2016 년 9 월 28 일 네오위즈게임즈 (095660) 변화를시현할때까지는차분히관망 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 Q16 실적 QoQ 부진, 당사종전전망치다소미달전망 3Q16 연결실적은매

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1 2016 년 9 월 28 일 네오위즈게임즈 (095660) 변화를시현할때까지는차분히관망 인터넷 / 소프트웨어 Analyst 성종화 jhsung@ebestsec.co.kr 3Q16 실적 QoQ 부진, 당사종전전망치다소미달전망 3Q16 연결실적은매출 468 억원 (QoQ -9.8%), 영업이익 49 억원 (QoQ -53.1%) 으로서전분기대비부진할것으로전망한다. 1) 3Q16 매출은전분기대비 9.8% 감소할것으로전망한다. 1 3Q16 국내매출은전분기대비 2.1% 감소할것으로전망한다. 국내매출중 PC 게임매출은전분기대비 10.4% 감소하나모바일게임매출은전분기대비 11.5% 증가할것으로전망한다. PC 게임중보드게임매출은전분기대비 2.1% 소폭증가하나비보드게임게임매출은대부분퍼블리싱게임의노후화영향으로전분기대비 18.0% 대폭감소할것으로전망한다. 모바일게임중보드게임매출은피망포커호조지속으로전분기대비 13.1% 증가하나비보드게임매출은전분기와비슷한수준이유지될것으로전망한다. 2 3Q16 해외매출은전분기대비 17.1% 대폭감소할것으로전망한다. 이는크로스파이어중국, 대만등해외로열티매출이 7/24 까지만반영되고 Drop 되었다는점을감안한것이다. 2) 3Q16 영업이익은전분기대비 53.1% 감소할것으로전망한다. 영업이익감소폭이매출감소폭보다클것으로전망하는것은크로스파이어해외로열티매출급감을반영한것이다. 3) 3Q16 연결실적은당사종전전망치 ( 매출 501 억원, 영업이익 56 억원 ) 대비다소미달될것으로전망한다. 이는블레스매출이예상보다부진할것으로추산되기때문이다. TP 14,500 원으로 19.4% 하향. 의견 Hold 로하향. 변화를시현할때까지는차분히관망 TP 는 18,000 원에서 14,500 원으로 19.4% 하향하고투자의견은 Buy 에서 Hold 로하향한다. TP 19.4% 하향은 17E EPS 15.6% 하향, 적용 PER 4.6% 하향에따른것이다. 2Q16 론칭한마음의소리, 슬러거모바일및 3Q16 론칭한데빌브레이크, 피망포커 for 카카오, 리우올림픽등모바일게임신작은흥행에크게성공하지못했다. 4Q16 은모바일게임신작 3 개 ( 탭소닉 2, 노블레스, 기타 1 개 ) 및 PC 게임신작 1 개 ( 아이언사이트 ) 론칭예정, 10/5 블레스컨텐츠업데이트및마케팅강화예정등몇가지매출증가가능포인트가있다. 내년에는블레스해외진출 ( 러시아 16 년말 > 일본 1H17 > 북미 / 유럽 17 년내 > 중국, 대만 17 년내 ) 일정을참조할필요가있다. 향후자체서비스신작및블레스해외진출등으로성장모멘텀을창출하며크로스파이어 Drop 영향을타개할가능성은충분히보유하고있다고판단한다. 다만, 신작및블레스해외진출등은모두사후적으로성과를확인하며대응하는것이현실적이라판단한다. 변화를시현할때까지는긴호흡으로차분히관망하자. Financial Data (K-IFRS 연결기준 ) ( 억원, 원, %, 배 ) E 2017E 2018E 매출액 2,010 1,901 2,033 1,994 2,205 증감률 영업이익 순이익 EPS 증감률적전적지흑전 BPS 12,997 12,060 13,014 13,642 14,450 PER N/A N/A PBR EV/EBITDA 영업이익률 EBITDA Margin ROE Hold (downgrade) 목표주가현재주가컨센서스대비 14,500 원 13,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSDAQ (9/27) pt 시가총액 2,849 억원 발행주식수 21,915 천주 52 주최고가 / 최저가 19,600 원 /12,550 원 90 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 6.2% 배당수익률 (16.12E) 0.0% BPS(16.12E) 13,014 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -0.6% 6 개월 -17.7% 12 개월 -18.6% 주주구성 네오위즈홀딩스외 % Stock Price 네오위즈게임즈 KOSDAQ 30, , , , , , /09 15/03 15/09 16/03 16/09

2 3Q16 영업실적 Preview 표1 3Q16 영업실적 Preview ( 억원, %) 3Q15 2Q16 3Q16E( 종전 ) 3Q16E( 신규 ) yoy(%) qoq(%) 종전전망치대비 (%) 매출액 국내매출 PC 게임 보드게임 비보드게임 스페셜포스 슬러거 아바 블레스 신규 기타 모바일게임 보드게임 비보드게임 , 해외매출 게임온등자회사매출 크파해외로열티 영업비용 인건비 지급수수료 마케팅비 유무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) %P 9.6%P 0.7%P 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 게임별매출 Breakdown 은당사추산치 이베스트투자증권리서치센터 2

3 실적전망 1) 마음의소리 ( 캐주얼 RPG. 퍼블리싱. 네이버웹툰 IP 활용 ): With NAVER 계정국내시장론칭. 5 월중순구글매출순위 위정도로예상보다호조였으나 6 월말이후 60 위권밖으로하락. 9/28( 화 ) 10:00 현재 180 위 2) 슬러거모바일 ( 스포츠. 자체개발 ): 안드로이드버전자체계정국내시장론칭 ios 버전자체계정국내시장론칭. 안드로이드버전은론칭초반구글매출순위 30 위권기록하기도했으나이후밸런싱문제, 버그문제등으로매출순위하락. 7 월이후매출순위 100 위권밖으로하락. 9/28( 화 ) 현재 365 위 3) 데빌브레이크 ( 카드 RPG. 자체개발 ): 16 년 6 월글로벌론칭. 매출미미. 동사주요모바일게임향후글로벌론칭을위한테스트정도의미 4) 피망포커 for 카카오 ( 캐주얼. 자체개발 ): 카카오톡계정국내시장구글플레이스토어론칭단행. 매출순위 100 위미만으로서매출기여미미. 피망포커 for 카카오론칭초반에는피망포커자체계정이구글매출순위 20 위권밖에서 10 위권으로상승하는간접효과있었으나이후소멸. 9/28( 화 ) 10:00 현재피망포커자체계정구글매출순위 28 위, 피망포커 for 카카오구글매출순위 107 위 5) 리우올림픽 ( 스포츠. 퍼블리싱 ): 16 년 7 월국내시장자체계정, 8 월해외시장자체계정론칭. 올림픽시즌 (8 월 ) 일시적으로다소매출발생했으나미미 6) 노블레스 (3D RPG. 퍼블리싱. 네이버웹툰 IP 활용 ): 4Q16 말 With NAVER 계정국내시장론칭예정 7) 탭소닉 2( 음악게임. 자체개발 ): 4Q16 말국내시장자체계정론칭예정 8) 그외 2 개정도모바일게임신작 : 1 개는 4Q16 말, 1 개는 1Q17 론칭예정 1) 블레스 (RPG. 자체개발 ): 국내시장론칭. 1Q16 매출 30 억원대추산. 2Q16 매출 20 억원대초반수준으로감소추산. 3Q16 은 10 억원미만으로감소전망. 10/5 대규모컨텐츠업데이트및마케팅단행예정 2) 아이언사이트 (FPS. 퍼블리싱 ): 4Q16(10-11 월 ) 국내시장론칭예정 3) 블레스해외시장진출일정 ( 아래순번은론칭일정순번임 ) 1 러시아 : 퍼블리셔 101 EXP( 로열티매출인식 ). 4Q16 말 (12 월 ) 론칭예정 2 일본시장 : 퍼블리셔게임온 ( 총액매출인식 ). 1H17 론칭예정 3 북미 / 유럽 : 퍼블리셔독일 Aeria Games( 로열티매출인식 ). 17 년출시예정 4 중국시장 : 퍼블리셔창유 ( 로열티매출인식 ). 17 년출시예정 5 대만시장 : 퍼블리셔게임플라이어 ( 로열티매출인식 ). 17 년출시예정 이베스트투자증권리서치센터 3

4 표 2 분기실적전망 ( 억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 매출액 국내매출 PC 게임 보드게임 비보드게임 스페셜포스 슬러거 아바 블레스 기타 ( 자회사포함 ) 모바일게임 보드게임 비보드게임 해외매출 게임온등자회사매출 크파해외로열티 블레스해외로열티 영업비용 인건비 지급수수료 마케팅비 유무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 순이익대비비중 (%) qoq(%) 매출액 영업이익 적전 흑전 순이익 흑전 적전 흑전 적전 흑전 순이익 ( 지배주주 ) 흑전 적전 흑전 적전 흑전 yoy(%) 매출액 영업이익 적전 흑전 순이익 적전 적지 31.4 흑전 1,709.3 흑전 순이익 ( 지배주주 ) 적전 적지 29.7 흑전 흑전 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 게임별매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 주 3: 블레스해외매출전망치의경우일본매출은게임온자회사매출에총액매출로반영, 기타지역매출은로열티매출로처리 이베스트투자증권리서치센터 4

5 표 3 연간실적전망 ( 억원, 원, %) E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 4,429 2,010 1,901 2,033 1,994 2,205 2,410 2,609 국내매출 1, ,003 1,087 1,141 1,244 1,331 PC 게임 3,045 3,111 3,143 3,046 2,900 2,687 2,309 2,030 보드게임 비보드게임 스페셜포스 피파온라인 슬러거 아바 블레스 기타 ( 자회사포함 ) 모바일게임 보드게임 비보드게임 해외매출 2,927 1,157 1,183 1, ,064 1,166 1,278 게임온등자회사매출 ,083 1,202 크파해외로열티 2, 블레스해외로열티 영업비용 3,471 1,715 1,743 1,719 1,787 1,947 2,114 2,278 인건비 1, 지급수수료 1, 마케팅비 유무형자산상각비 기타 영업이익 영업이익률 (%) 순이익 순이익률 (%) 순이익 ( 지배주주 ) 순이익대비비중 (%) EPS 2, ,078 EPS( 지배주주 ) 2, ,085 yoy(%) 매출액 영업이익 순이익 적전 적지 흑전 순이익 ( 지배주주 ) 적전 적지 흑전 종전대비변경률 (%) 매출액 영업이익 순이익 순이익 ( 지배주주 ) 주 1: K-IFRS 연결기준 주 2: 게임별매출 Breakdown 은당사추산치및전망치 주 3: 블레스해외매출전망치의경우일본매출은게임온자회사매출에총액매출로반영, 기타지역매출은로열티매출로처리 이베스트투자증권리서치센터 5

6 네오위즈게임즈 (095660) _ K-IFRS 연결기준 재무상태표 ( 억원 ) E 2017E 2018E 유동자산 1,999 2,674 2,385 2,560 2,817 현금및현금성자산 ,393 1,539 유동금융자산 1, 매출채권및기타채권 367 1,079 1,146 1,126 1,234 기타 비유동자산 2,234 1, 유무형자산 투자자산 기타 자산총계 4,233 3,744 3,376 3,506 3,731 유동부채 533 1, 매입채무및기타채무 유동금융부채 기타 비유동부채 비유동금융부채 기타 부채총계 1,385 1, 지배주주지분 2,838 2,650 2,859 2,996 3,173 자본금 자본잉여금및기타 이익잉여금 2,107 1,903 2,112 2,249 2,426 비지배주주지분 자본총계 2,848 2,643 2,852 2,990 3,167 손익계산서 ( 억원 ) E 2017E 2018E 매출액 2,010 1,901 2,033 1,994 2,205 영업비용 1,715 1,743 1,719 1,787 1,947 영업이익 EBITDA 영업외손익 기타수익 기타비용 금융수익 금융비용 관계기업투자손익 세전이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업손익 당기순이익 지배주주순이익 총포괄이익 Profitability(%) 영업이익률 EBITDA Margin 당기순이익률 ROA ROE ROIC 현금흐름표 ( 억원 ) E 2017E 2018E 영업활동현금흐름 주요투자지표 Valuation ( 배 ) E 2017E 2018E 영업에서창출된현금 당기순이익 조정사항 유무형자산상각비 법인세비용 이자비용 이자수익 기타 자산, 부채증감 법인세, 이자, 배당금등 투자활동현금 유동금융자산증감 유무형자산증감 투자 / 기타자산증감 재무활동현금 금융부채증감 자기주식증감 배당금지급 기타 총현금흐름 기초현금및현금성자산 ,393 외화현금환율변동효과 기말현금및현금성자산 ,393 1,539 자료 : 네오위즈게임, 이베스트투자증권리서치센터 P/E N/A N/A P/B EV/EBITDA P/CF Per Share Data ( 원 ) EPS BPS 12,997 12,060 13,014 13,642 14,450 CPS 2,471 1,285 1,876 1,859 1,669 DPS Growth (%) 매출액 영업이익 EPS 적전적지흑전 총자산 자기자본 Stability (%, 배, 억원 ) 부채비율 유동비율 자기자본비율 영업이익 / 금융비용 (x) 이자보상배율 (x) 총차입금 순차입금 ,193-1,393-1,539 이베스트투자증권리서치센터 6

7 네오위즈게임즈목표주가추이 ( 원 ) 40,000 30,000 20,000 10,000 주가목표주가 0 14/9 15/1 15/5 15/9 16/1 16/5 16/9 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 Buy 23,000 원 Hold 26,000 원 Buy 23,000 원 Hold 23,000 원 Buy 23,000 원 Hold 21,000 원 Buy 23,000 원 Hold 19,000 원 Buy 26,000 원 Hold 19,000 원 Buy 26,000 원 Hold 17,000 원 Buy 28,000 원 Hold 17,000 원 Buy 28,000 원 Buy 20,000 원 Buy 28,000 원 Buy 20,000 원 Buy 28,000 원 Buy 20,000 원 Buy 32,000 원 Buy 18,000 원 Buy 32,000 원 Hold 14,500 원 Buy 32,000 원 Buy 32,000 원 Buy 29,000 원 Buy 29,000 원 Buy 26,000 원 Buy 26,000 원 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 성종화 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 90.9% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 9.1% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) 기대 -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 비고 이베스트투자증권리서치센터 7