정유 / 화학 Monthly In-depth 3 월호 3 월정유 / 화학투자전략 (+ 베네수엘라, WTI, 휘발유, PX, PE 전망 ) 정유 / 화학 전우제 R.A. 김귀연 02) )

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1 정유 / 화학 Monthly In-depth 3 월호 3 월정유 / 화학투자전략 (+ 베네수엘라, WTI, 휘발유, PX, PE 전망 ) 정유 / 화학 전우제 R.A. 김귀연 2) ) wchun@heungkuksec.co.kr gykim85 [ 정유 ] 정제마진반등지속? 조심할타이밍 2월리뷰 : 정제마진 6.1$/b(MoM +.7$/b). 3월 1째주에는 7.5$/b 로회복했으나, 여전히 13년 (6~9 년 ) 밴드바닥수준. 2월정제마진반등은 1) 베네수엘라원유금수조치와 2) 정제마진하락에따른미국 / 글로벌정유사가동률조정때문 3월전망 : 추가상승가능성제한적. 정제마진반등을이끌었던요인들이반감된다. 정기보수효과는 3-4월에집중돼있어유효하나, 1) 미국정유사들은베네수엘라산중질원유를캐 / 멕 / 중동에서대체할수있으며, 2) 글로벌정유사가동률조정에따른마진반등은바닥을지지할뿐이다. 1월말대비 +2.5$/b 상승했기때문에추가상승은쉽지않아보인다. 다만, 1) PX는 5월말까지추가강세를전망하며, 2) 미국의 NOPEC 법안통과시, 아시아정제시황은구조적으로개선될수있겠다. [ 석유화학 ] 매크로불확실에도마진반등가능성 2월리뷰 : NCC 종합마진 : 513.9$/ 톤 (MoM -12.$/ 톤 ). ABS 회복되며에틸렌중심상승했지만, MEG 가동률이하락하며재차하락. 무역분쟁등매크로불확실성해소지연되며반등실패. Phenol/PTA/SBR 등일부제품군견조한모습 3월전망 : 매크로불확실에도마진반등가능성. 춘절이후폴리에스터가동률은 218년수준상회하기시작했다. 3월초부터반등시작된석유화학마진은 1~2개월간회복될전망. 펀더멘탈은바닥을확인했다고판단됨. 공급이슈로유가가상승할가능성이높아보여, 고객사들의재고축적수요도기대. 3월, 매크로이슈 ( 무역분쟁 / 중국정책 ) 해소는시황의추가개선요인 Top Picks & KEY Chart 3월추천 : [ 정유 /NCC] 롯데켐 > LG화학 > SK이노베이션 = 현대중공업지주 [ 정밀화학 ] Top Picks: 금호석유 = 유니드 > 효성화학 > 애경유화 / 관심종목 : SKC, SK가스, 이수화학, 동성화학 *3월신규추전 : SK이노베이션 ( 고배당정유 ), 금호석유 ( 천연 / 합성고무 / 페놀강세 ), SK가스 ( 고배당, LPG규제전면폐지-3/13 일 ) KEY Chart: 1) 미국정유사가동률 : 2월급락 => 이후회복세. 2) 정제마진 : 미국정유사가동률하락과함께반등. 하지만 3월말부터가동률회복되며마진조정을예상. 3) 3~5월 PX/PTA 정기보수 : PX 정기보수가압도적으로많아. 5월말까지 PX 추가강세전망. 4) Polyester 가동률 : 무역분쟁전, 218년보다도높은수준. 석유화학전반에긍정적인 Indicator. 5) 미국의 PE 수출량 : 년, CAGR +1%. 생각보다많지않아. 6) 춘절이후, 급등하는제품들보유한금호석유 Top Pick 그림 1 [Key Chart] 미국정유사가동률그림 2 [Key Chart] 복합정제마진추이 (%) '14~'18 '14~'18 Avg ($/bbl) '14~'18 Range '14~'18 Average W 14W 27W 4W 53W 4 1W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터 자료 : 흥국증권리서치센터 1

2 Key Chart 그림 3 [Key Chart] 3~5 월, PX / PTA 정기보수효과그림 4 [Key Chart] 폴리에스터가동률 ( 천톤 ) 1, 3~5 월, 정기보수로인한기회손실 1, 8 PX PTA MEG 그림 5 [Key Chart] 미국의 PE 수출량그림 6 [Key Chart] 금호석유주요제품가격급등 (2 주간 ) ( 천톤 ) World Total Asia China * 미국의연간 PE 수출량 ( 만톤 ) 215: 22.1 (+36.8%) 216: (+12.%) 217: 24.7 (-9.6%) 218: (+34.4%) ($/ 톤 ) 2주 (2/22 vs. 3/8) 납사 BD SM ABS Phenol SBR NR 원재료 제품 대체재 자료 : 흥국증권리서치센터, US Census 그림 7 NCC 3 사종합마진그림 8 싱가폴정제마진 ( 복합, Spot) ($/ 톤 ) 9 8 NCC 3 사 Spread 대한유화 Spread 롯데케미칼 Spread LG 화학 Spread ($/b) Blended OSP( 원가효과 ) 15 복합정제마진 12 정제마진 (OSP 포함 ) /1 17/1 18/1 19/1-3 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1-3 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem 주 : 롯데케미칼 PIA/PC 미반영 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg, Petronet 주 : OSP 는한달후 (+) 수치까지발표 2

3 Contents 1p 4p 5p [Monthly 요약 ] 정유 / 화학시황 Update / 종목선호도 I. 3 월정유화학투자전략 II. [ 정유 ] 정제마진반등지속? 조심할필요 1. 시황업데이트및리스크점검 2. 미국의베네수엘라산원유금수조치 3. 중국정유사 Update 4. 글로벌정기보수 5. PX 강세, 6월까지지속될것 6-1. 정유산업로드맵 : 과거, 현재, 그리고향후전망 6-2. 휘발유 /WTI 회복이제한적인이유 18p III. [ 석유화학 ] 매크로불확실에도마진반등가능성 1. 시황업데이트및리스크점검 2. Polyester체인강세전망 3. 미국 PE 수출현황 4. 미국 / 아시아 PE증설현황 5. 중국전국인민대표회의 ( 전인대 ) 개막 [ 글로벌이슈 ] 유럽플라스틱재활용 26p Ⅳ. 정유 / 화학탐방노트 * Best 3: 금호석유, 롯데정밀화학, 세아제강 애경유화 (2/15), 율촌화학 (2/18), SK 가스 (2/19), 롯데정밀화학 (2/19), 한화케미칼 (2/2), 금호석유 (2/2), 세아제강 (2/27), SKC(2/28), 송원산업 (3/6) 29p Ⅴ. 주요보고서요약 1. 금호석유 (I): 금호석유를보는새로운시각 - (2/21) 2. 금호석유 (II): SBR/Phenol 급등. 천연고무는 219년부터공급부족 - (3/8) 3. S-Oil: 배당분석과 3가지투자전략 - (3/8) 4p 42p VI. 산업뉴스 / 자료 1. 미국정유사가동률하락에공급과잉완화 - (2/21) 2. 트럼프, OPEC에 Take It Easy 유가급락 - (2/25) 3. 미세먼지대책법 8건본회의통과- (3/11) * 월간주요뉴스 Comment VII. 정유 / 화학실적추정치변동 46p 5p 54p VIII. 분석기업실적요약 Ⅸ. 주요제품가격변동및코멘트 Ⅹ. Key Charts - 원유 / 정유, 석유화학, LPG 유통, 수요 - 업종 / 종목수급 3

4 정밀 (PU/ 세제 ) LPG 유통 고무 /PET/ 섬유 정밀 ( 첨가제 ) NCC/PDH 지주 정유 I. 3 월정유화학투자전략 3월에도투자선호도는 정밀 / 무기화학 > 석유화학 (NCC) > 정유 다. 정밀 / 무기화학 Top Picks: 금호석유, 유니드 1) 금호석유의주요제품인 SBR( 합성고무 ) 는최근천연고무가격급등에대체효과발생하며상승중이다. 217~18 년, 천연고무가합성고무대비 3$/ 톤씩저렴해타이어업체들은천연고무투입비중을늘렸는데, '19년초합성 / 천연고무가격정상화되어투입비중이정상화될예정이다. 합성수지 (ABS) 와금호피앤비 (Phenol/BPA) 도 218년말이후개선되고있다. 2) 유니드는수출비중이 85~9% 이르는글로벌첨가제 ( 가성칼륨 ) 업체로, 여타범용화학제품대비시황이견조할수밖에없다. 218/19년, 연이은증설로 22년까지증익이확정적이다. NCC Top Pick: 롯데케미칼, LG화학무역분쟁해소지연등매크로이슈로반등이지연되고있는 NCC 마진은, 3월부터섬유체인을중심으로회복될전망이다. ABS는정상화되었으며, Polyester은 218년이상의시황인것으로파악된다. 219년 2월까지이어진시황부진으로 NCC 업체들의 1Q19 실적은부진할전망이다. 연이은컨센하향조정에주가추가하락시, 시황개선을염두, 매수기회로삼을수있겠다. Top Pick은섬유체인노출도가높은롯데케미칼이다. ABS/SBR 회복에 LG화학도긍정적이다. 정유 Top Pick: 현대중공업지주, SK이노베이션 2~3월, 반등한정제마진은유지 / 하락할전망이다. 그래도정제마진은 1~2월대비많이회복되었다. 이러한부분이주가에는반영되지못해 Trading BUY를유지한다. PX 추가강세와 NOPEC 통과가능성도있어 Neutral 이상은유지할것을권한다. 높은배당매력 (SK이노 / 현중지 ) 과낙폭과대 ( 현중지 /GS/S-Oil) 정유종목을선호한다. 그림 9 정유 / 화학종목수익률비교. 1M/YTD 수익률 S-Oil SK이노베이션현대중공업지주 GS 효성대한유화롯데케미칼 LG화학한화케미칼효성화학송원산업유니드애경유화금호석유휴비스티케이케미칼효성티앤씨 sk가스 e1 skc KPX케미칼동성화학이수화학 -1% 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 -2% -3% -5% -1% -5% -1% -2% -2% -7% -3% -2% 2% 2% % 3% 6% 2% 5% 7% 8% 12% 13% 219.YTD 수익률 1 개월수익률 -2% -1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 4

5 II. [ 정유 ] 정제마진반등지속? 조심할필요 1. 시황업데이트및리스크점검 단기시황 : 3월 1째주정제마진은 7.5$/b으로 1~2월평균대비 +1.8$/b 회복했으나, 5년밴드 (214~18년) 바닥수준이다. 밴드중단까지는 +2$/b 추가상승이더필요한데, 쉽지않아보인다. 최근정제마진반등은 : 1) 미국의베네수엘라원유금수조치에따른미-정유사가동률조정과 2) Tier2/3 정유사들의가동률조정때문이라고판단하고있는데, 최근정제마진이 2$/b가량회복되어이러한요인들이반감될가능성이높기때문이다. 한국내정유사도 1Q18에가동률을 2%p 가량조정했다는뉴스도있었다. 장기시황 : 1) WTI의장기공급과잉과, 2) 글로벌 Tier2/3 업체들의고도화를근거로장기정제시황위축을전망하고있으며, 3) IMO 효과는 1.5~2.5$/b 수준으로판단하고있다. 시황의정점인 22년에도, 과거대비평균 / 이하수준이라는뜻이다. 섹터의견 Neutral을유지한다. Upside Risk: 1) 이번월보에서긍정적으로시각을바꾸게된부분은 5월말까지 PX 추가강세가전망된다는것이다 [P.13~15 참고 ]. PX 강세는장기간이어질가능성도있겠다. 2) 또한, 미국의 NOPEC 법안통과시, 아시아정제시황은대폭개선될수있겠다. 그림 1 정제마진 ($/ 톤 ) 정제마진 (OSP 포함 ) 자료 : 흥국증권리서치센터, Petronet 5

6 2. 미국의베네수엘라산원유금수조치 2월초부터아시아정제마진이반등했는데, 그시작은베네수엘라였다. 1월 28일, 미국은베네수엘라원유에대한금수발표를했다. 베네수엘라 Maduro 대통령의돈줄을끊겠다는의도다. 3/11 기준, 만배럴의베네수엘라원유가미국- 베네수엘라사이에서갈곳을잃은상황이다. 베네수엘라내부원유재고도계속쌓이고있다. Maduro가물러서질않자 3/7일, 미국은 Non-US 국가 / 기관까지경제제재확대할방침이라발표 하지만, 3월말까지미-정유사정상화 ( 대부분 ) 미국정유사가동률하락은갑작스러운베네수엘라산중질원유약 5만b/d의부족때문이었다. 5만b/d는미국정유사수요의 3.1% 수준인데, 경질원유 (WTI) 로대체하기어렵기때문이다. 금수조치전, 1월 4째주가동률 9.1%(YoY +2.%p) 이 => 2월 1째주 85.9%(YoY -3.9%p) 로 YoY 기준, 5.9% 나하락하니정제마진은바로반등했다. 2월 4째주가동률은 87.5%(YoY -.5%p) 로절반이상회복되었다. 미국정유사가동률이회복되고있으니, 아시아정제마진도재차조정될가능성이높아보인다. 생각보다베네수엘라이슈가빠르게진전되고있는이유는 : 조금더비싸지긴하지만, 미국정유사들이비슷한중질원유를캐나다 / 멕시코 / 중동에서대체할수있기때문이다. 수출입데이터를확인해보면, 미국은최근에멕시코, 쿠웨이트등에서원유수입을확대하고있다. 러시아산원유 / 정유제품도미국을향하고있다. 2월 4째주 (2/23-3/1) 에러시아산중유 / 납사 / 원유 319만배럴이도착한것으로파악되고있다. 해결이안되는부분 1) 베네수엘라국영정유사 (PDVSA) 의자회사인 Citgo(74.9만b/d, 미국 ) 의정상가동이어렵다. Citgo는당연히베네수엘라산원유에맞게설계가되어있었고, 미국이 Citgo에도직접제제를일부가하고있다. 2월말에야, Citgo 는뒤늦게베네수엘라산원유수입을중단하기로했다. 최소 1~2개월간가동률하락이불가피하며효율성도하락할것이다. 2) 다른정유사들도, 대체원유를찾더라도, 최적화된 1) 선박 / 파이프라인- 루트와 2) 투입연료 Mix를잃어경쟁력을잃게된다. 3) 베네수엘라산원유의 2/3위수출국은인도 / 중국인데, 미국은인도에베네수엘라금수조치에협조하도록압박하고있다. 중국은원유를수입하는대신, 수조원의빚을차감해주고있기때문에수입을지속 / 확대할가능성이높아보인다. 결론 : 3월말, 정제마진소폭하락 + 유가상승전망 1) 정제마진 : 베네수엘라금수조치에따른미국정유사가동률조정은 3월말까지대부분해소될것. 하지만정치적인이슈가완벽하게해소될때까지는아시아정유사에긍정적인요소. 일부인도 / 중국등타국정유사들까지영향있을것. 2월부터다양한요인 ( 특히, 베네수엘라 ) 때문에상승한 (+2.$/b) 아시아정제마진중, 일부는조정 (-.5~1.$/b) 될것 2) 유가 : 베네수엘라원유생산감소로유가상승할전망. 218년말 12~13만b/d 수준에서 Wood Mackenzie는 9만b/d로, S&P Global Platts 는 75만b/d까지감소할것으로전망 6

7 그림 11 미국가동률 : 베네수엘라영향으로 4~9 주차가동률하락 (%) '14~' W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 그림 12 이에, 싱가폴정제마진반등시작 ($/bbl) '14~'18 Range '14~'18 Average W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 그림 13 미국의원유수입량 : 캐나다 ( 중질유 ) 그림 14 미국의원유수입량 : 멕시코 / 쿠웨이트 ( 중질유 ) ( 천b/d) 1, U.S. Imports of Crude Oil U.S. Imports from Canada ( 천b/d) 1,5 U.S. Imports from Venezuela U.S. Imports from Mexico U.S. Imports from Kuwait 8, 6, 1, 4, 5 2, 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 7

8 그림 15 베네수엘라의원유수출 : 미국, 중국, 인도가주수출국 218 년, 인도는 베네수엘라산원유 34 만 b/d 수입 ( 천b/d) 미국중국인도기타 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 그림 16 베네수엘라의원유생산량 ( 천 b/d) 베네수엘라원유생산량 3, 2,5 2, 1,5 9 만 b/d 까지하락전망 (Wood Mackenzie) 75 만 b/d 까지하락전망 (S&P Global Platts) 1, 5 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 2/1 21/1 22/1 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 8

9 3. 중국정유사 Update 중국티팟가동률은 1월 64.3% => 2월 65.5%(2월말 66.6%) 까지상승했다. 업계에서는중국정제마진이 1월대비 116위안 / 톤낮았음에도, 원유재고소진을위해가동률상향했다고분석한다. 참고로, 2월은계절적으로중국가동률이상승하는시점이기도하다. 가동률상향에도, 2월중국원유재고는 1.35억b 로, MoM +8.3% 증가했다. 3월에도마진과상관없이, 재고소진을위해가동률을높게유지할가능성이높다. 219년중국정유사들의정기보수가많긴하다. 최소 4개업체들이대규모 (5일) 정기보수를진행할예정이며, 연간으로환산할경우, 12만b/d 수준이다. 중국의미국산원유수입허용소식도있다 : 3/11, 중국 Sinopec( 국영 ) 은자사 Hainan /Dongxing 정유사의원유수입을허용했다. 계약된원유는 3월말미국을출발, 5월초도착할예정이다. 이외에도 Anqing/Wuhan 정유사도수입을신청, 5~6월사이에도착할예정이다. 일부 teapot 업체들이 218년 11월과 219년 1/2월에미국산원유를수입했지만, 국영정유사의수입은 218년 9월이후처음이다. 대두에이어원유도수입이시작되는데, 일부관계자들은이를무역분쟁이 3월말 /4월초타결될것에대한자신감으로분석하고있다. 그림 17 중국정유사가동률 그림 18 중국국영정유사생산량 (%) 중국 Major 가동률 (%) ( 천 b/d) Sinopec 생산량 PetroChina 생산량 9 중국 Teapot 가동률 8 1, , 6, 8 4 4, , /1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 그림 19 중국원유수입량 그림 2 중국정제유순수출 ( 백만톤 ) 5 중국원유수입량 ( 백만톤 ) 중국정제유순수출 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 9

10 4. 글로벌정유사정기보수 / 업그레이드데이터와의견 219 년정유사정기보수에대한의견 [ 참고 ] 대륙별정유사규모 (b/d): 아시아 33만, 유럽 15만, 러시아 +CIS 85만, 중동 만 데이터를가공해보니, 3-5월정기보수가많긴하다. 정기보수시즌이기때문이다. 현재집계된아시아 / 유럽가동중단 ( 정기보수 + 업그레이드 ) 는각각 [ 아시아 ] 1H19: 695만 b/d, 2H19: 21만b/d, [ 유럽 ] 1H19: 397만b/d, 2H19: 24만b/d인데, 알려지지않는정기보수도있기때문에평년보다는많은것이라추측할수있겠다. 정유사들은통상, 2~4년에한번정기보수를진행하니연간정기보수규모는아시아 : 1, 만b/d, 유럽 5만b/d 수준이어야한다 ( 대륙별정유사규모의 1/3 가정 ). 3-5월에몰려있으며, 219년에는특히설비업그레이드 ( 고도화 ) 와함께진행되는경우가많다. 중국설비들같은경우, 정기보수기간이 5일이상으로확인되고있다. 정기보수영향은과거대비더클것이다. 다만, 정기보수가많다고무조건정제마진이개선되는것은아니다. 수요가적은틈을타서성수기를대비하는것이정기보수의목적이기때문이다. 219/2년설비업그레이드에대한의견 219년정기보수가많은것은좋은데, 문제는대부분이 22년 IMO 규제대응을위한업그레이드 ( 고도화 ) 와함께진행된다는점이다. 특히, 고도화설비투자가활발히진행되고있는중동 / 러시아는현 Capa의 3% 이상의 CDU에추가업그레이드가계획되어있다. 글로벌정유사들의고도화를반영, IMO 관련전망을수정할필요가있겠다. 그림 21 대륙별생산능력, 정기보수, 업그레이드정리 아시아설비현황 중동설비현황 217 Capa 정기보수 1H19 6,568 2H , 217 Capa 정기보수 1,67(219 년 ) 1, 업그레이드 1,925 업그레이드 3,816 설비확장 5,178 설비확장 2,524 신규 6,17 신규 2,787 5, 1, 15, 2, 25, 3, 35, ( 단위 : 천톤 / 년 ) 유럽설비현황 2, 4, 6, 8, 1, 12, 러시아설비현황 ( 단위 : 천톤 / 년 ) 217 Capa 15, 217 Capa 8,5 정기보수 1H19 3,972 2H19 2,4 정기보수 754(1H19 진행 ) 업그레이드 2,217 업그레이드 2,741 설비확장 427 설비확장 - 신규 52 신규 3, 6, 9, 12, 15, 18, 2, 4, 6, 8, 1, ( 단위 : 천톤 / 년 ) ( 단위 : 천톤 / 년 ) 자료 : 흥국증권리서치센터, ICIS 1

11 Refinery 보수계획 ( 아시아 ) Refinery 보수계획 ( 유럽 ) Country Owner Refinery Capa b/d Unit Duration Country Owner Refinery Capa b/d Unit Duration 1H19 진행중인정기보수 (+ 업그레이드 ) 6,947,711 1H19 진행중인정기보수 (+ 업그레이드 ) 3,972, Taiwan CPC Taoyuan, Partial Ongoing Croatia INA Rijeka 9, part Jan-Apr Taiwan Formosa Mailiao 54, Part Mar-Apr Italy Saras Sarroch 3, part Back India HPCL Mumbai 15, Part Jan'19 Germany Joint Bayernoil 26, fire Sep'18-Apr India Reliance Jamnagar 1,36, Part Mar'19 Italy Sonatrach Augusta 16, part Feb-Apr India IOC Panipat 3, Part Feb-Mar Spain Repsol Petronor 24, part Jan-Mar India IOC Vadodara 275, Part Mar Sweden Preem Lysekil 22, part Ongoing Vietnam Nghi Son Nghi Son, Full Spring Netherlands Shell Pernis 44, part Jan-Mar Thailand PTT Thaioil 275, Part Jun-Jul Turkey Tupras Izmit 22, part Feb-May Japan Nippon Muroran 18, Closure Mar-19 Poland PKN Orlen Plock 326, part 219 Japan Nippon Marifu 12, Part Feb-Mar'19 Lithuania PKN Orlen Orlen Lietuva 24, part H1 219 Japan Nippon Sakai 135, Part May-Jul'19 Czech Unipetrol Litvinov 18, part 219 Japan Idemitsu Chiba 19, Part Spring'19 Czech Unipetrol Kralupy 66, part 219 Japan Nippon Chiba 129, Full Mar Bulgaria Lukoil Neftochim 19, full Feb-Mar Japan Joint Osaka 115, Full Mar Germany Joint Schwedt 23, full Apr Malaysia Petronas Kertih 125,3 Full Mar Portugal Galp Porto 11, part Q1 China PetroChina Lanzhou 21, Full Apr-May Slovakia MOL Slovnaft 122, part Q2 China Sinopec Qilu 281, Part Mar France ExxonMobil Port Jerome 24, part Feb-Mar China Sinopec Luoyang 16, Full Apr-May Italy Eni Sannazzaro 19, EST H1,219 China PetroChina Lanzhou 21, Full Apr Sweden Preem Gothenburg 125, part Spring'19 China PetroChina Huabei, Full/Upg June-Dec France Total Grandpuits 11, full Feb-Mar China PetroChina Wepec, Full Apr-May Spain Repsol A Coruna 12, part Apr China PetroChina Urumqi 19, Full Apr-Jun China Sinopec Qingdao,411 Full May-Jul China CNOOC Huizhou 44, Phase 1 Feb-Apr China Haiyou Rizhao 7, Part May'18 Singapore ExxonMobil Jurong Island 592, Part Feb-Mar 2H19 정기보수 / 폐쇄 2,13, 2H19 정기보수 2,4, China PetroChina Daqing 11, Full Aug-Sep'19 Portugal Galp Sines 22, part H2 India HPCL Vizag 166, Full Q3 219 Italy KPI/Eni Milazzo 32, full Sep'219 India HPCL Mumbai 15, Part Q1 22 Spain Repsol Puertollano 15, part Nov'19 Vietnam BSR Dunq Quat 13, Full 22, 221 Sweden Preem Brofjorden 22, full Q3 219 Japan Nippon Mizushima-A 14, Part Sep-Nov'19 Spain Repsol Cartagena 22, part Sep'219 Thailand PTT Global Map Ta Phut 28, Full Oct-Nov'19 Spain Repsol Tarragona 186, part 219 Japan Cosmo Chiba 177, Part Fall 219 Spain Repsol Petronor 22, part 219 Japan Cosmo Sakai, Part Fall 219 Portugal Galp Porto 11, part late 219 India Chennai Manali 21, Part Aug'219 France Total Gonfreville 247, part 219 India BPCL Kochi 31, Part Q4'219 Hungary MOL Duna 165, part Q3 India BPCL Mumbai 24, Part Aug'219 향후업그레이드 + 증설 6,93, 향후업그레이드 + 증설 2,644, South Korea SK Ulsan 84, Upgrade 22 Poland Lotos Gdansk 21, complex H1 219 India HPCL Vizag 166, Expansion 22 Serbia NIS Pancevo 98, coker 219 India IOC Mathura 16, Upgrade N/A Netherlands joint Zeeland 18, HCR 22 India IOC Paradip 3, Upgrade N/A Croatia INA Rijeka 9, coker 223 India IOC Panipat 5, Expansion 221 Croatia INA Sisak 44, FCC halt NA India IOC Vadodara 275, Expansion '18.5, '19.1 France Total Donges 219, upgrade NA India IOC Gujarat 275, Expansion 22 Spain Cepsa Huelva 19, upgrade NA India IOC Gujarat 275, Upgrade ' Spain Cepsa San Roque 245, upgrade 219 India Nayara Vadinar, Expansion NA Poland PKN Orlen Plock 326, upgrade 22 India Reliance Jamnagar 1,36, Expansion NA Israel Bazan Group Haifa 197, expansion NA India Joint Numaligarh 6, Expansion NA Sweden Preem Lysekil 22, upgrade 219 India HPCL Mumbai 15, Upgrade 219 Sweden Preem Gothenburg 125, upgrade 219 Malaysia Petron Port Dickson 88, Expansion 22 UK ExxonMobil Fawley 27, upgrade NA Malaysia Petron Bataan 18, Expansion 22 Germany Joint Schwedt 23, expansion 219 Japan Cosmo Oil Sakai, Expansion 219 Thailand Bangchak Bangkok 12, Expansion 22 South Korea Hyundai Daesan 56, Expansion ' South Korea Hyundai Deasan 56, Expansion 22 China Sinopec Zhenhai 23, Expansion NA China Sinopec Hainan 184, Expansion NA China Sinopec Jingmen 12, Upgr/Exp 219 신규증설 6,17, 신규증설 52, India HPCL Barmer 18, Launch 223 Turkey Steas Star 214, Launch Sep-18 India Joint Maharashtra 1,, Launch Turkey Ersan Nazli 28, Launch 222 Indonesia Joint Tuban 3, Launch 224 Turkey Steas Aliaga NA Launch NA Mongolia Government Dornogovi 3, Launch 222 Germany Hestya Wilhelmshaven 26, VDU restart 219 Malaysia Joint RAPID 3, Launch 219 China Sinopec Zhanjiang, Launch 219 China Hengli Dalian, Launch Started China Zhejiang Zhoushan, Launch 219 China Xuyang Group Tangshang 3, Launch 221 China Guandong Jieyang, Launch 221 India Chennai Nagapattinam 18, Launch NA India Ratnagiri Mumbai 1,, Launch 225 China Shenghong Lianyungang 32, Launch 221 Pakistan Joint Gwadar 3, Launch NA China Joint Huajin Aramco 3, Launch NA India Haldia Balasore NA Launch NA Brunei Hengyi Ind Hengyi 16, Launch

12 Refinery 보수계획 ( 중동 ) Refinery 보수계획 ( 러시아 + CIS) Country Owner Refinery Capa b/d Unit Duration Country Owner Refinery Capa b/d Unit Duration 219 진행중인정기보수 (+ 업그레이드 ) 1,67, 1H19 진행중인정기보수 (+ 업그레이드 ) 754, Iran Joint Abadan 36, Part 218/19 Russia Rosneft Tuapse 24, Part Back Iran Bandar Abbas Bandar Abbas 32, Part 218/19 Russia Lukoil Volgograd 314, Part Mar Iran Joint Tehran 25, Part 219/2 Russia Gazprom Salavat, Part Mar Iran NIORDC Imam Khomeini 25, Part 219 Iran Joint Isfahan 375, Part 219 Iran Joint Tabriz 115, Part 19-Jun 향후업그레이드 + 증설 6,34, 향후업그레이드 + 증설 2,741, UAE ADNOC Ruwais 84, Expansion 222 Belarus Belneftekhim Naftan 166, Coker End-219 Jordan JPRC Zarqa 12, Expansion 22 Belarus Belneftekhim Mozyr 24, H-Oil 219 Bahrain Bapco Sitra 267, Expansion 221 Russia Neftechim Yaisky 6, Multiple Q3 219 Iraq SRC Basra 21, Expansion 218 Russia New Stream Mariisky 34, CDU, VDU 218 S Arabia Joint Sasref 35, Expansion N/A Russia Gazprom Neft Omsk 428, Upgrade 219 Iran Joint Abadan 36, Upgrade NA Russia Gazprom Neft Moscow 243, Upgrade 219 Iran Bandar Abbas Bandar Abbas 32, Upgrade NA Russia Tatneft Taneco 178, CDU 219 Iran Joint Tehran 25, Upgrade NA Russia Lukoil Norsi 341, Coker 221 Iran Joint Isfahan 375, Upgrade NA Russia Lukoil Norsi 341, Isomeric 221 Iran Joint Tabriz 115, Upgrade 218,NA Azerbaijan Socar Haydar Aliev 12, Upgrade 22 Iraq Oil Ministry Kasik 2, Upgrade Ongoing Turkmenista Turkmenista Turkmenbashi 21, Coker N/A Saudi Arabia Rabigh Petro Rabigh, Upgrade NA Russia Neftegazind Afipsky 12, Upgrade N/A Kuwait KNPC Mina al-ahmadi 466, Upgrade 218 Russia KNGK-Group Ilsky (Yilsky) 6, Upgrade 219 Kuwait KNPC Mina Abdullah 8, Upgrade 218 Russia Gazprom Salavat, Upgrade 22 Iran NIORDC PGulf Star 36, Expansion NA Saudi Arabia Joint Jubail 44, Expansion 22 Iraq NRC Baiji 31, Upgrade 219 Saudi Arabia Rabigh Rabigh, Upgrade 신규증설 2,787, 신규증설, Kuwait KPC Al-Zour 615, Launch 221 Uzbekistan Jizzakh Petr Jizzakh, Launch N/A Oman Joint Duqm 23, Launch 222 Saudi Arabia Aramco Jizan/Jazan, Launch H2 218 Iraq State Basra N/A Launch N/A Iraq South Ref Karbala 14, Co Launch 219 Iraq Oil ministry Al-Fao 3, Launch NA Iraq Oil ministry Nassiriya 15, Launch NA Iraq Oil ministry Kirkuk 7, Launch NA Iraq Oil ministry Qayarah, Launch NA Iraq Al-Barham Kirkuk 12, Launch NA Iraq Oil ministry Kut, Launch NA Iraq Oil ministry Diwaniya 7, Launch NA UAE ADNOC NA, Launch 225 Kuwait KNPC Kuwait NA Launch NA 12

13 5. PX 강세장기화. 5월까지는추가강세 PX는전방 Polyester 호조로향후 1~2년간강세유지될가능성이높아보인다. PX 전망은시장에서크게갈리고있다. 중국신규 PX 설비가동때문인데, Hengli는총 45만톤 / 년규모로 Global Capa의 9% 수준이다. 4월 (225만) 과 6월 (225만), 단계적으로가동된다. Zhejiang 도 만톤 / 년수준으로크다. 많긴많다. 하지만강세유지를전망하는이유는 : 1) 전방 Polyester 시황이생각보다좋다 Polyester 가동률은 214~15년 7% 대에서 217년말, 9% 까지상승했다. 중국의 217~2H18 수요성장률은 CAGR +12% 였다. 참고로 217년수요성장률은 +14% 였는데, 재활용 PET 이슈제외시 +12% 수준이었으며, 1H18 수요성장률도 +12% 이었다. 218년 7월부터무역분쟁영향으로가동률은조정되었지만, [ 그림 24. Polyester 가동률 (2)] 에따르면 219년춘절바닥레벨이 218 년이상인것을확인할수있다. 또한, 춘절이후상승하고있는데, 고점도 218년이상이다. 미-중무역분쟁에도불구, 섬유향수요강세로 Polyester 가동률을끌어올린것이다. 2) Hengli/Zhejiang 정상가동어려울것 Hengli와 Zhejiang은중국의 PTA 업체이다. 두업체모두 Upstream 확보를위해 219~2년, CDU와 PX-특수설비를동시에신규증설하는것이다. 하나만증설해도정상가동여부가불확실한데, CDU와 PX가모두정상가동되어야하는것이다. 심지어 CDU => PX yield를 5% 씩생산하는특수설비이다. 트러블없이정상가동될가능성은낮다. 3) 결론 : 1~2년간 PX 강세유지될가능성 219년 +7%, 22 년 +15% 의증설은부담스러우나, 중국내급격한수요증가가대부분을흡수할수있을것이다. 미-중무역분쟁의완만한해결이나타날경우 22년까지도현재의역사적수급이유지될가능성이높다. 단기전망 : 5월까지는추가강세우선, 5월까지는추가강세가전망된다. 1) 2월초부터 Polyester 가동률이회복되고있으며, 2) PX 정기보수가 1H19에몰려있기때문이다. PX는정유사 (Xylene) 의다운스트림개념으로, 3~5월정유사와정기보수와동시에진행되기때문이다. 일단 5월까지는 PX 강세가확실하니, 장기시황에대해서는 5월에 Hengli No.1 설비 (4월가동 ) 가동률확인하고판단해도늦지않을것이다. *3~5월, 파악되고있는아시아정기보수는다음과같다 [ 그림 3 참고 ]: - [PX] 11건, Capa: 628.5만톤 / 년, 기간 : 3~5일, 96.8만톤손실 - [PTA] 6건, Capa: 939.만톤 / 년, 기간 : 1~15일, 34.만톤손실 13

14 그림 22 Polyester 가동률 (1): 1/31 까지업데이트 그림 23 Polyester 가동률 (2): 2 월 3 째주까지. 이후 5% 반등 Polyester 가동률 (%) 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 그림 24 Polyester 매출 / 생산비율 : 2 월말추가상승그림 25 PET 마진 (MX): 좋다. 작년보다좋다! ($/ 톤 ) '14~'18 Range '14~'18 Average W 14W 27W 4W 53W 그림 26 PX- 납사마진 : 211 년이후최고수준. 현재의이상 시황이, 장기간유지될가능성높아보여 그림 27 MEG- 납사마진 : 전방시황강세에반등을기대해봄. 공급과잉에따른 MEG 약세는 PX 시황에긍정적 ($/ 톤 ) 7 '14~'18 Range '14~'18 Average ($/ 톤 ) '14~'18 Range '14~'18 Average W 14W 27W 4W 53W 1W 14W 27W 4W 53W 14

15 그림 28 Global PX 약세전환? 중국 Hengli/Zhejiang 정상가동여부와, Polyester 수요에달렸다 * 계획대로가동될경우, 219 년증설 YoY% 는 +1% 이상될수도 ( 천톤 / 년 ) Global PX Capa ~17 년중국수요 CAGR 6.5% ~17 년글로벌수요 CAGR 5.2% YoY(%) 217~218 중국수요 CAGR 1~12% 8, 6, ~17 년글로벌증설 CAGR 4.8% 6% 7% 15% 16% 12% 4, 8% 2, 4% % 그림 29 1H19, PX/PTA/MEG 정기보수계획 PX 정기보수계획 ( 천톤 / 년 ) Company Location 정기보수 ( 기간 ) Capa 기회비용 CNOOC Huizhou, China 2/16 일 (3 개월 ) ExxonMobil Jurong Island, Singapore 3월 (45일) Petronas Kerteh, Malaysia 3월 (3-45일) Idemitsu Kosan Chiba, Japan 3월 (3일) S-Oil Onsan, S Korea 3월 ( 미정 ) 1, 247 Yangzi PC Yangzi, China 3/16일 (2개월) Formosa Mailiao,Taiwan 4월 (45일) Hyundai Cosmo PC Daesan, S Korea 5월 (3일) 8 66 JXTG Sakai, Japan 5월 (45-6일) PTTGC Map Ta Phut, Thailand 5월 (45일) Nghi Son Refinery Vietnam 6월 (4일) 7 77 총합 6, PTA 정기보수계획 ( 천톤 / 년 ) Company Location 정기보수 ( 기간 ) Capa 기회비용 Hengli PC Dalian 3 월 (15 일 ) 2, 9 Jiaxing PX Jiaxing 3-4월 (1일) 2, 6 Hanbang Jiangyin 3월 (1일) 2, 6 Sinopec Tianjin 4 월 (1 일 ) 34 1 Formosa Ningbo 5월 (15일) 1, 5 BP PC Zhuhai 3-4월 (3주) 1,25 7 총합 9,39 34 MEG 정기보수계획 ( 천톤 / 년 ) Company Location 정기보수 ( 기간 ) Capa 기회비용 한화토탈 Daesan, South Korea 4월 (1개월) 12 1 LG 화학 Daesan, South Korea 3 월 (1 개월 ) 롯데케미칼 Yeosu, South Korea 3 월 (2 주 ) 12 5 KPIC Onsan, South Korea 3 월 (1 개월 ) 17 Maruzen Yokkaichi, Japan 3월 (1개월) 82 7 Greencol Kaohsiung, Tawiwan 2월 ( 미정 ) 7 6 CMMFC Kaohsiung, Tawiwan 2 월 ( 미정 ) Nan Ya Kaohsiung, Tawiwan 2 월 (2 주 ) Polychem Merak, Indonesia 3월 ( 미정 ) 9 8 PTT Mab Ta Phut, Tahiland 1월 (1개월) 33 Reliance Dahej/Jamnagar, India 4 월 (2 일 ) 총합 2,

16 6-1. 정유산업로드맵 : 과거, 현재, 그리고향후전망 흥국증권은 시장의편견, 에서휘발유약세를전망한바있다 [ 그림. 31] 중동 ( 중질유 ) 감산과미국 ( 경질유 ) 증산으로 글로벌원유의경질화 가발생해경질제품 (LPG/ 휘발유 / 납사 ) 는공급과잉, ( 등 / 경유 /B-C유 ) 는공급부족이나타나는구조였기때문이다. 과거, 현재, 그리고향후전망에대한로드맵은다음과같다 [ 그림 32]: 글로벌원유의경질화 = WTI 생산량확대 + OPEC(+ 베네수엘라 ) 감산이지속되는한, 1) 휘발유마진은일정량이상회복되기어려우며, 2) WTI-Dubai Spread 도과거처럼회복되기어려울것이다. 3) 결론적으로는, 휘발유약세가경질원유공급우위로부터파생되었기때문에, 중질원유를사용하는아시아 ( 한국 ) 정유사들은 219~2년에도상황이쉽지않아보인다. 그림 3 OPEC 미국원유생산량 vs 등유 휘발유 Spread 미국의경질유비중이늘어나며휘발유생산량이늘어나고있음 ( 천 b/d) OPEC - 미국원유생산량 ($/bbl) 3, 28, 등유 - 휘발유 Spread ( 우 ) 2) 등유공급부족으로가격상승 3) 휘발유공급과잉으로가격하락 , 24, 22, 1) 경질유공급증가 = 휘발유초과공급국면 2, 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/ 그림 31 정유산업로드맵 : 과거, 현재, 그리고향후전망에대한로드맵 WTI 공급 1 휘발유공급 경질원유 (WTI) 는경질제품 ( 휘발유 ) 수율높기때문 2 휘발유가격 1Q17 ~ 현재 1 3 WTI 가격 3 : 휘발유마진하락으로 WTI 선호도하락 2Q18 ~ 현재 휘발유가격 4: 경질원유사용확대 6 마진하락에정유사가동률조정 정유사가동률 6 등경유추가강세, 휘발유회복 등경유가격 휘발유가격 1Q19 ~ 현재 등경유가격 휘발유가격 6 등경유추가강세, 휘발유회복 정유사가동률 ( 일부회복 ) 2Q19 ~ IMO 22 등경유가격 휘발유가격 자료 : 흥국증권리서치센터 16

17 6-2. 휘발유 /WTI 회복이제한적인이유 그래서, WTI-Dubai Spread만보면틀린다. 정제마진도반대로움직였다 [ 그림 33/34] 현재시장에서는 1) WTI-Dubai 정상화 => 2) 미국정유사가동률하락 => 3) 정제유공급축소 => 4) 아시아정제마진회복을공식처럼사용하고있다. 하지만, 18년 8월부터이공식이깨졌다. 미국정유사들, 혹은 WTI를분해하며나오는휘발유마진이급락했기때문이다. 휘발유마진이하락하며, WTI가하락해도정유사가동률이크게오르지못한것이다. [ 그림 32] 에서 (3) 과 (4) 가반복되며나타난현상이다. 어찌됐건, WTI-Dubai 가정상화되면좋다만, OPEC 감산과미국증산이일어나고있고, 이에따른휘발유약세가구조적으로나타나고있는현상황에서는 WTI-Dubai의반등폭은제한적이게되었으며, 그의미도희석되었다. 휘발유도비슷한이유로추가상승하기어렵다. 그림 32 [218 년 ] 미국정유사가동률, Dubai-WTI Spread 218 년 8 월까지는연관성높았음 (%) ($/bbl) W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA '14~' Dubai-WTI( 우 ) 그림 33 [219년 ] 미국정유사가동률, Dubai-WTI Spread 218년 8월부터는오히려역주행 '14~' Dubai-WTI( 우 ) (%) ($/bbl) W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 그림 34 정제마진도큰그림에서만동행 그림 35 미국정유사마진 : 그나마미국정유사가동률과가장연 관성있어, 선행지표로사용가능 '14~'18 Range '14~'18 Average USGC FCC(WTI) ($/bbl) ($/b) Singapore FCC(Arab Light) W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 17

18 III. [ 석유화학 ] 매크로불확실에도마진반등가능성 1. 시황업데이트및리스크점검 단기시황 : 3월 1째주 NCC 종합마진은 529.1$/ 톤으로, 217~18년평균 637$/ 톤을하회했다. 반등에실패한이유는, ABS 회복되며에틸렌중심상승했지만, MEG 가동률하락하며재차하락했기때문이다. 또, 무역분쟁등매크로불확실성해소가지연되었다. 하지만, 3월초부터시작된석유화학마진반등은 1~2개월간지속될전망이다. 매크로불확실에도마진반등가능성을전망하는이유는, 춘절이후폴리에스터가동률은 218년수준을상회하기시작했기때문이다. 또한, 단기적으로베네수엘라등국제적이슈로유가상승가능성이높아보이는데, 유가상승시고객사들의재고축적을기대해볼수있겠다. 장기시황 : 4Q18 이후수요는극도록위축되어있는상황이다. 고객사들의재고는바닥을보이고있지만, 판매자들의재고는쌓이고있다. 또, 무역분쟁이타결되더라도, 1% 의관세가남아있어 218년대비수급은부진할것으로판단된다. 마진이안좋다고안좋다고하지만, 현재 NCC 마진은과거 6~19년평균수준이다. 반면, 주가는 PBR 밴드바닥에머물러있다. 낙폭과대관점에서접근할필요가있다. 석유화학섹터의견 BUY를유지한다. PP/PET/PTA/ABS/AN/PC/Phenol/Epoxy/PVC/SBR/ 가성칼륨등시황이나쁘지않은제품군을많이가지고있는업체들을선별해투자할것을권한다. Top Picks: 롯데케미칼 (PET/PTA/PP/ABS), 금호석유 (SBR/Phenol/BPA/ABS), 유니드 ( 가성칼륨 ), 관심종목 : LG화학 (ABS/SBR), 효성화학 (PP-LPG), 애경유화 (PVC첨가제), 태광산업 (AN/PTA) 이다. Downside Risk: 1) 무역분쟁심화와 2) 경기불황이있겠다. 3) 또한, 219년에는중국 CTO/MTO 증설이많은데, 시황의추가약세를방지하기위해서는납사가격이석탄대비낮게유지되어야한다. WTI 공급과잉은이러한측면에서도움이되고있다. 18

19 2. Polyester체인강세전망 Polyester 시황이생각보다좋다 Polyester 가동률은 214~15년 7% 대에서 217년말, 9% 까지상승했다. 중국의 217~2H18 수요성장률은 CAGR +12% 였다. 참고로 217년수요성장률은 +14% 였는데, 재활용 PET 이슈제외시 +12% 수준이었으며, 1H18 수요성장률도 +12% 이었다. 218 년 7월부터무역분쟁영향으로가동률은조정되었지만, [ 그림 37. Polyester 가동률 (2)] 에따르면 219년춘절바닥레벨이 218년이상인것을확인할수있다. 또한, 춘절이후상승하고있는데, 고점도 218년이상이다. 미-중무역분쟁에도불구, 섬유향수요강세로 Polyester 가동률을끌어올린것이다. MEG 마진이약세인것은공급때문이다. 다른에틸렌체인은견조할것무역분쟁이건뭐건, Polyester 가동률은 214년이후초강세다. Polyester 가동률이곧 MEG 수요증가율이기때문에, MEG 수요는 +1% 씩증가하고있다. 그럼에도불구하고, MEG 마진이약세인이유는공급이많아서다. 석탄-MEG 업체들의수율은 216년 4% 미만 => 218 년 55% 이상으로상승해생각하지못한공급과잉을야기했다. 219년에도중국증설 ~45만톤 / 년, 미 / 말증설 336만톤 / 년이계획되어있다. MEG 마진은아쉽지만, 그만큼더많은에틸렌을흡수하게되어, 다른에틸렌체인은견조하게유지될수있겠다. 그림 36 Polyester 가동률 (1): 1/31 까지업데이트 그림 37 Polyester 가동률 (2): 2 월 3 째주까지. 이후 5% 반등 Polyester 가동률 (%) 그림 38 PET 마진 (MX): 좋다. 작년보다좋다! 그림 39 MEG 마진 ( 납사 ): 올라올수있을까? ($/ 톤 ) '14~'18 Range '14~'18 Average ($/ 톤 ) 5 3 '14~'18 Range '14~'18 Average W 14W 27W 4W 53W 1W 14W 27W 4W 53W 19

20 3. 미국 PE 수출현황결과론적인이야기지만, 218 년초석유화학전망에서가장아쉬운부분은 217년허리케인하비효과를간과했다는점이다. 미국의 HD/LD/LLDPE 수출량은 216년 226만톤 => 217년 25만톤으로하락했는데, 이는하반기허리케인하비효과에기인한다. 예정되었던미국산물량수출 / 증설지연이발생해 1Q18 시황이그렇게도좋았던것이다. 미국에틸렌폴리머수출량은 218년 33만톤 (YoY +11 만톤 ) 을기록했으며, 219 년 38만톤 (+5만톤), 22년 43만톤 (+5만톤) 으로늘어날전망이다. 219년부터는미국산수출증가가정상화된다. 연간 5만톤정도면충분히소화가능하다. 추가시황약세가능성은적다. 217~19년, 미국은 ECC 다운스트림으로대부분 PE를채택했는데, 대부분 HD/LLDPE로중국향수출목적이었다. 한편, 중국은무역분쟁의일환으로 218년 8월, 미국산 HD/LLDPE 에대한수출관세 (25%) 를발표했다. 이에, 미국산 PE의 18.7%(218.6) 를흡수하던중국향판매는제한되었다. 갈곳잃은미국산 PE는유럽 / 베트남 / 싱가폴등에판매되고있다. 그림 4 미국의 HD/LD/LLDPE 수출량 : 217 년하반기, 허리케인하비효과로수출량급감 ( 천톤 ) World Total Asia China * 미국의연간 PE 수출량 215: 22.1 만톤 (+36.8%) 216: 만톤 (+12.%) 217: 24.7 만톤 (-9.6%) 218: 만톤 (+34.4%) 자료 : 흥국증권리서치센터, US Census 그림 41 미국의 HD/LD/LLDPE 수출량 : 217 년하반기, 허리케인하비효과로수출량급감 ( 천톤 ) 자료 : 흥국증권리서치센터, US Census

21 4. 미국 / 아시아에틸렌체인증설현황미국 1차 ECC 증설 (217~19 년 ) 은올해로마무리된다. 물론 2차 ECC 증설이 222년부터계획되어있지만, 한시름놓은것같다. 219년, 연간으로미국산 PE 수출량은현재수준이유지될것 : 일단 218~1H19 증설이제한적이다. 217년 PE 증설분이 218년 6월부터수출로연결되었음을감안할때, 219년연간으로미국산수출량은현재수준이유지될가능성이높다. 22년이후에도미국의 PE 생산은급격하게늘어나지는않을것이다. 미국증설지연이계속되고있다. 218년 5월, 증설계획 [ 그림.4] 되어있던 Formosa(PE 8만톤 / 년 ) 와 Sasol(PE 89만톤 / 년 ) 은밀리고밀려 219년하반기에가동될예정이다. 두가지우려 : 석탄가격하락과, MEG 공급과잉 1) 219 년, 중국 CTO/MTO 증설이특히많다. 현재납사하락에따른경제성위축으로제대로가동이어려울것이라는전망이다수지만, 석탄가격이하락할경우, 예전보다더많은공급과마주해야한다. 2) 현재극도로약세인 MEG의미국발증설이 219년 2월부터시작되었다. 폴리에스터가동률상승으로시황개선될전망이지만, MEG의시황개선은불투명하다. 그림 42 미국 PE 수출 : 6 월부터시작 그림 43 미국에틸렌 /PE 증설데이터 : 218 년 5 월전망 ( 천톤 ) World Total Asia China * 미국의연간 PE 수출량 ( 만톤 ) 215: 22.1 (+36.8%) 216: (+12.%) 217: 24.7 (-9.6%) 218: (+34.4%) ( 천톤 / 년 ) 1, 8, 6, 4, 2, 미국에틸렌신규 Capa 미국 PE 증설 ~22 자료 : 흥국증권리서치센터, US Census 그림 44 미국 PE 증설데이터 : 219 년 1 월전망 그림 45 미국 PE 증설데이터 : 219 년 2 월전망 ( 천톤 / 년 ) ( 천톤 / 년 ) 4, 3,52 4, 3,52 3, 3, 2,84 2, 1,24 1,95 2, 1, H19 2H19 1, H19 2H19 21

22 그림 년미국 / 아시아에틸렌체인증설계획 미국화학설비증설전망 ( 단위 : 천톤 / 년 ) 기업에틸렌 PE EG PVC 예정가동시기위치 Chevron Phillips Chem. NA 1, NA NA 3Q17 Texas Dow Chem. NA 75 NA NA 4Q17 Texas/Louisiana INEOS/Sasol NA 47 NA NA 4Q17 Texas ExxonMobil Chem. NA 1,3 NA NA 217 Texas Dow Chem. NA 125 NA NA 4Q18 Louisiana DowDuPont Q19 Louisiana Shintech Q19 Louisiana Westlake/Lotte 1, H19 Louisiana LyondellBasell H19 Texas Sasol 1, H19 Louisiana Formosa 1, 8 8-2H19 Texas Dow Chem Texas MEGlobal Texas ExxonMobil Chem Texas 총합 - 3, 총합 NA 125 NA NA 218 총합 1, H19 총합 3,29 2,84 1,85-2H19 아시아화학설비증설전망 자료 : 흥국증권리서치센터, ICIS ( 단위 : 천톤 / 년 ) 기업에틸렌 PE EG PVC 예정가동시기위치 S-Oil 2H18 온산 Lotte Chem. 2H18 여수 LG Chem. 2H18 대산 한화 Chem. 5 1Q19 여수 LG Chem. 23 1H19 대산 한화토탈 31 1H19 대산 Pengerang Refin. 13 1H19 말레이시아 SP Chem. 65 2H19 Jiangsu Cahndra Asri. 4 2H19 인도네시아 Zhejiang Petchem Zhejiang Hebei Jinniu Chem. 219 Hebei 한화토탈 219 대산 총합 218 총합 H19 총합 29 2H19 22

23 그림 년에계회된중국 CTO/MTO/PE 증설. 하지만, 경제성부족해가동어려울것이라는전망다수 자료 : 흥국증권리서치센터, ICIS 그림 48 글로벌가동률전망 : PVC 의경우, 중국환경규제로글로벌가동률은더높아 자료 : 흥국증권리서치센터, ICIS 23

24 5. 중국전국인민대표회의 ( 전인대 ) 개막 - (3/5) 3/5일제13차전인대회의가개막했다. 15일폐막까지투자촉진법, 인프라투자, 경기부양책등다수의경제정책세부사항이결정될예정이다. 3/5일, 개막식당일리커창총리가발표한업무보고내용은 : 년 GDP 성장률목표치 6.~6.5%(218 년 : 6.6%) - 경제부양책강조 : 경제성장둔화 / 대내외불확실하기때문 - 정유 / 화학관련부양정책 1) 소비 : 노후차량교체및 EV 구매우대정책지속. 레저 / 노인 / 유아관련소비증진 2) 감세 : 부가가치세 16% => 13% 로인하 3) 인프라투자 : 철도 (135 조원 ), 도로 / 항만 (3 조원 ) 4) 개방 : 외자유치확대, 자유무역지구확대, 미중 + 동북아 / 유럽과경제협정추진 3/15일폐막까지주목해야할내용은 : 1) 투자촉진법결의, 2) 리커창총리폐막식연설 - 투자촉진법 : 기술이전 / 지재권보호등의내용포함. 미중무역협상과밀접 1) 강제기술이전금지 : 외국인투자자 / 기업의지재권보호 2) 외국기업규제완화 : 중국내주식 / 채권발행허용. 해외송금시선호통화사용허용 3) 기타 : 외국산물품차별금지, 중국기업의해외투자차별시대응마련 Implication: 중국은외자유치통해 1) 인프라구축, 2) 새로운소비를유도하겠다는전략. 부가가치세인하정책및노후차량교체정책은긍정적. 석유화학업계에서는부가가치세인하시점에대한발표가아직없어아쉽다는이야기도. 표 1 3/5 일전인대업무보고내용 구분 218 년목표 218 년성과 219 년목표 218 년목표대비 경제 재정 실업 인프라 GDP 성장률 6.5% 6.6% 6~6.5% 소폭하향 물가지수상승률 3% 내외 2.1% 3% 내외동일 GDP 대비재정적자 2.6% 4.% 2.8% 소폭상향 감세규모 연간 1.3 조위안감면 연간 2 조위안감면부가가치세 16%->13% 도시신규취업자수 1, 1,361 만명 1, 만명이상동일 실업률 4.5% 이하 3.8% 4.5% 이하동일 철도 7,32 억위안 8,28 억위안 8, 억위안확대 도로 / 항만 1.8 조위안 2.3 조위안 1.8 조위안동일 농촌도로 2 만 km 3 만 km 2 만 km 동일 자료 : 언론종합, 흥국증권리서치센터 확대 24

25 [ 글로벌이슈 ] 유럽플라스틱재활용최근영국이플라스틱재활용정책을발표하며, 관련 Comment가많았습니다. 정부가생각하는것만큼쉽지않다라는이야기인데요, 현실적으로 225~3년이후에야 virgin-plastic 시장을의미있게대체할수있을것같습니다. 국가별정책정리 : - EU: 225년까지포장재성분의 25% 를재활용- 원료구성할것을목표 (*23년 3%) - 영국 : 222년까지포장재성분의 3% 를재활용- 원재료로구성할것 ( 미포함시세금부과 ). * 영국은연간플라스틱 5만톤을생산하고있으며, 이중 22만톤이포장재임 - 벨기에 : 221년까지플라스틱포장재재활용비율을 39% => 64% 로확대할계획. 7만톤 / 년에해당되며, 이에따른소각비용절감은 2천만USD 수준. *EU 목표는 225년까지 55% 업계관계자들은불가능하다는반응 : - BASF는현재플라스틱- 재활용사업에서가장부족한기술은플라스틱을분자단위로쪼갠후석유화학원재료로재구성하는것이라한다. BASF와 INEOS는현재이기술을연구하는중이며, 최소 5~1년소요될것으로판단하고있다. - Suez( 영국폐기물업체 ) 는, 5~1 년후에기술력이개선되어도상업화에는 5~1년이추가될것으로예상. 또한, 23년이후에나 EU recycling 규제들이본격시작될것으로보고있음 - RPC( 포장재업체 ) 는재활용 -원료의기술력이발전하더라도, 1) 플라스틱폐기물들의성분 / 색상등차이가있으며, 2) EU 정책목표달성하기어려울것이라분석 - ICIS는현재영국 RE-PET 가격은일반 PET 가격의 1.25배수준이며, 재활용수거가어려운상황이라언급. 법제화되어수요가급격히늘어날경우, 재활용플라스틱가격은폭등할것 공정및기타 - 플라스틱재활용에는 2가지방식이있는데, 1) Gasification 은재활용플라스틱을원재료 (syngas/ 메탄올 ) 로변환해신규플라스틱을생산하는방식이며현재일부업체들이사용하고있다. Recovery 비율은 65%. 2) Pyrolysis( 열분해 ) 는아직상용화되지않은기술이나, 가공비가 124Eur/ 톤수준으로 Gasification(211Eur/ 톤 ) 대비경쟁력있음. Recovery 비율은 57%. - 현재, EU의플라스틱소비량 2,5만톤 / 년중, 3% 이하만재활용을위해수거되고있음. 31% 는매립, 39% 는소각됨 25

26 Ⅳ. 정유 / 화학탐방노트 2-3 월탐방 Best: 롯데정밀화학, SK 가스, 세아제강 1. 애경유화 (2/15) - 가소제는건설경기에민감하며, PVC, 전선, 페인트등에쓰임 - 수출비중 6-65%, 인도는 6% - 시황 : 가소제스프레드는 218 년초수준. 4Q18부터수요감소느껴져 - 바이오중유 (17만톤 / 년 ): 발전령이바뀌며, 219년 4월부터공식시작 - 1-2월출혈경쟁했음. 3월소진후, 4월부터정상화예상 - 바이오디젤 12만 (9년) + 글리세린 1.8만 ( 설탕물같음. 카일 ) - 12개 => 5개업체로조정 : 단석, 지에스바이오, 제이씨케미칼, SK, 애경유화 실적개선은 4월부터나타날것으로기대됨 : 2Q부터중국인프라투자시작 ( 가소제 ), 4월부터바이오중유공식법제화, 2~3Q19 바이오디젤성수기이기때문 2. 율촌화학 (2/18) - 포장재사업부 : 농심매출좋아 CR 없고, 유가내려가면추가이익가능 - 전자소재사업부 ( 삼성 /LG 중심 ) 1) 219년은삼성 S1 판매량따라매출 / 이익늘어나고, 2) 플렉서블에은나노들어가면크게이익나는구조 - 배당은정액 5원 (13,8원기준, 3.6%) 219년영업이익 38억원예상. 플렉서블관련해크게수혜보기어려워 3. SK가스 (2/19) - 4Q18, LPG가격의상대적약세 ( 납사대비 ) 로, NCC향판매늘어나 - Q 확대를기대할수있는부분 : 1) 219년, LPG 트럭판매보조금효과 : 연간 +.2~.6만톤씩 ( 매년누적으로추가 ) 2) 22년, SK에너지향산업체수요 : 연간 +2만톤 / 년 3) 225년, 당진에코파워가동 : 연간 +~7만톤 / 년 - 수소차테마 (* 확정된것은아무것도없음 ) 1) 수소업체들에 LPG 판매늘어날가능성 ( 덕양 / 에스피지등 ) 2) LNG/CNG 충전소는버스종점에있기에, LPG 충전소에겸업이가능성높아 - 배당상향 : 2,원 + 주식배당 (1.%) => 3,원 + 주식배당 (1.%) 3/13 추가 : 산자부에서미세먼지대책의일환으로 LPG 차량규제전면폐지 연간세전 = 순이익 1,~1,억달성가능한안정적인회사 26

27 4. 롯데정밀화학 (2/19) - 가성소다 ( 가동률 %): 인도 BIS 규제 : 3~6월에단계적으로풀리며시황개선 - ECH( 가동률 %): 전방에폭시 ( 조선 / 건설 > IT) 긍정적 - 셀룰로스증설, 유록스성장세긍정적 - 자회사 (BP) 시황도나쁘지않아, 218년과근접한지분법이익기대 - 3~4월정기보수예정 219년영업이익 1,억원예상 5. 한화케미칼 (2/2) 4Q18 Conference Call - 4Q18 매출액 2.4조원, 영업이익 -959억원으로적자전환. 시황부진과자산손상등일회성비용 -1,9억원발생했기때문 - 기초소재 (OP -57억): 전통적비수기제품가 / 스프레드축소 - 태양광 (OP -411억): 1) 매출채권상각 (-억), 2) 제품믹스변동으로적확 - 가공소재 (OP -78억): 1) 해외판매부진, 2) 고객사재고감축영향 - 리테일 (OP 115억 ): 겨울철성수기로실적개선 - 지분법 (OP -3,366): 여천 NCC 정기보수로이익감소 - 주주환원정책 ( 자사주 1% 매입 / 소각 ) 통한주가부양노력 - 218년 DPS 보통주 (원)/ 우선주 (25원) 결정 219년태양광합병및셀믹스개선긍정적. 가성소다 /PVC 시황개선기대 6. 금호석유 (2/2) - 합성고무 1) Latex: 4만톤 / 년 => 55만톤 / 년 (6월완성 ). 합성고무 12만톤 / 년설비전환한것 2) SBR/BR 가동률은각각 7%. => 남는합성고무 Capa 전환하는셈 - 합성수지 1) ABS: 4Q18 대비, 주문늘어나 2) PPG: 1~11월시황을바닥으로, 12월정상화. S-Oil PO 받아가동률올리는중 - 페놀 1) 페놀 / 아세톤 /BPA/EPOXY 218년부터모두풀가동 4분기, 비수기 / 일회성비용감안 1Q19 시황부진에도실적은나쁘지않을것. 최근고무 / 페놀가격상승세이며, 에너지사업부실적도기대해볼만 7. 세아제강 (2/2) 27

28 * 세아제강 ( 별도 ): 국내강관제조 / 판매등. * 세아제강지주 ( 연결 ): 별도 + 해외법인판매등 - 국내강관제조 / 판매 (15만톤/ 년 capa: 내수 / 수출반반. 판매량 ~13만톤 / 년 ) 1) 내수 (5%): 건설대부분 ( 배수관 /SOC) 2) 수출 (5%): 에너지용 ( 송유관 / 유정용강관 ) - 국내강관제조 / 판매 (15만톤/ 년 capa: 내수 / 수출반반. 판매량 ~13만톤 / 년 ) - 18년 만톤 ( 수출 5%): 미국향판매량제한쿼터. 1~4월소급적용, 5월부터발효 : 9월적자, 선적기준매출이라, 미국에도착하는데 1.5개월걸려서 11/12월은미국쿼터 - 19년 만톤 ( 수출 5%): 미국향선별판매해마진율개선가능 219년 4월 /7월에리뉴얼되는미국관세주목할필요 8. SKC(2/28) - 1Q19 전망 : QoQ 소폭감익전망 1) PG 증설 (+6만톤/ 년 ) 에따른영업비용증가 2) 3Q-4Q18 무선사업부 ( 저수익사업부 ) 정리비용발생 전망 : 원가하락및 SKC잉크 / 성장사업실적개선으로증익. OP 2,억수준예상 1) PTA( 원료 ): 218년 PTA ->1,$/ 톤까지상승. 현재 85$/ 톤수준에서안정화예상 2) SKC잉크 : 믹스개선으로흑전기대 (18년 -8억). 친환경포장재 /X-Ray 필름안정적 3) 성장사업 : 1) 반도체소재 (CMP/ 슬러리 ) 제품승인절차진행. 2) 세라믹파츠증설효과 => (1), (2), (3) 에서각각영업이익 YoY +/+/+3억기대 1Q19 실적은다소부진하지만, 일회성비용때문. 연간증익흐름지속 9. 송원산업 (3/6) - YoY OP 개선의근거는 : 1) 윤활기유첨가제 : +6억 ( 물량효과 /3Q18부터마진안정화 ) 2) 산화방지제 (ASP상승/ 원가하락 ) OPM +2%p 가정시 OP +억원 3) 스페셜티적자축소 : YoY OP +3억원 4) 2Q 가동중단 ( 증설 ) 기저 +5억원 + 추가적으로 2Q18 산화방지제증설 1만톤효과기대 여타석화업체와함께 1Q19까지시황부진. 3월화학마진 / 가동률올라와야함 28

29 Ⅴ. 주요보고서요약 1. 금호석유 (I): 금호석유를보는새로운시각 - (2/21) 2. 금호석유 (II): SBR/Phenol 급등. 천연고무는 219년부터공급부족 - (3/8) 기존 Latex 성장에 + 합성고무성장기대. 수지 / 페놀에대한보수적인의견도상향. 천연고무에후행하여합성고무상승세. 페놀체인스프레드도개선중. 2/21 기준, 합성 - 천연고무 Spread, 2 달만에 -36$/ 톤 - SR-NR Spread는 217~18년평균 321$/ 톤 => 2/2일, -39$/ 톤으로역전 - NR의상대적상승이유 : 태풍은일회성이지만, 수급자체가개선 1) 고무생산국 ( 태국 / 인니 / 말련 ) 수출감축합의, 2) 고무장갑수요 (5% 이상 ) 천연고무수급대폭개선 (218 년 6월전망 vs 12월전망 ) - 218~19년천연고무수급전망대폭개선 ( 약 +2%p) - 고무장갑시장의급격한수요개선과태국감산영향으로추정 - 천연고무시황은 12월이후추가개선됨 : 219 년부터천연고무공급부족전망 1) ITRC( 태 / 인 / 말, M/S 7%) 는 1월, 천연고무경작지 3만h 폐쇄를결정했으며, 2) 2월에는고무수출량 24만톤 (4~7월, 글로벌생산량대비 1.7%) 을줄이기로 3) 태국 (M/S 36%) 은 5년간 NR 생산량 1/3 감축계획. 농지를줄이는방식으로영구적 219년합성고무수요 +3% => +6%? - 타이어업체들은최대 1% 까지 SR/NR 비중조정가능 - 217~18년, 값싼 NR이대체했던투입비중만정상화되어도 219 년 SR 수요는크게개선 - 신차에는 OE 타이어장착. Tier1 SR 업체인금호석유매출로직결 => 긍정적인 SR 수요시나리오는 : 3.%( 기존 ) +2.%( 대체 ) +1.%( 보조금 ) 3/8 Update, 2 주간 SBR(+7.5%)/Phenol(+8.6%) 상승 - 춘절이후합성고무구매수요증가 : 1) 중-자동차판매는바닥을다지고있으며, 2) 굴삭기판매는사상최대치 (218년) 갱신전망 (19.2YTD +42%). 3) 천연고무강세및 4) 3~4월아시아정기보수 - Phenol/BPA 상승은인도중심의수요개선 : 1) PC 시황반등기대와 2) Epoxy 성수기 (2Q) 영향. 3) 19~2 년, Phenol/BPA 보다 PC 증설이많아긍정적. 4) 중국 Phenol 수입의 22% 가미국산인데, 한국산 (M/S 4%) 이대체할수도 - ABS/PPG/SBS 등기타제품및 SMP 상승에따른에너지사업부개선기대 * 원본 (2/21): * 원본 (3/8): 29

30 <2/21 보고서 > 핵심투자포인트 : 천연 합성고무 Spread 의정상화 => SBR 수요개선 그림 1 NR/SBR 가격동행. 대체재 / 보완재성격이기때문 ($/t) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 NR 가격 SBR 가격 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem 그림 2 NR 강세일경우 (Spread +) => SBR 수요회복 => SBR Spread 강세나타나 ($/t) 2,5 2, 1,5 1, 5 NR-SBR Spread SBR Spread , 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem 그림 3 주가는결국 SBR Spread 와연동됨. NR-SR Spread 확대된것이선행지표 ($/t) SBR Spread 금호석유주가 ( 우 ) 1,8 1,5 1, 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem ( 만원 )

31 그림 4 SBR Spread 와연관되어있다보니, 고무사업부 OPM 과동행 ($/t) 2,5 2, 1,5 1, , NR-SBR Spread 고무사업부 OPM( 우 ) % 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -1,5 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem -15% 그림 5 3Q19 Latex 증설 : 6~7% 가동하던 SBR 설비를 Latex 설비로전환. SBR 생산은그대로, Latex 만생산량늘어나는것 ( 천톤 / 년 ) NB Latex Capa SBR Capa Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 그림 6 말레이시아 NR 내수사용처 : 장갑이 76.4% 그림 7 천연고무 / 라텍스강세의주요인 : 신흥국의고무장갑 31

32 합성 / 천연고무대체수요에대한설명 그림 8 타이어생산기본시나리오그림 9 타이어의구성 ( 중량기준, 217) 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% IMF 타이어생산시나리오 (YoY%) 3.1% E 2E 21E 22E 23E 24E 배합제 6% 비드와이어 5% 강화제 25% 타이어섬유 3% 타이어스틸 11% SBR 21% NR 29% 자료 : 흥국증권리서치센터, IMF 그림 1 설명 (1): 고무수요내, 타이어의비중 고무수요 타이어의고무비중 기타 3% 타이어 7% 기타 5% NR 29% SBR 21% 그림 11 설명 (2): 타이어내 NR/SR 대체효과. 단, 1% 비중변화 = 수요 +2% 효과 < 년 > 천연고무약세 <219 년초 > 천연고무 = 합성고무 천연고무추가강세시, 기타 5% NR 3% 기타 5% NR 29% 기타 5% NR 28% SBR 2% SBR 21% SBR 22% SBR 비중 2% -> 21% (+5.% 수요효과발생 ) SBR의타이어비중은 7% 수준이기때문에, +5.% x 7% = +3.5% 수요추가효과발생 * 고객사절반만비중조절한다가정, +2% 효과로추정 32

33 <2/21 보고서 > 그림 12 2 주간가격변동 : 제품가격급등 그림 13 YTD 가격변동 : SBR 반등폭, NR 대비아직한참낮아 ($/ 톤 ) 2 주 (2/22 vs. 3/8) ($/ 톤 ) YTD(1/2 vs 3/8) 납사 BD SM ABS Phenol SBR NR -3 납사 BD SM ABS Phenol SBR NR 원재료제품대체재 원재료제품대체재 그림 14 SBR Margin ( 원재료 BD/SM) 그림 ~2 발표된주요정책 ($/ 톤 ) '14~'18 Range '14~'18 Average 1, Q19 부터 SBR 의 NR 대체비율상승전망 < 태국의천연고무감산결정 > - 글로벌 NR 1위생산국 (36%), 향후 5년간 1/3 감산계획 - 현재 NR 생산량 45만톤 / 년 => 3만톤 / 년 - 농지도, 42만헥타르 => 24만헥타르로줄일계획 - 천연고무가격약세에따른조치 1W 14W 27W 4W 53W <219 년 ITRC 미팅결과 > - 1월말, ITRC( 태국 / 인니 / 말련 ) 3만헥타르폐쇄결정 - 4~7월수출량 24만톤감산결정 ( 글로벌생산 1, 만톤 ) - 또한, 7.5만개마을에 고무도로 를도입할계획 자료 : 흥국증권리서치센터, 언론종합 그림 16 중국굴삭기판매량, 218 년에이어 219 년사상최대치달성가능할전망 굴삭기의대형 Tire 는 219 년 2 월 YTD 판매량 YoY +42% 증가 고무수요에서의미있는비중차지. ( 만대 / 년 ) 중국굴삭기판매량 24. 또한, 트럭타이어향, 산업용특수고무등인프라투자관련고무수요의 Proxy 지표 E 자료 : 흥국증권리서치센터, 중국공정기계협회 33

34 그림 17 천연고무수급전망 (218 년 6 월 ): 공급과잉 자료 : 흥국증권리서치센터, IRSG(218.6) 그림 18 천연고무수급전망 (218 년 12월 ): 수급밸런스. *12월전망이후, 추가적으로 : 1) 고무 3개국은 219년 4~7월 24천톤수출감산. 공급부족 ( 우측 ) 2) 태국은 219~23년, 1.5백만톤 / 년영구적인감산결정 ( 좌측 ) 자료 : 흥국증권리서치센터, IRSG(218.12) 34

35 그림 19 중국 Phenol 체인증설계획 ( 단위 : 천톤 / 년 ) 기업 Phenol BPA PC Cy.Hex Epoxy 등 가동예정시기 위치 Sichuan Lutlangua 1Q19 Sichuan Jiangsu Sanmu 8 1Q19 Henan Hubei Ganning 7 2Q19 Hubei Jiangsu Welming 15 2Q19 Jiuangsu Jinan Shengquan 5 2Q19 Guangdong Changshu Chang Chun 135 2Q19 Jiangsu Lihuayl Weiyuan 12 4Q19 Shandong Covestro 5 4Q19 Shanghai Puyang Shengyuan 13 4Q19 Henan Zhejiang Pet.chem. 23 1H2 Zhejiang Formosa Chem. 1H2 Zhejiang Wanhua Chem. 13 1H2 Shandong Sinopec SABIC Tianjin Tianjin Zhejiang Pet.chem Zheijang Sinopec SABIC(Tianjin) Tianjin Covestro 5 22 Shanghai Covestro 5 22 Shanghai Covestro Shanghai Covestro Shanghai 총합 H19 중국전체 총합 H19 중국전체 총합 중국전체 그림 2 1Q19 열병합서프라이즈기대해볼만 : SMP(p) 강세, 석탄 (c) 약세 SMP 가격 ( 원 /kwh) 중국연료탄 ($/ 톤 ) /1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 19/1 19/4 35

36 이익전망 그림 21 금호석유실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E E 22E 매출액 1, , ,45.6 1, , , , ,26. 5, , ,434.3 QoQ(%) 1.5% 7.6%.6% -6.8% -4.4% -3.4% 9.2% -7.6% YoY(%) -4.8% 16.4% 2.4% 11.6% -3.5% -13.4% -6.% -6.8% 1.3% -7.5% 5.2% 합성고무 /BD ,15.4 1, ,921.5 합성수지 , , ,213. 페놀 ( 금호피앤비 ) , , ,718.5 기타 ( 정밀 / 열병합 ) 영업이익 영업이익률 (%) 12.4% 1.6% 1.4% 6.2% 8.7% 1.2% 1.7% 11.3% 9.9% 1.2% 11.% QoQ(%) 74.7% -7.4% -1.7% -44.4% 33.8% 13.3% 15.2% -3.% YoY(%) 152.2% 247.5% 161.4% -11.6% -32.3% -17.2% -3.% 69.4% 111.% -4.7% 13.2% 합성고무 /BD 영업이익률 (%) 7.% 8.3% 5.2% 1.2% 5.3% 8.9% 9.2% 1.2% 5.5% 8.4% 9.9% 합성수지 영업이익률 (%) 8.% 5.% 3.% -3.% 1.5% 4.4% 5.9% 5.4% 3.4% 4.3% 5.6% 페놀 ( 금호피앤비 ) 영업이익률 (%) 16.% 15.2% 17.2% 1.5% 1.7% 11.% 11.5% 11.4% 14.8% 11.2% 11.4% 기타 ( 정밀 / 열병합 ) 영업이익률 (%) 28.1% 17.2% 25.7% 26.8% 29.% 23.4% 24.4% 25.4% 24.4% 25.6% 24.7% 당기순이익 QoQ(%) 17.8% 22.1% -3.2% -49.6% 48.9% 14.6% 12.5% -16.7% YoY(%) 13.9% 368.% 116.2% 16.3% -36.1% -4.% -3.4% 59.9% 131.2% -17.7% 12.4% 지배순이익 자료 : 흥국증권리서치센터 그림 22 금호석유 12 개월선행 PBR Band ( 원 ) 21, 18, 15, 12, 9, 2.1x 1.8x 1.5x 1.2x.9x 6, 3, 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide 36

37 3. S-Oil: 배당분석과 3 가지투자전략 - (3/8) 주당배당금 : 5,9원 ( 17) => 75원 ( 18) DPS 75원 ( 중간 원 + 기말 15원 ) 발표. 시장예상치 2~5천원을크게하회한이유는 : 1) 218 년 EPS 감소 : 8,639원 ( 추정, 1/5) => 2,864원 ( 잠정, 1/28) => 2,189원 ( 확정, 3/7) 2) 배당정책의변화 : EPS 2,189 원이라도배당성향 4-6% 감안, DPS는 9~1,3원이여야. 15~67억원을보존위해 DPS 75원 ( 성향 34%) 을지급한것은배당정책의변화가능성을의미 - RUD/ODC 투자로, 순차입금.5조원 ( 16말 ) => 5.6조원 ( 18말 ) 으로상승. 1년간분할상환하더라도, 연 5,억원수준의 Cash Out. 이자비용도연간 1,5억원씩부담 - 219/2년, 재무활동을제외한 FCF는 1.6/1.14조원으로전망. 부채상환 (5,억원) 을제외한 FCF는 5,/6,억원. 평소처럼 NP(1.1~1.4조원 ) 의 5% 씩배당하면현금감소 => 이사회 (3/7) 는배당정책조정을결정할수밖에없었을것. 1) 정제시황불안정하며, 2) 검토중인 NCC 프로젝트를진행시, 223년까지최대 5조원의추가투자가필요하기때문 => 배당성향가정 (55%=>3%) 조정, 219/2 DPS 추정치 (3,/3, 원 ) 조정 배당이회복되려면? - 두가지시나리오가있는데, 1) NCC 증설연기 : 배당성향 3% 가정, 222 년말현금.7조 => 1.7조, 순차입금 5.6 => 3.6조원으로 B/S 개선되나, 여전히 NCC 5.조원투자는부담. NCC 증설 2~3년지연시배당성향 4% 회복가능 2) 시황대폭개선 : 흥국증권의정제마진가정 (219~29년시나리오 ) 대비 +4$/b 이상의시황개선을가정하거나, NOPEC 통과로국내정유사시황이대폭개선될경우배당성향 4% + NCC 증설이가능 성향에따른 3가지투자전략제시 1. S-Oil 저가매수기회 : 정유사시황개선 or 강세를기대하시는경우 2. ( 단 / 장기 )Peer 정유주로이동 : 절대 DPS 성향의정유사선호 - S-Oil: DPS 3,원 ( 시가배당률 3.%) - SK이노베이션 : DPS 8,원 ( 시가배당률 4.2%) - GS: DPS 1,9원 ( 시가배당률 3.7%), - 현대중공업지주 : DPS 2,원 ( 시가배당률 5.6%) 3. ( 중 / 장기 )NCC로이동 : NCC 증설지연 / 취소될경우 * 단기적으로는 2번, 장기적으로는 3번전략선호 * 배당성향레인지하락으로회사펀더멘털변화. 투자성향에따른투자판단필요 * 원본 : 37

38 PTTGC Formosa Pla Formosa Pet Braskem LyondellBasell WestLake 롯데케미칼 대한유화 한화케미칼 LG 화학 S-Oil 그림 23 S-Oil 배당및배당성향추이 그림 24 SK 이노베이션배당및배당성향추이 순이익 총배당액 배당성향 ( 우 ) ( 십억원 ) 1, 8% 1, 55% 6% 8 34% 3%3% 4% 2% % E2E 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 그림 25 절대배당형업체들 (SKI/GS) 의 DPS 순이익 총배당액 배당성향 ( 우 ) ( 십억원 ) 3,5 6% 3, 46%46% 5% 2,5 4% 2, 3% 1,5 1, 2% 5 1% % E2E 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 그림 26 배당성향인 S-Oil 의 DPS 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 원 ) SK 이노베이션 (DPS) GS(DPS) E 19E ( 원 ) S-Oil(DPS) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, E 19E 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 그림 년 8 월 22 일, S-Oil 의 NCC 증설발표당시주가변화. 전일대비 (DoD %) * 다음날까지 NCC 업체들 -1~2% 씩추가하락 4.% 2.9% 2.%.% -2.% -4.%.3%.9%.% -.1%.9% -2.9% -2.6% -1.6% -6.% -5.% -8.% -7.7% -1.% 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 38

39 표 2 S-Oil 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18P 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E P 219E 22E 매출액 5,411. 6,3.1 7, , , ,63.8 6,7. 6, , , ,25. 26,598.8 QoQ(%) -6.9% 1.9% 19.7% -3.4% -1.% 5.7% 1.5% -.7% YoY(%) 4.1% 28.7% 37.9% 19.4% 15.4% 1.% -6.8% -4.1% 28.% 22.3% 2.6% 1.5% *Dubai 유 ($/b) 정유 4, , , ,33. 4, ,822. 4, , , , , ,512.8 석유화학 ,5.4 1, , , , , , ,71.4 5,23.9 5,3.5 윤활기유 , , ,493. 1,482. RUC/ODC 영업이익 , ,61.8 1,938.4 영업이익률 (%) 4.7% 6.7% 4.4% -4.2% 5.8% 5.7% 6.4% 6.7% 6.6% 2.7% 6.1% 7.3% QoQ(%) -31.1% 58.2% -21.6% 적전 흑전 3.% 15.4% 3.1% YoY(%) -23.7% 243.3% -42.9% 적전 42.4% -7.3% 36.4% 흑전 -15.1% -5.5% 136.7% 2.3% 정유 재고평가손익 영업이익률 (%) 2.1% 6.4% 3.% -9.5% 2.8% 3.% 2.5% 2.4% 3.9%.3% 2.7% 3.2% 정제마진 ($/b) Lagg/OSP 석유화학 영업이익률 (%) 11.7% 2.% 9.7% 14.% 12.4% 8.9% 11.% 9.2% 11.4% 9.7% 1.4% 7.1% PX Spread Lagging 윤활기유 영업이익률 (%) 22.2% 19.3% 1.6% 11.9% 13.6% 12.1% 15.1% 17.3% 25.6% 15.8% 14.5% 18.2% RUC/ODC 영업이익률 (%) 21.7% 51.5% 72.6% 99.4% 63.1% 114.7% 지배순이익 , , ,421.2 순이익률 (%) 3.5% 2.7% 3.2% -3.6% 4.7% 4.5% 5.1% 3.6% 6.% 1.3% 4.5% 5.3% 자료 : S-Oil, 흥국증권리서치센터 그림 28 S-Oil 12 개월선행 PBR Band 21, ( 원 ) 18, 15, 12, 9, 6, 2.2x 1.9x 1.6x 1.3x 1.x 3, 자료 : DataGuide, 흥국증권리서치센터 39

40 Ⅵ. 산업뉴스 / 자료 [ 뉴스.1] 미국정유사가동률하락에공급과잉완화 - (2/21) - 미국정유사들의가동률조정으로글로벌정유사의경쟁완화기대 - 한국정유사한곳도, 가동률 2%p 가량하향한것으로알려짐 - 가동률하락에싱가폴정제마진은 2.4$/b(WoW +.3$/b) 로소폭상승 - 기사에언급된가동률급락원인은 : 1) 겨울철휘발유수요감소와, 2) 높은재고수준때문 Implication: 미-정유사의가동률조정은국내정유사에호재. 최근국내정유사는가동률낮춰글로벌공급과잉에대응. 가동률조정에싱가폴정제마진이 4~5$/b(BEP) 까지상승한다면국내정유사들실적개선가능 [ 뉴스.2] 트럼프, OPEC에 Take It Easy 유가급락 - (2/25) - 2/25 일트럼프는유가가 57$/b 넘자마자유가높다며경고트윗 ( 트럼프 Oil price is too high. OPEC, please relax and take it easy ) - 최근유가는감산효과나타나며상승 : 11월 (1, 만b/d)->1월 (1,2 만b/d)->3월 (98 만b/d) - 당일유가일제히하락 : WTI(55.4$/b,-1.8$), Brent(64.7$/b,-2.4$), Dubai(62.9$/b,-2.3$) Implication: 미국은현재 NOPEC 법법안통과논의중. 중동- 미국에협력가능성높아. 12월초 ~2월말 45~55$/b 수준에서는유가코멘트없었음 -> 45~55$/b 선호하는것으로해석 [ 뉴스.3] 미세먼지대책법 8건본회의통과- (3/11) - 3/13 일국회본회의에서는미세먼지를사회재난에포함 + 관련대책법 8건처리 - 일반인의 LPG차량구매를전면허용하는법률개정안통과 ( 기존 : 택시 / 렌터카 / 장애인 / 유공자등에만허용 ) - LPG 차량은휘발유 / 경유차량대비배출가스가적어주목 * 배출가스등급 ( 평균 ): LPG(1.9) > 휘발유 (2.5) > 경유 (2.8) - 통과법안은정부이송후 15일이내에공포. 늦어도 4월에는일반인의 LPG 차량구매가능 - 본회의통과당일오전, E1/SK 가스주가는 17.%/4.5% 상승 Implication: LPG차량의일반인판매전면허용으로국내 LPG차량 M/S 확대가능성높아 ( 현재 23.5만대 ). 마진율좋은차량용 LPG 수요증가로 E1/ SK가스의이익개선예상. 자동차업계의 LPG 모델출시일정에따라이익개선속도달라질것 4

41 표 3 월간주요뉴스 & Comment 날짜섹터 / 기업내용 2/2 S-Oil 2/24 원유 2/28 SK 이노베이션 2/27 롯데케미칼 2/27 효성 2/27 금호석유 3/7 S-Oil 3/8 롯데케미칼 3/1 원유 3/12 LPG 자료 : 흥국증권리서치센터, ICIS, Cischem 등 S-Oil, 5조투자 RUC 설비결함 1년안돼셧다운조사키로 ( 언론종합 ) - 5조원투자한 RUC/ODC 탈황설비프로젝트 5월셧다운예정보도 - 상업가동 1년도안돼진행되는셧다운으로 S-Oil 실적우려확대 * 탈황설비는 1) 황제거, 2) 촉매보충위해매년보수진행. 문제가있었다면 5월아닌현재 (2월) 에진행했을것. 5월보수는정기보수겸신규설비점검진행예상미국 NOPEC 법안, 세계에너지질서재편신호탄되나 - ( 세계파이낸스 ) - 석유생산자담합금지법안 (NOPEC) 미국하원가결. 상원 / 대통령통과필요 - 년부터 16번의법제화시도했으나, 미국이원유순수입국이라실패 - 최근 1) 미국의원유생산량급증, 2) 트럼프성향고려했을때, 통과가능성증가 * 법안통과되더라도필요할때강제하는방식으로예상 [ 공시 ] 헝가리배터리설비투자 & 소재사업부분할공시1. 헝가리제2 배터리설비투자 (9,452 억원 ) - 폭스바겐물량공급위해유럽캐파 17.3GWh 로확대. 2년 (+7.5GWh/No.1) -> 22년 (+9.8GWh/No.2) - 총 Capa 가이던스 : 22 년 (19.7GWh) -> 222 년 (6GWh) -> 225 년 (GWh) 공시2. 소재사업부 ( 전지 / 플렉서블소재 ) 분할 - 분할신설회사발행주식의 % 를배정받는단순 / 물적분할 - 분할후자회사 5개 -> 6개. 지분율 / 연결재무제표변동없음 * 배터리의지속적인수주뉴스는긍정적. 배터리증설은계획대로진행되고있음. SOTP 활용시, 밸류상승신동빈회장, 일본롯데홀딩스대표복귀 후계자싸움종지부? (CNB News) - 2/2 일롯데홀딩스, 신동빈회장의대표이사취임안건통과 - 신동빈회장의지지도높은상황이라경영권분쟁사실상마무리 ( 신동주전회장은 4차례경영권회득실패 ) - 호텔롯데 / 일본제과상장가속화기대 * 경영권분쟁마무리 / 핵심계열사상장통한밸류업기대조현준, 효성의시너지를베트남에이어인도에서찾다 (Business Post) - 효성첨단소재 ( 타이어코드 ) 인도진출가능성대두 - 인도의 1인당차량보급률은 2.2% 로잠재력높음 - 현대 / 기아차는 2년까지연산 만대캐파증설계획 -> 고객사확보수월금호석유화학 위기가곧기회 글로벌 초격자 전략 (EBN) - 합성고무 : 올해 Latex Capa 4 -> 55만톤 / 년. LBR/SSBR/SBS 도기대 - 합성수지 : HIPS 생산성향상및 ABS/EPS 연구 - 피앤비 / 미쓰이 : PC 수급점진적개선, MDI 추가증설등 * 증설 /R&D 통한시장지배력강화 S-Oil, 보통주배당 1주당 15원결산배당 ( 연합뉴스 ) - 기지급한중간배당금 (DPS 원 ) 포함한연간주당배당금 75원결정 - 시가배당률.7% 수준. 시장컨센 2,~4,5 원하회 * [Page 37] S-Oil 보고서요약참고롯데케미칼미국 ECC 공장가동 실적향상기대감상승 ( 아시아타임즈 ) - 5년간 4조억원투자한미국 ECC 상업가동시작. 국내최초셰일가스투입설비 - 연산에틸렌 만톤 /EG 7만톤규모 ( 전체에틸렌 Capa 45만톤 / 년 ) - 연간매출 1조원 /OP 2, 억증가기대 * 원료다변화 ( 납사-> 셰일 ) 통한경쟁력상승기대미국, 인도의베네수엘라원유수입중단촉구 (Reuter) - 인도는베네수엘라산원유수입지속하면서미국비판에직면 - 미국은수익통제권을과이도에게넘길것을요청 * 3/12 일미국 / 인도외교회담에서논의예정. 인도는대미수출품무관세종료 (56억달러) 두고협상중이라미국의요청거절하기어려운상황미세먼지가푼규제 LPG 차량누구나산다 ( 한국경제 ) - 미세먼지저감위해 LPG차량구매제한전면폐지결정 - LPG차폐지로 23 년기준환경피해비용 3,3 억 ~3, 억감소기대 - 3/12 법안소위원회통과 -> 3/13 본회의에서관련법결정예정 * 국내 LPG차량 M/S 확대가능성높아. SK가스 /E1 수혜예상 41

42 정밀 (PU/ 세제 ) LPG 유통 고무 /PET/ 섬유 정밀 ( 첨가제 ) NCC/PDH 지주 정유 Ⅶ. 정유 / 화학실적추정치변동 표 4 컨센서스 Earnings Revision(2/12 vs. 3/11) ( 단위 : 십억원 ) 추정일 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E E 22E S-Oil 2/ , , , , / , ,76. 1,837.8 % -.3% -.5% -2.% -.8%.% SK이노베이션 2/ , , , ,57.3 3/ , , ,57. %.2%.3% -.4% -.2%.% 현대중공업지주 2/ , , , / , , ,619.7 % -7.6% -9.6% -2.% -.2%.% LG화학 2/ , ,28.2 2, , / ,25.3 2,85.6 3,656.2 % -1.8% 282.4% -1.3% 1.1%.% 롯데케미칼 2/ , , ,41.8 1,948. 3/ , ,948. 1,988.1 % -8.8% -5.6% -6.6% -4.6% 2.1% 대한유화 2/ / % -.5% -19.8% -5.9% -9.8%.% 주 : 3/11 일 4Q18 당기 / 누적데이터는잠정치반영자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide 그림 49 정유 / 화학종목수익률비교. YTD/1 년 /3 년수익률 219.YTD 수익률 1 년수익률 3 년수익률 S-Oil SK이노베이션현대중공업지주 GS 효성대한유화롯데케미칼 LG화학한화케미칼효성화학송원산업유니드애경유화금호석유휴비스티케이케미칼효성티앤씨 sk가스 e1 skc KPX케미칼동성화학이수화학 -44% -44% -37% -3% -32% -24% -27% -18% -19% -1% -13% -21% -25% -4% -6% -2% % % 3% 7% 14% 16% 26% -6%-5%-4%-3%-2%-1% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 자료 : Bloomberg, 흥국증권리서치센터 42

43 그림 5 정유 / 화학업체주가월간그래프 (215.6=) 24 LG 화학롯데케미칼금호석유 SK 이노베이션 S-Oil /6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide 그림 51 주요화학업체주가월간그래프 (215.6=) 16 SK가스 유니드 휴비스 티케이케미칼 송원산업 ( 우 ) /6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 18/12 19/6 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide 43

44 주요정유 / 화학업체주가 / 마진추이 그림 52 S-Oil 주가 / 마진추이 ( 만원 ) S-Oil 주가 S-Oil 정제마진 ( 우 ) ($/bbl) /1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 그림 53 SK 이노베이션주가 / 마진추이 ( 만원 ) SK이노베이션주가 SK이노베이션정제마진 ( 우 ) ($/bbl) /1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 그림 54 현대중공업지주주가 / 마진추이 ( 만원 ) 현대중공업지주주가 현대중공업지주정제마진 ( 우 ) /1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1 ($/bbl) 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 44

45 그림 55 LG 화학주가 / 마진추이 ( 만원 ) LG 화학주가 LG 화학 Spread( 우 ) /1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 ($/ 톤 ) 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 그림 56 롯데케미칼주가 / 마진추이 ( 만원 ) 롯데케미칼주가 롯데케미칼 Spread( 우 ) ($/ 톤 ) /1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 3 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 그림 57 대한유화주가 / 마진추이 ( 만원 ) 대한유화주가 대한유화 Spread( 우 ) ($/ 톤 ) /1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 자료 : 흥국증권리서치센터, DataGuide, Cischem 45

46 Ⅷ. 분석기업실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 정유 정유화학지주 S-Oil SK이노베이션 현대중공업지주 GS 효성 투자의견 Hold BUY BUY BUY BUY Top Picks 시가총액 1,448 17,568 5,684 4,748 1,622 목표주가 ( 원 ) 11, 24, 56, 8, 81, 3/12 주가 92,8 19, 349, 51, 77, 상승여력 (%) EPS( 원 ) 218 2,193 14,842 16,946 9, , E 9,85 13,19 51,698 11,151 6,661 22E 12,92 13,575 56,529 1,299 7,549 BPS( 원 ) , , ,137 89, , E 64, , ,835 98,42 84,2 22E 73, ,95 55,364 16,759 86,55 매출액 ,543 54,324 27,264 18,285 2, E 26,25 52,229 26,64 18,525 3,243 22E 26,599 52,87 27,754 18,496 3,291 영업이익 , , E 1,611 1,894 1,42 2, E 1,938 1,964 1,536 2,2 231 순이익 , ,34 3,19 219E 1,121 1, , E 1,376 1,32 1,23 1, P/E( 배 ) E E P/B( 배 ) E E ROE(%) E E 배당수익률 (%) 219E E 자료 : FnGuide, 흥국증권리서치센터 주 : 최선호 :, 관심 : 46

47 대한유화 롯데케미칼 석유화학 (NCC)/PDH 정밀화학 ( 첨가제 ) LG 화학 한화케미칼 효성화학송원산업유니드애경유화 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Top Picks 시가총액 1,43 9,974 25,82 3, 목표주가 ( 원 ) 24, 39, 51, 24, 24, 32, 62, 12, 3/12 주가 16,5 291, 365,5 23, 147,5 19,25 5, 9,35 상승여력 (%) EPS( 원 ) ,924 47,815 2,22 3,359 12,452 1,587 4,62 1, E 35,88 45,588 21,345 2,917 22,712 2,785 8,876 1,728 22E 38,3 5,532 32,248 4, 24,848 3,37 9,311 1,873 BPS( 원 ) , , ,218 39,55 121,544 17,317 75,219 1, E 295,81 46, ,55 42,15 141,256 19,961 82,995 11,853 22E 328, ,93 256,725 45, ,14 23,129 9,97 13,376 매출액 218 2,495 16,62 28,183 8,91 1, , E 2,283 17,97 31,74 9,48 1, ,317 22E 2,333 17,635 37,22 9,521 2, ,361 영업이익 ,44 2, E 277 1,922 2, E 299 2,146 3, 순이익 ,74 1, E 228 1,619 1, E 247 1,794 2, P/E( 배 ) E E P/B( 배 ) E E ROE(%) E E 배당수익률 (%) 219E 자료 : FnGuide, 흥국증권리서치센터 주 : 최선호 :, 관심 : 22E

48 고무 /PET/ 섬유 LPG 유통 금호석유 휴비스 티케이케미칼 효성티앤씨 SK가스 E1 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY Top Picks 시가총액 2, 목표주가 ( 원 ) 15, 15, 3, 24, 11, 84, 3/12 주가 95, 7,62 2,54 164, 87,9 61,8 상승여력 (%) EPS( 원 ) ,991 1, ,885 6,56 2, E 13,427 1, ,935 11,892 15,782 22E 15,13 1, 53 22,499 12,777 16,283 BPS( 원 ) ,978 12,385 3,244 94,38 168,141 19, E 82,965 13,347 3,622 18, ,33 24,179 22E 95,476 14,247 4, , ,81 218,462 매출액 218 5,585 1, ,359 7,263 4, E 5,165 1, ,697 6,863 4,46 22E 5,434 1, ,62 7,89 4,484 영업이익 E E 순이익 E E P/E( 배 ) E E P/B( 배 ) E E ROE(%) E E 배당수익률 n/a (%) 219E n/a E n/a 자료 : FnGuide, 흥국증권리서치센터 주 : 최선호 :, 관심 : 48

49 정밀화학 (PU계열/ 세제 ) SKC KPX케미칼 동성화학 이수화학 투자의견 BUY BUY BUY BUY Top Picks 시가총액 1, 목표주가 ( 원 ) 55,, 2, 16, 3/12 주가 37,8 57, 14, 9,83 상승여력 (%) EPS( 원 ) 218 4,51 5,168 1,236 1,11 219E 5,196 9,559 2,358 2,87 22E 5,566 1,44 2,398 2,59 BPS( 원 ) ,273 93,488 2,19 18, E 46,569 11,47 22,78 2,525 22E 51,235 19,91 24,175 22,534 매출액 218 2, , E 3, ,763 22E 3, ,844 영업이익 E E 순이익 E E P/E( 배 ) E E P/B( 배 ) E E ROE(%) E E 배당수익률 (%) 219E E 자료 : FnGuide, 흥국증권리서치센터 주 : 최선호 :, 관심 : 49

50 Ⅸ. 주요제품가격변동및코멘트 표 5 월간정유제품가격 / 마진변동 ( 단위 : $/bbl) 월평균분기평균연평균 12 월 1 월 2 월 Chg. 2Q18 3Q18 4Q18 Chg 유가 / 환율 Dubai($/bbl) 경질OSP($/bbl) 중질OSP($/bbl) WTI($/bbl) Brent($/bbl) KRW/USD( 원 / 달러 ) 1, ,122. 1, ,8.5 1, , ,16.7 1, ,11.3 [ 정유 Spread] 정제마진 (Spot, 단순 ) 정제마진 (Spot, 복합 ) 정제마진 (Spot, +OSP) 정제마진 (Lag, +OSP) 마진 : 휘발유 마진 : 납사 마진 : 등유 마진 : 경유 마진 : 벙커C 유 그림 58 원유 /OSP 가격추이 Dubai Blended OSP( 우 ) ($/b) ($/b) /1 16/1 17/1 18/1 19/ Comment 1) 유가 : 5~65$/b 박스권을전망. OPEC+ 감산에도, 시장반응미지근. 트럼프는 55$/b 이하를원해. 이란제제는유가조정을위해가변적. 미국은비축유방출계속하고있으며, 3분기 PipeLine 개통시유가하락압박요인으로작용할것 2) OSP: OPEC 감산진행되며, OSP 다시상승 자료 : 흥국증권리서치센터, Petronet, Bloomberg 그림 59 정유제품 Spread 추이 ($/b) 납사마진 휘발유마진 25. 등유마진 B-C 마진 / /7 17/1 17/7 18/1 18/7 19/1-1. Comment 1) 휘발유 : 최근미국정유사가동률하락에바닥에서반등 2) 납사 : 콘덴세이트스플리터가동, 글로벌원유경질화에따른공급과잉. LPG 대체 + 화학마진약세영향 3) 등 / 경유 : 공급축소와성수기효과 4) 벙커C 유 : 공급축소. 하반기 IMO 규제도입시하락할것 자료 : 흥국증권리서치센터, Petronet 5

51 표 6 월간화학제품가격변동 (1) ( 단위 : $/ 톤 ) 월평균 분기평균 연평균 12월 1월 2월 Chg. 2Q18 3Q18 4Q18 Chg [ 석유화학 ] NCC 3사마진 (Spot) % % Feed Stock 납사 % % LPG % % 기초유분 Ethylene , % 1, , % 1,66.5 1, ,27.1 Propylene % 1,11.3 1, % ,56.8 Butadiene 1, ,161. 1, % 1,589. 1, , % 1, , ,437.8 Benzene % % Toluene % % Xylene % % 그림 6 Feed Stock 가격추이 Comment (USD/ 톤 ) 8 납사 LPG 석탄메탄올 1) 납사 : 유가와동행. 원유경질화 / 콘덴세이트증가로납사공급과잉. 화학시황부진해유가대비약세 2) LPG: 유가와동행. 미국산 LPG 초과공급지속. 최소 22년까지유가대비약세예상 15/1 16/1 17/1 18/1 19/1 3) 석탄 : 원유 / 메탄올대비강세. 중국광산천개이상폐업 할가능성. CTO/MTO 약세요인 그림 61 기초유분 Spread 추이 Ethylene-Naph. Propylene-Naph. ($/ 톤 ) 1, Butadiene-Naph. Benzene-Naph. 1, 1, 8 16/1 17/1 18/1 19/1 Comment 1) 원재료 : LPG약세와납사공급상대적으로많아지며, NCC Spread 에는긍정적으로작용할것으로전망 2) 제품가격 : 아시아에서는매크로 / 환율약세, 유가변동성확대로제품구입관망세. 유럽 / 중국가동률하락, 무역분쟁완화로수요회복되며개선될전망 - 에틸렌 : MEG 가동률조정에약세 - 천연고무시황과함께부타디엔꿈틀 - 벤젠약세장기화 51

52 표 7 월간정유 / 화학제품가격변동 (2) ( 단위 : $/ 톤 ) 월평균 분기평균 연평균 12월 1월 2월 Chg. 2Q18 3Q18 4Q18 Chg Ethylene Chain HDPE 1,2.5 1,5.5 1, % 1, ,218. 1, % 1, , ,21.6 LDPE 1,27.5 1,35.5 1, % 1, , , % 1,189. 1, ,181. LLDPE 1,2.5 1,2.5 1,28.8.8% 1,24.5 1, , % 1, , ,16.5 MEG % 1, % PVC % % Caustic Soda % % Propylene chain PP 1,7. 1,8.5 1, % 1, , , % ,11.5 1,264.6 AN 1, , , % 1,99.4 2,219. 1, % 1, , ,973. PO 1,486. 1, , , , % 1, , , EH 1,5. 1,39. 1,46.3.7% 1,85.2 1, , % ,13.8 Butadiene chain BR ( 수출 ) 1,73.2 1, , , , % 2,92.5 2,92.5 1,851.8 SBR ( 수출 ) 1, ,727. 1, , , % 1, , ,863.4 SBR 1,397. 1, , % 1, , , % 1, , ,694.4 Natural Rubber 1,26.3 1,348. 1, % 1,44.9 1, , % 1, , ,373.1 Benzene chain SM ,11.5 1, % 1, , , % 1,65.7 1, ,345.8 PS 1,29. 1,263. 1, % 1, , , % 1, , ,519. ABS 1, ,5. 1, % 1,99.3 1,96.4 1, % 1, , ,863.7 Phenol chain Phenol 1, ,28. 1, % 1,19.7 1, , % ,263.2 BPA 1,345. 1,283. 1, % 1, , , % 1,69.3 1,27.5 1,72.5 PC 2, , , , , % 2,36.6 2, ,98.8 Epoxy 2,737. 2,62.6 2, , , % 1, ,248. 2,845.3 Caprolactam 1,69. 1,675. 1,68..3% 2, , , % 1, , ,79.2 LAB 1,255. 1, , , , % 1, , ,331.3 산화방지제 3, , , , , % 2,959. 3,172. 3,493.8 Polyester chain ETC. PX 1,26.3 1,4.5 1, % , , % ,49.6 TPA % % PIA 1,31.2 1,6.9 1, , , % 1, , ,63.4 PET-Bottle 1,92.5 1,58. 1, % 1, ,326. 1, % ,227.2 Cotton(cent/lbs) % % OX % % PA % 1,82.1 1,336. 1, % ,. DOP 1,254. 1, , % 1, , ,38.4.7% ,81.5 1,282.1 TDI 2, , , % 4, ,18.6 2, % 2,815. 4, ,284.2 MDI 3, ,192. 3, % 4,239. 4,41.2 3, % 2,678. 4,14.1 4,138.8 자료 : 흥국증권리서치센터, Cischem, ICIS, KITA 52

53 그림 62 주요석유화학제품 Spread 추이 (1) Comment ($/ 톤 ) 1, 8 PVC-Naph. PP - Naph. PE - Naph. * 무역분쟁, 아시아환율약세에따른수요위축. 공급보다는수요이슈 1) PE: 미국산유입최고수준으로전망. 지금이바닥이아 닐까싶음. 마진은에틸렌수준이유지될것 2) PP: 상대적으로공급부족, 수요견조. 16/1 17/1 18/1 19/1 3) PVC: Pipe/Bar 향수요견조 그림 63 주요석유화학제품 Spread 추이 (2) Comment ($/ 톤 ) 1, 1, 8 ABS- 원단위 SBR- 윈단위 PS-Naph. Phenol-BZ 1) ABS: 최근소폭회복. 무역분쟁재고축소중단추정 2) PS: 일부고객이대체품으로 PE/PP/PET 사용하기시작 16/1 17/1 18/1 19/1-3) SBR: 대체재천연고무강세에, 반등가능성 4) Phenol: 원재료 BZ 약세에따른스프레드개선. 절대적 인가격은여전히낮은상황 그림 64 PET 체인 Spread 추이 Comment ($/ 톤 ) 8 PET-Naph. PX-Naph. MEG- 원단위 TPA-Naph. 1) PET: 전방폴리에스터가동률 218년초수준회복. 반등할가능성높음 2) PX/TPA: 폴리에스터수요강세, 공급차질에강세 3) MEG: 수요견조하나, 공급과잉 16/1 17/1 18/1 19/1 53

54 Ⅹ. Key Charts : 원유 / 정유 그림 65 글로벌원유공급 ( 백만b/d) 글로벌원유공급 그림 66 글로벌원유수요 ( 백만b/d) 글로벌원유수요 년 218 년 217 년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 년 219 년 218 년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 그림 67 OPEC 원유생산량 그림 68 Non-OPEC 원유생산량 ( 백만 b/d) 33 공급 -OPEC ( 백만 b/d) 공급 - Non-OPEC 년 218 년 217 년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul AugSep Oct NovDec 년 218 년 217 년 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 그림 69 Non-OPEC 원유생산량전망치 그림 7 글로벌원유생산 / 소비량 World liquid fuels production and consumption balance million barrels per day 16 forecast world production world consumption // 86 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q implied stock build implied stock draw Source: Short-Term Energy Outlook, March 219 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 54

55 그림 71 Brent 유가. vs WTI ($/b) Brent-WTI Spread( 우 ) ($/b) 13 Brent 자료 : 흥국증권리서치센터, Bloomberg 그림 72 EIA 유가전망 WTI crude oil price and NYMEX confidence intervals dollars per barrel Source: Short-Term Energy Outlook, March 219, and CME Group 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA West Texas 그림 73 원유재고 (OECD) 그림 74 원유재고 ( 미국, ex. SPR) ( 백만b) '14~'18 Range '14~'18 Avg W 14W 27W 4W 53W 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 그림 75 미국원유수출량 그림 76 글로벌정유사가동률 ( 백만 b/m) 12 '13~'17 Range 월 4월 7월 1월 자료 : 흥국증권리서치센터, EIA 55