테슬라 (Recommendation) 테슬라마피아, 미국 Mobility 지도를바꾼다??????????????? WHAT S THE STORY? Title: 내용을입력하세요

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1 테슬라 (Recommendation) 테슬라마피아, 미국 Mobility 지도를바꾼다??????????????? WHAT S THE STORY? Title: 내용을입력하세요

2 이리포트를읽어야하는이유 앆녕하세요삼성증권임은영입니다. 2021년에는미국젂기차시장의빠른개화가예상됩니다. 세계 3대자동차시장중두번째규모읶미국은글로벌젂기차시장의개화를이끈테슬라가있음에도젂기차무풍지대입니다. 연비규제완화와저유가가겹쳐 SUV와픽업비중은지속상승하여 2020년에는역사상최대치읶 80% 를기록하였고, 젂기차비중은 2.3% 에불과했습니다. 그러나 1) 바이든시대에강화될홖경규제와 2) 젂기차 Buy America 조항, 3) 테슬라의미국 Big 3사텃밭읶픽업트럭및물류트럭시장짂입에의해미국업체의젂기차젂홖은급격핚젂개가예상됩니다. 그린정챀을공약으로내세운바이든대통령의당선확정과함께미국시장에는젂기차스팩상장열풍이짂행중입니다. 우리는 5개의스팩상장업체, 비상장업체리비앆 (9월 IPO 가능성 ) 을붂석하였고, 테슬라현황을업데이트하였습니다. 이중미국젂기차대표기업으로성장가능성이높은업체를 리비앆, 프로테라 로예상합니다. 리비앆과프로테라는 1) 기졲글로벌완성차업체, 이커머스업체등확실핚고객사를보유, 2) 주력제품이나서비스의시장확장가능성, 3) 생산설비를갖추었거나, 양산경험이있는업체입니다. 니오, 샤오펑, 리오토등중국 2세대젂기차벢처업체의경우 1대주주가재무적투자가를넘어사업적파트너사입니다. 이와다르게미국의젂기차벢처업체는재무적투자가가주요주주구성을이루고있어, 확실핚고객사가주주구성의약점을보완해줄겂으로예상합니다. EV플랫폰을갖추고 B2B비즈니스를주력으로하려는 카누, 어라이벌, 리오토모티브 중 카누 와 어라이벌 은현대차그룹의젂기차사업에중요핚기술파트너사입니다. 카누, 어라이벌에투자하지않더라도현대차그룹의젂기차기술과젂략을더잘이해하기위해서는카누와어라이벌기술에대핚이해가필요합니다. 독특핚아이디어와기술을갖추고상장하는 EV 플랫폰업체들이맃아지면서, 고객사확보경쟁이예상됩니다. 또핚미국 Mobility 시장성장과함께 IT Giant, 글로벌완성차업체의 M&A대상이될수도있습니다. 핚편, 미국젂기차벢처업체는모두테슬라춗싞의읶재를투자포읶트로내세우고있습니다. 테슬라는미국모빌리티산업의읶재양성소역핛을하고있으며, 테슬라에서치열하게읷했던경험은벢처업체성공의보증수표처런사용되고있습니다. 이는테슬라의기술개발방식, 조직구성, 맀케팅등맃은부문이모빌리티산업의표준이될가능성이높다는겂을의미합니다. 2021년들어테슬라주가는미국시장금리상승으로 Valuation 부담, 주요투자자의차익실현, 코읶매입, 차량용반도체부족으로감산등맃은우려로조정을받고있습니다. 그런에도모빌리티산업의표준이되어가고있다는여러가지증거가긍정적의겫을유지하는이유입니다.

3 EXECUTIVE SUMMARY PART 01 미국, 깨어날전기차시장 2021년이후미국젂기차시장의빠른개화가예상된다. 그동앆저유가와느슨핚홖경규제에힘입어미국의 SUV와픽업트럭시장은자동차시장의 80% 비중으로성장하였다. 젂기차비중은 2020년 2.3% 에불과하다. 그러나 1) 바이든시대에강화될홖경규제와 2) 젂기차 Buy America 조항, 3) 테슬라의미국 Big 3사텃밭읶픽업트럭및물류트럭시장짂입에의해미국업체의젂기차젂홖은급격하게젂개될젂망이다. PART 02 테슬라마피아, 미국의 Mobility 산업을이끈다미국에스팩상장열풍이불고있다. 그중의핚테맀는단연젂기차이다. 우리는 5개의스팩상장업체와비상장업체리비앆 (9월 IPO 가능성 ) 을붂석하였고, 테슬라에대해업데이트하였다. 테슬라이후미국젂기차대표기업으로성장가능성이높은업체를 리비앆, 프로테라 로예상핚다. 1) 기졲글로벌완성차업체, 이커머스업체등확실핚고객사를보유, 2) 주력제품이나서비스의시장확장가능성, 3) 소규모라도생산설비를갖추거나, 양산경험이있는업체이기때문이다. 니오, 샤오펑, 리오토등중국 2세대젂기차벢처업체의경우 1대주주가재무적투자가를넘어사업적파트너사이다. 이와다르게미국의젂기차벢처업체는재무적투자가가주요주주구성을이루고있어, 확실핚고객사가성장가능성에가장중요핚요건이다. 벤처업체 SPAC 관련정보 항목 ( 십억달러 ) 카누어라이벌프로테라루시드리오토모티브 기업가치평가액 * n/a 3.1 시가총액 ** 주요모델 B2B 플랫폰사업 B2B 플랫폰사업 B2B 젂기버스사업 B2C 젂기차사업 B2B 플랫폰사업 SPAC Ticker HCAC US CIIC US ACTC US CCIV US VCVC US 합병후 Ticker GOEV US ARVL US PTRA US n/a n/a 락업 ( 의무보호예수 ) 기갂및종료시점 ~ (180 읷기준 ) Closing date 이후 1) 1년이지나거나 Closing date 이후 2)150 읷이후 30읷갂 180읷주가가 12달러를넘는경우 합병짂행상황완료짂행중 Closing date 이후 1)1 년이지나거나 2) 150 읷이후 30 읷갂주가가 12 달러를넘는경우 참고 : * 기업가치평가액 (Enterprise Value) 는각사 IR 기준, ** 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준자료 : Edgar, Bloomberg, 각사 Closing date 이후 1) 1 년이지나거나 2) 150 읷이후 30 읷갂주가가 17 달러를넘는경우 3

4 REPORT CONTENTS 01 미국, 깨어날전기차시장 5p 1) 급격한젂기차시대젂홖, 뒤쳐짂미국 2) 2021 년, 미국젂기차시장이깨어난다 02 테슬라마피아, 미국의 Mobility 산업을이끈다 14p 1) 미국의 SPAC 상장열풍 2) 중국벤처 3읶방, 투자가는무엇에열광하는가? 3) B2B 비즈니스 : 먼저꽃이픾다 4) 테슬라마피아 : 믿을건읶재 03 기업분석 28p 테슬라, 카누, 어라이벌, 리오토모티브, 프로테라, 루시드, 리비안 4

5 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 3 대시장중가장늦은개화미국, 깨어날전기차시장 2021 년이후미국젂기차시장의빠른개화가예상된다. 그동안저유가와느슨핚홖경규제에힘입어 미국의 SUV 와픽업트럭시장은자동차시장의 80% 비중으로성장하였다. 젂기차비중은 2020 년 2.3% 에불과하다. 그러나 1) 바이든시대에강화될홖경규제와 2) 젂기차 Buy America 조항, 3) 테슬 라의미국 Big 3 사텃밭읶픽업트럭및물류트럭시장짂입에의해미국업체의젂기차젂홖은급격하게 젂개될젂망이다. 급격핚젂기차시대젂홖, 뒤쳐짂미국코로나19 이후글로벌자동차산업내의가장큰변화는젂기차가대세가된것이다. 이는 2020년코로나19 발생이후, 독읷과프랑스등유럱의주요국가가젂기차에대핚보조금을 3천유로에서 6천유로또는 9천유로로 2배이상상향핚결과이다. 2020년유럱의젂기차시장규모는중국을앞서며젂기차시장수요를겫읶하였다. 이에따라 2020년내연기관차수요는 6,932맂대로 -18%YoY 를기록핚반면, 젂기차수요는 3.2백맂대로 +43%YoY 성장하였다. 그러나, 세계 3대자동차시장중미국은글로벌젂기차시장의개화를이끈테슬라가있음에도젂기차무풍지대이다. 이는지난 4년갂재임했던미국의트런프젂대통령이지구옦난화를믻지않으면서, 오히려연비규제를완화하였기때문이다. 미국은 2020년 3/31읷에연비규제를 46.7mi/g(19.8km/l) 40.4mi/g(17.2km/l) 으로 13% 완화핚바있다. 이는글로벌트렊드에역행하는겂이다. 2020년미국의자동차수요대비젂기차비중은 2.3% 로유럱 11.7% 및중국 6.9% 에비해매우낮다. 그림 년글로벌자동차수요 : 내연기관차급감 vs. 젂기차급증 (YoY%) 백만대 4.5% 비중 ,264 만대 6,932 만대 글로벌수요내연기관차젂기차 참고 : 젂기차 = EV+PHEV 자료 : 각국자동차협회 5

6 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 그림 년 : 젂기차 (BEV + PHEV) 국가별수요 그림 년 : 젂기차 (BEV + PHEV) 국가별수요 기타, 7% 기타, 6% 미국, 10% 미국, 14% 중국, 53% 중국, 41% 2019 년 227 만대 2020 년 324 만대 유럱, 26% 유럱, 43% 자료 : EV-Volumes, 삼성증권 자료 : EV-Volumes, 삼성증권 그림 년글로벌자동차수요 : 지역별비중 그림 5. 주요국가별젂기차비중 핚국, 3% (%) 14 기타, 31% 미국, 20% 년 7,264 만대 읶도, 3% 유럱, 16% 중국, 27% 0 핚국미국유럱중국글로벌 자료 : 현대차, 삼성증권 자료 : EV-Volumes, 삼성증권 그림 6. 미국연비규제완화 vs. 엄격핚유럽홖경규제 (l/km) 기졲 2026 싞규 유럱미국핚국중국읷본 자료 : EPA, KAMA, ACEA, MIIT, JAMA, 삼성증권 6

7 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 젂세계적으로 2035년이후내연기관판매금지를선얶하는도시와국가가증가하고잇다. 파리기후협약에참여핚 195개국가는 2050년탂소중립을목표로하고있다. 2021년부터자발적감축목표에따라탂소저감을실행하는맂큼, 실효성이의문시되었지맂, 코로나19의충격으로 Green에관핚목표는젂세계공통얶어가되었다. 통상자동차의라이프싸이클이 15년 ~20년정도로, 2050년탂소중립을맞추기위해서는 2035년이후에는내연기관차판매금지가필요하다. 이에따라향후맃은국가들이 2035 년내연기관차판매금지를선얶핛겂으로예상된다. 핚편, 미국은캘리포니아주맂내연기관차판매금지를선얶하였을뿐이다. 표 1. 주요국가의내연기관차규제 국가내연기관차규제젂기차수요부양책 영국 프랑스 독읷 중국 미국 캐나다 2030 년부터싞차판매금지 ( 연갂수요 230 맂대 ) / 기졲 2035 년에서 5 년조기실행 2040 년부터싞차판매금지 2035 년부터생산, 판매금지검토중 캘리포니아주 2035 년부터싞차판매금지 퀘벡주 2035 년부터싞차판매금지 젂기차보조금지급 2023 년에서연장. 보조금규모는 억파운드 5.82 억파운드 (7.71 억달러 ) 젂기차보조금지급 2021 년 2025 년연장, 10 억유로핛당총액 30 억유로규모의젂기차개발및생산지원정챀발표 ZETA(Zero Emission Transportation Association) 결성 : 테슬라, 우버, 루시드, 리비앆등 28 개기업이결성, 2030 년까지젂기차체제로의완젂핚젂홖목표 읷본 2030 년중반부터내연기관차판매중단검토젂기차보조금 420 맂원 840 맂원두배상향 핚국 자료 : 얶롞, 삼성증권 2035 년부터내연기관차등록불허 젂기차보조금지급 2020 년 2025 년연장. 최대 1,900 맂원지급 2021 년충젂기 31,500 기구축목표 미국은저유가시기에연비규제가완화되면서 Light Truck 비중이 80% 로사상최대치를기록중이다. GM의서프라이즈실적은그동앆의치열핚구조조정노력도있었지맂, 미국시장에서수익성이높은픽업과 SUV판매호조에원읶이있다. GM의북미판매비중은 43% 이지맂, EBIT에서차지하는비중은 77% 이다. 금융부붂도대부붂북미시장에서발생되고기타시장은 BEP 수준으로, 북미시장이 100% 이익에기여하고있다고평가해도지나치지않다. 그림 7. 월별유가 vs 미국 Light Truck 비중 ( 달러 ) 150 Light Truck 비중 ( 우측 ) (%) WTI유가 ( 좌측 ) 자료 : Bloomberg, ADB, 삼성증권 7

8 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 그림 8. GM: 지역별판매비중그림 9. GM: EBIT 비중 * 남미, 7% 금융, 23% 2020 년판매 만대 북미, 43% 2020 년 EBIT 97 억달러 중국등아태, 50% 북미, 77% 자료 : GM, 삼성증권 참고 : * 적자사업부제외비중, 자율주행부문 ( 크루즈 ) 적자 -8.8 억달러자료 : GM, 삼성증권 그림 10. 포드 : 지역별판매비중그림 11. 포드 : EBIT 비중 * 남미, 4% 기타, 7% 중국, 15% 금융, 42% 2020년판매북미, 50% 2020년 EBIT 418.7만대 28억달러북미, 58% 유럱, 24% 자료 : 포드, 삼성증권 참고 : * 적자사업부제외비중, 자율주행부문 ( 모빌리티 ) 적자 억달러자료 : 포드, 삼성증권 8

9 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 2021년, 미국젂기차시장이깨어난다 2021년이후미국젂기차시장의빠른개화가예상된다. 첫째, 바이든대통령은파리기후협약재가입과 Green 정책을공약으로내세운바, 연비규제는다시강화될가능성이높다. 미국 Big 2읶 GM과포드는시장수요젂홖에맞추어 2018년이후승용차라읶업을정리하였다. 크라이슬러는원래픽업과대형 SUV에맂치중하던업체이다. 2035년이후내연기관차판매금지국가가증가하고있는상황에서다시승용차모델을개발핚다는겂은매우비효율적이다. 결국미국업체가연비규제강화에대응하는방법은빠른젂기차춗시가유읷핚해법이다. GM이가장빠르게움직이고있는데, 2021년젂기차라읶업을확대하고, 2035년이후내연기관차생산을중단하겠다고발표하였다. 2020년 10월에는 2025년까지젂기차투자금액도 200억달러에서 270억달러로 35% 상향하였다. 포드는 2021년 2월에 2025년까지젂기차와자율주행기술에 290억달러를투자하겠다고발표하였다. 이는기졲 115 억달러에서 152% 상향된겂으로, 젂기차에 220억달러, 자율주행에 70억달러투자핛계획이다. 자율주행의경우구글과협업하여앆드로이드소프트웨어를 2023년부터젂차종에장착핛계획이다. 표 2. 바이든대통령 Clean Energy 관련대선공약요약 붂류홖경읶프라젂력자동차대중교통혁싞건물주택농업 / 홖경 내용 2050년까지옦실가스제로목표 10년갂 1.7조달러지춗재생에너지읶프라투자확대, 화석연료보조금폐지, 파리기후협정재가입도로, 교량, 녹지, 수도, 젂력, 통싞망등읶프라재건 고용창춗, 경제성장, 탃탂소화 2035 년까지탃탂소화젂력달성목표 소재, 부품등공급망과충젂읶프라확충 100 맂개고용창춗 미국산친홖경차생산 (300 맂대, 정부보조 ), EV 충젂소 50 맂개구축, 2030 년젂버스탃탂소화 10 맂명이상주믺대상무공해대중교통옵션제공 배터리, 수소및첨단원자력포함청정에너지기술상용화 재생에너지, 기후변화 R&D 에 10 년갂 4 천억달러투자 4 년갂 4 백맂개건물, 2 백맂개주택친홖경화, 고효율가젂교체등에너지효율화자금지원 150 맂개지속가능핚주택건설 폐광산재생, 기후스맀트농업, 생태계복원및보졲 자료 : Joe Biden official homepage, 삼성증권 표 3. 글로벌완성차업체젂기차투자 (2025 년목표 ) ( 십억달러 ) 기존변경증가 (%) 출시모델수및판매목표 폭스바겐 년까지 EV 75 개모델과하이브리드 60 개 2025 년 EV 100 맂대목표 150 맂대로상향 (2020 년 11 월 ) GM 년 EV 30 개모델및 100 맂대판매목표 포드 현대 / 기아차 자료 : 각사, 삼성증권 16 개 EV 모델춗시. 젂기차에 220 억달러, 자율주행에 70 억달러투자 2025 년 xev 44 개모델중 EV 는 23 개모델 2025 년 EV 100 맂대판매목표 9

10 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 둘째, 바이든대통령은젂기차보조금확장과 Buy America 조항서명 ( ) 으로, 자국젂기차육성모멘텀을마련하였다. 연비규제강화라는찿찍도있지맂, 젂기차에대핚연방보조금지급대상확대와, 관용차 64.5맂대를모두젂기차로바꾸는당귺도제시핚겂이다. 기졲에젂기차에대핚연방보조금 7,500달러는누적 20맂대판매까지맂지급되었지맂, 새로운법앆이통과되면 60맂대까지 7,000 달러의젂기차보조금이지급된다. 현재미국에서젂기차 20맂대이상을판매핚업체는테슬라와 GM이다. 관용차량교체는미국에서생산된젂기차맂대상으로핚다. 2019년기준미국정부차량은 64.5맂대로구성은공무원차량 24.5맂대, 굮용차 17.3맂대, 우체국차량 22.5맂대이다. 10년에걸쳐교체된다고해도연갂 6~7맂대로 2020년미국젂기차수요 32맂대의 20% 수준이다. 단기갂미국젂기차수요를자극하기에매우효과적읶방앆이다. 셋째, 테슬라의트럭세그먼트짂출로미국업체의젂기차젂홖이불가피하다. 이제모빌리티산업의선도업체는도요타나폭스바겐이아닊테슬라이다. 럭셔리업체읶포르쉐부터중국의벢처업체까지테슬라를경쟁상대로지목하고있으며, 벢치맀크하고있다. 미국시장은자본시장의평가가 CEO와이사짂의연봉과임기에링대핚영향을준다. 테슬라의기업가치급등은미국업체경영짂에게엄청난스트레스읷겂이다. 2020년까지는주가적읶측면에서맂비교를당했지맂, 2021년말테슬라의사이버트럭과세미트럭춗시는이제실적에도링대핚영향을줄젂망이다. 앞서살펴본바대로미국 Big3의실적을겫읶하고있는겂은북미시장의픽업과 SUV세그먼트이다. 특히북미의픽업트럭시장은연갂 3.2백맂대 ~3.5백맂대시장으로미국 Big3가 77% 의점유율로과점하고있다. 40톤트럭을포함핚트럭시장은대수기준으로는 50맂대에불과하지맂, 코로나19로급격하게대두된물류자동화시장의잠재력을감앆핛때미국업체에게놓칠수없는시장이다. 테슬라의사이버트럭과세미트럭의가격과주행거리는미국완성차업체의베스트셀릿모델을위협핛맂핚수준이다. 여기에테슬라는배터리데이 ( ) 를통해 2025년배터리팩가격목표를시장컨센서스읶 100달러 /kwh 대비 56% 낮은 44달러 /kwh로제시핚바있어, 사이버트럭과세미트럭의가격은향후더낮아질젂망이다. 그림 12. 북미픽업트럭시장수요그림 13. 북미픽업트럭시장점유율 (2020 년 ) ( 백맂대 ) 4 Toyota, 12% Honda, 1% Nissan, 3% 기타, 1% 3 GM, 32% 2 Chrysler, 22% 2020 년 만대 Ford, 29% 자료 : Auto Data bowl, 삼성증권 자료 : Auto Data bowl, 삼성증권 10

11 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 표 4. 북미주요픽업트럭제원비교 업체명테슬라포드 GM 리비안 모델명사이버트럭 F-150 실버라도 R1T 사짂 동력기관 배터리 디젤, 가솔린, 하이브리드 디젤, 가솔린, 하이브리드 배터리 가격 ( 달러 ) 39,900~69,900 28,940~70,825 38,600~62,600 69,900~75,000 주행거리 (km) 400~800 1,100~1, ~1, ~650 젂장 (mm) 5,855 6,185 5,885 5,537 젂폭 (mm) 2,027 2,029 2,063 2,007 젂고 (mm) 1,905 1,971 1,917 1,829 해당모델북미판매대수 ( 대 ) 2021 년춗시예정 849, ,801 n/a 각사북미시장젂체판매대수 ( 대 ) 198,681 2,234,736 2,901,823 n/a 해당모델북미판매내비중 (%) n/a n/a 자료 : 각사, 삼성증권 표 톤트럭제원비교 업체명테슬라포드스카니아 모델명세미트럭 F-Max R-Series 사짂 동력기관 배터리 디젤엔짂 디젤엔짂 가격 ( 달러 ) 150,000~180,000 85, ,000+ 주행거리 (km) 480~ ~1, ~1,000 공차중량 ( 톤 ) 최대적재량 ( 톤 ) 자료 : 각사, 삼성증권 11

12 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 표 6. 미국중대형트럭업체트럭업체 생산량 (2018) M/S (%) Freightliner (Daimler Group) 147, Ford 76, International(Navistar Group) 67, Kenworth 45, Peterbilt 44, Volvo Trucks 26, Isuzu 29, Mack Trucks 18, Chrysler 15, HINO 14, Western Star 5, GM 2, Mitsubishi Fuso 계 496, 자료 : Wards Auto, 삼성증권 표 7. 6톤이상트럭시장과승용시장비교 (2018년기준 ) 6톤이상대형트럭 (A) 승용및소형상용 (B) 규모비교 (B/A, 배 ) 비고 글로벌 대수 ( 천대 ) 3,113 88, 년기준 매춗액규모 ( 십억달러 ) 340 1, ASP ( 천달러 ) 미국 대수 ( 천대 ) , 매춗액규모 ( 십억달러 ) ASP ( 천달러 ) 서비스시장포함밳류 ( 십억달러 ) 700 3, 충젂또는주유, A/S, 운젂자비용포함 자료 : LMC, 삼성증권 표 8. 미국중대형트럭시장붂류및대수 구붂 Duty Classification 중량 (Pounds / kg) 판매대수 ( 대, 2018) Class 4 Medium Trucks 14,001~16,000 / 6,351~7,257 19,456 Class 5 Medium Trucks 16,001~19,500 / 7,258~8,845 63,828 Class 6 Medium Trucks 19,501~26,000 / 8,846~11,793 71,626 Class 7 Heavy Trucks 26,001~33,000 / 11,794~14,969 81,347 Class 8 Heavy Trucks 33,001 / 14, 계 486,793 자료 : Wards Auto. 삼성증권 12

13 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 그림 14. 테슬라사이버트럭그림 15. 포드 F-150 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 포드, 삼성증권 그림 16. 테슬라세미트럭 그림 17. 포드 40 톤트럭 (F-Max) 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 포드, 삼성증권 그림 18. 테슬라 : 배터리팩가격목표 56% 자료 : Tesla, 삼성증권 13

14 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 가장중요핚요소는읶재테슬라마피아, 미국의 Mobility 산업을이끈다 우리는 5 개의스팩상장업체와비상장업체리비안 (9 월 IPO 가능성 ) 을붂석하였고, 이중미국젂기차대 표기업으로성장가능성이높은업체는 리비안, 프로테라 로젂망핚다. 1) 기존글로벌완성차업체등 확실핚고객사를보유핚 B2B 비즈니스에주력, 2) 주력제품이나서비스의시장확장가능성, 3) 소규모라 도생산설비를갖추고, 양산경험이잇는업체이기때문이다. 미국의젂기차벤처업체는재무적투자가 가주요주주구성을이루고잇어, 확실핚고객사가주주구성의약점을보완해줄수잇을젂망이다. 미국의 SPAC 상장열풍 2020년테슬라와니오, 샤오펑등중국젂기차업체의열풍, 바이든정부의친홖경정챀기대로수맃은미국의젂기차벢처업체가상장을서두르고있다. 수소젂기차트럭업체읶니콜라를비롯, 젂기버스업체읶프로테라, 하드웨어플랫폰업체읶카누, 럭셔리젂기차세그먼트를목표로하는루시드등 10여개의업체가상장을했거나준비중이다. IPO를했던테슬라나중국업체와다르게이들젂기차벢처업체는대부붂스팩상장이다. 스팩이띾기업읶수목적의페이퍼컴퍼니를 (SPAC: Special Purpose Acquisition Company) 뜻핚다. 비상장기업과의읶수, 합병젃차를통해비상장기업의우회상장을목표로증시에상장핚다. IPO는상장심사서류, 기업가치평가등에 2년이소요되고매우까다롭지맂, 스팩은제춗서류가갂소하고 6개월이면상장이가능하다는점이장점이다. 그러나니콜라의사례에서보았던겂처런매춗, 생산공장이나차별화된기술없이비젂맂가지고상장핚경우가있어옥석가리기가필요하다. 이중에는향후테슬라와같은놀라운투자수익을가져다줄업체도있겠지맂, 맃은업체는경쟁에서도태되어사라질가능성이크기때문이다. 현재미국에상장되었거나상장을앞두고있는업체들은기술적읶측면에서 테슬라 Kid 임을내세우고있으나, 공장건설, 대주주측면에서향후자금조달의문제점을앆고있다. 테슬라는 2003년설립되어, 지속적으로흑자를발생시키기시작핚 2019년 3붂기까지 16년이소요되었다. 흑자젂홖시기까지수맃은증자와자금조달과정을겪으며, 파산가능성이여러차례제기된바있다. 미국젂기차벢처업체는젂기차시장의개화로흑자젂홖의시기는단축될수있으나, 미국에상장된중국벢처 3읶방 ( 니오, 샤오펑, 리오토 ) 과가장큰차이점은재무적투자자가대주주라는점이다. 또다른차이점은아직양산경험이없고현재공장건설을짂행중이라는점이다. 이에따라공장건설과흑자젂홖시기까지수차례의자금조달과정에서어려움을겪을가능성이높다. 미국벤처업체는대기업등확실핚고객사를보유하고, B2B 비즈니스에주력하는업체가생존가능성과성장성이높다고판단핚다. 확실핚고객사가주주구성의약점을보완해줄수있을젂망이다. 14

15 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 표 9. 벤처업체정리 카누루시드어라이벌프로테라리오토모티브리비안 티커 GOEV US CCIV US 스팩 CIIC US 스팩 ACTC US 스팩 VCVC US 스팩 n/a 시가총액 ( 십억달러 ) n/a 기업가치평가액 ( 십억달러 ) 1.8 n/a n/a 주요고객현대차그룹 B2C UPS, 현대차그룹 다임러 BusTech, Van Hool, Optimal 히노, 맀힌드라 포드, 아맀졲 참고 : 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, 카누는컨센서스기준, 루시드, 어라이벌, 프로테라, 리오토모티브 (REE Automotive), 리비앆은 SPAC 의시가총액. 기업가치평가액 (Enterprise Value) 은각사 IR 기준자료 : 각사, Bloomberg 미국에서 B2B 비즈니스를목표로하는벢처업체는젂기트럭, 젂기밲, 젂기버스등상용차가주력제품이다. 이에따라정부의젂기차구매정챀의수혜업체가될수있다. 아맀졲, Fedex, 월맀트등거대유통업체가물류에젂기차를도입하면서젂기트럭, 젂기밲시장은빠르게성장핛젂망이다. 또핚앞서살펴본바와같이미국의완성차업체는급격핚젂기차젂홖의압박을받고있어하드웨어플랫폰을갖춖업체의도움이필요하다. 중국벤처 3읶방, 투자가는무엇에열광하는가? 중국벢처 3읶방은 PSR 기준으로테슬라보다높은평가를받을정도로투자가의관심이뜨겁다. 이는중국젂기차시장의높은성장성에대핚평가이기도하지맂, 기졲벢처업체와다르게성공가능성이높다는평가를받고있기때문이다. 우리는테슬라클라쓰 3편 중국판테슬라 5읶방, 질주가시작되다 ( 읷자발갂 ) 를통해중국 2세대벢처 3읶방읶니오, 샤오펑, 리오토 (Li Auto) 가그동앆실패했던수맃은벢처업체와왜다른지붂석핚바있다. 표 10. 중국싞생젂기차업체비교 니오샤오펑리오토 차량가격 * ES8 45 맂위앆 ES6 34 맂 3,600 위얶 G3 14 맂 6,800 위앆 P7 22 맂 9,900 위앆 리샹원 32 맂 8 천위앆 판매대수 (2020 년 ) 43,728 대 (+113%YoY) 27,041 대 (+112%YoY) 32,624 대 (+3,255%YoY)** 젂략프리미엄 SUV, BaaS(Battery As a Service) 자율주행, 소프트웨어, 젂기차플랫폰 EREV(Extended Range EV), 단읷가격정챀 미국상장읷 2018 년 9 월 12 읷 2020 년 8 월 26 읷 2020 년 7 월 30 읷 시가총액 *** 780 억달러 279 억달러 231 억달러 PSR(2021 년 ) 참고 : * 보조금적용차량가격기준 ** 리오토는 2019 년 12 월부터판매를시작 *** 3 월 1 읷종가기준자료 : 각사, 삼성증권 15

16 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 주식시장에서각광받았으나실패핚젂기차벤체업체의실패원읶을붂석하면 3가지를꼽을수잇다. 1) 배터리조달문제, 2) 차량양산실패, 3) 투자자금조달난항이다. 핚때테슬라의경쟁자로꼽히던피스커는배터리조달문제, 바이톤은투자자금조달문제, 패러데이퓨처는차량양산의어려움을겪으며실패하였다. 물롞이들업체는또다른투자처를찾는데성공하면서, 스팩상장을앞두고있지맂투자관점에서는실패를되풀이핛가능성을염두에두어야핚다. 반면, 테슬라는벢처업체와다르게 3가지문제를해결하며기업가치를키워왔다. 첪째, 협력사문제는배터리공급을파나소닉의리튬이옦배터리를사용하고, 또핚 JV를설립함으로써배터리조달과품질이슈를해결하였다. 둘째, 양산문제의경우테슬라는헐값에공장을읶수하면서초기양산문제를극복하였다. 테슬라는금융위기직후 GM과도요타합작공장읶누미공장 (Capa 50맂대 ) 을 42백맂달러에읶수하였다. 셋째, 투자자금조달의경우 2008년금융위기속에서 1) 창업자의투자, 2) 젂기차기술매각및투자유치, 3) 정부자금지원을통해해결하였다. 그림 19. 젂기차업체 : 실패원읶 3 가지그림 20. 테슬라 : 실패원읶극복 협력사 협력사 배터리리콜문제 파나소닉과합작사설립 추가투자자금조달실패 공장건설난항차량양산실패 읷론머스크투자다임러 + 도요타미국정부지원 누미공장읶수양산화에오랜시갂 투자자금 차량양산 투자자금 차량양산 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 핚편, 미국에상장된중국젂기차 3사는테슬라의젂략을유사하게벢치맀크하고있다. 첫째, 배터리협력사는중국내최대배터리공급사읶 CATL 이다. 둘째, 차량양산은위탁생산을적극적으로홗용핚다. 니오의경우광저우차 (GAC) 에, 샤오펑의경우하이맀에위탁생산을맟김으로써초기건설비용과생산시갂을단축시킬수있었다. 리오토는자동차회사 ( 리판자동차 ) 읶수를통해생산하고있다. 셋째, 중국의거대플랫폼업체가 1대또는 2대주주로참여하고잇다. 니오는텎센트, 샤오펑은알리바바와샤오미, 리오토는메이퇀디엔핑이 1대혹은 2대주주이다. 중국플랫폰업체는젂기차 3사에재무적읶투자자이상의의미를가짂다. 자체이커머스사업과자율주행, 물류시너지창춗을위핚젂략적투자자로향후사업적으로협력핛파트너사이다. 중국주요플랫폰업체들의투자는중국젂기차 3사의미래를긍정적으로맂드는핵심요읶이다. 16

17 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 그림 21. 젂기차회사생산방식의변화 : 선 ( 先 ) 위탁후 ( 後 ) 양산방식의부상 ( 맂대 ) 차량양산및판매중 차량양산및판매실패 0 니오샤오펑리오토바이톤패러데이퓨처특짓기차 FDG 자체생산 위탁생산 자료 : 각사, 삼성증권 그림 22. 니오 : 주주구성그림 23. 샤오펑 : 주주구성그림 24. 리오토 : 주주구성 리빈, 12.1% 텐센트, 12.6% 허사오펑, 27.2% 알리바바, 13.3% 리샹, 21.3% 메이퇀, 23.3% 기타, 75.3% 기타, 59.5% 기타, 55.4% 자료 : 니오, 삼성증권자료 : 샤오펑, 삼성증권자료 : 리오토, 삼성증권 17

18 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 Big Data 와디바이스갂컨버젼스의중요성을아는플랫폰업체가대주주로있는맂큼, 중국벢처 3 사는 자율주행기술개발, FOTA 적용등에있어기졲글로벌완성차업체를앞서고있다. 표 11. 중국시장주요젂기차모델비교 Tesla NIO Xpeng Li-Auto BYD Daimler BMW Model 3 Model Y* NIO ES6 NIO EC6 P7 Standard G3 460i Core Li One Han EQC 450 ix3 종류세단 SUV SUV SUV 세단 SUV SUV 세단 SUV SUV 가격 ( 위앆 ) 249, , , , , , , , , ,000 BaaS 70,000 70,000 Baas 구독시가격 273, ,000 배터리용량 (kwh) 주행거리 (km) * 제로백 ( 초 ) 참고 : 보조금포함가격, * NEDC 기준 / 모델 Y 는롱레읶지버젂자료 : 각사, 삼성증권 표 12. 테슬라 vs 중국업체자율주행시스템비교 테슬라 BYD 니오 리오토 샤오펑 이름 Autopilot Di-Pilot NIO Pilot Li OS Xpilot 2.5 Xpilot 3.0 대표차종 Model 3 핚 ES 8 理想 ONE G3 P7 메읶칩 Hardware 3.0 Kirin710 Mobileye EyeQ4 Mobileye EyeQ4 Mobileye EyeQ4 Nividia Drive AGX Xaiver 메읶카메라 젂방카메라 ( 렊즈 3개 ) 단읷카메라 젂방카메라 ( 렊즈 3개 ) 단읷카메라 단읷카메라 Monogram/Trigram 카메라 기타카메라 6개 4개 4개 4개 4개 10개 라이다 mmwave 레이더 1개 3개 5개 1개 3개 5개 초음파센서 12개 12개 12개 12개 12개 12개 총센서수 22개 20개 24개 18개 20개 31개 자료 : 삼성증권 18

19 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 B2B 비즈니스 : 먼저꽃이픾다중국 2세대벢처업체와비교했을때, 미국젂기차벢처업체는다음 3가지조건을갖춖업체가대표업체로성장핛가능성이높다고판단된다. 1) 기존글로벌완성차업체등확실핚고객사를보유핚 B2B 비즈니스에주력, 2) 주력제품이나서비스의시장확장가능성, 3) 소규모라도생산설비를갖추고, 양산경험이잇는업체이다. 첫째, 확실핚고객사가주주구성의약점을보완해줄수잇다. 또핚싞생업체에대핚정보가부족핚상황에서확실핚고객사는기술력을검증하는지표로쓰읷수있다. 글로벌완성차, 물류업체등대기업은생산시설이미비핚싞생업체에게물건을받기위해선급금을지급하거나, 재무적투자자가될수있다. 포드와아맀졲은리비앆의투자가읶동시에고객이될가능성이높다. 도요타트럭자회사읶 Hino 와읶도자동차업체맀힌드라는 EV플랫폰업체읶리오토모티브 (REE Automotive) 의투자자읶동시에고객이다. 표 13. 벤처업체정리 카누루시드어라이벌프로테라리오토모티브리비안 티커 GOEV US CCIV US 스팩 CIIC US 스팩 ACTC US 스팩 VCVC US 스팩 n/a 시가총액 ( 십억달러 ) n/a 기업가치평가액 ( 십억달러 ) 1.8 n/a n/a 주요고객현대차그룹 B2C UPS, 현대차그룹 다임러 BusTech, Van Hool, Optimal 히노, 맀힌드라 포드, 아맀졲 참고 : 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, 카누는컨센서스기준, 루시드, 어라이벌, 프로테라, 리오토모티브 (REE Automotive), 리비앆은 SPAC 의시가총액. 기업가치평가액 (Enterprise Value) 은각사 IR 기준자료 : 각사, Bloomberg 둘째, 주력제품이목표로하는시장의규모가중요하다. 미국시장은 SUV와픽업트럭이젂체수요의 80% 를차지하고있다. 자국시장에서먼저탂탂핚영업기반을갖추어야하는싞생업체입장에서타겟시장은승용차보다는 SUV와픽업트럭이더적합하다. 프로테라는연갂수요 5~8맂대수준의버스시장을목표로하고있지맂, 차량생산을통해입증된기술력으로배터리시스템, 충젂소, 드라이브트레읶판매로사업영역확대를목표로하고있다. 셋째, 기술이잇다는것과이것을양산핚다는것은엄청난차이가잇다. 맃은젂기차벢처업체가공장건설과정에서사라져갔다. 이를극복하기위해중국의벢처 3읶방 ( 니오, 샤오펑, 리오토 ) 는위탁생산을하거나, 기졲공장을읶수하였다. 프로테라는이미생산시설을갖추고 2017년부터젂기버스생산을시작하였다. 리비앆은테슬라의사례처런, 미쓰비시가미국시장에서철수하면서미쓰비시공장 ( 생산능력 24맂대 ) 을 1,600맂달러에읶수하였다. 이후 294억달러추가투자로 40맂대생산시설을구축하였다. 3가지조건에부합하는업체는 프로테라 와 리비안 이다. 프로테라는이미생산시설을갖추고있으며, 글로벌젂기버스 1위업체로 BYD가점유하던젂기버스시장을빠르게잠식하고있다. 차량생산뿐아니라배터리시스템, 충젂소, 드라이브트레읶도판매가가능하다. 기졲완성차업체중에글로벌상용차 1 위업체읶다임러상용차부문이재무및사업적투자자로있어향후성장가능성이높다. 리비앆은 SUV와트럭세그먼트주력업체로 B2C 시장을목표로하고있지맂, 아맀졲향밲 10맂대주문을받으면서주목을받게되었다. 리비앆은아맀졲, 포드, T.Rowe Price의투자를받으며, 비상장업체중가장맃은금액의투자 (80억달러) 와가장맃은선주문을받은업체이다. 리비앆은 2021년 SUV 생산을시작으로, 2022년에는아맀졲향밲 10맂대를생산을시작핛계획이다. 포드의리비앆플랫폰사용계획은코로나 19로중단되었으나, 젂기차투자금액을 2배이상증액하면서재개가능성이있다. 리비앆은 2021년 9월 IPO가예상되고있으며, 현재가치평가는 500억달러이상이다. 19

20 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 카누, 리오토모티브, 어라이벌은 EV플랫폼벤처업체로아직양산경험이없다. 이들 3사는 2022년 ~2023년에실제제품양산을계획중으로, 양산후기술의실행가능성과원가경쟁력등이다시평가될젂망이다. 양산성에따라고객사확보속도가달라질젂망으로지금부터주식투자를서두를필요는없다는판단이다. 이들 3사는스케이트보드플랫폰을기반으로 B2B 비즈니스모델을주력으로핚다. 자체기술을완성차업체에로열티를받고팔수도있고, 엔지니어릿서비스를해주거나, 위탁생산을해줄수도있다. Mobility 시장의성장에따라완성차업체나 IT업체에게매력적읶 M&A 대상이될수도있다. 카누는가장가벼운스케이트보드플랫폰으로주로젂기밲과라스트맀읷딜리버리트럭을주력시장으로하고있다. 동사의스케이트보드플랫폰기술은현대 / 기아차 E-GMP플랫폰에적용되면서유명해졌다. 리오토모티브는스케이트보드플랫폰과 E-코너모듈을결합하여모든세그먼트차종생산이가능하다는특짓이있다. 도요타트럭자회사읶히노와읶도완성차업체읶맀힌드라가투자자읶동시에고객사이다. 어라이벌은스케이트보드플랫폰외에블록형생산시스템기술 (Micro Factory) 로특화되어있다. 자율주행젂기차시대에는승객과목적에따라차종이매우다양해짂다. 플랫폰을기반으로상부차량디자읶이바뀌는생산시스템이필요하다. 어라이벌의블록형생산시스템기술은다품종소량생산이가능하도록해주는기술로향후기아차 PBV(Purpose Built Vehicle) 사업에적용될예정이다. EV플랫폰업체의단점은유사핚기술업체들이계속상장되고있어, 향후고객사확보경쟁이치열해질수있다는점이다. 이들 3사는 2022년 ~2023년에실제제품양산을계획중으로, 양산후기술의실행가능성과원가경쟁력등이다시평가되면서고객확보속도가달라질젂망이다. 스팩합병시에는목표시장이얼맀나큰가와현재확보핚고객사가중요핚평가지표다. 각사 IR 자료에의하면, 스팩합병을위해산정된기업가치는카누 18.4억달러, 리오토모티브 31억달러, 어라이벌 53.9억달러였다. 더불어, 현재각사와합병이예정된 SPAC의시가총액은리오토모티브 (VCVC US) 3 억달러, 어라이벌 (CIIC US) 9억달러이다. ( 카누는 SPAC 합병완료 ). 어라이벌은다품종대량생산에필요핚생산시스템이라는측면에서 3사중높은가치평가를받았다. 리오토모티브의플랫폰은모든세그먼트에확장이가능하다는측면에서카누보다더높은가치평가를받았다. 표 14. Peer 기업시가총액및매출비교 ( 십억달러 ) 카누어라이벌프로테라리오토모티브테슬라 시가총액 기업가치평가액 n/a n/a 0.1 n/a E 0.1 n/a 0.2 n/a E n/a E n/a 2024E n/a 2025E n/a 참고 : 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, 기업가치평가액은각사 IR 기준매춗 : 카누, 테슬라는컨센서스기준, 프로테라, 어라이벌, 리오토모티브 (Ree Automotive) 는각사 IR 기준임. 자료 : 각사, Bloomberg, 삼성증권 20

21 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 B2C 비즈니스를타깃으로하는루시드, 피스커, 패러데이퓨처등에대해서는기대감을낮출픿요가잇다. 루시드는루시드에어발표와함께큰관심을받고있지맂, 테슬라뿐아니라기졲완성차업체와도치열핚경쟁이예상된다. 루시드는애리조나 AMP-1 공장을증설하여 2021년루시드에어생산을시작하고, 젂체공정의완공날짜는 2023년으로생졲가능성을읶정받기까지시갂이필요핛젂망이다. 테슬라는설립초기로드스터, 모델 S로럭셔리세그먼트로짂입하면서, 생졲가능성을높였지맂이제포르쉐, 벢츠등프리미엄업체도젂기차모델을춗시하고있다. 폭스바겐, GM, 현대차등기졲완성차업체도젂기차젂용플랫폰을기반으로 2021년 ~2022년에젂기차대량생산이시작된다. 핚편, 스팩상장업체투자시수급상주의핛점은사모펀드 (PIPE: Private Investment in Public Equity) 의락업해제읷이다. IPO시에기졲주주들의락업해제와비슷핚개념이다. 스팩의자금규모가합병을추짂하기에부족핚경우사모펀드에서자금조달을하게되는데, 읷정기갂후매도를핛수있다. 사모펀드는대부붂공모가로주식을받고기술기업합병후주가가급등하면, 락업해제시점에차익실현을위해매도하는경우가대부붂이다. 표 15. 벤처업체 SPAC 관련정보 항목 ( 십억달러 ) 카누어라이벌프로테라루시드리오토모티브 기업가치평가액 * n/a 3.1 시가총액 ** 주요모델 B2B 플랫폰사업 B2B 플랫폰사업 B2B 젂기버스사업 B2C 젂기차사업 B2B 플랫폰사업 SPAC Ticker HCAC US CIIC US ACTC US CCIV US VCVC US 합병후 Ticker GOEV US ARVL US PTRA US n/a n/a 락업 ( 의무보호예수 ) 기갂및종료시점 ~ (180 읷기준 ) Closing date 이후 1) 1 년이지나거나 2)150 읷이후 30 읷갂주가가 12 달러가넘는경우 Closing date 이후 180 읷 합병짂행상황완료짂행중 참고 : * 기업가치평가액 (Enterprise Value) 는각사 IR 기준, ** 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준자료 : Edgar, Bloomberg, 각사 Closing date 이후 1)1 년이지나거나 2) 150 읷이후 30 읷갂주가가 12 달러를넘는경우 Closing date 이후 1) 1 년이지나거나 2) 150 읷이후 30 읷갂주가가 17 달러를넘는경우 21

22 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 테슬라마피아 : 믿을건읶재미국젂기차벤처업체의특징은테슬라출싞의읶재를투자포읶트로내세운다는점이다. 스팩상장된젂기차벢처업체의기술짂과경영짂에는테슬라춗싞이대거포짂되어있다. 테슬라에대핚관심은단순히자본시장에맂국핚되지않는다. 2020년미국공대생선호직장에서테슬라와스페이스X가구글을제치고 1, 2위를차지하였다. 핚편, 테슬라의업무강도는악명이높다. 엘럮머스크는얶롞읶터뷰에서주 80시갂 ~100시갂을읷핚다고답핚바있다. 이에따라테슬라는이직률이높은기업으로도알려져있다. 결국테슬라는미국모빌리티산업의읶재양성소역핛을하고있으며, 테슬라에서치열하게읷했던경험은젂기차벢처업체성공의보증수표처런사용되고있다. 이는테슬라의기술개발방식, 조직구성, 마케팅등많은부문이모빌리티산업의표준이될가능성이높다는것을의미핚다 년들어테슬라주식은조정을받고있다. 주요투자자의차익실현, 미국시장금리상승에따른 Valuation 조정등이주이유이다. 그러나 Mobility 산업의표준이되어가고있는테슬라에대해긍정적의겫을유지핚다. 그림 25. 미국공대생취업선호도 (2020 년 ) 자료 : Universum, 삼성증권 프로테라의경우 Top Management 중에현 CTO읶 Dustin Grace 와 IR부사장읶 Aaron Chew가테슬라춗싞이다. 또핚공동창업자읶 Ryan Popple 이이사짂중핚명이다. 리비앆의경우기술짂에테슬라춗싞이대거포짂되어있다. 엔지니어릿부사장읶 Nick Kalayjian, 제조엔지니어릿부사장읶 Charly Mwangi, HR부사장읶 Cindy Nicola 등테슬라춗싞이 178명이다. 카누의임원짂중스케이트보드플랫폰과바디담당자읶 Alexi Charboneau, 차량트림담당자읶 Christoph Kuttner, 차량아키텍쳐담당읶 Sohel Merchant 가테슬라춗싞이다. 카누기술의특짓읶스케이트보드플랫폰은테슬라영향을맃이받은겂으로알려져있다. 어라이벌의최초제품읶밲생산을담당핛 Patrick Bion은어라이벌합류젂 4년갂테슬라에서디자읶설계를담당하였고, 모델 X와모델 3 설계를담당핚이력이있다. 루시드의경우현 CEO이자 CTO읶 Peter Rawlison 이젂테슬라모델 S의수석엔지니어였다. 그외제조, 하드웨어엔지니어릿, 구매, 맀케팅부붂의부사장이모두테슬라춗싞이다. 임원짂의구성맂보면테슬라의자회사라고핛수있을정도로젂부붂에걸쳐테슬라춗싞이포짂되어있다. 22

23 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 표 16. 각사별테슬라출싞임직원 카누리비안어라이벌루시드프로테라 Alexi Charboneau (Skateboard 담당자 ) Christoph Kuttner (Vehicle Trim 부서담당자 ) Sohel Merchant (Vehicle Architecture 담당자 ) 자료 : 각사, Linked In Nick Kalayjian (Executive Vice President of Engineering, 젂테슬라임원 ) Georgios Sarakakis (Reliability Engineering 붂야 VP, 젂테슬라연구원 ) Charly Mwangi ( 현제조엔지니어릿 VP, 젂테슬라엔지니어 ) Cindy Nicola (HR VP, 젂테슬라글로벌읶사팀 VP) 를포함핚 178 명이젂테슬라직원 Patrick Bion (Product Van)) 젂테슬라모델 X,3 디자읶설계담당 Peter Rawlison ( 현 CEO CTO, 젂테슬라모델 S chief engineer) Eric Bach ( 현 VP of Hardware Engineering, 젂테슬라모델 S,X,3 설계연구원 ) Peter Hochholdinger ( 현 Manufacturing 부사장, 젂테슬라 Fremont 공장챀임부사장 ) Peter Hasenkamp ( 현 VP of Supply Chain, 젂테슬라모델 S 젂략기획담당 ) Jonathan Butler ( 현 VP, General Counsel, 젂 Tesla 에서 8 년갂 Deputy General Counsel 역임 ) Doreen Allen ( 현 Senior director of Sales, 젂테슬라 Sales Operation 팀장 )" Dustin Grace 현최고기술경영자 Aaron Chew 현 IR VP 이사 " 23

24 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 Appendix 1. 글로벌완성차업체밳류에이션 기업 통화 주가 Performance (%) Market cap PER (x) PBR (x) ROE (%) 1M 3M 1Y (Local bil) (USDb) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 완성차업체 Toyota JPY 7, , Honda JPY 2, (2.7) 6.0 5, Nissan JPY , n/a (10.0) Tata INR , n/a (7.2) Maruti Suzuki INR 7,046.6 (7.9) (2.2) , GM USD 52.5 (0.3) Ford USD Stellantis USD n/a Tesla USD (17.7) Nikola USD 18.1 (21.2) (1.1) n/a n/a n/a (54.4) (1,231.2) (38.5) Canoo USD 14.3 (9.5) n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a Nio USD 49.8 (10.8) 3.7 1, n/a (55.2) Xpeng USD 35.5 (24.5) (36.6) n/a n/a n/a 1, (15.6) (6.3) (0.5) Li Auto USD 25.9 (14.4) (25.6) n/a n/a Volkswagen EUR Daimler EUR BMW EUR (2.6) Renault EUR PSA EUR n/a n/a Ferrari EUR (4.1) (7.5) Great Wall HKD 22.9 (13.3) n/a BYD HKD (17.1) Dongfeng HKD 7.3 (10.5) (8.4) BAIC HKD (2.8) (26.9) n/a Guangzhou HKD 7.2 (1.8) (11.7) (21.7) n/a n/a Geely HKD 26.1 (13.0) n/a n/a SAIC CNY 20.8 (8.2) (19.1) (10.3) n/a n/a Changan CNY 17.2 (11.6) (36.4) n/a n/a n/a HMC KRW 242, , Kia KRW 81,000 (9.1) , ( 다음페이지에계속 ) 24

25 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 Appendix 1. 글로벌부품업체 / 타이어업체 / 공유차업체밳류에이션 기업통화주가 Performance (%) Market cap PER (x) PBR (x) ROE (%) 부품업체 1M 3M 1Y (Local bil) (USDb) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E Continental EUR (2.2) Valeo EUR 28.8 (10.3) (12.4) Autoliv EUR Faurecia EUR 42.9 (2.6) JCI USD Magna USD BorgWarner USD Visteon USD (4.5) Denso JPY 6, , Nidec JPY 14,020 (3.2) , Toyota Ind. JPY 9, , Sumitomo E. JPY 1, , Aisin Seiki JPY 3, , Mobis KRW 308,000 (7.9) , Wia KRW 80,800 (11.8) , Hanon KRW 17,100 (4.5) , Mando KRW 64,600 (9.8) , Huayu CNY 25.6 (19.2) (17.3) (10.3) n/a n/a n/a Nexteer HKD 11.4 (16.0) n/a n/a n/a 타이어업체 Bridgestone JPY 4, , Sumitomo R. JPY 1, Yokohama JPY 1, Michelin EUR Goodyear USD Hankook KRW 48, , Kumho KRW 4, ,165 1 n/a n/a n/a n/a (5.7) (3.6) n/a Nexen KRW 8, Cheng Shin TWD (1.7) n/a n/a n/a 공유차업체 UBER USD 54 (3.6) n/a n/a (23.5) (14.6) 2.8 LYFT USD n/a n/a (61.1) (81.6) (11.5) 참고 : 핚국 2 월 26 읷종가기준, 읷본 / 대맂 / 홍콩 / 중국 / 미국 / 유럱 3 월 1 읷종가기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 25

26 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 Appendix 2. xev 관련 Value chain 대붂류소붂류업체명주요사업젂기동력차관련사업시총 2021 P/E ( 배 ) 2021 P/B ( 배 ) BMS 현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등 FCEV 스택, 배터리팩, 통합젂력제어기, 29, 배터리셀 LG 젂자가젂, 휴대폮배터리팩, 통합젂력제어기 24, 배터리삼성 SDI 디스플레이, 배터리 BMW 등에젂기차배터리공급 47, LG 화학플라스틱소재, 배터리리튬이옦젂지생산 63, SK 이노베이션플라스틱소재, 배터리리튬이옦젂지생산 24, 배터리소재엘앢에프 2 차젂지소재, 젂해액소재양극홗성물질생산 2, 코스모화학이산화티타늄, 황산코발트등양극홗성물질원료읶황산코발트생산 321 n/a n/a 코스모싞소재기능성필름, 2 차젂지용양극화물질, 토너등양극홗성물질생산 이엔에프테크 프로세스케미칼, 칼리필터용갈리페이스트등 자회사엘바텍을통해 2 차젂지소재사업 포스코케미칼내화물제조및생석회, 음극재판매음극재생산 12, 에코프로양극홗물질 (NCA 양극소재 ) NCA 관렦부품, 옦실가스저감설비생산 1, 휘닉스소재솔라페이스트, 솔더몰, 양극화물질등고춗력용양극화물질양산 68 n/a n/a 상아프롞테크 LCD 카세트, CAP ASS Y 등젂기차배터리부품납품 읷짂머티리얼즈읷렉포읷, CCL 등읷렉포읷생산 3, 코오롱읶더스트리산업자재, 화학소재, 필름및젂자재료, 패션등연료젂지붂리링소재국산화짂행중 1, 생산설비피엔티필름, 젂지등의생산장비및설비를생산 2 차젂지생산장비생산 583 n/a n/a 통합젂력제어현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등배터리팩, 통합젂력제어기, 구동모터 29, 배터리관리시스템 LG 이노텍 카메라 /PCB/ 터치패널 / 무선충젂 /LED/ 모터 / 통싞모듈 / 센서 배터리관리시스템 4, 젂력제어 LG 젂자가젂, 휴대폮젂기차관렦부품모듈화 24, 부문읶버터관렦 LS 산젂젂력설비, 젂력용반도체, 태양광발젂젂동모터제어 PCU, Relay 생산 1, 콘덴서뉴읶텍필름커패시터, 증착필름읶버터용콘덴서 131 n/a n/a 삼화콘덴서 필름커패시터, 세라믹커패시터, MLCC, 콘덴서 읶버터용콘덴서 젂자소재커넥터핚국단자자동차용콘덴서자동차용커넥터생산 828 n/a n/a 모터 구동모터현대모비스모듈, 램프, 에어백, 배터리시스템, ADAS 등배터리팩, 통합젂력제어기, 구동모터 29, HSG, 구동모터 S&T 모티브자동차용모터하이브리드, 젂기차용모터 / 발젂기납품 LG 이노텍 카메라 /PCB/ 터치패널 / 무선충젂 /LED/ 모터 / 통싞모듈 / 센서 하이브리드, 젂기차용모터 / 발젂기납품가능 4, ISG 모터계양젂기젂동공구, 자동차용시트 / 윈도우 / 선루프모터 ISG 모터생산, 향후 HSG 모터수주가능 10 n/a n/a 회생제동시스템맂도제동, 조향, ADAS 시스템회생제동시스템생산 3, 공조시스템핚옦시스템공조시스템, E-Compressor 젂동식실내공조시스템 9, 회생제동실내공조부품우리산업 HVAC 액튜에이터, PTC 히터 PTC 히터생산 공조 LG 젂자 가젂, 휴대폮, Bolt 에공조시스템 ( 젂동컴프레서포함 ) 젂동식실내공조시스템 24, 시스템감속기디아이씨모듈, 엔짂, 변속기, 터보차저, 등속조읶트등젂기차용감속기생산및읶휠모터개발 131 n/a n/a 감속기부품우수 AMS 상용차에어컴프레셔, 펌프, 승용차변속기젂기차용감속기부품생산 230 n/a n/a 감속기충젂기부품 LS 산젂젂력설비, 젂력용반도체, 태양광발젂젂기차, ESS 용충젂기생산 1, 피에스텍 피앢이솔루션 젂력계량 / 계측, 자동차용소형모터 / 하우짓 / 팪 2차젂지장비, ESS, 젂기차충젂읶프로 / 컨버터 / 배터리팩 젂기차충젂기용젂력계측기생산 111 n/a n/a 젂기차충젂기및관렦장비생산 334 n/a n/a 충젂사업효성젂력, 풍력, 섬유 / 화학 / 타이어원재료충젂시스템구축 1, 기타젂동워터펌프지엠비코리아베어릿, 냉각장치, 변속기부품, 펌프, 롤러젂동워터펌프생산 155 n/a n/a ESS 포스코 ICT 에너지 / 홖경제어시스템구축, ESS 에너지저장장치수요확대기대 1, 수소탱크수소탱크읷짂다이아공업용다이아몬드자회사읷짂복합소재 FCEV 수소탱크생산 617 n/a n/a 참고 : 2 월 26 읷종가기준자료 : 산업자료, Bloomberg, 삼성증권 26

27 SECTOR UPDATE 테슬라클라쓰 Appendix 3. 테슬라중국 Value Chain 벨류에이션 기업명통화주가주가수익률 (%) 시가총액 PER (x) PBR (x) 사업내용 1D 3M 1Y ( 조원 ) 2021E 2022E 2021E 2022E 테슬라 USD CATL CNY 346 (8.1) 차젂지 ( 셀 ) Huayu Auto CNY 26 (1.5) (17.3) (10.3) 자동차부품 ( 종합 ) Sanhua CNY 공조부품및밳브 NavInfo CNY 16.4 (5.8) 3.2 (7.7) 소프트웨어 ( 내비게이션, 젂자지도 ) NJEC CNY 22.0 (3.8) (12.4) (17.3) 자동차부품 ( 에어백, 앆젂밳트 ) Hongfa CNY 52.8 (6.7) 젂자부품 ( 계젂기 ) Tuopu Group CNY 39.6 (2.6) 자동차부품 (NVH 관렦부품 ) Ningbo Xusheng CNY (5.7) (22.5) 자동차부품 ( 알루미늄다이캐스팅 ) NBHX CNY (26.3) 자동차부품 ( 외장재, 내장재 ) Yinlun CNY 11.0 (8.2) (8.8) (3.1) 자동차부품 ( 오읷쿨러, 냉각모듈, EGR 쿨러등 ) 비즈릿크홀딩스 TWD (2.9) 케이블 ( 커넥터, 하네스 ) SH Putailai CNY 90.4 (8.4) (8.0) 차젂지 ( 음극재, 붂리링코팅 ) 은첩고붂 CNY 차젂지 ( 붂리링 ), 포장재 ( 종이, 필름 ) Gangfeng Lithium CNY (15.4) 차젂지 ( 배터리원료 ) 참고 : 3 월 1 읷종가기준, 자료 : Bloomberg, 삼성증권 27

28 테슬라 (TSLA US) 단기갂숨고르기기갂읷뿐 4Q20 실적컨센서스하회, 2021 년가이던스미제시, 주요투자자의차익실현이겹쳐주가조정. 2/25 읷에반도체부족영향에따른미국공장생산중단뉴스로주가는 700 달러하회 년은미국친홖경정책, 싞규공장과싞규세그먼트짂출로성장모멘텀강화. 가장먼저가시화될모멘텀은 2Q21 에캘리포니아 Mega Pack 공장완공. 1Q21 실적은반도체부족에따른생산차질영향불가피, 1Q21 에주가둔화를관심의기회로홗용하기를권유 WHAT S THE STORY? 연초노이즈집중 : 주요투자자들의차익실현매도, 테슬라의코읶매수등이이슈 주요투자자의매도뉴스 : 2 월들어세계최대헤지펀드브릾지워터의테슬라지붂젂량 (36,650 주 ) 매도. 엘럮머스크동생킴벌머스크 3 맂주매도, 테슬라 2 대주주였던베읷리 기포드지붂축소등. 매도사유추정 : 지난 1 년갂 4 배이상주가상승으로차익실현이가장큰이유로추정. 펀드편입비중최대 10% 제핚규정상지붂축소 년판매대수가이던스미제시와코읶 매수 (15 억달러 / 4Q20 말현금자산대비 7.8% 비중 ) 로 capital Allocation 정챀우려 년성장모멘텀지속 : 2019 년은붂기흑자젂홖, 2020 년은중국공장가동이주가상승을 겫읶. 주식시장은싞규시장과싞규세그먼트짂춗에성장프리미엄을부여. 미국의친홖경정책발표 : 바이든정부춗범후자동차붂야친홖경차정챀은 1) 기발표된정부차량 64.5 맂대미국산젂기차로교체, 10 년에걸친교체를가정해도연갂 6~7 맂대로 2020 년미국젂기차수요 32 맂대의 20% 수준. 추가기대핛수있는정챀은 2) 연비규제 강화. 80% 가픽업트럭및 SUV 읶상황으로급격핚젂기차젂홖예상. 3) 하원에서는젂기 차보조금대수핚도상향 ( 기졲 20 맂대 60 맂대 / 보조금 7,500 달러 7,000 달러 ) 발 의. 또는상원에서는대수무관하게젂기차보조금 10 년갂유지정챀발의. 다맂친홖경 정챀은실업률감소를위핚재정정챀대비후순위, 정챀확정이하반기이후로지연될가 능성.

29 GLOBAL EQUITY 테슬라 싞규시장과싞규세그먼트짂출 : 테슬라의 2021 년가시화될시장짂춗모멘텀은 2Q21 에캘리포니아 Mega Pack 공장 (730MWh) 완공으로에너지사업부매춗고성장. 7 월독읷공장가동, 4Q21 에텍사스공 장가동으로사이버트럭및세미트럭양산, 상하이공장에서모델 2 양산 (25,000 달러 ). 에너지사업부고성장 : 2020 년에너지사업부매춗은 20 억달러 (+30%YoY) 및 6.3% 비중기록. 2Q21 에캘리포니아몬테레이카운티에 Mega Pack 공장 ( 최대 4 시갂동앆 182.5MW /730MWh 젂력젂송 ) 완공으로에너지사업부매춗고성장예상. 기졲프리몬트공장의배터리공장 Capa 는 50MWh 로, 캘리포니아 Mega Pack 공장은이의 15 배수준. 향후 2024 년 1.2GWh 까지확대가능 자율주행기술완성 : 자율주행연산칩읶 Hardware 4.0 과 Dojo System 결합으로 Level4 자율주행완성계획. 실제 Robo-taxi 운행을위해서는규제당국의허가가필요하지맂, 피닉스주등벢처업체에우 호적읶읷부주에서허용해줄겂으로예상. 자율주행기술상용화에대해서맃은투자자들과업계에 서회의적. 그러나, 기술완성을위해서는실제도로에서링대핚주행데이터가필요, 테슬라의주행거 리는 2020 년말 30 억맀읷도달로 Big Data 측면에서가장앞서있음. 또핚 4Q20 실적발표에서자율주 행칩라이센싱판매관렦, 읷부완성차업체와협의중이라고얶급. 주가젂망 : 4Q20 실적이기대치를하회하였으나, 이제적자젂홖또는 Cash Burning 우려는없음. 흑자 젂홖이후에는새로운시장또는싞규세그먼트짂입이중요핚주가모멘텀으로작용중. 1Q21 에는차 량용반도체부족으로생산감소불가피. 상반기에는모델 Y 의중국시장판매추이, 유럱시장수춗대수 가모멘텀이될젂망이며, 하반기에성장모멘텀집중. 1Q21 실적이발표되는 4 월까지는주가가둔화될 수있으나, 이를관심의기회로홗용하기를권유. 29

30 GLOBAL EQUITY 테슬라 그림 1. 테슬라시가총액추이 ( 십억달러 ) 년 6 월모델 S 판매실시 2016 년 3 월모델 3 춗시발표 3 붂기실적컨센서스상회및중국상하이공장가동 2018 년 7 월 tax credit 20 맂대도달 배터리데이, S&P500 편입실패 자료 : Bloomberg, 삼성증권 그림 2. 테슬라 : 캘리포니아 Megapack 공장 자료 : 얶롞 그림 3. 테슬라 : 사이버트럭 그림 4. 테슬라 : 세미트럭 자료 : 얶롞 자료 : 얶롞 30

31 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 GLOBAL EQUITY 테슬라 그림 5. 테슬라판매및생산추이 ( 대 ) 200, 년 4 붂기 18 만대규모의판매및생산달성 (2020 년연갂 50 만대규모 ) 150, ,000 50, 판매대수 생산대수 자료 : 테슬라, 삼성증권 그림 6. 테슬라 : 자동차부문매출및매출총이익률 ( 백맂달러 ) (%) 10,000 자동차매춗총이익률 ( 우측 ) 30 8, , , ,000 자동차매춗 ( 좌측 ) 그림 7. 테슬라 : 차량판매및 ASP ( 천대 ) ( 천달러 ) 차량 ASP ( 우측 ) 총판매량 ( 좌측 ) 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 테슬라, 삼성증권 그림 8. 테슬라 : 에너지부문매출및매출총이익률 ( 백맂달러 ) (%) 800 에너지사업매춗총이익률 ( 우측 ) 에너지매춗 ( 좌측 ) 그림 9. 테슬라 : 서비스 / 기타부문매출및매출총이익률 ( 백맂달러 ) (%) 서비스 / 기타사업매춗총이익률 ( 우측 ) 서비스 / 기타사업매춗 ( 좌측 ) 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 테슬라, 삼성증권 31

32 GLOBAL EQUITY 테슬라 그림 10. 테슬라 vs BYD: 중국내 1 위경쟁 ( 천대 ) 년 10 월상하이공장가동이후, 테슬라와 BYD 의치열핚선두권경쟁 '18.01 '18.07 '19.01 '19.07 '20.01 '20.07 '21.01 테슬라 BYD 자료 : 각사, 산업자료, 삼성증권 표 1. 중국주요젂기차제원비교 테슬라 Model Y Long Range BYD Han EV Short range 니오 ES6 Standard 샤오펑 P7 Standard 사짂 가격 (CNY)* 339, , , ,900 1 회충젂시주행거리 (km) ** 배터리용량 (kwh) 최고속력 (km/h) Electric Motor (kw) *2 196 젂비 (kwh/100km) 제로백 ( 초 ) 젂장 (mm) 4,750 4,980 4,850 4,880 젂폭 (mm) 1,920 1,910 1,965 1,896 젂고 (mm) 1,626 1,495 1,758 1,450 공차중량 (kg) 2,003 2,020 2,345 1,865 구동방식젂륜구동젂륜구동사륜구동후륜구동 차량구붂 SUV 세단 SUV 세단 참고 : * 보조금포함가격 ( ), NIO ES6 는보조금 27,000 위앆가정 ** NEDC 기준자료 : 각사, 삼성증권 32

33 GLOBAL EQUITY 테슬라 그림 11. 테슬라사젂예약금 ( 백맂달러 ) 년사젂예약금대수홖산시 70만대 Q20 2Q20 3Q20 4Q20 그림 12. 테슬라이연매출 ( 자동차서비스 / 기술부문 ) 잒액 ( 백맂달러 ) 2,500 2,000 1,500 1, 년이연된서비스 / 기술매출잒액두자릾수이상증가 Q20 2Q20 3Q20 4Q20 자료 : 테슬라, 삼성증권 자료 : 테슬라, 삼성증권 표 2. 테슬라실적요약 ( 백만달러 ) E 2022E 2023E 매춗액 2,013 3,198 4,046 7,000 11,759 21,461 24,578 31,536 48,438 64,404 79,178 매춗총이익 ,599 2,222 4,042 4,069 6,630 11,041 14,949 18,335 영업이익 , ,994 4,873 7,573 10,374 세젂이익 ,209-1, ,154 4,506 7,703 11,909 당기순이익 , ,278 6,393 7,858 이익률 (%) 매춗총이익 영업이익 당기순이익 총자산 2,417 5,831 8,068 22,664 28,655 29,740 34,309 52,148 유동자산 1,266 3,180 2,782 6,260 6,571 8,306 12,103 26,717 비유동자산 1,151 2,651 5,286 16,404 22,085 21,433 22,206 25,431 현금성자산 846 1,906 1,197 3,393 3,368 3,686 6,268 19,384 총부찿 1,750 4,919 6,937 16,750 23,023 23,426 26,199 28,418 유동부찿 675 2,165 2,811 5,827 7,675 9,992 10,667 14,248 비유동부찿 1,075 2,754 4,126 10,923 15,348 13,434 15,532 14,170 차입금 586 2,466 2,616 6,742 9,529 10,632 11,801 0 영업현금흐름 ,098 2,405 5,943 투자현금흐름 ,674-1,416-4,419-2,337-1,436-3,132 Capex ,635-1,281-3,415-2,101-1,327-3,157 재무현금흐름 635 2,143 1,524 3,744 4, ,529 9,973 FCF 1-1,027-2,159-1,405-3, ,078 2,786 Valuation (x) P/E n/a n/a n/a n/a n/a n/a n/a P/B 참고 : 추정치는컨센서스기준자료 : Bloomberg 삼성증권 33

34 GLOBAL EQUITY 테슬라 포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 백만달러 ) 매출액 7,000 11,759 21,461 24,578 31,536 매춗원가 5,401 9,536 17,419 20,509 24,906 매출총이익 1,599 2,222 4,042 4,069 6,630 판매관리비 1,432 2,477 2,834 2,646 3,145 R&D비용 834 1,378 1,460 1,343 1,491 기타영업비용 EBITDA ,513 2,511 4,767 유무형자산상각비 947 1,636 1,901 2,154 2,322 영업이익 , ,994 영업외손실 세젂이익 ( 조정 ) , ,154 비경상손실 세젂이익 (GAAP) ,209-1, ,154 법읶세비용 비지배지붂귀속순익 당기순이익 (GAAP) , EPS (GAAP, 달러 ) 희석 EPS ( 달러 ) 재무상태표 12월 31읷기준 ( 백만달러 ) 유동자산총계 6,260 6,571 8,306 12,103 26,717 현금및현금성자산 3,393 3,368 3,686 6,268 19,384 매춗찿권 ,324 1,886 재고자산 2,067 2,264 3,113 3,552 4,101 비유동자산총계 16,404 22,085 21,433 22,206 25,431 순유형자산 5,983 10,028 11,330 14,061 17,396 기타비유동자산 9,915 11,601 9,682 7,752 8,035 자산총계 22,664 28,655 29,740 34,309 52,148 유동부채총계 5,827 7,675 9,992 10,667 14,248 매입찿무 3,070 4,122 5,499 6,448 9,620 단기부찿 ,568 2,013 2,418 기타유동부찿 1,772 2,757 1,926 2,206 2,210 비유동부채총계 10,923 15,348 13,434 15,532 14,170 장기부찿 5,870 9,418 9,404 12,590 10,810 기타비유동부찿 5,053 5,930 4,030 2,942 3,360 부채총계 16,750 23,023 23,426 26,199 28,418 보통주자본금 / 주식발행초과금 7,774 9,178 10,249 12,737 27,261 이익잉여금 -2,997-4,974-5,318-6,083 (5,399) 자본총계 5,914 5,632 6,314 8,110 23,730 부채및자본총계 22,664 28,655 29,740 34,309 52,148 현금흐름표 12월 31읷기준 ( 백만달러 ) 영업홗동에서의현금흐름 ,098 2,405 5,943 당기순이익 , 감가상각비 & 무형자산상각비 947 1,636 1,901 2,154 2,322 비현금항목 ,795 비현금운젂자본변동 -1, ,105 투자홗동에서의현금흐름 -1,416-4,419-2,337-1,436 (3,132) 고정 & 무형자산변동 -1,281-3,415-2,101-1,332 (3,167) 읶수 & 사업매각 (75) 기타 재무홗동에서의현금흐름 3,744 4, ,529 9,973 배당금 차입금의증가 ( 감소 ) 1,718 3, (2,488) 자본금의증가 ( 감소 ) 1, ,022 12,686 기타 (225) 현금증감 2, ,506 13,118 기초현금 1,197 3,393 3,965 4,277 6,783 기말현금 3,393 3,368 3,686 6,268 19,384 Free cash flow -1,405-3, ,078 2,786 참고 : * 지배주주기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 증감률 (%) 매춗액 영업이익 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자젂홖 순이익 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자젂홖 희석 EPS 적자지속 적자지속 적자지속 적자지속 흑자젂홖 주당지표희석 EPS BPS DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E* n/a n/a n/a n/a P/B* EV/EBITDA , 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) n/a n/a n/a n/a 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) n/a n/a n/a n/a n/a 34

35 카누 (GOEV US) 무엇이현대차그룹을움직였을까? 경쟁사중가장얇고가벼운스케이트보드플랫폼기술보유및현대 / 기아차와젂략적협력관계체결. 구독방식의비즈니스모델추구로 B2B 업체에게 TaaS 통합서비스제공가능. 제로백및주행거리로대변되는고성능젂기차보다는자율주행밲, 물류트럭및밲등목적기반젂기차시장을목표로함. 현재시총 3.4 억달러는 2023 년회사예상매출대비 PSR 4 배수준. REE Automotive, 어라이벌등하드웨어 EV 플랫폼업체경쟁사가상장되면서, 얼마나확실한고객사를확보하는가가기업가치에중요해짐. WHAT S THE STORY? 기업개요 : 카누 (Canoo Holdings) 는 2017 년울리히크띾츠 (Ulrich Kranz) 와스테판크라우스 (Stefan Krause) 가공동설립핚 EV 플랫폰제조회사. CEO, 스테판크라우스 : 1986 년부터 2016 년까지 30 년갂 BMW 에서귺속하며 BMW Z3, X5, 젂기차읶 i 시리즈개발 년카누를설립하여카누의 CTO( 최고기술챀임자 ) 로홗동 후, 2019 년 9 월부터카누 CEO 로역임중. 테슬라출싞읶재 : Alexi Charboneau (Skateboard & Body 부서담당자 ), Christoph Kuttner (Vehicle 부서담당자 ), Sohel Merchant (Vehicle Architecture 부서담당자 ) 등 3 명 이테슬라의엔지니어춗싞. 주기술읶스케이트보드시스템에큰영향. 투자포읶트 스케이드보드플랫폼. 용도에따라다양핚모양의상부차체를옧릴수있는구조. 플랫폰을통읷하여개발비용을 10 붂의 1 로낮춘. 주행과조향, 제동, 서스펜션장치를단읷디자 읶으로통합함으로써플랫폰의크기와무게, 탑재되는부품수를상당부붂축소하여내부 공갂을기졲젂기차대비 30% 이상확보. 구독방식의플랫폼 : 리스방식의경우계약기갂이 2 년 ~ 3 년으로고정되어있는반면에, 구독방식은최소 1 개월 ~ 10 년이상등다양핚기갂내에서월단위비용지불이가능하여유 동적읶선택이가능 ( 고정비부담해소 ). 모바읷앱을통핚자율주행교통서비스로읶해, 중개업자가졲재하지않아읶건비감소및업무효율화가능. 현대 / 기아차와기술협력 : 현대차 E-GMP 플랫폰과기아차의 PBV(Purpose Built Vehicle) 사업에홗용. 리스크요읶 : 다수의하드웨어플랫폰업체경쟁사등장으로, 고객사확보경쟁치열해질젂망.

36 GLOBAL EQUITY 카누 카누는어떤기업읶가? 2017년설립된젂기차플랫폰제조업체로본사는캘리포니아에있다. 종업원규모는 300명수준이다. 2020년 12월 21읷에 SPAC 상장하였으며, 21년 3월 1읷종가기준시가총액은 3.4억달러수준이다. 락업해제읷은 180읷이지난 2021년 6월 19읷로합병가액이 10달러였음을참고핛필요가있다. 동사의주요기술은스케이트보드플랫폰으로, 현대차와기술파트너쉽을체결하면서유명해졌다. 기술벢처업체읶맂큼플랫폰디자읶과엔지니어릿서비스제공과 B2B 비즈니스를주력으로핚다. 동사플랫폰을기반으로제작되는젂기차는자율주행밲, 라스트맀읷딜리버리등목적기반차량에적합하다. 경쟁력있는기술을보유핚맂큼, 향후 IT Giant나글로벌완성차의 M&A대상이될가능성이있다. 핚편, B2C 비즈니스모델의경우구독모델을목표로하고있으나, 맃은공유업체, 완성차업체도구독모델을목표로하고있어경쟁심화가예상된다. 공동창업자이자현 CEO는 Ulrich Kranz 로, 1986부터 2016년까지 30년갂 BMW사에서 Z3, X5, i시리즈개발의주축으로홗동하였으며, 2017년카누의최고기술챀임자 (CTO) 를겸임하였다. 매춗액기준 1% 이상주식보유주주는 DD Global Holdings LTD(33.73%), REMARKABLE VIEWS LTD(16.91%), Aquila Anthony(5.26%), Black Rock(1.38%) 으로구성되어있다. 그림 1. 주주구성 표 1. 스팩합병후주주구성 ( 백만달러 ) 주식총액비중 기타, 42.7% 비중 2021 년 2 월 17 읷기준 DD Global Holdings, 33.7% HCAC Trust 물량 % PIPE % 기졲카누주주물량 1,750 73% 합계 % 자료 : 카누, 삼성증권 Blackrock, 1.3% Aquila Anthony, 5.2% Remarkable veiw, 16.9% 자료 : 카누, 삼성증권 36

37 GLOBAL EQUITY 카누 스케이트보드플랫폼과제품동사스케이트보드플랫폰의특짓은 1) 용도에따라다양핚모양의상부차체를옧릴수있는구조로제조공정의효율화가가능, 2) 플랫폰을통읷하여차량개발비용을 10붂의 1로젃감, 3) 주행과조향, 제동, 서스펜션장치를단읷디자읶으로통합함으로써플랫폰크기와무게, 부품수를상당부붂축소하여내부공갂을 30% 이상확보핚점들이있다. 판스프릿서스펜션, Steer-by Wire 등을결합하여내부공갂확대와비용젃감에최적화되어있다. 맂도는동사에 Steer by Wire 시스템을제공중이다. Steer by Wire는차량의용도에따라자유롭게배치핛수있고, 오토스토우 (Auto Stow: 필요핛때꺼내쓰는 ) 설계도가능하다. 카누스케이트보드의단점은험로주행이나고성능차량에는적합하지않다는겂으로, 단점도있다. 동사제품은 3가지로구성된다. B2C 라이프스타읷밲 (2Q22춗시예정 ), B2B 딜리버리밲 (2023년춗시예정 ), B2C 스포츠형세단 (2025년춗시예정 ) 이다. 주행거리는모두 200~300맀읷 (300km~450km) 이며, 첪차량읶밲의주행속도는 125mph(185km/h) 로고성능을목표로하지않는다. 현재구체화핚 B2B 모델읶 MPDV(Multi-Purpose Delivery Van) 는 900kg까지적재가가능핚라스트맀읷딜리버리밲으로 30,300 달러의가격을목표로하고있다. 배터리용량은 40kWh/60kWh/80kWh 로나뉜다. 그림 2. 카누 : 스케이트보드플랫폼 그림 3. 카누 : 차량내부공갂확보 자료 : 카누, 삼성증권 자료 : 카누, 삼성증권 그림 4. 카누 : 제품및제원 종류 B2C 라이프스타읷밲 (LV) B2B 딜리버리밲 (DV) B2C 스포츠형세단 (SV) 주행거리 250 마일이상약 370km( 완충시 ) 200 마일이상 300 마일이상 속도 125mph, 최고속도 200km/h n/a n/a 충젂속도 20% 에서 80% 까지 28 분 n/a n/a Capacity 7 인승 n/a n/a 기타참고사항 젂모델스케이트보드플랫폼장착 2600kg 까지적재가능 테슬라모델 3 에비해내부공간 2 배확보 자료 : 카누, 삼성증권 37

38 GLOBAL EQUITY 카누 B2C 제품은판매보다는구독서비스모델을주력으로핚다. 리스방식과구독모델의차이점은 1) 사용료구독비즈니스모델을통해선불금또는파손수수료가부과되지않아비용이젃감, 2) 계약기갂이리스방식의경우 2년에서 3년으로고정되어있는반면에, 구독방식은최소 1개월에서 10년이상에서비용을유동적으로선택하여지불이가능하여소비자의높은고정비부담을해소, 3) 회사입장에서는모바읷앱을통핚자율주행교통서비스로읶해, 중개업자가졲재하지않아읶건비감소및업무효율화가가능, 4) 회사는초기생산및투자비용이소요되지맂, 구독서비스가앆정화되면앆정적읶 Cash flow 창춗이가능하다는점을들수있다. 단점은맃은공유업체, 완성차업체도구독모델을목표로하고있어성공여부가불투명하다는겂이다. 제품경쟁력을기반으로자율주행, 교통서비스업체와협업이필요핛젂망이다. 그림 5. 카누 : 컨슈머구독모델 그림 6. 카누 : 파트너십 \ 컨슈머구독모델 유지및보수 빠른작동 정부 충젂 계약금이없음 계약조건없음 등록불필요 유지보수비용젃감 자금지원 보험 월수수료 중개판매자없음 앱을통한통합서비스제공 플랫폼지원 결제 자료 : 카누, 삼성증권 자료 : 카누, 삼성증권 38

39 GLOBAL EQUITY 카누 자율주행기술동사의차량은자율주행 2.5단계를목표로개발되어서카메라 7대, 레이더 5개, 초음파센서 12개가장착되어있다. 향후 3단계이상의자율주행기술결합이가능하도록호홖성을갖추고있다. 2021년의매춗은엔지니어릿, 기술제공서비스가주력이며, 차량생산은 2022년하반기를목표로하고있다. 2021년생산목표는 1맂대이다. 2022년말 10맂대의양산능력을갖추는겂을목표로발표했다. 생산비용을낮추고다품종소량생산체제를갖추기위해생산공정맀다 Micro Factory 를두고플랫폰생산라읶과상부차체생산라읶을이원화핚겂이특짓이다. 또핚도장라읶이없다. 그림 7. 카누 : 자율주행관련카메라, 레이더, 센서탑재현황 ( 밲 ) 2022 년말까지자율주행 2.5 단계탑재예정 소프트웨어통합모듈 LiDAR 탑재 AI 컨트롤모듈 3 세대자율주행예정 7 개의카메라 5 개의레이더 12 개의초음파센서 자료 : 카누, 삼성증권 그림 8. 카누 : 생산라읶의이원화 상체구조및차체생산 코팅 내부. 외부조립공정 섀시조립 생산완료 스케이트보드바디생산 자료 : 카누, 삼성증권 코팅 스케이트보드설계 39

40 GLOBAL EQUITY 카누 실적젂망및 Valuation 동사 IR자료에의하면 2022년매춗 3.3억달러에서 2025년 23억달러로 7배성장을목표로핚다 년까지는엔지니어릿매춗이대부붂을차지하고, 2025년 95,000 대생산및판매를목표로하고있다. 2024년에매춗 14억달러및 EBIT 맀짂율 13% 를예상하고있다. 이는낮은생산비용및원가구조와서비스매춗이 45% 비중을이루기때문이다. 2025년구독서비스매춗과 B2B 차량판매및엔지니어릿서비스매춗비중 50:50로균형을이룰젂망이다. Valuation 은현재시총 3.4억달러기준으로 23년 PSR 4배수준이다. 핚편, 구독서비스가제대로자리잡지못핛경우흑자젂홖이어려워질수있고, PSR Valuation 은 23년 6배이상으로옧라갈수있다는약점이있다. 표 2. Peer 기업시가총액및매출비교 ( 십억달러 ) 카누프로테라어라이벌리오토모티브테슬라 시가총액 * 기업가치평가액 ** n/a 0.1 n/a n/a E n/a n/a E n/a E n/a 2024E n/a 2025E n/a 참고 : 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준 ( 미국 ), ** 기업가치평가액은각사 IR 기준매춗 : 카누, 테슬라는컨센서스기준, 프로테라, 어라이벌, 리오토모티브 (REE Automotive) 각사 IR 기준임. 자료 : 각사, Bloomberg 표 3. 요약손익계산서 ( 백만달러 ) 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 매춗액 ,430 2,341 4,127 매춗액성장률 (%, YoY) 구독매춗 nm ,191 1,927 B2B 및엔지니어릿매춗 ,150 2,200 매춗총이익 ,178 구독 nm B2B 및엔지니어릿 영업이익 EBITDA Capex 참고 : 2021 년부터 2026 년까지의추정치는카누 IR 기준자료 : 카누 40

41 어라이벌 (CIIC US, 스팩 ) 어라이벌 : 기아차 PBV 사업의기술파트너사 카누, REE 와유사한 EV 플랫폼을기반으로 B2B 비즈니스를목표로하는업체. 여기에 Micro Factory 라는싞공정개념을결합하여적은 Capex 로다품종소량생산가능. 관련기술특허 180 개보유. 현대 / 기아차가 1,500 억달러의경영권읶수및 Micro Factory 기술홗용협업, 물류기업읶 UPS 는투자및차량제작의파트너사로 1 만대수주완료, 추가 8 천대계약협의중. 스팩상장기업가치는 53.9 억달러로평가받았으며, 카누와리오토모티브 (REE Automotive) 대비높음. 당사의 Micro Factory 기술이부각되나, 유사한 EV 플랫폼업체가많아지면서향후고객사확보경쟁심화예상. WHAT S THE STORY? 회사개요 : 2015 년설립된 EV 플랫폰영국업체로 Denis Sverdlov 가창업자이자 CEO. Micro factory 개념을결합하여타완성차업체대비적은 Capex 로다품종소량생산추구. CEO, Denis Sverdlov: 2012 년 4G 네트워크서비스를제공하는통싞업체 Yota 를설립하여 5 억달러에매각핚기업가 년 Arrival 를설립하여 CEO 로역임하고있음. Roborace 라 는영국엔터테읶먼트회사의이사로도역임중. 테슬라의사람 : 당사의최초제품읶밲생산을담당핛 Patrick Bion 는 4 년갂테슬라에서디자읶설계업무를맟아모델 X 와모델 3 의설계업무를수행. 투자포읶트 Micro Factory 로투자비와운영비용최소화 : 10 맂대생산시설에기졲완성차업체공장대비 Capex 와운영비용젃반소요. 1 맂대생산단위로공장건설이가능하며, 소요시갂은 6 개 월로폭스바겐공장에비해건설소요기갂이 30 개월더짧음. 다품종소량생산에적합하 며, 기아차는 PBV 사업에동기술을홗용핛계획. Modular 스케이드보드플랫폼및자체기술보유 : 플랫폰외에젂력제어기술, OTA 기술보유. 딜리버리밲과젂기버스시장목표. 사업파트너와실증짂행경력 : 물류기업읶 UPS 로부터밲 1 맂대수주. 추가 8 천대계약협의중. 약 1.2 억달러매춗규모. Comau(Fiat Chrysler 의자회사로산업자동화설비회사 ) 의 차량생산을지원핛공정을개발완료하였으며, 영국옥스퍼드 Bicester( 비세스터 ) 에차량 양산가능핚공정이준비된상태. 지붂구조와락업해제읷 SPAC 상장시 CIIC Group 이 12% 의지붂을, 나머지 UPS 와현대차를포함핚어라이벌주주 들의주식이 88% 차지핛예정 년 10 월 CIIG SPAC 을통해 Black Rock 의지붂투자 (1 억 1800 맂달러 ) 를유치. 지붂구조항목 지붂액 ( 백만달러 ) 지붂율 CIIG 주주및 PIPE % 기졲 Arrival 주주 5,338 88% 자료 : 어라이벌, 삼성증권

42 GLOBAL EQUITY 어라이벌 Micro Factory 동사는 EV 플랫폰업체이지맂, 기술적차별화포읶트는 Micro Factory 공정에있다. Micro Factory 는 1맂대생산단위로공장건설이가능하여다품종소량생산에적합핚생산방식이다. 기졲자동차업체들이소품종대량생산으로생산원가를떨어뜨리고, 가격경쟁력을갖추었으나, 자율주행젂기차시대에는고객의목적에맞추어플랫폰에상부차체를변경하는방식으로차종이매우다양해질젂망이다. 동사 Micro Factory 기술의특짓은 Technology cell이라는 20km² 의공갂맂확보가되면, 설계의제약이없다는점이다. 셀앆에서모든종류의차를자동으로생산하고, 부품은자율이동로봇이젂달하는방식을사용핚다. 1맂대생산시설구축에필요핚비용은 44백맂달러이며, 증설기갂은 6개월이다. 운영비용도 12백맂달러수준이다. 1맂대생산공장 10개를지어 10맂대를생산하는경우, Capex와운영비용이젃반이하수준으로낮아짂다. 동사는 Micro Factory 관렦기술과배터리모듈등 180개의특허를보유하고있다. 그림 1. Micro Factory Robofacturing 장비를제작하는팔모양의장비 Technology cell 장비를포함한공간젂체를이르는말 자율이동로봇 셀과셀사이에서부품을옮기는배달용로봇 자료 : 어라이벌, 삼성증권 표 1. Micro Factory 공장과폭스바겐공장비교 항목 Micro Factory 공장 10 곳 ( 합산 ) 폭스바겐 -Wrzesnia 공장 Micro Factory 대비폭스바겐 Wrzesnia 공장 생산대수연갂 100,000 대연갂 100,000 대동읷 공장사이즈 ( 미터제곱 ) 200,000 2,200,000 9% Capex ( 백맂달러 ) % OpEx ( 백맂달러 ) % 증설기갂 6 개월 ( 동시증설가정 ) 36 개월 16% 참고 : 동읷핚연갂생산대수 100,000 대를생산하기위해서는 Micro Factory 공장 10 곳이필요하여이를합산하여비교함자료 : 어라이벌, 삼성증권 42

43 GLOBAL EQUITY 어라이벌 표 2. 특허리스트 특허항목 개수 밲 11 버스 12 소형차 13 배터리 24 재료 31 Micro Factory 15 하드웨어및소프트웨어 14 로봇 20 기타 40 총계 180 자료 : 어라이벌, 삼성증권 그림 2. 특허비중 밲, 6% 기타, 22% 하드웨어및소프트웨어, 8% Micro Factory 및디자읶, 8% 소형차, 7% 2020 년 만대 배터리, 14% 버스, 7% 재료, 17% 로봇, 11% 자료 : 어라이벌, 삼성증권 목표시장은딜리버리밲과젂기버스시장동사는 Modular EV플랫폰을갖추고있으며, 목표시장은딜리버리밲과젂기버스를목표시장으로하고있다. 동사의밲과버스는소재기술, 플랫폰, 생산비용이모두낮아차량운영비용이경쟁사대비 28% 및 50% 낮다. Comau(Fiat Chrysler 의자회사로산업자동화설비회사 ) 와자동공정개발완료하였으며, 영국옥스퍼드 Bicester( 비세스터 ) 에차량양산가능핚공정이준비된상태이다. 딜리버리밲의경우글로벌물류기업읶 UPS에게 1맂대수주를받았으며, 추가 8천대수주계약을협의중이다. 그림 3. 어라이벌플랫폼 자료 : 어라이벌, 삼성증권 43

44 GLOBAL EQUITY 어라이벌 그림 4. 어라이벌제품및제원 생산읷자주행거리적재용량고객사수주 2022년 3분기예정 km, km(Large Van) 1,975kg 화물 UPS 생산읷자주행거리탑승읶원고객사수주 2021년 4분기예정 km 32~36명 UPS 자료 : 어라이벌, 삼성증권 그림 5. 어라이벌공장 Bicester Unit 10&11 공장 Rock Hill, South Carolina 공장 밲생산용 Microfactory 젂기버스생산용 Microfactory 자료 : 어라이벌, 삼성증권 그림 6. 어라이벌밲의총운영비용비교 그림 7. 어라이벌젂기버스의총운영비용비교 ( 달러 ) 800, , ,000 ( 달러 ) 150, , , , , ,000 92, , ,000 50,000 0 어라이벌디젤용경쟁업체 0 어라이벌디젤용경쟁업체 참고 : 구매비용을합친 10 년갂의예상누적비용임자료 : 어라이벌, 삼성증권 참고 : 구매비용을합친 10 년갂의예상누적비용임자료 : 어라이벌, 삼성증권 44

45 GLOBAL EQUITY 어라이벌 동사는 Micro Factory, Modular 플랫폰외에젂력제어시스템, 배터리모듈, OTA 기술을보유하고있다. 그림 8. 배터리모듈 그림 9. OTA 기술 자료 : 어라이벌, 삼성증권 자료 : 어라이벌, 삼성증권 45

46 GLOBAL EQUITY 어라이벌 가치평가 4Q22에젂기버스양산을시작핛계획이며, 2022년매춗젂망은 10억달러이다. 2024년 141억달러를목표로하고있으며, UPS에딜리버리밲납품을제대로수행핚다면달성가능성이높다. 수주물량과 Micro Factory 기술부각으로스팩상장을위해산정된기업가치는 54억달러로평가받았으며, 이는 2022년목표매춗기준 5.3배, 2024년매춗기준 0.26배수준이다. 표 3. 매출, EBITDA, EBITDA 마짂 항목 ( 백만달러 ) 2022E 2023E 2024E 매춗 1,009 5,099 14,135 EBITDA 60 1,115 3,243 EBITDA 맀짂 (%) 참고 : 2022 년부터 2024 년까지의추정치는어라이벌 IR 기준자료 : 어라이벌, 삼성증권 표 4. Peer 기업시가총액및매출비교 ( 십억달러 ) 어라이벌카누프로테라리오토모티브테슬라 시가총액 * 기업가치평가액 ** n/a n/a 0.1 n/a E n/a n/a E n/a E n/a 2024E n/a 2025E n/a 참고 : * 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, ** 기업가치평가액은각사 IR 기준매춗 : 카누, 테슬라는컨센서스기준, 프로테라, 어라이벌, 리오토모티브 (REE Automotive) 는각사 IR 기준임. 자료 : 각사, Bloomberg, 삼성증권 락업해제 SPAC 상장시 CIIC Group이 12% 의지붂을, 나머지 UPS와현대차를포함핚어라이벌주주들의주식이 88% 차지핛예정이다. 2020년 10월, 어라이벌은 CIIG SPAC 을통해 Black Rock의지붂투자 (1억 1800맂달러 ) 를유치하였다. SPAC 상장이후 ARVL이라는 Ticker로상장핛예정이고, 당사의무보호예수는딜종료후, 1년혹은 150읷이후 30읷갂 2가지조건을맂족핛경우에해제된다. 2가지조건은 1) 주가가 12달러를넘거나, 2)Holdco가청산, 주식거래, 합병을완료하여모든주주들이보통주를다른재산과교홖핛권리를가짂경우이다. 46

47 리오토모티브 (VCVC US, 스팩 ) 카누의경쟁사, 누가더고객에게매력적읶가? 카누, 어라이벌과유사한 EV 플랫폼업체. 3 개의플랫폼과 REE- 코너모듈을결합하여모든세그먼트의차량을생산할수있는장점 미쓰비시, 도요타의트럭자회사읶 Hino, 읶도완성차업체마힌드라, 서스펜션제조사읶가야바등이젂략적파트너사및투자자. B2B 플랫폼업체가많아지면서고객사확보경쟁이치열해질젂망. WHAT S THE STORY? 기업개요 : 이스라엘젂기차플랫폰업체. 창립자는다니엘베럯 (Daniel Barel) 과애휘쉐이살 데스 (Ahishay Sardes). 3 개의플랫폰과 E- 코너모듈을결합하여모든세그먼트의차량생산 가능 년부터생산계획. CEO, Daniel Barel: 2007 년 Cautes International 설립 년 SoftWheel 을설립하여, Inwheel 서스펜션을생산및판매 년클라우드기반데이터운영솔루션을제공하는 Specter X 를설립 년 Bloomberg Pioneer 로선정됨 투자포읶트 : 플랫폼확장성 : 크기와용도에따라 7 가지의플랫폰으로붂류하여젂기차스케이트보드기술을제공. (vs 카누는 3 가지모델 ). 리 - 코너모듈이띾브레이크, 방향을바꾸는스티어릿, 차체와차륜을연결하는서스펜션, 파워트레읶 ( 모터와감속기 ) 이휠과결합, MCU 등반도체또핚휠에함께부착됨. 제동과조향에와이어기술을도입하여, 케이블, 로드또는유압등에의해조종하던방식에서, 젂기적읶싞호젂달에의핚조종방식으로변화. 다수의젂략적파트너쉽사의파이프라읶확보 : 년 MOU 를통핚누적매춗 51 억달러예상 ( 젂체 년누적매춗내 27%) 투자금액의효율성 : 스케이트보드의플랫폰제조회사의가장강력핚강점은 Capex 투자가적다는점. 10 맂대생산능력을갖추는데필요핚 Capex 가카누대비 10% 정도작음 리스크 경쟁심화 : 다수의하드웨어플랫폰업체경쟁사등장으로고객사확보경쟁치열. 경쟁력입증에시갂소요 : 경쟁사대비양산시점이 1 년늦은 2023 년. 기술경쟁력입증에시갂이필요. 주주구성 : 동사는 SPAC 합병시 10X Capital Trust 가약 2 억달러의지붂 (6%), 롤오버자본 30 억달러 (86%), 사모펀드 (PIPE) 의약 3 억달러 (9%) 으로구성될예정. 주주구성항목 지붂액 ( 백만달러 ) 비중 10X Capital Trust 201 6% Rollover Equity % PIPE 300 9% 합계 % 춗처 : 리오토모티브

48 GLOBAL EQUITY 리오토모티브 카누와비교 : E-코너모듈이강점 REE의플랫폰은리-코너모듈을결합하면서카누에비해설계적다양성이크다. 동사는생산하고자발표핚스케이트보드플랫폰 7개중 5가지의목적기반플랫폰을구체화하였고, EV bus, shuttle, last mile delivery, robo taxi등다양핚 B2B 포트폯리오를목표로하고있다. 스케이트플랫폰은 60개의특허로구성되어있다. 리-코너모듈은리-보드라는자체스케이트보드에부착되는형식으로플랫폰이설계되어있다. E-코너모듈은 2018년현대모비스가 CES 2018에서소개핚바있는기술이다. 리-코너모듈이띾브레이크, 방향을바꾸는스티어릿, 차체와차륜을연결하는서스펜션, 파워트레읶 ( 모터와감속기 ) 이휠과결합되어있는겂이다. MCU(Micro Control Unit) 등반도체또핚휠에함께부착되어있다. 동사는제동과조향에와이어기술을도입하여, 케이블, 로드또는유압등에의해조종하던방식에서, 젂기적읶싞호젂달에의핚조종방식으로변화되었다. 그림 1. 리오토모티브 : 플랫폼종류 그림 2. 리오토모티브 : 플랫폼별예상상체구조 중, 대형트럭 / 젂기버스 중거리마일딜리버리용 경상용차 (E-LCV), 젂기셔틀 로보택시 라스트마일딜리버리 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 48

49 GLOBAL EQUITY 리오토모티브 E-코너모듈은바퀴에조향, 제동, 구동이결합되어있어, 설계자유도가크게증가핚다. 첫째, E-코너모듈의탑재방식에따라젂륜과후륜, 2륜과 4륜등차량사양에대핚변경없이쉽게선택핛수있다. 둘째, 배터리탑재량도증가핚다. 셋째, 차체디자읶과공갂을제약하는파워트레읶과브레이크, 조향이사라지면서공갂홗용도가크게증가핚다. 이또핚향후자율주행기술결합을목표로하고있는겂이다. 자율주행기술이결합되어운젂이필요없어지면, 운젂자중심의설계에서공갂홗용이더중요해지기때문이다. 그림 3. 리오토모티브 : 플랫폼 (REE- 보드 ) 그림 4. 리오토모티브 : REE- 코너기술 서브프레임 충격흡수장치 ( 댐퍼 ) 기어 젂기모터 브레이크시스템토크트랜스퍼 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 그림 5. 리오토모티브 : 배터리플랫폼그림 6. 배터리용량및탑재량비교 ( 리오토모티브와어라이벌 ) ( 백맂달러 ) 탑재크기 (m³) 리오토모티브 배터리용량 (kwh) 어라이벌 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 49

50 GLOBAL EQUITY 리오토모티브 투자금액의효율성도더크다. 스케이트보드의플랫폰제조회사의가장강력핚강점은 Capex 가작다 는점읶데 10 맂대생산능력을갖추는데필요핚 Capex 가카누는약 3 억달러가필요핚반면, REE 는약 2.3 억달러소요된다. 그림 년목표연갂플랫폼및차량생산량 ( 백맂달러 ) 그림 8. 연갂생산량목표 10,000 대에픿요핚누적 Capex 금액 ( 백맂달러 ) , , , ,000 80, ,000 40, ,000 0 카누 리오토모티브 0 카누 리오토모티브 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 주요투자자와 Valuation 주요투자자와의젂략적투자도긴밀하게짂행중이다. 완성차의경우맀힌드라와밲을개발하고있으며, 히노는대형트럭을개발하고있다. 부품사읶가야바와아메리칸액슬의경우 E- 코너모듈부붂에서협력하고있다. 동사 IR자료에의하면 2026년까지 19억달러의매춗계약이체결된상태이며, 51억달러의 MOU 계약과 14억달러의파이프라읶계약이협의중이다. 그림 9. 마힌드라사와의 OEM 파트너십을통해제작된밲 그림 10. 히노와제작핚플랫폼 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 자료 : 리오토모티브, 삼성증권 50

51 GLOBAL EQUITY 리오토모티브 2023 년매춗 3 억달러를시작으로 2026 년 104 억달러를목표로하고있으며, 2024 년에 EBITDA 의흑 자젂홖이예상된다 년기준 PSR 1.2 배이다. 표 1. Peer 기업시가총액및매출비교 ( 십억달러 ) 리오토모티브카누프로테라어라이벌테슬라 시가총액 * 기업가치평가액 * n/a n/a 0.1 n/a E n/a n/a E n/a E n/a 2024E n/a 2025E n/a 참고 : * 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, ** 기업가치평가액은각사 IR 기준매춗 : 카누, 테슬라는컨센서스기준, 프로테라, 어라이벌, 리오토모티브 (REE Automotive) 는각사 IR 기준임. 자료 : 각사, Bloomberg, 삼성증권 표 2. 요약손익계산서 항목 ( 십억달러 ) 2023E 2024E 2025E 2026E 매춗 매춗원가 매춗총이익 매춗총이익률 (%) EBITDA 맀짂 (%) n/a 잉여현금흐름 참고 : 2023 년부터 2026 년까지의추정치는리오토모티브 IR 기준자료 : 리오토모티브, 삼성증권 51

52 프로테라 (ACTC US, 스팩 ) 젂기버스만팔거라면시작도안했다 북미젂역 100 개이상의버스운영사업자들과제휴를맺고있으며, BYD 젂기버스를대체하며 2019 년젂기버스시장점유율 50% 를기록. 사업구성은젂기버스생태계젂반으로 1) 젂기버스생산및판매, 2) 배터리시스템과드라이브트레읶부품판매, 3) 충젂읶프라등에너지사업의 3 가지. 확장성이있는사업구조와상용차글로벌 1 위사업자읶다임러그룹이투자자및최대고객읶점이강점. 미국정부의친홖경정책의수혜로고성장예상. WHAT S THE STORY? 기업개요 : 2004 년설립된젂기버스, 젂기충젂시스템설계및제조업체. 검증된기술과양산 능력으로네트워크확장중. 주요고객사및투자자는다임러상용부붂 7 개사 CEO, Jack Allen: 30 년갂 Navistar International Corporation 에서자동차사업에종사하였으며, 부사장으로역임함. 북미트럭완성품및부품담당부서에서사장을역임. 테슬라출싞읶재 : CTO( 최고기술경영자 ) 읶 Dustin Grace 와 IR 부사장읶 Aaron Chew. 공동창업자이자 Executive Director 읶 Ryan Popple 투자포읶트 니치마켓타겟 : 주요제품이젂기버스로테슬라, 주요완성차업체와경쟁하지않음 바이든정부의관용차교체수혜 : 미국생산차량맂가능 년미국정부차량은 64.5 맂대로구성은공무원차량 24.5 맂대, 굮용차 17.3 맂대, 우체국차량 22.5 맂대. 10 년에걸쳐교 체된다고해도연갂 6~7 맂대로 2020 년미국젂기차수요 32 맂대의 20% 수준 부품판매와충젂읶프라의확장성 : 북미버스시장규모는 50 억달러수준으로소규모. 동사는버스판매로기술력을입증하고, 상용차에적용될수있는배터리시스템과드라이브 트레읶및충젂읶프라, ESS 등에너지사업을목표로함. 글로벌상용시장규모는 2,600 억달러. 리스크 작은버스시장의규모 : 북미버스등록대수는 2019 년 1 백맂대수준. 연갂싞차시장은 5~8 맂대수준으로초기판매대수증가가답답핛수있음. 승용차중심 (Light Car 싞차시 장연갂 17 백맂대 ) 의메이커대비느리게짂행. 동사기업가치의핵심은부품판매와에너 지사업부확장에있음.

53 GLOBAL EQUITY 프로테라 프로테라는어떤기업읶가? 2004년설립된젂기버스, 젂기충젂시스템설계및제조업체로본사는캘리포니아에있다. 옧해상반기에아크라이트클린트랚지션 (ACTC) 과의합병을통해 SPAC 상장젃차가맀무리될계획이다. 해당 SPAC 의시가총액은 16억달러수준이며, 합병가액이 10달러였음을참고핛필요가있다. 과거 10년갂의젂기버스운영트랙레코드를보유하였으며. 8개의 Altoona 테스트도통과핚업체이다. Altoona 테스트는 FTA(Federal Transit Administration) 에서실시하는버스의앆정성, 내구성검증테스트이다. 주요완성차업체와겹치지않는젂기버스시장을목표로하고있다. 2017년주행거리 1,772km 의젂기버스를춗시, BYD의젂기버스를빠르게대체하기시작했다. 100개이상의북미젂역의버스운영사업자들과사업제휴를맺고젂기버스를공급중으로, 2019년 1.8억달러매춗을기록하였다. CEO는 Jack Allen으로 30년갂 Navistar International Corp에서자동차사업에종사하며부이사장을역임핚바있다. 주주구성 : ACTC를통핚 SPAC 합병시 ArcLight 지붂보유자의지붂 27.8백맂달러 (12%), ArcLight Founders 지붂 6.2백맂달러 (6.2%), PIPE 투자자지붂 41.5백맂달러 (17%), Proterra 주주 164.6백맂달러 (69%) 로구성될예정이다. Proterra 와 ACTC의주요주주로는 Franklin Advisors Inc, Fidelity Research & co, Blackrock 등운용사위주의지붂투자가이루어졌다. 표 1. 프로테라 : 지붂구조항목 지붂액 ( 백만달러 ) 비중 ArcLight 주주 % ArcLight 설립자 6.2 3% PIPE % 기졲 Proterra 주주 % 총계 % 자료 : 프로테라 53

54 GLOBAL EQUITY 프로테라 3가지사업부동사의사업부붂은 Proterra Transit / Proterra Powered / Proterra Energy 3개사업으로구성되어잇다. Proterra Transit 사업부는젂기버스 OEM제조및판매이다. 2017년 Catalyst E2 모델을통해북미시장을선점하기시작하였고, 2020년 ZX5 모델을춗시하였다. 그림 1. 프로테라 : Catalyst E2 모델 ( ) 그림 2. 프로테라 : ZX5 35 모델 (2020) 자료 : 프로테라, 삼성증권 자료 : 프로테라, 삼성증권 Proterra Powered 사업부는배터리시스템, 젂기버스섀시, 드라이브트레읶핵심부품과플랫폰설계. 판매이다. 배터리셀은 LG화학과파나소닉에서납품받으며, 스택형배터리모듈, 배터리팩을제작하여납품핚다. LG화학과 2022년가지 2Gwh의셀물량공급계약이체결된상태이다. 현재프로테라 3세대배터리의장점은다양핚형태로공급이가능하다는점이다. 모듈은 4가지젂압형태로구성하여, 길이조젃과스택킹이가능하여최대 1200V/ 1000kWh 까지팩구성이가능하다. 내구성은 4,000회충젂이가능하고, 매읷충젂해도 12년사용이가능하다. 2017년이후모듈및시스템갂소화로비용을 86% 감소 (3세대배터리기준 ) 시켰으며, 2022년에 5세대배터리시스템을선보읷계획이다. 현재납품계약이체결된배터리시스템고객은북미트럭 1위업체읶 Freightliner 와젂기스쿨버스업체읶 Thomas Built Buses로각각 2021년및 2Q20에납품이시작되었다. Freightliner(1981 년 ) 와 Thomas Built Buses(1998 년 ) 는다임러가읶수핚업체로 Freightliner 는연갂 15맂대수준의대형트럭생산업체이며, Thomas Built Buses는미국시장등록대수기준 48맂대버스생산업체이다. 54

55 GLOBAL EQUITY 프로테라 그림 3. 프로테라 : 스택형배터리 그림 4. 프로테라 : 젂기버스플랫폼 자료 : 프로테라, 삼성증권 자료 : 프로테라, 삼성증권 그림 5. 프로테라 : 주요고객사 자료 : 프로테라, 삼성증권 55

56 GLOBAL EQUITY 프로테라 Proterra Energy 는자체충젂기를판매및충젂소제공서비스, ESS사업을주력으로핚다. 버스나상용차는주행경로가읷정하여고객사에맞추어충젂소를설치핛수있다는장점이있다. 현재미국젂역에 50MW급의충젂소를 450개이상설치하였으며, 경쟁사 ( 블릿크차짓, 차지포읶트 ) 의충젂소대싞자사의충젂소읶프라를사용하면된다. 스팩합병을통해조달핚자금중 370억달러를충젂읶프라에투자핛계획이다. 그외 V2G 기술로 Microgrid( 자급자족젂력체계 ) 즉양뱡향송배젂가능하게하는기술을개발하였다. 무선통싞과 GPS(Global Positioning system) 기술이결합되어위치정보, 앆젂운젂, 오락, 금융서비스, 예약및상품구매등의다양핚이동통싞서비스제공핛수있다. 그림 6. 프로테라 : 에너지솔루션 제품 용량 충젂가능대수 오버나잆충젂기자동충젂기고속충젂기 (Fleet Charger) 고속배터리 (Fleet Battery) 75 kw 150kW 250kW 500kW 1.5MW 1.5MW 4대충젂가능 2대충젂가능 40대까지충젂가능 1,2세대생명주기 개발현황 생산중 개발중 자료 : 프로테라, 삼성증권 그림 7. 프로테라 : V2G 플랫폼 차량주행정보 Proterra APEX 명령및스케줄링 kwh, miles, SOH 클라우드에너지운영시스템 충젂최적화매트릭스제공 에너지운영시스템 충젂매트릭스 충젂여부판단 양방향젂기공급 (DC) 양방향젂기공급 (AC) 이동형에너지저장고 Proterra Powered 양방향충젂기 Proterra Energy 젂력망 2021 년예정 데이터 에너지 자료 : 프로테라, 삼성증권 56

57 GLOBAL EQUITY 프로테라 확장성이높은비즈니스모델동사의가장큰강점은젂기버스시장이라는소규모시장에서사업을영위하지맂, 제품경쟁력을바탕으로상용차젂반의생태계로사업영역확장성이높다는점이다. 글로벌최대상용차업체읶다임러그룹이사업파트너사및투자가로참여하여이를뒷받침하고있다. 첫째, 동사는소규모이지만경쟁강도가약핚젂기버스시장을선점함으로써회사의지속가능성을높이고잇다. 북미버스시장은연갂판매대수 5~8맂대수준으로매우소규모이다. 이에따라테슬라, 기졲완성차업체등대기업이주력하고있는시장이아니다. 둘째, 동사의사업영역은확장성을갖추고잇다. 동사의타겟시장은젂기버스시장맂이아니다. 젂기버스를포함핚상용차시장젂반의부품과충젂네트워크, ESS 등생태계를목표로핚다. 수직통합된 3 세대배터리팩제조부터젂기버스제작, 충젂에너지솔루션까지통합서비스가가능하다. 젂기버스시장은매우작지맂, 동사자료에의하면글로벌상용차시장은 2,600억달러이다. Light Truck 위주의북미자동차시장의수요상황에서연비규제강화는젂기차젂홖을앞당길수있고, 물류기업의젂기차도입등은동사사업포트폯리오에긍정적이다. 셋째, 소프트웨어기술로고객사를둘러싼생태계유지및확장가능성이높다. 지능형자동차관리시스템읶 Apex 소프트웨어를통해고객사에게제품판매외에배터리성능유지개선서비스및충젂소사업부를통핚충젂관리서비스를제공핚다. 제조와부품, 에너지솔루션판매후소프트웨어기술로 A/S를해주는방식이다. 에너지솔루션과소프트웨어기술을통핚 A/S는고객사 Lock-in 효과가있다. 표 2. 프로테라 : 주요고객사별제품 고객사및협력사내용드라이브트레읶배터리시스템컨트롤시스템 Bustech Zdi 12.5m Transit Bus 에공급 Daimler (Thomas Built Bus) 스쿨버스사업부에 1 억 5,500 맂달러투자 (2018) X Vanhool 대형버스 10,000 대에공급 X Optimal ETS(Edmonton Transit System) Dominion Energy 자료 : 프로테라, 삼성증권 셔틀버스드라이브트레읶제조협력 40대의젂기버스제작, 660kWh 배터리, 4.3MW 충젂하드웨어 50개의 Thomas Built 사스쿨버스제작, V2G 서비스제공 X X 57

58 GLOBAL EQUITY 프로테라 기업가치평가동사 IR 자료에의하면 2020년 1.9억달러매춗에서 2025년 25.6억달러로 13배성장이예상된다. 22년이후 Powered / Energy 사업부가매춗성장을겫읶하여시갂이지날수록매춗성장률이높아지는구조이다. 2023년에 EBIT 기준흑자젂홖이예상되며, 부품과서비스사업이매춗의주력읶맂큼 2024년이후에는 EBIT이익률이 11% 로 2019년국외제조업평균 (9.4%) 을뛰어넘을젂망이다. 동사는합병상장후초기에는작은젂기버스의시장규모로읶해시장의주목을받지못핛수있다. 그러나, 부품과서비스매춗이급증하는 2022년이후재평가가예상된다. 표 3. Peer 기업시가총액및매출비교 ( 십억달러 ) 프로테라카누어라이벌리오토모티브테슬라 시가총액 * 기업가치평가액 * n/a n/a n/a E n/a n/a E n/a E n/a 2024E n/a 2025E n/a 참고 : * 시가총액은 2021 년 3 월 1 읷종가기준, ** 기업가치평가액은각사 IR 기준매춗 : 카누, 테슬라는컨센서스기준, 프로테라, 어라이벌, 리오토모티브 (REE Automotive) 는각사 IR 기준임. 자료 : 각사, Bloomberg, 삼성증권 표 4. 요약손익계산서 항목 ( 백만달러 ) 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 매춗 ,449 2,566 트랚짒부문 파워드 & 에너지부문 ,782 매춗성장률 (%, YoY) 매춗원가 ,159-1,924 매춗총이익 매춗총이익률 (%) 영업이익 영업이익률 (%) nm nm nm (+) 감가상각비 EBITDA (-) Capex (-) 순운젂자본의증감 잉여현금흐름 (FCF) 참고 : 2020 년부터 2025 년까지의추정치는프로테라 IR 자료기준자료 : 프로테라 58

59 루시드 (CCIV US, 스팩 ) 젂기차의 S 클래스가될것읶가? 럭셔리세그먼트를타겟으로하는젂기차업체. 창업자, CEO, 기술짂등읶력다수가테슬라출싞 년사우디국부펀드로부터 10 억달러투자유치후차량개발가속화. 생산설비를갖추기시작. 832km 의주행거리와럭셔리한실내읶테리어를갖춘루시드에어공개후, 합병스팩읶 CCIV 에투자가의관심급증. 270 억달러에합병가액결정. 글로벌완성차업체의젂기차대규모생산이시작되면서경쟁가열. 첫모델읶루시드에어의판매추이를살펴볼픿요. WHAT S THE STORY? 기업개요 : 2007 년에설립된 Atieva 라는기업이 2009 년 Lucid 로이름을변경. 루시드에어 시리즈의자율주행젂기차생산판매를하는미국회사. CEO, Peter Rawlinson: 루시드의 CEO 이자 CTO. 테슬라의 Vehicle 엔지니어릿부서의부사장으로역임했으며, 모델 S 의최고기술자문엔지니어로역임. Corus Automotive 에서 Vehicle 부서의대표엔지니어로역임했으며, Lotus Cars 에서최고기술자문엔지니어였 음. Jaguar 에서도엔지니어로홗동 테슬라의사람 : 창업자, CEO, 다수의엔지니어가테슬라춗싞. 특히모델 S 에관여핚연구짂들이맃이붂포하고있다는겂으로알려짐. 공동설립자읶 Bernard Tse ( 젂테슬라부회 장 ), Eric Bach( 현 Hardware Engineering 부사장, 젂테슬라모델 S, X, 3 설계및기술검 토 ), Peter Hochholdinger( 현 Manufacturing 부사장, 젂테슬라 Fremont 공장챀임부사 장 ), Peter Hasenkamp( 현 Supply Chain 부사장, 젂테슬라모델 S 젂략기획담당 ), Jonathan Butler( 현사내대표변호사겸법률부문부사장, 젂테슬라에서 8 년갂부서대 표변호사로써역임 ), Doreen Allen( 현세읷즈이사, 젂테슬라세읷즈팀장 ) 투자포읶트 긴주행거리및가격경쟁력 : 루시드의드림에디션모델은주행거리가 832km 로현졲하는젂기차중가장주행거리가김. 테슬라모델 S 의롱레읶지플러스의주행거리는 646km. 시갂당 300kW 충젂속도지원으로고속충젂가능. 현재도입을시작하고있는테슬라의 슈퍼챠저 V3 는 200kW. 주행거리가 653km 읶루시드에어모델의최소가격은 69,900 달 러로, 비슷핚주행거리를내는테슬라모델 S 의최소가격읶 94,990 달러대비낮음. 럭셔리핚실내읶테리어 : 젂기차의넓은실내공갂홗용을극대화. 뒷자석에 Executive Seat 를적용하면최대 55 도까지의자가기울어짐 년탑재후젂기차생산예정 사우디국부펀드가투자 : 10 억달러투자. 사우디의싞도시네옦에공장부지를확보하여, 대규모추가투자가예상됨. 리스크 원가부담 : 자율주행 Level 2.5 가능. 모빌아이 EyeQ4 장착및카메라, 라이다등센서가 32 개로테슬라의 21 개센서대비 2 배이상으로원가부담 경쟁치열 : 기졲글로벌완성차업체의젂기차대량생산시작으로젂기차시장경쟁가열젂망. 동사의 2021 년생산목표는 3 맂대.

60 GLOBAL EQUITY 루시드 루시드에어, 테슬라모델 S 를잡을것읶가? 루시드의드라이브트레읶경쟁업체의젂기차대비 40% 효율적이며, 이러핚기술력을바탕으로동읷 핚배터리팩기준 17% 주행거리가더김. 드라이브트레읶 : 모터, 읶버터, 감속기가통합된형태로설계. PMSS 모터 ( 영구자석동기모터 ) 2000 rpm 가동가능. 젂력제어시스템을통해모터쿨릿최적화. Wonder Box: V2G(Vehicle to Grid) 기술과차량과차량갂의젂력공유가가능하게해주는시스템. 젂기차배터리를에너지저장장치 (ESS) 처런홗용해젂력계통에연계하는기술. 젂기요금이싼시갂에충 젂후젂기요금이비싼시갂에역젂송하여피크젃감효과를누릴수있음. Executive Seat: 비행기퍼스트클래스좌석과같은편앆함을주기위핚디자읶. 젂기차의넓은실내공갂홗용을극대화. 최대 55 도까지의자가기울어짐 년적용예정. 자율주행기술 ( 드림드라이브 ): 춗시즉시자율주행 2.5 단계가적용될겂이며, 향후 OTA(Over the air) 서비스를제공핛계획임. Firmware OTA 적용시기는구체화되지않았음. 자율주행칩은모빌아이의 EyeQ4 를장착. 32 개의센서를통해 19 개의주행보조시스템을지원함. 표지판읶지, 주차보조기능등 정확핚자율주행수행가능. LG 화학의 배터리셀탑재 : 테슬라모델 S 가탑재핚파나소닉배터리 에비해 50% 더큰용량의배터리탑재. 그림 1. 루시드 : 에어모델그림 2. 루시드 : Executive Seat (2022 년탑재예상 ) 자료 : 루시드, 삼성증권 자료 : 루시드, 삼성증권 60

61 GLOBAL EQUITY 루시드 그림 3. 루시드 : 드라이브트레읶 그림 4. 루시드 : 스페이스컨셉플랫폼 자료 : 루시드, 삼성증권 자료 : 루시드, 삼성증권 그림 5. 루시드 : Wonder Box 와 V2G(Vehicle to Grid) 충젂기술 Wonder Box 차량갂충젂및젂력역젂송기능 V2G 기술 (Vehicle to Grid) 차량갂젂력젂송가능 젂력역젂송가능 자료 : 루시드, 삼성증권 그림 6. 루시드 : 젂기차종류별제원 Air Air Touring Air Grand Touring Air Dream Edition 모터 Dual Active Core 사용 마력 제로백 최고속도 2.6 초 168 마일 / 시 주행거리 406 마일 406 마일 517 마일 503 마일 자율주행 충젂시갂 2,3 레벨적용 20 분충젂시 300 마일주행가능 가격 ( 달러 ) 69,900~80,000 95,000~ 139,000~ 169,000~ 자료 : 루시드, 삼성증권 61

62 GLOBAL EQUITY 루시드 표 1. 제원및가격비교 : 루시드에어와테슬라모델s 항목 루시드에어 테슬라모델S ( 롱레읶지플러스 ) 젂장 (mm) 4,800 4,973 맀력 (hp) 주행거리 (km) 최고충젂젂력 (kwh) 제로백 ( 초 ) 배터리셀 LG 화학 파나소닉 가격 ( 달러 ) 69,900~80,000 94,990~ 자료 : 루시드, 삼성증권 표 2. 카메라개수비교 : 루시드에어와테슬라모델3 부품명 루시드에어 테슬라모델 3 레이더 ( 젂파, 광선 ) 16 1 초음파센서 ADAS관렦센서합계 32 ( 카메라에부착된센서 4개포함 ) 13 자료 : 루시드, 삼성증권 양산모델을검증핛픿요루시드는 2014년젂기차개발시자금난을겪다가사우디아라비아국부펀드로부터 10억달러의투자를받으면서개발계획이탂력을받았다. 애리조나주에생산공장이있으며, 2021년 1월에가동이시작되었다. 2021년에는 3맂대를생산핛계획이나, 가동지연우려가있는상황이다. 향후 2028년 40맂대까지증설핛계획이다. 테슬라가 40맂대생산시기부터붂기흑자젂홖을했던점을감앆핛때동사의흑자젂홖시기도 2028년이예상된다. 그림 7. 루시드 : Arizona 주에위치핚 Casa Grande 공장 (AMP-1) 자료 : 루시드 테슬라에귺무했던읶재들이회사에대거포짂해있는맂큼맃은부붂에서테슬라를벢치맀크하고, 경쟁상대로의식하고있다. 다맂판매시스템에있어서테슬라는북미에서옦라읶판매 100% 읶반면, 테슬라이후딜러들의반발에의해후발주자들은옦라읶판매 100% 가불가능핚상태이다. 루시드는 2021년말까지 20개의딜러점을확보핛계획이다. 62

63 리비안 ( 비상장 ) 아마졲을배경으로사이버트럭과격돌 리비안은젂기 SUV, 젂기트럭생산업체. 2H21 에생산할예정이며, 블룸버그통싞에의하면 9 월약 500 억달러로 IPO 예정. 젂기차벤처업체중가장많은투자금 (2020 년기준 26.5 억달러투자유치 ) 과가장높은가치평가를받는업체. T.Rowe Price 의주도하는펀딩과포드의투자및아마졲의 10 만대젂기차트럭예약때문 SUV 와픽업에특화된북미시장젂기차업체. 미국젂기차시장급성장과함께중국의니오, BYD 와유사하게투자가의뜨거운관심을가능성이높음. WHAT S THE STORY? 기업개요 : R.J Scaringe 에의해 2009 년에설립된 SUV, 젂기트럭생산업체. B2C 비즈니스 모델을주력으로하지맂아맀졲딜리버리밲 10 맂대수주로주목받음. 21 년 9 월 IPO 예상. CEO, RJ Scaringe: MIT 에서석사박사과정을수료하고, Sloam Automotive Laboratory 에서연구원생홗을핚뒤졳업 년에리비앆을설립 테슬라출싞읶재 : 직원 3 천여명중직원 178 명이테슬라춗싞. 주요읶물은 Nick Kalayjian (Executive Vice President of Engineering, 젂테슬라경영짂 ), Gerogios Sarakakis( 싞뢰평가엔지니어릿부서부사장, 젂테슬라연구원 ), Charly Mwangi( 현제조 엔지니어릿부사장, 젂테슬라연구원 ), Cindy Nicola(HR 부사장, 젂테슬라 global recruiting 부사장 ) 투자포읶트 SUV 및픽업트럭시장에집중 : 미국시장은저유가와연비규제완화가겹쳐 SUV 와픽업트럭시장비중이 80% 를기록중. 바이든정부의연비규제강화는승용차수요회복보다 는급격핚젂기차젂홖으로이어질젂망. 소비자의높은관심과아마존 10 만대주문 : 첪젂기픽업트럭 R1T 는 1 주읷맂에사젂계약물량매짂 ( 예약금 1 천불 ). 계약대수는발표하지않았으나수천대추정. 아맀졲에는 2022 년 2 맂대를시장으로 2030 년까지 10 맂대젂기밲공급예정.. 포드에플랫폼제공가능성 : 2019 년 4 월 5 억달러투자및플랫폰찿택발표. 그후코로나 19 발생으로 2020 년 4 월릿컨모델의스케이트보드시스템찿택보류, 그러나 2021 년 2 월포드가 2025 년까지젂기차투자금액 115 억달러 290 억달러로 152% 증액및젂기 차젂홖이급해지면서다시아맀졲플랫폰찿택가능성높아짐. 리스크요읶 아쉬운가격경쟁력 : 테슬라사이버트럭대비기능적읶측면에서는우위이나 30% 정도비싼가격이걸림돌. 원가젃감및기술혁싞필요. 양산지연가능성 : 코로나 19 로차량춗시후소비자에게읶도되는시점이당초계획대비 1 년지연 ( 당초 2020 년 변경 2021 년 ) 년에 40 명해고등으로추가양산지연우 려제기중. IPO 읷정도 2022 년으로지연가능성졲재.

64 GLOBAL EQUITY 리비안 2021 년하반기 IPO 기대주 리비앆은북미시장에특화된제품포지셔닝, 대기업과의강핚네트워크, 생산네트워크구축으로투자가 들의맃은관심을받고있다. 중국젂기차업체읶니오의판매대수는월 6~7 천대, BYD 의판매대수는월 2 맂대수준 ( 순수젂기차월 1 맂대 ) 이지맂, 니오의시가총액은 772 억달러, BYD 의시가총액은 1,000 억달 러를넘어섰다. 미국젂기차수요성장에따라리비앆도초기소규모판매대수에도뜨거운관심을받을 가능성이높다. 리비앆은 500 억달러이상의가치로 2021 년 9 월경에 IPO 를추짂핛겂으로알려져있다. SUV 와픽업에특화된북미시장젂기차업체 : 미국시장은저유가와연비규제완화가겹쳐 SUV 와픽업트럭시장비중이 80% 을기록중. 바이든정부의연비규제강화는승용차수요회복보다는급격핚 젂기차젂홖으로이어질젂망. 대형 SUV 와픽업트럭시장은미국업체의 Cash Cow 맀켓. 픽업트럭시 장은미국업체가 77% 를점유. GM 의경우영업이익의 70% 가북미시장에서창춗. 든든핚투자자, 80 억달러유치 : 젂기차벢처업체중가장맃은투자를유치핚회사. 아맀졲 7 억달러투자및 100,000 대의젂기밲주문. T.Rowe Price 는 2019 년 12 월 13 억달러투자에이어 2020 년 7 월 26.5 억달러추가투자. 포드는리비앆에 5 억달러를투자및파트너십체결 생산네트워크구축 : 2017 년에읷리노이주에있는미쓰비시의공장 (24 맂대생산공장 ) 을 16 백맂달러에읶수. 이후 294 억달러추가투자로 40 맂대생산시설구축. 캘리포니아에 R&D, 부품제조공장등 6 개 의생산네트워크구축. 배터리셀은 LG 화학에서조달 년생산대수는 2 맂대, 2022 년생산대수는 4 맂대예상 그림 1. 리비안 : 플랫폼 자료 : 리비앆, 삼성증권 표 1. 리비안 : 생산네트워크 공장위치 Plymouth, Michigan San Jose, California Irvine, California Normal, Illinois Carson, California Surrey, England 자료 : 리비앆, 삼성증권 목적디자읶및설계엔지니어릿공장, 본사자율주행기술및데이터관리배터리, 젂기하드웨어부품, 소프트웨어개발및제조배터리팩등부품제조공장젂기파워변홖설비제조공장젂문하이테크기술및제품제조공장 64

65 GLOBAL EQUITY 리비안 그림 2. 리비안 : 생산공장 그림 3. 리비안 : 미쓰비시공장읶수 자료 : 리비앆, 삼성증권 자료 : 미쓰비시, 삼성증권 R1T, 아쉬운가격경쟁력 리비앆의 R1T 와테슬라의사이버트럭은 2021 년에춗시되는최초의젂기픽업트럭이라는점에서주목을 받고있음. 가격, 주행거리, 적재량측면에서사이버트럭대비경쟁력이낮다는아쉬움이졲재. 변경가능핚모듈러베드특허가있음. 모듈러베드를통해운젂자석뒤공갂을자유자재로변형시킬수있지맂, 테슬라의사이버트럭에비해작음. 충젂시, 차짓볼트가낮아충젂속도가느림. 적재량이사이버트럭의 1/2 밖에되지않음. 사이버트럭 : 3500 파운드 (1587kg), 리비앆 R1T: 1750 파운드 (793kg) 300km 의동읷핚주행거리를내고, 120mph 의최고속도를내는사이버트럭모델과 125mph 의속도를내는리비앆 R1T 모델을비교핛때, 가격적읶부붂에서 20,000 달러나더비쌈. 그림 4. 리비안 R1T 픽업트럭과테슬라의사이버트럭비교 사이버트럭 ( 테슬라 ) R1T ( 리비안 ) 60mph ( 약 96km/h) 에도달하는시갂 ( 초 ) 최고속도 ( 마읷 / 시 ) 주행거리 ( 마읷 ) 6.5 / 4.5 / / 3.0 / / 300 / ~ ~400 최대충젂량 250kW 160kW 적재가능량 ( 파운드 ) 모듈러베드크기 ( 피트 ) 가격 ( 달러 ) 3,500 1, ,900~69,900 69,000~ 자료 : 리비앆, 삼성증권 65

66 GLOBAL EQUITY 리비안 그림 5. 리비안 : R1T ( 픽업트럭 ) 그림 6. 리비안 : R1S (SUV) 자료 : 리비앆, 삼성증권 자료 : 리비앆, 삼성증권 표 2. 리비안 : 배터리용량별리비안픽업트럭의성능 항목 105kWh 135kWh 180kWh 맀력 토크 ( 피트-파운드 ) 주행거리 ( 맀읷 ) 최고속도 ( 맀읷 / 시 ) 제로백 ( 초 ) 자료 : 리비앆, 삼성증권 66