이란핵협상역사적타결 원유공급단기급증부담덜어내며국제유가상승 Commodity Issue 215.7.15 7월 14 일이란핵협상역사적타결 협상타결소식전해진직후전자거래에서 WTI 낙폭확대. 그러나, 정규장에서상승마감 IAEA 의핵시설사찰을전제로한제재해제. 빨라야내년초나되어야가능할전망 [ 크로스에셋전략 ] 손재현 2-768-311 jaehyun.son@dwsec.com 1. 이란핵협상타결. 그러나국제유가는상승마감 이란과서방6 개국 (UN안보리상임위 5개국 ( 미, 러, 중, 영, 프 ) + 독일 ) 의핵협상이마침내타결됐다. 당초 6월 3일시한을세차례나연기하면서난항을겪었던협상이결국최종타결에도달했고, 1979 년이란혁명이후이어졌던이란과미국의적대관계에도중대한변화가예상될만큼역사적인사건이다. 이란핵협상타결에가장민감한반응을보이는자산은당연히국제유가이다. 전일오후 3시직후 ( 한국시간기준 ) 이란핵협상타결소식이속보로전해지면서전자거래에서국제유가도낙폭을확대하기시작했다. 그러나이같은하락세는이내반전됐고, 전일국제유가는상승마감했다. WTI 유가는전거래일보다 1.6% 상승한 53.4 달러에마감했고, 브렌트유역시.8% 상승한 58.32 달러를기록했다. 협상최종시한을앞두고타결기대가높아지면서이란원유공급을제약해왔던경제제재가해제되고, 전세계원유시장의과잉공급이심화될것이라는우려로인해협상타결직전까지국제유가의약세흐름이이어졌는데정작타결된이후국제유가는반등했다. 그림 1. ( 장중추이 ) 협상타결전해진직후낙폭확대. 그러나, 이후반등으로 WTI 1.6% 상승마감
표 1. 이란핵문제와제재 / 협상일지 시기 이벤트 1967년 9월 미국의지원으로테헤란핵연구센터설립 197년 2월 핵환산금지조약 (NPT) 비준 (19 개비준국가에이란도포함 ) 1974년 12월 IAEA의핵사찰받기시작 1974년 이란최초의원자력발전소인부셰르원전건설착수 1975년 미국과핵협력협정체결 1979 년 이란혁명. 부셰르원전건설중단, 미국과의협정파기 198년 9월 이란- 이라크전쟁발발. 이라크가화학무기사용하기시작 1984년 3월 이라크의부셰르원자로폭격 1986년 2월 파키스탄과비밀핵협력협정체결 1988년 8월 이란- 이라크전쟁종료 1988년 1월 악바르하셰미라프산자니, " 이란도화학, 세균, 방사능공격과방어를모두준비해야한다 " 1989년 8월 라프산자니이란대통령취임 1992년 11월 CIA, 이란핵무기개발가능성경고 1992년 8월 이란- 러시아, 원자력발전소건설을위한협정체결 1994년 3월 러시아엔지니어, 이란부셰르원전재건설착수 1996 년 8월 미국이란제재법 (ISA) 발효 22년 1월 미조지부시대통령, 이란악의축발언 22 년 8월 NCRI( 이란국민저항위원회 ), 나탄즈 (Natanz) 우라늄농축시설과아라크 (Arak) 의중수로시설폭로 23년 3월 미국의이라크침공. IAEA, 이란핵활동조사시작 23년 5월 미국에대한이란의직접대화요청을미국이거부 25년 7월 IAEA 사찰단이조사한이란핵무기관련문서공개 25년 8월 이란, 우라늄농축재개 26년 2월 이란, IAEA의추가조사거부. IAEA는 UN에이란의협정위반을보고 26년 12월 UN 안보리, 처음으로대이란제재결정 27 년 3월 UN 안보리결의안 1747 호, 이란에대한무기수출입금지명령 27년 11월 미국, 23년이후이란의맥무기개발멈춘것으로결론냈으나가능성은열려있다고언급 29년 9월 이란, Fordo 지역에두번째우라늄농축시설인정 21년 6월 이란핵시설에컴퓨터바이러스공격. 이란은미국과이스라엘을비난 21 년 7월 미국의포괄적이란제재법 (CISADA) 발효 21년 8월 이란최초의원전인부셰르원전가동시작 21년 12월 서방 6개국과이란회담 ( 제네바 ) 211년 1월 이란나탄즈우리늄농축시설부대표파살. 서방 6개국과이란회담 ( 이스탄불 ) 211 년 11 월 IAEA, 이란핵프로그램의군사적목적을확인할수있는 " 신뢰 " 할수있는증거있다고발표 212 년 1월 EU, 대이란원유금수조치발표. 7 월부터시행 212년 1월 EU, 이란산가스수입금지병행 213년 8월 실용주의외교노선의하산로하니가이란대통령으로취임 213년 9월 로하니와오바마전화통화. 1979년이란혁명이후양국대통령전화통화처음 213년 11월 ' 제재완화 - 이란핵활동제한 ' 이포함된잠정 ( 임시 ) 합의 215년 4월 최종협상을위한포괄적합의 215 년 7월 14 일 최종협상타결 자료 : Bloomberg, KIEP, 언론취합, KDB대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
2. 전제가있는경제제재해제. 단기내원유공급증가부담덜어내 타결이전까지국제유가의하락세가이어진데는이란원유공급이협상타결직후단기적으로회복될수있다는우려를반영한것이었는데이같은우려는상당부분완화됐다. 언론보도에따르면금번최종타결안에서이란에대한서방의금융 경제제재해제는국제원자력기구 (IAEA) 의이란핵시설에대한사찰과이에대한검증을끝낸후라는조건이있고일정을감안했을때빨라야내년초에나가능하기때문이다. 또한, IAEA 사찰이후이란이합의이행을거부할경우제재는곧바로복원된다는조항도있다. 금번타결안 ( 포괄적공동행동계획 (JCPOA, Joint Comprehensive Plan of Action)) 은이달안으로유엔안보리가결의안을채택해보증한뒤 9일이후부터발효된다. 표 2. 이란핵협상타결안주요내용 주요내용 - IAEA 사찰단, 군사시설을포함한이란내모든핵개발의심시설접근가능 ( 이란과서방 6 개국이참여하는중재기구의협의하에결정 ). 12 월중순사찰결과제출 - 사찰결과검증후대이란제재해제 - 이란의합의안미이행시 65 일안에제재재개 - UN 의이란무기금수조치 5 년유지 - 이란탄도미사일기술이전제한 8 년유지 - 신형원심분리기중심핵기술의연구와개발은나탄즈시설로제한 ( 단, 15 년간 3kg 를넘지않는수준에서 3.67% 이하의저농축우라늄만농축가능 ) - 포르도농축시설농축, 연구, 핵물질저장금지 자료 : 언론보도, KDB 대우증권리서치센터 3. 산넘어산? 어렵게핵협상이타결됐지만앞길이순탄지는않을것이라는예상이다. 우선, 미의회가금번타결안을쉽게승인하지않을것이라는전망이며합의이행과정에서도잡음이예상되기때문이다. 지난달미의회를통과한 이란핵협상승인법 에따르면금번타결안은 6일간의의회검토기간을거쳐승인을얻어야한다. 그런데공화당은금번핵협상에반대의사를분명히하고있고, 민주당내에서도친이스라엘계의원들은반대의사를밝히고있다. 미상원 (1 석 ) 에서공화당의의석수는 56석이고민주당은 44석이다. 하원에서도공화당은과반을확보하고있다. 중재기구의협의를거친다고는하지만 IAEA 의사찰과정에서도잡음이예상되며 1쪽에달하는복잡한합의문도이행과정에서의논란을야기할수있다. 북한과미국이 1994 년합의했던제네바합의가플루토늄만을대상으로했음에도불구하고이행과정에서갈등이있었는데플루토늄, 중수로, 우라늄농축시설등다양한이란핵시설을사찰하기가쉽지는않을전망이다. KDB Daewoo Securities Research 3
3. 국제유가, 변동성확대국면종료 WTI 유가는 7월 14일현재전월말대비 11% 하락했다. (1) 이란핵협상타결기대에따른원유공급확대우려, (2) 그리스디폴트우려, (3) 감소전망을벗어난미원유재고의 2주연속증가, (4) 미원유시추장비 (Rig) 의 2주연속증가, (5) 국제에너지기구 (IEA) 의과잉공급부담에따른유가추가하락경고등일련의악재들이집중되면서단기적으로변동성이크게확대됐다. 다만이같은하락요인들이이제는완화될전망이다. 그리스는 3차구제금융협상재개에합의했고, 이란핵협상은당장은이란원유공급이증가하지않는쪽으로결론이났다. 계절성을거스르는미원유재고의증가세가부담이지만드라이빙시즌이라도해서항상재고가수개월간지속적으로감소한적은없었다. 단기적으로감소예상을벗어난증가세가나타났지만미원유재고는재차감소세로돌아설전망이다. 미원유시추장비의증가는셰일오일생산증가부담을높이지만동지표는지난해 1월고점이후 61% 나급감한후최근 2주동안 2.7% 증가했을뿐이다. 물론, 증감폭보다방향이중요할수있지만 Rig과원유생산의시차효과를감안했을때최근 8개월여간의 Rig 감소폭을감안했을때단기적인 Rig의증가가하반기미원유생산감소전망을바꾸게하기는힘들다. 이벤트국면은지나갔고, 계절요인들의가격지지가재차확인된다면국제유가는완만한반등에나설것으로판단된다. 물론, IEA가 7월보고서에서언급한원유시장의과잉공급우려는강력한저항요인이다. 그러나 2분기의역사적인과잉공급은새롭게부상하고있는요인은아니다. 3만배럴 / 일을초과하는과잉공급규모는분명부담이지만 3분기에는 1~2 만배럴 / 일가량의공급과잉완화가기대되기때문에 6달러에근접하는상승흐름은재현될것으로예상한다. 그림 2. 2주연속으로감소예상을벗어난미원유재고의증가 그림 3. 2주연속증가한미원유 Rig ( 천배럴 ) ( 개 ) 12 8 예상 실제 4 2 미원유시추장비 (Rig) 의주간단위증감 4-2 -4-6 -4-8 -8 15.1 15.2 15.3 15.4 15.5 15.5 15.6 자료 : EIA, KDB 대우증권리서치센터 -1 14.7 14.8 14.1 14.12 15.2 15.4 15.6 자료 : 베이커휴즈, Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
5. 이란원유증산영향으로내년유가는하락? 6월기준이란의원유생산량은 285만배럴 / 일이며생산능력은 385만배럴 / 일이다. 즉, 현재의증산여력은 1만배럴 / 일수준이다. 경험적인측면에서제제로인한원유생산감소가본격화되기이전생산량 (11년말 ) 이 358만배럴 / 일이었기때문에회복여력은대략 73만배럴 / 일이다. 서방의금융 경제제재로이란전반적인경제상황이매우나빠졌지만이란원유생산만을놓고봤을때는 EU의이란산원유수입금지조치가치명적이었다. 이란에대한투자나유동성을제약한미국의제재가지속됐지만이란원유생산은 EU 금수조치이후급감했기때문이다. 따라서전일타결안에근거해내년초제재가해제되고이후이란원유생산이급증할수있다는부담은유가에악재이다. 그러나이란도 OPEC 의회원국임을잊지말아야한다. 현재 OPEC 의원유생산량은 1년넘게쿼터를상회하고있고쿼터초과율역시부담스러운수준이다. 만약현재의쿼터를초과하는과잉생산이하반기까지지속된다고했을때정작제재가해제됐음에도불구하고이란의원유증산에대한압박이적지않을수있다. 현생산량에서이란의원유생산량이 1만배럴 / 일증가하면 OPEC 원유생산의쿼터초과율은 1% 에육박하게되는데역사적으로드문경우였다. 즉, 내년이후이란이원유생산을늘리기위해서는올해하반기 OPEC 의과잉생산이축소되어야한다. 현재유가수준이 OPEC 주요회원국들의재정균형유가를하회하고있는점, 중소회원국들의반발등은감안했을때쿼터의상향조정이힘들다고가정했을때올해하반기이란은꾸준히 OPEC 의과잉생산을경계하며그들의증산을위한여력을확보하고자하는노력을할것으로판단된다. 즉, 제재해제이후이란원유생산은증가하겠지만 OPEC 원유생산의총량기준으로봤을때는공급부담이크게심화되지않을수도있다. 그림 4. 현재이란증산여력은 1 만배럴 / 일 그림 5. 쿼터대비부담스러운수준인 OPEC 원유생산 ( 천배럴 / 일 ) 5 45 이란원유생산능력 (Capacity) 이란원유생산량 (%) 2 15 OPEC 원유생산의쿼터초과율 이란생산 1 만배럴 / 일증가 가정하면 1.5% 4 385 1 35 3 3575 5 7.1 25 285 2 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15-5 2 4 6 8 1 12 14 Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5