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1 (1345.KQ) Comment Not Rated 자동차부품소재회사로성장 현재가 ( 12/4/5) 6,91 원 Analyst 유진호 (SmallCap) 2) , jinho.yoo@wooriwm.com 정근해 (SmallCap 팀장 ) 2) , edward.jeong@wooriwm.com 석유화학, 정밀화학, 폴리우레탄제품국내과점 은동성그룹의계열사로서석유화학사업 ( 매출비중 69%), 정밀화학사업 ( 매출비중 11%), 폴리우레탄사업 ( 매출비중 19%) 을주력으로하고있음 석유화학사업은 raffinate 를원료로사용하여 hexane, solvent 등의용제를생산. 과거 1년간안정적인성장을지속하며동사의 Cash Cow 역할. 제품가격은유가와연동성이높으며, 동사의국내시장점유율은 39% 정밀화학사업은화학제품중합반응제인유기과산화물을생산. 고난도합성기술, 이동이어려운특성을가지고있으며, 동사의국내시장점유율은 57% 열가소성폴리우레탄 (TPU) 사업은성형용 TPU, 접착제용 TPU, 자동차내장재용 TPU 를생산. TPU 는고무의탄성을가진플라스틱으로서유연성, 내구성, 내마모성이우수함. 최근자동차용 TPU 수요증가로 212 년 6 월말까지생산능력증설예정 (2,5 톤 / 연 5, 톤 / 연 ) 업종 Price Trend KOSDAQ '11.4 '11.6 '11.8 '11.1 '11.12 '12.2 화학 KOSPI 2,18.61 KOSDAQ 시가총액 ( 보통주 ) 97.6십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 14.1백만주 52주최고가 ( 12/3/27) 7,66원 최저가 ( 11/4/12) 2,885원 배당수익률 (211) 3.41% 외국인지분율.3% 현대기아차내장재용열가소성폴리우레탄 (TPU) 적용증가 동사는현대모비스와자동차내장재용 TPU (Thermoplastic Polyurethane Elastomer) 소재개발. TPU 는기존 PVC 에비해질감이고급스럽고, 냄새, 촉감, 내구성이우수함. 현대기아차는 TPU 소재의 Instrument Panel, Console, Door Trim 제품을 26 년부터채택, 현재 2,cc 이상차량에적용중. 현대기아차는최근품질경영을강화하면서 TPU 소재부품적용을늘릴것으로전망 선진국이폐차재활용율을높이기위한규제를강화하면서, 현대기아차도 215 년까지폐차중량의 95% 이상재활용하는것을목표로함. TPU 소재는소각시발암물질인다이옥신을배출하지않고, 녹여서재활용할수있다는장점이있음 212 년외형성장과영업이익률개선기대 신규사업으로 자동차페인트보호필름, 디스플레이고순도용재 사업을준비하고있어, 213년부터관련매출이기대되고있음 212년예상실적 : 매출액 2,5억원 (+21% y-y), 영업이익 2억원 (+64% y- y), 순이익 16억원 (+66% y-y), PER 6.1배, PBR 1.5배, EV/EBITDA 3.6배, 부채비율 67%, 순현금 17억원전망 기존석유화학사업, 정밀화학사업의안정적인성장과 TPU 제품매출증가에따른영업이익률개선기대되어저평가해소전망

2 실적전망 (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배,%) E 매출액 석유화학 정밀화학 열가소성폴리우레탄 기타 조정영업이익 EBITDA 순이익 EPS ,13 PER PBR EV/EBITDA ROE 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 동성그룹주요계열사현황 동성홀딩스 36.7% 자동차내장재용폴리우레탄 62.% 34.6% 51.5% 동성화학화인텍동성에코어제네웰동성케멕스동성에이엠 신발및합성피혁용폴리우레탄 LNG/LPG용초저온보냉제등폐타이어열분해및재생사업유착방지재, 창상피복제등의료용기기제조판매부동산임대업 4.% 동성골프 (QDS) 존슨콘트롤즈동성 골프볼제조판매자동차시트및부품제조업 자료 : 동성홀딩스, 우리투자증권리서치센터 사업분야 석유화학 - 매출비중 69% - 적극적인영업력으로신규매출처확보 - 양호한성장지속 - 동사의 Cash cow PC 폴리우레탄 - 매출비중 19% - 탁월한기술력 - 잠재적시장풍부 - 지속적인신제품개발로성장성제고 PU 각사업에서균형적매출과수익발생 FC 정밀화학 - 매출비중 11% - 과점적시장지배력보유 - 고난도합성기술 - 이동이어려운제품의특성상고정거래처확보 자료 : 2

3 석유화학사업및국내시장점유율 Paraffine Iso-Hexane, N-Hexane, etc. 대한유화 5% Naphtha YNCC LG화학 Raffinate Distillation Naphthene MCP, C-Hexane, etc. 삼성토탈 16% 39% Aliphatic Topasol P-1, 14, 15, etc. SK 에너지 4% De-aromatic Honasol, etc. 자료 : 정밀화학사업및국내시장점유율 Polymerization Initiators (LDPE, PVC, EPS, PS, ABS, etc) Akzo Nobel 5% CCD (Carbonyl Chloride Derivatives) Acid Chloride Chloroformate H 2 O 2 (Hydroperoxide) Organic Peroxide Curing Agents (UPE Resin, Lens, etc) Crosslinking Agests (PE, Rubbers, etc) Seki Arkema 38% 57% Ploymer Modifiers (PP Degradation, etc) 자료 : 폴리우레탄사업및국내시장점유율 성형용 TPU 신발소재, 스포츠용품외 성형용 TPU 접착제용 TPU 고분자중합반응 Adipic Acid, BDO Isocyanate, etc. 접착제용 TPU 자동차용 TPU 신발용, 목가구용접착제, HMA 자동차용내장재 송원산업 1% 기타 26% 코오롱인더스트리 12% 22% Lubrizol 3% Townsend 6% 기타 22% Bayer 9% 63% 자료 : 3

4 현대기아차내장재용 TPU 적용증가 현대모비스는과자동차내장재용 TPU(Thermoplastic Polyurethane Elastomer) 소재를개발하여 26년부터현대기아차 2,cc 이상급차량의 Instrument Panel, Console, Door Trim 부품에적용하고있다. 현대기아차는기존저가경쟁에서벗어나품질경영을강조하면서 TPU 소재적용차종을늘리고있다. TPU 는기존 PVC 에비해서고급스러운디자인구성이가능하고, 냄새, 촉감, 내구성이우수한장점이있다. 폐차재활용관련규제 EU, 일본등주요선진국이폐차재활용비율을높이기위해규제를강화하면서글로벌자동차메이커들역시관련노력을기울이고있다. 현대기아차도 215년까지폐차중량의 95% 이상을재활용하는것을목표로 리사이클 95% 프로젝트 를추진하고있다. 철, 플라스틱, 고무부품의재활용율을현재 84% 수준에서 95% 수준으로높이는것을목표로하고있다. TPU 소재는 PVC 소재와는달리소각시에도발암물질인다이옥신을배출하지않고, 녹여서재활용할수있다는장점이있기때문에, 자동차내장재용소재로의채택이확대될것으로전망된다. 자동차용 TPU 적용제품 자료 : 현대기아차친환경부품적용계획 현대기아차 TPU 소재적용차종 부문내용연도적용차종 내장재관련 배기가스관련 냉매관련 희유금속관련 자료 : 환경부, 언론보도 - 자동차내장재소재로 PVC( 폴리염화비닐 ) 대신 TPO/TPU 등재활용가능한소재사용 26 오피러스, 베라크루즈 27 NF 소나타 ( 한국, 중국, 미국 ), TG 그랜저 - 경유차량에적용되는 매연저감장치 (DPF) 개발 28 제네시스 - 경유차량에서배출되는매연을획기적으로줄일수있는 친환경장치 29 VI 에쿠스, YF 소나타, K7 - 폐냉매의적정회수처리체계구축하여온실가스감축 21 SL-e 스포티지 ( 슬로바키아 ), HG 그랜저 - 현대기아차는협력폐차장에냉매회수기 / 보관용기무상 보급방침 211 VF 소나타 ( 유럽형 ), 오피러스 ( 신형 ), JD-e( 체코 ) - 폐차에는철 / 비철, 희토류, 리튬, 코발트등희유금속함유 - 현대기아차는희유금속이포함된부품의효율적유통 / 자원화체계마련 212 K7, 싼타페 ( 신형 ) 자료 : 4

5 오토앤과 PPF 사업투자 동사는 212 년 3 월에현대차그룹사내벤처회사인오토앤에 2 억원 ( 지분 12.3%) 투자했다고공시했다. 오토앤은자동차부품 용품도소매사업을하고있고, 은 TPU 소재 자동차페인트보호필름 (PPF: Paint Protect Film) 을오토앤에공급할계획이다. 페인트보호필름은차제의생활스크래치등을방지하는필름으로현재이를부착하려면 2 만 ~3 만원의비용이발생한다. 오토앤은이를표준화, 규격화하여생산원가를낮출계획으로관련시장확대가기대된다. 디스플레이소재사업투자 동사는국내디스플레이소재를공급하는전자소재업체에게고순도용재를공급하고있다. 211 년관련매출액은미미한수준이지만, 고객사의요청으로증설투자를진행할예정이다. 212 년예상매출액은 6 억원수준으로, 213 년부터는증설효과에따른매출증가가예상된다. 신규사업 : 자동차페인트보호필름사업 신규사업 : 디스플레이소재사업 자료 : 언론보도 자료 : 업계자료 5

6 석유화학사업부실적추이 정밀화학사업부실적추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 가동률 ( 우 ) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 가동률 ( 우 ) 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % E E 자료 :, 우리투자증권리서치센터전망 자료 :, 우리투자증권리서치센터전망 TPU 사업부실적추이 MDI 가격추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 가동률 ( 우 ) E 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % (USD/MT) 4, 3, 2, 1, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 자료 :, 우리투자증권리서치센터전망 주 : CFR Huadong 기준자료 : Cischem, 우리투자증권리서치센터 중소형화학회사실적 & valuation 비교 ( 단위 : 십억원, 배, %) 시가총액매출액영업이익률순이익률 PER PBR 부채비율 4 월 4 일 `11 `12E `11 `12E `11 `12E `11 `12E `11 `12E `11 주요사업 A 폴리우리탄 A638 카프로 91. 1, 카프로락탐등 A6926 휴켐스 폴리우레탄중간유도체 A215 일진머티리얼즈 일렉포일등 A13849 코오롱플라스틱 PA, POM 등 A443 송원산업 합성수지첨가제등 A542 코스모화학 황산코발트등 A372 삼영화학 N/A 59.5 PVC 등합성수지 자료 : FnGuide, 각사, 우리투자증권리서치센터전망 6

7 Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 본자료는당사공식 Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 7