212 년 9 월 19 일 Update 디스플레이삼성 SDI(64) l BUY 목표주가 (12M): 18, 원 현재주가 (9 월 18 일 ): 148, 원 Key Data KOSPI 지수 (pt) 2,4.96 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 171,5/99,9 시가총액 ( 십억원 ) 6,742.6 시가총액비중 (%).59 발행주식수 ( 천주 ) 45,558.3 6 일평균거래량 ( 천주 ) 268.1 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 38.8 11 년배당금 ( 원 ) 1,5 12 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,5 외국인지분율 (%) 18.67 주가상승률 1M 6M 12M 절대 1. 1.7 28. 상대 (1.8) 3.3 19.2 Consensus Data 212 213 매출액 ( 십억원 ) 5,916.9 6,41.4 영업이익 ( 십억원 ) -- -- 순이익 ( 십억원 ) 52.1 544.9 EPS( 원 ) 11,25 11,551 BPS( 원 ) 166,768 177,119 Stock Price ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) 21 19 17 15 13 11 9 상대지수 ( 우 ) 7 11.9 11.12 12.3 12.6 12.9 Analyst 남대종 2-3771-7775 djnam@hanafn.com 16 15 14 13 12 11 1 9 8 7 3Q12 Preview: 기대치부합 3Q12 실적은시장기대치부합할전망 3Q12 실적은매출액 1.5 조원 (-1%QoQ), 영업이익 87 억원 (+4%QoQ, 일회성이익포함 시 1 조 944 억원 ) 으로시장기대치영업이익 91 억원에부합할전망이다. 디스플레이부문 과태양광부분은여전히업황악화의영향을회피하지못하고있는상황임에도불구하고 2 차전지사업부중심으로이익이개선되어전분기대비소폭이익이증가할것으로예상한 다. 단기계절성보다는상대적안정성에주목 계절적비수기영향으로 4Q12 실적은매출액 1.4 조원 (-6%QoQ), 영업이익 579 억원 ( 전분 기일회성이익제외시 -33%QoQ) 을기록할전망이다. 노트북수요부진으로원통형전지 출하량감소세가지속될것이며, 휴대폰및태블릿 PC 등모바일기기향수요도세트업체들 의재고조정영향을받을것으로예상하기때문이다. 대부분의부품업체들은이러한계절적 영향을받기마련인데, 동사는여타경쟁사에비해점유율증가와상대적으로안정적인수 익성을유지하고있으므로장기적인안목으로경쟁력강화흐름에주목해야할것이다. 투자의견 Buy, 목표주가 18, 원유지 전반적인수요부진에도불구하고동사주가는견조한흐름을나타내고있다. 주요고객사 의휴대폰점유율증가와이에따른 2 차전지부문의안정적인수익성때문이다. 현주가는 212 년과 213 년평균 BPS 156,226 원대비 PBR.95 배로과거 3 개년평균 PBR 1.1 배 를하회하고있고, 동사경쟁력이강화되고있으므로투자의견 Buy, 목표주가 18, 원 을유지한다. 다만계절적비수기로접어들면서분기실적모멘텀이둔화되는점은동사주 가상승의제한요인으로작용할수있다. Financial Data (K-IFRS 연결 ) 투자지표단위 21 211 212F 213F 214F 매출액 십억원 5,124.3 5,443.9 5,696.9 5,494.7 5,291.9 영업이익 십억원 286.8 23.7 1,318.8 272.1 353. 세전이익 십억원 422.6 478.1 1,677.2 559.9 736.8 순이익 십억원 356.1 32.1 1,16.1 332.4 437.5 EPS 원 7,548 6,785 21,539 7,47 9,273 증감율 % 63.6 (1.1) 217.4 (67.3) 31.6 PER 배 22.3 19.7 7. 21.3 16.2 PBR 배 1.3 1. 1..9.9 EV/EBITDA 배 5.7 4.4 1.9 4. 3.4 ROE % 6.2 5.1 15. 4.5 5.7 BPS 원 132,39 133,35 153,417 159,35 166,88 Net DER % (49.6) (33.7) (38.2) (34.4) (31.5) 자료 : 하나대투증권
CONTENTS 3 3Q12 실적은시장기대치부합할전망 비우호적환경에도불구하고안정적인실적기록할전망 3 5 단기계절성보다는상대적안정성에주목 계절적비수기에진입하는시기 5 7 투자의견 Buy, 목표주가 18, 원유지 투자의견 Buy, 목표주가 18, 원유지 7
Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Sep-11 Nov-11 Jan-12 Mar-12 May-12 Jul-12 삼성 SDI(64) 212 년 9 월 19 일 하나대투증권반도체 / 디스플레이 Analyst 남대종 2-3771-7775 1 3Q12 실적은시장 기대치부합할전망 비우호적환경에도불구하고안정적인실적기록할전망 3Q12 성수기진입에도불구하고주요 PC 업체들은판매계획을하향조정함에따라 PC 수요가기대치를하회할전망이다. 조사기관 IDC는기존 212년 PC 수요를 3.83억대로전년대비 +5%YoY 성장할것으로예상했었다. 그러나 1Q12에이어 2Q12에도 PC 출하량은 -4%QoQ 감소했고, 3Q12 성수기진입에도불구하고출하량증가가나타나지않고있어 212년 PC 출하량은 3.5억대로 -4%YoY 역성장할것으로예상된다. 이에따라노트북 PC 시장도전년대비 -4%YoY 역성장한 2.1억대에불과할것으로예상한다. 그림 1. 전체 PC 출하량전망 그림 2. 노트북 PC 분기별출하량및성장률전망 11. 1Q12 F'cst 2Q12 F'cst 6. 2 15. 1. 95. 9. 85. 211 364M -4%YoY 212E 35M 55. 5. 45. 48. 48.8 55.8 56.5 5.1 48.9 49.9 52.4 15% 1 5% -5% -1 8. 4. -15% 자료 : IDC, 하나대투증권 자료 : Datastream 디스플레이업황도성수기효과를누리고있지못하고있는것으로판단한다. 주요 TV 세트 업체들은연간판매계획을하향조정하고있고, LCD TV 가격하락으로 PDP TV 와 CRT TV 시장의축소가가속화되고있는상황이다. 그림 3. LCD TV 출하량전망 그림 4. TV 세트가격추이 8. 1Q12 F'cst 2Q12 F'cst ($) 1,6 LED TV 46" 가격 PDP TV 5" 가격 7. 6. 211 25M -2%YoY 212E 21M 1,4 1,2 1, 8 5. 6 4 4. 2 3. 자료 : 업계, 하나대투증권 자료 : Witsview, 하나대투증권 3
그럼에도불구하고동사의 3Q12 실적은매출액 1.5조원 (-1%QoQ), 영업이익 87억원 (+4%QoQ, 일회성이익포함시 1조 944억원 ) 으로시장기대치영업이익 91억원에부합할전망이다. 2차전지부문의실적이각형및폴리머전지중심으로개선될것으로예상하기때문이다. SMD 지분매각차익은약 1조원정도로예상되며이는일회성으로 3Q12 영업이익에반영될것이다. 표 1. 분기별실적전망 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12F 4Q12F 211 212F 2차전지 출하량 215 266 278 242 264 38 324 312 1, 1,29 growth% 11% 24% 4% -13% 9% 17% 5% -4% 37% 21% ASP($) 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.3 2.6 growth% -4% 5% 2% -3% 1% -1% -7% PDP 출하량 ( 천대 ) 1,735 1,721 1,762 1,95 1,691 1,65 1,66 1,571 7,168 6,473 growth% 3% -1% 2% 11% -13% -5% -2% 12% -1 ASP($) 27 283 281 275 272 267 242 235 277 37-5% 4% -1% -2% -1% -2% -9% -3% -1-8% 원 / 달러평균환율 ( 원 ) 1,118 1,82 1,9 1,159 1,131 1,152 1,139 1,119 1,112 1,156 매출액 1,29 1,349 1,448 1,438 1,377 1,477 1,469 1,374 5,444 5,697 2차전지 57 718 768 689 743 873 916 86 2,744 3,392 PDP 525 526 539 622 52 494 443 413 2,212 1,87 CRT 81 8 81 88 98 9 8 7 33 338 Solar 32 22 1 11 11 14 54 45 Others 34 25 27 17 6 9 2 17 14 51 영업이익 6 89 48 11 67 84 1,94 58 28 1,33 2차전지 58 79 83 5 67 9 98 71 269 326 PDP -4 3 1 3 1-1 4 9 CRT 1 1 - - -1-2 2-4 Solar -29-29 -13-11 -9-11 -57-45 Others 6 6-7 -14 13-4 1,7-9 1,16 영업이익률 5% 7% 3% 1% 5% 6% 74% 4% 4% 23% 2차전지 1 11% 11% 7% 9% 1 11% 8% 1 1 PDP -1% 1% 1% 2% 1% CRT 1% 1% -1% -2% -2% 1% -1% Solar -9-13 -135% -1-88% -78% -16% -98% Others 17% 25% -26% -84% 225% -43% 5126% -9% 1982% 자료 : 삼성SDI, 하나대투증권 4
2 단기계절성보다는 상대적안정성에주목 계절적비수기에진입하는시기계절적비수기영향으로 4Q12 실적은매출액 1.4조원 (-6%QoQ), 영업이익 579억원 ( 전분기일회성이익제외시 -33%QoQ) 을기록할전망이다. 노트북수요부진으로원통형전지출하량감소세가지속될것이며, 휴대폰및태블릿PC 등모바일기기향수요도세트업체들의재고조정영향을받을것으로예상하기때문이다. 단기적으로계절적영향을회피하기는어려울것이나장기성장성에주목할것을권고한다. 동사의주요고객은삼성전자와애플, 기타휴대폰및노트북업체들이다. 최근휴대폰시장에서는삼성전자와애플의양강구도가굳어지는양상을나타내고있다. 동사는이두업체를모두고객으로확보하고있어안정적인고객구조를확보하고있다. 더불어 2차전지시장에서의점유율도증가하고있는추세이므로심화된경쟁환경에서도상대적으로안정적인수익을확보할수있을것으로예상한다. 그림 5. 삼성 SDI 2 차전지제품믹스 그림 6. 삼성 SDI 2 차전지출하량및증가율전망 1 원통형각형 Polymer 35 Cell 출하량 QoQ(%) 3 8 6 3 25 2 25% 2 15% 1 4 2 15 1 5 5% -5% -1-15% 자료 : 삼성 SDI, 하나대투증권 자료 : 삼성 SDI, 하나대투증권 그림 7. 삼성전자휴대폰출하량전망 그림 8. 애플휴대폰출하량전망 14 Shipment QoQ% 2 5 Shipment QoQ% 15 12 1 1 4 1 8 6 3 2 5 4 2-1 1-2 -5 자료 : IDC, 하나대투증권 자료 : IDC, 하나대투증권 5
그림 9. 21 년 2 차전지업체별점유율현황 그림 1. 212 년 2 차전지업체별점유율전망 기타 27% 삼성 SDI 2 기타 29% 삼성 SDI 27% LG 화학 15% 소니 12% 소니 8% LG 화학 17% 파나소닉 26% 파나소닉 19% 자료 : 업계, 하나대투증권 자료 : 업계, 하나대투증권 6
3 투자의견 Buy, 목표주가 18,원유지 투자의견 Buy, 목표주가 18,원유지전반적인수요부진에도불구하고동사주가는견조한흐름을나타내고있다. 주요고객사의휴대폰점유율증가와이에따른 2차전지부문의안정적인수익성때문이다. 현주가는 212년과 213년평균 BPS 156,226 원대비 PBR.95배로과거 3개년평균 PBR 1.1배를하회하고있고, 동사경쟁력이강화되고있으므로투자의견 Buy, 목표주가 18,원을유지한다. 다만계절적비수기로접어들면서분기실적모멘텀이둔화되는점은동사주가상승의제 한요인으로작용할수있으며, 더불어폴리머전지출하증가율이둔화되면서주가상승탄 력도둔화된점을고려하면당분간박스권에서횡보할가능성이높은것으로판단한다. 그림 11. 국내폴리머전치출하량추이 그림 12. 폴리머전지출하량증가율과삼성 SDI 주가상승률추이 ( 백만셀 ) 16 14 리튬폴리머전지출하량 ( 좌 ) 리튬폴리모전지출하량 YoY(%)( 우 ) 14 12 14 12 리튬폴리머전지출하량 YoY(%)( 좌 ) 삼성 SDI 주가 YoY(%)( 우 ) 1 8 12 1 8 6 4 1 8 6 4 2 1 8 6 4 2 6 4 2 2-2 -2 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 자료 : 무역협회, 하나대투증권 -2-4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 12.4 12.7 자료 : 무역협회, 하나대투증권 7
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 매출액 5,124.3 5,443.9 5,696.9 5,494.7 5,291.9 유동자산 2,451.5 2,364.1 2,387. 2,374.7 2,33.1 매출원가 4,333.9 4,76.6 4,762.6 4,583.2 4,414.2 금융자산 1,138.8 786.7 763.1 89.7 822.9 매출총이익 79.4 683.3 934.4 911.4 877.7 현금성자산 1,66.3 757.7 683.6 712. 66.4 판관비 556.1 573.3 698.5 716.4 68.5 매출채권등 747.2 865.4 95.6 873.4 841.2 조정영업이익 234.2 11. 235.8 195.1 269.2 재고자산 484.1 583.6 583.8 561.8 541.1 기타영업손익 52.6 93.7 1,83. 77. 83.8 기타유동자산 81.4 128.5 134.5 129.7 124.9 영업이익 286.8 23.7 1,318.8 272.1 353. 비유동자산 5,482.1 6,163.3 7,298.6 7,83.6 8,395.7 금융손익 (15.) (1.7) (13.6) (17.7) (22.1) 투자자산 3,457. 3,998.6 5,129.3 5,432.7 5,836.6 종속 / 관계기업손익 15.8 285. 38.7 33.4 43.9 금융자산 2,37.9 2,99.6 2,849.6 2,849.6 2,849.6 기타영업외손익.. (8.7) 2.2 2. 유형자산 1,727. 1,827.2 1,894.2 2,134.1 2,34.5 세전이익 422.6 478.1 1,677.2 559.9 736.8 무형자산 78.9 14.3 128.7 12.6 114.7 법인세 37.5 127. 562.8 195.3 257. 기타비유동자산 219.2 197.2 146.5 143.2 14. 계속사업이익 385.1 351.1 1,114.4 364.6 479.8 자산총계 7,933.6 8,527.4 9,685.6 1,25.3 1,725.9 중단사업이익..... 유동부채 1,98.4 1,75. 1,745.1 1,728.2 1,75.3 당기순이익 385.1 351.1 1,114.4 364.6 479.8 금융부채 13.4 761.4 75. 769.6 826.5 비지배주주순이익 29. 3.9 98.2 32.1 42.3 매입채무등 755. 83. 83.3 799. 769.6 지배주주순이익 356.1 32.1 1,16.1 332.4 437.5 기타유동부채 213. 158.6 164.8 159.5 154.2 NOPAT 398.8 358.9 1,123.4 376.1 494.2 비유동부채 64.3 462.9 465.5 667.9 73.7 EBITDA 813.1 927.4 2,154.7 1,43.7 1,27.4 금융부채 228... 2. 233.3 성장성 (%) 기타비유동부채 376.3 462.9 465.5 467.9 47.4 매출액증가율 3.5 6.2 4.6 (3.6) (3.7) 부채총계 1,72.7 2,212.9 2,21.6 2,396. 2,454. EBITDA 증가율 5.2 14.1 132.3 (51.6) 21.7 지배주주지분 6,51.2 6,118.1 7,66.9 7,332. 7,72.1 ( 조정 ) 영업이익증가율 23. (53.1) 114.4 (17.3) 38. 자본금 24.7 24.7 24.7 24.7 24.7 ( 지배주주 ) 순익증가율 63.6 (1.1) 217.4 (67.3) 31.6 자본잉여금 1,255.8 1,258.1 1,258.1 1,258.1 1,258.1 EPS증가율 63.6 (1.1) 217.4 (67.3) 31.6 자본조정 (17.) (165.4) (165.4) (165.4) (165.4) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 1,333.6 1,173.9 1,173.9 1,173.9 1,173.9 매출총이익률 15.4 12.6 16.4 16.6 16.6 이익잉여금 3,391.1 3,61.8 4,559.6 4,824.7 5,194.7 EBITDA 이익률 15.9 17. 37.8 19. 24. 비지배주주지분 179.7 196.4 42.3 489.4 581.9 ( 조정 ) 영업이익률 4.6 2. 4.1 3.5 5.1 자본총계 6,23.9 6,314.5 7,487.2 7,821.4 8,284. 계속사업이익률 7.5 6.4 19.6 6.6 9.1 순금융부채 (3,88.4) (2,124.9) (2,862.7) (2,689.7) (2,612.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 488.9 299.7 12.5 496.8 537.8 EPS 7,548 6,785 21,539 7,47 9,273 당기순이익 356.1 32.1 1,16.1 332.4 437.5 BPS 132,39 133,35 153,417 159,35 166,88 조정 268. 254.4 (95.8) 179.1 17.9 CFPS 1,73 6,188 74 1,286 11,94 감가상각비 375.5 438.6 463.9 466.1 511.5 EBITDAPS 17,236 19,658 45,674 22,123 26,929 외환거래손익 (2.4) (7.5)... SPS 18,62 115,395 12,758 116,471 112,173 지분법손익 (15.8) (41.9) (38.7) (33.4) (43.9) DPS 1,6 1,5 1,5 1,5 1,5 기타 45.7 234.2 (989.1) 16.3.2 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (135.2) (274.8) (97.8) (14.7) (7.5) PER 22.3 19.7 7. 21.3 16.2 투자활동현금흐름 (252.1) (879.1) (7.8) (62.3) (611.9) PBR 1.3 1. 1..9.9 투자자산감소 ( 증가 ) 12.2 (346.3) (1,181.2) (321.5) (468.7) PCFR 16.7 21.6 2,31.1 14.6 13.5 유형자산감소 ( 증가 ) (347.) (46.6) (57.2) (685.5) (661.6) EV/EBITDA 5.7 4.4 1.9 4. 3.4 기타투자활동 82.7 (126.2) 1,68.5 386.8 518.4 PSR 1.5 1.2 1.2 1.3 1.3 재무활동현금흐름 (622.8) 268.6 (78.7) 151.9 22.5 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (586.4) 355.2 (11.4) 219.6 9.2 ROE 6.2 5.1 15. 4.5 5.7 자본증가 ( 감소 )..... ROA 5.1 4.3 12.2 3.7 4.6 기타재무활동 23.8 (9.5). (.3) (.3) ROIC 12.8 9.8 25.5 7.7 9.2 배당지급 (6.2) (77.1) (67.3) (67.4) (67.4) 부채비율 27.3 35. 29.5 3.6 29.6 현금의증감 (367.4) (38.7) (74.) 28.4 (51.6) 순부채비율 (49.6) (33.7) (38.2) (34.4) (31.5) Unlevered CFO 475.2 291.9 3.5 485.3 523.4 이자보상배율 ( 배 ) NA 1.2 48.8 8.8 9.7 Free Cash Flow 323. (688.2) 7.7 (131.1) (45.4) 자료 : 하나대투증권 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) 212 213 12M Fwd 212 213 212 213 12M Fwd 212 213 Korea 9.8 8.3 8.8 35.4 17.5 Korea 21.5 12.6 14.6 -- 7.3 Emerging Market 1.8 9.5 9.9 7.5 12.7 Emerging Market 16.8 11.7 13.1 4.2 43.1 World 12.7 11.3 11.7 6.6 12.5 World 12.9 1.8 11.2 17.9 19.4 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Technology Hardware & Equipment Industry Group 8
투자의견변동내역및목표주가추이 삼성 SDI 날짜 투자의견 수정목표주가 12.9.19 BUY 18, 원 12.9.6 BUY 18, 원 12.8.13 BUY 18, 원 12.7.23 업종애널리스트변경 12.6.11 BUY 23, 원 12.6.8 BUY 23, 원 12.5.23 BUY 23, 원 12.5.21 BUY 23, 원 12.4.3 BUY 23, 원 12.4.29 BUY 23, 원 12.1.31 BUY 23, 원 11.1.28 BUY 23, 원 11.1.27 BUY 23, 원 ( 원 ) 삼성SDI 수정목표주가 25, 2, 15, 1, 5, 11.9 11.11 12.1 12.3 12.5 12.7 12.9 투자의견분류및적용 Compliance Notice 1. 기업및산업의분류 기업분석분류 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 적용기준목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 212 년 9 월 19 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는 212 년 9 월 19 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 산업분석 분류 적용기준 Overweight( 비중확대 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 ) 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 ) 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 2. 투자의견의유효기간은추천일이후 12개월을기준으로적용 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 9