LG 화학 A Whole New World 정유 / 화학 Analyst 노우호 RA 위정원 Q20

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1 LG 화학 5191 A Whole New World 정유 / 화학 Analyst 노우호 wooho.rho@meritz.co.kr RA 위정원 jungwon.wee@meritz.co.kr 2Q2 Preview: 경쟁사대비차별화된이익포트폴리오영업이익은 5,321 억원추정 전지부문이이익서프라이즈를견인 전지부문영업이익흑자전환예상 소형전지 986 억원 (OPM 12%), 중대형 487 억원 (OPM 3%) 석유화학 Down-cycle 을방어하는포트폴리오 ABS 전방수요호조및저유가에따른 PE/PP 안정적수익성지지 커버리지최선호주로제시하며적정주가는 62 만원으로상향 Buy 적정주가 (12 개월 ) 62, 원 현재주가 (7.1) 529, 원 상승여력 17.2% KOSPI 2,15.25pt 시가총액 373,433억원 발행주식수 7,59만주 유동주식비율 64.29% 외국인비중 36.73% 52주최고 / 최저가 539,원 /23,원 평균거래대금 2,55.1억원 주요주주 LG 외 3 인 국민연금공단 11.6 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) LG화학 (pt) 코스피지수 ( 우 ) 3, 2,15 1,3 '19.7 '19.11 '2.3 '2.7 2Q2 Preview 이익추정치추가상향조정동사에대한 2Q2 영업이익추정치를상향 ( 기존 3,978억원, 신규 5,321억원 ) 한다. 추정치상향조정배경은 (1) 전지부문영업이익추정치상향조정 ( 기존 424억원, 신규 1,473억원 ): 소형전지영업이익 986억원 ( 전방 Tesla의 2Q 인도량 9,65만대기록, +2% QoQ 증가하며수익성개선 ) 과중대형전지영업이익은 487억원 ( 이익률 3% 전망, 폴란드공장수율개선으로흑자전환 ) 을추정한점이다. (2) 석유화학 : ABS 호조와유가하락에따른 NCC/PO부문의수익성개선을반영했다. 기대감이현실로전환, 추가상상력또한필요 2H2 2차전지의긍정적투자여건이가속화되겠다. 특히동사의추가 Re-rating을지지하는바는, (1) 2Q2 Tesla의인도량증가 ( 예상치 6~7만대상회 ) 및흑자전환달성으로 EV 수요전환가속증명, (2) 2Q2 동사의전지출하량비중은 Tesla향이 4% 까지증가, (3) 2Q2부터폴란드공장수율정상화및이익기여도증가이다. 동사는 EV 시장을주도하는 Tesla 및 non-tesla(vw의 MEB플랫폼 TR 1,2,4 및주요시장내 OEM과의 JV 투자확대 ) 를고객사로확보, 글로벌 1위규모의 EV배터리생산능력보유, 해당부문헤게모니를독식하겠다. 현시점에도 Must-buy Stock 당분기시장의예상보다빠르게찾아온중대형전지부문의흑자전환으로멀티플프리미엄추가반영이적정한시점이다. 동사에대해투자의견 Buy와커버리지내최선호주로제시한다. 2년 EPS 상향및전지사업부문멀티플추가상향 ( 기존 EV/EBITDA 2배, 신규 22배 ) 하여 62만원을제시한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE 부채비율 ,183. 2, , , , , , , E 33,66.9 1, , , , E 38, , , , , E 43, , , , ,

2 Company Brief 표 1 LG 화학 2Q2 실적 Preview ( 십억원 ) 2Q2E 2Q19 (% YoY) 1Q2 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 매출액 8, , , , 영업이익 세전이익 순이익 ( 지배주주 ) , 영업이익률 순이익률 표 2 LG 화학분기별추정테이블 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2E 3Q2E 4Q2E E 221E 매출액 6, , , , , , , , , , ,243.9 기초소재 3, , , ,898. 3, , , , , , ,595.1 전자소재 1, , , ,21.1 1,17.4 1,111. 1, ,14.7 4,96. 4, ,673.6 전지 1,65.1 2,9.4 2,21.2 2,.6 2,26.9 2, , ,24.6 8, , ,979.7 팜한농 / 바이오 , , 영업이익 , ,261.7 %OP 4.1% 3.7% 5.2% -.4% 3.3% 6.5% 6.2% 5.9% 3.1% 5.6% 5.9% 기초소재 , , ,264.9 전자소재 전지 팜한농 / 바이오 세전이익 , ,961.9 순이익 ( 지배주주 ) ,19.8 1,476.1 %YoY 매출액 영업이익 적전 흑전 세전이익 적전 흑전 순이익 ( 지배 ) 적전 흑전 %QoQ 매출액 영업이익 적전 흑전 세전이익 적전 흑전 순이익 ( 지배 ) 적전 흑전 1, Meritz Research

3 LG 화학 (5191) 그림 1 LG 화학 12M Fwd PER 밴드 그림 2 LG 화학 12M Trailing PBR 밴드 ( 원 ) LG 화학 ( 원 ) LG 화학 8, 8, 33.x 6, 28.4x 6, 2.4x 4, 2, 23.8x 19.2x 14.6x 1.x 4, 2, 2.1x 1.7x 1.4x 1.x.7x '17 '18 '19 '2 '21 '17 '18 '19 '2 '21 그림 3 LG 화학 2Q2 영업이익컨센서스추이 그림 4 LG 화학연간영업이익컨센서스추이 ( 십억원 ) 2Q2 OP 5 ( 십억원 ) 22E 221E 2,8 45 2,44 4 2,8 35 1,72 3 1,36 25 '2.1 '2.4 '2.7 1, '2.1 '2.4 '2.7 그림 5 ABS 스프레드추이 그림 6 HDPE 스프레드추이 ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) ABS 2,5 8 HDPE-Naphtha Spread( 우 ) HDPE 1,5 95 2,1 1,3 76 1,7 1,1 57 1, '18 '19 '2 5 '18 '19 '2 Meritz Research 3

4 Company Brief 그림 7 PP 스프레드추이 그림 8 PVC 스프레드추이 PP-Naphtha Spread( 우 ) PP 1,3 8 PVC - Ethylene Spread( 우 ) PVC 1,1 1, 98 1, '18 '19 '2 5 '18 '19 '2 그림 9 글로벌전기차판매량추이그림 1 순수전기차판매점유율 (2 년누적기준 ) ( 백만대 ) xev판매량 BEV 판매량 14 TESLA RENAULT BYD NISSAN 현대차 VW Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 BAIC 그림 11 테슬라판매량과수익성추이 그림 12 테슬라중국생산량과 LG 화학원통형마진 ( 만대 ) 테슬라판매량당기순이익률 ( 우 ) 12 1 ( 천대 ) 테슬라중국생산원통형마진 ( 우 ) Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2E 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 -4 4 Meritz Research

5 LG 화학 (5191) 표 3 폭스바겐 MEB 플랫폼생산계획 TR1 TR2 TR3 TR4 TR5 Total ( 천대 ) EU EU US China EU E E E ,37 223E ,46 224E , E , E , E E E E Total 1,343 3,7 9 3,63 1, ,672 Meritz Research 5

6 Company Brief LG 화학 (5191) Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 221E 222E ( 십억원 ) E 221E 222E 매출액 28, , , , ,465.2 영업활동현금흐름 2,125. 3, , , ,42.7 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 1, , , ,758.8 매출원가 22, , , , ,211. 유형자산상각비 1, , , ,85.7 3,167.9 매출총이익 5, , , , ,254.2 무형자산상각비 판매관리비 3,1.1 3,95.2 7,96.5 7, ,59.1 운전자본의증감 -1, , 영업이익 2, , , ,745.1 투자활동현금흐름 -3, , , , ,983. 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) -4, , , ,8. -5,9. 금융손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업손익 재무활동현금흐름 1, ,3.7 5, , ,587.3 기타영업외손익 차입금의증감 2, ,45.2 6,27. 3,11.4 1,74.9 세전계속사업이익 1, ,962. 2,314.2 자본의증가 법인세비용 현금의증가 ( 감소 ) , , 당기순이익 1, , , ,758.8 기초현금 2, , , , ,59.6 지배주주지분순이익 1, ,19.8 1, ,741.2 기말현금 2, , , ,59.6 5,84.5 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 221E 222E E 221E 222E 유동자산 12, , , , ,839. 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2, , , ,59.6 5,84.5 SPS 399,236 45, ,71 541, ,721 매출채권 4, , , ,55.2 7,381.2 EPS( 지배주주 ) 2,23 4,216 15,499 2,689 24,443 재고자산 4, ,33.7 6, , ,445.7 CFPS 52,86 5,11 59,717 73,3 83,779 비유동자산 16, , , ,7.2 3,816.2 EBITDAPS 52,886 38,986 6,957 72,833 84,742 유형자산 13, , , , ,117.1 BPS 218, ,23 229, ,79 266,36 무형자산 2,6.2 2,26.2 2, ,85.5 2,16.4 DPS 6, 2, 2, 2, 2, 투자자산 배당수익률 자산총계 28, , , , ,655.1 Valuation(Multiple) 유동부채 7, , , , ,455.3 PER 매입채무 2,166. 2, , , ,36.7 PCR 단기차입금 1, ,27.7 5,7.7 6,67.7 PSR 유동성장기부채 ,.6 3,17.6 3,1.6 PBR 비유동부채 4, , ,14.2 1, ,894.9 EBITDA 3, , ,33.1 5, ,982.2 사채 2,72.9 5, ,24.5 6,34.5 6,44.5 EV/EBITDA 장기차입금 , ,73.8 2,93.8 3,13.8 Key Financial Ratio 부채총계 11, ,.6 25, , ,35.2 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 2, , , , ,274.6 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 14, , ,6.5 16, ,51.7 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 17, , , , ,34.9 재고자산회전율 (x) Meritz Research

7 LG 화학 (5191) Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (219 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +2% 이상매수 78.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 이상 ~ +2% 미만중립 21.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 22년 6월 3일기준으로 추천기준일 Overweight ( 비중확대 ) 최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 시장지수대비 3등급 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경일자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 * ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 주가및적정주가변동추이 기업브리프 Buy 49, 노우호 년경과 산업브리프 Buy 42, 노우호 기업브리프 Buy, 노우호 기업브리프 Buy 54, 노우호 기업브리프 Buy 62, 노우호 - - ( 원 ) 8, 6, 4, LG 화학 적정주가 2, Meritz Research 7