Microsoft Word _유통산업_4Q14_Preview.doc

Transcription

1 Sector Report 소매/유통 1Q15 유통업종 돌다리 두들기기 소매/유통 (Neutral) 종목 투자의견 목표주가 (원) 롯데쇼핑 BUY (M) 320,000 (D) 신세계 BUY (M) 251,000 (D) 이마트 BUY (M) 240,000 (D) 현대백화점 BUY (M) 157,000 (D) GS 리테일 BUY (M) 28,000 (M) What s new? 오프라인 유통업체의 2014년 4분기 실적: 영업이익의 전 년대비 감소와 시장 컨센서스 하회 전망 Our view 주가와 실적의 하방 경직성 및 저점 확인을 섣불리 논할 수 없는 상황 지속. 눈높이를 낮춘 상황에서 예상치 못한 손실 (-β) 보다는 이익(+α) 발생이 가능한 종목 선택 이마트는 기존점 성장률 하락세 안정화와 GPM 개선추세, 온라인/트레이더스 등 신채널의 매출 성장 등 자체적인 개 선과 더불어 영업환경 개선 조짐과 자회사의 면세사업 확 장 가능성 등이 +α가 될 수 있다는 판단 오프라인 유통업체 4분기 실적 전망 당시 유통업 유니버스(오프라인 유통업체) 영업이익 전년대비 감소 전 망. [백화점] 10월, 11월 따뜻한 날씨 지속으로 매출 감소. 12월 역시 전년과 유사한 수준 예상. Top-line 의 부진 으로 고정비 부담 극복하지 못해 백화점 3사 모두 이익 감소 전망. [대형마트와 SSM] 강제휴무로 인한 기존점 성장 률 부진 지속, 소비패턴 변화 고착화로 객수 감소. 다만, 해외채널과 경쟁 가능성 낮고 PB 상품 대체가 용이하다는 상품구색 특성 고려하면 향후 온라인 매출 확대 등 자력에 의한 이익개선 여지 기대. [편의점] 4분기 유통업 내 가 장 높은 성장률 기록 전망. 담배값 인상으로 인한 선수요 효과 역시 Top-line 상승에 일조. 다만, 4분기 담배매출 비중의 급증(30% 후반 수준 전망)으로 GPM 하락과 상생비용 반영으로 수익성 하락 예상 2015년 1분기 유통업 이슈 정리 [1월] 구정 연휴 시차로 인한 불가피한 실적 부진 14년 구정 연휴 는 1월말이었던 것에 비해 올해는 2월 중순. 명절 매출 반영시기 차이로 올해는 유통업체의 1월 기존점 성장률 역 신장과 2월 반등 예상. 펀더멘탈과 무관한 수치상 등락이나, '15년 회복의 시그널을 2월부터 기대할 수 있다는 점은 투자심리 회복을 지연시키는 요소. [2월] 인천국제공항 면세점 입찰과 시내면세점 추가 허용 인천국제공항 제3기 면세사업자 선정을 시작으로 시내면세점 추가 허용까지 올해 상반기 면세사업자 구도에 상당한 변화 예상. 인천국제공항 면세점은 신세계와 한화 등 후발 면세사업자들의 추가적인 경쟁 예상. 시내면세사업의 경우 신규로 면세사업을 시작하려는 국내 업체들의 치열한 경쟁 예상. 금일(19일) '투자활성화대책' 발표와 함께 시내면세점의 구체적인 지역과 중소 중견기업의 포함범위 등 발표될 것 예상. 잠정적으로 서울 3곳, 제주 1곳 등 추가 전망. 신세 계, 한화, 현대백화점, 현대산업개발 등 다양한 신규 사업자 경쟁 가능. [3월] 홈쇼핑업계의 변화 올해는 홈쇼핑 시장에서 다양한 변화가 일어날 것. (1)기존 홈쇼핑 사업자에 대한 재승인 심사가 예정되어 있고, (2)제7홈쇼핑(공 영TV홈쇼핑) 사업자 선정 및 연내 개국, (3)NS쇼핑(NS홈쇼핑)의 증시 입성 재추진이 진행될 예정. [1분기] 담 배값은 오르고 연말정산은 줄고 (1)1분기 담배 판매량 감소 규모는 향후 담배 판매량 감소 수준을 가늠할 수 있는 지표가 될 것. 최근 외산담배업체들의 공급가 인하가 이어지면서 초반 수요 감소의 회복이 예상보다 빨리 이 뤄질 듯. 다만 담배 가격 인상폭이 기존 80% 수준에서 다소 낮아질 가능성 있고, 담배 마진의 축소가 이뤄지면서 편의점 매출액 증가 규모는 예상 수준에서 크게 벗어나지는 않을 것. (2)13월의 월급이 13월의 추징세가 될 가능 성 역시 1분기 유통업의 주요 관심사. 일반적으로 2월 또는 3월에 세금 환급, 환수가 발생하는 것 감안하면 명절을 대비하는 소비 결정이 연말정산 결과에 영향 받을 가능성 있음. Contents l. 2014년 회고( 回 顧 ) ll. 오프라인 유통업체 4분기 실적 전망 lll. 2015년 1분기 유통업 돌다리 두들기기 lv. 유통업종 투자전략 유통업종 투자전략 벨류에이션 측면에서는 백화점의 매력도 높아진 상황. 그러나 백화점 업태의 구조적인 한계 점 부각으로 벨류에이션 디레이팅 거론되고 있고, 올해 소비시장이 추가적인 둔화세 보인다면 실적 하향가능성 상 존한다는 점에서 보수적인 접근을 요하는 상황. 그렇다면 눈높이 최대한 낮춘 상황에서 예상치 않은 손실(마이너스 베타) 보다는 이익(플러스 알파) 발생이 가능한 종목이 차선책. 이에 해당하는 종목으로 [이마트] 제시. 이마트의 플러스 알파는 (1)상반기 이후 영업규제 효과 약화, (2) GPM 개선 추세 지속, (3) 온라인몰 적자폭 축소와 창고형 포맷 트레이더스의 성장 지속, (4)영업규제에 대한 법원의 판결 등 우호적인 영업환경 조성에 대한 기대감과 자회 사(신세계조선호텔)의 면세 사업 확장 가능성 등.

2 소매/유통 I. 2014년 회고( 回 顧 ) 심리와 날씨에 좌우되는 소비시장 연말특수, 성탄절 대목은 물론 신년특수라는 말이 무색한 상황이다. 한 해를 마무리하는 시기이자 유통업의 성수기인 4분기가 너무 힘없이 지나갔다. 상반기의 부진은 세월호에 의한 심리적 위축이 상당 부분 차지했다고 자위했기 때문에 하반기는 주춤했던 소비의 회복이 성수기와 맞물리면 그래 도 나아질 것이라고 기대했었다. 유통업체들 역시 국내 소비시장 침체와 해외 유통채널과의 경쟁 심화 등 그 어느 때보다 심각하게 위기의식을 공유하고 소비자의 지갑을 열기 위한 노력에 만전을 기했다. 그러나 결과적으로 소비자의 지갑은 쉽사리 열리지 않았고 해를 넘긴 지금도 그 상황이 바 뀌었을 것이라 기대할 수 있는 것 아무 것도 없는 상황이다. [그림 1] 2014 년 유통업 주가는 KOSPI 를 하회하며 부진한 성적표로 마무리 (%) 2014년 KOSPI 대비 업태별 상대수익률 백화점 -30 대형마트 편의점 홈쇼핑 자료: 유안타증권 리서치센터 [그림 2] 유통업체 대부분의 성수기인 4 분기 역시 편의점을 제외하고는 모두 부진한 수익률 (%) 4Q14 KOSPI 대비 상대수익률 BGF리테일 GS리테일 현대백화점 롯데쇼핑 신세계 이마트 현대백화점 GS리테일 BGF리테일 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 /01 10/16 10/31 11/15 11/30 12/15 12/30 자료: 유안타증권 리서치센터 2

3 Sector Report 2014년은 소비 주체인 소비자의 심리가 그 어느 때보다 빈번히 거론된 한 해였다. 2013년부터 점 진적인 상승세를 보이던 소비자심리지수가 세월호 참사로 급락하면서 소비시장의 회복 기대감을 주 춤하게 했다. 언론매체를 통해 매월 발표되는 소비자심리지수가 지속적으로 언급된 것도 소비자의 심리를 추세적으로 약화시키는 외부효과로 작용했다는 판단이다. 결국 2014년 소비자심리지수는 102(12월 기준)로 마감하면서 2013년 9월 이후 최저치를 기록했다. 소비심리는 결산시기 없이 계속 이어진다는 점을 고려하면 이 같은 흐름이 2015년을 기점으로 변화될 것이라 기대하기는 쉽 지 않다. [그림 3] 소비자심리지수의 변화 소비자심리지수 추이 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 자료: 한국은행, 유안타증권 리서치센터 얇아진 지갑과 약해진 소비심리의 증거는 유통업체 매출의 날씨 민감도에서도 찾아볼 수 있다. 지 난 4분기는 유통업체 특히, 의류 매출 비중이 높은 백화점과 홈쇼핑 업체들이 날씨에 울고 웃는 시 기였다. 추석 이후 상품권 소비 수요가 기대되는 10월은 전년(2013년)대비 따뜻한 날씨가 이어지 면서 겨울 품목 매출이 부진하였고 이 같은 날씨가 11월까지 이어지면서 4분기의 절반 이상을 하 늘만 바라보며 보낼 수 밖에 없었다. 다행히 12월이 강추위로 시작되면서 한 해의 마무리와 새해의 시작에 대한 기대감을 가졌으나, 결국 초반의 흐름이 이어지지 못하고 부진한 실적으로 한 해가 마 무리된 것으로 판단된다. [그림 4] 전년대비 따뜻한 날씨가 지속. 기후의 온난화 진행 중 (, 일) 최근 3년간 한국의 기후 변화 평균기온 최고기온 최저기온 강수일수 자료: 기상청, 유안타증권 리서치센터 3

4 소매/유통 II. 오프라인 유통업체 4분기 실적 전망 [표 1] 유안타증권 유통업종 유니버스(오프라인 유통업) 4Q14 Preview 4Q14E 4Q13 YoY(%,%p) 3Q14 QoQ(%,%p) 컨센서스 컨센대비 롯데쇼핑 총매출액 7, , , , (연결) 영업이익 BUY 순이익(지배) ,000 OPM 4.5% 5.2% -0.7%p 4.2% 0.3%p 5.1% -0.6%p SSSG 추정(10월/11월/12월): 백화점(-1%/-4%/+3.6%), 할인점(-1.5%/-5%/-3%) 전망 자산유동화('14.10월/5,000억원)에 따른 유형자산처분이익 / 환율상승에 따른 외화평가이익 감소 예상 4Q13 해외할인점 영업권손상 및 폐점비용(1,300억원) 반영있었음 기저효과 신세계 총매출액 1, , , , (연결) 영업이익 BUY 순이익(지배) ,000 OPM 7.9% 8.4% -0.6%p 4.2% 3.7%p 8.2% -0.4%p SSSG 추정(10월/11월/12월): 오프라인 백화점(-2%/-7%/+0.5%) 전망 리뉴얼(본점, 센텀시티점 등)에 의한 기존점 매출 개선효과는 아직 미미한 상황 온라인몰(SSG.com) 통합 목적인 중복구매율이 꾸준히 상승하고 있는 점은 긍정적 이마트 총매출액 3, , , , (연결) 영업이익 BUY 순이익(지배) ,000 OPM 4.1% 4.9% -0.7%p 4.8% -0.6%p 4.4% -0.2%p SSSG 추정(10월/11월/12월): 오프라인 대형마트(+1.3%/-4.2%/+3%) 전망 영업규제 항소심(대법원)은 내년 1분기경 최종판결 전망 연말(12월) 오픈 예정 2개 점포 1Q15로 연기 / 중국점포 폐점관련 비용 올해('15년) 반영 현대백화점 총매출액 1, , , , (연결) 영업이익 BUY 순이익(지배) ,000 OPM 8.5% 9.5% -1.0%p 6.7% 1.8%p 8.8% -0.2%p SSSG 추정(10월/11월/12월): 오프라인 백화점(+0.5%/-4%/+2%) 전망 무역센터점 매출 성장세 한 자리 수. 인근 쇼핑몰 개장으로 전점 보다 소폭 양호한 상황 대구, 충청점은 두 자리 수 성장 지속. 천호점은 증축 및 제2롯데월드 영향으로 부진. 부산점 경쟁 심화로 부진 GS 리테일 총매출액 1, , , , (연결) 영업이익 BUY 순이익(지배) ,000 OPM 2.9% 3.3% -0.4%p 4.1% -1.2%p 2.8% 0.1%p 매점매석금지룰(104%, 9/12 이후)로 담배판매량 한정 12월 중순 해제 이후 담배매출 증가 4Q14: 담배 비중 증가로 GPM 다소 하락 전망 1Q15: 담배 비중 하락으로 GPM 반등 주: 2014 년 일부 회계기준 변경으로 전년동기('13 년 4 분기) 실적 수정필요(재산세 일괄반영, 물류비 판관비 처리 등). 노란색 음영 참조 자료: Quantiwise, 유안타증권 리서치센터 4

5 Sector Report 백화점은 10월, 11월 따뜻한 날씨가 지속되면서 성수기가 무색한 매출 감소를 기록한 것으로 보인 다. 12월 초반 강추위로 약간의 회복을 기대했으나, 초반 흐름을 이어가지 못하고 결국 12월 역시 전년과 유사한 수준의 매출 수준을 기록한 것으로 보인다. Top-line 의 부진으로 고정비 부담을 극복하지 못하여 백화점 3사 모두 이익 감소가 전망된다. 10월부터 이어진 주가 하락세는 올해 들 어 또 한번 낙폭을 확대하면서 역사적 신저가를 기록한 상황이다. 2014년 3사의 주가 하락(롯데쇼 핑 -32.4%, 신세계 -28.3%, 현대백화점 -23.6%)에 연초 하락세까지 더해져 Valuation 여력은 충분한 상태이나, 주기적인 하락이라기 보다는 구조적인 약화라는 인식의 확산으로 적정 가치에 대 한 디레이팅 가능성이 있다는 점이 선뜻 비중확대에 나설 수 없게 하는 요인이다. 대형마트와 SSM 은 상품 구색 특성상 계절성이 강한 의류 비중이 낮고 경기변동에 둔감한 생필품 매출 비중이 높아 상대적인 매출 둔화폭은 적어 보인다. 그러나 여전히 강제휴무로 인한 기존점 성 장률 부진이 지속되고 있고, 규제의 영향이 야기한 소비패턴 변화가 고착화되어 대형마트를 찾는 객수의 감소가 이어지고 있다는 점은 비우호적인 영업환경이 쉽사리 나아지기 힘듦을 방증한다. 기 업형 슈퍼마켓의 경우 강제휴무로 인한 소비패턴 변화뿐 아니라 근린형 소비채널의 부각으로 개인 형/조합형 슈퍼마켓의 증가로 경쟁 심화까지 더해져 난관을 타계하기가 녹록지 않은 상황이다. 다 만, 해외채널과의 경쟁 가능성이 낮고 PB 상품 대체가 용이하다는 상품구색 특성을 고려하면 향후 온라인 및 다양한 유통 포맷을 통한 매출 확대가 가능하다는 점에서 자력에 의한 개선 여지가 있다. 편의점은 오프라인 유통채널 중 성장 가능성이 가장 높다는 매력을 가지고 있고, 지난 4분기에도 가장 높은 성장률을 기록한 것으로 보여 편의점 시장에 대한 성장성은 유효하다는 판단이다. 여기 에 지난 9월 담배값 인상 소식 이후 담배 선수요 발생이라는 일회성 이슈까지 더해져서 매점매석을 금지한 정부의 조치에도 선수요 효과를 누린 점이 편의점의 Top-line 을 끌어올리는데 일조한 것 으로 보인다. 그러나 그간 편의점 업체들이 담배매출 비중을 30% 초중반까지 줄이며 GPM 향상에 노력해왔지만 4분기 담배매출 비중의 급증(30% 후반 수준 전망)으로 GPM 하락이 불가피하다는 점은 다소 아쉬운 부분이다. 반대로 이번 1분기는 인상된 가격 적용 직후 담배수요 급감으로 매출 규모는 감소하나 담배비중 축소로 GPM 상승이 예상된다. 5

6 소매/유통 롯데쇼핑(023530) 4분기 영업이익은 전년대비 13.6% YoY 감소(4Q13 영업이익 회계기준 변경 반영된 수정치 기준) 하며 컨센서스를 하회할 것으로 예상한다. 편의점, 홈쇼핑 등 기타 사업부의 노력에도 국내 백화점 의 기존점 매출 하락(예상 SSSG -1.5% YoY)과 할인점 부진(예상 SSSG -4% YoY)으로 고정비 를 상쇄하기에는 역부족이었다는 판단이다. 롯데하이마트 역시 기존 로드샵의 부진이 이어지고 신 규 점포의 수익성 회복 지연으로 기대치에 미치는 못하는 실적이 예상된다. 해외부문은 백화점과 할인점 공히 영업적자폭 확대가 불가피하다는 점에서 전사 영업이익의 감소를 전망하게 한다. 자산유동화('14.10월)에 따른 유형자산처분이익과 환율 상승으로 인한 외화평가이익 감소, '13년 4 분기 해외 할인점 영업권 손상 및 폐점비용 반영의 기저효과 등을 고려하면 순이익은 전년대비 69.6% 증가할 것으로 보인다. [표 2] 롯데쇼핑 사업부별 분기실적 추이 및 전망(연결기준) (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 총매출액 7,079 7,155 7,218 7,714 7,374 7,429 7,754 8,219 29,166 30,776 32,357 백화점 2,136 2,064 1,866 2,602 2,278 2,203 2,067 2,806 8,668 9,354 9,954 대형마트 2,192 2,032 2,182 2,057 2,161 1,989 2,338 2,159 8,463 8,647 8,862 가전전문점 , ,065 1,107 1,059 3,770 4,126 4,414 금융 ,710 1,747 1,810 기타및조정 1,522 1,622 1,754 1,659 1,598 1,703 1,842 1,759 6,557 6,902 7,316 순매출액 6,786 6,921 6,983 7,437 7,113 7,166 7,479 7,899 28,127 29,657 31,193 매출총이익 2,125 2,170 2,176 2,308 2,190 2,252 2,326 2,443 8,778 9,212 9,712 영업이익 ,305 1,354 1,422 순이익 수익성(%) 매출총이익률 영업이익률 성장성(%) 총매출액 백화점 대형마트 가전전문점 금융 기타및조정 영업이익 순이익 주: 2014 년 회계기준 변경(재산세, 종부세 등 2Q14 일괄반영)으로 전년동기(4Q13) 실적 수정치 기준 주: 수익성은 총매출액 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 롯데쇼핑, 유안타증권 리서치센터 6

7 Sector Report [표 3] 롯데쇼핑 연간 실적추정치 및 목표주가 수정 (십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 수정비율 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 총매출액 29, , , , 영업이익 1, , , , 지배순이익 영업이익률 4.3% 4.4% 4.5% 4.4% 0.1%p 0.0%p 목표주가 382,000원 320,000원 실적 전망치 & 적정 배수 하향 주: K-IFRS 연결 기준 자료: 유안타증권 리서치센터 7

8 소매/유통 신세계(004170) 4분기 영업이익은 전년대비 7.8% YoY 감소(4Q13 영업이익 회계기준 변경 반영된 수정치 기준) 하며 컨센서스를 하회할 것으로 예상한다. 동사는 오프라인 백화점의 기존점 회복 시 이익 레버리 지가 높다는 장점이 있으나, 지난 4분기 경쟁사 대비 기존점 매출의 부진 폭이 컸다는 점에서 고정 비 부담이 크게 작용했을 것으로 판단한다. 연결기준 매출액은 신세계인터내셔날의 매출 성장으로 별도기준 대비 둔화 폭이 다소 상쇄된 것으로 보인다. 부산 센텀시티점과 본점 등 리뉴얼 중심의 성장 전략은 과도한 투자비 부담을 줄일 수 있다는 점에 서 효율적인 전략으로 평가하나 해당 점포들이 즉각적인 효과를 나타내고 있지 못한 것으로 보여 점진적인 회복세를 기대할 수 밖에 없다는 판단이다. [표 4] 신세계 분기실적 추이 및 전망(연결기준) (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 총매출액 1, , , , , , , , , , ,130.6 신세계(별도) 1, , , , , , , ,919.0 백화점 , , , ,156.5 온라인몰 순매출액 , , ,036.1 매출총이익 , , ,922.4 영업이익 신세계(별도) 백화점 온라인몰 지배주주순이익 수익성(%) 매출총이익률 영업이익률 성장성(%) 총매출액 신세계(별도) 매촐총이익 영업이익 지배주주순이익 주: 2014 년 회계기준 변경(재산세, 종부세 등 2Q14 일괄반영)으로 전년동기(4Q13) 실적 수정치 기준 주: 수익성은 총매출액 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 신세계, 유안타증권 리서치센터 8

9 Sector Report [표 5] 신세계 연간 실적추정치 및 목표주가 수정 (십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 수정비율 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 총매출액 5, , , , 영업이익 지배순이익 영업이익률 6.2% 6.2% 5.8% 5.7% -0.5%p -0.5%p 목표주가 275,000원 251,000원 실적 전망치 & 적정 배수 하향 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주기준, 수익성은 총매출액 기준 자료: 유안타증권 리서치센터 9

10 소매/유통 이마트(139480) 4분기 영업이익은 전년대비 12.3% YoY 감소(4Q13 영업이익 회계기준 변경 반영된 수정치 기준) 하며 컨센서스를 하회할 것으로 예상한다. 오프라인 대형마트의 기존점 매출이 전년 실적에 미치지 못한 것이 이익 감소의 주된 원인이나 기존점 성장률의 하락세가 어느 정도 잦아들었다는 점에서 3 년 간 이어진 매출 둔화 흐름의 반전을 기대하게 한다. PL 상품 비중 확대와 유통구조 개선을 통한 지속적인 GPM 개선 흐름도 향후 이익 개선 가능성을 높인다는 점에서 긍정적이다. 온라인몰의 적자폭 축소와 트레이더스의 높은 성장률이 지속되고 있 는 점은 영업규제의 여파가 남아있는 기존사업의 부진을 어느 정도 상쇄할 수 있을 것으로 기대된 다. [표 6] 이마트 분기실적 추이 및 전망(연결기준) (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 총매출액 3, , , , , , , , , , ,269.1 이마트(별도) 3, , , , , , , , , , ,527.2 기존사업 2, , , , , , , , , , ,393.6 신사업 , , ,133.6 순매출액 3, , , , , , , , , , ,467.9 매출총이익 , , , ,119.6 영업이익 이마트(별도) 기존사업 신사업 지배주주순이익 수익성(%) 매출총이익률 영업이익률 성장성(%) 총매출액 이마트(별도) 기존사업 신사업 매촐총이익 영업이익 지배주주순이익 주: 2014 년 회계기준 변경(재산세, 종부세 등 2Q14 일괄반영)으로 전년동기(4Q13) 실적 수정치 기준 주: 수익성은 총매출액 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 이마트, 유안타증권 리서치센터 10

11 Sector Report [표 7] 이마트 연간 실적추정치 및 목표주가 수정 (십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 수정비율 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 총매출액 14, , , , 영업이익 지배순이익 영업이익률 4.4% 4.7% 4.2% 4.4% -0.2%p -0.3%p 목표주가 300,000원 240,000원 실적 전망치 하향 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주기준, 수익성은 총매출액 기준 자료: 유안타증권 리서치센터 11

12 소매/유통 현대백화점(069960) 4분기 영업이익은 전년대비 10.4% YoY 감소(4Q13 영업이익 회계기준 변경 반영된 수정치 기준) 하며 컨센서스를 하회할 것으로 예상한다. 기존 점포들의 부진과 무역센터점 역시 리뉴얼 2년차 진 입으로 성장률이 하락하여 외형 성장이 기대에 미치지 못한 것으로 보인다. 올해 하반기 가든파이브 아울렛(가칭 현대 프리미엄 아울렛 송파점)의 출점이 확정되면서 출점 모 멘텀은 유통업체 중 가장 독보적이라는 판단이다. 다만 신규 출점을 위한 인력 확충 및 TF 팀 비용 등 선비용 발생과 출점 후 수수료와 감가상각비 증가 등으로 이익 개선의 가시화에 대한 부담이 존 재하는 상황이다. [표 8] 현대백화점 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014E 2015E 2016E 총매출액 1, , , , , , , , , , ,555.5 순매출액 , , ,925.7 매출총이익 , , ,582.4 영업이익 세전이익 지배순이익 수익성(%) 매출총이익 영업이익 지배순이익 성장률(YoY,%) 총매출액 매출총이익 영업이익 지배순이익 주: 2014 년 회계기준 변경(재산세, 종부세 등 2Q14 일괄반영)으로 전년동기(4Q13) 실적 수정치 기준 주: 수익성은 총매출액 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: 현대백화점, 유안타증권 리서치센터 [표 9] 현대백화점 연간 실적추정치 및 목표주가 수정 (십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 수정비율 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 총매출액 4, , , , 영업이익 지배순이익 영업이익률 7.7% 7.9% 7.7% 7.5% 0.0%p -0.4%p 목표주가 185,000원 157,000원 실적 전망치 & 적정 멀티플 하향 주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주기준, 수익성은 총매출액 기준 자료: 현대백화점, 유안타증권 리서치센터 12

13 Sector Report GS 리테일(007070) 4분기 영업이익은 전년대비 4.8% YoY 감소(4Q13 영업이익 회계기준 변경 반영된 수정치 기준) 하나 컨센서스를 상회할 것으로 예상한다. 편의점 사업부는 4분기 기존점 성장(예상 SSSG +6% YoY)과 116개점 순증을 기반으로 10%를 상회하는 성장을 시현한 것으로 보인다. 전년 대비 따뜻 한 날씨로 우호적인 영업 환경이 조성되었고 담뱃값 인상 이슈로 선수요가 발생한 점 역시 매출 성 장에 일조했다는 판단이다. 다만 저수익성 담배매출 비중의 급증으로 매출총이익률의 하락이 예상 되고 연초부터 지속된 가맹점주와의 상생방안으로 추가적인 비용 발생이 불가피하여 수익성 측면에 서는 부진이 예상된다. [표 10] GS 리테일 분기별 실적 추이 및 전망(연결기준) (단위: 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2014F 2015F 2016F 매출액 1, , , , , , , , , , ,816.7 편의점 , , , , ,283.3 슈퍼마켓 , , ,397.2 기타 매출총이익 , , ,236.9 영업이익 편의점 슈퍼마켓 기타 지배주주순이익 수익성(%) 매출총이익률 영업이익률 편의점 슈퍼마켓 기타 성장성(YoY,%) 매출액 편의점 슈퍼마켓 기타 매출총이익 영업이익 편의점 슈퍼마켓 기타 지배주주순이익 주: 2014 년 회계기준 변경(재산세/종부세 등 2Q14 일괄반영, 물류비 판관비 계상)으로 전년동기(4Q13) 실적 수정치 기준 주: 수익성은 총매출액 기준, 순이익은 지배주주귀속순이익 자료: GS 리테일, 유안타증권 리서치센터 13

14 소매/유통 [표 11] GS 리테일 연간 실적추정치 수정 (십억원, %, %p) 변경 전 변경 후 수정비율 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 매출액 4, , , , 영업이익 지배순이익 영업이익률 3.0% 3.1% 2.9% 3.1% 0.0%p 0.0%p 주: K-IFRS 연결기준 자료: GS 리테일, 유안타증권 리서치센터 14

15 Sector Report III. 2015년 1분기 유통업 돌다리 두들기기 유통업 주요 이슈 및 영향 점검 [ 1월 ] 구정 연휴 시차로 인한 불가피한 실적 부진 2014년 설(구정)연휴는 1월말(1/30~2/1)이었던 것에 비해 올해 설연휴는 2월 중순(2/18~2/20) 에 포진해 있다. 명절 당일을 기준으로 약 2주 전부터 본격적인 행사가 진행됨을 감안하면 이번 명 절 효과는 2월달에 오롯이 반영될 것으로 예상된다. 2013년 설연휴(2월)와 2014년 설연휴(1월) 의 시차로 대다수 유통업태의 기존점 성장률이 큰 폭의 등락을 나타냈었다. 올해는 1월 기존점 성 장률의 역신장과 2월 반등이 예상된다. 소비시장이나 개별 유통업체의 실질 체력과 무관한 시차에 의한 수치상 등락임을 염두에 두면 1월 달 수치상의 부진에 의미를 둘 필요는 없다. 그러나 2015년 실적 회복의 시그널을 2월부터나 기대 할 수 있다는 점은 유통업종 투자심리 회복을 지연시키는 부담으로 작용할 것이라는 점에서 아쉬움 이 있다. [그림 5] 구정 연휴 시차에 따른 백화점/대형마트의 기존점성장률 변동 (%) 유통업태별 기존점성장률 비교(구정연휴 효과) 30 대형마트 백화점 '13.1월 '14.1월 (구정) 15.1월 '13.2월 (구정) '14.2월 15.2월 (구정) 자료: 산업통상자원부, 유안타증권 리서치센터 15

16 소매/유통 [ 2월 ] 인천국제공항 면세점 입찰과 시내면세점 추가 허용 국내 소비시장의 침체와 유통업체간 경쟁 심화로 온/오프라인 유통업체들이 전반적인 부진한 실적 과 주가흐름을 보인 것에 비해 면세업을 영위하는 업체들은 차별화된 실적 흐름을 보였다. 2014년 호텔신라는 매출과 영업이익 각각 +28% YoY, +78% YoY 증가가 예상되고(유안타증권 추정치 기준), 주가는 37.4% 상승하였다. 지난해 4월부터 제주국제공항 면세사업장 영업을 시작한 한화갤 러리아타임월드는 아직 면세사업부의 이익기여도가 미미함에도 불구하고 연초 대비 주가가 약 150% 상승하였다. 이처럼 면세사업은 내국인의 해외여행 확대와 외국인의 국내 방문 급증 덕분에 차별화된 실적과 주 가 흐름을 보였고, 올해도 이 같은 흐름은 지속될 것으로 판단된다. 이에 후발 면세사업자뿐 아니라 일반 기업(유통, 제조 불문)들도 면세사업을 新 성장동력으로 삼고 사업권 확보를 시도하고 있어 올 해 새로운 사업자들이 대거 등장할 것으로 기대되는 상황이다. 정부 역시 내수활성화와 외국인 관 광객 수입 증대를 위해 2000년 이후 처음으로 서울 지역 시내면세점 사업권 추가 허용을 준비하고 있다. 우선 인천국제공항 제3기 면세사업권 운영사업자 선정을 시작으로 시내면세점 추가 허용까지 올해 상반기 면세사업자 구도에 상당한 변화가 예상된다. 인천국제공항 면세점은 입찰참가자격 상 면세 사업 운영경험을 요하기 때문에(일반기업 기준) 신세계와 한화 등 후발 면세사업자들의 입찰이 예 상된다. 이번 달 말 입찰 후 내달 입찰 결과가 통보되면 하반기부터 영업개시가 가능할 것으로 보 인다. [표 12] 인천국제공항 제 3 기 면세사업권 운영사업자 모집 일정 구분 일정 비고 입찰참가 신청 (목) 입찰 (금) 사업제안서 및 가격입찰서 제출 가격개찰일정 개별통보 예정 사업제안평가점수(60점)+가격평가점수(40점). 고득점순 낙찰 자료: 인천공항공사, 유안타증권 리서치센터 공항면세점에 비해 임대료 부담이 적어 실질적인 수익 측면에서 선호되는 시내면세사업의 경우 경 쟁은 더 치열할 것으로 보인다. 인천국제공항 면세사업자와 달리 면세사업에 신규로 진입하는 업체 들 역시 자격요건에 부합하면 입찰이 가능하기 때문에 면세사업을 시작하려는 국내 업체들의 치열 한 경쟁이 예상된다. 금일(19일) 기획재정부의 '투자활성화대책' 발표와 함께 시내면세점의 구체적 인 지역과 중소 중견기업의 포함범위 등이 발표될 것으로 예상된다. 잠정적으로 서울 3곳, 제주 1 곳 등 시내면세점 운영권 추가가 거론되고 있다. 16

17 Sector Report [표 13] 시내 면세점 현황 소재지 면세점 수 면세사업자 현황 서울 6 롯데(소공, 잠실, 코엑스), 신라(장충), 워커힐(광장), 동화(광화문) 부산 2 롯데, 신세계 제주 2 신라, 롯데 기타 7 대전(한화), 대구, 울산, 창원, 수원, 청주, 아산 자료: 관세청, 유안타증권 리서치센터 시내면세점의 경우 기존 시내면세점 사업자 이외에도 공항면세점 또는 지방소재 면세점만 운영하고 있거나, 면세사업을 처음 시작하려는 업체들이 가세할 것으로 보인다. 유통업체 중에는 신세계(신 세계조선호텔, 부산 시내면세점 운영 중), 한화(한화갤러리아타임월드, 제주국제공항 면세점 운영 중)를 비롯해 현대백화점, 현대산업개발(현대아이파크몰), 제주국제자유도시개발센터(JDC), 제주 관광공사(JTO) 등 다양한 신규 사업자의 입찰이 예상된다. 17

18 소매/유통 [ 3월 ] 홈쇼핑업계의 변화 올해는 홈쇼핑 시장에서 다양한 변화가 일어날 것으로 보인다. (1)기존 홈쇼핑 사업자에 대한 재승 인 심사가 예정되어 있고, (2)제7홈쇼핑(공영 TV 홈쇼핑) 사업자 선정 및 연내 개국, (3)NS 쇼핑 (NS 홈쇼핑)의 증시 입성 재추진이 진행될 것으로 보인다. (1)우선 기존 홈쇼핑 사업자 6개사 중 방송채널사용사업자 승인유효기간이 만료되는 3개사에 대한 재승인 절차가 진행 중이다([표 14] 참조). 그 동안 재승인 심사에서 기존 사업자가 탈락한 사례가 없었기 때문에 사실상 재승인은 형식적인 연장 절차에 불과하다고 여겨져 왔다. 하지만 지난해 4월 롯데홈쇼핑의 납품비리와 8월 NS 쇼핑의 '카드깡' 대출 사건 등 홈쇼핑 업계에 잡음이 이어지면서 이번 재승인이 순탄치 않을 것이라는 분위기가 조성되고 있다. [표 14] TV 홈쇼핑 사업자 승인 유효기간 현황 방송사업자명 승인 유효기간 현대홈쇼핑 ~ 롯데홈쇼핑 ~ NS 홈쇼핑 ~ 홈앤쇼핑 ~ CJ 오쇼핑 ~ GS 홈쇼핑 ~ 자료: 미래창조과학부, 유안타증권 리서치센터 특히, 지난 13일 '2015년 대통령 업무보고'에서 유통분야의 불공정거래 개선이 주요 내용에 포함되 면서 이번 재승인 기준이 한 층 까다롭고 구체적으로 적용될 것으로 예상된다. 특히, 기존에 각 심 사항목별 점수의 합산으로만 승인 여부를 결정했던 것과 달리 공정성과 관련된 항목들의 경우 과락 제도가 적용될 것으로 보인다. 합산 점수가 기준선을 넘어도 과락이 발생하면 재승인이 불투명해질 수 있다. [표 15] 재승인 심사항목 및 '과락제' 적용 기준 심사항목 배점 비고 1. 방송평가위원회 방송평가 결과 방송의 공적 책임 공정성 공익성의 실현 가능성 200 과락제 적용 기준(100점 미만 시) 3. 방송프로그램의 기획 편성 및 제작계획의 적절성 지역적 사회적 문화적 필요성과 타당성 조직 및 인력운영 등 경영계획의 적정성 90 과락제 적용 기준(45점 미만 시) 6. 재정 및 기술적 능력 시청자 권익보호 실적 및 계획 방송발전을 위한 지원계획의 이행여부 및 향후 계획 방송법에 따른 시정명령 횟수와 시정명령 불이행 사례 감점처리 합계 1, 점 이상 취득 시 재승인 자료: 미래창조과학부, 유안타증권 리서치센터 18

19 Sector Report 물론, 과락 내지는 합산 점수 기준 미달이 즉각적인 퇴출로 이어질 가능성은 크지 않다는 판단이다. 해당 홈쇼핑 업체에 종사하는 직원과 거래관계에 있는 다수의 협력업체들에게까지 상당한 파급력을 미칠 수 있다는 점에서 사업권 회수보다는 제재가 가해질 것으로 보는 것이 보다 현실적이기 때문 이다. 승인 유효기간 단축이나 공공성 관련 추가 조건을 부가하는 등 조건부 재승인 역시 가능한 시나리오이다. [표 16] 홈쇼핑 방송채널사용사업 재승인 일정 일정 추진계획 비고 월 재승인 신청 공지 재승인 신청서 접수(~11/27) 월~ 월 시청자 의견수렴 및 관계부처 의견조회(필요시) 신청서류 검토 및 보정자료 요청 월~04월 재승인 심사위원회 구성운영 재승인 여부 확정 / 통보 자료: 미래창조과학부, 유안타증권 리서치센터 시청자 의견수렴 공고 서류 심사 및 의견청취 재승인 여부 결정 (2)지난해 홈쇼핑 업계의 가장 큰 화두였던 제7홈쇼핑(공영 TV 홈쇼핑)의 출범이 가시권에 들어온 것도 올 1분기 홈쇼핑 업종을 바라보는 주요 관전 포인트이다. 지난해 진행된 승인신청 접수결과 중소기업유통센터와 농협경제지주, 수산업협동조합중앙회로 구성된 컨소시엄 1곳만 참여했다. 1월 현재 심사가 진행되고 있고 내주 미래부의 사업자 승인 여부가 발표될 것으로 보이는 가운데 특별 한 결격사유가 없는 한 공영홈쇼핑의 무난한 선정이 예상된다. [표 17] 공영 TV 홈쇼핑 사업자 신청 결과 법인명 채널명 자본금 대표이사 출자비율 (주)공영홈쇼핑 공영홈쇼핑 800억원 자료: 유안타증권 리서치센터 홍용술 이상욱 중소기업유통센터 50% 농협경제지주 45% 수산업협동조합중앙회 5% 공영홈쇼핑은 운영수익의 출자자 배당 금지와 판매수수료/벤더수수료 인하 등 '공영성'을 최우선 목 적으로 하기 때문에 기존 홈쇼핑 사업자 6개사와의 경쟁이 과열화될 가능성은 그리 크지 않다는 판 단이다. 더불어 구조적으로 송출수수료의 매출 비중 축소가 예상되고 있어 공영홈쇼핑의 출범으로 채널권 경쟁이 다시금 불붙어 송출수수료 부담이 늘어날 가능성은 크지 않아 보인다. 다만, 공영 TV 홈쇼핑이 점진적으로 판매수수료율을 20% 수준까지 낮추는 것을 목표로 하고 있어 기존 홈쇼 핑 사업자들의 판매수수료율 인하 압력으로 작용할 가능성은 배제할 수 없는 상황이다. 19

20 소매/유통 [표 18] 공영 TV 홈쇼핑 추진 일정 일정 추진 사항 (화) 승인계획 확정 발표 (금) 사업자 대상 설명회 (수)~ (수) 승인신청 공고 (월)~ (수) 사업자 신청 접수 승인신청서 검토 승인신청 보정 서류 접수 15.01월 중 관계기간 의견 조회 시청자 의견 청취 심사위원회 심사 15.01월 넷째 주 심사결과 발표(최종 사업자 선정) 15년 하반기 또는 연말 공영 TV 홈쇼핑 개국(사업자 선정 후 6~7개월 소요 전망) 자료: 미래창조과학부, 유안타증권 리서치센터 (3) 마지막으로 NS 쇼핑의 IPO 재개가 1분기 내 진행될 것으로 보인다. 지난해 상장을 추진했으나 '카드깡' 으로 인한 허위매출이 문제시 되면서 결국 내부통제 문제로 상장예비심사를 통과하지 못했 다. NS 쇼핑은 내달 초 상장 적격성 여부에 대한 재심을 청구할 것으로 알려져 있다. 재심 사유였던 내부통제 이슈를 제외하면 큰 걸림돌은 없는 것으로 보여 빠르면 1분기 내 상장이 가능할 것으로 보인다. 다만 기존 상장 홈쇼핑 3사의 주가가 지난해 IPO 진행 때와 비교해 큰 폭으로 하락한 상태 이다. Peer 그룹의 Valuation 하락으로 NS 쇼핑의 적정 가치가 기대치에 미치지 못할 것이라는 점 이 상장 과정의 변수로 판단된다. [그림 6] NS 홈쇼핑과 기존 홈쇼핑(BIG3) 실적 비교 (십억원) 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 취급고 영업이익 순이익 NS홈쇼핑과 기존 홈쇼핑 3사 비교(2013년 기준) 0 NS홈쇼핑 CJ오쇼핑 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 자료: 유안타증권 리서치센터 20

21 Sector Report [ 1분기 ] 담배값은 오르고 연말정산은 줄고 (1) 담배값 인상 소식 이후 유통업체 특히, 편의점 업체의 수지타산을 파악하는데 가장 큰 쟁점은 담배 판매수량의 예상 감소 규모였다. 대략 80%의 가격 인상이 결정되면서 수요의 가격 탄력성 예 측치에 따른 예상 판매 감소량은 20%에서 40%로 이견이 존재한다. 이번 1분기 담배 판매량 감소 규모는 향후 대략적인 담배 판매량 감소 수준을 가늠할 수 있는 지표가 될 것으로 판단한다. 우선 연초 담배 판매수량은 대략 30~40% 수준 감소한 것으로 보인다. 하지만 BAT 와 JTI 등 외산담 배업체들의 공급가 인하(담배 판매가격 인하)가 이어지면서 초반 수요 감소 규모의 회복이 예상보 다 빨리 이뤄질 수 있다는 점이 주목되는 상황이다. 물론 담배 가격 인상폭이 기존 80% 수준에서 다소 낮아질 개연성이 높고, 최근 공급가 인상으로 담배 마진의 축소가 이뤄지면서 편의점 매출액 증가 규모는 예상 수준에서 크게 벗어나지는 않을 것으로 판단한다. 담배 출고시기와 판매시기의 차이로 인한 효과(일명, 재고효과) 역시 1분기 편의점 실적의 주요 변 수이다. 담배값 인상 발표 직후 단행된 매점매석 행위에 대한 고시 로 인해 104%라는 매입규 모 제한이 적용되어 재고 비축 규모를 크게 기대할 수 있는 상황은 아니나, 단순히 추가 4% 매입 규모를 감안해도(30일의 4% = 1.2일) 적용기간 4개월간 대략 5일 규모의 매입량 확보는 가능했 을 것으로 판단한다. [표 19] 담배수요의 가격탄력성 조사 발표기관 탄력성 가격 80% 인상 시 수요 감소 국회예산처 % 기획재정부 % 세계은행 -0.3 ~ % ~ -40% 2004년 인상(25%) 당시 -0.25(추정) -6.25% 자료: 유안타증권 리서치센터 (2) 13월의 월급이라고 불리던 연말정산이 13월의 추징세가 될 가능성이 높다는 점 역시 1분기 유통업의 주요 관심사가 될 것으로 보인다. 기존 소득공제 항목들 다수가 세액공제로 바뀌면서 일 정 수준 이상의 소득층의 경우 추가적인 세금을 납부할 가능성이 높아졌기 때문이다. 일반적으로 2 월 또는 3월에 연말정산에 따른 세금 환급, 환수가 발생하는 것을 감안하면 설연휴(구정) 소비 부 담감이 연말정산 결과에 상당 부분 좌우된다고 볼 수 있다. 연휴 시차에 따른 1월 매출 부진이 예 상되는 가운데 2월달 명절 특수 역시 세금 환수의 부담이 작용할 경우 기대치에 미치지 못할 수 있 다는 점은 1분기 유통업 전망을 어둡게 하는 요소 중 하나이다. 21

22 소매/유통 IV. 유통업종 투자전략 플러스 알파(+α)가 있는 종목 앞서 언급한 것처럼 1분기에 다양한 이슈가 존재하고 그 결과에 따라 유통업종에 긍정적, 부정적인 영향이 혼재하는 상황이다. 유통업황, 나아가 소비시장에 대한 불확실성의 잔존으로 유통업 주가의 차별화된 상승세를 기대하기는 쉽지 않은 상황이다. 여기에 구정 연휴 시차로 인해 펀더멘탈과는 무관하지만 2월달 이후에나 숫자상의 반등이 기대된다는 점은 유통업종에 대한 투자 판단을 지연 시키는 요인이 되고 있다. 2013년 홈쇼핑 업체들이 성장성에 대한 재평가로 주가가 급등했으나 이 듬해 높아진 기대감이 되려 부담으로 작용했듯이, 2014년 차별화된 상승세를 보였던 종목(높은 PER)에 대해 2015년 선별작업이 예상되는 상황에서는 유통업 역시 벨류에이션 부담이 없는 종목 을 돌아보게 한다. 벨류에이션 측면에서는 백화점 업종의 매력도가 높은 상황이다. 올해 2개의 프리미엄 아울렛(김포 점, 송파점)과 1개의 백화점(판교점) 출점이 예정된 현대백화점은 이를 통한 탑라인 성장을 바탕으 로 영업이익이 전년대비 7.4% YoY 증가할 것이 기대된다. 이를 반영한 현재 주가는 '15년 실적 기 준 PER 9.6배 수준이다. 신세계는 그룹 차원에서 진행해온 비용 효율화 작업 덕분에 고정비 커버 를 위한 최소 기존점 성장률이 낮기 때문에 이익 레버리지가 높다. 여기에 전년 하반기부터 부각된 삼성그룹 지배구조 개편 이슈로 인한 삼성생명 지분 가치 역시 신세계의 벨류에이션 매력을 높이는 요소 중 하나이다. 롯데쇼핑은 지속적인 자산매각(세일즈앤리스백) 진행과 하이마트 영업권 손상 가능성 등을 고려해도 2014년 PBR 0.5배~0.6배로 자산가치 대비 저평가되어 있다고 판단된다. [그림 7] 백화점 Valuation Charts 자료: 유안타증권 리서치센터 22

23 Sector Report 그러나 유통업종의 부진이 수 년간 지속되고 백화점 업태의 구조적인 한계점 부각으로 벨류에이션 의 디레이팅이 거론되고 있다. 한껏 낮아진 기대치에도 불구하고 올해 소비시장이 추가적인 둔화세 를 보인다면 유통업체 실적 하향가능성이 상존한다는 점 역시 벨류에이션 측면의 접근을 주저하게 만드는 요소이다. 결국 유통업에 대한 단기적인 기대감을 가지기 쉽지 않기 때문에 중립적이고 보 수적인 투자판단이 불가피하다. 주가와 실적의 저점 확인과 하방 경직성을 섣불리 논할 수 없는 상황에서는 차라리 눈높이를 최대 한 낮춘 상황에서 예상치 않은 손실(마이너스 베타) 보다는 이익(플러스 알파) 발생이 가능한 종목 이 차선책이 될 수 있다는 판단이다. 이에 해당하는 종목으로 이마트를 제시한다. 이마트에 대한 시장의 우려는 명확하다. 영업규제로 뜸해진 소비자들의 발길이 이제 소비패턴으로 고착화되면서 지속적인 객수 감소가 이어지고 있고, 소량구매와 근거리 구매라는 트렌드 변화와도 어듯난다는 점이다. 이를 반영하듯 기존점 성장률의 부진이 이어지고 있는 점 역시 이마트에 대한 전망을 어둡게 한다. 신세계 그룹의 복합쇼핑몰 사업에 이마트의 역할이 지속적으로 강조될 것이라 는 점 역시 이자비용 증가로 이어질 수 있다. 이러한 흐름을 반영한 실적 전망에 기반하면 이마트 의 상승여력은 그리 높아 보이지 않는 것 역시 사실이다. 그러나 여타 유통업체들처럼 추가적인 이 익 전망치 하향이나 수익성 둔화 등으로 인한 상승여력의 축소 가능성보다는 우호적인 영업환경 조 성이라던가 긍정적인 외부효과에 의한 상승여력 확대 가능성이 높다는 것, 즉 플러스 알파가 있다 는 것이 매력이 될 수 있다는 판단이다. 영업규제의 여파는 분명 지속될 것이다. 의무휴업점포 비중이 90%를 넘어서면서 추가적인 비중 확 대 가능성은 낮으나, 전년대비 갭이 존재하기 때문이다. 다만, '14년 1월의 비중차이(36.6%p)에 비 하면 올해 1월(13%p)은 분명 영향력이 줄어들 것이다. (1)2분기말이면 전년도 의무휴업점포 비중 (87.2%)과 격차가 거의 좁혀져 소비패턴 변화에 따른 객수 감소 효과만 남을 것으로 기대한다. 그 리고 (2)PL 상품 비중 확대와 유통구조 개선(직매입, 병행수입)을 통한 GPM 개선 추세는 유통업 체로서 이마트가 여전히 경쟁력을 가지고 있음을 보여준다. 기대가 컸던 만큼 실망도 컸으나 온라 인몰은 분명 오프라인 채널의 한계점을 극복하게 하는 핵심 전략이다. (3)올해는 온라인몰의 적자 폭 축소와 창고형 포맷 트레이더스의 성장이 지속될 것으로 보인다. 특히, 트레이더스는 백화점의 아울렛과 동일한 매력을 가지고 있다는 판단이다. 높은 성장성을 보여주고 있고 대표적인 저가 채 널이라는 점에서 성장 및 이익기여도 확대가 기대된다. 마지막으로 (4)영업규제에 대한 법원의 판 결은 실질적인 매출 회복까지는 아니더라도 우호적인 영업환경 조성에 대한 기대감을 높이고, 자회 사의 면세 사업 확장 가능성 역시 실질적인 이익 측면 보다는 투자심리의 안정화에 일조할 것으로 기대한다 23

24 소매/유통 롯데쇼핑 (023530) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 250, , , , ,930 유동자산 130, , , , ,225 매출원가 174, , , , ,815 현금및현금성자산 9,340 13,095 2,602 4,658 7,405 매출총이익 76,282 86,647 87,782 92,117 97,115 매출채권 및 기타채권 10,466 11,134 18,153 18,132 18,418 판관비 61,607 71,794 74,736 78,577 82,897 재고자산 27,503 31,145 32,499 34,661 36,824 영업이익 14,675 14,853 13,046 13,540 14,218 비유동자산 237, , , , ,652 EBITDA 21,917 23,062 22,293 23,550 25,067 유형자산 148, , , , ,453 영업외손익 1,632-1, 관계기업등 지분관련자산 9,984 10,643 12,722 15,688 18,655 외환관련손익 2,133 1, 기타투자자산 7,373 6,091 18,144 18,144 18,144 이자손익 ,549-1,549-1,254-1,093 자산총계 368, , , , ,876 관계기업관련손익 ,000 1,000 1,000 유동부채 110, , , , ,585 기타 , 매입채무 및 기타채무 56,439 59,037 59,340 61,720 64,092 법인세비용차감전순손익 16,307 13,184 12,932 13,067 13,925 단기차입금 21,716 12,685 13,495 13,495 13,495 법인세비용 4,730 4,378 4,345 4,094 4,363 유동성장기부채 19,396 35,055 31,387 31,387 31,387 계속사업순손익 11,576 8,806 8,587 8,973 9,563 비유동부채 100,497 97,154 97,532 98,032 97,532 중단사업순손익 장기차입금 9,703 13,123 16,654 22,654 22,654 당기순이익 11,576 8,806 8,587 8,973 9,563 사채 70,439 65,887 60,916 55,416 54,916 지배지분순이익 10,803 7,884 7,667 8,034 8,561 부채총계 211, , , , ,117 포괄순이익 10,527 9,171 9,067 10,352 10,942 지배지분 148, , , , ,382 지배지분포괄이익 9,742 8,240 7,886 9,011 9,533 자본금 1,452 1,575 1,575 1,575 1,575 자본잉여금 36,222 39,108 39,108 39,108 39,108 이익잉여금 110, , , , ,718 비지배지분 8,399 7,016 7,445 7,929 8,378 자본총계 157, , , , ,760 순차입금 34,860 31,990 40,473 38,916 35,670 총차입금 122, , , , ,066 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동 현금흐름 9,040 13,307 8,569 15,813 16,682 EPS 37,195 25,048 24,348 25,511 27,187 당기순이익 11,576 8,806 8,587 8,973 9,563 BPS 512, , , , ,302 감가상각비 5,910 7,132 7,631 8,394 9,233 EBITDAPS 75,464 73,263 70,790 74,783 79,601 외환손익 -2,078-1, SPS 862, , , , ,540 종속,관계기업관련손익 ,000-1,000-1,000 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 자산부채의 증감 -12,603-8,845-9,571-1,046-1,635 PER 기타현금흐름 6,933 7,666 3, PBR 투자활동 현금흐름 -30,736-17,356-11,137-17,282-16,613 EV/EBITDA 투자자산 ,966-1,966 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -17,785-18,337-18,219-18,114-18,223 유형자산 감소 ,952 2,934 3,718 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -13, 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 재무활동 현금흐름 11,616 7,722-5, 매출액 증가율 (%) 단기차입금 6,473-7,874 1, 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 6,902 16,370-5, 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 -1, , 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 ,219 2,965 3,043 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 -10,242 3,755-10,493 2,056 2,747 ROIC 기초 현금 19,582 9,340 13,095 2,602 4,658 ROA 기말 현금 9,340 13,095 2,602 4,658 7,405 ROE NOPLAT 14,675 14,853 13,046 13,540 14,218 부채비율 (%) FCF -12,728-9,052-9, 순차입금/자기자본 (%) 영업이익/금융비용 (배)

25 Sector Report 신세계 (004170) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 22,958 24,416 24,547 26,259 30,361 유동자산 5,763 4,889 7,044 10,060 13,928 매출원가 8,064 8,734 8,717 9,681 11,137 현금및현금성자산 ,642 3,995 6,895 매출총이익 14,894 15,683 15,831 16,578 19,224 매출채권 및 기타채권 1,784 1,732 1,757 1,916 2,185 판관비 12,396 12,619 12,954 13,547 15,657 재고자산 2,221 2,440 3,053 3,557 4,256 영업이익 2,498 3,064 2,876 3,031 3,568 비유동자산 63,922 70,111 72,427 75,145 77,187 EBITDA 3,984 4,800 4,653 4,801 5,856 유형자산 42,927 45,420 49,403 51,995 53,917 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 935 3,356 3,686 3,939 4,210 외환관련손익 기타투자자산 9,773 10,888 10,310 10,310 10,310 이자손익 자산총계 69,685 75,000 79,470 85,206 91,115 관계기업관련손익 유동부채 14,966 13,460 15,372 15,516 15,681 기타 매입채무 및 기타채무 6,643 6,585 6,328 6,472 6,637 법인세비용차감전순손익 2,712 2,667 2,627 2,679 3,064 단기차입금 2,058 2,315 2,533 2,533 2,533 법인세비용 유동성장기부채 3,000 1,003 2,500 2,500 2,500 계속사업순손익 1,937 1,947 1,844 1,908 2,154 비유동부채 23,711 28,101 27,818 29,818 31,818 중단사업순손익 장기차입금 10,222 10,417 10,617 10,617 10,617 당기순이익 1,937 1,947 1,844 1,908 2,154 사채 5,983 10,180 9,485 11,485 13,485 지배지분순이익 1,616 1,576 1,511 1,557 1,756 부채총계 38,677 41,561 43,190 45,334 47,499 포괄순이익 2,584 2,501 1,989 2,862 3,108 지배지분 22,072 24,103 25,794 28,206 30,817 지배지분포괄이익 2,265 2,121 1,592 2,295 2,501 자본금 자본잉여금 3,876 3,876 3,971 3,971 3,971 이익잉여금 12,254 13,740 15,144 16,602 18,260 비지배지분 8,936 9,336 10,487 11,666 12,799 자본총계 31,007 33,439 36,280 39,872 43,616 순차입금 19,817 23,530 23,290 22,936 22,037 총차입금 21,262 23,915 25,140 27,140 29,140 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동 현금흐름 1,854 2,740 3,253 3,626 4,151 EPS 16,415 16,010 15,347 15,811 17,836 당기순이익 1,937 1,947 1,844 1,908 2,154 BPS 224, , , , ,298 감가상각비 1,437 1,651 1,672 1,644 2,137 EBITDAPS 40,463 48,758 47,260 48,766 59,480 외환손익 SPS 233, , , , ,380 종속,관계기업관련손익 DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 자산부채의 증감 -1, PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 -14,941-5,758-3,799-3,930-3,747 EV/EBITDA 투자자산 -10,465-2, PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -4,856-3,938-3,958-4,251-4,049 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 재무활동 현금흐름 12,707 2,802 3,060 4,373 4,386 매출액 증가율 (%) 단기차입금 -2, 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 14,638 2, ,000 2,000 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 ,040 2,275 2,288 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 0 0-1,053-1,716-1,891 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ,461 2,353 2,900 ROIC 기초 현금 ,642 3,995 ROA 기말 현금 ,642 3,995 6,895 ROE NOPLAT 2,498 3,064 2,876 3,031 3,568 부채비율 (%) FCF -2, 순차입금/자기자본 (%) 영업이익/금융비용 (배)

26 소매/유통 이마트 (139480) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 126, , , , ,679 유동자산 12,024 12,611 17,287 24,414 32,185 매출원가 91,999 94,265 94,359 98, ,483 현금및현금성자산 ,207 10,736 18,087 매출총이익 34,852 36,088 36,698 38,699 41,196 매출채권 및 기타채권 3,092 2,755 2,867 2,944 3,020 판관비 27,502 28,737 30,541 31,929 33,506 재고자산 7,232 7,445 7,733 8,254 8,599 영업이익 7,350 7,351 6,157 6,770 7,690 비유동자산 110, , , , ,268 EBITDA 10,945 11,294 10,283 11,092 12,215 유형자산 82,413 87,280 93,124 98, ,297 영업외손익 -1, 관계기업등 지분관련자산 1,127 1,152 1,335 1,553 1,808 외환관련손익 1, 기타투자자산 18,660 21,014 21,427 21,427 21,427 이자손익 -1,076-1, 자산총계 122, , , , ,453 관계기업관련손익 유동부채 34,674 34,392 35,235 36,702 37,157 기타 매입채무 및 기타채무 13,946 13,637 15,186 16,653 17,108 법인세비용차감전순손익 6,151 6,491 5,246 5,933 7,170 단기차입금 7,212 6,031 5,740 5,740 5,740 법인세비용 1,800 1,728 1,401 1,596 1,931 유동성장기부채 8,213 8,490 6,157 6,157 6,157 계속사업순손익 4,351 4,762 3,845 4,337 5,239 비유동부채 26,574 29,147 35,248 40,248 46,248 중단사업순손익 장기차입금 482 3,174 3,514 3,514 3,514 당기순이익 4,351 4,762 3,845 4,337 5,239 사채 17,669 17,156 22,185 27,185 33,185 지배지분순이익 4,241 4,672 3,810 4,286 5,099 부채총계 61,248 63,539 70,483 76,950 83,405 포괄순이익 5,713 6,083 4,423 5,964 6,866 지배지분 60,234 65,680 69,650 75,144 81,452 지배지분포괄이익 5,595 5,999 4,387 5,912 6,805 자본금 1,394 1,394 1,394 1,394 1,394 자본잉여금 42,370 42,370 42,370 42,370 42,370 이익잉여금 5,866 10,252 13,618 17,486 22,167 비지배지분 1,057 1,299 1,366 1,472 1,596 자본총계 61,292 66,979 71,015 76,617 83,049 순차입금 32,703 33,496 34,366 32,838 31,487 총차입금 33,880 35,319 40,078 45,078 51,078 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동 현금흐름 6,948 8,027 11,125 10,477 10,713 EPS 15,213 16,762 13,668 15,374 18,292 당기순이익 4,351 4,762 3,845 4,337 5,239 BPS 216, , , , ,319 감가상각비 3,462 3,760 3,898 4,048 4,210 EBITDAPS 39,264 40,514 36,887 39,790 43,819 외환손익 SPS 455, , , , ,012 종속,관계기업관련손익 DPS 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 자산부채의 증감 -2,732-2,208 2, PER 기타현금흐름 2,963 2,313 1,365 1,933 1,975 PBR 투자활동 현금흐름 -10,630-8,957-9,909-9,139-9,480 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -8,132-8,423-10,146-9,284-9,715 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -3, 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 재무활동 현금흐름 3,714 1,109 1,970 4,312 5,332 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 4,145 1,817 2,762 5,000 6,000 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ,506 6,529 7,351 ROIC 기초 현금 ,207 10,736 ROA 기말 현금 ,207 10,736 18,087 ROE NOPLAT 7,350 7,351 6,157 6,770 7,690 부채비율 (%) FCF -2,069-1, 순차입금/자기자본 (%) 영업이익/금융비용 (배)

27 Sector Report 현대백화점 (069960) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 15,200 15,337 15,467 17,534 19,257 유동자산 12,672 11,498 10,854 12,696 15,722 매출원가 2,513 2,428 2,535 3,149 3,433 현금및현금성자산 ,572 4,420 매출총이익 12,686 12,909 12,931 14,385 15,824 매출채권 및 기타채권 6,165 6,219 5,707 6,851 7,008 판관비 8,424 8,977 9,416 10,609 11,782 재고자산 영업이익 4,263 3,932 3,515 3,777 4,043 비유동자산 41,329 44,509 48,973 51,667 54,213 EBITDA 5,238 5,043 4,700 5,408 6,103 유형자산 34,679 37,523 40,926 42,910 44,629 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 4,421 4,947 5,907 6,632 7,474 외환관련손익 기타투자자산 1,454 1,133 1,473 1,473 1,473 이자손익 자산총계 54,001 56,007 59,827 64,364 69,936 관계기업관련손익 , 유동부채 12,451 12,897 13,917 12,458 12,394 기타 매입채무 및 기타채무 7,928 7,677 6,804 8,346 8,281 법인세비용차감전순손익 4,903 4,618 3,767 4,596 4,985 단기차입금 1, ,000 1,000 1,000 법인세비용 1,259 1, ,234 1,338 유동성장기부채 999 2,997 2, 계속사업순손익 3,644 3,376 2,789 3,362 3,647 비유동부채 9,185 7,649 7,756 10,256 12,089 중단사업순손익 장기차입금 0 1,300 1,300 1,300 1,300 당기순이익 3,644 3,376 2,789 3,362 3,647 사채 5,982 2,994 3,000 5,500 7,333 지배지분순이익 3,219 2,989 2,526 2,921 3,168 부채총계 21,635 20,546 21,673 22,714 24,483 포괄순이익 3,622 3,261 2,772 3,599 3,884 지배지분 27,488 30,211 32,570 35,578 38,834 지배지분포괄이익 3,202 2,873 2,622 3,539 3,836 자본금 1,170 1,170 1,170 1,170 1,170 자본잉여금 6,121 6,121 6,121 6,121 6,121 이익잉여금 20,144 22,984 25,360 28,132 31,150 비지배지분 4,878 5,250 5,584 6,072 6,619 자본총계 32,365 35,461 38,154 41,650 45,453 순차입금 2,581 2,768 5,002 3,889 2,875 총차입금 8,577 7,491 9,392 8,892 10,725 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동 현금흐름 4,318 3,463 2,135 4,519 4,583 EPS 13,755 12,771 10,794 12,482 13,539 당기순이익 3,644 3,376 2,789 3,362 3,647 BPS 119, , , , ,622 감가상각비 966 1,097 1,170 1,616 2,045 EBITDAPS 22,384 21,551 20,084 23,108 26,077 외환손익 SPS 64,949 65,537 66,090 74,926 82,288 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 , PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 -6,920-2,153-6,606-7,342-7,813 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -3,126-3,634-4,306-3,689-3,876 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -3,747 1,309-2,195-3,741-4,049 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 재무활동 현금흐름 3,258-1,260 1, ,691 매출액 증가율 (%) 단기차입금 , 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 2,987-1, ,833 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 0 0 2,906 4,083 4,387 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ,848 ROIC 기초 현금 ,572 ROA 기말 현금 ,572 4,420 ROE NOPLAT 4,263 3,932 3,515 3,777 4,043 부채비율 (%) FCF , 순차입금/자기자본 (%) 영업이익/금융비용 (배)

28 소매/유통 GS 리테일 (007070) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 매출액 43,776 47,086 49,866 54,429 58,167 유동자산 7,308 7,024 19,136 34,678 43,143 매출원가 33,843 36,473 39,080 42,749 45,798 현금및현금성자산 ,567 27,950 36,283 매출총이익 9,933 10,612 10,786 11,680 12,369 매출채권 및 기타채권 922 1,081 1,215 1,273 1,316 판관비 8,528 9,062 9,320 9,998 10,585 재고자산 1,493 1,529 1,441 1,541 1,632 영업이익 1,405 1,550 1,467 1,682 1,784 비유동자산 21,830 21,777 22,018 21,672 21,110 EBITDA 2,932 3,270 3,272 3,570 3,778 유형자산 7,486 7,069 7,396 7,501 7,457 영업외손익 관계기업등 지분관련자산 외환관련손익 기타투자자산 이자손익 자산총계 29,138 28,801 41,154 56,350 64,253 관계기업관련손익 유동부채 6,023 4,797 17,308 31,519 38,324 기타 매입채무 및 기타채무 3,614 3,816 15,847 30,057 36,862 법인세비용차감전순손익 1,618 1,593 1,541 1,778 1,927 단기차입금 1, 법인세비용 유동성장기부채 계속사업순손익 1,235 1,190 1,161 1,339 1,451 비유동부채 7,871 7,858 6,887 6,882 6,877 중단사업순손익 장기차입금 4,428 4,383 3,512 3,507 3,501 당기순이익 1,235 1,190 1,161 1,339 1,451 사채 지배지분순이익 1,235 1,190 1,161 1,339 1,451 부채총계 13,894 12,655 24,195 38,400 45,201 포괄순이익 1,175 1,210 1,156 1,337 1,449 지배지분 15,245 16,146 16,959 17,950 19,052 지배지분포괄이익 1,175 1,210 1,156 1,337 1,449 자본금 자본잉여금 1,555 1,555 1,555 1,555 1,555 이익잉여금 12,923 13,826 14,642 15,634 16,738 비지배지분 자본총계 15,245 16,146 16,959 17,950 19,052 순차입금 2,750 1,732-11,084-26,473-34,811 총차입금 7,524 5,981 5,011 5,006 5,000 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 영업활동 현금흐름 2,215 2,944 15,141 17,714 10,524 EPS 1,603 1,546 1,508 1,738 1,884 당기순이익 1,235 1,190 1,161 1,339 1,451 BPS 19,798 20,969 22,025 23,311 24,743 감가상각비 1,271 1,411 1,436 1,481 1,525 EBITDAPS 3,808 4,247 4,249 4,636 4,906 외환손익 SPS 56,851 61,150 64,761 70,687 75,541 종속,관계기업관련손익 DPS 자산부채의 증감 ,088 14,199 6,788 PER 기타현금흐름 PBR 투자활동 현금흐름 ,210-1,785-1,870-1,822 EV/EBITDA 투자자산 PSR 유형자산 증가 (CAPEX) -1,929-1,460-1,793-1,728-1,660 유형자산 감소 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 1, 결산 (12월) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 재무활동 현금흐름 -1,767-1,808-1, 매출액 증가율 (%) 단기차입금 영업이익 증가율 (%) 사채 및 장기차입금 -1,533-1, 지배순이익 증가율 (%) 자본 매출총이익률 (%) 현금배당 영업이익률 (%) 기타현금흐름 지배순이익률 (%) 연결범위변동 등 기타 EBITDA 마진 (%) 현금의 증감 ,123 15,383 8,333 ROIC 기초 현금 ,567 27,950 ROA 기말 현금 ,567 27,950 36,283 ROE NOPLAT 1,405 1,550 1,467 1,682 1,784 부채비율 (%) FCF ,141 13,204 15,626 8,465 순차입금/자기자본 (%) 영업이익/금융비용 (배)

29 Sector Report 롯데쇼핑 (023530) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 500,000 목표주가 BUY 320, , BUY 382, , BUY 382, , BUY 382, , , BUY 382, , BUY 382, , BUY 350, , BUY 365,000 50, BUY 365, BUY 365,000 자료: 유안타증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김태홍) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 신세계 (004170) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 300,000 목표주가 BUY 251, , BUY 275, BUY 275, , BUY 275, , BUY 275, , BUY 275, BUY 275,000 50, BUY 275, BUY 275, BUY 275,000 자료: 유안타증권 29

30 소매/유통 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김태홍) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 이마트 (139480) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 350,000 목표주가 BUY 240, , BUY 300, BUY 300, , BUY 300, , BUY 300, , BUY 300, , BUY 300,000 50, BUY 300, BUY 300, BUY 300,000 자료: 유안타증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김태홍) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 30

31 Sector Report 현대백화점 (069960) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 200,000 목표주가 BUY 157, , BUY 185, , BUY 185, , BUY 185, , , BUY 185,000 80, BUY 185,000 60, BUY 185,000 40, BUY 185,000 20, BUY 173, BUY 173,000 자료: 유안타증권 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 김태홍) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 30%이상 Buy: 10%이상, Hold: -10~10%, Sell: -10%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 2014년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. GS 리테일 (007070) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 주가 날짜 투자의견 목표주가 40,000 목표주가 BUY 28,000 35, BUY 28,000 30, BUY 28,000 25, BUY 28,000 20, BUY 28,000 15, BUY 28,000 10, BUY 28,000 5, BUY 28, BUY 30, BUY 30,000 자료: 유안타증권 31