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1 / 기업분석 고영 고영 (9846) PCB 검사장비시장활성화로실적모멘텀본격화 PCB 검사장비의강자, 4분기부터영업정상화돌입전방산업의회복으로 PCB 솔더페이스트검사장비의시장도활성화되고있음. 고영의주요고객은, EMS 회사와휴대폰, 반도체, 자동차부품업체등임. 주력제품은 SPI(Solder Paste Inspection) 로 PCB에다양한전자부품을장착하는 SMT( 표면실장 ) 공정에서납땜의불량여부를점검하는장비임. 동사는상반기전세계적인불황으로실적이급감하였으나하반기부터전방산업이회복되면서수주실적이빠르게증가하고있음 탄탄한고객기반으로 21년큰폭의실적모멘텀예상고영은 3D PCB 검사장비 1위업체로 IT 전분야에걸쳐다양한글로벌고객 ( 약 15여개社 ) 을확보하고있음. 특히 21년 IT 업체는대규모투자보다는공정개선을통한효율성증가에투자의초점이맞추어져있는것으로예상되기때문에불량관리를위해검사장비의도입확대가전망됨. 또한 3D 검사장비는아직도입초기인것으로예상되어향후시장성장시초기시장을선점하고있는고영의수혜가기대됨 투자의견 Buy, 목표주가 16,원제시하며커버리지개시고영에대해투자의견 Buy 및목표주가 16,원을제시하며커버리지를개시함. 목표주가는 21년예상 EPS( 완전희석기준 ) 1,645원에 Target PER 9.9배를적용한값임. Target PER은 KOSDAQ 평균값을사용하였음. 긍정적인투자의견을제시하는이유는 1) 3D 검사장비분야에서독보적인입지를구축했으며, 2) 탄탄한고객기반을확보하고있고, 3) 전자부품의경박단소화추세로불량이증가하면서초정밀검사장비시장의성장이예상되기때문임 Analyst 서도원 2) Analyst 남태현 2) Buy(initiate) 목표주가 : 16, 원 주가 (11/27): 1,5 원 Stock Data KOSDAQ(11/27) pt 시가총액 54억원 발행주식수 5,373천주 52주최고가 / 최저가 11,8 / 6,73원 9일일평균거래대금 4.8억원 외국인지분율.8% 배당수익률 (9.12E).% BPS(9.12E) 6,115원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 13.2% 3개월 2.8% 6개월 46.2% 주주구성 고광일 17.3% 한국투자밸류자산운용 11.7% Financial Data E 21E 211E 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 세전계속사업손익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 1,2 1, ,645 2,4 증감률 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 EBITDA 마진 ROE 순부채비율 Stock Price ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 고영 KOSDAQ 8/11 9/2 9/5 9/8 9/11 (pt)

2 기업분석 고영 Contents I. Investment Summary 3 II. 실적전망및 Valuation 4 III. 3D PCB 검사장비개괄 7 IV. 부록 : 회사개요및주요 IT 산업전망 9 1. 회사개요 9 2. 주요 IT 산업전망 1 V. Financial Sheets 11 2 한화증권리서치센터

3 고영 기업분석 I. Investment Summary 21년큰폭의실적모멘텀예상 21년고영은전방산업의회복에힘입어매출액과영업이익모두큰폭으로증가할전망이다. 21년예상매출액및영업이익은각각 89.6%, 669.1% 증가한 55억원과 116억원으로큰폭의실적모멘텀이예상된다. 29년상반기주요고객사의투자축소로인한매출감소와높은고정비비중으로영업이익이급감하였다. 그러나 3분기부터전방산업회복과신규거래선확보등으로 Turn-Around 에성공하였고 4분기부터기존고객의수주증가와고부가가치장비인 3D AOI(Automated Optical Inspection) 매출발생도가시화될전망이다. 3D AOI 장비는기존주력제품인 3D SPI(Solder Paste Inspection) 와동일한플랫폼을사용하나판가는 2배수준고가이기때문에신규장비매출확대는동사의수익성개선에기여할것으로예상된다. 높은성장잠재력 3D PCB 검사장비는아직도입초기단계로성장성이높은편이다. 전자부품의소형화가지속되고있기때문에 SMT(Surface Mount Technology, 표면실장기술 ) 공정에서검사기의필요성이증가하고있으며 3D 검사장비는기존 2D 검사장비대비측정오류율이낮기때문에효율적인품질관리가가능해도입이확대될전망이다. 특히 3D 검사장비도입이확산되는가운데장비의신뢰성도검증되고있어성장잠재력은큰것으로판단된다. 탄탄한고객기반과돋보이는제품경쟁력고영은글로벌주요 EMS(Electronic Manufacturing Service: 전자제품조립전문 ) 회사와 IT 하드웨어제조업체 ( 약 15여개社 ) 를주요고객으로확보하고있어장비의신뢰성과안정성을검증받은업체이다. 특히미래의경기전망이불확실한상황에서주요 IT 업체는대규모설비투자보다는효율적인투자에초점이맞추어져있기때문에비교적저렴한검사장비의도입확대를통한공정효율화가진행되고있다. 따라서 3D 검사장비분야에독보적인고객기반과제품경쟁력을가지고있는고영의수혜가기대된다. 고영의핵심기술은 3차원광학측정정밀설계기술과관련소프트웨어이고이미 SMT 공정을수행하는글로벌전문업체에공급하여수출비중이 8% 을넘어서고있다. 낮은 Valuation 과안정적인재무구조고영의현주가는 21년예상 EPS대비 6.1배수준으로실적이개선추세에있는장비업체대비저평가된것으로판단된다. 또한특정고객에대한매출비중이 12% 미만으로고객이다각화되어있다는점과 3D 검사장비 1위업체인것이라는점을감안하면주가의상승여력이충분한것으로판단된다. 21년부채비율도 27.1% 에머무를것으로전망되기때문에재무구조도안정적이다. 한편고영은운전자금용도로 29년 1월 6억원규모의 BW를발행하였고이중일부를 21년 1월본사이전을위한건물구입목적 ( 약 16억원 ) 으로사용할예정이다. 한화증권리서치센터 3

4 기업분석 고영 II. 실적전망및 Valuation 21년매출액 55억원 (+89.6%), 영업이익은 116억원 (+669.1%) 예상 21년고영의매출액및영업이익은각각 89.6%, 669.1% 증가한 55억원과 116억원으로전망된다. 큰폭의실적개선이예상되는이유는 1) 전방산업회복으로인한검사장비시장의활성화, 2) 3D AOI 등고부가가치장비의판매확대로인한수익성개선, 3) 고객기반확대추세지속, 4) 고정비비중이높아매출성장시큰폭의영업레버리지효과가기대되기때문이다. 21년실적에대한회사측가이던스는매출액 55억원영업이익 13~14억원수준이나수요에대한불확실성을감안해보수적으로추정하였다. 4분기부터영업정상화, 1분기실적다소둔화될전망이나이후실적개선추세이어질것 29년 4분기고영은매출액은 16억원 (QoQ +42.7%, YoY +5.2%), 영업이익은 18억원으로 (QoQ +81.7%, YoY %) 증가하며정상궤도에진입할전망이다. 특히 4분기에는동사가 1년여동안개발한신규제품인 3D AOI의매출이일부발생한다는점에서더욱의미가있다. 3D AOI는기존주력장비인 3D SPI 보다약 2배수준으로판가가높기때문에신규장비의매출확대는동사의수익성개선에기여할전망이다. 21년에는반도체후공정검사장비인 3D SBI(Substrate Bump Inspection) 등신규고부가장비의매출발생도기대되며검사장비의응용분야가 LED 모듈분야등으로확대되고있어동사의실적향상추세는지속될것으로예상된다. 29년 1분기매출액은 4분기대비 13% 감소할전망이지만신규제품수주확대가지속될것으로예상되고고영의기존고객도투자재개가예상되기때문에 1분기이후실적은증가세가지속될전망이다. [ 표 1] 고영실적전망에대한주요가정 ( 단위 : 대, 억원 ) 구분제품 1Q9 2Q9 3Q9 4Q9E 1Q1E 2Q1E 3Q1E 3Q1E 29E 21E 출하량 ( 대 ) 평균판매단가 ( 억원 ) 4 한화증권리서치센터 3D SPI D AOI D SBI D SPI D AOI D SBI D SPI 매출액 3D AOI ( 억원 ) 3D SBI 기타 매출액합계 영업이익 영업이익률 -47.7% 2.% 13.3% 17.% 15.% 2.% 24.5% 27.9% 5.7% 22.9% 순이익 순이익률 -23.3% 4.1% 8.8% 11.7% 14.% 17.7% 21.4% 22.% 5.5% 19.4%

5 고영 기업분석 투자의견 Buy, 목표주가 16,원제시하며커버리지개시고영에대해투자의견 Buy, 목표주가 16,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는 21년예상 EPS 1,645원에 KOSDAQ 평균 PER 9.9배를적용해도출하였다. 21년 EPS는 29년 1월발행된신주인수권부사채 6억원을완전희석해반영하였다. KOSDAQ 평균 PER(9.9 배 ) 을적용한것은 1) 고영이 3D SPI 검사장비글로벌 1위업체이고, 2) 검사장비의적용분야가확대되고있으며, 3) 3D 검사장비가 2D 검사장비를대체하며성장하고있고, 4) IT 하드웨어전반에걸친글로벌고객기반을갖추고있기때문에일반적인장비업체가가지고있는실적불확실성이비교적낮다는점을감안했기때문이다. [ 표2] 글로벌주요검사장비, 계측기업체 Valuation 비교 ( 단위 : 백만달러, 배, %) 업체 연도 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EPS 증감률 고영 E E Cyber Optics E E , Agilent 28 5, E 4, E 4, CKD E E 자료 : Bloomberg, 한화증권리서치센터 [ 그림 1] 고영분기별영업이익 vs. 주가전망 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 원 ) 15, 13, 11, 9, 7, -2 8/1 8/4 8/7 8/1 9/1 9/4 9/7 9/1 1/1 1/4 1/7 1/1 5, 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 5

6 기업분석 고영 [ 그림 2] 고영장비별매출전망 [ 그림 3] 고영수출비중전망 ( 억원 ) D SPI 3D SBI 3D AOI 기타 Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1E 3Q1E [ 그림 4] 고영장비별 ASP 추정 [ 그림 5] 고영분야별매출비중 (3Q9 누적기준 ) ( 억원 ) EMS 25% 기타 62% 휴대폰, 전자통신, 전자부품등 4% FPCB 9%. 3D SPI 3D AOI 3D SBI 6 한화증권리서치센터

7 고영 기업분석 III. 3D PCB 검사장비개괄 전방산업회복이가시화되며 PCB 검사장비수요도확대될전망고영의주요수요처인 EMS(Electronic Manufacturing Service: 전자제품조립전문 ) 업체및주요 IT 하드웨어제조사들은경기회복에의한수요증가에힘입어실적이회복추세에있다. IDC에따르면 29년 EMS/ODM 시장은 1분기 515억달러를기록하며 28년 4분기대비 27% 축소되었으나, 2분기는 1분기대비 8% 상승한 558억달러를기록하였으며하반기에도성장세가이어질것으로전망된다. 반도체, LCD, LED 등전반적인 IT 산업의시장회복이예상되는만큼공정효율을높이고불량률을줄일수있는 PCB 검사장비의도입도보다활발해질전망이다. 다만 3D PCB 검사장비는도입된지얼마되지않아구체적인시장규모를추정하기는어렵다. PCB 검사장비는비록핵심장비는아니지만도입할경우적은비용으로도불량률을줄일수있다. 따라서 21년효율적인 CAPEX 집행이예상되는 IT 제조업체의 Needs에부합한다고판단된다. 또한 LED TV 등신규 IT 제품의등장으로 PCB 검사장비의적용분야도점차확대될전망이다. [ 그림 6] EMS/ODM 시장추이 [ 그림 7] EMS/ODM 업체별점유율 (2Q9 기준 ) ( 십억달러 ) 8 EMS ODM Hon Hai 31% Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 자료 : IDC, 한화증권리서치센터 기타 3% Sanmina- SCI 4% Celestica 4% 주 : 금액기준자료 : IDC, 한화증권리서치센터 Flextronics 18% Jabil Circuit 8% Foxconn 5% IT 부품의소형화, LED 모듈등고가부품의확산으로검사장비도입필요성증대 MLCC, 반도체등주요 IT 부품의고용량화와소형화추세로납땜으로인한불량도증가하고있다. Solder Paste( 납땜재료 ) 도환경문제로인해 Pb-Free Soldering 방식의도입이확대되고있어일반납대비 Soldering 의난이도가높아지고있는추세이다. 따라서납땜관련불량검사필요성이강조되고있으며보다세밀한측정을위해 2D 에서 3D 방식으로측정기술이정밀해지고있다. 또한조립공정중납땜으로인한불량이 74% 수준에이르는것으로추정되고있어, 가동률과수율확보가핵심경쟁력인 EMS 업체에서검사기의도입이확대될것으로예상된다. 한화증권리서치센터 7

8 기업분석 고영 [ 그림 8] PCB 조립공정중불량발생비중 [ 그림 9] SPI 도입시수율개선효과 납관련불량, 74% 부품없음, 7% 리드들림, 4% 부품실장착오, 9% 극성불량, 착오부품실장, 4% 2% 고영은 3D 검사장비분야에서기술적진입장벽을구축하고있다고영의 3D SPI장비는타업체들이사용하는 Single Projection 방식이아닌 Dual Projection 방식이다. 기존방식이그림자효과로정확한불량검출이어려운반면고영은 Dual Projection 을통해그림자효과를최소화시켰다는점에서기술적우위성이있다. 이러한다중 Projection 을통한 3차원측정기술은특허로일부보호되어있어시장진입장벽으로작용할전망이다. 또한다년간글로벌 IT 제조업체와의공조를통해제품의신뢰성과안정성이검증되어있다는점도주목해야할포인트이다. [ 그림 1] 기존 3D SPI 방식 (Single Projection) [ 그림 11] 고영의 3D SPI 방식 (Dual Projection) [ 그림 12] 3D SPI/3D AOI 가적용된 SMT 공정도 8 한화증권리서치센터

9 고영 기업분석 IV. 부록 : 회사개요및주요 IT 산업전망 1. 회사개요 [ 표 3] 회사소개 항목회사명대표이사주요제품종업원수주소설립일상장일공모가 (KOSDAQ 상장시 ) 홈페이지 내용고영테크놀러지고광일전자제품생산용검사장비, 반도체생산용검사장비, 초정밀부품측정장비등 12명서울시금천구가산동 47-5 에이스테크노타워 1차 145호 22년 4월 25일 28년 6월 3일 11,5원 [ 그림 13] 고영투자자별순매수현황 [ 그림 14] 고영시장대비초과수익률 ( 십억원 ) 국내기관 ( 좌 ) 외국인 ( 좌 ) 고영 ( 우 ) ( 원 ) 13, 11, 9, 시장대비초과수익률 ( 좌 ) 고영주가 ( 우 ) ( 원 ) 13, 11, 9, -.3 7, , -.5 8/6 8/12 9/6 5, -3 8/6 8/9 8/12 9/3 9/6 9/9 5, 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 자료 : WiseFn, 한화증권리서치센터 [ 그림 15] 고영부채비율전망 [ 그림 16] 고영주주구성 4 고광일 17% 3 2 벨류자산운용 11% 기타 67% E 21E 동양투자신탁운용 5% 자료 : 한화증권리서치센터 한화증권리서치센터 9

10 기업분석 고영 2. 주요 IT 산업전망 [ 그림 17] EMS/ODM 시장추이 [ 그림 18] EMS/ODM 업체별점유율 (2Q9 기준 ) ( 십억달러 ) 8 EMS ODM Hon Hai 31% Q8 2Q8 3Q8 4Q8 1Q9 2Q9 자료 : IDC, 한화증권리서치센터 기타 3% Sanmina- SCI 4% Celestica 4% 주 : 금액기준자료 : IDC, 한화증권리서치센터 Flextronics 18% Jabil Circuit 8% Foxconn 5% [ 그림 19] PC 출하량전망 [ 그림 2] 휴대폰출하량전망 ( 백만대 ) 4 데스크탑 ( 좌 ) 노트북 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 2 ( 백만대 ) 1,4 출하량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) ,2 1, E 자료 : IDC, 한화증권리서치센터 자료 : IDC, 한화증권리서치센터 [ 그림 21] 반도체출하액전망 [ 그림 22] TV 출하량전망 ( 십억달러 ) 3 반도체출하액 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 4 ( 백만대 ) 25 LCD( 좌 ) PDP( 좌 ) 기타 ( 좌 ) 평판 TV 비중 ( 우 ) E E 21E 자료 : WSTS, 한화증권리서치센터 자료 : Display Search, 한화증권리서치센터 1 한화증권리서치센터

11 고영 기업분석 V. Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비및관리비 단기투자자산 영업이익 매출채권 영업외손익 재고자산 이자수익 비유동자산 이자비용 투자자산 외환손익 유형자산 지분법평가손익 무형자산 자산처분손익 자산총계 기타 유동부채 세전계속사업손익 매입채무 계속사업법인세비용 단기차입금 계속사업이익 유동성장기부채 2 1 중단사업손익 비유동부채 당기순이익 사채 ( 포괄손익 ) 장기차입금 1 EBITDA 부채총계 매출총이익률 자본금 EBITDA마진율 자본잉여금 영업이익률 자본조정 세전계속사업이익률 기타포괄손익누계액 ROA 이익잉여금 ROE 자본총계 수정ROE* 순차입금 주요지표 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 21E 211E 12월결산 E 21E 211E 투자지표 영업활동으로인한현금흐름 PER( 배 ) 당기순이익 수정 PER( 배 )* 비현금수익비용가감 PBR( 배 ) 유형자산감가상각비 Dividend Yield..... 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타비현금수익비용 성장성 (%YoY) 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 포괄손익 기타자산, 부채변동 EPS 투자활동으로인한현금흐름 안정성 유형자산처분 ( 취득 ) 유동비율 , ,23.3 무형자산감소 ( 증가 ) 부채비율 투자자산감소 ( 증가 ) 이자보상배율 기타투자활동 순차입금 / 자기자본 재무활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 사채및차입금의증가 ( 감소 ) EPS 1,2 1, ,645 2,4 자본의증가 ( 감소 ) 수정EPS* 1,172 1, ,645 2,4 배당금의지급 BPS 2,918 6,1 6,115 8,1 1,77 기타재무활동 2 2 EBITDA/Share 1,513 1, ,297 2,564 현금의증가 CFPS 1,361 1, ,819 2,239 기초현금 DPS 기말현금 * 수정 ROE, EPS, PER은포괄손익을기준으로계산한금액임. 한화증권리서치센터 11

12 기업분석 고영 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 서도원, 남태현 ) 상기종목에대하여 29 년 11 월 27 일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 29 년 11 월 27 일기준으로지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 29 년 11 월 27 일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위자료는 29 년 11 월 27 일 2 시 16 분에한화증권홈페이지 () 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 고영주가및목표주가추이투자의견변동내역 ( 고영 ) ( 원 ) 18, 종가 목표주가 일시 투자의견 Buy 16, 목표가격 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 8/6 8/1 9/2 9/6 9/1 1/2 1/6 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 12 한화증권리서치센터