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1 (3542) 인터넷 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 1,16, 현재주가 (17/7/27, 원 ) 825, 상승여력 41% 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,246 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 1,261 EPS 성장률 (17F,%) 17.1 MKT EPS 성장률 (17F,%) 44.1 P/E(17F,x) 31. MKT P/E(17F,x) 1.1 KOSPI 2, 시가총액 27,194 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 (%) 78.5 외국인보유비중 (%) 6.8 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 71, 52주최고가 ( 원 ) 96, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 인터넷 / 게임 / 광고 ] 문지현 jeehyun.moon@miraeasset.com KOSPI Q Review: 연결이익컨센서스하회했으나, 본사영업이익은고성장 의연결매출은시장기대치에부합했으나, 이익은하회했다. 본사영업이익은전년 동기비 23% 증가하며개선추세를이어갔으나, 신규사업을진행중인기타자회사들의손 실이연결영업이익에일부악영향을주었다. 순이익은법인세일시증가요인이있었다. 카메라사업부를일본자회사 LINE 측에양도하며관련세금이일회성으로발생했다. 긍정적 : 광고, 비즈니스플랫폼, IT플랫폼, 라인및기타자회사등대부분의매출부문에서두 자릿수고성장을시현했다. 이중 IT 플랫폼매출이네이버페이 ( 간편결제 ) 거래액성장등으 로가장높은전년동기비 76% 의성장률을기록했다. 핵심수익원인검색광고가포함된비 즈니스플랫폼매출도전년동기비 13% 성장했다. 부정적 : 네이버페이거래액이고성장하면서관련비용도동반하여증가되는모습이었다. 네 이버페이결제수수료가포함된대행 / 파트너비용이전년동기비 25% 증가했고, 네이버페이 포인트적립이포함된마케팅비용이전년동기비 % 로많이증가했다. 한편네이버페이 는 본사의핵심수익원인검색광고를위한쇼핑데이터베이스를구축하는데기여 하고있다. 소비자측면에서는사용편의성, 판매자입장에서는구매전환율을높여준다. 하반기 : 플랫폼확장시도본격화, 본사는쇼핑 / 페이주도의성장지속 신규플랫폼 : 8월에 의인공지능플랫폼클로바 (CLOVA) 가탑재된인공지능스피커 웨이브 (WAVE) 가일본과한국에서출시될예정이다. 특히일본에서는한국이나미국과는 달리, 인공지능적용스피커가아직제대로출시되지않은상황이다. 가일본에서 해당시장을선점할수있을지주목되는상황이다. 인공지능기능이적용된글로벌클라우 드플랫폼사업도점차확대되고있다. 용인에글로벌클라우드데이터센터도신축한다. 플랫폼 : 주요플랫폼인 는최근쇼핑과네이버페이를중심으로한성장이 전개되고있다. 커머스와결합된광고는디지털마케팅의메가트렌드이다. 쇼핑과네이버 페이가 의주수익원인검색광고에연계되면서작년 11 월에 쇼핑검색광고 라는 새로운광고상품이출시되었고, 2 분기해당광고주규모는전분기대비 25% 늘어났다. 8 월 에는라이브방송도강화되면서활력이더해질전망이다. 실시간동영상콘텐츠의증가는 플랫폼활성화를촉진하며, 동영상광고나검색 DB 측면에서도긍정적일전망이다. 매수 투자의견및목표주가 116 만원유지 에대한 매수 의견과 116만원의목표주가를유지한다. 는하반기에플랫폼 확장을본격화하며지배력향상에나설것으로전망된다. 는견조한펀더멘털에도불 구하고글로벌인터넷주식이나코스피대형주와비교시주가가가장덜오른측면도있다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 2,758 3,254 4,23 4,674 5,446 6,221 영업이익 ,12 1,246 1,556 1,829 영업이익률 (%) 순이익 ,11 1,296 EPS ( 원 ) 13,787 15,737 22,732 26,623 33,678 39,315 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 실적리뷰및전망 표 1. 2 분기실적비교표 ( 십억원, %) 2Q16 1Q1 Q17 발표치 2Q17 Q17P 추정치 컨센서스 매출액 987 1,82 1,13 1,157 1, 영업이익 영업이익률 순이익 주 : K-IFRS 연결기준자료 :, 미래에셋대우리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q17F 4Q17F F 매출액 ,13 1,85 1,82 1,13 1,183 1,2 4,23 4,674 5,446 광고 비즈니스플랫폼 ,866 2,127 2,425 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 ,534 1,733 1,985 영업이익 ,12 1,246 1,556 영업이익률 순이익 ,11 순이익률 YoY 성장률매출액 광고 비즈니스플랫폼 IT플랫폼 콘텐츠서비스 LINE 및기타플랫폼 영업이익 순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 매출구분을기존광고 / 콘텐츠 / 기타에서광고 / 비즈니스플랫폼 /IT 플랫폼 / 콘텐츠서비스 /LINE 및기타플랫폼으로변경, 새로운매출구분은 216 년부터만제공, 광고부문은일반및쇼핑디스플레이광고, 동영상광고포함, 비즈니스플랫폼부문은일반및쇼핑검색광고포함, IT 플랫폼부문은페이, IT 서비스, 클라우드등포함, 콘텐츠서비스는뮤직, 웹툰, V LIVE 등, LINE 및기타플랫폼은 LINE 과캠프모바일, 스노우포함자료 :, 미래에셋대우리서치센터 218F 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 17F 18F 변경후 17F 18F 변경률 17F 18F 변경근거 매출액 4,727 5,58 4,674 5, 비즈니스플랫폼 /LINE 및기타플랫폼추정하향 영업이익 1,272 1,573 1,246 1, 인건비, 마케팅비추정상향 순이익 97 1, , 카메라사업부이관으로인한일시법인세반영 EPS 26,971 33,48 26,623 33, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배 / 비지배주주합산, EPS 는지배주주기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 사업트렌드 그림 1. 광고 ( 디스플레이광고 ) 모바일성장과성수기효과로고성장 그림 2. 비즈니스플랫폼 ( 검색, 쇼핑 ) 쇼핑이성장촉진지속 16 광고매출 YoY +22% QoQ +18% 55 5 비즈니스플랫폼매출 YoY +13% QoQ +2% 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. IT 플랫폼네이버페이거래액증가가고성장견인 그림 4. 콘텐츠서비스전년비앱스토어이관영향, 최근소폭증가세 6 IT 플랫폼매출 YoY +76% QoQ +14% 콘텐츠서비스매출 45 3 YoY -11% QoQ +4% 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 대행 / 파트너및마케팅비용, 네이버페이변동비성격으로증가 그림 6. 연구개발비는전분기수준, CAPEX 는인수및투자로증가 2 대행 / 파트너비용 마케팅비용 YoY +25% QoQ +8% 32 연구개발비 CAPEX 매출대비 25% 매출대비 11% 6 YoY +% QoQ +25% 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 Valuation 그림 개월 Forward PER 밴드 : 현재주가는단기박스 24 배-34 배사이하단인편 ( 원 ) 1,5, 1,2, 57.9x 44.7x 34.x 9, 24.x 6, 3, 11.x 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 는글로벌주요인터넷주식중 의 12 개월 Forward PER 이가장낮은편 ( 배 ) 1 (L) Alphabet (L) Amazon (R) 카카오 (L) Baidu (L) ( 배 ) 자료 : Thomson Reuters, 미래에셋대우리서치센터 표 개월목표주가산정 ( 십억원, 배, 원 ) 구분 평가액 영업가치 (1) 34, F 지배주주순이익 적용배수 연결 ,678 벤치마크고려 (Alphabet, Amazon, Baidu) 투자자산가치 (2) 566 매도가능금융자산 3 1Q17 말, 공정가치. 비상장주식포함 관계기업투자주식 185 1Q17 말, 장부가 비고 총자산가치 (1+2 =3) 35,244 순차입금 (4) -2,985 1Q17 말, 한기평, 연결기준 순자산가치 (3-4) 38,229 주식수 ( 천주 ) 32,963 발행주식수. 자사주포함 목표주가 ( 원 ) 1,16, 반올림적용 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 (3542) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 4,23 4,674 5,446 6,221 유동자산 4,2 5,26 6,628 8,214 매출원가 현금및현금성자산 1,726 2,288 3,252 4,357 매출총이익 4,23 4,674 5,446 6,221 매출채권및기타채권 ,63 판매비와관리비 2,921 3,428 3,89 4,392 재고자산 조정영업이익 1,12 1,246 1,556 1,829 기타유동자산 1,77 2,88 2,432 2,778 영업이익 1,12 1,246 1,556 1,829 비유동자산 2,171 2,255 2,27 2,37 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 -9-1 무형자산 세전계속사업손익 1,132 1,32 1,63 1,93 자산총계 6,371 7,461 8,899 1,521 계속사업법인세비용 유동부채 1,4 2,68 2,375 2,683 계속사업이익 ,11 1,296 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 ,11 1,296 기타유동부채 1,152 1,359 1,583 1,8 지배주주 ,11 1,296 비유동부채 비지배주주 1 장기금융부채 총포괄이익 ,11 1,296 기타비유동부채 지배주주 ,197 1,397 부채총계 2,241 2,556 2,919 3,283 비지배주주 지배주주지분 3,595 4,381 5,455 6,713 EBITDA 1,265 1,411 1,696 1,948 자본금 FCF 1,1 1,163 1,479 1,625 자본잉여금 1,217 1,234 1,234 1,234 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,81 4,623 5,698 6,956 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,13 4,95 5,979 7,237 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1,164 1,233 1,479 1,625 P/E (x) 당기순이익 ,11 1,296 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 22,732 26,623 33,678 39,315 기타 CFPS ( 원 ) 41,966 44,167 52,31 59,61 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 15, ,21 26,63 244,786 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,131 1,2 1,3 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 11-9 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1,84 17 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) , 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 ,15 유동비율 (%) 기초현금 813 1,726 2,288 3,253 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 1,726 2,288 3,253 4,357 조정영업이익 / 금융비용 (x) ,63.2 3, ,922.9 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (3542) 매수 1,16, 원 분석대상제외 매수 1,5, 원 매수 9, 원 매수 82, 원 매수 89, 원 ( 원 ) 1,5, 1,, 5, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 발행주식총수의 1% 이상을보유하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research