북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상, 멕시코산자동차에대한높은관세 (35%) 부과등이이행된다면, 2016년멕시코공장을가동한기아자동차 (2018년 40만대생산, 미국수출 12% 목표 ) 는당초기대했던현지공장설립효과가크게반감될것으로예상된다. 다만, 낮은인건비와높은접근성등다

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자동차 2017 산업위험평가 Industry Rating History 2015 2016 2017 BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원박선지 02-2014-6208 sjpark@nicerating.

1 자동차 2017 산업위험평가 Industry Rating History BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원박선지 Summary NICE 신용평가 ( 이하 나신평 ) 는자동차산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로 판단한다. 이는전세계주요시장의경쟁강도심화, 세계시장의공급능력과잉, 내수시장의성장정체, 대규모투자부담, 수요의높은경기민감도, 환율변화에따른수익변동성및환경관련규제강화등의부정적요인과상대적으로큰시장규모, 국내시장의높은산업집중도, 높은진입장벽, 국가경제적중요성등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 나신평은자동차산업의 2017 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 글로벌경제의저성장기조와불확실성증대로미국, 중국, 유럽등주요시장의완성차수요가정체내지는마이너스성장을할것으로보이나, 인도등신흥시장과자원수출국의판매가일부회복되며부정적요인을상쇄할할것으로전망된다. 주요시장의성장정체와로컬브랜드의경쟁력향상, 신규사업자의진입가능성확대에따른경쟁심화로산업의수익성에하방압력이커질것으로보이나, 전반적인산업의단기위험은 2016년과비교하여중립적인수준을유지할것으로전망된다. 2017년세계자동차판매는미국, 중국, 유럽등주요시장의성장세가둔화되면서 2016년예상치인 3.0% 성장보다낮은 2.1% 성장을할것으로전망된다. 내수시장은저금리 저유가지속과준대형및 SUV 급주요신차출시가수요에긍정적영향을줄것으로보이나, 높은가계부채부담에따른소비심리위축과정부신차구입지원정책종료로연간자동차판매가 2016년예상되는 180만대수준에서감소할것으로전망된다. 다만, 2014년말이후극심한부진을보였던남미와러시아, 중동지역의자동차판매가유가상승에따른소비심리회복, 대기수요의지속적인축적, 이란경제제재해제등으로회복세가나타날것으로예상됨에따라주요시장판매둔화영향을일부상쇄할것으로보인다. 신흥시장의수요부진과미국시장의판매성장둔화, 중국로컬 (local) 메이커의사업경쟁력향상으로글로벌경쟁강도는지속적으로심화되고있는양상이다. 미국시장에서는경쟁강도척도인차량인센티브 (incentive) 추이가금융위기이후꾸준히증가하고있으며, 중국시장의경우로컬메이커의사업경쟁력향상으로브랜드파워 / 기술력의현격한우위를바탕으로높은수익성을향유하였던외자합작기업의이익마진이저하되고있는추세이다. 2016년 11월미국대통령으로당선된도널드트럼프 (Donald Trump) 의통상관련정책방향은국내자동차기업에게전반적으로불리한영향을줄것으로보인다. 취임이후실제정책변화방향은지켜봐야겠으나, 현대자동차와기아자동차의미국판매자동차중수출비중이각각 46%, 49%(2016 년 10월누적기준 ) 에이르는점, 한미 FTA 시행으로미국자동차수출이무관세혜택을받고있는점을감안할때, 향후관세및비관세장벽상승시수출판매가부정적영향을받을가능성이있다. 또한, 트럼프의선거공약대로 1) NICE신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다.

2 북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상, 멕시코산자동차에대한높은관세 (35%) 부과등이이행된다면, 2016년멕시코공장을가동한기아자동차 (2018년 40만대생산, 미국수출 12% 목표 ) 는당초기대했던현지공장설립효과가크게반감될것으로예상된다. 다만, 낮은인건비와높은접근성등다수의이점으로적극적인멕시코공장투자를수행해온미국 Big3와일본메이커역시보호무역강화로피해가예상되고, 자동차업계에게부담요인으로작용해온친환경규제가약화될수있는점에서트럼프의당선은현대차 기아차를중심으로한국내기업에게우호적인측면도존재하는것으로보인다. 2017년은다양한신차출시와정책수혜에힘입어친환경차시장확대가지속되는가운데, 자율형자동차, 공유경제등자동차관련미래기술변화와주요메이커의대응이본격화될것으로예상된다. 향후자동차기술은배터리, 인공지능, 로봇, IoT 등의발전속도와산업간연관성, 정부의정책등과관련된높은불확실성과복잡성으로변화의방향성과수준을예단하기어려운상황이다. 그러나, 친환경차및자율형자동차기술은향후자동차기업의생산방식과공급사슬, 제휴및협력관계, 투자방식등은물론, 산업의수요양상과경쟁구도에근본적변화를가져올수있는사항으로, 기술변화양상과시장형성과정에대한지속적인모니터링이필요하다. 신흥시장수요침체와선진시장의경쟁심화, 파업에따른생산차질및가동률저하로 2016년수익성이지속저하되었던국내자동차메이커의수익성은 2017년에도본격적인개선을보이기어려울것으로예상된다. 2016년판매가위축되었던브라질, 러시아, 중동등지역의수요회복과다수의신차출시에힘입어판매가일부개선될것으로보이나, 미국과유럽, 내수시장의성장둔화로경쟁비용이늘어날것으로전망되기때문이다. 또한, 연비향상과신차출시, 미래기술확보를위한지속적인투자부담의확대역시수익성을압박하는요인으로작용할것으로전망된다. 긍정적요인 내수시장및해외시장등접근가능한시장규모가매우큰점 내수시장에서의높은산업집중도 대규모투자소요와장기간의기술축적기간에따른높은진입장벽 높은전후방연관효과에따른국가경제적중요성 신흥시장의수요확대에따른글로벌수요의지속적성장 부정적요인 기술격차축소에따른전세계주요시장의경쟁강도심화 세계시장의공급능력과잉지속 설비투자및연구개발에대한지속적인대규모투자부담 고가의내구소비재특성에따른높은경기민감도 친환경차판매증가및자율형자동차기술본격화에따른산업구조변화가능성 2

3 I. 산업위험분석 산업정의및분석대상 자동차산업은광범위한소재와부품을기반으로최종제품인완성차를생산하는대표적인종합기계산업이다. 광의의관점에서부품제조, 완성차판매등의관련영역을포괄하거나, 완성 2륜차사업을포함하기도하나, 본산업분석에서는 일반적인완성차를조립ㆍ생산하여자체브랜드또는 OEM으로공급하는산업 으로한정한다. 1. 환경요인분석 막대한시장규모는사업및 성장기회측면에서긍정적 지역적으로는내수및수출시장을포함한전세계시장을분석범주로한다. 이는자동차산업의전세계적인경쟁이일반화된가운데, 국내완성차생산량의약 70% 가다양한지역으로수출판매되고있고, 해외생산과투자도활발히이루어지고있음을반영한것이다. 특히, 대규모설비및기술투자등에따른규모의경쟁력확보가필수적인산업으로특정국내수만으로이를달성하기는어려우며, 이에따라대부분의완성차기업들은다수의해외시장에적극적으로진출하고있다. 시장규모가매우크고신흥시장을중심으로양호한성장잠재력이보유한점은국제적인규제의불리한요소를상당수준상쇄하고있다. 자동차산업은조선, 철강, 석유화학산업등의주요기간산업을상회하는연간 4조 USD 규모의수요시장을확보하고있으며, 이는개별기업이규모의경제에상대적으로쉽게도달할수있는환경을조성하고있다. 또한, 중국과인도등자동차대중화시기 (motorization) 에있는신흥국가들의판매량이지속적으로확대됨에따라개별기업들에게새로운성장기회를창출하고있다. 국제적사업영위로환율, 무역규제등의영향이크게 나타남 국내완성차기업들의경우전체판매에서수출이차지하는비중이높아미국달러화를비롯한이종통화의환율변동이수익성에미치는영향이큰것으로나타난다. 또한각국의정부는자동차산업이경제, 환경등에미치는지대한영향력을감안하여다수의관련법규와규제를마련해놓고있다. 이때문에자동차기업들은개별국가의법규, 규제변화가미치는영향을지속적으로고려할필요가있다. 국가별로안전및환경등 다양한규제에노출 자동차산업은전후방산업연관효과가큰종합산업으로서국가경제적중요도가높으 며, 국민개인의안전과환경에미치는영향이매우큰특성을보인다. 이때문에각 3

4 국정부는자동차생산과유통등과관련한다양한조세및환경, 통상등의정책을 마련하여규제또는지원하고있다. 세계시장을대상으로하는자동차산업은각국 가의다양하고복잡한규제환경에노출될수밖에없다. 이러한환경은자동차산업의진입장벽을높이기도하지만, 리콜 (recall) 제도등은개별기업의생산원가및우발비용을증가시키는원인으로도작용하고있다. 정부의규제는자국산업을보호및육성하고환경과안전을지키며, 세수를확보하기위한목적으로이루어지는것이일반적이다. 자국산업보호및육성목적의규제의예로중국정부가수입완성차에대한높은관세를부과하고, 자국생산공장설립시국내기업과의합작투자를의무화하고있는것을들수있다. 환경및안전에대한관심이증대되면서각국정부의규제강도는전반적으로강화되는추세를보이고있다. [ 주요국가별최근중점규제내용 ] 지역내용 - 연비규제를바탕으로친환경차개발및양산유도미국 - 광범위하고강력한안전규제와벌금및리콜 (recall) 제도 EU 중국 공통 - CO2 등배기가스중심의환경규제선도 - 안전보조시스템탑재등능동형안전장치에대한법제화선도 - 교통정체및환경오염완화를위해 8 개주요도시에서차량구매제한정책 - 외국기업진출시자국기업과의합작투자를법제화 - 고용및노사문제, 자동차조세등 기술변화에따른대체재의 위험은낮은수준 자동차는기술적변화가느리고, 타운송수단과대체가어려운독특한장점을확보하고있어타운송수단등에의한대체위험은비교적낮은편이다. 다만, 최근하이브리드 (Hybrid) 차량및전기차와같이다양한동력을가진친환경차가상용화되고, IT 산업등이종산업과의융합도활발해지면서기존내연기관위주의자동차기업입장에서의잠재적위협은점증하는상황이다. 2. 수요공급분석 자동차수요의경기민감도 는높은수준 자동차수요는전반적인경기 ( 景氣 ) 는물론, 대출금리, 유가, 자동차세제 ( 취득세, 자동차세, 관세등 ) 등의다양한변수변화에영향을받고있다. 이중대표적인변수는경기변동으로, 전형적인내구소비재인자동차수요의경우대체로경기에민감한모습을보여주고있다. 이러한특성은서브프라임모기지 (Subprime Mortgage) 사태와유럽금융위기에따른경기하락으로 2008~2009년전세계판매량이전년대비대폭감소한사례에서잘드러나고있다. 4

5 산업의높은경기민감도는신규수요보다는대체수요및추가수요가대세인성숙기시장일수록심화되는경향이있는데, 이는고가의소비재인자동차의특성상구매시기의탄력적조정여지가크기때문이다. 다만, 경제규모가성장단계에있는신흥시장의경우경기민감도가상대적으로낮은모습을보이는것이보통이다. 세부시장별수요의경기민 감도는상이 동일지역내에서도소득수준과연령, 가족구성등에따라다양한소비층이존재하며, 선호되는차종, 차형등의세그먼트 (segment) 도차별적인모습을보인다. 또한, 경기등의변수에대한각세그먼트별민감도가상이하고, 라이프사이클 (life cycle) 과인구통계적변화등에따라그구성이끊임없이변화하는특성을보이고있다. 이러한특수성은자동차산업을동질화된단일시장으로간주할수없게하고있다. 개별기업입장에서는지역별 / 세그먼트별특수성을감안한고유의목표시장에서충분한경쟁우위를확보하고성장지역및세그먼트를선점하는것이중요한전략적고려요소가되고있다. [ 지역별수요특성 ] 구분 비고 미국 세단형은중대형차위주, SUV 및픽업트럭비중높음, 가솔린엔진선호 유럽 중소형차위주, 높은디젤승용차비중, 수동변속기에대한높은선호도 일본 중소형차위주, 초소형차비중높은수준 중국 소형차세단위주, 고급차및 SUV 판매비중확대추세 한국 높은중대형차비중, 디젤 RV 시장형성 수요의높은경기민감성이 자동차산업변동성의주요 원인 자동차기업의공급능력은보통투자수지확보를위해최소 20~30만대규모로계단식으로확대되는경향이있다. 반대로대규모실직자발생등에따른높은내외부적저항과기업의이미지실추가능성등으로공급능력축소는비교적현실화되기어려운측면이존재한다. 다만, 최근에는전세계적으로공급능력의초과상황이이어지고있어공급능력변화에따른수급변동위험은약화되어나타나고있다. 공급측면에서의경직성과글로벌자동차수요의높은경기민감도로인해산업의수급구조는높은변동성을보이고있다. 3. 연관산업분석 품질과브랜드차별화수준 에따라대소비자교섭력 에차이나타남 자동차는개인과법인소비자를수요자로둔내구소비재로, 차량유통망의역할을하 는대리점 (dealer) 외에특별한전방산업은존재하지않는다. 북미와유럽등의경우 신차판매와정비및 A/S, 중고차유통등을겸하는독립딜러가전방산업을형성한다 5

6 고볼수있으나, 사업규모가상대적으로열위하고, 자동차기업에대한사업종속성이강해자동차산업에대한교섭력은크게열위한수준으로볼수있다. 일반개인이최종수요자의대부분을차지하고있음을감안할때전방에대한교섭력은평균적으로는양호한수준이나, 소비재인완성차의특성상품질및브랜드차별화수준등에따른교섭력의차이가발생되고있다. 부품산업등후방산업에대 해양호한교섭력보유 자동차산업의후방산업교섭력은대체로우수한편이다. 이는자동차산업이일반적으로생산측면에서각국가별과점시장을형성하고있는반면, 대표적후방산업인자동차부품업의경우대체로규모가영세한수많은기업으로이루어져있으며, 세부업종별경쟁강도도상대적으로높기때문이다. 또한, 자본, 기술, 투자가완성차기업에집중되어있어, 역사적으로자동차기업에부품기업이종속적인사업관계를형성하여온점도후방교섭력을강화하는요인으로작용하고있다. 다만, 전자제어, 엔진, 변속기등의핵심부품을제조하고다변화된매출처를확보한 Bosch, ZF, Continental 등의대형부품업체들의경우높은기술력과투자능력을바탕으로자동차기업과대등한수준의영향력을행사하고있다. [ 자동차산업과자동차부품산업비교 ] 구분 자동차 ( 완성차 ) 산업 자동차부품산업 산업구성 단일산업 다양한하부산업포괄 업체규모 대규모 다양 ( 보통은중소규모 ) 경쟁구도 국가별소수기업과점 품목당다수의기업경쟁 기술수준 높음 다양 ( 낮은수준 ~ 매우높은수준 ) 투자규모 대규모 다양 ( 보통은중소규모 ) 자동차산업은국가별로독과점지위를형성하고있는철강, 비철금속등의소재가공산업에대해서도비교적양호한후방교섭력을확보하고있다. 자동차산업은국내철강총수요의 25% 를차지하고있고, 건설, 조선업등여타철강수요산업에비해수요가안정적이어서소재가공산업에있어양적, 질적인중요성이높은편이다. 최근에는글로벌철강기술수준의상향화와철강재공급량확대의영향으로자동차기업에있어철강기업의교체비용이낮아지면서자동차산업의교섭력이일정수준강화되는추세를보이고있다. 4. 경쟁강도분석 자동차산업은높은진입장벽이있어신규사업자의시장진입가능성은낮으나, 세분화 된세그먼트에따라차별된경쟁수단이필요함에따라시장전체적으로보면지배적인 영향력을보유한기업이없는것이특징이다. 동질적인지역및세그먼트를중심으 6

7 로적으면 1~2 개, 많으면 3~4 개기업이주도적인시장지위를확보하고있는것이 일반적이나, 실적변동성완화와지속적인성장을위해개별기업들의타지역및세그 먼트진출이활발하게이루어지면서산업의경쟁강도는대체로높게나타나고있다. 자본, 기술, 노동집약적 산업으로진입장벽높음 자동차산업의자본, 노동, 기술집약적인특성은진입장벽을높여, 산업의경쟁강도를완화하는요인으로작용한다. 자동차산업은타산업대비대규모기초투하자본이소요되며, 지속적인연구개발및마케팅, 품질보증등에막대한자본및시간투입이요구된다. 이와같은자본집약적특성은자동차산업에대한신규사업자의진입을어렵게하고있다. 또한, 자동차산업은공장자동화에한계가있어인력의숙련도에따라생산성및품질수준이다르게나타나는노동집약적인특성도보이고있다. 특히, 프레스 차체 도장 조립공정으로이루어진완성차생산과정중조립공정은자동화율이낮아대부분숙련된노동력에의존할수밖에없다. 마지막으로자동차산업은목표성능, 품질, 원가수준달성을위해고도의제품설계기술과제조기술및조업관리기술이필요한기술집약적인특성도보유하고있다. 브랜드파워에따른차별화, 진입장벽존재 자동차는기능적측면과함께사회적지위와개성을외부에표출하는고가의내구소비재로, 동등수준의차량에대해경쟁사대비높은가격을부여할수있는능력인브랜드파워가원가경쟁력, 품질등과함께경쟁수단으로서매우중요한지위를차지하고있다. 브랜드파워는우수한제품력을바탕으로장기간에걸쳐긍정적이고일관된이미지가축적됨으로써점진적으로그수준을향상시킬수있다. 반면, 리콜 (recall) 등특정사건하나만으로도단기간내에신뢰도가크게훼손될가능성도존재하고있어후발주자와신규진입자에게있어우수한브랜드파워의확보는상당한진입장벽으로작용하고있다. 기간산업의중요성에따라 높은퇴출장벽 자동차산업은진입장벽뿐아니라퇴출장벽도높은특성을보인다. 고용창출력이높은자동차기업이퇴출될경우나타날수있는경제및사회적영향력이커, 정부입장에서직간접적인지원유인이크기때문이다. 대표적으로 2008~2009년 GM과 Chrysler 의유동성위기시미국정부가대규모직접지원을수행한사례를들수있다. 높은퇴출장벽은공급능력및경쟁자감소를통한시장의수급조정능력을약화하여산업의전반적인경쟁강도를상승시키는것으로판단된다. 세부시장별경쟁수단과경 쟁강도는차별적 한편, 전세계적으로자동차산업은상위 10개기업집단이 70% 의판매비중을차지하고있으나, 판매량기준 Big 3 제조사인 Toyota, GM, Volkswagen 의시장점유율이각각 11~12% 에지나지않을만큼산업집중도는높지않은편이다. 그러나, 세부지역별로시장의특성이상이하며, 동일지역내에서도차급, 차형별로다양한세그먼트가존재함에따라개별세부시장별집중도는차별적으로나타나고있다. 예를들어, 중국소형승용차세그먼트의경우자국및외자기업이대부분참여하는완전 7

8 경쟁시장의모습을보이는반면, 고급차시장은 BMW, Audi 등소수기업이과점에가 까운경쟁구도를형성하고있다. 중소형상용차의경우로컬기업위주의치열한가 격경쟁이나타나고있다. 개별자동차메이커는일반적으로일정세그먼트에서사업역량을집중하여높은시장점유율보유와초과이익을실현하며, 사업확장을통해실적변동성완화와성장기회확보를도모한다. 현대자동차그룹이내수시장에서의지배적인영향력을행사하는가운데, 북미와유럽등성숙기시장은물론, 중국, 브라질등성장성이높은신흥시장에대한사업기반확대를추진하는것이대표적인경우이다. 내수시장의경우오랜사업경험과상대적으로우수한시장지위를보유한경우가일반적이므로, 내수시장의시장지위와주요경쟁요소에대한고려는중요한의미를갖는다. [ 주요글로벌완성차기업현황 ] ( 단위 : 만대 ) 기업 판매 ( 15) 생산지역 General Motors 996 미국, 캐나다, 중국, 프랑스, 영국, 스페인등 Ford Motor 664 미국, 중국, 대만 Toyota Motor 1,001 일본, 미국, 중국, 태국, 인도, 인도네시아등 Honda Motor 473 일본, 미국, 중국, 인도, 태국등 Renault-Nissan 861 프랑스, 일본, 인도, 폴란드, 영국, 스페인, 중국등 Volkswagen 1,022 독일, 중국, 슬로바키아, 우크라이나, 캐나다등 PSA 294 프랑스, 이태리, 체코, 중국, 러시아, 터키, 이란등 BMW 225 독일, 중국, 미국, 스페인등 Daimler 255 독일, 중국, 러시아, 오스트리아등 Hyundai-Kia 776 한국, 미국, 중국, 체코, 슬로바키아, 인도, 터키, 러시아, 브라질 5. 재무특성분석 높은고정비부담으로영업 이익의변동성이크게나타 남 자동차산업은자본, 기술및노동집약도가높은대표적인산업으로이에따라대규모투자또는높은고정비부담이수반되고있다. 이와같은대규모초기투자및영업투자부담을보유한자동차기업은높은영업레버리지 (business leverage) 보유로인해매출등락에따른이익변동성이높은편이다. 따라서개별기업의수익성확보를위해서는산업의수요변동에적절한대응과높은가동률유지가중요하다. 통상적인경우운전자금부 담높지않으나, stress 상 황시재고규모확대가현 자동차산업에있어운전자금의규모및변동성은일반적인상황에서큰부담요인이아니다. 채권회수측면에서최근할부판매비중의상승에도불구하고, 제품판매에금융회사가적극적으로개입 ( 제조사-딜러-할부사의 wholesale finance 등 ) 하면서, 매 8

9 금흐름에큰영향을줄수 있음 출채권규모를他산업대비상대적으로낮게보유하고있다. 양호한후방교섭력을바탕으로매입관련결제조건이자동차기업에비교적유리하게형성되어있는점도긍정적인부분이다. 다만, 판매실적에따른제품의재고수준의변동성이상존하고, 특히, 실적부진시재고규모의확대및진부화위험이존재하는점은개별기업의현금흐름및재무구조에부담요인으로작용하고있다. 사업영위에필요한투자부 담이높은편 자동차산업은사업초기대규모투하자본이소요되는산업특성상자산에서유형자산이차지하는비중이비교적큰편이다. 일반적으로 15만대 ~ 30만대의생산능력을가지는단위공장건설에 1조원이상이소요되고있다. 또한, 신차개발및기술력향상등을위한대규모연구개발비투자가지속되고있어, 이에따른자금부담도높은수준이다. 한편, 기계장치등주요유형자산의경우차입을위한담보자산으로활용되는경우가빈번하나, 일반적으로범용성이낮고잠재적인매수자도적어담보가치가취득금액을하회하는것이대부분이다. 현금흐름의변동성이높아, 현금성자산의보유유인이 높음 높은수요의경기민감도와고정비부담으로자동차산업의현금흐름변동성은대체적으로높은편이다. 따라서, 개별기업은보수적인재무운용및대규모현금유동성보유가필수적으로유지되고있다. 실제로 Toyota 와 Volkswagen, 현대자동차그룹등업계상위권기업들은연간 CAPEX를크게상회하는현금유동성을보유하고있다. 9

10 산업간재무지표비교 비율산업 평균 (5 년 ) 평균 (10 년 ) 중간값 (10 년 ) 부채비율 (%) 차입금의존도 (%) 단기성차입금 / 총차입금 (%) 현금성자산 / 단기성차입금 (%) 총자산회전율 ( 회 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 운전자금회전율 ( 회 ) EBIT/ 매출액 (%) EBITDA/ 매출액 (%) 순금융비용 / 매출액 (%) EBIT/ 금융비용 ( 배 ) EBITDA/ 금융비용 ( 배 ) 총차입금 /EBITDA ( 배 ) 순차입금 /EBITDA ( 배 ) 영업활동현금흐름 / 총차입금 (%) 잉여현금흐름 / 총차입금 (%) 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 자동차 전체 처분가능현금흐름 자동차 / 총차입금 (%) 전체 주 : 전체는금융기관과공기업등을제외한외감기준전체산업 ( 부동산임대업은제외 ) 의합산재무제표기준으로산출된값임. 10

11 II. 산업의최근현황, 주요크레딧이슈 2016년글로벌자동차시장은신흥시장부진 ( 중국 인도제외 ) 와미국시장성장정체에도불구하고, 유럽과인도, 중국의호조로경제성장률수준의판매성장을보일것으로예상 2016년글로벌자동차판매는중국과인도, 유럽 1 의양호한성장이신흥시장 ( 중국 / 인도제외 ) 부진과미국의성장정체를상쇄하며경제성장률수준 (3% 내외 ) 의성장을보일것으로예상된다. 2016년 1~9월차량판매를살펴보면, 남미와러시아, 중동지역의경우저유가등원자재가격약세로인한경기침체와정정불안으로 2015년에이어두자릿수의판매감소를보이고있다. 저금리 / 저유가, 소득증가에따른소비심리개선으로금융위기이후양호한성장세를지속했던미국시장은중고차가격하락과대기수요소진의영향으로성장정체징후가뚜렷해진모습이었다. 반면, 유럽시장은 2008~2013년연속수요감소에따른대기수요지속과가처분소득증가로 7~8% 대의판매증가세가이어졌으며, 인도시장역시소비심리개선및활발한신차출시에힘입어양호한판매성장이지속되었다. 최대시장인중국의경우경기부양을위한중국정부의정책효과 ( 배기량 1.6리터이하승용차구매세인하 ) 에힘입어 14% 이상성장하며글로벌자동차수요성장을견인하였다. [ 주요자동차시장판매추이 (1~9 월 )] ( 단위 : 만대 ) 1,800 1,600 1,400 1,200 1, '15 '16 '15 '16 '15 '16 '15 '16 '15 '16 '15 '16 '15 '16 미국유럽인도내수중국브라질러시아 판매량 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 자료 : 현대자동차그룹글로벌경영연구소 (KARI), 한국자동차산업협회 (KAMA), 주 : 러시아는 1~8 월신차등록기준 글로벌주요브랜드의적 극적인영업활동으로경쟁 강도는전반적으로상승 신흥시장의수요부진으로글로벌메이커의주요판매초점이북미, 중국, 유럽등수요세가양호한지역으로이동한것으로보이나, 미국시장의판매성장둔화와중국로컬 (local) 메이커의사업경쟁력향상으로경쟁강도는심화되고있다. 미국자동차산업내대표적경쟁강도척도인자동차메이커의인센티브 (incentive) 추이를살펴보면, 2016 년대당인센티브가 2012년에비해 30% 가까이증가 2 하여금융위기이후최고수준 1 EU+EFTA 소속국가 2 미국자동차대당평균인센티브 2012 년 $2, 년 1~9 월 $3,233 11

12 에도달하는등경쟁심화의징후가완연해지고있다. 중국시장의경우로컬메이커가최근높은수요성장세를보이고있는 SUV차급에서가격및품질경쟁력을인정받으며점유율을늘리고있다. 특히, 중국로컬메이커는약점으로지적되었던차량품질과성능측면에서경쟁력을향상하고있어브랜드파워 / 기술력의현격한우위를바탕으로높은수익성을향유하였던합작기업에게큰위협요인이되고있다. [ 주요글로벌메이커의미국, 유럽, 중국시장점유율 ] ( 단위 : %) '11 '13 '15 '11 '13 '15 '11 '13 '15 '11 '13 '15 '11 '13 '15 '11 '13 '15 현대기아차 Toyota Nissan GM FORD Volkswagen 미국시장 EU 시장중국시장 자료 : KAMA, KARI, 각사공시자료 주 : 2016 년은 1~8 월실적 주요시장의경쟁심화와미래기술확보를위한투자부담으로주요메이커의수익성개선은용이하지않을전망 글로벌주요메이커의영업수익성은주력판매지역및판매차급에따라성과가차별적이나, 2016년들어메이커간격차가일부감소하였다. GM과 Ford의경우미국시장의경쟁심화에도불구하고, SUV, Pick-up차량비중확대에따른차량믹스 (mix) 개선과저수익부문축소에힘입어수익성이안정화되었다. 반면, 현대자동차와기아자동차는판매기여도가높은신흥시장의수요부진과경쟁비용증가로수익성저하세가지속되고있다. 엔화가치하락과적극적인신차출시효과에힘입어채산성이개선되었던일본메이커의경우 2016년들어경쟁비용증가와엔고의영향으로수익성이전년대비하락하였다. 미국, 중국, 유럽등주요시장의경쟁심화로마케팅, 신차출시, 재고관리관련제반비용이더욱증가할것으로보이는가운데, 친환경차, 자율주행차등미래기술확보를위한투자가지속적으로확대될것으로예상됨에따라당분간주요메이커의전반적인수익성은큰폭의개선을보이기어려울것으로전망된다. 12

13 [ 주요메이커의판매추이 ( 좌 ) 및 EBIT 마진 ( 우 )] ( 단위 : 천대, %) 8,000 7,000 6, % 0.4% -1.8% -1.2% -1.5% -2.4% ,000 4, %1.9% 10.2% 1.1% 2.5% 1.7% ,000 2, % 3.0% 4.0 1, '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 현대차기아차 Toyota Nissan GM Ford VW 0.0 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 '14 '15 '16 현대차기아차 Toyota Nissan GM Ford VW 자료 : 각사공시자료 주 : 연도별 1~9 월실적기준. 3 월결산법인인 Toyota 와 Nissan 의 EBIT 마진은 4~9 월기준 소비세인하종료와폭스바겐판매종료의영향으로 2016년내수판매가역성장할것으로예상되는가운데, 경쟁심화와생산차질로현대차 기아차의내수시장점유율하락세지속 내수판매는 2016년 1~9월전년동기대비 1.8% 증가하였으나, 정부의개별소비세인하정책이종료된 7월이후감소세로전환함에따라연간기준으로는전년대비 1~2% 감소한 180만대내외를기록할것으로전망된다. 글로벌금융위기이후매년두자릿수의양호한성장을지속했던수입차판매가 2015년 9월폭스바겐 (Volkswagen) 의연비조작스캔들과이후모델인증취소및판매정지처분으로위축된것도내수판매에부정적영향을미친것으로판단된다. 내수점유율측면에서는주력모델의판매부진과 3분기생산직파업으로인한생산차질의여파로현대차 기아차의 10월점유율이 60% 이하 (59%, 10월누적은 66%) 까지하락한것을주목할필요가있다. 12년만에노조전면파업과현대차울산공장침수피해에따른공급차질이판매감소에영향을미친가운데, 아반떼, K5, 그랜저등주력모델의상품성저하및노후화, 브랜드파워저하등의본원적사업경쟁력약화와내수시장의경쟁심화가최근현대차 기아차점유율하락의중요한배경으로작용하고있는것으로판단된다. 모델노후화와판매인프라열위로부진을지속했던한국GM 과르노삼성자동차는스파크, 말리부, QM6, SM6 등경쟁력있는신차출시로전년동기대비점유율이상승 3 하였으며, SUV 라인업 (line-up) 에강점을지닌쌍용자동차역시판매가 6.1% 증가하였다. 한편, 국내에서생산되는차량판매의약 65% 를차지하는수출판매는 2016년들어주요수출지역의수요침체와현대차 기아차파업장기화의영향으로 2013년이후지속된감소세가심화되는모습이었다. 2016년 1~9월의전체수출판매는전년동기대비 15.3% 감소하였는데, 저유가와내전등으로수요가크게위축된아프리카와중동, 남미의수출감소폭이특히컸던만큼, 유가상승에따른상기지역의수요회복여부 3 내수시장점유율한국 GM 8.7% 9.7%(2016 년 1~9 월 ), 르노삼성자동차 4.4% 5.4% 13

14 가향후수출실적에주요요인으로작용할것으로전망된다. 파업에따른생산차질 과내수및수출시장에서동반부진으로 3 분기현대차 기아차의생산량은전년동기의 80% 수준에그친것으로파악된다. [ 내수판매 ( 좌 ) 및수출판매 ( 우 ) 추이 ] ( 단위 : 천대 ) 내수판매 수출판매 2,500 50% 3,500 40% 2,000 1,500 1, '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '15.9 '16.9 국산차 외산차 국산증감률 ( 우 ) 외산증감률 ( 우 ) 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3,000 2,500 2,000 1,500 1, '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '15.9 '16.9 수출수출증감률 ( 우 ) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 자료 : KAMA 현대차와기아차의영업실 적하락세지속 신흥시장수요침체장기화와선진시장의경쟁심화로 2013년이후국내대표완성차메이커인현대차 기아차의영업실적은지속적으로저하되고있다. 신흥시장에대한성장의존도가주요경쟁사대비높은가운데, 순차적으로출시된일부양산모델이상품성저하와 SUV 위주의시장수요변화에대한미흡한대응으로글로벌주요경쟁사대비하여실적하락수준이크게나타나고있다. 특히, 2016년의경우성장정체가본격화되고있는북미시장의경쟁비용증가와전면파업에따른국내공장의가동률급락, 수출시장부진으로현대차와기아차의연결 EBIT마진이각각 2008년이후최저수준인 6.0%, 4.9% 로저하되었다. 잦은노사분규는현대차 기아차의사업안정성에부 정적영향을미치는요인 한편, 현대차와기아차는입단협과정에서의생산직파업으로 2016년약 21만대의생산차질이발생한것으로추산된다. 파업으로인한손실은매출감소와고정비부담상승으로인한직접적실적저하외에제품인도기간연장및불량률상승에따른운영효율성저하와제품신뢰도저하, 기업이미지실추로인한브랜드파워의약화등의있다. 이에따라, 향후노사분규의지속가능성은현대차 기아차의사업안정성에부정적인영향을미치는요인으로작용하고있다. 14

15 현대차 기아차합산국내공장월생산량 ( 좌 ) 및분기연결영업이익 (EBIT)( 우 ) 추이 ] ( 단위 : 천대, 십억원 ) ,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q '13 '14 '15 '16 현대차 기아차 현대차 기아차 자료 : KAMA, 각사공시자료 주 : 점선은 BEP 수준의생산수준 III. 산업위험전망 자동차산업의 2017 년산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적산업위험 View 는 [ 중립적 ] 이다. 산업위험은 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB], 단기적인산업위험 View는 [ 중립적 ] 나신평은 2017년자동차산업의산업위험을 보통 ( 평균 ) 수준 [IR-BBB] 으로판단한다. 이는전세계주요시장의경쟁강도심화, 세계시장의공급능력과잉, 내수시장의성장정체, 대규모투자부담, 수요의높은경기민감도, 환율변화에따른수익변동성및환경관련규제강화등의부정적요인과상대적으로큰시장규모, 국내시장의높은산업집중도, 높은진입장벽, 국가경제적중요성등의긍정적요인을종합적으로고려한결과이다. 한편, 나신평은자동차산업의 2017년단기적산업위험 View를 2016년과비교할때 중립적 으로판단한다. 글로벌경제의저성장기조와불확실성증대로미국, 중국, 유럽등주요시장의수요가정체내지는마이너스성장을할것으로보이나, 유가와원자재가격상승으로자원수출국의회복세가나타나며일정수준완충작용을할것으로전망된다. 한편, 주요시장의성장정체와로컬브랜드의경쟁력향상, ICT기업등신규사업자의진입가능성확대로경쟁심화양상이지속될것으로보이며, 이는산업의수익성에하방압력으로작용할것으로보인다. 15

16 2017년세계자동차판매성장은남미와중동등의수요회복에도불구하고, 선진시장의판매부진이본격화되며 2016년대비둔화될전망 KARI에의하면 2017년세계자동차판매는미국, 중국, 유럽등주요시장의성장세가둔화되면서 2016년예상치인 3.0% 성장보다낮은 2.1% 성장을할것으로전망된다. 미국시장은여전히낮은유가수준에도불구하고, 7년연속성장세지속에따른대기수요소진과금리인상에따른할부금융위축의영향으로성장폭이크게감소할것으로예상되며, 유럽역시브렉시트등관련불확실성증대로성장폭이약화될가능성이큰것으로보인다. 구매세인하효과에힘입어 2016년판매호조세를보였던중국시장은 2017년구매세인하종료또는축소, 경기둔화의영향으로판매성장이 2012년이후최저수준인 4% 대로하락할것으로전망된다. 내수시장역시 2016년에이어부진이예상된다. 저금리 저유가지속과준대형및 SUV급주요신차출시가수요에긍정적영향을줄것으로보이나, 높은가계부채부담에따른소비심리위축과정부신차구입지원정책종료로연간자동차판매가 2016년예상되는 180만대수준에서감소할것으로전망된다. 다만, 2014년말이후극심한부진을보였던남미와러시아, 중동지역의자동차판매가유가상승에따른소비심리회복, 대기수요의지속적인축적, 이란경제제재해제등으로회복세가나타날것으로예상됨에따라주요시장판매둔화의부정적영향을일부완화할것으로보인다. 또한, 미국, 유럽등에이어세계 5대소비시장으로부상한인도시장이자동차금융이용률상승과세율하락으로안정적성장이예상되는점, 가격대가높은 SUV차급증가로평균판매가격상승이지속되고있는점역시수요측면에서긍정적요인으로판단된다. [ 주요시장자동차수요전망 ] ( 단위 : 만대 ) 자료 : 한국자동차산업연구소 (KARI), IHS 주 : 중대형상용제외 수출시장판매환경은국내수출판매는현대차 기아차의전면파업종료와전체수출물량의 30% 이상을차 16

17 2016년대비개선될건것으로보이나, 선진시장의성장둔화와보호무역강화등은수출회복의저해요인으로작용할수있음 지하는중동 / 남미 / 러시아시장의판매환경개선으로감소세가완화될것으로전망된다. 다만, 북미와유럽의성장둔화와정권교체등으로인한보호무역강화, 중동지역의지정학적리스크상승은향후수출회복을저해하는요인으로작용할수있다. 글로벌경기의불확실성확대와미국의기준금리인상으로 2017년평균원 / 달러환율은 2016년대비상승할것으로예상되며, 이는수출판매가전체의 34% 에이르는국내메이커의실적에긍정적영향을미칠것으로예상된다. 주요통화인일본엔화가치는당분간강세를보일것으로전망되며, 이는일본메이커에게부정적, 경쟁사인현대차 기아차의실적에긍정적요인이될가능성이높은것으로판단된다. 도널드트럼프의미국대통령당선에따른보호무역강화는전반적으로국내자동차기업에게불리한영향을줄것으로전망 한편, 2016년 11월미국대통령으로당선된도널드트럼프 (Donald Trump) 의통상관련정책방향은국내자동차기업에게전반적으로불리한영향을줄것으로보인다. 트럼프는자국우선주의와미국내일자리보호를위해보호무역강화를선호하고있다. 취임이후실제정책변화방향은지켜봐야겠으나, 현대자동차와기아자동차의미국판매자동차중수출비중이각각 46%, 49%(2016 년 10월누적기준 ) 에이르는점, 한미 FTA 시행으로미국자동차수출이무관세혜택을받고있는점을감안할때, 향후관세및비관세장벽상승시수출판매가부정적영향을받을가능성이있다. 또한, 트럼프의선거공약대로북미자유무역협정 (NAFTA) 재협상, 멕시코산자동차에대한높은관세 (35%) 부과등이이행된다면, 2016년멕시코공장을가동한기아자동차 (2018년 40만대생산, 미국수출 12% 목표 ) 는당초기대했던현지공장설립효과가크게반감될것으로예상된다. 다만, 낮은인건비와높은접근성등다수의이점으로적극적인멕시코공장투자를수행해온미국 Big3와일본메이커역시보호무역강화로피해가예상되고, 자동차업계에게부담요인으로작용해온친환경규제가약화될수있는점에서트럼프의당선은현대차 기아차를중심으로한국내기업에게우호적인측면도존재하는것으로보인다. 친환경차와자율형자동차관련미래기술은산업수요와경쟁구도에근본변화를줄수있는요인으로지속적인모니터링이필요 2017년은다양한신차출시와정책수혜에힘입어친환경차시장확대가지속되는가운데, 자율형자동차, 공유경제등자동차관련미래기술변화와주요메이커의대응이본격화될것으로예상된다. 향후자동차기술은배터리, 인공지능, 로봇, IoT 등의발전속도와산업간연관성, 정부의정책등과관련된높은불확실성과복잡성으로변화의방향성과수준을예단하기어려운상황이다. 그러나, 친환경차및자율형자동차기술은향후자동차기업의생산방식과공급사슬, 제휴및협력관계, 투자방식등은물론, 산업의수요양상과경쟁구도에근본적변화를가져올수있는사항으로, 기술변화양상과시장형성과정에대한지속적인모니터링이필요하다. KARI에따르면, 2017년친환경차시장판매규모는테슬라의모델 3, GM의 Bolt 등신차출시와정책수혜등으로 BEV와 PHEV를중심으로 2016년대비 10.7% 증가한 262만대수준을보일것으로예상된다. 17

18 선진시장의경쟁심화와투자부담상승으로국내자동차메이커의수익성은 2017년에도의미있는개선을보이기어려울전망 신흥시장수요침체와선진시장의경쟁심화, 파업에따른생산차질및가동률저하로 2016년수익성이지속저하되었던국내자동차메이커의수익성은 2017년에도본격적인개선을보이기어려울것으로예상된다. 2016년판매가위축되었던브라질, 러시아, 중동등지역의수요회복과다수의신차출시에힘입어판매가일부개선될것으로보이나, 미국과유럽, 내수시장의성장둔화로경쟁비용이늘어날것으로전망되기때문이다. 또한, 연비향상과신차출시, 미래기술확보를위한지속적인투자부담의확대역시수익성을압박하는요인으로작용할것으로전망된다. 글로벌생산체계구축에따른운영위험증대와소비자보호및환경보호를위한각국정부의규제강화양상, 노조관련통상임금및파업이슈등은향후개별제조사의잠재적비용부담요인으로지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 주력시장및판매믹스에따라차이는있으나, 경쟁비용증가와주요시장의성장둔화, 미래기술확보를위한적극적투자로인해자동차산업내소속기업의수익성및현금흐름은개선되기어려울것으로전망된다. 그러나, 주요자동차기업이글로벌금융위기이후성공적인재무구조조정및원활한잉여현금흐름창출을통해현금유동성보유수준과재무구조가더욱강화되고있는점은상기부정적전망을상쇄하는요인으로작용하고있다. 산업위험및단기적산업위험 View 추이 - 자동차 ] 구분 2014년 2015년 2016년 2017년 산업위험등급 IR-BBB IR-BBB IR-BBB IR-BBB 산업위험수준 평균수준 평균수준 평균수준 평균수준 단기적산업위험 View 중립적 중립적 중립적 중립적 Appendix Ⅰ. 신용등급분포및추이 현대자동차와기아자동차의장기등급을각각 AAA/Stable, AA+/Stable 로부여 현대자동차와기아자동차는강력한내수시장지배력유지, 품질및브랜드이미지제 고, 주요시장에서의시장지위및판매 / 생산다각화수준개선으로 2012 년장기신용 등급이각각 AAA/S, AA+/S 로상향된이후해당등급을유지하고있다. 현대자동차는 8백만대이상의공급능력보유 ( 기아자동차합산 ) 에따른규모의경제확보와우수한국내 외시장지위및생산 판매지역분산수준, 글로벌상위권의생산 연구개발역량등의탁월한사업경쟁력과우수한현금흐름창출력및풍부한현금유동성보유에기반한국내기업최상위수준의재무안정성을고려하여최고등급인 AAA를유지하고있다. 18

19 현대차와기아차는동일한그룹목표와전략하에서 R&D와생산방식 ( 차량플랫폼 ) 을공유하고있으며, 각자의사업역량에근거해출시모델과판매방식등의조정및분담이이루어지고있다. 국제적인사업경쟁력확보를위해서는글로벌경쟁자수준의생산 / 판매규모와제품라인업보유가필수적이었기때문에양사는지배구조적측면뿐아니라사업적으로매우긴밀한관계를유지해왔다. 이러한점에근거하여현대차와기아차의신용등급은장기간유사한양상을보여왔다. 다만, 기아자동차의경우현대자동차와다른법적실체로, 판매성과와수익성면에서현대차와격차가있고, 보유모델라인업과재무구조등에있어서도일부열위한측면이존재하고있음을반영하여장기신용등급을현대차보다한단계낮은 AA+ 로부여하고있다. [ 신용등급분포및추이 - 자동차 ] 기업명 현대자동차 장기 AA/S AA+/S AA+/P AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S AAA/S 단기 기아자동차 장기 AA-/S AA/S AA/P AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S AA+/S 단기 A1 A 주1 : 2016년등급은 2016년 11월 30일 NICE신용평가 보유유효등급기준임. 주2 : 등급전망 (Rating Outlook) 은 P(Positive: 긍정적 ), S(Stable: 안정적 ), N(Negative: 부정적 ), D(Developing: 유동적 ) 으로구분됨. 주3 : 등급감시 (Credit Watch) 는등급상향검토 ( ), 등급하향검토 ( ), 불확실검토 ( ) 로구분됨. Appendix Ⅱ. 신용등급방향성 자동차산업에속한유효등급보유기업들의 2017 년신용등급방향성은 [Stable] 이 다. 나신평은자동차산업에속한당사유효등급보유기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. 주력시장및판매믹스에따라차이는있으나, 경쟁비용증가와주요시장의성장둔화, 미래기술확보를위한적극적투자로인해자동차산업내소속기업의수익성및현금흐름은개선되기는어려울것으로전망된다. 그러나, 주요자동차기업이글로벌금융위기이후성공적인재무구조조정및원활한잉여현금흐름창출을통해현금유동성보유수준과재무구조가더욱강화되는등상기부정적전망을상쇄하는요인이존재한점을고려할때자동차산업에속한기업들의 2017년신용등급방향성을 Stable 로판단한다. 미국기준금리인상과정권교체, 브렉시트 (Brexit) 등으로인한대외불안요인확대와대규모조달및생산체계구축에따른리콜 (Recall) 등 19

20 이벤트리스크 (Event Risk) 상승은개별자동차회사의신용도에영향을미칠요인으로 지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. [ 주요이슈및모니터링포인트 ] 위협요인 2017 Credit Issue 기회요인 모니터링요소 등급재검토핵심지표 -미국, 중국, 유럽등주요시장의성장둔화전망 -수요둔화와로컬메이커의사업경쟁력향상에따른경쟁심화지속 -각국정권교체등에따른보호무역주의강화 -중동, 브라질등자원수출국의경기회복가능성 -친환경차및자율형자동차시장확대에따른시장기회확대 -주요시장의판매및경쟁현황에따른개별메이커의영업수익성추이 -노사분규, 대규모 Recall 등이벤트리스크 -자동차미래기술의변화방향및관련투자부담 EBITDA 마진 20

2016 산업위험 평가 - 자동차

2016 산업위험 평가 - 자동차 자동차 2016 산업위험평가 Industry Rating History 2014 2015 2016 BBB BBB BBB 중립적 중립적 중립적 Analyst Contacts 책임연구원박선지 02-2014-6208 sjpark@nicerating.com Summary NICE 신용평가는자동차산업의 2016 년단기적산업위험 View 를 중립적 으로판단한다. 글로벌자동차시장의성장성은