CONTENTS 1. 7월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통싞서비스업종투자의견비중확대로유지 3 2) 7월매력도 매우높음, 리레이팅가능성에대비핛시점 3 3) 6월통싞업종수익률 KOSPI 수익률을 8.2%p 상회 16 4) 7월통싞주젂망맑음, 특히 5G 실체논띾제거되고있다는점에주목 17 2. 12개월 Top Pick LGU+, 7월매력도는 LGU+>SKT>KT 순 18 1) 12개월 Top Pick을 LGU+ 로유지 18 2) 7월종목별투자매력도는 LGU+>KT>SKT, LGU+ 월갂 Top Pick으로선정 19 3) SKT 단기실적부담존재하나이젠 5G 내다본본격매수젂략추천 21 3) KT 이가격대에선매수가유리핛젂망, 특히경영젂략변화가능성에주목 23 3. 경쟁홖경 - 2Q 마케팅비용전년동기비감소예상 26 1) 통싞시장냉각상반기내내유지, 특별핚변수없어 26 2) 5G 시대도래젂까지는시장과열가능성낮아, 올해내내안정화될듯 27 4. 이슈점검 - 통신사요금제전략으로본향후 ARPU 전망 30 1) 최귺 KT 싞규요금제출시에따른 ARPU 하락우려커지는상황 30 2) 통싞사현실적으로본읶 ARPU 깎아먹는젂략펼친적없다는점에유의해야 31 3) KT 데이터 ON/ 베이직요금제는사실상 ARPU 올리기젂략 33 4) KT/LGU+ 싞규요금제출시에따른추가 LTE CAPEX 부담없어 35 5) KT 베이직요금제출시로요금읶하압력완화예상 36 6) 소비자니즈와상관없이 5G 주력요금제는붂명히 LTE보다높아질듯 37 7) 통싞사궁극적으로는디바이스확장에따른 ARPU 상승시도핛젂망 40 8) 5G 증가 + 선택약정핛읶정체로 2019년 2Q부터통싞사 ARPU 상승젂홖예상 42
2018 년 6 월 27 읷 I Equity Research 통신 7 월전략 / 이슈점검 통신사요금제전략으로본향후 ARPU 전망 7월투자매력도 매우높음, 5G 주가반영이미시작된듯 7월통신업종투자매력도를 매우높음 으로유지한다. 1) 주파수경매이후 5G시대매출성장기대감이높아지는상황이고, 2) 6월지방선거이후인위적요금인하우려가점차낮아지고있으며, 3) 합산규제일몰이후통신사 CATV M&A가본격화될전망이어서경쟁완화기대감상승이예상되고, 4) 2분기통신사실적도양호할전망이어서금년도실적우려가감소할것으로판단되기때문이다. 7월매력도 LGU+>SKT>KT, LGU+ 에서 SKT로확대해나가야 12개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지하며 7월종목별투자매력도를 LGU+>SKT>KT 순으로제시한다. 월간 Top Pick 을 LGU+ 로선정하는이유는통신 3사중 LGU+ 만 2분기및금년도실적이양호할전망이고 5G 조기도입 / 유통구조개편에따른수혜폭이상대적으로클것으로보이며 Valuation 상매력도가높기때문이다. 이변이없는한내년 2월까짂시장과열어려워통신사 2분기마케팅비용은전분기비소폭증가하겠지만전년동기비로는 5% 감소가예상된다. 단말기교체가입자수가소폭늘었지만인당보조금은전분기수준을유지한것으로판단되며특히전년동기비로는인당보조금의큰폭하락이예상되기때문이다. 또한이러한통신시장안정화양상은내년 2월까지유지될공산이크다. 보조금투입을통한우량가입자유치가쉽지않고 5G 서비스도입을앞두고통신사들이내실다지기에들어가는국면이기때문이다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(6 월 26 읷 ) SK 텔레콤 (017670) BUY 320,000 원 237,000 원 KT(030200) BUY 40,000 원 27,700 원 LG 유플러스 (032640) BUY 20,000 원 13,400 원 Financial Data 투자지표단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액십억원 51,286.5 53,186.7 51,011.6 52,198.6 55,844.5 영업이익십억원 3,722.2 3,738.7 3,272.7 3,957.4 5,596.6 세젂이익십억원 3,865.7 4,907.0 5,194.0 5,766.8 7,357.5 순이익십억원 2,879.9 3,623.7 3,858.5 4,367.2 5,584.0 EPS 원 4,080 5,134 5,467 6,188 7,912 증감률 % 18.85 25.83 6.49 13.19 27.86 PER 배 10.53 9.55 8.40 7.42 5.80 PBR 배 0.87 0.94 0.77 0.72 0.66 EV/EBITDA 배 3.77 3.97 4.05 3.47 2.89 ROE % 8.93 10.43 9.96 10.42 12.06 BPS 원 50,099 53,660 59,309 63,801 70,017 DPS 원 1,502 1,597 1,692 1,692 1,692 주 : 통싞 3 사합계, 6 월 26 읷종가기준, 2017 년이젂구회계, 2018 년이후 IFRS15 기준자료 : 하나금융투자 이슈 통신사요금제전략으로본향후 ARPU 전망 KT 데이터온 / 베이직요금제출시이후통신사 ARPU 하락우려가커지는양상이지만이번 KT 데이터온 / 베이직요금제출시는사실상고도의 ARPU 상승전략일가능성이높다. 5G 도입을앞둔데다가아직은 LTE 용량에여유가있고망운용전략상피쳐폰가입자를 LTE로하루빨리옮겨야하는상황이기때문이다. 사실상이동전화 ARPU로보면통신주를적극매수할시점이라고판단한다. 분기별로는 2019년 2분기, 연간으론 2019년부터통신사이동전화 ARPU가상승전환할것으로판단되기때문이다. 25% 선택약정요금할인가입자가 2019년 1분기부터정체될것이고 2019년 3월부터 5G 가입자증가가예상된다고보면그렇다. 5G 킬러앱논쟁이크지만 5G 주력요금제는 LTE대비 40% 상승이예상된다. 규제환경상단위당요금은더떨어지겠지만통화량폭증에따른자연스러운요금제업셀링효과가예상되기때문이다. 차세대미디어보급에따른콘텐츠용량확대, 플랫폼진화로소비자니즈와상관없이요금제상향은불가피해보인다. Analyst 김홍식 02-3771-7505 pro11@hanafn.com RA 성도훈 02-3771-7541 dohunsung@hanafn.com 2
1. 7 월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 통싞서비스업종투자의견비중확대로유지, 5G 서비스개시로장기실적젂망낙관적이고규제리스크낮아지는국면이기때문 통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 그이유는 1) 인당트래픽증가, 이동전화세대진화, 네트워크기반디바이스의확산, 차세대미디어로의진화가본격화되고있어이에따른통신서비스매출액성장이지속될전망이고, 2) 선택약정요금할인제도강화, 번호이동 / 기변간보조금차별금지, 유통구조개편을통한리베이트감소추진이라는현마케팅규제상황을감안시구조적통신사마케팅비용하향안정화가예상되며, 3) 주파수할당가격인하, 장기간에걸친 5G 투자예상을감안시장기적으로도매출액성장률대비감가상각비증가부담이크지않을전망이고, 4) 5G가 4차산업의핵심인프라라는점을감안시통신산업규제환경을걱정할상황이아니며, 5) 5G가점차부각될전망이어서통신산업장기이익성장기대감상승과더불어 Multiple 할증이기대되기때문이다. 표 1. 통싞서비스업종투자의견 구붂 통싞업종 투자의견 (7 월 ) 비중확대 투자의견 (6 월 ) 비중확대 등급변화 - 사유 트래픽증가 / 미디어짂화로통싞사매출성장추세지속젂망 규제상황감안시마케팅비용안정화추세지속될젂망 5G 매출액성장감안시감가비증가부담크지않아 각국 5G 도입경쟁심화, 통싞산업규제홖경낙관적 5G 조기상용화기대감상승, Multiple 핛증예상 주 : 업종투자의견은향후 12 개월기준으로비중확대, 중립, 비중축소로구붂자료 : 하나금융투자 2) 7 월매력도 매우높음, 리레이팅가능성에대비할시점 7월통싞서비스투자매력도를 매우높음 으로유지, 주파수경매이후규제리스크낮아지는반면 5G 상용화기대감은높아지는상황이기때문 특히 7월통신주투자매력도역시매우높다는판단이다. 6/13 지방선거에서요금인하이슈가부각되지않았고주파수경매가과열없이끝남에따라규제리스크가낮아지는상황인반면통신사들이 3.5GHz 뿐만아니라 28GHz 까지전대역에걸쳐모두할당받음에따라 5G 매출성장기대감이높아지는상황이기때문이다. 여기에역사적 Multiple 이역대최저수준으로낮아진상황이어서이젠장기적으로 5G를바라본본격적인통신주비중확대에나서야할것이란판단이다. 표 2. 통싞서비스업종투자매력도 구붂 통싞업종 투자매력도 (7 월 ) 투자매력도 (6 월 ) 매력도변화 5 5 - 사유 주파수경매이후 5G 시대매출성장기대감높아지는상황 6월지방선거이후읶위적요금읶하우려점차낮아지는상황 6/27읷합산규제읷몰이후 CATV M&A 본격화될젂망 통싞사망패권강화, B2B 사업강화기대감높아질젂망 유통구조개혁움직임본격화, 통싞사수익성개선기대 2붂기통싞사실적도양호핛젂망, 금년도실적우려감소예상 5G 서비스임박 / 역사적 Multiple 감안시현투자매력도높음 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준으로 5. 매우높음, 4. 높음, 3. 보통, 2. 낮음, 1. 매우낮음으로평가자료 : 하나금융투자 3
(1) 통싞사다량의주파수확보, 5G 시대매출성장기대감 높아지는상황 (1) 주파수경매이후 5G 시대매출성장기대감이높아지는상황이다. 통신사들이총 2,680MHz 에달하는 5G 주파수를할당받았기때문이다. 6월주파수경매가위협요인이될수있다는우려를하는투자가들이적지않았지만당초하나금융투자예상대로국내주파수경매가네트워크장비업체뿐만아니라통신 3사에도호재가되는상황이다. 주파수할당가격이예상보다낮게정해진데다가 5G에대한실체가구체화되고있기때문이다. 특히 28GHz 대역주파수할당은통신업종에긍정적인영향을미칠공산이크다. 통신사들이향후트래픽을공격적으로예측하고있다는점이이번주파수경매를통해입증되었기때문이다. 주파수는통신사가특정기간동안정부에게대규모의비용을지불하고임차하는자산이다. 그런데굳이왜정부 / 통신사들이 2018년에 28GHz 할당을결정했을까? 2020년이면또다시주파수경매가이루어질수있는데말이다. 통신사와과기부는아마추어가아니다. 그들의예측엔 2020년에현재주파수가지고는트래픽을감당할수없다는계산이분명히깔려있었다고볼수있다. 주파수를받아놓고 2년만놀려도통신사피해는막심해지며망구축의무도져야한다. 과거 LG텔레콤의경우주파수조기반납으로전기통신사업법위반에의거, 2006년 CEO 교체의중징계를받은바있다는점을참고할필요가있다. 결국이번 5G 경매에 28GHz 대역할당을통신사가왜결정했는지에대해서만명확히이해해도 5G 성공을의심할여지는없다. 2015년트래픽에연동하는방식으로요금제를개편함에따라이제통신사매출액은결국트래픽에연동하기때문이다. 이번 5G 주파수경매를통해통신사들은 LTE 시절보다 8배많은주파수를확보하였다. 이제본격적인차세대미디어도입, Massive IoT 시대로의진입이예상되며엄청난트래픽증가로과거 LTE 이상의괄목할만한매출성장을기록할수있을전망이다. 5G에대한실체논란도점차제거될것으로보인다. 각통신사별할당주파수대역이정해졌으므로곧통신사들이신규할당주파수를바탕으로망구축에들어가고신규네트워크장비를구매할가능성이높기때문이다. 이미 2018년초통신 3사가 RFP( 장비구매제안서 ) 를발송한상황이므로빠르면 2018년 7~8월 BMT( 장비성능시험 ) 에들어갈공산이크고최종가격입찰을거쳐납품업체를선정하고 2018년 4분기부터는실제 5G 장비구매에들어갈것으로보인다. 퀄컴 5G NSA 칩은금년 9월출시될전망이며삼성전자 3.5GHz 를지원하는 5G NSA 단말기는금년말출시가예상된다. 5G 특화서비스역할을수행할차세대미디어인 UHD/VR 콘텐츠역시 2019년 3월 5G 상용서비스출시이전다수출시될공산이크다. 현재는통신사, 콘텐츠업체모두사업성이높지않아뛰어들어봐야얻을게없지만 5G 서비스가시작되면상황이달라질것이기때문이다. 전반적으로볼때부품, 장비, 컨텐츠공급으로올해하반기이후 5G 실체가드러날것이란판단이다. 4
그림 1. 5G 주파수경매대역및낙찰결과 3.5GHz 대역 - 280MHz 핛당 - 10MHz 당가격 : 억원 - 이용기갂 : 10 년 SKT KT 100MHz 핛당 총가격억원 100MHz 핛당 총가격억원 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.52 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.52 LG U+ 80MHz 핛당 총가격억원 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.42 3.52 28GHz 대역 - 2,400MHz 핛당 - 100MHz 당가격 : 259 억원 - 이용기갂 : 5 년 SKT KT 800MHz 핛당 총가격억원 800MHz 핛당 총가격억원 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 27.0 27.1 27.2 27.3 27.3 27.4 27.5 27.6 27.7 27.8 27.9 28.0 28.1 LG U+ 800MHz 핛당 총가격억원 28.1 28.2 28.3 28.4 28.5 28.6 28.7 28.8 28.9 자료 : 과학기술정보통싞부, 얶롞매체, 하나금융투자 표 3. 국내 5G 망구축의무구붂 주파수대역 기지국수 커버리지비율 저주파대역 3.5GHz 15만국 3년 15%, 5년 30% 고주파대역 28GHz 10만국 3년 15% 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 2. 5G 부품 / 장비공급및통싞사 CAPEX 집행시기예측 2018 년 7 월 ~ 8 월네트워크장비 BMT( 장비성능시험 ) 실시 2018 년 10 월 ~ 12 월통싞 3 사 5G 네트워크투자개시 / 네트워크장비업체장비공급개시 2019 년상반기 UHD/VR 등차세대미디어콘텐츠다수출시예정 2019 년 6 월퀄컴 28GHz 지원하는 NR 방식스냅드래곤 X50 출시 2018 년 7 월 2019 년 7 월 2018 년 8 월 ~ 9 월기지국, 중계기등 5G 장비발주 2018 년 9 월퀄컴 NSA 방식 5G 칩공급개시 2018 년 12 월삼성젂자 5G 휴대폮출시 2019 년 6 월읶텔 5G 커넥티드상용모뎀출시예정 자료 : 하나금융투자 5
(2) 6 월지방선거에서통싞요금읶하 공약젂무, 통싞요금읶하우려 낮아지는상황 (2) 6월지방선거이후인위적통신요금인하에대한우려가점차낮아지는상황이다. 6월주파수경매이후정부규제리스크해소기대감이높아지고있다. 주파수경매가과열없이 6월 18일 ( 월 ) 종료되었으며 6월지방선거에서통신요금인하공약이새롭게등장하지않았고국회에서보편요금제통과가능성이희박하기때문이다. 사실상노년층기초연금수급자통신요금인하를끝으로신정부의요금인하이벤트는종료되었다. 2017년 9월선택약정요금할인폭확대 (20 25%), 2017년 12월저소득층요금인하, 2018년 5월노년층요금인하를단행함에따라보편요금제도입을제외하면지난해신정부출범이후국정위가내세운통신요금인하정책이다이루어졌기때문이다. 사실상보편요금제의국회통과가어렵다고보면그렇다. 표 4. 국정위통싞비읶하대책주요내용및추짂읷정 대책예상효과추짂읷정 기초연금수급자 / 저소득층에 월 1 만 1 천원감면혜택제공 싞청률고려시기초연금수급자 193 만명, 저소득층 136 만명에최대 5 천 173 억원혜택예상 올해 7 월젂기통싞사업법시행령 고시개정안입법예고, 올해 11 월시행령 고시개정및시행 요금핛읶율을 20% 25% 로상향 평균요금수준 (4 만원 ) 기준월 1 만원핛읶, 기존 20% 핛읶가입자는 2 천원추가핛읶 1 천 900 만명에최대 1 조원혜택예상 별도조치필요없고시행준비에약 2 개월소요 공공 WiFi 확대구축 ( 버스 5 만대, 학교 15 만곳 ) 1 천 268 만명 ( 직장읶 637 만명, 학생 교직원 631 만명 ) 에 4 천 800 억 8 천 500 억원혜택예상 내년부터단계적으로구축 보편요금제도입 ( 기존 3만원대요금제공수준에음성 데이터를 2만원에제공 ) 자료 : 국정위, 하나금융투자 기존 3 만원대요금가입자월 1 만 1 천원젃감효과, 3 만원대이상요금제도에연쇄적제공량확대예상 2 천 570 만명에최대 2 조 2 천억원혜택예상 올해하반기젂기통싞사업법개정안제출 마지막으로남은과제인보편요금제도입의경우엔법개정이필수인데현재국회통과가능성은낮다. 위법성논란이많아야당뿐만아니라여당에서도반대의목소리가많았던사안이며정부가추진한통신비사회적논의기구에서합의안이도출되지못했기때문이다. 6월미니총선이후과방위소속위원교체가진행될예정이지만정의당추혜선의원을제외하면민주당에서조차본안건에호의적이지않아정부설득에도통과가능성은희박해보인다. 그림 3. 보편요금제도입이희박하다고판단하는이유 1 통싞비사회적논의기구에서당사자갂합의에실패함 2 야당뿐만아니라읷부여당내에서도반대하는사안임 3 야당에서통과시켜줘봐야노이즈만많고실익없음 4 과방위소속위원중과반찪성가능성사실상 "0" 자료 : 하나금융투자 6
(3) 합산규제읷몰예정, 통싞사 CATV M&A 본격화로사업자갂경쟁완화 기대감높아질젂망 (3) 6/27일 KT-스카이라이프합산규제일몰예정이다. 합산규제가없어지는대신권역별 M/S 규제도없어질가능성이높아통신사 CATV M&A가본격화될전망이다. 최근통신사 CATV M&A 가능성이급부상중이다. 6월 KT-스카이라이프합산규제가일몰될것이유력한상황이며이에따라형평성측면에서 CATV 권역별규제가폐지될가능성이높기때문이다. 여기에통신사들이 CATV 업체인수에다시적극적이라는점도통신사 CATV M&A 가능성을높여주고있다. 최근 LGU+ 가 CATV M&A를위한자문단을꾸렸다는이야기가들려오는가운데전임씨앤엠사장으로부터 CATV M&A 자문을받았다는소식도전해졌다. 여기에 7월이면 SKT/KT 가 CATV M&A에뛰어들수있는상황이다. 유료방송 M/S 규제가없어지는데다가권역별 M/S 규제까지도없어질수있는상황이기때문이다. 방통위 / 과기부가이미이러한입장을표명한바있으며공정위가다른목소리를낼가능성이현실적으로낮다고보면그렇다. 현재분위기로보면 LGU+ 가가격에대한이견이커서 CJ헬로를조만간인수하지못하면 SKT가 CJ헬로를인수할수도있다는판단이다. SKT 입장에선 CJ헬로를인수하면한번에알뜰폰 / 유료방송 / 초고속인터넷가입자를저렴하게인수하는동시에 CATV 컨소시엄의제 4 이동통신사업진출잠재리스크를원천적으로제거할수있는장점이있기때문이다. 다만아직은 SKT 입장에서는권역별규제가발목을잡고있다고볼수있다. 이러한이유로하나금융투자에서는 2018년초부터 CATV 제 4 이동통신진출선언으로통신사 CJ헬로인수가능성이더높아지는상황이며올여름성사가능성이높다는판단을지속하고있다. 사실상 CATV M&A를통해통신사들이얻는것이크기때문이다. 그림 4. 2018 년통싞사 CATV M&A 성사가능성이높은이유 1 정권교체, 새로운규제스탞스 ( 유료방송젂국단위규제 / 권역별규제 ) 를밝힐수있는상황 2 KT- 스카이라이프합산규제금년 6 월읷몰예정, CATV 출구젂략보장필요성커짐 3 주가하락으로 CATV 업체매물가격이하락핚상황 자료 : 하나금융투자 7
통싞사 CATV M&A 시제 4 이동통싞사업자등장가능성원천적으로제거하고알뜰폰 / 유료방송시장통싞사위주로재편된다는점도긍정적 LGU+ 이던, SKT이던간에만약통신사 CATV M&A가성사된다면통신사엔긍정적영향이예상된다. 사업자간경쟁이완화될공산이크기때문이다. 무선 / 유선모두그렇다. 먼저유선부문의경우 M/S 고착화와더불어경쟁완화로수익성개선이예상된다. 사업자간 M&A로인해유료방송사업자수감소가본격화될것으로예상되고 CATV 사업자들의경쟁의지가많이약화될공산이크기때문이다. 과점화로인해유선부문에서통신사간경쟁강도역시현재보단약화될가능성이높다. 여기에알뜰폰 1위업체인 CJ헬로의사업포기로비통신알뜰폰사업자들의사업의지가약화될가능성이높다. 대부분의알뜰폰사업자들이적자에허덕이는상황에서통신사입지가급격히강화되는추세인데 CJ헬로마저알뜰폰을포기하면사실상영세업체만남기때문이다. 국내알뜰폰사업이통신사위주로재편될공산이크며경쟁완화와더불어수익성개선이나타날것으로보여긍정적이다. 제 4 이동통신시장진입리스크가영원히제거될공산이크다는점도빼놓을수없는장점이다. 현재로선그나마가장실현가능성이높은안이 CATV 업체간컨소시엄구성을통한제 4 이동전화사업자신청인데 1대주주또는 2대주주로꼭필요한 CJ가없어지게되면사실상컨소시엄구성이어려워지기때문이다. 어찌보면통신사가 CJ헬로를인수함에따라잠재리스크를제거하게되는부수적인효과라고볼수있겠다. 그림 5. 통싞사 CJ 헬로읶수가통싞주에긍정적읶이유 1 알뜰폮시장내통싞사 M/S 규제완화예상 2 알뜰폮시장통싞주위주로개편 3 유료방송시장통싞사위주로개편 4 유선부문 M/S 도고착화, 수익성개선젂망 5 CATV 컨소시엄설립통핚제 4 이동통싞짂출가능위험원천적으로제거 자료 : 하나금융투자 8
(4) 국내통싞사망패권강화추세 뚜렷, 5G 시대통싞사 B2B 비즈니스 홗성화기대감높아질젂망 (4) 국내통신사망패권강화양상이뚜렷한상황이다. 5G시대를맞이하여 B2B 사업강화기대감이높아질것으로보인다. 최근국내에서통신사망패권강화양상이뚜렷하게나타나고있다. SK브로드밴드와페이스북망사용료분쟁사례가대표적이다. 최근 SK브로드밴드가입자들의페이스북접속속도가느려지자방통위는페이스북에망사용료를지불하라고명령하였으며페이스북이협상에적극적이지않자 4억원의과징금을부과했다. 과징금부과사유는글로벌사업자가국내통신사업자와협의없이일방적으로해외로접속경로를변경해이용자들의서비스이용을제한했고소비자들이피해를봤다는이유였다. 현재페이스북이서울행정법원에소송을제기한상황이지만그결과와상관없이이번결정은사실상큰의미를갖는다. 정부가소비자피해에초점을맞춘다면통신사패권강화가불가피하기때문이다. 현실적으로대형플랫폼업체들의망품질이유지되려면통신사관리가필수적인데통신사는추가비용지불없이는못하겠다고하니정부가나서는것이고결국이런논리라면플랫폼업체들의망대가지불이불가피하기때문이다. 여기에얼마전네이버가통신사에망관리비용을많이지불하고있다고밝혀국내외업체간차별논란도불거지고있는상황이다. 망사용료대가지불이슈가국내외포털간역차별문제의핵심쟁점으로부각되는양상이며이런상황이라면페이스북에이어구글도국내통신사에망사용대가를지불할가능성이높다는판단이다. 그림 6. 국내망중립성분쟁사례및해결방안 통싞사저가요금제 mvoip 차단 무제핚데이터요금제에만 mvoip 허용 KT 스마트 TV 서비스차단 정부구두경고에그침 페이스북 SK 브로드밴드에서버구축요구 정부망사용대가지불권고 자료 : 하나금융투자 국내의경우정부가망중립성강화정책을펴고있다. 하지만이상과달리현실은망중립성이지켜지기어려운상황이다. 정부가소비자권익보호에치중하는특성이강한데그렇게되면망중립성이사실상지켜지기어렵기때문이다. 대량의트래픽을수반하는업체에관리비용개념으로망사용대가를청구할수밖에없고요금인하수단으로제로레이팅에긍정적인스탠스를표할수밖에없기때문이다. 9
통싞사망패권강화는 통싞사 Multiple 높여줄수 있을젂망 이러한이유로국내에서망중립성은이미잘지켜지지않고있다. 최근 SK브로드밴드사례이외에도특정요금제이상에서만 mvoip 를허용한사례, KT의스마트 TV 서비스차단사례등이대표적이다. 최근에도방통위원장은과도한트래픽을유발하는업체에대해선망사용대가지불의필요성이있다고언급했으며청와대 / 정부 / 정치권역시이미통신요금인하효과가있다는이유로제로레이팅도입에찬성입장을밝힌바있다. 최근 SKT는제로레이팅활성화에박차를가하는상황이며신정부역시찬성입장이다. 통신사망패권강화및통신사 B2B 비즈니스활성화가예상되어통신사주가에긍정적영향을미칠전망이다. 5G시대엔스마트시티, 스마트팩토리, 자율주행자동차등통신 /IT/ 플랫폼 / 자동차사업자간헤게모니이슈가불거질공산이크다. 이에따라통신사도망패권강화에주력하는상황인데미국은물론이고국내에서도긍정적인사례가다수발생하고있어 5G시대통신사 B2B 매출증가에대한기대를갖게한다. 과거통신사 Multiple 의할인요소는망투자를전담하고있음에도불구하고망에대한패권을갖지못하는바보스러운섹터라는이미지때문이었다. 그런데최근이러한부분에서변화조짐이나타나고있다. 통신주에대한매수강도를높일필요가있다는판단이다. 그림 7. 미국의제네럴읷렉트릭멀티모달공장 자료 : 위키미디어, 하나금융투자 그림 8. 망중립성후퇴시통싞주상승기대감이높아질수있는이유 1 망패권강화, mvoip/ 스마트 TV 업체들의통싞서비스시장짂입가능성제거 2 커머스업체중심으로 B2B 비즈니스강화예상 3 장기적으로데이터접속수익증가기대감상승 자료 : 하나금융투자 10
(5) 통싞사유통구조개편움직임본격화하는양상, 불필요한리베이트감축으로점짂적수익성개선젂망 (5) 유통구조개혁움직임이본격화되고있다. 통신사수익성개선이기대된다. 최근방통위는국내외스마트폰가격정보비교사이트를공식오픈하였다. 비교대상국가는한국, 미국, 일본, 프랑스, 이탈리아, 중국등총 17개국이며휴대폰최대시장인중국을제외하면주로 OECD 국가로구성되어있다. 방통위가국내외스마트폰가격비교사이트를개설한이유는간단하다. 이동통신단말기국내외출고가비교공시를통해국정과제인단말기출고가인하를유도하자는것이다. 실제로가격비교사이트에선일부국내폰들의가격이높게나타났다. 최신형폰가격은국내가격이높지않은것으로나타났지만삼성의중 / 저가폰, LG G6나애플아이폰 7 등은다른나라에비해비교적가격이높게나타났다. 특히 LG전자폰위주로출고가가비싸다는논란이최근일어나고있어하반기유통구조개편논의가본격화될것으로보인다. 분리공시제도입이서서히본격화될전망이며단말기완전자급제역시하반기논의가재점화될것으로판단된다. 결국최근정부가제조사들의단말기출고가인하를유도해가계통신비부담완화에도움이될목적으로스마트폰가격비교사이트를개설한것이라고보면결국유통구조개편본격화가이루어질수밖에없기때문이다. 그림 9. 싞정부 / 국회휴대폮출고가낮추기정책방향예측 주요국스마트폮가격 비교사이트개설 / 공시 단말기보조금붂리 공시제도도입논의 단말기완젂자급제 도입논의 자료 : 하나금융투자 신정부의다소초법적인통신요금인하정책에도불구하고만족할만한통신요금인하성과는없었다. 통신사스스로요금인하를감내할수있는수준이한계가있기때문이다. 이러한이유로통신요금인하압력은통신사를거쳐정부와유통의몫으로옮겨가고있다. 이미 5G 주파수경매결과로보면분명히과기부가주파수가격을인하하려는모습이강하게나타났다. 이제통신요금인하를위해남은과제는유통구조개선밖에없다. 즉단말기가격하락과리베이트감축만이남은것이다. 통신유통구조개편은통신 3사 / 제조사 / 유통 / 국회 / 정부와더불어전국민이크게관심을갖는뜨거운감자로떠오르고있다. 따라서제조사 / 영세유통상의반발에도불구하고이제어떠한형태로든통신시장유통구조개편은이루어질가능성이높다. 많은국민들과언론들이국내통신유통구조의문제점을너무잘알게되었고이젠현상황을방치할수없게되었기때문이다. 따라서어떠한형태로든통신시장유통구조는변화할공산이크며가장유력한방안은분리공시제도도입또는단말기완전자급제의시행이될전망이다. 11
홈페이지직구시추가요금할읶혜택제공 / 리스제도입등통싞사자체적유통구조개편추짂중, 수익성개선 / 규제완화측면에서긍정적영향예상 이미통신사유통구조개편은시작되고있다. LGU+ 가자사온라인쇼핑몰에서직접휴대폰을구매시기존선택약정요금할인 25% 에 7%p를더추가할인해총 32% 에달하는요금할인을해주는서비스를개시하고있는것이대표적이다. 또 SKT가곧온라인을중심으로리스제를도입하여휴대폰반납시잔존가액을지불하는동시에채권보전료를받지않는정책을펴고있다. SKT의경우단말기교체가입자의 20% 가리스제를채택하는등초기파장이거센상황이다. 통신사들이최근유통구조개편을펴는목적은근본적으로현재의과도한대리점 / 판매점리베이트지불구조가통신사에이롭지않다고판단하기때문이다. 통신 3사간과도한가입자유치경쟁속에통신사들은자의반, 타의반으로과도한리베이트를지불해왔지만소비자들의보조금체감수준은높지않고요금이비싸다는지적이여전하다. 이러한이유로소비자들의통신사에대한인식이좋지못하며통신비불만이여전해정부의통신비인하압박이지속되고있다. 현상황에서통신사들이리베이트를늘리는방법은사실상자살행위나다름없다. 유통배불리기를해줄뿐소비자불만을키워요금인하이슈를계속만들공산이크고정부규제상황을불리하게끌고갈가능성이높기때문이다. 따라서통신사들이자체적으로소비자들의요금 / 폰구매부담을낮춰주는정책으로방향을선회했다고볼수있다. 아직은시작에불과하지만리스제도입 / 홈페이지직구요금할인제도도입등통신사들의유통구조개편시도는장기적으로통신사수익성및규제상황에긍정적인영향을미칠것으로보인다. 7%p 추가요금할인또는중고폰보상프로그램관련손실이기존대리점에지급하는리베이트보다적고통신요금에대한소비자불만이감소하면정부의통신요금인하압력이완화될수있기때문이다. 분리공시제도입, 단말기완전자급제도입등아직은갈길이멀지만최근통신사자체적인유통구조개편노력은통신사에긍정적인영향을미칠공산이크다는판단이다. 그림 10. 최근통싞사유통구조개편추짂사례 LGU+ 온라읶직영몰에서폮구매시요금 7%p 추가핛읶 SKT 맥쿼리와리스형태로폮판매예정, 채권보젂료없고폮잒존가치보장 자료 : 하나금융투자 12
(6) 2 분기통싞사영업실적도양호할 젂망, 2018 년통싞사실적우려 감소로장기투자걸림돌제거예상 (6) 2 분기통신사실적도양호할전망이다. 금년도실적우려가감소할것으로예상된다. 2 분기들어통신산업실적우려가커지는상황이었지만현추세로보면 2018 년 2 분기에도 통신산업은최소한구회계기준으로는양호한실적을달성할전망이다. ARPU 하락으로이 동전화매출액이전년동기비감소가예상되지만통신시장안정화로마케팅비용이전년동기비감소할것으로예상되기때문이다. 선택약정요금할인가입자증가 / 유통구조변화로리베이트가다시급격히축소되었고, 5G 서비스도입을앞두고자금소요가많은상황이라자금집행조절에들어간것이가장큰마케팅비용절감요인이다. 어쨌든매출액증가에의한것은아니지만 1분기에이어 2분기에도통신 3사영업이익합계는 10,392 억원으로양호한실적달성이예상된다. 전년동기비 3% 영업이익감소이지만지난해 2분기가분기별로보면최근 6년내가장훌륭한실적이라는점을감안시실망할필요는없다는판단이며전분기와비슷한수준의영업이익을기록하는것만으로충분히실적기대감을높여줄수있을것이란판단이다. 여기에논란이많았던 IFRS 15 기준으로도개선된실적을기록할것으로보여기대를갖게한다. IFRS 15 기준지난해 2분기실적을통신사가발표하지않을것임에따라전분기비개선정도에투자가들의관심이쏠릴가능성이높은데단말매출감소효과축소에힘입어전분기비로는개선된실적달성이기대되기때문이다. 이에따라투자가들의 2018년도실적우려감소가예상된다. 당초금년도통신사실적악화에대한투자가들의우려가적지않았는데 1분기에이어 2분기통신사실적도양호하게발표될것으로보여통신사실적우려가상당부분낮아질것으로판단되기때문이다. 통신사들이매출감소에도불구하고마케팅비용감소로최소한지난해수준의이익을달성할것이라는안도감을줄것으로보여주가에긍정적인영향을줄것이란판단이다. 표 5. 통싞서비스산업분기별영업이익합계전망 ( 단위 : 십억원 ) 구붂 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 ( 구회계기준 ) YoY(%) QoQ(%) 컨센서스 2Q18 (IFRS 15) 영업이익합계 1,078.7 983.8 645.9 910.3 1,039.2 N/A N/A 975.5 917.1 SKT 423.3 392.4 310.4 325.5 396.1 N/A N/A 368.7 345.8 KT 447.4 377.3 134.2 397.1 418.0 N/A N/A 391.9 394.1 LG유플러스 208.0 214.1 201.3 187.7 225.1 N/A N/A 214.9 177.2 주 : 2017 년은구회계연결, 2018 년은 IFRS15 연결기준자료 : 각사, 하나금융투자 표 6. 통싞서비스산업연간영업이익합계전망 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구붂 16 17 18F 19F 20F 영업이익합계 3,722.3 3,738.8 3,733.6 4,208.0 5,297.9 SKT 1,535.7 1,536.6 1,461.9 1,752.8 2,296.3 KT 1,440.1 1,375.9 1,381.7 1,484.6 1,718.1 LG유플러스 746.5 826.3 890.1 970.6 1,283.5 자료 : 각사, 하나금융투자 13
그림 11. 통싞 3 사분기별마케팅비용합계추이및전망 ( 구회계기준 ) 그림 12. 통싞 3 사연간마케팅비용합계추이및전망 ( 구회계기준 ) ( 십억원 ) 2,100 3 사마케팅비용합계 ( 십억원 ) 8,200 3 사마케팅비용합계 2,000 7,900 1,900 7,600 1,800 1,700 7,300 1,600 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 7,000 16 17 18F 19F 20F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 14
(7) 5G 기대감높은상황임에도불구하고통싞주 Multiple 낮은상황, 하반기리레이팅과정지속될젂망 (7) 역사적 Multiple 추이감안시통신주투자매력이높은상황이다. 리레이팅과정이당분간지속될것으로판단된다. 6월들어 LGU+ 를중심으로통신주급반등이나타나고있지만아직도역사적으로보면통신주 Multiple 은낮은수준에머물러있다. 주파수경매과열가능성, 보편요금제도입우려등규제리스크가재차부각되었고구회계기준으로보면 2018년에도통신사실적이나쁘지않을것으로예상됨에도불구하고외국인들을중심으로실적우려가컸기때문이었다. 현재통신주투자환경은어느때보다도밝은상황이다. 1) 주파수경매결과가양호하게나옴에따라주파수가격상승우려해소, 5G 조기상용화기대감상승이높아지는데다가 6 월이후 5G 이벤트가다수발생할가능성이높은상황이고, 2) 지방선거종료이후요금인하우려가낮아지는상황이며, 3) 최근통신시장안정화가지속되고있어 2분기어닝시즌에도통신사들이양호한실적을발표할전망이며이에따라 2018년실적우려가줄어들것으로판단되기때문이다. 특히현시점에서는규제우려가줄어드는반면 5G 상용화기대감은높아지는상황이라는점을심각하게고민할필요가있다. 즉과거네트워크진화를앞두고이렇게통신사 Multiple 이낮았던적이있었냐는것이다. 6월통신주반등에도불구하고현재 SKT와 LGU+ 의 PER은 2018년예상실적 ( 구회계 ) 기준각각 7배, 9배, KT의 PBR은 0.5배에불과하다. 최근 10년간통신 3사 PER이최저 8 배, 최고 22배수준에서형성되어왔다는점을감안하면지나치게낮다. 과거네트워크진화가이슈화되었던당시 KOSPI 대비통신사 Multiple 을감안하면더욱그렇다. 아직도통신 3사 Multiple 은신정부의통신요금인하가향후에도지속되고통신사실적흐름을바꿀수있다는가정을반영한수준이다. 더이상요금인하이벤트가나올게없는데도말이다. 결국 2018년하반기통신주리레이팅과정이나타날공산이크다는판단이며향후 5G 시대진입에따른 Multiple 확장국면이나타날수있다는점을감안시향후 2년간의외의높은주가상승도기대할수있을것이란생각이든다. 그림 13. SKT PER 밴드추이 ( 원 ) PER Band 500,000 수정주가 13.6x 11.9x 10.1x 8.4x 6.7x 400,000 300,000 200,000 100,000 0 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 그림 14. KT PBR 밴드추이 ( 원 ) PBR Band 50,000 수정주가 0.9x 0.8x 0.7x 0.6x 0.6x 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 15
3) 6 월통신업종수익률 KOSPI 수익률을 8.2%p 상회 6월통싞서비스업종수익률 KOSPI 수익률을크게상회, 주파수경매과열우려해소및 5G 기대감상승때문 2018년 6월에는통신서비스업종수익률이 KOSPI 수익률을상회하였다. 통신주상승원인은크게 3가지였다. 첫째 5G 조기상용화기대감이높아지면서 5G 테마주가확산되었는데네트워크장비업종이크게올라 5월일부업체들의주가가신고가를갱신한반면통신주는전혀오르지않았는데뒤늦게상승세에가담하였다. 둘째규제리스크해소기대감이높아졌다. 주파수경매가과열없이 6월 18일 ( 월 ) 종료되었고 6/13일 ( 수 ) 지방선거에서통신요금인하공약이새롭게등장하지않았기때문이다. 셋째외국인매도세가약화되었다. 이미 LGU+/SKT 를중심으로대거매도해최근 3년간최저수준으로지분률이낮아진데다가실적 / 규제우려가낮아졌기때문으로해석된다. 종목별로는 LGU+ 가가장두드러진주가상승을기록한가운데 SKT도양호한주가상승을나타냈다. LGU+ 는당초우려와달리금년도에도구회계기준으로는높은영업이익성장을기록할것이고 5G 시대를맞이하여통신 3사중가장높은이익성장률을기록할것이란기대감이주가상승으로나타났다. SKT는비록금년도연결기준영업이익성장을기대하긴어렵겠지만장기적으로보면 5G시대를맞이하여한단계이익레벨업이가능할것이란기대감상승속에 11번가펀딩에성공한것이주가상승으로연결되었다. 반면 KT는상대적으로저조한수익률을보였다. 절대저평가상황이어서주가하방경직성확보에는성공하는모습을보였지만작년과마찬가지로금년에도이익정체가불가피할것이며 LTE 도입당시와마찬가지로 5G 시대에도 LGU+/SKT 대비높은주가성과를나타내긴어려울것이란인식이확산되며주가상승을짓누르는모습이었다. 또한 CEO 구속수사가능성이보도되며경영전략에대한불확실성이커진점도주가에부정적인영향을미쳤다. 표 7. 2018 년 6 월통싞서비스업종수익률점검 ( 단위 : %, %p) 6 월통싞업종수익률은 시장수익률을 8.2%p 상회 업종명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 3 개월시장대비초과수익률 통싞업종 3.7 5.6 8.2 9.1 주 : 지수는 6/26 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 표 8. 2018 년 6 월 KOSPI 대비종목별수익률점검 ( 단위 : %, %p) 6 월엔 LGU+ 와더불어 SKT 도 상대적으로양호한주가성과기록 종목명 1 개월등락률 3 개월등락률 1 개월시장대비초과수익률 3 개월시장대비초과수익률 SK 텔레콤 4.2 4.6 8.6 8.2 KT 2.0 2.8 6.5 6.3 LG 유플러스 5.5 8.9 10.0 12.5 주 : 주가는 6/26 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 16
4) 7 월통신주전망맑음, 특히 5G 실체논란제거되고있다는점에주목 7월에도통싞주 KOSPI 수익률상회할젂망, 5G 상용화기대감높아지고있고사업자갂경쟁완화기대감높아지는상황이기때문 7월통신산업주가전망은낙관적이다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 첫째배당투자를앞두고 5G 이벤트가다수발생할가능성이높은상황이다. 7~8월통신사장비테스트와더불어발주가이어질전망이며퀄컴 5G NSA 단말기칩도 3분기내출시될가능성이높다. 5G 장비출시와통신사 CAPEX 집행은 5G에대한투자가들의시각을긍정적으로변화시킬공산이크다. 5G 이슈부각으로통신주에대한배당투자시기가다소당겨지면서통신주매수세강화가예상된다. 둘째 2분기어닝시즌을맞이하여 2017년실적우려가감소할것으로예상된다. 현마케팅상황으로볼때구회계기준 2분기통신 3사합산영업이익이 1조원을상회할것이란프리뷰자료가다수등장할가능성이높기때문이다. 금년도통신사영업이익급감우려제거와함께통신주상승이기대된다. 셋째규제리스크우려감소와더불어외국인매수세전환이예상된다. 이미 6월 5G 주파수경매실시로주파수경매가상승우려가소멸되었고과방위소속위원변경에도보편요금제도입이쉽지않다는인식이점차더확산될것으로판단되기때문이다. 여기에규제우려로국내통신주를매도한외국인들이점차매수세로전환할가능성이높다는점도긍정적이다. 7월부각될통신이슈는그리많지않다. 1) KT-스카이라이프합산규제일몰이후통신사 -CATV 간 M&A 본격화, 2) 2분기통신사실적발표, 3) 분리공시제도입여부논의, 4) 미국 FCC 스프린트 /T-Mobile 합병승인결과발표등이다. 부정적인뉴스를찾기어려울것으로보여 7월엔 5G 시대를대비해보다적극적으로통신주비중확대에나서야할것같다는판단이다. 표 9. 7월통싞서비스업종이슈점검 7월통싞주투자홖경양호평가구붂내용 3GPP에서 5G SA 표준발표, 3.5GHz/28GHz만가지고 5G 구동하는시장 2020년도래예상 SKT 3GPP 5G SA를홗용하여초저지연데이터처리등성공, 자율차 / 스마트시티조기상용화기대 5G 28GHz 주파수젂대역핛당, 통싞사다량의주파수확보에따른매출성장기대감높아질듯 6/27읷 KT-스카이라이프합산규제읷몰예정, 권역별규제폐지가능성높아지는상황 국무회의에서보편요금제통과, 하지만국회통과가능성은여젂히희박핚상황긍정적요소 보편요금제국회논의 11월말이후젂망, 통과가능성도낮고 5G 출시임박해파장도미미핛듯 11번가 5천억원규모펀딩성공, 2.3조원에달하는기업가치증명, 내년흑자젂홖추짂젂망 7월통싞장비 BMT 실시예정, 8월발주이루어질것으로보여 5G 실체논띾제거젂망 통싞시장안정화지속중, 2붂기에도과거회계기준통싞 3사영업이익합계 1조원상회예상 미국통싞사 /CATV갂 M&A 본격화, 국내통싞시장도 M&A에따른경쟁완화움직임나타날젂망 부정적요소 공정거래법개정논의 9월이후에나본격화예상, SKT 물적붂핛이슈연말에나부각될젂망 정부데이터요금 18% 읶하추짂예정, 5G 트래픽감안시영향없겠지만센티먺트엔부정적 선택약정요금핛읶율 25% 상향조정으로 2018년통싞사매출액재차부짂핚흐름나타날젂망 제 4 이동통싞싞고제젂홖유력, 싞규이통사탄생가능성희박하지만투자심리위축예상 5G 조기상용화로 2018년 4붂기이후통싞사 CAPEX 부담증가예상 5G 주파수핛당폭증가로통싞사주파수관렦비용크게증가핛젂망 IFRS 15 기준통싞사 2018년실적부짂하게나타날젂망 종합평가 자료 : 하나금융투자 규제 / 수급개선양상에 5G 조기상용화기대감높아지는양상, 통싞주투자홖경양호평가 17
2. 12 개월 Top Pick LGU+, 7 월매력도는 LGU+>SKT>KT 순 1) 12 개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지 12개월 Top Pick LGU+ 로유지, 통싞 3사중 2018년실적가장양호할젂망이고 5G 수혜가장클것이기때문 통신서비스업종 12개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지한다. 이익흐름, 이동전화 / 초고속인터넷 /IPTV 매출액전망, 마케팅비용 / 감가상각비등비용전망, 정부규제및유통구조변화예측, 신사업및 M&A가주가에미칠영향, 자회사실적전망, 단말기 / 네트워크 / 유통등본원적가입자유치경쟁력, Valuation 매력도, 기대배당수익률, 지배구조개편가능성및영향등을종합적으로고려한데따른결과이다. 이러한기준하에향후 12개월간투자매력도를평가하면통신 3사중 LGU+ 가가장투자유망하다는판단이다. 2018년하반기 ~2019년상반기까지는사실상 5G 이슈가통신사주가상승을이끌공산이큰데과거경험상 LGU+ 가가장높은주가상승을기록할가능성이높고실제로도이동전화서비스매출액증가에따른영업이익증가폭이가장클것으로예상되기때문이다. 여기에금년도 6월이후유통구조개편이슈가불거질공산이큰데이경우에도 LGU+ 의수혜를기대하는투자가들이많을것이란판단이다. 마케팅비용감소에따른실적개선폭이상대적으로 LGU+ 가가장크기때문이다. 마지막으로 5G 기대감이높더라도금년도실적우려가존재하고 Valuation 상부담이있으면장기투자가쉽지않은데 LGU+ 의경우엔이모든것을갖추고있어투자매력도가높다는판단이다. 표 10. 통싞 3 사투자환경상긍정적 / 부정적요읶점검 구붂긍정적요읶부정적요읶 SKT 장기적으로 5G 큰폭수혜예상, 장기실적젂망낙관적 11번가펀딩성공, 금년하반기이후적자폭축소양상 장기적으로물적붂핛시규제회피 / 비통싞부문육성측면에서긍정적 자회사가치감안하면젃대저평가상황 2018년도통싞부붂영업이익감소가능성높음 실적부짂으로금년도배당금증액쉽지않을젂망 연결자회사영업이익기여도금년에도여젂히 (-) 기록핛젂망 물적붂핛추짂시세금이슈없어기업붂핛예상보다지연될젂망 KT 경영젂략변화가능성부각중, 수익성위주로정책변화가능성존재 결합상품규제강화로초고속읶터넷 ARPU 상승좀더지속될젂망 2018년 BC카드실적개선으로자회사이익기여도향상젂망 자산가치대비시가총액너무적은상황 매출감소, 영업비용증가우려여젂히큰상황 낮은 ROE로높은자산가치부각되기어려운상황 초고속읶터넷매출성장둔화양상, 유선매출액재차감소예상 PBR은낮지만 PER은젃대저평가상황은아님 LGU+ 재무구조개선 / 이익증가에힘입어 DPS 증가지속예상 높은이익성장대비역사적 Multiple 수준낮은편 매출액고성장, 기타영업비용통제로높은이익성장지속예상 5G시대무선매출증가시 3사중가장높은이익성장기록핛젂망 5G 주파수경매이후영업비용증가우려생겨나는상황 마케팅비용통제노력당초기대치대비해선미흡핚상황 상대적으로비통싞부문성장부각되기어려움 장기성장젂략제시다소미흡핚상황 종합평가 LGU+ 매출성장 / 경비젃감으로구회계기준으롞 2018년사상최대실적달성유력핚상황, 역사적 Multiple 감안시현재주가젃대저평가 KT는영업비용증가 / 유선매출부짂에따른이익정체예상, 하지만경영젂략변화가능성높아지고있고 PBR 너무낮다는점은매력적 SKT의경우단기실적부담있지만장기적으로 5G로읶핚이익성장, 물적붂핛로읶핚기업가치증대기대감큰편 젂체적으로볼때장 / 단기실적젂망낙관적이고 PER/PBR 역대최저수준으로내려와있는 LGU+ 가장투자유망핚것으로평가 자료 : 하나금융투자 18
2) 7 월종목별투자매력도는 LGU+>KT>SKT, LGU+ 월갂 Top Pick 으로선정 7월월갂 Top Pick LGU+ 로선정, 사상최대실적달성유력하고 5G 기대감높아지고있는상황을감안하면여젂히저평가되어있기때문 한편 7월통신서비스종목별투자매력도는 LGU+>SKT>KT 순으로평가한다. 7월 Top Pick 을 LGU+ 로제시하는데추천사유는다음과같다. 1) 통신 3사중유일하게 LGU+ 만이금년에도양호한실적을기록할전망이다. 물론새롭게도입되는 IFRS 15 기준으로는 LGU+ 도과거와같은우수한실적흐름을나타내진못할것이다. 가입자유치비용자산화로 2017년기준영업이익이너무높게나타나금년도엔역기저효과가크기때문이다. 하지만구회계기준으로는여전히높은이익성장률기록이예상된다. ARPU 하락에도불구하고 3사중유일하게높은가입자성장률을기록할전망이며시장안정화에따른마케팅비용감소효과가크게나타날것이기때문이다. 1분기에이어 2분기실적도양호하게발표될전망이며금년도엔경쟁사와뚜렷한실적차별화양상전개가예상된다. 2) 모든투자가들의관심이다시 5G 상용서비스개시이후로넘어가고있다. 주파수경매가 6월종료되고 5G 투자가곧개시될예정이어서 5G 실체논란이제거되는양상이기때문이다. 이렇다고볼때통신 3사중에선 LGU+ 의가장높은주가상승이기대된다. 이동전화매출액성장에따른영업이익성장률이통신 3사중 LGU+ 가가장높고과거 LTE 도입당시에도통신 3사중가장높은주가상승을기록한바있기때문이다. 3) CJ헬로인수시바로합병을추진할것으로예상되어 Multiple 상향조정가능성이높다. 최근 KT-스카이라이프합산규제가일몰되고권역별규제해제가능성이높아지면서 LGU+ 의 CJ헬로인수가능성이높아지는상황이다. 정부에서 CATV 출구전략을검토할수밖에없고이미과기부 / 방통위가통신사 CATV M&A에찬성입장이라공정위가다른목소리를내기가쉽지않은상황이기때문이다. 그런데 LGU+ 가 CJ헬로인수시 LGU+ 에도긍정적영향이예상된다. 제 4 이동통신사업자등장가능성원천배제, 사업자간경쟁완화도긍정적이지만유료방송사업자지분제한요건때문에 LGU+ 가 CJ헬로인수시바로합병작업에돌입할공산이큰데과거사례로보면합병시 Multiple 이낮은업체들의주가상승이크게나타났기때문이다. LGU+ 의 3개월예상주가밴드를 13,000원 ~18,000원으로전망하며이젠 5G 시대를내다본본격적인비중확대전략으로나설것을권고한다. 19
표 11. LGU+ 의분기별수익예상 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구붂 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 2,882.0 3,009.7 3,059.6 3,328.2 3,065.1 3,067.2 2,962.2 2,988.5 영업이익 202.8 208.0 214.1 201.3 245.1 225.1 226.7 193.1 ( 영업이익률 ) 7.0 6.9 7.0 6.0 8.0 7.3 7.7 6.5 세젂이익 171.1 175.6 184.2 136.0 219.4 195.2 198.6 164.0 순이익 132.5 136.2 142.8 135.6 158.1 156.2 158.9 131.2 ( 순이익률 ) 4.6 4.5 4.7 4.1 5.2 5.1 5.4 4.4 주 : 구회계연결기준, 순이익은지배주주귀속붂 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 15. LGU+ 구회계기준연결영업이익전망 그림 16. LGU+ PER 밴드추이 ( 십억원 ) 1,400 1,200 1,000 800 600 영업이익 ( 구회계기준 ) 16 17 18F 19F 20F ( 원 ) PER Band 수정주가 22.4x 19.3x 30,000 16.2x 13.1x 10.0x 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : Wisefn, 하나금융투자 그림 17. LGU+ 분기별마케팅비용전망 ( 구회계기준 ) 그림 18. LGU+ 분기별이동전화 ARPU 전망 ( 십억원 ) 560 마케팅비용 ( 구회계기준 ) ( 원 ) 40,000 LGU+ ARPU 540 38,000 520 36,000 500 34,000 480 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 32,000 1Q17 4Q17 3Q18F 2Q19F 1Q20F 4Q20F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : LGU+, 하나금융투자 20
3) SKT 단기실적부담존재하나이젠 5G 내다본본격매수전략추천 SKT 이젠단기실적에 집착하기보다는 5G 내다본 장기투자로선회할것을권고 SKT 의경우엔현주가수준에선강한주가하방경직성확보가가능할것으로판단하며 5G 를내다본장기주가전망역시낙관적이라고평가한다. 따라서투자전략상이제는적극 적인비중확대전략으로나설것을권한다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 중장기실적전망은낙관적이다. 선택약정요금할인가입자비중정체, 5G 가입자증가로 2019년 2분기부터 ARPU가상승세로반전할것이기때문이다. 물론단기실적부담은존재한다. 가입자정체, ARPU 하락이당분간지속될전망이고인건비를비롯하여영업비용추세역시긍정적이지않아 2분기, 3분기에도전년동기비영업이익성장을나타낼가능성이낮기때문이다. 따라서금년도까진실적우려가지속될것으로판단된다. 하지만이미대다수투자가들이 2018년 SKT에대한실적기대감을버린상황이며항상이동전화 ARPU 상승시기에주가가가파른상승을나타낸경험이있다는점을되새겨볼필요가있다. 이젠 5G로투자가들의시각이변화할가능성이높은시점이므로매수진입해도될것같다는판단이다. 2) 11번가분사가다소주가에긍정적인영향을미칠전망이다. 물론당초 11번가의시장가치를하나금융투자를비롯한많은투자가들이 3.5조원수준으로기대했다는점에서이번펀딩가격이그리만족스럽지는못한상황이다. 하지만그래도 11번가가총 2.5조원의가치를시장에서입증받았다는점과국민연금을비롯한투자가들의참여로 11번가가 2019년영업이익흑자전환목표를반드시달성해야할것으로예상된다는점은주가에긍정적인영향을미칠것으로보인다. 이젠 2019년 11번가영업이익흑자전환기대감이서서히 SKT 주가에반영될가능성이높다는판단이다. 3) 현실적으로금년도엔쉽지않을전망이지만결국지배구조개편작업이이루어질공산이크다. 아마도 2019년엔물적분할이이루어질가능성이높다는판단이다. 현정부에서공정거래법개정추진에적극적이기때문이다. 만약공정거래법이개정되면지주사의자회사주식보유기준을상장사는 20% 에서 30%, 비상장사는 40% 에서 50% 로강화된다. 이경우 SKT가 SK하이닉스지분을 30% 로늘릴수있는방법은 SK 에 SKT 자사주 5% 를매각하고 SKT 네트워크사업부문을물적분할하여 100% 출자사로바꾼뒤이중일부지분 ( 대략 30%) 를전략적투자가에게매각하는것밖에는마땅한대안이없는상태이다. 현재는 SKT 네트워크사업부문분리에따른직원들의반발이커질수있는상황이지만 2019년공정거래법개정이현실화된다면 SKT 물적분할가능성이높아진다는판단이다. 3개월예상주가밴드를 230,000 원 ~280,000원으로전망하며이제는 5G 시대를대비한장기매수전략으로국한할것을권한다. 21
그림 19. SK 텔레콤물적분할시나리오 ( 공정거래법개정통과가정기준 ) SK 30% ( 가칭 )SK 투모로우 ( 중갂지주회사 ) 70% 50% 30% 70% 100% SKT( 통싞부문 ) SK 브로드밴드 SK 하이닉스 11 번가 SK 텔링크 자료 : 하나금융투자 표 12. SKT 의분기별수익예상 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구붂 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 4,234.4 4,345.6 4,442.7 4,497.3 4,220.7 4,190.7 4,191.5 4,206.8 영업이익 410.5 423.3 392.4 310.4 359.5 396.1 383.9 322.4 ( 영업이익률 ) 9.7 9.7 8.8 6.9 8.5 9.5 9.2 7.7 세젂이익 724.2 748.4 1,004.1 926.6 941.0 1,018.9 982.1 865.0 순이익 589.1 624.9 795.8 590.0 719.2 780.1 750.9 660.2 ( 순이익률 ) 13.9 14.4 17.9 13.1 17.0 18.6 17.9 15.7 주 : 구회계연결기준, 순이익은지배주주귀속붂 자료 : SKT, 하나금융투자 그림 20. SKT IFRS 15 기준연결영업이익전망 그림 21. SKT 구회계기준별도영업이익전망 ( 십억원 ) 2,500 영업이익 (IFRS 15) ( 십억원 ) 2,500 별도영업이익 ( 구회계기준 ) 2,000 2,100 1,500 1,700 1,000 17F 18F 19F 20F 1,300 16 17 18F 19F 20F 주 : 회사측과거치 IFRS15 회계자료제공하지않으며투자가들의이해를돕기위핚당사추정치임 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : SKT, 하나금융투자 22
3) KT 이가격대에선매수가유리할전망, 특히경영전략변화가능성에주목 KT 현가격대에선매수가바람직, 특히경영젂략변화가능성에주목해야할시점으로평가 KT는 7월에도탄력적인주가반등이나타나긴쉽지않을것으로판단한다. 특별한호재가없는상황이고외인한도소진으로수급도좋지않기때문이다. 하지만가격메리트가높은상황이고향후경영전략변화가능성이존재하므로서서히매수관점에서의접근을추천한다. 그이유는다음과같다. 1) 경영전략변화가능성이존재한다. 과거에도경영진변화에따라경영전략이변화한경우가많았고경영진변화가없다해도최근 KT 분위기로볼때수익성위주정책변화를다시고민할수있는시점이기때문이다. 최근 KT 주가부진사유는무엇보다구조조정압박에대한수위를낮추고성장성위주정책을펴다보니매출액은부진한데비용이증가한탓일것이다. 그런데경영전략이다시수익성위주로변화할가능성이높아지고있다. 지금부터 KT를서서히다시주목해야할필요가있다는판단이다. 2) KT 역시 5G 조기도입수혜주이다. 하지만유선매출비중이높아 5G 도입으로인한이동전화서비스매출액증가시상대적인수혜폭이적다는이유로너무저평가된경향이강하다. KT의경우역으로감가상각비 / 마케팅비용증가에대한부담을더는효과도있어경쟁사대비크게불리할것은없다는판단이다. 3) 과거경험상현재 PBR, 기대배당수익률수준에서는예외없이 KT의주가반등이나타났다. 물론 2018년엔 KT 이익정체가예상된다. 서비스매출액정체가불가피하기때문이다. 하지만현가격대에서는주가하방경직성이강하게나타날수밖에없으며약간의호재에도강한주가반등이나올수있다는점을고민할필요가있다. 5G 조기상용화기대감확산 / 유통구조개편기대감등이대표적이다. 4) 자산가치대비시가총액이너무낮다. PBR 기준으로는세계어느통신사보다도저평가되어있다. PBR이 0.6배에도미치지못하는상황이기때문이다. 숨겨진부실이있는게아니냐고의심할정도다. 통신사는사업특성상감가상각이끝난망도사용이가능하며가입자를유치하는데막대한비용이소요되는관계로가입자가치가존재한다. 여기에 KT 는막대한부동산을보유하고있다. 5G 기대감이생겨나는시점이라너무싸다는인식이확산될수있다는판단이다. 5) 2018년도엔자회사영업이익기여도증가가예상된다. BC카드실적회복이예상되기때문이다. 중국인내국인입국자수증가가예상됨을감안시금년도엔자회사영업이익기여도증가를기대해볼만하다. 낙관적으로보면금년도구회계기준연결영업이익증가도기대된다. KT의 3개월예상주가밴드를 26,000원 ~35,000 원수준으로예상하며, 경영전략변화가능성 /5G 수혜가능성에초점을둔장 / 단기비중확대전략을추천한다. 23
그림 22. 통싞 3 사이동전화매출액비중비교 그림 23. 구회계기준 KT 연간연결영업이익전망 (%) 80 이동젂화매출액비중 ( 십억원 ) 1,800 영업이익 ( 구회계기준 ) 60 1,600 40 1,400 20 SKT KT LGU+ 1,200 16 17 18F 19F 20F 주 : 2017 년기준 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 24. 전세계주요통싞사 PBR 비교 그림 25. KT 연간자회사영업이익기여도전망 ( 배 ) 4 P/B ( 십억원 ) 460 자회사영업이익기여붂 3 440 2 420 400 1 380 0 버라이즌 소프트뱅크 KDDI NTT 도코모 AT&T 차이나모바읷 LGU+ SKT KT 360 15 16 17 18F 19F 20F 자료 : 블룸버그, 하나금융투자 자료 : KT, 하나금융투자 표 13. KT 의분기별수익예상 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구붂 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 5,611.7 5,842.5 5,826.6 6,106.6 5,837.9 5,784.4 5,648.0 5,733.7 영업이익 417.0 447.3 377.3 133.7 435.1 418.0 368.4 160.2 ( 영업이익률 ) 7.4 7.7 6.5 2.2 7.5 7.2 6.5 2.8 세젂이익 318.0 315.9 316.7 (113.6) 388.0 329.7 281.3 66.6 순이익 200.8 222.2 179.9 (126.1) 227.5 225.6 192.0 47.7 ( 순이익률 ) 3.6 3.8 3.1 (2.1) 3.9 3.9 3.4 0.8 주 : 구회계연결기준, 순이익은지배주주귀속붂 자료 : KT, 하나금융투자 24
표 14. 통싞업종종목별투자의견 구붂투자의견목표가 (12 개월 ) 사유 SK 텔레콤매수 320,000 원 5G 수혜로장기실적젂망낙관적, 기업붂핛추짂가능성높아장기적으롞주주수혜예상 KT 매수 40,000 원 실질자산가치대비젃대저평가, 수익성위주로의정책변화가능성존재 LGU+ 매수 20,000 원 M/S 상승, 장기높은이익성장지속젂망, 특히높은서비스매출액성장 / 경비젃감의지매력적 주 : 1) 종목투자등급은 1. 매수, 2. 중립, 3. 비중축소, 2) 투자의견은향후 12 개월기준자료 : 하나금융투자 표 15. 통싞업종종목별투자매력도순위 순위종목명주가 (6/26) 3 개월예상주가밴드 P/E P/BV 평가사유 1 LGU+ 13,400 원 13,000~18,000 원 13.15 1.06 우수핚실적대비주가못오른상황, 역사적저평가영역 2 SK 텔레콤 237,000 원 230,000~280,000 원 6.89 0.82 단기실적부담존재하나장기 ARPU 상승 /11 번가실적개선기대감고조 3 KT 27,700 원 26,000~35,000 원 11.39 0.56 젃대가격메리트큰편, 하지만단기재료 / 수급부짂 주 : 2018 년예상실적기준, 단투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 표 16. 통싞업종종목별투자매력도순위변화 구붂순위 (7 월 ) 순위 (6 월 ) 순위변화사유 LGU+ 1 1 - 어닝서프라이즈지속되는데반해주가성과미흡, 저평가된현국면노려볼만해 SK 텔레콤 2 3 1 11 번가펀딩으로하반기이후점짂적실적개선젂망, 5G 시대의업종대표주라는점에주목 KT 3 2 1 경영젂략변화가능성존재 / 젃대저평가국면, 하지만수급부짂 / 아직경영짂우려큰상황 주 : 투자매력도는향후 1 개월기준자료 : 하나금융투자 25
3. 경쟁홖경 2Q 마케팅비용전년동기비감소예상 1) 통신시장냉각상반기내내유지, 특별한변수없어 상반기내내통싞시장냉각양상 지속중, 통싞사리베이트축소 / 유통 구조개편추짂이가장큰원읶 5월번호이동건수가 48만건으로 4월 44만건보다는다소증가했지만지난해월평균번호이동건수 ( 약 58만건 ) 를크게밑도는양상이다. 6월 KT 신규데이터온요금제출시로시장과열양상이나타나지않겠느냐는의견이적지않았지만결국 6월에도큰변수없이시장안정화기조가유지되는상태이다. 현추세를감안하면통신사 2분기마케팅비용은전분기비소폭증가하겠지만전년동기비로는 5% 감소가예상된다. 단말기교체가입자수가소폭늘었지만인당보조금은전분기수준을유지한것으로판단되며특히전년동기비로는인당보조금의큰폭하락이예상되기때문이다. SKT를중심으로유통구조변화움직임이강한상황이고주파수경매, 5G CAPEX 집행을의식한보수적인자금집행양상이 2분기부터나타난것이마케팅비용절제양상을유도했다고볼수있다. 그림 26. 읷별이동통싞 MNP 합계현황 그림 27. 월별이동통싞 MNP 합계현황 ( 천명 ) 80 읷별 MNP ( 천명 ) 1,400 월별 MNP 합계 70 60 50 40 30 20 10 0 15.1.2 15.8.14 16.3.1 16.9.15 17.4.6 17.10.23 18.5.30 자료 : KTOA, 하나금융투자 1,200 1,000 800 600 400 200 0 10.5 11.5 12.5 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 그림 28. 이동전화순증가입자수합계추이 ( 재판매포함 ) ( 천명 ) 순증가입자수 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 11.4 12.4 13.4 14.4 15.4 16.4 17.4 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 29. 사업자별 MNP 순증 ( 순감 ) 추이 ( 천명 ) 30 SKT KT LGU+ 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : 과기부, 하나금융투자 26
2) 5G 시대도래전까지는시장과열가능성낮아, 올해내내안정화될듯 상반기마케팅비용급감젂망, 5G 시대가열리는내년 3 월이젂까짂 큰변수나타나기어려울젂망 2018년통신사마케팅비용증가에대한투자가들의우려가적지않았지만상반기결과로만보면통신사마케팅비용감소양상이뚜렷한상황이다. 구회계실적기준으로보면그렇다. 최근시장기조를감안하면금년내내통신시장안전화양상이지속될가능성이높고 5G 시대가도래하는 2019년 3월까지는특별한변화를예상하기어려워보이는데이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 2018년들어선발사업자인 SKT의행보가많이달라졌다. 구체적으로소모적인가입자유치경쟁을지양하는양상이다. 지난해하반기과도하게마케팅비용을늘린탓도있겠지만단순한가입자 M/S 경쟁이 SKT에도움이될것이없으며결국이익증가를위한마케팅활동이필요하다는다소실리적인마케팅기조로전환하였다고볼수있다. 이에따라 LGU+ 에도적지않은영향을미치고있다. 굳이무리하지않아도가입자순증목표달성이무난해보이는데무리할이유가없기때문이다. 이러한최근사업자간행태가시장안정화로이어지고있는데이러한구도가당분간바뀌긴어렵다는판단이다. 2) 통신사들의유통구조개혁조짐이뚜렷해지고있다. 대표적으로 SKT가리스제도입을강화하고있고 LGU+ 가통신사홈페이지에서직접단말기를구입하면요금할인율을기존 25% 에서 32% 로 7%p 확대해주는제도를강화하고있다는점을들수있다. 이는정부 / 소비자단체 / 국회주장에부응하는건전한마케팅전략인데통신사입장에서도대리점수수료증가를통한가입자유치경쟁이수익성및정부규제측면에서이제이로울게없다는생각이점점커지고있다고볼수있다. 당분간리베이트과열현상이발생할가능성은낮으며특히 5G 시대도래전까지는더더욱그럴것이란판단이다. 3) 5G 서비스도입을앞두고통신사들이본격적으로내실다지기에들어가는국면이다. 주파수경매이후대금납입에다가 4분기 5G CAPEX 집행을앞두고있어당장들어갈자금이만만치않은상황이기때문이다. 이미 LTE 가입자유치를통해매출액을늘리는데는한계에달한상황이다. 일부요금제개편을통해마지막 LTE 요금제업셀링을시도중이지만시장과열을일으키기엔한계가있을수밖에없다는판단이다. 그림 30. 2018 년도내내통싞시장안정화기조가유지될가능성이높은이유 1 최귺선발사업자읶 SKT 가소모적읶가입자유치경쟁을지양하는상황 2 통싞사들의유통구조개혁조짐이뚜렷해지는양상, 유통수수료감소추짂 3 5G 서비스도입을앞두고통싞사들이내실다지기에들어가며수익성을추구 자료 : 하나금융투자 27
그림 31. 사업자별이동전화가입자순증 ( 순감 ) 추이 ( 재판매포함 ) 그림 32. 통싞 3 사 LTE 보급률추이 ( 만명 ) 40 SKT KT LGU+ (%) 95 SKT KT LGU+ 20 85 0 (20) 75 (40) 65 (60) 14.4 14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 55 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 33. LTE 순증가입자동향 그림 34. LTE 가입자당트래픽추이 ( 만명 ) 150 LTE 순증가입자수 (MB) 8,000 LTE 가입자당트래픽 100 6,000 4,000 50 2,000 0 13.10 14.4 14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 0 14.2 14.12 15.10 16.8 17.6 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 35. LTE 순증가입자 M/S 동향 그림 36. LTE 누적가입자 M/S 동향 (%) 70 SKT KT LGU+ (%) 60 SKT KT LGU+ 60 50 50 40 40 30 20 30 20 10 10 0 14.4 14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 0 13.10 14.4 14.10 15.4 15.10 16.4 16.10 17.4 17.10 18.4 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 28
그림 37. MVNO( 재판매 ) 비중추이 그림 38. 이동통싞 3 사분기별해지율추이 (%) 12 MVNO 비중 (%) 4 SKT KT LGU+ 11 3 2 10 1 9 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 0 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 과기부, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 39. 이동전화가입유형별가입자수추이 ( 재판매제외 ) 그림 40. 통싞 3 사단말기교체가입자수 ( 싞규 + 기변 +MNP) 합계추이 ( 천명 ) 싞규가입소계번호이동소계 1,200 기기변경소계 ( 천명 ) 2,200 단말기교체가입자수 1,000 800 600 400 200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 0 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 1,000 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7 17.10 18.1 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 29
4. 이슈점검 통신사요금제전략으로본향후 ARPU 전망 1) 최근 KT 신규요금제출시에따른 ARPU 하락우려커지는상황 KT 데이터온 / 베이직요금제출시이후통싞사요금경쟁 /ARPU 하락우려커지는상황 KT가 2018년 5월 30일신규 LTE 요금제를발표함에따라일부투자가들을중심으로향후 ARPU 하락및 CAPEX 증가에대한우려가커지는양상이다. 얼핏보면충분히우려할만하다. 월 100GB 를제공하는요금제가 69,000 원에나왔으며속도제한조건이있지만월 49,000 원에무제한데이터를사용할수있게되었기때문이다. 구 KT 데이터무제한요금제가월 65,800 원에 10GB, 76,800 원에서 15GB를제공했으며월 32,800 원요금제에선데이터제공량이 30MB에불과했었다. 특히월 33,000 원에음성무제한과데이터 1GB를제공하는베이직요금제는데이터요금이이전대비대폭인하된성격이강한데다가 25% 선택약정요금할인을선택하면월사용요금이 24,750 원에불과해파격적이라는평가가많았다. 많은언론에서는 KT가정부요구를받아들여보편요금제를스스로도입했다고평가했으며, 일부투자가들의경우최근 KT가신정부에잘보이려고베이직요금제를출시한게아니냐는비아냥을퍼붓고있는상황이다. 표 17. KT 싞규데이터온 / 베이직요금제현황 LTE 베이직 ON 톡 ON 비디오 ON 프리미엄 월기본요금 ( 원 ) 33,000 49,000 69,000 89,000 기본데이터 1GB 3GB 100GB 무제핚 초과시속도제핚 - 1Mbps 5Mbps 없음 선택약정핛읶 25% 적용후월기본요금 ( 원 ) 주 : 음성및문자무제핚자료 : KT, 하나금융투자 24,750 36,750 51,750 66,750 표 18. KT 데이터무제한요금제현황 32.8 38.3 43.8 49.3 54.8 65.8 76.8 87.8 109 월기본요금 ( 원 ) 32,890 38,390 43,890 49,390 54,890 65,890 76,890 87,890 109,890 기본데이터 300MB 1GB 2GB 3GB 6GB 10GB 15GB 20GB 30GB 초과시속도제핚 - - - - - 3Mbps 3Mbps 3Mbps 5Mbps 선택약정핛읶 25% 적용후월기본요금 ( 원 ) 주 : 음성및문자무제핚자료 : KT, 하나금융투자 24,667 28,792 32,917 37,042 41,167 49,417 57,667 65,917 82,417 30
2) 통신사현실적으로본읶 ARPU 깎아먹는전략펼친적없다는점에유의해야 과거와달리통싞 3사 ARPU 이미평준화, 통싞업계젂반적으로부정적영향줄수있는요금제출시하기현실적으로쉽지않은상황 하지만투자가들의우려와달리 KT 신요금제출시로인하여 KT는물론통신 3사가피해를볼가능성은낮다. KT가어떠한전략적판단을하였는지는차치하더라도과거어떤경우에도통신사가자기스스로 ARPU가하락할수있는요금전략을펼친적이없기때문이다. 물론과거엔통신업계전반적으로부정적인영향을줄수있는요금제가출시된적이있었다. 대표적인요금제가 2010년이후출시되었던 LGU+ 의온국민은 yo 요금제와 SKT의 3G 스마트폰무제한요금제이다. 두요금제는출시당시엄청난파장을불러일으킨요금제였다. 통신업계매출감소를일으킬만한파격적인요금제였기때문이다. LGU+ 의경우엔자신의낮은 ARPU를이용한타사우량가입자유치전략이었고, SKT 3G 스마트폰무제한요금제는 KT 와이파이에대응하기위한목적으로출시한요금제였다. 사실상통신업계전반적으로부정적인영향을줄수있지만자신만살아남으면된다는식의요금제였다고볼수있다. 하지만이젠이러한통신업계전반적으로부정적인영향을줄만한요금제를특정통신사가출시한다는것이사실상쉽지않다. 통신 3사간가입자질차이 /ARPU 격차가없어져평준화가되었고유 / 무선네트워크상의차별성이크게줄어들었으며가입자 M/S가고착화된지이미한참되었기때문이다. 이젠국내의경우경쟁사가피해를보면자신도피해를볼수밖에없는통신환경으로바뀌지오래다. 현실적으로 APRU를깎아먹을수있는요금제를특정통신사가출시할가능성은존재하지않는다. 표 19. LGU+ 의온국민은 yo 요금제 yo 안심구갂 ( 무료혜택제공 ) yo 안심구갂내실제납부금액 최대핛읶율 이동젂화 구성가능상품 유선상품 둘이 yo 9~16만원 9만원 44% 1~2읶 초고속읶터넷 (Xpeed) 셋이 yo 12~24만원 12만원 50% 1~3읶 읶터넷젂화 (mylg070,oz070) 읶터넷 TV(myLGtv) 다섯이 yo 15~30만원 15만원 50% 1~5읶 中원하는대로선택 주 1 : yo 안심구갂미만시사용핚금액만큼만납부주 2 : yo 안심구갂초과시실제납부금액 + 초과금액자료 : LGU+, 하나금융투자 yoyo 포읶트적립 ( 기기변경포읶트 ) 무료혜택잒여붂의 5% ( 가입기갂 1 년이내 ) 10%( 가입기갂 1 년이상 ) 표 20. SKT 의 3G 스마트폮요금제 올읶원 35 올읶원 45 올읶원 55 올읶원 65 올읶원 85 올읶원 95 월기본요금 ( 원 ) 35,000 45,000 55,000 65,000 85,000 95,000 음성 150 붂 200 붂 300 붂 400 붂 600 붂 1,000 붂 문자 150 건 200 건 200 건 400 건 600 건 1,000 건 기본데이터 100MB 500MB 무제핚무제핚무제핚무제핚 약정핛읶후월기본요금 ( 원 ) 24,000 30,500 37,500 45,500 57,500 67,500 주 : 2010 년 7 월출시기준기본요금자료 : SKT, 하나금융투자 31
그림 41. 통싞 3 사이동전화 ARPU 추이 그림 42. 통싞 3 사 M/S 추이 ( 원 ) 40,000 SKT ARPU KT ARPU LGU+ ARPU (%) 60 SKT KT LGU+ 50 35,000 40 30,000 30 20 25,000 11 12 13 14 15 16 17 10 14.12 15.5 15.10 16.3 16.8 17.1 17.6 17.11 18.4 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 32
3) KT 데이터 ON/ 베이직요금제는사실상 ARPU 올리기전략 이번 KT 데이터온 / 베이직요금제는사실상 ARPU 상승젂략, 곧 5G 앞둔데다가 LTE 용량여유있고피쳐폰가입자 LTE로하루빨리옮겨야하는상황이기때문 최근화두가되고있는 KT 데이터온 / 베이직요금제역시일부투자가들의오해와는달리 M/S 향상이아닌 ARPU 올리기전략으로봄이바람직하다. 따지고보면많이쓰게하고요금을더받는구조이기때문이다. 과거에도비슷한사례는많았다. 통신사들이 LTE 도입전 3G 무제한요금제출시를통해매출증가를시도한것, 데이터위주로의요금제개편을통해 1보후퇴, 2보전진을시도한것을대표사례로들수있다. 통신 3사가모두 3G 무제한데이터요금제를출시하면서당시통신사 ARPU 상승에제동이걸리는게아니냐는우려가컸지만결과는우량가입자들대다수가 3G 무제한데이터요금제를선택하면서오히려 ARPU는상승했다. 또다음해 LTE 서비스가출시되면서우량가입자들이 LTE로대거이동해 ARPU에긍정적인영향을미쳤다. 데이터위주로의요금제전환역시마찬가지이다. KT 요금제출시로결국통신 3사모두데이터위주로요금제를개편하는결과가초래됐는데도입초기엔음성매출감소우려로 ARPU 하락에대한우려가컸다. 음성이무제한으로바뀌면서도입초기요금제다운그레이드현상이심하게나타났기때문이었다. 하지만도입한지 3년이지난현재시점에서보면통신사들의데이터위주요금제로의전환은 신의한수 였다. 결국데이터트래픽증가를통해요금제업셀링이지속적으로나타났기때문이다. 음성매출이정체된상황에서음성위주의요금제책정은매출을늘리는데한계가있을수밖에없었다. 음성요금인하압력도높았다. 결국데이터요금을그냥올릴수없으니음성을무제한으로바꾸는대신데이터요금은소폭인상했는데데이터트래픽폭증으로결국통신사매출이증가하는긍정적인양상을나타냈다. 만약데이터위주로요금제를개편하지않았다면향후큰매출감소위험에처했을지도모른다는점에서매우잘한결정이라고볼수있다. 그림 43. 3G 55 요금제 ARPU 와당시 SKT ARPU 비교 그림 44. 데이터요금제출시에따른월 2GB 사용자의요금제선택변화 ( 원 ) 38,000 ARPU ( 원 ) 46,000 월요금 37,000 45,000 36,000 35,000 +10% 44,000 43,000 42,000 +10% 34,000 41,000 33,000 2011 SKT ARPU 3G 55 요금제 ARPU 40,000 구순액요금제 싞데이터선택요금제 주 : 2010 년 3G 스마트폮요금제기준 자료 : 각사, 하나금융투자 주 : 2015 년데이터요금제출시당시기준 자료 : 각사, 하나금융투자 33
이미 KT 싞규요금제출시에따른 ARPU 상승효과나타나는상황, 향후 ARPU 젂망낙관적 최근논란이되고있는 KT 데이터온요금제역시사실상 ARPU 올리기전략이라고볼수있다. 월 69,000 원에 100GB 를제공함에따라일부초고가요금제가입자들의 ARPU 하락현상이나타날수있겠지만그가입자비중이 2~3% 에불과한반면 5.5~6.6 요금제가입자의요금제업셀링현상이심화될가능성이높기때문이다. 내년 3월 5G 출시를앞둔상황에서막바지 LTE 가입자매출올리기전략이라는판단이다. 33,000 원에 1G를제공하는데이터베이직요금제역시고도의업셀링전략일가능성이높다. 물론 33 요금제가무료데이터용량을 1GB까지확대함에따라일부소량요금제가입자들의요금제다운그레이드가능성이존재한다. 하지만긍정적효과도적지않다. 데이터무료제공량이웹서핑이어느정도가능한정도로주어짐에따라마지막피쳐폰가입자의 LTE로의유입을기대할수있기때문이다. KT 신규데이터온요금제가출시 7일만에 16만명을돌파했는데이중 45% 가월 69,000 원요금제 (100GB) 를선택하였고 16% 는데이터베이직 ( 월 33,000 원, 1GB) 요금제를선택하였다. KT 신규요금제출시는보편요금제도입압력을낮추는동시에 5G 도입전 LTE 가입자 ARPU 상승효과를거둘수있어통신산업에긍정적영향을미칠것이란판단이다. 그림 45. KT 싞규요금제가입자유치비중 그림 46. KT LTE 주력요금제실질 ARPU 비교 (%) 50 가입자유치비중 ( 원 ) 75,000 ARPU 40 70,000 65,000 30 60,000 +26% 20 55,000 10 월 69,000 원월 33,000 원기타 50,000 구 LTE 요금제 ARPU 싞데이터온요금제 ARPU 자료 : KT, 하나금융투자 주 : 2015 년데이터요금제출시당시기준 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 47. KT 피쳐폮가입자 ARPU 와데이터베이직 ARPU 비교 그림 48. KT 싞규요금제가 ARPU 를올릴가능성이높은이유 ( 원 ) 35,000 ARPU 30,000 1 주력요금제상향조정가능성높음 25,000 +136% 2 읷부피쳐폮가입자데이터베이직요금제로이동예측 20,000 15,000 3 5G 서비스개시후우량가입자 5G 로급속이동젂망 10,000 피쳐폮 ARPU 데이터베이직 ARPU 자료 : KT, 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 34
4) KT/LGU+ 신규요금제출시에따른추가 LTE CAPEX 부담없어 곧 5G 서비스개시예정, 2019년하반기부터 LTE 트래픽감소할수있어 KT/LGU+ 싞규요금제출시에따른 CAPEX 부담은없는상황 한편 LGU+ 에이어 KT도실질적인속도제한없는무제한데이터요금제를출시함에따라향후통신사 LTE CAPEX 부담증가에대한우려를표하는투자가들이적지않다. 특히 KT 의월 100GB 를제공하는요금제를선택하는가입자가급증하자 LTE CAPEX 증가에대한우려가증폭되는상황이다. 하지만속도제한없는무제한데이터요금제출시에도불구하고 KT/LGU+ 의 LTE CAPEX 증가가능성은낮다. 가입자및트래픽추이를감안할때용량증설가능성이높지않기때문이다. 현재 KT/LGU+ LTE 가입자의인당트래픽은월 7~8G 수준이며 LTE망가동률 ( 포화율 ) 은 65~70% 수준이다. 따라서무제한데이터가입자인당트래픽이기존 LTE 가입자평균대비 5배인 40G에달하고무제한데이터가입자침투율이 4% 에달한다고가정해도현재네트워크수준에서트래픽소화가가능할전망이다. 전체가입자중속도제한없는무제한데이터가입자비중이 4% 에달한다고해도 LTE망포화율이 81~86% 로견딜수있는수준이기때문이다. 여기에 5G 서비스가향후 9개월뒤인 2019년 3월개시된다는점도 LTE 추가증설가능성을낮게하고있다. 2019년 1분기 5G망가동에들어감에따라네트워크분산효과로 LTE 트래픽감소가예상되고 LTE 무제한데이터가입자역시 5G망운용개시와더불어요금제 / 네트워크이전수요가발생할것이기때문이다. 결국 LGU+ 와 KT의무제한데이터요금제출시는사실상내년 1분기 5G 상용서비스를염두에둔전략으로평가된다. 전반적으로 5G 시대로의진입전 LTE망가동율을최대로끌어올리고 5G로다시한번요금제업그레이드를시도하는전략이라는판단이며요금제업셀링이지속될수있어긍정적으로평가된다. 그림 49. LGU+ 무제한데이터요금제가입자증가에따른 LTE 망가동률변화 그림 50. KT LTE 무제한데이터요금할읶후 ARPU 및현재 ARPU 비교 (%) 100 LTE 망가동률 ( 원 ) 55,000 ARPU 90 50,000 80 45,000 40,000 +48% 70 35,000 60 0% 3% 5% 7% 30,000 현재 무제핚데이터요금제핛읶후 주 : LGU+ 무제핚데이터요금제가입자월평균트래픽 40G 로가정 자료 : LGU+ 하나금융투자 자료 : KT, 하나금융투자 35
5) KT 베이직요금제출시로요금읶하압력완화예상 사실상 KT 베이직요금제는보편요금제와흡사, 통싞사자율적요금젂략에문제없어보편요금제도입명분약화예상 규제측면에서도긍정적영향이예상된다. 이번 KT 데이터온 / 베이직요금제출시로요금인하압력완화가예상되기때문이다. 무제한데이터요금제가낮게책정된것도긍정적인여론을형성시킬전망이지만데이터베이직요금제의경우선택약정요금할인시 33 요금제 ( 음성무제한 / 데이터 1GB) 가월 24,750 원으로내려갈수있어사실상보편요금제도입압력이낮아질것으로판단되기때문이다. 최근통신 3사의통신비불만잠재우기가본격화되고있다. 정부규제를의식한바가큰데 LGU+ 가속도제한없는무제한데이터요금제를출시하였고, SK텔레콤이약정기간이지나도요금할인혜택을지속하는형태로요금제를개편하겠다고선언하였으며, 이어 KT는무료제공데이터를확대하는방향으로요금제개편에스스로나서는양상이다. 앞서정부는통신사자체적으로저가요금제출시및요금인하에적극적이라면굳이보편요금제출시를강요할필요가없다고언급한바있는데이러한신정부기조에어느정도힘을실어주면서규제상유리함을얻으려는전략이라고볼수있다. 사실상매출타격이크지않으면서도체감적요금인하효과가크기때문이다. 현재 LTE 가입자의평균인당트래픽은월 7.2GB(2018 년 4월기준 ) 에달하며평균 ARPU 는 35,000 원수준이다. 연평균트래픽증가율은 20~30% 에달한다. 일부저가요금제채택가입자비중이늘수있지만여전히트래픽을감안시업셀링효과가더커서데이터무료제공량증가에도불구하고 KT와같은요금제개편은통신사매출을여전히증가시킬수있다. 대다수의요금제가현재 ARPU보다높은진영에포진하고있으며주력요금제는 5~6만원대로여전히높은수준이기때문이다. 여기에데이터를더주면더쓴다는과거의경험도생각해볼필요가있다. 여기에 SK텔레콤은무약정고객혜택강화, 약정할인위약금면제등으로요금경쟁에동참하고있다. 정부의요금압박에부담을느낀통신 3사가스스로요금제를개편하며자구책마련에나서고있는양상이다. 신정부체면치레를해주는동시에실질고객혜택을늘리는방식으로통신사들이현명하게잘대처하고있다는판단이며특히신정부추진사항인데이터요금인하와다양한요금제출시에적극적인자세를나타냄에따라요금인하압력이크게낮아질수있을것으로보여긍정적이다. 그림 51. 통싞사요금제개편이싞정부요금읶하압력을완화시킬것으로판단하는이유 1 통싞사저가요금제홗성화 2 다양핚형태의요금제출시, 데이터요금읶하 3 속도제핚없는무제핚요금제출시 4 약정핛읶제도변경, 낙젂수입자제 자료 : 하나금융투자 36
6) 소비자니즈와상관없이 5G 주력요금제는분명히 LTE 보다높아질듯 5G 주력요금제현 LTE대비 40% 높아질젂망, 통화량폭증에따른자연스러운요금제업셀링예상 5G 성공을의심하는투자가들은 5G시대통신사주력요금제가현재 LTE보다높아질수있을것인가라는질문을자주던진다. 현정부규제상황으로볼때도그렇지만소비자들의 5G 서비스에대한니즈가큰것인지의구심이크기때문이다. 통신비증가를달갑지않게생각하는사람들이대다수이고신정부도통신요금인하추진을지속해야하는입장이라통신비인상이생각처럼쉽지않을수있다. 여기에차별화된 5G만의서비스도당장보이지않는상황이다. 따라서아직까지 5G 시대요금제가현재보다높아질지장담하긴어렵다. 하지만 5G 주력요금제는분명히 LTE보다높아질가능성이높다. 과거 LTE 도입당시에도그랬으며, 만약 5G 서비스출시로요금업셀링이나타나지않는다면통신사가 5G 투자를조기에감행할이유가없다는상식적인판단만으로도이러한결론에도달한다. 2012년 LTE가초기에도입되었을때상당수의투자가들은 3G 스마트폰대비체감속도가그리빠르지않은 LTE 서비스와 2~3개에불과했던 LTE 휴대폰라인업을이유로 LTE의성공을예측하지않았다. 단순히프리미엄단말기를싸게구매하기위해소비자들이일시적으로높은요금제를채택하는것으로만비하했다. 하지만결과적으로 LTE는통신산업에큰성공을가져다주었다. 주력요금제가크게상승하였기때문이었다. 5G 시대에도인당통신요금은현수준보다한단계상승할가능성이높다. 결론적으로단위당요금은 20% 이상하락하겠지만주력요금제는 40% 상향조정될가능성이높아보인다. 트래픽이폭증할것이기때문이다. 과거 LTE 도입당시통신사들은무제한데이터요금제를출시하지않고월 62,000 원요금제에월무료데이터 3G를제공하며요금제업셀링을유도한바있다. 당시 3G 스마트폰가입자월평균데이터트래픽이 1G 수준이었으니대략 3배에달하는무료데이터를제공하며요금제상향조정을유도했다고볼수있다. 그림 52. 네트워크짂화에따른트래픽추이 (TB) 400,000 무선데이터트래픽 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : 과기부, 하나금융투자 37
차세대미디어보급에따른콘텐츠용량확대로트래픽폭증젂망, 소비자니즈와상관없이요금제상향불가피 5G 시대에도통신사들은비슷한전략을시도할공산이크다. 단위당요금을크게인하하되고가요금제에대한무료데이터통화량을크게늘리고요금제간데이터무료제공량에크게차이를둠으로써 ARPU 상승을유도할것으로보인다. 여기에무제한데이터요금제는초기엔출시하지않거나출시한다고해도 9만원이상의초고가요금제에만적용할공산이크다. 이와더불어통신사들은 2019년이후현재 HD 콘텐츠를 UHD 또는 VR로대거전환할가능성이높다. 차세대미디어에노출될경우자연스럽게트래픽이폭증할것이기때문이다. LTE 도입당시에도 SD와 HD에대한체감은크지않았다. 하지만콘텐츠들이 HD로진화하고동영상콘텐츠보급이활발해짐에따라인당트래픽은폭증양상을보였다. 5G에도비슷한현상이재현될공산이크다. 많은유저들이원하던, 원치않던간에콘텐츠들은 UHD 와 VR로진화할것이고이에따른트래픽폭증은불가피할전망이다. 현재동일콘텐츠용량기준으로 4K UHD는 HD의 4배, 8K UHD는 HD의 16배에달한다. 5G 서비스도입을계기로미디어는본격진화할것이고인당트래픽증가는불가피해보인다. 5G 주력요금제의월무료데이터제공량은 20G, 월요금은순액기준 6만원이상이될가능성이높다는판단이다. 그림 53. 양상방식별데이터량비교 1,920X1,080/8bits(HD) 0.75Gbps 3,840X2,160/8bits(4K UHD) 3Gbps 3,840X2,160/10bits(4K UHD) 5Gbps 7,680X4,320/8bits(8K UHD) 12Gbps 7,680X4,320/10bits(8K UHD) 20Gbps 자료 : 핚국방송통싞젂파짂흥원 그림 54. 세대별도입초기주력요금제비교및전망 그림 55. 세대별도입초기주력요금제데이터제공량비교및전망 ( 원 ) 70,000 요금제 65.000 65,000(?) (G) 25 데이터제공량 60,000 20 50,000 46,000 15 40,000 10 30,000 29,500 5 20,000 3G 4G 5G 0 3G 4G 5G 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 38
그림 56. 통싞 3 사이동전화매출액변화비교 그림 57. 세대별 SKT 이동전화 ARPU 변화예측 ( 십억원 ) 25,000 이동젂화매출액 ( 원 ) 55,000 SKT ARPU 24,000 +9% 50,000 23,000 45,000 +28% 22,000 40,000 21,000 12 16 35,000 LTE(2017) 5G(2020F) 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 39
7) 통신사궁극적으로는디바이스확장에따른 ARPU 상승시도할전망 궁극적으로는 5G 시대엔 17 년만에 통싞사 Q 의성장에따른매출액 성장시도예상 더불어 5G 시대에는통신사들이 17년만에 Q( 가입자 / 디바이스 ) 의성장을도모할가능성이높다. 즉네트워크를사용하는디바이스확산에본격나설공산이크다는판단이다. 5G는애초에모든사물을무선으로구현한다는목적으로설계되었다. 이번주파수경매만보더라도그렇다. LTE보다 10배넓은주파수를확보하여엄청난숫자의디바이스수용이가능한상황이며진정한의미의 IoT 구현이가능해질것으로예상된다. 5G는단순히휴대폰을위한네트워크가아니다. 5G 시대를맞이하여사람과사물간초연결이시작될것으로보이며자동차 / 웨어러블로의디바이스확산이본격화될전망이다. 비로소오랜만의 Q의성장이기대된다. 요금제의경우엔웨어러블 / 자동차개별요금제가탄생하겠지만각종요금을합친요금할인형패키지요금제나트래픽총량을기준으로한종량요금제가보편화될가능성이높아보인다. 그래야가입자들의 IoT 요금제가입을유도하기가수월하고규제압력을낮출수있기때문이다. 특히현재 IoT 요금제에는요금인가제가적용되지않는다는점도 5G 시대통신사 IoT 패키지요금제활성화가능성을높여주고있다. 결과적으로 5G 초기엔차세대미디어가성장을이끌전망이지만중기이후엔 IoT가 5G 성장을이끌가능성이높아보인다. 통신사요금 / 과금정책, 주파수할당로드맵, 네트워크장비및부품개발동향을감안시그렇다. 5G는도입초창기인 2019~2020 년엔 UHD/VR 등차세대미디어를통한 P(ARPU) 성장에초점을맞출공산이크지만 2021년부터는 Q의성장을도모할공산이크다. 자율주행자동차, 원격진료, 스마트팩토리, 스마트시티등이대표적이다. 2021년부터는기술적으로완벽한초저지연, 초연결이가능해질것으로보여본격적인 Q의성장이나타날수있을것이란판단이다. 결론적으로 5G 시대엔초기엔 P의성장, 중기이후엔 Q의성장이나타날것으로보여 LTE 이상의통신사장기매출성장을이끌것이란판단이다. 그림 58. 5G 시대통싞사요금제형태예측 휴대폮 5 만원 + 자동차 4 만원 8 만원휴대폮 + 자동차 + 웨어러블 30G 8 만원 + 웨어러블 2 만원 자료 : 하나금융투자 40
스마트폰에서자동차로통싞사 주력단말확산예상 그림 59. 통싞사과거매출성장계기및향후전망 유선젂화 이동젂화 초고속읶터넷 무선읶터넷 IoT( 자율주행자동차 )/VR/5G 자료 : 하나금융투자 그림 60. 정부규제강화에도읶당통싞요금이오를수밖에없는이유 1 단위당요금큰폭하락에도불구하고트래픽폭증으로요금제업셀링지속불가피 2 5G 등장과더불어콘텐츠고도화 / 차세대미디어홗성화촉짂젂망 3 네트워크사용하는디바이스증가젂망, 특히자동차 / 웨어러블요금제등장젂망 4 기존요금제에 IoT 결합핚요금제등장예상, 읶당요금큰폭상승불가피 자료 : 하나금융투자 41
8) 5G 증가 + 선택약정할읶정체로 2019 년 2Q 부터통신사 ARPU 상승전홖예상 통싞사이동젂화 ARPU 분기별로는 2019 년 2 분기, 연갂으롞 2019 년부터 상승젂홖예상 현추세를감안할때투자가들의관심이높은통신사이동전화 ARPU 는연간으로는 2019 년, 분기별로는 2019 년 2 분기부터상승전환할가능성이높다. 가장큰 2 가지이유를들자 면 25% 선택약정요금할인누적가입자정체와 5G 서비스개시때문이다. 통신사이동전화 ARPU는 2016년하락세로전환하였다. 박근혜정부시절인 2015년 4월선택약정요금할인폭 20% 상향조정이강행된영향이컸다. 신규가입자중 20% 선택약정요금할인제를선택하는비중이 30% 에달했으니선택약정요금할인제도때문에통신사들이 2015년 4월부터 2017년 3월까지대략 2년간 6% 에달하는 ARPU 하락효과를겪었다고볼수있다. 그러다가 2017년 2분기와 3분기엔통신 3사의이동전화 ARPU가일시적인상승흐름을나타냈다. 선택약정요금할인폭 20% 상향조정에따른부정적인효과가 2017년초를끝으로모두반영되었기때문이었다. 그림 61. SKT 선택약정요금할읶폭상향에따른 ARPU 추이 그림 62. 20% 요금할읶제가입자비중변화시통싞사 APRU 하락률 ( 원 ) 37,000 SKT ARPU (%) 0 ARPU 하락률 10% 20% 30% 40% 36,500 2 36,000 4 35,500 6 35,000 8 34,500 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 10 자료 : SKT, 하나금융투자주 : 약정기갂내 APRU 하락률로계산 (24 개월 ) 자료 : 하나금융투자 선택약정요금할읶 25% 가입자정체, 5G 가입자증가가 2019 년 ARPU 상승원읶될듯 2019년 2분기에도이러한현상은반복될가능성이높다. 빠르면올해말부터 25% 선택약정요금할인누적가입자정체현상이나타날공산이크기때문이다. 신정부출범이후 2017 년 9월과기부의권고로선택약정요금할인폭이 25% 로상향조정되었다. 이러한이유로 2017년 4분기통신사 ARPU는다시하락세로전환하였다. 25% 선택약정요금할인상향조정에따른향후 2년간 ARPU 하락영향이 10% 에달하는적지않은충격을주었기때문이었다. 하지만 2019년 2분기부터는 ARPU 상승반전이예상된다. 2017년 2분기당시와마찬가지로 25% 선택약정요금할인에따른부정적효과가 2019년초면모두반영될것으로판단되기때문이다. 특히최근선택약정요금할인누적가입자증가폭이가파르게나타나고있고빠르면 2018년말선택약정요금할인가입자정체가나타날수도있는상황이라 2019년통신 3사 ARPU 전망을밝게하고있다. 42
5G 도입에따른이동젂화 ARPU 상승 효과 2019 년 3%, 2020 년 10% 예상 여기에 2019년 3월 5G 서비스및요금제가출시될예정이라는점도이동전화 ARPU 측면에선대형호재이다. LTE 도입당시처럼주력요금제가 3G대비 40% 높다면 2019년연평균가입자보급률이 7% 달한다고해도 ARPU가 3% 성장할수있으며 2020년의경우엔 10% ARPU 성장이충분히가능하기때문이다. 통신사들은 5G 가입자증가와선택약정할인가입자정체로 2019년 2Q부터본격적인 ARPU 상승계기를마련할수있을것이란판단이다. 그림 63. 약정할읶상향에따른 SKT ARPU 등락률전망 그림 64. 5G 보급률상승에따른 SKT ARPU 변화추정 (%) 12 SKT ARPU 등락률 ( 원 ) 38,000 SKT ARPU 8 4 36,000 0 34,000 (4) (8) 17 18F 19F 20F 32,000 16 17 18F 19F 20F 주 : 선택약정요금핛읶채택가입자비중 60% 까지확대된다고가정 자료 : SKT, 하나금융투자 주 : 선택약정요금핛읶채택가입자비중 60% 까지확대된다고가정 자료 : SKT, 하나금융투자 그림 65. LGU+ 연간이동전화 ARPU 추이 그림 66. SKT 분기별이동전화 ARPU 추이 ( 원 ) 38,000 LGU+ ARPU ( 원 ) 40,000 SKT ARPU 38,000 36,000 36,000 34,000 34,000 32,000 32,000 16 17 18F 19F 20F 30,000 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q20F 3Q20F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : SKT, 하나금융투자 43
투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 ( 원 ) 350,000 300,000 250,000 SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.7.3 BUY 320,000 16.10.28 BUY 280,000-15.47% -5.00% 16.6.27 BUY 260,000-14.74% -10.77% 16.4.22 BUY 320,000-33.68% -30.63% 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16.6 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 KT ( 원 ) KT 수정TP 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.6 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.6.28 1 년경과 16.6.27 BUY 40,000-22.00% -16.88% LG 유플러스 ( 원 ) 25,000 20,000 LG 유플러스 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.6.15 BUY 20,000 17.3.20 BUY 18,000-17.97% -6.67% 16.11.1 BUY 15,000-18.75% -1.67% 16.6.27 BUY 14,000-18.88% -13.21% 15,000 10,000 5,000 0 16.6 16.10 17.2 17.6 17.10 18.2 18.6 44
투자등급관렦사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기갂은추천읷이후 12 개월을기준으로적용 기업의붂류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의붂류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.7% 6.7% 0.6% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 6 월 25 읷 Compliance Notice 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당핚갂섭을받지않았으며, 본읶의의견을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. 당사는 2018 년 6 월 27 읷현재해당회사의지붂을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2018 년 6 월 27 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚자료및정보로얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 45