투자포커스 미증시와의디커플링해소, 원 / 달러환율에달려 Strategist 박중섭 769-381 parkjs@daishin.com 통계적으로미증시강세속디커플링, 지속되기어려워 KOSPI가 1월첫거래일에연중고점을기록한이후계속되는하락세에서벗어나지못하고있다. 특히미국증시가역사적신고가를향해달려가고있는상황이라서 KOSPI의조정은투자자들에게더욱답답하게느껴진다. 한국증시와미국증시의이와같은디커플링현상은언제까지지속될까? 우선통계적으로는디커플링이마무리될시점이가까워왔다고생각한다. 2년이후미국증시의상승에도불구하고 KOSPI 가 2주이상연속약세 ( 주간수익률기준, 하락하거나주간수익률이.5% 이상의격차로약세를보인경우 ) 를기록하는디커플링은모두 22번발생 ( 이중 29년이후발생한횟수가 9차례, < 그림 1>) 했다. 이가운데연속 3주이상미국증시대비약세가지속된경우는이번을포함해총 4차례에불과하며대부분은 2주내로상대적약세가마무리되었다. 현재는디커플링이 4주연속지속되고있는데, 연속 4주를넘긴경우는 2년이후단한차례 (21 년 1월 ~11 월, 5주간지속 ) 에불과했다. 29년이후발생한한-미증시간디커플링의다양한원인가운데가장빈도가높은것이 와그에따른실적우려감이었다 ( 표 1). 현재나타나고있는디커플링역시 원과강세 가주요원인으로판단한다. 가원인이되어나타나는디커플링에는몇가지공통점이있다. 첫째, 디커플링이나타나기전에빠른속도의원 / 달러환율의하락이있었다는점 ( 그림 2), 둘째, 실적발표시즌이겹치면서가실적에미쳤을부정적영향에대한우려가커지는시기에발생했다는점, 셋째, 자동차나 IT와같은주요수출주들이하락을주도했다는점 ( 그림 3), 넷째, 원 / 달러환율의상승 ( 혹은하락속도의둔화 ) 과함께디커플링이해소되었다는점이공통적이다.
그림 1. S&P 상승에도불구하고 KOSPI 가소외되었던 디커플링 이 2 주이상나타났던시기 2,3 2 주연속디커플링되었던시기 KOSPI S&P5 2,1 1,9 1,7 1,5 1,3 1,1 9 7 5 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 주 : 디커필링구간은주간수익률을기준으로 S&P5 수익률이상승한시기가운데 KOSPI 가마이너스를기록한경우와 KOSPI 가상승했더라도.5%p 이상의격차를보이며상대적약세를기록한경우. 이와같은현상이 2 주이상지속된경우를회색막대로표시자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 표 1. 29 년이후나타난미국증시대비 KOSPI 의상대적약세구간과주요원인 날짜 KOSPI 주간수익률 (%) S&P5 주간수익률 (%) KOSPI 외국인순매수 ( 억원 ) KOSPI 기관순매수 ( 억원 ) 9.5.29 -.56 3.62 1318-12953 9.6.5 -.8 2.28 73-1626 9.1.9.13 4.4 1516-2951 9.1.16 -.39 1.51 12749-8822 9.11.6 -.52 3.2 5417-7339 9.11.13 -.3 2.26 116 845 1.1.8 1.8 1.65 2387-1177 1.1.15.28.95 1798-398 1.1.22 -.26.59 5347-2949 1.1.29 -.76.2 7523-1158 1.11.5 2.97 3.6 13245-9962 11.2.4-1.7 2.45-841 1386 11.2.11-4.58 1.65-22676 591 11.1.7 -.56 2.12-2547 6153 11.1.14 4.3 5.98 799 623 11.1.21.16 1.12-125 3821 12.3.9 -.8.9-1484 -88 12.3.16.8 2.43 99-3699 디커플링 ( 상대적약세 ) 핵심요인 대북리스크 아시아인플레이션 유럽안도감확산에따른미은행주급등 중국모멘텀약화 주요내용 - 이전주가급등에대한부담 - 북한의 2 차핵실험 (5.25) 과한국핵확산방지구상 (PSI) 전면참여공식발표 (5.26) 로남북긴장감고조 - 금융위기이후처음으로위기이전수준으로원 / 달러환율하락 - 3 분기를정점으로기업이익감소할것이라는우려 - 특히 IT/ 자동차의향후실적불확실성에대한우려커지면서이업종들위주로주가조정 - 주요국경기부양기조약화우려 - 달러약세 ( 버냉키잭슨홀연설영향 ) 를바탕으로한원 / 달러환율의하락과기업실적우려증대 - 삼성전자의주가조정지속 (2 분기실적을정점으로 4 분기까지실적둔화우려 ) - 중국긴축에대한우려 (1 월 19 일중국대출금리인상 ) - 국제상품가격상승과경기회복에따른수요증가, 풍부한유동성등으로신흥국인플레이션리크스부각 ( 한국소비자물가상승률, 한국은행목표상한상회 ) - 유럽재정위기와글로벌경기침체우려로인한아시아증시동반약세 - 유럽과미국은은행주위주로급등세 - 그리스우려완화와미국경제지표개선으로미국증시강세 - 경기둔화우려에도양회에서부동산긴축지속의사표명 ( 중국경착륙우려 ) 12.4.2-1.71.6-964 -1889 유럽정치 리스크와 12.4.27.4 1.8 3814 3526 기업실적우려 - 프랑스대선이다가오는데따른정치적불확실성부각 - 1 분기기업실적우려 13.1.4.75 4.57 3395-1285 13.1.11 -.76.38 128-428 13.1.18 -.44.95-4943 1398 13.1.25-2.7 1.14-1543 451 자료 : 대신증권리서치센터 - 뱅가드이슈에따른외국인투자심리위축 - 에따른 4 분기실적우려 - 엔저지속과국내기업의상대적이익감소에따른불안감
그림 2. 원강세빠르게진행된이후한 - 미증시디커플링많아그림 3. 원강세따른한 - 미증시디커플링시기업종수익률 ( 원 / 달러 ) 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 2 주연속디커플링되었던시기원 / 달러환율 (%) 2 1 1 2 3 4 1,1 1, '9 '1 '11 '12 '13 5 전기, 전자 유통업 운수창고 증권 자동차 화학 KOSPI 기계 보험 통신업 의약품 철강및금속 은행 음식료품 전기가스업 조선 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : 원강세가디커플링의원인이되었던 9 년 1 월, 1 년 1 월, 13 년 1 월국면에서의업종수익률평균자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 외국인순매수전환, 원 / 달러환율의상승에기대과거원화의강세로인한디커플링이속도의둔화로해소되었다는점에서이번국면역시원 / 달러환율의방향이한-미증시디커플링해소의출발점이될것으로판단한다. 특히과거에대한우려는수급상국내기관투자자들의순매도로연결되었던것과달리이번국면에서는외국인투자자들의순매도가문제가되고있다는점에서원 / 달러환율이외국인투자자들이매력을느낄수있는수준까지올라와주는가가관건이될것으로판단한다. 기본적으로외국인유동성과관련된환경은나쁘지않은것으로판단한다. 다른아시아이머징국가로외국인순매수가지속되고있고한국관련해외펀드로의자금유입되꾸준히이어지고있다. 그럼에도불구하고한국이다른아시아국가들과달리외국인으로부터소외를받고있는이유는원 / 달러환율에서이유를찾을수있다. 과거원 / 달러환율과 KOSPI 외국인순매수를관계를살펴보면달러당 11원선을분기점으로외국인의태도변화가나타났다 ( 그림 5). 또한국증시와다른아시아국가증시로외국인자금이유입되는강도역시원화가치에따라차이가발생했다. 원화가강세를나타내는구간에서는다른아시아증시대비한국으로유입되는외국인자금의유입강도가약해지고반대로원화가약세를보이는구간에서는다른아시아증시대비국내증시로의외국인자금유입강도가강해졌다 ( 그림 4). 과거원 / 달러환율과외국인투자자들의매매동향을감안했을때, 외국인투자자들이다시국내증시로유입되는트리거는원 / 달러환율이단기적으로달러당 11원선까지상승해주는것인가에달려있다고판단한다. 국내외적으로원화를강세기조로이끌유인들이여전하지만, 달러당 11 원선을회복한이후원 / 달러환율이횡보하게된다면외국인투자자들입장에서는다시 KOSPI 를순매수할매력을느끼게될것으로예상한다.
그림 4. 다른아시아증시와의디커플링도가원인그림 5. 원 / 달러환율추가상승시외국인순매수재개가능 ( 백만달러 ) 주간외국인순매수규모의차 ( 한국 아시아6개국합 ) 원 / 달러환율 ( 우 ) ( 원 / 달러 ) 6 4 2 2 4 6 1 2 3 1,3 1,25 1,2 14~145 135~14 13~135 125~13 12~125 ( 조원 ) 4 5 6 1,15 1,1 1,5 115~12 11~115 15~11 1~15 95~1 9~95 7 1, 원 / 달러환율과 KOSPI 순매수 ( 이상 ~ 미만 ) '9.6 '9.12 '1.6 '1.12 '11.6 '11.12 '12.6 '12.12 '13.6 주 : 한국과여타아시아국가 ( 대만, 인도, 인도네시아, 태국, 필리핀, 베트남 ) 와의외국인순매수규모의차이는 52 주이동평균자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 주 : 2 년이후원 / 달러환율구간에따른외국인일간 KOSPI 순매수자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 외국인순매수전환의트리거가달러당 11 원선의회복이라고할때, 최근에긍정적인변화가나타나고있다고판단한다. 우선 1월일본은행의금통위이후로엔저의속도는줄어들것으로예상한다 ( 투자포커스 <1월일본은행통화정책회의, 추가엔저의가능성낮춰 >, 213/1/23 참고 ). 또인위적인엔저에대한국제사회의우려가높아지고있는상황에서다음달 15 일 ~ 16일예정된 G2 재무장관 / 중앙은행총재회의에서환율문제가집중논의될예정이라는점도엔이당분간방향성을탐색하는시간을가질가능성을높이는요소이다. 엔저가멈추는것은외국인투자자들로하여금국내기업실적에대한우려를낮추는긍정적인효과가있다. 최근에나타나고있는원 / 달러환율의상승도외국인투자자들의태도를변화시키는요인이될것으로기대한다. 최근원 / 달러환율의상승에는 2월한국은행금통위에서기준금리를인하할것이라는기대감이반영되었다고판단한다. 기준금리인하에대한시장의기대감을국채수익률의하락에서찾을수있다. 12월중순이후하락세를보이던국채금리는 1월금통위에서기준금리가동결된이후잠시반등하는모습을보였지만, 곧바로재하락하기시작했다. 이는 1월기준금리인하기대감이 2월로연기되었기때문이라고판단한다. 1월중순이후나타나고있는원 / 달러환율의상승이꾸준히지속될것으로예상하기는어렵지만, 달러당 11 원선까지올라와준다면 1분기수출기업실적악화에대한우려감소, 환차익에대한기대증가등을통해외국인들을다시한국증시로불러올수있을것으로기대한다.
그림 6. 엔저에대한시장의기대감변화가능성그림 7. 2 월금통위기준금리인하기대커지고있어 ( 조엔 ) ( 조엔 ) 단기채매입규모장기채매입규모총자산매입합계 ( 현황 ) 4 9 기존자산매입 214년자산매입프로그램규모 8 프로그램규모 3 7 6 2 214년월간국채 5 매입순증규모급감 4 1 3 2 1-1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 ( 원 / 달러 ) (%) 원 / 달러환율 1,16 3. 1월금통위이후원 / 달러환율상승, 국채수익률 (3년물, 우 ) 국채수익률하락 ==> 2월금통위 1,14 기준금리인하기대를반영 2.9 1,12 1,1 1,8 1,6 1,4 '12.8 '12.9 '12.1 '12.11 '12.12 '13.1 '13.2 주 : 2 년이후원 / 달러환율구간에따른외국인일간 KOSPI 순매수자료 : Fnguide, 대신증권리서치센터 2.8 2.7 2.6 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다.