LG 화학 (5191) 실적 Good, 전지모멘텀 Good 215. 1. 19 Analyst 황유식 (639-4747) Buy 목표주가 (6 개월 ) 4, 원현재주가 (1.16) : 289, 원소속업종화학시가총액 (1.16) : 191,523 억원평균거래대금 (6 일 ) 636.7 억원외국인지분율 38.36% 예상 EPS( 전년비 ) FY15 19,29 원 (5.7 %) FY16 28,869 원 (51.7 %) 예상 PER( 시장대비 ) FY15 15.2 배 (92.7%) FY16 1. 배 (71.9%) 주가그래프 'S LG CHEM, LTD. 35. From 16/1/14 to 16/1/15 DAIILY 3. 25. 2. 15. 1. 5.. Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 289 8/1/15, LOW 1645 7/1/15, LAST 289 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 Buy, 목표주가 4, 원유지 - 기초소재 ( 석유화학 ) 부문고수익지속 - 전기자동차시장확대및중대형전지모멘텀 Investment Point 1. 시장예상치를상회하는호실적기록 - 3 분기매출액 5 조 1,778 억원 (yoy-9%, qoq+2%), 영업이익 5,464 억원 (yoy+53%, qoq-3%, OPM 1.6%) 기록. 당사예상치를상회한수치로안정적이익구조및향후실적에대한기대감을높이기에충분한실적으로판단 - 기초소재부문영업이익은 4,844 억원 (OPM 12.8%) 으로직전분기 5,892 억원 (OPM 15.5%) 대비감소했으나이를제외하면 3Q11 이후최대실적기록. 유가하락과매크로불안으로성수기효과가사라진환경에도영업이익률 12.8% 의높은이익률을유지한것. 이익감소이유는 1 유가하락으로고가원재료효과가발생했으며, 2 구매지연으로합성고무등제품스프레드가축소되었기때문 - 9 월이후유가는안정적인흐름으로구매심리가회복되었고, 1 월중국국경절이후석유화학제품거래가활성화되며 PE, ABS 등제품스프레드가확대되는모습이나타남. 영업환경은호전되고있으며, 저가원재료사용으로비수기임에도불구하고 4 분기양호한실적을이어갈전망 - 정보전자부문영업이익 517 억원 (OPM 7.3%) 으로기대이상의실적달성. 중국편광판라인가동률이높아졌으며, 환율상승으로수익성개선. 4 분기중국중심의출하량확대지속전망으로연말재고조정에도불구하고 OPM 5.5% 유지예상 - 전지부문영업이익 12 억원 (OPM 1.3%) 으로흑자전환. 폴리머전지는고객사의신모델적용으로출하량이확대됐고, 중대형전지는상용차용판매증가가있었기때문으로판단. 216 년형전기자동차에채용되는중대형전지는 4 분기부터출하량이늘어날예정으로분기별실적증가가가시화될전망 2. NCC 사업의확고한이익기반 & 전기자동차시장확대모멘텀 - 연간영업이익은 215 년 1 조 9,942 억원 (yoy+52%, OPM 9.8%), 216 년 2 조 7,597 억원 (yoy+38%, OPM 11.9%) 추정 - NCC 기반의기초소재부문은저유가가지속되며현수준의이익률유지전망. 216 년은저가원재료효과가연중지속되며이익증가가능 - 중국정부의전기자동차보급의지로관련인프라를공격적으로확대중. Gen2 전지가채용되는 216 년전기자동차수요급증전망으로실적증가예상 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 213 231,436 17,43 12,66 18,637-16.3 153,367 16.1 2. 8. 11.4 48.8 214 225,778 13,18 8,679 12,631-32.2 157,171 14.3 1.2 5.8 7.3 47.8 215E 22,585 19,943 12,919 19,29 5.7 168,142 15.2 1.7 6.7 1.3 44.5 216E 231,692 27,597 19,44 28,869 51.7 19,768 1. 1.5 5.3 14.2 41.6 217E 237,58 29,815 21,222 31,558 9.3 215,783 9.2 1.3 4.7 13.7 34.2
[ 표 1] LG 화학연결기준 3Q15 잠정실적 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15P 당사추정 % 편차 2Q15 %qoq 3Q14 %yoy 매출액 5,177.8 5,861.3-11.7% 5,73.2 2.1% 5,663.9-8.6% 영업이익 546.4 534.6 2.2% 563.4-3.% 357.5 52.8% %OP 1.6% 9.1% 1.5%pt 11.1% -.5%pt 6.3% 4.3%pt 세전이익 439.7 491.9-1.6% 492.9-1.8% 293.8 49.6% 순이익 ( 지배주주 ) 339. 377.6-7.2% 349.4-3.% 242.4 47.6% %NP 6.5% 6.4%.1%pt 6.9% -.4%pt 4.3% 2.2%pt [ 표 2] LG 화학분기실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15E 214 215E 216E 매출액 5,672.8 5,868.8 5,663.9 5,372.3 4,915. 5,73.2 5,177.8 5,92.4 22,577.8 2,258.5 23,169.2 기초소재 4,414.7 4,516.2 4,351.9 3,981.6 3,68. 3,81.2 3,791.6 3,612.4 17,264.4 14,813.2 16,292.2 정보전자소재 67.3 715.5 711.1 71.5 675.5 667.6 71.3 712. 2,87.4 2,765.4 3,2.7 전지 681.2 724.1 693.9 753.4 76.6 69.2 768.9 848. 2,852.6 3,13.7 4,176.3 영업이익 362.1 359.6 357.5 231.6 361.8 563.4 546.4 522.6 1,31.8 1,994.2 2,759.7 %OP 6.4% 6.1% 6.3% 4.3% 7.4% 11.1% 1.6% 1.3% 5.8% 9.8% 11.9% 기초소재 38. 29.9 36.6 211.8 321.3 589.2 484.4 467.7 1,117.3 1,862.6 2,263.1 정보전자소재 37. 47.2 31.7 42.2 36.7 16.8 51.7 39.3 158.1 144.5 21. 전지 17.4 25. 28.6-6.1 3.9-42.4 1.2 15.6 64.9-12.7 286.6 세전이익 354. 29. 293.8 222.1 324.1 492.9 439.7 479.3 1,159.9 1,736.1 2,583.8 지배기업순이익 288.1 227.3 242.4 11.1 242.8 349.4 339. 36.6 867.9 1,291.9 1,944. YoY(%) 매출액 -.8% -.8% -3.4% -4.8% -13.4% -13.6% -8.6% -5.2% -2% -1.3% 14.4% 영업이익 -11.5% -28.3% -3.8% -26.8%.% 56.4% 52.8% 125.6% -25% 52.1% 38.4% 세전이익 -14.6% -43.1% -33.4% -5.9% -8.5% 7.% 49.7% 115.8% -28% 49.7% 48.8% 당기순이익 -15.1% -42.9% -31.1% -37.7% -15.6% 57.3% 39.9% 227.5% -31% 48.9% 5.5% QoQ(%) 매출액.6% 3.5% -3.5% -5.1% -8.5% 3.2% 2.1% -1.6% 영업이익 14.5% -.7% -.6% -35.2% 56.% 55.5% -3.% -4.3% 세전이익 5.% -18.1% 1.3% -24.4% 45.9% 52.2% -1.8% 9.% 당기순이익 63.% -21.1% 6.6% -54.6% 12.9% 46.9% -3.% 6.4% [ 그림 1] LG 화학 P/E Band Chart [ 그림 2] LG 화학 P/B Band Chart 75, ( 원 ) LG 화학 75, ( 원 ) LG 화학 3.5x 6, 2.x 16.8x 6, 3.x 2.5x 45, 13.6x 45, 2.x 3, 1.4x 3, 1.5x 15, 7.2x 4.x 15, 1.x '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : LG 화학, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : LG 화학, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 2
[ 그림 3] LG 화학기초소재부문실적추이 5, 기초소재부문영업이익 ( 우 ) 기초소재부문매출액 8 4, 6 3, 4 2, 1, 2-1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17E [ 그림 4] LG 화학정보전자사업부실적추이 1, 정보전자부문영업이익 ( 우 ) 정보전자부문매출액 25 8 2 6 15 4 1 2 5-1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17E [ 그림 5] LG 화학전지사업부실적추이 1,4 전지부문영업이익 ( 우 ) 전지부문매출액 16 1,2 11 1, 8 6 6 1 4 2-4 - 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16E 1Q17E -9 Meritz Research 3
[ 표 3] LG 화학실적발표주요 Q&A 질문 답변 Q1. 회사의자동차배터리가격정책은? 현재회사의전기차배터리고객은 GM 을비롯하여다른고객들도많은상황이다. 이로인해가격에대해서구체적으로언급을할수없다. 단, 전기차의장점이많음에도불구하고물량증가가쉽지않은이유는비싼전기차가격과배터리충전을위한인프라시설부족이다. 전기차가격이하락해야보급이늘수있는데배터리가격이하락해야전기차가격이하락할수있다. LG 화학은경쟁력있는배터리를개발할수있는역량을갖추고있기때문에낮은가격으로배터리를공급할수있다. Q2. 정보전자실적전망은어떤지? 정보전자부분 3 분기영업이익률 7% 대가높은수준이라평가할수없다. 정보전자는편광판위주의사업인데, 편광판실적이굉장히좋았다. 중국광저우에서 LG 디스플레이가공장가동을시작했고, 그외중국고객들사업이확대되며향후중국사업실적은더욱좋아질것이다. 정보전자부문이올해까지는실적에서차지하는부분은미미하지만 LG 디스플레이의가동률이상승하며 216 년실적은개선될것으로본다. Q3. 3 분기각부문별유가에의한 재고평가이익과환율손익기여는 어떤지? 3 분기유가급락에따라 5 억원가량의재고관련손실이발생했다. 하지만, 환율이약 7 원가량 상승한덕분에재고관련손실을만회하였다. 또한, 3 분기스프레드가감소했음에도불구하고, 물량이 증가하여스프레드감소분을상쇄시켰다. Q4. 석유화학실적개선요인중제품별 스프레드개선이외의요인이있는지? 석유화학부문개선요인중제품스프레드로설명이안되는부분은제품별경쟁력이다. LG 화학은효율적인크래커를가동하여고부가가치제품을생산중이다. 수요가부진함에도회사의영업력은좋은편이었다. 다양한고객사보유, 회사의우수한영업력과높은수준의크래커가동률이실적개선의요인이라생각한다. 이에따라 LG 화학은경쟁사대비영업이익률이 3~4%pt 정도더좋다고판단한다. Q5. 전기차배터리의향후전망치 변경이있는지? 시장환경이전기차구매와운행이의무적으로바뀌는상황이다. 회사의수주속도는예상보다빠른편이다. 또한, 과거전망보다전기차배터리부문 BEP 달성시기는더욱앞당겨지고, 실적은더욱개선될것이다. 216 년매출액가이던스는 1 조원이지만현재로서는그이상달성하는데무리가없을것으로보인다. Q5. 낮은유가상황에서 216 년도 석유화학부분호실적이가능할지? 저유가상황에서기초소재이익이작년에비해크게증가한것은어느원료를사용하는지에대한차이이다. 미국의 ECC, 아시아의 NCC, 중국의 CTO, MTO 가있다. 배럴당 $1 의고유가시기에는 NCC 기업들의원가경쟁력이가장취약했다. 하지만현재유가가배럴당 $5 수준에서는 ECC 와 NCC 의마진률은대동소이하다. 215 년회사의호실적은 NCC 의경쟁력이강화되었기때문이다. Q6. 폭스바겐이슈에대한회사의 입장은어떤지? 1 월 13 일폭스바겐승용차부분 CEO 가발표한내용과 LG 화학의입장은비슷하다. 폭스바겐은브랜드리뉴얼을위해단기간에전기차를생산하겠다는방침이다. 문제화된골프와파사트승용차모델을 PHEV, EV 로생산하겠다는방침이고, 최고급모델페이튼등의모델은 5Km 주행이가능한고성능전기차로생산하는것이목표다. 또한 48 볼트시스템을전차종에적용할방침이다. 제동시발생하는에너지를전기에너지로바꾸고다시에너지로전환하여동력으로사용하는방법으로 1% 이상의연비절감효과가있다. 폭스바겐외에기타유럽브랜드들도전기자동차생산속도를가속화할것으로판단한다. Q7. 4 분기중대형전지부문 BEP 달성 가능성이있는지? 현재까지언급하기어려운부분이다. 회사는내년에 BEP 달성이목표이다. 216 년상반기중에는 가능할것으로보이며, 아니더라도 3 분기이내 BEP 를달성할수있을것으로예상한다. Meritz Research 4
[ 표 4] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 매출액 225,778 22,585 231,692 237,58 영업활동현금흐름 19,944 2,585 24,935 31,831 매출원가 195,739 158,916 169,783 177,73 당기순이익 ( 손실 ) 8,54 13,59 19,637 21,437 매출총이익 3,39 43,669 61,99 59,985 유형자산감가상각비 11,176 12,295 13,47 14,47 판매비와관리비 16,931 23,726 34,312 3,17 무형자산상각비 326 39 225 29 기타손익 13,18 19,943 27,597 29,815 운전자본의증감 -1,26-7,739-8,333-4,285 영업이익 -419-498 -679-528 투자활동현금흐름 -19,97-17,815-18,168-2,883 금융수익 196 45 12 12 유형자산의증가 (CAPEX) -14,113-16,275-19, -2,8 종속 / 관계기업관련손익 -1,286-2,128-1,2-1,2 투자자산의감소 ( 증가 ) -494 423-817 -83 기타영업외손익 11,599 17,362 25,838 28,26 재무활동현금흐름 -4,377-3,387-2,945-7,945 세전계속사업이익 3,58 4,33 6,21 6,77 차입금증감 -769 388-5, 법인세비용 8,54 13,59 19,637 21,437 자본의증가 당기순이익 8,679 12,919 19,44 21,222 현금의증가 -4,11-626 3,822 3,3 지배주주지분순이익 기초현금 13,991 9,88 9,254 13,76 기말현금 9,88 9,254 13,76 16,79 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 214 215E 216E 217E ( 억원 ) 214 215E 216E 217E 유동자산 81,468 85,625 99,225 17,56 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 9,88 9,254 13,76 16,79 SPS 34,689 35,691 349,613 357,79 매출채권 32,393 37,244 43,575 46,594 EPS( 지배주주 ) 12,631 19,29 28,869 31,558 재고자산 27,112 26,12 3,56 32,56 CFPS 34,575 44,185 59,979 64,96 비유동자산 99,88 12,621 18,86 115,1 EBITDAPS 37,135 49,113 62,213 67,14 유형자산 86,995 91,82 96,675 13,5 BPS 157,171 168,142 19,768 215,783 무형자산 5,25 4,559 4,334 4,125 DPS 4, 4, 4, 4, 투자자산 5,231 4,89 5,626 5,79 배당수익률 (%) 2.2 1.4 1.4 1.4 자산총계 181,276 188,246 28,31 222,66 Valuation(Multiple) 유동부채 48,9 48,782 51,462 46,964 PER 14.3 15.2 1. 9.2 매입채무 13,379 12,28 13,73 13,266 PCR 5.2 6.5 4.8 4.5 단기차입금 17,497 19,51 19,51 14,51 PSR.5.9.8.8 유동성장기부채 4,56 3,883 3,883 3,883 PBR 1.2 1.7 1.5 1.3 비유동부채 1,527 9,219 9,631 9,673 EBITDA 24,61 32,548 41,229 44,494 사채 2,994 2,995 2,995 2,995 EV/EBITDA 5.8 6.7 5.3 4.7 장기차입금 4,284 3,423 3,423 3,423 Key Financial Ratio(%) 부채총계 58,618 58,1 61,94 56,637 자기자본이익률 (ROE) 7.3 1.3 14.2 13.7 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 EBITDA이익률 1.9 16.1 17.8 18.8 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 부채비율 47.8 44.5 41.6 34.2 기타포괄이익누계액 -622-225 -225-225 금융비용부담률.4.3.3.3 이익잉여금 16,96 113,926 13,421 148,698 이자보상배율 (x) 16.6 32.2 45.4 5.1 비지배주주지분 1,259 1,429 1,625 1,84 매출채권회전율 (x) 7. 5.8 5.7 5.3 자본총계 122,659 13,245 146,937 165,428 재고자산회전율 (x) 8.6 7.6 8.2 7.6 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 215 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 215 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 215 년 1 월 19 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 황유식 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +5% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견비율 구분 투자의견비율 (%) 매수 78.5 중립 18.8 매도 2.7 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) Meritz Research 6
LG 화학 (5191) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 213.2.12 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.3.18 산업브리프 Buy 4, 황유식 213.4.8 산업분석 Buy 36, 황유식 213.4.22 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.5.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.6.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.7.23 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.7.29 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.8.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.2 산업분석 Buy 36, 황유식 213.9.4 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.9.16 산업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.1.1 산업분석 Buy 36, 황유식 213.1.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 213.11.12 산업분석 Buy 36, 황유식 213.12.11 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.14 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.1.28 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.3.25 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.4.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 214.4.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.6.25 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.7.21 기업브리프 Buy 36, 황유식 214.8.1 산업분석 Buy 36, 황유식 214.8.2 기업분석 Buy 39, 황유식 214.8.21 기업브리프 Buy 39, 황유식 214.9.15 산업분석 Buy 39, 황유식 214.9.25 산업브리프 Buy 39, 황유식 214.1.7 기업브리프 Buy 39, 황유식 214.1.21 기업브리프 Buy 39, 황유식 214.12.22 산업브리프 Buy 39, 황유식 215.1.15 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.1.27 기업브리프 Buy 3, 황유식 215.2.27 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.3.9 산업브리프 Buy 3, 황유식 215.4.1 기업브리프 Buy 3, 황유식 215.4.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.4.24 산업분석 Buy 36, 황유식 215.6.24 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.6 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 4, 황유식 215.1.19 기업브리프 Buy 4, 황유식 5, ( 원 ) 주가 목표주가 4, 3, 2, 1, '13.3 '13.6 '13.9 '13.12 '14.3 '14.6 '14.9 '14.12 '15.3 '15.6 '15.9 Meritz Research 7