HI Research Center Data, Model & Insight 2012/07/26 [ 기업브리프 ] 반도체송명섭 ( ) SK 하이닉스 (000660) 8 월말, 9 월초이후를기대 Buy(Maintain) 목표가 (

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1 HI Research Center Data, Model & Insight 212/7/26 [ 기업브리프 ] 반도체송명섭 ( ) mssong@hi-ib.com SK 하이닉스 (66) 8 월말, 9 월초이후를기대 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (212/7/25) Stock Indicator 28,원 2,4원 자본금 29,785 억원 발행주식수 69,412 만주 시가총액 141,61 억원 외국인지분율 23. 배당금 (211) 원 EPS(212E) 698 원 BPS(212E) 14,153 원 ROE(212E) 5.1 % 52주주가 15,6~3,55 원 6일평균거래량 6,488,26 주 6일평균거래대금 1,525.4 억원 2Q12 실적은시장기대치에부합 SK하이닉스는 2Q12에 2.63조원의매출과 228억원의영업이익을기록하였으며이는시장의낮아진기대치에부합하는것이다. 2Q DRAM, NAND 부문의영업이익률은각각 +3%, - 를기록한것으로추정된다. 동사주가는컨퍼런스콜에서동사가하반기제품가격에대해매우보수적인견해를밝힌후약세를나타냈다. 그러나동사의이러한언급은어려운현상황을고려하여가장보수적인가격가정을제시한것으로보이며실제동사는 8월말, 9월초부터 Win8 PC, iphone5 생산개시에따라업황이점차개선될것이라는견해도동시에밝혔다. 3Q12 영업이익 1,291억원전망동사가제시한 3Q DRAM, NAND 출하증가율가이던스는각각한자리수대중반과한자리수이며당사의출하증가율전망치는 DRAM, NAND 9% 이다. 또한당사는 3Q DRAM, NAND ASP 하락률을각각 1%, 6% 로가정하고있다. 동사의가이던스와당사의전망치에기반하면동사의 3Q 영업이익은 1,291 억원으로추정된다. Price Trend 'S SK하이닉스 (211/7/25~212/7/25) Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul PRICE ( 최고 355, 최저 156)-( 좌 ) PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 월말, 9월초이후를기대현재 PC 업체들은 Win8 PC 생산이전에구형 PC 재고를소진하는과정을이미 7월부터진행중인데 1월에 Win8 PC가출시될것이므로 8월말, 9월초부터는신형 PC 생산을개시해야한다. 또한 8월부터는 iphone5 향반도체주문이개시되어 Mobile DRAM, NAND 주문량이크게증가할것으로예상된다. 반면 3Q 업계 DRAM, NAND 공급증가율은전분기의 7%, 에서 3%, 9% 로크게축소될전망이다. 따라서 3Q 후반부터는업황의개선및제품가격의상승이발생할것으로예상된다. 특히 NAND 수급은 Toshiba 의감산효과가본격적으로발생하면서 4분기에큰폭의공급부족으로전환될가능성이높은것으로판단된다. 적정주가를 28,원으로하향하나매수투자의견유지경기전망에좌우되는 Valuation 배수의특성을반영하여동사적정주가산정을위한 P/B 배수를고점배수에서역사적평균배수인 1.9배로하향한다. 올해와내년예상 BPS에 1.9배를적용하면각각 26,5 원과 29,5 원이도출되며이미하반기에접어든만큼동사에대한신규적정주가를양가격의평균인 28, 원으로제시한다. 8월상반기까지는뚜렷한주가상승모멘텀이없는것으로보여동사주가는당분간현수준에서등락을거듭할전망이다. 그러나 8월말, 9월초부터는수급개선에따라반도체가격의상승과동사주가의반등이동시에나타날것으로판단된다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.

2 2Q12 실적은시장기대치에부합 SK하이닉스가 2Q12에 2.63조원의매출과 228억원의영업이익을기록하였다. 기타영업이익을제외한조정영업이익이 1억원이므로실제영업활동을통한이익규모는손익분기점수준이며이는시장의낮아진기대치에정확히부합하는것이다 (< 표1> 참조 ). 2Q DRAM, NAND 부문의영업이익률은각각 +3%, - 를기록한것으로추정된다. DRAM 부문에서는재고자산평가손의환입이있었고 NAND 부문에서는재고자산평가손이발생하여 DRAM 부문에서는원가절감폭이컸고 NAND 부문에서는원가절감이거의발생하지못한것으로판단된다. 실적발표당일아침에상승세를보이던동사주가는컨퍼런스콜이후하락하였는데이는컨퍼런스콜에서동사가하반기제품가격에대해매우보수적인견해를밝혔기때문인것으로보인다. 그러나동사의이러한언급은극도로어려운현재상황을고려하여가장보수적인가격가정을제시한것으로실제동사는 8월말, 9월초부터 Win8 PC, iphone5 생산개시에따라반도체업황이점차개선될것이라는견해도동시에밝혔다. 3Q12 영업이익 1,291 억원전망 동사가제시한 3Q DRAM, NAND 출하증가율가이던스는각각한자리수대중반과한자리수이며당사가예상하고있는동사 3Q 출하증가율전망치는 DRAM, NAND 9% 이다. 동사 DRAM, NAND 부문의신규미세공정인 29나노, 2나노의양산이아직초기단계에있으므로수율이낮은상황에서 3Q 생산증가율이높지않을것으로판단된다. 또한당사는동사 3분기 DRAM, NAND ASP 하락률을각각 1% 와 6% 로가정하고있다. 7월에 하락한 PC DRAM 고정거래가격이 8월에도하락하고 9월에유지또는소폭상승하면동사 3Q PC DRAM ASP는한자리수대초반하락하게된다. 또한 2Q에 Mobile DRAM을제외하고모두가격이상승했던 Specialty DRAM 부문의 ASP는 3Q 에도전반적으로안정적인흐름을이어갈것으로판단된다. 7월에드디어하락이멈춘 NAND 고정거래가격은 9월경에는반등이가능할전망이다. 그러나 2Q 내내하락세가이어졌으므로 3Q 말에가격이상승하더라도분기평균판매가격 (ASP) 기준으로는 6% 의하락이발생할것으로보인다. 동사의가이던스와당사의가정에기반하면동사의 3Q 영업이익은 1,291억원으로추정되며 3Q DRAM, NAND 부문영업이익률은전분기의 +3%, - 에서 +6%, -3% 로개선될전망이다. 2

3 < 표 1> SK 하이닉스부문별, 분기별실적전망 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E E 213E DRAM 1Gb 환산출하량 ( 백만개 ) 1,13 1,134 1,241 1,619 1,772 1,95 2,2 2,293 5,124 7,972 11,161 % QoQ / YoY 14..4% 9.4% 3.4% % 14.6% % 4. DRAM 1Gb 환산 ASP ( 달러 ) % QoQ / YoY -13.1% -.7% -28.7% % 7.4% -1.1% 1.8% -48.1% -3.7% -9. 연결기준 DRAM 매출 ( 백만달러 ) 1,765 1,76 1,373 1,459 1,442 1,665 1,73 2,17 6,356 6,854 8,732 NAND 16Gb 환산출하량 ( 백만개 ) ,485 2,394 4,19 % QoQ / YoY % % 9.4% 8.6% 21.3% 148.1% 61.2% 75. NAND 16Gb 환산 ASP ( 달러 ) % QoQ / YoY.2% % % -5.8% % -44.7% -2.6% 연결기준 NAND 매출 ( 백만달러 ) ,435 2,173 3,2 기타매출 ( 백만달러 ) 연결기준매출 ( 백만달러 ) 2,495 2,547 2,116 2,232 2,111 2,279 2,358 2,778 9,389 9,525 12,252 원 / 달러환율 ( 원 ) 1,12 1,83 1,83 1,144 1,131 1,155 1,14 1,12 1,17 1,136 1,19 연결기준매출 ( 십억원 ) 2,793 2,758 2,291 2,553 2,388 2,632 2,688 3,111 1,396 1,819 13,588 매출원가 ( 십억원 ) 2,112 2,127 2,183 2,299 2,182 2,159 2,93 2,127 8,721 8,561 9,57 매출총이익 ( 십억원 ) ,675 2,258 4,81 판관비 ( 십억원 ) ,569 1,96 2,254 기타영업이익 ( 십억원 ) 조정영업이익 ( 십억원 ) ,827 영업이익 ( 십억원 ) ,776 영업이익률 11.6% 16.2% -12.1% -6.6% -1.9%.9% 4.8% 17.8% 3.1% 4.1% 13.1% DRAM 영업이익 ( 십억원 ) ,354 NAND 영업이익 ( 십억원 ) 자료 : SK하이닉스, 하이투자증권 8 월말, 9 월초이후를기대 당사는 SK하이닉스가컨퍼런스콜에서제시한 3분기후반부터반도체수요가증가할것이라는전망에동의하고있다. 현재 PC 업체들은 Win8 PC 생산이전에구형 PC 재고를소진하는과정을이미 7월부터진행중인데 1월에 Win8 PC가출시될것이므로 8 월말, 9월초부터는재고소진을끝내고신형 PC 생산을개시해야한다. 또한 7월에예정되었던 iphone5 향반도체주문이디스플레이수율문제로한달가량연기되었으므로 8월부터는 Mobile DRAM, NAND의주문이크게증가할것으로예상된다. 반면공급측면에서는 3Q 업계 DRAM, NAND 공급증가율이 2Q의 7%, 에서 3%, 9% 로크게축소될전망이다 (< 그림1>, < 그림2> 참조 ). 삼성전자와 SK하이닉스의 3Q DRAM 출하증가율은모두한자리수대중반에머물고특히 Micron 은 3Q 출하증가율가이던스를한자리수대후반감소로제시한바있다. 따라서 3Q DRAM 업계공급증가율은크게축소될것으로판단된다. 또한 2Q에삼성전자와 Micron 이예상을크게상회하는출하량을기록한 NAND 부문에서도 Toshiba 가 3Q에전혀생산량을증가시키지못하고여타업체들의출하증가율도크게축소될전망이다. 따라서 3Q 후반부터는수요증가와공급부진으로 DRAM, NAND 양부문모두에서수급의개선및제품가격의상승이발생할전망이다. 특히 NAND 수급은 Toshiba 의감산효과가본격적으로발생하면서 4분기에큰폭의공급부족이나타날가능성이높은것으로판단된다 (< 그림3>, < 그림4> 참조 ). 3

4 < 그림 1> 업체별, 분기별 DRAM 출하증가율전망. 3Q 업계출하증가율은 2Q 의 7% 에서 3% 로크게축소될전망 < 그림 2> 업체별, 분기별 NAND 출하증가율전망. 3Q 업계출하증가율은 2Q 의 에서 9% 로크게축소될전망 2 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 4 1Q12 2Q12 3Q12 4Q % 7% 3% 2 9% 7% 8% 삼성전자하이닉스 Elpida Micron 대만 Total -3 삼성전자 Toshiba 하이닉스 Micron Total 자료 : 각사자료, 하이투자증권 자료 : 각사자료, 하이투자증권 < 그림 3> 분기별 DRAM 수급전망. 3Q 공급과잉도대폭축소, 4Q 소폭의공급부족예상 < 그림 4> 분기별 NAND 수급전망. 3Q 수급균형, 4Q 큰폭의공급부족예상 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8% -1% 6% 8% 6% 3% -1% -4% 수요 (1Gb 환산, 백만개 ) 공급 (1Gb 환산, 백만개 ) 공급과잉률 ( 우축 ) -1% -3% 2% 2% 8% 8% 3% 4% 14% 14% 2% , 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, - -7% -6% -9% 수요 (1GB 환산, 백만개 ) 공급 (1GB 환산, 백만개 ) 공급과잉비율 ( 우축 ) - -7% 13% % - 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12-2 자료 : 각사자료, IDC, Gartner, 하이투자증권 자료 : 각사자료, IDC, Gartner, 하이투자증권 7월하순부터 Toshiba 가 NAND Wafer 투입량을 3 축소시키므로동사생산량의변화는 9월부터나타날전망이다. 다만동사는당분간재고소진에주력할것이므로체감공급량의축소는 4분기에본격화될것으로예상된다. 반면 4분기에는 3분기로부터의이월물량에따라 iphone5 의생산량이더욱증가하고 Win8 및 SSD, NAND Cache를탑재한울트라북의본격생산도발생할것이므로 NAND 수요가크게증가할것으로보인다. 이에따라 NAND 수급은 2분기의 13% 공급과잉에서 3분기에는수급균형상태가되고 4분기에는 를상회하는공급부족으로전환될가능성이높은것으로판단된다. 4

5 적정주가를 28, 원으로하향하나매수투자의견유지 경기전망에좌우되는 Valuation 배수의특성을반영하여동사적정주가산정을위한 P/B 배수를고점배수에서역사적평균배수인 1.9배로하향한다. 올해와내년예상 BPS에 1.9배를적용하면각각 26,5 원과 29,5 원이도출되며이미하반기에접어든만큼동사에대한신규적정주가를양가격의평균인 28, 원으로제시한다 (< 그림5> 참조 ). 8월상반기까지는뚜렷한주가상승모멘텀이없는것으로보여동사주가는당분간현수준에서등락을거듭할전망이다. 그러나 8월말, 9월초부터는수급개선에따라반도체가격의상승과동사주가의반등이동시에나타날것으로판단된다. 또한동사주식에대한수급상황도상당히개선된것으로보인다 (< 그림6> 참조 ). 외국인들은 4월까지동사주식을대규모매도했으나현재는소규모의매수와매도를번갈아하고있는상황이다. 국내기관들은최근동사주식에대한순매도를이어가고있으나기관들의보유비중축소는이미상당히이루어진상태이므로향후대규모매도가이어지지는않을것으로보인다. < 그림 5> SK 하이닉스 P/B 밴드. 역사적평균 P/B 배수 1.9 배적용해신규적정주가도출 < 그림 6> SK 하이닉스기관, 외국인누적순매수추이. 기관의보유비중은이미충분히낮아진듯 6, 4,, 3,, 기관순매수 외국인순매수 5, 2,, 4, 하이닉스수정주가 ( 원 ) 2.7x 1,, 3, 1.9x -1,, -2,, 2, 1.1x -3,, -4,, 1, -5,, -6,, E 13E -7,, 자료 : SK 하이닉스, 하이투자증권 자료 : DataGuide, 하이투자증권 5

6 IFRS 연결추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원,%) E 213E 214E E 213E 214E 유동자산 49,369 62,814 68,574 74,69 매출액 13,958 18, ,97 142,73 현금및현금성자산 12,438 24,35 22,38 25,53 증가율 (%) 단기금융자산 6,321 6,637 6,969 7,318 매출원가 87,213 85,612 95,7 99,823 매출채권 15,49 16,37 2,145 21,152 매출총이익 16,746 22,579 4,838 42,88 재고자산 11,836 12,318 15,474 16,247 연구개발비 8,573 1,75 12,311 12,926 비유동자산 123,13 128, , ,593 판매비와관리비 15,693 19,597 22,536 23,663 유형자산 18, , , ,262 기타영업수익 3,53 2, 무형자산 7,76 8,654 1,731 13,2 기타영업비용 1,31 1,332 1,364 1,398 자산총계 172, ,8 2,51 29,662 영업이익 3,255 4,469 17,788 18,73 유동부채 48,173 45,427 46,284 46,98 증가율 (%) 매입채무 6,784 6,66 7,395 7,765 영업이익률 (%) 단기차입금 14,162 11,329 9,63 8,157 이자수익 유동성장기부채 14,143 14,143 14,143 14,143 이자비용 3,14 3,4 2,63 2,266 비유동부채 45,456 39,54 33,937 28,11 지분법이익 ( 손실 ) 사채 24,632 21,632 18,632 15,632 기타영업외손익 장기차입금 14,828 11,828 8,828 5,828 세전계속사업이익 451 5,516 16,21 17,517 부채총계 93,629 84,967 8,221 75,18 법인세비용 1, ,754 3,153 지배주주지분 78,757 16,893 12,52 135,38 세전계속이익률 (%) 자본금 29,785 34,883 34,883 34,883 당기순이익 -56 4,689 13,447 14,364 자본잉여금 12,291 3,642 3,642 3,642 순이익률 (%) 이익잉여금 35,553 4,298 53,97 68,442 지배주주귀속순이익 ,745 13,68 14,536 기타자본항목 58 기타포괄이익 비지배주주지분 총포괄이익 129 5,378 14,136 15,52 자본총계 78,753 16,833 12,28 134,644 지배주주귀속총포괄이익 129 5,46 14,21 15,132 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 E 213E 214E E 213E 214E 영업활동현금흐름 28,56 41,956 32,387 39,37 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 -56 4,689 13,447 14,364 EPS ,1 2,138 유형자산감가상각비 34,12 35,78 35,977 36,426 BPS 12,15 14,153 15,814 17,581 무형자산상각비 CFPS 5,764 5,881 7,194 7,364 지분법관련손실 ( 이익 ) DPS 투자할동현금흐름 -33,893-38,918-42,646-43,13 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -35,539-4,896-36,754-37,73 PER 무형자산의처분 ( 취득 ) -1,622-1,19-1,46-1,379 PBR 금융상품의증감 -82 PCR 재무활동현금흐름 5,191 8,828 8,262 6,92 EV/EBITDA 단기금융부채의증감 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 6,79 ROE 자본의증감 95 5,98 EBITDA 이익률 배당금지급 -885 부채비율 현금및현금성자산의증감 ,867-1,997 3,196 순부채비율 기초현금및현금성자산 12,532 12,438 24,35 22,38 매출채권회전율 (x) 기말현금및현금성자산 12,438 24,35 22,38 25,53 재고자산회전율 (x) 자료 : SK 하이닉스, 하이투자증권리서치센터 주 ) 영업이익은회사발표기준, 주요투자지표는지배주주귀속분기준 주가와목표주가와의추이 52, 42, 32, 22, 12, 1/7 1/11 11/3 11/7 11/11 12/3 12/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시투자일자의견목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 Buy 28, Buy 23, Buy 38, Buy 35, Buy 4, Buy 38, Buy 37, Buy 41, Buy 31, Buy 38, Buy 28, Buy 31, Buy 25, Hold 23,5 의견제시일자 투자의견목표가격 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 송명섭 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 + 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 + 미만, - 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 - 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 6