이익률 CJ 취급고 ,55.6 3,161. 3, ,355. 오쇼핑 TV , , ,73.1 1,74.1 카달로그 온라인 , , , ,489.2 기타 영업이익 당기순이익 (41.1) 취급고증감률 (4.5) (3.2) (8.8) (3.8) (2.3) TV (12.3) (4.2) (7.3) (.2) 카달로그 (11.8) (9.4) (7.4) 6.5 (1.2) (.3) 4.9 (19.9) (.4) (2.2) (22.4) (5.6) (4.8).2 온라인 7.2 (1.4) 기타 4.5 (5.7) (1.) 9.3 (.1) (6.8) 3.3 (2.5) (1.) (.8).9 영업이익증감률 (19.7) 순이익증감률 (51.8) 적전 흑전 (1.) (4.6) (73.3) (.3) 영업이익률 당기순이익률 (4.6) 자료 : 각사, 신한금융투자추정주 : 상기이익률은취급고대비 18

19 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 대형마트 : 기저효과로 상저하고 흐름예상 유일한상장사, 이마트하반기 기존점성장률은상반기대비 2.8%p 상승한 +1.5% 전망 유통업종내상장대형마트는이마트뿐이다. 롯데마트의경우롯데쇼핑사업부문으로실적이발표된다. 이마트대형마트부문에대한연간기존점성장률은.1% 성장을전망한다. 상반기 -1.3%, 하반기 +1.5% 기존점성장률이예상된다. 대형마트하반기소매판매액은 2.% YoY 증가하겠다. 상반기성장률 1% 대비두배가량높은성장률이다. 주요상장사인이마트마트부문기존점성장률예상치가.1% 에불과함에도불구하고연간대형마트판매액증감률은 +1.5% 으로전망한다. 트레이더스와같은창고형할인점의고성장세때문이다. 창고형매장의기존점성장률은평균 14% YoY 증가가예상된다. 상저하고 의흐름을예상하는근거는기저효과이다. 지난해상, 하반기대형마트소매판매액증감률은각각 +3.5%, +2.9% 이었다. 기저효과로상반기대비양호한하반기를전망한다. 분기별로는 1 분기 -2.%, 2 분기 -.5%, 3 분기 +1.3%, 4 분기 +1.6% 성장을전망한다. 2분기까지실적흐름은부진, 1분기대형마트기존점성장률 -2%, 5월장기연휴에따른마트매출하락우려 산업통상자원부자료를통해발표된 1 분기기존점성장률은평균 2% 역성장했다.(1 월 +13.6%, 2 월 -19.2%, 3 월 -.3%) 2 분기기존점은.5% 역성장을전망한다. 5 월연휴가변수이다. 휴일일수가전년동월대비확대된다. 216 년 5 월휴일일수는 1 일 ( 주말포함, 주말제외시 1 일 ) 이었다. 217 년 5 월휴일일수는 12 일 ( 주말포함, 주말제외시 4 일 ) 이다. 평달의경우휴일일수 1 일에.3~.5%p 가량의기존점추가성장이가능하다. 정상적인구간이라면.6%~1%p 가량의기존점성장이추가된다. 그러나금년 5 월의경우징검다리휴일발생으로마트구매에대한수요가예상보다크지않을것으로예상된다. 대형마트소매판매액추이 ( 십억원 ) 5,5 대형마트소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) 5, 3 2 4,5 1 4, 3,5 (1) 3, 자료 : 통계청, 신한금융투자 (2) 이마트 & 대형마트기존점성장률추이 45 이마트기존점성장률대형마트기존점성장률 3 15 (15) (3) 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 19

20 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 이마트분기영업실적테이블 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 3,63. 3, ,34. 3,66.5 3, , , ,38.6 4, ,91. 4, , ,64. 14, , ,87.9 별도 2, , , , ,64.7 2,77.9 3, , ,214. 2,87.8 3, , , , , ,1. 할인점 2,45.9 2, , , , , ,695. 2, , ,211. 2,84.6 2, , ,4.6 9, ,932. 트레이더스 , , ,687.8 온라인 ,18.2 1,193.9 기타 연결자회사 ,3.2 1,68.5 1,55.5 2, , ,64.3 4,77.9 영업이익 별도 할인점 트레이더스 온라인 (12.5) (9.4) (8.6) (6.) (12.4) (8.7) (8.2) (6.) (11.9) (7.9) (7.5) (5.8) (23.5) (36.5) (35.4) (33.1) 기타 연결자회사 (32.6) (19.1) (13.5) (21.2) (24.) (14.6) (8.9) (16.3) (2.3) (9.) (3.8) (1.7) (125.6) (86.4) (63.9) (43.9) 세전이익 당기순이익 [ 증감률 ] 매출액 별도 할인점 (.5) (1.7) (.) 트레이더스 온라인 기타 (4.8) (1.2) (15.2) 연결자회사 영업이익 (3.) (28.5) (13.6) 별도 (2.8) (3.9) (4.2) 할인점 (1.) (3.3) (8.) (.1) 트레이더스 온라인 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 기타 (7.7) 연결자회사 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 세전이익 (1.6) (73.1) (2.5) (93.3) 32. 1,66.7 (7.3) (3.5) 당기순이익 (12.9) 1,28.5 (1.3) (95.6) 41. (315.) (5.) (.3) 56.2 (16.3) [ 수익률 ] 영업이익률 세전이익률 순이익률 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 2

21 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 시내면세점 : 하반기영업적자는상반기대비평균 3 억원축소전망 하반기주요백화점업체영위시내면세점영업적자는상반기 22억원대비 4억원가량축소된 158억원예상 면세점업태가운데주요유통업체들이영위하고있는부문은시내면세점이다. 시내면세점에대한하반기전망은 불확실성의지속, 적자폭개선은가능 이다. 주요시내면세점사업자인신세계 DF 와한화갤러리아타임월드의영업적자 (2 개사평균 ) 는상반기 22 억원하반기 158 억원이다. 상반기대비약 4 억원영업적자축소가예상된다. 영업적자축소의근거는 1) 단체관광객알선수수료율인하와 2) 규모의경제확대이다. 신생시내면세점업체들의경우단체관광객매출비중이평균 8% 에달한다. 성수기기준으로도 7% 를상회한다. 단체관광객매출의경우알선수수료가지급된다. 알선수수료율에대한구체적수치는파악이불가하다. 업체별영업기밀에속하기때문이다. 다만지난해대비업체간경쟁완화와자정노력이진행되고있다는점에서알선수수료율인하를예상한다. 매출규모확대에따른고정비부담하락도긍정적이다. 216 년신세계 DF 와한화갤러리아타임월드면세점부문매출액은각각 3,15 억원, 2,238 억원이었다. 217 년연간매출액은 9,172 억원 3,296 억원으로추산된다. 연간매출액성장률은 +24.2%, +47.3% 이다. 신세계 DF 의경우지난해 5 월그랜드오픈되었다는점을고려해하반기매출액비교만하더라도성장률은 74.7% 에달한다. 영업적자축소는긍정적이나 5 년기한의특허권과여전한 영업적자에대한고민은필요 영업적자축소는긍정적이다. 다만최근계속되는정치적변수와축소에도불구하고여전한영업적자에대한고민은필요해보인다. 현재시내면세점사업에대한특허권은 5 년이다. 내실에대한고민이필요하다. 신세계 DF ( 명동면세점 ) 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 32 ( 십억원 ) (1) 8 (2) 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (3) 한화갤러리아타임월드시내면세점 (63 점 ) 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 16 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 12 ( 십억원 ) 5 8 (5) 4 (1) 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (15) 21

22 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 하반기면세점시장 3.7% 성장 전망, 정치적이슈의경우 7 월 이후점진적개선전망 하반기면세점시장규모는평균 3.7% 성장을전망한다. 상반기감소세 ( 평균 -.4%) 탈출이예상된다. 다만과거와같은고성장세는힘들어보인다. 217 년연간면세점판매액은달러기준 5%, 원화기준 1.1% YoY 성장을전망한다. 21 년이후최저성장률이다. 지난해면세점시장성장률은 33.4% 였다. 최근정치적이슈로급락세를나타낸중국인입국자수증감율은 7 월이후개선을예상한다. 물론과거와같은흐름은힘들다. 217 년연간중국인입국자수는 33% YoY 감소가예상된다. 7 월이후로만구분지어도입국자수는 28.2% YoY 감소를전망한다. 상반기대비감소세축소정도가긍정적이다. 면세점시장규모추이및전망 ( 조원 ) 2 16 면세점시장규모 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 18F 19F 2F 자료 : 한국면세점협회. 신한금융투자추정 중국인입국자수추이및전망 ( 천명 ) 1, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 22

23 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 IV. 중장기전망 : Cross-Over, Platform vs. Platform 내수시장의성장 : 인구증가 판매수량확대 또는 가처분소득증가 소비증가 224 년이후생산가능인구증감률은 1% 대이상감소전환전망 온라인의오프라인化, 오프라인의온라인化를통한성장모색, 수익성에대한고민은지속 217년기준생산가능인구증감률감소전환예상, 234년전체인구감소전환전망 성장을위한대체제의필요성확대 내수중심사업자에게성장을위한대표적전제조건은생산가능인구증가를통한판매수량확대와실질가처분소득의증가를통한소비증가이다. 여유가있어야소비가이뤄지고구매가능인구가증가해야판매수량증가가가능하기때문이다. 그러나현시점에서소득증가를통한소비증가혹은인구증가를통한판매수량증가기대하기에는어려움이존재하다. 통계청에서발표한전년동기대비생산가능인구증감률은올해를기점으로감소전환이예상된다 년까지 2% 대증가세를나타낸생산가능인구는 9 년대 1% 대로하락했고 2 년들어 1% 를하회하기시작했다. 올해를기점으로전년대비감소전환이예상되는생산가능인구증감률은 224 년이후 1% 대이상의감소세가예상된다. 전체인구역시 234 년이후감소전환이예상되어향후판매수량증가를통한자체성장에대해서는대체재가필요한상황이다. 인구증감률추이및전망 ( 백만명 ) 6 인구 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) F 자료 : 통계청, 신한금융투자 생산가능인구추이 가처분소득증감률추이 ( 백만명 ) 생산가능인구 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) ( 백만원 ) 가처분소득 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) 자료 : 통계청, 신한금융투자 자료 : 통계청, 신한금융투자 23

24 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 모바일, 인터넷채널성장 : 경쟁심화에따른영업적자 모바일, 인터넷채널의고성장세 : 최근무점포소매판매액성장률은백화점및대형마트대비 8.5%p 높은 1.3% 성장에대한한계돌파를위한시도는계속되고있다. 대표적인예는소셜커머스로대표되는모바일, 인터넷채널에의성장이다. 무점포소매판매로대표되는모바일, 인터넷채널등신규채널의성장세는가파르다. 최근 5 년무점포소매판매액은연평균 1.3% 증가했다. 전통유통채널인백화점, 대형마트업태의성장률 1.8% 대비 8.5%p 높은수치이다. 고성장에도불구하고고민은존재한다. 계속되는영업적자때문이다. 소셜커머스 3 인방인위메프, 티켓몬스터, 쿠팡 (216 년, 산업통상자원부기준오픈마켓으로재분류 ) 의 216 년연간영업적자는각각 636 억원, 1,551 억원, 5,653 억원이었다. 영업적자율은위메프 17.2%, 티켓몬스터 76.2%, 쿠팡 19.5% 이다. 위메프와쿠팡의경우영업적자율축소가진행되었으나금액기준적자폭감소는위메프가유일했다. 경쟁심화로계속되는영업적자, 216 년위메프 -636 억원, 티몬 -1,551 억원, 쿠팡 -5,653 억원 다만계속되는영업적자에대한고민이진행되고있다는점은시장내경쟁완화라는측면에서긍정적이다. 소셜커머스 3 사는 214 년이후지속적으로매출액대비광고선전비비중을축소시켜왔다. 금액기준으로는꾸준한증가세이나매출대비비중이하락하고있다는점은비용절감에대한의지를나타내는것으로판단된다. 영업적자축소에대한의지가확대될경우광고비용절감에따른전통유통채널과의경쟁완화가예상된다. 경쟁완화시모바일, 온라인채널에서의손익개선도가능하다는판단이다. 쿠팡, 위메프, 티켓몬스터영업적자율추이 (4) (8) (12) (16) (2) 위메프 티켓몬스터 쿠팡 ( 포워드벤처스 ) 자료 : 각사, 신한금융투자 쿠팡, 위메프, 티켓몬스터판관비내광고선전비비중추이 75 위메프 티켓몬스터 6 쿠팡 ( 포워드벤처스 ) 자료 : 각사, 신한금융투자 24

25 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 플랫폼간영역침범, 오프라인업태의온라인化 vs. 온라인의오프라인化 홈쇼핑업태의오프라인매장 전개, 플랫폼간영역침범시작 단순모바일, 인터넷채널로의확대이외에도플랫폼간크로스오버로성장을위한노력은계속되고있다. 무점포판매채널중하나인홈쇼핑업태의오프라인매장오픈과대표오프라인업태인백화점의모바일채널전개이다. 최근 CJ 오쇼핑을포함한홈쇼핑업계는독점브랜드혹은 PB 브랜드판매를위한오프라인매장오픈을진행중이다. 현재오프라인보유업체는 CJ 오쇼핑과현대홈쇼핑이다. CJ 오쇼핑은총 6 개, 현대홈쇼핑은 2 개의매장을운영중이다. 물론매출규모나손익측면에서아직까지실적영향은미미하다. 대부분의홈쇼핑오프라인매장이보유재고처분을위한채널로운영중이기때문이다. 오프라인업태의온라인, 모바일채널역시아직까지손익상기여도는미미하다. 앞서언급한경쟁심화에따른결과이다. 중장기적으로플랫폼간크로스오버, 영역확대는계속될전망이다. 제한된시장내에서의성장을위한노력이기때문이다. 플랫폼간경계희석의경우상품차별화를요구한다. 특정플랫폼에대한고객충성도가하락한다면고객유입을위한무엇인가가필요하기때문이다. 핵심은집객, 상품차별화를위한노력의다변화 PB 상품의고급화전략, 방향성에대한가능성은충분판단 대표적인집객효과를위한상품차별화는 PB 브랜드이다. COSTCO 의 Kirkland 와이마트의노브랜드, 피코크가대표적인예이다. 하지만과거와달리 PB 브랜드역시차별화되고있다. 이마트의경우노브랜드는하드디스카운트스토어 ( 초저가상품판매 ) 위주제품으로피코크는프리미엄 PB 브랜드로의전개를진행중이다. 216 년기말기준피코크와노브랜드매출규모는아직각각 1,9 억원, 2,1 억원에불과해전체매출액대비 2.8% 비중에불과하다. 하지만상품차별화가계속된다면해당상품을통한집객효과, 그리고해당상품에대한집객효과를통한특정유통업체로의매출상승효과는가능하다는판단이다. 시작은미미하나방향성에대한가능성은충분해보인다. CJ 오쇼핑여주아울렛내매장전경 롯데쇼핑모바일쇼핑어플리케이션 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 COSTCO PB 브랜드 (KIRKLAND) 이마트 PB 브랜드 (Peacock, No Brand) 자료 : 신한금융투자 자료 : 신한금융투자 25

26 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 V. 이슈분석 : 1) 시내면세점, 2) 지배구조변화 시내면세점 : 3 월중순이후일평균매출액은평균 3% 가량하락 면세점관련정치적변수영향은 2 분기까지계속될전망, 하반기점진적개선예상 롯데그룹지주회사전환발표, 쇼핑관련자산재평가에대한긍정적전망제시 1) 시내면세점영업적자축소 : 전년동기대비신세계 27억원, 한화갤러리아타임월드 89억원감소전망 하반기유통업종내이슈는 2 가지로예상된다. 1) 시내면세점과 2) 롯데쇼핑지배구조관련이슈이다. 시내면세점의경우적자폭축소시점에대한논의가계속될전망이다. 주요시내면세점사업자인신세계와한화갤러리아타임월드의하반기면세점부문영업적자는각각 141 억원, 175 억원으로추산된다. 지난해하반기대비 27 억원, 79 억원감소한수준이다. 최근불거진정치적이슈의경우 2 분기까지는계속되겠다. 신규시내면세점사업자들의경우단체관광객매출비중이 8% 에육박한다. 성수기기준으로도 7% 를상회한다. 입국자수감소시단체관광객매출하락으로이어진다. 신세계면세점 ( 신세계 DF) 의경우일평균매출액이 3 월중순이전 (3 월초이후 ) 3 억원중후반대에서중순이후 2 억원중후반수준으로하락했다. 한화갤러리아타임월드의경우일평균매출액은 1 억원에서 7 억원수준으로하락했다. 다만하반기점진적개선은가능하다는판단이다. 추이확인을제시한다. 시내면세점업체영업적자추이및전망 ( 십억원 ) 2 1 신세계 DF 한화갤러리아타임월드 (1) (2) (3) 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 일본인 & 중국인입국자수추이및전망 ( 백만명 ) 12 일본인입국자중국인입국자 F 18F 19F 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 26

27 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 215 년이후신규시내면세 사업자총 6 개의신규사업자 시장참여 경쟁심화 단체관광객매출과관련된이슈뿐아니라계속되는경쟁심화도확인해야할이슈이다. 215 년현재시내면세사업자들에대한신규사업권배분이후 217 년연말오픈에대한신규사업권이배분되었다. 입국자수증감률이하락하고있는상황에서계속되는시장참여자확대는경쟁심화로이어진다. 다만최근불거진정치적이슈로 12 월오픈시점이지연될가능성은긍정적이다. 경쟁심화가다소늦춰질가능성덕분이다. 기존시내면세사업자들의손익부진도신규사업자들의무한경쟁시도에대한장벽이될전망이다. 하반기이후진행될신규면세사업자들의전략방향과경쟁상황에대한점검을제시한다. 215 년이후신규시내면세사업자사업권승인관련테이블 일시내용비고 서울시내면세점특허공고 일반 2, 중소중견 사업자선정 HDC 신라, 한화갤러리아타임월드, SM면세점 ( 중소중견 ) 서울시내면세점특허공고 롯데소공점, 롯데월드점, SK워커힐특허만료로인한신규특허공고 사업자선정 호텔롯데, 두산, 신세계디에프 서울시내면세점특허공고 일반 3, 중소중견 사업자선정 현대백화점, 신세계디에프, 호텔롯데 자료 : 관세청, 신한금융투자 서울시내면세점특허만료일리스트 회사명점포명특허만료일 기존 롯데면세점 본점 ( 소공점 ) 롯데면세점 코엑스점 롯데면세점 월드타워점 신라면세점 서울점 신세계면세점 명동점 동화면세점 본점 ( 광화문 ) 갤러리아면세점 갤러리아면세점 63점 SM면세점 서울점 ( 인사동 ) 신라아이파크면세점 본점 ( 용산점 ) 두타면세점 본점 신규 ( 개장전 ) 현대백화점 - 개장일로부터 5년후 신세계면세점 - 개장일로부터 5년후 자료 : 관세청, 신한금융투자 전체입국자수추이및전망 ( 천명 ) 214 2, ,6 1,2 8 4 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 27

28 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 4 월 26 일, 롯데그룹지주회사전환결정, 롯데쇼핑의자산가치재평가기대 롯데제과를중심으로그룹 4 개사 ( 쇼핑, 칠성, 푸드, 제과 ) 지주회사전환 지난 4 월 26 일롯데그룹은지주회사전환을결정공시했다. 롯데쇼핑과음식료계열사인롯데제과, 칠성, 푸드 3 개사가인적분할을통해지주회사전환되는구조이다. 각회사별로사업회사와투자회사로인적분할후각사의투자회사가롯데제과투자회사로합병, 롯데제과투자회사가지주회사로전환될예정이다. 롯데제과의기존사업부문은신설회사로분할, 신규상장된다. 롯데제과의경우기준주식에대한액면분할 (5 원 2 원 ) 도동시에진행된다. 주주확정일은 5 월 31 일이고분할합병기일은 1 월 1 일로결정되었다. 각회사별분할합병지율은롯데쇼핑 1:1.18, 롯데제과 ( 액면분할기준 ) 1:.7, 롯데칠성 1: 8.35, 롯데푸드 1: ;1.71 이다. 5 월 31 일주주기준주식매수청구권행사가격은롯데쇼핑 231,44 원, 제과 24,62 원, 칠성 1,511,869 원, 푸드 633,128 원으로공시되었다. 결정공시당일주가대비로는 3~9% 가량낮은가격이나매수청구권행사이전까지각회사별주가의하단으로지지될전망이다. 롯데쇼핑자산에대한재평가 : 현재주가 262,5 원 vs. 합병가액 864,374 원으로결정 특이사항은롯데쇼핑의합병가액이현재주가대비현저히높은수준으로책정되었다는점이다. 보유자산가치에대한평가가공정가치평가법으로진행되었고영업가치역시미래가치에대한현금흐름할인법을통해결정되었다. 각사별합병가액은쇼핑 864,374 원, 제과 78,7( 액면분할기준 ), 칠성 1,842,221 원, 푸드 781,717 원으로결정되었다. 분할 / 합병일정 분할합병계약일 주주확정기준일 217 년 4 월 26 일 217 년 5 월 31 일 주주명부폐쇄기간 시작일 217년 6월 1일 종료일 217년 6월 8일 합병반대의사통지 시작일 217년 8월 14일 접수기간 종료일 217년 8월 28일 주주총회예정일자 217 년 8 월 29 일 주식매수청구권 시작일 217년 8월 29일 행사기간 종료일 217년 9월 18일 채권자 시작일 217년 8월 29일 이의제출기간 종료일 217년 9월 29일 분할합병기일 종료보고총회일 분할합병등기예정일 자료 : 각사, 신한금융투자정리 217 년 1 월 1 일 217 년 1 월 2 일 217 년 1 월 2 일 지주회사합병비율관련내용 ( 원, 배 ) 롯데제과 ( 존속 ) 롯데쇼핑 ( 신설 ) 롯데칠성 ( 신설 ) 롯데푸드 ( 신설 ) 본질가치 ( 합병가액 ) 78,7 864,374 1,842, ,717 - 자산가치 64,33 472,593 1,627, ,443 - 수익가치 87,23 1,125,561 1,985, ,9 합병비율 분할합병비율 자료 : 각사, 신한금융투자정리 주식매수청구권관련내용 롯데제과 ( 존속 ) 롯데쇼핑 ( 신설 ) 롯데칠성 ( 신설 ) 롯데푸드 ( 신설 ) 매수예정가격 ( 원 ) 24,62 231,44 1,511, ,128 현재가 ( 원 ) 213, 26, 1,695, 657, Upside (4.2) (11.) (1.8) (3.6) 한계매수대금 ( 십억원 ) 55 1, 자료 : 각사, 신한금융투자정리 / 주 : 현재가는 5 월 8 일종가 28

29 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 최대주주의지주회사경영권추가확보시롯데쇼핑기업가치상승기대존재 ( 지분율고려 ) 금번지주회사전환을통해신동빈회장의지주회사지분율은 3.24% 가될예정이다. 각회사별로는롯데쇼핑 13.46%, 제과 8.78%, 칠성 5.71%, 푸드 1.96% 를보유하게된다. 향후지주회사에대한추가적인경영권확보를진행한다면가장많은지분을보유한롯데쇼핑기업가치상승을통한주식교환또는출자등의방식을선택할가능성이있어보인다. 롯데쇼핑의기업가치상승이기대되는부분이다. 실제지주회사전환이후지분율을보더라도롯데쇼핑에대한지분율은다소부족하다. 지주회사의롯데쇼핑지분율은전환후 18.72% 이다. 지주회사전환요건 ( 상장사 2%, 비상장사 4%) 2% 에미달된다. 향후대주주보유지분출자또는교환, 혹은장내매수등이필요하다. 지주회사에의지배력까지감안한다면교환또는출자방식이유리해보인다. 어느방식이든롯데쇼핑의기업가치상승에대한긍정적전망은유효하다. 분할, 합병후지주회사의각회사별지분율은롯데쇼핑 18.72%, 푸드 22.1%, 칠성 27.66% 이다. 주요상장가능회사들의투자회사이관은아쉬움, 지분가치재평가여력은여전히충분 다만금번분할, 합병과정에서일부주요자회사들이투자회사로이관되었다는점은아쉽다. 롯데리아, 코리아세븐, 롯데카드등이대표적인회사이다. 특히코리아세븐과롯데리아의경우향후상장을통한기업가치상승구조의핵심자회사였다는점을고려할때이관은아쉽다. 롯데카드의경우향후법안에따라중간금융지주회사로의편입이가능하다는점에서이해가능하다. 롯데리아역시식품관련회사로실질적인유통회사와의연관성측면에서이관에대한이해는가능하다. 코리아세븐의경우편의점, 유통업태라는점에서향후진행과정에대한관심이필요해보인다. 롯데그룹재편이후각회사별주요주주지분구조 일부주요회사의투자회사이관은아쉬우나지분가치에대한재평가여력은충분하다. 합병가액이현재주가대비 4 배가량높은수준에서책정되었기때문이다. 합병가액자산가치의경우기존취득원가법이아닌공정가치평가법으로, 영업가치의경우현금흐름할인법으로평가되었다. - 롯데쇼핑주요주주 - - 롯데제과주요주주 - - 롯데칠성주요주주 - - 롯데푸드주요주주 - 신동빈 신동빈 8.78 신동빈 5.71 신동빈 1.96 신동주 7.95 신동주 3.96 신동주 2.83 신동주 1.96 신격호.93 신격호 6.83 신격호 1.3 롯데제과 9.32 롯데제과 7.78 롯데알미늄 롯데제과 롯데칠성 9.33 롯데정보통신 4.81 대홍기획 3.27 롯데알미늄 8.87 롯데쇼핑 3.45 롯데칠성음료 3.93 롯데케미칼.98 롯데쇼핑 롯데제과 롯데칠성 롯데푸드 투자회사 사업회사 투자회사 사업회사 투자회사 사업회사 투자회사 사업회사 롯데지주주식회사 자료 : 각사, 신한금융투자정리 29

30 217 년하반기산업별전망유통 217 년 5 월 1 일 이관자산은 16년기말기준총자산가액대비 4% 수준, 부동산및잔여자산에대한재평가기대감충분영업실적불확실성은여전하나자산가치고려해 PBR.6배를적용밸류에이션반영 롯데쇼핑합병가액은영업가치 1,125,561 원, 자산가치 4,72,593 원으로결정되었다. 현재주가 (4 월 28 일기준 262,5 원 ) 감안시높은수준이다. 금번투자회사로이관된자산의장부가액은 1.8 조원가량이다. 지난해기말기준총자산가액 41.9 조원대비 4% 수준이다. 4 조원가량의잔여자산가치에대한고민이필요한시점이다. 보유부동산의경우재평가가최근 1 년간이뤄지지않았다. 자산재평가에대한기대감은충분해보인다. 물론수익성측면에서의부담은있다. 217 년추정실적기준 PER 밸류에이션은 16.5 배이다. 계속되는중국부문에서의실적불확실성을고려할경우 PER 밸류에이션은 2 배를상회할가능성도존재한다. PBR 밸류에이션은.4 배수준에불과하다. 현대백화점과신세계의주가는 PBR.6 배수준에서거래중이다. 212 년동사의밸류에이션상단.8 배, 하단.38 배를감안해도매력도는충분하다. 자산가치재평가와하반기이후점진적실적개선에의가능성을고려해업종최선호주로제시한다. 목표주가는 PBR.6 배를적용했다. 7 월증권신고서제출이후목표가에대한재검토는필요하나자산가치에대한긍정적전망은유효하다. 롯데쇼핑 PBR 밴드차트 ( 만원 ) 45.8x.7x 35.6x.5x 25.4x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 롯데쇼핑 PER 밴드차트 ( 만원 ) 45 3x 25x 35 2x 25 15x 1x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 롯데쇼핑밸류에이션상단, 하단테이블 ( 배 ) F 218F 과거 5 년평균 PER (High) (26.7) PER (Low) (18.1) PBR (High) P\BR (Low) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 3

31 Company Analysis 롯데쇼핑 CJ 오쇼핑 이마트

32 217 년하반기산업별전망롯데쇼핑 217 년 5 월 1 일 롯데쇼핑 (2353) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (5 월 8 일 ) 26, 원 목표주가 33, 원 ( 상향 ) 상승여력 26.9% 박희진 김규리 (2) (2) hpark@shinhan.com kimkyuri@shinhan.com 미래가치에대한장기투자 목표주가 33만원으로 22% 상향, 투자의견 매수 유지 217 년추정영업실적기준 PER 밸류에이션은 16.5 배에달한다. 백화점업태평균 PER 밸류에이션 12.3 배수준고려시밸류에이션매력도는높지않다. 중국마트영업정지관련불확실성을감안할경우매력도는더욱낮아진다. 3월이후본격화된중국마트부문의영업손실은 1분기에만약 2~3 억원가량반영될가능성이있다. 4월이후에도영업정지가계속되고있다는점에서연간영업적자에대한방향성확인은필요하다. KOSPI 2,292.76p KOSDAQ p 시가총액 8,187.6 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 31.5 백만주 유동주식수 11.1 백만주 (35.3%) 52 주최고가 / 최저가 268, 원 /193, 원 일평균거래량 (6 일 ) 172,54 주 일평균거래액 (6 일 ) 39,897 백만원 외국인지분율 18.51% 주요주주 신동빈외 18 인 58.46% 절대수익률 3 개월 13.5% 6 개월 12.6% 12 개월.2% KOSPI 대비 3 개월 2.3% 상대수익률 6 개월 -1.7% 12 개월 -13.6% 주가차트 ( 원 ) 31, 27, 23, 19, , 9 5/16 9/16 1/17 5/17 롯데쇼핑주가 ( 좌축 ) 종합주가지수 =1 KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (5/16=1) 연간실적추정치에대한불확실성에도불구하고투자의견 매수 를유지하고목표주가는기존 27만원에서 33만원으로상향한다. 지난 4월 26일그룹 4개사에대한지주회사전환이결정되었다. 동사의합병가액은 864,374 원으로책정되었다. 현재주가대비 3배이상높은수준이다. 자산가치에대한재평가가반영되었다. 이관자산은지난해기말기준총자산가액대비 4% 에불과하다. 부동산등잔여자산에대한재평가가기대된다. 목표주가는백화점업태평균 PBR.6배를적용해산출했다. 실적턴어라운드에대한방향성만확인된다면주가상승여력은충분하다. 업종내최우선주로제시한다. 1분기영업이익은 2,13 억원 (-3.3% YoY) 전망, 중국부문추가손실은미반영 1분기국내백화점과대형마트부문의기존점은 3~4% 가량역성장한것으로추산된다. 동종업계기존점성장률이백화점 -.4%( 신세계리뉴얼효과제거시 ), 대형마트 -2.3%( 이마트기준 ) 고려시부진한실적이다. 1분기총매출액과영업이익전년동기대비증감률은 +.5%, -3.3% 으로전망한다. 중국부문추가손실은미반영했다. 식품관련폐기비용에대한불확실성을고려했다. 추가하향조정에의가능성을열어둔다. 218년이후실적안정화에대한기대가필요한시점 217 년영업실적은국내및중국부문관련불확실성증대로부진하겠다. 218 년이후실적에대한개선가능성을고려할때이다. 218 년연결영업이익은 14.6% YoY 개선이전망된다. 중국부문영업손실확대에의불확실성은존재하나상반기이후실적관련불확실성은해소되겠다. 이미인지된불확실성은불확실성이아니다. 지배구조재편에따른보유자산가치재평가등미래가치에대한투자전략이필요하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) , (79.8) (383.1) (12,164) 적전 515,941 (19.1) 6..5 (2.3) , ,341 흑전 517, F 3, , , F 31,84.5 1, , , F 32,26.4 1,26.3 1, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 32

33 217 년하반기산업별전망롯데쇼핑 217 년 5 월 1 일 주요유통업체상대주가추이 ( = 1) 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 /16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 롯데쇼핑밸류에이션테이블 내용단위비고 BPS ( 원 ) 544,447 A. 217 년추정지배주주 BPS Target P/B ( 배 ).6 B. 백화점업태평균 PBR.6 배적용 주당가치 ( 원 ) 326,668 C=A*B 목표주가 ( 원 ) 33, 현재주가 ( 원 ) 26, 5 월 8 일종가 상승여력 26.9 자료 : 신한금융투자추정주 : 4 월 26 일지주회사전환결정공시합병가액 864,374 원은현재주가대비현저히높은수준, 합병가액계산 : 영업가치 - 현금흐름할인법, 자산가치 공정가치평가자산가치에대한재평가구간인점을고려해기존 PBR 방식유지, 기존과거 3 개년평균대비할인에서백화점업태평균으로변경자산가치에대한공정가치평가전환시경쟁백화점수준의자산가치평가는합리적으로판단 롯데쇼핑밸류에이션추이테이블 ( 배 ) F 218F 과거 5년평균 PER (High) (26.7) PER (Low) (18.1) PBR (High) P\BR (Low) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 롯데쇼핑 12M FWD PER 밴드차트 롯데쇼핑 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 45 3x 25x ( 만원 ) 45.8x.7x 35 2x 35.6x 25 15x 25.5x.4x 1x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 33

34 217 년하반기산업별전망롯데쇼핑 217 년 5 월 1 일 롯데쇼핑부문별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 총매출액 7,461. 7,54.1 7,871. 7, ,499. 7, ,18.9 8,67.7 7, ,95.8 8, , , , , ,25. 백화점 2, , , , , , ,12. 2, ,29. 2, ,73.7 2, ,666. 8, , ,259.1 할인점 2,18.5 2,7.2 2, ,62.7 2, ,54.7 2, ,15.3 2,15.1 2,69.1 2, ,39.5 8, , , ,444.3 기타유통 1, , , , , ,83.6 1, ,819. 1, , ,24. 1,928. 6, , , ,642.9 하이마트 , , , ,18.4 1, ,39.2 3, , ,79.3 4,22. 금융및기타 ,521. 2, , ,656.7 영업이익 ,116.4 백화점 할인점 5.5 (62.6) (27.2) (9.) (6.3) (9.2) 2.3 (7.5) (56.5) (93.3) (2.6) 13.6 기타유통 하이마트 금융및기타 순이익 (345.5) 영업이익률 백화점 할인점.3 (3.) (1.2) (.4) (.3) (.5).1 (.4) (.7) (1.1) (.2).2 기타유통 하이마트 금융및기타 순이익률 (1.1) 총매출증감률 백화점 (1.1) (1.1) 할인점 1.2 (1.) (2.9).9 (1.1) (.8) (.7) (2.3) (.3) (.5) (1.2).6 기타유통 하이마트 3.4 (1.8) 5.5 (2.6) 금융및기타 7.5 (6.2) (1.3) 5.3 (2.5) (.7) 영업이익증감률 (22.1) (15.4) (1.1) 14.1 (3.3) (14.4) (28.2) 백화점 (2.2) 37.6 (7.3) (4.2) 4.5 (23.8) (15.3) 19.7 (14.2) 9.7 할인점 (62.5) 적지적전적지적전적지흑전적지흑전흑전 6.1 흑전적전흑전 (77.9) (166.) 기타유통 (63.3) (17.9) 5.8 1, (8.5) 하이마트 (21.) (3.2) (19.6) 금융및기타 (57.3) (2.) (1.3) 흑전 4.2 (2.) (21.2) (35.4) (16.5) (53.3) 순이익증감률 (42.8) (14.) 23.9 흑전 적전흑전 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 1) 상기이익률은총매출액기준 2) 4Q15 영업권무형자산손상차손 -6,169 억원 ( 타임즈 -2,494 억원, GS 스퀘어 / 마트 -1,49 억원, 럭키파이 -1,21 억원, 북경마트 -879 억원등 ) 반영 4Q16 영업권무형자산손상차손 -1,253 억원 (GS 마트 -833 억원, 하이마트 -397 억원등 ), 유형자산손상차손 -735 억원, 잡손실 ( 가습기살균제관련 ) -2 억원 34

35 217 년하반기산업별전망롯데쇼핑 217 년 5 월 1 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 4, , , , ,221. 유동자산 15, , , , ,89.6 현금및현금성자산 1, , , , ,639.4 매출채권 ,67.5 1,12.4 1,14.5 1,183.1 재고자산 3,266. 3, , , ,684.4 비유동자산 24, , , , ,33.4 유형자산 15, , , , ,5.7 무형자산 3, , , , ,434.2 투자자산 3,364. 3,656. 3, ,236. 3,356.8 기타금융업자산..... 부채총계 23, , , , ,357.4 유동부채 11, , , , ,897.8 단기차입금 1, , , , ,337.3 매입채무 3, , , ,22.3 4,172.5 유동성장기부채 2, , , , ,331.4 비유동부채 11, , , , ,459.6 사채 7, , , , ,718.3 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 1,935. 1, , , ,759.6 기타금융업부채..... 자본총계 17, , , , ,863.6 자본금 자본잉여금 3,91.8 3,91.8 3,91.8 3,91.8 3,91.8 기타자본 기타포괄이익누계액 이익잉여금 11, , , , ,412.5 지배주주지분 16, , , , ,721.4 비지배주주지분 ,14.2 1,81. 1,142.2 * 총차입금 14, , , , ,23.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 2, , , , 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 29, , , , ,26.4 증가율 매출원가 2, , , , ,18.7 매출총이익 8,91.5 9,33.1 9, , ,97.6 매출총이익률 판매관리비 8,56.8 8, , ,683. 8,891.4 영업이익 , ,26.3 증가율 (28.2) 영업이익률 영업외손익 (933.5) (45.9) (178.6) (121.1) (59.6) 금융손익 (168.6) (178.4) (136.) (124.9) (118.2) 기타영업외손익 (771.7) (334.) (76.7) (58.4) (1.) 종속및관계기업관련손익 세전계속사업이익 (79.8) ,146.7 법인세비용 계속사업이익 (345.5) 중단사업이익..... 당기순이익 (345.5) 증가율 N/A N/A 순이익률 (1.2) ( 지배주주 ) 당기순이익 (383.1) ( 비지배주주 ) 당기순이익 총포괄이익 (387.6) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (45.9) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 EBITDA 1, , , , ,953.1 증가율 (11.9) 4. (3.6) EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 ,56.9 1,823. 1, ,928.1 당기순이익 (345.5) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (38.3) (11.8). 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (19.5) (61.7)... 운전자본변동 (1,254.6) (619.3) ( 법인세납부 ) (346.2) (252.) (321.2) (389.4) (45.1) 기타 1, , 투자활동으로인한현금흐름 (1,558.4) (968.4) (919.2) (1,525.8) (1,335.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (1,94.9) (1,27.) (1,19.) (1,41.) (85.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (99.4) (12.2) (1.) (7.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (153.5) (133.1) (18.2) (12.8) 기타 (351.5) (28.4) (336.6) (389.3) FCF 3, 재무활동으로인한현금흐름 731. (21.2) (37.4) (234.5) 차입금의증가 ( 감소 ) 1, 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (73.9) (77.6) (59.1) (59.1) (59.1) 기타 (269.8) (211.) (17.) (174.5) (177.4) 기타현금흐름 (178.3) (81.8) (11.3) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) (176.9) 기초현금 1, , , , ,382.2 기말현금 1, , , , ,639.4 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) (1,971) 7,84 15,65 19,239 22,121 EPS ( 지배순이익, 원 ) (12,164) 5,341 13,328 17,119 2,177 BPS ( 자본총계, 원 ) 542, , , , ,18 BPS ( 지배지분, 원 ) 515, , ,25 544, ,747 DPS ( 원 ) 2, 2, 2, 2, 2, PER ( 당기순이익, 배 ) (21.2) PER ( 지배순이익, 배 ) (19.1) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (15.4) 배당수익률 수익성 EBITTDA 이익률 영업이익률 순이익률 (1.2) ROA (.9) ROE ( 지배순이익, %) (2.3) ROIC 안정성부채비율 순차입금비율 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (9.1) (9.1) (8.5) (8.5) (8.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 35

36 217 년하반기산업별전망 CJ 오쇼핑 217 년 5 월 1 일 CJ 오쇼핑 (3576) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (5 월 8 일 ) 198,5 원 목표주가 24, 원 ( 유지 ) 상승여력 2.9% 박희진 김규리 (2) (2) hpark@shinhan.com kimkyuri@shinhan.com KOSPI 2,292.76p KOSDAQ p 시가총액 1,233.8 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 6.2 백만주 유동주식수 3.5 백만주 (56.7%) 52 주최고가 / 최저가 29,4 원 /153,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 26,361 주 일평균거래액 (6 일 ) 5,114 백만원 외국인지분율 25.26% 주요주주 CJ 외 4 인 4.34% 국민연금 12.98% 절대수익률 3 개월 8.9% 6 개월 23.9% 12 개월 1.3% KOSDAQ 대비 3 개월 3.1% 상대수익률 6 개월 2.2% 12 개월 9.3% 주가차트 ( 원 ) 22, 18, 14, 코스닥지수 = , 8 5/16 9/16 1/17 5/17 CJ 오쇼핑주가 ( 좌축 ) (5/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 상대적매력도에대한가치 217년취급고와영업이익은각각전년대비 9.7%, 8.7% 증가전망 217 년별도기준연간취급고액은 3조 4,682 억원으로전년대비 9.7% 증가가예상된다. 영업이익은 1,575 억원으로전년대비 8.7% 증가하겠다. 취급고액기준영업이익률은.1%p 하락한 4.5% 으로예상된다. 체널별성장률은 TV +9.2%, 카달로그 -7.9%, 모바일 +13.2%, 인터넷 8.9%, 기타부문 -.3% 로추정된다. TV채널취급고성장률은지난해역성장 (YoY -.2%) 에서플러스전환되겠다. 모바일채널의경우과거 2% 이상고성장세는아니지만두자릿수의꾸준한성장이예상된다. TV채널성장률 +9.2% YoY, 최소한의실적개선은가능 215 년하반기이후홈쇼핑업태의핵심이슈는비용절감이었다. TV채널성장률이제한적인가운데 1) 모바일과 2) SO송출수수료에대한비용에따라이익률이변동되었기때문이다. 모바일판촉관련이슈는 216 년일단락되었다. 215 년하반기이후분기당 3~4 억원가량절감이작년하반기를기점으로일단락되었기때문이다. SO송출수수료의경우전년도인상률 7.2%( 잠정 ) 대비 2~3%p 가량하락한 4% 대로추정된다. 계속되는인상추세이나 TV채널반등이긍정적이다. 동사는지난해 4분기이후고단가상품인인테리어, 여행, 렌터카편성확대를통해 TV성장률상승을이끌고있다. 1분기에도 TV채널성장률은 27.4% 으로직전분기성장률 12.1% 대비 15%p 가량높은성장을기록했다. 3분기이후기저효과에대한부담은존재하나당분간고정비부담에대한이슈는없겠다. 최소한의실적개선은가능하다. 투자의견 매수, 목표주가 24만원유지동사에대한투자포인트는 1) 부담없는밸류에이션 (17F PER 1.2 배, 동종업태평균 11.4 배 ), 2) 별도기준 2천억원에달하는순현금성자산, 3) 양호한이익증가세 ( 전년대비 17F +8.6%, 18F +11.2%) 이다. 투자의견 매수 와목표주가 24만원을유지하고업종내관심종목으로제시한다. 업태내상대적매력도는충분하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 215 1, ,713 (4.) 19, (8.4) 216 1, ,587 (73.4) 19, (19.) 217F 1, , , (25.6) 218F 1, , , (32.1) 219F 1, , , (39.8) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 36

37 217 년하반기산업별전망 CJ 오쇼핑 217 년 5 월 1 일 CJ 오쇼핑밸류에이션테이블 내용 비고 순이익 ( 억원 ) 1,183. A. 217 년추정실적기준 Target P/E ( 배 ) 12 B. 홈쇼핑업태 Target PER 적용 영업가치 ( 억원 ) 14,196. C = A* B 현금성자산가치 ( 억원 ) 1,6 D. 보유현금가치 5% 할인적용 영업가치합계 ( 억원 ) 15,22 E = C + D 주당가치 ( 원 ) 244,96 총발행보통주식수 : 6,27,268 주 목표주가 ( 원 ) 24, 현재주가 ( 원 ) 198,5 5월 8일종가 괴리율 2.9 자료 : 신한금융투자추정주 : Target 밸류에이션은홈쇼핑업태평균적용 : 업태내가장높은밸류에이션을받고있는 GS 홈쇼핑대비 1% 할인수준기존유통업종평균 (11 배 ) 에서홈쇼핑업태변경사유 : 주주환원정책과상대적실적안정성을고려해변경 GS 홈쇼핑의경우 4% 수준의배당성향유지를근거로할증거래중, CJ 오쇼핑의경우뚜렷한주주환원정책은없는상황으로 GS 홈쇼핑대비할인적용 ( 자산가치의경우보유현금에대한할인율적용 / 향후활용가능성에대한할인적용 ) 상기밸류에이션은별도실적기준적용, 유일한연결법인인 CJ 헬로비젼미반영사유 : 216 년매각고려대상기업으로향후결제외가능성을감안, 지배주주순이익 ( 지분율 53.9%) 을감안시연결기준산정가능목표주가는 25.5 만원 (217 년연결지배주주순이익컨센서스 542 억원에 Target PER 13 배 ( 미디어, 통신업종평균밸류에이션적용 ) 을고려 ) CJ 오쇼핑 Valuation Multiple 추이 ( 배 ) 과거 5 년평균 PER 상단 PER 하단 PER 평균 자료 : 신한금융투자주 : 216 년해외법인손상차손반영으로 PER 일시적상승 국내홈쇼핑 3 사상대주가추이 ( =1) 16 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 14 현대홈쇼핑 /16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : WISEfn, 신한금융투자 37

38 217 년하반기산업별전망 CJ 오쇼핑 217 년 5 월 1 일 CJ 오쇼핑분기별영업실적추이및전망 (IFRS 별도기준 ) ( 십억원, % YoY, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17P 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 취급고 ,55.6 3,161. 3, ,63.1 TV , , , ,864.9 카달로그 인터넷판매 , , ,497. 1, 모바일 , 인터넷단독 기타 영업이익 순이익 (41.1) 취급고증감률 (4.5) (3.2) (3.8) TV (12.3) (4.2) (3.6) (7.3) (.2) 카달로그 (11.8) (9.4) (7.4) 6.5 (14.7) (.3) 4.9 (19.9) (.4) (2.2) (22.4) (5.6) (7.9) 1.8 인터넷판매 7.2 (1.4) 모바일 인터넷단독 (1.5) (12.6) (15.4) 기타 4.5 (5.7) (1.) (6.8) 1.6 (2.5) (1.) (.3).3 영업이익증감률 (19.7) 순이익증감률 (51.8) (557.1) (199.5) (.5) (.2) (39.6) (73.3) 취급고비중 TV 카달로그 인터넷판매 모바일 인터넷단독 기타 영업이익률 순이익률 (4.6) 자료 : 신한금융투자추정주 : 1) 상기이익률은취급고기준 2) SO 송출수수료는 TV 채널취급고에대해서만지급 3) 215 년이후일부 SO 송출수수료협상미완료 CJ 오쇼핑 12M FWD PER 밴드차트 CJ 오쇼핑 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 5 24x ( 만원 ) 5 3.6x 4 2x 4 3.x 16x 2.4x 3 12x 3 1.8x 2 8x 2 1.2x 자료 : WISEfn, 신한금융투자 자료 : WISEfn, 신한금융투자 38

39 217 년하반기산업별전망 CJ 오쇼핑 217 년 5 월 1 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 1, , ,237. 1, ,56.8 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 ,65.7 자본금 자본잉여금 기타자본 (12.4) (12.4) (12.4) (12.4) (12.4) 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 ,65.7 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (57.) (129.5) (21.2) (288.8) (423.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 1, ,95.9 1, , ,293.3 증가율 (12.4) (2.1) 매출원가 매출총이익 ,14.4 1,73.2 1,119.8 매출총이익률 판매관리비 영업이익 증가율 (19.7) 영업이익률 영업외손익 (27.6) (1.1) 금융손익 (.8) (11.8) (1.9) 기타영업외손익 (31.7) (16.7) 종속및관계기업관련손익.. (1.) (1.2) 1.4 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (4.) (73.3) 순이익률 ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (16.3) EBITDA 이익률 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (1.4) (.8)... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (23.8) ( 법인세납부 ) (24.9) (26.7) (43.6) (48.) (21.4) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (14.9) (182.2) (66.4) (6.7) (62.4) 유형자산의증가 (CAPEX) (5.3) (8.9) (13.5) (14.7) (17.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (4.7) (1.7)... 투자자산의감소 ( 증가 ) (27.5) (35.2) (44.7) (38.1) (36.7) 기타 22.5 (127.4) (8.8) (8.9) (8.7) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (24.7) (125.1) (15.1) (15.1) (15.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.1) (11.)... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (15.1) (15.1) (15.1) (15.1) (15.1) 기타 기타현금흐름.. (1.2) (.). 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 41.1 (16.7) 기초현금 기말현금 자료 : 회사자료, 신한금융투자 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 9,713 2,587 19,41 2,78 29,6 EPS ( 지배순이익, 원 ) 9,713 2,587 19,41 2,78 29,6 BPS ( 자본총계, 원 ) 19,635 19,98 126, , ,459 BPS ( 지배지분, 원 ) 19,635 19,98 126, , ,459 DPS ( 원 ) 2,5 2,5 2,5 2,5 2,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 배당수익률 수익성 EBITTDA 이익률 영업이익률 순이익률 ROA ROE ( 지배순이익, %) ROIC (155.2) (85.8) (159.) (151.9) (187.2) 안정성부채비율 순차입금비율 (8.4) (19.) (25.6) (32.1) (39.8) 현금비율 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (5.9) (5.6) (5.4) (5.5) (5.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 39

40 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 이마트 (13948) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (5 월 8 일 ) 241, 원 목표주가 27, 원 ( 신규 ) 상승여력 12.% 박희진 김규리 (2) (2) hpark@shinhan.com kimkyuri@shinhan.com KOSPI 2,292.76p KOSDAQ p 시가총액 6,718.1 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 27.9 백만주 유동주식수 2. 백만주 (71.9%) 52 주최고가 / 최저가 241, 원 /153,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 124,34 주 일평균거래액 (6 일 ) 26,537 백만원 외국인지분율 5.6% 주요주주 이명희외 3 인 28.6% 국민연금 9.38% 절대수익률 3 개월 15.3% 6 개월 4.1% 12 개월 31.% KOSPI 대비 3 개월 3.9% 상대수익률 6 개월 22.4% 12 개월 12.9% 주가차트 ( 원 ) 28, 22, 16, , 9 5/16 9/16 1/17 5/17 이마트주가 ( 좌축 ) 종합주가지수 =1 KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) (5/16=1) 주가상승을위한 3 가지요소 목표주가 27만원, 투자의견 매수 로커버리지개시목표주가 27만원, 투자의견 매수 로커버리지를개시한다. 투자포인트는 1) 연 2억원가량적자가발생하던중국법인철수등을통한부실정리와 2) 본업에서의안정적살적개선, 3) 피코크, 노브랜드등의 PB 브랜드와트레이더스등신규채널을통한중장기성장성이다. 목표주가는과거 4개년 PER 밸류에이션평균 (15.2 배 ) 대비 15% 할증된 17.4 배를적용해산출했다. 할증사유는안정적매출성장흐름을동반한영업이익개선이다. 지난 4년간매출액과영업이익은평균 +3.9%, -6.4% 증감되었다. 217 년예상매출액과영업이익증가율은각각 7.7%, +11.2% 이다. 218 년매출액과영업이익도 6.9%, 1.1% 증가가예상되어할증에대한여지는충분하다. 투자포인트점검 : 1) 부실정리, 2) 안정적실적개선, 3) 중장기성장성지난해 216억원영업적자를기록한중국사업의경우철수가빠르게진행중이다. 언론에따르면지난해기말기준 8개점포가운영되던중국마트사업폐점스케쥴은기존올해 2개폐점에서전체폐점으로확대되었다. 공식발표는아니지만철수가빠르게진행될경우불확실성해소라는점에서긍정적이다. 218 년이후실적추가개선여지도존재한다. 할인점매출액은연간 2.2% YoY 성장이전망된다. 물가상승수준의낮은성장이나최소한의흐름은가능하다. 온라인, 트레이더스포함별도매출액은 6.8% 증가를전망한다. PB상품과신규채널을통한장기성장성도긍정적이다. 피코크와노브랜드매출비중은 3.8% 수준 (216 년기준 ) 에불과하지만성장속도는빠르다. 트레이더스와온라인, 신규채널의매출액은최근 3개년간연평균 2% 이상성장해왔다. 자체실적의안정성과부실사업의빠른정리, 중장기성장동력확보가긍정적이다. 217년연결영업이익은전년동기대비 11.2% 증가전망 217 년연결영업이익은전년동기대비 11.2% 증가가예상된다. 중국부문완전철수시영업외단의일회성비용반영은불가피하다. 다만완전철수시 218 년추정실적에대한상향조정이가능하다. 자체실적의안정성과부실사업정리, PB 브랜드와신규채널을통한장기성장성에대한꾸준함을볼때이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) , , , , ,497 (17.3) 276, F 15, , , F 17, , , F 18, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자 4

41 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 Valuation: 투자의견및목표주가 투자의견 매수, 목표주가 27 만원으로커버리지개시 목표주가 : Target PER 17.4 배적용, 과거 3 개년평균대비 15% 할증 매출액및영업이익증감률평균 : 과거 3 개년 +3.9%, -6.4% vs. 17 년예상 +7.7%, +11.2% 투자의견 매수, 목표주가 27 만원으로 커버리지개시 투자의견 매수, 목표주가 27 만원으로커버리지를개시한다. 목표주가 27 만원은과거 3 개년평균 PER 15.2 배에 15% 할증한 PER 17.4 배를적용한값이다. 15% 할증사유는동기간내매출액및영업이익증감률대비 217, 218 년실적개선폭을감안했다. 목표주가설정과거 3 개년의평균매출액성장률은 +3.9%, 영업이익증감률은 -6.4% 이었다. 217 년매출액과영업이익성장률은 +7.7%, +11.2%, 218 년매출액과영업이익성장률은 +6.9%, +1.1% YoY 으로추정된다. 연초이후주가는 25.7% 상승했다. 동기간 12 개월선행 PER 은 12.5% 상승했다. 주가상승률대비밸류에이션상승폭이낮다. 실적추정치상향에따른결과이다. 양호한실적흐름을근거로지속적인우상향추세가전망된다. 이마트주가및밸류에이션추이 ( 원 ) 3, 27, 주가 ( 좌축 ) 12 개월선행 PER ( 우축 ) ( 배 ) , 14 21, 12 18, 1 15, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 8 이마트밸류에이션테이블 내용단위비고 지배주주순이익 ( 십억원 ) 414. (A) 217 년추정실적 Target P/E 17.4 (B) 과거 4년평균 15% 할증 영업가치 ( 십억원 ) 7,213 (C) = (A)*(B) 주식수 ( 천주 ) 27,876 (D) 주당영업가치 ( 원 ) 258,752 (E) = (C) / (D) 삼성생명지분 ( 천주 ) 1,433 (F) 지분율 5.9% * 기말장부가 ( 십억원 ) 1,294 (G) 주당가격 ( 원 ) 114,5 (H) 5월 8일종가 주당자산가치 ( 원 ) 5,888 (I) = (F)*(H) / (D) 합산주당가치 ( 원 ) 264,64 (J) = (E) + (I) 목표주가 ( 원 ) 27, 현재주가 ( 원 ) 241, 5월 8일종가 괴리율 12. 자료 : 신한금융투자추정 41

42 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 업종내타업태대비 3% 이상할증거래는부담피코크, 노브랜드등 PB 브랜드의고성장세를통한장기성장성으로밸류에이션부담 217 년추정실적기준동사의 PER 밸류에이션은 15.8 배수준에서거래중이다. 단순밸류에이션으로만본다면홈쇼핑, 백화점업태대비 3% 이상할증거래중이다. 미국내대표대형마트업체인월마트의주가가 PER 17.5 배수준, 시장대비 5.6% 할인거래되고있다는점을고려하면현주가수준에서의밸류에이션은부담이다. 다만동사의장기성장성에대한방향성을감안할경우밸류에이션에대한고민은다소하락한다. 지난해기말기준동사의대표 PB 브랜드인피코크와노브랜드매출액은 4,3 억원이다. 아직은전체매출액의 3.8% 수준에불과하다. 하지만 215 년런칭된노브랜드매출액은 1 년만에 2 천억원대로상승했고 214 년 8 억원수준에불과했던피코크매출액은 1,9 억원수준으로상승했다. 상품차별화를통한집객, 마진율개선에대한긍정적전망을제시한다. 국내외주요유통업체밸류에이션요약테이블 (%, 배 ) 회사명 시가총액 ( 십억원 ) 217F 218F 매출 g. EPS g. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출 g. EPS g. PER PBR EV/EBITDA ROE 백화점 롯데쇼핑 8, 현대백화점 2, 신세계 2, (42.3) (.4) 한화갤러리아타임월드 적지 (3.2) (2.7) 14.3 흑전 18. (7.1) 메이시스 1,18.7 (4.8) (17.5) (3.8) (1.4) 노드스트롬 9, (8.4) (3.5) 콜스 7,835.8 (2.7) (6.2) (.4) (4.2) 이세탄미쓰코시 5,52.8 (3.3) (49.) (.3) J.C. 페니 1,92. (.6) (1.3) 홈쇼핑 GS홈쇼핑 1, 현대홈쇼핑 1, CJ오쇼핑 1, QVC 2,16.9 (1.2) (6.5) HSN 1, momo.com 1, 편의점 BGF리테일 5, GS리테일 4, (27.) 세븐 & 아이홀딩스 43,446.3 (3.5) (39.9) 로손 8, (22.6) 프레지던트체인 1, 훼미리마트 7, (1.6) 대형마트 이마트 6, 월마트 262, (5.9) 코스트코홀세일 89, 타겟 35,828.3 (5.8) (.8) (2.2) 용후이수퍼스토어스 9, 자료 : 회사자료, Bloomberg, 신한금융투자추정 이마트 PER 밴드차트 이마트 PBR 밴드차트 ( 만원 ) ( 만원 ) x 35 21x x x 15x 12x x.7x 15 9x 15.5x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 42

43 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 기업개요 : 아직까지는절대적인대형마트 최대주주및특수관계인지분율 28.6%, 정용진부회장지분율은 9.83% 으로 2 대주주 부문별매출비중 : 대형마트 63.6%, 트레이더스 8.1%, 온라인 5.7%, 연결자회사 21.3% 부문별이익비중 : 대형마트 115.4%, 트레이더스 6.5%, 온라인 -6.7%, 연결자회사 -15.8% 최대주주및특수관계인지분율 28.6%, 주요부문매출비중은대형마트 63.6%, 트레이더스 8.1%, 온라인 5.7%, 연결자회사 21.3% 비중 이마트는정용진부회장을중심으로이명희회장 ( 정용진부회장母 ) 등최대주주및특수관계인이지분을 28.6% 보유중이다. 개인별로는이명희회장 18.22%, 정용진부회장 9.83% 를보유중이다. 기존 2.51% 지분을보유중이던정유경신세계사장은 216 년 5 월 3 일보유주식전량을정용진부회장과교환거래했다. 사업부문은별도기준대형마트 ( 이마트 ), 창고형할인매장 ( 트레이더스 ), 온라인쇼핑몰 (SSG 닷컴 ), 기타 ( 주유소부문 ), 주요자회사로는신세계푸드, 신세계조선호텔, 스타벅스코리아등이있다. 매출액비중 (16 년기준 ) 은대형마트가 63.6%, 트레이더스 8.1%, 온라인 5.7%, 연결자회사 21.3% 를차지하고있다. 동시점기준영업이익비중은대형마트 115.4%, 트레이더스 6.5%, 온라인 -6.7%, 연결자회사 -15.8% 비중이다. 온라인및연결자회사들의경우신규사업중심영업을진행중으로흑자전환에시간이필요할전망이다. 이마트지분구조 이명희정용진 27.1 이마트 상해이매득초시유한공사 상해싞이백화유한공사 무석이매득구물중심유한공사 곤산이매득구물중심유한공사 이마트아메리카 상해이매득무역유한공사 이마트베트남 싞세계페이먼츠 싞세계프라퍼티 신세계건설 신세계아이앤씨 신세계푸드 싞세계조선호텔 스타벅스커피코리아 싞세계엘앤비 제주소주 에브리테이리테일 싞세계영랑호리조트 이마트위드미 싞세계티비쇼핑 스타필드고양 하남유니온스퀘어 싞세계투자개발 세린식품 스무디킹코리아 제이원 자료 : 회사자료, 신한금융투자 매출액기준부문별비중추이 영업이익기준부문별비중추이 할인점 ( 좌축 ) 8 트레이더스 ( 우축 ) 온라인 ( 우축 ) 연결자회사 ( 우축 ) 3 할인점 ( 좌축 ) 13 트레이더스 ( 우축 ) 온라인 ( 우축 ) 연결자회사 ( 우축 ) (1) 9 (2) F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자 (3) 43

44 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 마트부문매출액성장률은 215년이후성장세전환, 비중은하락하나신사업부문성장덕분, 주요사업부문의성장세와신사업고성장세에대한긍정적전망전체대형마트평균대비 2.4%p 가량높은기존점성장률 시장점유율상승추산 전체매출의 6% 이상비중 (216 년기준 63.6%, 217 년추정기준 6.6%) 을차지하는대형마트비중은 218 년이후 6% 를하회할전망이다. 자체성장률둔화뿐아니라트레이더스, 온라인등의신규사업매출비중상승덕분이다. 212 년 ~216 년대형마트부문의매출액은연평균.6% 감소세를나타냈다. 연도별성장률은 213 년 -2.1%, 214 년 -.9%, 215 년 % 을기록했다. 다행인점은 215 년이후역성장세가축소되었고 216 년이후매출액성장률이플러스전환했다는점이다. 217 년대형마트매출액성장률은 2.6% 으로추산된다. 대형마트매출성장률부진이동사에국한된흐름은아니었다. 212 년이후대형마트강제휴무및영업시간규제등으로 212~213 년산업통상자원부발표대형마트기존점성장률은 -3.9% 을기록했다. 규제관련영향은 214 년이후일단락되었으나 214 년세월호참사, 215 년 MERS 사태등으로실적부진은계속되었다. 주목할점은 216 년하반기이후동사의기존점성장률이대형마트전체평균대비 2.4%p 가량높다는점이다. 최근 2 년간신규출점이총 6 개 (14 년기말기준 141 개대비 +4.2% / 215 년 5 개, 216 년 1 개 ) 에불과하다는점을고려할때상대적성장은점유율상승으로판단된다. 6 월이후부터는기저부담이존재하나점유율상승이계속해서진행된다면부진한업태가운데서의독보적흐름이전망된다. 별도기준매출비중추이및전망 할인점 ( 좌축 ) 9 트레이더스 ( 우축 ) 온라인 ( 우축 ) F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 이마트와대형마트기존점성장률차이 차이 ( 우축 ) 45 이마트기존점성장률 ( 좌축 ) 대형마트기존점성장률 ( 좌축 ) 3 (%p) (15) (2) (3) 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 (4) 44

45 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 대형마트매출액성장률 +2.6% vs. 전체별도매출액성장률 +6.8% 창고형매장과온라인성장덕분 전체매출비중의 6% 인대형마트성장률이낮은한자리에불과함에도 217 년이마트별도기준매출액성장률은 6.8% 으로추정된다. 대형마트예상성장률 2.6% 대비 4.2%p 높은수치로창고형할인매장과온라인성장덕분이다. 온라인쇼핑몰매출액은 217 년 1 조 497 억원으로 1 조원을돌파가예상된다. 216 년온라인매출액 8,386 억원대비 25.2% YoY 증가한규모로최근 3 개년연속 2% 중반대성장률을나타내고있다. 창고형할인점포인트레이더스역시고성장세를지속하고있다. 214 년 7,51 억원에불과했던매출액은 217 년 1 조 4,972 억원으로전망된다. 217 년에도 1 개가량의창고형매장신규오픈을계획중으로꾸준한성장세가예상된다. 창고형매장은마진율개선도 진행중, 214 년영업이익률 1.5% 217 년 3.3% 트레이더스의경우마진율개선또한긍정적이다. 214 년 1.5% 에불과했던영업이익률은 217 년 3.3% 빠른개선이예상된다. 216 년영업이익률은 215 년대비 1.1%p 개선된 2.95% 를기록했다. 아직까지대형마트부문마진율 6.6%(216 년기준 ) 대비낮은수준이다. 하지만매년 1%p 가량의마진율개선이진행중이라는점과일부매장의경우 5% 이상의마진율이이미나오고있다는점에서향후마진율개선에대한기대감은충분해보인다. 트레이더스의마진율개선은별도기준신사업부문수익성개선에도긍정적이다. 온라인부문영업적자가연간 3 억원수준에서유지되고있기때문이다. 217 년온라인영업적자는 326 억원으로전년대비 39 억원축소할전망이다. 온라인부문의경우가격정책에따라급변동가능성이존재한다. 결국온라인구매의절대적기준이가격경쟁이기때문이다. 흑자전환에대한무조건적인기대감보다는트레이더스부문의수익성개선을통한신사업부문마진율개선을기대하자. 트레이더스영업실적추이및전망 온라인쇼핑몰영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 75 6 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 5 4 ( 십억원 ) 5 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (2) (4) (6) (8) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F (1) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 트레이더스매장수추이및전망 ( 개 ) 신사업부문 ( 트레이더스 + 온라인 ) 합산영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3 영업이익 ( 좌축 ) 4 영업이익률 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (15) (3) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (2) (4) 45

46 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 편의점부문흑자전환은 219 년이후예상, 출점가속화는긍정적 지난해기말기준 1,765 개점포가운영되었던편의점부문 ( 위드미 ) 매장수는 2 분기현재 2, 개수준으로추산된다. 시장내상위 2 개사 (CU, GS25) 의운영매장수가지난해기말기준평군 1, 개수준이라는점을감안하면여전히매장수격차는크다. 매장수차이는매장당상품배송비용, 본사관리인건비등에대한부담으로이어진다. 아직까지규모의경제를달성하기에는시간이필요해보인다. 편의점부문흑자전환은 219 년이후로예상된다. 다만출점속도가빨리지고있다는점은긍정적이다. 214 년기말기준 557 개점포에불과했던위드미매장은 215 년 51 개순증한 1,58 개였다. 216 년매장순증은 77 개가진행되었고 2 분기현재시점기준올해매장순증은약 3 개수준으로전년도순증점포수대비절반에달해향후출점속도가속화에대한관심이필요해보인다. 217 년편의점부문매출액과영업적자는 6,48 억원 (+59.8% YoY), 365 억원 (YoY 16 억원적자확대 ) 으로전망한다. 출점속도가빠르게진행될경우예상보다빠른수익성개선은가능하다. 217 년슈퍼부문영업적자는 YoY 61 억원축소된 2 억원전망 217 년슈퍼부문 ( 에브리데이리테일 ) 의매출액과영업적자는각각 1 조 1,62 억원, 2 억원으로전년대비 5.3% 증가, 적자축소가예상된다. 영업적자축소규모는 61 억원이다. 부진점포에대한구조조정이진행중으로수익성개선에대한가능성은충분하다. 특히일부부진점포의경우노브랜드전문점으로의전환을계획, 일부진행중으로수익성개선뿐아니라 PB 브랜드에대한성장성까지확보할예정이다. 위드미부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 3 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 2 (2) 1 (4) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (6) 슈퍼부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (2) 1 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (4) 46

47 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 부동산개발부문 ( 신세계프라퍼티 ) 영업적자는당분간계속, 217년 213억원적자예상미국내부동산개발업체인 Simon property 의경우시장대비할증거래, 안정적현금흐름과배당수익률가능성반영 신세계프라퍼티에대한장기적관점에서의접근필요 부동산개발부문인신세계프라퍼티의영업적자는당분간계속되겠다. 217 년신세계프라퍼티예상매출액과영업적자는 6,48 억원, 213 억원이다. 동부문에대한지분구조는이마트 9%, 신세계 1% 으로신세계그룹내부동산개발및쇼핑몰운영등을전개할예정이다. 현재운영중인사업장은하남스타필드, 코엑스몰이며올해하반기오픈예정인고양스타필드운영역시프라퍼티가진행할예정이다. 해외사례에서신세계프라퍼티의향후전망을유추해볼수있다. 신세계그룹과아울렛사업을같이전개중인미국부동산개발업체, Simon Property 의경우시장대비지속적으로할증거래중이다. 물론최근미국내쇼핑몰사업에대한성장성둔화로할증률이하락했지만여전히 3% 이상의할증률을나타내고있다. 안정적인현금흐름과이를통한배당수익률상향조정가능성도존재하기때문이다. 장기적인관점에서의접근이필요한부문이다. 신세계프라퍼티영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F (3) (6) (6) (12) (9) (18) (12) 영업이익 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (24) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 신세계출점현황및계획 업체명점포명형태 1H16 2H16 1H17F 2H17F 1H18F 2H18F 1H19F 2H19F 신세계하남점쇼핑몰 동대구점 고양 부천 안성 쇼핑몰 쇼핑몰 쇼핑몰 쇼핑몰 자료 : 신한금융투자추정주 : 상기출점현황및계획은 216 년하반기이후로국한 ( 상반기오픈점포는김해점과강남, 부산센텀점리뉴얼 ) Simon property 주가및시장대비밸류에이션할증률추이 ( 달러 ) 주가 ( 좌축 ) 24 시장대비밸류에이션할증률 ( 우축 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 47

48 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 투자포인트 1) 부실사업부문정리를통한실적개선 2) 최소한의성장과안정적실적흐름 3) 신규채널과 PB 브랜드를통한중장기성장성확보 1) 부실사업부문정리를통한실적개선 중국부문폐점속도가속화가능성, 완전폐점시 218년영업이익 2%p 상향조정가능 동사의투자포인트는 1) 부실사업부문정리를통한실적개선과 2) 본업에서의최소한의성장과안정적실적흐름, 3) 신규채널, PB 브랜드를통한중장기성장성이다. 부실사업부문가운데핵심이슈는중국부문이다. 21 년 26 개에달했던중국내대형마트점포는 216 년기말기준 7 개에불과하다. 217 년계획매장폐점수는 2 개이나최근언론에따르면연내 7 개매장전부에대한폐점가능성도존재한다. 2 분기현재기준으로이미 1 개폐점은완료되어 5 월기준중국내마트는총 6 개가운영중이다. 물론일시폐점시임차계약기간등에따른위약금이슈가발생한다. 과거잔여임차기간매장폐점시일회성비용은매장당약 8~18 억원가량이소요됐다. 잔여매장에대한임차계약기간은알수없다. 그러나일회성비용을약 15 억원 / 매장당으로계산할경우 9 억원가량의일회성비용이발생한다. 잔여매장 6 개일시폐점시 예상일회성비용 9 억원 vs. 연간 1 억원이상의영업적자 그러나일회성비용에도불구하고영업단에대한방향성은긍정적이다. 216 년중국마트부문의영업적자는 216 억원이었다. 217 년예상영업적자는 162 억원이다. 전체연결영업이익기준약 2.7% 가량이중국부문에서손실로반영되는것이다. 매출액비중은.7% 에불과하다. 217 년예상중국부문매출액은 1,35 억원이다. 매장수감소와기존점성장률부진으로전년대비매출액은 38.4% 감소하겠다. 언론상언급된폐점이올해내진행되지않는다면 218 년매출액과영업적자는 69 억원, 148 억원으로추산된다. 1 억원이상의영업적자가계속되는중국부문폐점시 2%p 가량의이익추정치상향이예상된다. 부실부문구조조정에대한긍정적전망을제시한다. 중국부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (1) 75 (2) 5 (3) 25 (4) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (5) 48

49 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 2) 최소한의성장과안정적실적흐름 대형마트부문 : 연간 2.1% YoY 성장예상물가상승률수준이 나안정적흐름전망 전체매출의 6% 이상을차지하는대형마트영업실적은안정적흐름이예상된다. 217 년기준대형마트 ( 이마트 ) 부문의총매출액은 11 조 5,767 억원으로전년대비 2.1% 증가가예상된다. 올해국내소비자물가상승률예상치가 2.% 라는점을고려할때수량증가에대한기대감은없다. 연간기존점성장률은 +.8% YoY 으로전망한다. 분기별총매출액증감률은 1 분기 +1.6%, 2 분기 +2.6%, 3 분기 +2.%, 4 분기 +2.4% 으로전망된다. 분기별변동성은크지않겠다. 성수기인 3 분기의경우전년동기총매출액이직전년도 MERS( 중동호흡기성질환 ) 이슈에따른기저효과로 4% 대성장이부담이나최소한의성장세는가능해보인다. 영업이익률.2%p, 영업이익 2.5% 증가전망 영업이익은 6,473 억원으로전년대비 2.5% 증가하겠다. 이익률은전년대비.2%p 개선된 5.6% 으로전망된다. 큰폭의마진율혹은이익개선은아니지만최소한의실적개선세는진행중이다. 출점혹은수량증가를통한성장이정체된가운데최소한의실적이안정적으로진행된다면긍정적이다. 대형마트부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 3, 영업이익률 ( 우축 ) 1 2,8 8 2,6 6 2,4 4 2,2 2 2, 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 이마트기존점성장률추이및전망 (15) (3) F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 49

50 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 조선호텔 : 217년매출액 -6.1% YoY, 영업적자전년대비 6억원감소예상 연결자회사들도안정적실적흐름이예상된다. 면세사업 ( 인천공항점, 부산센텀시티점 ) 을영위중인조선호텔부문의 217 년연간매출액은 6,677 억원으로전년대비 6.1% 감소하겠다. 정치적이슈에따른면세점매출부진때문이다. 216 년영업실적기준면세점부문매출액은전체조선호텔연결매출액기준 74.3% 비중을차지했다. 적자폭개선은가능해보인다. 217 년연간조선호텔영업적자는 97 억원으로전년대비 6 억원감소하겠다. 면세점부문영업적자에대한불확실성은여전하나식음료등호텔자체실적부문에대한효율화에대한긍정적전망을제시한다. 신세계푸드 : 217 년매출액 14.9%, 영업이익 56.5% YoY 증가예상 또다른주요자회사인신세계푸드의 217 년매출액은 1 조 2,281 억원으로전년대비 14.9% YoY 증가가예상된다. 이마트 PB 브랜드인 PEACOCK 의경우 2% 가량이신세계푸드를통해생산된다. PEACOCK 매출액증가와더불어신세계푸드실적개선도가능하다. 영업이익은 335 억원으로 56.5% YoY 증가하겠다. 매출증가와고정비부담축소덕분이다. 영업이익률은.7%p 개선된 2.7% 으로추산된다. 본업인대형마트뿐아니라주요자회사들부문에서의안정적실적흐름과일부부실자회사에대한구조조정으로연간연결영업이익은 11.2% YoY 증가하겠다. 영업이익률은.1%p 개선된 3.8% 으로예상된다. 조선호텔부문영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 25 매출액 ( 좌축 ) 3 2 영업이익률 ( 우축 ) 15 (3) 1 (6) 5 (9) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (12) 신세계푸드영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 5 4 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (1) 5

51 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 3) 신규채널과 PB 브랜드를통한중장기성장성확보 트레이더스와온라인, 2% 중반대매출성장률유지로 전체실적견인 별도실적내신규유통채널인트레이더스와온라인쇼핑몰에대한중장기성장성도긍정적이다. 트레이더스와온라인쇼핑몰의 217 년매출액성장률은각각 25.22%, 으로추산된다. 매출액은트레이더스 1 조 4,972 억원, 온라인쇼핑몰 1 조 497 억원으로예상된다. 마트부문이 2% 대성장에그치는가운데신규채널이 2% 중반대성장으로전체실적을견인중이다. 물론온라인쇼핑몰부문에대한영업적자는고민이필요한부문이다. 온라인부문의영업적자는 214 년 442 억원, 215 년 235 억원, 216 년 365 억원을기록했다. 소셜커머스업체들과의경쟁과광고비용증가로 216 년영업적자는전년대비 14 억원가량확대되었다. 온라인부문영업적자는계속되겠다. 217 년온라인적자는 326 억원으로전망된다. 전년대비 4 억원가량감소한수준이나적자폭축소시점에대한확신을갖기에는어려운상황이다. 다만온라인적자를트레이더스부문이메꿔주고있다는점은긍정적이다. 216 년트레이더스영업이익은 353 억원이었다. 온라인과트레이더스합산영업적자는 12 억원에불과했다. 온라인적자, 트레이더스수익성개선으로커버가능, 217년신규채널합산영업이익 171억원전망 (YoY +183억원 ) 214 년기준트레이더스영업이익은 114 억원에불과했다. 신규채널합산영업적자는 328 억원에달했다. 그러나트레이더스부문영업이익개선과더불어신규채널영업적자는 215 년 -5 억원, 216 년 -12 억원, 217 년 +171 억원으로 217 년흑자달성이예상된다. 온라인부문적자가당분간지속되더라도또다른신규채널, 트레이더스이익륙개선이신규채널수익성을견인하겠다. 2% 대성장에대한긍정적전망을유지한다. 트레이더스영업이익 & 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 36 영업이익 ( 좌축 ) 6 영업이익률 ( 우축 ) Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 온라인몰영업이익 & 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (4) (3) (8) (6) (12) 영업이익 ( 좌축 ) (9) 영업이익률 ( 우축 ) (16) 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 1Q18F 1Q19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (12) 51

52 217 년하반기산업별전망이마트 217 년 5 월 1 일 피코크와노브랜드 : 매출비중은 3.8% 에불과하나성장률은 4% 이상, 성장성에대한긍정적전망 고성장세를나타내고있는 PB 제품에대한전망도긍정적이다. 이마트의대표 PB 브랜드인피코코와노브랜드으 216 년기말기준매출액은 4,1 억원 ( 피코크 1,9 억원, 노브랜드 2,1 억원 ) 으로전체매출대비 3.8% 비중에불과하다. 현시점에서매출규모만볼경우성장성에대한가능성은크지않아보인다. 그러나피코크가 213 년, 노브랜드가 215 년런칭되었다는점을감안하면성장성에대한전망은확연히달라진다. 노브랜드매출액은 215 년 27 억원에불과했다. 그러나 216 년기말기준매출액은 2,1 억원으로직전년도대비 8 배가량증가했다. 단순이마트내상품판매뿐아니라노브랜드전문매장과해외수출등을통한성장이었다. 피코크브랜드역시고성장세를나타내고있다. 216 년 1,9 억원을달성한피코크매출액은 217 년 2,8 억원대달성이예상된다. 전년대비 47.4% 증가한수치이다. 노브랜드는초저가상품, 피코크는중고가위주로상품라인업을전개할계획이다. 기존 PB 브랜드의이미지와는차별화된전략이예상된다. 최근노브랜드전문점, 피코크키친등특화샵형태의 PB 매장이전개되고있다는점도향후성장성에긍정적이다. 아직까지전체매출가운데 5% 도되지않는규모이나중장기관점에서의접근이필요하다. PEACOCK 매출액추이및전망 ( 억원 ) 5, 4, 3, 2, 1, F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : PEACOCK 브랜드는 213 년런칭 No Brand 매출액추이및전망 ( 억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, F 18F 19F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정주 : 노브랜드는 215 년런칭브랜드 PEACOCK 제품 No Brand 제품 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 52