213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 디스플레이 / LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 Overweight LCD 는 UHD TV 시장확대로인해긍정적업황전망 AMOLED 는투자재개및신제품모멘텀부각기대 Panel 업체및 AMOLED 관련소재주주목필요 투자포인트 LG 디스플레이 (3422) / 제일모직 (13) / 덕산하이메탈 (7736) Top-picks 1. Summary 3 2. 상반기 Review 6 2-1. LCD: 업황회복지연 2-2. AMOLED: 업황호조및모멘텀발생 3. 하반기전망 8 3-1. LCD: UHD TV 확대는 LCD 업황에긍정적 3-2. AMOLED: 투자및신제품모멘텀기대 4. 결론및투자의견 15 5. Valuation 및주가 16 - Top Picks LG 디스플레이 3422 / 제일모직 13 / 덕산하이메탈 7736 18 2 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 1. Summary 추천종목투자포인트및투자의견 종 목 투자포인트 투자의견 목표주가 - 경쟁사 UHD TV 집중으로주력시장인 FHD TV 공급능력축소전망 LG 디스플레이 (3422) - 하반기 LCD 판가상승및동사실적증가가능예상 - Apple 신제품기대감재부각기대 매수 39, 원 - 고객사 AMOLED 소재납품및 Item 다양화기대 제일모직 (13) - 편광필름흑자전환으로전자재료수익경쟁력제고전망 - 패션수익개선으로실적안정성부각예상 매수 115, 원 - 고객사 AMOLED 투자지속으로전방시장확대기대 덕산하이메탈 (7736) - Mobile 및 TV 신제품모멘텀부각예상 - 점유율하락우려에도두자리수성장및고마진율유지전망 매수 31, 원 LCD는상반기업황회복지연 Panel 판가약세및재고이슈발생 Panel 업체실적개선미흡 (M$) LG디스플레이 Sharp AUO Innolux 8 4-4 -8-1,2 12.Q1 12.Q2 12.Q3 12.Q4 13.Q1 13.Q2E AMOLED는상반기업황호조및모멘텀발생 삼성디스플레이실적양호및 LG AMOLED TV 출시로기대감부각 ( 조원 ) 매출액영업이익율 4. 3% 3. 2% 2. 1. 1%. 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 21 211 212 213 % 3 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 하반기에는 UHD TV 수요확대전망 12Hz 채택중저가사양제품증가 UHD TV 시장본격성장예상 ( 백만대 ) 2. 1.5 1..5. Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213E 214E 공급능력제한으로긍정적 LCD 업황기대 UHD 확대생산으로주력시장인 FHD/HD 공급능력증가제한전망 4% 3% 2% 1% % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 21 211 212 213 하반기에는 AMOLED 모멘텀재부각 삼성디스플레이는 A3, Flexible 라인등 AMOLED 투자지속예상 ( 천m2) 5, 4, 3, CAGR 33.1% ( 212 년 ~) 2, 1, 21 211 212 213E 214E 215E 4 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 국내 Panel 업체위주투자진행예상 LG 디스플레이는 M2 라인개조위주로 AMOLED 투자지속전망 ( 천m2) 5, 4, 3, 2, CAGR 161.% (212 년 ~) 1, 21 211 212 213E 214E 215E UHD AMOLED TV는 Structure 변화주목필요 Bottom 은유기소재, Top 은투명전극관련 Item 긍정적영향예상 디스플레이 / 부품소재비중확대제시 추천종목 : LG 디스플레이, 제일모직, 덕산하이메탈 ( 단위 : 원 ) LG 디스플레이 제일모직 덕산하이메탈 현재가 (213/6/13) 3,85 88,1 23,7 목표주가 39, 115, 31, 상승여력 26.4% 3.5% 3.8% PER( 배 ) 212 47.6 23.7 14.9 213E 15.6 16.2 15.4 214E 13.5 12.9 13.3 PBR( 배 ) 212 1.1 1.5 3.4 213E 1. 1.4 3.1 214E.9 1.2 2.5 ROE(%) 212 2.3 6.4 26.1 213E 6.8 8.6 22.4 214E 7.2 1. 2.9 기준 5 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 2. 상반기 Review 2-1. LCD: 업황회복지연 LCD Panel 판가지속약세 213년상반기에도 LCD Panel 판가인하가지속되었다. TV용은전년대비 -3%, IT 용은전년대비 -2% 내외하락하였다. 가장큰원인은 Global 경기회복지연및 Tablet PC 확대로인해 LCD 의주력시장인 TV 및 PC에서의수요증가가둔화된영향이라고판단한다. 도표 1. LCD TV 용 Panel 판가추이 도표 2. IT 용 Panel 판가추이 ($) 9 32"_18p_12Hz _LED 46"_18p_12Hz _LED 55"_18p_24Hz _LED 4"_18p_12Hz _LED 47"_18p_12Hz _LED ($) 7 11.6"_1366x768_6Hz _LED 18.5"_1366x768_6Hz _CCFL 13.3"_128x8_6Hz _LED 19."_144x9_6Hz _CCFL 7 6 5 5 3 4 1 211.1 211.7 212.1 212.7 213.1 3 211.1 211.7 212.1 212.7 213.1 Panel 업체실적개선미흡 또한, 중국 Local Set 업체들의재고이슈로 Panel 업체들의실적개선도다소미흡하였다. 212 년말주요 Set 업체들은수요확대에대비하기위해 Panel 구매를크게늘렸지만, 예상에미치지못한판매로인해 Set 대비 Panel 출하비율이정상수준을초과하게되었다. 이로인한 Set 업체들의상반기구매감소로주요 Panel 업체들의판매량도기대에미치지못하였다. 도표 3. LCD TV 재고현황 ( 중국기준 ) 도표 4. 주요 Panel 업체별실적현황 18% Panel/Set(L) Panel ASP QoQ(R) 15% (M$) 8 LG 디스플레이 Sharp AUO Innolux Panel/Set 15% 12% 9% 5% -5% -15% Panel ASP QoQ 4-4 -8 6% -25% Q1Q2 Q3 Q4Q1 Q2Q3 Q4 Q1Q2 Q3Q4 Q1Q2 Q3 Q4Q1 29 21 211 212 213-1,2 12.Q1 12.Q2 12.Q3 12.Q4 13.Q1 13.Q2E 자료 : 각사, Bloomberg, 교보증권리서치센터 6 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 2-2. AMOLED: 업황호조및모멘텀발생 업황호조및 SDC 투자실시 Smartphone 시장은 213 년상반기에전년동기대비 3% 이상의고성장이지속되었으며, 삼성전자는시장평균을크게상회하는 6% 수준의성장율을기록한것으로추정된다. 이로인해 AMOLED Panel 을독점공급하는삼성디스플레이 ( 이하 SDC) 의실적도지속적으로증가하고있는상황이다. SDC 는이러한전방시장의성장에대응하기위해상반기에 A2 라인증설등 AMOLED 추가투자를진행한것으로파악된다. 도표 5. 주요업체별 Smartphone 판매현황 도표 6. SDC AMOLED 경영실적 ( 백만대 ) Samsung Apple LG Huaw ei ZTE Others ( 조원 ) 25 4. 매출액 영업이익율 3% 2 15 3. 2% 1 5 2. 1. 1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1. 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE % 21 211 212 213 21 211 212 213 자료 : SA, 교보증권리서치센터 자료 : 삼성디스플레이, 교보증권리서치센터 TV 출시로시장확대기대감부각 도표 7. AMOLED TV 출시 Mobile 과달리대형인치에서는 LG전자가 55인치 AMOLED TV를최초로판매하기시작하였다. Flat 및 Curved, 2 종류의제품을출시하였으며현재시장에서판매를하고있는상황이다. $1,이상의고가정책으로인해아직가격경쟁력을갖추지는못하였지만, 본격적인제품출시로인해향후시장확대에대한기대감이커졌다고판단한다. 이로인해 AMOLED 관련종목의주가도연초부터큰폭의상승을기록하였다. 도표 8. AMOLED 관련주주가추이 8% 6% 덕산하이메탈 비아트론 테라세미콘 에스에프에이 원익 IPS 4% 2% % (213-1-1 = %) -2% 1월 2월 3월 4월 5월 6월 자료 : LG 전자, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 7 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 3. 하반기전망 3-1. LCD: UHD TV 확대는 LCD 업황에긍정적 3D TV 시장은저가품출시로성장도표 9. 3D TV 시장전망 ( 백만대 ) 8 3D LCD TV는당초시장성이의문시되었지만, 보급형제품의등장으로인해 211년부터수요가크게확대되었다. 기존에는 24Hz 급의 Frame rate 을가진고부가 Panel 을사용하였지만, 점차 12Hz 급이하의범용 Panel 을채택한중저가제품이시장의대부분을차지하게되었다. 이를통해, TV 신제품시장성장을위해서는저사양부품적용을통한중저가제품확대가선행되어야될필요가있다는점을추론해볼수있다. 도표 1. 3D TV Frame rate 전망 1% 6 4 2 8% 6% 4% 2% 기타 24Hz 12Hz 6Hz 21 211 212 213E 214E 215E % 21 211 212 213E 214E 215E UHD TV도가격경쟁력이 Key 도표 11. UHD TV 시장전망 UHD LCD TV도컨텐츠부족및가격경쟁력취약등의문제점으로시장확대에대한우려감이존재했었다. 하지만, 최근다양한 TV Set 업체에서 12Hz급범용 Panel을채택한저가형 UHD TV를출시하는것을볼때, 3D TV와유사한성장성을보여줄것이예상된다. UHD TV 시장형성을위해서는 FHD 대비 4배인화질에대한실제식별가능여부보다 고화질 이라는마케팅요소및가격경쟁력이더중요하다고판단한다. 도표 12. 보급형 UHD TV 주요 Spec ( 백만대 ) 2. 1.5 1..5. Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 212 213E 214E 자료 : 각사, 교보증권리서치센터 8 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 Big5업체동향주목필요 현재 LCD 공급능력을세대별로구분해보면, IT용인 5세대는 1% 후반 / IT 및 TV 겸용인 6세대는 1% 중반 / TV용인 7세대및 8세대는 5% 후반을차지하고있다. 또한, 주요 Panel 업체별로구분해보면, SDC 및 LGD 는각각 2% 중반 / AUO 및 Innolux는각각 1% 중반, Sharp는 1% 미만을차지하고있다. 이를통해 7세대및 8세대가가장큰비중을차지하고있으며, 중국업체의약진에도불구하고여전히 Big5 의비중이절대적인수준임을알수있다. 따라서, UHD TV에대해서도주요 Panel 업체들의준비현황에대해면밀히살펴봐야될필요가있겠다. 도표 13. LCD 세대별공급면적현황도표 14. 주요 Panel 업체공급면적비중 (5 세대이상기준 ) 1% SDC LGD AUO Innolux Sharp Others 5세대 6세대 7세대 8세대 1세대 Others 8% 6% 4% 2% % 21 211 212 213E 214E 215E UHD TV는 6인치급주력전망 도표 15. FHD vs UHD UHD TV는 FHD 대비 Pixel이 1/4 수준으로미세화되는제품의특성상 55인치이하에서는기존제품대비차별화가쉽지않다. 이런이유로저가형제품은 5인치급위주로형성이되겠지만, 주력제품은대형인 6인치급으로결정될가능성이클것으로전망한다. 다만, 이경우한가지현실적인문제가발생하는데, 6인치급의양산측면에서국내 Panel 업체들이대만및일본 Panel 업체들대비상대적으로경쟁열위라는점이다. 특히, 이는구조적인문제이므로개선에한계가있을것이라판단한다. 도표 16. UHD TV 인치별판매비중 7 ( 천대 ) 6 5 4 3 7" 이상 6" 급 5" 급 2 1 $2, 미만 $2, 이상 9 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 6인치급 UHD 시장은국내 Panel 업체경쟁열세 각세대별로 6인치급 Panel 을제조한다고가정할경우, 7세대및 8세대는이론적인취득효율이 5% 내외로매우낮아원가경쟁력을갖추기쉽지않을것으로추정된다. 반면, 6세대는 7~8%, 1세대는 8~9% 로상당히높은효율을보이고있어, 양산시원가절감에크게유리한구조이다. 하지만, 주요 Panel 업체의라인현황을살펴보면, SDC 는 6세대및 1세대를보유하지않고있다. 또한, LGD 는 6세대를 Mobile 용으로개조하고있으며, 1세대는보유하고있지않다. 반면에, AUO 및 Innolux 는 6세대가총공급면적중 2~3% 를차지하고있으며, Sharp 는 1세대가총공급면적중 6% 를차지하고있어 UHD TV용 Panel 양산에서상대적으로유리한상황이다. 국내 Panel 업체들은이러한구조적취약점을 Hybrid 공정을통해서보완해나가고있다. 도표 17. 주요 Panel 업체 6 세대공급면적현황 도표 18. 주요 Panel 업체 1 세대공급면적현황 ( 천 m2) 3, 면적 ( 좌 ) 자체내비중 ( 우 ) 4% ( 천m2) 3, 면적 ( 좌 ) 자체내비중 ( 우 ) 8% 2, 3% 2, 6% 2% 4% 1, 1% 1, 2% SDC LGD AUO Innolux Sharp Others % SDC LGD AUO Innolux Sharp Others % 경쟁사 UHD 집중으로 LCD 공급안정화예상 AUO, Innolux 등은라인운용측면에서의상대적우위를바탕으로하반기부터적극적으로 UHD Panel 을양산할가능성이크다고판단한다. 이경우 6세대및 1세대를통한기존 FHD Panel 의공급은축소될수밖에없을것으로전망한다. 따라서, 하반기수요회복에대한불확실성이제기되고있지만, 공급증가도제한적일것으로추정된다. 도표 19. LCD 공급면적증감율 (YoY) 4% 도표 2. LCD 공급면적증감율 (QoQ) 4% 3% 2% 1% 3% 2% 1% % % Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-1% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 21 211 212 213E 21 211 212 213E 1 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 LCD Panel 판가하반기상승기대 6세대및 1세대의 UHD Panel 집중현상으로현재 LCD 시장의대부분을차지하고있는 FHD/HD Panel 의공급증가가제한될것이예상되며, 이로인해하반기 TV용 Panel 판가인상도기대해볼수있겠다. 수요회복에기인한판가인상에대해서는아직확신할수없지만, 공급이슈에의한판가인상가능성은존재한다고판단한다. 도표 21. LCD TV 용 Panel ASP 증감율 (YoY) 4% 도표 22. LCD TV 용 Panel ASP 증감율 (QoQ) 2% 2% 1% % % -2% -1% -4% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4-2% Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 21 211 212 213E 21 211 212 213E UHD TV 시장성장은 LCD 업황에긍정적 이상살펴본바와같이, UHD TV 시장이확대될경우에는 AUO, Innolux, Sharp 등해외 Panel 업체들이직접적으로가장큰수혜를누리게될것으로전망한다. 국내 Panel 업체인 SDC, LGD 의경우에는수혜를직접적으로누리기는쉽지않겠지만, 초기 UHD TV 시장이확대되는시기에는간접적인수혜를누릴것이예상된다. 6세대및 1세대라인의 UHD Panel 집중으로인해하반기 FHD/HD Panel 공급증가제한및주요제품판가인상으로국내 Panel 업체들의실적은지속적으로증가할것이기대된다. 11 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 3-2. AMOLED: 투자및신제품모멘텀기대 AMOLED 투자지속진행전망도표 23. SDC AMOLED Capa ( 천m2) 5, 213년 AMOLED 투자는상반기에 SDC A2 P5 및 LGD M2 라인증설이진행되었으며, 하반기에는 SDC A3 라인의증설이시작될것으로전망한다. Mobile 시장성장및 AMOLED 채택율증가로인해 214 년부터는 SDC 의 Capa 가부족할것이며, 이로인해 A2 라인추가증설도지속될것으로추정된다. 또한, TV 제품대응을위해 A3 라인을시작으로대형라인투자도본격적으로검토할가능성이크겠다. LGD 의경우는 TV 집중전략으로인해 M2 라인추가증설을지속적으로진행할것이예상된다. 도표 24. LGD AMOLED Capa ( 천m2) 5, 4, 4, 3, CAGR 33.1% (212 년 ~) 3, 2, 2, CAGR 161.% (212 년 ~) 1, 1, 21 211 212 213E 214E 215E 21 211 212 213E 214E 215E SDC 공정변경가능성존재 도표 25. Evaporation Trend 특히, SDC 는 A3 라인이후의대형라인추가투자시 Evaporation 및 Encapsulation 공정을기존과다른방식으로변경할것이예상된다. Evaporation 은기존의 RGB 대신에 WOLED/RGB 를응용한자체적인 Hybrid 방식을도입할가능성이큰것으로파악된다. 또한, Encapsulation 은기존의 Edge 방식인 Frit 타입대신에 LGD 방식인 Face seal 및 Thin Film으로변경될가능성이큰것으로추정된다. 다만, Backplane에서는 Oxide 로변경하지않고, 현재적용하고있는 LTPS를당분간유지할것으로전망한다. 도표 26. Encapsulation Trend 12 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 Flexible 제품출시예상 도표 27. Flexible 제품 Concept AMOLED 시장성장을견인할주요 Application으로는 Flexible 제품을들수있는데, 하반기에는 Unbreakable Panel 을채택한제품이최초로출시될것으로파악된다. SDC 는이를위해 Capa 를확보하였으며, 출시후시장의반응에따라향후 Flexible 추가투자여부도결정할것으로전망한다. LGD 도하반기 Flexible 제품출시를예고한상황이므로, 214년부터는양사간의 Flexible 경쟁이본격화될것이예상된다. 도표 28. Flexible Capa ( 천m2) 8 SDC LGD 6 4 2 21 211 212 213E 214E 215E 자료 : 삼성전자, 교보증권리서치센터 UHD AMOLED TV 공개시 Structure 주목필요 도표 29. UHD AMOLED TV 또다른 Application으로는 UHD AMOLED TV를들수있는데, 213년 CES에서 Sony 가관련제품을공개한바있다. 삼성과 LG도 9월 IFA 에서제품을공개할가능성이크며, 214 년부터판매를시작할것이예상된다. 다만, UHD AMOLED TV 양산을위해서는해결해야할이슈들이있는데, 이중 AMOLED Structure 가큰변수가될것으로전망한다. 현재 AMOLED TV는 Bottom Emission 방식을채택하고있는데, UHD의특성상 Bottom 방식은제약이크다. 또한, Top Emission 방식은양산성측면에서 TV에는적용이불가능하다. 따라서, 삼성과 LG의 UHD AMOLED TV는공개에대한의미보다는적용 AMOLED Structure 가키포인트가될것이라고판단한다. 도표 3. AMOLED Structure 13 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 Bottom 은유기소재증가, Top 은전극소재 / 방식변경예상 Bottom Emission 방식을선택할경우에는낮아진개구율을보완하기위해서기존보다더많은유기소재를사용할가능성이크다. 반면, Top Emission 방식을선택할경우에는현재적용되고있는투명전극인 ITO 를대체 / 보완할수있는새로운소재및공정방식이필요한상황이다. Top Emission방식을적용할경우에는상판에금속전극이아닌투명전극을채택해야된다. 현재 Panel 에서양산적용되고있는대부분의투명전극은 ITO 인데, TV용 Panel 의상판을모두 ITO 로도포할경우에는큰저항값으로인해급격한 IR Drop 이발생하는문제가발생한다. 이경우소비전력및유기소재수명에도영향을미치게되므로 ITO 를그대로적용하는것은쉽지않으며, 새로운소재및공정방식이필요하다. 이러한상황을보완할수있는방법이있는데, 바로 Micromesh 이다. Micromesh는투명한필름위에금속을직교형식으로배열해전극을만드는기술로, 투과율및저항값을모두충족시킬수있는새로운공정방식이다. 따라서, Panel 업체가 Micromesh 를활용하여 Top Emission 방식을적용할가능성이있는것으로추정된다. 도표 31. 저항값비교 도표 32. Micromesh SDC 투자재개및신제품모멘텀기대 이상살펴본바와같이, AMOLED 는하반기에신규투자가재개될것이며, Flexible 및 UHD AMOLED TV 등신제품공개에따른모멘텀도발생할것으로전망한다. 아직도 AMOLED 시장성장에대해우려감이지속적으로제기되고있는상황이지만, 기존디스플레이와의차별화가가능한새로운 Concept 의제품출시및 TV 가격경쟁력확보가능성이가시화될경우에는성장둔화우려감보다는신시장창출에대한기대감이다시한번부각될것이기대된다. 14 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 4. 결론및투자의견 디스플레이 / 부품소재 : 비중확대제시 LCD 투자포인트 : UHD TV 시장성장은 LCD 업황에긍정적 AMOLED 투자포인트 : SDC 투자재개및신제품모멘텀기대 213년하반기디스플레이 / 부품소재에서는 UHD TV 시장성장으로인한 FHD/HD LCD 공급면적증가율감소및 AMOLED 투자 / 신제품출시등에따른긍정적인영향에주목할필요가있으며, 이에대한투자의견으로 비중확대 를제시한다. 하반기에도 LCD 수요회복여부는여전히불확실하지만, UHD TV 시장성장에따른영향으로인해주력시장인 FHD/HD Panel 은공급증가가제한적일것으로전망한다. 따라서, 국내 Panel 업체들은 UHD TV에대한수혜는간접적이겠지만, 기존 FHD/HD LCD 의업황개선에따른수혜는가장크게누릴것이기대된다. AMOLED 는하반기에 SDC A3 라인신규투자가시작될것이예상된다. 또한, Flexible 제품출시및 UHD AMOLED TV 공개가예정되어있으므로, 새로운시장형성에대한기대감도부각될것으로전망한다. 특히, Flexible 제품의시장반응에따라 A3 라인증설에이어 Flexible 투자등이지속적으로이어질수도있다고판단한다. 관심종목 : LG디스플레이, 제일모직, 덕산하이메탈 당리서치센터는이러한관점에서 LG디스플레이, 제일모직, 덕산하이메탈을추천한다. LG디스플레이는하반기에대만및일본 Panel 업체들의 UHD TV 집중전략으로인해주력시장인 FHD/HD Panel 에서의동사지위가보다강해질것으로전망한다. 또한, Apple 의새로운 iphone 및 ipad Series에대한기대감도점차부각될것이예상되므로, 동사의수익증가및신제품모멘텀발생은모두가능할것이기대된다. 제일모직은 Galaxy S4에 AMOLED 소재납품을시작하였으며, 점차대상제품을늘려나갈것이기대된다. 적자가지속되던편광필름도하반기에는흑자전환가능성이큰것으로추정된다. 또한, 패션에서도원가절감활동으로인한수익성개선이예상되므로, 하반기에는동사의실적안정성이점차주목을받을것으로전망한다. 덕산하이메탈은 2분기는전분기대비실적개선이미흡하지만, 하반기에는 SDC AMOLED TV 및 Galaxy Note3 출시로인해실적이큰폭으로증가할것이예상된다. SDC 의 AMOLED 투자는지속될가능성이크기때문에, 최근제기되고있는점유율하락우려에도불구하고동사의외형은향후매년두자리수성장을기록할것이기대된다. 15 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 5. Valuation 및주가 도표 33. Peer Group Valuation ( 단위 : 배 ) 회사 시가총액 PER EV/EBITDA PBR ($ mn) 212 213E 214E 212 213E 214E 212 213E 214E 디스플레이 LG 디스플레이 9,738 38.72 11.51 9.87 2.63 2.24 2.16 1.8.99.9 AUO 3,965-39.49 13.78 7.39 3.74 4.14.67.7.66 Innolux 5,611-11.93 9.75 4.69 2.93 3.15.83.81.75 Sharp 5,222 - - - 7.21 5.74 7.74.72 2.13 3.24 삼성 SDI 5,566 4.25 12.3 9.31 3.12 1.38 8.31.87.82.76 Panasonic 18,83 - - 24.48 7.6 5.3 4.37.84 1.29 1.16 Sony 2,735-41.11 36.12 8.89 3.73 3.81.93 1..88 부품소재제일모직 4,75 18.3 15.1 11.95 9.97 9.12 7.73 1.39 1.34 1.22 덕산하이메탈 615 16.2 17.58 13.81 - - - 3.27 3.9 2.53 LG 화학 14,967 11.57 11.42 9.74 6.38 6.8 5.31 1.72 1.53 1.35 UDC 1,25 17.8 49.98 21.65 48.55 22.16 1.7 3.51 3.47 2.95 HODOGAYA CHEM 15 8.84 - - - - -.47 - - IDEMITSU KOSAN 3,125 5.19 7.28 6.51 5.73 7.46 7.78.52.48.43 솔브레인 669 1.4 8.61 7.44 5.92 5.15 4.67 2.22 1.77 1.4 Mitsubishi Chemical 6,749 22.24 27.59 12.63 7.2 8.4 7.13.82.81.77 Ube Industries 1,896 8.44 22.39 11.51 5.4 6.89 6.45.86.87.79 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 34. Peer Group 주가변동추이 현재가 주가변동률 (%) 1D 1W 1M 3M 6M 1Y 디스플레이 LG 디스플레이 KRW 3,85 -.6-1. 4.6-4.5-6.5 35.6 AUO TWD 12.4-3.5-2. -7.1-6.8-11.1 4.2 Innolux TWD 18.5-3.9-2.9-1.1. 18.6 56.9 Sharp JPY 418-6.5 4.2-17.4 35.7 67.2 3. 삼성 SDI KRW 138,5. -1.8 9.5-2.1-1.1-11.8 Panasonic JPY 722-4. -3.5-1.4 6. 5.1 3.6 Sony JPY 1,93-3.5 3.3 4. 28.7 117.8 89. 부품소재 제일모직 KRW 88,1-2.5-2.4-5.9 2.3-7.4-11.5 덕산하이메탈 KRW 23,7-1.9-1. -12.5-1.9 11.5-1.5 LG 화학 KRW 256, -.6-4.8-3.9-8.6-22.4-9.2 UDC USD 27.1-2.8-1.8-8.2-16.6 4.6-5.8 HODOGAYA CHEM JPY 168-2.9-3.4-27.3-16.4 4.3-24.3 IDEMITSU KOSAN JPY 7,36-2.9-3.4-1. -1.1 4.8 11.5 솔브레인 KRW 46,8 1.7.6 1.3 4.9.6 69.6 KOSPI KRW 1,882.7-1.4-3.9-3.4-5.9-6. 1.3 DJIS USD 14,995.2 -.8.2 -.6 3.7 13.9 2. NASDAQ USD 2,926.1-1.1 -.4-1.9 4.6 1.3 15.8 NIKKEI JPY 12,45. -6.3-2.9-16. 2. 29. 47.7 TSEC TWD 7,951.7-2. -2.8-4. -.5 3.4 12.4 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 16 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 도표 35. 디스플레이대형주상대주가 16% 12% 8% 4% LG 디스플레이삼성 SDI AUO Innolux Sharp Panasonic Sony % -4% 213.1월 213.2월 213.3 월 213.4월 213.5월 213.6 월 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 도표 36. 디스플레이부품소재주상대주가 6% 4% 2% % -2% -4% 213.1월 213.2월 213.3 월 213.4월 213.5월 213.6 월 덕산하이메탈제일모직솔브레인 LG화학 UDC HODOGAYA CHEM IDEMITSU KOSAN 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 17 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 18 Research Center
LG 디스플레이 3422 긍정적인시각을키울시점 디스플레이산업최선호주 LG 디스플레이 3422 / Buy / TP 39, 원 긍정적인시각을키울시점 제일모직 13 / Buy / TP 115, 원 믿음을가져보자 덕산하이메탈 7736 / Buy / TP 31, 원 조금씩관심을높이자 19 Research Center
LG 디스플레이 3422 긍정적인시각을키울시점 LG 디스플레이 3422 Jun 17, 213 Buy [ 유지 ] TP 39, 원 [ 유지 ] Company Data 현재가 (6/13) 3,85 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 36,2 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 21,5 원 KOSPI (6/13) 1,882.73p KOSDAQ (6/13) 54.82p 자본금 17,891 억원 시가총액 11,386 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 35,782 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 216.2 만주 평균거래대금 (6 일 ) 667 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 29.7% 주요주주 LG 전자외 2 인 37.91% 국민연금공단 6.5% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 8 LG디스플레이주가 ( 우측 ) 4 6 4 2 12.6.14 12.9.14 12.12.14 13.3.14-2 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.6% -6.5% 35.6% 상대주가 8.2% -.6% 33.9% 3 2 1 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 3771-949 jisoochoi@iprovest.com 긍정적인시각을키울시점 LG 디스플레이에대해목표주가 39, 원과투자의견매수를유지한다. 2 분기이 후수요둔화에대한우려가제기되고있지만, 하반기에는수익성향상및 TV 고객경쟁력강화를통한체질개선이기대되므로동사에대해서는매수관점으로의접근이유효하다고판단한다. UHD TV 시장확대 : LCD 업황에긍정적영향 UHD TV용 Panel 양산효율성은이론적인측면에서국내업체들보다대만및일본업체들이더뛰어난상황이다. AUO, Innolux 등은라인운용측면에서의경쟁우위를바탕으로하반기부터적극적으로 UHD Panel 을양산할가능성이크다고판단한다. 이경우 6세대및 1세대를통한기존 FHD Panel 의공급은축소될수밖에없을것으로전망한다. 따라서, 하반기 LCD 공급증가는제한적일것으로추정되며, 이로인해 LCD TV용 Panel 판가인상도기대해볼수있겠다. 구조적변화가능 : TV 고객경쟁력강화, Mobile 지속개선동사의가장큰취약점은 Apple 의존도심화라기보다는오히려 TV에서의확실한 Captive 고객부재라고판단한다. 중국 FPR 3D TV 사례에서볼수있듯이양호한업황하에서는다양한고객을보유한점이긍정적으로작용할수있지만, 비수기에는실적악화의주요인이될수있다. 이부분에대해서뚜렷한개선점을찾지못하고있었지만, 214 년부터 AMOLED TV용 Panel 을바탕으로 LCD TV 용에서도일본 Set 고객과의관계강화를통해고질적인고객 Risk 를해소해나갈것으로전망한다. 또한, Mobile 에서도 Apple 신제품의판매가크게증가하지못하더라도, LG전자등의대응을통해지속적인실적개선이가능할것이예상된다. 특히, 이러한상황에서하반기에새로운 iphone Series가중국시장에성공적으로안착한다면예상외의큰모멘텀으로작용할것이기대된다. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 211.12 212.12 213.12E 214.12E 215.12E 매출액 ( 십억원 ) 24,291 29,43 29,813 3,674 34,95 YoY(%) -4.8 21.2 1.3 2.9 11.2 영업이익 ( 십억원 ) -764 912 1,246 1,34 1,484 OP 마진 (%) -3.1 3.1 4.2 4.3 4.4 순이익 ( 십억원 ) -788 236 724 831 98 EPS( 원 ) -2,155 652 1,997 2,292 2,74 YoY(%) 적전 흑전 26.3 14.8 17.9 PER( 배 ) -11.4 47.6 15.6 13.5 11.5 PCR( 배 ) 2.8 2. 2. 1.9 1.8 PBR( 배 ).9 1.1 1..9.9 EV/EBITDA( 배 ) 3.8 2.4 2.6 2.4 2.2 ROE(%) 2 Research -7.3Center 2.3 6.8 7.2 7.9
LG 디스플레이 3422 긍정적인시각을키울시점 [LG디스플레이 3422] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 24,291 29,43 29,813 3,674 34,95 유동자산 7,858 8,915 9,547 1,126 1,976 매출원가 23,81 26,425 26,477 27,24 3,158 현금및현금성자산 1,518 2,339 2,571 2,759 2,864 매출총이익 1,21 3,5 3,336 3,47 3,937 매출채권및기타채권 2,956 3,533 3,75 4,4 4,465 매출총이익률 (%) 5. 1.2 11.2 11.3 11.5 재고자산 2,317 2,39 2,549 2,622 2,915 판매비와관리비 1,974 2,93 2,9 2,166 2,453 기타유동자산 1,66 653 678 74 732 영업이익 -764 912 1,246 1,34 1,484 비유동자산 17,35 15,541 16,6 16,791 17,582 영업이익률 (%) -3.1 3.1 4.2 4.3 4.4 유형자산 14,697 13,18 13,553 14,196 15,73 EBITDA 2,887 5,382 4,959 5,317 5,724 관계기업투자금 385 42 452 56 561 EBITDA Margin (%) 11.9 18.3 16.6 17.3 16.8 기타금융자산 85 75 65 57 5 영업외손익 -317-454 -227-181 -159 기타비유동자산 2,138 1,956 1,99 2,32 1,898 관계기업손익 16 43 47 52 52 자산총계 25,163 24,456 25,67 26,917 28,559 금융수익 27 293 39 311 312 유동부채 9,911 9,26 9,344 9,736 1,37 금융비용 -363-437 -42-398 -378 매입채무및기타채무 8,58 7,393 7,532 7,923 8,494 기타 -177-353 -162-145 -145 차입금 22 36 36 36 36 법인세비용차감전순손익 -1,81 459 1,2 1,123 1,325 유동성채무 866 98 98 98 98 법인세비용 -293 222 296 292 344 기타유동부채 966 798 798 798 798 계속사업순손익 -788 236 724 831 98 비유동부채 5,12 5,9 5,36 5,41 5,52 중단사업순손익 차입금 1,378 1,396 1,396 1,396 1,396 당기순이익 -788 236 724 831 98 전환증권 2,344 2,44 2,244 2,244 2,244 당기순이익률 (%) -3.2.8 2.4 2.7 2.9 기타비유동부채 1,398 1,569 1,665 1,76 1,862 비지배지분순이익 -17 3 1 11 13 부채총계 15,32 14,215 14,65 15,137 15,89 지배지분순이익 -771 233 714 82 967 지배지분 1,116 1,21 1,924 11,744 12,712 지배순이익률 (%) -3.2.8 2.4 2.7 2.8 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 매도가능금융자산평가 3 5 5 5 5 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타포괄이익 28-145 -145-145 -145 이익잉여금 6,63 6,239 6,953 7,774 8,741 포괄순이익 -757 96 584 691 84 기타자본변동 비지배지분포괄이익 -15 2 12 15 18 비지배지분 15 3 32 35 38 지배지분포괄이익 -741 94 571 676 822 자본총계 1,131 1,24 1,957 11,779 12,75 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 4,61 4,456 4,656 4,656 4,656 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 3,666 4,57 5,968 6,166 6,351 EPS -2,155 652 1,997 2,292 2,74 당기순이익 -788 236 724 831 98 PER -11.4 47.6 15.6 13.5 11.5 비현금항목의가감 3,883 5,292 4,85 5,16 5,368 BPS 28,271 28,534 3,53 32,823 35,526 감가상각비 3,413 4,196 3,555 3,857 4,123 PBR.9 1.1 1..9.9 외환손익 46-162 -82-117 -132 EBITDAPS 8,7 15,41 13,86 14,86 15,997 지분법평가손익 -16-43 -47-52 -52 EV/EBITDA 3.8 2.4 2.6 2.4 2.2 기타 439 1,3 1,425 1,417 1,43 SPS 67,888 82,248 83,32 85,726 95,287 자산부채의증감 819-721 853 683 58 PSR.4.4.4.4.3 기타현금흐름 -248-238 -46-454 -55 CFPS -418 687 4,55 3,245 2,365 투자활동현금흐름 -3,494-3,688-3,5-4,1-4,51 DPS 투자자산 64 6-3 -3-3 유형자산 -4,63-3,972-4, -4,5-5, 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 55 278 52 52 52 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 -278-48 213 13 13 성장성 단기차입금 -1,191 14 매출액증가율 -4.8 21.2 1.3 2.9 11.2 사채 1,145 299 2 영업이익증가율 적전 흑전 36.6 4.6 13.8 장기차입금 942 494 순이익증가율 적전 흑전 26.3 14.8 17.9 유상증자 수익성 현금배당 -179 ROIC -4.6 4. 7.4 7.6 8.2 기타 -995-855 13 13 13 ROA -3.1.9 2.9 3.1 3.5 현금의증감 -113 821 232 188 15 ROE -7.3 2.3 6.8 7.2 7.9 기초현금 1,631 1,518 2,339 2,571 2,759 안정성 기말현금 1,518 2,339 2,571 2,759 2,864 부채비율 148.4 138.8 133.7 128.5 124. NOPLAT -557 47 885 965 1,98 순차입금비율 18.3 18.2 18.2 17.3 16.3 FCF -15 246 1,451 1,161 846 이자보상배율 -5.3 4.9 6.4 6.7 7.6 자료 : LG 디스플레이, 교보증권리서치센터 21 Research Center
제일모직 13 믿음을가져보자 제일모직 13 Jun 17, 213 Buy [ 유지 ] TP 115, 원 [ 유지 ] Company Data 현재가 (6/13) 88,1 원 액면가 ( 원 ) 5, 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 17,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 83,1 원 KOSPI (6/13) 1,882.73p KOSDAQ (6/13) 54.82p 자본금 2,622 억원 시가총액 46,198 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 5,244 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 21.8 만주 평균거래대금 (6 일 ) 21 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 23.29% 주요주주 국민연금공단 9.88% 삼성카드외 4 인 7.53% Price & Relative Performance (%) KOSPI상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 1 제일모직주가 ( 우측 ) 12 12.6.14 12.9.14 12.12.14 13.3.14-1 -2-3 1 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.9% -7.4% -11.5% 상대주가 -2.6% -1.5% -12.6% 8 6 4 2 믿음을가져보자 제일모직에대해목표주가 115,원과투자의견매수를유지한다. 향후수익성제고및신제품모멘텀발생등으로인해동사의주가는점진적인상승흐름을이어갈것이기대된다. 실적신뢰성및안정성제고기대동사는그동안시장의기대치에미달하는실적을빈번하게시현하였다. 케미컬및편광필름에서의부진이가장큰원인인것으로추정되는데, 하반기부터는이러한불확실성이대부분해소될것이기대된다. 케미컬은신규라인안정화및전방산업수요회복이예상되고, 편광필름은 TV 및 Tablet PC용제품납품을통해흑자전환이가능할것으로전망한다. 뿐만아니라, 패션에서도수익성위주의전략으로인해실적개선이기대되는상황이다. 따라서, 하반기에는전부문에서안정적인성과를달성할것으로전망한다. 신제품모멘텀유효크게주목받고있는 AMOLED 소재에서는하반기부터긍정적인상황이발생할것으로전망한다. ETL 은 Galaxy S4용으로납품을시작했으며, 점차다른모델로확대적용해나갈것이기대된다. HTL은아직납품을하지못하고있지만, 승인이완료된상황이므로향후신모델진입이예상된다. Flexible 봉지제도고객에서관련제품을출시및확판할경우본격적으로납품을시작할것으로전망한다. 특히, 현재검토중인 Novaled 인수건이적정가격에서성공적으로마무리될경우에는동사의주가움직임은강할것이예상되는데, Novaled 의 PIN 첨가물과동사 HTL 간의시너지를통해시장진입및점유율확대를기대할수있기때문이다. 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 3771-949 jisoochoi@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 211.12 212.12 213.12E 214.12E 215.12E 매출액 ( 십억원 ) 5,581 6,1 6,624 7,31 8,12 YoY(%) 9. 7.7 1.2 1.4 1.8 영업이익 ( 십억원 ) 222 322 389 48 565 OP 마진 (%) 4. 5.4 5.9 6.6 7. 순이익 ( 십억원 ) 259 29 293 367 437 EPS( 원 ) 5,79 3,979 5,575 6,993 8,332 YoY(%) -5.4-21.7 4.1 25.4 19.1 PER( 배 ) 19.9 23.7 16.2 12.9 1.9 PCR( 배 ) 12.5 8.6 6.4 5.5 4.8 PBR( 배 ) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 15.7 11.4 9.1 7.4 6.3 ROE(%) 22 Research 8.7Center 6.4 8.6 1. 1.8
제일모직 13 믿음을가져보자 [ 제일모직 13] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 5,581 6,1 6,624 7,31 8,12 유동자산 1,435 1,837 2,2 2,245 2,67 매출원가 3,997 4,155 4,548 4,969 5,474 현금및현금성자산 96 113 234 337 463 매출총이익 1,584 1,855 2,76 2,342 2,628 매출채권및기타채권 542 73 764 839 971 매출총이익률 (%) 28.4 3.9 31.3 32. 32.4 재고자산 743 99 911 958 1,61 판매비와관리비 1,361 1,533 1,687 1,862 2,63 기타유동자산 53 112 112 112 112 영업이익 222 322 389 48 565 비유동자산 3,496 3,582 3,858 4,88 4,286 영업이익률 (%) 4. 5.4 5.9 6.6 7. 유형자산 1,491 1,696 1,965 2,195 2,392 EBITDA 384 53 63 758 875 관계기업투자금 116 99 99 99 99 EBITDA Margin (%) 6.9 8.8 9.5 1.4 1.8 기타금융자산 1,366 1,221 1,221 1,221 1,221 영업외손익 53-29 -14-1 -4 기타비유동자산 524 566 574 573 574 관계기업손익 12-15 자산총계 4,931 5,419 5,878 6,333 6,892 금융수익 8 56 55 59 65 유동부채 864 1,4 1,144 1,174 1,29 금융비용 -14-12 -93-93 -93 매입채무및기타채무 548 56 614 645 68 기타 65 32 24 24 24 차입금 149 252 252 252 252 법인세비용차감전순손익 276 293 375 47 56 유동성채무 113 15 15 15 15 법인세비용 17 84 83 13 123 기타유동부채 54 86 172 172 172 계속사업순손익 259 29 293 367 437 비유동부채 85 1,157 1,222 1,318 1,442 중단사업순손익 차입금 14 6 6 6 6 당기순이익 259 29 293 367 437 전환증권 558 898 898 898 898 당기순이익률 (%) 4.6 3.5 4.4 5. 5.4 기타비유동부채 278 254 319 414 539 비지배지분순이익 부채총계 1,714 2,161 2,366 2,492 2,652 지배지분순이익 259 29 292 367 437 지배지분 3,216 3,254 3,59 3,837 4,236 지배순이익률 (%) 4.6 3.5 4.4 5. 5.4 자본금 262 262 262 262 262 매도가능금융자산평가 -59-19 -19-19 -19 자본잉여금 72 72 72 72 72 기타포괄이익 -9-24 -24-24 -24 이익잉여금 1,386 1,538 1,792 2,121 2,52 포괄순이익 191 76 159 234 34 기타자본변동 -51-51 -51-51 -51 비지배지분포괄이익 비지배지분 1 3 3 4 4 지배지분포괄이익 191 76 159 234 34 자본총계 3,217 3,257 3,512 3,841 4,24 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 853 1,269 1,269 1,268 1,267 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 195 112 538 58 588 EPS 5,79 3,979 5,575 6,993 8,332 당기순이익 259 29 293 367 437 PER 19.9 23.7 16.2 12.9 1.9 비현금항목의가감 153 368 446 5 547 BPS 61,333 62,6 66,912 73,181 8,789 감가상각비 156 199 231 27 33 PBR 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 외환손익 26 26 26 EBITDAPS 7,531 1,115 12,12 14,46 16,685 지분법평가손익 EV/EBITDA 15.7 11.4 9.1 7.4 6.3 기타 -3 169 189 24 218 SPS 19,399 114,61 126,32 139,411 154,514 자산부채의증감 -155-391 -9-161 -254 PSR.9.8.7.6.6 기타현금흐름 -62-73 -11-127 -141 CFPS -2,185-6,977-873 -154-7 투자활동현금흐름 -333-479 -51-51 -51 DPS 75 75 75 75 75 투자자산 19 유형자산 -327-412 -5-5 -5 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -25-67 -1-1 -1 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 22 385-35 -35-35 성장성 단기차입금 매출액증가율 9. 7.7 1.2 1.4 1.8 사채 498 399 영업이익증가율 -33.5 44.6 21. 23.3 17.6 장기차입금 -272 22 순이익증가율 -3.5-19.4 4.1 25.4 19.1 유상증자 수익성 현금배당 -36-38 -38-38 -38 ROIC 9.5 7.8 9.2 1.5 11.3 기타 12 3 3 3 3 ROA 5.8 4. 5.2 6. 6.6 현금의증감 63 17 12 14 125 ROE 8.7 6.4 8.6 1. 1.8 기초현금 33 96 113 234 337 안정성 기말현금 96 113 234 337 463 부채비율 53.3 66.3 67.4 64.9 62.5 NOPLAT 29 229 34 374 44 순차입금비율 17.3 23.4 21.6 2. 18.4 FCF -111-366 -46-8 -4 이자보상배율 7.8 8.1 9.8 12. 14.1 자료 : 제일모직, 교보증권리서치센터 23 Research Center
덕산하이메탈 7736 조금씩관심을높이자 덕산하이메탈 7736 Jun 17, 213 Buy [ 유지 ] TP 31, 원 [ 유지 ] Company Data 현재가 (6/13) 23,7 원 액면가 ( 원 ) 2 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 29,2 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 17,2 원 KOSPI (6/13) 1,882.73p KOSDAQ (6/13) 54.82p 자본금 59 억원 시가총액 6,966 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 2,939 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 26. 만주 평균거래대금 (6 일 ) 66 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 16.23% 주요주주 이준호외 1 인 41.61% 한국투자신탁운용 5.61% Price & Relative Performance (%) KOSDAQ상대수익률 ( 좌측 ) ( 천원 ) 2 덕산하이메탈주가 ( 우측 ) 3 12.6.14 12.9.14 12.12.14 13.3.14-2 -4 주가수익률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -12.5% 11.5% -1.5% 상대주가 -8.5% 1.1% -14.2% 2 1 디스플레이 / 부품소재 수석연구원최지수 3771-949 jisoochoi@iprovest.com 조금씩관심을높이자 덕산하이메탈에대해목표주가 31, 원과투자의견매수를유지한다. 최근들어 모멘텀이다소약해진상황이지만, 하반기실적개선및주요기대감재부각으로인해동사의주가는다시상승추세로전환될것으로전망한다. 하반기경영실적호조기대최근 Galaxy S4 판매부진에대한우려가지속적으로제기되고있지만, 이는당초높았던기대치가현실화된것이라판단한다. 동사의경우에도실적부진에대한우려가있는데, Galaxy S4 판매확대및 AMOLED TV 양산시작등으로인해동사의실적은 2분기이후점차개선될것으로추정된다. 또한, Galaxy S4부터채택되는 Green 인광대응도동사의수익성향상에기여할것으로전망한다. 하반기에는삼성및 Apple 의 Mobile 신제품출시도예정되어있으므로, AMOLED 및반도체소재부문모두에서양호한실적을달성할것이예상된다. OLED 주요모멘텀유효동사의주가모멘텀으로는 AMOLED 투자재개및 TV 시장성장을들수있는데, 하반기부터점차가시화될것으로전망한다. 핵심고객인 SDC 는 A3 라인투자를결정할것이며, 추가투자도검토할것이예상된다. 또한, 삼성전자와 Sharp 의협력에서도볼수있듯이 Oxide TFT 기술확보를위한 Panel 업체들간의 Global 제휴움직임으로인해향후대만및중국 Panel 업체들의 AMOLED 진출은점차가시화될것으로전망한다. 해외업체들이진입할경우에는양산및가격경쟁력측면에서동사의경쟁력이더욱주목받을것이기대된다. 특히, 향후 SDC 에서 AMOLED TV용증착방식으로 WOLED 를결정할경우 HTL 등수송층시장이크게확대될것으로추정된다. 따라서, 경쟁사진입에따른점유율하락우려에도불구하고, 동사의가장큰주가모멘텀은아직유효하다고판단한다. Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 211.12 212.12 213.12E 214.12E 215.12E 매출액 ( 십억원 ) 129 144 155 19 232 YoY(%) 78.6 11.1 7.7 22.7 22.2 영업이익 ( 십억원 ) 35 42 44 52 62 OP 마진 (%) 27.1 29.2 28.4 27.4 26.7 순이익 ( 십억원 ) 35 42 46 53 64 EPS( 원 ) 1,181 1,426 1,565 1,812 2,188 YoY(%) 188.6 2.7 9.7 15.8 2.7 PER( 배 ) 21.5 14.9 15.4 13.3 11. PCR( 배 ) 16.2 11.9 12.2 1.7 9.1 PBR( 배 ) 5.4 3.4 3.1 2.5 2.1 EV/EBITDA( 배 ) 19.1 11.9 12.1 9.7 7.5 ROE(%) 24 Research 29.8Center 26.1 22.4 2.9 2.5
덕산하이메탈 7736 조금씩관심을높이자 [ 덕산하이메탈 7736] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 129 144 155 19 232 유동자산 46 89 118 157 28 매출원가 76 84 93 116 143 현금및현금성자산 21 14 42 74 119 매출총이익 53 6 62 74 89 매출채권및기타채권 1 13 14 17 2 매출총이익률 (%) 41.1 41.4 39.8 38.8 38.2 재고자산 13 12 13 16 19 판매비와관리비 14 18 18 22 26 기타유동자산 3 5 5 5 5 영업이익 35 42 44 52 62 비유동자산 16 19 127 143 158 영업이익률 (%) 26.8 29. 28.5 27.3 26.8 유형자산 65 65 82 97 111 EBITDA 38 47 51 61 73 관계기업투자금 EBITDA Margin (%) 29.5 33. 33.2 32. 31.3 기타금융자산 4 4 4 4 4 영업외손익 1 3 3 4 기타비유동자산 37 4 41 42 42 관계기업손익 자산총계 152 199 245 3 366 금융수익 1 2 3 3 4 유동부채 11 14 14 15 16 금융비용 매입채무및기타채무 5 11 11 12 13 기타 차입금 2 2 2 2 법인세비용차감전순손익 35 43 47 55 66 유동성채무 2 법인세비용 1 1 2 2 기타유동부채 4 1 1 1 1 계속사업순손익 35 42 46 53 64 비유동부채 2 2 3 3 4 중단사업순손익 차입금 당기순이익 35 42 46 53 64 전환증권 당기순이익률 (%) 26.7 29.1 29.7 28. 27.7 기타비유동부채 2 2 3 3 4 비지배지분순이익 부채총계 13 16 17 18 2 지배지분순이익 35 42 46 53 64 지배지분 139 183 229 282 346 지배순이익률 (%) 26.7 29.1 29.7 28. 27.7 자본금 6 6 6 6 6 매도가능금융자산평가 1 자본잉여금 82 82 82 82 82 기타포괄이익 -1 이익잉여금 72 113 159 212 277 포괄순이익 35 41 46 53 64 기타자본변동 -2-17 -17-17 -17 비지배지분포괄이익 비지배지분 지배지분포괄이익 35 41 46 53 64 자본총계 139 183 229 282 346 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 3 2 2 2 2 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 36 51 54 6 71 EPS 1,181 1,426 1,565 1,812 2,188 당기순이익 35 42 46 53 64 PER 21.5 14.9 15.4 13.3 11. 비현금항목의가감 11 11 12 13 14 BPS 4,713 6,212 7,777 9,589 11,778 감가상각비 3 5 6 8 9 PBR 5.4 3.4 3.1 2.5 2.1 외환손익 EBITDAPS 1,36 1,615 1,75 2,7 2,468 지분법평가손익 EV/EBITDA 19.1 11.9 12.1 9.7 7.5 기타 8 6 6 5 5 SPS 4,424 4,893 5,269 6,463 7,897 자산부채의증감 -7-3 -4-8 -9 PSR 5.7 4.4 4.6 3.7 3.1 기타현금흐름 -2 2 1 1 2 CFPS 293 1,334 781 976 1,329 투자활동현금흐름 -15-54 -23-23 -23 DPS 투자자산 8-1 유형자산 -22-4 -23-23 -23 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -1-49 12 결산 ( 십억원 ) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 -6-3 -3-3 -3 성장성 단기차입금 -2 2 매출액증가율 78.6 11.1 7.7 22.7 22.2 사채 영업이익증가율 164.6 2. 5.8 17.8 19.8 장기차입금 -6 순이익증가율 24.8 21.3 9.7 15.8 2.7 유상증자 수익성 현금배당 ROIC 34. 34.8 34.8 35.2 36.8 기타 2-6 -3-3 -3 ROA 26.2 23.9 2.7 19.5 19.3 현금의증감 15-7 27 33 44 ROE 29.8 26.1 22.4 2.9 2.5 기초현금 5 21 14 42 74 안정성 기말현금 21 14 42 74 119 부채비율 9.6 8.7 7.3 6.4 5.7 NOPLAT 34 41 43 5 6 순차입금비율 1.7.9.7.6.5 FCF 9 39 23 29 39 이자보상배율 132.1 645.5 682.9 84.7 964.1 자료 : 덕산하이메탈, 교보증권리서치센터 25 Research Center
213 하반기디스플레이산업전망 LCD 업황양호, AMOLED 모멘텀발생 LG 디스플레이최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 5 4 3 2 1 제일모직최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 16 12 8 4 덕산하이메탈최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 4 3 2 1 주가 주가목표주가 11.6.13 11.12.13 12.6.13 12.12.13 13.6.13 주가 목표주가 11.6.13 11.12.13 12.6.13 12.12.13 13.6.13 목표주가 11.6.13 11.12.13 12.6.13 12.12.13 13.6.13 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 211.4.19 매수 47, 212.4.25 매수 34, 211.6.27 매수 47, 212.6.27 매수 29, 211.7.22 매수 37, 212.7.27 매수 29, 211.9.2 매수 3, 212.1.8 매수 33, 211.1.21 매수 3, 212.1.29 매수 38, 211.11.14 매수 3, 212.11.12 매수 42, 212.1.1 매수 3, 213.1.4 매수 42, 212.1.3 매수 34, 213.1.25 매수 42, 212.3.8 매수 34, 213.4.4 매수 42, 212.3.28 매수 34, 213.4.23 매수 39, 212.4.1 매수 34, 213.6.17 매수 39, 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 211.4.8 매수 132, 212.5.3 매수 125, 211.4.14 매수 132, 212.7.1 매수 125, 211.5.4 매수 145, 212.8.1 매수 125, 211.7.18 매수 145, 212.1.15 매수 125, 211.8.4 매수 145, 212.1.31 매수 125, 211.9.26 매수 115, 212.11.12 매수 125, 211.11.2 매수 115, 213.1.9 매수 125, 211.11.14 매수 125, 213.2.4 매수 115, 212.1.12 매수 125, 213.3.29 매수 115, 212.2.2 매수 125, 213.5.6 매수 115, 212.3.28 매수 125, 213.6.17 매수 115, 최근 2 년간목표주가변동추이 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 211.11.14 매수 39, 212.12.4 매수 31, 212.1.18 매수 39, 213.3.15 매수 31, 212.2.27 매수 39, 213.5.16 매수 31, 212.4.17 매수 39, 213.6.17 매수 31, 212.5.16 매수 39, 212.5.17 매수 39, 212.6.18 매수 39, 212.7.26 매수 31, 212.8.16 매수 31, 212.1.17 매수 31, 212.11.14 매수 31, Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 28.7.1일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 3% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 1~3% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 업종투자의견비중확대 (Overweight): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대비중축소 (Underweight): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 중립 (Neutral): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 26 Research Center