톡신 필러 미용의료기기산업분석 펴고채우고당기고 Company Analysis 루트로닉 Mar 23, 2022 선진시장에서찾는미용의료기기명가 Buy TP 31,000 원 Company Data 신규 신규 현재가 (03/22) 24,300 원 액면가 ( 원 )

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1 Company Analysis 루트로닉 8537 Mar 23, 22 선진시장에서찾는미용의료기기명가 Buy TP 31, 원 Company Data 신규 신규 현재가 (3/22) 24,3 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 25,35 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 9,53 원 KOSPI (3/22) 2,71.p KOSDAQ (3/22) p 자본금 132 억원 시가총액 6,476 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,624 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 29 만주 평균거래량 ( 일 ) 51.1 만주 평균거래대금 ( 일 ) 115 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 1.74% 주요주주 황해령외 3 인.28% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ상대수익률 ( 좌측 ) 1 루트로닉주가 ( 우측 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 미드스몰캡박성국 , 제약 / 바이오김정현 , ( 천원 ) 기업개요 : 국내최초의료용레이저기기개발기업 루트로닉은 97 년설립되어 6 년코스닥시장에상장한의료기기전문제조기업. 피부미 용 치료에이용되는레이저, 고주파 (RF), EMS 등다양한에너지원활용한자체브랜드 보유. 동사의장비는국내외피부과 성형외과에서제모, 리프팅, 색소질환치료, 혈관치료 등다양한목적으로사용. 21 년매출기준수출비중 82% 이며, 그중미국 유럽 일본비 롯한선진국비중 71% 구성. 21 년턴어라운드성공하며 4 년만에보통주현금배당재개. 투자포인트 1 기술력과브랜드인지도바탕의높은가격결정력 1)R&D 투자로확보된기술력, 2) 브랜드인지도바탕의높은가격결정력보유. 루트로닉 은 17~19 년매출의 15% 이상을 R&D 에투자해 Clarity II(Laser), Genius(RF), Ultra(Laser), Accufit(EMS) 등의프리미엄장비개발. 오랜업력으로글로벌시장에서 OEM 방식아닌해외법인직접판매통해높은가격책정가능. 19 년이후출시된장비 가격은.8~1.2 억원으로기존국내레거시장비의 2~3 배에달함. 투자포인트 2 신제품출시로지속될 ASP 상승 매년 1~2 개의신제품출시. 프리미엄장비매출비중지속증가하면서 ASP 상승할전 망. 올해 3 월혈관치료기기 DermaV 미국판매시작했으며, 4Q22 소모품이용되는 EMS( 전기자극요법 ) 장비 CoreLevee 출시예정. 체형관리수요많은해외시장에대비 한포트폴리오갖추고있다는점도긍정적. 투자의견 Buy, 목표주가 31, 원제시 루트로닉투자의견 Buy, 목표주가 31, 원제시. 목표주가는 22 년예상 EPS 1,3 원에 Target P/E 22.6 배적용하여산출. 22 년매출액 2,296 억원 (YoY +32.3%), 영업이익 457 억원 (YoY +53.3%) 전망. 매출성장에따른영업레버리지효과지속될것. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) E 22.12E 23.12E 매출액 ( 십억원 ) YoY(%) 영업이익 ( 십억원 ) OP 마진 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,67 1,3 1,828 YoY(%) 적지 적지 흑전 PER( 배 ) PCR( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) Research Center

2 기업개요 선진시장에서찾는미용의료기기명가루트로닉은 97년설립되어 6년코스닥시장에상장한의료기기전문제조기업으로, 피부미용 치료에이용되는레이저, RF( 고주파 ), EMS( 전기근육자극요법 ) 등다양한에너지원을활용한자체브랜드를보유하고있다. 동사의장비는국내외피부과 성형외과에서제모, 리프팅, 색소치료, 혈관치료등다양한목적으로사용된다. 21년매출기준수출이차지하는비중이 82% 이며, 그중미국 유럽 일본비롯한선진국비중이 71% 이다. 21년매출 1,736 억원 (YoY +5.3%), 영업이익 298억원 (YoY +53.3%), 순이익 억원 (YoY 흑전 ) 으로턴어라운드에성공했으며, 18년이후 4년만에보통주현금배당 ( 시가배당율 1.1%) 을재개했다. [ 도표 78] 루트로닉연혁 [ 도표 79] 루트로닉실적추이 연도 내용 1997 맥스엔지니어링설립 1999 레이저장비 'Spectra VRM' 출시 ( 색소질환치료 ) 6 코스닥상장, 루트로닉사명변경 7 미국법인설립 11 RF 장비 'Infini' 출시 ( 흉터치료, 주름개선, 리프팅 ) 19 레이저장비 'Clarity II' 출시 ( 제모, 홍조치료 ) 19 RF 장비 'Genius' 출시 ( 흉터치료, 주름개선, 리프팅 ) EMS 장비 'Accufit' 출시 ( 체형관리 ) 혁신선도형의료기기기업지정 21 레이저장비 'DermaV' 출시 ( 혈관치료 ) ( 십억원 ) 매출액 영업이익 당기순이익 자료 : 교보증권리서치센터 자료 : 교보증권리서치센터 [ 도표 ] 루트로닉제품포트폴리오 47 Research Center

3 톡신 필러 미용의료기기 산업 분석 펴고 채우고 당기고 투자포인트① 기술력 브랜드 인지도 바탕의 높은 가격결정력 루트로닉의 Clarity II(제모, 혈관치료, 색소치료), Genius(피부재생, 리프팅, 흉터치료), Hollywood Spectra(모공, 흉터치료, 색소치료) 등 주력 제품의 ASP는 약 8~12천만원으로 기존 레거시 장비 ASP의 2~3배에 달하는데, 이는 1)R&D 투자를 통해 확보된 기술력, 2)브 랜드 인지도 바탕의 높은 가격결정력에서 기인한다. 해외 프리미엄 제품과 경쟁 가능한 기술력 보유 루트로닉은 17~19년 동안 매출액의 15% 이상을 연구개발비로 투자하며 3년 연속 영업적자 를 기록했으나, 19~년 고수익성 프리미엄 장비 Clarity II(약.8억원), Genius(약 1억원), Ultra(약.8억원), Accufit(약 1.2~1.5억원), Hollywood Spectra(약.7~.9억원)를 차례 로 출시하며 이익사이클에 진입, 년 턴어라운드에 성공했다. 19년 이후 출시된 장비의 판매가격은 8~12천만원으로 국내의 주요 장비가격 3~4천만원의 2~3배에 달하는데, 기존 장비 대비 높은 가격책정이 가능한 근본적 이유는 해외 프리미엄 제 품과 경쟁 가능한 기술력 때문이다. 예를 들어 동사 매출의 약 %를 이상 차지하는 Clarity II 의 경우 제모, 홍조치료, 색소치료 등에 사용되며, 해외 제품인 Cynosure의 Apogee 와 Candela의 Gentlemax 과 비교해도 우수하다는 평을 받는다. 국내외 프리미엄 제품 수요와 기존 레거시 장비의 교체수요(Clarity Clarity II, Infini Genius, Spectra VRM Hollywood Spectra)를 흡수하며 시장을 침투했다. 21년말 기준 Clarity II, Genius, Ultra, Spectra 4개 제품의 매출 비중은 약 % 초반이며, 프리미엄 제품 의 매출 비중이 높아짐에 따라 동사의 ASP는 18년 약 34백만원에서 21년 약 48백만원까지 상승한 것으로 추정된다. [도표 81] 연구개발비 추이 (억원) 연구개발비 [도표 82] 제품 ASP 추이 연구개발비 / 매출액 (우축) (%) (백만원) ASP 증가율 (YoY, 우축) (%) '16 '17 자료: 교보증권 리서치센터 '18 '19 ' '21 '22E '12 '13 '14 '15 ' 자료: 루트로닉, 교보증권 리서치센터 48 Research Center '17 '18 '19 ' '21E '22E

4 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '19.4 '19.7 '19.1 '.1 '.4 '.7 '.1 '21.1 '21.4 '21.7 '21.1 '22.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '19.4 '19.7 '19.1 '.1 '.4 '.7 '.1 '21.1 '21.4 '21.7 '21.1 '22.1 '17.1 '17.3 '17.5 '17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7 '19.9 '19.11 '.1 '.3 '.5 '.7 '.9 '.11 '21.1 '21.3 '21.5 '21.7 '21.9 '21.11 '22.1 선진시장내매출호조미국 이스라엘 독일등선진국장비에대한선호가강한의료기기시장에서 Lutronic 이라는브랜드인지도를형성한것도높은가격결정력의주요인이다. 보수적인의료기기시장의특성상다수의임상데이터와현지에서의레퍼런스가중요하기때문에, 우수한장비를개발한다고시장에서매출로직결되지않는다. 그래서국내미용의료기기기업들은학회에참가하여논문을발표하고, 국내외각지에 KOL(Key Opinion Leader) 을확보하며, 해외기업과의파트너쉽을체결하는등네트워크확보를위해다방면으로노력한다. 동사는 97년창립이후 7년미국법인을설립하여현지에서영업활동을시작, 17-19년글로벌미용의료기기선도업체인 Cynosure 와 Candelra 로부터주요인사를영입하고주식매수선택권을부여하는등해외영업확대를위해투자했다. 그결과지역별매출에서미국과유럽을합한선진시장비중은 16년 % 에서 21년 62% 까지증가했으며, 채널별매출비중에서해외법인통한직접판매비중은 16년 18% 에서 21년 48% 까지증가했다. [ 도표 83] 고양시미용의료기기대륙별수출금액 - 북미 유럽향수출금액지속증가 ( 억원 ) 북미유럽중동아시아기타 주 : 루트로닉추정. HS Code 재구성 [ 도표 84] 고양시미용의료기기북미향수출금액 [ 도표 85] 고양시미용의료기기유럽향수출금액 ( 억원 ) 고양시미용의료기기장비북미향수출금액 ( 억원 ) 고양시미용의료기기장비유럽향수출금액 주 : 루트로닉추정. HS Code 주 : 루트로닉추정. HS Code Research Center

5 [ 도표 86] 지역별매출비중추이 선진시장비중증가 [ 도표 87] 채널별매출비중추이 해외법인비중증가 (%) 미국유럽및중동아시아국내 '16 '17 '18 '19 ' '21 (%) 해외법인대리점국내 '16 '17 '18 '19 ' '21 Lutronic 이라는브랜드가쌓이는중기술력과브랜드경쟁력바탕으로선진시장에서 OEM 방식이아닌해외법인을통한자사장비의직접판매가가능하며, 이는향후장비가격과수익성, 그리고향후의브랜드인지도를결정하는데에도긍정적으로작용한다. 구글트렌드를통해 Lutronic 의관심도변화추이를살펴보면 11년이후전세계와미국에서모두지속증가하는추세임을확인할수있다. [ 도표 88] 전세계 Lutronic 관심도변화추이 [ 도표 89] 미국 Lutronic 관심도변화추이 (pt) (pt) '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ' '21 '22 주 : 기준자료 : Google Trends, 교보증권리서치센터 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '19 ' '21 '22 주 : 기준자료 : Google Trends, 교보증권리서치센터 5 Research Center

6 톡신 필러 미용의료기기 산업 분석 펴고 채우고 당기고 투자포인트② 신제품 출시로 지속될 ASP 상승 혈관치료장비 DermaV 판매 본격화, EMS장비 CoreLevee 출시 예정 루트로닉은 19년 이후 매년 1~2개의 프리미엄 제품을 출시하고 있으며, ASP 상승은 22년에 도 지속될 전망이다. 21년 5월 FDA승인 이후 같은 해 11월 선출시한 레이저 장비 DermaV 가 데모 기간을 거쳐 22년 3월부터 미국에서 본격 판매될 예정이다. DermaV 는 안면홍조를 비롯한 혈관치료에 사 용되며 현재 글로벌시장에 Cu의 Excel V, Alma Lasers의 V-beam 2개만 있을 정도로 높 은 기술력이 요구되는 장비이다. DermaV 제품가격은 Excel V와 비슷한 수준이다. 22년 연말에는 Accufit 에 이은 새로운 EMS(Elecrical Muscle Stimulation: 전기근육자극요 법)장비 CoreLevee 가 출시 예정이다. 미백 피부개선 수요가 많은 아시아 시장과 달리 체 형관리 수요가 많은 유럽 미국 시장을 겨냥한 제품 포트폴리오를 갖추고 있는 점도 긍정적이 다. [도표 9] 경기 고양시 미용의료기기 수출 품목건수당 금액 추이 (백만원/건) 9 (1Q19) Genius 출시 (3Q19) (4Q19) Clarity II 출시 Ultra 출시 (3Q) Accufit 출시 (4Q21) (4Q) DermaV 선출시 Hollywood Spectra 출시 7 (1Q22) 5 DermaV 본출시 3 1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '19.4 '19.7 '19.1 '.1 '.4 '.7 '.1 '21.1 '21.4 '21.7 '21.1 '22.1 주: HS Code 자료 : Unipass, 교보증권 리서치센터 [도표 91] 혈관치료 레이저 장비 DermaV 자료: 루트로닉, 교보증권 리서치센터 [도표 92] 체형관리에 사용되는 EMS 장비 CoreLevve' 자료: 루트로닉, 교보증권 리서치센터 51 Research Center

7 투자의견 Buy, 목표가 31, 원제시 투자의견 Buy, 목표가 31, 원을제시한다. 목표주가는 22년예상 EPS 1,3원에 Target P/E 22.6 배를적용해산출했으며, Target P/E는 3개비교기업 ( 클래시스, 제이시스메디칼, InMode) 의 22년예상 P/E 평균을사용했다. 22년실적을매출액 2,296 억원 (YoY +32.3%), 영업이익 457억원 (YoY +53.3%) 으로전망한다. [ 도표 93] 루트로닉목표주가산출 구분 단위 값 비고 EPS 원 1,3 22F Target PER 배 22.6 클래시스, 제이시스메디칼, InMode 평균 목표주가 원 31, 현재주가 원 24, 기준 상승여력 % 27.6 자료 : 교보증권리서치센터 [ 도표 94] 루트로닉실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 %) 구분 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21P 1Q22F 2Q22F 3Q22F 4Q22F 21P 22F 23F 매출액 Growth (YoY) 영업이익 OPM 당기순이익 NPM 자료 : 교보증권리서치센터 52 Research Center

8 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 '22.1~2 1Q21 Preview: 비수기를뛰어넘은수출미용의료기기장비는통상 2분기와 4분기에수요가증가하는계절성을지닌다. 직장인은 7~8 월휴가철, 학생들은여름 겨울방학을이용해시술을받는경우가많기때문에, 병의원에서그직전인 2분기와 4분기에장비를구매하려는수요가증가하기때문이다. 1분기매출액 억원 (YoY +47.7%), 영업이익 86억원 (YoY %) 으로전망한다. 동사가위치한경기고양시의미용의료기기 (HS Code , 외 ) 22년 1~2월수출금액은전년동기대비 11.7% 증가한 29.4 억원으로추정되어 1분기비수기임에도불구, 성수기인 2분기 4분기에가까운수출실적을보였다. Clarity II, Genius, Hollywood Spectra, Ultra 등프리미엄장비판매호조가그이유로판단된다. 올해 3월혈관치료용장비 DermaV 미국판매가본격적으로시작되어추가개선여지도남아있다. [ 도표 95] 경기고양시미용의료기기수출데이터및루트로닉수출금액추이비교 ( 억원 ) 경기고양시미용의료기기수출금액 5 루트로닉수출금액 3 주 : HS Code ( 레이저작동식 ), ( 부분품과부속품 ) 등합계 ( 월별평균환율적용 ) 53 Research Center

9 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 '19.5 '19.9 '.1 '.5 '.9 '21.1 '21.5 '21.9 '22.1 '17.1 '17.5 '17.9 '18.1 '18.5 '18.9 '19.1 '19.5 '19.9 '.1 '.5 '.9 '21.1 '21.5 '21.9 '22.1 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 '22.1~2 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 '18.7 '18.1 '19.1 '19.4 '19.7 '19.1 '.1 '.4 '.7 '.1 '21.1 '21.4 '21.7 '21.1 '22.1 [ 도표 96] 채널별매출비중 [ 도표 97] 지역별매출비중 (%) 해외법인대리점국내 '16 '17 '18 '19 ' '21 (%) 미국유럽및중동아시아국내 '16 '17 '18 '19 ' '21 [ 도표 98] 루트로닉장비수출금액및수출데이터비교 [ 도표 99] 고양시미용의료기기대륙별수출금액 ( 억원 ) 경기고양시미용의료기기수출금액 5 루트로닉수출금액 ( 억원 ) 북미유럽 1 중동아시아기타 주 : 루트로닉추정. HS Code ,819,89,9 합계 주 : 루트로닉추정. HS Code [ 도표 ] 고양시미용의료기기장비수출데이터 [ 도표 11] 고양시미용의료기기소모품수출데이터 ( 억원 ) 고양시미용의료기기장비수출데이터 1 ( 억원 ) 고양시미용의료기기소모품수출데이터 주 : 루트로닉추정. HS Code , , 합계 주 : 루트로닉추정. HS Code (22년이후 ), (21년이전 ) 54 Research Center

10 [ 루트로닉 8537] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 19A A 21F 22F 23F 12 결산 ( 십억원 ) 19A A 21F 22F 23F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 매출총이익률 (%) 재고자산 판관비 기타유동자산 영업이익 비유동자산 영업이익률 (%) 유형자산 EBITDA 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 기타금융자산 영업외손익 기타비유동자산 관계기업손익 자산총계 금융수익 1 1 유동부채 금융비용 매입채무및기타채무 기타 차입금 법인세비용차감전순손익 유동성채무 법인세비용 기타유동부채 계속사업순손익 비유동부채 중단사업순손익 차입금 당기순이익 사채 당기순이익률 (%) 기타비유동부채 비지배지분순이익 부채총계 지배지분순이익 지배지분 지배순이익률 (%) 자본금 매도가능금융자산평가 자본잉여금 기타포괄이익 이익잉여금 포괄순이익 기타자본변동 비지배지분포괄이익 비지배지분 1 지배지분포괄이익 자본총계 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 19A A 21F 22F 23F 12 결산 ( 십억원 ) 19A A 21F 22F 23F 영업활동현금흐름 EPS ,67 1,3 1,828 당기순이익 PER 비현금항목의가감 BPS 4,352 3,695 4,572 5,781 7,322 감가상각비 PBR 외환손익 EBITDAPS ,289 1,916 2,538 지분법평가손익 EV/EBITDA 기타 SPS 4,537 4,51 6,67 9,16 1,756 자산부채의증감 PSR 기타현금흐름 CFPS 투자활동현금흐름 DPS 투자자산 2 6 유형자산 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 결산 ( 십억원 ) 19A A 21F 22F 23F 재무활동현금흐름 성장성 단기차입금 매출액증가율 사채 영업이익증가율 적지 흑전 장기차입금 1-6 순이익증가율 적지 적지 흑전 자본의증가 ( 감소 ) -4 수익성 현금배당 -5-6 ROIC 기타 ROA 현금의증감 ROE 기초현금 안정성 기말현금 부채비율 NOPLAT 순차입금비율 FCF 이자보상배율 Research Center

인터넷산업 클라우드게이밍 : 통신세대전환과콘텐츠소비형태변화 KT Valuation 바닥구간 Buy TP 31,000 원 상향 유지 현재가 (03/25) 27,850 원 액면가 ( 원 ) 5,000 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 31,150 원 52 주최저

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