Kinder Morgan 과롯데케미칼 5 August, 2013 권영배 CFA, Analyst 홍우태 롯데케미칼 ( KS) BUY CP: 17

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1 Kinder Morgan 과롯데케미칼 August, 213 권영배 CFA, Analyst 홍우태 롯데케미칼 (1117 KS) BUY CP: 172, TP: 19, SK 이노베이션 (9677 KS) BUY CP: 1 TP: 18, S-Oil (19 KS) BUY CP: 7, TP: 9, LG 화학 (191 KS) BUY CP: 287, TP: 3, GS (7893 KS) BUY CP: 6,2 TP: 6, 금호석유화학 (1178 KS) BUY CP: 92,4 TP: 1, 휴켐스 (6926 KS) BUY CP: 2, TP: 27, 한화케미칼 (6926 KS) HOLD CP: 19,2 TP: 17, Prices are in KRW Price close as of 2 August 213 Summary Oil Story: 컨덴세이트스플리터로인한납사공급증가로 NCC에긍정적 부타디엔, MEG 가격반등, PE-납사스프레드상승지속 Top pick: 에틸렌체인강세와 PX가격안정의수혜가예상되는롯데케미칼 (213F P/B.9배 ) Oil Story: 컨덴세이트스플리터로인한납사공급증가로 NCC에긍정적 Kinder Morgan( 북미최대의 Midstream 에너지기업 ) 은현재증설중인컨덴세이트스플리터를통해석유제품의수출을늘릴것이라밝힘. 이는미국에서생산량이급증한경질원유 ( 셰일오일 ) 를활용하기위함이며, 주요수출제품은납사가될것임. 컨덴세이트스플리터증설은세계적인추세고, 컨덴세이트의공급도충분한상황 ( 연평균 7% 증가전망 ). 따라서, 우리는세계적으로납사의공급이상대적으로많아질것이며, 납사가격이하향안정될것으로예상함 (NCC에긍정적 ). 이미미국은납사생산량이급증하여납사의순수입량이 21년이후 21% 감소했음. 아시아지역의납사크랙 ( 두바이원유대비 ) 은 -US$6.8/bbl로지속하락중. 한편, 최근롯데케미칼 (1117 KS, BUY, TP 19,원 ) 과현대오일뱅크 (Unlisted) 는컨덴세이트스플리터투자를위한 MOU를체결함. 이는롯데케미칼의수직계열화강화를의미하며 ( 납사와 MX의자체조달 ), 이익안정성강화에크게기여할것. 롯데케미칼은우리의석유화학업종최선호주임. Weekly Market Review: 부타디엔, MEG 가격반등, PE-납사스프레드강세지속지난주부타디엔가격은 12주만에반등 (+US$7/ 톤 ). 우리는하반기합성고무가동률이점진적으로회복할것으로전망함. 그러나합성고무타이어수요회복가정을배제하더라도부타디엔가격이다시하락할가능성은낮음. 이는부타디엔-납사스프레드가 NCC들의가동률조정을수반할수준까지내려왔기때문 (7월 29일기준 US$1/ 톤 ). 실제로중국업체들 (Qixiang Tengda Chemical, Sichuan Petrochemical 등 ) 은약 3,톤 / 년생산설비의가동률조정을계획하고있는것으로알려짐. MEG 가격은전주대비 US$1/ 톤상승하여 4주연속상승했음 (US$1,7/ 톤 ). 합성섬유체인다운스트림인 TPA 가격또한전주대비 US$2/ 톤상승. PX 가격소폭하락하며 TPA-PX 스프레드는 US$3/ 톤상승한 US$131/ 톤으로최소적정스프레드수준 (US$1/ 톤이상 ) 회복. PE-납사스프레드는강세지속하며 US$33/ 톤상승한 US$89/ 톤기록. Action and recommendation: 최선호주 - 롯데케미칼 (213F P/B.9 배 ) 석유화학업종주가평균.3% 상승하며 Kospi 및정유업대비초과상승. 우리의석유화학업종최선호주는 1) 부타디엔과 MEG 가격반등으로이익모멘텀회복이예상되고, 2) 장기적인에틸렌체인강세의가장큰수혜를받으며, 3) PX 가격안정으로인한 PTA 마진회복이예상되는롯데케미칼임. See the last page of this report for important disclosures Weekly key charts Butadiene-naphtha spread 3, 2, () Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: Datastream, Mirae Asset Research PE-naphtha spreads HDPE-naphtha LDPE-naphtha LLDPE-naphtha Source: Datastream, Mirae Asset Research Singapore gross refining margin Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: Datastream, Mirae Asset Research 1

2 Weekly key table Table 1 Key price trend Current price Past 1w Past 1m Past 3m 1w chg. 1m chg. 3m chg. 2Q13 1Q13 4Q12 3Q12 213F Crude oil Brent (.3) Dubai (1.) WTI (.3) Natural gas (US$/MMBtu) (.2) (.1) (.9) Oil products Gasoline (2.7) (.7) Diesel (1.6) Jet/Kero (1.) Fuel oil Naphtha (1.1) Singapore GRM (.2) (2.6) Petrochemicals (US$/MT) Olefins and BTX Ethylene 1,19 1,2 1,19 1,13 (1) 1,18 1,34 1,234 1,136 1,24 1,182 1,172 Propylene 1,33 1,33 1,34 1,23 () (1) 1 1,27 1,39 1,272 1,29 1,34 1,36 1,416 Butadiene ,24 1,42 7 (3) (48) 1,414 1,86 1,73 2,142 2,14 2,433 2,921 Benzene 1,24 1,22 1,27 1,38 2 (3) (68) 1,293 1,39 1,36 1,168 1,34 1,27 1,11 Toluene 1,13 1,12 1,9 1,138 4 (8) 1,124 1,272 1,273 1,117 1,174 1,178 1,76 Xylene 1,23 1,24 1,183 1, ,181 1,329 1,324 1,212 1,34 1,264 1,24 Key downstream products LDPE 1,3 1,48 1,44 1, ,398 1,43 1,341 1,266 1,424 1,321 1,68 LLDPE 1,46 1,43 1,41 1, ,382 1,41 1,36 1,283 1,44 1,299 1,312 HDPE 1,46 1,4 1,44 1, ,41 1,462 1,36 1,317 1,434 1,346 1,344 MEG 1,7 1, ,129 1, ,29 1,29 1,18 PP 1,44 1,44 1,43 1, ,397 1,446 1,414 1,367 1,44 1,383 1,12 PVC 1,2 1,1 1, , ,63 SM 1,8 1,79 1,7 1, ,62 1,687 1,86 1,411 1,89 1,43 1,392 ABS 1,93 1,92 1,92 1, ,891 2,23 1,922 1,927 1,98 1,97 2,13 SBR 1,62 1,62 1,87 2,1 (2) (47) 2,1 2,396 2,436 2,76 2,44 2,898 3,713 PX 1,43 1,443 1,43 1,43 (8) 33 1,41 1,62 1,49 1,422 1,34 1,494 1,38 TPA 1,93 1,68 1,8 1, ,1 1,17 1,114 1,23 1,9 1,99 1,266 PET 1,3 1,34 1,34 1, ,362 1,21 1,48 1,274 1,38 1,383 1,613 Base oil Group II 1,11 1,9 1,8 1, ,71 1,27 1,39 1, - 1,129 1,349 Group III 1,6 1,3 1,1 1, ,23 1,1 1,14 1,11-1,19 1,362 Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 2

3 Oil story Kinder Morgan 과롯데케미칼 Kinder Morgan* 은텍사스휴스턴에신규컨덴세이트 * 스플리터 (Condensate splitter) 를증설중임 ( 처리용량 : 1만bbl/ 일 ). 이는미국에서생산량이급증한경질원유를활용하여석유제품등을생산하기위함임. 또한, Kinder Morgan의 CEO는최근컨덴세이트스플리터로부터생산된제품 ( 주로납사 ) 의수출을늘릴것이라고밝힘. 컨덴세이트스플리터란경질원유인컨덴세이트를분해하는설비이며, 주요생산품은납사 ( 가솔린포함 ), 등유, 경유등임. 일반적으로납사 6% ( 가솔린 : 22%), 등유 2%, 경유 1% 의비율로생산됨. 또한무거운분자의함유비중이낮아 Cracking이덜필요하고, 그로인해처리비용도 US$1~2/bbl 가량저렴한것으로알려짐. 컨덴세이트스플리터증설은세계적인추세. 이는세계적으로생산량이증가하고있는경질원유 ( 컨덴세이트포함 ) 를활용하기위함임. 셰일가스개발이후컨덴세이트생산량이급증한미국뿐만아니라, 다른지역에서도컨덴세이트생산량은상대적으로빠르게증가하고있음. APEC에따르면 22 년까지중동과아시아지역의컨덴세이트생산량은연평균 7% 씩증가할것으로전망됨 (vs. 원유생산량증가 +1%). 컨덴세이트스플리터증설도활발하며, 이중상당부분은방향족계열다운스트림증설과병행됨. 컨덴세이트스플리터는대규모투자가필요한 CDU 증설보다손쉬운투자옵션이고, 경질유를집중적으로활용할수있다는장점이있음. 우리는컨덴세이트스플리터의증가로인해 : 1) 납사생산량이상대적으로빠르게증가할것이고, 2) 그로인해아시아지역의납사크랙 (Dubai 대비 ) 이하향안정될것으로전망함. 이미미국은납사를포함한경질석유제품의생산이빠르게증가하였음. 납사 ( 석유화학원재료용 ) 의순수입량은 21 년대비 21% 감소하고, 이러한추세는미국의신규컨덴세이트스플리터완공과함께더강화될것으로예상됨. 납사가격의하향안정은납사를원재료로사용하는납사분해설비 (NCC) 들에게긍정적임. 한편, 지난 7월 18일롯데케미칼 (1117 KS, BUY, TP: KRW19,) 은현대오일뱅크 (Unlisted) 와컨덴세이트스플리터 ( 방향족계열다운스트림포함 ) 증설을위한 MOU를체결하였음 (216 년하반기가동목표 ). 이설비는약 11만bbl/ 일의컨덴세이트를처리하여, 연간납사 1만톤, 등유 12만톤, 디젤 6만톤등을생산하며, 방향족계열의 MX(Mixed Xylenes) 와벤젠도각각 1만톤, 2만톤씩생산할예정인것으로알려짐. 롯데케미칼은이를통해 PX의원재료인 MX를일부 ( 연간필요량의약 2%) 자체조달할예정이며, 고품질의납사도일부 ( 연간필요량의약 13%) 확보할수있을것으로기대됨. 이는롯데케미칼의이익규모증가에더해, 장기적으로이익안정성을높여주는요인임. 롯데케미칼은우리의석유화학섹터최선호종목임. US naphtha net imports (k bbl), 4, 3, 2, Source: EIA, Mirae Asset Research US gasoline net imports (k bbl) 1, 1,, (,) (1,) (1,) (2,) Source: EIA, Mirae Asset Research Condensate splitter product yields % 1% Naphtha and gasoline Kerosene 2% Diesel *Kinder Morgan: 북미최대 Midstream 에너지기업. 약 8만마일의파이프라인과 18개의터미널운용. * 컨덴세이트 (Natural-gas condensate or Gas condensate): 천연가스생산시응축되어서생기는액체상의탄화수소. API 9수준의초경질원유. C2-C12 범위의알케인과다량의방향족 (Aromatics) 분자를포함. 6% Others Source: Mirae Asset Research 3

4 Figure 1 Condensate supply from Middle East and Asia Figure 2 Major condensate production project in Middle East and Asia (k bbl/d) 6,, 4, 3, 2, Project Country Start-up Capacity (bpd) ADNOC Shah Gas Development (SGD) Abu Dabhi 21 Saudi Aramco Khursaniyahanifa Saudi Arabia 21 6 Chevron Gorgon Australia 21/16 38 Shell Prelude Australia Chevron Wheatstone Australia 217/18 23 Inpex Corp Ichthys Australia Nexus-Shell-Osaka Crux Gas Australia NA F 214F 21F 216F 217F 218F 219F 22F Woodside Browse Australia NA 7 Woodside Sunrise Australia NA 6 Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research Figure 3 Asia naphtha crack (versus dubai crude oil) Figure 4 MX-naphtha spread 1 () (1) (1) (2) (2) Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 4

5 Part 1. Oil & gas: Price 원유가격브렌트 US$18/bbl (-US$.3/bbl WoW) 두바이 US$13.7/bbl (-US$1/bbl WoW) WTI US$1.1/bbl (-US$.3/bbl WoW) 천연가스가격 Henry Hub US$3./bbl (-US$.2/bbl WoW) Figure 1 Crude oil price (Brent, Dubai, WTI) Figure 2 Gas price (Natural gas, LPG) Brent Dubai WTI (US$/MMBtu) (US cents/gal) Henry Hub natural gas (LHS) Mont Belvieu propane (RHS) Mont Belvieu butane (RHS) Mont Belvieu ethane (RHS) 유가스프레드 Brent-Dubai US$4.4/bbl (+US$.7/bbl WoW) Brent-WTI US$2.9/bbl (-US$/bbl WoW) 원유 / 가스가격비 3.4배지난주 : 28.배 Figure 3 Spreads (Brent-Dubai, Brent-WTI) Figure 4 Oil to gas ratio (x) () Brent-Dubai Brent-WTI 3 2 2

6 Part 1. Oil & gas: US inventory 원유재고증감 +.4m bbl WoW Cushing 재고증감 +.2m bbl WoW Figure Crude oil inventory Figure 6 Cushing WTI inventory (bbl m) (bbl m) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec year average year average Figure 7 Natural gas inventory Figure 8 Rig count (bcf) 4, 4, 3, 3, 2, 2, Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec year average (Units) 1, 1,4 1, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Gas rigs Oil rigs 6

7 Part 1. Oil & gas: Supply and demand 6월세계원유수요 91.1m b/d 6월세계원유공급 92.6m b/d 6월세계원유초과공급 1.m b/d Figure 9 World crude oil supply and demand Figure 1 World crude oil oversupply (b/d m) (b/d m) 9 4 Oversupply (1) 7 (2) (3) Overdemand 7 (4) () World crude oil supply World crude oil demand (6) Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research 6월 Non-OPEC 원유공급 3.3m b/d (+3.7% YoY) 6월 OPEC 원유공급 3.7m b/d (-2.2% YoY) Figure 11 Non-OPEC crude oil supply Figure 12 OPEC crude oil supply (b/d m) (%) (b/d m) Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Non-OPEC crude oil supply (LHS) YoY (RHS) OPEC crude oil supply (LHS) YoY (RHS) Source: Energy Intelligence, Mirae Asset Research Source: Energy Intelligence, Mirae Asset Research (%)

8 Part 1. Oil & gas: Supply and demand Figure 13 Global demand and supply of oil and gas (m barrels/day) Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13 4Q OECD DEMAND Americas Europe Asia Oceania NON-OECD DEMAND FSU Europe China Other Asia Latin America Middle East Africa Total DEMAND Global oil supply (m bopd) (m barrels/day) Q11 2Q11 3Q11 4Q Q12 2Q12 3Q12 4Q Q13 2Q13 3Q13 4Q OECD SUPPLY Americas Europe Asia Oceania Non-OECD SUPPLY FSU Europe China Other Asia Latin America Middle East Africa OPEC SUPPLY Crude NGLs Total SUPPLY Source: IEA, Mirae Asset Research 8

9 Part 1. Oil & gas: Production 7월사우디원유생산 9.7m b/d (-3.7% YoY) 7월이란원유생산 2.6m b/d (-19% YoY) Figure 14 Crude oil production of Saudi Arabia Figure 1 Crude oil production of Iran (' b/d) (%) (' b/d) 1 2, 1, 1 4, 1, 1 9, 4, (%) 1-9, 3, -1 8, 8, 7, , 2, , -2 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Saudi Arabia crude production (LHS) YoY (RHS) 2, -3 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Iran crude production (LHS) YoY (RHS) Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research 7월이라크원유생산 3.1m b/d (+8.1% YoY) 7월쿠웨이트원유생산 3m b/d (+7.6% YoY) Figure 16 Crude oil production of Iraq Figure 17 Crude oil production of Kuwait (' b/d) (%) (' b/d) (%) 4, 3 3, 2 3,8 2 3,4 1 3, 2 3,2 1 3,4 1 3,2 3, 1 3, 2,8 2,8 2, - 2, 2,4-2,4-1 2,2-1 2,2-1 2, -1 2, -2 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Iraq crude production (LHS) YoY (RHS) Kuwait crude production (LHS) YoY (RHS) Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research 9

10 Part 1. Oil & gas: Production 7월 OPEC 총원유생산 3.7m b/d (-2.1% YoY) 월미국원유생산 7.3m b/d (+17.3% YoY) Figure 18 Crude oil production of OPEC Figure 19 Crude oil production of US (' b/d) (%) (' b/d) 3, 1 8, 34, 7, 33, 7, 32, 3 6, 3, - 6, 29,, -1 28,, 27, -1 26, 4, 2, -2 4, Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Total OPEC crude production (LHS) YoY (RHS) US crude production (LHS) YoY (RHS) Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research (%) 월러시아원유생산 1.m b/d (+2.1% YoY) 6월중국원유생산 4.2m b/d (+3.% YoY) Figure 2 Crude oil production of Russia Figure 21 Crude oil production of China (' b/d) (%) (' b/d) 1 6 4, 1,8 4,4 1, 4 4,3 1,4 3 4,2 1,2 2 4,1 1, 1 4, 9,8 3,9 9, -1 3,8 9,4-2 3,7 9,2-3 3, 9, -4 3, Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jan9 Jul9 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Russia crude production (LHS) YoY (RHS) China crude production (LHS) YoY (RHS) Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research (%)

11 Part 1. Oil & gas: Open interest Figure 22 Price and open interest of WTI crude oil Figure 23 Price and open interest of Brent crude oil (' contracts) 2, 11 1,9 11 1,8 1 1,7 1 1, 9 9 1,4 1,3 8 1,2 8 1,1 7 7 Open Interest (LHS) Cushing spot price (RHS) (' contracts) 1,7 13 1, , ,3 1 1,2 1 1, Open interest (LHS) Brent spot price (RHS) Figure 24 Price and open interest of natural gas (' contracts) (US$/MMBtu) 1,7. 1, ,4 3. 1,3 3. 1,2 1, Open interest (LHS) Henry Hub spot price (RHS) Source: Datastream, Mirae Asset Research 11

12 Part 1. Oil & gas: Non-commercial net position Figure 2 Non-commercial net position of WTI crude oil Figure 26 Non-commercial net position of Brent crude oil (' contracts) Net position (LHS) Price (RHS) (' contracts) 12 () 11 (1) 11 (1) 1 (2) 1 (2) (3) 9 (3) 9 (4) 8 (4) 8 Net position (LHS) Price (RHS) Figure 27 Non-commercial net position of natural gas (' contracts) (US$/MMBtu). (2) 4.8 (4) 4.6 (6) 4.4 (8) 4.2 (1) 4. (12) 3.8 (14) 3.6 (16) 3.4 (18) 3.2 (2) 3. Net position (LHS) Price (RHS) Source: Datastream, Mirae Asset Research 12

13 Part 1. Oil & gas: Future curve Figure 28 Future curve of WTI crude oil Figure 29 Future curve of Brent crude oil (US$) Spot 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M 1M 11M 12M This week Past 1 week Past 1 month Past 3 month (US$) Spot 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M 1M 11M 12M This week Past 1 week Past 1 month Past 3 month Figure 3 Future curve of natural gas (US$) Spot 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M 1M 11M 12M This week Past 1 week Past 1 month Past 3 month Source: Datastream, Mirae Asset Research 13

14 Part 2. Refining: Asia refining margin trend 싱가포르복합정제마진 US$6.2/bbl (-US$.2/bbl WoW) Figure 31 Singapore gross refining margin (GRM) Figure 32 Dubai crack (gasoline:diesel = 1:1, vs. Dubai) Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 가솔린크랙 US$12.6/bbl (-US$1.7/bbl WoW) 디젤크랙 US$18.4/bbl (-US$.6/bbl WoW) Figure 33 Gasoline, diesel crack (vs. Dubai) Figure 34 Kerosene, naphtha, LPG, B-C crack (vs. Dubai) (1) 1 (2) (3) (4) () Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Gasoline crack Diesel crack Kerosene crack Naphtha crack LPG crack B-C crack 14

15 Part 2. Refining: Global refining margin trend 유럽 (ARA) 과아시아정제마진 (6:3:2:1) 차이 US$6.1/bbl (+US$1/bbl WoW) 미국 (USGC) 과아시아정제마진차이 US$6.3/bbl (+US$3.1/bbl WoW) Figure 3 Global refining margin (gasoline:diesel = 1:1) Figure 36 Global refining margin (gasoline:diesel:kerosene = 2:3:1) Asia (vs Dubai) USGC (vs WTI) ARA (vs Brent) Asia (vs Dubai) USGC (vs WTI) ARA (vs Brent) 미국과유럽간가솔린크랙차이 US$12.6/bbl (-US$1.7/bbl WoW) Figure 37 Global gasoline crack Figure 38 Global diesel crack US ARA US ARA 1

16 Part 2. Refining: Petroleum product price trend 미국과아시아의가솔린가격스프레드 US$1.8/bbl (+US$7.6/bbl WoW) Figure 39 Global gasoline and diesel spread (USGC vs. Asia) Figure 4 Global gasoline price trend () 12 (1) 11 (1) 1 (2) 9 Gasoline Diesel Asia US Europe 아시아디젤가격 US$122.1/bbl (-US$1.6/bbl WoW) 아시아등유가격 US$121./bbl (-US$1/bbl WoW) Figure 41 Global diesel price trend Figure 42 Global kerosene price trend Asia US Europe Asia US Europe 16

17 Part 2. Refining: Petroleum stock trend 미국가솔린재고증가율 7.% YoY Figure 43 US gasoline stock Figure 44 US gasoline stock growth (YoY) (bbl m) (%) year high year low Jan Mar May Jul Sep Nov -1 -year average Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research 미국디젤재고증가율 1.4% YoY Figure 4 US diesel stock Figure 46 US diesel stock growth (YoY) (bbl m) (%) year high year low Jan Mar May Jul Sep Nov -3 -year average Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: EIA, Mirae Asset Research Source: EIA, Mirae Asset Research 17

18 Part 2. Refining: Base oil pricing and spreads 베이스오일가격 Group I: US$12/tonne (+US$1/tonne WoW) Group II: US$19/tonne (+US$1/tonne WoW) Group III: US$13/tonne (+US$/tonne WoW) Group I, II, III 스프레드 (HSFO 대비 ) Group I: US$413/tonne (+US$3./tonne WoW) Group II: US$483/tonne (+US$3./tonne WoW) Group III: US$418/tonne (-US$1./tonne WoW) Figure 47 Base oil price trend Figure 48 Spread: Base oil (vs. 3.% HSFO) 1, 1,4 1,3 1,2 1, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Group I Group II Group III Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Group I Group II Group III Source: Datastream, ICIS, Mirae Asset Research Source: Datastream, ICIS, Mirae Asset Research Figure 49 Group II vs. Dubai Figure Group III vs. Dubai 1, ,4 1,3 11 1,2 1 1, Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 1, ,4 1,3 11 1,2 1 1, Group II (LHS) Dubai (RHS) Group III (LHS) Dubai (RHS) Source: Datastream, ICIS, Mirae Asset Research Source: Datastream, ICIS, Mirae Asset Research 18

19 Part 2. Refining: Futures Figure 1 Future curve of gasoline Figure 2 Future curve of gasoil (US$) Spot 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M 1M 11M 12M This week Past 1 week Past 1 month Past 3 month (US$) Spot 1M 2M 3M 4M M 6M 7M 8M 9M 1M 11M 12M This week Past 1 week Past 1 month Past 3 month Figure 3 Non-commercial net position of gasoline Figure 4 Non-commercial net position of gasoil (' contracts) (US$/Gal) Net position (LHS) Price (RHS) (' contracts) (US$/MT) 1,3 () 98 (1) 93 (1) 88 (2) (2) 83 (3) 78 Net position (LHS) Price (RHS) 19

20 Part 2. Refining: Open interests Figure Open interest of gasoline Figure 6 Open interest of gasoil (' contracts) (US$/Gal) Open interest (LHS) Unleaded premium gulf spot price (RHS) (' contracts) (US$/MT) 1,3 () 98 (1) 93 (1) 88 (2) (2) 83 (3) 78 Net position (LHS) Price (RHS) 2

21 Part 3. Petrochemical: Key olefin pricing and spreads NCC 마진 US$299/tonne (+US$16.1/tonne WoW) Figure 7 NCC margin Figure 8 Ethylene, propylene, butadiene price trend 9 2,, 8 1,8 4, 7 1, 4, 1,4 3, 3, 4 1,2 2, 3 2, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Ethylene (LHS) Propylene (LHS) Butadiene (RHS) Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 기초유분스프레드에틸렌-납사 US$29.7/tonne (-US$2./tonne WoW) 프로필렌-납사 US$43.7/tonne (+US$2./tonne WoW) 부타디엔-납사 US$.7/tonne (+US$82./tonne WoW) Figure 9 Spread: Ethylene, propylene, butadiene (vs. naphtha) Figure 6 Relative price: Propylene, butadiene (vs. ethylene) (x) 8 4, , 4. 3, 3. 2, , Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13. Ethylene-Naphtha (LHS) Propylene-Naphtha (LHS) Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Butadiene-Naphtha (RHS) Propylene/Ethylene Butadiene/Ethylene Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 21

22 Part 3. Petrochemical: BTX pricing and spreads BTX 가격벤젠 US$124/tonne (+US$2/tonne WoW) 톨루엔 US$113/tonne (+US$/tonne WoW) 자일렌 US$122./tonne (+US$7./tonne WoW) Figure 61 Benzene, toluene, xylene (MX) price trend Figure 62 Spread: Benzene, toluene, xylene (vs. naphtha) 1, 1,4 1,3 4 1,2 1, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Benzene Toluene Xylene Benzene-Naphtha Toluene-Naphtha Xylene-Naphtha Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research BTX-납사스프레드벤젠-납사 US$6.7/tonne (+US$12./tonne WoW) 톨루엔-납사 US$63.7/tonne (+US$2./tonne WoW) 자일렌-납사 US$6.7/tonne (+US$32./tonne WoW) Figure 63 Relative price: BTX (vs. ethylene) Figure 64 Benzene-to-oil ratio (USGC/WTI, Asia/Dubai) (x) (x) Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Benzene/Ethylene Toluene/Ethylene Xylene/Ethylene Benzene USGC/WTI Benzene Asia/Dubai Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 22

23 Part 3. Petrochemical: PE/PP pricing and spreads PE-납사스프레드 HDPE-납사 US$6.7/tonne (+US$12./tonne WoW) LDPE-납사 US$63.7/tonne (+US$2./tonne WoW) LLDPE-납사 US$6.7/tonne (+US$32./tonne WoW) Figure 6 PE price trend Figure 66 Spread: PE (vs. ethylene) 1,8 7 1,7 1, 4 1,4 3 1,3 2 1,2 1 1,1 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 HDPE LDPE LLDPE HDPE-Ethylene LDPE-Ethylene LLDPE-Ethylene Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 폴리프로필렌스프레드 (vs. 프로필렌 ) US$11/tonne (+US$1/tonne WoW) 프로필렌스프레드 (vs. 납사 ) US$43.7/tonne (+US$2./tonne WoW) Figure 67 PP price trend Figure 68 Spread: PP (vs. propylene) 1, , 1,4 4 1, , ,1 2 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Propylene-Naphtha PP-Propylene Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 23

24 Part 3. Petrochemical: ABS, PVC pricing and spreads ABS-mix 스프레드 US$368.8/tonne (-US$.6/tonne WoW) Figure 69 ABS price trend Figure 7 Spread: ABS (vs. mix) 2,4 2,3 2,2 4 2,1 2 2, 1,9 1,8 1,7 (2) 1, (4) 1,4 () Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research PVC-VCM 스프레드 US$192./tonne (+US$12./tonne WoW) Figure 71 PVC price trend Figure 72 Spread: PVC (vs. mix) 1,3 9 1,2 1,2 8 1,1 7 1,1 1, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 VCM-Mix PVC-VCM Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 24

25 Part 3. Petrochemical: SBR, PET chain pricing and spreads SBR 가격 US$162/tonne (+US$/tonne WoW) SBR-mix (BD&SM) 스프레드 US$346.6/tonne (-US$47.7/tonne WoW) Figure 73 SBR price trend Figure 74 Spread: SBR (vs. mix) 4,9 2, 4,4 2, 3,9 3,4 2,9 2,4 1,9 1,4 Feb11 Aug11 Feb12 Aug12 Feb13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 합성섬유-납사스프레드 MEG-납사 US$18.7/tonne (+US$22./tonne WoW) TPA-납사 US$198.2/tonne (+US$32./tonne WoW) PET-납사 US$46.7/tonne (+US$17./tonne WoW) PX-납사스프레드 US$4.7/tonne (-US$/tonne WoW) Figure 7 Synthetic fiber chain price trend: MEG, TPA, PET Figure 76 PX pricing and spread (vs. Naphtha) 2, 1,8 1,8 1, 1,4 1, 1,2 1,4 1, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 MEG TPA PET PX-Naphtha PX price Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 2

26 Part 3. Petrochemical: Key commodities Figure 77 Natural rubber vs. SBR Figure 78 Cotton vs. PET, MEG,, 4, 4, 3, 3, 2, 2, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13, 4, 4, 3, 3, 2, 2, Jan1 Jul1 Jan11 Jul11 Jan12 Jul12 Jan13 Jul13 Natural rubber SBR Cotton PET MEG Source: Datastream, ICIS, Mirae Asset Research Source: Datastream, Cischem, Mirae Asset Research 26

27 Part 4. Global valuation: Comparison table Figure 79 Oil & gas global peer valuation table (Local currency, x, %) Company Code Source: Bloomberg, Mirae Asset Research Current price Market cap (US$ m) EPS P/E P/B FY12A FY13E FY14E FY12A FY13E FY14E FY12A FY13E FY14E FY12A FY13E FY14E FY13E FY13E Exploration & production PETRO CHINA 87 HK , SINOPEC 386 HK 4.6 8, PTT PTT TB , PTT E&P PTTEP TB , RELIANCE IND RIL IN , ONGC ONGC IN , CAIRN INDIA CAIR IN , WOODSIDE WPL AU , SANTOS STO AU , OIL SEARCH OSH AU 7.3 9, Average Refining & marketing S-OIL 19 KS 76,3. 7,64,18.3 6, , SK INNOVATION 9677 KS 12,. 12,1 12, ,36. 16, GS HOLDINGS 7893 KS,. 4,87,218.2,9.7 7, SINOPEC 386 HK 4.6 8, THAI OIL TOP TB 61. 3, PTT GLOBAL CHEM PTTGC TB , JX HLD 2 JP 4. 13, TONENGENERAL 12 JP 969., RELIANCE IND RIL IN , BPCL BPCL IN , Average Petrochemical LOTTE CHEMICAL 1117 KS 17,.,3 9, , , LG CHEM 191 KS 288,. 17, 2, , , HANWHA CHEM 983 KS 19,. 2, , KUMHO PETROCHEM 1178 KS 93,9. 2,4 4, , , SPC 338 HK 1.9 7,228 (.2) (9.4) NAN YA PLASTICS 133 TT , FORMOSA PLASTICS 131 TT , FORMOSA CHEM FIB 1326 TT , SIAM CEMENT SCC TB , PTT GLOBAL CHEM PTTGC TB , RELIANCE IND RIL IN , PETRONAS CHEMICAL PCHEM MK , Average Total Average ROE Debt to Equity Dividend Yield 27

28 Part 4. Global valuation: P/B, ROE Figure 8 Oil & gas global peer valuation: FY13E P/B Source: Bloomberg, Mirae Asset Research Figure 81 Oil & gas global peer valuation: FY13E ROE Source: Bloomberg, Mirae Asset Research 28 SIAM CEMENT OIL SEARCH PETRONAS CHEMICAL FORMOSA PLASTICS WOODSIDE FORMOSA CHEM FIB NAN YA PLASTICS LG CHEM PTT E&P ONGC RELIANCE IND SANTOS KUMHO PETROCHEM S-OIL THAI OIL PTT PTT GLOBAL CHEM TONENGENERAL BPCL PETRO CHINA CAIRN INDIA LOTTE CHEMICAL SINOPEC SK INNOVATION SPC GS HOLDINGS JX HLD HANWHA CHEM (x) SIAM CEMENT CAIRN INDIA KUMHO PETROCHEM PTT E&P ONGC PTT S-OIL PETRONAS CHEMICAL PTT GLOBAL CHEM WOODSIDE THAI OIL SINOPEC LG CHEM RELIANCE IND BPCL PETRO CHINA FORMOSA PLASTICS GS HOLDINGS LOTTE CHEMICAL SK INNOVATION OIL SEARCH FORMOSA CHEM FIB JX HLD SPC TONENGENERAL HANWHA CHEM SANTOS NAN YA PLASTICS (%)

29 Part 4. Global valuation: Share performance Figure 82 1-week performance 1... (.) (1.) (1.) (2.) Source: Bloomberg, Mirae Asset Research Note: 1) 1-week = trading days Figure 83 1-month performance Source: Bloomberg, Mirae Asset Research 29 JX HLD TONENGENERAL FORMOSA PLASTICS WOODSIDE OIL SEARCH LOTTE CHEMICAL KUMHO PETROCHEM SANTOS S-OIL SK INNOVATION FORMOSA CHEM FIB LG CHEM PETRONAS CHEMICAL SIAM CEMENT PETRO CHINA NAN YA PLASTICS SINOPEC HANWHA CHEM GS HOLDINGS CAIRN INDIA THAI OIL PTT E&P PTT RELIANCE IND SPC PTT GLOBAL CHEM ONGC BPCL (%) (1.) (2.) (3.) LOTTE CHEMICAL FORMOSA PLASTICS KUMHO PETROCHEM HANWHA CHEM LG CHEM JX HLD FORMOSA CHEM FIB SK INNOVATION GS HOLDINGS SINOPEC SANTOS WOODSIDE NAN YA PLASTICS S-OIL PETRO CHINA OIL SEARCH TONENGENERAL PTT E&P PETRONAS CHEMICAL CAIRN INDIA SIAM CEMENT RELIANCE IND PTT GLOBAL CHEM PTT THAI OIL SPC ONGC BPCL (%)

30 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. 작성자 : 권영배, 홍우태 3

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