한은금요강좌 08.9.19( 금 ) 최근외환시장동향과주요이슈 2008. 9 한국은행국제국외환시장팀차장문한근 (moonhg@bok.or.kr) * 본강의의내용은강사개인의견으로서한국은행의공식견해를나타나는것은아님
< 차례 > I. 환율 1. 개념및종류 2. 환율변동요인 Ⅱ. 외환시장 1. 외환시장구조 2. 외환시장종류 Ⅲ. 최근외환시장동향및특징 Ⅳ. 시사점
I. 환율
1. 환율의개념 환율 : 한나라통화와다른나라통화의상대적교환비율 표시방법 1 유럽식 (European Terms) : 달러 / 엔, 달러 / 원등 ( 직접표시법 ) ( 예 ) 1 달러 =107 엔, 1 달러 =1,100 원 2 미국식 (American Terms) : 유로 / 달러 ( 간접표시법 ) ( 예 ) 1 유로 = 1.4050 달러 - 1 -
환율의종류 1 현물환율 (Spot) vs 선물환율 (Forward) 2 매입환율 (Bid) vs 매도환율 (Offer) 3 대고객환율 vs 은행간환율 전신환매매율, 여행자수표매매율, 현찰매매율 4 명목환율 vs 실질환율 vs 실효환율 vs 균형환율 5 환율제도 : 고정환율제도 vs 중간단계제도 vs 자유변동환율제도 - 2 -
환율이경제에미치는영향 환율상승 수출증가ㆍ수입감소 수입상품가격상승 원화환산외채증가 ( 외채상환부담가중 ) 수출증가 경상수지개선물가상승경제성장ㆍ고용증대생산증대 환율 : 경상수지개선, 생산증대 vs 물가상승, 외채부담증가 -3 -
< 참고 > 환율이우리경제에미치는영향 환율변동은국내물가와수출입등에직접적인영향을미치며 나아가소비, 투자및생산등실물경제활동에까지영향을미침 원화 1% 절하시실물경제에미치는영향 1) GDP 성장률 소비자물가상승률 +0.06 +0. 10 주 : 1) 거시계량경제모형-BOK04 및 BOK04SA(2005) ( 연평균, %p) - 4 -
2. 환율변동요인 시장기대경제지표 단기요인 환율변동 장기요인 물가수준 각종뉴스 생산성변화 주변국환율 중기요인 교역조건변화 포지션변동 경상수지자본유 출입 금리결정등 거시경제정책 - 5 -
원 / 달러환율주요변동요인 1 경상수지, 외국인주식자금유출입등외환수급사정 2 美달러화, 유로화, 엔화, 위안화동향 3 NDF 거래동향 4 국내외경제지표, 뉴스발표 5 한국은행, 주요국중앙은행정책금리변경 - 6 -
외환수급사정 경상수지및외국인증권투자자금유출입등외환수급사정 o 가장기본적인환율변동요인 * 외환수요 : 수입대금결제, 거주자의해외투자, 외국인의국내투자수익송금등 * 외환공급 : 수출대금매도, 주식투자자금유입, 해외로부터의송금등 o 단기로는외국인증권투자자금유출입, 중장기로는경상수지로부터더큰영향 ( 억달러 ) 00 년 01 년 02 년 03 년 04 년 05 년 06 년 07 년 p 08.1-7 월 p 경상수지 123 80 54 119 282 150 54 60-78 외국인국내주식투자 122 65-16 126 95-14 -133-289 -288 주 : 국제수지기준 - 7 -
NDF 거래 NDF(Non-Deliverable Forward) : 만기에차액 * 만을지정통화 ( 통상미달러화 ) 로정산하는선물환거래 * 차액 = 선물환계약금액 [( 계약시선물환율 - 만기시현물환율 ) / 만기시현물환율 )] o 주로비거주자들이국제화되지않은통화를대상으로환위험을헤지하거나, 환차익을획득할목적으로이용 ( 역외시장형성 ) o 만기차액결제로결제위험이상대적으로낮음 o 결제금액이적게소요되므로투기적거래에자주이용 - 8 -
NDF 거래 원 / 달러 NDF, 전세계 NDF 시장에서가장활발히거래 o 96 년중반비거주자간거래만허용 99.4 월국내외국환은행의 NDF 거래허용이후크게증가 o 대규모외국인주식투자의헤지수요가크고, 동남아및남미국가에비해유동성풍부하고안정적 24 시간거래 ( 서울, 동경, 홍콩, 싱가포르 런던 뉴욕 서울 ) o 역내외거래자유로움 현물환시장과비슷한역할 * 중국위안화, 대만달러화등여타 NDF 시장은규제가존재 ** NDF 매입초과포지션규제폐지 (2008.9.8 일 ) 현물환시장에직접적인영향 - 9 -
NDF 거래 ( 거래예시 ) 2008.9.12( 금 ) 국내외국환은행이 1,110원의계약가격으로 1개월후에비거주자에게 1억달러를매도하는 NDF계약을체결 1 1개월후환율 : 1,120 vs. 2 1개월후환율 : 1,100 < 제 2 영업일 +1 개월 :10.17( 금 )> 계약환율 (1,110 원 ) < 현물환율 (1,120 원 ) 차액 =892,857 달러 NDF 매입자 ( 비거주자 ) NDF 매도자 ( 국내외국환은행 ) 계약환율 (1,110 원 ) > 현물환율 (1,100 원 ) 차액 =909,091 달러 - 10 -
NDF 거래 (NDF 거래에따른손익 ) 거래형태 환율변동 상승 하락 NDF 매입 Profit Loss NDF 매도 Loss Profit - 11 -
NDF 거래 ( 원화환율에미치는영향 ) 1 최초계약시 비거주자의 NDF 매도 국내외국환은행 NDF 매입 ( 매입초과포지션 ) 포지션조정 ( 환리스크헤지 ) 을위해현물환매도 2 NDF 만기도래시 국내현물환율하락압력 만기차액정산 국내외국환은행의 NDF 매입포지션소멸매도초과포지션발생 포지션조정 ( 환리스크헤지 ) 을위해현물환매입 국내현물환율상승압력 - 12 -
II. 외환시장
1. 외환시장구조 외환당국 ( 재정부, 한국은행 ) 장내주문, 체결 은행 A 은행간시장 대고객시장 수출, 수입업체 외국환중개회사 은행 B 공기업 정부 은행 C 장외은행간직접거래 역외 개인등 ( 서울외환시장운영협의회 ) - 13 -
은행간현물환시장 종류주요내용 거래시간 9:00~15:00(6 시간 ) 거래단위 호가방법 거래체결 100만달러이상, 50만달러단위 * 2008.1 월외시협행동규범개정시관련규정삭제 10 전단위 ( 예 ; 매입호가 1,138.0, 매도호가 1,138.5) EBS, 전화주문방식으로매매주문, 전산으로자동체결 참가기관 57 개금융기관 ( 대부분은행 ) - 14 -
은행간시장참여자 외국환은행 : 08.9.17 일현재총 57 개 ( 중개사등록기준 ) o 국내은행 18 개 ( 한국씨티, SC 제일포함 ) o 외국은행국내지점 : 33 개 (Merrill Lynch( 08.6 월 ) 및 LBBW( 08.9) 포함, Lehman Brothers 제외 ) 종금사 : 2 개 ( 메리츠종금, 금호종금 ) 국내증권사 : 3 개 ( 대우증권, 우리투자증권, 동양증권 ) 외국계증권사 : 1 개 ( 노무라증권 ( 08.4 월 )) 중개회사 : 8 개 o 서울외국환중개, 한국자금중개 o ICAP( 04.10월 ), Tullett-Prebon( 05.5 월 ), GFI( 07.3월 ), Nittan( 07.3월 ), Tradition( 07.4월 ), BGC( 07.5월 )` * ( ) 내는인가일 - 15 -
< 참고 > 서울외환시장운영협의회및외환중개협의회현황 서울외환시장운영협의회 외환중개협의회 성격서울외환시장참여자간자율운영기구외국환중개사간자율운영기구 목적 회원사 서울외환시장의발전도모 시중은행 (7), 특수은행 (3), 지방은행 (2), 외은 지점 (8), 증권 종금겸영기관 (1), 한국은행, 외국환평형기금, 외국환중개회사 (2) 등 25 개기관 [ 증권선물거래소, 국제금융센터는준회원 ] 회원사간의정보공유, 시장질서확립등을통한서울외환중개시장의발전도모 8 개외국환중개회사 [ 외환당국은특별회원으로참여 ] 기능 -서울외환시장행동규범 (Code of Conduct) 의제정및개정 - 외환시장의안정적발전과효율성제고를위한논의및연구 - 외환시장의거래관행에관한논의및연구 - 행동규범위반에대한조사, 중재및제재 - 외환시장및협의회운영과관련된사항 - 중개사간정보공유및협력강화 - 중개시장질서유지등을위한방안마련 - 외환시장운영협의회와의유기적협조 - 외환중개시장의발전과효율성제고를위 한논의및연구등 설립일 1989.12.1 일 2007.6.28 일 - 16 -
2. 외환시장종류 o 현물환시장 ( 은행간시장, 대고객시장 ) o 선물환시장 ( 은행간, 대고객 ) - 일반선물환거래 - ND forward[ 차액결제 ] o 스왑시장 ( 은행간, 대고객 ) o 선물시장 (futures, 장내거래소 [ 부산, CME]) o 옵션시장 ( 은행간, 대고객, 장내거래소 ) o 전통적외환시장 vs 파생적외환시장 ( 현물환, 선물환, 외환스왑 ) ( 통화선물, 통화옵션, 통화스왑 ) - 17 -
현물환과선물환 현물환거래 선물환거래 value today value tomorrow Value Spot Forward ( 당일결제 ) ( 익일결제 ) ( 익익일결제 ) (3 영업일결제 ) 선물환율은절대수준으로표시하거나현물환율과의차이인스왑 레이트 (swap rate) 또는스왑포인트 (swap point) 로표시 자본이동이자유로운경제에서선물환율은현물환율을기준으로두통화간의금리차이에의해결정 Interest Rate Parity Theory : 금리평가이론 o 선물환율은양국의금리차 (i i*) 에의하여결정됨 F = S + S ( i i*) i = i* i > i* i < i* F = S : flat, square 상태 F > S : 선물환율은현물환율에 ( 美달러화 ) premium F < S : 선물환율은현물환율에 ( 美달러화 ) discount - 18 -
외환스왑 거래의양당사자가현재현물환율로서로다른통화를교환하고일정 기간후당초계약시점에서정한선물환율에따라원금을재교환하는거래 ( 예시 ) 은행 A(Buy&Sell) 와은행 B(Sell&Buy) 가 1 년물 FX Swap 거래체결 9.12 일 ( 금 ) 현물환율 1,109.1 원, 선물환율 (1 년 ) 1,113.6 원 < 초기, 08.9.17 일 > USD(1 억달러 ) 은행 A (Buy & Sell) KRW(1,109.1 억원 ) < 만기, 09.9.17 일 > KRW(1,113.6 억원 ) USD(1 억달러 ) 은행 B (Sell & Buy) - 19 -
통화스왑 거래의양당사자가현재현물환율로서로다른통화를교환하고일정 기간후원금을재교환하는거래 ( 중간이자교환有 ) ( 예시 ) 은행 A(CRS receive) 와은행 B(CRS pay) 가 3 년물 CRS 거래체결 9.12 일현물환율 1,109.1 원, CRS rate 3.58%, 6M Libor 3.09% < 초기, 08.9.17 일 > USD(1 억달러 ) 은행 A (CRS received) KRW(1,109.1억원 ) < 계약기간 > Libor(6M), 3.09% CRS rate, 3.58% < 만기, 11.9.19일 > KRW(1,109.1억원 ) USD(1 억달러 ) - 20 - 은행 B (CRS pay)
스왑거래동기 현재보유하고있는통화를빌려주는대가로필요한통화를조달함으로써통화간자금과부족조절 선물환거래에따른외국환은행의외환포지션조정에필요한자금조달을위해이용 외화자금의 Cash Flow 를일치시키거나외환거래 결제일을연장또는단축함으로써환리스크를관리 - 21 -
통화옵션 개념 : 미래의일정기한내에특정통화를정해진가격에사거나팔수있는권리를매매하는거래 구성요소 : 기초자산, 행사가격, 만기, 프리미엄 ( 내재, 시간 ) 분류 : 1 콜옵션, 풋옵션 2 유럽식, 미국식 3 내가격, 등가격, 외가격 4 거래소, 장외 손익 ( 콜옵션매입 ) 손익 ( 풋옵션매입 ) 현물환율 현물환율 손익 ( 콜옵션매도 ) 손익 ( 풋옵션매도 ) 현물환율 현물환율 - 22 -
통화옵션 Iimplied Volatility 와 Risk Reversal : - 내재변동성 (Vol) : 옵션잔존만기일까지환율의미래변동성에 대한투자자들의평균예상치 - R/R : 시장의콜옵션또는풋옵션에대한선호도를표시하는 심리지표이며, 콜및풋옵션의내재변동성차이로계산 * R/R = 콜옵션의내재변동성 풋옵션의내재변동성 내재변동성이상승하면서 R/R 이양수 ( 음수 ) 향후환율상승 ( 하락 ) 예상 - 23 -
Range Forward 환율하락시손실을제한하는동시에단순선물환율보다더높은 가격에달러를매도할기회를얻고자하는경우 o 기본구조 : 동일금액의콜옵션매도 + 풋옵션매입 ( 행사가격은상이 ) 손익 선물환포지션 기업포지션 종합포지션 만기환율 옵션포지션 - 24 -
Target Forward 환율하락기대가크고단순선물환율보다유리한가격으로수출대금을매도하고자하는경우주로이용 o 기본구조 : 동일행사가격의풋옵션과콜옵션을매입ㆍ매도하되풋옵션매입규모보다더많은콜옵션을매도 o Leverage 옵션의일종 : 풋매입 vs 콜매도 = 1 : 2 환율상승시손실이 2배로확대 손익선물환포지션 기업포지션 종합포지션 만기환율 옵션포지션 - 25 -
KIKO(Knock-In Knock-Out) 2006년이후중소수출업체들이환율하락위험을헤지하기위해이용 o 기본구조 : 동일행사가격의풋옵션 (1) 과콜옵션 (2) 을매입 매도, KI 및 KO level 설정 (KI>KO) o 거래비용이없고시장환율보다높은가격으로달러를매도할수있으나, 환율이급속도로상승하면손실이크게발생손익 KO X KI 만기환율 * 옵션포지션만고려 - 26 -
Ⅲ. 최근외환시장동향및특징
국제금융시장동향 미국서브프라임모기지사태와글로벌신용경색상황 o 1단계 (2007.8.9일 ~10월초 ) : BNP Paribas 펀드환매중단조치 o 2단계 (2007.10월중순 ~12월 ) : 대형금융기관들의손실발표 o 3단계 (2008.1월 ~2월하순 ) : 대형금융기관들의손실확대및美경기침체우려 o 4단계 (2008.2월말 ~5월중순 ) : Bear Stearns사등의유동성위기발생 o 5단계 (2008.5월하순 ~9월초순 ) : 금융권의추가손실확대우려 - 미국양대모기지금융기관 Fannie Mae 및 Freddie Mac 자본부족우려 (7.7일) o 6단계 (2008.9월중순 ~ 현재 ) : 대형 IB 파산등신용불안확산 - Lehman Brothers 파산보호신청 (9.14일), BOA의 Merrill Lynch 인수 (9.14일) - FRB, AIG 자금지원 (9.16일) 국제유가하락 ($/ 배럴, Dubai 기준 ) (Dubai 현물기준, 달러 / 배럴, 기간중 ) 06 07 08.5 6 7 8 9.1~12 61.00 68.24 120.17 127.86 131.86 113.40 101.40-27 -
국제금융시장동향 최근주요통화들의對미달러환율동향 o 유럽경기둔화등으로유로화에대해서는강세를보인반면글로벌주가하락에따른엔 carry-trade 청산등으로엔화에대해약세 호주달러및뉴질랜드달러에대해강세 주요통화의對미달러화환율 1) 변동률 2) 08 05 06 07 8월 9.1~12일연중 (%) EUR -12.7 11.5 10.5-5.9-3.0-2.5(1.4225) JPY -13.0-0.8 6.1-1.0 1.5 5.2(107.39) GBP -10.3 13.9 1.3-8.1-1.5-9.6(1.7948) AUD -6.2 7.6 11.0-8.8-4.1-5.9(0.8239) NZD -4.9 3.2 8.9-4.4-4.6-12.8(0.6688) CNY 2.6 3.3 7.0 0.0-0.1 6.7(6.8450) KRW 2.3 8.8-0.7-7.1-1.8-15.6(1,109.10) 주 : 1) 유로 파운드 호주달러 뉴질랜드달러화 ( 뉴욕시장 16:30), 엔화 ( 동경시장 15:00), 원 위안화 ( 자국시장종가기준 ), 2) 각통화의기간중미달러화에대한전기말대비절상 (+) 절하 (-) 율, 3) ( ) 내는해당기말환율 - 28 -
국제금융시장동향 글로벌신용시장불안확산에따른안전자산선호 (flight-to-quality), 미 일 유로지역 중국경기우려등으로대부분국가의주가가하락 ㅇ미국 -13.9%, 영국 -16.1%, 일본 -20.2%, 중국 -60.5% 주요국주가상승률 (%) 2006년 2007년 2008.5월 6월 7월 8월 9.1 12일 2008년중 미국 (DJIA) 16.3 6.4-1.4-10.2 0.2 1.5-1.1-13.9 (Nasdaq) 9.5 9.8 4.6-9.1 1.4 1.8-4.5-14.7 영 국 10.7 3.8-0.6-7.1-3.8 4.2-3.9-16.1 독 일 22.0 22.3 2.1-9.6 1.0-0.9-2.9-22.7 프랑스 17.5 1.3 0.4-11.6-1.0 2.1-3.3-22.8 일 본 6.9-11.1 3.5-6.0-0.8-2.3-6.6-20.2 중 국 130.4 96.7-7.0-20.3 1.4-13.6-13.3-60.5 한 국 4.0 32.3 1.5-9.6-4.8-7.6 0.3-22.1-29 -
< 참고 > 최근 sub-prime 부실관련주요일지 - 9.16 일, FRB, AIG 에최대 850 억달러의자금을지원키로하였다고발표 - 9.14 일, Lehman Brothers, 미연방법원에파산보호신청 Merrill Lynch, Bank of America 에주당 29 달러, 총약 500 억달러에매각 - 9.7 일, 美재무부, Fannie Mae 및 Freddie Mac 에대한긴급지원조치발표 - 8.11 일, Moody's, Morgan Stanley 신용등급하향조정 (Aa3 A1) - 7.15 일, Moody's 社, Fannie Mae 와 Freddie Mac 의재무건전성등급을하향조정 ( 각각 B B-, B+ B-) - 3.16 일, JP Morgan 의 Bear Sterns 인수발표 - 3.13 일, Calyle Capital Corp., 채권은행의마진콜요구이행실패로 166 억달러채무부도발표 - 30 -
원화환율동향 1400 1300 1200 1100 1000 ( 원 / 달러 ) 1,332.0 (4.12) 1,165.6 (7.22) (1차급락기 ) - 美경상수지적자확대및회계부정 달러약세 - 국내경기회복 ( 상승기 ) - 일본경제취약부각 달러강세 ( 하락기 ) - 이라크전쟁위험고조 달러약세 ( 상승기 ) - 북핵문제 - SK 글로벌사태 달러강세 ( 하락기 ) - 주식자금유입 - 경상수지흑자 원 / 달러 ( 좌축 ) 엔 / 달러 ( 우축 ) 1,140.7 (10.22) (2 차급락기 ) - 글로벌달러약세 - 외환공급우위기조심화및일방적환율하락심리강화 (3 차급락기 ) - 글로벌달러약세 - 주식자금유입, 역외매도및기업들의선물환매도 ( 반등기 ) - 미금리인상기조 - 외환수급상의변화 900 900.7 02 03 04 05 06 07 (10.31) 08 997.1 (4.29) 1058.1 (10.24) ( 반등기 ) - 미추가금리인상 - 역외매수등 ( 하락기 ) - 글로벌달러약세 - 선물환매도지속 927.9 (5.8) ( 반등기 ) - 중국증시급락등 951.4 (3.5) ( 상승기 ) - 글로벌신용경색우려 - 경상적자등수요우위 ( 엔 / 달러 ) ( 급등기 ) - 9월위기설 - IB 부실 - 무역적자확대 140 130 120 110 100 90-31 -
( 원 / 달러환율 ) 원화환율동향 지난해 10 월말 900.7 원까지하락, 이후 7 월초까지 1,040 원대까지급등 o 경상수지적자반전및글로벌신용경색우려, 국제유가급등등으로상승반전 7.7 일 ( 월 ) 시장안정화조치이후 1,010~1,020 원대에서등락 o 7.7 일이후적극적인시장안정화조치로장중한때 1,000 원하회 8.8 일이후상승폭확대 o 미달러화강세전환, 무역수지적자확대등 8 월말 1,089.0 원 9 월들어상승세가속화 o 월초 9 월위기설, 월중순이후미부실금융기관문제 9.16 일 1,160.0 원 ( 04.8.5 일, 1,163.4 원이후최고치, 전주말비 +50.9 원 ) ( 원 / 엔환율 ) 원 / 엔환율 : 07.7.9 일 744.8 원 08.3.17 일 1,061.58 8.7 일 927.47 9.16 일 1,112.07( 일중 +78.9 원 ) o 엔 / 달러환율급락및원 / 달러환율급등 - 32 -
원화환율동향 최근원 / 달러및원 / 엔환율추이 1,250 ( 원 / 달러 ) ( 원 / 엔 ) 1,150 1,200 1,150 원 / 엔 ( 우축 ) 1160.0(9.16) 1,050 1,100 950 1,050 850 1,000 950 원 / 달러 ( 좌축 ) 750 900 07.07 07.09 07.11 08.02 08.04 08.07 650 2004년 2005년 2006년 2007년 08.1.1-9.16 원 / 달러 ( 기말 ) 1,035.1 (15.2) 1,011.6 ( 2.3) 929.8 ( 8.8) 936.1 (-0.7) 1,160.0 (-19.8) ( 평균 ) 1,144.7 ( 4.1) 1,024.3 (11.8) 955.5 ( 7.2) 929.2 ( 2.8) 1,006.4 (-7.7) 원 /100엔 2) ( 기말 ) 1,009.5 (10.4) 856.1 (17.9) 783.0 ( 9.3) 828.3 (-5.5) 1,112.07 (-25.5) ( 평균 ) 1,057.8 ( -2.7) 930.1 (13.7) 821.3 (13.3) 789.7 ( 4.0) 951.9 ( -17.0) 주 : 1) ( ) 내는전년 ( 말, 평균 ) 비절상 (+), 절하 (-) 율 (%), 2) 외환은행고시대고객매매기준율 - 33 -
최근원 / 달러환율급등배경 1 무역수지적자예상외확대및외국인주식순매도지속등수급요인 무역수지 ( 통관기준 ) 외국인주식순매도 무역수지및외국인주식순매도추이 ( 억달러, 조원 ) 07.8 08.5 6 7 8 146.4 8.5-4.6-19.4-32.2 27.1-0.9 5.1 5.1 3.2 자료 : 관세청, 증권선물거래소 - 34 -
원 / 달러환율급등배경 2 9 월위기설에따른시장심리불안 o 9 월중외국인보유채권의대규모만기도래에따른외자유출우려 금융 외환시장불안확산 외국인보유채권의만기도래현황 ( 억달러 ) 5월말현재 8.20일현재 2008.8 월 7.3 4.5 9 월 83.8 67.1 10 월 8.7 11.5 11 월 14.7 16.9 12 월 12.2 14.2 합계 126.8 114.2 o 외국인채권투자자금의유출가능성분석 ( 보도참고자료, 8.27 일, 한국은행 ) - 차익거래유인증대, 외은지점의채권수요증대등으로가능성낮음 3 미국금융기관부실확산에따른국제금융시장불안 o Lehman Brothers 파산신청, Merrill Lynch 피인수등국제금융시장불안확산등으로역외매수촉발 o 글로벌주식시장불안 - 35 -
< 참고 > 금년중원 / 달러환율이다른나라통화보다큰폭으로절하된이유 한국 -19.3%, 인도 -16.0% vs 대만 +1.2%, 싱가포르 +0.3%, 인도네시아 -0.6% 1 금년들어경상수지적자반전 2 과도한원화절상의조정 3 외국인주식순매도증가 4 고유가및세계경기둔화에취약 5 해외펀드의자산가치하락에따른선물 ( 환 ) 매입증가 - 36 -
스왑시장동향 ( 스왑레이트, 3 개월물기준 ) 거주자의해외증권투자확대, 조선업체수주호조등으로환헤지관련선물환매도가급증하면서 07.11.22 일에는 -600bp 까지하락 이후해외증권투자및조선중공업체수주둔화, 차익거래자금유입등으로 08.1.11 일플러스로전환된후 7.14 일 207bp 까지상승 최근 9 월위기설, 美금융기관부실확산등으로 -69bp 로하락 * 3 개월물 : 06 말 -77bp 07.11.22 일 -600bp 08.1.30 일 +93bp 7.14 일 +207bp 9.16 일 -69bp ( 스왑레이트와내외금리차간격차 ) 스왑레이트와국내외금리차간격차 : 07.11.22 일 -646bp 3.20 일 -354bp 7.14 일 -62bp 9.16 일 -360bp - 37 -
스왑시장동향 스왑레이트 1) 와국내외금리차 2) 간격차 1.00 0.00-1.00-2.00-3.00-4.00-5.00-6.00 3 개월물 1 년물 -7.00 06.1 06.4 06.7 06.10 07.1 07.4 07.7 07.10 08.1 08.4 08.7 주 : 1) NDF 환율기준 2) 3 개월물 : CD 금리 - Libor, 1 년물 : 통안증권금리 - Libor - 38 -
최근외환시장특징 1 외환거래규모큰폭증가 2 원 / 달러환율변동폭확대 3 역외선물환시장의영향력증대 4 금리차익거래유인지속 - 39 -
외환시장거래규모큰폭으로증가 금년들어일평균외환거래규모 ( 은행간현물환거래 ) 가대외거래규모증가, 역외거래자들의시장참여확대등에힘입어큰폭으로증가 o 특히 2008 년중에는변동폭확대에따른역내외거래자들의활발한포지션플레이등으로일평균 93 억달러를기록 o 08.1.23 일에는일중사상최고치인 171.5 억달러를기록 은행간외환거래 1) 추이 05 06 07 08 ( 일평균기준 ) 6 월 7 월 8 월중 현물환 45.2 63.6 82.5 93.2 83.7 82.6 81.2 주 : 외국환중개회사를경유한은행간원 / 달러거래 총외환거래규모도 08.1 분기중일평균 595 억달러로전년대비 28% 급증 o 05 년 223 억 06 년 302 억 07 년 465 억 08.1Q 611 억 2Q 595 억달러 - 40 -
< 참고 > 원화의국제적위상 원화의국제적위상 o 서울외환시장거래량순위 : 18 위 o 전체원화거래비중 : 14 위 3 위 (2,420 억 $) 1 위 (13,590 억 $) 2 위 (6,640 억 $) 18 위 (330 억 $) 4 위 (2,380 억 $) 5 위 (2,310 억 $) < 자료 : BIS, 2007.4 월중일평균거래량 ( 전통적외환거래 ) 기준 > - 41 -
< 참고 > 상품별거래량비중 < 06 년 : 301.6 억 $ > < 07 년 : 465.1 억 $ > 외환스왑 77.5 (25.7%) 파생상품 45.8 (15.2%) 현물환 127.5 (42.3%) 파생상품 84.4 (18.1%) 외환스왑 121.6 (26.1%) 현물환 187.5 (40.4%) 선물환 50.8 (16.8%) 선물환 71.6 (15.4%) 주 : 1) 대고객거래를포함한일평균전체외환거래량, ( ) 내는전체대비구성비 (%) 2) 파생상품은통화및금리관련외환파생거래 ( 신용파생거래제외 ) - 42 -
원 / 달러환율변동성확대 2007년중원 / 달러환율의일중변동성 : 전년수준보다축소 그러나, 금년들어변동성크게확대 일중변동폭 8.4원 (9.1 16일중 24.4원 ) o 국제금융시장불안, 9월위기설등 o 역내외시장참가자들의활발한포지션플레이등 원 / 달러환율변동성추이 ( 일평균기준 ) 2005 년 2006 년 2007 년 2008 년 연중 7 월 7 월 9.1~16 일 일중변동폭 4.7 4.6 3.0 8.4 8.0 6.9 24.4 전일대비변동폭 3.1 3.2 2.1 5.5 5.1 4.8 19.8 ( 원 ) -43 -
역외선물환시장의영향력증대 원화는전세계 NDF 시장에서가장활발히거래되는통화 o 1999 년국내은행의역외 NDF 거래가허용된이후크게증가 : 05 년 26.1 억 06 년 42.2 억 07 년 62.3 억 08.9.1~12 100.2 억달러 ( 일평균 ) 국내은행들의 NDF 참여, 대규모외국인주식투자헤지수요등으로유동성이풍부하고안정적 24 시간거래 ( 동경, 홍콩, 싱가포르 런던 뉴욕 ) NDF 거래추이그래프 o 역내외거래자유로움 현물환시장과비슷 현물환시장에직접적으로큰영향을미침 - 44 -
금리차익거래유인지속 금리평가이론 : F ( t) S( t) ( i i*) = S( t) 국내외금리차가선물환프리미엄또는디스카운트와동일 완전한금융시장에서거래비용 과세문제등을고려하지않음을전제 금리평가이론의제약요인 o 거래비용의존재 o 정치적위험의존재 o 자본이득과이자소득에대한세율차이 o 국내외증권간의유동성격차 - 45 -
< 참고 > 금리차익거래예시 08.9.12 일 ( 금 ) 시장상황 o 현물환율 : 1,109.1 원 o 선물환율 (1 년 ) : 1,113.6 원 o 국내금리 : 통안채 (1 년 ) 연 5.77% o 해외금리 : Libor(1 년 ) 연 3.13% 스왑레이트 : 연 0.41% [(1,113.6-1,109.1)/1,109.1*100] vs. 내외금리차 : 연 2.64% (5.77%-3.13%) 차익거래방식 1 외화차입 (-3.13%) 2 Swap Sell&Buy(-0.41%) 3 원화운용 (+5.77%) 4 차입금상환 이론상 2.24% 의차익획득가능 - 46 -
금리차익거래유인지속이유 (1) 선물환시장의수급불균형 ( 최근상당폭해소 ) o 기업의만성적인선물환매도우위 (2) 스왑시장의불균형 o 기업으로부터선물환매입한은행 buy&sell 스왑으로포지션커버 o 외화유동성비율준수등을위한 buy&sell 거래상시존재 (3) 외화자금차입의제약 o country risk 및최저보장수익률등고려한자금할당 limit 설정및리스크프리미엄을금리에반영 o 최근 sub-prime mortgage 불안에따른글로벌신용경색으로외화차입어려움 - 47 -
금리차익거래지속영향 외은지점등이금리재정거래차익획득목적으로본지점차입등을통해외화자금조달 단기외채증가 단기외채추이 2005 말 2006 말 2007 말 2008.6 말 단기외채 659 1,138 1,587 1,757 경제상황급변시국내금융시장불안정요인으로작용할가능성 스왑시장을통한외화 - 원화시장의연계성확대 o 수급불균형및글로벌신용경색우려등으로차익거래유인확대 o 금리차익거래 (CRS 및국고채 ), 스왑베이시스를이용한투기적거래 (CRS 및 IRS) 등외화 - 원화시장을연결한거래가크게증가 - 48 - ( 억달러 ) 현물환 스왑시장, 국채시장및주식시장등모든시장을종합적으로분석할필요
< 참고 > 외환 - 원화시장연계 주요시장의가격지표비교 (9.16 일현재, 1 년물기준 ) 본드 - 스왑스프레드 스왑베이시스 통안증권금리 : 5.71% IRS 금리 : 5.61% CRS 금리 : 2.70% 금리차익거래 단기금융시장차입 (\) 원화이자율시장 (IRS) 본드 - 스왑스프레드 채권시장 스왑베이시스 금리차익거래 스왑시장 (FX,CRS) 외화차입 (U$) - 49 -
Ⅳ. 시사점
향후여건전망 ( 대외여건 ) 미국금융기관부실진정및주택시장회복여부 o Lehman Brothers 청산절차, 美연준의 AIG 자금지원이후 AIG 향방 o 여타금융기관의부실여부 ( 08.3분기실적발표주시 ) 유로 日경기침체가능성 o GDP(1Q 2Q, 전기대비연율 ) : 유로 +2.7% -0.8%, 日 +2.8% -3.0% o 美기업 3분기실적발표 국제유가하향안정지속여부 중국경제연착륙여부 글로벌증시 : 상승또는하락 엔 carry-trade 재개또는청산 북한 김정일중병설 여파 -50 -
( 대내여건 ) 향후여건전망 무역수지및경상수지흑자전환여부 o 경상수지 (BOP): 08.6 월 +18.2 7 월 -24.5 억달러 ( 연간실적 -78.0, 당행전망 -90) o 무역수지 ( 통관 ) : 08.7 월 -19.4 8 월 -32.3 억달러 외국인주식순매도지속여부 o 8 월 3.2 조원 9.1 16 일 2.5 조원 o 외국인주식비중 : 07 말 31.0% 08.9.16 일 28.9% 재정거래유인지속여부 o 단기외채증가부작용, 환율 금리등원화 - 외환시장간높은연계성 국내물가불안, 가계부채증가진정여부등 한국은행의향후통화정책방향 - 51 -
시사점 ( 환율전망 ) 환율전망은사실상불가능 o A. Greenspan 전美연준의장, 동전던지기게임 에비유 대내요인뿐만아니라통제불가능한대외요인도모두고려 상승 하락요인도사람 시기에따라다른해석 o 예 ) 연준의금리인하 연준의경기부양의지확인 주가상승 연준의경기둔화인정 주가하락 - 52 -
시사점 ( 외환당국의기본정책방향 ) 실질적인자유변동환율제운영 o 환율은외환수급, 국내외경제여건등을반영하여시장자율로결정단, 환투기및과도한쏠림현상등으로급격하게변동할경우미세조정실시 시장참가자는환율의정책적접근 ( 정책변수 ) 지양 환율은시장에서결정되는가격변수로인식 외환당국은제도적보완을통하여시장안정도모 o 외화유출입촉진등외환자유화적극추진, 시장규모확충등 - 53 -
시사점 ( 기업입장에서는환위험관리가긴요 ) 경영자의환위험관리에대한인식제고 o 환리스크관리는선택아닌필수, 실무자만챙기는환관리는藥아닌毒 비용부담 (no free-lunch) 보험료성격으로간주 o 비용부담이적을수록손실가능성은증가 이익구조, 현금흐름및만기등경영상의특성을고려하여환헤지전략수립 금융기관등전문가로부터정보및기법에대한자문을받아관리 환위험헤지거래로이익을보려는투기성거래지양 o KIKO 통화옵션등과다헤지성격의거래자제 이익확정또는손실최소화를통해손익의장기적안정화도모 - 54 -
< 참고 > Zero Cost Option : Target Forward Zero Cost? Range Forward, Target Forward 등은 Zero Cost? Zero Cost Option 이지만 Zero Cost로 Hedge되는것은아님 에유의 ( 공짜점심은없다 ) Over-hedge 되지않도록해야함 예 ) 중소수출업체가수출대금 (1년, 10백만 $) 헤지를위해 Target Forward 매도 - 08.1월 : 현물 930원, 선물환 (1년) 930원 - put 매입 (X=950, 10백만 $), call 매도 (X=950, 20백만 $) 예상과달리환율상승시 (1년후 1,100원 ), 대규모손실발생 (30억원) ( 선물환이용시약 17억원손해 ) - 55 -
< 참고 > 기업의환위험관리 10 계명 1. 큰흐름에순응하라. 2. 목표환율을정하고반드시실천하라. 3. 목표환율근처에서는분할하여매도하라. 4. 수출액범위내에서헤지하라. 5. 환변동을이용해수익을추구하지마라. 6. 사내에전문가를육성하라. 7. 은행전문가를신뢰하고상담하라. 8. 환헤지에대한경영자마인드를제고하라. 9. 헤지전략을위해시스템을구축하라. 10. 정보수집을게을리하지마라 ( 외환관리전문가조언, 2006.5.11일자매일경제신문 11면 ) - 56 -
감사합니다. Q & A