환율전망 (2015 년 6 월 ) 2015-05-29 신한은행 달러 / 원 글로벌달러강세에동반, 추가상승전망 상승요인 확고한美年內금리인상의지, 서서히지표로확인되는 2Q 美경제반등 엔화약세재개 (5/26, 기존박스권돌파 ) 등글로벌달러강세무드 하락요인 신흥국내한국등아시아의차별화 저유가로인한韓경상수지흑자확대 6월전망올해잔여기간중 6~8월에달러강세가정점에이를것으로예상. 과거 (1990년대이후 ) 美금리인상기에첫금리인상시점전후를보면, 시장이선제적으로움직인뒤첫금리인상이후한동안기존흐름을되돌리곤했기때문. 달러 / 원도글로벌달러움직임에흐름같이할듯 6 월예상레인지 : 1,090 ~ 1,140 달러 / 엔 투기세력까지가세하며, 상승폭확대예상 ( 채권및주식시장급변이없음을전제 ) 상승요인 상반기 (5월까지) 엔화에거의중립적으로돌아섰던엔화약세투기세력의귀환 일본계자본의공격적해외투자 ( 美국채등 ) 확대 하락요인 채권금리급등가능성및주식시장급락가능성 ( 일시적엔화강세유발가능 ) 그리스디폴트가능성 6월전망상승폭확대예상. 5/26 기존박스권 (118~122) 돌파이후상승세가탄력받았기때문. 기존에달러 / 엔상승에베팅했던투기세력이 5월초까지거의떨어져나간탓에, 이들의귀환으로상승여력도충분. 다만, 채권금리나주식시장급변가능성있어일시적되돌림가능 6 월예상레인지 : 121 ~ 126
엔 / 원 추가하락한뒤 900 원대회복시도할듯 상승요인 美금리인상우려로신흥국에서글로벌자본이이탈할가능성 하락요인 엔화약세투기세력의귀환, 일본계자본의해외투자확대 6월전망엔화약세가다시탄력받기시작하여추가하락전망. 일본정책당국도당장진정시킬의사가없음. 그러나, 美금리인상우려로어느시점부터는신흥국에서자본이탈이나타날것으로예상되어 900원대회복시도할듯. 주로 880~910원범위에형성될듯 6 월예상레인지 : 865 ~ 942 ( 단순재정환율 ) 유로 / 달러 글로벌달러강세에불구, 연초대비하락압력완화되어소폭하락전망 상승요인 연초유로화의하락세가과도했다는인식 달러강세베팅세력의관심이유로화에서엔화로이동 하락요인 ECB 양적완화의조기집행 (5~6월), 지지부진한그리스채무협상 美경제의 2분기반등과연준 (Fed) 의연내금리인상의지 6월전망글로벌달러강세재개로유로화하락전망. 지지부진한그리스채무협상은 6월에도근본적타결어려울듯. 그러나, 연초하락세가과도했다는인식이있어하락압력은연초대비완화될전망. 6 월예상레인지 : 1.06 ~ 1.11 < 6 월환율전망 > 구분달러 / 원달러 / 엔엔 / 원 (100 엔 ) 유로 / 달러 6 월전망 1,090 ~ 1,140 121 ~ 126 865 ~ 942 1.06 ~ 1.11
< 이슈별쟁점정리 > 달러 / 원동향과전망 최근동향 : 달러 / 원환율은 4월의조정국면을마무리하고월초부터달러강세를재개하였다. 신흥국에들어왔던기존유로화조달캐리트레이드자본이독일국채금리급등을계기로신흥국에서빠져나가며환율상승압력을키웠고, 美경제의 2Q 반등에대한기대도달러강세를뒷받침했다. 5/13 장중한때 1,100원을상회했으나美소매판매부진을계기로다시하락하며 5/18 1,084원까지하락하기도했다. 그러나 5/22 연준의옐런의장, 5/25,26 스탠리피셔부의장이공개석상에서확고한年內금리인상의지를피력하면서다시글로벌달러강세가점화되었고달러 / 원도 5/28 1,110원을터치하였다. < 달러 / 원환율 vs 달러 / 엔환율 > 美금리인상시기컨센서스는 9월 : 최근연준의옐런의장, 피셔부의장이연내금리인상의지를피력했음에도, 미국의금리인상이 12월에나가능한것아니냐는기대는여전히남아있다. 그러나, 5월 WSJ가경제학자들을대상으로한 survey에따르면, 금리인상이지연될경우의위험이더크다고응답한비율은 70% 에달했다. 반면, 너무이른금리인상의위험이더크다고응답한비율은 30% 에불과했다. 이들중 6월금리인상을점친비율은 7% 에불과했고, 7월은 5%, 9월은 73%, 10월은 3% 로나타나경제학자들은 9월가능성을높게보고있는것으로나타났다. 4월 FOMC 전후로 Federal Fund 금리선물시장에서 12월인상기대를빠르게높인것과비교하면시장의기대와는괴리가있다.
< 금리인상시기전망 - 美경제학자대상 Survey > 자료 : WSJ 연준은어떤 FOMC 회의에서도금리인상이가능 : 시장은경제전망과의장의정례기자회견이없다는이유로 7월이나 10월가능성을낮게보고있으나, 연준은어떤회의에서도금리인상이가능하며이경우별도기자회견이있을것이다. 2013년말 Tapering 결정당시를상기해볼필요가있다. 당시경제학자들은연준이 2014년 3월에 Tapering을결정하리라예상하는의견이우세했는데연준은한템포빠르게움직였다 (2013년 12월 FOMC에서결정 ). 당시연준의변 ( 辨 ) 은, 시장의과도한위험추구를그이유중하나로들었다. 한편, 연준위원들의컨센서스를가장잘대변하면서도옐런의장의스탠스와가깝다고평가받는샌프란시스코연은의윌리엄스총재는향후 " 점진적 " 인금리인상을위해서는첫인상시기가빨라질필요가있다는발언을서슴치않고있다. 6~8월이올해 ( 잔여기간 ) 달러강세의정점이될수있어 : 가능성은낮지만만약 6월 ( 또는 7월 ) 에인상하면, 시장이미처대비하지못하여인상직후달러강세가예상된다. 그러나, 만약 9월에금리인상이이뤄질경우에는시장이 9월이전에움직이면서기대가시장에이미반영되어, 시장은금리인상을차익실현의계기로삼을개연성이높다. 아래그림에서보듯, 1990년대이후미국의 3차례금리인상기에첫금리인상시기전후달러가치변화도이러한예측을가능하게한다. < 과거美첫금리인상전후 (±90 영업일 ) 달러인덱스변화 > 106 103 달러인덱스 ('94 년인상기 ) 달러인덱스 ('99 년인상기 ) 달러인덱스 ('04 년인상기 ) 100 97 94 D-90 D-60 D-30 D D+30 D+60 D+90
달러강세가연속성을보이기어려운펀더멘털측요인 : 미국은 34개 OECD 회원국중수출비중이가장낮다. 그런데문제는미국경제성장률이다른선진국과비교해높은것이지과거와비교해서는낮기때문에, 상대적으로중요치않은수출이타격을받아도경제에미치는여파를무시할수없다. 또한, 글로벌자본흐름은신흥국간차별화를만들어내고있으며 ( 아래右그래프 2013년무렵부터 ), 아시아신흥국은기타지역신흥국을 outperform하고있다. 미국이첫금리인상에나서면신흥국에서자본이이탈할가능성이높으나, 한국을비롯한아시아는가장늦게유출되고가장먼저재유입되는신흥국이될가능성이높다. 한국의경상수지흑자역시저유가로인해또한번사상최대치를경신할전망이며, 중국의자본시장개방계획도중장기원화강세에우호적이다. < 强달러의역풍 > < 신흥국주식시장차별화 - 아시아 VS 非아시아 > 수출증가율 ( 우 ) 3000 2500 非아시아신흥국 ( 좌 ) 아시아신흥국 ( 우 ) 600 500 2000 400 달러인덱스 ( 좌, 역축 ) 달러강세 1500 300 1000 200 500 100 2005년 5월 2007년 5월 2009년 5월 2011년 5월 2013년 5월 2015년 5월
엔화동향과전망 엔화동향 : 2월초이후 118~122엔박스권에갇혀있었던달러 / 엔환율이 5/26 박스권상단을돌파하는급등세를보이며 5/28, 12년여만의최고치인 124.45엔까지상승하였다. 달러 / 엔의갑작스런급등세는이렇게해석할수있다. 5월말연준핵심인사들인옐런의장, 피셔부의장이연내금리인상의지를확고히하면서시장이달러강세베팅을시작했는데, 그이전에유로화약세에베팅했던포지션은아직도상당히누적된상황이었던데반해엔화약세에베팅한포지션은올해내내감소하며 5월현재에는거의중립으로돌아선상황이었다. 게다가연초유로화약세가과도했다는인식이있다보니달러강세베팅에엔화를상대통화로택하기좋은여건이었다. 엔화전망 : 상반기 (5월까지) 엔화에거의중립적으로돌아섰던엔화약세투기세력이귀환할여건이갖춰지면서달러 / 엔은추가상승, 엔 / 원은추가하락을타진할전망이다. 기존에엔화약세를견인하던일본계자본의흐름도건재하며, 2분기미국경제의반등도서서히지표로확인되고있다. 그러나, 단기적인되돌림도가능함은주지할필요가있다. 미국금리인상우려로신흥국에서자본이이탈하기시작하면엔 / 원은다시반등 (900원회복 ) 할가능성이높으며, 미국금리인상을앞두고글로벌채권시장과주식시장도민감하게반응할가능성이높아달러 / 엔상승이단기적으로는되돌려질수있기때문이다. < 엔 / 원환율 vs 달러 / 엔환율 > 주 : 이자료는단지참고용으로서특정거래를제안하거나유인할목적으로제공되는것은아니므로 이자료를보시는분은스스로시장상황을판단하거나특정거래실행여부를결정하셔야합니다.