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1 자료공표일 자료공표일 22 November 21 Overweight( 유지 ) 211 년 TFT-LCD 산업 : 현시점부터패널업체주가 2차상승기진입!! 반도체 / 담당이정 Tel jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel mina@eugenefn.com Rating & Target Top Pick 투자의견목표가 (12M) LG BUY 원 제일모직 BUY 1 원 에스에프에이 Strong BUY 7, 원 한솔 LCD BUY 85, 원 211 년 TFT-LCD 산업회복세로전환될것으로예상 211년 TFT-LCD 산업은호조를보일것으로판단된다. 이는, 첫째패널업체들의투자축소및연기등으로 211년공급증가가역사적으로가장낮은수준에그칠것이며, 둘째, 2H1에이루어진감산효과가 1Q11에긍정적으로작용하여, 특히 211년중국춘절과노동절수요영향으로시장참여자들이재고를재차축적하는과정에서패널가격이 1Q11부터상승할가능성이높기때문이다. 마지막으로세계경기선행지수가 1Q11 이후회복될것으로예상됨에따라미국과유럽등의선진국시장수요역시재차살아나는점에기인한다. 11~12 월부터패널업체주가 2차상승기진입예상 4Q1 중반드시매수!! 지난 9월에바닥을기록한 IT용패널가격은 11월부터상승전환하였으며, TV용패널가격은 11~12월에 cash-cost 수준에도달함에따라 12월부터빠르게안정을찾은이후 1Q11에본격적으로상승할것으로예상된다. 당사는 4Q1 중 LG 와같은선두권패널업체와핵심적재료 / 부품업체들을반드시매수할것을권고한다. 사이클산업의주가를잘설명해주는패널가격증가율 (yoy) 이 IT용패널의경우 9월에저점을기록하였고, TV의경우 211년 1~2월에저점을기록할것으로예상된다. 따라서, 패널업체들의주가가저점구간에서선행하는점을고려할경우, LG주가는 11~12월부터 2차상승기에재진입할것으로판단된다. Top Picks: LG, 제일모직, 에스에프에이, 한솔 LCD 당사는 211년 TFT-LCD 산업이재차성장국면에진입할것이고, 특히차세대인 AMOLED 산업이본격적으로성장할전망이다. LG 와 제일모직, 에스에프에이, 한솔LCD 를 Top Picks 로제시한다. LG 주가및 TV 용패널가격증가율동향 LG주가 ( 좌 ) ( 원 ) (A) 21년 2월정점 (B) 21년 9월둔화 32"TV (%) 6, (C) 211년 1월저점예상 (A) 4 2 1, (B) (C) (2) (4) 1 월 6 8 월 6 3 월 7 1 월 7 5 월 8 12 월 8 7 월 9 2 월 1 9 월 1 4 월 11 (6) 9 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권

2 Contents Summary I. 211 년산업전망 1. 2H1 TFT-LCD 산업조정국면진입 년 TFT-LCD 산업예상보다강한성장전망 년부터 TFT-LCD 산업구조적공급과잉전환 중장기적으로 AMOLED 산업에적극적인투자필요 II. 패널가격을바탕으로한투자전략 : 지금부터재차매수에나서야할시점 1. 3Q1 패널가격큰폭으로하락 4Q1 패널가격안정화되는시점에서패널업체긍정적접근권고 2. IT 용패널가격증가율 (yoy) 은 9 월에바닥 패널업체주가 1 차적상승국면 TV 용패널가격증가율 (yoy) 211 년 1 월바닥 11~12 월부터패널업체주가 2 차상승기진입 3. 패널가격상승전환하는시점에서는 Valuation 이올라가는구간 211 년 TFT-LCD 산업회복을고려하는동시에 TFT- LCD 산업의성숙도를감안할경우, 최소한 P/B 1.4 배적용가능기업분석 LG (3422.KS) 제일모직 (13.KS) 에이스디지텍 (3655.KQ) 에스에프에이 (5619.KQ) 한솔 LCD(471.KS) 네패스 (3364.KQ) 금호전기 (121.KS) 우주일렉트로닉스 (6568.KQ) 티엘아이 (6286.KQ) 신성델타테크 (6535.KQ)

3 Summary 2H9 패널업체들의공격적인투자증가로 2Q1 부터가파른 CAPA 증가 ('m2 ) 45, 35, 25, 15, 1, 5, 공급량 TFT-LCD 업체들분기별 CAPA 증가전망 증가율 (yoy, 우 ) 패널 5 개업체들신규 CAPA 2Q1~3Q1 다소큰폭증설 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 IT 용패널가격은 11 월, TV 용패널가격은 1Q11 부터상승전환 (US$) 11 1 주요패널가격전망 15.4인치노트북용 19인치모니터용 32인치 TV용 ( 우 ) 4인치 TV용 ( 우 ) (US$) 월 9 5 월 9 9 월 9 1 월 1 5 월 1 9 월 1 1 월 11 5 월 11 9 월 11 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 211 년공급량증가역사적으로가장낮은수준에그칠전망 211 년 TFT-LCD 산업예상보다강한회복세전환 ('m2) 18, 16, 1 1 1, 8, 6, TFT-LCD 산업공급량증가전망공급량증가율 (yoy, 우 ) 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% F 211F 212F % 자료 : Displaysearch, 유진투자증권

4 Summary 1H11 수급안정 2H11 공급부족예상 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% TFT-LCD 산업수급 ( 공급과잉률 ) 전망 1Q1 이후공급과잉예상 1H11 상반기수급안정 2H11 공급부족예상 -2% 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F 1Q12F 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 LCD-TV 시장의가파른성장으로당초예상보다빠른시점에서성숙단계진입 세계 TV 시장판매량전망 ( 단위 : 천대, %) F 211F 212F 213F LCD-TV 79,194 16, ,57 181, 21, 226, ,328 Penetration rate(%) CRT 17,216 86,433 51,176 36,211 26,24 17,99 11,1 PDP 11,273 14,392 14,175 14,34 13,893 13,754 13,617 OLED ,15 Others 1, Total 199,528 27, ,45 231,285 25, , ,195 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 IT 용패널가격증가율 (yoy) 21 년 9월저점 8월이후패널업체주가 1차상승기록 LG 주가및 IT 패널가격증가율동향 LG주가 ( 좌 ) 15.4"NB 19"MNT ( 원 ) (A) 21년 2월 ~3월고점 (%) 6, (B) 21년 9월바닥 (A) 6 (C) 1Q11 추세적으로상승전환 4 1, (B) (C) 2 (2) (4) (6) (8) 8월4 3월5 1월5 5월6 12월6 7월7 2월8 9월8 4월9 11월9 6월1 1월11 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권

5 Summary TV 용패널가격증가율 (yoy) 211 년 1~2월저점 패널업체들의주가 11 월이후 2차상승기진입예상 1, LG 주가및 TV 패널가격증가율동향 ( 원 ) LG주가 ( 좌 ) 32"TV 4"TV (A) 21년 2월 ~3월정점 (%) 6, (B) 21년 9~1월하락폭둔화 (A) 4 (C) 211년 1~2월바닥 3 2 8월4 3월5 1월5 5월6 12월6 7월7 2월8 9월8 4월9 11월9 6월1 1월11 89 월 11 (B) (C) 1 (1) (2) (3) (4) (5) (6) 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 211 년패널가격상승국면 LG P/B 및 IT 용패널가격증가율동향 적용 P/B 상단은 1.4 배까지가능 (X) 3. LG P/B( 좌 ) 15.4"NB 19"MNT (%) 배 배 1.8 배.8 배.6 배 1.4 배 2 (2) (4) (6). 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 98 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 (8) 1Q11 부터적용 Valuation 상승국면 LG 주가 P/B 1.4 배수준인 원 이상상승할전망 (X) LG P/B 및 TV 용패널가격증가율동향 LG P/B( 좌 ) 32"TV 4"TV 2.3 배 1.7 배 1.4 배 (%) 배.8 배.6 배 (2) (4). (6) 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권

6 Analyst 이정 / 곽민정 I. 211 년산업전망 1. 2H1 TFT-LCD 산업조정국면진입 1) 2H1 공급과잉속에서조정국면 패널업체들의과도한 CAPA 증가로공급과잉전환 2H1 TFT-LCD 산업은 1) 패널업체들의급격한 CAPA 증가와 2) 중국시장을중심으로한재고이슈, 3) 미국을중심으로한세계시장경기둔화에따른부진한수요등으로하강국면을기록하고있다. 28년이후전세계금융위기등으로패널업체들이 CAPA 증가에보수적인모습을보이다가, 2H9부터 TFT-LCD 산업이빠른경기회복속에서가파른성장세로전환됨에따라 LG를중심으로한패널업체들대부분이투자에적극적으로나서면서공급과잉으로전환되었던것이다. 특히, 선두업체인 LG의공격적인 CAPA 증설은삼성전자와대만 / 일본업체들을자극하였을뿐만아니라, 중국정부를등에업은중국패널업체들이재차투자에나서면서 TFT-LCD 산업은깊은조정국면에진입하게되었다. 당사는 2Q1부터패널공급업체들의공격적인 CAPA 가동이시작되면서 2H1까지공급과잉국면에직면할것으로판단한다. 2Q1부터삼성전자 8세대라인과 LG 8세대신규라인이가동되고있으며, 대만 CMO 8세대라인과일본 IPS알파의 8세대라인역시 2Q1부터신규가동될뿐만아니라, 일본 Sharp 의 1세대증설라인역시가동되면서 2H1부터본격적인물량증가가예상된다. 그러나, 최근중국수요가기대에미치지못하고있고, 유럽의재정위기가유럽시장과세계시장전반적으로경기침체를유발할것이라는우려가확대되면서 LCD-TV 수요가전반적으로위축되기시작하였다. 도표 1 TFT-LCD 업체들분기별 CAPA 증가전망 -2Q1~3Q1 큰폭증가 ('m2 ) 45, 35, 25, 15, 1, 5, 공급량 증가율 (yoy, 우 ) 패널 5 개업체들신규 CAPA 2Q1~3Q1 다소큰폭증설 1Q7 3Q7 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11F 3Q11F 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 6_

7 Analyst 이정 / 곽민정 2) 패널업체들의적극적인감산으로패널가격 9월이후안정화 1Q11 부터본격적인반등예상 패널가격은감산효과로 IT 용패널가격은 11 월부터, TV 용패널가격은 1Q11 부터상승전환할전망 2Q1부터패널가격은 1) 예상에미치지못하는중국시장의판매량및높아져가는재고와 2) 패널업체들의공격적인 CAPA 증설, 3) LCD-TV세트가격의지속적인하락등으로급락하게되었다. 그러나, 3Q1부터 LG를중심으로한패널업체들이감산에본격적으로돌입하면서 4Q1부터패널가격은안정을찾고있다. 즉, TFT-LCD 산업과 DRAM산업에서늘경험하였듯이, 패널가격이업체들의 cash-cost 수준이하로급락하게되면패널업체들이적극적인감산에나서게되고, 그이후패널가격은안정을찾으며본격적인수요회복을기다리게되는것이다. 당사는 IT용패널가격은 9월이후하락폭이둔화되어 11월부터반등하며상승전환하였고, TV용패널가격 (32인치기준 ) 은 11월이후 cash-cost 수준까지하락함에따라 12월부터빠르게안정되면서 1Q11 이후반등할것으로예상한다. TV용패널가격이 1Q11부터반등할것으로예상하는이유는, 1) 2H1 감산효과로재고조정이충분히진행되었고, 2) 11월이후패널가격이 cash-cost 수준까지하락하여추가적인하락가능성이낮으며, 3) 1Q11 중국춘절및노동절수요가다시회복될것이고, 4) 스마트TV 와같은 211년신규모델출시가 4Q1 후반부터 1Q11에집중적으로이루어질것이며, 5) 패널업체들의투자지연과축소효과가 1H11부터나타나면서수급이빠르게호전될것으로전망되기때문이다. 도표 2 주요패널가격전망 (US$) 인치노트북용 19 인치모니터용 32 인치 TV 용 ( 우 ) 4 인치 TV 용 ( 우 ) (US$) 월9 5월9 9월9 1월1 5월1 9월1 1월11 5월11 9월11 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _7

8 Analyst 이정 / 곽민정 3) 중국 TV 시장의성장성약화와세계경기둔화는수급에부담요인 예상에미치지못하는중국수요와세계경기둔화에따른수요위축등으로 2H1 공급과잉전환 28년이후세계 TFT-LCD 산업의성장을주도하고있는것은중국시장이다. 그러나, 21년에들어와서중국춘절에이어노동절수요역시당초예상에미치지못하면서시장의우려가증가하였다. 중국의재고는여전히적정수준보다높아 2H1 수급에부담요인으로작용할것이며, 오히려수요견인을위해 TV세트가격하락이빠르게단행되면서패널가격에부담요인으로작용하고있다. 최근세계시장에커다란소용돌이를일으키고있는유럽의재정위기는유럽뿐만아니라세계경기둔화로이어지고있다. 특히미국과유럽을중심으로한선진국시장에서의 LCD-TV 수요가위축되고있는것은분명 TFT-LCD 산업에부담으로작용하고있다. 또한미국의경기회복속도가둔화되면서 2H1 IT 수요증가속도가둔화되고있는점이새롭게제기되면서, 북미지역의노트북 PC를중심으로한 PC 재고가증가하고있어패널가격에부정적으로영향을주고있다. 도표 3 세계 LCD-TV 지역별판매량전망 전망 ( 단위 : 천대, %) F 판매량 ( 천대 ) LCD-TV 8,766 21,168 44,577 79,194 16, ,68 181, 북미 2,189 5,564 13,196 24,24 3,65 38,44 42,85 유럽 3,46 8,759 17,755 29,429 38,753 43,23 47,8 일본 2,685 4,17 5,98 7,721 8,768 11,988 13,145 중국 23 1,525 4,55 8,746 13,373 28,1 38,794 기타 643 1,149 3,95 9,57 15,458 23,525 39,176 선진국시장 7,92 18,494 36,931 61,39 77,586 93,56 13,3 신흥시장 846 2,674 7,645 17,84 28,832 51,535 77,97 비중 (%) 북미 유럽 일본 중국 기타 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 8_

9 Analyst 이정 / 곽민정 년 TFT-LCD 산업예상보다강한성장전망 1) 211 년예상보다강한회복세시현 211 년 TFT-LCD 산업은예상보다강한성장전망 : 1) 중국투자지연등으로공급량증가가예상보다크지않을전망 211년 TFT-LCD 산업에대한전망이어느정도엇갈리고있다. 하지만, 당사는 1) 중국정부의승인지연에따른패널업체들의신규투자가연기됨에따라, 중국에서의신규라인가동이 2H12 이후에본격적으로이루어질것이고, 2) 2H1 패널업체들이공급과잉으로신규라인투자스케줄을재차조절하면서 1H11에예상보다공급량증가가크지않아 211년공급증가율이역사적으로가장낮은수준에그칠것이며, 3) 2H1에이루어진감산효과가 1Q11에긍정적으로작용하여, 특히 211년중국춘절과노동절수요영향으로시장참여자들이재고를재차축적하는과정에서패널가격이 1Q11부터상승할가능성이높고, 4) 세계경기선행지수가 1Q11 이후회복될것으로예상됨에따라미국과유럽등의선진국시장수요역시재차살아날것으로판단한다. 211년 TFT-LCD 산업에대해긍정적인시각을갖게되는가장큰이유는, 첫째, 211년에증가하는신규 CAPA 가당초예상보다적다는점이다. 중국정부가 TFT-LCD 산업의국산화를촉진시키기위해중국지역에신규라인을설립하는것을적극적으로추진하면서, 21년 3월전후로업체선정이이루어질것으로예상되었다. 그러나, 중장기적인공급과잉우려등이반영되면서패널업체선정이연기되고있어, 삼성전자와 LG를중심으로한선두업체들이중국지역의신규라인가동을 2H12 이후에진행할것으로예상된다. 따라서, 211년공급량증가는 17.4%yoy 증가에그치면서 23년이후가장낮은성장을기록하게되어, 211년 TFT-LCD 수급에매우긍정적일것으로판단된다. 도표 4 TFT-LCD 산업공급량증가전망 -211 년공급량증가율역사적으로가장낮은수준 ('m2) 18, 16, 1 1 1, 8, 6, 공급량 증가율 (yoy, 우 ) F 211F 212F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _9

10 Analyst 이정 / 곽민정 2) 2H1 2 부터패널업체들의투자스케줄축소및연기, 3) 2H1 패널업체들의감산효과등으로재고조정이충분히이루어질전망, 4) 211 년세계경기회복전환등으로완만한수요증가예상 둘째, 2H1에공급과잉이심화되면서, 패널업체들의투자스케줄이축소되거나연기되고있는점이다. 특히, CAPA 증설에가장적극적이었던 LG가 8세대증설라인 CAPA 증가속도를조절하고있을뿐만아니라, 211년초에가동예정이었던 8세대증설확장라인역시가동시점을연기시키고있고, 11세대라인투자시점도조절하는동시에새로운영역인 AMOLED 산업으로사업역량을강화시키고있는점은 1H11 공급과잉우려를완화시켜주고있다. 게다가상대적으로경쟁력이떨어지는대만과일본업체들역시감산에적극적으로나서는동시에, 신규라인투자에보수적인입장으로선회하고있어 211 년 CAPA 증가부담이큰폭으로감소하고있는점은매우긍정적인것으로판단된다. 셋째, 1Q1 이후크게부각되기시작하였던중국의재고이슈가 2H1 패널업체들의감산효과등으로완화됨에따라, 1Q11 중국의춘절과노동절수요효과등으로시장참여자들의재고축적까지가세될경우 TFT-LCD 패널가격이예상보다빠르게반등할것으로전망된다. 넷째, 유럽의재정위기에따른수요위축과미국의경기둔화등으로선진국시장에서도재고이슈가부각되었 지만패널업체들의감산효과등으로부담이빠르게줄어들고있고, 211 년이후세계경기회복세가완만하 게지속되면 211 년세계 LCD-TV 시장은전반적으로견조한성장세를기록할수있을것으로예상된다. 도표 5 TFT-LCD 산업수급전망 ( 공급과잉률 ) 2H11 에공급부족가능성 2% 15% 1Q1 이후공급과잉예상 1H11 상반기수급안정 2H11 공급부족예상 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11F 1Q12F 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 1_

11 Analyst 이정 / 곽민정 2) 1Q11 이후, 패널가격상승전환예상 패널가격은 1Q11 이후본격적인상승세전환 2H1 패널가격하락을주도했던재고부담이패널업체들의감산을통해서줄어들면서, 1Q11부터 TFT- LCD패널가격에긍정적인변화가있을것으로예상된다. IT용패널가격은 8~9월에 cash-cost 수준까지하락함에따라 9월부터안정화된이후 11월부터반등세를보이고있다. 그리고 TV용패널가격 (32인치기준 ) 역시 11~12월중 cash-cost 수준까지하락할것으로보여 12월부터는빠르게안정될것으로전망된다. 4Q1 부터안정되기시작한패널가격은 1Q11 부터중국춘절및노동절을겨냥한시장참여자들의재고축적 이이루어지면서완만한상승세로전환될것으로판단된다. 특히, 2H11 에는공급부족으로까지전환되면서 3Q11 중에패널가격이강한상승세를시현할수있을것으로보인다. 도표 6 IT 용패널가격분기별전망 도표 7 TV 용패널가격분기별전망 (US$) "NB 19"MNT( 우 ) (US$) 12 (US$) 3 32"TV 4"TV( 우 ) (US$) Q9 4Q9 3Q1 2Q11F 1Q12F 4Q12F 1 1Q9 4Q9 3Q1 2Q11F 1Q12F 4Q12F 1 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _11

12 Analyst 이정 / 곽민정 년부터 TFT-LCD 산업구조적공급과잉전환 중장기적으로 AMOLED 산업에적극적인투자필요 1) 212 년부터 TFT-LCD 산업구조적인공급과잉심화될전망 LCD-TV 시장의가파른성장으로당초예상보다빠른시점에서성숙단계진입 24년이후 TFT-LCD 산업성장의한축을담당했던 LCD-TV 가 28년을기점으로전세계 TV 판매량의 5% 를넘어서며가파른성장세를시현하였다. 29년에는세계경기침체로 LCD-TV 수요가둔화될것으로예상되었지만, 중국을중심으로한각국정부의보조금정책과같은경기부양책으로수요를유발시켜 LCD-TV 판매량이크게성장한결과, 29년 LCD-TV 판매량은 36.9%yoy 증가한 1억4,568 만대에달하며전체 TV판매량의 69% 에이르렀다. 특히, 21년및 211년 LCD-TV 판매량은각각 24%yoy, 16%yoy 증가한 1억8,1 만대, 2억1, 만대에이르면서전체 TV내비중이 78%, 84% 를점하게되면서사실상성숙단계에접어들고있는점에대해우려하는목소리가높아지고있다. 즉, 미래에향유하게될성장을미리앞당겨쓰게되면서나타나고있는 LCD-TV 판매량의가파른성장으로 TFT-LCD 산업이당초예상보다빠른시점에서성숙단계에진입하고있는것이다. 도표 8 세계 TV 시장판매량전망 전망 ( 단위 : 천대, %) F 211F 212F 213F LCD-TV 79,194 16, ,57 181, 21, 226, ,328 Penetration rate (%) ( CRT 17,216 86,433 51,176 36,211 26,24 17,99 11,1 PDP 11,273 14,392 14,175 14,34 13,893 13,754 13,617 OLED ,15 Others 1, Total 199,528 27, ,45 231,285 25, , ,195 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 212 년이후 TFT-LCD 산업은구조적인공급과잉국면에직면할전망 당사는 21년 LCD-TV가전체 TV에서차지하는비중이 8% 에육박하게되면서, TFT-LCD 산업은이미성숙기에진입하였고, 산업전체에새로운변화가일어나기시작하고있어이제는차세대인 AMOLED 산업에주목해야할것으로판단한다. 특히, 212년이후에는중국패널업체들이시장에진입하면서 TFT-LCD 산업의구조적인공급과잉가능성에대해심각히고민해야하며, 11세대와같은차세대라인투자보다는 AMOLED 의대형화에적극적으로나서야할것이다. 12_

13 Analyst 이정 / 곽민정 2) LCD-TV 시장성숙단계진입 중국을중심으로한신흥시장에대한과도한믿음은경계할필요 세계 TV 시장의고성장성에대한높은기대감 수년내 3 억대까지성장은쉽지않을전망 세계 TV시장이 LCD-TV를중심으로수년내에 3억대까지성장할수있다면, 사실 TFT-LCD 산업의성숙기진입논란은간단히불식될수있을것이다. 중국과인도시장이최근고성장국면을보이면서세계 LCD-TV시장의성장을주도하고있고, LED-TV와 3D-TV가대체수요를가속시키며 LCD-TV시장성장속도를확대시키고있는것은사실이다. 하지만, 당사는과거 1년간세계 TV산업은저성장국면을보였으며, 특히 TV산업은항상새로운 TV가출시되면서대체수요를통해성장해왔기때문에세계 TV시장이단시일내에갑자기 3억대까지급성장한다는것은쉽지않을것으로판단한다. 도표 9 세계 LCD-TV 시장판매량전망 전망 ( 단위 : 천대, %) F 211F 212F 213F LCD-TV 판매량 79,194 16, ,57 181, 21, 226, ,328 Japan 7,721 8,768 11,988 13,66 14,251 13,213 12,28 North America 24,24 3,65 38,44 41,831 44,429 44,889 44,842 Western Europe 24,98 29,321 33,7 36,144 38,497 39,19 39,216 Eastern Europe 4,521 9,431 1,16 11,367 12,866 13,591 13,957 China 8,746 13,373 28,1 35,13 44,73 49,23 51,663 Asia Pacific 5,18 7,169 1,833 21,612 26,15 31,988 37,154 Latin America 2,55 5,482 9,187 14,723 19,599 23,66 26,569 Middle East and Africa 1,445 2,87 4,594 7,244 9,523 11,326 12,646 비중 (%) Japan North America Western Europe Eastern Europe China Asia Pacific Latin America Middle East and Africa 비중 (%) 선진국시장 신흥시장 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _13

14 Analyst 이정 / 곽민정 3) 패널업체들의투자계획을고려할경우, 212 년부터는구조적인공급과잉국면예상 패널업체들의투자계획을고려해보면, 212 년부터구조적인공급과잉 최근에발표한삼성전자와 LG를중심으로한패널업체들의투자계획을고려해보면, 특히중국에새로운신규라인이본격적으로가동되는 212년부터는구조적인공급과잉국면에진입할것으로예상된다. 삼성전자와 LG가발표한투자계획과중국내가동될신규라인들의 CAPA 등을고려해서, LCD-TV 생산가능능력과 LCD-TV시장전망을비교해볼필요성이있을것이다. 세계적으로판매되고있는 LCD-TV의평균크기 (2Q1 기준 ) 는 33인치에지나지않으며, 세계시장성장을주도하고있는중국은 35인치이다. 따라서, 8세대라인 (1장당 32인치 15개, 4인치 8개생산 ) 에서생산가능한수량을 32인치와 4인치 5:5 비중으로전망하는것이합리적이며, 8세대라인 (6만장기준 ) 에서각각 32인치가연 54만대, 4인치가연 288만대를생산할수있어, 대략연간 8만대를생산할수있다고가정할수있다. 도표 1 세계지역별 LCD-TV 평균크기동향 동향 ( 단위 : 인치 ) 1Q7 2Q7 3Q7 4Q7 1Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9 1Q1 2Q1 3Q1 Japan North America Western Europe Eastern Europe China Asia Pacific Latin America M.E. and Africa LCD-TV Total 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 패널업체들의투자계획을고려해보면, 212 년부터구조적인공급과잉예상 삼성전자와 LG가각각 211년도에 8세대라인 2개씩가동하고 AUO 역시 8세대라인을본격가동할예정이며, BOE 6세대라인신규라인과 CMO 8세대증설라인이가동될전망이다. 따라서, 211년에는대략 8세대라인 5개가가동되므로 2.4억대를양산할수있는 CAPA 를가지게되는반면, 211년세계 LCD-TV시장은 2.1억대에불과해공급과잉가능성이높다. 물론, 삼성전자와 LG의 211년투자동향이 3Q1 이후갑작스럽게진행되고있는공급과잉으로변동될가능성이높고, LG는구체적으로신규라인가동시점을시장상황에따라탄력적으로대응할것이라고밝혔다. 당사는, 211년에가동되는신규라인규모가당초전망보다작을것이며, 가동시점이변경되어연간공급량이시장에서우려하는것보다는많지않을것으로판단한다. 14_

15 Analyst 이정 / 곽민정 공격적인 CAPA 경쟁보다는 AMOLED 투자에적극적으로나서야할시점 그리고무엇보다도 212년에는극심한공급과잉에처할가능성이대단히높다. 212년이후에는중국에서 7.5세대및 8세대라인 5개와삼성전자및 LG의 11세대라인이가동될것으로알려져있으며, 11 세대라인에서는기판 1장당 32인치가 32대, 4인치가 18개를생산할수있다. 즉, 11세대라인은대략 8세대라인의 2배에해당되는규모이므로 212년도에는 8세대라인이 9개가가동되는효과가있다. 이는연간 7,2만대를양산할수있게되어 212년패널업체들의생산 CAPA 는무려 3억대이상이될전망이다. 결국, 212년에는중국을중심으로한신흥국가에서의수요가폭발적으로성장하는동시에세계경기가강하게회복되어선진국시장에서도역시수요가강하게증가하지못하면, 극심한공급과잉에처하게될것이다. 따라서, 당사는중국정부의공격적인투자계획을축소하는동시에삼성전자와 LG가 CAPA 경쟁을자제하면서차세대인 AMOLED 투자에보다적극적으로나서야한다고판단한다. 도표 11 세계 LCD-TV 생산능력및판매량전망 전망 ( 단위 : 천대, %) F 211F 212F LCD-TV 생산능력 (A) 91,73 122,38 174,816 22,72 2 3, 공급과잉 ((A) - (B)) 11,879 15,963 29,136 21,72 73,21 비중 (%) LCD-TV 판매량 (B) 79,194 16, ,68 181, 21, 226,979 Japan 7,721 8,768 11,988 13,66 14,251 13,213 North America 24,24 3,65 38,44 41,831 44,429 44,889 Western Europe 24,98 29,321 33,7 36,144 38,497 39,19 Eastern Europe 4,521 9,431 1,16 11,367 12,866 13,591 China 8,746 13,373 28,1 35,13 44,73 49,23 Asia Pacific 5,18 7,169 1,833 21,612 26,15 31,988 Latin America 2,55 5,482 9,187 14,723 19,599 23,66 Middle East and Africa 1,445 2,87 4,594 7,244 9,523 11,326 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _15

16 Analyst 이정 / 곽민정 4) ) TV 시장을대폭성장시킬수있는차세대인 AMOLED AMOLED 에주목 AMOLED-TV 는공간적제한성을극복하며새로운시장영역창출가능 세계 TV 시장을 3 억대이상까지확대시킬수있을전망 당사는 TV시장이예상보다큰폭으로성장할수있는것은, 바로정형화된틀에의한공간의제한성을극복시킬수있는차세대인 AMOLED-TV 가출시되면가능하다고판단한다. 차세대인 AMOLED-TV 는높은해상도와상상을초월한두께, 대단히가벼운무게감, 낮은소비전력등으로기존의딱딱하고정형화된 LCD-TV의한계를뛰어넘을수있을것이다. 특히, AMOLED-TV 가 Flexible Display 의기능을가미하게된다면, TV의채택범위가실내공간이나벽면등에서벗어나다양한공간으로확대되어적용되면서새로운시장을창출하게될것으로예상된다. 즉, AMOLED-TV 가시장에출시되면, 기존의 LCD-TV 와차별적인프리미엄시장을형성하면서보다확대된개념으로시장영역을창출하게되어. 세계 TV시장을 3억대까지성장시킬수있을것으로판단된다. 따라서, TFT-LCD 패널업체들은삼성전자처럼 AMOLED 로라인전환이가능한방식으로 LCD패널을투자해야하며, 11세대투자는자제하는동시에오히려본격적인 AMOLED 투자에나서야할것이다. 도표 12 AMOLED 와 TFT-LCD 특성비교 AMOLED LCD Brightness( 밝기 ) 2~25cd/ m2 25~3cd/ m2 Contrast( 명암비 ) 1,:1 3,:1 Color Gamut( 색재현율 ) 7~1% 5~1%(LED-BLU) Response Time( 응답속도 ).1ms 6ms Power Consumption( 소비전력 )( 상대값 ).7 1 Lifetime( 수명 ) hours 6,hours View Angle( 시야각 ) 18 < 18( 측면색반전발생 ) Operating Temperature( 작동온도 ) > -4 C > -1 C Thickness( 두께 ) < 1cm(conventional), best is.5mm < 3cm(conventional), best is.8mm Environmental Issue 수은문제 (CCFL) 자료 : 업계자료, 유진투자증권 16_

17 Analyst 이정 / 곽민정 II. 패널가격을바탕으로한투자전략 1. 패널가격은 4Q1 저점예상 지금부터재차매수에나서야할시점 1) ) 3Q1 3 패널가격큰폭으로하락 4Q1 패널가격안정화되는시점에서패널업체긍정적접근권고 지금부터산업에대해 Overweight( 비중확대 ) 전략권고 당사는 4Q1부터는산업에대해점진적으로 Overweight( 비중확대 ) 할시점으로판단한다. 이는, 1) 급락하고있는 IT용패널가격은 9~1월부터안정된이후, 11월에반등세를보이며회복되고있으며, 2) TV용패널가격역시 11월이후 cash-cost 까지하락함에따라추가적인하락가능성은낮아 12월부터안정될것이고, 3) 빠르게적자로전환하고있는패널업체들이 3Q1부터감산에공격적으로나서고있으며, 4) 2H1에높아진재고가상당부분해소되면서 1Q11 중국춘절및노동절수요를겨냥한재고축적이패널가격반등을야기할수있을것이고, 5) 211년 TFT-LCD 산업이중국시장에서의신규라인가동이연기됨에따라 CAPA 증가가높지않아 2Q11 이후부터는수급이타이트해질것으로판단되기때문이다. 즉, 시장에서예상하고있는시점보다빠른 4Q1 중에패널가격은바닥을형성할것이며, 1Q11부터추세적으로상승전환할것으로예상됨에따라, 4Q1에 LG 와같은선두권패널업체와핵심적재료 / 부품업체들에대해사모아서 1Q11부터예상되는업황회복을즐기는투자전략이필요할것이다. 도표 13 IT 용패널가격동향 도표 14 TV 용패널가격동향 (US$) 인치노트북용 19 인치모니터용 ( 우 ) 패널업체들의감산으로 IT 용패널가격 9 월부터급격히안정화, 11 월반등시현 (US$) (US$) 인치 TV 용 4 인치 TV 용 ( 우 ) 중국재고이슈와유럽수요위축등으로 4 월부터급락한이후, 12 월이후안정화될전망 (US$) 월9 4월9 7월9 1월9 1월1 4월1 7월 월1 1 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 1월9 4월9 7월9 1월9 1월1 4월1 7월1 111 월1 1 자료 : Displaysearch, 유진투자증권 _17

18 Analyst 이정 / 곽민정 2) IT 용패널가격증가율 (yoy) 은 9월에바닥 패널업체주가 1 차적상승국면 TV 용패널가격증가율 (yoy) 211 년 1월바닥 11~1 1~12 월부터패널업체주가 2차상승기진입 패널가격증가율 (yoy) 21 년 2~3 월에고점형성 IT 용패널가격증가율 (yoy) 9월에저점형성 패널업체들의주가 8월이후 1차상승기진입 TV 용패널가격증가율 (yoy) 211 년 1~2월저점기록 11~12 12 월부터패널업체주가 2차상승기진입할전망 당사는 TFT-LCD 산업이경기변동성과투자동향에민감한사이클산업의특성을가지고있기때문에, 패널가격증가율 (yoy) 과주가가깊은상관성을가지고있다고판단한다. 21년패널가격을 1분기에강보합세를기록한후, 2분기부터 3분기까지하락하고, 4분기에안정되는것으로가정하고증가율 (yoy) 을그려보면, IT용과 TV용패널가격증가율 (yoy) 은 21년 2월 ~3월에고점을형성하고있다. 주가가가격증가율을동행하거나일정기간후행하는점등을고려해보면, LG주가역시 3~4월중에연중최고점을기록하였던것으로판단된다. 2Q1부터패널가격이하락세를전환한이후, 2Q1부터 3Q1 사이에빠른속도로패널가격이하락함에따라시장의우려가가중되고있다. 당사는대만업체들이 7월부터감산을시작하였고, LG역시 8월부터감산을시작하면서재고조정에본격적으로들어감에따라, 9월이후패널가격이빠르게안정화되었을뿐만아니라 IT용패널가격은 11월에상승전환하였다. 따라서, 패널가격증가율 (yoy) 을상기에서언급한시각을반영해서보면, IT용패널가격증가율 (yoy) 은 9월에 1차적으로저점을형성하며시장에서기대하는것보다훨씬빠른시점에서바닥권에진입하였다. 특히, 패널가격증가율 (yoy) 이바닥권을형성하는시점에서는패널업체들의주가역시이를반영하여바닥을형성하고상승을시작한다는점에주목해야할것이다. 북미시장의재고이슈로여전히하락하고있는 TV용패널가격 (32인치기준 ) 은 11월이후 cash-cost 수준까지하락함에따라 12월부터는빠르게안정화될것으로예상된다. 그리고 TV용패널가격증가율 (yoy) 이 211년 1~2월에저점을형성함에따라, 패널업체들의주가는 11~12월부터 2차상승기에진입할것으로판단된다. 패널가격의추세적인상승은패널업체들의감산이본격화되는하반기동안재고조정이마무리되면서, 중국춘절및노동절수요가본격적으로살아나기시작하는 1Q11 중에나타날것이며, 추세적인상승전환하는시점에서는패널업체들의주가가강한상승을보이고있다. 따라서, 패널가격이바닥을형성하는것으로보이는 4Q1에는패널업체와관련된재료 / 부품업체들에대해서는긍정적인관점에서접근하는것이타당할것이다. 도표 15 LG 주가및 IT 용패널가격증가율동향 LG주가 ( 좌 ) 15.4"NB 19"MNT ( 원 ) (A) 21년 2월 ~3월고점 (%) (A) 6, (B) 21년 9월바닥 6 (C) 1Q11 추세적으로상승전환 4 1, (B) (C) 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 2 (2) (4) (6) (8) 도표 16 LG 주가및 TV 용패널가격증가율동향 LG주가 ( 좌 ) 32"TV 4"TV ( 원 ) (%) (A) 21년 2월 ~3월정점 (A) 6, 4 (B) 21년 9~1월하락폭둔화 (C) 211년 1~2월바닥 2 1, (B) (C) 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 (2) (4) (6) 18_

19 Analyst 이정 / 곽민정 3) 패널가격상승전환하는시점에서는 Valuation 이올라가는구간 211 년 TFT-LCD 산업회복을고려하는동시에 TFT-LCD 산업의성숙도를감안할경우, 최소한 P/B 1.4 배적용가능 211 년은 TFT-LCD 패널업체들의 Valuation 이상승하는국면 1Q11 부터는 Valuation 상승국면 LG 주가는 P/B 1.4 배수준인 원 까지상승가능 21년 2~3월을정점으로하락하고있는 IT용패널가격증가율 (yoy) 은 21년 9월에저점을기록하였고, TV용패널가격증가율 (yoy) 은 211년 2~3월을저점으로반등하는모습을보일것이며, 1Q11 중에추세적으로상승전환할것으로예상된다. 따라서, 당사는 TFT-LCD 산업이 29년이후빠른속도로성숙단계에진입하고있는점에대해중장기적으로우려하고있지만, 현시점에서는패널가격이회복국면으로접어들것이며특히 211년 TFT-LCD 산업이예상보다강한상승국면으로전환할것이라는것을고려해보면, 적용 P/B가보수적으로 1.4배수준까지가능할것으로판단한다. LG주가는 IT용패널가격증가율 (yoy) 이가파르게하락하여바닥권에도달하는 9월전후에 33, 원 수준에서반등하였으며, TV용패널가격증가율 (yoy) 이바닥을기록할것으로예상되는 211년 1~2월에앞서 11~12월부터재차 2차상승기에진입할것으로예상된다. LG주가는중장기적으로 211년예상BPS(34,637 원 ) 에서 1.4배수준인 원 까지상승할수있을것으로예상된다. 적용 P/B 1.4배는 TFT-LCD 산업이성숙단계로적용되면서 Valuation 상단이낮아지고있는점을고려해서반영한보수적인수치이다. 도표 17 LG P/B 및 IT 용패널가격증가율동향 (X) LG P/B( 좌 ) 15.4"NB 19"MNT (%) 배 1.1 배 1.8 배.8 배.6 배 1.4 배 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 4 2 (2) (4) (6) (8) 도표 18 LG P/B 및 TV 용패널가격증가율동향 LG P/B( 좌 ) 32"TV 4"TV (%) 배 1.1 배 1.7 배.8 배 1.4 배.6 배 8월4 8월5 8월6 8월7 8월8 8월9 8월1 89 월 11 주 : 증가율은전년대비자료 : Displaysearch, Bloomberg, 유진투자증권 2 (2) (4) (6) _19

20 Analyst 이정 / 곽민정 도표 19 미국경기선행지수증가율및 LG (yoy%) (2) (4) (6) 주가동향 미국경기선행지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 2 미국실질시간당임금증가율및 LG (yoy%) (1) (2) (3) 주가동향 미국실질시간당임금증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 21 미국실질소비자지출증가율및 LG 주가동향 도표 22 미국실질산업생산증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 1 미국실질소비자지출증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, (yoy%) 15 미국실질산업생산증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, , 5 45, , (5) 35, (1) (2) 25, (15) 25, (4) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (2) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 도표 23 미국실업률증가율및 LG 주가동향 도표 24 미국내구재주문액증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 9 미국실업율증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, (yoy%) 3 미국내구재주문액증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, , 35, 1 (1) (2) 45, 35, (1) 25, (3) 25, (3) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (4) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 2_

21 Analyst 이정 / 곽민정 도표 25 미국소매판매증가율및 LG 주가동향 도표 26 미국전자제품판매증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 15 미국소매판매증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, (yoy%) 15 미국전자제품판매증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, (5) 45, 35, 5 (5) (1) 45, 35, (1) 25, (15) 25, (15) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (2) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 도표 27 미국 PC 재고증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 4 2 (2) (4) (6) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 미국 PC 재고증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 28 미국전자제품재고증가율및 LG (yoy%) (5) (1) (15) (2) (25) 주가동향 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 미국전자제품재고증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, 45, 35, 25, _21

22 Analyst 이정 / 곽민정 도표 29 미국소비자신뢰지수증가율및 LG (yoy%) (2) (4) (6) (8) 주가동향 미국소비자신뢰지수증가율 ( 좌 ) 삼성전자 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 3 미국 PMI 지수증가율및 LG 주가동향 (yoy%) (2) (4) 미국 PMI 지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 31 OECD 선행지수증가율및 LG 주가동향 (yoy%) (4) (8) (12) OECD 선행지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 32 미국가계저축률증가율및 LG 주가동향 (yoy%) (1) (2) (3) (4) (5) 미국가계저축률증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 33 미국가계대출금액증가율및 LG (yoy%) (2) (4) (6) 주가동향 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 미국가계대출금액증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 34 한국경기선행지수증가율및 LG (yoy%) (5) (1) 주가동향 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 한국경기선행지수증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 22_

23 Analyst 이정 / 곽민정 도표 35 중국경기선행지수및 LG 주가동향 (yoy%) (2) (4) (6) (8) 중국경기선행지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 36 중국경기동행지수및 LG 주가동향 (yoy%) (2) (4) (6) (8) (1) 중국경기동행지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 도표 37 중국산업생산증가율및 LG 주가동향 도표 38 중국 PMI 제조업지수증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 중국산업생산지수증가율 ( 좌 ) ( 원 ) 25 LG 55, (yoy%) 중국 PMI제조업지수증가율 ( 좌 ) ( 원 ) 5 LG 55, , , , 25, (1) (2) (3) 35, 25, 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (4) 1월6 9월6 5월7 1월8 9월8 5월9 1월1 911 월1 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 도표 39 중국소매매출증가율및 LG 주가동향 도표 4 중국전자제품소매매출증가율및 LG 주가동향 (yoy%) 3 중국소매매출증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, (yoy%) 5 중국전자제품소매매출증가율 ( 좌 ) LG ( 원 ) 55, , 3 45, 15 35, , , (1) 25, 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 (2) 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 _23

24 Analyst 이정 / 곽민정 도표 41 중국소비자기대지수증가율및 LG 주가동향 도표 42 중국 PPI 증가율및 LG 주가동향 (yoy%) (2) (4) (6) (8) (1) (12) 중국소비자기대지수증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, (yoy%) (1) (2) (3) 중국 PPI 증가율 ( 좌 ) LG 8 월 4 11 월 5 2 월 7 5 월 8 8 월 9 11 월 1 주 : 증가율은전년대비자료 : Datastream, 유진투자증권 ( 원 ) 55, 45, 35, 25, 24_

25 Analyst 이정 / 곽민정 기업분석 LG (3422.KS) BUY( 유지 ) / TP 원 ( 유지 ) 211 년은신성장기진입할전망! 제일모직 (13.KS) BUY( 유지 ) / TP 1 원 ( 유지 ) 211 년세계적인전자재료업체로도약! 에이스디지텍 (3655.KQ) Strong BUY( 유지 ) / TP 33, 원 ( 유지 ) 211 년 TV 용편광필름공급으로본격성장! 에스에프에이 (5619.KQ) Strong BUY( 유지 ) / TP 7, 원 ( 유지 ) 세계적인전공정장비업체로도약! 한솔 LCD(471.KS) BUY( 유지 ) / TP 85, 원 ( 유지 ) 211 년 LED/ 태양광핵심적재료업체도약! 네패스 (3364.KQ) BUY( 유지 ) / TP 25, 원 ( 유지 ) 211 년세계적인범핑업체로성장! 금호전기 (121.KS) BUY( 유지 ) / TP 58, 원 ( 유지 ) LED 산업의새로운강자! 우주일렉트로닉스 (6568.KQ) BUY( 유지 ) / TP 41, 원 ( 유지 ) 211 년새로운도약기에진입하다! 티엘아이 (6286.KQ) BUY( 유지 ) / TP 21, 원 ( 유지 ) 211 년 3D-TV 성장의수혜업체! 신성델타테크 (6535.KQ) Strong BUY( 유지 ) / TP 13, 원 ( 유지 ) LED 산업의신성 ( 新星 )! _25

26 Analyst 이정 / 곽민정 LG (3422.KS) 211 년은신성장기진입할전망! 목표주가 원 및투자의견 BUY BUY 유지당사는세계적인 TFT-LCD 업체인 LG 에대해목표주가 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 원 은 21년및 211년예상BPS 대비각각 1.7 배, 1.4배이며, 이는현주가대비 28.4% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 11 월이후 IT 용패널가격상승과 AMOLED 산업적극적진입, 고객기반확대, 업황회복등에주목 일시적주가조정을받고있는현시점적극매수권고당사는 1) 충분한재고조정에따른 4Q1 후반패널가격상승과 2) 패널업체들의투자축소및연기등에의한 211년 TFT-LCD 산업회복전망, 3) 211년에는고객기반확대에따른적용 Valuation 상향, 4) 차세대 AMOLED 산업진입에의한새로운성장성부각등에주목해야할것으로판단한다. 따라서, 4Q1 실적부진에대한우려감으로일시적으로주가조정을받고있지만, 이를매수기회로적극적으로활용할것을권고한다. 211 매출액및영업이익각각 11.7%yoy, y, 51.6%yoy 증가예상 LG의 211년실적 ( 연결기준 ) 은신규CAPA 증설효과와업황회복에따른패널가격상승등으로개선될것으로판단된다. 211년매출액및영업이익은각각 11.7%yoy, 51.6%yoy 증가한 28.32조원, 2.35조원을기록할것으로예상된다. 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com BUY( 유지 ) 현재주가 (11 11/1 /19) 38,95 원 목표주가 (12M, 유지 ) 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 13, 주최고 / 최저 ( 원 ) 47,9 / 3,95 52주일간 Beta 1.52 발행주식수 ( 천주 ) 357,816 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,865 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 19,14 배당수익률 (1F, %) 1.3 외국인지분율 (%) 33. 주요주주지분율 (%) LG전자외 1인 37.9 미래에셋자산운용 7.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite Financial Data ( 연결기준 ) 연결기준 결산기 (12월) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) 16,264. 2, , ,319. 3,68.2 영업이익 ( 십억원 ) 1,736. 1, ,553. 2, ,59.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 1, , ,61.6 1,39. 당기순이익 ( 십억원 ) 1, ,288. 1, ,112.6 EPS( 원 ) 3,38 2,985 3,395 4,897 3,11 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 6, 1, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI지수대비 ( 우, p) _

27 Analyst 이정 / 곽민정 LG (3422.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 6,256 7,897 7,975 9,214 1,174 매출액 15,865 2,119 25,272 28,36 29,768 현금성자산 3,263 3,24 2,953 3,431 3,89 증가율 (%) 매출채권 1,696 3,23 3,225 3,796 4,59 매출총이익 2,239 1,821 2,92 3,759 3,15 재고자산 882 1,286 1,41 1,596 1,83 매출총이익율 (%) 비유동자산 1,246 1,988 12,564 13,989 15,231 판매비와관리비 ,475 1,473 1,561 투자자산 1,62 2,15 2,49 2,85 2,121 증가율 (%) 유형자산 8,431 8,732 1,219 11,564 12,733 영업이익 1,536 1,1 1,427 2,286 1,544 무형자산 증가율 (%) 자산총계 16,52 18,885 2,539 23,23 25,45 EBITDA 3,867 3,612 4,514 6,339 6,111 유동부채 4,227 5,72 5,794 6,339 6,559 증가율 (%) 매입채무 952 2,15 2,66 2,588 2,785 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 2,999 3,4 3,584 4,13 5,177 외화관련손익 사채및장기차입금 2,51 1,955 2,455 2,955 3,955 지분법손익 기타비유동부채 489 1,85 1,129 1,175 1,223 기타영업외손익 부채총계 7,226 8,76 9,378 1,469 11,737 세전계속사업손익 1, ,46 2,62 1,39 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 법인세비용 자본잉여금 2,311 2,311 2,311 2,311 2,311 중단사업이익 자본조정 당기순이익 1,87 1,68 1,215 1,752 1,113 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 5,2 5,891 6,927 8,5 9,434 당기순이익률 (%) 자본총계 9,276 1,125 11,161 12,735 13,668 EPS 3,38 2,985 3,395 4,897 3,11 총차입금 3,8 3,396 3,896 4,396 5,396 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) ,57 완전희석 EPS 3,395 4,897 3,11 투하자본 8,61 9,14 1,928 12,523 13,998 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 4,955 3,493 4,518 5,56 5,37 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,87 1,68 1,215 1,752 1,113 EPS 3,38 2,985 3,395 4,897 3,11 유무형자산상각비 2,331 2,612 3,87 4,53 4,567 BPS 25,381 27,624 3,365 34,637 37,146 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 62-1, PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) 59 1, PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -4,16-4,263-4,28-5,59-5,842 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) -1, 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -2,623-3,497-3,977-5,327-5,656 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) , 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 1,11 1, 활동성 ( 회 ) 기말현금 1, ,73 총자산회전율 Gross cash flow 4,119 3,929 4,867 5,776 5,651 매출채권회전율 Gross investment 2,53 4,254 4,326 5,619 6,13 재고자산회전율 Free cash flow 2, 매입채무회전율 주 : 본사기준자료 : 유진투자증권 _27

28 Analyst 이정 / 곽민정 제일모직 (13.KS) 211 년세계적인전자재료업체로도약! 목표주가 1 원 및투자의견 BUY BUY 유지 당사는패션업체에서반도체 / 용전자재료전문업체로도약하고있는 제일모직 에대해목표주가 1 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 1 원 은 21 년및 211 년예상 EPS 대비각각 23.6 배, 2. 배이며, 이는현주가대비 23.8% 의 상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. AMOLED 용재료를중심으로한신규사업본격화와지속되는시장지배력강화등에 주목 이제는 211 년에대비해서매수해야할시점! 당사는중장기적인관점에서 1) 차세대인 AMOLED 용재료를중심으로한신 규사업의높은성장성과 2) 전자재료사업부중심으로기업경쟁력강화, 3) 상대적으로높 은실적의안정성등에주목하여현시점부터는 211 년에대비해서매수해야할것으로 판단한다. 특히, 211 년에는신규사업실적이본격화되면서 Valuation 이한단계레벨업 될것으로전망된다. 211 년매출액및영업이익각각 21.4%yoy, 23.8%yoy 증가예상 제일모직의 211 년실적은 1) TV 용편광필름본격적인납품과반도체재료공급증가등 에따른전자재료사업부실적호조와 2) AMOLED 용재료와태양광용재료등과같은신 규사업실적본격화, 3) 케미칼사업부실적개선등으로성장세를지속할것으로판단된다. 211 년매출액및영업이익은각각 21.4%yoy, 23.8%yoy 증가한 6 조 1,113 억원, 4,54 억원을기록할것으로예상된다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) 3, , ,34.6 6, ,258.8 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 3,149 2,54 5,58 6,514 8,226 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com BUY( 유지 ) 현재주가 (11 11/1 /19) 15, 원 목표주가 (12M, 유지 ) 1 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 5,25. 52주최고 / 최저 ( 원 ) 18, / 48,7 52주일간 Beta.75 발행주식수 ( 천주 ) 평균거래량 (3M, 천주 ) 516 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,87 배당수익률 (1F, %).7 외국인지분율 (%) 23.2 주요주주지분율 (%) 미래에셋자산외 7인 1.6 국민연금공단 7.9 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 1 2 1, , 14 6, 12 1 주가 ( 좌, 원 ) 8 KOSPI지수대비 ( 우, p) _

29 Analyst 이정 / 곽민정 제일모직 (13.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 1,58 1,146 1,434 1,74 2,129 매출액 3,728 4,261 5,35 6,111 7,259 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 1,118 1,244 1,529 1,689 1,869 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 1,685 1,972 2,268 2,339 2,424 판매비와관리비 ,163 1,235 1,311 투자자산 ,29 1,258 1,31 증가율 (%) 유형자산 ,2 1,43 1,79 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 2,744 3,119 3,72 4,44 4,553 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 1,138 1,149 1,292 1,344 1,478 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 ,166 1,456 1,831 당기순이익률 (%) 자본총계 1,66 1,97 2,41 2,7 3,75 EPS 3,149 2,54 5,58 6,514 8,226 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석 EPS 5,58 6,514 8,226 투하자본 1,836 1,571 1,582 1,76 1,92 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 3,149 2,54 5,58 6,514 8,226 유무형자산상각비 BPS 29,354 38,168 47,42 53,244 6,774 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _29

30 Analyst 이정 / 곽민정 에이스디지텍 (3655.KQ) 211 년 TV 용편광필름공급으로본격성장! 목표주가 33 33, 원 및투자의견 Strong BUY 유지당사는삼성전자의핵심적편광필름공급업체인 에이스디지텍 에대해목표주가 33, 원 과투자의견 Srong BUY 를유지한다. 목표주가 33, 원 은 211년및 212년예상EPS대비각각 15.5배, 9.7배이며, 이는현주가대비 68.8% 의상승여력이있다. 이제는 TV 용편광필름공급에따른큰폭의실적성장에주목해야할필요당사는 1) 3기라인가동효과와 TV용편광필름공급본격화등으로 3Q1 이후외형성장세를확대할것으로판단되고, 2) 4Q1부터는 4기라인투자가진행되면서중장기적으로높은성장성을달성할수있을것이고, 3) 제일모직과의시너지효과등으로기업가치가중장기적으로크게향상될것으로판단됨에따라, 중장기적인관점에서적극적으로매수해야할것으로전망한다. 211 년매출액및영업이익각각 67.1%yoy, 279.7%yoy 증가예상에이스디지텍의 211년실적은 TV용편광필름본격공급과 3기라인완전가동에따른수익성개선등으로크게호전될것으로판단된다. 211년매출액및영업이익은각각 67.1%yoy, 279.7%yoy 증가한 1조563 억원, 653억원을기록할것으로예상된다. 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com Strong BUY( 유지 ) 현재주가 (11 11/1 /19) 19,55 원 목표주가 (12M, 유지 ) 33, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 26,5 / 15,75 52주일간 Beta 1.5 발행주식수 ( 천주 ) 23,26 평균거래량 (3M, 천주 ) 274 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 5,716 배당수익률 (1F, %). 외국인지분율 (%).4 주요주주지분율 (%) 제일모직 ( 주 ) 23.4 앨트웰텍 ( 주 ) 7.8 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 25, 15, Financial Data 결산기 (12 월 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) ,56.3 1,519.2 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,124 3,41 증감률 (%) 흑전 PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 1, 1 5, 주가 ( 좌, 원 ) 8 KOSPI지수대비 ( 우, p) _

31 Analyst 이정 / 곽민정 에이스디지텍 (3655.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 ,56 1,519 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 흑전 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 흑전 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 -2-2 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS ,124 3,41 총차입금 증가율 (%) 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석 EPS 241 2,124 3,41 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,124 3,41 유무형자산상각비 BPS 3,233 4,88 4,252 6,123 9,153 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율.. na na na 단기투자자산처분 ( 취득 ) -2 2 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 2 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _31

32 Analyst 이정 / 곽민정 에스에프에이 (5619.KQ) 세계적인전공정장비업체로도약! 목표주가 7, 원 및투자의견 Strong BUY 유지 당사는용장비전문업체에서반도체및태양전지산업으로시장영역을확대하며 세계적인종합장비전문업체로도약하고있는 에스에프에이 에대해목표주가 7, 원 과투자의견 Strong BUY 를유지한다. 목표주가 7, 원 은 21 년및 211 년예상 EPS 대비각각 39. 배, 12.8 배이며, 이는현주가대비 41.4% 의상승여력이있다. 급격히증가하는신규수주와 211 년 AMOLED 용핵심장비공급, 반도체장비시장 진입등에주목 적극적매수권고 당사는 1) 삼성전자와의높은시너지효과와 2) 21 년강한실적개선, 3) 삼성전자의반 도체및산업에대한공격적인투자수혜, 4) 차세대인 AMOLED 장 비및태양전지용장비공급에따른중장기적높은성장성확보, 5) 반도체장비시장진입, 6) 뛰어난재무적안정성등에주목하여적극적으로매수할것을권고한다. 211 년매출액및영업이익각각 114.2%yoy, 269.1%y %yoy 증가예상 에스에프에이의 211 년실적은삼성전자와의높은시너지효과에의한 21 년기수주와 AMOLED 장비공급, 반도체장비시장진입등으로크게개선될것으로판단된다. 211 년 매출액및영업이익각각 114.2%yoy, 269.1%yoy 증가한 9,6 억원, 1,233 억원에달할 것으로예상된다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 2,773 1,4 1,797 5,473 6,82 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com Strong BUY( 유지 ) 현재주가 (11/19 11/19) 49,5 원 목표주가 (12M, 유지 ) 7, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 5,6 / 15,596 52주일간 Beta.92 발행주식수 ( 천주 ) 17,954 평균거래량 (3M, 천주 ) 255 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 11,465 배당수익률 (1F, %).8 외국인지분율 (%) 5.2 주요주주지분율 (%) 디와이에셋외 4인 36.5 우리은행 ( 글로벌스카이 ) 5. Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 8, 31 7, 26 6, 주가 ( 좌, 원 ) 11 1, KOSPI지수대비 ( 우, p) _

33 Analyst 이정 / 곽민정 에스에프에이 (5619.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 2 8A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS 2,773 1,4 1,797 5,473 6,82 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석 EPS 1,797 5,473 6,82 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,773 1,4 1,797 5,473 6,82 유무형자산상각비 BPS 12,44 12,715 14,313 19,392 25,8 기타비현금손익가감 DPS 1, 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _33

34 Analyst 이정 / 곽민정 한솔 LCD(471.KS) 211 년 LED/ 태양광핵심적재료업체도약! 목표주가 85 85, 원 및투자의견 BUY BUY 유지 당사는 LED/ 태양광핵심적재료업체로도약하고있는한솔 LCD 에대해목표주가 85, 원 과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 85, 원 은 21 년및 211 년예 상 EPS 대비각각 2.3 배, 11.3 배이며, 이는현주가대비 27.2% 의상승여력이있어투자 의견 BUY 를유지한다. 211 년부터는 LED 및태양광사업진출로사업영역다각화를통해핵심적재료업체 로도약하면서기업가치가큰폭으로향상될전망 4Q1 가매수시점!! 삼성전자의핵심적 BLU 업체인동사가그동안인버터및 CCFL 사업에진출하면서종합부 품업체로성장한데이어, 21 년부터는새로운성장동력원인 LED 잉곳 / 웨이퍼사업과태 양광사업에진출하면서사업영역다각화에성공한점에주목해야할것이다. 211 년부터 는핵심적재료업체로도약하면서동사의기업가치가중장기적으로큰폭으로향상될것으 로예상됨에따라, 최근의주가상승에도불구하고긍정적인관점을지속해야할것으로판 단된다. 211 년매출액및세전이익각각 24.1%y %yoy, 88.6%y.6%yoy 증가예상 한솔 LCD 의 211 년실적은삼성전자내점유율상승과신규사업인 LED 및태양광용잉곳 / 웨이퍼사업부실적본격화등으로크게개선될것으로판단된다. 211 년매출액및세전 이익은각각 24.1%yoy, 88.6%yoy 증가한 1 조 9,473 억원, 636 억원을기록할것으로예상 된다. Financial Data 결산기 (12 월 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) 1,95.8 1,12.2 1,57.2 1, ,326.6 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 당기순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 92 3,78 4,182 7,493 11,58 증감률 (%) PER( 배 ) ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com BUY( 유지 ) 현재주가 (11 11/19 19) 66,8 원 목표주가 (12M, 유지 ) 85, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 67,5 / 18,894 52주일간 Beta.95 발행주식수 ( 천주 ) 7,641 평균거래량 (3M, 천주 ) 251 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 13,679 배당수익률 (1F, %).4 외국인지분율 (%) 13.4 주요주주지분율 (%) 한솔제지외 11인 16.8 한솔 LCD 5.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 8, 36 7, 31 6, 주가 ( 좌, 원 ) 11 1, KOSPI지수대비 ( 우, p) _

35 Analyst 이정 / 곽민정 한솔 LCD (471.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 1,96 1,12 1,57 1,947 2,327 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS 92 3,78 4,182 7,493 11,58 총차입금 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석 EPS 4,182 7,493 11,58 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 92 3,78 4,182 7,493 11,58 유무형자산상각비 BPS 15,81 18,319 25,477 32,73 43,549 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 1 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _35

36 Analyst 이정 / 곽민정 네패스 (3364.KQ) 211 년세계적인범핑업체로성장! 목표주가 25, 원 및투자의견 BUY BUY 유지당사는반도체범핑 (Bumping) 전문업체인네패스에대해목표주가 25, 원 및투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 25, 원 은 21년및 211년예상EPS 대비각각 26.2배, 19.4배이며, 이는현주가대비 54.8% 의상승여력이있어투자의견 BUY 를유지한다. 삼성전자내점유율증가와범핑시장지배력강화등으로기업경쟁력확대에주목동사에대한투자포인트는, 1) 국내패널업체들의 8세대증설효과에따른범핑 / 패키징물량증가및 LDI 공급부족에따른견조한가격흐름등에의한 21년실적성장과 2) 해외경쟁업체퇴진에따른시장점유율확대, 3) 휴대폰향범핑수요증가, 4) 안정적인수익성을기록하고있는화학재료사업부의실적호전, 5) 컬러페이스트사업진출에의한사업영역다각화등이다. 211 년매출액및영업이익각각 22.8%yoy, 38.7%yoy 증가예상네패스의 211년실적은 1) CAPA 증설효과와 2) 삼성전자내점유율상승, 3) 견조한화학재료사업부실적등으로성장세를지속할것으로판단된다. 211년매출액및영업이익은각각 22.8%yoy, 38.7%yoy 증가한 3,72억원, 39억원을기록할것으로예상된다. 반도체 / 담당이정 Tel / jeonglee@eugenefn.com 반도체 / 담당곽민정 Tel / mina@eugenefn.com BUY( 유지 ) 현재주가 (11 11/1 /19) 16,15 15 원 목표주가 (12M, 유지 ) 25, 원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,941. KOSDAQ(pt) 517. 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 주최고 / 최저 ( 원 ) 23,341 / 11,22 52주일간 Beta 1.25 발행주식수 ( 천주 ) 21,825 평균거래량 (3M, 천주 ) 579 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 9,899 배당수익률 (1F, %).3 외국인지분율 (%) 4.5 주요주주지분율 (%) 이병구외 5인 29.9 삼성투자신탁운용 6.7 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Company vs KOSPI composite 25, 15, Financial Data 결산기 (12 월 ) 28A 29A 21F 211F 212F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) (5.6) 당기순이익 ( 십억원 ) (4.5) EPS( 원 ) ,292 1,645 증감률 (%) 적전흑전 PER( 배 ) na ROE(%) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 자료 : 유진투자증권 1, 1 5, 주가 ( 좌, 원 ) 8 KOSPI지수대비 ( 우, p) _

37 Analyst 이정 / 곽민정 네패스 (3364.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 유동자산 매출액 현금성자산 증가율 (%) 매출채권 매출총이익 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 판매비와관리비 투자자산 증가율 (%) 유형자산 영업이익 무형자산 증가율 (%) 자산총계 EBITDA 유동부채 증가율 (%) 매입채무 영업외손익 단기차입금 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 외화관련손익 사채및장기차입금 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 세전계속사업손익 자본금 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 적전 흑전 이익잉여금 당기순이익률 (%) 자본총계 EPS ,292 1,645 총차입금 증가율 (%) 적전 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 완전희석 EPS 956 1,292 1,645 투하자본 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 28A 29A 21F 211F 212F 28A 29A 21F 211F 212F 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,292 1,645 유무형자산상각비 BPS 5,95 6,378 7,694 8,945 1,547 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER na 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 EBITDA이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 총자산회전율 Gross cash flow 매출채권회전율 Gross investment 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 자료 : 유진투자증권 _37