<4D F736F F F696E74202D FBEC8C1F8BEC65FB5E5B6F3B8B6C7C7B5F0BEC628BFCF295FBFCFBCBABABB20C3D6C1BE205BC0D0B1E220C0FCB

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1 원본 제목 : [ 뼛속시리즈 ] 부제 : I. EV 배터리 1

2 이베스트투자증권안진아입니다. 코로나가장기화되면서 Netflix, Disney+, Apple TV+ 등글로벌 SVOD 업체의활발한해외진출및콘텐츠투자금액이증가하고있습니다. 이에국내콘텐츠제작사는기존대기업계열규모의제작사뿐만아니라, 중소형제작사들에게기회로작용하며전례없는이익사이클에진입할것으로기대되는시점입니다. 콘텐츠플랫폼이다양하게생기면서콘텐츠제작형태도새로운형식으로변모하고있습니다. 중소형제작사의한계점인 1) 외주제작에서벗어나 2) 제작비걱정없이퀄러티높은콘텐츠제작이가능해졌으며, 3) 이를통한글로벌레퍼런스제고및 4) 자체 IP 콘텐츠제작을위한기초체력확보가가능해진산업구조로변모하고있습니다. 과거중소형제작사들은콘텐츠제작 1~2편에의존, 이마저도대부분외주제작형태로마진을남기기어려운환경으로재무적악순환이반복되었습니다. 21년은콘텐츠제작사구조변화의원년으로글로벌자본을위시한콘텐츠제작은중소형제작사들에게양질의콘텐츠제작과마진확보가가능한기회로작용할것입니다. 이에더해중국의해외콘텐츠수용폭이넓어지고있는기조는한류스타출연작중심으로해외판권수출도기대해볼만합니다. 금번중국전인대에서 ' 서비스업개방 ' 에대한코멘트, 중국광전총국의영화 / 드라마에대해매분기마다 2개이하의콘텐츠신청을받는다는지침사안고려시, 한한령해제까지는아니더라도콘텐츠쿼터제형식으로점진적개방이기대됩니다. 본격적인콘텐츠산업의구조적성장사이클진입시점에서중소형제작사중심으로콘텐츠라인업과향후업사이드모멘텀에대해점검해보았습니다. 대부분중소형제작사는만성적인적자구조로성장성대비밸류에이션이저평가되어있는상황으로, 제작사라인업과자체 IP 확보유무점검을통한옥석가리기가필요합니다. 중소형제작사가운데자체 IP 확보로해외판권수출이기대되는 키이스트 와글로벌 SVOD 업체대상콘텐츠라인업이풍부한 NEW NEW 를중심으로중소형제작사이익모멘텀유효하다는판단이며, Top Pick은 키이스트 입니다. 특히, 키이스트자회사 SMC가 SMEJ와합병, 연결대상에서제외됨에따라 21년콘텐츠제작사로서본격적인외형성장및마진확보가능하다는판단입니다. 감사합니다. 2

3 Contents PartⅠ 4 글로벌미디어시장 Part Ⅱ 1 글로벌 SVOD 업체 Part Ⅲ 21 국내미디어시장 DRAMAPEDIA Part Ⅳ Part Ⅴ 콘텐츠라인업 31 중소형제작사기업분석 3

4 Part I 글로벌미디어시장 Key-point COVID 19 = 글로벌 OTT 성장동인 OTT 서비스유형 SVOD, AVOD 중심으로 OTT 시장성장 4

5 미디어 / 엔터 : 당신이노는모든것 Contents 미디어 / 엔터수요 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 5

6 COVID 19 = 글로벌 OTT 성장동인 COVID 19 로인한 Lockdown 은정체되었던 OTT 시장성장동인으로작용 - 18년기점으로 OTT 시장성장률둔화되었으나, COVID 19로 Apple TV, 디즈니 +, HBO Max 등스트리밍서비스런칭활성화 - 미국 OTT(Over The Top) 서비스는 14년대비두배이상증가, 3개이상스트리밍서비스현존 - 경쟁이치열한포화시장이나, 차별화된콘텐츠를제공할수있는소수업체중심으로독과점시장형성할것 - 스트리밍서비스시장점유율변화가거의없는것도이러한이유때문. ' 콘텐츠-플랫폼-디바이스 ' 3박자를갖춘업체중심재편 - 미국 OTT 서비스 1위 Netflix, 2위 Amazon Prime Video, 3위 Hulu (3Q 가입자수순위기준 ) 글로벌 OTT 및 Pay TV 시장 글로벌 OTT 및 Pay TV 구독자수 (Mil USD) OTT Pay TV OTT 비중 ( 우 ) (%) ( 백만명 ) Pay TV OTT 35, 5 2, 3, ,8 1,6 25, 35 1,4, 3 1, 15, 25 1, 8 1, , E 21E E 자료 : Bloomberg, Netflix, Global Entertainment&Media Outlook, 이베스트투자증권리서치센터 6

7 OTT 서비스유형 글로벌 OTT 시장 : SVOD( 가입형 ), AVOD( 광고형 ) 중심고성장예상 - OTT(Over the Top): 온라인으로방송프로그램, 영화, 교육등각종미디어콘텐츠를제공하는서비스 - OTT 서비스유형은크게 4가지로이가운데 SVOD(Netflix, Disney+ 등 ) 서비스가 OTT 시장의주축 - 21년 SVOD( 가입형 ) 서비스시장은약 322억달러로전체 OTT 시장의 5% 를차지할것으로예상 - 한편, 빠른속도로성장하는 OTT 서비스유형은 AVOD( 광고형 ) 시장으로, 21년 SVOD( 가입형 )+AVOD( 광고형 ) 매출이전체 OTT 시장에서차지하는비중 84% OTT 서비스유형 OTT 서비스유형별시장 : SVOD 비중 5% 내외 Type OTT 대표적업체 수익발생 (Bil USD) 7 SVOD TVOD EST AVOD SVOD ( 가입형 ) Netflix, Disney+, Amazon Prime, WATCHA( 왓챠 ) 월정액요금 6 5 AVOD ( 광고형 ) Youtube 네이버 TV, 카카오 TV 광고수익 4 3 TVOD ( 주문형 ) 아이튠즈, KT 올레 TV, LG U+TV 편당결제 ( 개별콘텐츠요금 ) HYBRID wavve( 웨이브 ), TVING( 티빙 ) 월정액요금 + 개별콘텐츠구매 E 21E 자료 : Statista, 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 7

8 SVOD 시장 : 주요 OTT 4 개업체비중 45% 이상 글로벌주요 OTT 업체중심 SVOD( 가입형 ) 과점시장형성할것 - 코로나장기화지속되며, 21년기점으로 Netflix 제외한글로벌주요 SVOD( 가입형 ) 서비스업체진출가속화 - 년기준 SVOD 시장은전체 OTT 시장의 49% 로글로벌 SVOD 업체진출시, 5% 이상차지할것 - Netflix, Amazon Prime, Youtube 등주요 4개사업자매출액비중은 19년기준약 38% 수준 - 19년 11월런칭한 Disney+ 가입자수가 16개월만에 1억명을상회하며, 25년까지주요 5개가입자수는 6.8억명수준으로증가예상 24 년 SVOD 시장 : OTT 업체별가입자수비중 OTT 업체별가입자수추이 1% (Mil) 3 Nov-19 Feb- May- Nov- 25 8% Netflix 23% Amazon prime video 15 13% Disney+ Apple TV 1 5 NETFLIX Amazon prime video Disney+ Apple TV HBO 자료 : Digital TV Research(19.9), 이베스트투자증권리서치센터 8

9 지역별글로벌 OTT 수요골고루증가 MEA, 아시아태평양지역중심전지역 OTT 성장지속 - 글로벌 Pay TV 시장연평균성장률은 1~15년 3.7% 에서 16~21년 1.9% 로 +7.2%p 증가 - 글로벌 Pay TV 시장연평균 1% 대로성장예상가운데, OTT 수요는이보다빠른속도로증가하고있는추세 - 글로벌 OTT 시장은 15년 $294억달러에서 21년 $699억달러로약 +138% 성장할것으로추정 - 동기간지역별로 EMEA(+26.1%), 아시아태평양 (+19.9%), 북미 (+1.2%) 순으로 OTT 수요증가하는모습 - 미국 Netflix 보급률 9% 이상으로미국이외유럽, 아태지역중심으로 OTT 시장성장해나갈것 Global Pay TV CAGR 1% 이상 1~15 CAGR 16~21 CAGR 21% 지역별 OTT Market (Bil USD) 북미 서유럽 아태 남미 동유럽 기타 % 6 11% 9% 12% 11% 15% 12% 5 4 4% 3% 7% 1% 5% 6% 3 1 Global North America Latin America Western Europe Eastern Europe Asia Pacific MEA E 21E 자료 : Dataxis, 이베스트투자증권리서치센터 9

10 Part II 글로벌 SVOD 업체 Key-point 글로벌주요 SVOD 업체비교 Disney + : SVOD 업체신흥강자 Netflix : SVOD 시장대명사 1

11 글로벌주요 SVOD 업체비교 ( 단위 : 개, 만명 ) NETFLIX Amazon prime Disney+ 미국 OTT Apple TV Hulu HBO iqiyi 중국 OTT Tencent Video Youku 런칭일 May- 진출국가수 가입자 ( 만명 ),366 16,4 +1, 225 3,66 1,619 1, 9,4 8,21 가격 (/month) $9~$16 $9 or $119/year $6.99 $4.99 $6 $15 $3(위안 ) 동시접속자 ( 명 ) 1~ 콘텐츠보유 영화 : 4,+ TV 프로그램 : 47,+ - 기원은 Amazon.com 에서시작, 동영상서비스를별도분리후요금제도입하며 OTT 시장에합류 영화 : 6+ TV 프로그램 : 7,5+ 오리지널콘텐츠, 3'rd party 스트리밍앱 (+15 개 ) 1) 마블시리즈 (1 편 ), 2 ) 스타워즈시리즈 (1 편 ), 3) 디즈니실사 / 애니메이션픽사신작 (15 편 ) 등연간 1 편이상신규편성 - 왕좌의게임, 프렌즈등 HBO 드라마독점방영 - 라디오스타, - 워너미디어 (HBO, 한국예능독점방 CNN, 카툰네트워영크, 루니툰스등채널보유 - 자체제작드라마, 미국 HBO 방송시리즈방영 $3( 위안 ) / 6 개월 18 위안 - 디즈니, NBC 유니버셜, 소니픽처스와 TV 계약 - 한국드라마 4 년만에방영재개예정 ( 한한령해제?) 특징 - OTT 플랫폼시장개척 - 7 년서비스런칭이후 17 년가입자수 1 억명돌파 - 년가입자수 2 억명돌파하며글로벌시장점유율 1 위 - 오리지널콘텐츠중심으로투자확대 - 유통 / 제작의수직적통합강화 - 콘텐츠투자 가입자증가 수익확대선순환구조 - Amazon 자회사로 Netflix 와함께유일하게글로벌대상스트리빙서비스제공 - 이용요금은 1 개월에 $5.99 로일주일간무료서비스신청가능. 가입후 6 개월동안 1 개월에 $2.99 에이용가능 - Netflix 와달리모든콘텐츠를영어로서비스제공했으나, 19 년 11 월한국어지원시작 - 출시첫날 1, 만명모객 - 출시 16 개월만에가입자 1 억명돌파 - 24 년 2.6 억명가입예상 - 매년 1 개이상신작공급예정 - 모든콘텐츠는다운로드가능하며, 드라마는 매주에피소드공개 (VS. Netflix 한번에모두공개 ) -자체제작오리지널시리즈와영화제공 -애플신제품구매고객에게일정기간무료콘텐츠제공 -NETFLIX 배제한 15 개이상외부스트리밍앱제공 -Disney 가족친화적이미지유지위해전연령대대상콘텐츠만공개. 청불등급은 hulu 통해공개 - 통신사 AT&T 통해콘텐츠무료제공 - 오리지널콘텐츠제작 - 스트리밍 + 커머스서비스 - 중국최대모바일채팅앱 ( 위챗 ) 과연계 - 게임스트리밍서비스제공 - 한달에 5 억명이상유저 - 게임스트리밍서비스제공 자료 : 각사, 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 11

12 해외주요 SVOD 업체콘텐츠투자액및이용요금 해외주요 SVOD 업체콘텐츠투자액 (Mil USD), Netflix Amazon HBO Hulu 16, 12, 8, 4, E 21E 해외주요 SVOD 업체월별구독료 (USD) NETFLIX hulu Amazon Prime Disney Apple TV HBO Basic Standard Premium Ad-supported Ad-free Prime Video Only Prime Sub($119/YR) Disney+ Disney+ Bundle Apple TV FREE W/Purchase of New Apple device HBO max 자료 : 각사, 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터주 : 해외주요 SVOD 업체월별구독료 Disney+ Bundle = hulu, ESPN+ 구독료포함 12

13 Disney+ : SVOD 신흥강자 풍부한콘텐츠경쟁력 + 19 년말런칭, COVID 19 최대수혜자 - Walt Disney, 19년 11월온라인스트리밍플랫폼인 'Disney+' 서비스런칭. - 시기적으로 COVID 19 수혜직접누리며미국 TOP1 동영상스트리밍서비스등극 - 마블 (Marvel), 월트디즈니 (Walt Disney), 픽사 (Pixar), 내셔널지오그래픽 (National Geographic), 디즈니 TV 등콘텐츠보유 - 가입자수추이 : 1Q 2,6만명 1Q21 1,만명 (+284.6%, YoY). Netflix 1년가입자수성과를런칭 16개월만에달성 - 경쟁력 : 1) 폭넓은연령대수요층, 2) 탄탄한브랜드인지도, 3) 다양한콘텐츠라인업, 4) 콘텐츠를활용한사업다각화 - 라인업 : TV 시리즈 (+7,5편이상 ), 영화 (+5편이상 ), 오리지널작품 Walt Disney 스트리밍채널가입자수 Disney+ 가입자수 - 1Q21 1 억명 (+285% YoY) 돌파 (Mil) 1 Disney+ ESPN+ Hulu (Mil) Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q -Apr May- Jun- Aug- 4Q 1Q21 자료 : Walt Disney, 이베스트투자증권리서치센터주 : Fiscal Year = 19.1~.1 13

14 Disney+ : Netflix 보다빠른속도로성장 Disney+ 유료가입자수 1 억명돌파 - Disney+, 유료서비스출시 16개월만에가입자 1억명이상돌파. SVOD 점유율 1위인 Netflix 사례감안시, 굉장히빠른속도 - Netflix, 년기준유료서비스가입자수 2.4억명으로 7년서비스출시이후 3Q17 유료가입자수 1.4억명달성 - 년기준신규가입자수 : Disney+ 7,만명 vs. Netflix 3,7만명 - 서비스출시당시목표는 24년까지 6~9천만명목표였으나, 출시후한분기만에유료가입자수 7,37만명 (Disney+ 1,6만명 + Hulu 3,66만명 + ESPN 1,3만명 ) - 24년가이드라인변경 : 가입자수 6,~9,만명 3,~35,만명 Walt Disney 24 년가입자수예상치 16 개월만에달성 24 년 Walt Disney 유료가입자수가이던스상향조정 (Mil) Min Max Dec- (Mil) Min Max Disney+ hulu ESPN+ Disney+ hulu ESPN+ 자료 : Walt Disney, 이베스트투자증권리서치센터주 : Fiscal Year = 19.1~.1 14

15 Disney+ : 실적보다기대감 Disney, 21 년영화 8% 극장및온라인 (Disney +) 동시개봉 - 4Q Disney+ 가입자수 9,49만명으로한분기만에유료가입자수 2,1만명유치 - 급증하는유료가입자수불구, 4Q 콘텐츠스트리밍손실 $46,6만달러기록 - 4Q Disney+ ARPU는북미및유럽지역 ARPU 감소하며전분기대비둔화 - 미국의경우 21년 3월부터 Disney+ 이용요금 $1 인상, 신규가입자수성장세둔화및서비스구독해지율에주목 - 미국이외동유럽, 한국, 홍콩등중심으로해외진출가속화및콘텐츠투자확대로북미및유럽지역 ARPU 둔화방어예상 - 4Q 기준보유현금자산 171억달러수준으로유동성리스크제한적. 미디어콘텐츠중심 DTC 비즈니스강화 Walt Disney 영업이익및 OPM Disney+ ARPU 추이 (Mil USD) 영업이익 OPM( 우 ) (%) (USD) Disney+ ESPN+ (USD) 18, 3 18 Hulu SVOD Only Hulu Live TV + SVOD( 우 ) 8 16, 14, , 1, 8, 6, , 2, Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 4 자료 : Walt Disney, 이베스트투자증권리서치센터주 : Fiscal Year = 19.1~.1 15

16 Netflix : SVOD 시장대명사, 'OTT = Netflix' 년스트리밍신규고객 +3,66 만명증가 : 전세계인구 2 억명이상이 Netflix 구독자 - 흔히말하는 'OTT' 의대명사. OTT 단어를들으면 'Netflix' 를떠올리게되는시장선도주자로가입자수 2억명보유 - 유료가입자수 2억명이나, 하나의 ID로 3~4인까지공유가능한점고려시, 실제 Netflix 시청자수는약 8억명으로추산 - 글로벌인구통계는약 77억명으로전세계인구 1% 가 Netflix 콘텐츠를시청하는셈 - 4Q 신규가입자는약 85만명증가, global paid membership 기준최초 2억명이상 (3.66m(+21.9% YoY)) 달성 - 지역별로 UCAN 7,394만 (+9.3% YoY), APAC 2,549만 (+57.1% YoY), EMEA 6,67만 (+28.8% YoY), LATAM 3,754만 (+19.5% YoY) - 미국 Pay TV 월평균요금 $84.9달러 vs. Netflix 가격대는 $9~16달러 유료 TV 가격대비약 85% 저렴 Netflix 유료가입자수 4Q 기준 2 억명돌파 Netflix 미국및해외유료가입자수추이 25 (Mil) Paid Members Paid Members 증가율 ( 우 ) 4Q 기준유료가입자 2 억명돌파 (% yoy) ( 백만명 ) 해외유료가입자수순증 미국유료가입자수순증 (%) 해외비중 ( 우 ) Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q 1Q21E 1Q12 2Q13 3Q14 4Q15 1Q17 2Q18 3Q19 4Q 자료 : Netflix, 이베스트투자증권리서치센터 16

17 Netflix : 코로나수혜로부각된실적 코로나장기화불구 4 분기영업이익은전녀동기대비 +1% 이상성장 - Netflix 4Q 매출액 $6,644M(+21.5% YoY), 영업이익 $954M(+17.8% YoY), OPM 14.4% 기록 - 코로나로미디어콘텐츠수요증가, 4Q 신규가입자는약 +85만명, 글로벌유료멤버최초 2억명이상 (3.66m(+21.9% YoY)) - 4Q 기준부채는 $163억 ( 단기 $5억 + 장기 158억 ) 달러. 향후부채수준은 $1~$15억수준으로부채비율축소가운데, 보유현금증가시자사주매입통한주주이익환원할것 - 4Q 기준현금 $82억 ( 한화약 9조 45억원 ) 달러 + 미사용신용공여 $7.5억 ( 한화약 8,268억원 ) 달러기반으로 21년은외부자금조달없이기업운영가능할것으로예상 Netflix 매출액해외비중 55% 내외 Netflix 영업이익추이 (Mil USD) Total Revenue YoY( 우 ) (%) 7, 5 (Mil USD) 1,6 Operating Income OPM( 우 ) (%) 25 6, 5, 4, 3, 2, 1, ,4 1, 1, Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18 4Q19 4Q Q12 2Q13 3Q14 4Q15 1Q17 2Q18 3Q19 4Q 자료 : Netflix, 이베스트투자증권리서치센터 17

18 Netflix : Original Contents 투자확대 Netflix, 21 년한국콘텐츠투자확대본격화 - 21년 Netflix 해외오리지널콘텐츠투자확대계획발표. 글로벌스트리밍서비스런칭이잇따라예정된가운데, 시장 M/S 점유율확보및유지를위한동사의전략은 ' Original Series' 라이브러리확대 - 현재 5개이상의라이브러리를구축, 21년 ' 매주 Netflix Original 한편공개 ' 하는것을목표로해외콘텐츠투자확대 - 19년한국콘텐츠관련업무를지원법인설립, 년오리지널콘텐츠제작위한콘텐츠스튜디오와다년간의임대계약체결 - 21년 Netflix 한국콘텐츠투자확대본격화. 콘텐츠투자액은 5,5억원으로지난 5년투자총액 7% 수준 - 한국드라마이외액션, 스릴러, SF, 스탠드업코미디, 시트콤등다양한장르오리지널콘텐츠제작예정 Netflix Contents 투자액 Netflix 국내콘텐츠투자액확대 (Bil USD) 18 Content Amortization Cash Spend Cash/Content Amortization( 우 ) ( 억원 ) ( 만명 ) 한국콘텐츠투자액한국가입자수 ( 우 ) 6, , , , , , P 21E P 21E 자료 : Netflix, Statista, 와이즈앱, 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 18

19 한국 Netflix Original 내역 연도 날짜 분류 장르 제목 분량 제작 / 배급사 출연진 영화 옥자 121분 안서현, 변희봉, 틸다스윈턴, 릴리콜린스외 예능 비스트마스터 : 최강자서바이벌한국편 회 ( 시즌1,2) 박경림, 서경석외 스탠드업코미디 유병재 : 블랙코미디 63분 유병재 유병재 : B의농담 54분 유병재 예능 법인은바로너! 회 ( 시즌1,2) 유재석, 김종민, 이승기, 이광수외 시트콤 YG전자 8회 승리, 유병재, 지누외 애니메이션 라바아일랜드 26회 ( 시즌1,2) ( 시즌 1), -3-13( 시즌 2), 21( 시즌 3) 드라마사극, 좀비, 스릴러킹덤 12 회 ( 시즌 1,2) 에이스토리주지훈, 배두나, 류승룡외 로맨스첫사랑은처음이라서 16 회 ( 시즌 1,2) 에이스토리지수, 정채연외 로맨스좋아하면울리는 8 회송강, 김소현 페르소나 4 회 미스틱스토리, 기린제작사 배두나, 이지은외 스탠드업코미디박나래 : 농염주의보 62 분박나래 애니메이션출동! 유후구조대 52 회 ( 시즌 1,2,3) -2-7 드라마나홀로그대 12 회 ( 미니시리즈 ) 스튜디오드래곤 고성희, 윤현민등 범죄, 스릴러인간수업 1 회스튜디오 329 김동희, 정다빈등 판타지, 코미디, 미스터리보건교사안은영 6 회키이스트정유미, 남주혁, 문소리 공포, 크리처, 생존, 액션스위트홈 1 회스튜디오드래곤송강, 이시영, 이진욱외 영화범죄, 스릴러사냥의시간 134 분 Sidus 이제훈, 박정민, 최우식외 라바아일랜드무비 9 분 범죄, 스릴러콜 112 분 NEW( 용필름 ) 박신혜, 전종서, 이엘, 김성령 예능여행투게더 8 회이승기, 류이호 자료 : Netflix, 이베스트투자증권리서치센터 19

20 21 년한국 Netflix Original 라인업 연도 날짜 분류 장르 제목 분량 제작 / 배급사 출연진 오징어게임 무브투헤븐 넘버쓰리픽쳐스, 페이지원필름 이정재, 박해수, 위하준외 이제훈, 탕준상 군대물 ( 웹툰원작 ) 지옥레진스튜디오유아인, 박정민, 원진아외 군대물 D.P 정해인, 김성균외 SF 고요의바다 8 회공유, 배두나, 이준 좀비, 스릴러 ( 웹툰원작 ) 지금우리학교는 JTBC 스튜디오, 필름몬스터 박지후, 이규형, 윤찬영외 느와르마이네임안보현, 박희순, 한소희외 21 예정 드라마 휴먼법정소년심판길픽쳐스, 지티스트김혜수, 김무열, 이성민 핑거 수리남 종이의집 콘텐츠지음, BH 엔터테인먼트 로맨스안나라수마나라지창욱 로맨스, 코미디위기의여자바른손공효진 글리치 하정우, 황정민 유지태, 김윤진, 전종서 전여빈 모범가족 1 회프로덕션 H 소지섭, 정우, 윤진서 킹덤 : 아신전에이스토리전지현 시트콤내일지구가망해버렸으면좋겠어박세완, 신현승, 최영재외 영화범죄, 느와르낙원의밤 131분 차인표 12 분차인표, 조달환, 조상구외 SF, 액션승리호 136분메리크리스마스 ( 위지윅스튜디오 ) 예정 예능 영화사금월 ( 제작 ), NEW( 배급 ) 송중기, 김태리, 진선규, 유해진외 차승원, 엄태구, 전여빈외 서울대작전앤드마크스튜디오유아인, 고윤정 모럴센스 카터 백스피릿 이준영, 이주영 주원 백종원 먹보와털보 1 회비, 노홍철 코미디이수근의눈치코치이수근 자료 : Netflix, 이베스트투자증권리서치센터

21 Part III 국내미디어시장 Key-point 21 년드라마시장점검 드라마제작구조 : 제작사들에게우호적인환경으로변모 영화수익모델구조 21

22 21 년드라마제작연간 9 편 + 제작비 2 조원이상 드라마제작편수 9 편내외및제작비두배이상증가 - 드라마제작편수는 년 8여편에서올해 9편내외로증가. 이유는지상파 / 케이블슬롯편성증가및글로벌 SVOD 진출때문 - CJ 계열방송사 (tvn, OCN) 채널의적극적인드라마편성, JTBC 수목슬롯추가및 SBS 드라마편성증가 - 중소형제작사경우하반기글로벌 SVOD 진출가시화및해외판권수출가능성이높아짐에따라텐트폴중심제작편수증가 - 이에따라글로벌 SVOD 업체공급이력을갖춘대기업계열제작사뿐만아니라중소형제작사들까지폭넓은수혜예상 채널별드라마편성편수전망 채널별드라마편성편수점유율 : 종편및케이블중심편성 ( 편 ) 1 KBS MBC SBS CJ JTBC 기타 (%) 35 CJ JTBC KBS MBC SBS E E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 22

23 K-Contents 유통채널확대 = 제작사협상력우위 국내외 SVOD 업체앞다투어양질의콘텐츠확보경쟁 - 드라마제작사들이이익을창출하기위해서는해외판매와 OTT 진출이필수적 - Amazon Prime, Apple TV, Disney+ 등글로벌기업이진출하며양질의콘텐츠확보경쟁이심화될것 - 국내드라마제작사입장에서는다양한 OTT 플랫폼이생겨날수록판권판매계약에서우위를가져갈수있어, 양질의콘텐츠를제작할수있는경쟁력만확보된다면향후안정적인외형확대와수익창출이가능하다는판단 - 이에더해한한령해제시, 중국 OTT 업체인유쿠, 아이치이, 텐센트비디오등으로부터부가적인판권수익창출가능 드라마제작비용및수익구조 (%) 제작비편성매출 PPL/ 기타국내판매판권판매중국 제작비방송사넷플릭스넷플릭스오리지널중국 OTT 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 23

24 [1] 드라마 : 해외판권판매로부터이익레버리지발생 광고대행사 제작비 2 할투자 제일기획이노션 광고비지급 PPL 판매 광고판매 제작사 방영플랫폼 * 스튜디오드래곤키이스트, 팬엔터 에이스토리, NEW, 독점방영권부여 제작비 5~7 할투자 SBS, KBS, tvn, OCN, JTBC 제작비 1~15% ( 국내부가판권 ) 전송권부여 부가판권판매 * 주 : 플랫폼과제작사간협상우위에따라부가판권 (IP) 판매주체는플랫폼이될수있음 국내판권 IPTV/ 케이블 해외판권 (+α) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 24

25 [2] 영화수익모델구조 : 코로나장기화로영화개봉지연 투자제작사배급상영 배급사 ~4% 이수창투등투자사 6~8% \ \ JK 필름용필름 스튜디오앤뉴 영화 \ CJ ENM 롯데엔터 NEW / 쇼박스 영화 \ CGV, 롯데시네마, 메가박스 PJT 순익 x 투자비율 (PJT 순익 x 6%, PJT 순손실시는 1%) (PJT순익 x 4%) SPC ( 매출인식 ) 1 정산수입 2 총제작비 ( 순제작비 + 마케팅비용 ) 3 PJT순익 NEW ( 매출인식 ) 1 극장수입 (NEW 매출 ) 2 매출원가 ( 배급수수료 1% 제외 ) 3 매출총이익 (1) 영화개봉 CGV ( 1 상영수입 ( 관람객수 x ASP) 2 부금원가 ( 상영수입의 45%) 3 매출총이익 4 매출총이익 (2) 4 판관비차감시 OP 도출 (PJT 순익 x % 투자 ) 매출구성 : 극장수입 8%, 판권판매 % 매출구성 : 상영수입 7%, 매점매출 %, 광고 1% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 25

26 Part IV 21 콘텐츠라인업 Key-point 텐트폴중심오리지널콘텐츠확대 TV 채널슬롯별라인업 중소형제작사별라인업 26

27 텐트폴중심 OTT Original 콘텐츠 NFLX, WAVVE, Kakao ( 단위 : 원, 만명 ) 기업 TVING CJ ENM WAVVE SKT+ 지상파 3 사 Seezn KT 왓챠 왓챠플레이 카카오 TV Kakao 출시일 가격 ( 원 ) 유료가입자수 5,9~ 9,9 7,9~ 13,9 5,5~ 14, 7, 대다수콘텐츠무료 콘텐츠 -tvn, Mnet, OCN 등 -지상파 CJ ENM 3사 + 종편계열드라 -NBC 마, 예능유니버셜 -JTBC 비드라마롯한종편콘텐츠 - 지상파 3 사 + 종편프로그램 - 스포츠실시간중계 - 웹드라마, 오리지널아이돌예능 -HBO 인기시리즈 -Marvel, Pixar 영화 - 국내드라마 - 년드라마 6 개, 예능 19 개 - 향후 3 년동안 3, 억원이상투자해 24 편제작예정 특징 -CJ ENM+ JTBC 합작법인 OTT 플랫폼출시예정 -SKT 옥수수 + 지상파 3 사 'pooq' 통합 -PC 방등사업장에기본탑재 -KT 내콘텐츠계열사육성 - 제작사와협력해오리지널콘텐츠확대예정 -21 년자체제작드라마방영예정 -HBO 독점콘텐츠제공 - 싱가포르 HOOQ 인수통해 OTT 출시준비중 자료 : 각사, 언론보도종합, 이베스트투자증권리서치센터 27

28 21 년한국 Netflix Original 라인업 연도 21 날짜 예정 드라마 분류 장르 오징어게임 제목 분량 제작 / 배급사 출연진 이정재, 박해수, 위하준외 무브투헤븐넘버쓰리픽쳐스, 페이지원필름이제훈, 탕준상 군대물 ( 웹툰원작 ) 지옥레진스튜디오유아인, 박정민, 원진아외 군대물 D.P 정해인, 김성균외 SF 고요의바다 8 회공유, 배두나, 이준 좀비, 스릴러 ( 웹툰원작 ) 지금우리학교는 JTBC 스튜디오, 필름몬스터 박지후, 이규형, 윤찬영외 느와르마이네임안보현, 박희순, 한소희외 휴먼법정소년심판길픽쳐스, 지티스트김혜수, 김무열, 이성민 핑거 수리남 종이의집 콘텐츠지음, BH 엔터테인먼트 로맨스안나라수마나라지창욱 로맨스, 코미디위기의여자바른손공효진 글리치 하정우, 황정민 유지태, 김윤진, 전종서 전여빈 모범가족 1 회프로덕션 H 소지섭, 정우, 윤진서 킹덤 : 아신전에이스토리전지현 시트콤내일지구가망해버렸으면좋겠어박세완, 신현승, 최영재외 SF, 액션승리호 136분 영화 예능 차인표 12 분차인표, 조달환, 조상구외 메리크리스마스 ( 위지윅스튜디오 ) 송중기, 김태리, 진선규, 유해진외 범죄, 느와르낙원의밤 131 분영화사금월 ( 제작 ), NEW( 배급 ) 차승원, 엄태구, 전여빈외 서울대작전앤드마크스튜디오유아인, 고윤정 모럴센스 카터 백스피릿 이준영, 이주영 주원 백종원 먹보와털보 1 회비, 노홍철 스탠드업코미디이수근의눈치코치이수근 자료 : Netflix, 이베스트투자증권리서치센터 28

29 TV 채널별슬롯별드라마라인업 슬롯 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1 월 11 월 12 월 tvn 월화 tvn 수목 루카 : 더비기닝 나빌레라 김래원, 이다희외송강, 박인환외 어느날우리집현관으로멸망이들어왔다박보영, 서인국외 링크 : 먹고사랑하라, 죽이게 ( 씨제스엔터 ) 여신강림마우스간떨어지는동거유미의세포들낮과밤 차은우, 문가영이승기, 이희준장기용, 혜리 (STD, 스튜디오 N) 남궁민, 설현 tvn 토일 OCN 토일 SBS 월화 SBS 금토 MBC 수목 KBS2 월화 KBS2 수목 KBS2 주말 JTBC 월화 JTBC 수목 JTBC 금토 TV 조선금토 철인왕후빈센조마인악마판사지리산 신혜선, 김정현송중기, 전여빈이보영, 김서형 ( 스튜디오앤뉴 ) ( 에이스토리 ) 경이로운소문타임즈다크홀아일랜드보이스시즌 4 조병규, 김세정이서진, 이주영김옥빈, 이준혁 (STD, 와이랩 ) ( 글앤그림 ) 낭만닥터김사부 2 조선구마사라켓소년단원더우먼 한석규, 이성경감우성, 장동윤외 ( 팬엔터테인먼트 ) ( 길픽쳐스 ) 날아라개천용펜트하우스시즌 2 모범택시펜트하우스시즌 3 홍천기 권상우, 정우성유진, 김소연외이제훈, 이솜유진, 김소연외김유정, 공명 오! 주인님미치지않고서야검은태양 이민기, 나나 문소리 암행어사달이뜨는강 5 월의청춘 김명수, 권나라김소현이도현, 고민시 바람피면죽는다안녕? 나야대박부동산연모 조여정, 고준김영광, 최강희장나라, 정용화 ( 몬스터유니온 ) 오! 삼광빌라 이장우, 황신혜 선배, 그립스틱바르지마요 오케이, 광자매 홍은희, 전혜빈 월간집날아올라라, 나비재벌집막내아들알고있지만 로운, 원진아정소민, 김지석최다니엘, 김향기 ( 래몽래인 ) 송강, 한소희 런온시지프스로스쿨설강화무빙 임시완, 신세경조승우, 박신혜김명민, 류혜영정해인, 김혜윤조인성, 차태현 허쉬괴물언더커버 황정민, 임윤아신하균, 여진구지진희, 김현주 결혼작사이혼작곡 성훈, 박주미외 엉클 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 29

30 중소형제작사별드라마라인업 기업명 21.1Q 21.2Q 21.3Q 21.4Q '22.1H '22.2H 키이스트 허쉬 ( 황정민, 윤아 ) 라이브온 ( 황민현 ) 한사람만 ( 종편 /IP) 경이로운구경이 ( 이영애 ) ( 제작비 15 억원 /IP) 별들에게물어봐 ( 텐트폴, 4 억원 / IP,OTT) 일루미네이션 ( 텐트폴, 3 억원 / OTT 오리지널 ) NEW 어느날우리집현관으로멸망이들어왔다 ( 박보영, 서인국외 ) 낙원의밤 ( 차승원, 전여빈 ) (Netflix 개봉 ) 악마판사 ( 지성 ) ( 제작비 15 억원 ) 마녀 2 포함영화다수 무빙 ( 조인성, 한효주 ) ( 텐트폴, 5 억원 /IP) 드라마 / 영화다수 팬엔터테인먼트 오케이광자매 (KBS/ 초록뱀공동 ) 라켓소년단 (SBS/Netflix 동시방영 ) Netflix Original 1~2 편 Netflix Original 1~2 편 위즈윅스튜디오 승리호 ( 제작비 27 억원 /Netflix 선판매, IP) 재벌집막내아들 ( 제작비 억원 /IP) 블랙의신부 ( 제작비 억원 /OTT) 영화 1~2 편 영화 1~2 편드라마다수 에이스토리 지리산 ( 주지훈, 전지현 ) ( 텐트폴, 3 억원 /IP) ( 아이치이, tvn) 더킹오브실크로드 ( 텐트폴, 5 억원 / IP,OTT) 모닝글로리 ( 텐트폴 /IP, OTT) 초록뱀 펜트하우스시즌 2 ( 유진, 김소연외 ) (SBS/ 제작비 3 억원 ) 결혼작사이혼작곡 (TV 조선 /IP) 펜트하우스시즌 3 ( 유진, 김소연외 ) (SBS/ 제작비 3 억원 ) 그날밤 ( 차승원, 김수현 ) ( 텐트폴 3 억원 ) YOUTH (BTS 드라마 ) ( 텐트폴 4 억원 / 빅히트공동제작 ) 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 3

31 Part V 중소형제작사기업분석 Recommendations 키이스트 (5478) NEW (1655) 팬엔터테인먼트 (685) 위즈윅스튜디오 (2999) 에이스토리 (24184) 초록뱀 (478) 31

32 키이스트 (5478) : IP 판권수출이가장기대되는제작사 Buy(Initiate) 목표주가 현재주가 28, 원 14,8 원 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 2,61 억원 발행주식수 17,633 천원 52주최고가 / 최저가 18,8 / 6,813 원 9일일평균거래대금 2.73 억원 외국인지분율 8.3% 배당수익률 (.12E).% BPS(.12E) 3,1원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -12.2% 6 개월 -8.2% 12 개월 31.9% 주주구성에스엠 ( 외 6 인 ) 3.6% 25,, 15, 1, 5, 키이스트 김영민 ( 외 1 인 ).1% 김덕우 ( 외 1 인 ).1% KOSDAQ 19/3 19/9 /3 /9 21/3 1, 1, 년, 드라마제작사로거듭나다 - 년 SMC 일본엔터부문사업정리에따라 21 년본격적인콘텐츠제작사로변모 - SMC 자회사의 SMEJ 합병으로연결대상자회사제외, 콘텐츠제작및매니지먼트비즈니스사업확대 - 21 년기점으로본격적인드라마콘텐츠제작증가, 향후 3 개년연평균콘텐츠매출비중 9% 수준으로확대 IP 판권수출이가장기대되는제작사 - 하반기해외선구매요청이높은다수작품이편성, 제작됨에따라외형및이익급증할것으로예상 - 3Q21 < 경이로운구경이 > 를시작으로하반기 IP 보유텐트폴 < 별들에게물어봐 > 제작및 < 일루미네이션 > 글로벌 OTT 편성 - IP 확보드라마제작 / 편성반영, 21 년매출액 778 억원 (+62% YoY), 영업이익 183 억원 (+997% YoY) 예상 투자의견 BUY( 신규 ), 목표주가 28, 원 ( 신규 ) 제시 - 동사에대해투자의견 BUY, 목표주가 28, 원제시하며커버리지개시 - 기업가치및목표주가산정은 21 년순이익 (193 억원 ) 과 22 년순이익 (42 억원 ) 에 Target PER 배멀티플적용후각각 75%, 25% 가중치를두어산출 - 멀티플 배는대형제작사스튜디오드래곤 21 년 P/E 대비 6% 할인적용한수치 - 하반기텐트폴 (2 개 ), IP 확보드라마 (2 개 ) 제작및편성감안시, 멀티플 배적용은무리없다는판단 Financial Data ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 증감률 (%) EBITDA PER ( 배 ) EV/EBITDA 적지 적지 P 흑전 E , E , ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 자료 : 키이스트, 이베스트투자증권리서치센터 32

33 키이스트 (5478) : 본격적인콘텐츠제작사로변모 부실사업부문정리, 본격적인드라마제작외형성장및이익확대 - 년 SMC 일본엔터부문사업정리에따라 21년본격적인콘텐츠제작사로변모 - 21년기점으로본격적인드라마콘텐츠제작증가예상됨에따라향후 3년콘텐츠매출비중 9% 수준으로확대 - 3Q21 < 경이로운구경이 > 를시작으로하반기 IP 보유텐트폴 < 별들에게물어봐 > 제작및 < 일루미네이션 > 글로벌 OTT 편성 - IP 확보드라마제작 / 편성및판매매출반영, 21년매출액 778억원 (+62% YoY), 영업이익 183억원 (+997% YoY) 기록할것 - 2분기라인업부재하나, 하반기해외선구매요청이높은다수작품이편성, 제작됨에따라외형및이익급증할것으로예상 사업부문별매출액 21 년, 콘텐츠매출본격반영 2H21~1H22 영업이익개선, OPM 1% 내외기록예상 ( 억원 ) 1, 매니지먼트콘텐츠해외엔터 ( 억원 ) 영업이익 OPM( 우 ) (%) 텐트폴, IP 보유콘텐츠제작본격반영 Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21E 3Q21E 1Q22F 3Q22F -5 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21E 3Q21E 1Q22F 3Q22F -5 자료 : 키이스트, 이베스트투자증권리서치센터 33

34 키이스트 (5478) : 실적추정및밸류에이션 ( 단위 : 억원,%) 1Q 2Q 3Q 4QP 1Q21E 2Q21E 21E 3Q21E 4Q21E 1Q22F 2Q22F 22F 3Q22F 4Q22F 매출액 YoY(%) , 매니지먼트 콘텐츠 해외엔터 매출총이익 GPM(%) 영업이익 OPM(%) 항목 21E 순이익 ( 억원 ) Target P/E(X) 적정가치 ( 억원 ) 3,867 8,32 13,47 주식수 ( 천주 ) 17,632 17,632 17,632 목표주가 ( 원 ) 21,931 45,553 73,994 현재주가 ( 원 ) 15,3 15,3 15,3 상승여력 (%) 적정가치 ( 억원 ) 4,98 22F 12M Fwd 기준 21 년가중치 75%, 22 년가중치 25% 목표주가산정 ( 원 ) 27,836 12M Fwd 기준 21년가중치 75%, 22년가중치 25% 목표주가 ( 원 ) 28, 현재주가 ( 원 ) 14,8 상승여력 (%) F 자료 : 키이스트, 이베스트투자증권리서치센터주 : 종가기준 34

35 키이스트 (5478) : 21 년콘텐츠라인업 21 년키이스트콘텐츠라인업 : 방송및제작기준 5~6 개예상 - 1Q21: 종편방영외주제작드라마 < 허쉬 >, < 라이브온 > 편성 - 2Q21~3Q21: 종편방영드라마 < 한사람만 > 크랭크인 (2Q21), 편성 (3Q21) - 3Q21~4Q21: IP 보유 < 경이로운구경이 > 크랭크인 (6월), 편성 (11월초 ) / OTT 시리즈물 < 일루미네이션 > 제작 (2H21), 편성 (22) - 4Q21~1Q22: IP 보유및텐트폴 < 별들에게물어봐 > 캐스팅진행중, 크랭크인 (2H21), 편성 (1Q22) 시기 제목 채널 연출 작가 특징 1Q ~ ~ < 허쉬 > JTBC 최규식김정민 < 라이브온 > JTBC 김상우방유정 -16 부작편성 - 최고시청률 3.4%, 외주제작 -8 부작편성 - 최고시청률 1.3%, 외주제작 2Q Q < 한사람만 > 종편오현종문정민 -16 부작, 제작비규모 1 억원 4Q < 경이로운구경이 > 종편이정픔성초이 -12 부작, 제작비 13 억원 ~15 억원 -IP 보유로중국및일본플랫폼으로부터선구매요청 -6 월크랭크인, 11 월초방영예정 1H < 별들에게물어봐 > 서숙향 - 제작비 4 억원규모텐트폴 -IP 보유 22 2H < 일루미네이션 > OTT/ 종편 SME 공동제작 정세랑 - 제작비 3 억원규모텐트폴 -OTT 플랫폼에만송출시, 오리지널콘텐츠로제작해마진확보 자료 : 키이스트, 이베스트투자증권리서치센터 K-POP 35

36 키이스트 (5478) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 1 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 이자비용 세전계속사업손익 법인세비용 1-2 당기순이익 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 주요투자지표 P 21E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적전 적지 흑전 1, EPS 적지 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 주당지표 ( 원 ) EPS ,13 2,345 BPS 3,15 2,557 3,1 4,23 6,575 CFPS 1,554 1,637 1,58 1,55 2,981 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 키이스트, 이베스트투자증권리서치센터 36

37 NEW (1655) : 두마리토끼를동시에 Buy(Initiate) 목표주가 현재주가 18, 원 11,3 원 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 3,153 억원 발행주식수 27,96 천주 52주최고가 / 최저가 12,3 / 1,815 원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 13.9% 배당수익률 (.12E).% BPS(.12E) 3,59원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월.% 6 개월 159.7% 12 개월 54.6% 주주구성김우택 ( 외 3 인 ) 36.6% 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, HUACE MEDIA INC ( 외 1 인 ) 12.8% NEW 장경익 ( 외 1 인 ).2% KOSDAQ 19/3 19/9 /3 /9 21/3 1, 1, 년, 드라마부문이견인할이익턴어라운드 - 1) 코로나장기화, 2) 글로벌 OTT 플랫폼진출, 3) 중국해외콘텐츠수용기조로국내드라마 / 영화수요증가 - 최소영화 7편, 드라마 5편으로경쟁사대비풍부한라인업으로글로벌 OTT를위시한본격적인성장 - 드라마제작및편성이본격적으로확대되는시점에더해코로나로인해개봉지연된영화 5개내외수준 영화에더해드라마제작까지섭렵 - 21년매출액 1,69억원 (+% YoY), 영업이익 76억원 ( 흑전 YoY) 으로외형성장및이익턴어라운드기대 - 영화투자배급이연수요증가로전년대비 3% 초과성장예상 - 영화이외드라마매출비중이하반기기점으로확대되며, 연말편성기대작다수포진 - 상반기 < 낙원의밤 > 을시작으로개봉지연된영화및종편채널편성드라마 < 멸망 >,< 악마판사 > 하반기는상반기대비라인업편성풍부 - 특히, 5억 (부작) 규모텐트폴 < 무빙 > 의 IP 보유로글로벌 OTT 편성기대감유효 투자의견 BUY( 신규 ), 목표주가 18, 원 ( 신규 ) 제시 - 기업가치및목표주가산정은 21년순이익 (78억원) 과 22년순이익 (117억원) 에 Target PER 57배멀티플적용후각각 75%, 25% 가중치를두어산출 - 21년턴어라운드기대되는시점에멀티플 57배는현재동사주가수준 P/E 대비 35% 프리미엄적용한수치 Financial Data EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적지 적지 P 적지 E 흑전 E 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 37

38 NEW (1655) : 드라마와영화제작이모두가능 본업인영화이외드라마제작을통한외형성장및이익개선도모 - 동사사업부가운데영화콘텐츠제작및판매비중은약 85% 이상으로대부분영화배급에서매출이발생하는구조 - 21년기점으로드라마콘텐츠제작증가하며, 영화사업매출의존도낮아지는반면드라마매출비중 % 수준으로확대 - 21년 2분기 tvn 채널 < 멸망 >, < 악마판사 > 드라마를시작으로하반기 IP 보유텐트폴 < 무빙 > 제작및글로벌 OTT 편성 - 고마진확보가가능한드라마제작 / 편성이본격적으로반영, 매출 (+4억원대) 및영업이익 (+1억원) 업사이드유효 - 하반기코로나완화시연기된다수영화개봉여부는영화및극장외형및이익턴어라운드모멘텀 NEW 주요사업매출유형 매출유형 구분 수출 해외판권계약 영화관상영배급 영화 국내 비디오, DVD 판권계약 공중파, Cable TV 판권계약 극장 국내 영화관 드라마 수출 드라마 국내 드라마 판매경로 -영화별판매전략수립 -국가별/ 영화별판권계약 -필름공급, 영화관상영, 수익정산 -제작/ 수입 -시사회, 영화관사업자별배급계약 -필름공급, 영화관상영, 관객수정산 -시사회, 제작 / 판매계약 -출시및판매, 판매량정산 -방송사별판권제시 -방송사선정및계약 -베타제작 / 납품, 방영 - 영화관사업자별수급계약 - 영화관상영, 관객수정산등 - 드라마부가판권의국가별판권계약및수익정산 - 프로그램의기획, 제작, 제작비검수및수익정산 영화 / 드라마사업정산조건 구분 해외판권계약 극장상영 VHS/DVD IPTV/PPV 인터넷다운로드 판매방법 판권계약 ( 미니멈개런티 ) 영화관상영후관객수및부금정산 정산조건 영화종영후수익정산 업체별상이하나, 보통월말정산후익월 3 일이내지급 부금율 : 한국영화 55%, 외화 5%( 서울 ), 지방 5% 판권계약 (RS) 판권계약 (RS) 판권계약 (RS) 정산후익월또는익익월현금지급 정산후익월또는익익월현금지급 정산후익월또는익익월현금지급 공중파 / 케이블판권계약판권계약 (RS) 계약시결제 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 38

39 NEW (1655) : 드라마가견인할 21 상반기보다하반기! 5 억규모텐트폴드라마부터다수의영화까지 - 동사 4분기실적은매출액 391억원 (-33% YoY), 영업손실 41억원 ( 적전 YoY) 기록코로나재차심화되며 1) 영화관씨네큐부진지속, 2) 영화및드라마라인업부재로전분기대비역성장 - 21년실적은매출액 1,69억원 (+% YoY), 영업이익 76억원 ( 흑전 YoY) 으로외형성장및이익턴어라운드예상영화이외드라마매출비중이하반기기점으로확대되며, 연말편성기대작다수포진 - 상반기 < 낙원의밤 > 을시작으로개봉지연된영화및종편채널편성드라마 < 멸망 >, < 악마판사 > 하반기는상반기대비라인업편성풍부. 특히, 5억 (부작) 규모텐트폴 < 무빙 > 의 IP 보유로글로벌 OTT 편성기대감유효 별도기준주요사업별매출액추정 별도기준드라마콘텐츠매출액 ( 십억원 ) 영화드라마 (%,yoy) 극장기타 5 8 매출증가율 ( 우 ) 45 7 ( 십억원 ) 드라마 Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21E 3Q21E 1Q22E 3Q22E Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21E 3Q21E 1Q22E 3Q22E 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 39

40 NEW (1655) : 실적추정 & 밸류에이션 1Q 2Q 3Q 4QP 1Q21F 2Q21F 3Q21F 4Q21F 1Q22F 2Q22F 3Q22F 4Q22F 매출액 YoY (%) QoQ (%) 본사 영화 드라마 극장 기타 자회사 YoY (%) 본사 영화 드라마 , , ,9. 6, 극장 기타 자회사 영업이익 YoY (%) 적지 적지 흑전 적전 흑전 흑전 적지 QoQ (%) 적전 적지 흑전 적전 흑전 흑전 45.5 적전 OPM(%) 당기순이익 NPM(%) 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 4

41 NEW (1655) : 투자의견 Buy, 목표주가 18, 원제시 Valuation 및투자의견 NEW 21 년매출액 1,69 억원 (+% YoY) 항목 21E 22F 23F ( 억원 ) (%,yoy) 매출매출액증가율 ( 우 ) 7 25 순이익 ( 억원 ) Target P/E(X) 적정가치 ( 억원 ) 4,422 6,641 7, 주식수 ( 천주 ) 27,96 27,96 27, 목표주가 ( 원 ) 15,846 23,797 26,7 1Q18 4Q18 3Q19 2Q 1Q21F 4Q21F 3Q22F -1 현재주가 ( 원 ) 11,75 11,75 11,75 상승여력 (%) NEW 21 년영업이익 76 억원 ( 흑전 YoY) 예상 ( 억원 ) (%) 6 영업이익 OPM( 우 ) 15 적정가치 ( 억원 ) 4,976 12M Fwd 기준 21 년가중치 75%, 22 년가중치 25% 목표주가산정 ( 원 ) 17,834 12M Fwd 기준 21년가중치 75%, 22년가중치 25% 목표주가 ( 원 ) 18, 현재주가 ( 원 ) 11, 상승여력 (%) Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q 3Q 1Q21F3Q21F1Q22F3Q22F -25 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터주 : 종가기준 41

42 NEW (1655) : 계열사지분구조 NEW (Next Entertainment World) 7.9% 47.2% 37.% 58.3% 54.3% 1% 69.4% 엔진콘텐츠판다스튜디오앤뉴뉴아이디브라보앤뉴씨네큐뮤직앤뉴비주얼웨이브 콘텐츠기획 / 유통 드라마 / 영화제작배우매니지먼트 디지털콘텐츠공급 VFX/CG 기획 스포츠마케팅 PBA 투어등 멀티플렉스영화관 음반 / 음원제작 67% 브라보앤미디어 1% 먼데이브런치 1% 브라보앤파트너스 1% 미러볼뮤직 79.8% 빌리보드 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 42

43 NEW (1655) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) P 21E 22E 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 -2-1 이자비용 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 주요투자지표 P 21E 22E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적지 적지 적지 흑전 65.2 EPS 적지 적지 적지 흑전 49.6 안정성 (%) 부채비율 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 4,223 3,979 3,59 3,867 4,282 CFPS n/a n/a DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : NEW, 이베스트투자증권리서치센터 43

44 팬엔터테인먼트 (685) : 드라마업계의대부 Not Rated 목표주가 현재주가 Not Rated 7,24 원 K-Contents 흥행의원조, 글로벌진출의원년 - 드라마제작사가운데가장오래된업체로 < 겨울연가 >, < 해를품은달 > 등한류열풍의시초형성 - 국내드라마대표제작사로 21년드라마 5~6편편성예정. 전년대비작품편성수두배이상증가 - 21년라인업모두 1) 글로벌 OTT 플랫폼편성, 2)OTT 지분투자및 3) 라이브러리해외판권계약추진중 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 1,973 억원 발행주식수 27,248 천주 52주최고가 / 최저가 7,67 / 1,6 원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 2.8% 배당수익률 (.12E).% BPS(.12E) 1,51원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 22.8% 6 개월 62.% 12 개월 14.2% 주주구성박영석 ( 외 1 인 ) 38.% 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 자사주신탁 ( 외 1 인 ).9% 팬엔터테인먼트 KOSDAQ 19/3 19/9 /3 /9 21/3 1, 1, 고마진드라마제작편수증가 - IP 확보드라마전년대비두배이상증가한가운데평균드라마제작비는 1억 ~1억원수준 - 드라마제작원가회수기준으로단순계산하더라도 5~6억원수준의외형성장가능 - 동사의경우드라마방영기준일로매출인식, 제작비는무형자산상각이없어부실자산계상리스크제한적 텐트폴없이도 21 년매출 +4 억원, 영업이익 1 억원대기록할것 - 21년매출액 68억원 (+171% YoY), 영업이익 92억원 (+254% YoY) 으로외형및이익동반성장기대 - 텐트폴부재하나, 편성예정작품대부분 IP 라이선스보유로 GPM은전년대비 +5.7%p 증가예상 - Netflix와장기공급계약체결로콘텐츠제작능력입증. 하반기다수 OTT 플랫폼대상협상경쟁력우위 - 글로벌 OTT 진출과더불어중국시장개방시, 판권수출이가능한다수 IP 라이선스보유는피어대비뚜렷한이익성장모멘텀 Financial Data ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE EBITDA ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적지 흑전 적전 , 적지 , 흑전 자료 : 팬엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 44

45 팬엔터테인먼트 (685) : 고마진드라마제작편수증가 21 년고마진 (P) 다수작품 (Q) 편성으로연간 +5~6 억원매출성장가능 - 동사 21년드라마 3월 < 오케이광자매 >, 5월 < 라켓소년단 > 등시작으로연내 5~6편편성예정 - 드라마제작비는편당 1~1억원수준으로연간기준 5~6억원외형확대예상 - 텐트폴부재하나, 편성예정작품대부분 IP 라이선스보유로 GPM 확보는평균 3% 대로전년대비 +5.7%p 개선예상 - 고마진확보가가능한드라마제작 / 편성이본격적으로반영, 매출 +4억원, OPM +3%p 증가추정 - 21년은고마진 IP 라이선스작품편성증가로추후텐트폴자체제작여부도기대해볼만한상황 팬엔터테인먼트매출액추이 텐트폴없이도 GPM 및 OPM 동반개선가능 ( 십억원 ) (% yoy) 매출액매출액증가율 ( 우 ) 8 25 (%) 3 GPM OPM P 21E P 21E 자료 : 팬엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 45

46 팬엔터테인먼트 (685) : 드라마최고시청률 38% 수준 팬엔터테인먼트연평균드라마제작 3 편, 최고시청률 38% 수준 ( 작품편수 ) 작품편성최고시청률 ( 우 ) (%) 7 5 소문난칠공주 44.4% 찬란한유산 45.2% 45 6 해를품은달 42.2% 월계수양복점신사들 36.2% 동백꽃필무렵 23.8% 4 5 백년의유산 3.3% 35 겨울연가 28.8% E 팬엔터테인먼트매출액및최고시청률추이 ( 억원 ) 매출액최고시청률 ( 우 ) (%) 팬엔터테인먼트작품편성및 GPM ( 십억원 ) 작품편수 GPM( 우, 역축 ) (%) 자료 : 팬엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 46

47 팬엔터테인먼트 (685) : 제작라이브러리 연도 편성 제목 형식 회차 출연 최고시청률 연도 편성 제목 형식 회차 출연 최고시청률 2 KBS 겨울연가미니시리즈 배용준, 최지우 KBS 태양인이제마특별기획 3 최수종, 김유미 2 KBS 고독미니시리즈 이미숙, 류승범 3 KBS 장미울타리일일드라마 113 홍은희, 손지창 3 KBS 여름향기미니시리즈 송승헌, 손예진 4 KBS 구미호외전미니시리즈 16 김태희, 조현재 4 KBS 두번째프로포즈수목드라마 22 오연수, 김영호 5 KBS 장밋빛인생수목드라마 24 최진실, 손현주 5 MBC 비밀남녀미니시리즈 한지혜, 김석훈 6 KBS 인생이여고마워요주말드라마 24 유호정, 김유석 KBS 소문난칠공주주말드라마 8 김혜선, 이태란 KBS 최강! 울엄마주간드라마 25 심혜진, 진원 KBS 우리를행복하게하는질문몇가지 특집드라마 2 배종옥, 김창완 KBS 사랑해도괜찮아일일드라마 114 우희진, 신성우 KBS 아이엠샘미니시리즈 16 양동근, 박민영 KBS 못말리는결혼시트콤 14 김수미, 임채무 6 8 KBS 태양의여자미니시리즈 김지수, 이하나 KBS 돌아온뚝배기일일드라마 95 김성은, 강경준 SBS 신의저울프리미엄드라마 16 송창의, 이상윤 MBC 사랑해울지마일일드라마 132 이유리, 이정진 SBS 찬란한유산특별기획드라마 28 이승기, 한효주 SBS 당돌한여자일일드라마 15 이유리, 이창훈 SBS 오! 마이레이디미니시리즈 16 최시원, 채림 MBC 즐거운나의집미니시리즈 16 김혜수, 황신혜 1 1 SBS 호박꽃순정일일드라마 124 배종옥, 이청아 MBC 짝패 특별기획드라마 32 천정명, 한지혜 SBS 내게거짓말을해봐 미니시리즈 16 강지환, 윤은혜 MBC 불굴의며느리 일일드라마 113 신애라, 강부자.3 12 MBC 해를품은달 미니시리즈 한가인, 김수현 MBN 사랑도돈이되나요 특별기획드라마 엄지원, 연정훈 KBS 적도의남자 미니시리즈 엄태웅, 이보영 KBS 각시탈 미니시리즈 28 주원, 진세연 SBS 내사랑나비부인 주말드라마 51 염정아, 박용우 MBC 백년의유산 주말드라마 5 유진, 이정진 SBS 열애 주말드라마 47 성훈, 최윤영 KBS 골든크로스 미니시리즈 김강우, 이시영 tvn 갑동이 금토드라마 윤상현, 김민정 MBC 마마 주말특별기획 24 송윤아, 정준호.3 14 MBC 전설의마녀 주말특별기획 4 한지혜, 하석진 MBC 킬미힐미 미니시리즈 지성, 황정음 SBS 풍문으로들었소 미니시리즈 3 유준상, 유호정 MBC 최고의연인 일일드라마 1 하희라, 강민경 MBC 결혼계약 주말특별 16 이서진, 유이 SBS 닥터스 미니시리즈 김래원, 박신혜 KBS 월계수양복점신사들 주말드라마 54 이동건, 조윤희 SBS 귓속말 미니시리즈 17 이보영, 이상윤.3 17 KBS 이름없는여자 일일드라마 12 오지은, 배종옥 MBC 병원선 미니시리즈 하지원, 강민혁 KBS 쌈마이웨이 미니시리즈 16 박서준, 김지원 SBS 사랑의온도 미니시리즈 서현진, 양세종 MBC 데릴남편오작두 주말드라마 24 유이, 김강우 KBS 왜그래풍상씨 미니시리즈 유준상, 오지호 KBS 왼손잡이아내 미니시리즈 이수경, 김진우 채널 A 평일오후세시의연인 미니시리즈 16 박하선, 예지원 KBS 동백꽃필무렵 미니시리즈 공효진, 강하늘 MBC 두번은없다 주말드라마 36 윤여정, 박세완 13.2 tvn 청춘기록 미니시리즈 16 박보검, 박소담 8.7 자료 : 팬엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 47

48 팬엔터테인먼트 (685) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 이자비용 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 주요투자지표 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA , , P/CF , 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적지 흑전 적전 적지 흑전 EPS 적지 흑전 적전 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 2,1 2,5 2,359 1,76 1,756 CFPS n/a DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 팬엔터테인먼트, 이베스트투자증권리서치센터 48

49 에이스토리 (24184) : 텐트폴전문, 중소형제작사의반란 Not Rated 목표주가 현재주가 Not Rated 41, 원 21 년 IP 확보 (4 편 ) + 해외판권 + Global OTT 작품편성증가 - 국내최초 Netflix Original Contents < 킹덤 > 시즌 1,2로글로벌레퍼런스확보 - 현제작사가운데글로벌 OTT 플랫폼니즈에가장부합하는양질의콘텐츠를제공하는트렌디한제작사 - 중소형제작사의기존외주제작구조에서벗어나, 새로운수익구조를형성 - 21년라인업대부분 1) 글로벌 OTT 플랫폼편성, 2)IP 확보를통한해외판권판매등으로수익구조확보 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 3,862 억원 발행주식수 9,374 천주 52주최고가 / 최저가 47,8 / 4,1 원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 9.3% 배당수익률 (.12E).% BPS(.12E) 3,992원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 6.% 6 개월 334.3% 12 개월 12.3% 주주구성이에스프로덕션 ( 외 2 인 ) 26.2% CJ ENM ( 외 1 인 ) 1.7% Tencent Mobility Limited ( 외 1 인 ) 6.4% 6, 5, 4, 3,, 1, 에이스토리 KOSDAQ 19/7 /1 /7 21/1 1, 1, 년텐트폴중심라인업구축 - 김은희작가 < 킹덤 >1,2 시즌을통해글로벌레퍼런스확보했으나, Netflix 오리지널콘텐츠 ( 제작비 +GPM 일정수준보장 ) 로흥행대비마진확보한계 - < 킹덤 > 을통한텐트폴제작능력입증된가운데, 21년은주지훈, 전지현주연텐트폴 < 지리산 > 포함, 자체 IP 확보작품 4편 + 외주제작 1편으로총 5편편성 21 년본격적인이익레벨사이클진입구축 - 21년매출액 722억원 (+226.7% YoY), 영업이익 79억원 ( 흑전 YoY) 으로외형성장및이익동반상승 - 텐트폴제작레퍼런스 < 지리산 > 아이치이선판매를통한다수 OTT 플랫폼대상협상경쟁력입증 - < 지리산 > 이외다수텐트폴작품라인업확보가운데, 글로벌 OTT 진출과더불어중국시장개방시, 판권수출이가능한다수텐트폴 IP 라이선스보유는피어대비뚜렷한이익성장모멘텀 Financial Data ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE EBITDA ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) n/a n/a 1 n/a. n/a n/a n/a 1 n/a -1.3 n/a n/a n/a -3 n/a n/a n/a n/a 5 n/a 82.3 n/a 적전 , 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 49

50 에이스토리 (24184) : IP 확보 + OTT 플랫폼시너지 IP 확보 +Global OTT 방영 = 본격적인이익레벨업 - 김은희작가 < 킹덤 >1,2 시즌을통해글로벌레퍼런스확보했으나, Netflix 오리지널콘텐츠 ( 제작비 +GPM 일정수준보장 ) 로흥행대비마진확보한계 - < 킹덤 > 을통한텐트폴제작능력입증된가운데, Netflix 제외한글로벌 OTT 플랫폼다수진출로동사협상경쟁력제고. 이에, 오리지널콘텐츠제작에대핸최소안전 GPM도라이브러리레퍼런스에따라우상향조정 - 21년은주지훈, 전지현주연텐트폴 < 지리산 > 포함, 자체 IP 확보작품 4편 + 외주제작 1편으로총 5편편성 - 텐트폴전문제작사로입지굳히며, < 지리산 > 이후 < 더킹오브실크로드 >, < 모닝글로리 > 등다수텐트폴중심작품편성예정 에이스토리 21 년본격적인외형성장및마진확보기대 21 년 IP 라이선스작품본격반영 ( 십억원 ) 8 매출액매출액증가율 ( 우 ) (% yoy) 25 (%) 3 GPM OPM K-POP P P 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 5

51 에이스토리 (24184) : IP 라이선스확보작품 4 편 자체 IP 라이선스확보 + 해외판권 + Global OTT 작품편성증가 - 동사 21년매출액 722억원 (+227% YoY), 영업이익 79억원 ( 흑전 YoY) 예상 - 텐트폴작품대부분 2H21~1H22에편성, 21년기점으로본격적인이익사이클진입가능하다는판단 - IP 확보편성작가운데제작비 3억원규모의 < 지리산 > 중국 OTT 아이치이 ( 리쿱율 7% 이상 ) 와계약체결, 하반기 tvn 동시방영 - 하반기방영예정인 < 지리산 > 은상반기제작진행 (.9~21.6) 으로매출및원가인식, 방영이후광고, PPL, 플랫폼커머스를통한매출발생가능한구조로 GPM 25% 이상가능할것으로추정 - 22년차기텐트폴박재범작가의 < 더킹오브실크로드 > 는 < 지리산 > 능가하는제작비투여, < 모닝글로리 > 등텐트폴중심라인업모멘텀확보 에이스토리 21 년본격적인외형성장및마진확보기대 ( 억원 ) 매출액 GPM( 우 ) (%) 년 IP 라이선스작품본격반영 ( 억원 ) 영업이익 OPM( 우 ) (%) E E -15 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 51

52 에이스토리 (24184) : 라이브러리및실적추이 에이스토리실적추정 ( 단위 : 백만원, %) E 매출액 27,231,123 46,446 28,238 22,95 72,185 매출원가 24,37 21,24 43,15 25,72 18,781 51,973 매출총이익 2,861-1,117 3,341 2,536 3,314,212 GPM(%) 판관비 2,46 1,61 2,155 3,69 3,684 12,271 영업이익 95-2,725 1,185-1, ,94 OPM(%) 에이스토리라이브러리 : 글로벌 OTT 플랫폼편성비중약 47% 방송사 작품명 구분 회차 출연 작가 방송기간 tvn 시그널시즌1 금토드라마 16 김혜수, 이제훈, 조진웅 김은희 16.1~3 KBS 아이가다섯 주말드라마 54 안재욱, 소유진 정현정, 정하나 16.2~8 JTBC 판타스틱 금토드라마 16 김현주, 주상욱 이성은 16.9~1 KBS 추리의여왕 미니시리즈 16 권상우, 최강희 이성민 17.4~5 KBS 추리의여왕2 미니시리즈 16 권상우, 최강희 이성민 18.2~4 KBS 우리가만난기적 월화드라마 18 김현주, 김명민 백미경 18.4~5 tvn 백일의낭군님 월화드라마 16 도경수, 남지현 노지설 18.9~1 Tencent Shall we fall in love? 글로벌 OTT Netflix 킹덤시즌 1 글로벌 OTT 6 주지훈, 배두나 김은희 Netflix 첫사랑은처음이라서시즌 1 글로벌 OTT 8 지수, 정채연 김란 Netflix 첫사랑은처음이라서시즌 2 글로벌 OTT 8 지수, 정채연 김란 Tencent 시그널 ( 리메이크중국 ) 글로벌 OTT MBC 하자있는인간들 미니시리즈 16 오연서, 안재현 안신유 Netflix 킹덤시즌 2 글로벌 OTT 6 주지훈, 배두나 김은희.3.13 I'QIYI, tvn 지리산 미니시리즈 ( 글로벌 OTT) 16 주지훈, 전지현 김은희 21 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 52

53 에이스토리 (24184) : 비즈니스모델 STEP 3 단계 E 주요작품 ( 드라마저작물실적반영기준 ) < 시그널 > - tvn, 16 부작 (12.5%) < 아이가다섯 > - KBS, 54 부작 (32.8%) < 판타스틱 > -JTBC, 16 부작 (2.7%) < 슈퍼루키 > - tvn, 16부작 (12.5%) < 추리의여왕 > - KBS, 16부작 (11.6%) N< 킹덤시즌 1> 제작 < 추리의여왕2> - KBS, 16부작 (7.8%) < 우리가만난기적 > - KBS, 18부작 (13.1%) < 백일의낭군님 > - tvn, 16부작 (14.4%) N< 킹덤시즌 1> 제작 N< 처음이라서시즌 1> 제작 N< 킹덤시즌 2> 제작 N< 킹덤시즌 1> 방영 N< 처음이라서시즌 1> 방영 < 시그널 > -중국리메이크, 텐센트 N< 킹덤시즌 2> 제작 < 하자있는인간들 > - MBC, 32부작 (3.7%) N< 킹덤시즌 2> 방영 < 바람피면죽는다 > - KBS, 16부작 (5.8%) < 지리산 > 제작 < 죽지않는여자들의도시 > 제작 < 빅마우스 > 제작 < 지리산 > 방영 - 아이치이, tvn < 죽지않는여자들의도시 > 방영 < 빅마우스 > 방영 < 더킹오브실크로드 > 제작 < 모닝글로리 > 제작 주요이벤트 < 시그널 > 중국드라마리메이크일본영화리메이크 중국텐센트주주참여 창사이래최고실적 -IPO - 국내최초넷플릭스오리지널콘텐츠제작 -IP 확보 - 텐트폴중심작품편성 - 텐트폴 IP 확보로본격적인이익사이클진입 -IP 비즈니스확대를통한이익창출및사업다각화 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 53

54 에이스토리 (24184) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 8 2 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 1-1 투자활동현금 -21 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 -2-1 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 -1 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 이자비용 세전계속사업손익 법인세비용 -1-1 당기순이익 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 주요투자지표 투자지표 (x) P/E n/a n/a n/a n/a P/B n/a n/a n/a n/a 9.9 EV/EBITDA ,31.1 P/CF - - n/a n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 흑전 적전 흑전 적전 EPS n/a n/a n/a n/a 적전 안정성 (%) 부채비율 주당지표 ( 원 ) EPS n/a n/a n/a n/a -127 BPS 184,874 1,174 1,425 1,73 4,143 CFPS n/a n/a n/a n/a 14 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 에이스토리, 이베스트투자증권리서치센터 54

55 위즈윅스튜디오 (2999) : 강력한 CG/VFX 기술기반제작사 Not Rated 목표주가 현재주가 Not Rated 9,4 원 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 2,942 억원 발행주식수 1,1 / 2,535 원 52주최고가 / 최저가 억원 9일일평균거래대금.7% 외국인지분율.% 배당수익률 (.12E) 31,296 천주 BPS(.12E) 3,992원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 16.1% 6 개월 11.3% 12 개월 53.% 주주구성박인규 ( 외 4 인 ) 3.2% 12, 1, 8, 6, 4, 2, 자사주 ( 외 1 인 ).7% 정지원 ( 외 1 인 ).3% 위지윅스튜디오 KOSDAQ 19/3 19/9 /3 /9 21/3 1, 1, 전통콘텐츠제작이외새로운형태의콘텐츠제작하며사업포트폴리오확대 - 동사는영화, 드라마 CG/VFX 기술로비즈니스를시작. CG/VFX 기술경쟁력에더해웹툰제작, 영화 / 드라마제작사인수를통해새로운콘텐츠제작및서비스를공급하는종합미디어콘텐츠제작사 - CG/VFX 기술력은디즈니공식파트너사로국내에서보기힘든 SF < 승리호 > 를통해높은기술수준을입증 - 글로벌 OTT 플랫폼진출과더불어 1) 드라마의영화화 ( 시즌제 ), 2)SF, 좀비 / 스릴러, 시공간을초월하는장르물수요가높아진만큼해당기술력을자체적으로갖춘점은강력한경쟁력 - CG/VFX 기술에기반한다양한장르물제공및원가절감도모가능 CG/VFX 기술기반 'IP 확보 - 콘텐츠제작 / 투자 기획 / 개발 유통 / 배급 ' 이가능한구조 - 21년매출액 1,45억원 (+31.6% YoY), 영업이익 154억원 (+698% YoY) 으로외형확대및마진개선 - 동사사업부가운데영화 / 드라마제작비중은약 9% 로대부분콘텐츠제작에서매출이발생 - 21년기점으로영화 / 드라마콘텐츠제작이본격적으로증가, 전년대비작품편성은 +275% 증가 - ' 드라마 1편 + 영화 2~3편 + 숏 / 미드폼 15편 ' 으로기존드라마 / 영화 년 5편 21년 15편으로증가 - 제작비 24억원규모영화 < 승리호 > 를 Netflix에 3억원이상판매하며글로벌레퍼런스및협상력제고 - 21년 1) 자체 IP 확보드라마및 2) 코로나로연기된영화, 3) 웹툰베이스텐트폴작품은동사외형및이익성장모멘텀 Financial Data ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE EBITDA ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) n/a n/a - n/a n/a n/a n/a n/a n/a -1 n/a -1.2 n/a n/a n/a n/a 3 n/a 14.3 n/a n/a n/a 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 55

56 위즈윅스튜디오 (2999) : 새로운형태 ( 뉴미디어 ) 콘텐츠제작 전통콘텐츠제작이외새로운형태의콘텐츠제작하며사업포트폴리오확대 - 동사는영화, 드라마 CG/VFX 기술로비즈니스를시작. CG/VFX 기술경쟁력에더해웹툰제작, 영화 / 드라마제작사인수를통해새로운콘텐츠제작및서비스를공급하는종합미디어콘텐츠제작사 - 특히, 동사 CG/VFX 기술력은디즈니공식파트너사로국내에서보기힘든 SF 영화 < 승리호 > 를통해높은기술수준을입증 - 글로벌 OTT 플랫폼진출과더불어 1) 드라마의영화화 ( 시즌제 ), 2)SF, 좀비 / 스릴러, 시공간을초월하는장르물수요가높아진만큼해당기술력을자체적으로갖춘점은강력한경쟁력. CG/VFX 기술에기반한다양한장르물제공및원가절감도모가능 위즈윅스튜디오사업부 : 영화 + 드라마 + 엔터전반 전통적인콘텐츠제작이외뉴미디어로확장 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 56

57 위즈윅스튜디오 (2999) : 21 년드라마 / 영화제작 15 편내외 보유 IP 콘텐츠로영화 / 드라마기획 개발 - 제작 투자 - 유통 배급 K-POP 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 57

58 위즈윅스튜디오 (2999) : < 승리호 > 를통한레퍼런스확보 ' 콘텐츠제작투자 기획 / 개발 유통 / 배급 ' 이가능한구조 - 동사사업부가운데영화 / 드라마제작비중은약 9% 로대부분콘텐츠제작에서매출이발생 - 21년기점으로영화 / 드라마콘텐츠제작이본격적으로증가, 전년대비작품편성은 +275% 증가할것으로예상 - ' 드라마 1편 + 영화 2~3편 + 숏 / 미드폼 15편 ' 으로기존드라마 / 영화제작편수만고려해도 년 5편 21년 15편으로증가 - 제작비 24억원규모영화 < 승리호 > 를이례적으로 Netflix에 3억원이상판매하며글로벌레퍼런스및협상력제고 - 21년 1) 자체 IP 확보드라마및 2) 코로나로연기된영화, 3) 웹툰베이스텐트폴작품은동사외형및이익성장모멘텀 위즈윅스튜디오 21 년드라마 / 영화제작편수 15 편내외 21 년위즈윅스튜디오 NPM 5% 내외추정 ( 편 ) 3 드라마 / 영화제작편수 ( 십억원 ) (%) 순이익 NPM( 우 ) E 22E P 21E 22F 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 58

59 위즈윅스튜디오 (2999) : 드라마에이어영화배급 / 제작사까지 드라마제작사인수에이어영화배급 / 제작사까지인수완료 - 19년드라마제작사 ' 래몽래인 ', 'ANP커뮤니케이션' 인수에이어 년영화배급 / 제작사인 ' 메리크리스마스 ' 인수완료 - 동사의경쟁력인 CG/VFX 기술강점에더해 21년은드라마 / 영화콘텐츠 ' 제작-유통-배급 ' 이자체적으로가능한밸류체인완성 - 이에연결기준 21년매출액 1,45억원 (+31.6% YoY), 영업이익 154억원 (+698% YoY) 기록할것으로예상 - 년은코로나로관련사업부문부진한가운데, 영화 / 드라마콘텐츠제작관련신규사업확장과자회사인수에따른영업상각비용반영으로인해영업이익감소 - 21년은자회사인수마무리와함께양질의콘텐츠 (IP 라이선스확보 + 텐트폴 ) 제작과공급이본격적으로이루어지는시점으로외형성장과마진개선이가능하다는판단 21 년본격적인외형성장및마진확보기대자회사인수마무리및 IP 라이선스작품본격반영 ( 십억원 ) 매출액 매출액증가율 ( 우 ) (% yoy) 16 ( 십억원 ) 영업이익 OPM( 우 ) (%) K-POP P 21E 22F P 21E 22F 1 5 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 59

60 위즈윅스튜디오 (2999) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 1 3 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 4 5 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 4 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 1 3 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 -1 이자비용 1 세전계속사업손익 법인세비용 1 당기순이익 영업이익률 (%) n/a EBITDA 마진률 (%) n/a 당기순이익률 (%) n/a ROA (%) n/a n/a ROE (%) n/a n/a n/a 주요투자지표 투자지표 (x) P/E n/a n/a n/a P/B n/a n/a n/a EV/EBITDA n/a P/CF - - n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 n/a n/a 1, 영업이익 n/a n/a 흑전 EPS n/a n/a n/a n/a 17. 안정성 (%) 부채비율 n/a n/a 주당지표 ( 원 ) EPS n/a n/a n/a BPS n/a n/a 14,823 1,674 2,55 CFPS n/a n/a n/a DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 위즈윅스튜디오, 이베스트투자증권리서치센터 6

61 초록뱀 (478) : 펜트하우스부터 BTS 드라마까지 Not Rated 목표주가 현재주가 Not Rated 2,425 원 21 년화제드라마는모두초록뱀제작 - 올해최고시청률기록중인 < 펜트하우스 > 시리즈, 하반기 BTS 드라마 <YOUTH> 등다양한엔터콘텐츠제공 - 다수의유명작가및연출진 ( 작가 29명, 연출 7명 ) 포진한제작사로 15억원이상작품권리확보 - 23년동안총제작편수는 61편으로연평균 2~3편제작. 올해편성작품은총 6편으로추가편성가능성상존 KOSDAQ(3/15) pt 시가총액 3,143 억원 발행주식수 129,618 천주 52주최고가 / 최저가 3,145 / 744 원 9일일평균거래대금 억원 외국인지분율 2.9% 배당수익률 (.12E).% BPS(.12E) 941원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월.9% 6 개월 -25.1% 12 개월.3% 주주구성최희석 ( 외 1 인 ).% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 초록뱀 박성수 ( 외 1 인 ).% KOSDAQ 19/3 19/9 /3 /9 21/3 1, 1, 드라마제작능력은이미시청률로입증 - 21년편성예정 (6~7편) 작품가운데텐트폴 2편, 드라마 4~5편으로라인업은전년대비 +% 이상확대 - 년넘는드라마제작업력바탕으로방송사및여타제작사와우수한파트너쉽형성 - 다수흥행작과우수한연출진들보유로콘텐츠제작능력은이미입증 - 제작비 3억원규모의 < 그날밤 >, 4억원규모의 <YOUTH> 는동사현금성자산으로드라마직접제작 - 안정적재무여력확보후자체 IP 보유작확대및글로벌 OTT 진출이관건 22 년자체 IP 라이선스확보가관건 - 21년다수화제작제작레퍼런스를통해 22년글로벌 OTT 콘텐츠진출본격화 - 문피아웹툰 / 웹소설원작확보, 이를기반으로한드라마제작확대하며 IP 포트폴리오구축할것으로예상 - OTT 편성확대가운데 IP 판권사업확대로수익성도모 Financial Data ( 십억원 ) 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 PER EV/EBITDA PBR ROE EBITDA ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 적지 흑전 적전 적지 흑전 자료 : 초록뱀, 이베스트투자증권리서치센터 61

62 초록뱀 (478) : 자체 IP 라이선스작품만나오면된다 자체 IP 라이선스작품부재불구, 양질의콘텐츠와시청률로국내및해외시장석권 - 동사 4Q 매출액 259억원 (+411% YoY), 영업손실 -48억원( 적전 YoY) 기록 - < 펜트하우스 > 시즌 1,2 는 SBS 스튜디오와공동제작, 회당제작비는약 8억원으로합산제작비총 3억원수준 - 편성작품 IP 라이선스부재하나, 제작비지원이외높은시청률로인한협찬, PPL 등확보로 GPM은미드싱글이상기록할것 - 21년텐트폴라인업은모두하반기에편성. 제작비 3억원규모의 < 그날밤 >, 빅히트와공동제작하는 BTS 드라마 <YOUTH> - 제작비 4억원규모의 <YOUTH> 글로벌 OTT 플랫폼방영예정, 글로벌 OTT로부터의레퍼런스쌓을수있는기회로작용할것 연결기준초록뱀매출액추이 연결기준초록뱀순이익추이 ( 억원 ) 3 매출액매출액분기비중 ( 우 ) < 펜트하우스 > 김소연, 이지아등 6% ( 억원 ) 4 당기순이익 NPM( 우 ) 3% < 왜그래풍상씨 > 유준상, 이시영 < 신입사관구해령 > 차은우, 신세경 5% 4% 3% % % 1% % -1% -% -3% 5 1% % -5% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4QP % -6 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4QP -6% 자료 : 초록뱀, 이베스트투자증권리서치센터 62

63 초록뱀 (478) : 재무제표및투자지표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 자산총계 유동부채 비유동부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 영업활동자산부채변동 매출채권의감소 ( 증가 ) 매입채무의증가 ( 감소 ) 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 1 13 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 매출총이익 영업이익 EBITDA 금융손익 이자비용 세전계속사업손익 법인세비용 당기순이익 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) 주요투자지표 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF n/a 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적전 흑전 , EPS 적지 흑전 적전 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 주당지표 ( 원 ) EPS BPS 1,232 1,382 1, 1, CFPS n/a 171 n/a 4 35 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 자료 : 초록뱀, 이베스트투자증권리서치센터 63

64 키이스트목표주가추이 ( 원 ) 주가 3, 25, 목표주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 신규 안진아 BUY 28, 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비, 15, 1, 5, 19/3 19/9 /3 /9 21/3 NEW 목표주가추이 ( 원 ), 주가 목표주가 15, 1, 5, 19/3 19/9 /3 /9 21/3 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최고대비최저대비평균대비 Buy 6, Buy 8, Buy 6, Buy 5, Buy 5, Buy 6, Buy 4, Buy 4, Buy 4, 커버리지제외 변경 안진아 BUY 18, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 팬엔터테인먼트목표주가추이 ( 원 ) 주가 1, 8, 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 신규 안진아 NR NR 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 6, 4, 2, 19/3 19/9 /3 /9 21/3 64

65 에이스토리목표주가추이 ( 원 ) 6, 5, 주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 신규 안진아 NR NR 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 4, 3,, 1, 19/7 /1 /7 21/1 위즈윅스튜디오목표주가추이 ( 원 ) 주가 12, 1, 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 신규 안진아 NR NR 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 8, 6, 4, 2, 19/3 19/9 /3 /9 21/3 초록뱀목표주가추이 ( 원 ) 4, 주가 투자의견변동내역 일시 투자의견 목표가격 신규 안진아 NR NR 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 3, 2, 1, 19/3 19/9 /3 /9 21/3 65

66 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 안진아 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12개월 ) 투자등급 적용기준 ( 향후12 개월 ) 투자의견비율 비고 Sector ( 업종 ) Company ( 기업 ) 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 87.8% 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 12.2% Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1.% 18 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이기존 ±% 에서 ±15% 로변경 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 66