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1 221 년 1 월 6 일 LG 디스플레이 (3422) 기업분석 반도체 / 디스플레이 3Q21 실적기대치하회 Analyst 남대종 / 장우람 Buy (maintain) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 21, 원 18,1 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI(1/5) 시가총액 발행주식수 2, pt 64,765 억원 357,816 천주 52 주최고가 / 최저 27,5 / 14,5 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 16.6% 배당수익률 (21.12E). BPS(21.12E) 35,4 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -6.1% 6 개월 -21.3% 12 개월 -1. 주주구성 LG 전자 ( 외 3 인 ) 37.9% 국민연금공단 ( 외 1 인 ) 6.3% Stock Price 3Q21 실적기대치하회예상 3Q21 실적은 7.4 조원 (+6%QoQ), 영업이익 5,79 억원 (-17%QoQ) 으로시장기대치영 업이익 7,528 억원을큰폭으로하회할것으로예상한다. 3Q21 원 / 달러환율이전분기대 비약 4% 상승하여매출증가에기여했으나, TV 패널가격이 8 월이후급락했고 (55 인치 분기평균가격기준 2Q21 $222 3Q21 $22, -9%QoQ), 모바일 OLED 출하량이부 진하여영업이익이기대치를하회할것으로추정하기때문이다. 패널가격하락세는 1H22 까지이어질전망 TV 패널가격은 8 월부터급락함에따라일부패널업체들은가동률조정을검토하는것으 로파악되고있다. 그럼에도불구하고 TV 부문에서시작한패널가격하락세는 4Q21 모니 터및노트북용패널가격에도영향을미칠것이며, 1H22 까지전체대형패널가격이하락 세를나타낼것으로예상한다. 패널가격하락세를반영하여 222 년연간실적을매출액 26.6 조원 (-8%YoY), 영업이익 1.1 조원 (-53%YoY) 으로기존대비각각 8%, 3 하향 조정한다. 투자의견 Buy, 목표주가 21, 원하향 투자의견 Buy 유지하나, 목표주가는 21, 원으로기존대비 13% 하향한다. 1 TV 패널 가격하락세가예상보다빠르고하락폭도깊은가운데, 2 주요원재료들의가격은아직 하락세가나타나지않아이익률개선을기대하기어려우며, 3 TV 패널가격하락이 OLED 패널가격상승을억제하는요인으로작용할것이기때문이다. 목표주가 21, 원 은 222 년예상 BPS 35,929 원에과거 PBR 평균.6 배를적용한것이다. Financial Data ( 십억원 ) E 223E 매출액 23,476 24,23 28,871 26,637 27,969 영업이익 -1, ,256 1,63 1,26 세전계속사업손익 -3, , 순이익 -2, , EPS ( 원 ) -7, , ,182 증감률 (%) 적지적지흑전 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준자료 : LG 디스플레이, 이베스트투자증권리서치센터

2 3Q21 실적기대치하회예상 3Q21 실적은 7.4조원 (+6%QoQ), 영업이익 5,79 억원 (-17%QoQ) 으로시장기대치영업이익 7,528 억원을큰폭으로하회할것으로예상한다. 3Q21 원 / 달러환율이전분기대비약 4% 상승하여매출증가에기여했으나, TV 패널가격이 8월이후급락했고 (55인치분기평균가격기준 2Q21 $222 3Q21 $22, -9%QoQ), 모바일 OLED 출하량이부진하여영업이익이기대치를하회할것으로추정하기때문이다. 표 1 실적및추정치변동내역 3Q21E 4Q21E 221E 기존 변경 차이 기존 변경 차이 기존 변경 차이 기존 변경 차이 원 / 달러평균환율 1,149 1,155 1% 1,165 1,19 2% 1,134 1,142 1% 1,159 1,28 4% 출하면적 (m2/q) 9,35 8,963-4% 8,992 8,84-2% 35,741 35,22-2% 37,8 36,678-1% QoQ/YoY 5% 1% -4% -4% -1% 2% 16% 15% -2% 4% 4% 1% ASP (USD) % % % % QoQ/YoY 3% 1% -2% 11% 3% -8% 8% 5% -3% -8% -16% -8% 매출액 ( 십억원 ) 7,767 7,354-5% 8,395 7,667-9% 3,11 28,871-4% 29,11 26,637-8% 매출비중 TV 35% 35% 29% 29% 33% 33% 31% 29% -2% (Application) IT 41% 41% 34% 38% 4% 39% 4 1% 34% 4 6% Mobile 24% 24% 37% 33% -4% 28% 27% -1% 35% 31% -4% 합계 매출비중 LCD 57% 58% 1% 46% 48% 2% 57% 58% 1% 42% 43% 1% (Tech.) OLED 43% 42% -1% 54% 52% -2% 43% 42% -1% 58% 57% -1% 합계 영업이익 LCD % % 2,541 2,373-7% % ( 십억원 ) OLED % % % % 합계 % % 2,582 2,256-13% 1,51 1,63-3 영업이익률 LCD 16% 14% -2% 12% 11% -1% 15% 14% -1% 7% 6% -1% OLED 2% -1% -2% 3% 1% -2% -1% -1% 4% 2% -1% 합계 1 8% -2% 7% 6% -1% 9% 8% -1% 5% 4% -1% 영업이익 LCD 92% 13% 11% 75% 87% 12% 98% 15% 7% 58% 66% 9% 기여도 OLED 8% -3% -11% 25% 13% -12% 2% -5% -7% 42% 34% -9% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 그림 1 LCD TV 32 패널월별가격추이 그림 2 LCD TV 55 패널월별가격추이 (USD) 1 32" Open Cell MoM (USD) 25 55" Open Cell MoM Jan '19 Jul Jan '2 Jul Jan '21 Jul -4 Jan '19 Jul Jan '2 Jul Jan '21 Jul - 자료 : Omdia, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Omdia, 이베스트투자증권리서치센터 표 2 LCD 대형패널가격추이및전망 1Q2 2Q2 ASP LCD TV 32" Open Cell Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21E 55" Open Cell " Open Cell Monitor 23.8" WVA LED " WVA LED Notebook 14." LED " LED QoQ LCD TV 32" Open Cell 16% -2% 29% 36% 19% 21% -19% -41% 55" Open Cell 1 19% 28% 15% 16% -9% -29% 65" Open Cell 5% 9% 17% 12% 17% -4% -26% Monitor 23.8" WVA LED -1% 1% 1% 6% 15% 19% 1 1% 27" WVA LED -2% 1% 1% 3% 9% 12% 4% Notebook 14." LED 1% 2% 4% 8% 15% 22% 12% 자료 : Omdia, 이베스트투자증권리서치센터주 : 4Q21 가격은 1 월예상가격을반영 15.6" LED 1% 2% 5% 9% 14% 23% 12% 1% 이베스트투자증권리서치센터 3

4 패널가격하락세는 1H22 까지이어질전망 TV 패널가격은 8월부터급락함에따라일부패널업체들은가동률조정을검토하는것으로파악되고있다. 그럼에도불구하고 TV 부문에서시작한패널가격하락세는 4Q21 모니터및노트북용패널가격에도영향을미칠것이며, 1H22까지전체대형패널가격이하락세를나타낼것으로예상한다. 패널가격하락에도불구하고패널의원가를구성하는주요부품들은가격하락세가본격화되고있지않아 LG디스플레이의이익률은예상보다빠르게하락할것이다. LCD 패널원가에서원재료비중이약 8 이므로향후패널업체가이익률개선을하기위해서는부품가격하락이필수요인이다. 그림 3 LG 디스플레이원재료구성비중 그림 4 패널원가구성 Others, 33% PCB, 21% 재료비재료비 ( 유기물 ) 기타 Polarizer, 17% 4 Dirve IC, 1 Glass, 7% Back Light, 11% LCD OLED 자료 : LG 디스플레이, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 업계, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 패널원가추이 (USD) 단위가격 ( 가중평균 /ton) 단위가격 YoY 자료 : 관세청, 이베스트투자증권리서치센터 -4 이베스트투자증권리서치센터 4

5 일부패널업체들이 LCD TV 패널생산을주력으로하는 8세대이상생산라인에서가동률조정을검토하고있다. 개별업체의상황에따라다르겠으나 1~15% 정도가동을축소시킬것으로예상되는데, 글로벌전체 LCD 업체들이 1 가동률을축소시킨다고가정한다면약 7% 의생산가능면적이줄어들수있다. 이는대형 LCD 패널수급에긍정적인효과를가져올수있으나수요의개선이동반되어야할것이다. 그림 6 8G 이상대형 LCD 생산가능면적추이 ( 백만m2 ) LCD 전체생산가능면적 LCD 8G 이상생산가능면적 LCD 8G 이상생산가능면적비중 1 75% 8 72% 73% 73% 71% % 4 69% 2 67% 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 65% 자료 : 업계, 이베스트투자증권리서치센터 그림 7 LCD TV 출하증가율추이및전망 LCD TV 출하증가율 Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21 2Q21 3Q21E 4Q21E 1Q22E 2Q22E 3Q22E 4Q22E 자료 : 업계, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 5

6 패널가격하락세를반영하여 222년연간실적을매출액 26.6조원 (-8%YoY), 영업이익 1.1조원 (-53%YoY) 으로기존대비각각 8%, 3 하향조정한다. 패널가격하락세가마무리되더라도 LG디스플레이는 OLED 부문의수익성개선과매출비중확대를지속적으로노력해야할것이다. 표 3 분기별실적전망 1Q21 2Q21 3Q21E 4Q21E 1Q22E 2Q22E 3Q22E 4Q22E E 원 / 달러평균환율 1,111 1,113 1,155 1,19 1,22 1,214 1,214 1,22 1,191 1,142 1,28 출하면적 (m2/q) 8,5 8,9 8,963 8,84 8,679 8,84 9,395 9,765 3,7 35,22 36,678 QoQ/YoY -2% 5% 1% -1% -2% 2% 6% 4% - 15% 4% ASP (USD) QoQ/YoY -7% -4% 1% 3% -15% -9% 6% 4% 31% 5% -16% 매출액 ( 십억원 ) 6,883 6,966 7,354 7,667 6,453 6,48 6,837 7,299 24,232 28,871 26,637 매출비중 TV 32% 38% 35% 29% 3 31% 28% 27% 28% 33% 29% (Application) IT 4 39% 41% 38% 4 43% 41% 36% 43% 4 4 Mobile 28% 23% 24% 33% 3 27% 31% 37% 3 27% 31% 합계 매출비중 LCD 63% 62% 58% 48% 44% 45% 43% % 43% (Tech.) OLED 37% 38% 42% 52% 56% 55% 57% % 57% 합계 영업이익 LCD , ( 십억원 ) OLED 합계 ,256 1,63 영업이익률 LCD 15% 17% 14% 11% 8% 6% 8% 3% 5% 14% 6% OLED -5% -1% -1% 1% 1% 1% 2% 5% -13% -1% 2% 합계 8% 1 8% 6% 4% 3% 5% 4% 8% 4% 영업이익 LCD 122% 16% 13% 87% 9 79% 7 33% 3136% 15% 66% 기여도 OLED -22% -6% -3% 13% 1 21% 3 67% -336% -5% 34% 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 투자의견 Buy 유지, 목표주가 21, 원하향 투자의견 Buy 유지하나목표주가는 21,원 ( 기존목표주가 24,원 ) 으로기존대비 13% 하향한다. 현주가는 222년예상실적기준 PBR.5배로과거역사적 PBR 밴드평균을소폭하회하고있으나, 1 TV 패널가격하락세가예상보다빠르고하락폭도깊은가운데, 2 주요원재료들의가격은아직하락세가나타나지않아이익률개선을당분간기대하기어려우며, 3 TV 패널가격하락이 OLED 패널가격상승을억제하는요인으로작용할것이기때문이다. 222년연간실적조정을반영한예상 BPS는 35,929 원이며, 과거 5년 PBR 평균.6배를적용하여목표주가 21, 원을산출했다. 222년실적컨센서스는매출액 28.9조원, 영업이익 2.조원이므로추가적인컨센서스하향조정이필요하며, 주가가이를충분히반영하기전까지는보수적인관점에서투자전략을수립하는것이적절할것이다. 그림 8 PBR 밴드 그림 9 PBR 표준편차 (W) 4, Price.9x.8x.6x.5x.3x (x) 1. 12m forward P/BV +1sd -1sd +2sd Average -2sd 3, 2, 1, x.7x.6x.4x.3x 17/1 18/1 19/1 2/1 21/1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터. 17/1 18/1 19/1 2/1 21/1 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 7

8 LG 디스플레이 (3422) 재무상태표 ( 억원 ) E 223E 유동자산 1,248 11,99 12,581 12,94 13,287 현금및현금성자산 3,336 4,218 4,337 4,484 4,86 매출채권및기타채권 3,618 3,658 4,435 4,433 4,422 재고자산 2,51 2,171 2,281 2,396 2,349 기타유동자산 1,243 1,53 1,529 1,591 1,656 비유동자산 25,326 23,972 24,583 25,79 25,435 관계기업투자등 유형자산 22,88 2,147 2,468 2,779 2,993 무형자산 873 1,2 1,259 1,329 1,349 자산총계 35,575 35,72 37,164 37,983 38,722 유동부채 1,985 11,7 1,873 11,356 11,653 매입채무및기타재무 7,15 6,561 6,877 6,823 6,691 단기금융부채 1,977 3,195 2,782 3,27 3,648 기타유동부채 1,993 1,251 1,213 1,263 1,314 비유동부채 12,11 11,328 12,336 12,354 12,373 장기금융부채 11,613 11,125 11,89 11,89 11,89 기타비유동부채 부채총계 23,86 22,335 23,29 23,71 24,26 지배주주지분 11,34 11,41 12,538 12,856 13,279 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 이익잉여금 7,53 7,524 8,661 8,979 9,42 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,148 1,336 1,417 1,417 1,417 자본총계 12,488 12,737 13,955 14,273 14,696 손익계산서 ( 억원 ) E 223E 매출액 23,476 24,23 28,871 26,637 27,969 매출원가 21,67 21,588 23,655 22,91 24,6 매출총이익 1,868 2,643 5,216 3,727 3,963 판매비및관리비 3,228 2,672 2,96 2,664 2,757 영업이익 -1, ,256 1,63 1,26 (EBITDA) 2,336 4,16 6,958 5,677 6,48 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 -1, 세전계속사업이익 -3, , 계속사업법인세비용 계속사업이익 -2, , 중단사업이익 당기순이익 -2, , 지배주주 -2, , 총포괄이익 -2, , 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 억원 ) E 223E 영업활동현금흐름 2,77 2,287 5,972 4,785 5,211 당기순이익 ( 손실 ) -2, , 비현금수익비용가감 5,797 4,469 4,943 4,627 4,855 유형자산감가상각비 3,269 3,727 4,365 4,19 4,373 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 44-1, 매출채권감소 ( 증가 ) -1, 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) , 기타자산, 부채변동 1,174-1, 투자활동현금 -6,755-2,319-3,965-5,126-5,213 유형자산처분 ( 취득 ) -6,592-2,157-4,1-4,5-4,587 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 4, 차입금의증가 ( 감소 ) 4, 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 7 12 기타재무활동 현금의증가 기초현금 2,365 3,336 4,218 4,337 4,484 기말현금 3,336 4,218 4,337 4,484 4,86 자료 : LG디스플레이, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 E 223E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 영업이익 적전 적지 흑전 세전이익 적지 적지 흑전 당기순이익 적지 적지 흑전 EPS 적지 적지 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 13,59 14,32 14,672 15,159 15,538 순차입금 ( 십억원 ) 1,114 9,979 9,834 1,154 1,135 주당지표 ( 원 ) EPS -7, , ,182 BPS 31,694 31,863 35,4 35,929 37,112 CFPS 8,173 12,291 17,17 13,821 14,751 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 8

9 LG 디스플레이목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 3, 25, 2, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 변경 남대종 Buy 24, Buy 21, 일시 투자의견 목표가격 괴리율 (%) 최고 최저 대비 대비 평균대비 15, 1, 5, 19/1 2/4 2/1 21/4 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 남대종 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 93.6% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 6.4% 기존 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계 1. 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 9