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1 기계 도약을위한움츠림 Analyst 성기종 (2) Contents I. 212 년 Review...5 II. III. IV. 213 년기계업이슈 213 년공작기계업전망 213 년건설기계업전망 V. Valuation 및투자전략...17 VI. VII. 213 년영업실적전망 Top Picks 및관심종목 LS산전 (112/ 매수 /TP 81,원 ) 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2원 ) 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3,원 ) 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65,원 ) 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22,원 ) VIII. 해외기업사례 : Terex(TEX US)...28 [ 결론 ] 시장방어주에서하반기성장주로...29 기계 2

2 [ 기계 ] 213 년상반기 Down Cycle, 하반기 Up Cycle 전망 Down Cycle, 하반기는중국회복과미주호전으로 Up Cycle 로전환전망 (P) 16 기계설비생산지수 (L) 기계업종주가지수 (R) (P) 16, 대중국수출증가 수요산업호황에따른장기호황기 글로벌위기충격 회복및재도약기 14 조선, 산업플랜트최대호황기 12, 12 중국의대출규제로중국관련주급락 8, 1 4, F 13F 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 14F 기계 3 [ 요약 ] 한국기계업종주가 vs. 대중국기계수출 기계업주가는중국기계수출에더민감 ( 백만달러 ) 대중국기계수출 (L) 기계업종주가지수 (R) (P) 3, 12, (%) 1 기타 2,5 대중국수출증가 중국건설기계시장급증기계화초기단계로기계설비류수요급증 글로벌경기급팽창기 조선, 산업플랜트대호황기 글로벌위기충격 회복기 중국부동산제재와중국경기둔화로기계수출감소 9, 8 중남미 중동 북미 유럽 2, 6 아시아 ( 중국제외 ) 중국 1,5 중국의대출규제로중국관련주급락 6, 4 1, 3, F 13F Q12 자료 : 한국무역협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 4

3 I. 212 년 Review 중국지고미국떴다 - 212년은대중국수출은둔화되고, 대미수출은증가세를유지 - 중국정부의부동산규제와소비둔화, 수출둔화영향으로기계수요가둔화됨 - 한국의기계수출도하반기로갈수록전년비감소세로전환 - 미주지역수출은전년대비큰폭의증가세유지 - 28~21년투자공백기를대체할교체수요영향이여전히한국의기계수출에영향을미치고있음 - 미국은주택 / 건설경기회복영향, 제조업회복에따른설비증설효과로보임 대중국기계수출추이 ( 백만불 ) (%) 25, 수출금액 (L) YoY 증가율 (R) 12 미주지역기계수출추이 ( 백만불 ) (%) 25, 수출금액 (L) YoY 증가율 (R) 8 2, 8 2, 4 15, 15, 4 1, 1, 5, 5, Q Q12 자료 : 한국무역협회, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국무역협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 5 II. 213 년기계업이슈 : 놓칠수없는중국 잠재적인투자계획은수요를자극하기에충분 - 지난 9월, 중국정부는발전개혁위원회를통해서 25개도시 / 지역의지하철과철도건설에대한투자와기타고속도로, 항구및수로건설등에대한총1조위안의투자계획을밝힘 - 이후각지방정부들이경제부양을위한대규모프로젝트를추진하면서 1여개지역에서 1조위안이넘는투자계획발표됨 - 지방정부의채무부담으로단기간에성과를보기는어려움 - 그러나굴삭기판매부진의가장큰원인중하나였던철도투자가재차확대된다는점에의미가있음 년춘절이후부터본격적인투자확대와이에따른투자및소비심리안정, 생산성회복이기대됨 발전개혁위원회에서승인한 1 조위안투자계획 금액 내용 8,45억 25개지역위안지하철 / 철도 위치 지하철 - 창저우, 샤먼, 하얼빈, 광저우시, 심천 (2 개라인 ), 내몽고, 쑤저우 (2 호선연장및 4 호선신설 ), 선양, 항저우 - 청도, 청두 (1 호선연장,3 호선 ), 타이웬, 닝보, 광저우, 창춘, 천진 (5,6 호선 ), 시안, 스쨔좡, 청두 중국인프라부문고정자산투자증가율추이 (%, 연초대비누적 ) 2 15 도로철도인프라철도고속도로상하수도 철도 - 상하이, 강소성연해도시, 간탕 - 우웨이난 1 2, 억위안 13 개도로 7 개항구 / 수로 9 개도시오수처리 쓰레기소각장 자료 : 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 칭하이 474km, 신강 73km, 후난, 광둥, 길림, 강서, 절강, 하북, 요녕, 감숙, 서장, 운남각고속도로 ( 총 814km) 증설 푸저우, 닝보, 주하이, 모우빙항구후난샹장 ( 강이름 ) 수로, 남경이남장강수로 정저우, 바이인, 내몽고 3 개도시 충칭, 쉰양, 닝챵, 한중 충칭완쩌우구역 자료 : CEIC, KDB대우증권리서치센터 기계 6

4 II. 213 년기계업이슈 : 놓칠수없는미국 33 억달러거대건설기계시장을노려라 - 미국건설기계시장은 33억달러로중국다음으로세계 2위 - 한-미 FTA 발효로가격경쟁력강화, 경쟁력 - 두산인프라코어는세계컴팩트장비 1위업체인 Bobcat 인수후정상화에성공, 제품군확대하며미국시장공략에나서고있음 미국건설기계시장국가별제품 BCG 매트릭스분석 - 현대중공업, 두산인프라코어시장점유율은 4% 이내 - 외자계업체는미국내생산, 밀착서비스등현지화전략으로성공 - 한국은현지화전략을통한밀착서비스가필요해보이며, 기술경쟁력, 마케팅강화로인지도높이기에주력해야함 - 중국은저가제품으로진출하였으나기술부족으로인지도낮음 미국건설기계시장브랜드별포지셔닝분석 주 : 1) BCG 분석대상은 21 년 12 개완성품시장 ( 대수 ) 및미국건설기계시장규모 ( 금액 ) 임 2) 두산인프라코어실적에서자회사인 Bobcat 과 Moxy 는제외함자료 : 한국건설기계협회, KDB 대우증권리서치센터 주 : 1) BCG 분석대상은 21 년 12 개완성품시장 ( 대수 ) 및미국건설기계시장규모 ( 금액 ) 임 2) 두산인프라코어실적에서자회사인 Bobcat 과 Moxy 는제외함자료 : 한국건설기계협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 7 II. 213 년기계업이슈 : 기회의대륙미국 고속철도사업재추진한다면? - 고속철도사업은미국내최대정치쟁점중하나 - 29년오바마대통령은핵심도시를고속철도망으로연결하고전국의대도시, 중소도시를고속화철도로연결하는구상을발표 - 그러나공화당의반발로실제사업시행은지지부진 - 이랬던고속철도사업이오바마대통령의재선과함께재부각 미국의고속철도사업프로젝트 - 총 6,4km 규모의프로젝트로, 지난 7월캘리포니아주에서처음으로예산승인을통해사업이본궤도에오름 - 철도고속화사업미추진시현재의 11% 수준의정체수준은 235년 4% 까지증가할전망 고속철도사업부재시 235 년미국의고속도로정체예상 자료 : 언론자료, KDB 대우증권리서치센터 자료 : US Department of Transportation, KDB 대우증권리서치센터 기계 8

5 III. 213 년공작기계업전망 : 2 분기까지 Down Cycle 중국감소영향으로수주하락전망 - 한국공작기계업은 213 년상반기까지 Down Cycle 예상공작기계수주둔화예상, 단공작기계생산은하반기에도양호 - 대중국수출감소영향이가장크며, 유럽수출도감소세지속 - 중국의신정권수립이후신투자정책제시및시행시점이 3월로예상, 2분기부터경제활동회복예상 - 대미수출도교체수요영향이줄어들며상반기중둔화예상반면하반기는제조업회복영향으로견조한수출유지할전망 - 213년상반기는수주및생산둔화가예상되지만, 하반기는중국의수요회복이한국제품의인지도상승효과와맞물려재성장기로진입할전망 공작기계수주액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,5 수출수주액 (L) 2 내수수주액 (L) 수출수주액 YoY 증가율 (R) 내수수주액 YoY 증가율 (R) 16 공작기계생산액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 국내생산액 (L) 12 YOY 증가율 (R) 1, 8 1, F 13F F 13F -8 자료 : 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 9 III. 213 년공작기계업전망 : 2 분기까지 Down Cycle 내수투자도하락세 - 공작기계업에가장많은영향을미치는자동차업계의투자도소강상태가예상됨 - 해외투자증가와글로벌경기침체로소비가위축된상황으로정부의지원없이자동차수요증가세둔화예상 - 전기전자관련설비투자는회복국면예상됨 - 전기전자부문은해외투자가증가하고, 반도체설비증설도둔화가예상되어, 213년에도전기전자관련설비투자가공작기계시장에미치는영향은크지않을전망 국내자동차관련설비투자추이및전망 국내전기전자관련설비투자추이및전망 (5.1.1=1) 14 자동차설비투자 (L) % YoY (R) (%) 4 (5.1.1=1) 16 전기전자설비투자 (L) % YoY (R) (%) Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 8-2 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 기계 1

6 III. 213 년공작기계업전망 : 2 분기까지 Down Cycle 기업들투자심리최악의상황 - 국내자동차, 전기전자투자에이어기계업계의투자도전분기대비하락세로돌아섬 - 기계업체들은중소형업체들이다수로외부변수에투자영향을많이받음. 지금처럼글로벌위기국면에서투자를보류하는업체들이많이증가함 - 한국기업경기실사지수에서도나타나는것처럼국내기업들의투자심리는 29년리먼사태이후최저치를보이고있음 - 미국의재정절벽문제, 유로존위기등해결해야할난제가많고중국수출둔화등의문제로투자시기를서두르지않는것으로판단 국내기계관련설비투자추이및전망 한국기업경기실사지수 (BSI) (5.1.1=1) 18 기계설비투자 (L) % YoY (R) (%) 8 (P) 1 16 설비투자 Down Cycle 로진입 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13F 자료 : 통계청, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 기계 11 III. 213 년공작기계업전망 : [ 미국 ] 수출의버팀목 투자공백기교체수요는일단락 - 미국은지난 28~21 년약 3 년간의투자공백기로인해교체수요가지난 2 년간활발하게진행됨 년에는이러한교체수요는소강상태를맞을것으로보여대미공작기계수출도상반기동안둔화가능성높음 -단, 재고확충을위한기계수요는양호할전망 - 미국의제조업경기회복영향으로 213년하반기는신규수요가증가하여대미공작기계수출은견조한흐름보일전망 미국제조업가동률은양호 대미공작기계수출추이및전망 (Index) 9 제조업가동률지수 (not SA) ( 백만달러 ) (%) 14 공작기계대미수출 (L) 3 % YoY (R) 12 8 투자공백기 F -1 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 한국공작기계산업협회, KDB 대우증권리서치센터 기계 12

7 III. 213 년공작기계업전망 : [ 미국 ] 수출의버팀목 미국과중국의단위인건비추이 (25=1) 미국중국독일 미국제조업 3 가지부활여건 - 저렴한인건비, 저렴한연료, 달러가치하락 - 미국내신공장증설, 중국공장이전등미국의제조업은중장기적으로부활이예상됨 저렴한연료 (Shale Gas & 약 3% 저렴한텍사스산원유 ) ( 달러 /MMbtu) ( 달러 /bbl) 16 미국천연가스 (L) 16 WTI(R) (25=1) 115 미국 수차례양적완화 (QE) 정책에따라향후달러약세에배팅 ( 십억달러 ) 3,5 미연준자산 3, 2, 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 8 4 2, 1,5 1, 기계 13 III. 213 년공작기계업전망 : [ 중국 ] 하락에서상승싸이클로전환 2 년간부진에서상승싸이클로전환예상 - 지난 2 년간한국의대중국수출은부진하였음. 이는중국정부의강한규제책과소비부진, 수출둔화때문이었음 년은신정권의신투자계획의이행가능성이높고, 고가장비로의교체수요증가로하반기로갈수록기계수요증가전망 - 중국의기계설비투자는경기하락국면에서도양호한투자지속. 2 분기를기점으로턴어라운드전망 중국의기계설비관련투자증가율 - 중국은고정밀, 고가의기계설비류로의교체수요가여전히활발하게증가할전망 - 이유는제품의품질개선과인건비상승에따른고차원적인자동화가빠르게진행되기때문 - NC비율이경쟁국가대비아직낮아고정밀, 고가기계제품에대한수요는향후수년간증가할전망 중국공작기계생산대수및중국과일본의 NC 비율추이및전망 (%,Y oy ) 1 8 일반설비전기기계장비 특수설비수출증가율 (%) 중국공작기계생산대수중국 NC 비율 ( 하축 ) 일본 NC 비율 ( 상축 ) F 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 주 : NC 비율은기계의고급화, 정밀화정도를나타내는지수임자료 : THK, KDB 대우증권리서치센터 기계 14

8 IV. 213 년건설기계업전망 : [ 미국 ] 완만한상승세 건설, 주택경기완만한회복세전망 - 미국의건설부문정부지출증가세가유지되고, 신규주택착공건수도증가하고있어미국의주택 / 건설경기는회복세가지속될전망 - 미국정부의경기부양의지가강하고신규주택허가건수도증가 - 주택경기회복, Shale gas 개발확대, 농업경기호황등으로관련건설기계, 특수기계, 농기계등의중장비수요확대전망 미국신규주택착공및허가건수 ( 천호 ) (Index) 2,5 신규주택착공건수 (L) 1 NAHB 주택지수 (R) - 건설기계판매가격도분기별 3~4% 씩안정적인증가세가유지되고있어건설기계시장은완만한상승세가지속될전망 - 이와함께 213년미국내굴삭기판매도증가할전망 - 주택개발, 자원개발, 농업용으로소형굴삭기와컴팩트장비수요도증가할전망 북미지역의굴삭기판매추이및전망 ( 천대 ) 8 2, 8 6 1, , F 13F 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 15 IV. 213 년건설기계업전망 : [ 중국 ] 2 분기턴어라운드전망 인프라등고정자산투자턴어라운드 - 중국의인프라투자가 2년만에턴어라운드기대 - 물부족으로상하수도투자지속, 1년간투자를중단했던철도사업도투자확대예상, 고속도로와도시공공교통도점진적인투자확대전망 - 기저효과를감안하더라도신정권의부양의지이행으로기대수준이낮아지긴했지만인프라투자는증가할전망 - 213년은 12차 5개년개발계획발표이후 4차년도시기로정부의강한규제를완화시키고투자시기로전환할가능성높음 - 부분별, 지역별로투자규모와속도는다르겠지만철도, 고속도로를비롯한전방위적인투자예상 - 고정자산투자도증가하겠지만증가폭은크지않을전망 고속도로, 철도, 교통등인프라투자증가율추이 (%, 연초누적전년비 ) 2 15 도로철도인프라철도고속도로도시공공교통상하수도 중국고정자산투자증가율과굴삭기판매증가율추이 (%,Y oy ) (%,Y oy ) 8 6 고정자산투자증가율 (L) 굴삭기판매증가율 (R) 자료 : CEIC, KDB 대우증권리서치센터 자료 : CEIC, 중국공정기계공업협회, KDB 대우증권리서치센터 -1 기계 16

9 V. 투자전략및 Valuation: 투자의견중립, 시장방어주에서성장관련주로 투자의견중립, 1 분기시장방어주, 하반기성장주로 - 한국기계업이 213년상반기까지 Down Cycle로전환, 경기싸이클이다른시장방어주투자유효 - 미국수출은견조한반면중국이하락지속, 내수도 2년연속상승과투자심리위축으로설비증설지연전망 - 213년하반기턴어라운드예상 미국은완만한상승, 중국의턴어라운드, 내수도수출확대에힘입어설비증설재개전망 - 1Q13에경기싸이클이다른전력기기, 피팅 / 밸브업체가투자유망, 2Q13는중국관련주를중심으로대미수출주등성장주에주목 - Top Picks: LS산전, 태광, 성광벤드, 업황회복시두산인프라코어, 두산중공업등대형주와중국관련중소형주투자유망 주요기계업체들주가추이비교 (12.1.2=1) 15 두산중공업 두산인프라코어 LS산전 태광 성광벤드 IHI 고마츠 허니웰 모리세키 히다치 옴론 태광, 성광벤드 : 플랜트부품주, 성장주 LS 산전, 하니웰, 옴론 : 전자기계, 경기방어주 두산인프라코어, 고마츠, 히다치, IHI: 건설기계, 공작기계경기관련주 두산중공업, 모리세키 : 소외주 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 17 V. 투자전략및 Valuation: 투자의견중립, 시장방어주에서성장관련주로 글로벌기계업체 ROE-PER 비교 (213F) (PER, 배 ) 모리세키 ( 일 ) 히다치 ( 일 ) 고마츠 ( 일 ) IHI( 일 ) 하니웰 ( 미 ) 성광벤드태광두산인프라코어 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계업체주가추이 옴론 ( 일 ) 현대중공업 LS 산전 두산중공업 (ROE,%) (12.1.2=1) 두산중공업 두산인프라코어 LS산전 15 태광 성광벤드 글로벌기계업체 ROE-PBR 비교 (213F) (PBR, 배 ) 고마츠 ( 일 ) 옴론 ( 일 ) 태광히다치 ( 일 ) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 Peer group 투자지표비교 성광벤드 LS 산전 하니웰 ( 미 ) 현대중공업모리세키 ( 일 ) IHI( 일 ) 두산중공업 (ROE,%) PER(x) PBR(x) ROE(%) EV/EBITDA(x) 12F 13F 12F 13F 12F 13F 12F 13F 두산중공업 두산인프라코어 LS산전 태광 성광벤드 현대중공업 고마츠 ( 일 ) 히다치 ( 일 ) 모리세키 ( 일 ) 옴론 ( 일 ) 하니웰 ( 미 ) IHI( 일 ) 주 : 기타기업의주가흐름은 17 페이지참고자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 기계 18

10 V. 투자전략및 Valuation: 투자의견중립, 선별적매수 성장기때강하고둔화기에약한면모 - 기계업종의 Valuation은업황이호황기일때시장대비높게평가되고, 불황기때는상대적으로낮게평가됨 - 기계업종의호황기인 25~28년상반기동안글로벌위기충격을제외하면상대적으로강한상승세를보임 - 21년까지중국의수출호조로상대주가강세, 그러나이후중국수출둔화되면서상대주가는약세로전환 - 213년상반기까지상대적약세가예상되며 2분기를기점으로성장과함께시장대비강세예상 - 성장기에는시장평균 PER 대비 2~3% 의할증이기대되며, 고성장, 고수익성을가진업체일수록할증률은더욱높아짐 업종및시장 PER band 업종및시장 PBR band (x) 3 25 KOSPI PER 기계업종 PER 업황호황기 침체기 업황 호황기 중국수출둔화 회복예상 (x) 6 5 KOSPI PBR 기계업종 PBR F 13F 14F 자료 : KDB대우증권리서치센터 기계 19 V. 투자전략및 Valuation: 투자의견중립, 선별적매수 태광 PER 밴드추이 두산인프라코어 PER 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 1,2 25.x 2.x ( 시가총액, 십억원 ) 7, 6, 25.x 2.x x 1.x 5, 4, 3, 15.x 1.x 3 5.x 2, 1, 5.x F 13F 자료 : KDB대우증권리서치센터 F 13F 자료 : KDB대우증권리서치센터 두산중공업 PER 밴드추이 LS 산전 PER 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 2, 4.x ( 시가총액, 십억원 ) 3, 2.x 15.x 15, 2,5 2, 1.x 1, 5, 2.x 15.x 1.x 5.x 1,5 1, 5 5.x F 13F F 13F 기계 2

11 VI. 213 년영업실적전망 213 년 1 분기저점으로하반기턴어라운드전망 - 1Q13년기계업종영업실적은전년동기비부진전망 - 공작기계, 건설기계등기계전반에걸쳐수주및실적부진예상. 기계설비류는 2분기까지실적영향미칠전망 - LS산전, 태광, 성광벤드는상반기에도실적호조전망 - 하지만 2분기를기점으로중국건설기계수주증가가예상 - 하반기는건설기계실적회복과공작기계수주가증가하면서기계업종의영업실적턴어라운드전망 - 두산인프라코어는하반기회복예상, 두산중공업은부진전망 LS 산전 (112/ 매수 /TP 81, 원 ) 태광 (2316/ 매수 /TP: 37,2 원 ) 성광벤드 (1462/ 매수 /TP: 3, 원 ) 두산중공업 (342/ 매수 /TP: 65, 원 ) 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP: 22, 원 ) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 212F 213F 매출액 ( 십억원 ) 2,35 2, ,749 9,586 8,476 9,63 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 4,582 6,123 1,547 2,37 1,969 2,226 3,64 4,543 2,15 1,455 FCF( 십억원 ) ROE(%) P/E(x) P/B(x) EV/EBITDA(x) 매출액증가율 (%) 영업이익증가율 (%) 순이익증가율 (%) 자산총계 ( 십억원 ) 1,928 2, ,951 14,89 11,983 12,252 부채총계 ( 십억원 ) 1,33 1, ,946 9,52 9,334 9,342 자본총계 ( 십억원 ) 895 1, ,649 2,91 기계 21 해외유사대표기업주가추이및실적전망 S&P5 대비 Caterpillar 주가추이 Nikkei225 대비 Mori Seiki 주가추이 Nikkei225 대비 Mitsubishi 주가추이 (2.1.1=1) 5 4 Caterpillar S&P 5 (2.1.1=1) 6 5 Mori Seiki Nikkei 225 (2.1.1=1) 3 Mitsubishi Heavy Nikkei Caterpillar 실적추이및전망 Mori Seiki 실적추이및전망 Mitsubishi 실적추이및전망 (%) (%) (%) 부채비율 부채비율 부채비율 Cash flow/sales Cash flow/sales Cash flow/sales 유동비율 유동비율 유동비율 재고자산회전율 재고자산회전율 재고자산회전율 매출채권회전율 매출채권회전율 매출채권회전율 ( 십억달러, 달러, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억엔, 엔, 배 ) 12F 13F 14F ( 십억엔, 엔, 배 ) 12F 13F 14F 매출액 매출액 매출액 2,995 3,18 3,359 영업이익 영업이익 영업이익 순이익 순이익 순이익 EPS EPS EPS BPS BPS BPS PER PER PER PBR PBR PBR 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 기계 22

12 VII. Top Pick: LS 산전 (112/ 매수 /TP 81, 원 ) 경기불황의소방수, 이젠성장주로거듭난다 투자포인트 1) 지난 2년간신규사업을위해약 5,억원의설비투자완료 2) 기존전력기기사업은 Up Cycle로전환했으며, 4대강개발이후정부예산집행이맞물려양호한실적을견인할전망 3) 해외사업에대한마케팅강화로수출수주가급증 4) 초고압변압기, STS후육관수주증가로자회사실적개선 5) 신규사업매출처다변화로수주가큰폭으로증가 6) 높은시장지배력, 사업안정성, 고성장까지고려하면불확실한글로벌경기와주식시장에서방어주역할기대 리스크요인 1) 주요원재료인동가격변동으로인한매출또는원가에영향 2) 신사업추진에있어서의불확실성증가가능성 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 1, , /11 2, , /12F 2, , /13F 2, , /14F 3, , 현재주가 (12/11/16, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 7, 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 2, ,2 KOSPI 1, 주최고가 ( 원 ) 72,2 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 기계 23 VII. Top Pick: 태광 (2316/ 매수 /TP 37,2 원 ) 불휘깊은남간바람에아니뮐세 투자포인트 1) 유럽에위치한경쟁국가들의경영악화로인한반사이익은 213년에도지속될전망 2) 지속적인설비증설을단행하여경쟁자와격차를벌이는중 3) 지난 6월설비완공을통한수주량증가로추가증설에나섬 4) 향후에도선별적수주가능, 설비증설만큼고성장도기대 5) 동사의높은경쟁력, 고성장, 고수익성을고려하면향후에도수주및실적성장은계속될전망 리스크요인 1) 대규모설비증설과원 / 달러환율하락으로인해단기적인실적불안요인 2) 제품 Mix의부조화로인한단기수익성하락요인 3) 원자재재고비중감소로원자재가격변동에따른원가변동 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / , /12F , /13F , /14F , 현재주가 (12/11/16, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 21, 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) ,65 KOSDAQ 주최고가 ( 원 ) 32,5 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 기계 24

13 VII. Top Pick: 성광벤드 (1462/ 매수 /TP 3, 원 ) 이보다더좋을수없다 투자포인트 1) 유럽에위치한경쟁국가들의경영악화로인한반사이익은 213 년에도지속될전망 2) 지난 6 월한차례증설에이어수주량증가로추가증설에나섬, 212 년에는연평균설비투자보다약 2 배규모의증설 3) 향후에도선별적수주가가능할전망, 지속적인고성장기대 4) 대규모설비증설과원 / 달러환율하락으로인해단기적인실적불안요인이있겠으나, 213년에는추가증설에의한성장을만끽할수있을전망 5) 동사의높은경쟁력, 고성장, 고수익성을고려하면향후에도수주및실적성장은지속 리스크요인 1) 대규모설비증설과원 / 달러환율하락으로인해단기적인실적불안요인 2) 제품 Mix의부조화로인한단기수익성하락요인 3) 원자재재고비중감소로원자재가격변동에따른원가변동 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ / /12F , /13F , /14F , 현재주가 (12/11/16, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 24, 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) ,5 KOSDAQ 주최고가 ( 원 ) 28,1 주 : K-IFRS 개별재무제표기준, 212년 11월 16일종가기준 자료 : KDB대우증권리서치센터 주가차트 기계 25 VII. 관심종목 : 두산중공업 (342/ 매수 /TP 65, 원 ) 실패는성공의어머니 투자포인트 1) 세계발전플랜트시장호황, 그러나경쟁은더욱심화국면 2) 212년수주실패 213년수주에매진할수있는원동력 3) 연기되었던인도, 베트남수주건 213년 3월예상, 국내신고리원전프로젝트는 2분기예상 4) 해양플랜트부품, 풍력발전기로의제품다변화 조선시장침체를극복하기위한자구안 5) 사우디제다발전프로젝트수주실패는동사의경쟁력저하때문으로보지않음 발전플랜트시장호황으로충분한수주기회있다고판단 6) 수주실패와수주연기로주가 35% 급락, PBR.8배로최근불확실한상황을상당부분반영한것으로보임 213년실적부진이예상되나수주회복이예상되는 3월이전을매수기회로판단 7) 투자의견매수, 목표주가 65,원유지수주악화로 213년실적부진불가피, 목표주가하향조정 리스크요인 1) 세계경기침체장기화되면서프로젝트수주연기가능성 2) 전년도수주부족으로 213년실적부진예상 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 7, ,252 11, /11 8, , /12F 9, , /13F 9, , /14F 1, , 현재주가 (12/11/16, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 41, 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 4, ,5 KOSPI 1, 주최고가 ( 원 ) 78,3 주가차트 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익 기계 26

14 VII. 관심종목 : 두산인프라코어 (4267/ 매수 /TP 22, 원 ) 중국의절실함과 Bobcat 의중요성 투자포인트 1) 213년 2분기중국의신정권신투자정책추진예상 2) 철도, 고속도로, 상하수도등중심으로인프라투자확대예상 중국굴삭기시장회복전망 3) 중국로컬업체들의급성장으로동사의중국내시장점유율이하락하긴했지만중국내생산망, 판매망, 서비스망은여전히경쟁력이있다는판단 4) 미국주택 / 건설시장성장지속 건설장비판매가격상승세 Bobcat의실적호조 Bobcat의매출비중확대로실적성장을견인 5) 엔진투자확대 자회사엔진공급등원가절감효과기대 6) 대규모 FI 차입금상환을위해신규자금유치계획중기존채무상환기간연장또는금리인하효과기대 7) 투자의견매수, 목표주가 22,원유지 213년실적호전기대 리스크요인 1) 중국정부의부양의지시행여부와시점 2) 글로벌경기침체장기화되면공작기계사업도타격 수익예상과투자지표 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 7, , /11 8, , /12F 8, , /13F 9, , /14F 9, , 현재주가 (12/11/16, 원 ) 상승여력 (%) EPS 성장률 (12F,%) MKT EPS 성장률 (12F,%) P/E(12F,x) MKT P/E(12F,x) 15, 시가총액 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 백만주 ) 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 유동주식비율 (%) 52주최저가 ( 원 ) 2, , ,3 KOSPI 1, 주최고가 ( 원 ) 24,65 주가차트 주 : K-IFRS 연결재무제표기준, 순이익은지배주주귀속순이익 기계 27 VIII. 해외기업사례 : Terex (TEX US) 다각화된사업구조로위기를견뎌낸중장비업체 위기를기회로, 뼈를깎는구조조정 1) 미국을기반으로한중장비업체인 Terex 2) 29년이후 2년간구조조정을통해주력사업이었지만수익성이낮았던광산사업부를매각, 건설기계와화물처리, 기타중장비사업에집중하는형태로사업구조재편 3) 기존까지건설기계회사로만인식이되었던 Terex는다양한영역과지역에서고수익성위주로사업을영위하고있음 4) 현재는다각화된사업구조를강점으로글로벌수요침체에도탄력적으로대응하고있음 5) 안정적인기반위에성장성확보를위한 M&A 추진 Terex 실적추이 글로벌중장비업체주가추이 (-1Y =1) 2 John Deere Caterpillar Terex 18 Komats u Hitachi 두산인프라코어 자료 : Thomson Reuters, KDB대우증권리서치센터 Terex의다각화된사업구조 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) 3, 매출액 (R) 4 영업이익 (L) 2,5 3 EU/NA Compact Construction 65 억불시장 US/LA Road Building 7 억불시장 Off Highway Trucks 4 억불시장 Aerial Work Platform 55 억불시장 Material Handlers 1 억불시장 Industrial Cranes 1 억불시장 2, 2 1,5 1, Tower Cranes 1 억불시장 Mobile Cranes 8 억불시장 Mobile Crushing and Screening 25 억불시장 Static Crushing and Screening 35 억불시장 Insulated Utility Equipment 12 억불시장 Port Solutions 6 억불시장 건설경기영향을주로받음다양한산업에적용되는사업건설경기영향을거의받지않음 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Terex, KDB 대우증권리서치센터 기계 28

15 [ 결론 ] 시장방어주에서하반기성장주로 1Q 전력기기 / 플랜트부품고성장지속, 2Q 건설기계회복, 3Q 기계설비류회복전망 213 년종류별기계업전망 중국, 미국건설투자확대 건설기계 중국경기회복 공작기계 전력기기수출증가 플랜트수주증가 플랜트 전력기기 4Q12F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 주 : 한국기계산업은위 4 가지종류외에수송기계 ( 자동차, 자동차부품, 조선등 ) 부문이있으나기계업의이해와통계상왜곡, 혼란을막기위해수송기계항목은제외함자료 : 통계청, 한국공작기계산업협회 KDB 대우증권리서치센터 기계 29

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