Company Visit Report 삼양식품 (003230) 묵묵히가는 My way 투자의견매수, 목표주가 160,000 원유지 한유정 투자의견 노희재 BUY 매수, 유지 6개월목표주가

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1 Company Visit Report 삼양식품 (323) 묵묵히가는 My way 매수, 목표주가 16, 원유지 한유정 노희재 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 16, 유지 현재주가 (2.9.17) 18, 음식료업종 KOSPI 시가총액 814십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 38십억원 52주최고 / 최저 137, 원 / 71, 원 12 일평균거래대금 1억원 외국인지분율 6.52% 주요주주 삼양내츄럴스외 11 인 46.11% 엠디유니콘제일차 8.76% 주가수익률 ( 1M 3M 6M 12M 절대수익률 상대수익률 ( 천원 ) 삼양식품 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) ( 단기모멘텀은부재하나수출비중이가장높은중국에서의수출추세가안정적성장세를보이며그외국가에서의비중이확대되고있다는점이고무적임 - 코로나 19 로인한긍정적영향과부정적영향이혼재되어있어 221 년기저부담이크지않을것으로판단됨 3 분기동향업데이트 - [ 내수 ] 1) 주요브랜드의봉지면판매량증가는지속되나편의점채널에서주력으로판매되는용기면판매량감소영향으로라면매출액은전년동기대비 1% 성장에그칠것으로추정. 2) B2B 거래처확대로조미소재부문매출액은전년동기대비 5% 증가하며안정적실적기여지속전망 - [ 수출 ] 3) 7~8 월누적중국수출금액은 +33% yoy 으로전년동기대비견조한성장세가이어지는중이나중국상반기최대이벤트인 618 영향으로중국수출금액은 5 월을정점으로 MoM 하락세. 그럼에도월수출금액은 1 억원초반대로하방은높아져변동성은과거대비크게축소된점이고무적임. 하반기중국최대소비이벤트인광군제를앞두고 9~1 월 MoM 수출금액증가기대. 4) 7~8 월누적중국외수출금액은 +55% yoy 으로 7~8 월중국에서의비수기영향을태국 (7~8 월누적수출금액 +97% yoy 추정 ), 말레이시아 (+31, 미국 (+158 등의국가에서상쇄중인것으로파악됨 - 하반기환효과축소, 코로나 19 사태초기내수 수출전반비축수요급증추세정상화로상반기대비하반기수익성하락은불가피할전망 - 3 분기실적은종전대신증권추정치, 컨센서스에부합할전망 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 영업이익 세전순이익 총당기순이익 지배지분순이익 EPS 4,623 7,96 11,171 1,893 11,96 PER BPS 3,652 37,661 47,968 58,8 69,69 PBR ROE 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼양식품, 대신증권 Research Center 기업분석

2 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 삼양식품 (323) 그림 1. 삼양식품중국라면수출금액추정 ( 억원 ) 215년 216년 2 217년 218년 219년 22년 2 그림 2. 삼양식품중국외라면수출금액추정 ( 억원 ) 215년 216년 217년 218년 2 219년 22년 자료 : 관세청, 대신증권 Research Center 자료 : 관세청, 대신증권 Research Center 그림 3. 삼양식품 PER Band Chart 그림 4. 삼양식품 PBR Band Chart ( 천원 ) Price 8. x x 14. x 17. x 2. x 1 ( 천원 ) 2 1 Price 1. x 1.5 x 2. x 2.5 x 3. x 자료 : Valuewise, 대신증권 Research Center 자료 : Valuewise, 대신증권 Research Center 2

3 DAISHIN SECURITIES 표 1. 삼양식품분기 / 연간실적추정 ( 단위 : 억원, 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2E 4Q2E E 221E 매출액 1,24 1,337 1,376 1,519 1,564 1,741 1,713 1,78 4,585 4,694 5,436 6,799 7,19 국내 ,536 2,7 2,748 2,917 2,919 해외 ,62 1,28 1,38 2,49 1,994 2,688 3,882 4,27 YoY ( 국내 해외 매출액비중국내 해외 매출원가 ,78 1,86 1,199 1,229 1,268 3,45 3,438 3,864 4,782 5,144 YoY ( 매출원가율 ( 판관비 YoY ( 판관비율 ( 영업이익 ,75 1,59 YoY ( 영업이익률 ( 자료 : 대신증권 Research Center 3

4 삼양식품 (323) 표 2. Global Peer 회사명 삼양식품 NONGSHIM OTTOGI NISSIN FOODS UNI-PRESIDENT TINGYI 코드 323 KS Equity 437 KS Equity 731 KS Equity 2897 JT Equity 1216 TT Equity 322 HK Equity 주가 ( 기준 ) (USD) 시가총액 (USDmn) 694 1,748 1,778 1,15 12,542 1,35 매출액 (USDmn) 19A 467 2,12 2,26 4,68 14,1 8,974 2F 558 2,232 2,12 4,685 15,287 9,734 21F 598 2,289 2,184 4,751 15,889 1,87 매출액 yoy ( 19A F F 영업이익 (USDmn) 19A F F , 영업이익 yoy ( 19A F F OPM ( 19A F F PER ( 배 ) 19A F F PBR ( 배 ) 19A F F EV/EBITDA ( 배 ) 19A F F ROE ( 19A F F ROA ( 19A F F EPS (USD) 19A F F 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 4

5 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q Q11 4Q12 4Q13 4Q14 4Q15 4Q16 4Q17 4Q18 4Q19 DAISHIN SECURITIES 1. 기업개요 기업및경영진현황 - 동사는면류, 스낵, 유제품, 조미소재류등을제조, 판매 - 주요제품으로는라면류에서삼양라면, 불닭볶음면, 스낵류에서짱구등이있음. 특히라면부문의불닭볶음면은수출액이지속적으로늘어나며해외에서큰인기를얻고있음 - 자산 4,74 억원, 부채 1,827 억원, 자본 2,876 억원 - 발행주식의총수 7,533,15 주 / 자기주식수 : 49 주 - 배당성향 1.1% 주가변동요인 매출비중추이 해외 49% 국내 51% - 소맥, 팜유등주요원재료가격변동 - 중국, 미국등라면수출확대 - 신제품히트여부 주 : 주식의수는보통주, 자산규모는 219 년 12 월기준자료 : 삼양식품, 대신증권 Research Center 주 : 219 년매출액기준자료 : 삼양식품, 대신증권 Research Center 2. Earnings Driver 원 / 달러분기평균환율추이 라면분기별시장점유율 ( 원 ) 1,2 1,2 1,1 원 / 달러환율 ( 좌 ) YoY ( 우 ) ( ( 농심 오뚜기 삼양식품 8 팔도 그외 6 1, , 1, 자료 : Bloomberg, 대신증권 Research Center 자료 : FIS 식품산업통계, 대신증권 Research Center 소맥분기평균가격추이 라면월간전체수출추이 ($/ton) 소맥가격 ( 좌 ) yoy ( 우 ) 자료 : USDA, Bloomberg, 대신증권 Research Center ( ( 백만원 ) 215년 216년 217년 218년 219년 22년 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 주 : 수리일기준자료 : 관세청, 대신증권 Research Center 5

6 삼양식품 (323) 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 218A 219A 22F 221F 222F 218A 219A 22F 221F 222F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 영업이익 기타유동자산 영업이익률 비유동자산 EBITDA 유형자산 영업외손익 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 금융수익 자산총계 외환관련이익 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 외환관련손실 차입금 기타 유동성채무 2 법인세비용차감전순손익 기타유동부채 법인세비용 비유동부채 계속사업순손익 차입금 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 기타비유동부채 당기순이익률 부채총계 비지배지분순이익 지배지분 지배지분순이익 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 자본총계 순차입금 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 218A 219A 22F 221F 222F 218A 219A 22F 221F 222F EPS 4,623 7,96 11,171 1,893 11,96 영업활동현금흐름 PER 당기순이익 BPS 3,652 37,661 47,968 58,8 69,69 비현금항목의가감 PBR 감가상각비 EBITDAPS 8,64 12,2 15,84 15,57 16,997 외환손익 EV/EBITDA 지분법평가손익 SPS 62,36 72,16 9,251 95,443 14,89 기타 PSR 자산부채의증감 CFPS 7,489 1,546 17,194 16,842 18,193 기타현금흐름 DPS 투자활동현금흐름 투자자산 13 재무비율 ( 단위 : 원, 배, 유형자산 A 219A 22F 221F 222F 기타 성장성 재무활동현금흐름 매출액증가율 단기차입금 영업이익증가율 사채 순이익증가율 장기차입금 -8-1 수익성 유상증자 ROIC 현금배당 ROA 기타 ROE 현금의증감 안정성 기초현금 부채비율 기말현금 순차입금비율 NOPLAT 이자보상배율 FCF 자료 : 삼양식품, 대신증권 Research Center 6

7 DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 한유정 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 및목표주가변경내용 ] 삼양식품 (323) 및목표주가변경내용비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :22915) 제시일자 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 16, 16, 13, 12, 9, 1, 괴리율 ( 평균, (24.16) (25.82) (39.8) (27.71) (37.74) (14.38) (9.62) (32.33) (4.78) (33.2) 제시일자 목표주가 괴리율 ( 평균, 제시일자 목표주가 괴리율 ( 평균, 제시일자 목표주가 ( 원 ) 2, 1, 1,, 괴리율 ( 평균, Adj. Price Adj. Target Price 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 86.1% 12.9% 1.% 산업 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 7