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미자 강
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1 [221 하반기전망 ] Asset Allocation 로테이션시즌이온다 [ 자산배분 ] 장희종 / hjchang@hi-ib.com 박윤철 / nzc888@hi-ib.com

2 Summary 221 하반기자산배분전략 : 로테이션시즌이온다 팬데믹발발이후막대한유동성공급과부양책에힘입어증시전년비상승률은역대급으로높아진반면, 경기회복기대와물가상승우 려속에국채가격지수의전년비상승률도역대급으로낮아져둘간의차이는극단적으로벌어진상황이다. OECD+6NME 경기선행지수는기준선인 1 선을넘어서고동행지수인산업생산과동반상승이나타나고있다. 경기회복구간을지 나경기호조구간 ( 회색음영 ) 에진입해있다. 과거이러한경기싸이클구간에서는증시상승률의개선속도가둔화되거나높은시장금 리와물가상승률을보이는게일반적이었다. 최근물가상승에대한논란은, 경기싸이클위치로볼때, 결국순환적인물가상승은인정해 야할시기로판단된다. 물가상승부담은그동안완화적통화스탠스취해왔 던주요국중앙은행정책변화로나타날것으로전망 된다. 이는자산간로테이션의계기가될것으로보 인다. 글로벌경기선행지수는기준선인 1 선을넘어섰고, 동행지수인산업생산과동반생산하는회색음영구간에진입. 물가및시장금리상승에대해관심이필요한시점 OECD 산업생산 (YoY, %) OECD+6NME 선행지수 당장은팬데믹이후경제정상화흐름에서그동안억눌렸던소비회복, 특히대면서비스업과자동차판매호조세가기대된다. 장기이슈지만, 기후변화대응을위한전세계의노력도산업싸이클모멘텀을강화시킬것으로전망한다. 이러한산업싸이클은위 험자산가격의하방을지지할수있는요인이다. 경기개선흐름이진행중이라는점에서주식비중확대를유지하지만, 물가상승과이후중앙은행정책스탠스변화에대비해선진국중심접근이유효해보인다. 증시는시장전체보다선별적인접근이필요한시점으로판단한다 US 국채 1 년 (%)

3 HI Asset Allocation 자산별 tactical 비중제안 전술적자산배분제안 전술적자산배분제안 : 경기회복흐름감안해여전히주식비중확대유지하지만, 물가상승과이후중앙은행스탠스변화감안해선진국중심비중확대제안 자산 지역 자산제안비중 (%) 투자가능 ETP CODE 투자자산비중 (%) 자산배분포인트 주식 선진국주식 32 KODEX 선진국MSCI World A TIGER 유로스탁스5( 합성 H) A ishares Global Clean Energy ETF ICLN 8 - 경기호조와선진국중심팬데믹이후정상화흐름이빠르게진행중이라선진국증시에 Outperform 유지. 유럽증시호조세전망에관련 ETF에도배분 - 친환경정책흐름이본격화되고최근조정으로매력적인수준에도달한친환경대표 ETF도신규편입 ishares Core High Dividend ETF HDV 6 - 배당주에도긍정적전망감안해관련 ETF 편입 신흥국주식 14 ishares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 6 - 신흥국증시는팬데믹에서회복이상대적으로더디고이전보다낮아진성장전망감안해이전보다비중축소. 선 ishares MSCI All Country Asia ex Japan ETF AAXJ 8 별적접근관점에서 Asia ex Japan ETF 는유지 채권 미국채권 2 PowerShares 1-3 Laddered Treasury Portfolio PLW 1 Vanguard Total Bond Market Index Fund ETF BND 1 - 물가우려로당장은부정적이나향후중앙은행정책스탠스변화감안해이전보다채권비중소폭증가 - 시장이자율변동에도손실을제한할수있는사다리형채권투자미국국채 ETF 편입 신흥국채권 16 ishares JPMorgan USD Emerging Markets Bon EMB 8 KODEX 종합채권 (AA-이상) 액티브 A 신흥국채권접근은보수적인관점에서달러화표시채권 ETF으로접근유효 - 국내채권은패시브보다는유연한대처기대되는액티브채권 ETF 편입 대체 TIGER 부동산인프라고배당 A Schwab US REIT ETF SCHH 6 ishares Commodities Select Strategy ETF COMT 6 - 막대한유동성공급환경에서실물자산중에 REITs에우호적환경으로판단, 여전히배당수익률이높다는점도매력적 - 친환경투자와실물경기의회복흐름감안해원자재 ETF 에도일부배분 합계 1 1 3

4 221 하반기자산배분전략 : 로테이션시즌이온다 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 Ⅳ. 전술적자산배분제안

5 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 높아진주가상승률 vs 바닥권국채가격상승률 작년 3월팬데믹발발이후막대한유동성공급과부양책에힘입어증시전년비상승률은역대급으로높아진상황반면, 경기회복기대와물가상승우려속에시장금리반등이진행되면서국채가격지수의전년비상승률도역대급으로낮아졌음. 주식과채권의가격상승률이극단적으로벌여져있음. 그렇다고증시하락및국채가격상승 ( 금리하락 ) 으로당장이어질것으로보기는어려움. 기저및기고효과가각각사라지면서두자산가격상승률차이는좁아질수밖에없음. 하지만, 그동안가격상승률이극단적으로벌어진것은인정할필요. 그림 1. 고점수준주가상승률, 바닥권국채가격상승률 그림 2. 미국채 1 년금리는팬데믹이전수준, 주가는이전보다훨씬상회 14% 12% 1% S&P US 국채가격지수 (YoY) S&P 5 (YoY, 우 ) 8% 6% US 국채 1 년 (%) S&P 5 ( 우 ) % 4% 6% 4% 2% % % % % -2% -4% -6% -4% % %

6 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 글로벌증시에너지섹터강세, 소형가치주는성장주역전 증시에서는대부분섹터가올해상반기보다작년하반기더나은성과를보였지만, 에너지섹터는작년보다올해더높은성과기록중. 올해유가상승본격화와작년연말까지가장부진했던섹터라기저효과영향이큰듯. 증시부담따른섹터별차별화이미시작된상황. 지역별로는작년은상대적으로팬데믹을잘방어했던아시아성과가더나았지만, 올해는백신접종률빠르게상승한미국과유럽상승률상대적으로높은편 성장주와가치주의시장대비상대성과는미국증시기준으로대형주는여전히성장주와가치주의성과차이가여전, 중형주는성과격차가크게줄어들고소형주는최근소폭역전되기도했음. 중소형주베타가크다는점도있지만, 팬데믹이전부터중소형주가치주가특히부진했던점에서탄력적인반등이두드러진것으로평가. 대형가치주는상대적가격메리트바탕으로여전히기회는있는것으로판단 그림 3. 글로벌증시섹터 & 지역별성과비교 : 에너지섹터만올상반기더양호 4% 3% 2% 1% % 시장에 22 하반기 221 상반기 (5/31까지) 소산업경기필수금헬스테커뮤니유틸 너지 재 재 소비 소비 융 케어 크 서비스리티 4% 22 하반기 221 상반기 (5/31까지) 3% 2% 1% 그림4. 대형주성장 / 가치주성과차이는여전하지만, 중소형주는매우근접 12 S&P 5 성장주상대강도 가치주상대강도 11 ( 대형주 ) S&P 4 11 ( 중형주 ) S&P 6 15 ( 소형주 ) 1 % 미국유럽아태 지역 신흥 아시아 EMEA 중남미

7 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 그래도절대금리는낮은수준 경기회복기대와물가상승우려속에미국시장금리인국채 1년금리는팬데믹이전수준까지올라섰으나, 실질금리대용치로쓰이는물가연계국채인 TIPS 금리는여전히바닥권에서등락중. TIPS 금리가실물경기흐름을보여준다는점에서아직본격적인실물경기회복세에채권시장의의구심을반영하는것으로평가 절대저금리속에부동산가격상승세는뚜렷. 특히최근상승속도는미국주택버블이나타났던 25년과금융위기이후테이퍼직전이었던 213년초반을넘어서는강한주택가격상승률을기록중 그림5. 미국 TIPS 금리와경기선행지수 2% US선행 (YoY) 15% US TIPS1년금리 (%, 우 ) 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 그림 6. 미국채 1 년명목금리는팬데믹이전육박, 실질금리는여전한격차 그림 7. 미국주택가격지수는절대저금리상황에서최근두드러진상승기록 3.5% 3.% US 국채 1 년 US TIPS 1 년 25% 2% US S&P Case-Shiller 주택가격 ( 전월비, 연율화 ) US S&P Case-Shiller 주택가격 (YoY) 19.7% 19.2% 2.% 2.5% 2.% 1.5% 1.% 15% 1% 5%.5% %.% -5% -.5% -1% -1.% -15% -1.5% %

8 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 원자재가격도전반적인상승세 친환경소재로널리쓰이는구리가격은당국의막대한유동성공급책발표이후위험선호흐름속에서강세가이어졌고, 작년 11월백신개발소식과함께팬데믹이후경제정상화기대속에그동안부진했던유가도본격적인반등시작. 달러화약세가이어지면서농산품포함한전반적인원자재가격상승세이어짐 경기회복세전망이가시화되고경기부양재정정책의중심이친환경으로맞춰지면서탄소배출권가격은팬데믹이전고점을훌쩍넘어서는상승세. 풍부한유동성바탕으로투기적수요가세하면서전반적인실물자산가격상승세기록 그림8. 작년초반강세이후달러화는약세흐름 달러화지수 (DXY) 그림 9. 위험선호흐름과경기회복기대속에구리가격상승세지속 그림 1. 백신개발소식이후유가상승돋보였으나, 탄소배출권가격도상승세 1.7 은 / 금 ratio 5. 8 ECX 탄소배출권선물 (EUR) WTI 유가 (US$/Barrel) 구리선물 ( 뉴욕 Comdex, US$/LBS, 우 )

9 221 하반기자산배분전략 : 로테이션시즌이온다 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 Ⅳ. 전술적자산배분제안

10 천 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 경기회복세가자산가격상승의동력 팬데믹영향으로글로벌경기지표가급락하기도했으나, 정책당국의발빠른대응속에글로별경기반등시작. 백신개발소식도경기회복세가시화에기여. 이러한경기개선흐름은글로벌증시와원자재와같은실물자산가격상승을이끈동력이되었음. 팬데믹기간중에도내구재소비가빠르게회복되면서대만수출주문은이전레벨은넘어서는강세를기록중이고, 인프라투자등재정부양책기대속에일본기계수주도반등. 전반적인경기지표개선이자산가격상승으로이어짐 그림 11. 뉴욕연은 WEI 와미국 GDP 증가율 12% 9% 6% 3% % -3% -6% -9% -12% US GDP 증가율 (YoY) NY Fed WEI ( 우 ) 그림 12. 경기회복세가글로벌증시및원자재가격상승동력 그림 13. 미국내구재주문, 대만수출주문, 일본기계수주개선세뚜렷 OECD+6NME 선행지수 MSCI 전세계증시 (YoY, 우 ) S&P GSCI 상품가격 (YoY, 우 ) 1% 8% 6% 8 7 미국핵심자본재주문 (USD Bil.) 대만수출주문 (USD Bil.) 일본기계수주 (JPY Bil., 우 ) % 6 2% 2 1 % 5-2% % % 3 1-8% %

11 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 유동성에서시작한자산가격상승세, 다만, 최근개선모멘텀은둔화 경기회복은유동성반등에서시작. 전통적으로선행지수구성항목에서 M2와같은유동성항목의비중은상당히높은편. 연준을비롯한글로벌정책당국의막대한유동성공급이경기회복으로이어진것은자명한사실 다만, 올해들어중국은자산가격거품우려와미중대립에대비한선제적대응차원에서유동성공급축소흐름이어가고있음. 미국과중국의명목시장금리는모두팬데믹이전수준에도달, 중국금리는최근둔화세가이어지고있는점은주목 그림14. 팬데믹이전수준에도달한미중시장금리 4 US국채 1년 (%) 중국국채 1년 (%) 그림 15. 통화당국의막대한유동성공급이선행지수회복에절대적기여 그림 16. 중국도유동성긴급지원으로경기회복성공, 최근에는긴축전환 3% US M2 (YoY, 15 개월선행 ) 45 중국 Credit Impulse 중국제조업 PMI ( 우 ) 65 25% US 선행 (YoY) 2% % 35 1% 55 5% 3 % 5-5% 25-1% % -2%

12 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 경기회복구간동행지수와선행지수반등이동시에나타날때 미국과유럽을중심으로백신접종률이과반전후를기록하고있고실물경기회복세가진행되면서경기선행지수에이어동행지수의회복세도확인되고있음. 유동성개선에힘입은경기개선흐름이실물경기개선으로이어지면서시장금리반등이나타나는것은일반적현상. 자금수요가늘어나고물가상승에대한기대가높아지기때문 경기회복구간에서동행지수반등시작을기준으로구분하면, 일반적으로시장금리반등이두드러진것을볼수있음. 시장금리상승에도불구아직초반이고실물경기회복흐름진행중인점이높아진가격부담에도자산가격을지지하고있음 그림 17. 경기선행지수와동행지수전년비증가율과시장금리 : 최근선행지수회복에이어동행지수반등이본격화되고있음 그림 18. 경기회복국면에서시장금리는경기동행지수증가율반등이전 (a ) 에는못오르다가반등이시작되면 (b) 본격적으로상승 2% US 선행 (YoY) US 동행 (YoY) Contraction recovery boom 15% 1% 경기동행지수 5% 경기선행지수 % -5% -1% -15% -2% 6-25% US국채1년 (%) a 4.1 b Recovery 국면의미국금리변동폭 ( 9 년이후 9 번의 Recovery 국면평균,bp) a b 최대상승폭 12

13 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 실물자산강세구간 경기동행지수반등은실물경기회복을의미하므로, 증시상승세는좀더이어지고대표적인실물자산인원자재가격상승세두드러짐 증시섹터별로도동행지수반등이전 a구간의소프트한섹터의상대적강세에서동행지수반등이후인 b구간에서경기민감섹터강세 그림 19. 경기동행지수반등과함께증시상승세가가속화되고실물자산의가격상승세도확대 그림 년이후과거각국면별섹터성과 : Recovery a 국면에서항상 IT 와소비재가좋았고, 산업생산반등이확인되면자본재와금융섹터상대적강세가일반적 Contraction 국면 Recovery a 국면 Recovery b 국면 4% 3% Contraction Recovery a Recovery b 경기방어주 win IT, 소비재 win 자본재, 금융 win 2% 정보통신 1% % 금융 -1% 경기소비재 -2% -3% DM EM 산업재부동산 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 17% 14% 11% Recovery a Recovery b 6% 6% 4% CRB원자재 원유 구리 금 철강가격 CRB 농산물 소재 에너지 통신서비스 헬스케어 필수소비재 유틸리티 -1% % 1% -1% % 1% -1% % 1% 13 주 : MSCI AC World 기준섹터지수등락률을의미

14 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 아직은금융환경완화적이지만 글로벌유동성환경체크를위한당사의 hawkish-dovish 지수는작년상반기완화적금융환경을가리켰으나, 이후잉여유동성하락과인플레서프라이즈반등으로완화신호는사라진상황. 아직통화정책확산지수가 (-) 권에머무르고있지만, 캐나다중앙은행의테이퍼발표와영국 BOE의태도변화등이확인되고있어향후 (+) 권진입가능성이높은것으로판단 금융환경의현재레벨을보여주는시카고연은의금융환경지수는위험항목의하향안정세에힘입어완화적수준에여전히위치. 다만, 크레딧과레버리지항목의반등이경기개선과함께최근확인되고있고, 향후금융환경지수의반등예상. 당장은완화적금융환경에위치해있지만, 지금경기흐름이이어진다면계속해서현재레벨에있을수는없을것으로보임. 그림 21. 작년상반기완화적금융환경두드러졌지만, 이후당사 hawkish-dovish 지수에서완화신호는사라짐. 금융환경의레벨을보여주는시카고연은 NFCI 는아직완화적위치 시카고연은금융환경지수 (NFCI) Risk Credit Leverage OECD+6NME 선행지수 ( 좌 ) % -15% US 잉여유동성 (YoY, 역축, 좌 ) % 15% 3% 9% 글로벌통화정책 45% 확산지수 ( 좌 ) % -45% -9% 4 인플레서프라이즈지수 자료 : REFINITIV, Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 14

15 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 변화의시간이다가온다 최근 OECD+6NME 경기선행지수는기준선인 1선을넘어서고동행지수인산업생산과동반상승이진행중. 경기회복구간을지나경기호조구간 ( 회색음영 ) 에진입한상황. 과거이러한경기싸이클구간에서는증시상승률의개선속도가둔화되거나높은시장금리와물가상승률을보였음. 최근물가상승에대한논란은, 경기싸이클구간위치로볼때, 결국순환적인물가상승은인정해야할시기로판단 물가상승부담은그동안완화적통화스탠스취해왔던주요국중앙은행정책변화로나타날것으로전망 그림 22. 글로벌경기선행지수는기준선인 1 선을넘어섰고, 동행지수인산업생산과동반생산하는회색음영구간에진입. 물가및시장금리상승에대해관심을가져야할시기 OECD 산업생산 (YoY, %) OECD+6NME 선행지수 US Fed 기준금리 (%) % 4% 2% 전세계증시상승률 (YoY, %) US국채1년 (%) US소비자물가 (YoY) % % 자료 : REFINITIV, Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 15

16 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 유동성모멘텀둔화에주목 이미주요국 ( 미국, 유럽, 영국, 일본 ) 중앙은행자산증가율은둔화세에접어들었고, 이는지난금융위기이후경험처럼증시상승률둔화로이어질가능성. 최근글로벌증시전년비상승률과이익전망변화율이교차하는흐름이나타났는데, 증시상승률만큼이익전망역시빠르게상승했을때이후상승률이재반등한경우는없었다는점은주목 글로벌달러유동성을보여주는전세계금제외총준비금의전년비증가율도최근둔화세. 이는글로벌증시밸류에이션과등락폭의차이는있어도방향성은유사했다는점에서이익증가뿐만아니라유동성둔화도증시밸류에이션하락요인으로작동중 그림 23. 글로벌증시이익증가율과주가상승률최근교차 8% 6% 4% 2% % -2% -4% 차이 MSCI AC World 주가상승률 (YoY) 이익전망변화율 (YoY -6% 그림 24. 주요국 QE 강도가둔화되면, 증시상승률도둔화불가피 그림 25. 글로벌유동성과증시밸류에이션은변동폭차이에도등락흐름은유사 6% 5% 주요국중앙은행자산총계 (YoY) MSCI AC World (12M 평균대비, 우 ) 6% 5% 2% 16% World_Total Reserves Excluding Gold (USD, 12M 대비 ) MSCI AC World 12M PER (x, 우 ) % 4% 12% 18 3% 3% 8% 16 2% 2% 4% 14 1% 1% % % % 12-1% -1% -4% 1-2% % -8%

17 221 하반기자산배분전략 : 로테이션시즌이온다 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 Ⅳ. 전술적자산배분제안

18 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 팬데믹이후정상화흐름속에소비도정상화 당장은팬데믹이후경제정상화흐름속에서그동안억눌렸던소비의회복기대. 미국가계의가처분소득대비저축률은올해 4월기준 14.9% 기록. 정부지원으로쌓인이전소득은팬데믹종료와함께소비지출로쓰일것으로기대. 미국실질개인소비지출 (PCE) 추이를보더라도월별로빠른회복세를보이고있고, 12개월 rolling 기준으로는여전히이전추세에못미치는만큼보복소비의형태로나타날것으로전망 소비형태는팬데믹기간중에도이어진재화소비보다는대면서비스업종에집중될것으로보임. PCE 재화소비는 12개월 rolling 으로도이전수준을회복한반면, 서비스업소비는월별로도이전추세에못미치고있음 그림 26. 미국실질개인소비는팬데믹기간급락으로보복소비기대큰상황 그림 27. 재화소비보다는대면접촉을기반으로하는서비스업소비회복이중심 개월 rolling 미국실질개인소비 (US$ Bil.) 월별미국실질개인소비 (US$ Bil.) 미국 PCE 재화소비 (US$ Bil.) 12 개월 rolling 월별 미국 PCE 서비스 (US$ Bil.) 개월 rolling 월별

19 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 보복소비중심은온택트서비스업 백신접종률상승과함께외부활동이늘어나면서미국일간상업용비행기운항편수는 22년보다뚜렷이상승했고, 219년는아직못미치지만거의육박하는상황. 미국과유럽의주요도시교통혼잡지수도백신접종률이상대적으로높은영국과미국의런던, 뉴욕은팬데믹이전수준에다다르고있고, 파리도빠르게회복중. 독일의베를린이아직더딘상황이지만, 백신접종률상승과함께올여름에는이전수준에육박할것으로기대 교통관련지표들의상승은사람들간의교류가많아지는것을의미하고, 대표적인대면서비스산업인여행 / 항공 / 카지노의주가도최근빠르게개선중 그림 28. 일별상업용비행기운항편증가가확인되고, 교통혼잡지수도반등세 그림 29. 온택트서비스대표인여행서비스업종의정상화기대 25 2 일간상업용비행기 Tracking 수 ( 만편 ) (22년초 =1) 12 Cruise Ships Casino Airlines (7MA) 22 (7MA) 219 (7MA) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 런던 (7MA) 뉴욕 (7MA) 파리 (7MA) 베를린 (7MA) 주요도시교통혼잡지수

20 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 자동차판매회복세지속기대 팬데믹기간에재화소비가상당부분진행됐지만노트북과같은비대면활동을위한 IT 내구재의소비가컸고, 외부활동기회가줄면서자동차소비는상대적으로부진했던것으로파악됨. 전세계자동차판매는최근월별로는이전수준을회복했지만, 작년중반까지예년대비부진했던부분이팬데믹이후정상화흐름속에회복될것으로기대 또한자동차산업의친환경흐름속에내연기관에서전기차와같은교체수요가자동차판매회복을자극할것으로기대. 그동안친환경자동차수요가꾸준히증가해왔지만, 유럽조차아직연도별로 1% 미만침투율을기록하고있고, 특히미국은 2% 대수준으로낮은편이라바이든행정부의친환경움직임과함께빠른회복세진행전망 그림 3. 전세계자동차판매도회복세전망 그림 31. 친환경자동차침투율은여전히 1% 미만수준 1 전세계자동차판매 ( 백만대 ) 9% 연도별전기차침투율 9 전세계자동차판매 ( 백만대, 12M Rolling Average, 우 ) 8% 7% ( 전기차 (BEV+PHEV) 판매량 / 전체자동차판매량 ) 미국중국유럽기타 8 6% 7 5% 6 4% 5 3% 2% 4 1% % 년 1Q 2

21 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 기후변화대응은시대적과제 자동차친환경수요는그동안전세계가소홀히해왔던기후변화흐름과연관됨. 198년 ~99년까지 2년과 2년 ~19년까지 2년의자연재해발생건수를보면, 이상기온의경우 232% 의증가율을기록. 이상기온현상이잦아지면서홍수와폭풍우역시각각 134%, 4% 의높은증가율기록. 이러한자연재해증가는각국의기후변화대응에대한관심으로이어짐 주요국은 23년까지작게는 2% 중반, 많게는 5% 선까지온실가스를감축하겠다는목표를제시했고, 대부분주요국에서 25년에는탄소중립달성을발표하고있음. 가장온실가스배출규모가큰중국도 26년까지탄소중립달성을목표로제시하고있다는점에서기후변화대응은전세계의가장중요한관심사가되고있음 그림 32. 자연재해종류별발생건수비교 : 198~1999 년 vs. 2~219 년 그림 33. 주요국 23 년까지온실가스감축목표량과탄소중립달성시기 % 자연재해발생건수 25% 국가감축목표 (%) 기준연도탄소중립달성시기 ~1999 2~219 증가율 2% 한국 년 25년 미국 5 이상 25년 25년 중국 6~65 25년 26년 2 134% 15% EU 년 25 년 15 1% 러시아 25~3 199년 사할린지역 225년까지 일본 년 25년 % 48% 4% 21% 24% 5% 인도 33~35 25년 현재 25년검토중 캐나다 3 25년 25년 % 호주 26~28 25 년 25 년 가뭄이상기온홍수산사태폭풍우화산폭발지진 스위스 년 25 년 자료 : UNDRR, 하이투자증권리서치본부 자료 : UNFCCC, 하이투자증권리서치본부 21

22 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 친환경규제로조선업황도변화 지구온난화를막기위한노력속에해운업도 213년부터 EEDI(Energy Efficiency Design Index for new ships) 라는에너지효율지표를제정해연비개선및 CO2 감축노력을진행. 특히이번 6월중순에현존선박에대한 CO2 규제가채택되면 EEDI phase2 에준하는가이드라인을충족해야운항이가능. Pre-EEDI(213 년이전진수 ) 선박들은엔진출력제한을통해속도를낮춰야 223년부터는운항이가능할것으로보고있음 이는선박공급부족과고연비선박에대한해체작업으로신규조선시장의수요확대로이어질것으로기대. 친환경흐름이산업의싸이클을바꾸는현상으로나타날것으로기대 그림34. CO2 규제로퇴출압박받는 D와 E등급비중이 4% 중반수준 건조 CO2 규제 RF: 구간 건조 비중 누적 ( 년도 ) MCR 절감율 비중 ( 척수 ) ( 백만DWT) ~26 D~E 등급 46% 69, % 46% 27 2, % 5% 28 2, % 53% 29 pre-eedi 3, % 57% C 26% 21 2, % 61% 211 2, % 67% 212 2, % 72% 213 B 2, % 77% EEDI Phase 7% 214 B 1, % 8% 215 A 1, % 83% 216 A 1, % 85% EEDI Phase1 217 A 13% 1, % 88% (-1% 절감 ) 218 A 1, % 91% 219 A 1, % 93% 22 EEDI Phase2 충족 1, % 97% 7% 221 (-2% 절감 ) 충족 1, % 1% 자료 : 하이투자증권리서치본부 그림 년 CO2 규제감안할때, 신규조선시장 1 억에서 1.5 억 DWT 로증가 ( 백만DWT) '3~' 자료 : 하이투자증권리서치본부 16 '9~' 기타선종 LNGc e23e24e 컨선 벌크 '17~'19 87 탱커 '21~'

23 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 글로벌친환경투자확대 에너지기업도탄소배출을줄이기위한투자규모가해마다증가하고있음. 이러한투자확대는관련친환경산업의성장과경기싸이클과상관없이경제의기조적성장에기여할것으로전망 중국역시 22년 12월발표된 14차 5개년계획 ' 에서단순히탄소배출량감축이아니라친환경발전원을활용한스마트그리드통한에너지산업의전체적인시스템재구축추구. 이는중국뿐만아니라타지역도마찬가지로친환경에너지관련투자확대전망 그림 36. 글로벌에너지기업저탄소투자금액추이 그림 37. 중국 14 차 5 개년계획 (221~225) 중신재생에너지관련주요정책 분야과제주요추진정책 글로벌에너지기업저탄소관련투자액 ( 십억 $) 안보 국가경제안보확보 에너지안보, 전략광산자원안보강화, 석유 / 가스 / 전력등핵심인프라안전유지 녹색환경보호성장선도 기후변화대응등환경관련국제협력참여및선도 저탄소및녹색발전가속화 저탄소 : 23년정점탄소배출감축이행녹색개발 : 관련법률및정책보장강화, 녹색금융개발, 환경보호산업발전촉진 친환경추진 : 친환경과학기술개발장려, 핵심산업및분야녹색전환추진, 친환경생산및건설확대 산업 산업밸류체인현대화 신흥산업밸류체인발전, 스마트화, 녹색발전등전통산업고급화 전략적신흥산업 차세대정보기술과신재생에너지, 신소재, 신에너지자동차, 환견보호등의산업발전가속화 기초인프라건설 스마트에너지생산 / 공급 / 저장 / 판매체제시스템조성생산전력운송통로설치구도최적화, 재생에너지처리및저장능력변방지역으로전력운송능력제고 내수 투자확대 전략적신흥산업투자확대, 신형인프라투자확대 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 자료 : 대외경제정책연구원, 하이투자증권리서치본부 23

24 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 친환경투자는이전의신흥국소비싸이클을연상 지난금융위기이후중국의대대적인재정부양속에전통경기민감산업의투자가진행됐고, 경제성장과함께중국중산층성장에따른소비시장확대로관련산업들의호조세가이어졌음 이번팬데믹이후에는친환경관련산업에대한투자확대로고용증가및경제성장의밑거름이될것으로기대. 이는앞에서살펴본조선업과같은다양한산업의회복흐름을만들고있음. 바이든행정부의인프라투자도청정에너지부문지원과세액공제등친환경관련지원에상당부분할애한것을볼수있음 그림 38. 대표친환경 ETF 인 ICLN, TAN, PBW (US$) ishares Global Clean Energy ETF (ICLN, 우 ) Invesco WilderHill Clean Energy ETF (PBW) Invesco Solar ETF (TAN) (US$) 그림 39. 그림 14. 에너지원별일자리창출규모 그림 4. 바이든행정부의 American Jobs Plan 세부내용및투자액 1,2 1, ,6 태양광 5 원자력 에너지원별일자리창출규모 (1GW당명 ) 태수력석탄수력수력가스풍력양 2MW 2MW 5MV 열미만이상이상 부문 세부내용 투자금액 ( 십억 $) 비중 (%) 인프라관련투자 인프라관련투자합계 % 전기차보조금 174 고속도로, 교량등현대화작업 115 대중교통현대화작업 85 철도 ( 여객및화물 ) 개선 8 인프라재난관리개선 5 공항개선 25 항구및수로개선 17 기타 75 미국제조업및일자리지원 미국제조업및일자리지원관련합계 % 미국제조업부흥을위한지원 52 미국국립과학재단지원 5 반도체산업지원 5 인재양성및근로자보호 48 청정에너지부문지원 46 인프라관련리서치자금지원 4 기후변화관련기술개발 35 통신, 전력망및식수개선 통신, 전력망및식수개선관련합계 % 초고속통신망설치 1 전력인프라관련투자 1 식수공급시스템개선및현대화작업 56 납파이프라인교체 45 기타 1 청정에너지세액공제 % 노인 / 장애인돌봄서비스 % 학교, 어린이보호시설등개선 % 24 자료 : 미국원자력에너지연구소, 하이투자증권리서치본부 자료 : 백안관, 하이투자증권리서치본부

25 221 하반기자산배분전략 : 로테이션시즌이온다 Ⅰ. 팬데믹이후정상화기대와현재위치 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 Ⅲ. 산업별싸이클모멘텀 Ⅳ. 전술적자산배분제안

26 Ⅳ. 전술적자산배분제안 백신접종률상승과함께가치주호조, 이어질물가우려 팬데믹발발직후증시를주도했던성장주는작년 11월백신개발발표와 12월부터시작된백신접종률이올라가면서상대적부진이나타난반면, 경기민감섹터비중이큰가치주는꾸준히개선중. 백신접종률이당분간좀더올라가고경제정상화흐름속에가치주의나은상대성과흐름은좀더이어질것으로전망 다만, 가치주의시장대비성과는물가흐름과연동된점이많았다는점은주목할부분. 경기민감섹터비중이높은가치주의상대성과개선은경기호조와함께나타나는물가상승으로이어진경우가많았음. 28년금융위기전후, 21년대초반중국의대대적재정부양책과유럽재정위기가공존했던시기를제외하면가치주상대성과가양호했을때글로벌코어물가상승률도상승했던것으로확인됨 그림 41. 백신접종률상승과함께증시가치주상대강도개선세 그림 42. 가치주의상대적강세와글로벌코어물가상승률 (219년초 =1) 13 MSCI World 가치주상대강도 MSCI World 성장주상대강도 1 25% 2% MSCI World 가치주 (YoY) - 시장 (YoY) OECD 코어 CPI 상승률 (YoY, %, 에너지 & 식품제외, 우 ) 글로벌백신접종률 (%, 우 ) 8 15% 1% % % 2-5% % -15% -2% % 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 26

27 Ⅳ. 전술적자산배분제안 물가상승세는연준의정책스탠스변화로이어질듯 경기회복과팬데믹이후공급망재편따른물가상승흐름은당분간이어질것으로전망. 전년비기저효과따른물가상승률의빠른상승은둔화될수있어도이전금융위기와보다단기간에더많은유동성공급과재정지원으로물가상승세는당분간이어질것으로보임. 물가상승세가이어지면서연준의정책스탠스역시변화될것으로전망. 테이퍼에대한언급또는향후일정제시등은증시와원자재같은높아진위험자산가격에위협이될수있음. 다만, 앞서언급한산업싸이클은위험자산가격의하방을지지할수있는요인이고테이퍼논란속에시장금리하락은그동안상대적으로부진했던성장주에기회가될것으로전망 그림43. 미국과유럽의기대인플레상승은지속 3. US 5y Forward Inflation Expectation rate (%) 2.6 EU 5y by 5y Forward Inflation Linked Swap (%) 그림 44. 당사의인플레기대지수는역대고점수준에위치. 조만간기저효과소멸로증가율상둔화는가능하겠지만, 경기회복및공급망재편등에따른높은물가수준은좀더이어질것으로전망 인플레기대 idx OECD 소비자물가상승률 (YoY, 우 ) 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 27

28 Ⅱ. 자산가격상승세이어질수있을까 테이퍼는성장주에호재요인 금융위기이후글로벌증시의등락을좌우했던가장주요한요인중의하나는중앙은행통화정책스탠스였음. 중앙은행의테이퍼시행은유동성증가속도를줄인다는점에서시장금리상승요인이될수있지만, 경기에대한압박이더크게작용해시장금리의하락흐름이일반적인흐름 시장금리하락으로금리레벨이낮아지면작년상반기증시회복을주도했다가백신개발소식이후시장대비부진한흐름을이어가고있는성장주에기회가될것으로판단. 혁신기업들의성장세는진행중이고, 금리하락으로밸류에이션부담이낮아지기때문 그림45. 미국산업생산지수와하이테크산업의생산지수 14 US산업생산지수 13 US하이테크산업생산지수 그림 46. 주요국 QE 강도가둔화되면, 증시상승률도둔화불가피 그림 47. 시장금리하락은성장주의상대적강세요인 9% Fed 총자산증가율 (YoY) 4% 2% 성장주상승률 (YoY) - 증시상승률 (YoY) 75% 미국국채 1 년전년차 (%p, 우 ) 3% 15% 미국국채 1 년 ( 역축, %, 우 ) 1 6% 45% 2% 1% 2 3% 1% 5% 15% % % 3 % -15% -1% -5% 4-3% % -1%

29 Ⅳ. 전술적자산배분제안 고배당지수에도관심 시장금리가낮아지면고배당기업들의매력도상승. 당장은경기회복과물가우려속에고배당주의상대적부진이이어지고있지만, 중앙은행정책스탠스변화로시장금리하락으로금리레벨이낮아지면고배당주상대적강세가능 상대적부진이꽤오랜기간이어져왔고최근추가하락세는제한적인상황인점과선진국고배당지수의상위구성종목이소비재기업비중이높다는점도소비개선흐름과관련해긍정적인접근가능한시점으로판단. 팬데믹이후개선된기업이익은배당가능이익의개선도기대. 향후테이퍼구간에서도안정적흐름을바탕으로상대적으로나은성과기대 그림48. 바닥권에서등락중인선진국고배당상대강도 (22년초 =1) 선진국주가지수 7 선진국고배당주가지수 선진국고배당 / 증시상대강도 그림49. 선진국고배당지수의섹터별비중과비중상위종목들 경기소비재 에너지부동산 4% 2% 1% 종목명 비중 J&J 3.8% 커뮤니서비스네슬레 3.% 소재 7% 헬스케어 P&G 2.9% 6% 2% 버라이즌 2.1% 유틸리티인텔 2.1% 7% 로체 2.% AT&T 2.% 코카콜라 1.9% IT 필수소비 시스코 1.9% 화이자 1.9% 9% 19% 산업재 13% 금융 13% 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 자료 : Bloomberg, 하이투자증권리서치본부 29

30 Ⅳ. 전술적자산배분제안 전술적자산배분제안 그림 5. 전술적자산배분제안 : 경기회복흐름감안해여전히주식비중확대유지하지만, 물가상승과이후중앙은행스탠스변화감안해선진국중심비중확대제안 자산 지역 자산제안비중 (%) 투자가능 ETP CODE 투자자산비중 (%) 자산배분포인트 주식 선진국주식 32 KODEX 선진국MSCI World A TIGER 유로스탁스5( 합성 H) A ishares Global Clean Energy ETF ICLN 8 - 경기호조와선진국중심팬데믹이후정상화흐름이빠르게진행중이라선진국증시에 Outperform 유지. 유럽증시호조세전망에관련 ETF에도배분 - 친환경정책흐름이본격화되고최근조정으로매력적인수준에도달한친환경대표 ETF도신규편입 ishares Core High Dividend ETF HDV 6 - 배당주에도긍정적전망감안해관련 ETF 편입 신흥국주식 14 ishares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 6 - 신흥국증시는팬데믹에서회복이상대적으로더디고이전보다낮아진성장전망감안해이전보다비중축소. 선 ishares MSCI All Country Asia ex Japan ETF AAXJ 8 별적접근관점에서 Asia ex Japan ETF 는유지 채권 미국채권 2 PowerShares 1-3 Laddered Treasury Portfolio PLW 1 Vanguard Total Bond Market Index Fund ETF BND 1 - 물가우려로당장은부정적이나향후중앙은행정책스탠스변화감안해이전보다채권비중소폭증가 - 시장이자율변동에도손실을제한할수있는사다리형채권투자미국국채 ETF 편입 신흥국채권 16 ishares JPMorgan USD Emerging Markets Bon EMB 8 KODEX 종합채권 (AA-이상) 액티브 A 신흥국채권접근은보수적인관점에서달러화표시채권 ETF으로접근유효 - 국내채권은패시브보다는유연한대처기대되는액티브채권 ETF 편입 대체 TIGER 부동산인프라고배당 A Schwab US REIT ETF SCHH 6 ishares Commodities Select Strategy ETF COMT 6 - 막대한유동성공급환경에서실물자산중에 REITs에우호적환경으로판단, 여전히배당수익률이높다는점도매력적 - 친환경투자와실물경기의회복흐름감안해원자재 ETF 에도일부배분 합계 1 1 3

31 Compliance notice 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 장희종, 박윤철 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여 될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 31

PowerPoint 프레젠테이션

PowerPoint 프레젠테이션 GLOBAL ASSET RESEARCH 19.1. 한국증시에투자하는대표 ETF인 MSCI Korea ETF(EWY) 에뚜렷한자금유입이나타나고있다. 과거한국증시상승시기에유입됐던규모만큼올연초에자금유입이진행중이다. 지역별로주식의펀드플로우를보면미국과유럽증시에서자금유출이나타나고있는반면, 일본을비롯해아태증시, 그리고신흥국으로자금유입이뚜렷하다. 한국증시펀드플로우역시강한편이다.