Company Report 크루셜텍 (11412 KQ) 215 년 11 월 16 일 Key issues 모바일결제확대및안드로이드 6. 출시로중저가폰으로지문인식탑재확대에따른수혜기대 경쟁사대비높은생산성확보및알고리즘, 초소형모듈화기술력등경쟁력확보로시장선점효과전망 216 년매출액 6,111 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 568 억원 (+199.6% YoY) 예상 투자의견매수, 목표주가 21, 원으로커버리지개시 Crucial Finger 안드로이드 6. 출시로중저가폰으로지문인식탑재확대에따른수혜기대 215 년이안드로이드폰의지문인식솔루션의도입기였다면 216 년부터본격적인성장을이룰수있을것으로판단한다. 안드로이드폰에서지문인식침투율이증가할것으로전망하는이유는 1) 지문인식을인증수단으로사용하는모바일결제시장이확대되며, 2) 안드로이드 6. 의 OS 자체지문인식지원기능추가로활용도가높아지기때문이다. 모바일결제인증수단과잠금화면해지뿐만아니라 Banking App, 티켓과같은본인인증이필요한 App 에서지문인식으로 PW 를대신하여사용가능하여높은편의성을제공하기때문에지문인식솔루션의지속적인탑재확대가전망된다. 경쟁사대비높은생산성및기술경쟁력확보로시장선점효과전망동사는주력제품인 BTP 를 Apple 과삼성전자를제외한안드로이드스마트폰의대부분에공급하고있으며, 지금까지 14 개제조사의약 4 개모델에탑재되었다. 동사는과거 OTP 부터이어져온기술력과알고리즘, 모듈화기술력을비롯하여타사대비높은생산성을확보하고있어시장초기선점효과를지속할수있을것으로판단된다. 지문인식솔루션탑재율은 215F 25% 로추정되는데 Apple 과삼성전자를제외한안드로이드스마트폰의지문인식침투율은약 4.6% 에불과한것으로추정된다. 이는안드로이드폰에서중저가폰의비중이크기때문이다. 당사는지문인식솔루션의중저가폰으로의확대를전망하며침투율이 216F 약 18% 까지증가할것으로전망한다. 216 년매출액 6,111 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 568 억원 (+199.6% YoY) 216 년매출액 6,111 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 568 억원 (+199.6% YoY) 으로예상한다. 모바일결제시장성장과안드로이드 6. 출시로인해안드로이드스마트폰의지문인식침투율증가가기대된다. IC 밴더다변화와자체알고리즘탑재등을통한원가절감이가능할것으로전망되며, 자회사크루셜텍 Vina 는 BTP 물량증가에따라실적개선이예상된다. 투자의견매수, 목표주가 21, 원 동사는 216F PER 9.1x 로글로벌 Peer 15.x 대비디스카운트받고있으나 First mover 로서높은시장점유율및지문인식시장의성장을고려할때저평가매력이있다고판단된다. 투자의견매수, 목표주가 21, 원으로산정하며커버리지를시작한다. 목표주가는 216F EPS 1,572 원에 Target PER 13.4x 를적용하여산정하였다. 현주가대비 47.4% 의상승여력을보유하고있다. 목표주가 현재주가 BUY (Initiate) 21, 원 14,25 원 목표수익률 47.4% Key Data 산업분류 215 년 11 월 13 일 하드웨어 시가총액 ( 십억원 ) 42.9 발행주식수 ( 백만주 ) 28.3 외국인지분율 (%) 4.2 52 주고가 ( 원 ) 17,95 저가 ( 원 ) 9, 6 일일평균거래대금 ( 십억원 ) 8.8 주요주주 (%) 안건준외 7 인 21.86 이스트브릿지외 2 인 3.63 KOSDAQ 67.52 주가상승률 (%) 1M 6M 12M 절대주가 (2.4) 23.4 42.8 상대주가 (2.6) 28.3 2.4 Relative Performance (pt) 2 15 1 CrucialTec 5 Nov-14 Feb-15 May-15 Aug-15 Nov-15 LEADING RESEARCH Analyst ( 인터넷 /IT) 박성순 sspark@leading.co.kr +822-29-747 KOSDAQ Valuation Forecast FY Sales % chg OP OPM NP EPS EPS P/E EV/EBITDA ROE P/B (Wbn) yoy (Wbn) (%) (Wbn) (W) Growth (%) (x) (x) (%) (x) 213 417.5 48.9 (15.8) (3.8) (18.7) (966) 적전 (9.8) (19.4) (25.4) 2.8 214 415.4 (.5) (12.9) (3.1) (34.7) (1,562) 적전 (6.5) 255.8 (53.9) 4.4 215E 41. (3.5) 18.9 4.7 8.8 36 흑전 39.6 12.8 13.7 4.5 216E 611.1 52.4 56.8 9.3 41.4 1,572 337. 9.1 6.1 39.8 3. 217E 1,32.7 69. 13.5 1. 76.5 2,715 72.7 5.2 3.4 44.6 1.9 Source: Company Data, Leading Research Center
Section 1-1: Valuation 목표주가 21, 원 목표주가 21, 원으로커버리지개시 목표주가 21, 원상승여력은 47.4% 크루셜텍의투자의견매수, 목표주가는 21, 원으로산정하며커버리지를시작한다. 목표주가는 216F EPS 1,572 원에 Target PER 13.4x 를적용하여산출하였으며현주가 14,25 원대비 47.4% 의상승여력을보유하고있다. 동사는안드로이드스마트폰의본격적인지문인식모듈탑재에따른 BTP 수요증가로수혜가예상되며이로인해 216F 사상최대실적이예상된다. 안드로이드 6. 출시와모바일결제활성화에따른중저가스마트폰으로의확대가예상되어지문인식침투율을크게증가할것으로전망된다. 지문인식솔루션탑재율은 215F 25% 로추정되는데 Apple 과삼성전자를제외한안드로이드스마트폰의지문인식침투율은약 4.6% 에불과한것으로추정된다. 이는안드로이드폰에서중저가폰의비중이크기때문이다. 당사는지문인식솔루션의중저가폰으로의확대를전망하며침투율이 216F 약 18% 까지증가할것으로전망한다. 지문인식시장은시장초기단계로시장확대에포커스를맞춰야할때라고판단된다. 크루셜텍은현재 216F PER 9.1x 에거래되고있는데국내부품업체대비다소높은밸류에이션수준이나과거 OTP 호황기였던 21~211 년평균 PER 18.x 에거래되었으며글로벌 Peer 216F PER 15.x 대비낮은수준으로거래되고있다. 실적성장성감안시프리미엄이가능하다고판단된다. Exhibit 1. 크루셜텍 Valuation VS. Industry Valuation (X, %) 28 29 21 211 212 213 214 215F 216F 217F Company PER year- high (X) N/A N/A 19.5 4.1 N/A N/A N/A 47.4 1.8 6.3 Market PER year- high (X) 13.9 17.9 22.3 42.4 2.4 16. 11.2 12.8 1.7 9.7 Premium/(Discount) to industry (%) N/A N/A (12.5) (5.4) N/A N/A N/A 27.8 1. (35.4) Source: Company data, Leading Research Center *Market = KOSPI+KOSDAQ Exhibit 2. 크루셜텍 yr-hi PER vs. Market PER Exhibit 3. 크루셜텍 yr-hi EV/EBITDA vs. Market 6 5 5 4 3 4 3 2 2 1 (1) (2) (3) (4) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F 1 (1) (2) 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F Company PER year-high (X) Market PER year-high (X) Company EV/EBITDA year-high (X) Market EV/EBITDA year-high (X) Source:Fnguide, Leading Research Center Source: Fnguide, Leading Research Center 2
Section 1-2: Valuation Peer Valuation 비교 글로벌 Peer 216F PER 15.x 수준 동사의 Peer 그룹으로 BTP 센서업체와모듈업체를선정하였다. Fingerprints Card(FPC) 는크루셜텍를통해삼성전자와 Apple 을제외한안드로이드스마트폰지문인식의대부분을공급하였다. O-Film 은아직동사와 BTP 출하량에서비교할수준은아니라고판단된다. 글로벌 Peer 는 216F PER 15.x, 센서업체는 216F PER 14.7x, 모듈업체는 216F PER 15.3x 에거래되고있다. Exhibit 4. 동종업체밸류에이션비교 회사종목코드국가 시가총액 (USDm) 매출액 (USDm) OPM (%) 13 14 15F 16F 13 14 15F 16F CRUCIALTEC 11412 KS 한국 345.4 382.4 394.7 297. 452.6 (4.) (3.1) 4.7 9.3 PARTRON 917 KS 한국 457.3 1,5. 731.4 689.9 753.1 12.3 8.6 6.3 7.3 LITE-ON 231 TT 대만 2,385.6 7,181.8 7,68.7 6,622.7 6,71.4 4.7 3.1 3.5 4. O-FILM 2456 CH 중국 4,34.4 1,477.9 3,158. 3,452.8 4,138.8 8.8 5. 4. 4.7 FPC FINGB SS 스웨덴 3,127.7 14.6 34.1 324.3 649. (35.7) (62.2) 31.2 28.5 SYNAPTICS SYNA US 미국 3,2.4 947.5 1,73. 1,76.9 2,32. 7.6 9.5 16. 15.9 IDEX IDEX NO 노르웨이 471.1 N/A.2 N/A N/A N/A (9,21.2) N/A N/A EGISTEC 6462 TT 대만 217.9 2.8 1.5 N/A N/A (98.7) (587.5) N/A N/A 회사 PER (X) EV/EBITDA (X) P/B (X) ROE (%) 13 14 15F 16F 13 14 15F 16F 13 14 15F 16F 13 14 15F 16F CRUCIALTEC N/A N/A 39.6 9.1 N/A 255.8 12.8 6.1 2.8 4.4 4.5 3. (25.4) (53.9) 13.7 39.8 PARTRON 7.2 13.1 12.4 9.3 5.1 6.9 6.9 5. 2.7 2. 1.5 1.3 44.4 17.1 12.6 15.3 LITE-ON 12.5 13. 11. 1.1 5.5 4.5 3.5 3.2 1.5 1.1 1. 1. 12.4 9.8 8.8 9.5 O-FILM 38.5 26.7 35.2 24.9 24.1 16. 22.6 17. 6.8 3.4 4.3 3.8 22.7 12.2 12.3 14.5 FPC N/A N/A 35.9 19.8 N/A N/A 29.6 13.6 1.1 6.8 24.5 1.3 (16.8) (48.8) 18.8 75.6 SYNAPTICS 25.8 34.4 15.8 13.1 3.7 11.3 1.8 8.7 4.8 4.1 4.3 3.6 21.3 13.1 28.8 31.7 IDEX N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 42.4 4.7 N/A N/A (19.6) (84.) N/A N/A EGISTEC N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1.3 N/A N/A (28.4) (51.3) N/A N/A Source: Company data, Bloomberg, Leading Research Center (as of Nov 13, 215) n/a because of minus net profit or no consensus available Exhibit 5. 동종업체 PER vs. ROE (216F) (ROE, %) 8. 7. FPC 6. 5. CRUCIALTEC 4. 3. SYNAPTICS 2. 1. PARTRON O-FILM LITE-ON (PER, X).. 5. 1. 15. 2. 25. Exhibit 6. 동종업체 EV/EBITDA vs. 영업이익률 (216F) (EV/EBITDA, X) 18. 16. O-FILM 14. 12. FPC 1. 8. CRUCIALTEC SYNAPTICS 6. 4. 2. PARTRON LITE-ON (OPM, %).. 5. 1. 15. 2. 25. 3. Source: Bloomberg, Leading Research Center Source: Bloomberg, Leading Research Center Exhibit 7. 글로벌센서업체주가추이 1,8. 1,6. 1,4. 1,2. 1,. 8. 6. 4. 2. - 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/1 15/11 Exhibit 8. 글로벌모듈업체주가추이 3. 25. 2. 15. 1. 5. - 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 15/9 15/1 15/11 CRUCIAL TECH FINGERPRINT CA-B SYNAPTICS INC IDEX ASA EGIS TECHNOLOGY CRUCIAL TECH LITE-ON TECHNOLO PARTRON CO LTD SHENZHEN O-FIL-A Source: Bloomberg, Leading Research Center Source: Bloomberg, Leading Research Center 3
Section 2: 기업 Snapshot 지문인식 BTP(Biometric Track Pad) 제조업체 지문인식 BTP 전문제조업체 풀터치스마트폰의등장으로 OTP 매출급감하며 3 년간적자기록 모바일페이시장성장에따른지문인식 BTP 탑재스마트폰확대전망되어이에따른수혜기대 크루셜텍은 21 년에설립된스마트폰입력장치제조업체로광학기반모바일 입력장치 OTP(Optical Track Pad), 지문인식모듈인 BTP(Biometric Track Pad), LED 를이용한모바일카메라용플래시모듈인모바일플래시모듈 (MFM), PL 렌즈를생산하고있다. 주요자회사로는스마트폰게이스사출, 금형업체인 삼우엠스 ( 지분율 32.33%), IC 설계업체크루셜칩스 (59.45%), BTP 알고리즘및 SW 개발업체인크루셜소프트 (16.%) 등이있다. 삼우엠스는 214 년 연결기준매출비중이 82% 에달했으나 215 년 8 월부터연결대상에서 제외되고지분법적용으로변경되었다. 동사는 OTP 를세계최초로개발, 상용화하여 BlackBerry OTP 의 9% 를공급하면서성장을이루어왔다. 하지만풀터치스마트폰이등장하며 Black Berry 의급격한 M/S 하락과함께 OTP 매출은급격하게축소되었으며 214 년연결기준매출액 4,15.4 억원 (-.7% YoY), 영업손실 126 억원 ( 적자지속 ), 별도기준매출액 75 억원 (-1.3% YoY), 영업손실 -225 억원 ( 적자지속 ) 을기록하는등 212 년부터 3 년간적자를보여왔다. 하지만 213 년 Fujitsu 와펜텍을통해지문이식모듈인 BTP 를공급한이래 214 년 Huawei 의 Mate7 모델에안드로이드 OS 최초의 Area 타입의 BTP 를공급하였으며, 215 년고객사와적용모델이확대되며 BTP 매출이본격적으로발생하고있다. 모바일결제시장의성장에따라 BTP 를적용하는스마트폰은지속적으로증가할것으로전망되며, 동사는 OTP 기술력을비롯하여경쟁사대비높은양산경험및 BTP Capa 보유 ( 연 1.2 억대 ), 자체극소형 Area 알고리즘, 높은인식률을가진초소형모듈화의기술력등의경쟁력을확보하고있어시장선점효과를누릴것으로판단된다. Exhibit 9. 크루셜텍매출비중 기타 2% MCM 82% 214 BTP 7% OTP 1% MFM 3% PL Lens 5% MCM 3% PL Lens 6% OTP 1% MFM % 기타 3% 215F BTP 6% PL Lens 기타 3% 2% 216F BTP 95% Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 1. 크루셜텍지배구조 크루셜텍 59.45% 16.% 73.33% 5.% 32.33% 1.% 77.5% 크루셜칩스크루셜소프트크루셜패키지바이오페이삼우엠스 Crucialtec Vina Co., Ltd. Crucialtec USA, Inc. 1.% 1.% 천진삼우엠스 Samwooems 유한공사 Vina Co., Ltd. Source: Company data, Leading Research Center 4
Exhibit 11. 매출액및매출증가율추이 Exhibit 12. 영업이익및영업이익률추이 (Wbn) 1,2 1, 8 6 4 2 715.1 234.6 46.1 3.7 21.2 48.9 52.4 69. 11.2 (.5) (3.5) 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F Revenue (L) Revenue growth (R) (%) 8 7 6 5 4 3 2 1 (1) (Wbn) 12 1 8 6 4 2 (2) 13.1 1.2 11.7 9.3 1. 5.2 4.7 (2.9) (3.8) (3.1) 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F (17.3) (4) Operating profit (L) OP margin (R) (%) 15 1 5 (5) (1) (15) (2) Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 13. EPS 및 EPS 성장률추이 Exhibit 14. ROE (%) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 (5) (1,) (1,5) (2,) 337. 72.7 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F (21.3).. (11.3).... (33.9) (%) 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) (1) 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) (8.) 85.4 6.2 49.4 16.7 7 8 9 1 11 12 13 14 15F 16F 17F (11.2) (25.4) (53.9) 13.7 39.8 44.6 EPS (L) EPS growth (R) ROE Source: Company data, Leading Research Center Source: Company data, Leading Research Center Exhibit 15. PER Band 12, 1, 8, 6, 4, 2, 21-12 212-12 214-12 216-12 Source: FnGuide Adj. Prc. 41.X 34.6X 28.2X 21.8X 15.5X Exhibit 16. PBR Band 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 21-12 212-12 214-12 216-12 Source: FnGuide Adj. Prc. 6.6X 5.4X 4.1X 2.8X 1.5X 5
Section 3: 영업현황 Why Fingerprint? 생체인식은기억에의존하는 ID, PW 를대체할수있는높은보안성의인증수단 지문인식은높은인식률, 가격적강점으로가장대중화 생체인식 (Biometrics) 은신체특성또는행위특성을자동적으로측정, 정보화하여인증하는방식으로비대면거래, 전자결제, 기기인증등에사용되며그수요가증가하고있는추세이다. 기존의 ID 와 PW 와같이기억에의존하는방식은분실및변경의위험성이늘상존하나, 생체인식은각개인의특성이독특하여도난및위조가불가능한장점이있다. 사업자입장에서도 PW 유지및변경에따른비용절감효과및보안성향상을꾀할수있는장점이있다. 생체인식으로는지문, 홍채, 망막, 손모양, 안면, 음성, 서명등의다양한방식이이용되며이중지문인식이높은인식률과빠른검증속도, 가격적인강점으로가장대중화되어있다. 사용자들도다른생체인식기술과비교하여부담감을적게나타내고있다. 지문은땀샘이융기되어일정한흐름을형성한것으로평생모양이변하지않는다. 지문융기의분기점, 끝점등으로구성되는특징점의위치와속성을추출, 저장, 비교하는알고리즘을채용하며, 지문형상자체를저장하는것이아닌지문의특징을암호화하여기기에저장하여높은보안성을보인다. Exhibit 17. 지문인식프로세스 1 2 1 2 지문이미지특징점추출 주파수영역으로변환 코드화저장 Source: Company Data, Leading Research Center Exhibit 18. 생체인식유형별특징비교 생체정보 Universality Uniqueness Permanence Collectability Performance Acceptability Circumvention 지문 홍채 X 망막 X X 정맥 귀형상 손바닥형상 얼굴형상 X X X 얼굴열상 체취 X X X DNA X X X 음성 X X X X 걸음걸이 X X X 서명방식 X X X X X 타이핑방식 X X X X = 높음, = 중간, X= 낮음 Source: Comparison of various biometric technologies, Leading Research Center 6
글로벌지문센서시장은스마트폰지문인식솔루션탑재로 22 년 USD14.5bn 으로성장전망 글로벌생체인증시장은 214 년 USD7mn 에서 22 년 USD33.3bn 으로확대될것으로전망되며이중지문인식센서시장은스마트폰에지문인식 기능탑재가확대됨에따라 22 년 USD14.5bn 까지성장할것으로예상된다. 높은인식률및가격경쟁력으로지문인식방식은메인인증수단으로사용될것으로전망되며홍채, 안면인식등은지문인식과함께다중생체인식으로사용되며함께성장할것으로예상된다. Exhibit 19. 생체인증글로벌시장전망 Exhibit 2. Apple Touch ID (USDbn) 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. - 214 215F 216F 217F 218F 219F 22F Source: Acuity Market Intelligence, Leading Research Center Source: Apple, Leading Research Center Mobile Payment 의중요인증수단으로지문인식채택 모바일결제수단에서지문인식이인증수단으로사용 지문정보를서버에저장하지않고토큰화하여높은보안성유지 214 년 1 월 Apple 이 Apple Pay 서비스를시작한이래모바일결제시장은점점뜨거워지고있다. 삼성전자는 NFC 뿐만아니라마그네틱 POS 에서결제가능한삼성페이서비스를 215 년 9 월에시작하였다. Google 역시안드로이드페이를발표후 9 월 Nexus5X 와 Nexus6P 를출시하며서비스를개시하였다. 이서비스들의공통점은인증방식으로모두지문인식을채택하고있다는점이다. Apple 의 Touch ID 는지문스캔정보를서버나클라우드에저장하지않고 iphone 의 AP 내보안영역에저장한다. 사용시 Touch ID 에접촉한지문정보와저장된지문정보가일치할경우토큰으로 1 회성비밀번호를생성하여사업자에게전송하여높은보안성을보인다. 삼성페이는 Apple Pay 와유사한방식을보이며, 안드로이드페이는지문뿐만아니라패턴및핀번호로도인증이가능하다. Apple, 삼성전자, Google 뿐만아니라 PayPal 과 Alipay 등 3 rd Party 결제수단도모바일에서지문인증으로거래가가능하다. 따라서모바일결제시장의성장은지문인식모듈이스마트폰의필수부품이되는주요요인이될것으로전망한다. Exhibit 21. 글로벌모바일결제대금 Exhibit 22. Apple Pay 결제프로세스 (USDbn) 8 7 6 5 4 3 2 1 21 211 212 213 214 215F 216F 217F Source: Gartner, Leading Research Center Source: Apple, Leading Research Center 7
Exhibit 23. 모바일결제시스템비교 Apple Pay Samsung Pay Android Pay 출시일 214 년 1 월 215 년 9 월 215 년 1 월 지원기기 iphone6, iphone 6 Plus, iphone6s, iphone 6S Plus, Apple Watch Galaxy S6, Galaxy S6 Edge, Galaxy S6 Edge Plus, Galaxy Note 5 NFC 탑재 안드로이드기기 사용법 NFC NFC, MST NFC 인증방법지문지문지문, PIN 보안 ese(embedded Secure Element), Tokenization ese, Tokenization HCE(Host, Card Emulation), Tokenization 가맹점수 >7k >3mn >7k 주요가맹점 Walgreens, Whole Foods, Toys 'R Us, Staples, Panera, Subway, McDonalds, Macys, Aeropostle, 대부분의카드가맹점 Disney Store Source: Apple, Samsung, Google, Leading Research Center McDonald's, GameStop, American Eagle, Best Buy Ex-Apple & 삼성전자스마트폰으로지문인식확대 Apple AuthenTec 내재화삼성전자 Synaptics 자체생산안드로이드 FPC 크루셜텍 안드로이드 6. 출시로 OS 자체지문인식지원가능해지며활용도높아짐 Apple 은 212 년지문센서업체인 AuthenTec 을 USD356mn 에인수한이후내재화를통해 213 년 iphone 5S 에처음으로지문인식을적용하였다. Synaptics 는 213 년 Validity 를 USD25mn 에인수하였으며삼성전자갤럭시 5S 에적용된후 S 시리즈와 Note 시리즈에적용되고있다. 삼성전자는 Synaptics 의지문인식센서로자체라인에서모듈생산하고있다. 삼성전자의경우삼성페이를중저가폰에서도사용할수있게확대하겠다고밝힌만큼삼성전자의중저가폰에지문인식모듈이탑재될것으로전망된다. 삼성전자자체 Capa 를넘어서는물량에대해서는파트론과같은기존 Supply Chain 이공급을맡을것으로예상된다. 크루셜텍은 Apple 과삼성전자를제외한현재까지출시한안드로이드스마트폰의지문인식모듈의대부분을공급했다. 삼성전자를포함한지금까지의안드로이드스마트폰의지문인식은제조사에서모듈과 OS 를연결하는별도의프레임작업을거져야만했으며, 따라서활용도가높지않았다. 이는 Apple 의 ios 와는달리안드로이드 OS 가 OS 자체지문인식지원기능이없었기때문이다. 하지만 Google 이 1 월안드로이드 6.( 머쉬멜로우 ) 를출시하며지문인식지원이가능하게되었다. 이를통해제조사가아닌서드파티어플리케이션개발자들도지문인식을활용한기능을추가할수있게됨으로서사용자의활용도가높아질전망이다. 글로벌스마트폰시장전체의성장성둔화는피할수없을것으로예상되나이런안드로이드스마트폰의환경적인변화로인한중저가안드로이드스마트폰으로의지문인식확산으로 216 년안드로이드스마트폰의지문인식침투율이크게증가할것으로예상한다. 8
Exhibit 24. 마쉬멜로우탑재 Nexus5X Exhibit 25. ex-apple, 삼성전자스마트폰출하량전망 (m unit) 1,2 1, 8 6 4 2-211 212 213 214 215 216F 217F ex. Apple & Samsung YoY Growth 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Source: LGE, Leading Research Center Source: IDC, Leading Research Center Exhibit 26. 2 nd Tier 스마트폰제조사출하량 Exhibit 27. 스마트폰지문인식침투율전망 (m unit) 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1. - 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 215F 216F 217F Lenovo Huawei LG Sony ZTE Source: IDC, Leading Research Center Total Source: Leading Research Center ex-apple&samsung 센서업체주가는지문인식시장기대감에크게상승 FPC 와 Idex 주가는지문인식시장에대한기대감으로크게상승 삼우엠스연결대상제외로 BTP 외형성장희석은없을것으로전망 크루셜텍은스웨덴지문인식센서업체인 Fingerprints Card(FPC) 로부터지문인식 IC 를공급받아모듈화하고있다. FPC 는현재 Apple 과삼성전자를제외한안드로이드스마트폰지문인식 IC 의대부분으로공급하고있다. 2Q15 부터지문인식탑재스마트폰출하증가에따라 FPC 의실적은크게증가하며처음으로흑전에성공하였다. FPC 의주가는연초대비 1,164.37% 상승하였다. 노르웨이센서업체 Idex 는모바일에서실질적인매출이발생하지않음에도불구하고연초대비 219.49% 상승하였다. 이는지문인식시장에대한기대감을반증하고있다. 반면크루셜텍의주가는연초대비 4.4% 에상승하는데그쳤다. 크루셜텍은삼우엠스의지분 32.33% 를보유하고있으나연결실적으로반영되었다. 삼우엠스는스마트폰의메탈케이스확대로매출감소를보이고있는데매출규모가큰삼우엠스의실적이 BTP 매출성장을희석시키는효과를가져왔다. 삼우엠스는 215 년 8 월부터연결대상에서제외되고지분법적용으로변경되어 BTP 에따른외형성장이희석되는효과는없을것으로판단된다. 삼우엠스는 BTP 베젤생산및패키징, 코팅등을통해개선될것으로전망한다. 크루셜텍은현재 FPC 로대부분의 IC 를공급받고있으나향후 BTP 물량증가에따라 IC 밴더의이원화또는삼원화가가능할전망이다. 이에따라수익성개선이예상된다. 9
Exhibit 28. 지문인식센서업체 Company Country Technology Fingerprint Cards Sweden Capacitive Synaptics (Validity) U.S Capacitive Goodix China Capacitive IDEX Norway Capacitive Egistec Taiwan Capacitive Silead China Capacitive BYD China Capacitive FocalTech Canada Capacitive Microarray China Capacitive Next Biometrics Norway Active Thermal Qualcomm U.S Ultrasonic Vkansee China Optical Source: Industry Data, Leading Research Center Exhibit 29. FPC 실적추이 Exhibit 3. FPC 지문센서 (SEKmn) 1,2. 1,. 8. 6. 4. 2.. -2. 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 매출액 OP Source: Bloomberg, Leading Research Center Source: FPC, Leading Research Center Exhibit 31. FPC, 크루셜텍 BTP 매출액추이 Exhibit 32. 크루셜텍 BTP (Wbn) 9. 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 크루셜텍 BTP FPC (SEKmn) 1,2. 1,. 8. 6. 4. 2. - Source: Bloomberg, Leading Research Center Source: Company Data, Leading Research Center 1
생산성, 알고리즘, 코팅및패키징기술력보유 높은양산경험, 알고리즘, 코팅기술력등보유 동사는 213 년 Fujitsu 와펜텍을통해지문이식모듈인 BTP 를공급한이래 214 년 Huawei 의 Mate7 모델에안드로이드 OS 최초의 Area 타입의 BTP 를공급하였다. 동사의경쟁력은다음과같다고판단한다. First mover 로서시장선점및높은양산경험 자체알고리즘확보로높은인식률의초소형모듈화기술력 다양한소재코팅기술력 연 1.2 억대 Capa 보유하고있으며주요 2 nd Tier 제조사를확보함에따라 BTP 물량증가기대 동사는 OTP 기술력을비롯하여경쟁사대비높은양산경험및 BTP Capa 를보유하고있다. 현재 BTP Capa 는연 1.2 억대까지생산가능하다. 향후 BTP 물량증가에따라연 2. 억대로확대할가능성도있다. 동사는지금까지 Huawei, LG 전자, Sony, MS, Meizu, Oppo, HTC 등 14 개제조사의약 4 개모델에 BTP 를공급해왔다. 팬텍을제외한 13 개제조사의후속모델에도지속적으로 동사의 BTP 가적용될것으로예상한다. 3Q15 LG 전자의 V1 과 Nexus5X 에공급을시작하며새로운고객사로추가되었는데, Huawei 와 Sony, LG 전자등주요 2 nd Tier 제조사를확보함에따라 BTP 물량증가가기대된다. 자체알고리즘으로극소형 BTP 생산가능 동사는자체극소형 Area 알고리즘을보유하고있는데, 이는모듈크기를줄여측면키에 BTP 적용이가능하며자체알고리즘기술로인식률및속도를향상시킬수있는장점이있다. 동사는자회사크루셜텍칩스에서 IC 를개발하는등 OTP 부터 IC 에대한이해도가높아이와같은알고리즘개발이가능하였다. FPC 의경우스웨덴업체인 Precise Biometics 의알고리즘을그간많이채용하였으나 3Q15 크루셜텍의자체알고리즘이채택된 BTP 가 LG V1 에채택되었으며, 향후동사의알고리즘이채택은점전적으로확대될것으로전망한다. Under-Glass 타입등새로운소재개발및패키징강점보유 크루셜텍은레진과유전복합세라믹소재로 BTP 를양산중이며 2H16 강화글라스소재의 BTP 가상용화될전망이다. 현재 Apple 은사파이어글라스로 Touch ID 를생산하고있으나높은가격과특허이슈등으로타업체에적용하기는힘든상황이다. 글라스타입은세라믹대비경도가강하며전면글라스와의소재이질감이없다는강점외에도사파이어글라스대비가격경쟁력이높다. 향후에는전면글라스와일체형 BTP 로발전될것으로전망된다. 동사는 OTP 생산노하우를통해다양한소재에높은인식률을유지하는코팅기술력을보유하고있어여러제조사의모델에적용이가능하다. 동사는 IC 부터패키징, 알고리즘까지 BTP 에있어토털솔루션을보유하고있으며향후 IC 자체개발로내재화의가능성도있다. 또한경쟁사대비높은양상경험과 Capa 로경쟁력을확보하고있어시장선점효과를누릴것으로판단된다. 11
Exhibit 33. 제조사별지문인식솔루션업체 Company Model Price(USD) BTP Apple iphone 5S 893 In-house(AuthenTec) Apple iphone 6 848 In-house(AuthenTec) Apple iphone 6 Plus 1151 In-house(AuthenTec) Apple iphone 6S 863 In-house(AuthenTec) Apple iphone 6S Plus 1, In-house(AuthenTec) Samsung Galaxy 5S 484 Synaptics/Egistec Samsung Galaxy 6S 742 Synaptics/Egistec Samsung Galaxy Note4 681 Synaptics/Egistec Samsung Galaxy Note5 1,3 Synaptics/Egistec Samsung Galaxy S6 Edge 99 Synaptics/Egistec Huawei Honor 7i 33 FPC/CrucialTec Huawei Honor 7 378 FPC/CrucialTec Huawei Ascend Mate 7 468 FPC/CrucialTec Huawei G8 333 FPC/CrucialTec Huawei NEXUS 6P 553 FPC/CrucialTec LG V1 99 FPC/CrucialTec LG NEXUS 5X 424 FPC/CrucialTec Sony Xperia Z5 833 FPC/CrucialTec HTC One M9 plus 833 FPC/CrucialTec Microsoft Surface Pro 4 899 FPC/CrucialTec OPPO R7 Plus 454 FPC/CrucialTec Meizu MX 5 33 FPC/CrucialTec Meizu Metal 249 FPC/CrucialTec Meizu Pro5 644 FPC/CrucialTec OnePlus OnePlus 2 378 FPC/CrucialTec BBK(Vivo) Xplay 3S 696 FPC/CrucialTec Newman Button YunOS 19 FPC/CrucialTec Fujitsu Arrows A 31F 249 FPC/CrucialTec Source: Knowreviewtip, Leading Research Center Exhibit 34. BTP 제조사별매출비중 Exhibit 35. LG 전자 V1 Sony 12% Etc 2% Meizu 18% 3Q15 Huawei 36% LGE 5% HTC 5% Fujitsu 3% Oppo 19% Source: Company Data, Leading Research Center Source: LGE, Leading Research Center Exhibit 36. Swipe & Area Type 비교 Swipe Type: Dalton Area Type: Fermion 핵심기술 Swipe 지문보정기술 (Swipe sensor optimized) 극소영역지문인증기술 (Ultra small sensor optimized) 경쟁력 지문 18 도회전및이미지왜곡견디도록설계 초극소면적에서도지문등록 / 인증가능 지문등록 / 인증수행시특징점 (Minutiae) 을사용하지않음 인식범위타사제품 24 도, CT 제품 27 도타사제품 : 단일, CT 제품초소형 & 다양 오인식률 (FAR).1%.1% 오거부율 (FRR).86% 1% Source: Company Data, Leading Research Center Note 1: FAR(False Acceptance Rate) 는타인수락율로시스템에등록된사용자외다른사람을등록자로오인하고인증을실행하는오류 Note 2: FRR(False Rejection Rate) 는본인거부율로싯스템에등록된사용자가사용시본인임을확인하지못하고인증을거부하는오류 Note 3: FAR 과 FRR 이모두낮을수록정확한생체인증이나이둘은 Trade off 관계에있음. 보안을강화하기위해 FAR 을낮추면본이인증하는경우에도실패하는경우가많아지며, 사용을편리하기위해 FRR 을낮추면본인이아님에도인증성공확률이높아짐 12
Section 4: 실적전망 4Q15 실적전망 4Q15F 매출액 1,192 억원 (+12.2% YoY), 영업이익 139 억원 ( 흑전 ) 예상 크루셜텍의 4Q15 실적은매출액 1,192 억원 (+12.2% YoY), 영업이익 139 억원 ( 흑자전환 ) 으로예상한다. 4Q15 는전통적인부품주비수기로 Set 업체의재고조정및 Apple iphone 6S 효과등의영향이전망되나 BTP 출하량은전분기대비증가하여 1,15 억원매출이기대된다. 3Q15 까지모델수증가에따른비용증가및초도수율불안정등으로인한순손실을기록한자회사크루셜텍 Vina 는수율향상으로전분기대비손실폭을줄일것으로예상한다. 216F 실적전망 216F 매출액 6,111 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 568 억원 (+199.6%) 예상 크루셜텍의 216 년실적을매출액 6,111 억원 (+52.4% YoY), 영업이익 568 억원 (+199.6% YoY) 으로예상한다. 안드로이드 6. 출시로인해안드로이드스마트폰의지문인식침투율증가가기대된다. 또한각종모바일결제가지문인식을인증수단으로채택하고있기때문에중저가스마트폰으로의확대가이루어질것으로전망된다. IC 밴더다변화와자체알고리즘탑재등을통한원가절감이가능할것으로전망되며, 자회사크루셜텍 Vina 는 BTP 물량증가에따라실적개선이예상된다. Apple 과삼성전자를제외한안드로이드스마트폰의지문인식탑재비율은매우낮은수준으로지문인식솔루션시장초기임을감안할때향후침투율은매우크게증가할것으로판단된다. Exhibit 37. 크루셜텍부문별실적전망 (Wbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 매출액 16.7 94.9 17.6 16.2 92.9 79.5 19.5 119.2 19.3 121. 18.1 2.7 415.4 41. 611.1 BTP 4.4 4.2 5. 15.3 17.5 2.9 8.9 11.5 11. 112.8 171.4 192.1 28.8 229.7 577.3 OTP.7 1.3 1.2 2. 1.2.4.4.4.3.3.3.3 5.3 2.3 1.3 MFM 4.6 2.5 1.8 1.2.8.2.2.2.2.2.2.2 1.1 1.4.7 PL Lens 4.6 5.4 5.9 5.8 5.3 5.3 5.3 5.5 5. 5.1 5.6 5.5 21.6 21.5 21.1 MCM 91.6 8.4 93. 75.2 65.4 46.5 19.8..... 34.2 131.7. 기타.8 1.1.7 6.8 2.7 6.3 2.9 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 9.5 14.5 1.7 매출원가 98.8 87.4 98.2 1.4 82.1 7.5 9.8 96.4 89.3 99.4 153.9 172.7 384.8 339.8 515.3 매출총이익 7.8 7.5 9.3 5.9 1.7 9. 18.7 22.8 19.9 21.6 26.2 28. 3.5 61.2 95.8 영업이익 (3.6) (3.8) (3.3) (2.).3 (2.3) 7. 13.9 1.6 12.1 16.4 17.7 (12.6) 18.9 56.8 당기순이익 (6.1) (5.7) (5.5) (19.7) (1.) (2.6) 2.9 1.6 8. 9.2 12.6 13.6 (37.1) 9.9 43.4 이익률 (%) GPM 7.3 7.9 8.7 5.5 11.6 11.3 17.1 19.2 18.2 17.9 14.6 14. 7.3 15.3 15.7 OPM (3.3) (4.) (3.) (1.9).4 (2.9) 6.4 11.7 9.7 1. 9.1 8.8 (3.) 4.7 9.3 NPM (5.7) (6.) (5.2) (18.6) (1.1) (3.3) 2.7 8.9 7.3 7.6 7. 6.8 (8.9) 2.5 7.1 YoY Growth(%) 매출액 19.7 (7.9).6 (1.9) (12.9) (16.2) 1.8 12.2 17.6 52.2 64.5 68.4 (.7) (3.4) 52.4 영업이익 적지 적지 적지 적지 흑전 적지 흑전 흑전 29.5 흑전 1.4.3 적지 흑전 199.6 당기순이익 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 3.3.3 적지 흑전 337.5 Source: Company Data, Leading Research Center 13
재무제표 대차대조표 손익계산서 결산기 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 결산기 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 유동자산 18. 157.6 18.2 24.3 338.3 매출액 417.5 415.4 41. 611.1 1,32.7 현금성자산 17.5 2.2 91.2 97.1 18.9 증가율 (Y-Y,%) 48.9 (.5) (3.5) 52.4 69. 매출채권 55.4 42.6 35.8 6.2 97. 영업이익 (15.8) (12.9) 18.9 56.8 13.5 재고자산 87.9 68.8 48.2 77.7 126.9 증가율 (Y-Y,%) 적지 적지 흑전 199.6 82.3 비유동자산 175.6 187. 95. 17.8 137.5 EBITDA (3.4) 1.6 31.7 64.2 112.8 투자자산 27.2 37. 35.3 36.7 38.2 영업외손익 (11.) (23.7) (3.4) (1.4) (1.2) 유형자산 128.9 139.5 5.1 62.4 91.3 순이자수익 (5.3) (7.7) (3.9) (3.) (2.8) 무형자산 19.5 1.6 9.7 8.7 8. 외화관련손익.9 (.7) (.1).. 자산총계 355.6 344.6 275.2 348.1 475.8 지분법손익 (.3) (.3).7 1.6 1.6 유동부채 27.8 175. 96.2 13.4 181.2 세전계속사업손익 (26.8) (36.5) 15.5 55.3 12.3 매입채무 69.2 65.3 48.2 86.4 141.1 당기순이익 (18.7) (34.7) 8.8 41.4 76.5 유동성이자부채 131.1 16.8 46.4 42.4 38.4 지배기업당기순이익 (22.7) (37.1) 9.9 43.4 75. 비유동부채 38.6 78.1 57.3 54.7 55. 증가율 (Y-Y,%) 적지 적지 흑전 372.4 85. 비유동이자부채 35.6 73.9 49. 46. 46. NOPLAT (11.4) (9.3) 1.7 42.4 77.4 부채총계 246.4 253. 153.5 185.1 236.2 (+) Dep 12.4 14.5 12.8 7.4 9.3 자본금 11.8 12.4 13.8 13.8 13.8 (-) 운전자본투자 8. (16.5) (3.) 16. 31.4 자본잉여금 61.2 72. 77.5 77.5 77.5 (-) Capex 41.3 14.5 6.7 17.3 35.9 이익잉여금 8.6 (28.4) (3.3) 38.1 114.6 OpFCF (48.4) 7.2 46.7 16.7 19.3 자본조정 (.7).7.3.3.3 3 Yr CAGR & Margins 자기주식..... 매출액증가율 (3Yr) 26.1 18.1 12.7 13.5 35.5 자본총계 19.1 91.5 121.7 163.1 239.6 영업이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a n/a n/a 투하자본 25. 243.2 119.1 147.2 27.7 EBITDA 증가율 (3Yr) n/a (55.7) 24.3 n/a 311.9 순차입금 149.2 16.5 4.3 (8.7) (24.5) 순이익증가율 (3Yr) n/a n/a n/a n/a n/a ROA (7.1) (1.6) 3.2 13.9 18.2 영업이익률 (%) (3.8) (3.1) 4.7 9.3 1. ROE (25.4) (53.9) 13.7 39.8 44.6 EBITDA 마진 (%) (.8).4 7.9 1.5 1.9 ROIC (5.1) (3.8) 5.9 31.9 43.6 순이익률 (%) (4.5) (8.4) 2.2 6.8 7.4 현금흐름표 주요투자지표 결산기 ( 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 결산기 213 214 215F 216F 217F 영업현금 (13.9) (1.1) 63.6 31.6 53.1 Per share Data 당기순이익 (18.7) (34.7) 9.5 41.4 76.5 EPS (966) (1,562) 36 1,572 2,715 자산상각비 12.4 14.5 12.8 7.4 9.3 BPS 3,436 2,282 3,2 4,697 7,467 운전자본증감 (7.9) 8.4 29.1 (16.) (31.4) DPS 매출채권감소 ( 증가 ) 3.9 22.8 15.5 (24.5) (36.8) Multiples(x,%) 재고자산감소 ( 증가 ) (19.6) 14.5 2.6 (29.5) (49.2) PER (9.8) (6.5) 39.6 9.1 5.2 매입채무증가 ( 감소 ) 9.1 (18.5) (2.8) 38.2 54.7 PBR 2.8 4.4 4.5 3. 1.9 투자현금 (37.3) (17.8) (4.5) (18.9) (37.7) EV/ EBITDA (19.4) 255.8 12.8 6.1 3.4 단기투자자산감소 1.5 (5.1).8 (.3) (.4) 배당수익율.. n/a n/a n/a 장기투자증권감소 1.1 (2.4) 3.3 1.3 1.3 PCR 877.9 n/a 1.6 8.3 4.7 설비투자 (41.3) (14.5) (6.7) (17.3) (35.9) PSR.5.6 1..6.4 유무형자산감소 (6.1) (1.4) (1.1) (1.5) (1.5) 재무건전성 (%) 재무현금 38. 22.1 12.5 (7.) (4.) 부채비율 225.8 276.4 126.1 113.5 98.6 차입금증가 28.7 11.6 11.7 (7.) (4.) Net debt/equity 136.7 175.3 3.5 n/a n/a 자본증가 8.8 11.5 1.2.. Net debt/ebitda n/a 9,946.4 13.5 n/a n/a 배당금지급..... 유동비율 86.6 9.1 187.4 184.3 186.8 현금증감 (13.5) 2.8 71.6 5.6 11.4 이자보상배율 n/a n/a 4.9 18.7 37.3 총현금흐름 (Gross CF).3 (2.6) 37.3 47.5 84.5 이자비용 / 매출액 1.4 2.1 1.1.7.4 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 8. (16.5) (3.) 16. 31.4 자산구조 (-) 설비투자 41.3 14.5 6.7 17.3 35.9 투하자본 (%) 84.8 81. 48.5 52.4 58.5 (+) 자산매각 (6.1) (1.4) (1.1) (1.5) (1.5) 현금 + 투자자산 (%) 15.2 19. 51.5 47.6 41.5 Free Cash Flow (55.2) (2.) 59.4 12.8 15.7 자본구조 (-) 기타투자 (1.1) 2.4 (3.3) (1.3) (1.3) 차입금 (%) 6.4 66.4 43.9 35.2 26.1 잉여현금 (54.1) (4.4) 62.7 14.1 17. 자기자본 (%) 39.6 33.6 56.1 64.8 73.9 Source: Company Data, Leading Research Center 14
Compliance Notice 본자료를작성한금융투자분석사는동자료를작성함에있어서기재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 당사는보고서작성일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본보고서를작성한금융투자분석사는작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 당사는보고서작성일기준해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 본자료는기관투자가또는제 3 자에게사전에제공된사실이없습니다. 당사는지난 6 개월간해당회사의유가증권의발행업무를수행한사실이없습니다. 본자료는고객의투자에정보제공목적으로작성되었으며, 작성된내용은당사가신뢰할만한자료및정보를기반으로한것이나정확성이나완전성을보장할수없습니다. 그러므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바라며, 어떠한경우에도본자료는투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의모든저작권은당사에있으며, 무단복제, 변형및배포될수없습니다. 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용크루셜텍 (11412 KQ) 일자 215-11-16 투자의견 BUY( 신규 ) 목표주가 21, 원 최근 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 주가 목표주가 13/11 14/2 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 투자기간및투자등급 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간현재주가대비절대수익률 15% 이상향후 12개월간현재주가대비절대수익률 ± 15% 내외향후 12개월간현재주가대비절대수익률 -15% 이하 산업 OVERWEIGHT ( 비중확대 ) NEUTRAL ( 중립 ) UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상회예상향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 ± 5% 예상향후 12 개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 조사분석자료투자등급비율 ( 기준일 : 215.9.3) BUY ( 매수 ) 94.% HOLD ( 보유 / 중립 ) 6.% SELL ( 매도 ).% 합계 1.%. 215 Leading Investment & Securities Co. All rights reserved 15