2015년 11월 16일 시내면세점 시내면세점 선정 결과 발표 시내면세점 선정 결과 발표 유통/의류 Analyst 김근종 RA 안예원 관세청은 11

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1 2015년 11월 16일 (월) Headlines 이슈 산업 기업 시내면세점 시내면세점 선정 결과 발표 (김근종, 안예원) 음식료 - Overweight(유지) 비워둔 곳간을 채우자! (박애란, 이창민) 음식료 - Overweight(유지) 현대 음식료 Weekly (박애란, 이창민) 화학 - Overweight(유지) 현대 Chemical Weekly (백영찬, 김신혜) 라이온켐텍 (171120) - BUY(유지) 3Q15 실적 Review (김열매, 홍성우) 동화기업 (025900) - BUY(유지) 3Q15 실적 Review (김열매, 홍성우) 에넥스 (011090) - BUY(유지) 3Q15 실적 Review (김열매, 홍성우) 한화케미칼 (009830) - BUY(유지) 태양광사업 수익성개선 확인 (백영찬, 김신혜) 웹젠 (069080) - BUY(유지) 다양한 IP를 활용한 해외시장 공략 (나태열, 윤소임) 두산 (000150) - BUY(유지) 면세점 진출 긍정적 (전용기, 김다은) 대한제강 (084010) - BUY(유지) 3Q15 실적 리뷰 (한기현) 한솔테크닉스 (004710) - BUY(유지) 불황 속에서 더 빛난다 (김동원, 김범수) 벽산 (007210) - BUY(유지) 3Q15 실적 Review (김열매, 홍성우) LS (006260) - BUY(유지) 더 이상 나올 악재는 없는 듯 (전용기, 김다은) 엠케이트렌드 (069640) - BUY(유지) 향후 기대치를 높이는 실적 시현 (김근종, 안예원) 제닉 (123330) - BUY(유지) 3분기 홈쇼핑 매출회복 (이달미) 현대증권 리서치센터 research@hdsrc.com 본 내용은 11월 12-16일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.

2 2015년 11월 16일 시내면세점 시내면세점 선정 결과 발표 시내면세점 선정 결과 발표 유통/의류 Analyst 김근종 RA 안예원 관세청은 11월 14일 시내면세점 선정 결과를 발표했다. 서울 시내면세점 3곳은 기존 호텔롯데의 소 공점과 월드점 및 SK네트웍스의 워커힐호텔 면세점에서 호텔롯데의 소공점, 신세계디에프 (신세계 100% 보유, 신세계백화점 신관), 두산 (동대문 두산타워)으로 사업자가 재편됐다. 부산 시내면세점 은 기존 신세계조선호텔 (이마트 97% 보유)의 사업권이 유지되었으며, 기존 파라다이스호텔에서 센 텀시티로 사업장이 변경됐다. 신규로 배정된 충남지역 면세점 사업자는 디에프코리아로 결정됐다. 서울 시내면세점에 열광하는 이유 대기업군에 속하는 기업들의 후보지를 살펴보면 연면적이 롯데면세점 본점과 비슷한 수준이다. 따라 서 서울지역의 신규 대기업 시내면세점은 사업 초기 이후 정상화 국면에 접어들면 매출액 1.3조원 (2014년 롯데면세점 본점 매출액 1.9조원의 70% 수준), 영업이익률 7~10% 수준을 기록할 수 있 을 것으로 판단된다. 여기에 금융비용 및 약 25% 수준의 법인세를 감안할 시 서울 시내면세점 사업 으로 얻을 수 있는 연간 순이익은 약 630~930억원 수준으로 전망한다. 아울러 면세점 방문객 증가 로 인해 면세점이 입점한 쇼핑공간 전체적으로 매출액이 증가할 수 있다. 해당업체들과 투자자 모두 서울 시내면세점에 열광하지 않을 수 없는 것이다. 경쟁심화보다는 중국인 관광객 증가 추세가 더욱 중요 최근 서울 시내 면세점 사업자가 추가되고 사업자가 바뀌는 과정에서 모든 기업들이 대대적인 투자 를 공언했다. 이러한 경쟁 심화에 따른 매출액 하락 및 수익성 악화를 우려하는 시선이 있다. 경쟁강 도가 심해진 것은 분명하나 이는 중국인 관광객이 지속적으로 증가하기만 한다면 어느정도 해결될 수 있는 문제다. 따라서 지금은 국내 면세점 시장의 경쟁심화보다는 중국인 관광객의 증가 추세, 중 국인 관광객을 위한 여행 산업의 질적 발전 여부, 원화/엔화/달러 대비 위안화 가치 추이 등에 대해 더욱 집중해야 할 시점이라고 판단한다. 국가기관의 결정보다는 소비자의 기호에 집중하는 산업으로 나아가자 면세산업은 거주자를 고객으로 삼기도 하나 주요 고객은 글로벌 관광객, 특히 중국 관광객이다. 지금 전세계는 중국 관광객을 유치하기 위한 경쟁이 치열하다. 이러한 시점에서 중국인 관광객의 주요 관 광요소 중의 하나인 면세점을 국가가 선택하는 것은 전혀 효율적이지 못하다. 시장경제에 맡겨서 소 비자의 기호를 가장 잘 맞추는 사업자가 살아남게 하는 것이 훨씬 효율적이고 효과적이다. 현재 글 로벌 관광산업 및 면세점 산업은 경쟁이 너무 치열하다. 국가의 결정보다는 실제 소비자의 기호에 집중해야 할 시점이다.

3 2015년 11월 16일 산업분석 음식료 Overweight (유지) 비워둔 곳간을 채우자! 음식료업종 투자의견 비중확대 유지 음식료 Analyst 박애란 RA 이창민 음식료업종에 대해 투자의견 비중확대를 유지한다. 2016년에도 실적 모멘텀이 이어지는 가운데 지 난 9월부터 이어진 주가 약세에 따라 Valuation 매력이 커졌기 때문이다. 2013~2014년에도 10~12 월에 약세를 보였던 음식료업종은 연초 이후 실적 안정성이 재부각되면서 강세 전환한 바 있다. 2016년에도 실적 향상 이어질 전망 당사 커버리지 기준 2016년 음식료업종 매출성장률은 7.4%, 영업이익증가율은 6.2%로 추정된다. 2015년 High Base로 인해 증가율은 둔화될 수 있으나, 안정적인 실적 흐름이 이어질 전망이다. 최 근 확산된 원가 부담 우려는 가격 인상 기회이자 주가 상승 모멘텀으로 접근 가능하다. Top picks 및 관심 종목 업종 Top picks는 오리온, 롯데칠성, 롯데푸드, 매일유업이다. 실적 모멘텀 외에 외부변수 변동에 둔 감하고 원가 상승 시 제품가격 인상이 상대적으로 자유로운 업체를 선정했다. 견조한 펀더멘털에 비 해 단기 주가 하락폭이 큰 CJ제일제당, 팜스코, 동원F&B에 대해서도 긍정적인 시각을 유지한다. 업종 구성기업 및 지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) (원) 일자 (원) FY FY FY FY KT&G(033780) BUY 109,500 (11/13) 130,000 15, 오리온(001800) BUY 1,037,000 (11/13) 1,300,000 6, CJ제일제당(097950) BUY 338,000 (11/13) 500,000 4, 오뚜기(007310) Marketperform 1,005,000 (11/13) 1,070,000 3, 롯데제과(004990) BUY 1,992,000 (11/13) 2,300,000 2, 롯데칠성(005300) BUY 2,165,000 (11/13) 3,000,000 2, 삼립식품(005610) BUY 283,000 (11/13) 390,000 2, 농심(004370) Marketperform 370,500 (11/13) 375,000 2, 현대그린푸드(005440) BUY 22,700 (11/13) 30,000 2, 하이트진로(000080) Marketperform 21,800 (11/13) 23,000 1, 동원F&B(049770) BUY 331,500 (11/13) 480,000 1, 대상(001680) BUY 33,700 (11/13) 42,000 1, 롯데푸드(002270) BUY 834,000 (11/13) 1,250,000 1, CJ프레시웨이(051500) BUY 70,100 (11/13) 88, 크라운제과(005740) BUY 517,000 (11/13) 680, 빙그레(005180) BUY 67,800 (11/13) 86, 팜스코(036580) BUY 14,550 (11/13) 21, 매일유업(005990) BUY 37,450 (11/13) 51,

4 2015년 11월 16일 산업분석 음식료 Overweight (유지) 음식료 Analyst 박애란 / RA 이창민 현대 음식료 Weekly 당사 커버리지 중 현재까지 발표한 3분기 실적은 매출성장률 8.5%, 영업이익증가율 20.3%로 매우 양호, 주가 반등 기회로 작용 1. 주간 업종 동향 음식료업종, KOSPI대비 상대수익률 상회 - 음식료업종 지수는 전주대비 2.3% 하락했으나 KOSPI 수익률 1.1%p 상회 - 9월 이후 수급 영향으로 약세 지속했으나 3분기 실적 발표한 기업 대부분 양호하여 주가 반등 기회로 작용 - 당사 커버리지 중 현재까지 발표한 3분기 실적을 살펴보면 매출성장률 8.5%, 영업이익증가율 20.3%로 호실적 기록 상승: 농심 +4.5%, 매일유업 +3.5%, 오리온 +3.1%, 롯데칠성 +1.0% 등 - 농심: 신제품 짜왕 판매호조에 따라 시장 예상치 상회하는 실적 기록 - 매일유업: 중국 광군제 행사 때 전체 분유 수요가 크게 증가했다는 소식이 전해지면서 상승 하락: 크라운제과 -13.8%, 동원F&B -8.3%, 롯데푸드 -7.1%, CJ제일제당 -6.6% 등 - 크라운제과: 차익실현 매물 출회 이어진 가운데 3분기 실적이 예상치 하회하면서 하락폭 확대 - 동원F&B: 펀더멘털 상 이상 없음, 수급 상 이유로 주가 약세 수급 특징(수량 기준) - 기관: 하이트진로/대상 순매수, 현대그린푸드/매일유업 순매도 - 외국인: 이지바이오/팜스코 순매수, 동서/하이트진로 순매도 그림 1> 주간 음식료업종 지수 및 주가 변동 기업 시가총액 주가 Performance(%) (p, 원) 1D 1W 1M 3M 6M YTD KOSPI 1,252,215 1, 음식료 37,027 5, KT&G 15, , 분기 호실적에 따라 주가 상승한 이후 조정, 내수 담배사업 환경 개선과 배당매력 부각될 전망 오리온 6,197 1,037, 주가 약세 요인이었던 중국 성장률 급락 해소 중 CJ제일제당 4, , 환율 상승 우려 커지면서 주가 약세 음식료업종 지수, 전주대비 2.3% 하락하여 KOSPI 수익률 1.1%p 상회 오뚜기 3,457 1,005, 단기 주가 급등으로 Valuation 부담 커짐, 주력 제품의 독보적인 점유율은 긍정적 롯데제과 2,831 1,992, 주간 주가 등락 반복 중, 펀더멘털 상 큰 변화 없음 롯데칠성 2,788 2,165, 업종 내 3분기 실적 향상은 뚜렷하며 주류사업 확대 긍정적으로 평가 삼립식품 2, , 최근 대형주로의 수급 전환 속 고PER 기업 주가 전반적인 약세, 펀더멘털 상 이상 없음 농심 2, , 신제품 짜왕 판매호조로 시장 예상치 상회하는 실적 기록 현대그린푸드 2,218 22, 현대백화점 신규 매장 출점에 따른 기대감 유효, 자회사 현대H&S의 성장 모멘텀도 긍정적 하이트진로 1,550 21, 배당매력 외에 펀더멘털 상 투자매력 낮음 동원F&B 1, , WHO의 가공육 발암물질 분류 발언 이후 주가 약세 지속, 펀더멘털 상 이상 없음 대상 1,187 33, 분기 실적 개선되었으나 구조적인 요인이라고 보기 어려움 롯데푸드 1, , 동원F&B와 같은 이유로 주가 약세, 펀더멘털 양호하며 Valuation 매력 상승 CJ프레시웨이 , 거래처 확대, CJ그룹 시너지효과, 해외사업 확대 등에 따른 장기 성장 기대감 유효 크라운제과 , 분기 실적 예상치 하회, 빙과 판촉비 증가가 부담되었던 것으로 파악 빙그레 , 분기 실적 개선 더뎠으나 점차 회복될 전망이며 Valuation 매력 충분 팜스코 , 지육가격 약세 우려, 하지만 이는 계절적 요인, 사료 실적 향상과 GGP 투자 효과 확대에 주목 매일유업 , 중국 광군제 행사 때 전체 분유 수요가 크게 증가했다는 소식이 전해지면서 상승 주: 시가총액과 주가는 11/6일 기준 자료: Quantiwise, 현대증권 비고

5 2015년 11월 16일 산업분석 화학 Overweight (유지) 석유화학/정유 Analyst 백영찬 / RA 김신혜 현대 Chemical Weekly 12월 미국 금리인상 우려감 반영되며 국제유가 및 정제마진 하락. 화학제품도 전반적인 가격 약세 흐름 지속 1 제품별 가격변동 및 특이사항 정유 - 국제유가 주간기준 하락. WTI $40.8(전주말대비 -8.0%), Dubai $41.6(-7.4%) - 복합정제마진 배럴당 $5.2(전주대비 하락). 12월 미국 금리인상 우려감 반영되며 복합마진 하락 화학 - Naphtha가격 전주대비 5.1% 하락(현재 $441.6/톤). Ethylene가격 1.5% 상승, BD가격 4.6% 하락. BP 네덜란드 크래커 화재뉴스로 역내 Ethylene 가격상승. BD의 경우 중국 수요부진으로 가격약세 지속 중 - 합섬원료 가격 하락. PX가격 전주대비 2.4%, MEG 4.0% 하락. 역내 PTA 가동률은 70~80% 사이에서 제한된 모습을 지속하고 있음. 합섬원료 가격은 자체수급보다는 국제유가와 중국 경기지표 등에 따라 변동성을 보이고 있음 - 합성수지 약세. 연말 재고축소 목적으로 미국에서 PE 수출물량 증가. LDPE -3.9%, HDPE -3.5% 그림 1> 주요 제품별 가격 및 스프레드 추이 Refinery ($/bbl) 11월 둘째주 1W 1M 3M 6M 12M YTD WTI Dubai Natural Gas(mmbtu) Gasoline Diesel B-C 정제마진(복합기준) Petrochemical ($/MT) Naphtha Price Ethylene 1, Butadiene HDPE 1, PX MEG 천연고무 1, 미국면화(센트/파운드) Spread Ethylene Butadiene HDPE PX MEG 자료: Platts, Bloomberg, 현대증권

6 2015년 11월 16일 기업실적 Review / KOSDAQ 라이온켐텍 (171120) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 fruitism@hdsrc.com 3Q15 실적 Review RA 홍성우 sungwoo.hong@hdsrc.com 주가(11/13) 13,750원 목표주가 18,000원 (종전 24,000원) 3분기 영업이익 61억원, 영업이익률 20.7% 기록 저유가 수혜, 원료비 하락이 수익성 개선에 기여했을 것으로 추정 투자의견 Buy 유지, 목표주가 18,000원으로 하향 그림 1> 3Q15 실적 요약 3Q15P (십억원 십억원) 증감률 현대증권 %YoY %QoQ 추정 매출액 29.3 (2.3) 영업이익 세전이익 당기순이익 컨센서스 3분기 영업이익 61억원, 영업이익률 개선 라이온켐텍의 3분기 실적은 매출액 293억원(YoY -2.3%), 영업이익 61억원(YoY +27.7%), 당기순이익 56억원을 기록 했다. 인조대리석 사업부 매출액이 전년동기비 2.8% 감소했음 에도 불구하고 영업이익률이 전분기 18.6%, 전년동기 15.8% 대비 크게 개선된 20.7%를 기록해 영업이익이 크게 증가했다. 그림 2> 매출액 부문별 실적 추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 YoY(%) 0% 0% 0% 0% 44% -14% -2% 인조대리석 사업부 왁스 사업부 그림 3> 실적 추정 변경 변경후 변경률 (%) (십억원 십억원) 매출액 (7.8) (9.8) 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS (원) 1,277 1, BPS (원) 6,469 7, 저유가 수혜, 원료비 하락 인조대리석과 왁스사업 모두 저유가로 인한 원료비 하락 효과 가 컸을 것으로 추정한다. 저유가가 장기화되고 있어 당분간 높은 영업이익률이 유지될 전망이다. 아쉬운 부분은 매출액 성 장이 정체되고 있다는 점이다. 동사는 '14년 인조대리석 생산 능력을 연간 41.4만장에서 1백만장으로 확대했는데 추가 판매 처를 확보해야 매출액이 성장할 전망이다. 목표주가 18,000원으로 하향 동사는 매출처를 다변화하고자 OEM 영업활동을 꾸준하게 지 속하고 있으며 판매채널 다각화를 통한 미국시장 진출 확대, 외장형 인조대리석 판매 등 유럽 시장 공략을 추진하고 있다. 인조대리석 시장이 성장하고 있고 여유 생산능력을 확보하고 있어 중장기 성장이 기대된다. 최근 건자재 업종 Peer Valuation 하락을 감안해 목표주가를 18,000원으로 하향하고 투자의견 Buy를 유지한다.

7 2015년 11월 13일 기업실적 Review / KOSDAQ 동화기업 (025900) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 fruitism@hdsrc.com RA 홍성우 sungwoo.hong@hdsrc.com 주가(11/13) 38,600원 목표주가 50,000원 (종전 69,000원) 3Q15 실적 Review 국내 PB, MDF, 마루제품 및 해외 베트남 법인의 매출 호조 호주법인 일회성 비용 반영 영업이익 성장에 비해 지배주주순이익 성장이 낮아 EPS 추정치 하향 조정 투자의견 Buy, 목표주가 50,000원으로 하향 그림 1> 3Q15 실적 요약 증감률 현대증권 3Q15 %YoY %QoQ 추정 컨센서스 매출액 영업이익 ,567.3 (12.2) 세전이익 10.3 (18.2) (34.3) 순이익 11.0 (7.9) (23.2) 지배기업순이익 (22.8) 8.1 목재소재, 건장재 및 베트남 법인 실적 호조 동화기업의 3분기 실적은 매출액 1,758억원(YoY +24.3%), 영업이익 203억원, 당기순이익 110억원, 지배주주순이익 55 억원을 기록했다. 매출액이 지난분기에 이어 사상 최대 실적을 경신했다. PB, MDF, 건장재 매출이 고르게 증가했고 베트남 법인 실적도 성장세를 이어가고 있다. 호주법인에설비교체 등 일회성 비용 약 17억원 정도를 반영해 호주법인은 당기순손실 63억원을 기록했다. 그림 2> Donghwa VINA (베트남법인) 영업이익률 추이 OP OPm(우) (%) Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 국내 업황 호조, 베트남 법인 성장 국내 PB와 MDF는 전방산업 호조로 판매가격이 상승하고 있 으며 올해 신규분양 물량 증가로 내년도에도 매출 성장세가 이 어질 전망이다. 베트남 법인은 중국계 가구업체들이 베트남에 진출함으로써 MDF 수요가 더욱 증가할 것으로 기대된다. 현 재 건설 중인 2공장이 '17년부터 가동되면 생산능력이 50% 이상 높아져 매출액이 한단계 더 성장할 전망이다. 그림 3> 실적 추정 변경 변경후 변경률 (%) 매출액 (2.6) 영업이익 (6.1) (14.6) 세전이익 (8.4) (24.5) 당기순이익 (0.5) (11.8) EPS (원) 2,822 2,509 (0.3) (11.8) BPS (원) 37,870 40,379 (0.0) (0.8) 목표주가 50,000원으로 하향 동사는 PB 생산량 국내 1위, MDF 생산량 아시아 1위로 원자 재 하락에 원가절감 노력으로 높은 수익성을 이어가고 있다. 국내 가구산업의 성장과 인테리어 수요 증가로 건장재 부문의 중장기 성장성도 기대된다. 아쉬운 점은 영업이익 성장에 비해 지배주주순이익 성장이 낮다는 점이다. 건자재 업종의 Peer Valuation 하락과 수익추정 변경을 반영해 목표주가를 50,000 원으로 하향한다.

8 2015년 11월 16일 기업실적 Review 에넥스 (011090) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 RA 홍성우 주가(11/13) 3,890원 목표주가 5,000원 (종전 6,000원) 3Q15 실적 Review 3분기 실적 컨센서스 하회 전년동기비 수익성 개선 중이나 실적개선 폭에 대한 눈높이는 다소 낮춰야 한다고 판단 올해 신규분양 물량 감안 시 내년도 B2B 매출액 성장 잠재력 높음 투자의견 Buy 유지, 목표주가 5,000원으로 하향 그림 1> 3Q15 실적 요약 3분기 실적 컨센서스 하회 3Q15P 증감률 현대증권 컨센서스 %YoY %QoQ 추정 매출액 (1.2) 영업이익 (46.8) 세전이익 (40.1) 2.5 당기순이익 1.7 (1.2) (43.7) 에넥스의 3분기 실적은 매출액 756억원(YoY +8.0%), 영업이익 17억원(OPM 2.2%), 당기순이익 17억원으로 컨센서스를 하회했 다. 매출액이 전분기 대비 다소 감소했고 영업이익률도 전분기 4.1%에서 2.2%로 낮아졌다. 건설사에 직납하는 B2B 시장 경쟁 이 심화되고 있는 것으로 추정되며 B2C 매출 성장이 다소 더디게 나타나고 있다고 판단한다. 그림 2> 매출액 부문별 실적 추이 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 YoY(%) 20% 2% 12% 16% 26% 28% 8% 직납 (건설회사) 대리점 (일반소비자) 기타 (수출 등) 올해 신규분양 물량 감안 시 내년도 매출 성장 에넥스의 주방가구 시장 점유율은 13%로 한샘의 40%와 비교할 때 낮지 않은 수준이다. 올해 신규분양 물량은 50만호에 달할 전 망이며 B2B 의존도가 약 65%에 달하는 에넥스의 매출 성장 잠재 력이 높다. B2C 시장에서는 대리점 유통망을 확장하고 있으며 홈 쇼핑과 온라인 판매도 증가하고 있다. 그림 3> 실적 추정 변경 변경후 변경률 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 (0.6) EPS (원) (0.7) BPS (원) 1,129 1, 목표주가 5,000원으로 하향 전년 동기비 수익성이 개선되었으나 향후 실적 개선 폭에 대한 눈 높이는 다소 낮춰야 한다고 판단한다. 가구시장은 분명 호황이나 B2C 시장 후발주자들의 경쟁이 치열해지고 있어 수익성을 크게 높이기는 어려울 전망이다. 최근 건자재 업종 주가하락으로 낮아진 Peer Group Valuation을 감안해 목표주가를 5,000원으로 하향한 다.

9 2015년 11월 16일 기업분석 한화케미칼 (009830) 태양광사업 수익성개선 확인 석유화학/정유 Analyst 백영찬 RA 김신혜 주가(11/13) 21,050원 목표주가 33,000원(종전 30,000원) 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 화학 Overweight 3.4조원 161,939,571주 유동주식비율 63.1% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 60일 평균 거래대금 1,151,991주 232억원 외국인보유비중 15.0% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 93.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 23,100원 10,900원 베타(12M, 일간수익률) 2.1 주요주주 한화 외 5 인 36.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -2.8% 10.8% 30.3% 상대 -0.5% 11.4% 39.6% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) ,000 22,000 18,000 14, ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 3Q15 실적은 어닝 서프라이즈 3분기 매출액은 1조 8,868억원으로 전년대비 5% 감소하였으나 영업이익은 1,333억원으로 4배 이상 급증하였다. 시장컨세서스(3Q15 OP 800억원)를 고려하면 큰 폭의 어닝 서프라이즈다. Ethylene 가격하락으로 화학제품 수익성이 예상을 상회하였고 태양광사업의 출하량 증가와 원가 하락이 빠르게 진행되는 것으로 판단된다. 태양광사업 실적증가 긍정적 기초소재(유화) 3분기 외형은 전분기와 유사하였으나 영업이익은 3.1% 증가하였다. 다른 화학기 업과 달리 Ethylene 가격하락으로 제품 스프레드는 강보합을 유지하였다. 태양광사업은 전분기대 비 외형과 이익 모두 증가하였다. 특히 한화큐셀의 3Q OPM은 3%(2Q 0.3%)내외로 추정된다. 한화큐셀의 실적턴어라운드 시작 금번 실적에서 가장 주목하는 점은 태양광사업의 실적확대다. 지난 2분기 한화큐셀은 흑자전환에 성공하였고 Gross Magin 17.3%를 기록하였다. 3분기에도 모듈출하량 증가(+30%QoQ)에 따른 공헌이익 증가, 원가하락에 따른 Gross Margin 상승이 지속되었다. 4분기 미국 NEXTERA에 본 격적인 모듈납품이 시작된다. ASP상승과 판매량 증가를 통해 본격적인 실적개선이 기대된다. 목표주가 33,000원으로 상향 한화케미칼에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가는 기존 30,000원에서 33,000원으로 상 향한다. 태양광사업 수익전망 상향에 따라 2015~16년 EPS는 각각 42%, 8.3% 상승하였다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 7, , , , ,638.5 영업이익 순이익 (79.5) 지배기업순이익 EPS (원) ,618 2,459 2,621 수정EPS (원) ,618 2,459 2,621 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) (0.1) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 한화케미칼, 현대증권

10 2015년 11월 16일 기업분석 / KOSDAQ 웹젠 (069080) 다양한 IP를 활용한 해외시장 공략 통신/인터넷 Analyst 나태열 tyrah@hdsrc.com RA 윤소임 soim.yun@hdsrc.com 주가(11/13) 29,550원 목표주가 46,000원(종전 52,000원) 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 인터넷포털/게임 Overweight 1.0조원 35,310,884주 유동주식비율 62.5% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 629,825주 60일 평균 거래대금 192억원 외국인보유비중 3.9% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 149.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 42,950원 13,050원 베타(12M, 일간수익률) 1.2 주요주주 김병관 외 2 인 27.2% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -12.1% -14.6% -23.0% 상대 -11.8% -6.8% -20.6% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) , , , , , ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 로열티 매출 크게 감소 3분기 영업수익은 국내외 모바일 게임 매출 감소로 QoQ 9.7% 성장한 782억원에 그쳤다. 매출 의 가장 큰 부분을 차지하는 뮤오리진의 일평균 매출이 QoQ 16.7% 가량 감소한 6.7억원 수준 을 기록한 것으로 추정되며, 대천사지검과 전민기적에서 발생하는 로열티 매출도 전 분기 대비 큰 폭(-42.7%)으로 감소하였다. 마케팅 비용은 30억원으로 매출액 대비 4.6%에 그쳤으며, 영 업이익은 QoQ 23.2% 성장한 289억원으로 영업이익률은 37.0%를 기록하였다. 국내 매출은 회복세, 해외 출시는 2016년 1분기로 뮤의 로열티 매출은 4분기에도 감소세가 지속되겠지만, 4분기 전체 매출은 뮤오리진 ios 출시 효 과에 힘입어 QoQ 17.2% 성장이 가능할 것으로 기대된다. 글로벌 퍼블리싱 포털 웹젠닷컴을 통 한 엘로아, 아스타의 북미/유럽 시장 출시와, 온네트 연결효과 온기반영도 매출 성장에 기여할 전 망이다. 뮤 이외에 C9, R2, 아크로드2, 메틴2의 IP를 활용한 모바일 게임의 개발도 기대된다. 다 만, 뮤오리진의 북미/유럽 진출은 2016년 1분기로 지연될 것으로 예상된다. 목표주가 46,000원으로 하향 조정 3분기 실적을 반영하여 목표주가를 46,000원으로 11.5% 하향 조정하지만 투자의견은 BUY를 유지한다. 목표주가는 12개월 선행 EPS의 15.1배이며, 현 주가는 9.7배로 밸류에이션은 부담없 는 수준이다. 뮤 IP 게임들에 대한 높은 매출 의존도가 밸류에이션 디스카운트 요인으로 작용하 고 있기 때문인데, PC와 모바일 게임들의 순차적인 해외 출시를 통해 퍼블리싱 플랫폼의 가치가 확인되면 디스카운트 요인이 해소되면서 주가 상승의 모멘텀으로 작용할 전망이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS (원) ,502 3,212 4,136 수정EPS (원) ,502 3,212 4,136 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 웹젠, 현대증권

11 2015년 11월 16일 기업분석 두산 (000150) 면세점 진출 긍정적 지주회사/복합기업 Analyst 전용기 RA 김다은 주가(11/13) 123,500원 목표주가 190,000원(종전 150,000원) 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 복합기업 Overweight 2.6조원 21,270,888주 유동주식비율 27.9% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 115,317주 60일 평균 거래대금 125억원 외국인보유비중 8.2% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 36.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 126,500원 91,500원 베타(12M, 일간수익률) 0.9 주요주주 박용곤 외 29 인 44.1% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 10.3% 28.1% 1.2% 상대 12.8% 28.8% 8.5% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) , , , ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 신규 면세점 사업자로 선정되어 새로운 성장동력을 확보 초기 투자비 발생과 계열사들의 신용등급 하락에 따른 재무 위험 증가 문제는 해결해야 할 과제 면세점 영업권가치의 지속성을 고려할 경우, 1조원 이상으로 평가될 수 있으나 지속성이 보장되 지 않아 할인하여 8천억원으로 산출 투자의견 매수를 유지하고 목표주가 19만원으로 25% 상향 조정 신규 면세점 사업자로 선정되어 새로운 성장동력을 확보 두산이 14일 서울 면세점 신규 사업자로 선정되어 산업재 중심의 사업구조를 벗어나 면세사 업이라는 소비재에 진입하게 되었다. 2007년부터 소비재부문을 모두 매각하고 산업재 중심 으로 사업구조를 재편한 이후, 다시 8년만에 소비재에 뛰어들었다고 볼 수 있다. 두산의 자 체 사업부들의 매출성장률이 최근 낮아지고 있었고, 수익성도 악화되고 있는 추세에서 안정 적인 매출과 이익 창출이 가능한 면세점 사업에 진출했다는 점은 주가에 긍정적 영향을 미 칠 만한 요인이다. 초기 투자 비용 부담 크지는 않을 듯 두산타워의 리모델링과 마케팅 비용 등 초기 투자 비용이 필요하다. 두산타워 9개층을 면세 점으로 리모델링하는 비용정도만 추가로 필요한 상황이다. 국내 신용평가사들이 두산그룹 계 열사들 신용등급을 하향함에 따라 재무 위험 문제가 부각되고 있지만, 이에 두산은 사업부 매각 등으로 대응하고 있으며 두산 자체는 다른 계열사와 달리 재무적으로 안정적이다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 21, , , , ,511.9 영업이익 1, , , , ,114.6 순이익 지배기업순이익 EPS (원) 6,010 3,270 3,955 6,936 8,253 수정EPS (원) 6,010 3,270 3,955 6,936 8,253 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 두산, 현대증권

12 2015년 11월 16일 기업실적 Review 대한제강 (084010) 철강 Analyst 한기현 Q15 실적 리뷰 주가(11/13) 9,420원 목표주가 12,000원 (종전 14,000원) 매출 YoY 15% 감소, 철급업황 호조세로 영업이익 컨센서스 31% 상회 철근 수요 증가, 철근 스프레드 확대로 실적 호조세는 내년 상반기까지 명확 투자의견 Buy 유지, 부동산 시장 우려 반영해 목표주가 12,000원으로 하향 그림 1> 3Q15 실적 Review(K-IFRS 연결) 3Q15P 증감률 현대증권 컨센서스 %YoY %QoQ 추정 매출액 (14.9) (8.7) 영업이익 세전이익 , 지배기업순이익 13.7 흑전 자료: 대한제강, 현대증권 매출 YoY 15% 감소, 영업이익 컨센서스 상회 대한제강의 3Q15 실적은 컨센서스를 31% 상회(연결 영업이 익 기준)했다. 전년동기 대비 매출은 15% 감소했고 영업이익 은 695% 증가했다. 철근업황 호조세로 철근 판매량이 전년동 기 대비 6% 증가하고 판관비가 전년동기대비 54억원 감소한 영향이 크다. 그림 2> 국내 철근 유통가격, 스프레드 (천원/톤) 스프레드(좌축) (천원/톤) 500 국내 유통(우축) 수입 유통(우축) 자료: 스틸데일리, 현대증권 철근 스프레드 확대로 실적 호조세 지속 전망 철근 스프레드 확대, 철근 수요 증가로, 동사의 실적 호조세는 내년 상반기까지 명확하다. 11월 현재, 시장 철근 스프레드는 40만원/톤으로 34%YoY 증가했다. 4분기 철근 기준가격 1.5 만원 하락과 최근 철근 유통가격 하락 감안 시, 동사의 철근 4 분기 ASP는 3만원/톤 하락을 예상한다. 하지만, 철스크랩 가 격 하락폭은 7만원/톤을 예상하며, 이를 감안 시, 4분기 철근 스프레드는 전분기 대비 크게 개선될 전망이다. 4분기에는 계 절성 비용(성과급 지급 등)이 예상되나 이를 제외한 경상적 영 업이익 규모는 크게 개선될 전망이다. 그림 3> 실적 추정 변경(K-IFRS 연결) 변경후 변경률 (%) 매출액 영업이익 지배기업순이익 수정EPS (원) 1,643 1, BPS (원) 18,002 19, 수정ROE(%) 투자의견 Buy 유지, 목표주가 12,000원으로 하향 동 사에 대한 투자의견 BUY 을 유지하나 2017년 부동산 시 장 우려를 감안하여 목표주가는 12,000원으로 하향한다. 보수 적으로 향후, 철근 가격의 완만한 하락을 가정하더라도 철스크 랩 수급을 감안하면 철근 스프레드 및 동사의 실적은 견조할 전망이다. 현 주가는 15F PBR 0.5배(15F ROE 9.5%, 16F ROE 9.2%)에 불과하다. 또한, 영업 현금흐름 개선, 부채 감소 에 따른 재무건전성 개선도 긍정적이다.

13 2015년 11월 16일 기업분석 한솔테크닉스 (004710) 불황 속에서 더 빛난다 디스플레이,가전,휴대폰 Analyst 김동원 RA 김범수 주가(11/13) 24,200원 목표주가 37,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 휴대폰/부품 Overweight 5,351억원 22,109,878주 유동주식비율 76.1% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 542,101주 60일 평균 거래대금 129억원 외국인보유비중 9.5% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) NA 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 26,900원 11,500원 베타(12M, 일간수익률) 1.8 주요주주 한솔홀딩스 20.0% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 1.0% 17.5% 30.8% 상대 3.4% 18.1% 40.1% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) , , , , , ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 내년 어닝서프라이즈 예약 한솔테크닉스 3분기 매출과 영업이익은 전분기대비 각각 82%, 220% 증가 (전년대비 59%, 73% 증가)한 2117억원, 84억원으로 어닝서프라이즈를 기록하며 사상 최대실적을 달성하였다. 이는 1) 인버터 및 태양광모 듈 점유율이 전분기대비 10%pt 이상 확대됐고, 2) 베트남 생산라인 가동률이 보급형 스마트 폰 주문 급증으 로 65%에서 98%까지 상승했으며, 3) 삼성페이 모듈 매출이 본격화되었기 때문이다. 특히 4분기, 1분기도 3 분기와 유사한 실적호전이 예상되어 '16년 영업이익은 전년대비 182% 급증한 584억원으로 추정된다. 그린에너지 빅뱅 수혜 한솔테크닉스는 그린에너지 빅뱅 수혜가 기대된다. 이는 2030년까지 전 세계적으로 90조달러 인프라 투자가 이뤄질 전기차, 에너지 저장장치 (ESS), 신재생에너지 (태양광), OLED TV 등에서 동사의 인버터 (매출비중 42%) 탑재 확대가 예상되기 때문이다. 현재 동사는 삼성SDI 에너지 저장장치용 인버터와 모듈을 독점 공급 하고 있으며 미국 한화큐셀 태양광용 인버터, 모듈도 주 공급업체이다. 이 같은 인버터 적용분야 확대로 올해 동사 인버터 매출은 사상최대 (2166억원)가 예상된다. 이는 그린에너지용 인버터 판매가격이 LED TV용 인버 터대비 3배에서 80배까지 높기 때문이다 (OLED TV +3배, ESS +20배, 태양광 +28배 및 전기차 +80배). 구조적 실적회복, 주가 재평가 초기 내년 한솔테크닉스 영업이익은 전년대비 3배 증가하고 '17년까지 연평균 103% 급증할 전망이다. 전방산업 부진에도 실적호전 이유는 동사 보유의 핵심기술 (재료코팅, 모듈통합)을 이용해 IT에서 친환경에너지, 자동 차 등으로 진출분야를 확장하고 있기 때문이다. 특히 삼성페이를 비롯해 내년에 기대되는 신규사업들의 추가 적 가시화도 예상되어 향후 구조적 실적회복기 진입으로 지금은 주가 재평가 초기에 불과해 보인다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 , ,696.6 영업이익 (8.8) 순이익 (25.1) (15.3) 지배기업순이익 (25.2) (15.4) EPS (원) (1,533) (873) 1,908 2,482 3,448 수정EPS (원) (1,533) (873) 1,908 2,482 3,448 PER* (배) NA-NA NA-NA PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) (16.0) (8.3) ROIC (%) (4.1) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 한솔테크닉스, 현대증권

14 2015년 11월 16일 기업실적 Review 벽산 (007210) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 RA 홍성우 주가(11/13) 8,160원 목표주가 10,000원 3Q15 실적 Review 견고한 이익 성장세, 3분기 영업이익 컨센서스 상회 단열재 등 건자재, 도료, 주방후드 전부문 실적 호조 에너지 절감과 안전은 전세계적 화두, 과점화된 단열재 시장 선도기업 투자의견 Buy, 목표주가 10,000원 유지 그림 1> 3Q15 실적 요약 3Q15P 증감률 현대증권 컨센서스 %YoY %QoQ 추정 매출액 (0.8) 영업이익 (17.2) 세전이익 (13.3) 당기순이익 (12.7) 견고한 이익 성장세 벽산의 3분기 실적은 매출액 1,131억원(YoY +5.7%), 영업이 익 100억원(YoY +83.8%), 당기순이익 76억원으로 영업이익 이 컨센서스를 상회했다. 벽산의 실적은 건자재를 생산하는 벽 산과 도료를 생산하는 벽산페이트(지분율 90.3%), 주방후드를 제조/판매하는 하츠(지분율 46.3%)의 연결 실적인데 전부문 고른 성장세와 영업이익률을 시현했다. 그림 2> 매출액 부문별 실적 추이 (KRWbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 YoY (%) 12% 15% 10% -5% 3% 1% 6% 건자재 도료 주방기기/환기 에너지 절감과 안전은 전세계적 화두 동사는 과점화된 단열재 시장의 선도기업이다. 전세계적으로 에너지 절감이 중요한 화두로 부상하고 있고 각종 대형 화재 사고에서 비롯된 안전의식 고취, 규제 강화로 불연/난연 단열재 수요가 꾸준히 증가하고 있다. 글라스울, 미네랄울, 아이소핑크 등 단열재 매출액이 건축자재 매출액(벽산 별도 매출액)의 50% 가량을 차지한다. 올해 강남 4구 재건축, 해운대 주상복 합 등 고층 건물 착공이 증가하고 있는데 고층 건물에는 수익 성이 높은 불연재가 주로 투입돼 동사에 수혜가 예상된다. 그림 3> 실적 추정 변경 변경후 변경률 (%) 매출액 (1.1) (1.1) 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS (원) BPS (원) 3,648 4, 투자의견 Buy, 목표주가 10,000원 유지 연결자회사 실적 전망도 밝다. 벽산페인트는 유가 하락으로 인 한 원료비 하락 수혜를 지속적으로 볼 수 있을 전망이며 주방 환기 기기를 생산하는 하츠 역시 건설사들의 신규분양이 증가 하면서 매출액이 성장할 전망이다. 최근 부동산 시장 공급 과 잉 우려로 건설과 건자재 기업 주가가 무차별적으로 하락했다. 동사는 건자재 기업 중에서도 성장성과 수익성이 돋보이는 기 업으로 차별화될 수 있을 전망이다. 목표주가 10,000원을 유 지한다.

15 2015년 11월 16일 기업실적 Review LS (006260) 지주회사/복합기업 Analyst 전용기 RA 김다은 주가(11/13) 35,750원 목표주가 54,000원 더 이상 나올 악재는 없는 듯 3분기 영업이익은 당사 예상치를 상회했으나 순이익은 하회 비경상손실 반영이 마무리되고 2016년 4천억원대의 연결영업이익으로 복귀할 전망 현 주가는 시가 배당 3.5%로 배당투자 매력이 발생 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가 54,000원 유지 그림 1> 3분기 실적 3Q15P 증감률(%) YoY QoQ 당사 기존추정 시장 컨센서스 매출액 2, % -2.9% 2,577 2,585 영업이익 % -44.4% 지배기업순이익 (99) 적전 적자확대 자료:LS, 현대증권 그림 2> 실적전망 수정 변경후 변경률(%) 매출액 10, , % -1.1% 영업이익 % -1.4% 지배기업순이익 % -8.7% 수정EPS(원) -3,081 4, % -8.7% BPS(원) 82,309 85, % -6.2% 수정ROE(%p) 자료:현대증권 3분기 영업이익은 당사 예상치를 상회했으나 순이익 은 하회 3분기 실적은 니꼬동제련의 부가세 추징, 브라질통화 환손실, SPSX 구조조정 비용 등 비경상손실이 1,320억원 발생하면서 이 영향으로 영업이익과 순이익이 모두 악화되었다. 다만 연결 영업이익은 전선 단독 부문과 LS산전 연결영업이익의 개선으 로 당사 예상치를 상회하였다. 추가적인 비경상손실 발생은 급감할 것으로 예상됨 올해에만 비경상손실이 2,300억원 발생하였고, 2014년도에도 비경상적 손실이 2천억원 가까이 발생하였다. 대부분의 비경상 적 손실은 3분기를 끝으로 마무리 된 것으로 보여진다. 베트남 법인 기업공개는 비경상손실이 마무리되고 투자회수와 수익성 중심으로의 경영전략 선회로 볼 수 있다. 전선부문은 초고압케 이블과 해저케이블에서 추가 수주가능성이 높고, 동제련은 비 경상손실이 마무리되어 설비증설효과가 반영되면서 다시 안정 적인 실적을 낼 것으로 기대된다. 내년 LS그룹, 실적 턴어라운드 기대해 볼만 그동안의 부진에서 벗어나 수익성이 회복되면서 실적이 턴어라 운드할 가능성이 높다. 일단 4분기 실적은 비경상손실이 적은 연결영업이익 730억원과 지배주주순이익 210억원으로 전망된 다. 2016년부터 LS는 연결영업이익 4천억원 전후의 정상적인 수준으로 실적이 회복될 가능성이 매우 높다. 올해 배당은 작 년과 같은 주당 1,250원 지불에는 문제가 없는 상황이다. 현재 주가 대비 3.5%의 시가 배당으로 배당투자 메리트도 있다.

16 2015년 11월 16일 기업분석 엠케이트렌드 (069640) 향후 기대치를 높이는 실적 시현 유통/의류 Analyst 김근종 RA 안예원 주가(11/13) 13,950원 목표주가 33,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 섬유/의류 Overweight 1,765억원 12,649,515주 유동주식비율 39.9% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 104,002주 60일 평균 거래대금 16억원 외국인보유비중 2.5% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 120.8% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 19,700원 11,700원 베타(12M, 일간수익률) 0.6 주요주주 김상택 외 7 인 59.8% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -7.9% -4.5% -16.2% 상대 -5.8% -4.0% -10.2% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 30 22, , , ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 3Q15 실적 리뷰: 당사 예상치 부합. 중국 사업 영업이익률 14% 기록 엠케이트렌드의 3Q15 연결기준 매출액 및 영업이익은 각각 625억원 (+13%YoY), -3억원 (전 년동기대비 적자축소, 영업이익률 -0.4%)을 기록하며 당사 예상치에 부합했다. 중국 사업의 실 적 개선세가 가파르다. 3분기 중국 NBA 매장 수는 60개였으며, 매출액은 57억원을 기록했다. 중 국 NBA 사업의 전망이 밝은 이유는 바로 높은 매출총이익률에 있다. 중국 NBA 사업의 3분기 매 출총이익률은 83%를 기록했다. 이러한 높은 매출총이익률은 고스란히 영업이익률로 이어져 중국 NBA 사업은 매장 수 확대가 한창이고 아직 60개점포 밖에 없는데도 불구하고 영업이익률 14% 를 기록했다. 높은 매출총이익률은 NBA 의류의 브랜드 파워가 매우 높다는 것을 의미하며, 높은 영업이익률은 동사 중국법인의 운영 효율성이 매우 높다는 것을 의미한다. 향후 점포 수 증가에 따른 실적 고성장세를 기대케하는 핵심 요인이다. 국내 사업은 3분기 비수기효과로 영업적자 -5 억을 기록했기는 하나 매출액이 전년동기대비 +4% 신장했다. 국내 청바지 시장의 침체로 BUCKAROO의 매출액은 지속 하락세를 기록했지만 TBJ, ANDEW의 매출액 하락세가 멈췄다는 점이 긍정적이었다. 아울러 국내 NBA의 경우 3분기에도 전년동기대비 +38%의 매출액 성장세 를 기록하며 국내법인의 외형 성장을 견인했다. 투자의견 BUY, 목표주가 33,000원 유지 중국 NBA 사업을 시작한 이후 처음으로 의류 성수기이자 NBA 시즌 기간인 4분기를 맞았으며, 10월에만 중국에서 30억원의 매출액을 기록한 것으로 파악된다. 중국 NBA 사업의 성장은 이제 시작이다. 중국 내 NBA 매장 수는 2015년말 80개, 2016년 말 160개, 2017년 말 245개로 확대 될 전망이다. 동사에 대해 투자의견 BUY를 유지하며, 목표주가 33,000원을 유지한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS (원) ,637 수정EPS (원) ,637 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 엠케이트렌드, 현대증권

17 2015년 11월 16일 기업분석 / KOSDAQ 제닉 (123330) 3분기 홈쇼핑 매출회복 화장품 Analyst 이달미 talmi@hdsrc.com 주가(11/13) 33,100원 목표주가 52,000원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 개인용품 Overweight 2,085억원 6,300,000주 유동주식비율 72.0% KOSPI 지수 1, KOSDAQ 지수 일 평균 거래량 124,373주 60일 평균 거래대금 43억원 외국인보유비중 5.5% 수정EPS 성장률(15~17 CAGR) 67.2% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 46,100원 19,730원 베타(12M, 일간수익률) 1.6 주요주주 솔브레인 외 4 인 25.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -5.0% 10.7% -5.0% 상대 -4.7% 20.7% -1.9% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 70 50, , , , , ,000 11/14 2/15 5/15 8/15 11/15 3분기 실적 턴어라운드에 성공, 하지만 기대치엔 하회 동사의 3분기 실적은 매출액이 전년대비 22.8% 증가한 199억원, 영업이익은 전년대비 64.0%증 가한 5.5억원을 시현, 2분기 대비 실적 턴어라운드에는 성공했으나 기대치에는 미치지 못했다고 판단된다. 3분기 홈쇼핑 방송회수는 14회로 방송회수는 정상적인 수준으로 회복된 것으로 판단되 며 회당 매출액도 3.6억원으로 평균 수준을 유지했다. 마스크팩 ODM/OEM부문에서도 3분기 127억원 시현, 국내,중국 각각 88억, 38억원을 시현하였다. 중국 실적은 좋았으나 국내 마스크팩 ODM실적이 2분기 89억원에서 QoQ성장세가 없었고 또한 단가가 낮은 시트마스크팩 비중확대 로 원가율 상승에 따라 영업이익이 추정치를 크게 하회한 5.5억원을 시현하였다. 4분기 홈쇼핑 방송회수 유지, 하이드로겔 마스크팩 비중 확대 4분기에는 이익개선세가 전망된다. 그 원인으로는 1) 3분기에 회복되었던 홈쇼핑 방송회수가 4분 기에도 월 5~6회 수준으로 유지되고 있는 상황이며, 2) 3분기 이익부진의 원인이었던 하이드로겔 마스크팩 ODM/OEM이 겨울시즌으로 접어들면서 비중이 서서히 확대되고 있는 추세이며, 3) 중 국에서는 여전히 수주증가가 이어지고 있어 4분기 매출은 3분기 38억원대비 큰 폭의 증가세가 전망된다. 3분기 실적 주가에 선반영, 투자의견 BUY와 목표주가 52,000원 유지 이번 3분기 실적이 추정치 대비 하회하여 2015년, 2016년 영업이익을 각각 20.0%, 4.9%하향조 정하고 이에 따른 EPS는 각각 18.7%, 7.9% 하향 조정되었다. 동사의 목표주가 산정시 적용되 는 연도는 2016년이므로 목표주가 52,000원을 유지한다. 동사의 3분기 실적 하회에 대한 부분은 주가에 충분히 반영되었다 판단, 투자의견 BUY를 유지한다. 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 영업이익 순이익 지배기업순이익 EPS (원) ,127 1,485 수정EPS (원) ,127 1,485 PER* (배) PBR (배) EV/EBITDA (배) 배당수익률 (%) NA NA ROE (%) ROIC (%) 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 제닉, 현대증권

18 >> 투자자고지사항 투자자 고지사항 종목명 인수 합병 1 년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 KT&G CJ 제일제당 매일유업 한화케미칼 위 종목외 해당사항 없음 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(10%이상), Neutral(-10~10%), Underweight(-10%이상) / 기업: Strong BUY(30%이상), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10%이상) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급 비율 ( 기준) 매수 중립 매도 * 최근 1년간 투자의견을 제시한 리포트 기준 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 1