Global Peer Earnings Review Overweight(Maintain) 목표주가평균 : USD 39.1 주가 (2/7): USD 35.1 시가총액 : USD 52,579 mil. 자동차 GM (GM.US) 4Q16 Review 자동차

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1 Global Peer Earnings Review Overweight(Maintain) 목표주가평균 : USD 39.1 주가 (2/7): USD 35.1 시가총액 : USD 52,579 mil. 자동차 GM (GM.US) 4Q16 Review 자동차 / 부품 / 타이어 Analyst 장문수 02) moonsu.chang@kiwoom.com Consensus Overview Bloomberg Consensus 기준 No. of Estimates 26 건 Recommendation* (Avg.) 3.65 Rating % (BUY/Hold/Sell) 39.3%/53.6%/7.2% Target Price (USD, Avg.) 39.1 * Recommandation Rating BUY:5, Hold:3, Sell: 1 Stock Data 주가 (USD, 2/7) 35.1 S&P500(pt, 2/7) 2,293.08pt 52 주주가동향최고가최저가 최고 / 최저가대비 (USD) 등락율 -8.4% 30.5% 수익률절대상대 Company Data 거래소 / 산업분류 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1W -4.13% -4.76% 1M -2.48% -3.19% 1Y 22.39% -1.34% 미국 / 자유소비재 1,497,965 천주 14,865 천주 배당수익률 ( 16) 4.34% BPS(USD, 16) 28.8 주요주주 UAW RETIREE MEDICAL 9.36% 투자지표 (Bloomberg Consensus) VANGUARD GROUP 5.95% ( 십억엔, 연결기준 ) E 2018E 매출액 152, , , ,483 영업이익 4,897 9,545 10,661 10,128 EBITDA 12,914 19,953 17,174 17,402 세전이익 24,035 30,047 10,995 11,137 순이익 9,687 9,427 8,732 8,732 EPS( 현지통화 ) EPS( 조정, 현지통화 ) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROE(%) Price Trend (USD) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 20% 10% -10% 0-20% '16.02 '16.05 '16.08 '16.11 ' % GM 의 4Q16 실적은미국, 중국의볼륨증가로높은매출성장했음에도, 달러강세, 승용신차중심으로믹스악화영향으로영업이익이 -14% yoy 감익한 439 억달러로시장예상치에는부합했습니다. 관전포인트는신차출시로볼륨은늘어나나세단중심으로믹스악화되며수익성둔화되는점입니다. 즉, 볼륨증가, 비용절감이믹스악화를얼마나만회하는지가주가상승여부를결정할것으로판단합니다. Overview: 美 1 위, 글로벌 3 위자동차생산업체 General Motors( 제너럴모터스 ) 는 1908 년에창립되어미국에기반을둔완 성차제조및판매업체로, 2014 년기준 만대를판매해미국 1 위, 글로 벌 3 위자동차제조업체. Chevrolet, Buick, GMC, OPEL, Vauxhall, Holden, Cadillac 등대중부터고급까지폭넓은브랜드보유 년기준지역별판매 : 북미 36.3%, 유럽 12.1%, 글로벌 45.9%, 남미 5.8% - 부문별매출 : 자동차 94.2%( 북미 71.6%, 유럽 11.2%, 글로벌 7.1%, 남미 4.3%), 금융 5.8% - 부문별영업이익률 : 자동차 ( 북미 10.1%, 유럽 -1.4%, 글로벌 8.7%, 남미 -0.4%), 금융 9.3% 4Q16 Review: 美볼륨증가에도믹스악화로수익성부진 북미와중국호조로기타지역부진에도불구하고글로벌출하는 3% yoy(1 만 대 ) 증가한 28 만대기록. 크루즈, 말리부신차출시로미국, 금융부문성장에 힘입어승용확대에따른믹스악화와달러강세를극복하고 억달러 (+11% yoy) 기록. 영업이익 (EBIT) 은 23.9 억달러 (-14% yoy, OPM 5.4%) 를 기록해시장예상치 25.0 억달러를 4.7% 하회. 볼륨증가와가격개선에도불 구하고기술투자등 R&D 비용증가와환율영향, 믹스악화로수익성이악 화됨에기인. 지역별로는유럽회복에도그외전지역수익성악화때문. 순 이익은유럽이연법인세자산평가손실로 71% yoy 급감, 시장예상에는부합 Implication: 美둔화로보수적목표 vs. 장기볼륨성장 년가이던스 : 연간 EPS diluted $6.00~$6.50 (2016 $6.00), 조정 EBIT 마진 2016 년대비유지 - 상향, 2016 년대비매출증가전망. $150 억자 동차부문영업현금흐름과 $60 억자동차부문조정 FCF 계획 2 중장기볼륨증가 / 비용효율화 : 신규, 부분변경모델출시로 2017~ 2020 년까지 38% 의볼륨증가전망. 특히 Crossover, 트럭, SUV 주요모 델이동일기간신규출시되어볼륨성장을주도할전망. 비용효율화목표 (2015~2018 년 ) 를 $65 억으로기존대비 $10 억상향제시 3 신규사업 : GM 크루즈기반자율주행차디트로이트시내테스트, IBM 과 함께파트너협약으로커넥티비티개발, Maven( 카쉐어링 ) 고객, 주행거리 확대및 Uber 와파트너통한라이드쉐어링자율주행프로그램개발 수익성악화에대한우려가주가에부담이될전망. 신차라인업이 2017 년대부분세단에집중되어있어이익기여도큰미국시장의수익성악화 가유럽, 남미회복을상쇄 년예상 PER 5.8 배로주가상승은제한적

2 GM 4Q16 Review: 볼륨증가를통한매출증가에도불구, 믹스악화로수익성악화 GM 4Q16 매출액증분분석 (yoy): 볼륨증가가매출성장에기여 GM 4Q16 영업이익증분분석 (yoy): 볼륨증가에도믹스악화, 비용증가, 환율부정적 2

3 GM 4Q16 영업이익지역별분석 (yoy): 유럽회복에도전지역손익악화 GMNA( 북미 ) 4Q16 영업이익지역별분석 (yoy): 믹스악화와 R&D 등비용증가 GM 분기별판매량 : 신차크루즈, 말리부영향으로세단중심볼륨확대 3

4 트럼프美대통령당선이후업체들의멕시코및미국투자전략변화 멕시코투자계획 미국투자계획 포드계획철회 ( 공장신설, 16 억달러규모 ), 기존공장개보수로변경 7 억달러투자 ( 공장확대신설, 미시간친환경차및자율주행차생산 ) 닛산협력철회 ( 다임러와멕시코공장럭셔리모델생산협력철회 ) FCA 생산이전 (Ram 1500 픽업생산의미시건이전 ) 10 억달러투자 ( 공장투자, 오하이오 / 미시간, 2 천명고용, ~2020 년 ) VW - 70 억달러투자 ( 공장투자, 친환경차개발, 테네시, ~2019 년 ) 도요타 억달러투자 ( 설비개조, 신차개발, 향후 5 년간 ) GM 생산이전 ( 캐나다생산중인 GMC Terrain 을멕시코이전 ) 10 억달러투자 ( 공장투자, 1 천명고용 ) 현대차그룹 - 31 억달러투자 ( 공장투자, 신차개발, 향후 5 년간 ) 자료 : 언론종합, 키움증권 주요브랜드별신차출시일정 ( 북미기준 ) '15 '16 '17 '18 GM 쉐보레 Cruze(C), Bolt EV, Cascada(Cn.) 쉐보레 Equinix(SUV), Traverse(SUV) 쉐보레 Silverado(PU), C-SUV 쉐보레 Spark(A), Volt(PHEV), Malibu(D), 뷰익 LaCrosse(E), Envision(SUV) 뷰익 Regal(C), Enclave(SUV) GMC Sierra(PU) Camaro(S) GMC Acadia(SUV) GMC Terrain(SUV) 캐딜락 ATS(C), C-SUV 캐딜락 CT6(F), XT5(SUV) 포드 FCA 포드 Edge(SUV) 링컨 MKX(SUV) Fiat 500X(SUV) 지프 Renegade(SUV) 램 Promaster(Van) 포드 GT(S), Super Duty(PU) 링컨 Continental(F) Fiat 124 Spider(S) 크라이슬러 Pacifica(Van) 알파로메오 Giulia VW 아우디 A3(C), TT(S) 아우디 A4(C), R8(S), Q7(SUV) 도요타 혼다 닛산 도요타 Mirai(FCV), Tacoma(PU) Scion ia(a) 혼다 Civic(C), Clarity(FCV), Pilot(SUV), 혼다 CR-V(SUV) HR-V(SUV), Ridgeline(PU) 닛산 Maxima(F), Titan(PU) 현대 Sonata PHV, Tucson(SUV) 현대기아 기아 Optima(D), Sorento(SUV) 주 : 붉은색은 SUV, Pickup, Van 등경상용차급 자료 : 각사, 언론종합, 키움증권 아큐라 NSX(S) 닛산 Armada(SUV) 인피니티 Q60, QX30(SUV) 현대 Elantra/GT(C), 제네시스 G90 기아 Cadenza(E),Sportage(SUV) 포드 Fiesta(B), Focus(C), 포드 Expedition(SUV) EcoSport(SUV), Ranger(PU) 링컨 Navigator(SUV) 링컨 MKC(SUV) 크라이슬러 F-SUV 지프 Compass(SUV), 지프 G.Cherokee(SUV), Pickup Wrangler(SUV) 닷지 Journey(SUV), B-sedan 알파로메오 Stelvio(SUV) 램 1500(PU), Heavyduty(PU) VW Golf(C), Beetle, CC(S), Passat(D), VW Jetta(C), Coupe, Tiguan(SUV), Atlas(SUV) Touareg(SUV) 아우디 A6(E), A7/S7/RS7(S), A9(F), 아우디 A5(S), A8L(F), Q5/SQ5(SUV) Q3(SUV) 도요타 Yaris(B), Camry(D), C-HR(SUV), 도요타 Avalon(F), RAV4(SUV), Prius Land Cruiser(SUV), c(hev), SupraSuccesor(S) Prius/Prime/V(HEV), 렉서스 CT200h(HEV) 렉서스 LS(F), LC500(S), TX(SUV) 혼다 Civic R(C), Accord(D), Odyssey(Van), Clarity PHEV/EV 아큐라 RDX(SUV) 아큐라 ILX(B), CDX(SUV) 닛산 Versa(A), Sentra(B), Altima(D), Juke(SUV), Leaf(EV) 닛산 Z(S), Frontier(PU) 인피니티 B-Sedan, Q70, Q80, QX70(SUV), QX80(SUV), EV 현대 Azera( 단종 ), Accent(B), Veloster, ioniq HEV/EV 현대 Santafe(SUV), Pickup 제네시스 G70, Coupe 기아 Forte/Koup(C) 기아 Rio(B), Optima PHEV, Stinger Coupe, Niro HEV 4

5 손익계산서 ( 단위 : 백만 USD) 재무상태표 ( 단위 : 백만 USD) 12월결산, 연결기준 월결산, 연결기준 매출액 152, , , , ,380 유동자산 69,996 81,501 83,626 78,007 76,203 매출원가 140, , , , ,333 현금및현금성자산 18,422 20,021 18,954 15,238 12,960 매출총이익 12,020 20,502 17,847 24,035 30,047 단기투자자산 8,988 8,972 9,222 8,163 11,841 판매관리비 42,383 15,371 16,317 19,138 20,502 매출채권및기타 10,395 8,535 25,606 26,388 31,703 영업이익 (30,363) 5,131 1,530 4,897 9,545 재고자산 14,714 14,039 13,642 13,764 13,788 영업외이익 106 2,327 2,716 2,821 2,139 기타유동자산 17,477 29,934 16,202 14,454 5,911 이자손익 (489) (334) (403) (443) (572) 비유동자산 79,426 84,843 93, , ,487 외환손익 장기투자자산 6,954 14,354 16,006 18,500 20,724 기타영업외손익 595 2,661 3,119 3,264 2,711 고정자산총계 29,752 32,654 35,810 40,745 0 법인세차감전이익 (30,257) 7,458 4,246 7,718 11,684 감가상각누계 5,556 6,787 8,067 9,516 0 법인세비용 (34,831) 2, (1,897) 2,416 순고정자산 24,196 25,867 27,743 31,229 35,820 계속사업손익 6,136 5,331 4,018 9,615 9,268 기타비유동자산 48,276 44,622 50,126 66,784 88,943 중단사업손익 (69) 자산총계 149, , , , ,690 당기순이익 6,188 5,346 3,949 9,687 9,427 유동부채 53,992 62,412 65,657 71,466 85,181 EPS 매입채무및기타 25,166 23,621 22,529 24,062 26,961 가중평균주식수 1,566 1,393 1,605 1,586 1,540 단기차입금 5,518 14,158 14,944 19,562 29,028 희석 EPS 기타유동부채 23,308 24,633 28,184 27,842 29,192 희석가중평균주식수 1,675 1,676 1,687 1,640 1,570 비유동부채 58,430 60,758 75,820 82,731 92,434 DPS 장기차입금 10,532 22,025 31,721 43,549 55,600 EBITDA (21,498) 13,172 8,768 12,914 19,953 기타비유동부채 47,898 38,733 44,099 39,182 36,834 감가상각비 부채총계 112, , , , ,615 R&D비용 7,368 7,200 7,400 7,500 0 우선주 10,391 3, 유효법인세율 (%) (24.6) 20.7 소수주주지분 매출액증가율 (%) (2.3) 9.2 자본금 / 자본잉여금 23,848 28,795 28,953 27,622 26,998 영업이익증가율 (%) (636.8) (116.9) (70.2) 이익잉여금 2,005 10,703 6,504 12,249 16,838 당기순이익증가율 (%) (32.7) (13.6) (26.1) (2.7) 자본총계 37,000 43,174 36,024 40,323 44,075 EBITDA증가율 (%) (264.3) (161.3) (33.4) 순차입금 (20,949) (20,782) (15,852) (11,575) (10,310) EPS증가율 (%) (37.2) (12.6) (35.4) 총차입금 16,050 36,183 46,665 63,111 84,628 현금흐름표 ( 단위 : 백만 USD) 투자지표 ( 단위 : 현지통화, 배, %) 12월결산, 연결기준 월결산, 연결기준 영업활동현금흐름 10,605 12,630 10,058 11,978 16,545 주당지표 ( 현지통화 ) 당기순이익 6,188 5,346 3,949 9,687 9,427 EPS 유무형감가상각비 8,865 8,041 7,238 8,017 10,408 BPS 기타비현금조정 (5,924) 569 (1,373) (3,972) (2,852) DPS 비현금자본변동 1,476 (1,326) 244 (1,754) (438) 주가배수 ( 배 ) 기타 PER 투자활동현금흐름 (3,505) (14,362) (15,698) (28,035) (35,643) PBR 고정자산처분 EV/EBITDA 유형자산취득 (8,068) (7,565) (7,091) (7,874) (9,542) PCFR 투자자산증가 성장성 (%) 투자자산감소 매출액증가율 (%) (2.3) 9.2 기타 4,563 (6,797) (8,607) (20,161) (26,101) 영업이익증가율 (%) (70.2) 재무활동현금흐름 (4,749) 3,331 4,573 12,341 16,926 EPS증가율 (%) (37.2) (12.6) (35.4) 배당금지급 (939) (1,687) (3,165) (2,242) (2,368) 수익성 (%) 단기차입금변동 (247) , 영업이익률 (19.9) 장기차입금증가 9,036 28,041 31,373 35,679 45,141 당기순이익률 장기차입금감소 (7,377) (20,191) (19,524) (17,256) (23,815) 총자산이익률 (ROA) 자본의증가 자기자본이익률 (ROE) 자본의감소 (5,098) (2,438) (3,277) (3,520) (2,500) 투하자본이익률 (ROIC) 기타 (128) (550) (1,225) (1,448) (330) 배당성향 현금성자산의순증 2,351 1,599 (1,067) (3,716) (2,172) 안정성 (%) 기초현금및현금성자산 16,071 18,422 20,021 18,954 15,132 부채비율 기말현금및현금성자산 18,422 20,021 18,954 15,238 12,960 순차입금비율 (56.6) (48.1) (44.0) (28.7) (23.4) Free Cash Flow 2,537 5,065 2,967 4,104 7,003 이자보상배율 ( 배 ) (62.1) FCF to Firm 0 5,304 3, ,457 활동성 ( 배 ) FCF to Equity 3,090 4,213 10,953 23,655 29,127 재고자산회전율 주당FCF 매출채권회전율 EBITDA (21,498) 13,172 8,768 12,914 19,953 매입채무회전율 자료 : Bloomberg 5

6 - 당사는 2월 7일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 % 주가상승예상시장대비 % 주가변동예상시장대비 % 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상시장대비 % 변동예상시장대비 -10% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (2016/01/01~2016/12/31) 투자등급 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 6