엔터 콘텐츠 (Positive) 콘텐츠의힘! Analyst 지인해 분기실적발표를거듭할수록음원콘텐츠제작사인엔터주도플랫폼확대에따른수혜를극명하게보여주고있습니다. 계속해서콘텐츠우위국면을기대하며음원 드라마콘텐츠제작사에대한긍정

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1 엔터 콘텐츠 (Positive) 콘텐츠의힘! Analyst 지인해 분기실적발표를거듭할수록음원콘텐츠제작사인엔터주도플랫폼확대에따른수혜를극명하게보여주고있습니다. 계속해서콘텐츠우위국면을기대하며음원 드라마콘텐츠제작사에대한긍정적인시각을유지합니다. 콘텐츠음원산업도플랫폼 < 제작사가훨씬유리한환경필자는국내외플랫폼의개수증가, 경쟁심화를이유로콘텐츠우위국면을지속해서피력하고있다. 제작사입장에서는 1) 그들이만들어낸콘텐츠를판매할수있는판매처가늘어나는효과이고, 2) 플랫폼간의완전경쟁이심화될수록콘텐츠값은구조적으로상승할것이기때문이다. 이는전반적인콘텐츠형태에서나타나는공통점이다. 드라마콘텐츠뿐아니라음원콘텐츠제작사도분기실적발표를거듭할수록관련숫자가매우눈에띄게좋아지고있다. 1) 국내음원은발매곡수 (Q) 증가와음원가격 (P) 인상이동시에맞물리며크게성장했고, 2) 해외음원은스포티파이, 애플뮤직, 유튜브등글로벌플랫폼의가입자가많아진데다 15 년부터중국음원유료화가추진되며급증했다. 17 년에스엠, 와이지음원매출액은각각 388억, 551억원으로 5년 CAGR 역시 3%, 38% 기록했으며전체매출대비비중은 18%, 16% 를차지한다. 18 년상반기음원매출액은각각 4억, 243억원을기록해유의미한성장을이어갔다. 사람중심 음원 영상콘텐츠 IP 제작사로재평가기대엔터주의평가시각이달라질것같다. 과거엔터주는 사람장사 에가까웠다. 가수를데뷔시킨후, 음반 / 음원은성장한다해도비중이미미했고, 매출액은대부분국내외콘서트, 출연, 광고등매니지먼트로창출했다. 매니지먼트는아티스트가물리적으로움직여창출하는수익인만큼제작사입장에서원가자체가높을뿐더러수익배분이아티스트에게더욱유리하다. 수익성은구조적으로개선되기어렵다. 그러나현재는플랫폼확대에따라음원 영상콘텐츠로돈을버는규모가확연히커졌다. 콘텐츠의 IP는기획사에귀속돼수익배분은회사에게유리한구조이며유통비용도낮아수익성이높다. 비로소엔터주도본격적인 음원 영상 IP 사업을영위하는콘텐츠제작사로거듭나고있는것이다. 재평가요인이다. [ 그림 1] 에스엠 + 와이지엔터합산음원매출액및비중 [ 그림 2] 엔터테인먼트사업부문별 GPM 에스엠 와이지 1 에스엠비중 ( 우 ) 와이지비중 ( 우 ) 75 (%) 16 (%) 8 6 음악 GPM 매니지먼트 GPM 콘서트 GPM 콘서트는일본제외, 고마진일본콘서트는 로열티매출로매니지먼트에포함 H Q18 2Q18 자료 : 에스엠, 와이지, 한화투자증권 자료 : 와이지엔터테인먼트, 한화투자증권

2 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] [ 그림 3] 글로벌음악시장규모 ( 십억달러 ) Physical Digital P 18E 19E E 자료 : PWC, 한화투자증권 [ 그림 4] 글로벌음원시장규모 ( 십억달러 ) 16 Download Streaming Mobile Spotify 미국진출 (11).9 Deezer 16 개국진출 () 1.4 QQ MUSIC 합병으로설립 APPLE MUSIC (16.7) AMAZON 공식출시 PRIME MUSIC (15.6) 스트리밍개시 (14.6) Youtube Music 공식출시 (18.5) E 19E E 자료 : PWC, 한화투자증권 [ 그림 5] 국내음악시장규모 1, 1 차성장 (3~8) 2 차성장 (9~13) 3 차성장 (13~18) 4 차성장 (18~) 음반 음원 음원판매처및플랫폼확대로성장 75 가입자확보를위한이동통신사간의경쟁, 음원부가서비스를마케팅툴로활용 스마트폰보급확대, 데이터부담, 음원활용도 다운로드 스트리밍 저작권강화에따른음원가격인상질적성장진행 <18.6> 저작권료인상 (19 년가격인상 ) 5 <16> 음원가격인상 25 <13> 음원가격인상 E 자료 : 카카오 M, 한화투자증권 2

3 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] [ 그림 6] 스포티파이가입자수추이 [ 그림 7] 스포티파이시가총액추이 ( 백만명 ) 1 유료가입자 MAU( 우 ) ( 십억달러 ) Q 1Q13 1Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 18/4 18/5 18/6 18/7 18/8 자료 : Statista, Bloomberg, 한화투자증권 자료 : Bloomberg, 한화투자증권 [ 그림 8] 애플뮤직가입자수추이 [ 그림 9] 유튜브유저및매출액추이 ( 백만명 ) ( 백만명 ) 2, ( 십억달러 ) 유튜브유저 유튜브매출 ( 우 ) ,6 1 1, /1 16/1 16/2 16/3 16/4 16/5 16/6 16/8 16/9 16/ 17/1 17/9 18/ E 19E E 21E 자료 : Statista, 한화투자증권 자료 : Statista, 한화투자증권 글로벌음악시장, 플랫폼확대 + 가입자수증가 + 스트리밍성장트렌드전세계음악시장규모는 11 년 5억달러 17 년 19억달러로소폭감소했다. 오프라인음반시장의침체때문이다. 그러나음원시장규모는 11 년 74억달러 17 년 113억달러로급증해 6% 비중까지상승했다. 음원중에서도스트리밍의성장이눈에띈다. 최근 6년간 CAGR % 육박하며음원내비중도 61% 에달한다. 스마트폰보급률이높아지고, 소비자입장에서데이터부담이낮아졌을뿐아니라다양한스트리밍플랫폼이꾸준히런칭했기때문이다. 국내는글로벌시장트렌드를훨씬더앞서나갔다. 전체음악시장규모는 8,9 억원수준으로크지는않지만, 음원시장규모는 6,85 억원으로전체 77% 비중을책임지고있다. 스마트폰의가파른발달로유료가입자가빠르게늘어났고, 음원가격도 3년만에한번씩인상됐으며최근에는음원판매가가능한디바이스가다양화되는추세이기때문이다. 향후에도국내외음원시장의구조적인성장은지속될전망이다. 1) 북미와유럽시장을주름잡았던애플뮤직, 스포티파이, 유튜브뮤직등이아시아권역진출을서두르고있고, 2) 중국은음원유료화가강화되며높은성장을시현하고있으며, 3) 음반소비중심이었던일본도이제막음원시장의성장을본격화하고있기때문이다. 구체적으로알아보면 3

4 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] 중국음원시장, 구조적성장지속불법다운로드가난무했던중국음원시장은콘텐츠저작권보호를강화하기위해 15 년음원유료화를추진했다. 스마트폰보급률상승과대형음악플랫폼들간의합병을통해음원가입자는 1 년 3.6억명 17 년 5.5억명으로크게증가한가운데, 총매출액개념의시장규모는돈을주고음원을듣는가입자가생겨나면서 1 년 6.4억위안 17 년 89억위안까지치솟았다. Statista 에따르면올해음원시장규모는 2억위안으로전년대비 37% 증가할전망이다. 미니멈개런티 (Minimum Guarantee) 수익구조이기는하나, 음원콘텐츠를수출하는 IP 보유기획사에게는매우중요한마켓이다. 16년부터사드이슈가발생하며영상콘텐츠에대해서는중국이아직도보수적인입장을취하고있지만, QQ Music 등음원플랫폼에는 K-pop 채널이다시생겨날만큼규제가심하지는않은편이다. 중국향콘텐츠수출성장은지속될전망이다. [ 그림 1] 중국음원가입자수 ( 만명 ) 6, 5,, 3,, 1, 자료 : DCCI, 한화투자증권 [ 그림 11] 중국음원시장규모 ( 십억위안 ) 음원유료화추진 E 자료 : Statista, 한화투자증권 4

5 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] 일본음악소비트렌드, 음반 음원이동의첫시작점글로벌세계 2위시장이자, 음반 1위시장은일본이다. 참으로희한하게도아직음반시장규모가 2,3 억엔 ( 한화 2.36 조원 ) 에달할정도로규모가매우크다. 그러나트렌드측면에서는글로벌추세와다르지않다. 음반시장은점차축소되고있는반면구독자베이스의음원시장규모는꾸준히확대되는추세다. 이제막음원시장의성장이본격화됐다는뜻과같다. 17 년기준전체일본음악시장에서음원이차지하는비중은 % 수준이다. 우리나라는음원비중이무려 78%, 글로벌평균기준 6% 수준임을감안하면일본음원시장의성장여력은무궁무진하다고판단한다. 라이브콘서트와음반수익이주를이뤘던대표기획사의일본실적은음원성장이라는타이틀로새로운국면에진입했다. 또다른기회시장이다. [ 그림 ] 일본음악시장규모 ( 억엔 ) 4, 음반음원음원비중 ( 우 ) (%) 24 3, 18 2, 1, 자료 : SM JAPAN, 한화투자증권 [ 그림 13] 일본유료음악시장규모 ( 억엔 ) 75 구독자베이스다운로드등구독자베이스비중 ( 우 ) (%) 자료 : SM JAPAN, 한화투자증권 5

6 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] 높아지는콘텐츠제작사의목소리와힘! 한국형 VEVO 설립지난 7월 19일국내주요엔터테인먼트 7개사 ( 에스엠, 와이지, JYP, FNC, 미스틱, 빅히트, 스타엠파이어 ) 는 한국형 VEVO 라불리는연합회사설립을발표했다. 한국형 VEVO의정식회사명은 Music and Creative Partners Asia( 이하 MCPA) 로결정됐다. 역사를거슬러올라가보면미디어플랫폼인 VEVO는 9년 3대주요음반사인 Universal Music Group(UMG), Sony Music Ent., EMI의 JV로설립됐다. 16 년 Warner Music Group(WMG) 가참여하면서 VEVO 는 3대주요음반사 (UMG, Sony Music, WMG) 의모든곡에라이선스를얻어배포하는역할을맡고있다. [ 목적 ] VEVO 설립목적은콘텐츠 IP 보유자들이콘텐츠의높은인기를활용하여협상력을증대시키기위함이다. VEVO 가제작및배포에참여한 33 만개의영상콘텐츠를비롯한높은구독자수및조회수는플랫폼과의수익구조계 약 / 협의단계에서협상력을높일수있는 VEVO 의주요자산이다. [ 효과 ] VEVO 채널의 MAU는 11 년 6, 만명에서 16년 4억명으로급증했으며월간조회수역시 11 년 35억회에서 17년 25억회수준으로상승했다. 16년유튜브트래픽의무려 38% 가 VEVO 채널에서발생한것으로파악된다. VEVO 채널을통해발생한광고수입중구글 (13 년구글은 VEVO의 7% 지분을 5, 만달러에매입 ) 에귀속되는 3% 를제외한부분은 VEVO 와각권리자에게지급된다. 협상력증대덕에 VEVO 채널을통해권리자에게분배되는광고수입은개별채널대비최대 8배에이르는것으로파악된다. 17년 VEVO 매출액은 6.5억달러수준이다. [ 그림 14] Vevo 연간매출액추이 [ 그림 15] Vevo 월간 Video 조회수 ( 억달러 ) ( 십억회 ) [ 그림 16] Vevo MAU 추이 [ 그림 17] 17 년 Vevo 조회수 1 억회이상 MV 목록 ( 백만명 ) ( 억회 ) Despacito (Luis Fonsi) Chantaje (Shakira) Mi Gente (J Balvin William) Felices los 4 Reggaetón (Maluma) Lento (CNCO) 자료 : 언론보도, 한화투자증권 자료 : 언론보도, 한화투자증권 6

7 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] 글로벌주요음원사들은통합플랫폼 VEVO를통해유튜브및스포티파이와음원가격협상을진행해왔다. 더불어최근페이스북의 OTT 플랫폼인 Watch 등신규플랫폼등장에의한경쟁격화로향후에도 IP 권리자에게더욱우호적인산업환경조성이지속될것이라기대하고있다. 인기남성그룹인 BTS 효과와꾸준한해외콘서트활동덕분에 K-pop 에대한전세계적인관심이다양한플랫폼을통해확산되는가운데, 대형기획사들이한데힘을합쳐한국형 VEVO 인 MCPA 를설립했다는것은매우유의미하다. 그만큼플랫폼수증가와그들의경쟁심화에따라콘텐츠제작사의목소리가더욱강해졌다는의미다. IP를보유한엔터사의점진적인권리확대는자명한일이자합리적인추정인것이다. 실제로유튜브의각한국기획사별 official 채널의구독자수는하루가다르게증가하고있다. 글로벌메이저제작사들이향유했던것처럼향후 MCPA 도글로벌플랫폼과의협상에서보다유리한계약조건을기대해본다. 기획사입장에서가장수익성이높은국내외음원실적은향후에도오랫동안구조적으로성장할전망이다. [ 그림18] 한국형 VEVO Music and Creative Partners Asia 설립 자료 : 언론보도, 한화투자증권 7

8 엔터콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] [ 그림 19] 에스엠음악 ( 음반 + 음원 ) 매출추이 1 음반음원음원비중 ( 우 ) (%) H18 자료 : 에스엠, 한화투자증권 [ 그림 ] 에스엠국내 vs. 해외음원추이 42 해외국내해외음원비중 ( 우 ) (%) H18 자료 : 에스엠, 한화투자증권 [ 그림 21] 와이지음악 ( 음반 + 음원 ) 매출추이 1 음반음원음원비중 ( 우 ) (%) H18 자료 : 와이지, 한화투자증권 8

9 18 년 8 월 16 일 기업분석 에스엠 (4151) 분기사상최대매출액, 하반기더풍성한모멘텀 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 52, 원 현재주가 (8/14) 41,25 원 상승여력 26.1% 시가총액 발행주식수 9,5 억원 22,81 천주 52 주최고가 / 최저가 47,8 / 27,5 원 9 일일평균거래대금 1.95 억원 외국인지분율 19.7% 주주구성 이수만 ( 외 4 인 ) 19.6% 국민연금공단 5.1% 에스엠자사주펀드.1% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 E 19E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS ,643 2,336 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률.... ROE 주가추이 ( 원 ) 6,, 에스엠 KOSDAQ 지수대비 (pt) Q18 도호실적을이어갔습니다. 연초예상했던 18 년영업이익 5 억원이상추정치는무난히달성가능할전망입니다. 하반기에는 1) 자회사턴어라운드, 2) 중국 NCT 본토데뷔모멘텀이유효하며, 3) 본산업보고서의핵심인구조적인음원매출성장도기대합니다. 2Q18 = 사상최대매출액 + 작년한해영업이익규모동방신기컴백효과로 1Q18 에이어 2Q18 에도작년한해영업이익을벌어들였고, 매출액은전년대비 84% 증가해분기사상최대매출액 1,244 억원을기록했다. 두지표모두기대치를상회했다. SM C&C 기여도확대로연결매출액은작년연간 3,6 억원 분기매출연속 1,1 억원이상체력까지상승한점은성장주로서가치를높인다. 동방신기가해외가수로는최초로닛산스타디움 3회공연 ( 회당 7.5만명, 총 22.5 만명 ) 을진행했고, 글로벌플랫폼확대효과로해외음원매출액은 56억원으로분기사상가장컸다. 아쉬웠던점은 SM C&C 적자가지속됐다는점이다. 그러나분기적자는 3억원으로크게줄어들었고, 광고산업특성상하반기에는본격적인턴어라운드를기대한다. 음원은구조적성장지속, 권리자강화에앞장서분기음반, 음원매출은각각 1억, 16억원수준인데, 음원이음반을넘어서는시점부터는에스엠의수익성체력이대폭개선될가능성이높다. 시간이오래걸릴것같지않다. 하반기에는레드벨벳을시작으로 EXO, SJ 등이컴백하며음원실적에기여할전망이고, 향후에는 MCPA 를리딩하며 IP를보유한권리자강화를도모해나갈것이다. 1등엔터주, 기업가치증대는지속될전망 1) 플랫폼확대및경쟁에따른구조적인음원 영상콘텐츠성장 수익성개선, 2) 신인그룹의콘서트및음원기여도확대, 3) 하반기본격적인자회사턴어라운드, 4) 중국 NCT 본토데뷔등긍정적모멘텀은하반기에도이어질전망이다., 17/8 18/1 18/6 5 연초예상했던올해영업이익추정치 5 억원이상은무난히달성가 능할것이다. 1 등엔터주의기업가치리레이팅은지속돼야한다. 동사 에대해투자의견 BUY 및목표주가 52, 원을유지한다.

10 에스엠 (4151) [ 한화리서치 ] [ 그림 22] 에스엠국내 + 해외음원매출액추이 15 국내음원 해외음원 Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 에스엠, 한화투자증권 [ 그림 23] 에스엠음반및음원매출액추이 24 음반매출음원매출음원비중 ( 우 ) (%) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 자료 : 에스엠, 한화투자증권 [ 그림 24] 에스엠연간실적추이 SME SM JAPAN SM C&C 75 드림메이커 영업이익 ( 우 ) 18년사상최대매출액, 6 펀더멘털개선, 시가총액 9,5억원 년사상최대이익, 45 엔화 1,원, 시가총액 1.4조원 E 19E 자료 : 에스엠, 한화투자증권 1

11 에스엠 (4151) [ 한화리서치 ] [ 표1] 에스엠연결실적추이 ( 단위 : 십억원 ) I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q E 매출액 68,8 67,77 86, ,927 11,624 4, , , ,87 365, ,855 growth -24.7% -.% -16.8% 82.3% 62.5% 83.8% 5.7% 13.5% 8.6% 4.4% 47.5% SME( 본사 ),515,491 6,669 74,453 59,448 6, ,48 195,445 2,8 216,9 262,766 growth -16.4% -4.6% -.7% 48.4% 46.7% 49.5% 3.2% 15.3% 3.4% 6.9% 3.% sales 59.5% 59.8% 7.% 52.1% 53.7% 48.7% 59.7% 6.7% 57.8% 59.2% 48.8% SM JAPAN 13,, 11,7 21,95 26,3 16,3 7,72 75,481 5,587 58,85 89,89 growth -36.8% 111.1% -7.6% 89.4% 12.3% 33.6% -17.1% 7.7% -33.% 16.2% 51.5% sales 19.1% 18.% 13.5% 15.3% 23.8% 13.1% 24.7% 23.4% 14.5% 16.1% 16.5% SM C&C 14,9 11, 1,3 51,965 37,5 52,5 6,616 75,189 9,42 88,565 19, growth -27.3% -55.8% -63.9% 2.9% 151.7% 36.5% 5.3% 24.% 19.8% -1.6% 114.5% sales 21.9% 16.8% 11.9% 36.4% 33.9% 42.2% 21.3% 23.3% 25.7% 24.2% 35.3% 드림메이커 5,6 15,9 8,,642 6,7, 36,622 52,775 51,94 42,542 52, growth -75.4% 37.1% -51.7% 8.6% 19.6% -22.% 16.1% 44.1% -3.2% -16.7% 22.2% sales 8.2% 23.5% 9.7% 8.8% 6.1% 1.%.9% 16.4% 14.6% 11.6% 9.7% 영업이익 1, 1,378 4,621 3,742 1,389 1,9 35,19 38,441,75 1,941 51,2 growth -86.7% 흑자전환 -65.7% 52.2% 765.8% 626.2% -13.6% 9.8% -46.1% -47.2% 368.% margin 1.8% 2.% 5.3% 2.6% 9.4% 8.%.3% 11.9% 5.9% 3.% 9.5% SME( 본사 ) 36 1,577 13,295 1,428 9,3 9,3 23,574 23,237 16,1 25,67 39,415 growth -95.3% 67.6%.8% % % 489.7% -31.9% -1.4% -3.7% 59.% 53.9% margin.8% 3.9% 21.9% 14.% 15.6% 15.4% 13.9% 11.9% 8.% 11.8% 15.% SM JAPAN 2, 1,8 1,5-6, 2,9 11,8 14,7 6, 5,3 16,927 growth 14.3% 35.% 7.1% % 15.% 61.1% 7.8% 24.6% -57.8% -14.5% 219.4% margin 18.5% 14.8%.8% -1.8% 22.8% 17.8% 16.8% 19.5%.3% 9.% 19.% SM C&C -6-2,1-7,3-2,965-3, -3-5, -3,941 3,486 -,965 growth 적자전환 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자전환 적자전환 BEP margin -4.% -18.4% -7.9% -5.7% -8.% -.6% -8.9% -5.2% 3.9% -14.6%.% 드림메이커 -3 1, ,5 6,8 2,86 growth % 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 흑자전환 44.6% 23.6% -97.1% BEP 흑자전환 margin -5.4% 1.1% -8.3% -4.7% 4.5% 7.3% 15.%.9%.4%.% 5.5% 자료 : 에스엠, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 25] 에스엠핵심부문별영업이익추이 5 본사 SM JAPAN SM C&C 드림메이커 E 19E 자료 : 에스엠, 한화투자증권 11

12 에스엠 (4151) [ 한화리서치 ] [ 표2] 에스엠사업부문별분기실적추이 (SME 본사 ) ( 단위 : 백만원 ) I/S 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 매출액 48,436 42,436 61,1 5,156,515,491 6,669 74,453 59,448 6,544 growth 17.9% -13.% 3.3% 8.1% -16.4% -4.6% -.7% 48.4% 46.7% 49.5% 음반 4,973,956 7,267 14,233 5,964 5,31 22, 13,985 11,576,1 growth -51.8% 1.1% -18.7% 36.1% 19.9% -59.1% 5.5% -1.7% 94.1% 8.5% sales 1.3% 3.5% 11.9% 28.4% 14.7% 13.1% 36.6% 18.8% 19.5%.% - 국내 3,35 11,472 6,1 13,45 5,215 3,585 21,314 13,411 9,89 1,293 - 해외 1,939 1,484 1, , ,686 1,819 음원 4,63 5,794 6,325 7,16 7,459 7,132 1,118 14,76 9,762 1,645 growth 75.% 45.5% 28.7% 41.4% 62.1% 23.1% 6.% 98.1% 3.9% 49.3% sales 9.5% 13.7% 1.4% 14.2% 18.4% 17.6% 16.7% 18.9% 16.4% 17.6% - 국내 2,657 3,77 3,22 3,521 4,366 4,65 6,53 1,169 4,924 5,52 - 해외 1,946 2,717 3,33 3,586 3,93 3,67 4,65 3,97 4,837 5,594 출연료 19,86 11,738 15,599 9,176 9,564 13,859 9,665 19,15 18,858 13,47 growth 58.4% -29.2% -53.5% 18.1% -49.9% 18.1% -38.% 17.2% 97.2% -2.8% sales 39.4% 27.7% 25.5% 18.3% 23.6% 34.2% 15.9% 25.5% 31.7% 22.2% - 국내 5,349 5,75 6,436 3,873 3,64 4,5 4,697 6,648 2,841 4,373 - 해외 13,737 6,663 9,163 5,33 6,5 9,359 4,968,366 16,17 9,97 광고 6,723 6,511 8,3 5,733 8,238 3,824 8,376 5,4 5,217 6,977 growth 23.% 3.4%.6% -28.5% 22.5% -41.3%.7% -5.1% -36.7% 82.5% sales 13.9% 15.3% 13.6% 11.4%.3% 9.4% 13.8% 7.3% 8.8% 11.5% - 국내 5,732 4,714 6,955 3,934 7,6 3,7 7,613 4,777 3,919 6,69 - 해외 99 1,797 1,365 1,799 1, , 초상외기타 13,51 5,437 23,588 13,98 9,29 1,375 1,39 21,937 14,36 17,339 growth 22.9% -.3% 383.5% -24.9% -28.8% 9.8% -56.3% 57.7% 51.1% 67.1% sales 26.9%.8% 38.6% 27.7% 22.9% 25.6% 17.% 29.5% 23.6% 28.6% - 국내 6,263 3,292,46 7,879 3,578 7,83 5,7,728 4,156 1,55 - 해외 6,788 2,145 11,543 6,29 5,7 3,292 5,12 9,9 9,88 7,284 영업이익 6, , ,577 13,295 1,428 9,311 8,426 growth 37.2% -87.2% -17.4% 적지 -95.3% 67.6%.8% 흑자전환 2939.% 434.2% margin 13.4% 2.2% 15.5% -1.5%.8% 3.9% 21.9% 14.% 15.7% 13.9% 자료 : 에스엠, 한화투자증권리서치센터

13 에스엠 (4151) [ 한화리서치 ] [ 그림 26] 동방신기일본닛산스타디움콘서트 [ 그림 27] 동방신기일본닛산스타디움콘서트 자료 : 한화투자증권 자료 : 한화투자증권 [ 그림 28] 동방신기일본닛산스타디움콘서트 [ 그림 29] 닛산스타디움공연장앞 MD 부스 자료 : 한화투자증권 자료 : 한화투자증권 [ 그림 3] 일본 SMT TOKYO 내부모습 [ 그림 31] 일본 SMT TOKYO 내부모습 자료 : 한화투자증권 자료 : 한화투자증권 13

14 에스엠 (4151) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 월결산 E 19E 월결산 E 19E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 투자자산 지분법손익 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 적전 흑전 55.6 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 월결산 E 19E 월결산 E 19E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 1, ,643 2,336 자산상각비 BPS 13,669 15,144 15,824 17,849,334 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 3,319 2,725 2,218 3,114 3,365 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자활동현금 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) PCR 자본의증가 ( 감소 ) 9 EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률..... 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 14

15 18 년 8 월 16 일 기업분석 와이지엔터테인먼트 (287) 국내외음원강타, 신규아티스트모멘텀으로반격지속 Analyst 지인해 inhae.ji@hanwha.com Buy ( 유지 ) 목표주가 ( 유지 ): 47, 원 현재주가 (8/14) 35,45 원 상승여력 32.6% 시가총액 발행주식수 6,447 억원 18,186 천주 52 주최고가 / 최저가 41,75 / 24,85 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 15.1% 주주구성 양현석 ( 외 9 인 ).9% 네이버 9.1% 와이지엔터테인먼트자사주.7% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 6개월 개월 절대수익률 상대수익률 (KOSDAQ) ( 단위 : 십억원, 원, %, 배 ) 재무정보 17 18E 19E E 매출액 영업이익 EBITDA 지배주주순이익 EPS 1, ,1 2,19 순차입금 PER PBR EV/EBITDA 배당수익률 ROE 주가추이 ( 원 ) 6,, 와이지엔터테인먼트 KOSDAQ 지수대비 (pt) 15 1 빅뱅이본격적으로 베이스가되는 2Q18 영업이익은 14 억원으로선방했습니다. 다양한지표에서 BTS 를넘어서고있는블랙핑크의실적이반영되는 3Q18 에는분기사상최대음원실적을예상합니다. 본격적인빅뱅 베이스, 선방한 2Q18 실적 2Q18 영업이익은 14억원을기록했다. 전년대비 68% 급감했다. 빅뱅의실적이본격적으로제로베이스에진입하는첫분기였기때문이다. 그래도적자우려까지있었던점을감안하면꽤선방한실적이다. 빅뱅부재로콘서트, 광고, 로열티, 음반매출액이각각 83%, 36%, 14%, 48% 급감하며대부분모든사업부문에서역성장을기록했다. 국내외음원성장의최대수혜주그러나음원매출액은 13억원으로전분기대비해서도 15% 증가했고, 역대분기중 4번째로높은수치를기록했다. 상반기내내신인아티스트의음원이차트상위권을꾸준히유지한결과다. 3분기에는약 17억원에버금가는분기사상최대음원매출을기대한다. 국내뿐아니라유튜브구독자수와조회수에서 BTS를넘어서고있는블랙핑크활동실적이온전히반영되기때문이다. 올해이익체력은엔터3 사중가장낮기때문에하반기음원레버리지는가장클전망이다. 반격지속, 매수의견유지 1) 신인그룹의국내외활동가속화, 2) 와이지플러스흑자전환, 3) 넷플릭스콘텐츠공급등와이지의반격이지속되고있다. 빅뱅이돌아와실적을인식하는 년 51억원이상의영업이익은무난히달성할전망이다. 점진적인시가총액정상화를기대해본다. 와이지음원매출액추이 , 17/8 18/1 18/ Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E 자료 : 와이지, 한화투자증권리서치센터

16 와이지엔터테인먼트 (287) [ 한화리서치 ] [ 그림 32] 와이지 PBR BAND CHART ( 만원 ) 1 8 x 5. x x 3. x 2.5 x 2. x 자료 : Dataguide, 한화투자증권 [ 그림 33] 와이지연간실적추이및전망 5 매출액영업이익 ( 우 ) E 19E E 자료 : 와이지, 한화투자증권 [ 그림 34] 와이지플러스분기별실적추이 32 광고용역상 / 제품영업이익 ( 우 ) 와이지플러스인수후 첫분기흑자전환 ( 백만원 ) 1, 24-1, 16-2, 8-3, 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18-4, 자료 : 한화투자증권 16

17 와이지엔터테인먼트 (287) [ 한화리서치 ] [ 그림 35] 7/1 기준아티스트별유튜브구독자수추이 ( 만명 ) 1,8 1,5 1, SHINee EXO Winner TWICE IKON YG Family JYP Nation BLACKPINK BTS BIG BANG SMTOWN 자료 : 유튜브, 한화투자증권 [ 그림 36] 8/15 기준아티스트별유튜브구독자수추이 : BTS 를제치다 ( 만명 ) 1,8 1,5 1, SMTOWN BLACKPINK BTS BIG BANG JYP Nation YG Family IKON 트와이스 Winner EXO SHINee 자료 : 유튜브, 한화투자증권 17

18 와이지엔터테인먼트 (287) [ 한화리서치 ] [ 표3] 와이지분기및연간실적추이 ( 단위 : 백만원 ) I/S 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q E 매출액 16,888 72,28 75, 95,962 77,262 62, , , ,1 321, , ,135 growth 46.5% -6.4% -25.8% 36.4% -27.7% -13.2% 9.1% 34.4% 23.5% 66.7% 7.5% -21.1% 음반 5,244 6,519 3,717 2,495 2,134 3,385 11,747 7,621 11,748 1,145 17,975 15,419 growth 7.% 527.4% 6.2% -32.6% -59.3% -48.1% -33.9% -35.1% 54.2% -13.6% 77.2% -14.2% sales 4.9% 9.% 4.9% 2.6% 2.8% 5.4% 1.1% 4.9% 6.1% 3.2% 5.2% 5.6% 음원 13,19 15,91,1 14,96 11,267 13, 11,279,234 27,111 35,17 55,146 56,279 growth 67.9% 5.7% 43.8% 7.4% -13.5% -18.2% 3.3% 79.4% 34.% 29.2% 57.5% 2.1% sales.2% 22.% 16.1% 14.7% 14.6%.7% 9.7%.9% 14.% 1.9% 15.9%.6% 기타 8,31 9,35 8,223 11,75 6,175 9,445 6,791 8,346 1,756 45,39 37,588 28,948 growth 9.% -7.5% -39.2% -17.1% -25.7% 1.5% 8.4% 22.9% 28.9% 322.% -17.2% -23.% sales 7.8%.9% 1.9%.2% 8.% 15.1% 5.8% 5.3% 5.6% 14.1% 1.9% 1.6% 콘서트,513 7,27 21,485 15,71 1,783 1,166 24,374 26,47 42,57 62,26 56,96 11,942 growth -26.7% -17.7% -27.1% 116.7% -85.8% -83.4%.5% 8.6% 58.9% 47.5% -9.6% -78.7% sales 11.7% 9.7% 28.6% 15.7% 2.3% 1.9% 21.% 16.9% 21.8% 19.3% 16.2% 4.4% 광고 9,2,276 1,363 8, 7,288 7,853,642 19,795 24,45 29,85 39,899 32,224 growth 82.5% 95.7% 7.8% -9.9% -21.1% -36.% 5.9% 56.6% 21.5% 24.1% 33.7% -19.2% sales 8.6% 17.% 13.8% 8.4% 9.4%.5% 1.9%.7%.5% 9.3% 11.5% 11.8% 로열티 49,289 5,823 5,382 23,11 34,653 5,8 33,61 48,569 32,988 75,7 83,64 49,965 growth 12.6% -73.6% -64.3% 61.8% -29.7% -14.% 48.6% 44.5% -32.1% 9.6% 1.4% -.2% sales 46.1% 8.1% 7.2% 24.1% 44.9% 8.% 28.9% 31.1% 17.1% 23.5% 24.2% 18.3% 출연료 5,82 4,15 4,71 6,365 3,233 4,661 8,686 13,99,772 33,366,298 14,513 growth 17.3% -48.4% -7.3% 23.2% -36.4%.3% 33.% 6.1% 49.3% 6.6% -39.2% -28.5% sales 4.8% 5.7% 6.3% 6.6% 4.2% 7.4% 7.5% 8.9% 1.8% 1.4% 5.9% 5.3% 커미션 4,192 11,246 9,23 1,693 7,533 14,2 7,158 11,37 23,638 3,35 35,361 62,59 growth 13.7% 5.2% 3.8%.5% 79.7% 26.6% 14.1% 58.8% 17.9% 28.2% 16.7% 75.5% sales 3.9% 15.6%.3% 11.1% 9.7% 22.7% 6.2% 7.3%.2% 9.4% 1.2% 22.7% 방송제작 4,364 3, ,364 6,5 growth 48.9% sales 4.5% 4.3%.6% 1.3% 2.4% 영업이익 14,825 4,357 1,458 4,559 2,316 1,3 22,162 21,95 21,8 31,919 25,198 15,581 growth 56.3% -35.7% -88.% 29.3% -84.4% -67.8% 3.2% -1.2% -.4% 46.3% -21.1% -38.2% margin 13.9% 6.% 1.9% 4.8% 3.% 2.2% 19.1% 14.% 11.3% 9.9% 7.3% 5.7% 자료 : 와이지, 한화투자증권리서치센터 18

19 와이지엔터테인먼트 (287) [ 한화리서치 ] [ 재무제표 ] 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 월결산 E 19E E 월결산 E 19E E 매출액 유동자산 매출총이익 현금성자산 영업이익 매출채권 EBITDA 재고자산 순이자손익 비유동자산 외화관련손익 1 1 투자자산 지분법손익 -1 2 유형자산 세전계속사업손익 무형자산 당기순이익 자산총계 지배주주순이익 유동부채 증가율 (%) 매입채무 매출액 유동성이자부채 영업이익 비유동부채 EBITDA 비유동이자부채 순이익 부채총계 이익률 (%) 자본금 매출총이익률 자본잉여금 영업이익률 이익잉여금 EBITDA 이익률 자본조정 세전이익률 자기주식 순이익률 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요지표 ( 단위 : 원, 배 ) 월결산 E 19E E 월결산 E 19E E 영업현금흐름 주당지표 당기순이익 EPS 1, ,1 2,19 1,884 자산상각비 BPS 15,75 17,94 18,795,674 22,427 운전자본증감 DPS 매출채권감소 ( 증가 ) CFPS 2,83 1,18 1,561 2,546 2,458 재고자산감소 ( 증가 ) ROA(%) 매입채무증가 ( 감소 ) ROE(%) 투자활동현금 ROIC(%) 유형자산처분 ( 취득 ) Multiples(x,%) 무형자산감소 ( 증가 ) PER 투자자산감소 ( 증가 ) PBR 재무현금흐름 PSR 차입금의증가 ( 감소 ) 2 4 PCR 자본의증가 ( 감소 ) EV/EBITDA 배당금의지급 배당수익률 총현금흐름 안정성 (%) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 부채비율 (-) 설비투자 Net debt/equity (+) 자산매각 Net debt/ebitda Free Cash Flow 유동비율 (-) 기타투자 이자보상배율 잉여현금 자산구조 (%) NOPLAT 투하자본 (+) Dep 현금 + 투자자산 (-) 운전자본투자 자본구조 (%) (-)Capex 차입금 OpFCF 자기자본 주 : IFRS 연결기준 19

20 엔터 콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] [ Compliance Notice ] ( 공표일 : 18 년 8 월 16 일 ) 이자료는조사분석담당자가객관적사실에근거해작성하였으며, 타인의부당한압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영했습니다. 본인은이자료에서다룬종목과관련해공표일현재관련법규상알려야할재산적이해관계가없습니다. 본인은이자료를기관투자자또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 본조사분석자료의작성과관련하여조사분석담당자는에스엠재팬의기업설명회에 18 년 6 월 9 일 ~ 18 년 6 월 1 일기간중에스엠의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. ( 지인해 ) 저희회사는공표일현재이자료에서다룬종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 이자료는투자자의증권투자를돕기위해당사고객에한하여배포되는자료로서저작권이당사에있으며불법복제및배포를금합니다. 이자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료나정보출처로부터얻은것이지만, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서이자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과와관련된법적책임소재에대한증빙으로사용될수없습니다. [ 에스엠주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 6, 5,, 3,, 1, 종가 목표주가 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 지인해 32, 32, 32, 32, 32, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 32, 36,5 45, 45, 52, 52, 일 시 투자의견 Buy Buy 목표가격 52, 52, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 32, Buy 36, Buy 45, Buy 52,

21 엔터 콘텐츠 (Positive) [ 한화리서치 ] [ 와이지엔터테인먼트주가및목표주가추이 ] ( 원 ) 5,, 종가 목표주가 3,, 1, 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 [ 투자의견변동내역 ] 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 지인해 35, 35, 36, 36, 36, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy Buy 목표가격 36, 36, 47, 47, [ 목표주가변동내역별괴리율 ] 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 Buy 35, Buy 36, Buy 47, [ 종목투자등급 ] 당사는개별종목에대해향후 1 년간 +15% 이상의절대수익률이기대되는종목에대해 Buy( 매수 ) 의견을제시합니다. 또한절대수익률 -15~+15% 가예상되는종목에대해 Hold( 보유 ) 의견을, -15% 이하가예상되는종목에대해 Sell( 매도 ) 의견을제시합니다. 밸류에이션방법등절대수익률산정은개별종목을커버하는애널리스트의추정에따르며, 목표주가산정이나투자의견변경주기는종목별로다릅니다. [ 산업투자의견 ] 당사는산업에대해향후 1 년간해당업종의수익률이과거수익률에비해양호한흐름을보일것으로예상되는경우에 Positive( 긍정적 ) 의견을제시하고있습니다. 또한향후 1 년간수익률이과거수익률과유사한흐름을보일것으로예상되는경우에 Neutral( 중립적 ) 의견을, 과거수익률보다부진한흐름을보일것으로예상되는경우에 Negative( 부정적 ) 의견을제시하고있습니다. 산업별수익률전망은해당산업내분석대상종목들에대한담당애널리스트의분석과판단에따릅니다. [ 당사조사분석자료의투자등급부여비중 ] ( 기준일 : 18 년 6 월 3 일 ) 투자등급매수중립매도합계 금융투자상품의비중 85.6% 14.4%.% 1.% 21