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1 (049950) 회사개요 : 정밀제어원천기술을보유한디스플레이제조장비전문기업 Company Report 디스플레이패널의강성을강화시키는 Edge Grinder 를주력으로하는디스플레이제조장비 업체. 가공, 검사, 레이저의장비포트폴리오구축하여 Total Solution 제공이가능함. 원천기 술인정밀제어기술을활용하여수술로봇과 3D 센서사업으로사업영역확장중. 투자의견 Not Rated 목표주가 (12M, 유지 ) - 현재주가 (18/06/29) 141,500 원 상승여력 - 영업이익 (18F, 십억원 ) 40 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 40 EPS 성장률 (18F,%) 0.4 MKT EPS 성장률 (18F,%) 12.6 P/E(18F,x) 39.3 MKT P/E(18F,x) 9.0 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 1,113 발행주식수 ( 백만주 ) 8 유동주식비율 (%) 41.4 외국인보유비중 (%) 11.0 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 53, 주최고가 ( 원 ) 160,600 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어장비 /IT 스몰캡 ] 김충현, CFA choonghyun.kim@miraeasset.com KOSDAQ 투자포인트 1) 디스플레이제조장비 : 전방산업 ( 디스플레이패널 ) 과디커플링지속가능성. 1 차별화를위해세트업체의디자인전략 ( 노치, 베젤리스, 전면디스플레이등 ) 이중요해지 면서패널업체의 CAPEX 가아니더라도세트메이커에의한수요 (Design-Driven Trend) 가 발생하고있음. 2 중국기업에의한 CAPEX 투자는여전함 ( 동사중국매출비중 11 년 8.4% 17 년 44.7%). 3 LCD 뿐아니라 OLED 관련장비포트폴리오를모두구축하고있음. 2) 수술로봇 : 독점시장에등장한세계두번째범용복강경수술로봇 2018 년 3 월세계에서두번째범용복강경수술로봇판매개시. 고가및첨단장비특성상병 원구매의사결정기간이길어지고있음. 긍정적인점은해외 Low-end 복강경수술로봇사 례를고려할때, Mid~Low-end 수술로봇에대한수요가확인됨. 첫매출이발생하는것이 중요하며이를바탕으로신규수주를늘리고레퍼런스를확보해나가는것이중요함. 3) 3D 센싱 : 머신비전의새로운트렌드 최근머신비전의트렌드는 3D 센싱. 동사는원거리측정과야외의간섭현상에강한 ToF 기 술기반의 3D 카메라를개발함. 현재보안, 유통쪽에트랙레코드가존재하며자동차, 가전, 로보틱스쪽으로확장할계획. 이제개화하기시작한시장인만큼규모의경제를이룩하기 위해어플리케이션과고객군을다양화하는것이중요함. Valuation 및실적 동사는주력사업의실적개선과신규사업의높은성장성이주목을받으며작년한해 370% 이상의주가상승으로리레이팅이진행되었음. 현재주가는 12 개월 FWD P/E 기준 36.6 배로 여전히디스플레이제조장비평균 7.1 배, ROBO index 평균 26.5 대비고평가되고있음 년실적은 1 분기실적 ( 매출액 579 억원 ) 과수주잔고 (1,106 억원 ), 신규수주가능성및 생산리드타임등을고려할때작년수준이상의매출액달성가능성은높다고판단됨. 주가에프리미엄이많이반영된만큼향후주가상승의중요한변수는 1 전방산업과디스플 레이제조장비업의디커플링지속가능여부와 2 신사업 ( 수술로봇, 3D 센서 ) 의매출가시화 임. 신사업가시화시글로벌 4 차산업혁명관련지수편입가능성이존재하는점은긍정적. 결산기 (12 월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1, ,582 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터

2 사업부문별투자포인트 주력사업 : 디스플레이제조장비 2017년동사의매출액은전년동기대비 125.6% 성장한 1,815억원을기록하며사상최대매출액을기록함. 2017년이전의동사의매출이 500억원 ~1,000 억원수준이었던점을고려하면회사의실적레벨이달라졌음. 다만, 디스플레이산업의성장성이우려되는가운데전방산업 CAPEX에영향을많이받는장비산업특성상실적에대한우려가존재함. 동사는 3가지측면에서향후에도전방산업에대한실적민감도가낮아질가능성이높음. 1 Design Driven Trend: 최근차별화를위해세트업체의디자인전략 ( 노치, 베젤리스, 전면디스플레이등 ) 이중요해지고있음. 패널업체의신규 CAPEX가아니더라도신규수요가발생할수있다는점에서중요함. 이러한상황에서동사는프로파일러 ( 이형패널가공 ), 드릴링머신 ( 패널에구멍을내는장비 ) 등 Design-Driven 관련장비를유일하게보유하고있음. 또한, 통상적으로세트디자인이결정되면장비업체에게제품개발부터양산까지주어진시간은 1년이안됨. 이기간내에제품을개발할수있고, 트랙레코드를보유한업체는동사가유일함. 2 여전히지속되고있는중국업체의투자 : 중국은 BOE를중심으로 CSOT, CES Panda, HEC, Truly 등많은플레이어가존재하며, 이들은신규투자를계획하고있거나실행하고있음. 동사는 2011년 8.4% 에불과했던중국비중을 2017년 44.7% 까지끌어올렸음. Flexible OLED 부분에서도폴더블기기에대한기대감이여전히유효하다는점도긍정적임. 3 Flexible OLED에도대비가능한장비포트폴리오 : 디스플레이의트렌드는 LCD에서급격하게 OLED 로전환하고있음. 동사는 Rigid OLED의경우기존 LCD 관련장비를그대로활용할수있으며, Flexible OLED의경우장비포트폴리오를전공정까지확대하여확보하고있음. 그림 1. 지역별매출비중 중국 45% 기타 0% 국내 55% 그림 2. 지열별매출비중추이 ( 십억원 ) 기타 중국 국내 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 2. 수술로봇 로봇수술시장현황 : 2017년기준 4,409대설치 ( 미국 65%, 아시아 17%, 유럽 13%, 기타 5%). 수술건수 877,000 건 ( 미국 75%, 유럽 15%, 아시아 7%, 기타 3%). 적응증으로는산부인과 33%, 비뇨기과 30%, 일반외과 32%, 기타 5%. 미국과유럽합산로봇수술점유율 7% 수준. 경쟁환경 : 글로벌기업에의해범용복강경로봇수술 100% 독점시장. 2016년 Low-end 제품출시 ( 제조사 Transenterix, 제품명 Sehance). 2018년동사제품출시 ( 범용로봇수술로는 2번째 ). 현재임상시험을진행하고있는기업으로는캐나다의 Titan Medical 이존재함. 그외에복강경수술분야에서제품이공개되거나임상시험을시작한경쟁사는없음. 비즈니스모델 : 플랫폼비즈니스로장비설치후수술이발생할때마다소모품과유지비가발생하는구조. 현재경쟁사매출비중 (2017년기준시스템판매 29%, 소모품 52%, 유지보수비 19%) 동사현황 : 2018년 3월판매개시이후현재다수의병원들과구매프로세스진행중. 고가장비및첨단장비라는점에서의사결정까지시간이길어지고있음. 구매프로세스를고려할때올해안으로는실제매출이발생할가능성이높아보임. 경쟁력 : 가격경쟁력 ( 수술건당비용을 42% 절감할수있음 ) 안정성과유효성 ( 국내식약처인증 ), 성능 ( 임상시험결과경쟁사와유사 ), 편의성 ( 경쟁사와유사한 UI) 향후전략 : 국내시장에서레퍼런스확보한후점진적으로해외시장으로확대해나갈계획. 국내시장은술기측면에서세계적인시장으로레퍼런스확보차원에서의미가큼. 해외진출을위해다수국가들과협의진행중. 해외시장진출자체에집중하기보다는 ROI를확보하는것이중요. Analyst Insight: 독점시장에서동사제품의시장침투가가능할것인지에대한우려가존재함. 필자는미국의 Transenterix 의사례를주목할필요가있다고판단함. Transenterix 는 Low-end 복강경수술로봇으로플랫폼비즈니스모델이불가능하고복잡한수술에활용될수없음 (FDA에서허가받은수술기전은 4개 ). 그럼에도가격경쟁력을앞세워 3Q16부터 1Q18까지총 8대의제품을판매하며시가총액 10억달러수준으로평가받고있음. 이러한점을고려할때로봇수술시장에 Mid~Low-end 제품에대한수요가존재함을확인할수있음. 동사는 Intuitive Surgical 의 3세대모델수준의경쟁력을확보하고있으며가격경쟁력이월등히높음. 첫매출이발생하는것이가장중요하며, 이를바탕으로신규수주를늘리고레퍼런스를확보해나간다면시장침투가능성은충분하다고판단됨. 그림 3. Transenterix 주가추이그림 4. 복강경수술로봇시장규모 (CAGR 32.7%) (US$) x 25.0x 20.0x 15.0x 10.0x (US$bn) Robot surgery F 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : WinterGreen Research, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 3. 3D 센싱 시장현황 : 최근머신비전의트렌드는 3D 센싱. 현재시장의대부분은비용우위로인해 2D 기반의센서가장악하고있으나적용가능한어플리케이션의한계가존재하기때문임. 3D 센싱은 2차원영상과함께깊이 (Depth) 를측정하여피사체를 3차원으로인식할수있는기술. 3D 센서는 AI기술이나로보틱스기술과결합하여다양한어플리케이션에활용될수있음. 시장규모는 2016년 13억달러 2020년 90억달러 (CAGR 37.7%) 비즈니스모델 : 동사는 ToF(Time of Fight) 기술을기반으로함. 빛이반사되어돌아오는시간을측정하는방식임. ToF 기반의센서는동사가거의유일함. System Integrator 나세트메이커에게동사의카메라모듈을판매하는모델임. 동사는카메라렌즈부터 S/W개발까지모든개발역량을보유하고있다는장점이존재함. 경쟁현황 : 경쟁사는 SL(Structured Light) 기술을기반으로하며모바일시장에주력하고있음. SL 방식은어플리케이션확장이어려움. 다른기능을활용하기위해서는아직파워소모가크기때문임. 다만모바일시장은대형벤더가존재한다는장점이있음. 동사는원거리측정 (10~20m) 이가능하고야외간섭현상에강하다는장점으로산업용시장에집중하고있음. 산업용시장은다양한어플리케이션으로확장이가능하다는장점이있지만, 모바일시장보다대형벤더를확보하는것이어려울수있음. 향후전략 : 동사는현재보안, 유통쪽에트랙레코드가존재하며, 자동차나가전, 로보틱스쪽으로확장할계획. 이제개화하기시작한시장인만큼규모의경제를이룩하기위해어플리케이션과고객군을다양화하는것이중요함. 표 1. 3D 센서의다양한어플리케이션 분류 용도 소비자용전자기기 - 게임, 로봇청소기, 홈오토메이션, 디스플레이컨트롤등 보안 - 이상행동감지, 침입자감지, 환경모니터링, 출입통제등 유통 - 고객카운팅, 대기행렬관리, 고객트래픽관리, Digital signage 등 자동차 - 자율주행, 사전충돌감지, 보행자보호, 주행모니터링등 로보틱스 - 자동화로봇, 공간감지, 인공눈 의료 - 수술방모니터링, 환자모니터링등 AR/VR - 게임, HMD, 가상시뮬레이션 3D scanning - 환경인식, 검사시스템, 공간매핑, 3D 스캐너등 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 (049950) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/14 12/15 12/16 12/17 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) ,582 기타 CFPS ( 원 ) ,184 5,216 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 8,772 9,161 10,008 13,497 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) Mirae Asset Daewoo Research 5

6 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95% 0.00% * 2018년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재 ( 으 ) 로부터자사주금전신탁위탁을받아업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research