(3572) 216 년매분기신규 O2O 사업진출 인터넷 Results Comment 215.11.13 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 17, 현재주가 (15/11/12, 원 ) 119, 상승여력 43% 영업이익 (15F, 십억원 ) 95 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 1 EPS 성장률 (15F,%) -75.7 MKT EPS 성장률 (15F,%) 21.2 P/E(15F,x) 8.1 MKT P/E(15F,x) 11.5 KOSDAQ 672.99 시가총액 ( 십억원 ) 7,144 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 59.2 외국인보유비중 (%) 18.6 베타 (12M) 일간수익률 1.2 52주최저가 ( 원 ) 1,4 52주최고가 ( 원 ) 157,4 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -2.6 17.7-16.5 상대주가 -2.6 2.1-32.2 16 14 12 1 8 카카오 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 2-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 2-768-4124 jay.park@dwsec.com KOSDAQ 6 14.11 15.3 15.7 15.11 3 분기예상보다는견조한실적발표 3 분기실적에서상거래매출증가세가돋보였다. 동사는카카오톡선물하기에 ' 특가 ' 탭을 신설하고상품군을늘리면서상거래부문에서전분기대비 12% 늘어난 153 억원의매출을올렸다. 상거래부문성장에힘입어카카오는 3분기에연결기준매출액은전분기대비 1.4% 늘어난 2,296 억원, 영업이익은 42% 증가한 162 억원으로나타냈다. 법인세부담증가로순이익은 148 억원으로전분기대비 31% 감소했다 3분기카카오게임하기매출액은 2분기와비슷한 432 억원으로게임매출액의 84% 를차지했다. 카카오부문광고매출은 229 억원으로비수기영향에따라 2분기보다 16% 감소했다. 1 월카카오게임순이용자 8 월대비 71% 증가 215 년실적악화의주된이유였던 for Kakao ( 카카오게임 ) 트래픽이 9 월부터급격히증 가하고있다. < 그림 1, 2> 에서처럼 1 월카카오톡게임순방문자와사용시간은저점이었던 8 월과비교해각각 71%, 91% 증가했다. 카카오톡게임 11월과 12월사용자지표는더욱고무적인증가세가기대된다. 11월출시가예정된선데이토즈의 애니팡맞고 에이어파티게임즈, 엔진, 조이맥스등의개발사의 for Kakao 맞고게임들이사전예약자를접수하고있다. O2O 기대감유효, 매수 의견과목표주가 17 만원유지 4분기는실적이보다개선될전망이다. 전자상거래와광고시장이연말성수기에들어서는한편 맞고 와카카오프렌즈캐릭터를활용한두번째모바일게임등신규게임매출액이추가될것이다. 8월에 1차로통합된다음과카카오의광고판매시스템은연말부터정식으로통합운영될예정이다. 216년이후광고주와광고상품확대로광고매출액을크게증가시킬준비를하는것이다. 동사는 216 년상반기대리운전서비스 카카오드라이버 를비롯해향후 1~2 년간매분기 신규 O2O(Online to Offline) 서비스를출시한다는계획이다. O2O 는원하는상품과서비스 를원하는장소에서원하는시간에구매할수있는인터넷의미래이다. 12월에는인터넷전문은행 카카오뱅크 의정부인가여부가발표될예정이다. 금융과온라인커머스, 콘텐츠와 ICT 업계를대표하는 11개기업이공동발기인으로참여한만큼인가가능성을기대할만하다. 매수 투자의견과목표주가 17만원을유지한다. 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 453 211 499 949 1,95 1,244 영업이익 ( 십억원 ) 12 66 176 95 182 252 영업이익률 (%) 22.5 31.3 35.3 1. 16.6 2.3 순이익 ( 십억원 ) 76 61 15 89 157 221 EPS ( 원 ) 5,656 4,532 6,116 1,486 2,619 3,687 ROE (%) 15.7 17.7 11.4 3.6 6. 7.9 P/E ( 배 ) 16.1 18.5 2.2 8.1 45.4 32.3 P/B ( 배 ) 2.4 6.4 2.9 2.8 2.6 2.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 카카오, KDB 대우증권리서치센터
216 년매분기신규 O2O 사업진출 표 1. 다음카카오분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15P 4Q15F 213 214 215F 매출액 197 225 222 254 234 226 23 259 742 898 949 광고 129 147 142 165 142 151 143 171 52 583 67 게임 59 63 67 68 7 54 51 58 194 258 233 상거래 6 9 8 14 16 14 15 19 17 37 64 콘텐츠 4 6 5 6 7 8 2 1 1 21 45 매출비중광고 65.2 65.5 64. 65.1 6.5 66.6 62.3 66.2 7.1 64.9 63.9 게임 3. 27.8 3.4 26.9 29.9 23.8 22.4 22.3 26.2 28.7 24.6 상거래 2.9 3.9 3.5 5.6 6.6 6. 6.7 7.5 2.3 4.1 6.7 콘텐츠 1.8 2.8 2.1 2.4 3. 3.6 8.7 4. 1.4 2.3 4.8 영업비용 147 163 191 188 194 215 213 232 594 689 854 인건비 4 43 65 48 52 55 56 65 144 196 228 복리후생비 7 1 9 9 1 17 13 11 27 35 51 감가상각비 9 1 1 11 11 12 12 13 31 39 49 지급임차료 3 4 4 4 5 4 5 5 11 14 19 지급수수료 42 46 52 56 53 56 63 62 148 196 234 광고선전비 11 9 11 9 17 2 7 2 83 4 64 대손상각비 -1 1 1 무형자산상각비 3 3 3 6 6 6 7 6 15 15 25 외주가공비 7 8 8 7 8 11 16 11 26 3 47 광고대행수수료 2 24 23 3 24 27 27 3 85 98 19 기타 6 7 6 9 7 6 8 7 21 27 28 영업이익 51 62 31 66 4 11 16 27 148 29 95 영업이익률 25.6 27.6 13.9 25.9 17.2 5. 7. 1.4 19.9 23.3 1. 당기순이익 4 56-6 51 31 21 15 21 128 14 88 순이익률 2.4 24.8-2.8 19.9 13.2 9.4 6.4 8.3 65.6 54.5 37.9 YoY 증감률매출액 2.1 23.1 2.7 2.6 18.8.6 3.5 1.9 63.6 21.1 5.7 광고 7.4 14.3 11.9 14.6 1.2 2.2.7 3.6 26.4 12.2 4. 게임 54.2 31.9 34.9 17.1 18.1-13.7-23.8-15.4 474.3 32.6-9.5 상거래 6.4 111.3 9.7 17.8 166.9 55.3 97.8 35.5-113.9 74.3 콘텐츠 46.6 171.7 66.8 119.4 98.6 27.3 326.5 68.3 23.2 99.8 119.2 영업이익 18. 85.1-6. 7.9-2.3-81.6-47.4-58.9 45.1 41.7-54.6 당기순이익 2.2 128.3 적전 36. -23.2-61.8 흑전 -57.7 66.4 1. -37. QoQ 증감률매출액 -6.3 14.1-1.5 14.5-7.7-3.4 1.4 12.7 광고 -1.8 14.6-3.7 16.5-14.3 6.3-5.2 19.9 게임 1.6 5.6 7.8 1.2 2.5-22.9-4.8 12.4 상거래 1.3 51.4-11.9 84.2 8.7-11.9 12.1 26.2 콘텐츠 29.2 77. -26.5 3.5 16.9 13.5 146.3-48.5 영업이익 31.6 22.7-5.5 113.7-38.6-71.7 41.5 66.9 당기순이익 8. 39.1 적전 흑전 -39. -3.7-3.9 45. 주 : K-IFRS 연결기준, 214년수치도다음과카카오의손익을합산한수치 / 자료 : 카카오, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 215~216 년수익예상변경 ( 십억원, 원, %, %p) 변경전 변경후 변경률 215F 216F 215F 216F 215F 216F 매출액 947 1,182 949 1,95.2-7.4 영업이익 95 2 95 182. -9. 세전이익 18 2 112 197 3.7-1.5 당기순이익 86 16 89 157 3.5-1.9 EPS 1,439 2,663 1,486 2,619 3.3-1.7 영업이익률 1. 16.9 1. 16.6. -.3 순이익률 9.1 13.5 9.4 14.3.3.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 / 자료 : KDB 대우증권리서치센터 2 KDB Daewoo Securities Research
216 년매분기신규 O2O 사업진출 그림 1. 모바일게임퍼블리싱사별월간순방문자합계 ( 백만명 ) 45 36 모두의마블출시 King.com Devsisters Gamevil Neowiz Games Sundaytoz Supercell NHN Entertainment Com2uS Wemade Entertainment 레이븐출시 프렌즈팝출시 27 18 9 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 주 : Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 모바일게임퍼블리싱사별월간이용시간합계 ( 십억분 ) 25 King.com Devsisters Gamevil Neowiz Games Sundaytoz Supercell NHN Entertainment Com2uS Wemade Entertainment 레이븐출시 프렌즈팝출시 2 15 모두의마블출시 1 5 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 주 : Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 카카오게임월간순방문자합계 ( 백만명 ) (%) 4 6 카카오게임 MoM (R) 2 4 2-2 -4 그림 4. 카카오게임월간이용시간합계 ( 십억분 ) (%) 28 9 카카오게임 MoM (R) 6 21 3 14 7-3 15.1 15.4 15.7 15.1-6 15.1 15.4 15.7 15.1-6 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
216 년매분기신규 O2O 사업진출 그림 5. 모바일게임퍼블리싱사별주간순방문자합계 ( 백만명 ) 27 18 King.com Supercell Devsisters NHN Entertainment Gamevil Com2uS Neowiz Games Wemade Entertainment Sundaytoz 프렌즈팝 for Kakao 출시 백발백중 for Kakao 출시 9 7월 1주차 7월 4주차 8월 3주차 9월 2주차 9월 5주차 1월 3주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 6. 모바일게임퍼블리싱사별주간이용시간합계 ( 십억분 ) 6 5 4 King.com Supercell Devsisters NHN Entertainment Gamevil Com2uS Neowiz Games Wemade Entertainment Sundaytoz 프렌즈팝 for Kakao 출시 백발백중 for Kakao 출시 3 2 1 7월 1주차 7월 4주차 8월 3주차 9월 2주차 9월 5주차 1월 3주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 카카오게임주간순방문자합계 ( 백만명 ) 프렌즈팝 for Kakao 출시 (%) 35 기타 (L) 4 카카오게임 WoW (R) 28 2 그림 8. 카카오게임주간이용시간합계 ( 십억분 ) 기타 (L) (%) 8 카카오게임 WoW (R) 5 프렌즈팝 for Kakao 출시 4 6 3 21 14 4 2 1 7-2 2-1 -4 7월 1주차 8월 1주차 9월 1주차 9월 5주차 1월 4주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 -2 7월 1주차 8월 1주차 9월 1주차 9월 5주차 1월 4주차 주 : 순이용자 Top 5 게임대상으로게임별수치합산자료 : Koreanclick, KDB 대우증권리서치센터 4 KDB Daewoo Securities Research
216 년매분기신규 O2O 사업진출 카카오 (3572) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 499 949 1,95 1,244 유동자산 798 1,13 1,335 1,632 매출원가 현금및현금성자산 451 459 592 787 매출총이익 499 949 1,95 1,244 매출채권및기타채권 13 23 266 32 판매비와관리비 322 854 912 992 재고자산 2 4 4 5 조정영업이익 176 95 182 252 기타유동자산 215 41 473 538 영업이익 176 95 182 252 비유동자산 1,97 2,19 2,22 2,27 비영업손익 -7 17 15 22 관계기업투자등 19 36 41 47 금융손익 6 11 14 18 유형자산 197 181 167 155 관계기업등투자손익 -3 3 3 3 무형자산 1,689 1,683 1,678 1,672 세전계속사업손익 169 112 197 274 자산총계 2,768 3,121 3,357 3,659 계속사업법인세비용 19 23 4 53 유동부채 227 433 499 567 계속사업이익 15 88 157 221 매입채무및기타채무 19 28 239 272 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 15 88 157 221 기타유동부채 118 225 26 295 지배주주 15 89 157 221 비유동부채 77 147 169 192 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 155 88 157 221 기타비유동부채 77 147 169 192 지배주주 155 89 157 221 부채총계 35 58 669 76 비지배주주 지배주주지분 2,454 2,534 2,68 2,891 EBITDA 199 116 22 27 자본금 29 29 29 29 FCF 28 255 219 283 자본잉여금 2,259 2,259 2,259 2,259 EBITDA 마진율 (%) 39.9 12.2 18.4 21.7 이익잉여금 191 269 416 627 영업이익률 (%) 35.3 1. 16.6 2.3 비지배주주지분 9 8 8 8 지배주주귀속순이익률 (%) 3.1 9.4 14.3 17.8 자본총계 2,463 2,542 2,688 2,899 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 22 255 219 283 P/E (x) 2.2 8.1 45.4 32.3 당기순이익 15 88 157 221 P/CF (x) 16.1 59.8 35.9 26.3 비현금수익비용가감 39 3 42 51 P/B (x) 2.9 2.8 2.6 2.4 유형자산감가상각비 17 15 14 13 EV/EBITDA (x) 32.6 54.5 3.4 21.8 무형자산상각비 6 6 6 6 EPS ( 원 ) 6,116 1,486 2,619 3,687 기타 16 9 22 32 CFPS ( 원 ) 7,694 1,991 3,319 4,525 영업활동으로인한자산및부채의변동 6 149 45 47 BPS ( 원 ) 42,651 42,618 45,65 48,579 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -18-98 -32-33 DPS ( 원 ) 173 173 173 173 재고자산감소 ( 증가 ) -2-2 -1-1 배당성향 (%) 6.7 11.7 6.6 4.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 31 배당수익률 (%).1.1.1.1 법인세납부 -1-23 -4-53 매출액증가율 (%) 136.5 9.2 15.4 13.6 투자활동으로인한현금흐름 173-224 -72-74 EBITDA증가율 (%) 172.6-41.7 74.1 33.7 유형자산처분 ( 취득 ) -13 조정영업이익증가율 (%) 166.7-46. 91.6 38.5 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 35. -75.7 76.2 4.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -142-224 -72-74 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 6. 4.9 4.9 기타투자활동 338 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 35-1 -1-1 매입채무회전율 ( 회 ).... 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 1. 3. 4.8 6.3 자본의증가 ( 감소 ) 2,155 ROE (%) 11.4 3.6 6. 7.9 배당금의지급 -1-1 -1 ROIC (%) 16.8 4.2 8.6 12.3 기타재무활동 -2,12 부채비율 (%) 12.4 22.8 24.9 26.2 현금의증가 428 7 134 195 유동비율 (%) 35.9 254.8 267.4 287.6 기초현금 23 451 459 592 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 451 459 592 787 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 카카오, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
216 년매분기신규 O2O 사업진출 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 카카오 (3572) 215.8.16 매수 17,원 215.5.14 매수 13,원 215.3.31 매수 138,원 215.1.25 매수 21,원 214.11.9 매수 172,원 214.1.6 매수 211,원 214.6.22 매수 144,원 214.2.16 매수 93,원 213.11.11 매수 18,원 ( 원 ) 카카오 25, 2, 15, 1, 5, 13.11 14.11 15.11 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research