JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 Summary 표 1. 기업별목표주가산출과정 ( 단위 : 십억원, 원 ) SM YG( 차선호 ) JYP( 최선호 ) 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 39,원 ('18년기준 ) 36,원 1, 원

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1 217 년 4 월 11 일 I Equity Research JYP Ent. (39) 가장저평가된기획사 목표주가 1,원으로커버리지개시. 상승여력 72% JYP를투자의견 BUY, 18년예상 EPS에목표 P/E 2.3배를적용해목표주가 1, 원으로커버리지를개시한다. 수지의재계약과 2PM의군입대에대한우려도충분히인지하고있지만, 데뷔 1년차에국내앨범 3위 / 음원 1위를기록하는등역대걸그룹 원-탑 으로성장중인트와이스가 18년일본을포함한아시아투어로도약해기여하는실적의속도가더빠를것으로예상된다. SM/YG 는 17년예상 P/E 기준 21배에거래되고있지만, JYP는 17년/ 18 년각각 1배 /12배에불과하다. 엔터테인먼트내최선호주로제시한다. 18년부터한류의중심이될트와이스소녀시대와 2NE1 이후아시아투어를진행하는여자걸그룹은거의전무한상황이다. 그러나, 트와이스는이미상반기에한국 / 태국 / 싱가포르에서투어를진행했으며멤버구성 ( 일본인 3명, 대만인 1명 ) 과태국에강한 JYP의특성 ( 닉쿤, 뱀뱀등 ) 상 18년부터아시아투어로의빠른확대가예상된다. 6월에는일본에진출하는데, 주요한류아이돌그룹중처음으로일본인멤버가 3명이나포함되어있어소녀시대와카라의성과를상회할가능성도높다. 또한, 해외진출전철저히국내중심으로팬덤을확보해국내실적을안정적으로확대하고있어긍정적이다. 216년트와이스의앨범판매량은 8만장이었으나, 1분기에 34만장을판매했으며, 연간 3장의앨범을가정한다면 1만장이상도가능한수준이기에이미걸그룹중역대최고수준의팬덤을확보했다. Key Data Initiation BUY( 신규 ) I TP(12M): 1, 원 ( 신규 ) I CP(4 월 1 일 ):,8 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 주최고 / 최저 ( 원 ) 6,9/4,64 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%).1 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 34,43. EPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 7.19 주요주주지분율 (%) 박진영외 3 인 17.1 미디어코프.19 주가상승률 1M 6M 12M 절대 상대 Financial Data ( 천원 ) 투자지표단위 F 218F 219F 매출액십억원 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 증감률 % (8.4) PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 2,129 2,366 2,71 3,24 3,82 DPS 원 JYP Ent.( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) Q Preview: OPM 2.1%(+13.8%p YoY) 1분기예상매출액 / 영업이익은각각 241억원 (+12% YoY)/ 48억원 (+69%) 이다. 216년 JYP의전체앨범판매량은 111만장이었지만, 1분기트와이스 / GOT7의합산앨범판매량은 6만장으로 216년 JYP 전체앨범의 8% 를달성했다. 2~3개월이연되어반영되는음원매출의경우 1월 TT, 2월 Knock Knock 으로상반기높은실적가시성을확보했으며, 2월트와이스의콘서트매출도반영된다. Analyst 이기훈 sacredkh@hanafn.com

2 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 Summary 표 1. 기업별목표주가산출과정 ( 단위 : 십억원, 원 ) SM YG( 차선호 ) JYP( 최선호 ) 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 39,원 ('18년기준 ) 36,원 1, 원 ('18년기준 ) 상승여력 67% 29% 72% 현재주가 23,3 27,9,8 목표 P/E SM 대비할인율 - +1% -1% 예상지배주주순이익 EPS 1,727 1, 자료 : 각사, 하나금융투자 표 2. JYP 실적추이 F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17F 2Q17F 매출액 , 음반 / 음원 매니지먼트 콘서트 광고 출연료 기타 영업이익 OPM(%) 8% 19% 19% 22% 6% 21% 19% 22% 2% 21% 세전이익 당기순이익 ( 단위 : 억원 ) 3Q17F 4Q17F % 1% 그림 1. 주요기획사별영업이익과시가총액비교 그림 2. JYP Forward P/E 차트 1배로가장저평가된기획사 ( 억원 ) 4 16년 OP 17년 OP 시가총액 ( 우 ) ( 억원 ) 6, ( 원 ) 1, PER Band 3, 12, 수정주가 3.x 2.x 2.x 1.x 1.x 2 4, 9, 3, 1 2, 6, 1, 3, -1 SM YG JYP FNC 주 : SM/YG 의 17 년영업이익은컨센서스기준자료 : WiseFN, 하나금융투자 2

3 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 TP 1, 원으로커버리지개시 1. 가장저평가된기획사 목표주가 1,원 ( 18년기준 ) 으로커버리지개시. 18년적용이유는트와이스의콘서트규모가가파르게상승할가능성이있기때문. 17년 EPS에목표 P/E 22.배적용시목표주가는 8,7원 JYP에대한투자의견 BUY, 목표주가 1,원 ( 18년기준 ) 으로커버리지를개시한다. 218년예상 EPS 494원에목표 P/E는 SM의 2배대비 1% 할인적용했는데, SM/YG 남자아이돌그룹대비콘서트모객규모가상대적으로약하기때문이다. 다만, 18년 EPS를적용한이유는 1) 218년까지 2PM의군입대에따른실적영향이제한적이고, 2) 217년 6월트와이스의일본진출및 218년아시아투어로의도약가능성이매우높아이를고려하지않는다면 JYP의가치를오히려저평가할수있는여지가있기때문이다. 참고로, 217년예상 EPS 386원에목표 P/E 22.배를적용한목표주가는 8,7원이다. 17 년예상매출액 / 영업이익은영업 이익은 97 억원 (+32% YoY)/182 억 원 (+32%, OPM 18.7%) 217년예상매출액과영업이익은 97억원 (+32% YoY)/182 억원 (+32%, OPM 18.7%) 으로전망한다. 1) 2PM은군입대전최대실적이예상되는데, 16년하반기돔투어와 17 년준케이 / 준호 / 우영등의일본솔로활동이반영될것이다. 2) GOT7 은 3월앨범판매량이 3만장을기록하는등견고한국내팬덤에더해 6월일본투어에서첫아레나투어 ( 회당 1만명 ) 를시작해빠른수익화과정이예상된다. 3) 트와이스는이미음반과음원부문에서역대걸그룹 원-탑 의속도로성장하고있으며, 2~4월한국 / 태국 / 싱가포르콘 서트가진행되며, 6월에는일본진출을통해 218년에는일본 / 대만등아시아투어진행이가능할것으로예상된다. 표 3. JYP 커버리지개시 18년지배주주순이익 16.9 주식수 34,43,12 EPS 498 목표 P/E 2.3(2*.9*.9) 1,81 목표주가 ( 18년) 1, 현재주가,8 상승여력 72.4% 십억원주원배원원 % 그림 3. 주요기획사별영업이익과시가총액비교 그림 4. JYP Forward P/E 차트 1배로가장저평가된기획사 ( 억원 ) 4 16년 OP 17년 OP 시가총액 ( 우 ) ( 억원 ) 6, ( 원 ) 1, PER Band 3, 12, 수정주가 3.x 2.x 2.x 1.x 1.x 2 4, 9, 3, 1 2, 6, 1, 3, -1 SM YG JYP FNC 주 : SM/YG 의 17 년영업이익은컨센서스기준자료 : WiseFN, 하나금융투자 3

4 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 기업개요 1. 비와원더걸스를키워낸국내 3 대기획사 박진영이대주주이자가수겸프로듀 서로있는국내 3 대기획사 JYP는대주주이자가수겸프로듀서인박진영이 GOD/ 비 /2PM/ 원더걸스등을키워낸국내 3대기획사다. 현재활동하고있는주요아티스트들은 2PM, GOT7, TWICE, 그리고수지 (216년매출액순 ) 등이며, 2PM은빠르면 217년말부터순차적인군입대가시작된다. 주요자회사로는 JYP Japan( 일본 ), 북경걸위품문화교류유한회사 ( 중국 ), 그리고 JYP픽쳐스 ( 국내 ) 등이있으며, 매출비중은음반 / 음원 29%, 콘서트 1% %, 출연료 / 광고등이 12% 로타기획사대비콘서트비중은상대적으로낮지만, 음반 / 음원비중이높다. 그림. JYP 실적추이그림 6. JYP 매출구성 ( 16 년연결 ) ( 억원 ) 1,2 1, 매출액영업이익 OPM( 우 ) F 18F 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -% 출연료 12% 기타 2% 광고 19% 음반 / 음원 29% 콘서트 1% 그림 7. JYP 지역별매출비중 그림 8. JYP 주주구성 ( 억원 ) 8 7 국내해외국내비중 ( 우 ) 7% 6% 박진영외특수관계인 17% % 4% 3% 2% 1% 기타 7% 자사주 8% 미디어코프 % % 4

5 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 그림 9. JYP 아티스트라인업추이및회사연혁 1996 년 JYP Ent. 설립 2 년박지윤 2 년임정희 28 년 2AM 212 년백아연, 1& 214 년 GOT 년박진영 1998 년 GOD 22 년비 27 년원더걸스, 2PM 21 년 Miss A, 제이튠인수 21 년 Twice, Day6 3. 투자포인트 1. 트와이스의하드캐리 JYP는수익화과정측면에서트와이스데뷔전후로나뉠수있음트와이스는걸그룹내팬덤과대중성을유일하게양립시키는 원-탑 의과정으로성장중 16년트와이스앨범판매는 8만장으로, 1) 전체 3위 ( 엑소, 방탄소년단순 ), 2) 211년가온차트집계이후걸그룹최다판매 17년 Knock Knock 앨범의선주문판매량은 27만장. 이는 16년전체앨범기준 8위. 올해 3장앨범낸다고가정시 1만장돌파가능 1) 팬덤과대중성을양립하는유일한걸그룹트와이스데뷔이전 JYP의단점은매우명확했다. 주요아티스트그룹의성장이매우느린회사, 혹은팬들을상대로수익화를하지못하는착한회사였다. 가장중요한돔투어도 2pm은총 4회하는데그치면서 SM의동방신기, YG의빅뱅과비교했을때상대적으로아쉬운성적이다. 그러나, JYP는트와이스에게첫아티스트전담팀을만들어느린수 익화과정을보완하고자노력했으며, 오디션프로그램을통해데뷔전부터팬덤을확보하는 YG의전략 (WIN, MixNMatch) 을활용해훌륭히성공시켰다. 이후트와이스는여자걸그룹중유례없는 원-탑 의과정으로성장하고있다. 이를앨범판매량 ( 팬덤 ) 과스트리밍 ( 대중성 ) 을통해확인할수있다. 대부분음원으로노래를듣지만, 팬들은소장목적혹은, MD의개념으로아티스트들의앨범을구매한다. 팬의입장에서는콘서트다음으로높은지출이기에팬덤의가장중요한척도중하나이다. 트와이스는 216년엑소 (216만장 ), 방탕소년단 (146만장 ) 다음 3 번째로많은앨범 (8만장) 을판매했는데, 211년가온차트집계이후여자그룹중에가장많은판매를기록한것 (2위 211년소녀시대, 만장 ) 이다. 특히, 1 집 11만장에불과했던앨범선판매량은 217년 2월 27만장까지증가했다. 27만장은 216년전체앨범 판매량중 8위에해당하는것이며, 올해 3장의앨범을낸다고가정했을때걸그룹사상첫 1만장판매가가능한숫자다. 217년 1분기 JYP의앨범판매량은 64만장 ( 트와이스 34만장, GOT7 3 만장 ) 으로, 이는 216년전체앨범판매량 (111만장, Top 1 기준 ) 의 8% 를기록한것이다.

6 와이녀시녀시녀시녀시녀시대('12 년) JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 그림 1. 역대걸그룹앨범판매량순위 그림 11. 트와이스 - 팬덤의척도인 1주차 앨범판매량추이 ( 만장 ) 트스('16 년) 소대('11 년) 소대('13 년) 소대('1 년) 소대('14 년) 소( 만장 ) 앨범 - 1주차판매량 The Story Begins 8 Page Two TWICEcoaster r_ TWICEcoaster_ Lane 1 Lane 2 주 : 211 년이후연간 2 만장이상판매기준자료 : 가온차트, 하나금융투자 주 : Top 1 기준자료 : 가온차트, JYP, 하나금융투자 그림 12. JYP 연간앨범판매량추이 1Q17 6 만장 ( 16 년의 8%) 그림 13. JYP 음반 / 음원매출추이 ( 만장 ) 2 앨범판매량 ( 억원 ) 3 음반 / 음원매출 Q17 17F F 주 : Top 1 기준자료 : 가온차트, JYP, 하나금융투자 표 년음반 / 음원 Top1 순위 ( 단위 : 만장, 만번 ) 순위 음반 가수 소속사 판매량 순위 음원 가수 제작 스트리밍 1 Wings 방탄소년단 빅히트 7 1 Cheer UP Twice JYP 11,16 2 EX ACT - ( 한국 ) EXO SM 2 어디에도 엠씨더맥스 뮤직앤뉴 1,496 3 For Life EXO SM 44 3 시간을달려서 여자친구 쏘스뮤직 9,891 4 화양연화 방탄소년단 빅히트 37 4 널사랑하지않아 어반자카파 메이크어스 8,892 TWICEcoaster Twice JYP 3 이사랑 다비치 뮤직앤뉴 8,712 6 Hey Mama! EXO-CBX SM 28 6 이소설의끝을다시써보려해 한동근 플레디스 8,216 7 LOSE CONTROL 레이 (EXO) SM 27 7 너는나나는너 지코 세븐시즌스 8,8 8 EX ACT EXO SM 2 8 You Are My Everything 거미 뮤직앤뉴 7,814 9 Lotto EXO SM 23 9 걱정말아요그대 이적 CJ E&M 7,74 1 FLIGHT LOG GOT7 JYP 23 1 OOH-AHH하게 Twice JYP 7, PAGE TWO Twice JYP TT Twice JYP,72 자료 : 가온차트, 하나금융투자 6

7 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 년트와이스의스트리밍순위는 1위 /1위/ 28위. OOH-AHH하게 를제외하면 3곡모두 1위. TT까지 3곡연속 개월간연속 2위권달성 대중성의척도인스트리밍횟수도마찬가지다. 트와이스는 216년전체스트리밍 1위 Cheer UP 와 1위 OOH-AHH하게 를기록했으며, 1월발매된 TT 는짧은시간에도불구하고 28위를기록했다. OOH-AHH 하게 를제외하면모두 1위를기록했을뿐만아니라, 전체아티스트중유일하게 TT까지 3곡연속 개월간 2위권내를기록했으며, Cheer UP 과 OOH-AHH 하게 는음원발매후 11개월연속 1위권에진입했다. 유투브뮤직비디오누적조회수는 TT까지모두 1억회를돌파했다. 팬덤과대중성을양립시킬수있는 현재유일한걸그룹 특정아이돌그룹이앨범을많이팔거나, 혹은스트리밍이높은경우는매우많다. 그러나, 트와이스처럼앨범과스트리밍모두순위권에들기는어렵다. 엑소처럼앨범판매량은가장많지만스트리밍횟수는낮고, 엠씨더맥스는가장노래를많이듣지만앨범판매량은매우낮기때문이다. 그러나, 트와이스는팬덤 ( 앨범판매량 ) 과대중성 ( 스트리밍횟수 ) 를양립시킬수있는현재유일한걸그룹이다. 그림 14. 트와이스 - 대중성의척도인스트리밍순위 그림 1. 유튜브뮤직비디오누적조회수 ( 순위 ) M M+2 M+4 M+6 M+8 M ( 천만번 ) 트와이스유튜브 M/V 누적조회수 OOH-AAH 하게 Cheer Up 7 8 TT Knock Knock - OOH-AAH 하게 Cheer Up TT Knock Knock 자료 : 가온차트, 하나금융투자 자료 : 유튜브, 하나금융투자 7

8 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 일본내한류아티스트로의성공에는 현지화가매우중요 2) 7월일본첫쇼케이스 성공가능성 2%! 트와이스는 2월 24일일본공식홈페이지를통해 6월 28일 일본어 앨범발매 ( 데뷔 ) 와 7 월첫쇼케이스를통해본격적인일본활동을시작한다고밝혔으며, 일본매니지먼트는워너뮤직이담당한다. 한국에서공개한음원들로만채운앨범 What s Twice 를선발매했는데, 음원 / 음반모두 1위를기록하기도했다. 주요그룹중처음으로일본인이 3명이나포함되어있어성공가능성매우높음. 사나와모모의경우한국에서도핵심멤버. 워너뮤직과현지매니지먼트계약 일본내성공가능성은여러측면에서매우높다고판단한다. 첫번째는일본인멤버가 3명이나포함되어있다는점이다. 일본에진출한주요한류아이돌그룹을상기해보더라 도일본인멤버가포함되어있는경우는단 1팀도없다. 트와이스의경우멤버 9명중 3 명이일본인일뿐만아니라 사나없이어떻게 사나와모모의경우에는국내에서도매우 높은팬덤을가지고있는핵심멤버이다. SM과 YG가여전히일본에서성공적인활동을하고있는배경에는 1) AVEX 라는최고의현지기획사와의파트너쉽, 2) 현지화 ( 일본어 앨범 / 콘서트등 ) 노력인데, 트와이스는이미이모든것을갖추고시작하고있다. 그림 16. 트와이스의일본인멤버 사나 / 모모 / 미나순 그림 17. 시부야내트와이스홍보 자료 : 언론, 하나금융투자 8

9 빅뱅동방신슈퍼쥬니어샤이방탄소년단녀시대JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 카라와소녀시대이후한류걸그룹부족현상지속되고있어일본시장내좋은포지셔닝가능할것 218년 2만명이상의콘서트가가능할것으로전망 ( 소녀시대일본첫해진출규모 ) 두번째는일본한류시장내좋은포지셔닝이예상되기때문이다. 현재국내에서 1만명이상의아시아투어가가능한그룹은거의없다. 2NE1은해체했으며, 소녀시대역시개별활동에더집중하고있다. 214년일본콘서트관객수모객순위 Top 위를살펴보면소녀시대가 31만명으로전체 21위, 한류아이돌기준 4위를기록했지만, 216년에는여자걸그룹이전무한상황이다. 일본그룹을포함한순위에서도 1 위권내모모이 로클로버Z를제외하면대부분남성그룹일뿐아니라 2위아라시, 3위칸쟈니에이트의경우연령대가 3대중후반이다. 현재트와이스의멤버및나이구성은일본 ( 한류 ) 팬들에게카라와소녀시대의향수를불러일으킬수있는좋은기반을가지고있다. 성공가능성은매우높으며, 이가능성을무시한다면 JYP를매우저평가하는결과로나타날수있다. 그림 년일본콘서트관객수모객순위 그림 년일본콘서트관객수모객순위 여성그룹이없다 ( 만명 ) 12 ( 만명 ) 빅 Exile Tribe 기EXO 소니2PM 아일랜드FT 뱅EXO 샤이니IKON 2PM 씨엔블루37 4 대성 주 : Top 내 1 위제외한국아이돌기준 자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 주 : Top 내한국아이돌기준자료 : 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자 그림 2. 소녀시대의 211~21 년일본콘서트관객수 그림 21. 트와이스의일본콘서트예상관객수 ( 만명 ) 소녀시대일본관객수 ( 만명 ) 트와이스일본관객수 F 18F 19F 자료 : SM, 하나금융투자 9

10 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 멤버구성상아시아투어로도약가능. 이미 2월한국, 4월태국 / 싱가포르투어확정 17년일본진출이후에는한국 / 일본 / 태국 / 대만 / 싱가포르등다양한아시아국가에서투어활동이가능할것 3) 218 년아시아투어로도약트와이스의멤버들은한국인 명, 일본인 3명, 대만인 1명으로다국적으로구성되어있다. 최근트와이스의유튜브뮤직비디오조회수를보면흥미로운자료가나타나는데, 국가별분포비중이한국 36% 이후대만 / 일본 / 태국순으로나타난다는것이다. 대만은쯔 위, 일본은사나 / 모모 / 미나의출신국가이며, 태국은닉쿤 (2pm) 과뱀뱀 (GOT7) 을배출해낸 JYP의가장강력한한류팬덤을보유한아시아국가이다. 이는트와이스가단순히일본진출뿐만아니라아시아기반의투어가가능해진다는것이다. 이미 2월한국콘서트 에서 2분만에 18, 석 (3회기준 ) 을매진시켰으며, 이후태국 (4/8일) 과싱가포르 (4/29 일 ) 투어를진행할계획이다. 218년부터는한국 / 태국뿐만아니라일본 / 대만 / 싱가포르등아시아전역에서투어가가능한수준까지성장할것으로전망한다. 그림 22. 다국적멤버의트와이스 그림 23. 트와이스유튜브 M/V 조회수국가별분포 기타 33% 한국 36% 미국 4% 태국 6% 일본 6% 대만 1% 자료 : 구글, 하나금융투자 1

11 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 GOT7 도이제는 ARENA 다! 16년앨범판매는 39만장으로국내 6위. 3월앨범판매량은 3만장팬덤대비느린수익화과정이아쉬웠으나, 6월아레나투어확정 갓세븐의국내팬덤은매우견고하다. 216년앨범판매량은 39만장으로전체 6위를기록했으며, 단일앨범판매기준으로도 FLIGHT LOG _ TURBULENCE 가 23만장을기록하며 1위권을기록했다. 3월발매된앨범판매량은 3만장으로이미작년판매량의 7% 를기록했다. 다만, 이런높은인기에도불구하고콘서트부문에서는아쉬운것이사실이다. 단일앨범 3만장의경우엑소 / 방탄소년단 / 샤이니와비슷한수준인데, 이들이 일본에서최소아레나 ~ 돔투어 ( 회당 1만명 ~만명 ) 까지진행하고있는반면, 태국과중국 ( 잭슨 ) 에서의높은인기를감안하더라도일본에서 Zepp~Hall( 회당 2 천 ~천명 ) 투어에머물러있는것은매우실망스럽다. 그러나, 올해 월부터진행되는일본투어에서는 2번의국립요요기콘서트를통해아레나까지성장했다. 국내의견고한팬덤을바탕으로일본아레나까지성장한 GOT7의성장곡선은본격적으로가팔라지기시작할것이다. 그림 24. 아티스트별누적글로벌콘서트관객수 ( 화살표는첫돔투어시점 ) 2PM 은일본솔로활동을통해군입 대로인한실적공백최소화 ( 천명 ) 2, 2PM GOT7 GOT7 은국내견고한팬덤과일본 아레나투어까지성장을바탕으로가 파른성장곡선예고 1,6 1,2 2PM 8 4 Q Q+ Q+1 Q+1 Q+2 Q+2 Q+3 Q+3 그림 2. GOT7 의앨범판매량추이 1Q17 판매량은 16 년의 7% 그림 26. GOT7 콘서트관객수추이 ARENA를기점으로성장시작 ( 만장 ) 1 앨범판매량 ( 만명 ) GOT7 콘서트관객수 Q17 17F F 자료 : 가온차트, 하나금융투자 자료 : 구글, 하나금융투자 11

12 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 위험요인 1. 2PM 의군입대는순차적으로진행 국내기획사는핵심남자그룹의군 입대전최대실적을시현. 2PM 은 217 년부터순차적입대 21년 SM, 그리고 217년 YG의공통점은핵심아티스트들 ( 동방신기 / 빅뱅 ) 의군입대전사상최대실적이예상된다는점이다. 그러나, 사드영향을차치하고서라도동방신기의군입대후 216년 SM 실적은매우실망스러웠던동시에군입대에대한우려를확대시키는역할을했다. JYP 역시 2PM 멤버들이 217년부터순차적인입대가예정되어있어 218년이후의실적우려가커질수밖에없다. 택연은콘서트가아닌방송형아이돌. 실적영향은상대적으로제한적. 준케이는준호다음으로높아부정적영향이있지만, 18년하반기부터실적영향준호의입대시기가가장중요하며, 219년하반기실적영향 다만, JYP의 2PM은타그룹들과는조금다르다. 우선 1) 217년입대예정은택연과준케이라는점이다. 택연의경우첫단독콘서트가 217년 1월에 Zepp 에서진행되었을만큼콘서트형아이돌이아니다. 오히려예능 / 드라마등에인지도가높은방송형아이 돌이었기에입대공백은미미하다. 다만, 준케이의경우준호다음으로콘서트비중이높은멤버이다. 그러나, 1~ 16 년합산콘서트관객수는 2PM이약 6만명내외, 준케이가 1만명내외로절대적인비중은높지않다. 또한, JYP의일본로열티매출은 SM/YG 와는다르게최대 6개월이연되어반영된다. 올해군입대전마지막일본솔로음반활동 이예정되어있기에실적에미치는영향은 218년하반기에나발생할것이다. 217년보다는 218년준호의입대시기가 219년 JYP의실적에미치는영향이더크다. 다만, GOT7이데뷔 4년차이기에늦어도 218년상반기신인남자아이돌그룹데뷔예상. 트와이스의빠른수익화과정을증명했기에차세대신인그룹역시비슷한과정을기대해볼수있음 219년실적에대해서는아직크게우려할필요가없다. 214년에데뷔한 GOT7이이미 4년차에접어들고있어, 일반적인남자아이돌의데뷔주기를따른다면빠르면 217년하반기나 218년상반기에신인남자아이돌의데뷔가예상된다. 트와이스를통해팬덤 형아이돌의가파른수익화과정을증명한이상신인남자아이돌의성장과정도매우기대되는것이사실이다. 이들의성장과정을확인할수있는충분한시간이있기에 219년성급한실적우려는금물이다. 표. 대기획사의남자아티스트별군입대예정 217년부터택연 / 준케이의군입대로 218년까지순차적으로입대예상다만, JYP는 1) 일본매출이 6개월이연되어반영되고, 2) 준호의매출비중이가장크기때문에군입대에대한실적고민은 219년상반기부터시작 년생 (32세) 87년생 (31세) 88년생 (3세) 89년생 (29세) 9년생 (28세) 91년생 (27세) 슈퍼주니어성민 슈퍼주니어려욱 슈퍼주니어규현 샤이니온유 샤이니종현 샤이니민호 슈퍼주니어신동 빅뱅탑 빅뱅지드래곤 빅뱅대성 EXO 시우민 샤이니 Key 슈퍼주니어시원 빅뱅태양 2PM 찬성 빅뱅승리 EXO 수호 슈퍼주니어은혁 2PM 택연 2PM 우영 씨엔블루이종현 위너김진우 슈퍼주니어동해 2PM Jun.K 2PM 준호 FT아일랜드최종훈 FT아일랜드이재진 동방신기유노윤호 2AM 조권 FT아일랜드이홍기씨엔블루이정신 동방신기최강창민 씨엔블루정용화 비스트양요섭 씨엔블루강민혁 비스트윤두준 비스트이기광 비스트손동운 비스트장현승 비투비서은광 비투비이창섭 비스트용준형 비투비이민혁 자료 : 하나금융투자 12

13 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 수지재계약이단기간더큰위험요인 수지의매출비중은 4 번째 단기적으로는 2PM의군입대보다수지와의재계약여부가더중요하다. 수지의 216년매출비중은 2PM, GOT7, 트와이스에이어 4번째인데, 언론보도에따르면광고매출로만약 1억원내외를기록한것으로추정된다. 광고나드라마출연등은아티스트의용역비율이높고, 수지의경우빠르게톱스타로성장해이미정산비율이상당히높아져있을것으로추정된다. 재계약성공한다면 JYP의실적보다는브랜드이미지개선에훨씬더큰효과. 다만, 실패한다면주가기준최대 % 의하락예상 만약에재계약에성공한다면실적측면에서의기대보다는원더걸스부터트와이스, 그리고전소미까지걸그룹에유독강점을보이는 JYP의내여배우로써의브랜드혹은상징적인효과가훨씬클것이다. 다만, 재계약에실패한다면 JYP의매출은 -1억원, 영업 이익은이익디레버리지 (or 고정비효과확대 ) 를감안했을때최대 -1 억원수준으로예상된다. 이를 217년예상영업이익 (182억원) 에적용한다면최대약 -8%, EPS 기준으로는약 -% 내외의하락효과가예상되나, 아직이를추정에반영하지는않았다. 수지의재계약여부는단기가장중요한위험요인이다. 13

14 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 F 218F 219F F 매출액 유동자산 매출원가 금융자산 매출총이익 현금성자산 판관비 매출채권등 영업이익 재고자산 금융손익 (.3) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (.) (.4) (.4) (.2) (.1) 비유동자산 기타영업외손익 (.) (1.3) (.4) (.4) (.4) 투자자산 세전이익 금융자산 법인세 유형자산..3.1 계속사업이익 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 당기순이익 자산총계 비지배주주지분유동부채 순이익 지배주주순이익 금융부채... 지배주주지분포괄이익 매입채무등 NOPAT 기타유동부채 EBITDA 비유동부채 성장성 (%) 금융부채... 매출액증가율 기타비유동부채 NOPAT증가율 (6.3) 부채총계 EBITDA 증가율 (23.) 지배주주지분 영업이익증가율 (49.4) 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 (8.4) 자본잉여금 EPS증가율 (8.4) 자본조정 (14.) (14.) (14.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.3 (.) (.) 매출총이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 계속사업이익률 순금융부채 (17.4) (3.8) (4.7) 투자지표 현금흐름표 F 218F 219F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 EPS 당기순이익 BPS 2,129 2,366 2,71 3,24 3,82 조정 CFPS 감가상각비 EBITDAPS 외환거래손익 (.1) (.3). SPS 1,48 2,163 2,863 3,16 3,43 지분법손익..3. DPS 기타 (.6) 4.1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (.1) PER 투자활동현금흐름 (3.2) (3.8) (3.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ).7.4 (1.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (.1) (.). EV/EBITDA 기타 (3.8) (4.2) (1.9) PSR 재무활동현금흐름 (4.) (.). 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (4.1).. ROE 자본증가 ( 감소 ) (8.9) (.). ROA 기타재무활동 8... ROIC 배당지급... 부채비율 현금의증감 (2.) 순부채비율 (29.6) (46.) (6.8) (6.1) (71.3) Unlevered CFO 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (14.) (14.) (.) (.) (63.) (83.9) ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F (.1).6.9 (1.2) (1.6) (.) (.7).. (.7) (.9) EPS증가율 (%) FY1 FY2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 14

15 JYP Ent. (39) Analyst 이기훈 투자의견변동내역및목표주가추이 JYP Ent. ( 원 ) 7, JYP Ent. 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견 4.11 Buy 1, 원 목표주가 6,, 4, 3, 2, 1, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.4% 1.9%.7% 1.% * 기준일 : 217년 4월 9일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 4월 11일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 4월 11일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1