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1 (212) 시동걸었다 매수 ( 유지 ) 목표가 : 2, 원 상승여력 : 41.8% 박정엽 jay.park@miraeasset.com 1Q21 Review 기대이상의레진인수효과로분기영업이익은전년동기 2 배기록, 예상치상회 매출액 199억원 (+75.1%), 영업이익 23억원 (+17.1%), OPM 11.4%(+1.9%p) 본사와델리툰트래픽성장지속, 레진엔터 3월부터연결편입되어실적체력증가 자체작품유통채널확대, 플랫폼 ( 봄툰, 델리툰, 레진 ) 트래픽증가힘입어수익성개선 매출액 /OP는본사 118억원 /12억원, 델리툰 32억원 /3억원, 레진 억원 /9억원추정 웹소설대비웹툰에집중된성장, 전사매출중웹툰비중은 91% 로증가 ( 전년 78%) 2Q 부터레진인수온기반영 인수효과가시화, 실적눈높이상향이타당 3 월인수완료된레진엔터실적은 1Q 에 1 개월분만인식, 2Q 부터는온기반영될것 21F 매출액 1,229 억원 (+17.2%), 영업이익 183 억원 (+298.6%) 으로전망 본사매출성장률가정 +17%, 트래픽상승세인델리툰 / 레진매출보수적전망한수치 2Q 부터스튜디오 ( 본사 / 레진 )- 플랫폼 ( 본사 / 델리툰 / 레진 ) 간의작품교류활발해져 CP 와플랫폼역할을겸하는동사의이상적인입지더욱강화될것 수익성지속개선예상 웹툰은장르 / 지역확대 + 2 차판권기회모색, 웹소설 ( 판무림 ) 은 2 차판권유통에주력 전망및 Valuation 매수의견유지, 목표주가 2 만원으로 +18% 상향 목표시가총액 6,5억원, 신규목표주가산출시 12MF 순이익에 P/E 35배적용 P/S 5배불과해 Peer( 웹툰엔터 / 왓패드 / 레디쉬 ) 에상당한저평가, 추가상향여지충분 동사는네이버 / 카카오계열플랫폼과더불어글로벌콘텐츠레버리지가가능한사업자 금번실적통해 21F 이후의높은이익성장률에대한가시성이확인되어긍정적 Key data 27 KOSPI 현재주가 (21/5/14, 원 ) 14,1 시가총액 ( 십억원 ) 462 영업이익 (21F, 십억원 ) 18 발행주식수 ( 백만주 ) 33 Consensus 영업이익 (21F, 십억원 ) 16 유동주식비율 (%) 24.3 EPS 성장률 (21F,%) 18,597.4 외국인보유비중 (%).9 P/E(21F,x) 24.8 베타 (12M) 일간수익률.42 MKT P/E(21F,x) 주최저가 ( 원 ) 5,9 KOSPI 3, 주최고가 ( 원 ) 18,1 Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) F 222F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ROE (%) P/E ( 배 ) , P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋증권리서치센터

2 Valuation 및실적전망 표 1. 목표주가산출 : 12MF P/E 35배적용 ( 십억원 ) P/E 2 21F 22F 12MF 현재 P/E (x) 적정시총 NP Target PE (x) 적정주가 ( 원 ) 19,751 19,751 19,751 19,751 상승여력 (%) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 표 2. 목표주가산출 : 12MF P/S 5배적용 ( 십억원 ) P/S 2 21F 22F 12MF 현재 P/S 적정시총 Revenue Target PS 적정주가 ( 원 ) 19,97 19,97 19,97 19,97 상승여력 (%) 자료 : 미래에셋증권리서치센터 표 3. M&A 사례 : 웹툰 / 웹소설업체는 P/S 15배이상의높은밸류로최근인수됨 ( 십억원, x) 2년매출액 인수가격 21F PSR 왓패드 ( 네이버 ) 래디쉬 ( 카카오 ) 자료 : 각사, 미래에셋증권리서치센터 표 4. 분기및연간실적전망 ( 백만원, %, %p) 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21P 2Q21F 3Q21F 4Q21F F 222F 매출액 11,336 11,663 11,957 1,551 19,853 32,15 34,872 36,73 45,57 122, ,185 본사 1,48 1,51 1,82 9,54 11,818 11,79 12,362 11,448 4,441 47,418 54,531 델리툰 2,4 3,2 2,7 2,5 3,2 3,3 3,51 3,625 1,8 13,695 17,119 레진엔터 6, 19, 21, 23, 69, 89,7 연결조정 -1,111-1,588-1,545-1,489-1,164-2, -2, -2, -5,734-7,164-7,164 영업이익 1,81 1,611 1, ,267 4,578 5,57 5,867 4,586 18,283 3,665 영업이익률 본사 1,118 1,173 1,64 1,452 1,199 1,45 1, ,383 4,529 1,299 델리툰 -2,438-2,762-3,33-3, ,79-11,597-17,954-21,544 레진엔터 94 4,37 5,25 6,44-28,384 24,791 세전이익 1, ,543 5,378 6,37 6, ,958 3,665 당기순이익 ,1 4,249 5,32 5, ,558 24,226 순이익률 YoY 매출액 키다리 델리툰 레진엔터 영업이익 흑전 당기순이익 25.6 적지 흑전 적전 흑전 흑전 , 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 2 Mirae Asset Securities Research

3 그림 1. 레진엔터인수이후주주및자회사현황 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 그림 2. 동사의 M&A history: 외형과수익성동반개선세뚜렷 ( 십억원 ) 1Q21 (%) 18 레진엔터 1% 인수 21 매출액 (L) 델리툰유럽지역추가진출영업이익률 (R) Q2 15 델리툰독일확장 12 3Q19 웹툰스튜디오양수 12 봄코믹스흡수합병델리툰연결편입 9 3 3Q17 봄코믹스지분취득 F 222F -3 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 그림 3. 자체제작스튜디오확장이전결정 : 콘텐츠레버리지확대에대한시의적절한대비 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 3

4 그림 4. 레진코믹스글로벌거래액 : 4Q19 이후꾸준한반등 ( 백만US$) (%) Revenue (L).8 MoM (R) 주 : 위거래액은추세확인목적으로 SensorTower 추정치를참고하였으며절대치는실제와차이가있음자료 : SensorTower, 미래에셋증권리서치센터추정 그림 5. 레진코믹스미국거래액 : 인상적인상승세 ( 백만US$) Revenue (L) (%).6 MoM (R) 주 : 위거래액은추세확인목적으로 SensorTower 추정치를참고하였으며절대치는실제와차이가있음자료 : SensorTower, 미래에셋증권리서치센터추정 그림 6. 봄툰 ( 국내 ) 거래액 : 2H19 부터상승세 ( 천 US$) (%) Revenue (L) MoM (R) 주 : 위거래액은추세확인목적으로 SensorTower 추정치를참고하였으며절대치는실제와차이가있음자료 : SensorTower, 미래에셋증권리서치센터추정 4 Mirae Asset Securities Research

5 그림 7. 델리툰 ( 프랑스 ) 거래액 : 꾸준한상승 ( 백만US$) (%).4 Revenue (L) MoM (R) 주 : 위거래액은추세확인목적으로 SensorTower 추정치를참고하였으며절대치는실제와차이가있음자료 : SensorTower, 미래에셋증권리서치센터추정 표 5. 미국레진코믹스실시간랭킹 랭킹 작품명 작가 장르 해시태크내용 19세이용가 1 My Cute Beast ( 귀여운야수님 ) Heim, Haesol ( 하임, 정해솔 ) 로맨스 Pets/ Comedy/ Lighthearted/ Romance x 2 Pian Pian ( 피옌피옌 ) Haein Young ( 영해신 ) BL BL/ Pretty Boy/ Food/ Boss_Employee o 3 A Man of Virtue ( 정숙한남자 ) GGANG-E, Wook ( 깡이, 욱 ) BL BL/ HotBoys/ Hardcore/ Office o 4 BJ Alex (BJ알렉스 ) Mingwa ( 밍과 ) BL BL/ HotBoys/ Fuckbuddy/ BDSM o 5 Yours to Claim ( 주인의사정 ) ZZIN-BAM, WAJE ( 찐밤, 와제 ) BL BL/ Romance/ PrettyBoy/ OnCampus o 6 The Dragon`s Proposal ( 용의주도황비 ) Jaju, SANMAT ( 자주, 산맡 ) 로맨스 Bodyswap/ Rebirth/ Drama x 7 Sexercise ( 섹서사이즈 ) Choe Namsae, Shuroop ( 최남새, 슈룹 ) 성인 Romance/ Comedy/ Sports o 8 Love is an illusion ( 사랑은환상 ) Fargo( 파고 ) bl BL/ NSFW/ HotBoys/ Omegaverse o 9 Painter of the Night Byeonduck( 변덕 ) BL BL/ Obsessive/ Rough/ Historical o 1 Just a Meowment ( 묘한인생 ) Kkanaria 로맨스 Lovetriangle/ Office/ Pets/ FantasyWorld x 자료 : 레진코믹스, 미래에셋증권리서치센터 표 6. 국내레진코믹스실시간랭킹 랭킹 작품명 작가 장르 해시태크내용 19세이용가 1 체험! Xx의현장 강언니, 미스피엠 BL 연예인 / 존잘님 / 유혹 / 합숙 o 2 야화첩 변덕 BL BL/ 주종관계 / 절륜공 / 동양풍 / 후방주의 o 3 만져서봉인해제 짐티지 드라마 고수위 / 하렘 / 후방주의 / 드라마 o 4 크고아름다워 너굴, 박수정 로맨스 로맨스 / 현대물 / 소설원작 / 달달물 o 5 러브러브원더랜드 푸딩가, 햄딩가 드라마 고수위 / 후방주의 / 게임 / 판타지 / 드라마 o 6 이게무슨일이야 민국23 드라마 소꿉친구 / 연애 / 캠퍼스 / 로맨스 / 드라마 o 7 비밀유지보안법 팀딱콩 로맨스 여공남수 / SM/ 삼각관계 / 오피스 o 8 레바툰 레바 일상 일상 / 병맛 / 코믹 / 유쾌함 / 작가일상 x 9 러브오어헤이트 박담, 영하 BL 고수위 / 삼각관계 / 미인수 / 연예인 / 연하공 o 1 이사님의디저트 12 BL 순진수 / 능글공 / 썸 / 계약관계 / BL o 자료 : 레진코믹스, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 5

6 표 7. 봄툰 ( 국내 ) 실시간랭킹 랭킹작품명작가장르뷰수 ( 만 ) 해시태크내용 1 아는사람이야기온우주, 서랭 BL 38.1 BL/ 캠퍼스물 / 귀여움 / 친구에서연인 x 2 연하공수난기보리 BL 35 BL/ 현대물 / 오직봄툰 / 로코 / 소프트 x 3 디어도어 (DEAR DOOR) Pluto BL, 판타지 BL/ 판타지 / 열흘연재 / 현대판타지 / 천사, 악마, 마족 / 헌신공 / 악마공, 경찰수 o 4 왜안돼요, 대표님?! 채오, 탄금 BL 19.9 BL/ 기다봄 / 츤데레공 / 연상공 x 5 피그말리온돌문어 BL, 판타지 35.3 BL/ 로맨스 / 판타지 / 개그 o 6 세번째결말초봄 BL 27.6 BL/ 오직봄툰 / 재회 / 미인공 x 7 비트윈어스노루 BL BL/ 기다봄 / 학원물 / 현대물 o 8 농담이진담된다도벗 BL 36.3 BL/ 오직봄툰 / 귀여움 / 현대물 / 학원물 x 9 범을길딜이는요령콤 BL 71.9 BL/ 판타지 / 현대물 / 귀신유령 x 1 모더니스트원추리 BL 2.8 BL/ 감성 / 잔잔 / 애절물 o 자료 : 봄툰, 미래에셋증권리서치센터 19 세이용가 표 8. 델리툰 ( 프랑스 ) 실시간랭킹랭킹작품명 작가 장르 뷰수 ( 만 ) 즐겨찾기수 1 Ombres et Lumieres ( 빛과그림자 ) Ryuhyang, heewon ( 류향, 희원 ) 로맨스, 판타지 2,1 81,415 2 La maitresse du Soleil ( 태양의주인 ) Solddam, Konn ( 솔땀, Konn) 로맨스, 사극 ,939 3 The beginning after the end ( 끝이아닌시작 ) TutleMe, Fuyuki23 액션, 어드벤처 ,542 4 La Fleur et la Bete ( 꽃을문짐승 ) Ju-Rung, Solddam ( 솔땀 ) 로맨스, 판타지 ,786 5 Ma soeur ma offert un heros ( 언니가남자주인공을주워왔다 ) Doubu, Moon si hyun ( 문시현 ) 로맨스, 판타지 ,124 6 L`lmperatrice d`un Autre Monde ( 이세계의황비 ) Lim Seo-rim, Lee Young Yuu ( 임서림 ) 로맨스, 판타지 2 18,685 7 Le Chant de la Lune ( 악역에게정체를들켜버렸다 ) Chara, Cha Sohee ( 차소희 ) 로맨스, 판타지 6.6 2,999 자료 : 델리툰, 미래에셋증권리서치센터 6 Mirae Asset Securities Research

7 (212) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) F 222F ( 십억원 ) F 222F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 2 1 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 5 6 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 -1-2 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) F 222F F 222F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) , 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 1 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 기타 CFPS ( 원 ) ,1 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 1,213 1,469 1,362 2,12 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1-1 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%).... 법인세납부 -5-6 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2-1 EPS증가율 (%) 1, , 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ).... 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 4 8 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 -1-5 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x).... 자료 :, 미래에셋증권리서치센터 Mirae Asset Securities Research 7

8 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (212) 매수 2, 매수 17, ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 매도 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 매도 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 매도 79.% 13.% 7.% 1.% * 221년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Securities Research