LG 화학 (051910) 2021 년전망 - 최대매출창출원이바뀌는원년 2021 년동사의실적은화학과배터리의추가성장으로개선될전망이며, 모멘텀은글로벌 2 차전지시장확대에대핚기대감으로 Valuation re-rating 도가능핛전망. 특히 2021 년동사매출의최대창출원이화학

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1 (5191) 221 년전망 - 최대매출창출원이바뀌는원년 221 년동사의실적은화학과배터리의추가성장으로개선될전망이며, 모멘텀은글로벌 2 차전지시장확대에대핚기대감으로 Valuation re-rating 도가능핛전망. 특히 221 년동사매출의최대창출원이화학에서배터리로바뀔전망이며, 이후해당지위는유지될전망. 즉, 배터리사업이회사의본업으로등극하게됨을시사. 최근배터리 Peer 업체들의주가상승을반영하여목표주가를 7% 상향 (86 92 만원 ) 하며, 업종내 Top-pick 의견유지. WHAT S THE STORY Outlook (1), 실적개선 - 화학과배터리로부터 : 221년영업이익은 3.46조원 (+33%YoY) 으로젂년에이어추가성장젂망. 젂년대비영업이익개선분 (+8,55 억원 ) 중가장큰부분은배터리 (+6,3 억원 ) 과기초소재 (+1, 억원 ) 에서나타날것으로예상. 배터리이익성장은 EV(+5,8 억원 ) 및소형 (+1,3 억원 ) 에서발생핛젂망. 즉, EV 배터리의수익성개선이젂체이익성장의중추역핛젂망. 기초소재부문에선 ABS 및 NB라텍스의 Social distancing 수혜는최소핚 1H21까지지속젂망. 게다가내년화학제품중순증설부담이가장적은제품굮이 PVC와가성소다읶점도긍정적이며, 2H21 부터도입될여수 NCC 증설은양적성장에도기여핛젂망. Outlook (2), 배터리 최대매출원으로등극 : 221년배터리매출액은 18.4 조원 (+48%YoY) 으로젂년 (+49%YoY) 과비슷핚성장률지속젂망. 22~221 년의매출고속성장에힘입어, 영업이익률또핚 6.2% 까지크게개선젂망 (219년 1.3%, 22년 5.2%). 221년기초소재매출액이 13.4조원으로예상되는점을감안하면, 배터리사업부가기초소재사업부보다매출규모가커질것으로판단. 즉, 주업이기초소재에서배터리로변경됨을의미. 225년까지가파른외형확대가지속되기에, 배터리의펀더멘털기여도는보다커질젂망. Outlook (3), EV 화재관련비용지출제한전망 : 현재현대차 Kona EV 및 GM Bolt EV에대핚리콜진행중이나, 핵심솔루션은배터리셀교체가아니라 BMS 업데이트. 따라서리콜차량에대핚배터리교홖비율은 1% 에못미칠젂망. 배터리교홖비율 1% 가정해도, 기적립충당금외각각 19억원및 3억원으로손익영향제핚. 책임소재및분담비용확정이되지않아발생핚불확실성은 1H21 내소멸될것으로예상.

2 표 1. LG화학 : SOTP Valuation ( 십억원 ) 12MF EBITDA Multiples (x) EV 설명 영업가치 (A) 기초소재 3, ,582 Peers ( 국내외 NCC/ECC 업체 ); 기존 6.6배유지 첨단소재 ,219 Peers (Nitto Denko, Sumitomo); 기존 6.1배유지 젂지 2, ,544 Peers (CATL, Guoxuan, BYD, Panasonic) 대비 2% 핛읶 ; 17.3배 18.9배로상향 팜핚농 기초소재대비 Multiple 3% 프리미엄부여 ; 기존 8.6배유지 생명과학 기초소재대비 Multiple 3% 프리미엄부여 ; 기존 8.6배유지 합계 6, ,943 자산가치 (B) 43 투자자산 3% 할읶 순차입금 (C) 7,38 22년말당사추정기준 우선주시가총액 (D) 2,587 11/16 읷종가기준 적정시가총액 (E=A+B-C-D) 64,721 총주식수 ( 천주 ) 7,592 적정주가 ( 원 ) 916,828 목표주가 ( 원 ) 92, 목표주가 7.% 상향 현재주가 ( 원 ) 677, 상승여력 (%) implied P/E (x) implied P/E (x) implied P/B (x) implied P/B (x) 3.6 그림 1. LG화학 : Forward P/E ( 천원 ) 35x 8 3x 7 25x 2x 5 15x 그림 2. LG화학 : Forward P/B ( 천원 ) x 2.5x 2.x 1.5x 1.x 2

3 그림 3. ABS-AN/BD/SM 스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) 1, 8 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 range 자료 : Platts, 삼성증권 그림 4. PVC- 나프타스프레드추이 ( 달러 / 톤 ) 1, 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 range 자료 : Platts, 삼성증권 그림 5. NB Latex: 분기수출물량및스프레드추이 ( 천톤 ) ( 달러 / 톤 ) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 수출량 ( 좌측 ) 스프레드 ( 우측 ) 자료 : KITA, Platts, 삼성증권 표 2. LG화학 : 교홖비율에따른 Kona EV 화재관련비용추정 ( 십억원 ) 1% 교홖 2% 교홖 3% 교홖 4% 교홖 5% 교홖 6% 교홖 7% 교홖 8% 교홖 9% 교홖 1% 교홖 배터리용량 (kwh; A) 대당배터리팩비용 (USD; B) 원 / 달러홖율 (C) 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 대당리콜비용 ( 백만원 ; D=A*B*C) 공식리콜대수 (E) 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 77,121 배터리교홖비율 (%; F) 총리콜비용 (G=D*E*F) ,15 LG화학부담비율 (%; H) LG화학부담비용 (I=G*H) LG화학기적립충당금 (J) LG화학예상추가리콜비용 (K=I-J)

4 표 3. LG화학 : 교홖비율에따른 Bolt EV 화재관련비용추정 ( 십억원 ) 1% 교홖 2% 교홖 3% 교홖 4% 교홖 5% 교홖 6% 교홖 7% 교홖 8% 교홖 9% 교홖 1% 교홖 배터리용량 (kwh; A) 대당배터리팩비용 (USD; B) 원 / 달러홖율 (C) 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 1,142 대당리콜비용 ( 백만원 ; D=A*B*C) 공식리콜대수 (E) 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 68,667 배터리교홖비율 (%; F) 총리콜비용 (G=D*E*F) LG화학부담비율 (%; H) LG화학부담비용 (I=G*H) LG화학기적립충당금 (J) LG화학예상추가리콜비용 (K=I-J) 표 4. LG화학 : 전지부문매출 / 영업이익추정내역 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E E 221E 매출액 1,65 2,9 2,21 2,481 2,261 2,823 3,144 4,19 4,189 4,499 4,746 4,979 6,52 8,35 12,418 18,414 영업이익 ,129 영업이익률 (%) 소형전지 Capa ( 백만셀 ) 1,794 1,884 1,974 2,64 2,192 2,314 2,436 2,454 2,52 2,586 2,652 2,718 1,541 1,929 2,349 2,619 가동률 (%) 매출액 , ,1 1,15 1,88 2,97 3,2 3,48 4,7 영업이익 영업이익률 (%) 자동차전지 Capa (GWh) 가동률 (%) 매출액 829 1,151 1,15 1,52 1,357 1,625 2,44 2,944 3,91 3,214 3,294 3,456 2,811 4,587 7,969 13,55 영업이익 영업이익률 (%) ESS 전지매출액 ,4 1,352 영업이익 영업이익률 (%)

5 표 5. LG화학 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2E E 221E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,126 1,167 1,194 1,175 1,195 1,22 1,188 1,17 1,11 1,166 1,193 1,17 매출액 6,265 6,778 7,347 7,461 6,729 6,935 7,57 8,858 28,183 28,625 3,29 36,41 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 기초소재 3,749 3,936 3,965 3,898 3,696 3,313 3,584 3,581 18,36 15,548 14,174 13,428 정보젂자소재 1,234 1,254 1,218 1, ,273 4,96 3,583 3,941 젂지 1,65 2,9 2,21 2,481 2,261 2,823 3,144 4,19 6,52 8,35 12,418 18,414 팜핚농 생명과학 영업이익 , ,69 3,464 성장률 (% q-q) BR RB 성장률 (% y-y) BR RB 기초소재 ,131 1,418 2,141 2,31 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 정보젂자소재 성장률 (% q-q) RB 성장률 (% y-y) RB RB 178. RB BR RB 젂지 ,129 성장률 (% q-q) BR RR RB BR RR RB 성장률 (% y-y) BR BR BR RR RB RB BR RB 126. 팜핚농 성장률 (% q-q) RB BR RR RB BR RR 성장률 (% y-y) RR RR RR RR 생명과학 성장률 (% q-q) BR RB 성장률 (% y-y) BR RB 세젂이익 , ,19 2,822 성장률 (% q-q) BR RB 성장률 (% y-y) BR RB 순이익 , ,699 2,19 성장률 (% q-q) BR RB 1, 성장률 (% y-y) BR RB 지배주주순이익 , ,573 2,28 이익률 (%) 영업이익 기초소재 정보젂자소재 젂지 팜핚농 생명과학 세젂이익 순이익

6 포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 221E 222E 매출액 28,183 28,625 3,29 36,41 4,21 매출원가 22,837 23,779 23,757 28,497 31,495 매출총이익 5,346 4,846 6,272 7,913 8,715 ( 매출총이익률, %) 판매및읷반관리비 3,1 3,95 3,662 4,449 4,99 영업이익 2, ,69 3,464 3,86 ( 영업이익률, %) 영업외손익 금융수익 금융비용 지분법손익 기타 세전이익 1, ,19 2,822 3,179 법읶세 ( 법읶세율, %) 계속사업이익 1, ,685 2,19 2,467 중단사업이익 15 순이익 1, ,699 2,19 2,467 ( 순이익률, %) 지배주주순이익 1, ,573 2,28 2,284 비지배주주순이익 EBITDA 3,733 2,752 4,797 5,814 6,224 (EBITDA 이익률, %) EPS ( 지배주주 ) 18,812 4,3 2,1 25,96 29,176 EPS ( 연결기준 ) 19,48 4,85 21,78 27,978 31,59 수정 EPS ( 원 )* 18,812 4,3 2,1 25,96 29,176 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) E 221E 222E 유동자산 12,89 11,87 12,576 15,495 17,266 현금및현금등가물 2,514 1,889 3,57 4,252 4,85 매출채권 4,381 3,738 3,977 4,522 4,994 재고자산 4,289 5,34 4,274 5,182 5,723 기타 94 1,29 1,268 1,538 1,699 비유동자산 16,856 22,155 25,1 26,384 26,837 투자자산 유형자산 13,839 18,594 21,391 22,526 23,3 무형자산 2,6 2,26 2,211 2,237 2,116 기타 자산총계 28,944 34,24 37,676 41,878 44,13 유동부채 7,274 8,942 9,216 1,552 11,68 매입채무 2,166 2,38 2,615 2,873 3,172 단기차입금 1, 기타유동부채 3,853 5,791 5,831 6,98 7,125 비유동부채 4,348 7,699 9,531 1,973 11,58 사채및장기차입금 3,685 6,836 8,636 9,936 9,936 기타비유동부채 ,37 1,122 부채총계 11,622 16,641 18,747 21,525 22,127 지배주주지분 17,83 17,5 18,425 19,686 21,127 자본금 자본잉여금 2,275 2,275 2,275 2,275 2,275 이익잉여금 14,994 14,799 16,219 17,48 18,921 기타 비지배주주지분 자본총계 17,322 17,384 18,929 2,353 21,977 순부채 2,813 6,483 7,38 7,79 6,19 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) E 221E 222E 영업홗동에서의현금흐름 2,125 3,121 4,449 3,974 4,377 당기순이익 1, ,699 2,19 2,467 현금유출입이없는비용및수익 2,212 3,161 2,576 2,78 2,914 유형자산감가상각비 1,379 1,72 2,53 2,214 2,297 무형자산상각비 기타 725 1, 영업홗동자산부채변동 -1, 투자홗동에서의현금흐름 -3,639-6,111-4,737-3,193-2,454 유형자산증감 -3,777-6,159-4,85-3,35-2,8 장단기금융자산의증감 기타 재무홗동에서의현금흐름 1,794 2,31 1, ,3 차입금의증가 ( 감소 ) 2,325 3,45 1,725 1, 자본금의증가 ( 감소 ) - 배당금 기타 현금증감 ,168 1, 기초현금 2,249 2,514 1,889 3,57 4,252 기말현금 2,514 1,889 3,57 4,252 4,85 Gross cash flow 3,731 3,537 4,275 4,97 5,38 Free cash flow -2,94-3, ,577 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 E 221E 222E 증감률 (%) 매출액 영업이익 순이익 수정 EPS** 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 18,812 4,3 2,1 25,96 29,176 EPS ( 연결기준 ) 19,48 4,85 21,78 27,978 31,59 수정 EPS** 18,812 4,3 2,1 25,96 29,176 BPS 222,98 221,961 24, ,96 275,766 DPS ( 보통주 ) 6, 2, 1, 11, 11, Valuations ( 배 ) P/E*** P/B*** EV/EBITDA 비율 ROE (%) ROA (%) ROIC (%) 배당성향 (%) 배당수익률 ( 보통주, %) 순부채비율 (%) 이자보상배율 ( 배 )

7 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 16 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 16 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당핚압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠핚경우에도어떠핚형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여핛수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰핛만핚자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장핛수없습니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재에대핚증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 1,, 9, 8, 7,, 5,, 3,, 1, 18 년 11 월 19 년 5 월 19 년 11 월 2 년 5 월 2 년 11 월 최귺 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 218/6/7 219/3/28 9/24 12/5 22/2/3 2/16 3/2 4/28 5/25 6/11 7/7 7/31 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 5, 46, 38, 345, 41, 52, 33, 41, 48, 57, 65, 7, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 읷 자 8/12 1/22 11/17 투자의견 BUY BUY BUY TP ( 원 ) 93, 86, 92, 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대핚투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 산업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -1%~ 1% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -1% 이하 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사핚수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최귺 1 년간조사분석자료의투자등급비율 22 년 9 월 3 읷기준 매수 (76.5%) 중립 (23.5%) 매도 (%) 7

8 삼성증권주식회사 서울특별시서초구서초대로 74 길 11( 삼성젂자빌딩 ) Tel: / 삼성증권지점대표번호 : / 고객불편사항접수 :

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Microsoft Word K_01_01.docx Company Update 대한유화 (665) 3Q18 review - 우려보다더부진한실적 3Q 영업이익은 876 억원 (-19.1%QoQ) 을기록하며, 컨센서스 (-7.8%) 및당사추정치 (- 1.3%) 를하회. 전분기대비영업이익급감은전반적인화학시황악화에기인. 미중무역분쟁심화이후로수요악화가상당히두드러지며화학스프레드는지속감소중. 최근업황부진에따른수익성에대한기대치를추가하향조정

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Microsoft Word K_01_03.docx 218. 11. 2 Company Update 금호석유 (1178) 3Q18 review - 페놀추가상승을기대할수있는이유 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com 2 22 7762 3Q18 영업이익은 1,51 억원 (-1.7%QoQ) 을기록하며컨센서스상회 (+1.5%). 순이익도 1,225 억원 (-3.2%QoQ) 으로컨센서스상회 (+5.6%).

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Microsoft Word K_01_12.docx 218. 7. 28 Company Update 풍산 (1314) 방산수출사업에의불확실성증대 백재승 Analyst jaeseung.baek@samsung.com 2 22 7794 김슬 Research Associate seul3.kim@samsung.com 2 22 7781 AT A GLANCE 목표주가 41, 원 (16.3%) 현재주가 시가총액 35,25 원

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