0. INTRO: Why Big Hit? 0. 엔터주점검 1 년내내뜨거웠던 JYP 와엔터주 엔터주에대한관심이뜨겁다. JYP를필두로한엔터주는올한해주식시장에서가장뜨거운섹터중에하나였으며, 많은시장참여자들이적어도한번쯤은관심을가졌을것이다. 실제로 JYP의주가는연초대비 136%

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1 Equity Investment Research 2018 년 11 월 03 일 BTS, Believe Their Syndrome 0. Intro: Why Big Hit? 1. 산업분석 Rating Not Rated 목표주가 : - 현재주가 : - 상승여력 : - 2. Company Profile 3. 왜 BTS 만이북미시장에서흥행에성공했는가? 4. 앞으로 BTS 의흥행은계속될것인가? SMIC 3 팀팀장 37 기김수용팀원 37 기이정환 37 기이준기 38 기구태우 38 기한소희 5. 매출추정 6. Valuation: PER Method 7. APPENDIX - 투자전략 - 엔터 3사역대 12M forward PER 추이 - Target PER 민감도분석

2 0. INTRO: Why Big Hit? 0. 엔터주점검 1 년내내뜨거웠던 JYP 와엔터주 엔터주에대한관심이뜨겁다. JYP를필두로한엔터주는올한해주식시장에서가장뜨거운섹터중에하나였으며, 많은시장참여자들이적어도한번쯤은관심을가졌을것이다. 실제로 JYP의주가는연초대비 136% 상승했으며 SM과 YG 역시 36% 이상의상승폭을거두었다. 코스닥지수가 15% 가까이하락한것을고려하면이러한상승률은더욱놀랍다. 엔터주상승요인 그렇다면엔터주들이이토록많은관심을받은이유는무엇일까? 어떠한요소들이투자 자들에게매력적으로다가왔을까? 여기에는다양한해석이존재할수있다. 간단하게요 약하면다음과같다. 1. BTS의폭발적인해외반응으로 K-pop 경쟁력상승 2. 유튜브, 트위터등의글로벌플랫폼으로인한새로운수익원등장 3. 미국, 유럽, 남미등아시아를넘어글로벌시장으로의확장 4. 반도체, 바이오등다른유망종목들의동반부진 BTS 와글로벌 K-pop 성장 4는산업외적인원인이기때문에차치하고, 나머지 1~3은바라보는관점의차이일뿐결국동일한얘기를하고있다. 한국, 좀잘나가면중국, 일본과동남아에서만놀던과거와는달리현재의아이돌가수들은글로벌체급으로성장했다. 더이상빌보드에한국노래가오르내리는것이새롭고놀라운소식이아니게되었다. 전세계사람들이 K-pop 을찾아듣고, 한국아이돌들을소비하고있다. 그리고그중심에는, 반박의여지없이방탄소년단 ( 이하 BTS) 이있다 동사와 BTS, 그리고 3 사 미국와유럽에서압도 적인성공을거둔 BTS BTS를빼놓고현재의엔터테인먼트시장을이야기하는것은불가능하다. BTS는새롭고도참신한전략으로글로벌팬덤을형성했고, 그결과유례가없을정도의압도적이고독보적인성공을거두고있다. 그야말로한국형아이돌의해외진출모범사례이자최고의성공사례라고할수있다. 3절에서설명하겠지만, 더놀라운것은이러한성공이현재진행형이라는점이다. BTS = Beatles!! Korean Invasion 한국이아닌국외언론에서비틀즈와 British Invasion에비견될만큼큰성공을거둔 BTS의미국진출은엔터전반에걸쳐거대한영향력을행사한다. K-pop 자체의질을몇단계나상승시켰으며동남아정도를제외하고는일부매니아층들만의영역이었던한국아이돌들을일반대중들에게전파했다. 2

3 그림 01. 비틀즈와비견되고있는 BTS 그림 02. BTS 미국공연사진 출처 : 르피가로, SMIC 3 팀 출처 : 매일경제, SMIC 3 팀 BTS 는 3 사가아니다 이러한성공을거둔 BTS 는 10 년넘게가요계를삼분해왔던 3 사가아닌동사소속이다. 사실상소속가수가 one-and-only BTS 인동사는그결과 2017 년영업이익에서 3 사를 모두누르고업계 1 위를기록했다. 본보고서의목적 = 동사기업가치분석 & 투자가이드 따라서, 엔터주에관심이있는투자자들은이낯선기업에대한관심이높을수밖에없 다. BTS 와연관되기만하면폭등하는과거사례들이이를증명한다. 그러나아쉽게도동 사는비상장기업이고, 정보접근성이나거래의용이성이 3 사에비해현저히떨어진다. 본보고서는동사에대해관심은있으나정보가부족한이러한투자자들을위해서동사 의 fundamental 과기업가치를분석해보고, 실질적인투자에대한가이드를제공하려고 한다. 그림 BTS 빌보드 1 위이후관련주식상승 출처 : 네이버금융, SMIC 3 팀 동사와의관계 변동률 넷마블 지분보유 4.29% 와이제이엠게임즈 넷마블자회사 16.18% 엘비세미콘 LB인베스트동사지분 30% 아이리버 동사독점공급 12.27% 3

4 1. 산업분석 1.1. 엔터테인먼트산업분석 엔터테인먼트산업은넓게말하면방송, 영화, 음악, 예능등연예와엔터테인먼트전반 의영역을모두포함할수있겠지만, 최근국내에서사용되는의미는대부분 Artist Management 를말한다 엔터테인먼트산업 Business Model 엔터기획사 Business Model 엔터테인먼트회사들은오디션을통해연습생들을발굴하고선발하며, 이후본격적인트레이닝과육성과정을거쳐연예인으로데뷔시킨다. 그후소속아티스트들의음악, TV 프로그램, 광고, 공연등의활동을통해수익을창출하는비즈니스모델을가지고있다. 그과정에서아티스트에대한체계적인관리와홍보, 기획능력, 양질의퀄리티의음악을생산할수있는지에대한능력이매니지먼트산업의핵심경쟁력이라고할수있다. 그림 04. 국내주요엔터기획사 출처 : 각사홈페이지, SMIC 3 팀 초기비용이높고 한계비용은낮은 기획사수익구조 이와같은 BM의특성때문에기획사는신인가수를준비시키고데뷔시키는데에큰비용이발생하지만데뷔이후에는비교적추가비용이낮다. 음원과음반역시제작비용자체는고정비로발생하지만, 추가판매에대한한계비용이매우적기때문에기획사에게유리한구조다. 콘서트역시비싼티켓가격덕분에완판이될경우대관료를아득히뛰어넘는어마어마한수익을거두게된다. 전체적으로흥행에만성공할경우회사에게압도적으로유리한구조의산업이라고할수있다. 유튜브타고전세계로 확장하는 K-pop 특히최근에는 K-pop 및한류에대한전세계적관심과호응이높아지는만큼엔터테인먼트산업에대한시장의주목도가높아지고있다. 유튜브에최적화된한국형아이돌의퍼포먼스는 K-pop의영향력을전세계적으로확장시켰다. 단적인예로, BTS의 DNA 뮤직비디오국가별조회수는미국, 베트남, 멕시코, 한국, 인도네시아, 일본, 브라질순으로구성되어있다. 4

5 그림 05. BTS DNA 국가별유튜브조회수비중그림 06. BTS 월드투어규모추이 ( 단위 : 만명 ) 11% % 88 50% 50% 6% 6% 9% 6% 6% 6% 미국베트남멕시코한국인도네시아일본브라질기타 % F 월드투어규모 ( 좌 ) 비아시아비중 ( 우 ) 40% 30% 20% 10% 0% 출처 : YouTube, SMIC 3 팀 출처 : 동사, 하나금융투자, SMIC 3 팀 기획사의수익은크게 1) 음반매출 2) 음원매출 3) 공연매출 4) 출연료및광고료매 출로나눌수있다. 전형적인 BTC 기업이지만, 수요를뜯어보면아티스트를소비하는과 정과행태가매우이질적인두집단 ( 팬덤, 대중 ) 으로구성되어있다. 기획사의 KSF = 팬덤 확보 기획사의수입원중대부분은팬덤을타겟으로하고있다. 특히아이돌위주의현엔터테인먼트산업특성상팬덤의규모와충성도, 구매력은기획사의수익에매우매우직접적으로영향을주며, 수익의하방을완벽하게막아준다. 따라서엔터사입장에서는아티스트들의팬덤확보가무엇보다중요하다 엔터 3 사점검 전통적인강호 : SM, JYP, YG 다들알다시피, 국내의대표적인엔터테인먼트기업으로는 SM, JYP, YG를들수있다. 동사는영업이익으로는엔터 3사를추월했지만, 아직매출규모와소속아티스트라인업으로는 3사에비해서열위에있다. 따라서동사에투자하기위해서는경쟁사라고할수있는 3사에대한점검이필수적으로선행되어야한다. 호혜적인 peer 관계 한가지짚고넘어가야할점은, 엔터기획사는 peer 들과의관계가일반제조업과는약 간다르다는점이다. 일반적으로제조업에서 peer 그룹은서로경쟁적, 경합적성격을 갖고있지만, 엔터산업에서 peer 그룹은서로호혜적인면이있다. K-pop 가수들간시 너지 경쟁의식이아예없는것은아니지만, BTS 를좋아한다고해서워너원을좋아하지않을 이유가없고공존가능하다. 오히려 BTS 의미국진출이블랙핑크의미국진출에도움이 되는등다른기획사의다른가수들도, 같은 K-pop 아티스트로서시너지를내고있다 SM SM 강점 : 다양한아티 스트라인업 SM 은가장긴업력을가진만큼소속아티스트라인업이풍부하다. 따라서매출이다변 화되어있고, 비교적안정적으로수익을창출할수있다. 또한, 기획사단위의팬덤이형 성되어있으며소속가수가많아지속적으로컴백과수익화과정이이루어진다. 게다가 5

6 자회사인 SM C&C 의광고사업부매출이 2 배이상성장할것으로전망되어연결실적 에서큰폭의상승이예상된다. SM 약점 : 신인그룹, EXO 재계약 / 군대 반면, 신인급아이돌의성장이더뎌세대교체가안되고있다는점이약점이다. 2016년데뷔한 NCT127은아직이렇다할성과를거두지못하고있으며, 레드벨벳은음원및음반성적에서다른걸그룹들 ( 트와이스, 블랙핑크등 ) 에비해상대적으로뒤쳐져있다. 대표가수이자가장큰수익원인 EXO가 2019년 8년차에접어들어재계약과군대이슈가대두되는만큼, 신인그룹의성과가무엇보다중요하다 JYP JYP 강점 : 트와이스 일본진출, 낮은연차 JYP는일본시장에성공적으로안착한트와이스가강점이다. 트와이스는데뷔후 4년, 일본진출후 1년반만에돔투어를시작하는데, 이는역대 K-pop 가수중가장빠른속도다. 일본에서돔투어가가지는상징적인의미와실제적인수익을고려하면앞으로의전망도밝다. 갓세븐역시국내, 동남아, 남미에서고루반응이좋다. 게다가주요라인업의평균연차가낮아계약구조상유리하고지속성도좋다. JYP 약점 : 밸류부담, 신인들의행보 반면, 주가가 17 년대비 555.6% 상승한만큼밸류우려가잔존해있다. 또한 3 사중에 가장많은신인그룹 (3~6 팀 ) 을데뷔준비중인데, 갓데뷔한신인들의성과가미미한점 을고려해보면, 신인들의흥행실패시수익구조가악화될우려가존재한다 YG YG 강점 : 음원 / 유튜브 강세, 블랙핑크미국 YG는올한해음원에서가장두드러진성과를거두었다. 아이콘의 사랑을했다 는연간차트 1위가거의확정적이며, 블랙핑크는유튜브첫 24시간조회수가 BTS에이은글로벌 2위수준이다. 자연스럽게 3사중유튜브수익이가장높다. 또한블랙핑크는빌보드 Hot100에진입하는등미국진출도가시화되고있고, 음원과음반양면에서트와이스를매섭게추격하고있다. YG 약점 : 대표가수인 빅뱅군입대공백 반면, 2017년매출의 60~70% 를차지했던빅뱅의군입대공백은치명적이다. 음원과공연에서압도적인수익을거두었던빅뱅의빈자리를채우는것은사실상불가능했고, 3사중에유일하게 2018년매출과영업이익에서역성장이전망된다. 또한, 사회적물의를일으킨탑때문에빅뱅멤버들이제대를한다고해도이전만큼의인기를얻을수있을지에대한우려도존재한다. 물론승리역시내년에군대를가야한다. 그림 07. 엔터 3 사장 / 단점요약 강점 약점 SM 풍부한아티스트라인업, 안정적매출, SM C&C 매출상승신인급아이돌의부진, EXO 재계약및군대이슈 JYP 트와이스일본진출, 갓세븐동남아인기, 낮은연차밸류에이션부담, 잦은신인데뷔 YG 음원 / 유튜브강세, 블랙핑크미국진출빅뱅공백, 매출역성장 출처 : SMIC 3 팀 6

7 2. Company Profile 2.1. 개요 동사의소속아티스트 : BTS, 옴므 동사는현재최대주주인방시혁대표이사가 2005 년에설립한기업이다. 현재방탄소년단 ( 이하 BTS) 과옴므만을소속아티스트로보유하고있다. 동사매출의대부분은 BTS 로부 터창출되며, BTS 는 2016 년 WINGS 앨범을시작으로본격적인수익활동을시작했다 매출구성 동사의매출은사실상 BTS의매출과같으며제품매출, 공연수익, 출연료수익, 광고모델수익, 로열티수익으로구성된다. 17년기준으로제품매출이 50.2%, 공연수익과로열티수익이각각 16.5% 를차지한다. 동사의매출과영업이익, 그리고순이익은글로벌인기에힘입어 15년부터 17년까지모두수직상승했다. 그림 년매출구성그림 09. 매출, 영업이익성장률 ( 단위 : 백만원 ) 16.50% % 10% 50.20% 16.50% 제품매출 공연수익 로열티수익 년 16년 17년 출연료수익 광고모델수익 매출액 영업이익 출처 : Dart, SMIC 3 팀 출처 : Dart, SMIC 3 팀 2.3. BTS 의현위치 : The World's Hottest Boy Band 세계에서가장핫한 보이밴드 = BTS BTS는북미, 유럽에서흥행에성공한유일한 K팝그룹이다. 저스틴비버등을압도적으로제치고 Billboard Top Social Artist 17, 18에연속선정되었고, 최근에출시된타이틀곡은업로드된지 24시간만에 5,620만조회수를달성했다. LOVE YOURSELF 轉 'Tear' 와곡 Idol 모두빌보드 200 1위를차지했고, 주요셀럽들의콜라보러브콜을받고있다. 그림 10. 전세계뮤직비디오의첫 24 시간조회수순위 ( 단위 : 만회 ) 출처 : 하나금융투자, SMIC 3 팀 7

8 3. 왜 BTS 만이북미시장에서흥행에성공했는가? 동사의비즈니스모델을통해 BTS 의흥행을설명할수있는데, 비즈니스모델을구동하 는가장핵심적인요인은바로정성적요인이다 동사의비즈니스모델 BTS 의팬덤 = ARMY BTS의매출은크게팬덤 ( 이하 ARMY) 과일반대중으로부터창출된다. BTS는두소비자그룹에게종합적인음악활동을통한용역과서비스를제공한다. 일반대중은음원을주로소비하고 ARMY는음원, 음반, 콘서트, 방송, 굿즈등 BTS에서창출된상품대부분을소비한다. 음반과굿즈는 ARMY를겨냥해서제작되고, 콘서트티켓은평균 10만원으로영화표의 10배에달하므로일반적으로 ARMY가매출을견인한다고볼수있다. 동사의비즈니스모델에서주목할점은 ARMY 와일반대중과의관계이다. ARMY 는 BTS 에대한홍보활동을일반대중들에게펼치며, 대중들이 BTS 를접하는계기가늘어나면 매출이상승할뿐만아니라신규 ARMY 에의유입이발생할수있다. BTS 흥행요인 : 1) ARMY 의홍보효과 2) ARMY 로의유입 근본적으로팬덤의규모가아티스트의흥행에직결된다. 따라서 BTS 흥행의핵심요인은 ARMY 가홍보활동을통해 BTS 를일반대중에게알리는것과, BTS 를접한일반대중들 이 ARMY 로새로유입되는것이다. 지금부터 ARMY 가 SNS 홍보활동을수행해온과정과북미시장에서흥행한결과를분석 한뒤, ARMY 의홍보력의기반이된 BTS 에대해설명할것이다. 이어서 BTS 를접한일반 대중들이 ARMY 로유입되는비율이높은이유를확인할것이다. 그림 11. 동사비즈니스모델 출처 : SMIC 3 팀 8

9 3.2. 흥행요인 (1) 소셜미디어를활용한 ARMY 의홍보효과 ARMY 의역할 : 매출의하방 & SNS 홍보의핵심 ARMY 역할 1: 음반, 음원, 콘서트등 매출의하방지지 우선 ARMY는 BTS와관련된제품과서비스를소비하며동사매출의하방을지지한다. 구체적으로 ARMY는 BTS의음반을구매하고, 음원을반복스트리밍하고, 유튜브에업로드된비디오를반복시청한다. 또한콘서트티켓을예매하고, 각종굿즈와 BTS가광고하는상품을구입하고, BTS가출연한방송을시청한다. 따라서 ARMY 의규모가커질수록 BTS 로부터발생하는매출도커지게된다. ARMY 역할 2: 조직적인 BTS 홍보 나아가 ARMY 는 SNS 를통해일반대중들에게 BTS 를홍보하는역할을수행한다. 팬덤 차원에서홍보방식의가이드가제시되어있을정도로조직적인양상을보인다. 구체적 인내용은다음과같다. 1) 각종시상부문에대한적극적인투표참여및투표독려 2) 트위터에해시태그를이용해 Billboard Social 랭킹등인지도제고 3) 비영어노래가잘방송되지않는라디오채널에조직적인 BTS 곡신청 4) 사회적활동 : BTS의멤버인지민의생일을기념한단체헌혈, 한글날가사번역등 데뷔초부터 SNS 를 활용 BTS 가데뷔초부터 SNS 를활용했던이유는동사가중소기획사이기때문에대형기획 3 사소속아티스트보다국내 TV 에출연하며인지도를높이기어렵다는점을인지했기 때문이다. 소셜미디어와유튜브 홍보효과의극대화 그런데소셜미디어가전세계에보급되고모바일환경이기술적으로개선되자, 소셜미 디어와유튜브를통한홍보활동의효과가극대화되었다. 그림 12. 매출의하방을담당하는팬덤 (ARMY) 그림 13. BTS Hashtag Event Guide 출처 : NH 투자증권, SMIC 3 팀 출처 : Twitter, SMIC 3 팀 9

10 SNS 홍보의파급효과 : 북미시장에서의조명! Billboard Top Social Artist 17 선정 ARMY 의 SNS 홍보의파급효과는 17 년 5 월결실을맺었다. 저스틴비버, 셀레나고메즈 등을제치고 Billboard Top Social Artist 부문에선정된것이다. 수상자는 1 년간음반과 디지털음원판매량, 스트리밍, 방송횟수, 공연및소셜참여등을종합해서선정된다. BTS 의 Social Stats 은 저스틴비버를압도 그동안은저스틴비버가 11년부터 16년까지 6년연속 1위를굳건히유지했다. 그런데 2016년까지단한번도후보에오르지못했던 BTS가 17년저스틴비버를제치고수상했다. 더욱놀라운점은통계치인데 BTS가받은 105.9M에비해저스틴비버는 13.6M에불과하다. 후보로지명되기도힘든시상부문에서압도적인표를보여준것은 ARMY의적극적인 SNS 홍보가만든결과물이라고밖에설명할수없다고판단된다. 그림 14. Billboard Top Social Artist 17 Stats ( 단위 : 백만표 ) 출처 : BBMA_twt, SMIC 3 팀 17 년 5 월 Billboard Top Social Artist 이후 BTS 는북미시장의조명을받으며활발한방송 활동을이어간다. 그림 15. 북미, 유럽방송출연 (17, 18 년 ) 출처 : SMIC 3 팀 10

11 북미대중들의인식전환 : K 팝밴드가아닌북미 Celeb! SNS 홍보의가장중요한결과는 BTS 의 Billboard 수상및북미방송활동으로이어져 일반대중들이 K 팝이라는이름표없이 BTS 를바라보게되었다는점이다. 북미에서 K 팝의위상 : 아웃사이더 그동안북미시장에서 K 팝장르의위상은 13, 14 살정도의여자아이들이좋아하는아웃 사이더의영역이었다. 전반적인부정적인식은 K 팝장르에대한접근성을떨어뜨렸고, 그결과북미시장에서어떤 K 팝그룹도제대로성공하지못했다. 하지만 ARMY 의강력한 SNS 홍보력은 BTS 가 Billboard Top Social Artist 에선정되고, 미 국주요방송에출연할수있는기반이되었고, 그결과북미시장의대중들이 BTS 를 K 팝이라는색안경없이접하게되었다. 즉, K팝장르를찾아듣다가 BTS를알게된것이아니라 Ellen Show, Good Morning America 등의방송, BBMA, AMAs 시상식에서 BTS의무대를보고관심을가졌거나, Ed Sheeran, Queen, Khalid, Liam, Bazzi, James Corden, Tyra Banks 등 Celeb들과 BTS가교류하는것을보고관심을갖게된것이다. BTS 는북미의신규 Celeb 으로서조명받음 K 팝밴드의하나로서가아닌북미시장의신규 Celeb 으로서조명을받은결과, 북미의대 중들이소셜미디어뿐만아니라방송, 시상식, 라디오등다양한루트로 BTS 의음악을 접하게되면서마니아층을넘어일반대중들이 ARMY 로신규유입되는기회가열렸다. 북미시장에서 BTS 의흥행이 K 팝장르에대한인식변화를가져왔다고평가하는이유가 바로여기에있다. K 팝장르의흥행이 BTS 의흥행을이끈것이아니라, BTS 의흥행이 BTS 음악이속해있는 K 팝장르에대한재인식으로이어졌다. 그림 16. ARMY 의 SNS 홍보로인한파급효과 출처 : SMIC 3 팀 무엇이 ARMY 의홍보력을강화하는가? ARMY의 SNS 홍보활동이신규팬덤의유입및 BTS의흥행에기여한사실에는이견이없을것이다. 하지만팬덤의유입만큼중요한것은팬덤의이탈을막고역할을강화하는것이다. 그렇다면무엇이 ARMY의홍보력을강화하는가? 11

12 요인 (1) 기술환경적요인 우선뉴미디어의발달이라는기술환경적요인이있다. 유튜브와소셜미디어를창구로 ARMY 와 BTS 사이의쌍방향적소통은서로에대한결속력을강화하였다. 요인 (2) 아티스트중심의사업 구조및 K 팝의장점 또한동사의아티스트중심의사업구조는팬덤의반응에대해빠른피드백을제공할 수있게하여 BTS 와 ARMY 의견고한관계가유지되도록하였다. 물론에너지넘치는퍼 포먼스, 가창력, 외모등의 K 팝장르의일반적장점들역시팬덤형성의기반이다. 가장중요한요인은 BTS 라는인적요인! 그렇지만가장기본적이면서중요한요인은바로 BTS 의 ' 인 ( 人 ) 적요인 ' 이다 정성적분석의필요성 : 아티스트는공산품이아니다. 팬덤과아티스트의관 계는사람간의관계 아티스트는공장에서찍어낸제품이아니다. 팬덤역시아티스트를제품취급하지않는 다. 그들의관계는사람이사람을대하는관계이기때문이다. 그래서아무리가창력이나퍼포먼스가좋은아티스트도팬덤이크게형성되지않거나, 신규로유입된팬덤이활동을하지않거나, 다른아티스트의팬덤으로가버릴수도있다. 심지어아티스트가사회적으로비난받을행위를하여팬덤이와해되기도한다. 팬덤을이해하기위해 서 BTS 에대한정성적 분석은합리적 결국, 팬덤과의견고한관계를유지하는것도아티스트이고, 일반대중들이팬덤에신규 로유입되어그들을적극적으로지지하게만드는것도아티스트이다. 따라서 BTS 에대한 정성적인분석은합리적하며그들의팬덤을이해하기위해반드시수반되어야한다 BTS: Loving fans, Humble, Inspirational lyrics BTS 가북미시장에서흥행한이유를유튜브, 페이스북, 트위터등의소셜미디어에서조 사했다. 수많은자료속에서꾸준히언급되는내용은 'They love fans', 'Humbleness', 'Inspirational lyrics' 였다. ARMY 를존중하고, 겸 손함을잃지않는 BTS 실제로외신과의인터뷰, 방송, 시상식, 콘서트등참여하는행사에서 BTS가 ARMY를언급하고감사를표시하는모습을자주확인할수있다. ARMY를위한곡을앨범에넣고, 그들의성공을 ARMY의몫으로돌리는자세는북미의팬덤을강화시키는요인이되었을것이다. 곡에담긴멤버들의 솔직한생각과사회적 메세지 또한 BTS 는모든멤버들이앨범의토픽을직접결정하고작사및작곡에참여하며그들 이갖고있는생각을솔직하게이야기한다. 나아가팬덤뿐만아니라일반대중들까지 공감할수있는사회적메세지를전달한다. 세월호참사에대한추모곡을내기도하고, ' 애쓰지말아. 지는것도괜찮아. 굴복하지는 말자. 난네편이고상황은바뀔거야. 변화를두려워하지말아.' 와같이압박과스트레스 를겪는젊은세대의목소리를같이내준다. 12

13 최근앨범인 LOVE YOURSELF 는 ' 자신을사랑하는법을배우자 ' 는메세지를담아많은대 중들의공감을얻었고, UN 의초청을받아 5 분간연설을해서이슈가되기도했다. BTS 의메세지는 젊은세대의고민에 대한위로를담음 그동안 K팝그룹이나외국가수들의곡에젊은세대의고민에대한위로를담은곡이많지않았기에 BTS의메세지가 ARMY 뿐만아니라가사를찾아본많은대중들의호응을얻을수있었다. 유튜브에서 BTS 곡이번역된영상에정신적, 신체적문제로인해우울해하고힘들어한사람들이달아놓은감사의댓글을쉽게볼수있다. 그림 17. 정성적요소 : Love Myself Lyrics 영상에적힌댓글 (1) 출처 : Youtube, SMIC 3 팀 3.3. 흥행요인 (2) 높은 ARMY 신규유입타율 앞서밝힌것과같이, 팬덤은음원제외한아티스트와관련된매출의대부분을차지하며, 적극적인홍보역할을수행하고, 팬덤의규모를늘리는선순환의시발점이된다. 따라서팬덤의규모는그룹의흥행을결정하며, BTS의흥행은곧팬덤인 ARMY의규모증대에서비롯되었다고해석할수있다. 팬덤의규모증대 1) BTS를더접하거나 2) ARMY 유입비율이높거나 팬덤의규모증대는 BTS를접한일반대중들이 ARMY로새로유입되는것을의미한다. 이때 ARMY의규모를늘리기위해서는, 더많은대중들이 BTS를접하거나 BTS를접한일반대중들중 ARMY에유입되는비율이높아야한다. 앞서북미시장에서더많은대중들이 BTS를접하게된과정에대해설명했다. 여기에더해북미시장을겨냥해힙합장르와 EDM, 트렌디팝중심의음악을선택한동사의경영전략과모바일환경의개선, 소셜미디어의발전으로인한 Viral Trend가 BTS에대한접근성을높였을것으로판단된다. 그결과, 가장최근에출시된 IDOL은유튜브에공개된지하루가지나지않아 5,400만뷰를기록했다. 13

14 그림 18. 신규 ARMY 유입알고리즘 출처 : SMIC 3 팀 BTS 를처음접한사람들중일부는뮤직비디오를보고곧바로다른아티스트의음악을 들으러갈것이고, 일부는가사를찾아보거나다른비디오클립을보거나다른수록곡을 감상할것이고, 그중일부가 ARMY 에새로유입될것이다. BTS 가북미시장에서흥행할수있었던이유중에 BTS 를처음접한대중들중새로운 ARMY 로유입되는비율이높아진점이있을것이다. 이를 ' 신규유입타율 ' 이라고표현 한다면, BTS 는어떻게높은타율을가질수있었을까? 신규유입타율은 정성적요소의영향을 받을것 답은앞서설명한정성적요소에있다. 청춘의고민에대한위로가담긴가사, 팬덤에 대한사랑, 겸손함, UN, UNICEF 등에서의사회적활동, 화려한퍼포먼스와음악에대한 애정등의복합적인요인이높은타율에작용했을것으로판단된다. 그림 19. 정성적요소 : Love Myself Lyrics 영상에적힌댓글 (2) 출처 : Youtube, SMIC 3 팀 14

15 4. 앞으로 BTS 의흥행은계속될것인가? 4.1. BTS 의흥행은이제시작! 콘서트매출의성장은앞으로도가파르다! 콘서트규모 : 16 년 14 만 4,000 명 18 년 79 만명 BTS의월드투어콘서트규모는매해크게성장했다. 18개도시를순회한 14-15년콘서트에서는 8만명의관객을모았고, 10개도시를순회한 16년에는 14만 4,000명, 17년에는 55만명, 그리고올해는 11개도시에서 79만명을모으며 4년만에콘서트규모가 10배성장했다. 17 년에이어 18 년콘서트티켓 예매와동시에매진 그럼에도불구하고 ARMY의규모가더빠르게증가했다. 미국, 캐나다, 영국, 네덜란드, 독일, 프랑스등 10개도시, 21회공연, 28만석의티켓은예매시작과동시에매진되었다. 중간에일본돔투어와미국스타디움콘서트가추가확정되면서총관객동원수가 28만석에서 79만석으로늘어났을정도이다. 심지어추가로확정된뉴욕메츠의홈구장, 시티필드스페셜콘서트티켓역시한시간만에 4만장이모두매진되었다. 뉴욕시티필드공연의암표는무려 7,277 달러까지치솟았다. 앞으로의콘서트매출은더욱폭발적으로증가할것으로확신한다. 자세한매출추정은다음챕터에서다룰것이다. 아직닫힌중국시장도 BTS 의성장잠재력 게다가한한령으로인해아직닫혀있는중국시장도큰잠재력이다. 특별한중국활동없이도중국내 BTS의인기는압도적이다. 중국의대표적인 SNS인웨이보에서 BTS Official 계정은큰활동없이 336만명의팬을보유하고있다. 사람들이가장많이이용하는페이스북의팔로워가 784만명인점을고려할때중국시장이열릴경우 BTS가흥행할잠재력이충분하다. 그림 20. BTS 연도별콘서트관객수추이 ( 단위 : 명 ) 790, ,000 80, , F 출처 : Armyzip, SMIC 3 팀 15

16 ARMY 규모는점점커진다! BTS는 ARMY의적극적인 SNS 홍보의결과북미시장의새로운 Celeb이될수있었다. 앞에살펴보았듯화려한뮤직비디오, 에너지넘치는퍼포먼스를비롯해 UN에서 'Speak Yourself, Love yourself' 를외치는 BTS의정성적요소는그들을모든연령과국적을뛰어넘는인기그룹으로성장시킬가능성을내포하고있다. 그림 21. BTS Official 팬클럽 ( 다음 ) 가입자수추이 출처 : Twitter, SMIC 3 팀 4.2. Risk 점검 BTS의흥행요인은앞으로의성장세를담보하지만시장에는동사에대한우려도상존한다. 북미시장에지금까지투입된인프라가동사가사실상 BTS 한그룹에의해매출이결정된다는점이우려의핵심이다. 시장에존재하는우려에대해설명하고지나친우려임을제시하고자한다 군대 Risk? BTS 도피해갈수없는 국방의의무 이렇게승승장구하는 BTS 지만, 태생이한국국적남자아이돌인만큼병역문제는언젠가 는넘어야할큰산이다. BTS 는내년이면데뷔 7 년차로, 20 대후반에접어든멤버들도있 다. 맏형인진이 92 년생, 슈가가 93 년생이고제이홉, RM 이 94 년생이다. 연예인들의병역기피 누구에게나그렇겠지만, 현역아이돌들에게군대문제는민감하고도매우중요하다. 한창전성기를구가할나이에필연적으로 2년의공백이강제되기때문이다. 따라서많은연예인들이편법과불법을오가면서갖가지방법으로병역을미루거나회피하고있다. 최근에도정용화가특혜를통해경희대박사과정에입학한것으로밝혀져질타를받았다 병역법개정 개정병역법 주요내용 이를의식한듯, 병무청은지난 5 월 29 일에개정된병역법을발표했다. 개정된병역법은 만 28 세이상병역미필자가대학원, 자격증, 홍보대사등의이유로입영을연기할수없 16

17 도록규정했다. 종전에는입대연한 ( 만 30세 ) 전까지는연기가능했다. 또, 만 25세 ~27세미필자의국외여행을 1회당최대 6개월씩총 5회, 2년으로제한했다. 종전에는 1회당 1 년, 총 3년동안가능했다. 단, 허가기간내에서출입국횟수는제한이있는것이아니라서해당기간활동에는지장이없다. 그림 22. 개정된병역법주요내용 ( 시행 ) 개정전 개정후 국외여행 25~27세, 1년씩 3년 25~27세, 6개월씩 2년 입영연기 30세까지가능 28세부터불가 공통 30세가입대연한, 28세이후국외여행불가 ( 대학원등제외 ) 출처 : 병무청, SMIC 3팀 BTS 군대언제가냐 ~ BTS 국외여행금지? 현재 BTS의진과슈가는각각 ( 병역법상 ) 26세, 25세로당장입대가강제되는시기는아니지만, 국외여행제한나이에걸려있다. 일반적인상황이라면, 진에게허용된국외여행허가기한은내년초에완전히소진된다. 이는월드투어를계획하는 BTS에게치명적인리스크요인처럼보일수있다. 대학원진학으로국외 여행가능! 그러나, 걱정할필요없다. 동사는그렇게허술하지않다. 병역법시행령제124조제1항제4호에따르면, 28세까지연기가가능한복무대상자는 29세까지국외여행이가능하다. 현재진은한양사이버대학교대학원재학중으로, 28세까지는합법적으로복무를연기할수있다. 유사사례 : EXO 시우 민 실제로 EXO의시우민은진보다 2살많은 90년생인데, 국외여행이제한되는 28세임에도불구하고올해일본과동남아등에서월드투어를진행했다. 시우민역시가톨릭관동대학교대학원재학중으로, 상술한이유로인해국외활동에제한이걸리지않았다. 이러한선례를고려해보면, 진이 29세가되는 2021년까지는 BTS의해외활동이충분히가능하다. 입대예측은무의미 그렇다면입대로인한실질적인공백은언제부터일까? 앞서언급했듯이, 개정된병역법 에의거하면 28 세이후에는입영통지서가나올경우연기할수없다. 영장이언제발부 될지에대한논의는순전히운의영역이고, 추정하는것이무의미하다. BTS 의입대공백은빨 라도 2021 년하반기! 다만, 법률개정이후남자아이돌들은의무경찰에지원하여활동기간을최대한늘리고있다는것은확실하다. 의경에합격할경우실제복무까지는 5~7개월이소요되는데, 그동안국내에서활동하는것에는아무런제약이없다. 즉, BTS의입대공백은아무리빨라야 2021년하반기이후가될것이다. 17

18 그림 23. BTS 군대추정 생년월 국외여행제한 입대연한 진 92년 12월 ( 만 26세 ) 2021년 ( 대학원 ) 2022년 슈가 93년 03월 ( 만 25세 ) 2021년 2023년 제이홉 94년 02월 ( 만 24세 ) 2022년 2024년 RM 94년 09월 ( 만 34세 ) 2022년 2024년 지민 95년 10월 ( 만 23세 ) 2023년 2025년 뷔 95년 12월 ( 만 22세 ) 2023년 2025년 정국 97년 09월 ( 만 21세 ) 2025년 2027년 출처 : SMIC 3 팀 걱정말아요, 지금은. 3 년이면충분하다 본보고서는 2019년까지의동사실적을예측하고있다. 또한, 투자전략에서후술하겠지만제시하는투자의 horizon이 3년정도이기때문에군대로인한공백은문제가되지않을것이라예측한다. 그리고, 현재진행중인 BTS의맹활약을고려하면, 3년이면그들에게는전세계를평정하기에충분한시간이라고확신한다. 입대이후그들의행 보는? BTS는언젠가는반드시입대하겠다고말했지만, 현재동사는 BTS 멤버들의구체적인입대타임라인이나이후활동계획을공개하지는않고있다. 선례는많다. 빅뱅처럼솔로로도월드투어를진행할수도있고, 슈퍼주니어처럼다양한유닛으로활동할수도있다. 동사의후속그룹이잘된다면빠른완전체활동을위해멤버전원의동반입대도고려할수있다. 그러나이는가정에가정을거듭한추정이기때문에생산성이전혀없다. 현재점검할 수있는군대 risk 에관한것은여기까지이며, 구체적인입대와향후활동계획이제시된 후에다시한번논의할필요가있다 Risk 요인 (2) 아티스트 - 경영자관계 아티스트 - 경영자 갈등으로그룹이해체 된사례가있음 BTS와기획사와의관계또한리스크요인이다. HOT, 젝스키스, 동방신기, 비스트, 카라등거대한팬덤을보유한그룹들이기획사와의갈등으로인해해체된사례가있다. 갈등의원인에는기획사가아티스트가원하지않는음악활동을시키거나, 무리한일정을계속잡아노동을착취하거나, 수익분배를공정하게하지않았기때문등이있다. 그렇지만 BTS와방시혁대표이사와의관계는아주완만하다. 대표이사방시혁을비롯한기획사는바닥부터함께시작한 BTS와함께성장하며언론에종종서로에대한애정을내비쳐왔다. 기획사는 BTS의작곡, 작사활동을장려하는대신간섭을최소화하고, 앨범의완성도를보완해주는역할을수행해왔다. BTS가음악을통해그들의메세지를전하는배경에는기획사의배려가있었다. 18

19 7 년재계약성사! 리스크깔끔히해소 그리고결정적으로지난 10월, BTS는계약기간을 1년남기고동사와 7년재계약을맺으며조금이나마남아있던아티스트-경영자리스크를깔끔히해소하였다. 7년은공정거래위원회에서규정한기획사와아티스트간의최장계약기간으로, BTS와기획사간의돈독한사이를방증한다. 그림 24. 아티스트 - 경영자리스크로해체된그룹 출처 : Wiki, SMIC 3 팀 Risk 요인 (3) BTS 이후의후속그룹 시장에는동사가 BTS 에전적으로의존하기때문에 BTS 이후에대한우려를가지고있다. BTS 라는슈퍼스타가동사의매출을책임지는만큼, 그이후의후속그룹이 BTS 만큼의 흥행이가능할지에대한회의감또한존재한다. 그러나이는지나친우려이다. BTS 에집중하는것이 전략적으로타당 우선, BTS의글로벌흥행은현재진행중이며성장세가매우가파르다는점을명심해야한다. BTS의인기가정점에오르기도전에 BTS 이후를논하는것은시기상조이다. 도리어애매한후속그룹의런칭은경영진의투자를분산시키고주그룹인 BTS의팬덤을잠식할수있다는점에서 BTS에게집중하는것이전략적으로낫다고판단된다. 경영진은후속그룹에 대해인지하고있음 그리고동사의경영진은후속기업및아이돌시스템에대해인지하고나름의계획을가지고있다. 방시혁대표이사는최근 BTS 없이도계속해서제2, 제3의 BTS를만들어낼수있는아이돌시스템을갖추고자하는의지를언론에밝혔다. BTS가북미시장에서흥행에성공한공식을적용한새로운소년그룹의데뷔를준비하고있다고한다. 합작회사빌리프 : 오디션프로그램통한 글로벌보이밴드데뷔 실제로동사는지난 8월 CJ ENM와함께 ' 빌리프 ' 라는합작회사를런칭했다. 투자규모는약 70억규모로동사가 49%, CJ ENM이 51% 의지분을소유한다. CJ ENM은 YG, JYP 와협업하여오디션프로그램을통해신인그룹을데뷔시킨경험이있는기업이다. 합작회사라는점에서 ' 빌리프 ' 는매니지먼트를담당하는신인그룹을데뷔시키는것을목적으로만들어진회사로판단된다. 19

20 그림 25. CJ ENM 과의협업으로데뷔한신인그룹 출처 : SMIC 3 팀 오디션참가자의범위 : 전세계로확대될것 게다가글로벌인재를모집하겠다는방시혁대표이사의발언으로볼때, ' 빌리프 ' 는향후 CJ CNM에서제작되어방영되는오디션프로그램을통해구성된글로벌보이밴드의기획사가될것이다. 최근데뷔한 ' 아이즈원 ' 도일본 AKB48과협업하여데뷔한걸그룹인만큼, 오디션참가자의범위는전세계로확대될가능성이크다. 시장의우려는과도함 정리하자면, BTS의성장이가파르게이루어지는만큼경영진과팬덤의집중이동사에게더유리하며 BTS 이후를논하기엔아직시기상조이다. 그리고동사의경영진은제2, 제3 의 BTS를육성하기위한시스템을구축할계획이있으며, CJ CNM과의협업으로글로벌보이밴드를런칭할준비를하고있기에시장의우려는과도하다고판단된다. 20

21 5. 매출추정 5.0. BTS 의향후활동가정 BTS 는 2014 년 2 월한개의미니앨범을추가적으로발표한경우를제외하고매년상반 기와하반기각각하나씩의앨범을발표하였다. 따라서본추정은 2019 년또한상반기 와하반기한개씩의앨범을낸경우를상정하였다 제품매출추정 제품매출은동사의매출중 50% 이상을차지하며국내외음반 / 음원유통을통해얻는수 익과유튜브수익, 기타로이루어져있다 음반 / 음원 동사의음반과음원관련유통은영업의효율성을위해한기업과독점적인계약을체결한다. 2017년까지로엔엔터테인먼트 ( 현카카오M) 과맺었으나올해부터아이리버로변경하였다. 따라서과거 2년간의로엔엔터테인먼트향매출을음반 / 음원매출로인식하였다. 음반 / 음원매출은아티스트의팬덤규모에의해결정된다. 왜냐하면조직적인스트리밍과가장큰비중을차지하는음반부분이팬덤의규모와직결되기때문이다. 따라서해당매출은팬덤의규모증가세를기준으로추정하였으며팬덤의규모는유튜브채널구독자수를기준으로하였다. 동사는 ibighit와 BANGTANTV, 두개의유튜브채널을운영중이다. 이중 ibighit는공식적인오디션공지나뮤직비디오를업로드하는채널인데반해, BANGTAN TV는 BTS의데뷔전부터연습동영상이나브이로그등일상을공유하는창구로이용된채널임을감안하여 BANGTANTV의구독자수를팬덤과일정한비율을갖는다고보았다. 2016년에서 2017년의구독자수변화에비해매출은 21% 더크게증가하였다. 이는새로운팬이조직적스트리밍에참여하고여러장의동일앨범과과거앨범들까지구매하며발생하는효과를반영한것이다. 하지만본추정에서는보수적인추정을위해이효과를제하고 2018년과 2019년의매출을구독자수변동비율을통해추정하였다. 또한향후구독자수의추정에는보수적인추정을위해급격한증가세를보인 2018 년이 아닌 2017 년의분기평균성장률 21.8% 를적용하였다. 21

22 그림 26. Youtube BANGTANTV 구독자수추이 출처 : socialblade, SMIC 3 팀 그림 27. 동사음반 / 음원매출 출처 : DART, SMIC 3 팀 유튜브 유튜브는기존의유통방식이외의새로운수익원으로떠오르고있다. 수익은동사가업로드한동영상의스트리밍수에따라광고수익을얻는구조이다. 현재는제품매출내에서비중이적지만, BTS의유튜브조회수가최근 1년간분기평균 22% 의성장세를보여앞으로유의미한비중을가질것이다. 동사는직접적인유튜브수익을공개하지않지만 SM 의유튜브수익과스트리밍수를 통해동사의수익을역산하였다. 이때수익은동사의채널들전체의스트리밍수를기준 으로하기때문에 ibighit 와 BANGTANTV 모두의스트리밍수를기준으로하였다. 조회수대비수익은 SMTOWN 채널의 2016 년조회수 1850 백만과수익 23.8 억원간의 비율을이용하였다. 또한조회수추정은최근 1 년간의분기평균성장률 21.6% 를적용 하였다. 22

23 그림 28. 동사유튜브조회수추이 (ibighit + BANGTANTV) 출처 : socialblade, SMIC 3 팀 그림 29. 동사유튜브매출 출처 : 미래에셋대우리서치센터, SMIC 3 팀 기타 제품매출중음반 / 음원과유튜브수익을제한부분으로 DVD 및기타디지털컨텐츠등 을포함한다. BTS 의성장성을고려하여 2016 년대비 2017 년의성장률 46.9% 을적용하 여추정하였다. 그림 30. 동사기타매출 출처 : DART, SMIC 3 팀 5.2. 공연수익매출추정 공연수익은동사가콘서트로벌어들이는수익을바탕으로추정하였다. 콘서트수익은 [( 공연장 Capacity) X ( 평균콘서트티켓가격 ) X ( 공연일수 )] 의식 (1) 을사용하였다. Capacity를사용한이유는 BTS 콘서트티켓이매진되었기때문이고, 콘서트티켓가격은좌석별티켓금액의평균금액을사용하였다. 또한해외콘서트티켓가격은 2018년 23

24 11 월 1 일기준환율을바탕으로원단위로환산하여계산하였다. 콘서트티켓가격의경우, 콘서트국가마다가격차이가상이하였다. 따라서가격이비슷한국가들을묶어크게 4가지의국가군으로분류하였다. 우리나라와일본, 동양권 ( 중국, 홍콩, 싱가포르, 대만등 ), 미국, 유럽 ( 독일, 영국, 네덜란드, 프랑스 ) 가 4가지국가군에해당된다. 우리나라의경우좌석별티켓가격인 99000원과 원의평균가격인 원으로책정하였고, 다른나라의경우에도똑같은방법으로평균가격을구해적용하였다. 가격정보는 BTS의 World Tour 콘서트의 공식가격 을바탕으로하였다. 가격정보가부재하는경우에는, 위의 4가지국가군중가격정보가존재하는국가 ( 및도시 ) 의평균티켓가격을적용해주었다. 예를들어유럽은독일, 동양권은홍콩, 미국의경우 LA를기준으로하였다. 따라서 2018 년의콘서트수익은서울 2 일, 미국 15 일, 유럽 7 일, 일본 5 일, 대만 2 일, 총 31 일의콘서트를국가군별로위의매출추정식을이용하여구해준후각값을더해주 었다. 그결과, 총 138,654,880,000 원 ( 약 1387 억원 ) 이도출되었다. 기획사가인식하는공연수익은보통콘서트전체수익의 a% 의형태로분배된다. 즉, 기획사의공연수익 =[ 당해콘서트전체수익 ]X[ 배부비율 (a%)] 이다. 따라서 2016년과 2017 년의 전체콘서트수익 과 동사의공연수익 정보를이용하여회사가인식하는콘서트수익의 분배비율 (a%) 을도출하였다. 콘서트수익에서회사가공연수익으로인식하는비율은대략 14%-16% 사이였기때문에, 동사의공연수익매출추정시에는두수의평균값인 15% 를적용하였다. 따라서이를바탕으로 2018년의월드투어관련공연수익을 [2018년콘서트전체수익 (138,654,880,000)] X [ 배부비율 (15%)]=20,798,232,000( 약 208억원 ) 원으로추정한다. 2018년에는 31일의 World Tour 뿐만아니라, BTS의국내팬미팅공연도있기때문에팬미팅관련수익도개별적으로추정하였다. 팬미팅관련공연수익의경우, 위의 콘서트수익계산식 (1) 과동일한배부기준을사용하여 318,600,000원 (18000명X59000원 X2X15%) 으로추정하였다. 따라서 2018년동사가인식할전체공연수익은월드투어와팬미팅수익을합한 21,116,832,000원 ( 약 211억원 ) 으로추정한다. 2019년콘서트의경우, 현재일본 4일, 싱가포르 1일, 홍콩 1일, 태국 1일, 이렇게총 10 일의콘서트가예정되어있다. 예정된일정은 1월초부터 4월초까지의일정이기때문에, 전체 2019년중에서예정된콘서트가차지하는비율을 4/12(12개월중 4개월 ) 로가정하였다. 따라서 2019년의총콘서트수를위의정보를바탕으로 30일 (10일X3) 로산정한다. 30 일이라는콘서트일수는 2017, 2018 년의콘서트일수와비교해보았을때도대체로 유사한값으로무리가없는숫자라고판단되었다. 또한 2018 년상반기, 하반기에 BTS 가 24

25 컴백을한다고보았을때, 국내에서활동하는시기에는콘서트를하지못한다고생각하 여 30 대중후반의콘서트횟수는무리가있다고판단하여보수적으로 30 일로가정하였 다. 예정되어있는콘서트는대체로일본과홍콩, 방콕, 싱가포르와같은동양국가로만이루어져있었기때문에이후의콘서트는미국, 유럽국가에서발생할가능성이있다고판단하였다. 따라서미국 8일, 유럽 7일, 우리나라와다른기타동양국가 15일로가정하였다. 2019년에적용할티켓가격은 2018년에사용한국가군별평균티켓가격을그대로적용해주었고, 2019년추정해야할콘서트공연장의 Capacity는과거공연장들의평균치인 20000명을사용하였다. 이러한가정을바탕으로위 콘서트수익추정식 (1) 을이용하여 2019년동사의공연수익을 26,330,694,000원 ( 약 263억원 ) 으로추정한다. 그림 31. 공연수익부문 년도매출추정 ( 단위 : 천원 ) 출처 : SMIC 3 팀 5.3. 출연료수익매출추정 출연료수익은크게국내방송출연과해외방송출연으로구분하여추정하였다. 국내방 송의경우세부적으로가요프로그램, 예능프로그램, 인터넷방송, 기타 ( 드라마, 라디오, 화보 ) 로구분하여서계산하였다. 출연료에대한정보가없어 2016 년을기준으로평균국내방송출연료를 X, 평균해외방 송출연료를 Y 라고가정하였다. 그다음, 국내방송출연료는이후후술할광고모델수익 매출추정에서얻어낸 BTS 의 ( 시장 ) 가치할증비율을그대로적용하여산정하였다. 광고모델수익매출추정에서 2017년의 BTS 시장가치는 2016의 2배 로도출되었고, 이후에는 1년마다 BTS의시장가치가 10% 씩증가한다고가정하였다. 따라서이를그대로국내출연료수익매출추정에적용하여, ( 평균 ) 국내방송출연료를 2017년에는 2X, 2018년에는 2.2X(2*1.1*X), 2019년에는 2.42X(2*1.21) 라고산정하였다. X와 Y 값은 2016년과 2017년의자료를이용하여연립방정식을세워도출하였다. 국내방송의경우 ( 당해국내방송횟수 )X( 국내평균출연료 ) 의식을이용하여출연료수익을추정하였고, 해외방송의경우 ( 당해해외방송횟수 ) X ( 해외평균출연료 ) 로출연료수익을추정하였다 년과 2017 년의방송횟수는그기간에 BTS 가출연한방송을각 1 회로카운트하였다. 단, 1 회란모든멤버가출연한것을기준으로만약 1 명만출연한방송은 1/7 의비율로계 25

26 산해서방송횟수를산정하였다. 또한인터넷방송출연료는지상파방송대비방송시간이짧다는점과출연료가저렴할것이라고판단하여 [ 지상파방송평균출연료 ]X[40%( 할인비율 )] 로산정해주었다. 해외방송출연료의경우 2016년에해외방송횟수가 1회밖에없다는점을감안하여따로출연료를기간에따라할증해주지않았다. 다음과같은방송횟수의가정과, 위의국내방송료와해외방송료에대한가정을바탕으로 기간의출연료수익에대한다음과같은연립방정식을도출하였다. [2016] 66.5X+Y=2,100,000,000 [2017] 111.4X+11Y=9,100,000,000 위연립방정식을바탕으로구한 X와 Y값을이용하여 2018년과 2019년의매출을추정하였다. 기본적으로출연료수익은 ( 평균국내방송출연료 )X( 국내방송횟수 )+( 평균해외방송출연료 )X( 해외방송횟수 ) 의식을이용하여산정하였다. 2018년의경우평균국내방송출연료를 BTS의시장가치에따라할증한값인 2.2X로, 2019년의경우에는 2.42X로가정하였다. 2018년의국내방송횟수는 10월말까지방송한횟수에남은 2개월동안방송될횟수를더하여산정하였는데, 11월-12월에일본과대만에서월드투어할것을고려하면국내에서방송을거의못할것이라고생각하여 10월까지방송한횟수에 5% 를곱하여 11-12월의방송횟수를산정하였다. 2018년의해외방송횟수는 11-12월에는없을것이라고가정하고, 10월까지의방송횟수로산정하였다. 2019년의국내방송횟수와해외방송횟수는 2017년과 2018년의방송횟수의평균값을바탕으로산정하였다. 이렇게산정한이유에는크게두가지가있다. 첫번째는 2017년과 2018년의해외방송횟수가거의유사했다는것이고, 두번째는 년기간에국내방송횟수가하락하는추세에있기때문에따로할증해주지않았다. 위의가정을바탕으로 2018년과 2019년의출연료수익매출추정식을구하면다음과같다. [2018]=100.68X+9Y [2019]=108.9X+10Y 위식에앞서서술한연립방정식에서구한 X와 Y값을대입하여, 2018년의출연료수익매출을 7,660,713,000원 ( 약 77억원 ), 2019년의출연료수익매출을 9,099,658원 ( 약 91억원 ) 으로추정한다. 그림 32. 출연료수익부문 년도매출추정 ( 단위 : 천원 ) 출처 : SMIC 3 팀 26

27 5.4. 광고모델수익매출추정 광고모델수익은일회적인계약과지속적인계약을구분하여서인식하였다. 일회적인계약 은계약시점을기준으로한번에계약금액을인식해주었고, 지속적인계약은계약시점 부터기간에따라균등적으로계약금액을인식해주었다. 계약금액은각광고계약관련계약금에대한정보가없어서 광고개수당평균광고계약금 으로적용해주었다. 동사 BTS의 2016년, 2017년광고계약은 2018년, 일부는 2019년까지이어지는경우가존재하였는데, 이경우기간의변동과무관하게매달인식되는계약금의액수는동일하다고가정하였다. 2016년체결한계약으로발생한총금액이 X라고하였을때, 2016년에인식한광고수익은 ( 인식비율 ) X ( 평균계약금액 ) 의합으로산정하였다. 인식비율이란예를들어 2016년 5월에맺은 3년에걸친계약의경우, 5월부터 12월까지총 8개월의계약금액까지만인식해주어야하므로 8/12가인식비율에해당된다. 따라서위의가정을바탕으로 2016, 2017, 2018, 2019 의새롭게체결한광고계약의총액 을각각 x, y, z, s 라고하였을때, 광고모델수익매출추정식은다음과같다. [2016] 0.89x=1,312,916,000원 [2017] x+0.73y=6,247,765,000원 [2018] x+0.5y+0.87z=12,877,728,000원 [2019] 0.57x+0.335y+0.73z+s =14,998,767,000원 광고개수당평균계약금은 BTS의시장가치를바탕으로추정하였다. 2016년과 2017년의광고개수당평균계약금은각자료를통해서구할수있었는데, 2016년에서 2017년으로오면서개수당평균계약금이약 2배로증가함을확인할수있었다. 이는 2017년에 BTS의인기가급상승함에따라시장가치가크게상승한것으로판단된다. 2018년부터는전기의 광고개수당평균계약금 에 10% 를할증한금액을당기의 광고개수당평균계약금 으로가정하였다. 또한 2018년에는상반기에집중적으로광고계약이인식되었는데, 후반기에는앨범활동및월드투어활동에집중할것으로판단하여새로운광고계약은없을것이라고가정하였다. 이러한가정을바탕으로 2018년광고수익을위의 [2018] 식에따라 12,877,728,000원 ( 약 130억원 ) 으로추정한다. 위의 2019년광고모델수익매출추정식에쓰여져있는 s 에는다음의가정을전제한다. 우선 s(2019년에새롭게채결한광고계약의총액 ) 은 ( 광고개수 )x( 개수당평균계약금 ) 으로구해진다. s에인식률의가중평균인 0.6을곱한값이바로 s 이다. 0.6은상반기에예정되어있는월드투어로인해광고가하반기에몰릴것으로예상하여산정한값이다. 27

28 광고개수는 2017년과 2018년의 4개와 6개의평균값인 5개로산정하였다. 군대리스크에따라 2019년에는장기적인광고계약이증가하지않을수도있다고판단하여광고개수를보수적으로추정하였다. 2019년개수당평균계약금은 2018년개수당평균계약금의 10% 를할증한금액으로적용해주었다. 따라서위가정과식에의하여, 2019년광고수익을 14,998,767,000원 ( 약 150억원 ) 으로추정한다. 그림 33. 광고모델수익부문 년도매출추정 ( 단위 : 천원 ) 출처 : SMIC 3 팀 5.5. 로열티수익추정 로열티수익은지적재산의라이선스를제공하는대가로받는수익을말한다. 로열티수익 으로인식되는부분은 MD 상품과 BTS 를활용한캐릭터상품을말한다. MD 상품의판매량은공연모객수가결정한다 년의캐릭터상품계약이미미하였 으므로전체로열티수익을공연과연동되는 MD 상품의판매량으로인식하였다. 이후 2016 년의로열티수익과모객수를기준으로 MD 상품매출을추정하였다 년캐릭터상품계약으로부터의수익은전체로열티수익에서앞서추정한 MD 상 품매출을제한부분으로인식하였다. 보수적인추정을위해 2018 년의계약은개수에 비례하여추정하였으며 2019 년의매출은 2018 년과동일하다고가정하였다. 그림 34. 동사로열티수익 출처 : 언론보도, KTB 투자증권, SMIC 3 팀 28

29 6. Valuation: PER Method 엔터테인먼트사에대한 valuation 의핵심은이익과 PER 이다. 현재유통되는주식수가없 음을고려하여, 본보고서는 Net Income * PER = Market Capitalization 의산식을활용 하여 2019F 적정시가총액을추정하였다 Earning Table 그림 35. Earning Table 출처 : SMIC 3 팀 6.2. 매출액 매출추정논리는 5 절에서상술하였으며, 전체매출액은다음과같다. 그림 36. 매출액 출처 : SMIC 3 팀 29

30 그림 37. 매출액및당기순이익변화추이 출처 : 한국기업데이터 (2014~2015 년 ), DART, SMIC 3 팀 6.3. 매출원가 엔터산업의매출액대비매출원가는회사와아티스트와의계약관계가크게영향을미치며, 이마저도매출액구성항목별로상이한매출원가율을보인다. 특히동사의경우 BTS와올해 10월재계약하였는데, BTS의전세계적인기를고려하였을때전년대비더큰원가율이발생할것으로추정된다. 하지만구체적인계약관계의정보를접근할수없으며, 특히비상장기업의특성상연간감사보고서만제공되어더더욱추정이어려웠다. 따라서 2016년과 2017년내매출원가율기준최고치를고정하여추정하였다. 그림 38. 매출원가 출처 : SMIC 3 팀 6.4. 판매비와관리비 급여, 퇴직급여, 복리후생비는인건비로분류하였다. 매출액과인건비의변화추이및연동성을보았을때, 매출액이증가함에따라인건비역시증가하는추세를보였다. 지급수수료역시매출액과의연동성이높았다. 따라서인건비와지급수수료는 2015년부터 2017년까지의 CAGR과연도별 YoY 성장률을바탕으로추정하였다. 경상연구개발비는엔터테인먼트산업의경우신인발굴과연계되는항목이다. 현재동사 는 BTS 라는단일그룹이이끌어가는구조이기때문에신인발굴을위한비용은계속증 가할것으로판단하였다. 유형자산상각비는비품및시설장치에대한상각비로구성되며, 동사는해당항목을정률법으로상각하고있다. 엔터테인먼트산업의특성상유형자산상각비의크기가작았으며, 판매비와관리비내비중은 5% 내외였다. 무형자산상각비역시크기가판매비와관리 30

31 비내비중이 4% 로크지않았다 ( 유형자산상각비및무형자산상각비모두판매비와관리 비로전액처리 ) 년대비 2017 년각자산의변동을참고하여추정하였다. 그외판매비와관리비에서차지하는비중이 1% 내외로작은항목들에대해서는, 3 개년 이내최고치로 flat 하게추정하거나, 큰변동이없는경우 3 개년산술평균으로 flat 하게 추정하였다. 그림 39. 판매비와관리비 출처 : SMIC 3 팀 6.5. 영업외손익 이자수익은단기투자자산과매도가능금융자산의 2016 년대비 2017 년증가액과해당기 간이자율을활용하여추정하였다. 이자비용의경우, 동사는채무상환이완료되고무차 입경영을하고있어 2017 년부터발생하지않았다. 이외외환차손익, 외화환산손익, 사채상환손실, 자산손상 폐기 처분손실의경우추정이 어려워 3 개년산술평균또는 3 개년내최고치를활용하여추정하였다. 31

32 그림 40. 영업외손익 출처 : SMIC 3 팀 6.6. 유효법인세율 법인세의경우동사의본격적인성장에따라 200 억원초과 3,000 억원이하의법인세비 용차감전계속사업이익이발생할것으로예상되며, 유효법인세율은 23% 를가정하였다. 그림 41. 유효법인세율 출처 : SMIC 3 팀 6.7. BTS 의실적과파급력, 기존 3 사만으로는설명할수없다! Target PER 은? 본격적으로 target PER을제시하기에앞서, 기존 3사소속아티스트별활동과그에따른 12M forward PER 변화추이를추적하였다 (APPENDIX 7.2. 절참조 ). 그리고본문의논리에의거하여, 동사의 target PER을산정하기위해서핵심적으로고려될요인을먼저정리하면다음과같다. 1) BTS 단일그룹만으로이미기존 3 사를뛰어넘는이익, 앞으로도지속될것! 2) 역대유일하게 BTS 만이북미시장에서흥행에성공, 북미시장은거대한기회의땅! 3) 북미시장을넘어, 전세계로뻗어나가는영향력 32

33 동사의 2017년영업이익은 325억원 ( 전년대비 % 증가 ) 으로, BTS 단일그룹만으로이미엔터상장사빅3인 SM ( 별도기준 256억원 ), YG (258억원), JYP (179억원) 의실적을크게상회하였다. 즉, 동사는단순히 growth potential만가지고있는것이아니라우수한실적을 실현 해내고있는것이다. 앞서본문에서제시하였듯, 이러한영업이익역전이일회성에그치는것이아님을생각해보면엔터산업에새로운공룡, 새로운대장이등장했다고말할수있다. 그림 42. 엔터 3 사및동사의기존및추정실적 ( 단위 : 억원 ) 출처 : SMIC 3 팀 여기서나아가, 동사를다른엔터사와차별화시키는핵심적인요인은바로 북미시장에서의성공 이다. 지금껏기존 3사의어떤아티스트도 BTS만큼북미시장에서또는전세계적으로널리성공하지못했다. JYP의원더걸스도북미시장에서뼈아픈실패를겪었으며, YG의싸이또한일시적성공에불과하였다 ( 싸이성공당시 YG의 12M forward PER: 약 29배 ). 최근소셜미디어의파급력이증가함에도 BTS를제외하고북미시장에서성공을거두고있는아티스트는 YG 소속블랙핑크가거의유일하며, 이마저도 BTS가가지는전세계적파급력에는못미치는수준이다. 이를토대로기존엔터 3사의 12M forward PER을살펴보면다음과같다. YG의 12M forward PER이 33.56으로다른두회사대비높은것은 3사중유일하게북미시장진출에어느정도성공한블랙핑크에기인한것이라고판단된다. 그리고 BTS가가지는파급력이이보다더큼을생각해보면, 이보다더높은 12M forward PER을받는것이합당하다고주장할수있다. BTS는이미세계적인아티스트들과어깨를나란히견주고있다. 그림 43. Peer group 12M Forward P/E Ratio 출처 : SMIC 3 팀 33

34 그렇다면, 전세계적영향력만으로제시한바와같이 단일그룹 이받는기대감을과연더높게줄수있을까? BTS의경우, 그렇다. 단순히소속사내그룹이몇개인지가해당기업의가치를결정하지는않는다. 오히려실패한그룹은기업가치및기대감을할인하게만드는요인이된다. 이처럼 BTS에대한과도한의존도가동사에대한리스크로지적될수는있다. 하지만앞서본문에서이미병역법을근거로, 본보고서가제시하는투자 horizon 내에서아이디어가유효함을입증하였다. 이와더불어리스크에대한능동적인대응을꾸준히하고있으며 ( 재계약리스크는이미해소되었다 ), 새로운라인업을위한아낌없는투자도이어지고있다. 요약하면아래와같다. 1) BTS는비틀즈, British invasion에비견될정도로전례없는전세계적 K-Pop Invasion 을만들고있다. 2) 이러한성공이이미실적으로가시화되고있다. 3) PER에대한할인요인이될수있는리스크에도능동적으로대응하고있다. 4) 산업내대장주가받는 PER 할증요인을고려하였다. 기존엔터 3사평균 12M forward PER의 20% 를할증한 * 1.2 = 34.24를 target PER로제시한다. 기존엔터사의글로벌진출시기평균 PER이 40배이며, SM이 SM TOWN 콘서트로 K-POP 흥행의문을열고월드투어를진행했을때의평균 PER 또한약 37배임을고려해봤을때, 이는전혀무리한추정이아니라고판단된다 (APPENDIX 7.3. 절에서 PER에대한민감도분석을시행하였다 ). 새로운대장이등장하였고판도를뒤흔들어놓았다. 본보고서는 Net Income = 834 억원, Target PER = 34.24, 동사의 2019F 시가총액을 2 조 8,565 억원으로추정한다. 그림 44. PER Valuation: Market Capitalization 출처 : SMIC 3 팀 34

35 7. APPENDIX 7.1. 투자전략 비상장사는어떻게투 자하지? 앞서언급했듯이, 동사는 BTS 의눈부신성과에힘입어어마어마한실적성장을기록하고 투자자들의관심을한몸에받고있다. 그러나안타깝게도동사는비상장사라서곧바로 투자할수가없다. 상장사와는달리일반적이지않은매수방식이필요하다. 선택가능한투자전략 본보고서는동사에대해투자의사가있는투자자들이선택가능한매수방식을소개한뒤, 각방안의현실성 ( 실제로참여가능한지 ), 수익성 ( 투자시기대수익률이높은지 ), 접근성 ( 얼마나빠르게참여할수있는지 ) 등을다각도로분석해보려고한다. 결론적으로, 1) 사모펀드간접투자 2) 넷마블지분매수 3) 공모주청약투자 4) 장외주식커뮤니티 5) 상장후주식매수를제시한다. 그림 45. 투자전략별현실성, 수익성, 접근성 현실성 수익성 접근성 사모펀드간접투자 매우낮음 높음 매우낮음 넷마블지분매수 매우높음 낮음 매우높음 공모주청약투자 높음 알수없음 낮음 장외주식거래 비교적높음 알수없음 높음 상장후주식매수 높음 알수없음 낮음 출처 : SMIC 3팀 사모펀드간접투자 비상장사투자 1) 사모펀드투자 먼저, 동사에투자할예정인사모펀드를통한간접투자방식이있다. 지난 10월 PEF 운용사인스틱인베스트먼트 ( 이하스틱 ) 가동사에투자했던것을생각하면된다. 스틱은동사에 1040억원규모의주식매매계약을체결했는데, 2016년결성된 SS펀드 1호를활용했다. 해당펀드는금번계약후 95% 의소진율로투자가마무리되었다. 이는 VC 위주로투자받던동사의첫번째 PE 투자유치다. 높은수익률 But, 소 액불가, 기회적음 이방법은사모펀드특성상, 가입할수만있다면비교적높은수익률을기대할수있다. 하지만소액투자자들의참여가아예불가능하며슈퍼개미라고하더라도동사에투자하는펀드의탐색과가입이매우힘들다는단점이있다. 또한, 동사는올해에만두건의거대지분거래가끝난상태라서, 추가적인투자유치가능성이낮다 넷마블지분매수 비상장사투자 2) 넷마블매수 두번째로, 동사주식 25.7% 를보유한상장사인넷마블의지분을매수하는방법이있다. 넷마블은지분법회계에따라동사의당기순이익의 1/4 가량을반영한다. 따라서동사의 35

36 이익이폭발적으로성장한다고가정했을때, 동사대신넷마블주식을사는것도대안이 될수있다. 쉽고단순 But, 넷마 블은거대회사 상장사의주식거래는쉽고단순하다. 문제는넷마블이시가총액 9조원에 2017년당기순이익이 3609억에달하는거대회사라는점이다. 해당기간동사당기순이익은 246억인데, 1/4이면 62억에불과하다. 넷마블당기순이익의 1.7% 수준이다. 즉, 동사의성장성이넷마블이라는거대기업에가려져주가에영향을주지못한다는것이다. 실제로상장소식이알려진 4월 4일이후넷마블주가는하락을거듭했다 공모주청약투자 비상장사투자 3) 공모주청약투자 다음으로, IPO 직전공모주청약을신청하여투자하는방안이있다. 청약일에맞춰청약 을신청하여투자금액과경쟁률에따라주식을받은뒤, 상장후매도해서차익을실현 하는투자방식이다. 쉽고단순 But, 높은 경쟁률과낮은수익률 해당방법은비교적접근성이좋고방법도간단하다. 그러나, 동사처럼시장의관심이집중된주식은경쟁률이높을수밖에없는데, 그렇게되면투자금액대비받을수있는주식의양이현저하게줄어든다. 따라서, 상장이후만족할만큼주가가오르지않으면오히려초기투자금액의이자비용이수익보다더클수도있다. 또한, 동사가최근지분거래로 IPO의필요성이낮아졌다는점도고려해야한다. 언제상장할지알수없다 장외주식거래 비상장사투자 4) 장외주식거래 장외주식커뮤니티를이용한직거래도생각해볼수있다. 대표적으로 38 커뮤니케이션이 있는데, 매수희망글을올리고매도자의연락을기다리거나매도희망글에있는번호 로연락후만나서거래하는방법이다. 최근 30일기준으로동사에대한매수글은 40개가넘는데매도글은딱 3개뿐이다. 매수글의평균희망가는주당 51~55만원수준이고, 매도글은주당 63.5만원, 71만원수준으로입장차이가벌어져있는상황이다. 따라서매수와매도모두장외에서할경우희망가보다비싸게사고싸게파는위험이존재한다. 거래가로시가총액추 정 참고로주당희망가를동사발행주식수에곱해서역산하면, 매수포지션이 8519~9186 억, 매도포지션이약 1조 ~1조2천억정도로동사의기업가치를인지하고있음을알수있다. 비상장주식의여러불리함때문에할인된가격임을감안해도, 본보고서의 2019년추정시가총액 2조 8천억과는꽤나차이가있다. 직관적이고현실적 But, 허위매물위험, 큰액수필요 이방법은매도자와매수자사이에서합의만이루어진다면복잡한과정없이거래가이루어진다는점에서가장직관적이다. 하지만, 거래단위가적게는천주에서만주이기때문에일반투자자들에게는부담스러운금액이필요하다는단점이있다. 또, 동사주식중일반주주의비중이극히작기때문에, 허위매물일가능성도있다. 36

37 상장후주식매수 비상장사투자 5) 상장후주식매수 마지막으로, 동사가상장될때까지기다린뒤주식을매수하는방식이있다. 일반적인주 식거래방식으로, 추가적인설명이불필요하다. 사실가장직접적이고속편한방식이다. 그러나앞서언급했듯이동사는당분간상장을통한기관투자자의자금회수필요성이없어졌으므로 IPO 일정을알기힘들다. 또한, 이미동사가좋은회사라는것이반영되어이미높은가격에서거래가시작될수도있다. 그렇게되면고점에서매수할위험이있다 엔터 3 사의 12M forward PER 앞서 target PER 산정시보조지표로활용하고자, 엔터 3 사의아티스트흥행에따른당 시기준 12M forward PER 변화를추적하였다 SM SM은 2003년동방신기, 2005년슈퍼주니어와천상지희, 그리고 2007년소녀시대, 2008년샤이니, 2009년 f(x) 를데뷔시킨뼈대있는엔터테인먼트사이다. 비록 2009년경동방신기소속가수김준수, 박유천, 김재중의노예계약논란및 CJ와의음반시장문제로위기를겪었지만, 소녀시대와슈퍼주니어의폭발적성장으로이를모면했다. 2011년 SM타운파리콘서트, 뉴욕메디슨스퀘어가든공연을진행하며다시한번건재함을과시하였고, ( 당시평균 PER 38배 ), 2012년에는세계적인보이그룹 EXO를데뷔시켰다. 당시약 20배의 12M forward PER을받았다. SM 소속그룹이많다보니, 2013년에는그룹별로음악외연기, 예능, 뮤지컬등개별활동에치중하였다. 하지만활동한가수들의해당영역에서의능력이충분히입증되지못하여특별한두각을나타내지못하였다. 이로인해약 11배에불과한 12M forward PER을받게된다 년에는샤이니소속가수태민과규현의솔로활동으로공백을채웠으며, 레드벨벳 을성공적으로데뷔시킴으로써다시한번전성기를구가한다. 이시기 16 배에 12M forward PER 을받게되며, 성장성에대한기대감을한층더높인다. 2015년에는다양한 SM 소속가수들의피쳐링과콜라보레이션앨범을발매하고, EXO의 call me baby 가상위권에랭크되었다. 보아의 8집도당해발매되었으며, 특히기존에채용하지않던곡선공개를통해서미리청자들의반응을점검한뒤타이틀곡을정하는전략을사용하였다. 다만소속된가수가워낙다양하여 7월말소녀시대싱글앨범, 슈퍼주니어의 10주년앨범, 그리고동방신기의군입대전마지막앨범이거의동시에발매됨으로인하여일종의 cannibalization이일어났다. 해당시기는약 20배의 12M forward 37

38 PER 을받았다. 2016년초 SM 소속가수들은솔로활동에집중하는모습을보였다. 해당시기슈퍼주니어소속가수예성, 소녀시대소속가수티파니가솔로앨범을발매하였으며, 샤이니소속사우태민과종현도각각첫정규앨범을들고나왔다. 또한 2016년 4월 NCT U가활동을시작하였고, 6월을전후로한레드벨벳과 EXO의컴백, 그리고 7월에는 NCT 127 의데뷔로기대감이증가하였다 ( 당시기준 12M forward PER은약 22배수준 ). 2017년과 2018년에는파급력이있는새로운그룹의데뷔보다는기존가수들의솔로및유닛활동이주를이루었다. 특히동방신기가군대에서제대함으로써 2017년 9월다시활동을시작하며 12M forward PER은약 25배수준까지올랐다가현재는 8년차에접어든 EXO의군문제와신인그룹의성과부족으로약 23.67배의 12M forward PER을받고있다 JYP JYP는소위걸그룹명가 ( 名家 ) 로불리는엔터테인먼트사다. 2007년원더걸스가데뷔함으로써한국가요계에서걸그룹붐이일기시작했으며, 원더걸스는 2008년에최고의전성기를구가하였다. 해당시기발라드그룹 2AM과댄스그룹 2PM을나누어데뷔시키고, 2009년에는원더걸스를미국으로진출시켰다. 2010년 2월에는 2PM 소속가수박재범의영구제명으로회사가논란의중심에휩싸였다. 앞으로의행보에대해논란이있던시기, JYP는당해 7월에미쓰에이를성공적으로데뷔시켜위기를모면하였다. 그리고 2011년여름미쓰에이와 2PM의활동은성공적으로진행되었다. 하지만 2011년말원더걸스의미국진출이완전한실패로결론나고, 회사의경영상혼선과회사에대한적대적인수시도등으로회사가다시한번혼란에빠졌다. 이시기다행스럽게도원더걸스가한국으로돌아와준수한성적을올림으로써겨우혼란에서벗어날수있었다. 2012년에는대표그룹과각그룹소속가수들의솔로활동을연속적으로진행하였지만미쓰에이, 2AM, 원더걸스외에는이렇다할성적을거두지못했고, 닉쿤의음주운전논란도해당시기있었다. 2013년에는원더걸스소속가수선미의솔로활동과미쓰에이가겨우회사의체면을살려주었다. 2013년에발매되었던 2PM의정규앨범은그다지성공적이지못했다. 2014년 1월, 2PM의주요멤버가군입대를앞두고있는시점에서 JYP는 GOT7이라는신인보이그룹을데뷔시켰다. 이전까지는팬덤형성에노력을기울이지않았던 JYP는변화된태도로팬덤형성을하고굿즈판매를시도하였다. 해당시기 JYP는약 19배의 12M forward PER을받았다. 당해 9월에는 2PM이다시한번정규앨범을발매하여준수한 38

39 성적을거두었으나, 2AM 의계약이종료되면서조권만남았다. 2015년에는박진영, 원더걸스, 미쓰에이가건재함을과시하며성공적으로컴백하였고, GOT7은공중파 2위를기록하였다. 특히 GOT7의경우뮤직비디오를소인국컨셉으로제작하여메시지를전달하였고, 이전략이해외에서유효하였다. 더불어 15&, 백아연, DAY6 등의가수들도자리를잡기시작하고, 10월에는트와이스가데뷔함으로써회사의재도약신호탄을알렸다. 트와이스데뷔당시, 2015년 10월, 약 38배의 12M forward PER을받았다. 트와이스데뷔곡의음원진입성적이그다지좋은편은아니었으나, 2015년말에차트역주행을하며대중들에게널리이름을알렸다. 하지만 2016년, 쯔위의청천백일만지홍기논란으로인하여 JYP는창사최대위기를맞게된다. 특히해당시기미숙한대응으로인하여논란은증폭되었고, 주요수입원인중국에서의활동이모두중단되는위기에놓였다. 당시 12M forward PER은약 32배로하락추세에접어든다. 다행스럽게도수지와 SM 소속 EXO 백현의콜라보레이션프로젝트가성공적으로진행되었고, 엠넷에서방송한프로듀스 101에연습생전소미가출연하여회사의이름을다시한번널리알렸다. 3월말에는 GOT7이컴백하여데뷔후처음으로공중파에서 1위를차지하였다. 또한쯔위사태로인하여주춤하였던트와이스가 4월말 Cheer up 으로성공적으로컴백하며, 최단시간유튜브천만뷰를기록하였다. 외에소속솔로가수들의성공적인활동, 원더걸스컴백등으로 2016년전반적으로회사의실적이크게성장하였다. 그리고 2017년에는원더걸스, 미쓰에이가해체되었음에도불구하고트와이스가대단히성공적인첫단독콘서트아시아투어를진행하고, 스페셜앨범발매로역대걸그룹음반초동판매기록을경신하였다. 이후지속적으로진행되는트와이스의성공적활동에더불어 GOT7의성공, 수지와의재계약등으로 JYP는안정을찾았다 ( 약 12M forward PER 20배 ). 2018년 1월, GOT7 이후 4년만에새보이그룹인스트레이키즈가프리데뷔앨범을발매하고 3월정식데뷔하였다. 트와이스는두번째아시아콘서트투어를성공적으로진행하면서다시한번실적을성장시켜주었다 ( 당시 12M forward PER 30배 ). 현재는약 28.36배의 12M forward PER을받고있다 YG YG 는과거서태지와아이들소속가수였던양현석이대표로운영하는연예기획사다 년 SE7EN, 2006 년빅뱅, 그리고 2009 년에는 2NE1 을데뷔시킨걸출한레이블이다. 특히 2010 년에는싸이가 YG 로이적하였고, 2012 년 7 월강남스타일을발표하면서국내뿐 만아니라해외에서도엄청난인기를누렸다. 싸이가곧추후 YG 소속가수들의해외진 출발판을마련하였다는점에서당시약 29 배의 12M forward PER 을받았다. 39

40 2013년에는싸이의후속곡, 그리고소속가수이하이, CL, 강승윤의곡이무리한시도와저조한성적을거두었다. 하지만빅뱅소속가수지드래곤의솔로활동을본격화하고활발한예능프로그램활동을하였으며, 동년말 2NE1의신곡이성공을거두었다 ( 당시 12M forward PER 약 20배 ). 2014년에는 2NE1, 악동뮤지션, 태양, WINNER, 에픽하이등쟁쟁한가수들의앨범이쏟아졌다. 특히모든앨범들이정규앨범이며, 약 2개월간격으로주옥같은곡들을선보이면서연말시상식에서도 YG의실력을널리알렸다. 해당시기 12M forward PER은약 26배까지상승하였다. 2015년에도 YG의승승장구가이어졌다. 빅뱅이약 3년만에컴백하여 5월부터 9월까지한달마다낸곡이모두가온월간순위 1위를차지하였다. 또한빅뱅의히트곡 BANG BANG BANG 이연간누적음원 1위와뮤비조회수 1억뷰를찍어대형히트를기록하였고, 이후발매된아이콘의곡또한성공을거두었다. 특히빅뱅의활동이정점을찍을시기기준 12M forward PER이약 32배까지상승하였다. 2016년, 이하이, 악동뮤지션, 아이콘의음악이기대보다저조한성적을보였다. 하지만당해 8월, 대형걸그룹블랙핑크가데뷔하였고, 타이틀곡이었던 휘파람 이국내음원차트를모두섭렵하였다. 또한그이후발매한 불장난 과더불어빅뱅이 8년만에정규앨범을발매하면서연초주춤했던실적이회복되었으며, 약 18배의 12M forward PER을보였다. 2017년은 YG가어려움을겪었던시기이다. 빅뱅소속가수 T.O.P 의대마초사건으로인하여 YG의대외적이미지가완전히실추되었다. 앞서지드래곤의대마초흡입사건에이어 T.O.P의경우군복무중해당사건이보도되어더욱논란이가중되었다. 해당사건은 6 월초보도되었고검찰은 6월말징역 10월, 집행유예 2년이구형했다. 해당시기주가는급속도로하락하였다. 2018년이들어서자아이콘이 사랑을했다 로컴백하여멜론차트주간 6주연속 1위라는대기록을세웠고, 빅뱅의미공개곡과위너의정규앨범또한차트 1위를기록하였다. 특히 6월에는블랙핑크가데뷔하여 빌보드 200 차트 40위, Hot 100 차트 55위에동시진입하고영국의 오피셜싱글톱100 에국내걸그룹으로최초진입하였다. 블랙핑크의 뚜두뚜두 뮤직비디오는공개 24시간만에가장많은조회수를기록한역대전세계뮤직비디오 2위에기록되었고, 기제작된 6편의뮤직비디오역시억대뷰를기록하였다. 연말에는해당사의새로운걸그룹멤버를모집하는오디션프로그램을준비하고있다. 현재 YG는 33.56배의 12M forward PER을받고있다. 40

41 그림 46. JYP, SM, YG Entertainment 12M forward PER 출처 : Quantiwise, SMIC 3 팀 7.3. Target PER 민감도분석 앞서보고서의논리에따라엔터 3 사의 12M forward PER 의평균인 에 20% 할증한 를 target PER 로제시하였다. 이에대하여 20% 를기준으로 -20%p 부터 +20%p 에대한 PER 민감도분석자료를제공 한다. 그림 47. Target PER 민감도분석 출처 : SMIC 3 팀 41

Analyst 이기훈 의 218 년영업이익은 억원도가능할듯 빅히트 17 년매출액 / 영업이익은각 각 924 억원 (+163% YoY)/32 억원 (+214%, OPM 3%) 빅히트의 217년 ( 데뷔 4년 6개월 ) 매출액 / 영업이익은각각 924

Analyst 이기훈 의 218 년영업이익은 억원도가능할듯 빅히트 17 년매출액 / 영업이익은각 각 924 억원 (+163% YoY)/32 억원 (+214%, OPM 3%) 빅히트의 217년 ( 데뷔 4년 6개월 ) 매출액 / 영업이익은각각 924 218 년 4 월 일 I Equity Research 엔터테인먼트 빅히트상장시기업가치는 1.2 ~ 1.6 조원으로추정 넷마블이빅히트엔터지분 2.7% 인수해 2대주주방탄소년단 () 의소속사빅히트엔터 ( 이하빅히트 ) 는지분 2.71% 를약 2,41억원에넷마블게임즈에매각했다. 내포된기업가치는 7,834억원이며, 17년 Trailing P/E 기준 31.9배이다.

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SECTOR REPORT JYP Ent 년 11 월 12 일 JYP Ent. (035900) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 9 일 ) 29,750 원 목표주가 45,000 원 ( 유지 ) 상승여력 51.3% 한경래 윤창민 (02) (

SECTOR REPORT JYP Ent 년 11 월 12 일 JYP Ent. (035900) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 9 일 ) 29,750 원 목표주가 45,000 원 ( 유지 ) 상승여력 51.3% 한경래 윤창민 (02) ( JYP Ent. (359) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (11 월 9 일 ) 29,75 원 목표주가 45, 원 ( 유지 ) 상승여력 51.3% 한경래 윤창민 (2) 3772-2185 (2) 3772-1579 krhan@shinhan.com changmin.yoon86@shinhan.com KOSPI 2,86.9p KOSDAQ 687.29p 시가총액 1,29.7

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Highlights 2015년 3월 5일 (041510) 다사다난한 2014년 아듀 매수 (유지) 주가 (3 월 4 일) 목표주가 34,900 원 46,000 원 (하향) 4분기 별도기준 매출액 478억원(-7% YoY), 영업이익 68억원(-47% YoY) 기록 1분기 별도기준 매출액 424억원(+12% YoY), 영업이익 50억원(+5% YoY) 예상 투자의견 매수, 목표주가

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