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1 원본 이베스트투자증권리서치센터 1

2 이베스트투자증권유지웅입니다. 자동차업종의주가흐름은 221 년상반기까지강한상승세를보인후지속적으로조정이이뤄지고있는상황입니다. 2Q21 에전세계대부분자동차업체들이놀라울정도로높은실적을기록했음에도불구하고업종이전반적으로약세를보이고있는배경에는결국반도체공급차질로인한영향이완화되면, 모든자동차업체가현재수준의실적을지속시킬수없을가능성이높기때문입니다. 즉, 지금까지는어떻게보면자동차업체들은 COVID-19 로인한일시적인 pent-up demand 의수혜를봤을가능성이높습니다. 따라서, 결국주가의방향성은기업의장기전략과이를이행하는실행력에달려있을것입니다. COVID-19 의출현으로자동차산업은본격적인모빌리티산업으로의전환을앞두고있습니다. 이는결국기존자동차산업의비즈니스모델역시생산 / 판매위주에서소프트웨어기반한매출, 즉높아진자산회전율에기반한수익을창출할기회로이어질것입니다. 자동차업체에대한가치평가방식도기존의단순한이익수준에기반하기보다는, 부가가치가높은 OTA, 차량공유, 로보택시영역에서얼마나선두권을지킬수있는지가중요할것입니다. 가치평가방식이바뀐것입니다. 로보택시시장의경우, 가장먼저활성화될것으로예상되는미국시장을기준으로추정을해보면 24 년까지 1 조 1,16 억달러수준의시장이형성될것으로예상됩니다. 한화기준으로 1,2 조원수준의마켓사이즈입니다. Waymo 에서는이미상업화를시작했고, Ford 도 221 년말부터는 Lyft 와의협업을통해로보택시서비스를개시하겠다고밝힌현재, 결국로보택시시장에서초기선두권을확보하는일은향후기업가치에있어뚜렷한결정변수가될것으로예상되는순간입니다. 문제는모빌리티산업으로의확장은결코로보택시시장에서끝난다는점이아닙니다. 오늘날의극심한도심화는 ( 글로벌기준 55%) UN 전망에따르면향후에도가파르게상승예정입니다. 제조업전반에걸쳐전동화 (Electrification) 의물결이거세게나타난지금, 자동차승차공유뿐만아니라 UAM(Urban Air Mobility, 도심항공모빌리티 ) 의시대가새롭게열리고있습니다. 배터리와모터의조합으로기존의항공산업은 e-vtol( 수직이착륙비행물체 ) 의제작이가능해져서이제는도심지를기반으로한운송수단으로자동차뿐만아니라 UAM 의시대가다가온것입니다. 현대차도이미 UAM 에공격적으로투자에나서고있는상황인데요, 수직계열화된제조기반역량과 Uber Elevate 와의파트너십때부터선제적으로투자한이력을바탕으로향후선두권진영에포함될가능성이높다고보여집니다. 한편최근에는바로이시장에서가장앞선타임라인을갖고사업이진행되는 Joby Aviation 이상장을했고, 조만간이와유사한독일의 Lilium 역시주식시장의문을두드릴예정입니다. 자동차업종최선호주는현재 ROE 의상승이가파르게진행되고있는기아 (TP 13, 원 ) 로선장하고있으며, 부품업체중에서는만도 (TP 98, 원 ) 와현대위아 (TP 12, 원 ) 를추천드립니다. 이베스트투자증권리서치센터 2

3 YKey Charts ROE 상승을유도하는현대차그룹의투자 Cycle 본격화 : EV 플랫폼과동행하는타임라인시작 ( 조원 ) 현대기아합산총투자금액 ( 좌 ) R&D + 전략투자 ( 우 ) (%) 자료 : 현대차, 기아, 이베스트투자증권리서치센터 완성차업체들의자산회전율의증가, 기존제조업밸류에이션한계의돌파를제시 OTA 기술의보편화, 서비스매출증가를통해자동차업체들은높은수익모델추구시작 결국글로벌 Peer 대비할인요소는높은 ROE 의부재 : OTA 등 소프트웨어기반수익모델현실화진행 현대차그룹의 ROE 상승트렌드지속, 기아의뚜렷한밸류에이션 매력도급상승. 기아최선호주 (PBR, 배 ) 1.6 FORD 1.4 GM 1.2 Toyota Daimler 1. 현대차.8 기아.6 Honda VW BMW Nissan.4.2 (221 ROE, %) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 (%) 현대차 기아 현대모비스 E 22E 23E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 Daimler 의경우업계최고수준 ROE 보유, Mobility 사업강화를통해지속적인기업가치상승 기아의 ROE 급상승트렌드에주목할필요. 2H21 이익모멘텀지속에따라밸류에이선상승기대 이베스트투자증권리서치센터 3

4 YKey Charts 로보택시시장전망 ( 미국시장기준 ): 24 년 1 조 1,16 억달러수준까지성장 ( 십억달러 ) 1,2 1,116. 1, E 222E 223E 224E 225E 226E 227E 228E 229E 23E 235E 24E 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 로보택시시장의형성으로자동차업체들의밸류에이션상승기대 Tesla 와전통업체들간의대치형태로구분되며, 전통 OEM 들은 Uber/Lyft 와파트너십구조 현대미국자동차주행거리 ( 연환산 ): COVID19 이후기존의 흐름대비주행거리는급상승세를나타내고있음 Tesla 의누적차량운행대수 vs 예상되는로보택시발생 매출액추정 : 플랫폼효과극대화 ( 십억마일 ) 3,5 Figure 1 - Moving 12-Month 3, Total on ALL Roads 2,5 2, 1,5 기존대비가파른성장세로전환 ( 천대 ) 총로보택시발생매출액 ( 십억원 ) 4, 테슬라차량운행대수 1,6 35, 1,4 3, 1,2 25, 1, 2, 8 15, 6 1, 1, 4 5 5, 2 71/1 76/5 81/9 87/1 92/5 97/9 3/1 8/5 13/9 19/ E 224E 226E 228E 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 COVID-19 이후, 이동수요는가파르게증가. 플랫폼업체의전자상거래, 배달수요의구조적증가 로보택시시장, 결국운행차량대수확보시시장선점가능. 의압도적우위기대 이베스트투자증권리서치센터 4

5 YKey Charts UAM 업체별주요제원 : Joby Aviation, Lilium, Vertical Aerospace 등이기체생산에있어서최선두권에위치 기업명 Joby Aviation Archer Volocopter Vertical Aerospace Lilium 사진 본사 캘리포니아, 미국 캘리포니아, 미국 브루흐잘, 독일 브리스톨, 영국 뮌휀, 독일 탑승객수 로터개수 총모터출력 1,5 kw 325 kw 7 kw 8 kw 1,3 kw 개별모터출력 kw 56 kw 3.9 kw 1 kw 36 kw 최고속도 2 mph 15 mph 11 mph 22 mph 186 mph 항속거리 241km 1 km 1 km 16 km 3 km 배터리용량 235 kwh 75 kwh 143 kwh 216 kwh 33 kwh 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 UAM 시장의개화 : 기체생산업체들의자본시장진출로시장의형성가속화 Uber Elevate 의지분인수, Toyota 의투자확대로 Joby Aviation 이선두권에위치 UAM 시장전망 : 24 년약 1 조 4,7 억달러시장으로 성장할가능성전망 25 마일기준헬리콥터 vs UAM 이용비용 : 이미세대교체에 대한예견은이뤄졌다 ($ Bil) 1,6 미국중국유럽기타 1,4 1,2 $393 1, $95 4dBA 93dBA UAM 운영비용 헬리콥터운영비용 UAM 소음 헬리콥터소음 자료 : Morgan Stanley, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Lilium, 이베스트투자증권리서치센터 UAM 시장은 24 년까지약 1.5 조달러형성예측. 모빌리티시장내최대화두로부각 기존의항공산업을통째로바꿔놓는계기로, 자동차업체들의진출도가속화 이베스트투자증권리서치센터 5

6 산업분석 자동차 Overweight 산업분석 모빌리티전쟁 자동차산업성장의한계를돌파하며 Contents Part I 모빌리티전쟁, 자동차산업의밸류에이션을바꾼다 7 Part II 로보택시시장주도권경쟁의시작 23 Part III UAM: 에어택시시대를맞이하다 35 기업분석 이베스트투자증권리서치센터 6

7 Part I 모빌리티전쟁 : 자동차산업의 밸류에이션을바꾼다 모빌리티산업전반으로영역을확대하는자동차업체들 자동차업체들의모빌리티전쟁이시작되었습니다. 현대차를포함한대부분의완성차업체들은이제내연기관파워트레인투자는사실상중단을선언했습니다. 반면자동차를비롯한모든운송수단은이제전동화로전환되는시점입니다. 자동차업체들의투자영역은당연히넓어질수밖에없을것입니다. 한편오늘날의자동차회사들의비즈니스모델은 asset-light, 즉많은부분에서자산효율화가이뤄질것입니다. 대표적으로 OTA(Over the Air, 무선업데이트 ) 를통한커넥티드카, 로보택시등소프트웨어에기반한수익창출이시작되는사이클에접어들었습니다. 따라서향후자동차업체들의주가는결국 ROE, 차량에서발생하는대당수익성에의존하게될것으로기대됩니다. 국내완성차업체중에서는 221 년 ROE 15.8% 를기록하며현격한수익성개선을나타낸기아의밸류에이션매력이상당히높은것으로판단됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 7

8 모빌리티전쟁, 자동차산업의지형을바꾼다 전통자동차산업의밸류에이션돌파를앞두고 자동차밸류에이션의변화 : ROE 상승으로이어지는투자 Cycle 시작오늘날자동차업체들은과잉설비투자와경직된조직문화에서탈피하며높은사업의유연성을갖춘몇몇상위업체들이이끄는산업구조로변화할것으로예상된다. 이들의특징은유연성으로대변되는사업구조이며, 높은자본효율성을달성했을가능성이높다. 단순히자동차업체가아닌모빌리티기업이라면, 당연히요구되는항목이다. 대표적으로현대차그룹의경우, 향후 5년간투자 Cycle 은이러한자본효율성이높은형태로진행될것으로예상된다. 특히연간 78만대생산능력을갖춘글로벌공장은컨베이어벨트방식이아닌셀방식 ( 다품종소량생산 ) 의스마트팩토리형태로만확대되는가운데, 집중적으로소프트웨어분야투자가커진다. 그룹사전체로보면, 222년부터는총투자금액에서 Capex 가차지하는비중은 4% 미만으로급감하는반면, R&D 와전략투자비중이 6% 이상을차지하게된다. 일반적으로알려진 Motional 의로보택시투자외에도지속적으로소프트웨어관련투자가지속상승하는것이다. 많은자동차회사들은장차소프트웨어를통한매출창출을원한다. Tesla 의 FSD에서보여줬듯, 각자의플랫폼을통해과금체제를만드려는것이다. 현대차그룹의경우올해말부터 FOTA(Firmware OTA) 를도입한다. 이를통해차량통합제어가가능해지는구조인데, 궁극적으로로보택시역시이를기반으로이뤄질수있는것이다. 한편이러한기술들은현대차그룹의전동화플랫폼인 E-GMP 와신규도입시기가겹치며실제핵심차종부터첫도입되는경우가대부분이다. 223년경부터는 E-GMP 차량의연간판매량이 4만대를넘어서게될것으로예상되며, 본격적으로하드웨어수익성뿐만아니라소프트웨어 / 서비스매출증가로인한 ROE 개선사이클이본격화될전망이다. 그림 1 ROE 상승을유도하는투자 Cycle 본격화 : EV 플랫폼과동행하는타임라인 ( 조원 ) 총투자금액 ( 좌 ) R&D + 전략투자 ( 우 ) (%) 자료 : 현대차, 기아, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 8

9 표 1 자동차산업밸류에이션상승의핵심 : 23 년부터는급격한변화가예상되는사업환경 ( 조원 ) ~25 년총계 현대차 R&D Capex 전략투자 기아 R&D 경상투자 전략투자 합산 R&D Capex 전략투자 총계 자료 : 현대차, 기아, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 현대차그룹의핵심투자와운영시점구분 구분 개요 본격사업운영시점 현대블루링크플릿, 기아커넥트, GCS 219년 G9 첫네비게이션 OTA 무선업데이트 월구독서비스, 신차구입시 5년간무료 221년 GV6 FOTA 첫적용 FOTA를통해차량통합제어서비스개시 223년 E-GMP전모델 FOTA 적용 카페이 현대차 ' 카페이 ', 기아 ' 기아페이 ', 219년현대카드와협업으로본격투입제네시스 ' 제네시스카페이 ' 도입주차 / 충전외에 e-commerce 시장으로본격확장 3세대통합제어기도입 ( 현대차자체기술 ) 221년 LA 시험주행개시 로보택시 모셔널기반 LV4 시스템개발 221년로보셔틀국내스마트시티시범주행 Lyft 네트워크활용한상용화 223년로보택시사업시작 스위스와 H2 합작법인설립 22년스위스첫수출, 수소트럭운영 H2 모빌리티지분투자확정 225년까지유럽시장 2.5만대트럭수출목표 캘리포니아오클랜드지역트럭대체 221년미국본격수출 UAM 기체제작 (S-A1) 로 5인승운송사업 224년미국 FAA 라이선스확보기대장거리이동가능한카고 UAS 사업 226년카고 UAS 상업화시작 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 PER 만으로기존자동차산업의밸류에이션평가는저문다글로벌자동차회사들은 2Q21에들어서며사상최대수준의이익을경신했으나, 대다수의업체들이이러한놀라운수준의이익레벨은하반기에이어질수없을것으로전망했다. 반도체공급차질이붉어지며인센티브레벨이현격하게감소해서나타난현상이고, 하반기에들어서는반도체공급차질지속으로인한서플라이체인부실과원자재가격의급격한상승등이익의함수에외적변수가너무많이반영되어밸류에이션상승을제한하는것이다. 특히 222년글로벌업체들의이익증가율은대체로 1% 내외또는그이하로예측되고있고, 올해대비로도기저효과가높은 Nissan 과 Ford의경우에만사실상 2% 에달하는이익증가율을보유하고있는실정이다. 이베스트투자증권리서치센터 9

10 그림 2 글로벌 Peer 들의 PER/EPS 증가율비교 : 2% 이상 EPS 증가율을보이는경우는대부분기저효과에기인 그림 3 글로벌 Peer 들의 2Q21 영업이익비교 : 모두가엄청난 이익을내고있는상황 (PER, 배 ) 12 (Mil USD) 1, 영업이익 Toyota GM 현대차 Nissan FORD 8, 6, 4, 7 기아 Honda VW 2, (22 년 /21 년 EPS 증가율, %) , Toyota Daimler VW BMW GM Honda 현대Tesla 기아Nissan Ford 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 밸류에이션상승은자산회전율의증가에서발현되기시작할것 VW과 Daimler 는한편최근투자자컨퍼런스에서핵심미래사업으로 서비스매출 과 모빌리티 분야매출을크게강조했다. OTA(Over the Air) 기능을순차적으로차량에도입하고, 카쉐어링 / 렌터카사업을통해기존의자동차판매외에도다른수익원을확보하겠다는전략이다. COVID-19 로인한영향이감소하게되면자연스래높아진눈높이에미달하는일반대중브랜드에대한선호도는떨어질수밖에없는데, 모빌리티사업의고도화는이러한현상을희석시킬뿐아니라수익구조를개선시키는역할을한다. 기존의자동차회사들중 GM과 Ford를제외하고는대부분카쉐어링사업에본격적으로나선것으로보인다. 현대 / 기아의경우에도각각두개이상의카쉐어링브랜드를운영하고있고, Sixt Leasing 인수로모빌리티사업에활용할계획이다. 독일업체들중에서 Daimler 와 BMW그룹은기존에각각운영하던 Car2go 와 Drive Now를결합시킨형태의 Share Now라는신규 JV를운영중이다. 한편 VW의경우최근에중국에서 ID4 판매부진으로난항을겪고있는데, 장기적으로이러한현상을만회하기위해프랑스렌터카업체인 Europcar 의인수에나서고있는상황이다. 현대기아차의경우 Vive/ 위블브랜드로스페인카쉐어링브랜드로 EV시장진입에일단의미있는시장침투가이뤄진것으로보이는데, 기아모빌리티 / 현대모션카등딜러십활용카쉐어링사업에도본격진출하고있다. 기아의경우 PBV사업을통해서 23 년 1백만대양산을계획하고있으며, 장차모빌리티사업핵심축으로작용예정이다. 221년은 OTA비즈니스가본격화되는원년이다. 그동안 Tesla 의 FSD는사실상이시장에서독주하는구도였는데, 22년 6월유엔유럽경제위원회의 (UNECE) WP.29 에서사이버보안과무선업데이트에대한새로운기준을채택하며자동차업체들은본격적으로도입하기시작한다. 즉, 규제상더이상제한이없기때문에모바일디바이스와도동등한시장을놓고경쟁할수있게된것이다. 이베스트투자증권리서치센터 1

11 그림 4 중국내 ID4 판매, 결국 EV 에서도 Non- 프리미엄전략은 상당히고전 : Tesla/Nio 의독무대 그림 5 럭셔리카시장은여전히급증할것으로전망 ( 대 ) 4, Xiaopeng Nio Tesla Li Auto VW ($ Billion) 7 럭셔리자동차시장 , 6 3, 25, 2, 15, 1, 5, /1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/11 21/1 21/3 21/5 21/7 자료 : Marklines, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Fortune Business Insights, 이베스트투자증권리서치센터 표 3 자동차업체별카쉐어링비즈니스본격진출 OEM 카쉐어링비즈니스진출사례 주요시점 현대차 스페인 Vive, Moceancar 22년바이브런칭 기아 스페인위블, 기아모빌리티 217년위블설립 Daimler Share Now 구 Car2go BMW Share Now 구 Drive Now Stellantis Free2Move 216년 PSA가설립 VW Europecar 인수추진중 Renault Mobilize 221년신규진출 GM Maven 22년사업중단 Ford Chariot 219 사업중단 자료 : 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 결국제조업의한계를돌파하는서비스영역으로진출. 기아의유럽모빌리티시장진출 (USD) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, Level 4/5 Driving Package 구현이가능 Life- Cycle 매출액감안. 25 만 km x 5km 운행건당 $3 가정 일반차량 ASP 공유차량매출 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 11

12 그림 7 기아의 PBV 사업런칭 : 결국자체모빌리티플랫폼확보를위한사업이될것 ( 천대 ) 1,2 1, 8 PBV 차량판매전망자체플랫폼 : 기아모빌리티, 위블, Sixt Leasing 기반으로유럽내거점확대 자체플랫폼본격확대 6 4 초창기 : 우버, 리프트등기존라이드쉐어링플랫폼공급 1, E 225E 23E 자료 : 기아, 이베스트투자증권리서치센터 당장확인되는자산효율화의근거, 뚜렷한옵션채택율의증가현대차그룹에서 219년부터매우뚜렷하게나타나는현상은평균판매단가의인상이다. 이는최근풀모델체인지를거친차량에서뚜렷하게나타나는데, 베이스가격의상승보다도특히옵션채택율이크게증가하며나타난현상이다. 옵션은크게 ADAS옵션, 커넥티드카두가지로구분되는데중형차가격의경우사실상 15만원이상의 ASP상승효과로인해 5% 이상의판매단가인상이발생한다. 최근기아에서집계된핵심 RV 차종들의풀체인지이후옵션채택율은대부분기존대비 2배이상인 7~8% 수준에육박하고있어소비자들의고급사양에대한선호도자체가크게증가한것을알수있다. 이러한옵션채택율의급증은, 올해현대차그룹이올해하반기출시되는 GV6, G9부터탑재시키는인포테인먼트전용운영체제인 ccos(connected Car Operating System) 가상용화되며더욱탄력을받을가능성이높다. 특히 OS를타 IT업체에의존하는경우와는다르게, 현대차그룹이자체적으로수직계열화한사례이기때문에고용량데이터를신속하게다루는데상대적우위를점할수있을것이다. LG전자의콕핏시스템, 엔비디어의고성능 엔비디아드라이브 의조합으로공급되는첨단인포테인먼트시스템이도입되며 OTA등커넥티드카의기능이상당히강화될것으로기대된다. 현대차그룹은 ADAS와 LV4이상의완전자율주행인 Motional 을지원하는 OS는블랙베리 QNX에의존하는것으로알려졌으나, 인포테인먼트분야에서는처음부터현대차그룹이원하는대로차후어플리케이션들을수직계열화해지원하는방식을택한것으로보인다. 이를기반으로강력한인포테인먼트에서파생되는시장선점을목표로하고있으며, GM, Ford, Volvo 등뿐만아니라전세계 M/S 3% 이상을넘어서는구글의 Android Automotive OS와는다른독자운영체제를구축할것으로보인다. 독자운영체제의구축은굉장히중요한데, 결국외부 OS업체에의존할경우데이터수집에있어제약이있을수밖에없다. 이베스트투자증권리서치센터 12

13 그림 8 현대기아장기 ASP 추이 : 뚜렷한가격상승에대한근거확보 ( 백만원 ) 3 현대차글로벌 ASP 기아차글로벌 ASP Q21E 3Q21E 2Q21 1Q21 4Q2 3Q2 2Q2 1Q2 4Q19 3Q19 2Q19 1Q19 4Q18 3Q18 2Q18 1Q18 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 9 현대차 ccos 의구성 : 리눅스기반자체인포테인먼트플랫폼적용시작 자료 : HMG Journal, 이베스트투자증권리서치센터 그림 1 기아핵심차종별드라이브와이즈 /UVO 채택비율 그림 11 본격적인 ASP 상승을예고하는첫차, 스포티지 (%) 풀체인지전풀체인지후 K5 쏘렌토스포티지 자료 : 기아, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 기아, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 13

14 거대한변화의한가운데에서턴어라운드의핵심을찾는다자동차산업의서비스 / 모빌리티사업에서회수되는본격적인이익실현은 223년경부터눈에띄게증가할것으로예상되는데, 이는기본적으로 EV판매가증가하며나타날것으로기대한다. 대부분의자동차회사들은현재 EV전용플랫폼개발과함께인포테인먼트 / 자율주행소프트웨어개발을동일하게접목시키고있기때문이다. 특히몇몇업체들은새로운브랜드전략의핵심으로커넥티드카서비스기능을강화시키고있어장기매출성장의핵심요인으로 EV브랜드의성공이핵심이다. EV 브랜드는결국하드웨어플랫폼통합뿐만아니라소프트웨어플랫폼통합까지요구된다. 현대차그룹의경우 223~224 년경이중요하다. E-GMP 에서최대부가가치를올릴수있는차량은결국아이오닉 7급대형 SUV와 E-GMP 기반으로전환된제네시스브랜드의전기차가될것이다. 223년부터는대부분의신차에는기본적으로 CCU(Connected Car Unit), OTA를지원하는형태의 3세대통합제어기가탑재되기시작해커넥티트카서비스가현격하게증가할것으로기대된다. 또한, 전기차하드웨어플랫폼에서는이미 223년이면기존내연기관플랫폼의수익성을능가할것으로기대되고있기때문에현대기아차및하드웨어 / 소프트웨어기반의선두권업체들은현격한 ROE 상승이예상된다. 기아의경우특히현재내연기관라인업에서도강력한 RV차종라인업을바탕으로높은 ASP를형성하고있으며, 특히현대차와동반해서진출한해외시장대부분에서현지화전략의효과가뚜렷하게나타나고있어 221년현재부터도상대적으로강한자본효율성을확보한다. 그림 12 현대, 기아, 현대모비스의장기 ROE 추이 : 현대차그룹은 E-GMP 도입을기점으로모빌리티 사업을동시에추진, 224 년부터는 ROE 개선흐름이본격화될것 (%) 18 현대차기아현대모비스 E 22E 23E 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 14

15 그림 13 글로벌주요완성차업체들의 ROE-PBR 그림 14 글로벌주요부품업체들의 ROE-PBR (PBR, 배 ) 1.6 FORD 1.4 GM 1.2 Toyota Daimler 1. 현대차.8 기아.6 Honda VW BMW Nissan.4.2 (221 ROE, %) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 (PBR, 배 ) 현대위아 Valeo Denso 현대모비스 Aptiv 한온시스템 Continental SL SNT 모티브 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 NIDEC 만도보그워너 Magna Autoliv (221 ROE, %) 표 4 현대차, 기아의 225 년까지 EV 판매량추이및전망 ( 천대 ) E 222E 223E 224E 225F 현대차 파생 EV E-GMP 총 EV 기아 파생 EV E-GMP PBV 총 EV 현대기아합산 ,34 1,75 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 15 현대차, 기아의 225 년까지 EV 판매량추이및전망 ( 천대 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 현대차총 EV 기아차기아총 EV E 222E 223E 224E 225F 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 15

16 표 5 글로벌자동차 Peer 밸류에이션테이블 업체명 Tesla Toyota Honda Nissan VW BMW Daimler FORD GM HMC Kia BYD Mkt Value (Mil $) 71,9 296,487 59,32 23, ,93 63,698 95,287 54,289 77,885 39,833 29,671 12,799 Stock Price ($) Sales (Mil $) 19 24, , ,347 9, ,82 116, , ,9 137,237 9,773 49,913 17, , , ,239 74, , ,2 176,18 127, ,485 88,3 5,237 22,265 21E 5,96 31, ,618 93, ,79 129,889 23,95 131, ,21 12,371 61,346 3,53 22E 68,53 38, ,884 94, ,84 14,48 215, , ,469 18,34 64,451 37,42 OP (Mil $) ,7 5, ,36 8,333 4, ,481 3,95 1, ,994 2,732 6,228-1,421 11,657 5,469 7,39-4,48 6,634 2,33 1,755 1,446 21E 4,97 29,947 8,639 2,521 22,537 12,812 21,564 8,35 1,425 6,26 4,512 1,584 22E 8,152 31,659 9,534 3,137 25,216 13,217 21,149 9,693 12,45 6,839 4,885 2,19 OPM (%) E E Net Income ,73 4,192-6,174 15,545 5,52 2, ,732 2,558 1, ,18 6,22-4,233 1,124 4,31 4,141-1,279 6,427 1,29 1, E 3,96 26,61 7,162 2,271 16,795 11,313 14,855 4,943 8,92 5,291 3, E 6,585 27,891 7,655 2,662 19,77 9,92 14,444 6,55 1,97 5,838 4,217 1, ROE(%) E E PER(x) 19 N/A N/A N/A E E PBR(x) E E EPS(USD) E E EPS(%) 19 적전 적전 흑전 적지 적전 E 흑전 흑전 E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 16

17 표 6 글로벌자동차부품 Peer 밸류에이션테이블 업체명 Denso Veon eer 콘티 넨탈 Aptiv 보그 워너 Magna Valeo Autoliv MOBIS Hanon 만도 NIDEC Mkt Value (Mil $) 55,541 4,12 26,693 42,88 1,716 24,858 7,5 8,333 21,42 7,295 2,523 66,215 Stock Price ($) Sales (Mil $) 19 47,46 1,92 49,793 14,357 1,168 39,431 21,84 8,548 32,661 6,141 5,135 14, ,569 1,373 43,69 13,66 1,165 32,647 18,766 7,447 31,98 5,835 4,724 15,263 21E 54,677 1,753 45,814 16,21 15,468 39,58 21,723 8,976 36,436 6,75 5,54 17,771 22E 57,12 2,142 48,813 18,465 17,241 43,775 23,884 1,169 39,9 7,19 5,966 19,674 OP (Mil $) ,276 1,33 2,367 1, , ,15 2 1, , , , ,59 21E 5, ,916 1,628 1,58 2, , ,12 22E 5, ,46 2,116 1,878 3,452 1,375 1,84 2, ,535 OPM (%) E E Net Income , , , , ,98 1, , , ,151 21E 3, , , , ,656 22E 4, ,57 1,429 1,182 2, , ,997 ROE(%) E E PER(x) N/A N/A N/A N/A N/A E 13.3 N/A E 11.8 N/A PBR(x) E E EV/EBITDA(x) N/A N/A E 6.5 N/A E 6. N/A EPS(USD) E E EPS(%) 적지 적전 적지 적지 적전 E 적지 흑전 흑전 , E 12.9 적지 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 17

18 모빌리티산업으로확장원년 221년이 OTA사업본격화의원년 : 제네시스차종부터도입시작 OTA(Over the Air, 무선업데이트 ) 기능은그동안자동차산업에서양면성이가장뚜렷한영역이었다. 완성차입장에서는수익화하지못한소프트웨어인한편, 부품업체입장에서는소프트웨어매출로직결되어왔기때문이다. OTA를통한소프트웨어등을업데이트해실제기기를바꾸지않아도최신형 OS와소프트웨어를사용하는방법은애플에서 211년처음도입해 ios를업데이트해왔는데, 자동차산업에서는 Tesla 가사업초기부터도입해왔다. 다만모델3 의대량양산이이뤄지기까지는회사의존폐위기거론, 대주주의매각가능성등여러외적변수들이작용해그동안기존자동차회사들자연스럽게위기의식을느낀시점자체가굉장히늦어진 219년경수준인것이다. 현대차에서는최근기존에제공하던커넥티드카서비스인 블루링크 를 블루링크플릿 으로바꿨는데, 브랜드전략상 OTA제공서비스를크게늘리는과정의일환인것으로보인다. 특히국내에서는그동안자동차관리법제66조에의거해자동차정비사업자가사업장이아닌장소에서차량점검및수리하는행위를제한해왔으나, 지난해 6월정부의샌드박스실증특례에서통과해 FOTA(Firmware OTA) 를제공할수있게되었다. 즉, 블루링크플릿은 FOTA의서비스를위한브랜드전략으로보이며, 블루링크플릿의지정상품서비스항목들은기본적인차량제어기능들을포함하고있다. OTA 기능은잠재적으로자동차의새로운수익원으로발전될예정인데, 자동차내 / 외부환경에서얼마나수직계열화가되어있는지정도에따라상품의매력도가결정될것이다. 결국가장중요한것은고객에대한데이터다. 이는개인데이터뿐만아니라주행데이터까지도포함하게된다. Tesla 의경우 22년말기준 5억마일이상에대한주행데이터를보유한것으로알려져있는데, 이것은고스란히 Tesla 의자율주행소프트웨어개발의중심인머신러닝훈련에필요한데이터로사용된다. 즉 OTA가가능한환경하에서운전자의증가는시간이흐를수록엄청난네트워크효과로발전되는것이다. 다만이러한접근은현재까지는 Tesla 가유일하게사용하고있는방식인데, 기본적으로주행데이터를활용할뿐만아니라처음부터 OTA를통한차량제어및성능업데이트를가능케하는통합 ECU를개발해적용해왔기때문이다. 현대차에서는이러한기능을지원하기시작하는시점은 223년부터다. 고성능 AP기반 3세대통합제어기는기본적으로 CCU( 커넥티드카컨트롤유닛 ) 과 OTA를모두지원하는형태가될것이다. 이베스트투자증권리서치센터 18

19 그림 16 네트워크효과 (Network Effect) 발현의핵심은 OTA 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 17 GV6 부터 Firmware OTA 기능탑재 : 네비게이션 업데이트가아닌차량제어영역까지발전 그림 18 현대오토에버구독사업매출증가예상도 : 현대차그룹의 OTA 진출대표적인효과발생사례 ( 억원 ) 구독매출 자료 : 제네시스, 이베스트투자증권리서치센터 9, 8,3 8, 7, 6, 5, 3,7 4, 3, 2, 1, 자료 : 현대오토에버, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 19

20 표 7 제네시스판매량전망 : 제네시스브랜드를기반으로 OTA 확대전략본격화 판매대수 ( 대 ) E 222E 223E G7 4,389 28,216 28,96 16,246 19, 18, 18, 미국 1, ,9 9,436 6, 8, 8, G8 (EV 포함 ) 76,658 61,21 56,914 44,937 29,87 6,645 68, 7, 68, 미국 24,917 24,266 16,322 7,663 6,898 2,79 18, 2, 2, G9 8,875 26,153 17,286 12,236 19,738 12,284 1, 18, 18, 미국 2,332 2,143 4,418 2,24 2,243 2,72 1,5 2, 2, GV8 43,135 6, 6, 6, 미국 1,517 25, 25, 25, GV7 (EV 포함 ) 98 6, 7, 8, 미국 , 25, GV6 1, 3, 3, 미국 - 2, 2, 총계 85,533 87,174 78,589 85,389 77, ,48 227, 266, 274, 한국 + 글로벌 58,284 6,765 56,823 75,77 56, , ,5 184, 192, 미국계 27,249 26,49 21,766 1,312 21,231 15,815 5,5 82, 82, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 OTA시장에본격적으로뛰어드는자동차회사들한편 OTA를통한업데이트가장차수익원으로자리잡을것으로확정되는분위기가형성되며글로벌자동차업체들과각종소프트웨어업체들은빠르게이시장으로몰려들고있다. 자동차업체들은 OTA 구축을위해일반적으로소프트웨어회사들과파트너십을이루는데, Tesla 의경우 Harman 으로부터시스템을제공받고있는것으로알려져있다. 그외에 Bosch, Aptiv, Continental, Lear 등이 OTA 시장에서 Tier 1 중주력플레이어들로언급되고있으며, 그외에최근에는 Aurora Labs, Sibros, Excelfore, KPIT 등상대적으로신생업체들이핵심사업자로부각되고있다. Tesla 의경우 FSD의선택비중이최근들어 3% 수준에서결정되는분위기다. 아주최근에는월 $99 수준의구독모델도내놓긴했는데, 편의상연간판매량의 3% 가량이 FSD를선택할경우의연간발생매출액은약 1.5조원에달하게된다. 이는 225년 Tesla 의판매량이약 5만대일경우를가정한수치다. 또한오로지 FSD만 OTA를통해업데이트를했을경우이고, 기타인포테인먼트등의서비스로확장될경우수익화의범위는훨씬넓어질수있을것이다. 글로벌전망기관인 IHS에서는다소공격적인전망치를내놓고있는데, 226년에는차량중약 4% 는핵심 ECU 제어, 즉 ADAS 시스템에대한업데이트및차량제어등이가능한수준까지이를것으로전망하고있는것이다. 현대차그룹의경우 223~224 년부터본격적인 FOTA 지원이가능한수준에도달하게되는데, VW, Daimler, Toyota 등자체통합OS 개발에나서고있는카메이커들이현재까지제시한로드맵일정과거의일치한다. 이베스트투자증권리서치센터 2

21 한편중국의스타트업 EV들의경우 FOTA 적용에있어글로벌경쟁사들대비한층빠르게도입되고있다. 태생적으로 EV 스타트업업체들은 OTA를통한성능업그레이드를염두에두고차량을설계하는경향이커서신기술도입에있어적극적이지못한내연기관업체들대비속도전에서훨씬유리한것이다. 그림 19 업체별 OTA 업데이트실시건수 그림 2 Tesla FSD 매출증가예상 : 225 년 ( 건수 ) 6 56 ( 십억달러 ) 25 FSD 매출액 Tesla 니오샤오펑 BYD E 자료 : 각사, 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 그림 21 OTA 세부기능별탑재율전망치 : 차량용인포테인먼트 시장급증기대 그림 22 OTA 탑재차량전망치 : 기하급수적으로증가, 일반적인 AVNT OTA 기능은매우보편화될것 (%) OTA 총탑재비율 E 자료 : IHS, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : IHS, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 21

22 표 8 글로벌자동차회사별 OTA 업데이트현황 브랜드명 OTA 업데이트설명최초로 OTA 업데이트시작 (12.1) 가장많은 OTA 업데이트수기록테슬라 -216년최초로중국에서 OTA 업데이트실행 -221년 6월기준, 56회의 OTA 업데이트실행 -219년 1월, 샤오펑 G3에 Xmart OS 1.1. 업데이트진행샤오펑 -221년 6월기준, 24회의 OTA 업데이트실행 BYD 221년 6월기준, 15회의 OTA 업데이트기록 ID.7 시스템탑재한모델들의 OTA 업데이트 (2.5) BMW -221년 6월기준, 1.3백만대의 OTA 업데이트진행 -221년말까지 2.5백만대의 OTA 업데이트진행예정미국 / 유럽에서 SYNC4를탑재한차종의 OTA 업데이트진행 (21.3) 포드 -221년말까지 1백만대의포드 / 링컨차량에 OTA 업데이트진행예정 -228년경, 33백만대의차량에 OTA 업데이트진행할계획전 EV차종에 OTA 업데이트실행예정 (21.7) -총 35가지 OTA 업데이트시행예정폭스바겐 -ID.3(ID.2.1 SW탑재 ) 가 ID. SW 2.3의업데이트를최초로받는차량이될것임 -최초업데이트는라이트기능최적화및 IVI 인터페이스조정의역할을할것임 -매 12주에한번씩업데이트를진행할계획임닛산 OTA 기능장착한아리아출시계획 (21.8) 자료 : EE Times, 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 표 9 OTA 전문소프트웨어업체외상업화현황 OTA 기술상업화현황 기타정보 OTA의혁신적인소프트웨어기술 AI 및머신러닝기술기반 Aurora Labs 소프트웨어의 Line-of-Code 행동분석소프트웨어편집의용도로개발됨타소프트웨어세그먼트에적용가능 WP.29 형식허가에특별히유용함 몇몇의 OTA 무명고객 221말과 222년에생산할계획 강한 esync OTA 고객및클라우드플랫폼 OTA 기준을위한 esync Alliance Excelfore & esync esync Alliance는 11명이상의회원보유티어 1 예시 ) Alps/Alpine, Aptiv, ZF ESync: 스탠다드자동차클라우드데이터 W3C와 GENIVI의표준적인노력 OTA 차량은 1백만이상 ; 9개의 OEM사 14백만대의 OTA 차량과계약중임 215년부터명확한자동차 OTA 선두주자 OTA 선두주자인 Red Bend 인수 Harman OTA 고객들및 OTA 클라우드플랫폼이그나잇플랫폼 : OTA 및클라우드 OEM 중심적앱스토어개발안드로이드자동차앱에집중 22년에 OTA를사용중인차량은 5천만대 22년기준, 4개이상의 OEM 회사 7년이상의 OTA 사업경험 자동차전자제품에 2년이상의경험 OTA 고객 / 클라우드플랫폼및데이터 전반적인차량 OTA 플랫폼 KPIT OTA 소프트웨어관계의클라우드 상호의존, 호환성등의특징보유 OTA를사용중인차량은 5백만대기록 11백만대의추가 OTA 차량계약 4개의 OEM 고객사들이 OTA 업데이트 5개의 OEM고객사들이 OTA 제품 OTA 고객 / 클라우드및데이터모집 전반적인차량소프트웨어업데이트 Sibros 테슬라와비슷한 OTA 플랫폼설립자 : 테슬라와기타 OTA 경험 OTA를사용중인차량은 5만대 + 이상 12개의 OTA 고객사들 221년말, 2개의 OEM에게 OTA 3년만의만든성과 그외회사 ( 커버대상제외 ) 티어 1 회사들의 OTA 제품 APTIV, 보쉬, 콘티넨탈, 리어, 히어 OTA 소프트웨어공급자들에어비쿼티, QNX-블랙베리, 윈드리버 자료 : EE Times, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 22

23 Part II 로보택시시장주도권경쟁의 시작 로보택시시장의개화, 주도권싸움도시작 로보택시, 즉 SAE( 미국자동차공학협회 ) 기준 Level4 이상의자율주행시장에대한측정이본격화되고있습니다. 여러업체들이이시장을위해천문학적인자금조달을하고있으며, 특히기존자동차업체들사이에서도핵심투자영역으로자리잡고있습니다. 가장먼저로보택시시장이개화될것으로예측되는곳은미국시장이며, 24 년까지장기적으로봤을때, 약 1 조 1,16 억달러수준의시장이형성될것으로기대됩니다. 지난해 Waymo 를필두로로보택시시장이개화단계에이르렀습니다. 기존 Lidar 진영과 Tesla 진영간의경쟁구도가시작되는단계인데요, Tesla 의경우사실상 AI 혁명을주도하고있어아주의미있는로보택시플레이어가될것으로예상됩니다. 한편기존자동차업체들의경우플랫폼의한계를극복하기위해 Uber, Lyft 등플랫폼업체들과의파트너십을강화시키고있습니다. 이베스트투자증권리서치센터 23

24 로보택시시장주도권경쟁의시작 자율주행시장규모에대한측정 엄청난성장잠재력을갖춘로보택시시장 Tesla 를포함해글로벌대부분자동차회사들의최종목표는결국로보택시사업을달성하는데에있다. 자동차산업을둘러싼모빌리티산업전체에서결국자율주행에기반한로보택시사업은엄청나게큰사업기회를창출하기때문이다. 즉, 기존에약 3천조수준에만머물러있던자동차판매라는사업은순식간에몇배에해당하는시장에노출되기때문에기술의확보에따른현격한밸류에이션상승으로이어질수있다. 다만로보택시시장의규모파악에있어서는여러가지가정들이필요한데, 당사는미국시장을기준으로 24년에는약 1조 1,16 억달러수준의로보택시시장이형성될것으로산출했다. 한화기준으로는약 2천조원에해당되는시장이다. 산출에대한핵심가정은 24년로보택시운행대수 1,55 만대, 마일당요금 $.8, 대당연간운행거리 9만마일을반영한수치다. 일반 ride-sharing 모델과는다르게로보택시운영사업자가발생매출의대부분을가져가순매출과총매출이사실상거의유사하다. 미국내총자동차등록대수는현재 2.9억인데, 24년경에는 3.1억대까지증가해전체등록된자동차시장에서로보택시비중은약 5% 수준으로감안했고, 총운행거리중자율주행이차지하는비중은 23년이되어도약 2.3% 수준이나, 초장기적으로나아가 235년에는 7%, 24년에는약 17.5% 수준까지도증가할것으로예측했다. 한편위와같은가정은로보택시전개가가장빠르고파괴적일것으로예상되는 Tesla 에대한가정을보수적으로집계한수치다. 또한 Rivian, Fisker, Lucid 등후발 EV 스타트업진영들역시고스란히 Tesla 의방식을추구하고있기때문에향후전체운영되는차종중로보택시수치는 1,55 만대대비높이형성될수도있을것이다. 그림 23 로보택시시장전망 ( 미국시장기준 ): 24 년 1 조 1,16 억달러수준까지성장 ( 십억달러 ) 1,2 1,116. 1, E 222E 223E 224E 225E 226E 227E 228E 229E 23E 235E 24E 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 24

25 표 1 로보택시시장규모전망치 : 미국기준 24 년에약 1 억 1,16 억달러까지도달예상 E 222E 223E 224E 225E 226E 227E 228E 229E 23E 235E 24E 총운행거리예상 ( 십억마일 ) 3, 3,15 3,38 3,473 3,647 3,829 4,2 4,221 4,432 4,654 4,887 6,237 7,96 YoY(%) Full Autonomous 시시장규모 ( 십억달러 ) 3, 2,52 2,646 2,778 2,917 3,63 3,216 3,377 3,546 3,723 3,99 4,989 6,368 YoY(%) 총자동차등록대수 ( 백만 ) 로보택시운행대수 ( 만대 ) ,55 로보택시비중 (%) 대당자율주행거리 ( 천마일 /Yr) 총자율주행거리예상치 ( 십억마일 ) ,395 로보택시시장규모 ( 십억달러, $.8/mile) ,116 총운행거리중자율주행거리비중 (%) 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 그림 24 미국내로보택시운행대수에대한가정 : 24 년 경에는 1 만대수준에도달할것으로예상 그림 25 Autonomous, 즉운전자비용이 Level5 자율주행 부품으로대체될경우 Ride-hailing 가격인하가능 ( 만대 ) 로보택시운행대수 ( 만대 ) (%) 1,8 로보택시비중 (%) 6. 1,6 5. 1,4 1,2 4. 1, E 224E 226E 228E 23E 24E 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 ($/mile) 운전자비용 차가격 운행비용 회사수익 자율주행기능.8 탑재로인한 가격인상은미미 운전자탑승 자율주행 자료 : 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 그림 26 미국내총주행거리중자율주행이차지하는비중 그림 27 연간로보택시 1 대당운행거리에대한가정 ( 천마일 ) 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 E 224E 226E 228E 23E 24E ( 천마일 ) E 224E 226E 228E 23E 24E 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 25

26 진짜두려운건이동의수요가구조적으로증가하는점로보택시시장에있어가장놀라운점은, 시장의모태가되는이동수요자체가향후더빠르게증가한다는점이다. 미국시장은전통적으로매년연평균 2% 씩이동수요가증가해왔다. 그러나 COVID-19 이후에나타난 E-commerce 환경이심화되며이동수요는예전보다가파르게증가하는것으로나타나고잇다. 특히도심화가심화에따라자동차의공유비중이높아지며기본적으로운행거리자체는증가할수밖에없다. UN 자료에따르면글로벌도심화율은 221년 56% 에서 24년에약 65% 로증가하고, 특히 223년이후부터의성장률은중국등신흥국시장에서증가율이굉장히높다. COVID-19 전과후의변화는몇가지지표에서도이미발견되고있는데, 애플이발표하고있는이동성지표의경우 COVID-19 이전수준을이미넘어선것으로나타나고있고, 특히 Manheim Index 의경우는반도체공급차질이발생하기전기준인지난해 12월까지만하더라도이미기존과는비교하기힘든자동차수요의증가를보여주고있다. 따라서 12개월이동평균기준으로산출한향후미국내이동거리에대한가정은 221 년부터는기존과다른차원의성장률을나타내기시작할것으로예상되며, 이에따라앞서가정한총운행거리에대한연평균증가율을 5% 수준으로증가한배경이되었다. 이와같은형태의성장률이지속될경우 23년만되더라도미국내총주행거리는약 4.9조마일에해당하게되는수치가되고, 24년의경우 8조마일에달할것으로예측된다. 이러한이동거리증가에따른구조적수혜는따라서로보택시가활성화되며엄청난규모의시장이형성될것으로보인다. 한편기존 ride-hailing 사업자들과완성차업체들간의경쟁및파트너십구도가첨예하게설립될것으로예상되고, 뿐만아니라 UAM( 도심항공모빌리티 ) 등신규운송수단이전통적인운송시장을대체하는경우가커질것이다. 이동수요는결국소비트렌드의상향에따른물류시장확대에기반하게되는데, 결국트럭시장도자율주행기술의상업화를가속화시킬것이다. 그림 28 미국의자동차주행거리 (12 개월 MA/ 연환산 ): COVID19 이후이동수요의구조적급증은시작 Figure 1 - Moving 12-Month Total on ALL Roads ( 십억마일 ) 기존대비가파른성장세로전환 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 71/1 76/5 81/9 87/1 92/5 97/9 3/1 8/5 13/9 19/1 자료 : US FHWA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 26

27 그림29 이동수요증가의핵심, 도심화 (Urbanization): 글로벌도심화율은 23 년 6.4% 에도달예상, 핵심신흥국지역을중심으로이동수요는급증하기시작할것 (%) 전세계 미국 한국 중국 1 베트남 인도 인도네시아 자료 : UN, 이베스트투자증권리서치센터 그림 3 애플이동성지표 : 이미미국운행수요는 22 년 1 월을크게능가하기시작 그림 31 중고차가격의급격한증가는결국이동에대한구조적 수요가급증했음을설명 (2/1 =1) 미국 driving 수요 /1 2/4 2/7 2/1 21/1 21/4 21/7 자료 : Apple Mobility, 이베스트투자증권리서치센터 (Index) Manheim US Used Vehicle Value /1 11/4 12/7 13/1 15/1 16/4 17/7 18/1 2/1 21/4 자료 : Manheim, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 27

28 플랫폼업체의등장은결국이동수요의엄청난촉진제역할플랫폼업체의등장은대형트럭기반의운송사업에서엄청난혁신을가져왔다. 혁신은곧운송거리를급증시키는역할을할수밖에없다. 현재 Amazon 은물류혁신비용이급증추세에있는데, 매출액에서차지하는비중이 22년에는무려 35% 수준까지치솟았다. 1-day shipping 등물류자동화는결국대형트럭시장에서자율주행기술도입을촉진시킬것이다. 여기에는대표적으로지난해약 $1.3billion 에인수한자율주행업체 zoox의인수도포함된다. 한편 Uber는지난해부터물류사업을강화하기시작했는데, 기존트럭 fleet 시장에서의파괴적인역할을가져오는 flywheel 효과는더욱많은차량의운행거리를야기하는구조다. COVID-19 이후 Uber Eats의사업이확장되고있는현상이확인되고있는데, 이는기존에일반승객운송에서수요가감소한드라이버들에게명백한추가운송에대한공백을메꿔주고도남는것으로보인다. 그림 32 Amazon 의물류관련비용, 결국 1-day shipping 은 차량수요급증으로연결 그림 33 글로벌 E-Commerce 의유통산업내침투율트렌드 : 225 년에도 8% 수준에불과, 트럭산업도급증기대 ($Billion) 14 Logistics Cost Cost 비중 (%, 우 ) 4 ($ Trillion) 3 총유통시장침투율 (%, 우 ) 마켓사이즈 ($ Trillion) YoY(%, 우 ) E 222E 223E 224E 225E 자료 : Amazon, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Statista, 이베스트투자증권리서치센터 그림 34 Uber Eats 의 Gross Bookings: 기하급수적으로 증가하고있는배달수요 그림 35 Uber Freight 의 flywheel 효과 : 플랫폼업체의강력한 네트워크효과, 결국차량운행거리증가를견인 (M USD) 25, Mobility Eats Trips ( 백만, 우 ) 2,5 2, 2, 15, 1,5 1, 1, 5, 5 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 1Q21 자료 : Uber, 베스트투자증권리서치센터 자료 : Uber, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 28

29 그림 36 미국대형상용트럭판매흐름 : COVID19 발생직전 수준까지빠르게회복 그림 37 대형트럭시장의핵심구성 : Daimler, Paccar, Navistar, Volvo 등 Class8 트럭업체들은이동수요증가수혜기대 ( 대 ) 6, 5, Medium Trucks Total Heavy Trucks Total (%) Toyota Group 1% Navistar 12% GM Group 3% 4, Ford Group 18% 3, Paccar 18% Stellantis 5% 2, 1, 19/1 19/5 19/9 2/1 2/5 2/9 21/1 21/5 21/9 자료 : Marklines, 이베스트투자증권리서치센터 Volvo Trucks Group 9% Isuzu 4% 자료 : Marklines, 이베스트투자증권리서치센터 Daimler Group 3% 이베스트투자증권리서치센터 29

30 Tesla 의로보택시산업진출 : 산업의지형변화를가속화시키는촉매제 로보택시시장이양분되는과정현재는로보택시시장이이렇다할시장규모가없는상황이나, 핵심플레이어들일부는상업화일정을공개하기시작했다. 결론적으로, 로보택시시장은장기적으로 Tesla 진영과자동차업체- 라이드쉐어링업체- 소프트웨어스타트업업체들간의연합체제로양분될것으로전망된다. Ford 자동차의경우당장 221년연말부터 Lyft의네트워크를활용한로보택시서비스를시작하기로한상황이다. 로보택시사업은 22년까지는 Uber/Lyft 가각각 ATG와 Level5 등각각의자율주행사업을운영해왔으나, 현재는매각한상태다. 다만 Uber의경우인수주체인 Aurora 의지분을무려 26% 나보유하며차후자율주행기술에대한최소한도의노출을유지했다. Lyft의경우, 기존부터이미유지해오던 Aptiv 와의네트워크는자연스럽게현대차그룹과의합자사인 Motional 에서개발된로보택시를활용하는등기존자동차회사들의로보택시의활용플랫폼으로자리잡게될것으로기대된다. 그림 38 Tesla 진영과기존완성차업체들진영으로나뉘게되는로보택시비즈니스 : 기존완성차업체 진영은 Ride-sharing 업체와의동행을택할것 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

31 Tesla 는결국모든차량이하나의플랫폼 Tesla 의경우 OTA를바탕으로강력한소프트웨어를업데이트한다. 특히확보된주행 Data를기반으로 Neural Network 를훈련하는방법으로소프트웨어를강화시키고있어점진적으로더욱강력한소프트웨어를만들고, 이를기존차량에배포하는데에아무런걸림돌이없는구조인것이다. 즉, 이미운행되고있는차량들은모두가플랫폼의구성원인셈이다. 결국 Data의활용과소프트웨어의수직계열화라는최적의조합에서발생한것인데, 기존자동차회사들에서는아직까지도입하지않은방식이다. 이러한플랫폼효과는기본적으로강력한상품가치에서나오는데, 이미 EV시장에서가장선두권에있기때문에 Tesla 는엄청난 penetration 비율이발생한다. 글로벌시장전체에서최소약 25% 의 M/S가유지되는구조이다. 221년초만하더라도 VW, Ford, GM, 현대차에서출시되는전용 EV로인해 Tesla 의 M/S가하락할것이라는의견들이많이제시되었는데, VW의경우중국판매부진, Ford의경우 OTA상품성저하, GM의배터리화재급증에이어심지어현대차마저도최근들어설계변경을위해아이오닉6 의출시시점을 2개월이상미루게된상황이다. Tesla 의 221년판매량은약 85만대가량기록할것으로관측되는데, 최근 2Q21의실적발표에서는이미연간생산능력이 15만대에달한다고밝혔다. 이수치에는아직까지공사가진행중인 Texas 및 Berlin 기가팩토리가포함되어있지않은데, 이두곳만신규로가동하더라도생산능력이비약적으로증가한다. 또한지난배터리데이에서 Tesla 가언급했던 cell-to-chassis 기술이적극도입되며공장의실제면적당가동률은기존대비훨씬증가할가능성이높다. 한편 225년에 Tesla 의연간판매량은약 482만대에도달할것으로예측되는데, 운행가능대수는무려 1,371 만대에달할것으로도예상된다. 연간폐차율 2% 를감안한수치인데, 225년이후부터는총운행대수가가파르게증가하며잠재적으로로보택시매출이가능여력이 1조원이상대로올라가게된다. 그림 39 Tesla 의지역별생산능력 : 221 년말기준 155 만대, 222 년말기준으로는 2 만대상회할것 그림 4 Tesla 차량운행대수추이 : 228 년이면연간 1.3 조원 이상의로보택시매출발생가능한구조로확대 ( 천대 ) 7, 6, Fremont Shanghai Berlin Texas ( 천대 ) 총로보택시발생매출액 ( 십억원 ) 4, 테슬라차량운행대수 1,6 35, 1,4 5, 3, 1,2 4, 3, 25, 2, 15, 1, 8 6 2, 1, 4 1, 5, E 222E 223E 224E 225E 226E E 224E 226E 228E 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 31

32 표11 Tesla 의판매및로보택시발생가능매출추정 ( 연간 5 만로보택시마일반영 ) Deliveries ( 대 ) E 222E 223E 224E 225E 총계 245,56 367,656 54,957 85,681 1,55, 2,42, 3,37, 4,82, Model S/X 99,451 66,771 56,964 13,425 8, 1, 1, 1, Model 3/Y 146,55 3, , ,256 1,4, 2,, 2,6, 3,8, Model , 3, 5, Cybertruck - 2, 1, 35, 4, Roadster2, Semi - 5, 2, 2, 2, 총계 (YoY, 우 ) Model S/X Model 3/Y 누적테슬라차량 ( 폐차율 2%) 347,496 78,22 1,198,995 2,25,696 3,49,182 5,84,378 9,93,571 13,731,699 테슬라차량운행대수 347,496 78,22 1,198,995 2,25,696 3,49,182 5,84,378 9,93,571 13,731,699 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 표12 Tesla 공장별생산능력및향후예상스케쥴 Capacity ( 대 ) E 222E 223E 224E 225E Fremont 25, 37, 6, 6, 61, 61, 61, 61, Shanghai 45, 45, 7, 7, 7, 1,, Berlin 25, 2, 5, 1,, 2,, Texas 25, 5, 1,, 2,, 2,, Total 1,5, 1,55, 2,1, 2,81, 4,31, 5,61, 자료 : Tesla, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 32

33 기존진영에서의경쟁구도 : 소프트웨어업체를중심으로파트너십형성구축 Tesla 의경우자율주행소프트웨어부터하드웨어, 자동차생산까지모두수직계열화된체제를갖추고있다. 따라서로보택시소프트웨어의개발자체가플랫폼회사가되는것을의미하지만, 기존자동차회사들은여러가지협업체제를갖추고있다. 이중에서는 MaaS(Mobility as a Service, 보통라이드쉐어링 ) 업체가일반적으로밸류체인최상단에위치해있고, 일부는직접소프트웨어사업을한다. 가장일반적으로알려진업체가 Waymo 다. 자동차회사들은로보택시개발을신규법인을설립하거나인수해개발하는경우가대부분인데, 일단천문학적인개발비가요구되기때문이다. 사실상모든업체들이 Level4 이상시스템개발을위해서라이더센서와고정밀지도의로컬라이제이션을통한방식을택하는데, 대부분의업체들이이러한개발과자율주행테스트를위해파트너십구축은완료되었다. 현대차의경우 Motional 로부터시스템공급이이뤄질전망이며, VW과 Ford는 Argo, Nissan 과 Renault, Stellantis 등의업체들은대부분 Waymo 에의존하고, GM과 Honda 는 GM이선제적으로투자를단행했었던 Cruise로부터, 그리고 Toyota 의경우 Aurora와의파트너십하에최근 Lyft로부터사들인 Level5 등을통해자율주행사업을흡수했다. 이러한자율주행시스템을보다효과적으로활용하기위한자율주행과 OTA등을통합적으로운영할수있는 OS 개발을 Toyota, VW, Daimler 3곳에서는적극추진하고있다. 한편트럭시장의경우대부분의자율주행구간이고속도로주행에국한되는경우가많아일반적으로기술적진입장벽이상대적으로순탄하다. Aurora, Waymo 에이어중국자율주행스타트업인 Tusimple 등이대부분의소프트웨어시장을선점하고있는구조이다. 그림 41 완전자율주행소프트웨어구도 : 소프트웨어 - 대형 OEM 간파트너십은이미대부분구축된상태 자료 : EE Times 재해석, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 33

34 Uber진영이파괴적일수있는이유현재 Uber/Lyft 진영은자율주행연구개발을자체적으로하고있지않아직접적으로완성차업체들의로보택시사업에직접적인위협을가하는존재는아니다. 오히려소프트웨어개발에만집중투자된자동차회사들의로보택시역량을한층끌어올릴수있는엄청난네트워크를보유하고있기때문에완성차와의파트너십은엄청난시너지로발전될가능성이있다. 현대차그룹의경우이미 Uber의해외사업지역에서는차량공급계약이이뤄지고있고, Lyft의경우에는이미 Motional 이 Lyft의네트워크를활용하기로계획되어있다. Uber는특히전세계적으로약 9개의도시에서, Lyft 의경우약 656개의도시에서사용되고있는강력한플랫폼이기때문에, Tesla 가사용하는방식의 OTA가아니더라도순식간에로보택시를확장할수있는계기가될것이다. 예를들면, 완성차업체는자신들이자체로보유한카쉐어링 / 렌터카유닛을통해로보택시사업을활용할수있겠지만, 24시간에가깝게운행할수있는네트워크를보유한 Uber/Lyft 를활용시훨씬높은주행거리를확보할수있을것이다. 특히, Uber의경우이미 Uber Eats 비지니스까지직접진출한상태로, 단순히라이드쉐어링뿐만아니라잠재력이더높은배송시장으로도얼마든지확대할수있는플랫폼을갖춘셈이다. 한편 Uber가 2Q21을기준으로보유한총지분투자액은약 $14billion 에달하는데, 미진출지역인중국 / 동남아 / 인도시장에서의라이드쉐어링업체인 Didi/Grab/Zomato 가가장큰비중을차지한다. 이들은사실상경쟁업체이기때문에지분가치이상을의미하지는않으나, 그외에 Yandex, Aurora, Joby 실제로향후사업과의연관성이무척높다. Aurora 는애초에 Alphabet 의자회사인 Waymo 의초기핵심멤버중하나였던 Chris Urmson 이독립해설립한자율주행업체인데, Uber 와 Toyota 가주요주주로구성되어있어장기적으로 Uber의로보택시시장재진입에있어서레버리지효과를낼수있을것으로예상된다. 마지막으로중요한건 Joby Aviation 이다. Uber는 22년까지에어택시사업인 Uber Elevate 를운영해왔는데, 지난 22년 12월에 UAM 최선두업체인 Joby Aviation 으로매각하는대가로지분을확보한바있다. 그림 42 Ube/Lyft 가진출해있는도시수 : 순식간에로보택시 플랫폼을제공할수있다 그림 43 Uber 의글로벌 Ride Hailing 지분투자현황 ( 개 ) 1, 8 9 운행도시수 656 ($ Bil) DiDi Zomato Grab Aurora Joby Yandex Other Uber Lyft 1 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Uber, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 34

35 Part III UAM: 에어모빌리티시장으로 진출 UAM( 도심항공모빌리티 ) 산업의출현 도심화의진화, 전동화기반제조업의진화로인해 e-vtol( 수직이착륙전기비행기 ) 의상업화가기정사실화되었습니다. 이중가장단순한형태의제조방식에기반한 e-hang 의경우이미상업화에나섰고, 중거리이동이가능한 Vectored Thrust 방식에서선두주자인 Joby Aviation 이 223 년말상업화를목표로최근에주식시장에상장했습니다. 현대차의경우, S-A1 이라는기체를이미 22 CES 에서공개한바있는데요, 이는 Uber 의에어택시사업부인 Uber Elevate 와의파트너십에서개발된기체형태로현존하는 e-vtol 기체중가장진화한형태중하나입니다. 현대차는최근 225 년으로 UAM 사업시행시점을앞당긴바있는데, 이를통해그룹사전반적으로기업가치의증가가가속화될것으로예상됩니다. 이베스트투자증권리서치센터 35

36 UAM: 에어모빌리티시장으로진출 UAM, 신규모빌리티시장의개화 Joby Aviation 의상장 : 개인에어모빌리티의전성시대도래 221년 8월 11일, 그동안세간의주목을받아왔던 UAM(Urban Air Mobility, 도심항공모빌리티 ) 의선두주자인 Joby Aviation(NYSE:JOBY) 가상장했다. Toyota, Uber, 및 DIU( 국방혁신국 ) 등의투자자를등에엎고 223년상업생산을목표로하고있다. 아직본격서비스제공까지 2년이란시간이남아있으나, 중국의 E-Hang 을제외하고는이렇다할메이저플레이어가없는 UAM 시장의최대선두업체인 Joby의주식시장상장은기존모빌리티시장의향후구조적변화를의미한다. 먼저 UAM 시장은기본적으로 e-vtol(vertical Take Off and Landing Aircraft, 수직이착륙비행기 ) 를기본으로하되, 분산형전기추진장치를주동력원으로한다. 즉, 엔진이아닌배터리와로터의조합이다. 전기추진장치를기반으로수직이착륙이가능하기때문에도심내에서사용될수있는모빌리티수단인것이다. 또한기존에도심지에서사용되던유일한항공모빌리티인헬리콥터와는비교할수없을정도로높은효율을갖췄고, 소음, CO2 배출량등모든면에서대규모사업성을갖춘것으로받아들여지고있다. UAM의산업은크게기체생산, 기체운영, 그리고기체가이착륙을할수있는 Vertiport 운영등세가지분야로나뉘어지게되는데, 현시점에서는기체생산업체가기체운영까지주도권을확보하게될것으로보여진다. 기존의항공사들역시최근들어서는 UAM 시장에간접적으로라도진출을하고있는상황이나, 기체가존재하지않는상황에서는의미있는시사점은없어보인다. 기체가일반적으로운영되는구간도크게 3가지형태로나뉘게되는데, 1) 도시내이동 2) 도시에서공항 3) 도시간이동등으로이뤄지고있어사업초반에는대체로도시에서공항을잇는주요교통수단으로사용될것으로기대된다. 글로벌전망기관들은 UAM 시장의규모를 24년경에는무려 1조 4,7 억원이상의시장으로발전될것으로전망하고있고, 연간기체생산시장은 235년도에는약 4 만대수준까지도달할가능성을예측하고있다. UAM의사업운행은기본적으로각국가항공청으로부터허가를받게되는데, 가장선도적으로미국의 FAA( 연방항공청 ) 은 223년, 유럽의 EASA( 항공안전국 ) 에서는 224년경부터운행허가가발급될것으로기대된다. UAM 업체는대체로스타트업업체들로포진되어있는데, 이중 Joby, Archer, Lilium, Vertical Aerospace 등이기체개발및운행허가를위한테스트절차진행에있어가장적극적이고빠른행보를보이고있는것으로나타난다. 이베스트투자증권리서치센터 36

37 그림 44 UAM 업체중가장빠른행보를보이는것으로평가받는 Joby Aviation 의주식시장상장 : 23 년상업생산예정 그림 45 현대차그룹의 UAM 기체 SA-1: 가장고난이도의 기체형태인 Vectored Thrust 방식 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 46 UAM 시장전망 : 24 년약 1 조 4,7 억달러 시장으로성장할가능성전망 그림 47 UAM 기체수요전망 : 225 년 1 천대를시작으로 235 년약 4.3 만대운영까지도가능 ($ Bil) 1,6 1,4 1,2 미국중국유럽기타 ( 대 ) 5, 45, 4, 35, 보수적 Baseline 진보적 43, 1, 3, 8 25, , 15, 1, 5, 1, 12, 자료 : Morgan Stanley, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Porsche Consulting, 이베스트투자증권리서치센터 표13 UAM 등장의배경 : 전동화의물결, 개인모빌리티와항공산업규제의교집합 (bil USD) 미국 중국 유럽 기타 총계 ,473.9 자료 : Morgan Stanley, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 37

38 분산전기추진모빌리티가갑자기급부상한이유 : 이미예견된미래항공산업은자동차와마찬가지로그동안내연기관에기반해형성되어왔다. 장거리운행을대체할동력원자체가없기때문이다. 그러나이미자동차산업에서도나타났듯 CO 2 배출량에대한규제로인해기본적으로항공사들은수익성에있어서도압박을받게되는구조다. 국제민간항공기구 ICAO 등은강력하게항공사들에게환경세를부과하고있는한편, 자동차엔진에서도그랬듯, 이를상쇄시킬만한엔진의기술적진보가이뤄지지않는다. 자동차용엔진은이미몇수년째 38% 수준의열효율에서최소한도의효율개선이있을뿐인데, 항공기엔진역시연간 1억톤의배출량또는전세계연간 2.5% 에해당하는 CO 2 발생량에대해서는이렇다할개선책자체가없는것이다. 반면에전세계적으로도심화율은지속적으로상승한다. 도심지의상승은결국시내운행에필요한모빌리티수요의증가로이어질뿐만아니라결국라이프스타일의상향평준화로인해항공수요의증가를야기시킬수밖에없다. UN의조사분석자료에따르면전세계도심화율은 22년에약 56.2% 를기록했는데, 23년에는 6.4%, 25년에는무려 68.4% 로도발전될것으로예측된다. 도심화의가장큰과제는바로이동수단의해결인데, 전세계대도시대부분에서이미대규모지하철노선의신규투자는사실상불가능할정도로비용이많이증가했다. 일례로뉴욕시내에서최근에건설된지하철의경우마일당무려 4조원의예산이들어가총건설비용은천문학적인수치에달했다. 향후수년간도저히메꿀수없는수준의예산이투입됬는데, 이는대부분의다른대도시에서도마찬가지사태가나타나고있다. UAM 기체제조에있어서핵심은배터리와모터다. 업체별로보통 6~8개의모터를운행하는데, 하나의모터가운행중오작동을하더라도나머지로터들이보완해주는 redundancy 기능을기본적으로지원한다. 이와마찬가지로배터리 cost 역시원가부담요인이나, 이미전기차의출현으로인해 kwh당 cell 원가는약 1여년전과비교시 1/5 이상내려간 $12/kwh 수준이다. 즉, 1여년전에는 UAM 기체생산자체가재무적으로거의불가능했던구조였던것이다. 그림 48 전세계도심화율 : 23 년 6.4% 도달. 도심화의증가는개인형모빌리티의증가를의미의미 (%) 전세계도심화율 자료 : UN, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 38

39 그림 49 주요도시별지하철건설비용 그림 5 마일당주요교통수단의건설비용 주요도시별지하철건설비용 ($bil / 마일 ) ($ Million/ Mile) 마일당건설비용 New York East Side Access New York Second Avenue San Francisco Central Subway.93 4 LA Purple Line Extension.93 Seattle U-Link.6 Tokyo Metro Hukutoshin 자료 : 각시별자료, 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 경전철 4차선고속도로지하철자료 : marketsandmarkets.com, 이베스트투자증권리서치센터 그림 51 항공산업의연간 CO 2 배출량추이 : 218 년기준약 1 억톤, 전산업에서약 3.5% 의비중차지 그림 마일기준헬리콥터 vs UAM 이용비용 : 이미세대 교체에대한예견은이뤄졌다 (Million Tonne) 항공산업연간 CO2 배출량 (Million (%) 1,2 Tonne) 4 $393 1, $95 4dBA 93dBA UAM 운영비용 (25 마일기준 ) 헬리콥터운영비용 (25 마일기준 ) UAM 소음 헬리콥터소음 자료 : ICAO, 언론종합, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Joby, 이베스트투자증권리서치센터 그림 53 리튬이온전지 Cost 하락 : 자동차회사들인이제더 가파른하락세를원하고있다 그림 54 엔진에서모터로전환 : Denso 와 Honeywell 의 UAM 전기추진동력시스템개발시작이총성을울리다 ($/kwh) Panasonic (NCA) Tesla 468 BYD (Blade) LG 화학 (NCM) CATL (LFP) 내연기관 Parity 자료 : 각사, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Denso, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 39

40 UAM의현실화를위한몇가지과제 UAM의기체타입은크게 3가지로나뉘는데, 일반적으로장거리에적합한형태는틸트로터방식을사용하는기체가될것으로전망된다. 가용될수있는로터의수가많고, 특히 Hovering 과 Cruising 시모두사용될수있어 Vectored Thrust 방식으로도불린다. 이방식을사용하는업체중최근가장주목을받고있는업체는 Joby Aviation 에이어 Lilium이다. 독일에본사를둔 Lilium은기존 Joby가사용하는전통적인방식에서벗어나 Ducted 타입을사용하는데, 이를통해기체의크기를크게늘릴수있게되었고, 결국다른기체타입대비탑승인원수를크게늘린 15명까지도수용가능한기체개발에나서고있다. e-vtol 기체들의상업화를위한최대선결과제는결국주행성능이다. 대체로배터리용량은항속거리에직결되고, 또한기체특성상수직이착륙인 Hovering 구간에서사용되는에너지양이많아이를지원할수있는고출력모터개발이필수적이다. 모터분야는아직까지는기존자동차부품업체들의진영에서는 Denso와복합기업인 Honeywell 정도가진출한상태다. 초기에는 UAM 업체들은자동차업체들이요구하는수십만대급의대량상산을요구하지않기때문에산업형성초반에는기존에항공기부품을공급해오던 Honeywell, Rolls Royce Holdings, Siemens 등의복합기업들이초기공급업체들로자리잡을것으로보인다. 일반적으로자동차의고출력모터에서사용되는모터의출력은 1.~2.5kw/kg 인데현재비행체에서수직이착륙을위해 Emrax, Siemens, Remy 등에서는 8~1kw/kg 수준의구동모터제작을타겟하고있다. 현대차의아이오닉 5의경우에도헤어핀방식을사용해코나EV 대비현격하게상승된 16kw의고출력모터를사용하지만최대출력이아닌연속출력기준으로는 4~5kw 수준으로현저하게수치가감소한다. 반면 Siemens, Rolls Royce Holdings, Emrax 등에서는이미연속출력기준으로 2kw이상의고출력모터공급이이뤄질예정이다. 그림55 UAM 의기체별구분 : 장거리운행이가능한틸트로터방식으로대부분 UAM 업체들은투자 자료 : Porsche Consulting, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

41 표14 UAM 시장형성에따른핵심내용발전단계초기단계 성장기 성숙기 225~ 23~ 235~ 기체성능 속도 15km/h 24km/h 3km 항속거리 1km 2km 3km/h 배터리밀도 3Wh/kg 45Wh/kg 68Wh/kg 조종방식 유인조종 원격조정 자율비행 항행 / 교통 유인관리유인교통관리자동화 + 유인교통관리완전자동화교통관리 Corridor 형식 Fixed Mixed Mixed 운용대수 5대 8대 16대 버티포트 버티포트 4개 24개 52개 이착륙장 4개 24개 14개 계류장 16개 12개 624개 자료 : KPMG, 이베스트투자증권리서치센터 그림 56 Hover-Climb-Cruise 3 단계로나뉘어지는 UAM 의일반적인이동경로 : Hover 시필요한 고출력 (Cruise 시대비 1% 수준 ) 에준하는고출력모터개발이필수 자료 : Science Direct 'Challenges and key requirements of batteries for electrical vertical takeoff and landing aircraft',, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 41

42 표 15 UAM 업체별주요제원 : Joby Aviation, Lilium, Vertical Aerospace 등이기체생산에있어서최선두권에위치 기업명 Joby Aviation Archer Volocopter Vertical Aerospace Lilium 사진 본사 캘리포니아, 미국 캘리포니아, 미국 브루흐잘, 독일 브리스톨, 영국 뮌휀, 독일 탑승객수 로터개수 총모터출력 1,5 kw 325 kw 7 kw 8 kw 1,3 kw 개별모터출력 kw 56 kw 3.9 kw 1 kw 36 kw 최고속도 2 mph 15 mph 11 mph 22 mph 186 mph 항속거리 241km 1 km 1 km 16 km 3 km 배터리용량 235 kwh 75 kwh 143 kwh 216 kwh 33 kwh 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 그림 57 구동모터의용도별단위출력 (kw/kg): 225 년대형비행기체운영을위해 1kw/kg 예측 (kw/kg) 12 1 모터출력 산업용인덕션모터 전기차용구동모터 지멘스 SP26 항공기용 225년지멘스개발목표 자료 : Siemens, 이베스트투자증권리서치센터 그림 58 전기비행기출력의진화 : 23 년경에는기체의대형화와최소 MW 급단위의출력으로진화 자료 : NASA, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 42

43 표 16 UAM 업체별주요투자자및생산파트너등과관련된내용정리 기업명 생산시점 주요투자자 오퍼레이션파트너 Valuation 오더현황 버티포트설립파트너사 Joby Aviation 223 인텔캐피탈캐프리콘인베스트먼트그룹우버 ($125M) 도요타모터스베일리기포드 전기모터 - 조비모터스유지보수및운용서비스 -토요타 ( 구체적인역할아직미공개 ) $5.1B USAF: $4M (224년까지계약, 추가투자로 $12M 진행될것임 ) DoD: $1M ( 계약협의중 ) REEF Technology Neighborhood Property Group (NPG) Archer 222 스텔란티스유나이티드에어라인배론캐피탈 배터리 - 자체기술 도어핸들, 시트벨트 - 스텔란티스 $1.7B 유나이티드에어라인 : $1B ( 추가투자 5M 옵션가능 ) United Airlines ( 서비스작동, 유지보수및 안전관리 ) 다임러 Volocopter 미정 인텔캐피탈마이크론벤처스지리자동차비투브이 소프트웨어 - 마이크로소프트모터 - 다임러, 지리자동차 $624M ADAC Luftrettung: 2대 Skyports ( 볼로포트건설및작동 ) 말레이시아공항 ( 장소협찬및공동개발 ) Grab( 멀티모듈서비스 ) 파트너스 Vertical Aerospace 224 마이크로소프트아메리칸에어라인아볼론허니웰롤스로이스브로드스톤로켓인터넷 4 노스벤처스 배터리 - 자체기술파워트레인 - 롤스로이스부품 - 솔베이디지털서비스 - 마이크로소프트비행컨트롤 - 허니웰 $2.2B 아메리칸에어라인 : 35대버진아틀랜틱 : 15대아볼론 : 5대 Atkins ( 영국 SNC-자회사, 버티포트인프라설계 ) 텐센트홀딩스 Ferrovial Lilium 222 아토미코엘지티그룹 ( 사모펀드 ) 오비어스벤처스베일리기포드 날개, 동체 - 에씨투리비행컨트롤 - 허니웰부품 - 토레이 $3.3B Azul 브라질항공 : 22대 ($1B) 협의중 Orlando city ( 버티포트에대한세금리베이트제공 ) Orlando Utilities Commission (OUC) Greater Orlando Aviation Authority (35 백만달러 ) (GOAA) E-Hang 217 GGV캐피탈 ( 지분 3.55%) 홍웨이리제니 ( 지분 33.7%) 이팡시앙데릭 ( 지분 1.2%) 모터 자체설계 SIM카드 보다폰 $1.1B 서울특별시청, 쿤샹인텔리전트테크놀로지등 218-3대 대 22-7대 대 Vodafone ( 유럽, 오퍼레이션시네트워크제공 ) Aeroports de Catalunya ( 스페인, 항공로지스틱스및운송서비스제공 ) LN 홀딩스 ( 중국, 투어리즘플랫폼솔루션제공 ) Hyundai Motor 기체공동셀계 - 우버 $4B - 어번에어포트 (UAM 전용공합 에어원메인파트너사 ) Hanwha System 기체공동개발 - 오버에어 $3.2B - 한국공항공사 (UAM 인프라구축및 통합감시관제서비스 ) 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 43

44 UAM vs Ride-Sharing UAM 사업은특성상기체생산에대한비중은감소하고, 운영범위확대를통한이익회수가최대목적이다. 따라서현재존재하는최대공유운송수단중하나인 Uber의대표비즈니스와비교가가능하며, 큰폭으로수익성이높을것으로예상된다. 다만이는 UAM의연계사업중하나인 Vertiport 간의이동에대한수익추정이기때문에완벽하게 ride-sharing 비즈니스를대체하는구조는아닐것이다. 일반적으로 UAM 업체들은약 $3/mile 의요금체제를언급하고있는데, 여기에구간별운행거리및일간운행횟수를적용하는방법은일반승차공유와거의유사하다. 다만 UAM은기체방식에따라다르겠지만기본적으로 2명에서많게는 6명까지 (Lilium) 탑승자를가정할경우수익성이큰폭으로증가하기시작한다. 즉, 기체의크기자체가지속적으로사업의레버리지를일으킬수있는구조다. 아래표에서는 Manhattan-JFK 간운행결과를비교한수치인데, 연간 $2 Million 이상의매출이발생하기때문에생산첫해에바로기체생산원가를커버할것으로예상된다. 한편 Joby Aviation 과 Lilium, Archer 등은자체적으로추산한재무목표를최근에공개한바있는데, 대부분상업운행을시작한 225년경흑자전환을목표로하고있다. 표 17 UberX 와 UAM 간의비행요금비교 : 운행첫해기체생산원가커버 ($) 우버 X UAM 요금 $/ 마일 JFK - Manhattan 16.5Mile 14.9Mile 총운행요금 ($) 소요시간 1hr 1min 일간운행횟수 6 4 연간운행거리 36,135 Mile 24,9 Mile 일간운행 Fare 요금 147 1,98 * 다인승탑승비중감안 19 5,94 연간발생요금 ( 매출 ) 69,524 2,168,1 운전자비용 26,74 361,35 기타비용 5,348 72,27 손익 37,436 1,734,48 자료 : Uber, 이베스트투자증권리서치센터 표18 Joby Aviation 실적전망치 ( 대, Mil USD) 221E 222E 223E 224E 225E 226E 생산볼륨 ( 대 ) 매출액 ,5 EBITDA EBITDA 마진 (%) 26 4 자료 : Joby, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 44

45 표19 Lilium 실적전망치 (Mil USD) 221E 222E 223E 224E 225E 226E 227E 생산볼륨 ( 대 ) 매출액 246 1,314 3,36 5,867 EBITDA ,44 EBITDA 마진 (%) 자료 : Lilium, 이베스트투자증권리서치센터 표2 Archer Aviation 실적전망치 (Mil USD) 224E 225E 226E 227E 228E 229E 23E 생산볼륨 ( 대 ) ,4 2,3 매출액 42 1,44 2,23 3,444 4,89 7,523 12,335 EBITDA ,92 1,551 2,69 4,52 EBITDA 마진 (%) 자료 : Archer, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 45

46 표21 글로벌 UAM 부품 Peer 밸류에이션테이블 업체명 DENSO HONEYWELL Siemens Rolls Royce RTX Mkt Value (Mil $) 55,29 157,71 141,764 13, 128,893 Stock Price ($) Sales (Mil $) 19 47,46 36,79 65,972 21,177 45, ,569 32,637 64,4 15,18 56,587 21E 51,564 35,165 71,254 16,199 67,357 22E 54,677 37,838 75,679 17,782 71,249 OP (Mil $) ,851 7,97-1,221 4, ,463 5,696 5,646-2,917-1,889 21E 4,315 7,512 9, ,94 22E 5,82 8,319 1,493 1,62 8,455 OPM (%) E E Net Income ,143 5,837-1,679 5, ,18 4,779 4,514-4,7-3,519 21E 3,275 5,737 6,82 9 4,723 22E 3,857 6,43 6, ,512 ROE(%) N/A N/A E E PER(x) N/A N/A E E PBR(x) N/A N/A E N/A E N/A 1.6 EV/EBITDA(x) E E EPS(USD) E E EPS(%) 적전 적지 적전 21E 흑전 흑전 22E 2E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 46

47 자동차업체진영의 UAM 진입 : 현대차그룹선두진영에위치현재글로벌자동차업체들중 UAM 사업에직간접적으로진출을한업체들은대표적으로현대차, Daimler, GM, Stellantis, Toyota, Geely, Xiaopeng 으로추려진다. 이중 Daimler 와 Toyota 의경우지분투자형태이며, 나머지업체들은직접기체생산및운영사업에진출예정이다. GM은이중상대적으로가장시장에참여한업체인데, CES 221에서는 Cadillac 브랜드를통해시간당 56마일의속도를낼수있는기체생산에나설것으로언급했다. Geely 자동차의경우 Daimler 와함께멀티콥터기체형태인 Volocopter 에지분투자를한경우인데, 이와는별개로 ' 에어로푸지아테크놀로지 라는별도법인을통해 evtol 사업을추진중이다. Xiaopeng 의경우이미 E-Hang 과같은 1인승전기비행체를 221년상해모터쇼에서공개했는데, 연말상용화테스트를거칠것으로예상된다. 현대차의경우 22년까지 Uber Elevate 의사업파트너였다. Uber Elevate 는애초에약 8개가량의업체들을통해기체생산계획을갖추고있었으나, Joby Aviation 으로지난 12월에사업을매각했다. 즉, 현재는이당시생산계획만갖추고있던업체들이운영사업까지직접관할할것으로예측된다. 현대의경우도마찬가지가될것으로보인다. 현대차는한편기체생산에있어서경쟁업체들과동력계열부품공급에있어우위를보일것으로예상된다. 현재현대모비스 -현대차의조합으로수소연료전지공급시스템체제가완성되었는데, Toyota 와 Daimler 의상용트럭부문을제외하고는사실상경쟁상대가존재하지않는다. 이러한이점은 UAM 생태계에서상당한이점으로작용할전망인데, 현재프로토타입으로공개되어있는 UAM기체들대부분의배터리밀도가 3wh/kg 을넘지못하는데에있다. 이정도의에너지밀도로제한된도시간운행만가능하고, 실제로장거리수송전문인 Cargo 사업, 즉장거리운항에있어서는아직까지 evtol 기체대부분이경쟁력을갖추지못한다. 이러한부분을보완해줄수있는타입이바로수소연료전지시스템이될가능성이높다. 최근에미국의비행체전문수소연료전지시스템전문업체인 Hypoint 는최근개발한수소연료전지의에너지밀도가무려 2,wh/kg 에달하고 222년부터는양산이시작될것으로예측된바있다. 현대차그룹의경우, 현대모비스 -현대위아 -현대트랜시스등의강력한수직계열화된부품공급개발체제를활용할수있다. 특히이중현대모비스는이미수소연료전지모듈조립이전수소차에공급하고있는데, 향후충주공장에이어인천공장등으로도제조거점을확대하고있어 Toyota 를제외하고사실상전세계에서가장높은경제성을갖춘수소연료전지모듈기반을갖추게될것이다. 한편현대위아의경우이미군수장비용으로랜딩기어등기체부품을담당하고있어 UAM의기체부품제작에참여하게될가능성이높다. 또한장기적으로현대차그룹내에서전략적으로수소탱크 / 수소탱크모듈을담당하게될가능성이높은데, 이는 evtol 에서도사용될가능성이높다. 이베스트투자증권리서치센터 47

48 이베스트투자증권리서치센터 48

49 기업분석 현대차 (538) 5 기아 (27) 55 현대모비스 (1233) 59 현대위아 (1121) 63 만도 (2432) 67 Universe 종목명 투자판단 목표주가 현대차 Buy ( 유지 ) 33, 원 ( 유지 ) 기아 Buy ( 유지 ) 13, 원 ( 유지 ) 현대모비스 Buy ( 유지 ) 35, 원 ( 유지 ) 현대위아 Buy ( 유지 ) 12, 원 ( 유지 ) 만도 Buy ( 유지 ) 98, 원 ( 유지 ) 이베스트투자증권리서치센터 49

50 현대차 (538) 모빌리티전쟁은시작되었다 자동차이외의영역으로본격진출 : 모빌리티기업으로진화현대차는 221 년을지나며 EV외에도다양한모빌리티산업에진출할전망이다. 가장주안점을두어야할영역은 1) 로보택시사업의진행상황 2)UAM 3) 로보틱스가될전망이며, 특히 UAM의경우최근 225 년으로상업화시점을약 2년간앞당겼다. UAM은 e-vtol 기체를생산및운영하는영역까지진출할예정이며, 특히거점별위치한 Vertiport 를기반으로해다양한차량공유사업까지전개하는사업이될것이다 자동차 컨센서스대비 상회 Analyst 유지웅 jwyoo@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 현재주가 부합 33, 원 21,5 원 하회 2H21, 실적보다중요한것들 : OTA, ccos 의본격도입 2H21 에동사펀더멘털의개선에있어가장핵심변수는 OTA, ccos 등소프트웨어기반사업진행여부다. 이미기존커넥티드카서비스인 블루링크 는 블루링크플릿 으로개명해일부차량제어관련업데이트서비스가예측되고있고, 현대차가직접내재화한인포테인먼트 OS인 ccos 는각종 AVNT 상품성강화뿐만아니라차후자율주행시스템과의협조제어까지감안된것으로판단되어기존제조업중심의사업에서소프트웨어중심의구조로바뀌는굉장히중요한변곡점으로판단된다. 로보택시시장이보인다 : Motional로 Lyft와함께간다한편 Motional 을기반으로한로보택시사업은 223 년부터상업화가예정되어있다. 특히최근에는 LA지역에서자율주행테스트를시작했는데, 이는서부지역내거점확보에있어유의미한진출로보여진다. 특히 Motional 의차량들은차량공유업체인 Lyft 의네트워크를장기적으로활용할것으로예상되어플랫폼확보에있어서매우유리한포지셔닝을갖춘것으로판단된다. 목표주가 33,원유지 : 모빌리티기업, 밸류에이션격상필요투자의견 Buy 및목표주가 33, 원을유지한다. 최근의주가부진은철저하게반도체공급차질등외적변수의영향에기인한것으로판단되며, 산업전반에걸쳐나타난현상이다. 즉, 단기간내에 EPS 상승을이끌수있는상황은아니나, 1)1.2 개월미만의최저재고수준 2) 제네시스 / 펠리세이드등으로구성된핵심 RV사이클의지속 3)EV 및자율주행, ADAS, OTA 분야에서눈에띄는성과가지속되며밸류에이션상승을이끌것으로기대한다. Stock Data KOSPI(8/2) 시가총액 발행주식수 3,6.51 pt 43,541 억원 213,668 천주 52 주최저가 / 최고가 155,/267,5 원 9 일일평균거래대금 2,51 억원 외국인지분율 28.5% 배당수익률 (21.12E) 2.% BPS(21.12E) 273,73 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -5.9% 6 개월 -15.2% 12 개월 -4.6% 주주구성 현대모비스 ( 외 7 인 ) 29.4% 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 8.8% Stock Price 3, 25, 2, 15, 1, 5, 현대차 자사주 ( 외 1 인 ) 6.1% KOSPI 19/8 2/2 2/8 21/2 21/8 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Financial Data 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ,746 3,66 4,164 3,186 13, , ,998 2,395 2,93 1,925 5, , E 118,6 7,415 9,321 7,56 29, , E 121,989 8,22 9,989 7,492 31, , E 126,868 8,617 1,957 8,218 34, , 자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터, K-IFRS 연결기준 PBR ROE 이베스트투자증권리서치센터 5

51 표 22 현대차실적추정치변경전후비교 ( 십억원 ) 221E New 222E 221E Old 222E 차이 (%) 221E 222E 매출액 118,6 121, , , 영업이익 7,415 8,22 7,376 7, 영업이익률 (%) 순이익 ( 지배 ) 6,184 6,593 6,159 6, 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 표 23 현대차 Valuation: 목표주가 33, 원유지 구분 단위 가치 비고 수정 EPS ( 원 ) 29,395 ( 지배주주순익 - 우선주배당금 )/ 유효주식수 지배주주순익 ( 십억원 ) 6, 년기준 우선주배당금 ( 십억원 ) 251 보통주 ( 주 ) 213,668 자기주식수 ( 주 ) 11,835 유효주식수 ( 주 ) 21,833 Target P/E ( 배 ) ~217 년밴드상단평균에프리미엄 2% 적용 목표주가 ( 원 ) 33, EPS x Target P/E 현재주가 ( 원 ) 21,5 Upside (%) 63.8 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 51

52 표 24 현대차실적추이및전망 : 이익의흐름보다중요한건결국핵심사업에대한방향성, 2H21 FOTA 서비스출범에주목 ( 십억원 ) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 22 1Q21 2Q21 3Q21E 4Q21E 221E 222E 매출액 25,319 21,859 27,576 29,244 13,998 27,391 3,326 29,294 31,49 118,6 121,989 자동차 19,555 16,57 21,486 23,48 8,578 21,7 24,674 22,641 24,92 93,935 96,175 금융 4,176 4,341 4,441 3,89 16,848 4,287 4,38 4,77 4,123 17,156 18,357 기타 1,589 1,461 1,649 1,874 6,573 1,44 1,614 1,946 2,5 6,969 7,456 자동차부분 ASP ( 백만원 ) 매출원가 21,54 18,147 22,451 23,864 85,516 22,354 24,595 23,644 24,923 95,517 98,523 매출원가율 (%) 판관비 3,42 3,122 5,439 3,738 15,71 3,38 3,845 3,867 4,36 15,128 15,444 영업이익 ,642 2,781 1,657 1,886 1,783 2,89 7,415 8,22 자동차 ,97 1,51 1,189 1,137 1,2 1,62 5,146 6,246 금융 , ,5 1,593 기타 연결조정 영업이익률 (%) 자동차 금융 기타 영업외손익 ,96 1,967 금융및기타손익 지분법이익 ,456 1,521 세전이익 ,135 2,93 2,46 2,52 2,222 2,55 9,321 9,989 지배주주순익 ,7 1,424 1,327 1,761 1,442 1,654 6,184 6,593 YoY(%) 매출액 영업이익 흑전 지배주주순익 흑전 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 52

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