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1 기업분석 LG 디스플레이 (3422) BUY(Maintain) 주가 (2/12) 29,15원목표주가 48,원 비수기를사자!!! 계절적비수기로인해패널가격이약세다. 1 분기실적도전분기대비둔화할전망이다. 그러나비수기에따른주가약세는비중확대의기회라고판단된다. 1 분기실적악화에대한우려는 PBR.9 배인현주가에충분히반영됐다고본다. 또 13 년하반기업황은 12 년성수기보다훨씬나을것으로예상한다. 패널수요는저성장기조가지속되겠지만, 공급증가율이이보다더큰폭으로떨어질것으로보이기때문이다. 업황의바로미터인패널가격은 4 월하순부터상승반전할가능성이높다. 비수기를사고성수기를파는투자전략을권고한다. 디스플레이 Analyst 김병기 2) bkkim@kiwoom.com

2 LG디스플레이 LG디스플레이 Contents (3422) Stock Data KOSPI(2/12) 비수기를 사자 3 I. 비수기를 두려워하지 말자 4 계절적 비수기는 변수가 아닌 상수 4 나무보다는 숲을 보자 4 1,945.79pt 시가총액(억원) 14,33억원 52주 주가동향 최고가 최저가 36,2원 2,5원 % 45.39% 절대 상대 1M -1.4% 1.2% 6M 12.1% 12.2% 1Y.5% 3.% 최고/최저가 대비 등락율 수익률 2Q13 중반부터 LCD패널 수급개선 가능성 낙관 4 애플향 패널 판매감소도 계절성의 범위 내에 있음 5 Company Data 발행주식수(천주) 357,816천주 일평균 거래량(3M) 2,613천주 외국인 지분율 28.31% 배당수익률(13.E).% BPS(13.E ) 32,352원 주요 주주 LG전자 37.9% TV용 패널 49.% 태블릿PC용 패널 17.1% 매출구성(13E) II. LCD수급: 12년보다 13년이 훨씬 좋다 6 공급 측면의 구조적 변화에 주목 6 패널가격, 1분기 약세 불가피하지만 8 2분기부터 상승반전 가능할 전망 8 비수기에 비중을 확대해야 하는 이유 8 Price Trend 수정주가(좌) 상대수익률(우) (원) 4, (%) 4 3 3, 2 1 2, -1 1, -2 III. LCD TV 대형화에 주목 1 213년 LCD 패널 면적수요 증가율 7% 예상 1 LCD TV와 태블릿PC가 수요성장을 견인 1 수량이 안 늘어도 면적은 늘어난다 11 LCD TV 주력 사이즈 4인치 대로 이동 11 5인치 이상급 초대형 TV 시장 개화 11-3 '12/2 '12/6 '12/9 '13/1 LGD 패널 출하면적 및 ASP 전망 (km 2) 12, (US$/M2) 9 출하면적(좌) ASP(우) 1, 8 8, 7 6, Ⅵ. 실적전망 및 Valuation 12 1분기 바닥, 2분기부터 빠른 회복세 전망 12 13년 영업이익 1.8조원으로 사상최대 실적 예상 12 신기술 트랜드 주도 긍정적 12 PBR.9배로 밸류에이션 매력 높아 14 목표주가 48,원, 적극적 비중확대 전략 권고 14 4, 6 2, 5 1Q1 2 1Q11 1Q12 1Q13E 당사는 2월 12일 현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습 니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

3 비수기를사자 1 분기는전통적비수기 1분기는 LCD 패널의계절적비수기로, 출하량과판가가약세를보이는시기다. LCD 패널가격은 1월들어 1~2% 하락세를보이고있고 1분기까지는약보합세를이어갈전망이다. 이는통상적인비수기효과에따른것이다. 패널업체들의생산 Capa는성수기수요를기준으로맞추어져있기때문에비수기에공급과잉현상이빚어지는것은당연하다. 결론적으로우리는비수기를사고성수기를파는투자전략을권고한다. 특히 13년성수기는 12년에비해수급측면에서훨씬유리한영업환경이전개될것이기때문에이에대비한선제적비중확대전략이유효할것으로판단한다. 2 분기이후업황의방향성에주목 패널업황은 2분기중반부터빠른속도로개선될것이다. 수요가통상적인계절성을따라회복세를보일전망이고, TV의경우평균사이즈가확대되면서 Capa 잠식률이높아질것이다. 한편공급측면에서는 13년에신규로가동되는 fab이전무한데다, LGD 등일부업체들의경우 fab 전환에따라공급 Capa가감소한다. 이때문에 LCD 패널수급은성수기로진입할수록 tight해질수밖에없는상황이다. 우리는 13년하반기업황이 12년하반기보다나을것이며, 동사의하반기영업이익또한 4Q12(5,87 억원 ) 이상으로고공행진할가능성이크다고판단한다. 당사리서치센터는 LGD의 213년영업이익이전년대비 98% 성장한 1.8조원으로, 창사이래최대수준에달할것으로추정한다. 비수기를사자!!! 목표주가 48, 원 유지 2분기부터전개될 LCD 산업의 Up-Cycle 을감안하면지금이비중확대의적기다. 비수기실적둔화및주요거래선인애플의 Set 판매부진에대한우려로주가는 11월고점대비 2% 하락했다. 현주가는 P/B.9배로모든악재가충분히반영된수준이라고판단한다. 역사적으로동사 PBR은흑자를기록했던시기에 1.배이하에머물렀던기간이길지않았다. 1분기영업이익이전분기대비둔화하는것은불가피하지만, 그렇다고적자전환할정도로부진한것은아니다. 2분기이후본격적인업황턴어라운드가진행될가능성이매우높다고판단하며, LG디스플레이에대한목표주가 48,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 투자지표 P 213E 214E 매출액 ( 억원 ) 255, , , , ,954 영업이익 ( 억원 ) 16,886-7,64 9,121 18,19 16,342 EBITDA( 억원 ) 46,139 28,874 53,821 6,884 58,295 세전이익 ( 억원 ) 12,656-1,81 4,585 15,71 14,27 순이익 ( 억원 ) 11,592-7,879 2,363 12,247 11,131 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 11,563-7,712 2,381 12,222 11,18 EPS( 원 ) 3,232-2, ,416 3,14 증감율 (%YoY) 3.5 N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

4 4LG 디스플레이 I. 비수기를두려워하지말자 계절적비수기는변수가아닌상수 1분기는 LCD 패널업계의전통적비수기다. TV, IT 등 Set 업체들은연말성수기수요에대비해 9~11월사이에생산량을극대화하고, 12월 ~2월사이에는주요부품에대한재고조정을진행한다. 과거추이를보면 LCD TV Set 판매량증가율이 1Q1-2%QoQ, 1Q11-3%QoQ, 1Q12에는 -33%QoQ로전분기대비역성장추세가역력했다. 이에따라 LCD 패널등주요부품의수요는 1분기에급감하는것이일반적인패턴이다. 1분기에패널출하량이약세를보이는것은올해만두드러진현상이아니다. 나무보다는숲을보자 LCD산업은 3Q1부터공급과잉사이클로접어들었다. 금번 Down-Cycle 은그원인이구조적이라는점에서과거어느때보다기간이길고고통스러웠다. TV 시장에서 LCD의침투율이 9% 에근접하는포화상태에도달한가운데 LCD 기술이 TV 이후의새로운 killer application 을확보하지못하고있다. 이에따라 LCD 산업은수요측면에서의고속성장기가끝나고성숙기에진입했다. 이때문에공급과잉이고착화하는것아니냐는우려가제기된다. 하지만수요와공급은언젠가는균형점을찾아가는것이불변의경제원리다. 변화는공급측면에서나타나고있다. 공급과잉장기화라는 작용 에대해가동률조정, Capex 감소, 설비전환에따른 Capa 축소등과같은 반작용 이진행됐다. 그결과패널수급은 4Q12에접어들어균형상태에도달하여, 2 년이상빠지기만하던패널가격이상승반전에성공했다. 이에힘입어 LG디스플레이는 4Q12에어닝서프라이즈를기록했고, 2 nd Tier 패널업체들도적자규모가대폭축소됐다. 2Q13 중반부터 LCD패널수급개선가능성낙관비수기를맞아 1Q13에일시적인공급과잉현상이발생하고있지만, 13년하반기로갈수록패널수급은점차 tight해질것이다. 이는공급증가율이 12년보다더둔화될것이기때문이다. 이미 4Q12에수급은균형상태를회복했다. 수요측면에서쇼크수준의역성장이나타나지만않는다면, 패널수급은 13년하반기에공급부족으로전환될가능성이매우높다. LCD TV 분기별출하량추이및전망 ( 백만대 ) LCD TV 판매량 ( 좌 ) 7 6% 증가율 (QoQ, 우 ) 6 4% 5 4 2% 3 % 2-2% 1-4% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 자료 : 디스플레이서치, 키움증권추정

5 LG 디스플레이매출액 / 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 1, 8, 6, 4, 2, LGD 매출액 ( 좌 ) LGD 영업이익률 ( 우 ) 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E -15% 애플향패널판매감소도계절성의범위내에있음 LGD 주가조정의배경가운데하나였던애플의 Set 판매부진도 TV와마찬가지로수요의계절성이라는맥락에서이해해야한다. 물론애플신제품의시장반응이기대이하인것은사실이다. 하지만아이폰, 아이패드등애플의주력제품의 13년출하량이전년대비역성장할것이라고가정하지않는한동사의애플향매출액및이익규모가감소할가능성은제한적이다. 당사리서치센터는애플아이폰판매량이 13년 1억6,4만대로 21%YoY 성장하며, 아이패드는 7,만대로 6%YoY 증가할것으로예상하고있다. 한편우리는 LGD의애플내점유율이훼손될가능성또한매우낮다고판단한다. 애플역시신제품개발민첩성, 양산수율등의측면에서일본 / 대만패널업체대비 LGD의경쟁우위를절감하고있다. 삼성전자와애플과의관계를감안할때, 애플에게서 LGD는없어서는안될핵심적인부품공급업체다. 결론적으로애플향패널의출하량감소에대한우려는과도했다는판단이다. 애플의부품구매량은통상적인계절성의범위내에서움직이고있다. LGD의애플향패널출하량은 1분기를바닥으로점진적회복세를보일것이다. 이어신제품출시가예상되는하반기에는극적인물량증가가가능할것으로예상한다. 애플아이폰분기별판매량전망 ( 천대 ) 6, 5, 4, iphone 4S iphone 5 애플아이패드분기별판매량전망 ( 천대 ) 3, ipad 4 & ipad mini 25, ipad 3 2, 3, 2, 1, iphone 3G iphone iphone 3GS iphone 4 15, 1, 5, ipad ipad 2 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13E 4Q13E 5

6 6LG 디스플레이 II. LCD 수급 : 12 년보다 13 년이훨씬좋다 공급측면의구조적변화에주목 당사리서치센터는 LCD 산업의수급이 2Q13 중후반부터개선되기시작해하반기에는공급부족으로전환할것이라는기존시각을유지한다. 즉, 12년성수기보다 13년성수기가수급상훨씬양호한상황이전개될것으로판단한다. 그이유는 첫째, 13년에신규로가동되는 LCD Fab이전무하다. BOE 등중국업체가신규 Fab 건설에적극적으로나서고있으나, 중국에세워질 LCD 공장들이실제양산가동하는시점은 14년이후다. 둘째, 고해상도패널수요증가로기존 Fab을 IPS/PLS, LTPS, Oxide TFT 등으로전환시키며절대 Capa가감소하는업체가나타나고있다. LG디스플레이의경우전체 Capa가 12년말대비 13년말 7% 역성장할것으로추정된다. 셋째, LCD TV 사이즈대형화가본격화하면서 Capa 잠식률이높아질것이다. LCD TV의평균사이즈는 12년 36.4인치에서 13년 38.6인치로 6%YoY 커질것으로예상한다. 특히 5인치이상급초대형 LCD TV 시장이본격적인개화기를맞고있다. 5인치이상급의출하량 ( 출하비중 ) 은 11년 86만대 (4%) 12년 1,82만대 (8%) 13년 2,98만대 (13%) 로가파르게성장할전망이다. 이와같은 LCD TV 대형화추세는패널수급에매우긍정적인역할을할것이다 LCD 패널수급전망 (' m 2 ) 5, 4, 3, 2, 1, ( 공급과잉 ) ( 공급부족 ) Demand Supply Sufficiency Ratio( 좌 ) 1차공급과잉기간 : 4Q5~1Q7 원인 : 경쟁적증설 2차공급과잉기간 : 3Q8~1Q9 원인 : 리먼사태로인한수요쇼크 3차공급과잉기간 : 3Q1~1Q13 원인 : LCD TV 침투율포화 글로벌 Input Capa 축소움직임본격화 2Q13 공급부족가능성고조 -1% 1Q5 4Q5 3Q6 2Q7 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 15% 1% 5% % -5%

7 Global LCD 패널생산 Capa 전망 ( 단위 : 천장 / 월, km2/ 분기 ) Company FAB Gen MGArea 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E LGD P P Q13 부터 P6 Capa 8 만장을 LPTS P 만장으로전환시작 P Q13 부터 P83 4 만장을 OLED(M2) P 만장으로전환시작 P China H14 부터광저우 fab 가동시작 M1/M2(OLED) Q13 부터 M2 가동시작 LGD Area Capa (km 2 /Qtr) 1,555 11,65 12,463 12,587 12,53 12,17 11,881 11,683 11,831 11,666 11,295 11,872 QoQ -5.5% 9.9% 7.4% 1.% -.7% -2.7% -2.4% -1.7% 1.3% -1.4% -3.2% 5.1% YoY -.7% 4.3% 9.% 12.7% 18.5% 4.9% -4.7% -7.2% -5.4% -4.1% -4.9% 1.6% SDC L L PLS 공정도입으로 4Q12 부터 Capa 감소 L L UD TV 용 Oxide TFT 공정전환으로 Capa 감소 L L China H14 부터쑤저우 fab 가동시작 V1(OLED) SDC Area Capa (km 2 /Qtr) 12,12 12,233 12,266 12,244 12,223 12,223 12,161 12,59 12,25 12,556 13,167 13,777 QoQ.3%.9%.3% -.2% -.2%.% -.5% -.8% 1.2% 2.9% 4.9% 4.6% YoY 7.3% 4.4% 2.2% 1.3%.8% -.1% -.9% -1.5% -.1% 2.7% 8.3% 14.2% Innolux Tainan Fab Tainan Fab Tainan Fab Tainan Fab Tainan Fab Jhunan T Jhunan T Kaohsiung Fab ILX Century Chengdu Innolux Area Capa (km 2 /Qtr) 7,919 7,919 8,2 8,44 8,126 8,126 8,126 8,126 8,126 8,126 8,126 8,126 QoQ.%.% 1.1%.5% 1.%.%.%.%.%.%.%.% YoY 8.4% 3.7% 1.8% 1.6% 2.6% 2.6% 1.6% 1.%.%.%.%.% AUO L L L L AUO Area Capa (km 2 /Qtr) 6,69 6,156 5,984 6,16 6,173 6,182 6,23 6,225 6,225 6,246 6,268 6,268 QoQ 1.1% 1.4% -2.8% 2.% 1.1%.1%.3%.3%.%.3%.3%.% YoY 2.6% 2.9% -.3% 1.7% 1.7%.4% 3.7% 1.9%.8% 1.% 1.%.7% Sharp Kameyama Kameyama LTPS Kameyama Kameyama 2 IGZO Sakai Sakai 1 IGZO 1 9. Sharp Area Capa (km 2 /Qtr) 3,254 3,227 3,134 3,229 3,134 3,12 3,39 3,66 3,12 3,226 3,284 3,284 QoQ 5.2% -.8% -2.9% 3.1% -3.% -1.% 6.7% -7.4% -1.8% 7.1% 1.8%.% YoY.% -.8% -3.7% 4.3% -3.7% -3.9% 5.6% -5.1% -3.9% 4.% -.8% 7.1% BOE B B B B Q14 부터 B5(8G, Oxide LCD) 가동시작 B Q14 부터 B6(5.5G, LTPS LCD) 가동시작 BOE Area Capa (km 2 /Qtr) 1,695 2,3 2,581 2,638 2,638 2,663 2,663 2,87 3,366 4,97 4,633 5,33 QoQ 3.7% 18.2% 28.8% 2.2%.%.9%.% 7.8% 17.3% 21.7% 13.1% 8.6% YoY 95.5% 76.% 98.% 61.5% 55.7% 32.9% 3.2% 8.8% 27.6% 53.8% 74.% 75.4% CSOT TCL Shenzhen Q12 부터 8G fab Full ramp up CSOT Area Capa (km 2 /Qtr) ,43 1,815 1,98 1,98 1,98 1,98 1,98 1,98 1,98 1,98 QoQ 1.% 1.% 41.7% 29.4% 9.1%.%.%.%.%.%.%.% YoY 633.3% 3.% 1.% 41.2% 9.1%.%.%.%.% Others Others Area Capa (km 2 /Qtr) 4,917 5,31 4,876 5,77 5,148 5,27 5,422 5,439 5,37 5,582 5,939 5,69 QoQ.6% 2.3% -3.1% 4.1% 1.4% 1.1% 4.1%.3% -1.3% 3.9% 6.4% -5.6% YoY -.2%.% -8.1% 3.9% 4.7% 3.5% 11.2% 7.1% 4.3% 7.2% 9.5% 3.1% Global Total Area Capa(5G) 47,24 49,164 5,77 51,74 51,925 51,653 51,745 51,447 52,114 53,48 54,692 55,949.% 4.6% 3.1% 2.%.4% -.5%.2% -.6% 1.3% 2.6% 2.3% 2.3% 6.4% 7.2% 7.5% 1.% 1.4% 5.1% 2.% -.6%.4% 3.5% 5.7% 8.8% 주 : 5 세대급이상유리원판투입수량기준 7

8 8LG 디스플레이 LCD 패널생산 Capa 전망 (5 세대이상 ) (km 2 ) 25, 2, 15, 1, 5, 34% Global Total Area Capa(5G) YoY 27% 3% G lobla LCD Capacity 증가율역대최저예상 17% 8% 4% 5% E 214E 215E 주 : 5세대급이상유리원판투입면적기준 패널가격, 1 분기약세불가피하지만 LCD 수급의바로미터인패널가격은 1월에이어 2월상반월에도비수기의영향으로 1~2% 씩하락했다. 우리는패널가격의약보합세가 3월까지이어질것으로예상한다. 이노룩스, AUO 등대만업체들이 1분기에도높은수준의가동률을유지하고있다. 이는비수기이후에전개될수요상승국면에민첩하게대응하기위해서다. LCD 패널은제조에걸리는시간이반도체만큼길지는않다. 하지만방대한부품 / 소재서플라이체인을갖고있기때문에낮아진가동률을단기간에올리기어려운측면이있다. 대만패널업체들의공격적마케팅은그만큼 2분기이후수급상황을낙관하고있기때문으로해석할수있다. 2 분기부터상승반전가능할전망 당사리서치센터는패널가격이늦어도 4월하반월부터상승반전할것으로판단한다. 대만업체들의물량공세로인해높아진패널재고는중국춘절을전후해대부분해소될것으로예상한다. 이후노동절특수에대비하여주요세트업체들의패널구매량이증가할것이고, 이시점을기점으로하반기까지는빠듯한수급상황이지속될전망이다. 즉, 12년 9월 ~12월까지진행됐던패널가격의강세기조가 13년 4~5월부터재개돼하반기까지지속될것으로판단된다. 비수기에비중을확대해야하는이유 13년 LCD 업황은상저하고의방향성을띨것이다. 또업황개선의폭은 13년하반기가 12년하반기보다훨씬클것으로예상한다. 이에따라 LG디스플레이의 3~4분기영업이익은 4Q12 수준 (5,87억원, opm 6.7%) 이상으로고공비행할가능성이크다. 즉, 2Q13부터극적인이익개선이가능할전망이기때문에비수기로약화된주가모멘텀을선제적비중확대의기회로활용하는전략이유효할것으로판단된다. 7% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% %

9 글로벌 Top 5 패널업체 Capex 추이및전망 (US$ M) CMI AUO Sharp 21년정점으로 2, SDC LGD C a pex 추세적감소 15, 1, 5, 자료 : 각사, 키움증권추정 TV 용패널가격및 LGD 주가추이 4% 2% % -2% -4% 32 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) 42 인치 TV 패널가격증감률 (YoY) LGD 주가 2Q12부터패널가격상승반전가능성 -6% 자료 : 디스플레이서치, 키움증권 6, 5, 4, 3, 2, 1, LGD 패널출하면적및 ASP 전망 (km 2 ) 출하면적 ( 좌 ) (US$/M 2 ) 12, 9 ASP( 우 ) 1, 8 8, LGD 패널 ASP 증가율및영업이익률전망 15% ASP 증가율 (QoQ) 1% 영업이익률 5% 6, 4, 2, 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E % -5% -1% -15% 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13E 9

10 LG 디스플레이 III. LCD TV 대형화에주목 213년 LCD 패널면적수요증가율 7% 예상당사리서치센터는 13년글로벌 LCD 패널면적수요증가율이 7% 에이를것으로전망한다. LCD 패널수요는 LCD TV의침투율이 8% 를돌파한 211년부터저성장기조에접어들었다. 더구나글로벌경기부진및스마트모바일단말기시장의확대로인해전통 IT 디바이스인 PC와노트북이 12년에이어 13년에도수량기준역성장추세가지속될전망이다. 그럼에도불구하고 7% 의면적수요증가율이가능한이유는 LCD TV의대형화 태블릿PC 시장의고성장세등에기인한다. 글로벌 LCD 패널면적수요추이및전망 (km 2 ) 2, 15, 57% 64% LCD 패널면적수요 ( 좌 ) 증가율 (YoY, 우 ) 7% 6% 5% 1, 5, 2% 26% 33% 4% 12% 7% 14% 4% 3% 2% 1% 주 : 7 인치이상대형 LCD 패널기준 E 214E % LCD TV와태블릿PC가수요성장을견인 LCD 패널의주요수요처별 13년시장전망은아래표와같다. LCD TV의경우 13년출하량은 2억 1,만대로전년비 3% 성장할것으로예상한다. LCD 모니터및노트북시장은각각전년비 3% 역성장한 1억8,1만대, 1억8,9만대로추정한다. 반면글로벌태블릿PC 출하량은 13년에도고성장세를지속하여전년비 53% 증가한 1억8,2만대에이를것으로예상한다. 태블릿PC를제외한주요전방산업수요는수량기준으로저성장기조가이어질전망이다. 대형 LCD 패널전방산업세트수요추이및전망 ( 단위 : 천대 ) E 214E 215E LCD TV Set 수요 21,168 45,99 79,194 16, , ,556 25,279 24,6 29, ,31 221,761 YoY Growth 141% 117% 72% 34% 37% 32% 7% -1% 3% 5% % LCD 모니터 Set 수요 17, ,119 18, , , , , ,52 181,13 183,92 185,53 YoY Growth 54% 6% 5% -4% 2% 13% -1% -5% -3% 2% 1% 노트북 Set 수요 63,47 8,866 17,54 141, ,911 24,38 26, , ,75 191, ,18 YoY Growth 35% 27% 33% 32% 2% 2% 1% -6% -3% 2% 1% 태블릿 PC Set 수요 17,61 6,17 118, ,457 24, ,8 YoY Growth 241% 98% 53% 32% 39% 기타 Set 수요 (Public, 기타 ) 7,767 9,413 11,725 12,228 1,966 11,92 12,744 13,764 14,39 14,39 14,822 YoY Growth 8% 21% 25% 4% -1% 9% 7% 8% 2% 3% 3% 1

11 수량이안늘어도면적은늘어난다향후 LCD 패널산업은 21년이전과같은폭발적인수요성장률이다시나타나기어려울것이다. 하지만수요증가율이둔화된것이상으로공급증가율이낮아졌다는점에주목해야한다. 아울러수량기준수요증가율이 low single digit % 대에머물더라도, 면적기준수요성장률은 mid to high single digit % 를유지할수있다는점도유념할필요가있다. LCD 패널의수량기준수요가정체상태에머물더라도평균사이즈가커지면면적기준수요는안정적인성장률을구가할수있다. LCD 패널은면적의비즈니스다. 전체면적 Capa는한정되어있는가운데대당평균사이즈가커지면생산가능한수량이줄어드는결과가나타난다. LCD TV 주력사이즈 4인치대로이동이러한맥락에서 LCD TV의대형화추세는패널수급분석에매우중대한영향변수다. 당사리서치센터는 LCD TV의평균사이즈가 12년 36.4인치에서 13년 38.6인치로 6%YoY 커질것으로예상한다. LCD TV의주력사이즈는 32인치에서 4~42인치로 Shift하고있다. 전체 TV 출하량에서 3~39인치급의비중은 12년 45% 에서 13년 42% 로낮아질전망이다. 반면 4~49인치대의비중은같은기간 32% 에서 34% 로높아질것으로추정된다. 이같은추세는시간이지날수록가속화될것으로판단한다. 이는무엇보다 4인치이상급 LCD TV의가격하락에기인한다. 또한 LCD TV 초기구매자들의교체주기가도래하면서대형사이즈를선택하는비율이높아지고있다는점도배경이다. 5인치이상급초대형 TV 시장개화한편아직까지니치마켓이불과한 5인치이상급초대형 TV 시장도본격적인개화기에진입하고있다. 5인치이상급 LCD TV의출하량 ( 출하비중 ) 은 11년 86만대 (4%) 12년 1,82만대 (8%) 13년 2,98만대 (12%) 로가파르게성장할전망이다. 주요 Set 업체들이 55인치이상급 UHD TV 출시경쟁에나서고있다는점은초대형 TV 시장확대의모멘텀이될것이다. LCD TV 평균사이즈전망 ( 인치 ) LCD TV 평균사이즈 ( 좌 ) 증가율 (YoY, 우 ) % 15% 1% LCD TV 사이즈별출하비중전망 1% 8% 6% 5" 이상 41"~5" 31"~4" 3" 이하 1% 5% 17% 14% 34% 43% 2% 3% 3% 3% 4% 8% 12% 23% 25% 23% 26% 3% 31% 32% 46% 44% 46% 45% 2 5% 1 % -5% E 215E 자료 : 디스플레이서치키움증권추정 4% 2% 82% 61% 42% 3% 3% 26% 26% 46% 47% 45% 11% 2% 14% % 자료 : 디스플레이서치, 키움증권추정 11

12 LG 디스플레이 Ⅵ. 실적전망및 Valuation 1분기바닥, 2분기부터빠른회복세전망 13년분기별실적은 12년과유사한패턴으로전개될전망이다. 즉, 1분기를저점으로 4분기까지가파른우상향추세를예상한다. 앞서논의한바와같이 13년에는공급측면에서의변수가거의없다. 신규로가동되는 fab이전무하기때문에공급 Capa는 12년말수준이계속유지될것으로보인다. 이때문에패널수급및가격은수요의계절성에따라움직이게될것이다. LCD 산업은지난 4Q12에수급균형을회복했다. 13년면적수요가전년비 7% 성장할것으로예상되고, 공급증가율은 4% 에그칠것으로보여올해성수기때는 4Q12 이상으로수급상황이호전가능성이높다. 13년영업이익 1.8조원으로사상최대실적예상패널가격은 1분기비수기효과로인해약세를보이고있지만늦어도 4월하반월부터는상승세로전환할것으로예상한다. 이에힘입어 LG디스플레이의분기별영업이익은 1분기 1,4억원 2분기 3,67억원 3분기 6,9억원 4분기 6,85억원으로상승세를탈것으로추정한다. 이로써동사의 13년영업이익은 1.8조원으로전년비 98%YoY 성장하면서창사이후최대규모에이를전망이다. 신기술트랜드주도긍정적우리는 LG디스플레이가차세대디스플레이신기술을제품화하는데주도적역할을하고있다는점을높이평가한다. CES, IFA 등주요전시회에서동사는글로벌트랜드를주도하는모습을보여줬다. 84인치 UHD TV용패널, 55인치 OLED TV용패널을세계최초로상업화하는데에성공했고, 올해에는스마트폰용플렉서블 OLED 양산에도전한다. 물론이들제품이단기간에실적에미치는영향은제한적일것이다. 하지만산업내의입지가 Fast Follower 에서 First Mover로격상될가능성을엿볼수있다는점이고무적이다. 12

13 LG 디스플레이분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E E 214E 매출액 ( 십억원 ) 6,184 6,91 7,593 8,743 6,922 7,483 8,226 9,42 24,291 29,43 31,673 32,695 QoQ -6.4% 11.8% 9.9% 15.1% -2.8% 8.1% 9.9% 9.9% -4.8% 21.2% 7.6% 3.2% TV 2,96 3,248 3,569 3,759 3,363 3,574 4,13 4,583 11,531 13,482 15,534 16,347 모니터 1,299 1,175 1,215 1, ,1 5,87 3,49 3,314 노트북 ,335 3,756 2,842 2,92 태블릿 PC ,139 1,486 1,93 1,292 1,467 1,57 2,157 3,625 5,421 5,98 중소형및기타 ,224 1,1 1,14 1,166 1,187 2,258 3,34 4,467 4,223 매출원가 5,855 6,14 6,792 7,637 6,251 6,561 7,13 7,677 23,81 26,425 27,52 28,622 영업이익 ,82 1,634 QoQ 적지 적지 흑전 97.6% -76.1% 161.7% 65.7% 12.6% 적전 흑전 97.6% -9.3% 세전이익 , ,57 1,427 순이익 ,225 1,113 Capex -1,273-1,52-1, ,5-1,15-1,1-4,182-4,188-4,25-4,2 Shipment(' m 2 ) 8,89 8,553 9,173 1,62 8,54 9,279 1,198 1,931 3,71 35,877 38,948 41,566 QoQ -3.9% 5.7% 7.2% 9.7% -15.1% 8.6% 9.9% 7.2% 1.7% 16.8% 8.6% 6.7% ASP/m 2 (US$) QoQ -2.2% 4.8% 4.6% 9.4% -6.%.9% 1.% 3.5% -1.7% 3.2% 5.6% -.3% 평균환율 1,131 1,152 1,133 1,91 1,75 1,6 1,5 1,4 1,18 1,127 1,56 1,24 QoQ -1.2% 1.9% -1.7% -3.7% -1.5% -1.4% -.9% -1.% -4.1% 1.7% -6.3% -3.1% 수익성매출총이익률 5.3% 11.1% 1.6% 12.6% 9.7% 12.3% 14.7% 15.1% 5.% 1.2% 13.2% 12.5% 영업이익률 -3.4% 3.5% 3.9% 6.7% 2.% 4.9% 7.4% 7.6% -3.1% 3.1% 5.7% 5.% 세전이익률 -3.2% -1.1% 3.% 5.8% 1.2% 4.1% 6.7% 7.% -4.4% 1.6% 5.% 4.4% 순이익률 -2.1% -1.6% 2.1% 3.7%.9% 3.2% 5.2% 5.4% -3.2%.8% 3.9% 3.4% 제품별매출비중 TV 47% 47% 47% 43% 49% 48% 49% 51% 47% 46% 49% 5% 모니터 21% 17% 16% 16% 12% 1% 1% 11% 21% 17% 11% 1% 노트북 15% 14% 13% 1% 9% 1% 9% 8% 14% 13% 9% 9% 태블릿 PC 5% 1% 15% 17% 16% 17% 18% 17% 9% 12% 17% 18% 중소형및기타 12% 1% 9% 14% 15% 15% 14% 13% 9% 11% 14% 13% 13

14 LG 디스플레이 PBR.9배로밸류에이션매력높아 13년사상최대영업이익이예상되고, 산업내에서기술리더십이강화되고있음에도불구하고동사밸류에이션은이를전혀반영하지못하고있다. 13년예상실적기준으로현주가는 PBR.9배수준이다. LG디스플레이 PBR Multiple 은흑자를내던기간에 1.배이하로내려간적이거의없었다. 현재의밸류에이션수준은 1Q13 적자전환가능성을반영하고있는것이다. 하지만비수기효과를감안하더라도 1분기영업이익이적자를기록할가능성은매우제한적이다. 목표주가 48,원, 적극적비중확대전략권고 LG디스플레이에대해목표주가 48,원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가는 13년예상 BPS 32,35원에 target PBR 1.5배를적용한것이다. 5년이후 LCD 산업은두차례의 Up-Cycle( 공급부족 ) 을경험했다. 2Q7~2Q8 동안에동사 PBR은 1.4배를바닥으로 2.1배까지상승했었고, 2Q8~2Q1 사이에는저점이.9배, 고점은 1.6배를기록한바있다. 13년 ROE는 11.2% 를기록하면서 8년이후최고치에이를전망이기때문에 2Q13 이후에도래할 LCD 산업의 Up-Cycle 에서동사의 PBR이 1.5배수준까지상승할여력이충분하다고판단한다. LG 디스플레이주가추이및영업이익전망 ( 원 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) 6, 주가 1 5, 4, 3, 2, 1, 5/1 6/7 8/1 9/7 11/1 12/ LG 디스플레이영업이익및 12 개월 Forward PBR ( 배 ) 영업이익 ( 우 ) ( 십억원 ) M Forward P/B( 좌 ) /1 6/7 8/1 9/7 11/1 12/7 LCD 수급전망및 LG 디스플레이 PBR Band 6, <1차공급부족 % <3차공급부족 기간 : 2Q7~2Q8 1% PBR: 최저1.4, L C D 패널공급초과율기간 : 2Q13~ 평균PBR:?? 2% 5, 최고 2. 1, 평균 1.7 ( 우, 축역전 ) 1.6배공급부족 3% 1.4배 4% 4, 5% 1.2배공급과잉 3, 1.배 6% 7% 8%.8배 9% 2, <2차공급부족 1% 기간 : 2Q9~2Q1 P B R : 최저.9, 최고1.6, 평균 1.2 LGD 주가 ( 좌 ) 11% 1, 12% 5/12 6/12 7/12 8/12 9/12 1/12 11/12 12/12 13/12 14

15 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS연결 P 213E 214E 12월결산, IFRS연결 P 213E 214E 매출액 255, , , , ,954 유동자산 88,44 78,581 15,17 94,533 96,695 매출원가 217,89 23, , ,16 286,215 현금및현금성자산 16,31 15,18 26,513 23,23 18,866 매출총이익 37,37 12,1 3,5 41,718 4,739 유동금융자산 15,123 8,15 8,829 3,167 3,27 판매비및일반관리비 2,421 19,74 2,929 23,698 24,397 매출채권및유동채권 34,75 31,992 45,276 41,134 44,183 영업이익 ( 보고 ) 13,15-9,243 8,17 16,69 15,192 재고자산 22,152 23,174 23,9 26,394 29,723 영업이익 ( 핵심 ) 16,886-7,64 9,121 18,19 16,342 기타유동비금융자산 영업외손익 -4,23-3,169-4,536-2,318-2,169 비유동자산 15, ,49 174, , ,66 이자수익 장기매출채권및기타 1,96 2,275 3,532 2,851 2,943 배당금수익 투자자산 3,851 3,995 4,725 4,974 5,195 외환이익 16,124 13,389 11,115 4,59 5,582 유형자산 128, , , , ,578 이자비용 997 1,449 1,934 1,991 1,763 무형자산 5,399 5,351 4,362 3,513 3,3 외환손실 17,212 14,5 1,25 4,589 5,581 기타비유동자산 1,862 14,459 16,186 15,837 16,348 관계기업지분법손익 자산총계 238, , , , ,762 투자및기타자산처분손익 유동부채 88,818 99,114 18,816 92,986 97,755 금융상품평가및기타 매입채무및기타유동채무 59,921 86,788 98,99 83,351 86,41 기타 -3,32-1,79-3, 단기차입금 12, 법인세차감전이익 12,656-1,81 4,585 15,71 14,27 유동성장기차입금 8,866 8,658 7,158 6,158 8,158 법인세비용 1,63-2,931 2,222 3,454 3,139 기타유동부채 7,897 3,446 3,237 3,167 3,27 유효법인세율 (%) 8.4% 27.1% 48.5% 22.% 22.% 비유동부채 39,149 51,25 67,359 6,22 47,956 당기순이익 11,592-7,879 2,363 12,247 11,131 장기매입채무및비유동채무 12,618 12,458 15,94 16,244 16,769 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 11,563-7,712 2,381 12,222 11,18 사채및장기차입금 24,586 37,224 5,724 42,224 29,624 EBITDA 46,139 28,874 53,821 6,884 58,295 기타비유동부채 1,945 1,523 1,542 1,554 1,563 현금순이익 (CashEarnings) 4,846 28,636 47,63 55,112 53,84 부채총계 127,967 15, , ,8 145,711 수정당기순이익 11,542-7,878 2,393 12,247 11,131 자본금 17,891 17,891 17,891 17,891 17,891 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 22,511 22,511 22,511 22,511 22,511 매출액 이익잉여금 7,312 6,634 63,14 75,237 86,345 영업이익 ( 보고 ) 29.7 N/A N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 51.4 N/A N/A 지배주주지분자본총계 11,361 11,157 13, ,76 126,869 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 3.5 N/A N/A 자본총계 11,61 11,31 13, , ,51 EPS 3.5 N/A N/A 순차입금 14,152 22,774 22,862 22,321 15,933 수정순이익 -5.6 N/A N/A 총차입금 45,586 46,14 58,24 48,692 38,69 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS연결 P 213E 214E 12월결산, IFRS연결 P 213E 214E 영업활동현금흐름 48,835 36,659 44,734 43,724 49,91 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 11,592-7,879 2,363 12,247 11,131 EPS 3,232-2, ,416 3,14 감가상각비 27,565 34,135 42,911 41,216 4,644 BPS 3,843 28,271 28,936 32,352 35,456 무형자산상각비 1,688 2,38 1,789 1,649 1,39 주당EBITDA 12,895 8,7 15,41 17,16 16,292 외환손익 CFPS 11,415 8,3 13,153 15,42 14,835 자산처분손익 DPS 5 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 3,27 8,188-2,33-11,383-3,174 PER 기타 5, PBR 투자활동현금흐름 -45,152-34,945-45,52-37,534-43,634 EV/EBITDA 투자자산의처분 9,45 7,517-1,124 5, PCFR 유형자산의처분 19 6 수익성 (%) 유형자산의취득 -49,424-4,631-41,88-42,5-42, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 -2,277-2, 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -2, , EBITDA margin 재무활동현금흐름 4,81-2,782 12,119-9,5-1,614 순이익률 단기차입금의증가 -9,94-21, 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 14,745 2,871 12, -9,5-1,6 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 -1,789-1,789 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 8,13-1,13 11,333-3,31-4,337 이자보상배율 ( 배 ) 16.9 N/A 기초현금및현금성자산 8,18 16,31 15,18 26,513 23,23 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 16,31 15,18 26,513 23,23 18,866 매출채권회전율 Gross Cash Flow 45,89 28,471 46,767 55,17 53,84 재고자산회전율 Op Free Cash Flow -3,953-3,65 6,9 1,84 11,14 매입채무회전율

16 LG 디스플레이 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 LG디스플레이 211/1/24 BUY(Maintain) 48,원 (3422) 211/3/28 BUY(Maintain) 48,원 211/4/19 BUY(Maintain) 48,원 211/5/3 BUY(Maintain) 48,원 211/7/15 BUY(Maintain) 35,원 211/7/22 Outperform(Downgrade) 35,원 211/9/22 BUY(Upgrade) 26,원 211/1/21 Outperform(Downgrade) 26,원 212/1/3 Marketperform(Downgrade) 28,원 212/4/25 Marketperform(Maintain) 28,원 212/5/17 BUY(Upgrade) 28,원 212/6/19 BUY(Maintain) 28,원 212/6/26 BUY(Maintain) 28,원 212/7/26 BUY(Maintain) 28,원 212/1/17 BUY(Maintain) 42,원 212/11/12 BUY(Maintain) 48,원 212/12/11 BUY(Maintain) 48,원 213/1/25 BUY(Maintain) 48,원 213/2/13 BUY(Maintain) 48,원 목표주가추이 ( 원 ) 주가 6, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, '11/ 2/12 '11/ 8/12 '12/ 2/12 '12/8/12 '13/2/12 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 16