(185750.KS) 시장기대치에부합하는분기실적시현, 2017 년다수의 R&D 모멘텀기대 마케팅비용, 연구개발비용감소효과지속으로영업이익률 9.2%. 분기실 적은시장기대치부합. 2017 년다수의 R&D 모멘텀기대 판관비감소로이익률개선 4 분기개별매출액 2,197 억원 (+41.3% y-y), 영업이익 201 억원 (+91.2% y-y, 영업이익률 9.2%), 순이익 132 억원 (+155.7% y-y) 시현. 컨센서스대비매출액 1.9%, 영업이익 8.6% 로시장기대치에부합하는호실적을시현함 조기독감유행효과로타미플루분기매출 296 억원 (+2,368.0% y-y) 달성. 자누비아제품군, 바이토린, 아토젯, 글리아티린등도입품목 6 종합산분기매출 492 억원 (+0.3% q-q) 시현 2017 년에도탑라인성장전망 2017 년매출액 8,567 억원 (+3.0% y-y), 영업이익 636 억원 (+3.9% y-y) 으로추정. 도입품목중자누메트 1,115 억원, 글리아티린 380 억원, 아토젯 234 억원으로추정및추가성장여력기대. 2014 년발매신제품로수로드 ( 고지혈 ), 오엠피에스 ( 역류성식도염 ) 연간 100 억돌파기대. 2016 년발매신제품듀비메트 ( 당뇨 ), 칸타벨 ( 고혈압 ) 매출성장기대. 연구개발비용반영한영업이익기대치하향조정 2017 년 R&D 파이프라인모멘텀풍부 2017 년 1 분기 CKD-519( 이상지질혈증, CETP 저해제 ) 호주 2 상개시및 2 분기 Merck 의 anacetrapib(cetp 저해제 ) 임상 3 상결과주목. 성공시 CKD-519 기술수출가능성확대전망. 연내 CKD-506( 류마티스 ) 유럽 1 상결과도출및 CKD-504( 헌팅턴 ) 미국 1 상개시기대. CKD-516( 고형암 ) 병용요법으로국내 1/2a 상개시및 CKD-581( 림프종 ) 병용요법으로국내 1 상개시기대 Buy( 유지 ) Company Comment 2017. 02. 06 목표주가 140,000원 ( 유지 ) 현재가 ( 17/02/03) 101,000원 업종 제약 KOSPI / KOSDAQ 2073.16 / 609.21 시가총액 ( 보통주 ) 950.3십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 9.4백만주 52주최고가 ('16/02/03) 145,000원 최저가 ('16/09/13) 90,500원 평균거래대금 (60일) 5,606백만원 배당수익률 (2016E) 0.57% 외국인지분율 4.6% 주요주주 이장한외 7 인 33.6% 국민연금 13.5% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) 6.5-3.8-30.3 상대수익률 (%p) 1.9-7.4-36.5 2015 2016E 2017F 2018F 매출액 592.5 832.0 856.7 903.4 증감률 8.9 40.4 3.0 5.4 영업이익 42.7 61.2 63.6 93.6 영업이익률 7.2 7.4 7.4 10.4 ( 지배지분 ) 순이익 -6.8 40.9 42.0 64.3 EPS -719.8 4,351.8 4,466.5 6,836.8 증감률 적전 흑전 2.6 53.1 PER N/A 24.0 22.6 14.8 PBR 2.9 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA 15.5 13.8 12.5 8.7 ROE -2.1 12.3 11.4 15.5 부채비율 83.2 94.0 87.0 78.4 순차입금 111.7 123.6 88.3 27.1 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : IFRS 별도기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망 종근당 4 분기실적 Review ( 단위 : 십억원, %) 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16P 발표치 y-y q-q 추정치컨센서스 1Q17E 매출액 155.5 201.9 205.7 204.7 219.7 41.3 7.3 227.6 215.5 208.0 영업이익 10.6 8.3 10.6 22.2 20.2 91.2-9.3 25.5 18.5 8.4 영업이익률 6.8 4.1 5.1 10.9 9.2 - - 11.2-4.0 세전이익 7.4 7.7 10.2 20.7 18.1 144.1-12.5 23.1-7.4 당기순이익 5.2 5.6 7.3 14.9 13.2 155.7-11.6 17.0 13.1 5.2 자료 : 종근당, FnGuide, NH투자증권리서치본부전망 Analyst 구완성 02)768-7977, william.ku@nhqv.com RA 김재익 02)768-7350, jaeikik@nhqv.com
종근당연간실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2015 2016P 2017E 2018F 매출액 - 수정후 592.5 832.0 856.7 903.4 - 수정전 - 839.9 873.7 922.0 - 변동률 - -0.9-1.9-2.0 영업이익 - 수정후 42.7 61.2 63.6 93.6 - 수정전 - 66.6 77.9 109.4 - 변동률 - -8.0-18.4-14.4 영업이익률 ( 수정후 ) 7.2 7.4 7.4 10.4 EBITDA 65.4 80.5 83.2 112.3 지배지분순이익 -6.8 40.9 42.0 64.3 EPS - 수정후 -720 4,352 4,466 6,837 - 수정전 - 4,756 5,607 8,114 - 변동률 - -8.5-20.3-15.7 PER N/A 24.0 22.6 14.8 PBR 2.9 2.8 2.5 2.1 EV/EBITDA 15.5 13.8 12.5 8.7 ROE -2.1 12.3 11.4 15.5 주 : IFRS 연결기준 ; 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 도입 6 품목매출추이및전망 신제품원외처방액추이 ( 십억원 ) 자누비아세트 3종 바이토린 250 글리아티린 아토젯 225.1 200 190.9 208.4 21.4 23.6 19.5 41.8 38.0 150 29.5 32.1 33.0 34.0 100 50 106.2 111.5 117.1 ( 억원 ) 350 300 250 200 150 100 50 자누메트엑스알아토젯듀비에로수로드오엠피에스 0 '16 '17 '18 0 2014 2015 2016 자료 : 종근당, NH 투자증권리서치본부전망 자료 : UBIST, NH 투자증권리서치본부 2
종근당분기별요약손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 2016E 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2017F 매출액 201.9 205.7 204.7 219.7 832.0 211.1 221.1 219.5 205.0 856.7 증감률 (% y-y) 37.1 46.9 36.7 41.3 40.4 4.5 7.5 7.3-6.7 3.0 자누비아 ( 자누메트포함 ) 21.6 29.1 27.3 28.1 106.2 22.7 30.6 28.7 29.5 111.5 딜라트렌 9.5 10.3 10.5 9.3 39.7 9.8 10.6 10.8 9.6 40.9 리피로우 9.4 10.0 10.2 9.2 38.8 9.7 10.3 10.5 9.4 39.9 바이토린 9.1 9.8 7.2 5.9 32.1 9.4 10.1 7.5 6.1 33.0 타크로벨 8.7 7.6 9.7 5.7 31.8 9.6 8.4 10.7 6.3 35.0 타미플루 22.1 2.5 0.1 29.6 54.3 15.5 2.5 0.1 1.2 19.2 글리아티린 5.4 6.9 8.7 8.6 29.5 9.2 9.0 10.0 9.9 38.0 텔미누보 5.2 6.1 6.1 5.5 22.8 5.9 7.0 7.0 6.3 26.2 이모튼 5.1 5.3 5.7 5.3 21.5 6.1 6.4 6.9 6.4 25.8 사이폴 4.5 5.1 5.7 4.7 20.0 4.8 5.5 6.1 5.0 21.4 영업이익 8.3 10.6 22.2 20.2 61.2 8.4 10.7 23.1 21.4 63.6 증감률 (% y-y) -32.6 30.4 88.7 91.2 43.4 1.6 1.4 3.9 6.0 3.9 영업이익률 (%) 4.1 5.1 10.9 9.2 7.4 4.0 4.8 10.5 10.4 7.4 세전순이익 7.7 10.2 20.7 18.1 56.8 7.4 9.5 21.9 19.6 58.3 증감률 (% y-y) -13.3-177.7 72.9 144.1 275.1-4.5-7.6 5.6 8.1 2.6 세전순이익률 (%) 3.8 5.0 10.1 8.2 6.8 3.5 4.3 10.0 9.6 6.8 당기순이익 5.6 7.3 14.9 13.2 40.9 5.2 6.5 15.9 14.5 42.0 증감률 (% y-y) -9.0 흑전 77.9 155.7 흑전 -7.2-11.7 6.7 10.1 2.6 당기순이익률 (%) 2.8 3.6 7.3 6.0 4.9 2.4 2.9 7.2 7.1 4.9 자료 : NH 투자증권리서치본부전망 종근당 2017 년 key catalysts 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 ㆍ CKD516A + 캠토사콤보한국 1/2 상개시 ㆍ CKD519(CETP) 호주임상 2a 상개시 ㆍ머크 Anacetrapib(CETP) 임상 3 상결과발표 ㆍ CKD581 + 벨케이드콤보한국 1/2 상개시 ㆍ CKD504( 헌팅턴 ) 미국 1 상개시 ㆍ CKD506(HDAC6) 유럽 1 상종료 자료 : 종근당, NH 투자증권리서치본부 3
국내식약처임상시험승인현황 ( 건 ) 35 30 25 30 2015 년 2016 년 20 15 14 16 18 10 5 7 5 6 8 8 4 7 7 7 6 3 8 0 종근당대웅제약한미약품동아에스티녹십자유한양행 LG 생명과학 sk 케미칼 자료 : 식약처, NH 투자증권리서치본부 CETP 저해제개발현황 Torcetrapib(P3) Dalcetrapib(P3) Evacetrapib(P3) CKD-519(P2a): 경쟁약물대비뛰어난효능과우수한안전성기대 ( 현재 2 세대 CEPTi 추가개발중 ) 2006~ 2012 2013 2014 2015 2016 2017 DEZ-001(P2) Anavetrapib(P3): 1Q17 3상종료예정 DEZ-001(P2) 데지마파마 (DEZ-001, CETPi) 15억달러인수 ( 15년 9월 ) 자료 : 종근당, NH 투자증권리서치본부 4
종근당 R&D 파이프라인 합성신약 바이오의약품 개량신약 천연물의약품 적응증탐색비임상임상 1 상임상 2 상임상 3 상허가발매 난소암, SCLC 제 2 형당뇨 프레디월리 HIAO 고도비만 통증, 소양증 고형암 림프종 / 다발골수증 이상지질혈증 자가면역 헌팅턴 빈혈 호중구감소증 황반변성 이상지질혈증 이상지질혈증 고혈압 비염 전립선비대증 전립선비대증 제 2 형당뇨 통증 암 (L/C) 항바이러스 진해거담 이상지질혈증 자료 : 종근당, NH 투자증권리서치본부 Camtobell as Duvie 벨로라닙 미국 벨로라닙 미국 벨로라닙 호주 CKD-943 CKD-516 CKD-581 CKD-519 CKD-506 CKD-504 CKD-11101 CKD-12201 CKD-701 CKD-337 as CKD-391 CKD-330 CKD-342 CKD-397 CKD-904 CKD-395 CKD-905 CKD-841 CKD-390 CKD-497 CKD-492 5
종근당지배구조 최대주주 : 이장한 37.9% 종근당홀딩스 20.1% 70.0% 종근당 PT CKD OTTO PHARMACEUTICALS 42.4% 벨이엔씨 9.1% 33.4% 경보제약 100% Bardia Farma 56.3% CKD 창업투자 13.7% 종근당산업 40.0% 벨아이앤에스 36.6% 종근당바이오 90.6% 벨커뮤니케이션즈 51.0% 종근당건강 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부 종근당주요주주현황 종근당홀딩스주요주주현황 기타 41% 종근당홀딩스외 7 인 34% 기타 46% 이장한외 8 인 38% 국민연금 13% 알리안츠글로벌인베스터스 5% 고촌재단 7% 자사주 6% 국민연금 10% 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부 자료 : 전자공시시스템, NH 투자증권리서치본부 6
STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 매출액 592 832 857 903 PER( 배 ) N/A 24.0 22.6 14.8 증감률 (%) 8.9 40.4 3.0 5.4 PBR( 배 ) 2.9 2.8 2.5 2.1 매출원가 296 497 502 505 PCR( 배 ) 15.3 12.1 11.4 8.5 매출총이익 296 335 354 399 PSR( 배 ) 1.5 1.2 1.1 1.1 Gross 마진 (%) 50.0 40.3 41.3 44.1 EV/EBITDA( 배 ) 15.5 13.8 12.5 8.7 판매비와일반관리비 253 274 291 305 EV/EBIT( 배 ) 23.8 18.1 16.3 10.4 영업이익 43 61 64 94 EPS( 원 ) -720 4,352 4,466 6,837 증감률 (%) -20.8 43.4 3.9 47.2 BPS( 원 ) 33,432 37,184 41,051 47,288 OP 마진 (%) 7.2 7.4 7.4 10.4 SPS( 원 ) 62,971 88,424 91,053 96,012 EBITDA 65 80 83 112 자기자본이익률 (ROE, %) -2.1 12.3 11.4 15.5 영업외손익 -28-4 -5-4 총자산이익률 (ROA, %) -1.2 6.5 6.0 8.5 금융수익 ( 비용 ) -3-4 -5-4 투하자본이익률 (ROIC, %) -5.4 9.9 9.4 13.7 기타영업외손익 -24-1 0 0 배당수익률 (%) 0.6 0.6 0.6 0.6 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 배당성향 (%) -83.3 13.8 13.4 8.8 세전계속사업이익 15 57 58 89 총현금배당금 ( 십억원 ) 6 6 6 6 법인세비용 22 16 16 25 보통주주당배당금 ( 원 ) 600 600 600 600 계속사업이익 -7 41 42 64 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 35.5 35.3 22.9 6.1 당기순이익 -7 41 42 64 총부채 / 자기자본 (%) 83.2 94.0 87.0 78.4 증감률 (%) 적전흑전 2.6 53.1 이자발생부채 125 176 178 183 Net 마진 (%) -1.1 4.9 4.9 7.1 유동비율 (%) 190.4 182.4 199.5 226.3 지배주주지분순이익 -7 41 42 64 총발행주식수 ( 백만원 ) 9 9 9 9 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 액면가 ( 원 ) 2,500 2,500 2,500 2,500 기타포괄이익 -3 0 0 0 주가 ( 원 ) 96,100 104,500 101,000 101,000 총포괄이익 -9 41 42 64 시가총액 ( 십억원 ) 904 983 950 950 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F ( 십억원 ) 2015/12A 2016/12E 2017/12F 2018/12F 현금및현금성자산 13 52 90 156 영업활동현금흐름 7 34 59 79 매출채권 166 188 194 204 당기순이익 -7 41 42 64 유동자산 288 370 415 493 + 유 / 무형자산상각비 23 19 20 19 유형자산 228 247 245 238 + 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 투자자산 16 22 22 24 + 외화환산손실 ( 이익 ) 0 0 0 0 비유동자산 288 309 308 303 Gross Cash Flow 59 81 83 112 자산총계 576 679 723 796 - 운전자본의증가 ( 감소 ) -27-26 -3-4 단기성부채 54 105 108 112 투자활동현금흐름 -36-41 -19-13 매입채무 50 48 49 52 + 유형자산감소 0 0 0 0 유동부채 151 203 208 218 - 유형자산증가 (CAPEX) -32-36 -16-10 장기성부채 71 71 71 71 + 투자자산의매각 ( 취득 ) 0-6 -1-1 장기충당부채 27 38 39 41 Free Cash Flow -25-2 43 69 비유동부채 110 126 128 131 Net Cash Flow -29-6 40 66 부채총계 262 329 336 349 재무활동현금흐름 -8 46-3 -1 자본금 24 24 24 24 자기자본증가 0 0 0 0 자본잉여금 271 271 271 271 부채증감 -8 46-3 -1 이익잉여금 20 55 91 150 현금의증가 -36 40 37 65 비지배주주지분 0 0 0 0 기말현금및현금성자산 13 52 89 154 자본총계 315 350 386 445 기말순부채 ( 순현금 ) 112 124 88 27 7
투자의견및목표주가변경내역 종목명 코드 제시일자 투자의견 목표가 종근당 185750.KS 2017.01.10 Buy 140,000원 (12개월) ( 담당자변경 ) 2016.05.02 Hold 130,000원 (12개월) 2016.04.04 Hold 160,000원 (12개월) 2016.02.11 Buy 160,000원 (12개월) 2016.01.05 Buy 130,000원 (12개월) 2015.12.28 Buy 120,000원 (12개월) 2015.10.05 Buy 100,000원 (12개월) 2015.07.09 Buy 120,000원 (12개월) 2015.02.09 Hold 65,000원 (12개월) ( 원 ) 200,000 종가목표주가 (12M) 150,000 100,000 50,000 0 '15.2 '15.5 '15.8 '15.11 '16.2 '16.5 '16.8 '16.11 '17.2 종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (2017 년 2 월 3 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 74.4% 25.6% 0.0% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 " 종근당 " 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 8